EL USO DEL CRDITO PBLICO :

Nuez Miana (captulo 10)

1. Desequilibrio presupuestario:
Dficit: si los recursos son inferiores a los gastos.
Supervit: si los recursos son superiores a los gastos,
Existen distintas metodologas de definicin y medicin de los desequilibrios de las
cuentas fiscales.
En primer trmino, debe distinguirse entre desequilibrio presupuestario y desequilibrio
de ejecucin. Un presupuesto puede estar inicialmente equilibrado, pero luego no
cumplirse algunos de los supuestos en que se fundamentaron las cifras y cerrar la
ejecucin con desequilibrio. Un momento de reflexin basta para plantear cmo es
posible que el Estado gaste ms de lo que recauda. En realidad, cada peso que gasta el
Estado previamente ha debido entrar en sus arcas: en un presupuesto estricto de caja, de
acuerdo al criterio de lo percibido, los totales necesariamente deben igualarse.
En trminos alternativos, registrando el presupuesto de competencia de acuerdo al
criterio de lo devengado, los totales tambin necesariamente se igualaran.
El aumento de las deudas del Estado con los proveedores y contratistas son una fuente
de recursos, no prevista inicialmente pero a la cual se ha echado mano para cubrir el
desequilibrio.
Lo anterior muestra que, en un sentido contable y con las adecuadas definiciones, las
cuentas fiscales siempre estn equilibradas (en sentido contable): esto simplemente
deriva de la aplicacin sistemtica de los principios de la partida doble.
2. Financiamiento del dficit del sector pblico: formas alternativas
Existen dos formas bsicas de financiar el dficit: el uso del crdito pblico y la
financiacin a travs del Banco Central.
Es conveniente diferenciar entre poltica fiscal pura, poltica de deuda pura y poltica
monetaria pura:
a) la poltica fiscal pura modifica los niveles de erogaciones y de recaudaciones
tributarias en la misma magnitud, sin afectar la tenencia de activos lquidos (deuda
pblica o dinero).
b) la poltica de deuda pblica pura modifica la composicin de la deuda pblica, sin
modificar las magnitudes fiscales (niveles de erogaciones y recaudaciones tributarias),
ni el stock de dinero.
c) la poltica monetaria pura afecta la cantidad de dinero sin modificar las magnitudes
fiscales ni la deuda pblica.
3. Deuda pblica: caractersticas
El uso del crdito pblico significa diferir en el tiempo de pago de las erogaciones,
creando como contrapartida un derecho por parte del acreedor (documentado o no) a
cobrar cierta suma de dinero.
An cuando el presupuesto est equilibrado para todo el ao en su conjunto, en ciertos
meses de baja recaudacin ser necesario afrontar parte de las erogaciones mediante
recursos provenientes del uso del crdito.
Si a nivel anual las cuentas fiscales arrojan dficit, al final de ejercicio se habr
acumulado un endeudamiento que se transfiere al ejercicio siguiente. Como es probable
que estos desequilibrios perduren, esta deuda flotante (habitualmente no documentada)
termina siendo convertida en una deuda explcita documentada, la deuda consolidada,
que finalmente reconoce el problema creado y trata de darle una solucin.

La deuda pblica tpica es la originada en forma de emprstitos y/o ttulos pblicos.

En el momento de la emisin, debe fijarse:
a) El sistema de emisin
b) El modo de reembolso del capital
c) El monto de intereses
d) La actualizacin del capital y de los intereses
e) La moneda y el lugar de pago de los intereses y el capital
f) El monto de cada ttulo
g) La identificacin del tenedor
En cuanto al plazo, es tradicional distinguir entre deuda a corto, mediano y largo plazo.
Parte de la poltica de deuda pblica se refiere, a igualdad del monto total, a posibles
variaciones en la estructura temporal de la misma.
La diferenciacin entre deuda interna y externa, segn el criterio jurdico, la deuda es
interna si es emitida en el pas en moneda nacional y los servicios de la misma son
pagaderos en el pas y en moneda nacional. La deuda es externa si es emitida en moneda
extranjera y sus servicios son pagaderos en moneda extranjera y en plazas del exterior.
Segn el criterio econmico, la deuda es interna si est en manos de residentes en el
pas mientras que es externa si est en manos de residentes en el exterior.
4. Efectos econmicos de la deuda pblica interna: asignacin de recursos entre
generaciones y equidad intergeneracional
El enfoque ingenuo: la generacin actual transfiere a la generacin siguiente o a las
generaciones siguientes, la carga de financiacin del gasto actualmente realizado.
Las consecuencias de este razonamiento han sido:
a) debe evitarse la deuda pblica, ya que no es adecuado transferir a las generaciones
futuras la carga del financiamiento del gasto pblico de las generaciones presentes.
b) el uso de la deuda pblica es una irresponsabilidad fiscal, ya que la generacin
presente toma su decisin comparando los beneficios de los gastos con los costos
implicados por los impuestos que soportar la generacin futura.
c) la nica excepcin al financiamiento del gasto por la deuda pblica se refiere a los
gastos de capital, que presten servicios por un perodo comparable al de duracin de la
deuda.
El enfoque Ricardo-Pigou:
La generacin futura soporta una carga en el sentido de carga financiera, pues debe
aumentar su recaudacin de impuestos para hacer frente al pago de intereses de la
deuda. Pero no es una carga en sentido real. Los impuestos disminuyen el ingreso
disponible de los contribuyentes en la generacin futura, pero estos montos se
convierten en pago de intereses que aumentan el ingreso disponible de los tenedores de
ttulos. La generacin presente, en cambio, es la que sufre la carga real. Es la generacin
presente la que tiene que reducir su nivel de gasto privado para liberar los recursos
reales necesarios para la realizacin del gasto pblico.
El Enfoque de Bowen, Davis y Kopf
Si por carga se define la reduccin en el consumo total a lo largo de toda la vida de un
conjunto de personas, y por generacin presente se define el conjunto de personas
vivientes al momento del aumento del gasto pblico a financiar, a diferencia del
conjunto de personas todava no nacidas a dicho momento (generacin futura) entonces

es posible afirmar que el financiamiento a travs de la deuda (en lugar de impuestos

inmediatos) logra transferir la carga de la generacin presente a la futura: la generacin
presente podr, a lo largo de toda su vida mantener el mismo total de consumo
(compensando la reduccin inicial por un aumento final en el mismo) en tanto la
generacin que deba cancelar la deuda tendr que reducir su consumo total (de toda su
vida) en cantidad financiada con la deuda.
El enfoque de Buchanan:
Se define la carga real como el sacrificio incurrido por cada generacin. La idea bsica
es simple: la Generacin I no sufre sacrificio si el gasto pblico se financia mediante
deuda, ya que los ahorristas voluntariamente reducen en $5 su consumo privado para
comprar los bonos. Ello quiere decir que su bienestar es mayor con $15 de consumo y
$5 de bono que con $20 de consumo (de acuerdo a sus preferencias). En cambio, la
Generacin II que rescata la deuda s sufre si el gasto se financia mediante deuda, ya
que tendr que pagar coactivamente impuestos por $5, en contra de sus preferencias. El
hecho de que los $5 se utilicen en rescatar el bono de mano de los prestamistas de la
Generacin II, no compensa este sacrificio de los contribuyentes. Incluso puede
representar un nuevo sacrificio de la Generacin II, en lo que respecta a los
prestamistas, que voluntariamente estaban dispuestos a retener los bonos y que por lo
tanto preferan la tenencia de bonos a la tenencia de $5 en efectivo. Por lo tanto, en el
esquema de financiamiento a travs de la deuda pblica la carga real, definida por
Buchanan como el sacrificio subjetivo, es soportada por
la Generacin II y no por la Generacin I. En cambio, si se financia mediante
impuestos, es la Generacin I la que sufre el sacrificio (ya que la coaccin implcita en
las tributaciones recae sobre la Generacin I, violentando sus preferencias).
5. Efectos econmicos de la deuda pblica interna: otros efectos
a) Una alta deuda pblica tiene un costo real para la comunidad por una mayor
distorsin en la asignacin de los recursos derivados de la mayor presin tributaria.
Alternativamente la generacin presente hubiera tenido una carga real mayor de haber
optado por el impuesto extraordinario.
b) La existencia de un alto stock de deuda pblica podra implicar la formacin de una
clase rentista, parasitaria, que obtiene ingresos provenientes de los cupones de los ttulos
sin necesidad de efectuar trabajo alguno. Adems, podra producirse una redistribucin
personal regresiva del ingreso.
c) La existencia de una alta deuda pblica puede perturbar las posibilidades de la
poltica monetaria. Sin embargo, esto no puede generalizarse. Las operaciones de
mercado abierto requieren como condicin previa la existencia de un mercado de ttulos
pblicos suficientemente amplio.
6. Efectos econmicos de la deuda pblica externa: el caso de las deudas pblicas
de los gobiernos locales
Se trata de analizar la situacin planteada por el hecho de que parte de la deuda de un
gobierno local est en manos de residentes en otras provincias del pas. Dentro del pas
existe una nica moneda, una nica legislacin y sistema judicial, y ausencia de barreras
internas.
La posibilidad de emitir deuda externa, es decir, comprada por ahorristas que no
integran la comunidad analizada, permite cambiar el flujo de consumo privado a lo
largo del tiempo.

Puede observarse que mediante la deuda externa la comunidad consigue mantener sin
reducir el consumo privado en el perodo inicial a expensas de reducirlo
permanentemente en el futuro. Hasta aqu se analiz una economa de consumo.
Si la comunidad puede endeudarse a una tasa de inters real menos que la eficiencia
marginal del capital, le conviene la deuda externa en lugar de la deuda interna.
Hasta aqu se ha supuesto que el gasto pblico es totalmente improductivo y se analizan
las diversas alternativas de financiar dicho gasto. Si el gasto pblico tiene efectos
positivos a lo largo del tiempo, puede interesar observar la distribucin entre
generaciones de los beneficios y de los costos de financiamiento a travs de las
reducciones a nivel de consumo privado. Musgrave ha construido un modelo para
mostrar que en tal caso, la nica forma de lograr la equidad intergeneracional es a travs
de la deuda externa.
La Generacin I vive en la comunidad durante el perodo 1. La Generacin II vive en el
perodo 1 y tambin en el perodo 2, mientras que la Generacin III vive nicamente en
el perodo 2.. El gasto pblico de $100, realizado en el perodo 1, se financia mediante
un impuesto de $50 en dicho perodo y una deuda de $50 tomada en el exterior y que
por lo tanto no reduce el consumo de las generaciones vivientes al momento de la
inversin. En el perodo siguiente, se cobra un impuesto total de $50 para rescatar la
deuda externa emitida en el perodo anterior. Tanto la Generacin II como la Generacin
III reducen su consumo en el perodo 2 en $25 cada una. En definitiva, la reduccin
total del consumo ha sido de $25 por parte de la Generacin I, de $50 por parte de la
Generacin II y de $25 por parte de la Generacin III. Por lo tanto, con la deuda pblica
se logr la equidad intergeneracional, manteniendo la igualdad tributaria en cada
perodo.
De no existir deuda pblica, hubiera sido imposible hacer contribuir a la Generacin III,
que an no viva en la comunidad.
7. Efectos econmicos de la deuda pblica externa: el caso de las deudas pblicas
de los gobiernos nacionales
Problema de las transferencias: no slo es necesario que el Estado tenga xito en
recaudar en moneda nacional los montos necesarios para los servicios de la deuda, sino
que aparece el problema adicional de convertir dichos montos a divisas extranjeras en
las cuales deben pagarse los servicios. Keynes plante en su polmica en los aos veinte
con Ohlin, la nica forma de pagar los servicios es la travs de un aumento del saldo de
la balanza comercial (exportaciones menos importaciones), para aumentar dicho saldo
el pas deudor deber aumentar sus exportaciones, pero ello puede ocasionar una baja en
los precios de sus exportables en el mercado mundial. El deterioro de los trminos del
intercambio del pas, es decir, de la relacin entre el precio de sus exportables y de sus
importables, perjudica al mismo, y ese empobrecimiento aparece como una carga real
que debe soportar el pas en adicin a la carga representada por los servicios de la
deuda.
El proceso de transferencia puede implicar una reduccin del nivel de produccin
nacional, llevndolo a una situacin de desocupacin, en cuyo caso la carga real de la
deuda externa, adicional en comparacin con una deuda interna, estara medido por el
derroche de recursos reales que significa una situacin de desocupacin.
8. Lmites de la deuda pblica
La preocupacin por el crecimiento de la deuda pblica y sus posibles efectos negativos
ha llevado en varios pases a establecer legalmente topes mximos al monto que puede
alcanzar la deuda pblica.

DOMAR lo que interesa no es el monto absoluto de la deuda pblica o de los

intereses a pagar, sino su relacin con las magnitudes econmicas globales.
Regla de DOMAR tratar de mantener este cociente lo ms estable en el tiempo
posible. Deuda / PBI
9. Financiamiento del gasto pblico con emisin monetaria
A primera vista, es una alternativa muy atractiva: la recaudacin se obtiene por la
diferencia entre el precio del billete (que es aceptado en el pago por su valor nominal) y
su costo para el Estado (papel e impresin, que representa una fraccin insignificante
del total). Sin embargo universalmente ha merecido un unnime rechazo doctrinario,
especialmente por sus consecuencias inflacionarias, pese a que en ciertos pases y en
determinadas pocas ha jugado un rol importante.
Supngase que no existe otra clase de dinero que billetes emitidos directamente por el
Gobierno. Qu sucede si el Gobierno financia su dficit fiscal emitiendo billetes en esa
cantidad? Todo depender de la demanda de dinero por parte de las personas.
En una economa en crecimiento y sin inflacin, la demanda de dinero ir creciendo
segn sea el valor de la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero, el ritmo de
crecimiento de la poblacin y el ingreso per cpita. Si el Gobierno emite dinero
adicional en las magnitudes adecuadas, el pblico absorber sin problemas dichas
emisiones.
Si el Gobierno emite en mayor proporcin, la oferta de dinero aumentar en un monto
superior a la demanda voluntaria de dinero. El mecanismo de ajuste estar dado a travs
de la inflacin: el exceso de gasto global, gasto incrementado del Gobierno ms gasto
invariable de bienes del sector privado, tiende a elevar los precios de los bienes.
Para tasas de inflacin muy elevadas, como en la Argentina desde 1975:
Dficit fiscal
= Cantidad de Dinero x P
Ingreso Nacional Ingreso Nacional
P
La emisin de moneda por parte del Gobierno puede asimilarse a un impuesto, el
impuesto-inflacin o impuesto inflacionario, y como todo impuesto su recaudacin se
explica en funcin de sus dos elementos: la base imponible, en este caso M/Y, o sea el
stock real de dinero, y la alcuota impositiva, en ese caso P/P, la tasa de inflacin.
Qu sucede si el Gobierno intenta ahora aumentar el dficit fiscal en relacin PBI, a fin
de captar mayor cantidad de recursos reales de la economa proveniente del sector
privado? Para ello emitir una mayor proporcin de nuevo dinero.
Cul es el mximo dficit fiscal que puede financiarse a travs de la emisin
monetaria? En tanto la reduccin proporcional de la base del impuesto sea menor al
aumento proporcional de la alcuota impositiva, el tamao relativo del dficit fiscal ser
cada mayor con tasas superiores de inflacin. Pero en el momento en que la elasticidadprecio de la demanda real de dinero iguale a la unidad, se alcanzar el mximo dficit
fiscal financiable, y la tentativa de financiar un dficit an mayor significar un
crecimiento de la tasa de inflacin que provocar una reduccin ms que proporcional
de la cantidad demandada real de dinero, con lo que el intento terminar con una
reduccin del nivel real de financiamiento del desequilibrio fiscal.
Si el gasto pblico no se reduce en trminos reales, y el Gobierno insiste en mantener un
nivel superior emitiendo ms dinero, el modelo se vuelve explosivo.
10. Financiamiento del gasto pblico a travs de operaciones con el Banco Central
En la realidad de las economas modernas, el Estado no emite directamente billetes, sino
por intermedio del Banco Central. Este est autorizado a emitir billetes y a recibir
depsitos en cuenta corriente por parte de los bancos comerciales; los billetes

finalmente estarn en manos de los particulares o de los bancos comerciales. El total de

reservas de los bancos comerciales consiste en efectivo en sus bvedas y en depsitos
en el Banco Central. Como contrapartida de estos rubros de su pasivo, el Banco Central
tiene diversos activos. Aqu interesa concentrarse en los prstamos que el Banco Central
efecta al Tesoro.
El total de pasivos monetarios del Banco Central se denomina base monetaria. Un
aumento de prstamos al Tesoro implica creacin de base monetaria.
Cmo podra apropiarse el Gobierno de la totalidad de recaudacin del impuestoinflacin? Una forma es a travs de un sistema de encaje del 100% de los depsitos. En
este caso las reservas de los bancos igualan a los depsitos, los prstamos de los bancos
se anulan y la base monetaria es igual a la cantidad de dinero; el Gobierno recauda la
totalidad del impuesto-inflacin.