Criterios para la Toma

de Decisiones en Inversiones
Profesor: Jos Luis Ruiz
Curso: Finanzas
Otoo, 2014
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Outline
6.1 Por qu Usar Valor Actual Neto?
6.2 La Regla del Periodo de Recuperacin
6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado
6.4 El Retorno Contable Promedio
6.5 La Tasa Interna de Retorno (TIR)
6.6 Problemas con el enfoque de la TIR
6.7 El Indice de Rentabilidad
6.8 La Prctica de Presupuesto de Capital
6.9 Resumen y Conclusiones
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6.1 Por qu Usar Valor Actual Neto?

Aceptar proyectos con VAN positivo beneficia
a los accionistas.
VAN usa flujos de caja
VAN usa todos los flujos de caja del proyecto
VAN descuenta los flujos de caja
apropiadamente

La Regla del Valor Actual Neto (VAN)

Valor Actual Neto (VAN) = VP de FC Futuros +
Inversin Inicial
Estimando el VAN:
1. Estimar flujos de caja futuros: cunto? y cuando?
2. Estimar la tasa de descuento
3. Estimar los costos iniciales

Criterio de Aceptacin: Aceptar si VAN > 0

Criterio para Rankear: Elegir el VAN ms alto
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Buenos Atributos de la Regla del VAN

1. Usa flujos de caja
2. Usa TODOS los flujos de caja del proyecto
3. Descuenta TODOS los flujos de caja
apropiadamente
Supuesto de Reinversin: la regla del VAN
asume que todos los flujos de caja pueden ser
reinvertidos a la tasa de descuento.
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6.2 La Regla del Periodo de

Recuperacin
Cunto tiempo le toma al proyecto
devolver su inversin inicial?
Periodo de Recuperacin = nmero de aos
para recuperar los costos iniciales
Criterio de Aceptacin:
establecido por la administracin

Criterio para Rankear:

establecido por la administracin
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La Regla del Periodo de Recuperacin (cont.)

Desventajas:
Ignora el valor en el tiempo del dinero
Ignora los flujos de caja posteriores al periodo
de recuperacin
Sesgado en contra de proyectos de largo plazo
Requiere un criterio de aceptacin arbitrario
Un proyecto aceptado bajo este criterio puede
no tener un VAN positivo

La Regla del Periodo de Recuperacin (cont.)

Ventajas:
Fcil de entender
Sesgado hacia liquidez

6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado

Cunto tiempo le toma al proyecto

devolver su inversin inicial, tomando en
cuenta el valor del dinero en el tiempo?
En el tiempo en que se han descontado los
flujos de caja, se pudo haber tambin
calculado el VAN.

6.4 La Regla del Retorno Contable Promedio

Utilidad Neta Promedio
RCP
Inversin (en valor libro) Promedio

Otro enfoque atractivo pero con

inconvenientes fatales.
Tanto el criterio de aceptacin como el de
rankeo son establecidos por la
administracin
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6.4 La Regla del Retorno Contable Promedio

Desventajas:
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Usa una tasa de corte de referencia arbitraria
Basado en valores libro, no en flujos de caja o
valores de mercado

Ventajas:
La informacin contable es usualmente
disponible
Fcil de calcular

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6.5 La Regla de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

TIR: la tasa de descuento que hace al VAN cero
Criterio de Aceptacin:

Aceptar si la TIR es mayor a la tasa requerida.

Criterio para Rankear:

Seleccionar alternativas con las TIR ms altas

Supuesto de Reinversin:

Todos los flujos de caja se reinvierten a la TIR.

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Proyectos Mutuamente Exclusivos vs. Independientes

Proyectos Mutuamente Exclusivos: slo UNO de

varios proyectos potenciales puede ser elegido, por
ejemplo, adquirir un sistema contable.
RANKEAR todas las alternativas y elegir la mejor.

Proyectos Independientes: el aceptar o rechazar un

proyecto no afecta la decisin con respecto a otro
proyecto.
Debe exceder un criterio de aceptacin MINIMO.
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6.5 La Regla de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Desventajas:

No distingue entre invertir y pedir prestado.

La TIR puede que no exista o existan mltiples TIR
Problemas con inversiones mutuamente exluyentes

Ventajas:

Fcil de entender y comunicar

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La Tasa Interna de Retorno: Ejemplo

Considere el siguiente proyecto:
$50

$100

$150

-$200

La tasa interna de retorno para este proyecto es 19.44%

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El Patrn de Pagos del VAN para este ejemplo

Si se grafica el VAN versus la tasa de descuento, se puede ver a la TIR como el
intercepto en el eje X.
VAN
$100,00
$71,04
$47,32
$27,79
$11,65
($1,74)
($12,88)
($22,17)
($29,93)
($36,43)
($41,86)

$120,00
$100,00
$80,00
$60,00

VAN

Tasa de Desc.
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
36%
40%

$40,00

TIR = 19.44%

$20,00
$0,00
($20,00)
-1%

9%

19%

29%

39%

($40,00)
($60,00)
Tasa de Descuento

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6.6 Problemas con el Enfoque de la TIR

Mltiples TIR.

Se est Pidiendo Prestado o Prestando?

El Problema de Escala.

El Problema del Timing.

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Mltiples TIR
Hay dos TIR para este proyecto:
$200

0
-$200

$800

3
- $800

Cal se debera
usar?

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El Problema de Escala
Qu sera preferible 100% o 50% en las inversiones?

Qu si el retorno de 100% es sobre una inversin de $1 mientras el retorno de

50% es sobre una inversin de $1.000?

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El Problema del Timing

$10.000

$1.000 $1.000

Proyecto A
0

-$10.000
$1.000

$1.000

$12.000

Proyecto B
0

-$10.000
En este caso el proyecto preferido depende de la tasa de descuento no de la TIR.
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El Problema del Timing

$5.000,00
$4.000,00

Project A

$3.000,00

Project B

VAN

$2.000,00

10.55% = tasa de cruce

$1.000,00
$0,00
($1.000,00) 0%

10%

20%

30%

40%

($2.000,00)
($3.000,00)
($4.000,00)

12.94% = TIRB

16.04% = TIRA

Tasa de Descuento
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Calculando la Tasa de Cruce

Computar la TIR para el proyecto B al A o A al B

VAN

Ao Proyecto A Proyecto B
0 ($10.000) ($10.000)
1 $10.000
$1.000
2
$1.000
$1.000
3
$1.000 $12.000
$2.500,00
$2.000,00
$1.500,00
$1.000,00
$500,00
$0,00
($500,00) 0%
($1.000,00)
($1.500,00)
($2.000,00)
($2.500,00)

Proy. B al A Proy. A al B
$0
$0
$9.000
($9.000)
$0
$0
($11.000)
$11.000

10.55% = TIR

5%

10%

15%

20%

A-B
B-A

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Tasa de Descuento

6.7 La Regla del Indice de Rentabilidad (IR)

VP de Flujos de Caja Futuros
IR
Inversin Inicial

Criterio de Aceptacin:
Aceptar si IR > 1

Criterio para Rankear:

Seleccionar las alternativas con IR ms altos

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6.7 La Regla del Indice de Rentabilidad (IR)

Desventajas:
Problemas con inversiones mutuamente exclusivas

Ventajas:
Puede ser til cuando los fondos para inversin son
limitados
Fcil de entender y comunicar
Decisin correcta cuando se evalan proyectos
independientes

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6.8 La Prctica del Presupuesto de

Capital
Vara por industria:
Algunas firmas usan periodo de recuperacin,
otras usan tasa de retorno contable.

Las tcnicas usadas con ms frecuencia por las

grandes corporaciones son la TIR y el VAN.

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Ejemplo de Reglas de Inversin

Computar la TIR, VAN, IR, y el periodo de
recuperacin para los siguientes dos proyectos.
Asuma que el retorno requerido es10%.
Ao
0
1
2
3

Proyecto A
-$200
$200
$800
-$800

Proyecto B
-$150
$50
$100
$150
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Ejemplo de Reglas de Inversin

FC0
VP0 de FC1-3
VAN =
TIR =
IR =

Proyecto A
-$200.00
$241.92

Proyecto B
-$150.00
$240.80

$41.92
0%, 100%
1.2096

$90.80
36.19%
1.6053
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Ejemplo de Reglas de Inversin

Periodo de Recuperacin:
Proyecto A
T
FC
FC Ac.
0
-200
-200
1
200
0
2
800
800
3
-800
0

Proyecto B
FC
FC Ac.
-150
-150
50
-100
100
0
150
150

Periodo de Recuperacin para el proyecto B = 2 aos.

Periodo de Recuperacin para el proyecto A = 1 o 3 aos?
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Relacin entre el VAN y la TIR

Tasa de Desc. VAN para A
-10%
-87.52
0%
0.00
20%
59.26
40%
59.48
60%
42.19
80%
20.85
100%
0.00
120%
-18.93

VAN para B
234.77
150.00
47.92
-8.60
-43.07
-65.64
-81.25
-92.52
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VAN

Patrn del VAN

$400
$300

TIR 1(A)

TIR (B)

TIR 2(A)

$200

$100
$0
-15%

0%

15%

30%

45%

70%

100%

130%

160%

190%

($100)
($200)

Tasa de cruce

Tasa de Descuento

Proyecto A
Proyecto B

6.9 Resumen y Conclusiones

Se evalan las alternativas al VAN ms
populares:
Periodo de Recuperacin
Tasa de Retorno Contable
Tasa Interna de Retorno
Indice de Rentabilidad

El VAN se mantiene como la mejor regla de

decisin.
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