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Contenido
INFORMES FINANCIEROS

Cuando se busca un socio silencioso que apueste al mismo equipo, Privaty


Equity es la solucin ........................................................................................................................................................................................................ IX-1
Anlisis Tcnico (Parte VII) ........................................................................................................................................................................................ IX-3
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Cuando se busca un socio silencioso que apueste


al mismo equipo, Privaty Equity es la solucin
Ficha Tcnica
Autor : Marlon Thomas / Ec. Drusso Barco.
IEPI Costa Rica
Ttulo : Cuando se busca un socio silencioso que
apueste al mismo equipo, Privaty Equity es
la solucin
Fuente : Actualidad Empresarial, N 163 - Segunda
Quincena de Julio 2008

A casi 20 aos de la primera inversin de


capital privado o private equity en Mxico,
esa industria sigue siendo un tema perifrico. Fuera de algunos artculos dedicados al
tema por algunas publicaciones en espaol
y algunas otras, private equity todava es
un trmino que pocos conocen. Aun en las
universidades, los estudiantes de posgrado,
por ejemplo de maestras en negocios, generalmente no lo han escuchado.
No es casual que los nombres de los
operadores de fondos sean igualmente
desconocidos. En cambio, en EEUU revistas no especializadas como Vanity Fair
han dedicado portadas y artculos a operadores de fondos, lo que hace accesible
el tema para estudiantes, empresarios y
hasta quinceaeras que buscan consejos
de moda.
La industria del capital privado ha alcanzado a la cultura pop estadounidense,
por ejemplo, a travs de las comedias
romnticas del cine. En Pretty Woman,
Richard Gere hace el rol de exitoso millonario que maneja un fondo de private
equity. Otro caso es el de Owen Wilson,
quien en la pelcula Wedding Crashers
se hace pasar por inversionista de private
equity para impresionar a las encandiladas solteras.
En Mesoamrica y Amrica Latina, en
general, los operadores actuales son
un tanto desconocidos y tampoco se
sabe quines han sido los protagonistas
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Segunda Quincena - Julio 2008

de la industria. Muy pocos miembros


de la industria saben qu fondos de la
talla de Blackstone o Bedminster Capital
Management (el brazo de private equity
del inversionista George Soros) han participado activamente en el continente
americano.
Pocos recuerdan a Hicks, Muse, Tate &
Furst que con un solo fondo invirti cerca
de 500 millones de dlares, de 1996 a
1999. La industria y los jugadores son
poco conocidos, y casi nadie sabe cules
son las compaas con inversiones de
private equity aun cuando se trata de
marcas o compaas comunes. Quiz
la empresa ms citada como una rma
exitosa que cont con private equity es
Cinemex, pero no es la nica.
Es posible que la falta de atencin que
recibe el private equity tenga que ver

con la escasez de historias de xito en las


cuales una empresa de reciente creacin
o un emprendedor alcance, en pocos
aos, valuaciones signicativas que los
lleven a listarse en la Bolsa de Valores.
Hay ms casos de xito de los que usualmente se conocen. Aun con una Bolsa de
Valores deprimida en cuanto al nmero
de ofertas pblicas iniciales de acciones,
al private equity se le pueden atribuir
varias, tales como los lanzamientos de
Homex, Promotora Ambiental, Famsa y
Axtel, en Mxico, en Costa Rica podemos
hablar de empresas como Forthech,
entre otras.

Informes Financieros

PREGUNTAS Y RESPUESTAS

Quiz la industria est recibiendo la


atencin que se merece basada en su
tamao y no en el impacto que puede
tener en la creacin de empresas y el
crecimiento econmico

Cmo se distribuye el capital privado en Amrica Latina


Mxico recibe menor capital privado en
proporcin que otros pases.
Porcentaje
brasil
Argentina
Mxico
Chile

PIB
Private Equity

Cunto pesa el private equity en las


economas del mundo
38.4%
28.8%
14.2%
24.8%
31.5%
16.0%
4.6%
4.3%

Colombia

5.5%
2.0%

Amrica
Latina

100%
100%

Estados Unidos

3.96%

Israel

3.20%

Sudfrica
Mxico (potencial)

1.90%
PE/PIB.

0.16%

Chile

0.14%

Latinoamrica

0.08%

Mxico actual

0.05%

Fuente: Charvel R.

Perl bajo
La industria de private equity siempre ha
tratado de mantener un perl bajo. Parte
de esto tiene que ver con el hecho de que
los fondos no hacen mucha publicidad de
las inversiones sino hasta que las liquidan
para no poner en riesgo los resultados.

Debido a que no tienen que hacer pblicas sus inversiones, la informacin es


elusiva y casi siempre escasa. En pases
emergentes puede ser aun peor.
Durante muchos aos, diferentes expositores en conferencias de private equity,
han manejado dos cifras que, de repetirse
Actualidad Empresarial

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Informe Financiero

tanto, se han convertido casi en verdad


aunque el argumento realmente es dbil.
Las dos cifras son: Amrica Latina atrae
slo 1% de las inversiones de private
equity, Mxico slo recibe 10%, en tanto
que Brasil recibe casi un 30% de todas
las inversiones en la regin.
En los ltimos seis aos el panorama
de desarrollo del private equity, se ha
desenvuelto en forma acelerada, es as
que Mxico pas a tener casi un 16%
de las inversiones, en tanto que se acrecent el privaty equity en pases como
Costa Rica, Panam, y recientemente se
evidencia entrada del Privaty Equity en
pases como Per.
Pero esto no es solamente una cuestin de
cifras, ya que encontrar ms inversiones
trae dos posibles resultados positivos.
El primero es que ms inversiones y
ms transacciones hacen que exista
un mejor soporte de prestadores de
servicios enfocados en esta industria
(desde abogados y scalistas especializados, hasta empresarios que
entienden sobre el tema), situacin
que reduce los costos de transaccin
y, potencialmente, aumenta las posibilidades de xito.
El segundo resultado se basa en un
supuesto de signaling. Debido a que
ha habido ms inversiones de lo que
anteriormente se pensaba, es posible
asegurar que el resultado de las inversiones de private equity ha sido mejor
de lo que anteriormente se pensaba,
por lo que los fondos han decidido
hacer inversiones adicionales.
En una reciente publicacin de un medio
especializado en Privaty Equity para
Amrica Latina, se realizo un importante
hallazgo y es que las transacciones de
privaty equity fueron generadas por 96
fondos que, probablemente, son un nmero que sorprendera a los operadores
de fondos activos actualmente.
El giro de estos fondos demuestra una
cierta profundidad no sospechada hasta
hace poco, ya que hay fondos enfocados
en etapas tardas o fondos de private
equity, etapas tempranas o fondos de
venture capital, bienes races (se incluyen slo fondos que hacen inversiones
corporativas en empresas de bienes races
y no en activos inmobiliarios) conocidos
como opportunity funds, Sincas y fondos
de nanciamiento mezzanine. Hasta ah
las buenas noticias.
Una comparacin efectuada entre Mxico
y Mesoamrica denot que de 1990 a
2006, Mxico gener 32% del PIB en
Latinoamrica y slo recibi 16% de las
inversiones de private equity. Los grandes
ganadores fueron Brasil y, especialmente,
Argentina, que atrajeron 29 y 25% de los
ujos de capital privado, respectivamen-

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Instituto Pacfico

te. En el perodo de estudio, Brasil gener


34% del PIB regional y Argentina slo
14%. Mxico recibi la mitad del private
equity, mientras que Argentina casi el
doble de lo que su economa representa
en la regin.
Quiz la comparacin entre el porcentaje
del PIB que un pas representa dentro
de una regin y los ujos de private
equity que capt no es necesariamente
la mejor forma de medir la profundidad
de la industria. Una mejor sera medir
los montos de fondos de capital privado
como porcentaje del PIB.
Segn el estudio, los ujos de private
equity en el perodo fueron 0.05% del
PIB en Mxico, mientras que este porcentaje fue 0.06% y 0.13% para Brasil y Argentina, respectivamente. Este resultado
conrma que Mxico ha recibido menos
ujos de private equity que otros pases
similares dentro de la regin, aun cuando
en el perodo del estudio Mxico rm
el TLCAN, obtuvo el grado de inversin
y potencializ el ahorro interno a travs
de las afore.
Pero cmo se distribuye el Privaty Equity
en el mundo. La respuesta sigue generando una expectativa impresionante Israel
y Sudfrica, dos economas emergentes,
son el segundo y tercer pas que reciben
ms private equity como porcentaje del
PIB slo despus de Estados Unidos.
En Israel, el ndice es de 3.20% y en
Sudfrica de 1.90%. En Estados Unidos
asciende a 3.96%.

Lo mejor, por venir


Aunque esto parecera un callejn sin
salida (ni entrada) podra esperarse que
la industria del private equity en Mesoamrica y Latinoamrica en general est
en su etapa de formacin y que lo mejor
est por venir. La razn podra ser que
muchos de los fondos que han entrado al
pas slo recientemente estn alcanzando
salidas o estn por hacerlo. Si ste es
el caso, el buen comportamiento de la
industria podra atraer nuevos fondos y
nuevas inversiones. El 60% de las inversiones (en monto) se ha realizado en los
ltimos siete aos, por lo que es posible
que muchas de estas transacciones todava no hayan alcanzado salida.
De los 96 fondos de private equity, slo
17 han sido manejados por un operador
que se podra considerar exitoso porque
ha podido levantar ms de un fondo.
Esta idea se basa en este argumento: si
un operador quiere levantar capital para
el fondo siguiente, los inversionistas
pedirn evidencia de los resultados
anteriores y slo invertirn si stos son
buenos. Los restantes 79 fondos no
han sido exitosos o no han alcanzado
a liquidar sus activos, por lo que no pue-

den mostrar resultados para levantar un


fondo adicional.
Atrs de los 17 fondos exitosos, hay siete
operadores que siguen estrategias particulares que quiz tengan un impacto en
el resultado positivo de sus operaciones.
Los fondos considerados exitosos, segn
el estudio, han invertido casi 27% del
private equity en Mxico. Los fondos que
han invertido exitosamente en Mxico,
generalmente han sido manejados por
equipos locales, (no desde Nueva York),
han hecho ms inversiones por fondo
y de menor monto (diversicacin de
riesgo), se han enfocado en empresas en
etapas tardas por lo que tambin han
podido tener acceso a deuda de forma
ms comn, situacin que normalmente
mejora la rentabilidad de las inversiones.
La transaccin promedio de estos fondos
parece ser de 13 millones de dlares
(MDD) por inversin; los fondos invierten en 5.4 empresas un monto total de
69.7 MDD.
En la industria en general, la inversin
promedio es de 13.8 MDD, los fondos
invierten en promedio en 3.4 empresas,
un monto total de 46.7 MDD y parecen
no enfocarse en empresas en etapas
tardas.
A estas alturas del partido, el economista
que todos llevamos dentro probablemente ya tenga unas 14 o 15 recomendaciones de poltica econmica para mejorar
la rentabilidad de la industria del private
equity.
De forma categrica casi todas las razones
se podran agregar bajo dos deniciones:
factores externos al ujo de private equity
y factores internos.
En los primeros hay elementos como el
crecimiento econmico, la actividad de la
Bolsa de Valores y las tasas de inters. Entre los internos podran estar temas como
la actividad emprendedora, la cultura de
negocios y hasta regulaciones enfocadas
en limitar o no en dnde se invierte el
dinero de los fondos de pensiones.
Parecera que el private equity en Latinoamrica est recibiendo la atencin
merecida al slo representar 0.05%
del PIB. Sin embargo, la atencin a esta
industria podra y debera de ser mucho
ms seria.
Para muchos economistas, la actividad
emprendedora de un pas es realmente
el medidor ms importante de la salud
de una economa. El private equity es
considerado, a nivel mundial, como
un catalizador de crecimiento de las
empresas y, por ende, de las economas,
ya que su enfoque es nanciar a los
emprendedores en las diferentes etapas
de la empresa.

N 163

Segunda Quincena - Julio 2008

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