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STANDARD
Anthony DERIEN1
Emmanuel LE FLOCH2
Universit de Lyon, Universit Lyon 1 - Laboratoire SAF
AonBenfield
Rsum
La formule standard est souvent vue comme une simple formule d'valuation du
besoin en capital, le modle interne concentrant lui tous les avantages d'une gestion pro
active des risques tels que dfinis dans le ``Use Test'' (allocation de capital, optimisation de
la rassurance, ...). Les principaux arguments allant en ce sens sont la structure rigide de la
formule standard et son manque de souplesse au profil de risque de l'entreprise. Ce travail
tend dmontrer qu'il est possible d'adapter les rsultats de la formule standard de manire
lui faire jouer un rle plus important dans la gestion des risques au travers de la
dclinaison d'indicateurs de rentabilit.
Abstract
The standard formula is mainly viewed as a basic formula to evaluate the regulatory
capital, the internal model being commonly considered as a more powerful tool to adopt a
proactive approach as defined in the ``Use Test'' (capital allocation, reinsurance ...). The
main arguments of the standard formula are the rigidity and the lack of flexibility to fit the
risk profil of the insurance company. This research aims to demonstrate that the standard
formula can have a more important contribution in the enterprise risk management with the
production of keys indicator.
Mots Cls: Allocation de capital, Formule Standard, Solvabilit 2, Rassurance,
Rentabilit, Swap
Universit de Lyon, Universit Lyon 1 - Laboratoire de Science Actuarielle et Financire, 50 av. Tony Garnier,
69366 Lyon Cedex 07, France. anthony.derien@gmail.com
2
Directeur Actuariat AonBenfield, Carr Suffren. 75015 Paris. emmanuel.lefloch@aonbenfield.com
BULLETIN FRANAIS DACTUARIAT, Vol. 11, n22, juillet - dcembre 2011, pp. 83- 104
84
1.
A. DERIEN E. LE FLOCH
INTRODUCTION
85
Le besoin en capital dfini par le rgulateur dans la formule standard est issu d'une
arborescence de risques qui identifie diffrents facteurs de risques susceptibles d'entrainer
des pertes pour une entreprise d'assurance et requiert ce titre de dtenir un montant de
capital permettant de supporter une perte survenant dans 0,5% des cas dans l'anne venir.
Bien que le spectre envisag englobe l'ensemble des principaux risques dcoulant de
l'activit d'un assureur, cette approche n'est pas exempte de dfauts. Puisque si des fins de
sensibilisation, l'identification et la quantification des sources de risques aideront la
direction apprcier son exposition au risque, elle ne lui permettra que difficilement d'agir
pour la rduire, car l'approche retenue dtermine des montants de capitaux suivant les
classes et sous modules de risque et non en fonction des risques eux mmes.
Comme le mentionne McNeil ([MKK09]), cette approche de dtermination du
capital n'est pas approprie puisque si un risque est jug excessif au regard du capital lui
allouer, il n'est pas possible de l'externaliser de l'entreprise car celui-ci est adoss
plusieurs autres risques au sein d'autres classes. Par exemple, en prenant le cas o le sous
module du risque de taux d'intrt est consommateur de fonds propres, ce besoin en capital
provient de la stratgie de l'allocation d'actif en obligation et aussi de la souscription de
certaines branches d'activits dveloppement long. Ce sous module de risque est assis sur
diffrents risques.
D'autres sous modules de risque dans Solvabilit 2 font directement rfrence aux
risques eux-mmes, par exemple le risque action. Dans ce cas, si ce risque exige
d'immobiliser beaucoup de capital, la compagnie d'assurance peut dcider de choisir une
allocation diffrente.
C'est en ce sens que la possibilit offerte aux compagnies d'assurance d'utiliser des
modles internes pour dterminer leur capital rglementaire permettra de compenser les
faiblesses de cette approche modulaire en offrant une approche intgre du risque dans
laquelle l'interaction et l'valuation des risques seront pleinement reprsentes.
Une entreprise d'assurance devra nanmoins avoir recours la formule standard en
parallle, mme si elle utilise un modle interne afin d'tablir une comparaison des rsultats
entre les deux mthodes (voir les articles 41 et suivants de la Directive).
Si la formule standard donne par essence le besoin en fonds propre de la compagnie
et donc informe l'assureur sur son niveau de solvabilit, elle ne semble pas en apparence
pertinente pour la gestion des risques puisque plusieurs questions demeurent, parmi cellesci :
86
A. DERIEN E. LE FLOCH
Quels sont les produits financiers dgags par les diffrentes activits?
Ces questions trouveront rponses en allouant le besoin en capital par activit et non
source de risque puisqu'ainsi des indicateurs de rentabilit pourront tre dfinis et utiliss
pour une meilleure gestion des risques.
Bien que la dmarche de certain auteurs, voir [RS10], se situe en sens oppos dans
le sens o ils cherchent allouer le capital par facteur de risque, les avantages ventiler le
besoin en capital global par risque sont indniables. L'inconvnient majeur tant de choisir
la bonne mthode parmi celles possibles, de manire retenir celle qui donnera les bonnes
indications de gestion.
Jusqu' prsent cette problmatique d'allocation de capital se focalisait uniquement
sur le modle interne du fait de sa plus grande souplesse et de la meilleure adquation avec
le profil de risque de la compagnie, la formule standard tant en dehors du champ d'analyse
pour les mmes raisons.
Ce papier tendra dmontrer que la formule standard ne se cantonne pas fournir le
seul chiffre du capital rglementaire, mais recle d'autres informations financires
permettant de faire des choix stratgiques au travers d'indicateurs de rentabilit.
La rentabilit pouvant s'apprcier au travers de diffrents indicateurs, tels le taux de
marge (rsultat technique divis par les primes) ou d'autres notions comptables; le choix
retenu dans le prsent travail pour valuer la rentabilit est le couple risque-rendement o le
risque sera vu comme tant le capital immobilis pour chaque activit et le rendement sera
reprsent par les produits financiers des placements et le solde de souscription.
Ainsi la premire partie fera un tat de l'art sur les principales mthodes d'allocation
de capital, avec une mise en perspective des choix du rgulateur dans ce domaine. La
seconde partie procdera de l'exemple et dmontrera que via la dclinaison d'indicateurs de
rentabilit, il est possible de raliser des choix stratgiques en matire de rassurance pour
optimiser sa rentabilit.
2.
87
la somme des risques. Ce constat gnre diffrentes mthodes pour ventiler ce gain en
diversification d'une manire plus ou moins quitable entre les risques.
Cette section dressera un bilan des principaux axes suivis par la recherche
scientifique et prsentera comment ceux-ci peuvent s'inscrire dans la formule standard.
De manire similaire aux axiomes existant pour les mesures de risque (voir
[ADEH99]), [DEN01] dcrit galement des axiomes issus de la thorie des jeux pour
allouer le capital:
-
De tous ces axiomes, le premier est le plus important puisqu'il assure que la somme
des besoins en capitaux de chaque activit correspondra au besoin en capital global. Ce sera
principalement sur cet axiome que se focalisera la prsentation des mthodes d'allocation
les plus rpandues puisque toutes ne le le respectent pas, ce qui dmontre bien la difficult
d'avoir une mthode qui fasse l'unanimit.
Avant de prsenter le panorama des principales mthodes d'allocation de capital, le
cadre de travail sera prsent. Il s'agit de dterminer pour les rsultats des n branches
d'activits ( X i ) quels sont les besoins en capitaux pour tre solvable jusqu' un niveau de
scurit fix % pour un horizon donn, ( X i ) pour i = 1, , n .
2.1
X i i =1 ( X i ) .
i =1
88
A. DERIEN E. LE FLOCH
n'entre
pas
en
considration.
Ainsi
la
moindre
performance
Covariance contribution
Dans la mthode propose dans [Ove00], c'est sur la base du ratio de la covariance
du rsultat d'une branche d'activit avec le portefeuille, divis par la variance du
portefeuille qu'est ventil le besoin en fonds propres global. Le besoin en capital d'une
branche d'activit est dfini selon le schma suivant:
n
( X i ) = X j
j =1
Cov( X i , X j )
j =1
Var ( X )
j
(1)
j =1
o
-
L'axiome d'additivit des capitaux est respect pour cette mthode du fait de
l'utilisation de la covariance. Cette mthode d'allocation prend en compte la structure de
dpendance du portefeuille, puisque plus un risque sera li avec le portefeuille, plus le
capital lui allouer sera important. Nanmoins, il peut y avoir une covariance nulle entre
deux variables concomittament l'existence d'une dpendance, voir l'exemple donn dans
[CD07].
L'un des problmes majeurs qui apparait avec cette mthode est le mme que celui
qui est apparu dans la thorie du CAPM (la partie droite de l'quation (1) correspondant
aussi au coefficient dit ``Beta'' reprsentant l'lasticit du prix d'un actif par rapport un
indice boursier), savoir que cela repose sur une distribution normale, voir [FF92].
2.3
89
Incremental contribution
( X i ) = X j X j .
j =1
j =1, j i
(2)
Proportionnal contribution
Cette mthode est lie la mthode ``Stand Alone'', mais s'en distingue en vrifiant
la proprit d'additivit par construction. Elle prend en considration la structure de
dpendance du portefeuille mais d'une faon dtourne, puisque le poids des besoins en
capitaux de chaque activit est valu dans le cas o la pire situation au niveau
survient
pour chaque activit, c'est ce poids qui est appliqu au besoin en capital global, qui lui tient
compte de la diversification entre les activits.
n
(X )
( X i ) = n i X j .
( X i ) j =1
(3)
j =1
2.5
Marginal contribution
L'ide suivie par l'approche ``Marginal contribution'', galement connu sous le nom
de ``Euler allocation'', consiste valuer de combien augmente le besoin en capital au
global, si l'une des activits connait une augmentation infinitsimale. Les promoteurs de
cette mthode sont nombreux ([Den01], [Kal05], [Tas99]). Bien que les postulats de dpart
soient diffrents (la thorie des jeux coopratif pour [Den01], des axiomes satisfaire pour
[Kal05], ou bien encore des hypothses de diffrentiabilit pour [Tas99]), les travaux se
90
A. DERIEN E. LE FLOCH
retrouvent dans la mthode Euler qui peut se reprsenter sous la forme suivante :
n
X j
j =1 .
( X i ) = X i
Xi
(4)
E X i / X i = VaR1 X i ,
i =1
i =1
Dans la continuit de cette mthode des extensions existent. Par exemple avec
l'approche suivie par Myers et Read pour allouer le capital (voir [MR01]). Celle-ci est
proche de la mthode Euler l'exception que ce n'est pas le besoin en capital qui est ventil,
mais la perte subie par l'assur, c'est dire la perte qui excdera les fonds propres. Cette
mthode n'est pas exempt de dfaut puisque tout l'argumentaire de Grundl et Schmeiser
([GS07]) est concentr sur celle-ci. Ils mettent notamment en avant la problmatique
d'allocation des cots frictionnels selon cette approche. Egalement, dans [Bod09] sont
donns quelques exemples de la non pertinence de la mthode Euler et met plutt en avant
la mthode ``allocation percentile layer''; celle-ci consistant allouer le capital en fonction
du poids de chaque activit au niveau de diffrents percentiles.
Comme mentionn en dbut de section, les nombreux travaux scientifiques sur ce
sujet sont dus la prsence de dpendance entre les risques au sein du portefeuille qui
entraine un gain en diversification. Si les risques taient parfaitement dpendants entre eux,
toutes ces mthodes donneraient le mme rsultat.
2.6
Le choix du rgulateur
Bien que la formule standard propose par le rgulateur mette l'accent sur la
dtermination du besoin en fonds propres au niveau global, il est fait rfrence deux
reprises l'allocation de ce montant.
Tout d'abord avec la marge pour risque qui reprsente le montant servant
rmunrer les fonds propres pour faire face l'ensemble des flux futurs en cas de cession du
portefeuille. La marge pour risque est ventile par branche d'activit suivant la mthode
proportionnelle (voir les paragraphes TP.5.26 TP.5.28 dans [CEI10a]). Comme expliqu
91
E X i / X i = SCR X i ,
i =1
i =1
92
A. DERIEN E. LE FLOCH
Prime
en M Euros
Ratio combin
en %
19 283
7 157
105,0%
Dommage Automobile
1 994
10 606
97,5%
Transport
3 341
1 446
90,0%
Incendie
12 521
14 622
99,0%
Responsabilit Civile
17 887
4 841
105,0%
Crdit
416
981
85,0%
Protection Juridique
503
594
85,0%
Assistance
129
959
85,0%
Divers
853
1340
90,0%
Proportion
93
Rendement
Action
30%
6%
Obligataire
50%
4%
Immobilier
20%
2%
Les chocs envisags au niveau de l'actif sont une baisse de 39% du march action,
de 25% du march immobilier et de 30% des taux d'intrt.
Ainsi suivant les spcifications techniques de la formule standard, les risques au
passif de la compagnie sont dcrits dans ce contexte par X = i =1X i , une somme de
9
variances suivants:
1
1
( E[Y1 ], , E[Y9 ]) = ( 12 , , 92 ),
2
2
(Var[Y1 ], , Var[Y9 ]) = ( 12 , , 92 ),
et une matrice de covariance Cov (Yi , Y j ) = ij i j .
multivarie. L'intrt de la formule standard tant de proposer une valuation simple des
risques, le rgulateur a fait l'hypothse que la somme des risques suivaient une distribution
lognormale univarie. Cette approximation peut tre justifie thoriquement pour de faible
niveaux de volatilits, voir [Duf02].
La volatilit est obtenue au niveau de la compagnie avec la formule suivante:
m m
ij i jViV j
i =1 j =1
A=
m
(Vi ) 2
i =1
o
-
(5)
94
A. DERIEN E. LE FLOCH
i et j .
Ainsi dfini, le besoin en capital au titre du risque de souscription non-vie est (voir
SCR.9.17 dans [CEI10a]) :
9
exp( N ln(1 + A))
SCRuw = Vi
1 ,
1+ A
i =1
(6)
1+ i
( X i ) = Vi
(7)
( X i ) =
iVi ij jV j
j =1
2
Vi A
i =1
9
SCRuw .
i =1
1+ A
( X i ) = E Vi / Vi = SCRNV = Vi
9
9
9
exp( N ln(1 + A)
N
3/ 2
i =1
(1 + A)
ln(1
+
A
)
i =1
i =1
95
96
A. DERIEN E. LE FLOCH
SCR =
ij
SCRi SCR j .
i =1 j =1
Le besoin en capital des sous modules du risque de march sera valu au niveau du
SCR march (prise en compte des diversifications entre les sous modules de cette classe de
risque), lui-mme valu au niveau du besoin en capital global (prise en compte des
diversifications entre les classes de risque de march et de souscription). Les mthodes
d'allocation Stand Alone, Incremental Contribution et Proportionnelle ne sont pas
reproduites. Etant donn les hypothses de dpart (proportion constante des primes et des
provisions investies dans les diffrents supports), leur formalisation ne pose pas de
97
SCRMkt
ij
SCRMkt
j =1
ij
SCRMkt SCRMkt
i =1 j =1
Il est intressant de noter que l'inclusion des risques de march dans l'estimation du
besoin en capital par activit modifie l'ordre d'importance prcdemment observ en termes
d'immobilisation de capital.
Ainsi, la branche Dommages aux Biens constitue toujours la branche ncessitant le
plus de capital, mais l'inclusion des risques financiers modifie la hirarchie pour les deux
branches suivantes, puisque cela amne la branche Responsabilit Civile Automobile tre
plus consommateur en fonds propre que la branche Responsabilit Civile. L'investissement
des primes perues par les assurs sur diffrents actifs conduit immobiliser du capital ce
98
A. DERIEN E. LE FLOCH
titre, ce surcroit de risque fera galement apparaitre un gain financier lors de l'valuation de
la rentabilit.
C'est l que le propos de [MKK09] prend tout son sens, puisque raisonner par
facteur de risque n'est en rien une indication sur la pertinence de souscrire ou arrter la
souscription d'une activit tant que tous facteurs de risques lis une activit ne sont pas
intgrs pour valuer son besoin en capital.
Aprs cette phase d'allocation du capital global par activit, l'estimation de la
rentabilit par activit est immdiate puisqu'elle consiste en l'addition du rsultat technique
et des rsultats financiers de l'activit. Le ratio de cette rentabilit sur le besoin en capital
permettra la Direction de fixer des objectifs soit en termes de politique tarifaire /
commerciales pour ajuster le numrateur ou bien en termes de politique de rassurance en
modifiant l'exposition qui viendra limiter le dnominateur.
Les rentabilits par activit au niveau global de l'entreprise sont les suivantes:
Roe
Resp. Civile Automobile
Dommage Automobile
Transport
Dommages aux Biens
Responsabilit Civile
Crdit
Protection juridique
Assistance
Divers
Total
Stand
Alone
8,1%
19,5%
16,8%
13,2%
8,1%
27,6%
38,4%
58,5%
25,1%
15,7%
Prop.
Euler
7,7%
20,2%
19,2%
13,3%
7,9%
35,0%
39,0%
60,0%
24,9%
15,7%
8,7%
20,1%
19,3%
14,1%
8,3%
34,8%
38,1%
58,4%
24,6%
16,7%
Impact
Marginal
6,9%
16,9%
13,6%
11,2%
6,8%
21,0%
33,4%
51,1%
20,7%
13,3%
Covariance
7,7%
20,0%
19,2%
13,3%
8,0%
35,3%
38,6%
59,0%
25,1%
15,7%
Les branches de responsabilit civile sont celles ayant la plus faible rentabilit, aux
environ de 7-8%. Cette information est importante pour l'entreprise, puisqu'elle lui permet
d'adapter sa stratgie pour rhausser la rentabilit au niveau des autres branches. L'une des
volutions apporter pour modifier le niveau de rentabilit est d'agir sur le besoin en
capital immobiliser au titre de cette branche via une couverture en rassurance.
3.1.2
Une illustration est donne par la mise en place d'une couverture limitant
l'engagement annuel de la compagnie (un trait Stop-Loss, voir [Par03] pour une
prsentation des traits de rassurance). Pour ce faire, il convient de voir quel est le capital
99
immobilis pour chaque activit reprsent cette fois-ci en pourcentage des primes de
chaque activit (un trait Stop-Loss est souvent exprim en pourcentage des primes):
SCRNV en % des
primes
Resp. Civile Automobile
Stand
Alone
Prop.
Euler
Impact
Marginal
Covariance
174,8%
142,7%
147,1%
139,0%
147,8%
Dommage Automobile
100,0%
91,9%
88,7%
89,4%
89,5%
Transport
198,5%
152,5%
131,2%
131,9%
131,4%
126,7%
109,6%
111,2%
108,7%
111,5%
Responsabilit Civile
228,8%
177,3%
179,7%
170,1%
179,4%
Crdit
142,7%
113,1%
95,9%
96,9%
95,3%
Protection juridique
93,9%
81,8%
78,0%
80,5%
79,2%
Assistance
76,0%
70,3%
68,8%
70,4%
69,7%
Divers
127,3%
106,8%
107,0%
108,7%
106,6%
Il apparait avec cette ventilation que la Responsabilit Civile se dmarque des autres
activits en terme d'exposition des primes.
Le niveau d'intervention de la rassurance est fix arbitrairement 150% des primes,
la limite d'intervention du rassureur tant gale la diffrence entre le capital immobilis
pour cette activit et 150%. Le prix de ce trait de rassurance a t fix 4% des primes de
l'activit et est cd un rassureur not AA. Ainsi la rentabilit au global est la mme que
prcdemment, bien que la rentabilit au niveau de l'activit se soit dgrade du fait de
l'achat de la couverture en rassurance.
Return on Equity
Responsabilit Civile
Total
Stand
Alone
6,6%
15,7%
Prop.
Euler
6,5%
15,7%
5,8%
16,0%
Impact
Marginal
6,5%
13,7%
Covariance
6,5%
15,7%
100
A. DERIEN E. LE FLOCH
non-vie, agrgation des besoins en capitaux des modules de risque par des matrices de
corrlation), les carts sont faibles.
Hormis pour certaines considrations prudentielles (valuation de l'impact des
impts diffrs ncessitant d'appliquer la mthode Euler), ce stade aucune prconisation
ne peut tre faite sur l'intrt d'une mthode par rapport une autre. Nanmoins ce constat
doit tre tempr. En effet, en se focalisant uniquement sur le risque de souscription non
vie, il est possible de dmontrer que se diversifier dans une nouvelle activit diminue le
besoin en capital pour une entreprise spcialise, mais il est surprenant de constater que
cette nouvelle activit entraine un crdit en capital alors mme que les rsultats (
l'quilibre) sont positivement corrls.
3.2
Aprs avoir appliqu des donnes march, un jeu fictif sera appliqu. L'entreprise
considre sera spcialise et ne souscrira qu'une seule branche d'activit, l'activit
``Crdit''.
La variable reprsentant le volume d'affaire de l'activit ``Crdit'', VCredit est gale
103 M Euros. Dans ce cas, le besoin en capital au titre du risque de souscription non-vie
vaut 55,4 M Euros. Conscient de son exposition une conjoncture conomique
dfavorable, elle souhaite se diversifier dans la branche d'activit ``Assistance''. Plusieurs
alternatives existent, soit investir de manire importante pour acqurir le savoir faire et la
structure adquate, soit raliser un swap de portefeuille avec une entreprise monoline
souscrivant une autre activit. Ce swap prendrait la forme d'un trait en quote-part entre les
2 entreprises. Cette dernire alternative est videmment la plus rapide tre mise en
oeuvre.
Dans le cadre de ce nouveau partenariat, l'entreprise cde 3 M Euros de volume
d'affaire``Crdit'' contre 11 M Euros de volume d'affaire en ``Assistance''. Ces niveaux de
volume d'affaire reprsentent le mme montant de SCRNV pour des entreprises souscrivant
ces activits de manire isole.
Cette nouvelle composition du portefeuille engendre une variable VAssistance
hauteur de 11 M Euros et VCredit est gale 100 M Euros. Le besoin en capital pour le
risque de souscription non-vie pour ces deux activits passe 53,5 M Euros. Via le swap de
portefeiuille, la compagnie a diminu son exigence de marge de solvabilit de 3,6% (de
55,4 M euros 53,4M euros).
101
102
A. DERIEN E. LE FLOCH
CONCLUSION
Il est vident qu'une formule aussi gnrique que la formule standard est inadapte
aux cas spcifiques. Comment une formule qui doit s'appliquer aussi bien des groupes
internationaux qu' une entreprise rgionale pourrait recueillir les faveurs du march? Il
parait donc vident que seul un modle interne permettra d'aller vers une gestion pro active
des risques.
La ralit oprationnelle amnera certains acteurs du march lui prfrer
nanmoins la formule standard. Mme si celle-ci repose sur plusieurs hypothses fortes, sa
formalisation mathmatique laisse entrevoir des possibilits pour les risk managers en
termes d'exploitation des rsultats. Naturellement ceux-ci ne ne correspondront pas
pleinement au profil de risque de l'entreprise d'assurance. Nanmoins, au regard des
possibilits d'ajustement (meilleure prise en compte de la rassurance dans le QIS5,
possibilit d'utiliser ses propres paramtres ...), elle constitue un outil rapide d'valuation,
non seulement de son exigence de marge de solvabilit, mais aussi des performances des
103
[CD07] A.
Charpentier, M.
2001.
Denuit.
Economica, 2005.
[Dir09] European-Commission. Directive of the european parliament of insurance
and reinsurance Solvency 2. Directive, European Commission, 2009.
[CEI09b] CEIOPS. CP - 54 Loss absorbing capacity of technical provisions and
deferred taxes. Technical report, CEIOPS, 2009.
[CEI10a] CEIOPS. QIS5 Technical specification. Technical report, CEIOPS, 2010.
[Duf02] D. Dufresne.
Kalkbrener.
104
A. DERIEN E. LE FLOCH