MERCADO DE CAPITALES

CONCEPTO
El mercado de capitales es aqul en que se coordinan la oferta y la
demanda de capital financiero en sus ms variadas formas (dinero y valores
o activos financieros), surgiendo intermediaros especializados, regulados y
controlados. Es decir, es el conjunto de regulaciones, instituciones, prcticas
e individuos que forman una infraestructura tal que permite a los oferentes
de recursos vender dichos recursos a los demandantes de estos.
FUNCIONES
Entre las funciones principales del mercado de capitales se incluyen:
Permitir a los individuos un plan de consumo en el tiempo
independiente de su nivel de ingresos presente.

Contribuir al financiamiento de proyectos de inversin y el desarrollo

de las empresas.

Facilitar el traspaso de recursos desde aquellos agentes con

excedentes de fondos hacia quienes tienen dficit de recursos:
intermediacin financiera.

Ofrecer alternativas de diversificacin del riesgo para los agentes.

Reducir los costos de transaccin y de monitoreo de las inversiones.

Ofrece productos con diferentes caractersticas relevantes, tanto para

los agentes demandantes como para los oferentes (plazo, riesgo,
rendimiento), de acuerdo al perfil y/o necesidades de los agentes
participantes del mercado.
Aumentar el stock de capital y la riqueza de la economa.
ESTRUCTURA Y PARTICIPANTES
En particular el mercado de capitales chileno se organiza en tres grandes
sectores clasificados de acuerdo al regulador encargado de su supervisin:
El de las administradoras de fondos de pensiones, quienes reciben
recursos de los cotizantes o trabajadores y ofrecen estos recursos al
mercado principalmente a travs de la compra de bonos, es decir,
compra de deuda. Estas instituciones estn reguladas por la
Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones (SAFP).
El de los bancos, quienes demandan recursos de los depositantes
(captacin) y ofrecen recursos al mercado a travs de crditos
principalmente (colocacin). La regulacin de este mercado est en
manos de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
(SBIF).
El mercado de los valores y seguros, que agrupa a todas las
instituciones que transan valores de oferta pblica (documentos que
representan alguna obligacin de dinero y que se transan en mercados
regulados), entre stas a las administradoras de fondos mutuos y de
inversin, las bolsas de valores, los corredores y agentes de valores,
los depsitos de valores, etc. y a las compaas de seguros. La
Superintendencia de Valores y Seguros es la entidad encargada de la
supervisin de este mercado.
Sumado a estos mercados regulados, el mercado de capitales tambin
incluye todas las transacciones de recursos no reguladas por ley, aunque
por la naturaleza de las operaciones realizadas y la confianza que se
deposita al otorgarse financiamiento a terceros no conocidos, la mayor
parte de las transacciones del mercado de capitales se realiza a travs de
los mercados regulados. Esta es la razn por la cual la regulacin de stos

es clave si se pretende facilitar el acceso a financiamiento, y reducir sus

costos.
TIPOS DE INVERSIONISTAS:
Inversionistas institucionales: se refiere a entidades financieras que operan
en grandes volmenes en los mercados financieros y que por su relevancia
en la operacin del mercado o en la economa, estn sujetas a regulaciones
y normativa especiales.
Bancos
Fondos de Pensiones
Fondos Mutuos
Fondos de Inversin
Compaas de seguros: generales y vida
Inversionistas no institucionales: personas naturales, sociedades de
inversin, family offices.
TIPOS DE MERCADOS
Segn naturaleza de la obligacin:
Mercados de renta fija
Mercados de renta variable
Segn vencimiento de la obligacin:
Mercado de Dinero (money markets)
Mercado de Capitales (+1 ao)
Segn originacin de la obligacin:
Mercado primario
Mercado secundario
Segn entrega (inmediata o futura):
Mercado spot o efectivo
Mercado forward o de futuros

BANCA COMERCIAL
Los bancos emiten obligaciones financieras (tales como depsitos a la vista
y depsitos a plazo, letras hipotecarias, bonos senior y subordinados) a
objeto de captar fondos del pblico, para posteriormente ofrecerlos como
crdito (a plazo o como lneas de crdito) a las empresas o individuos y al
sector pblico. Esas colocaciones normalmente son mantenidas a
trmino aunque tambin es posible vendrselas (cederlas) a otros
bancos o inversionistas.
Los bancos tambin manejan carteras de inversiones financieras: invierten
en bonos del tesoro y emitidos por el BCCh, y en papeles emitidos por
empresas; ya sea para mantenerlos a trmino o apostando a cambios
direccionales en variables macro como las tasas de inters, la tasa de
inflacin o el tipo de cambio, y que afecten positivamente el precio de
mercado de esas inversiones.
Por ltimo, los bancos son los principales participantes en el mercado
cambiario (dlar/peso) y en los mercados locales de derivados de tasas y de
moneda extranjera.
En Chile: 23 bancos comerciales, 04 sucursales de bancos extranjeros y 01
banco estatal
ESTRUCTURA Y PARTICIPANTES: BANCA COMERCIAL
Negocio principal es el otorgamiento de crdito a las empresas y a las
personas, captando los recursos a travs de depsitos y otros instrumentos
de deuda (bonos) - gestin de riesgos es crucial. Una mala decisin de

crdito puede generar prdidas que consuman una parte relevante del
capital de un banco. Por lo tanto CADA DECISIN DE CRDITO REQUIERE
UN ANLISIS DE RIESGO Y EL ESTABLECIMIENTO DE UNA RESERVA O
PROVISIN PARA ENFRENTAR POTENCIALES PRDIDAS.
Los bancos tambin manejan carteras de inversiones financieras: bonos de
gobierno y/o BCCh, y papeles emitidos por empresas.
Adems, mantienen activos y/o pasivos en moneda extranjera y emiten o
toman posiciones en instrumentos cuyo valor flucta con las tasas de
inters, la inflacin o los tipos de cambio (derivados).
Lo anterior genera riesgo de mercado (market risk), esto es, riesgo
de que fluctuaciones en las tasas o los tipos de cambio afecten el
valor de las posiciones e inversiones financieras, generando
prdidas y afectando potencialmente la solvencia (capital) del
banco.
El riesgo de mercado se cuantifica usualmente mediante una medida
estadstica de riesgo: Value at Risk (VaR). VaR es la prdida mnima
estimada para un activo o portafolio de activos en un horizonte temporal,
para un cierto nivel de confianza.
Los bancos tambin deben gestionar el riesgo operacional, que es el
riesgo de prdidas originadas en errores humanos, procesos internos
inadecuados o defectuosos, fallos en los sistemas o como consecuencia de
acontecimientos externos. Sus orgenes son muy variados (procesos,
fraudes internos y externos, tecnolgicos, recursos humanos, prcticas
comerciales, desastres, proveedores).
Por otra parte, no se debe olvidar que el negocio de intermediacin
crediticia requiere levantar fondos del pblico.
Normalmente, los plazos asociados a la captacin de fondos son distintos
(menores) a los plazos de las colocaciones. Adems, las tasas a las que se
puede levantar fondos son mayores mientras mayor es el plazo de la
captacin.
Luego, existe un gap de plazo o riesgo de liquidez, en caso que al
vencimiento de los pasivos, estos no puedan renovarse, o bien se renueven
a una tasa de inters mayor, lo que reducir el spread o margen que se
obtiene en el negocio de crdito.
Dado lo anterior, los bancos buscan crear una buena base de clientes
minoristas: cuentas corrientes, cuenta de ahorro, depsitos a plazo, etc.,
que tienden a mantenerse en el tiempo. Los depositantes mayoristas en
cambio (inversionistas institucionales y grandes empresas) son mas
sensibles y mejores negociantes en tasas y plazos.
Por ltimo, estn la alternativa de recurrir al banco central (para eso fueron
creados), pero ello es caro y mal visto por las autoridades supervisoras y
por el mercado en general.
Por ltimo, recordar que los bancos son intermediarios financieros y por
lo tanto operan por definicin con un alto nivel de apalancamiento: con
una relacin A/K del orden de 13/1 o superior.
Y como veamos recin, con una parte relevante de su financiamiento
(depsitos) con vencimientos inferiores a los de sus activos (crditos).
Los riesgos asociados al negocio de crdito (en el financiamiento hipotecario
subprime), el alto nivel de apalancamiento y la concentracin del
financiamiento en el mercado institucional de corto plazo, gatillaron la crisis
financiera global en USA en 2007-2008, y luego la crisis financiera en la
UE: Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa, Italia, .

FONDOS MUTUOS
Un fondo mutuo es un patrimonio integrado por el aporte de distintas
personas, que un administrador invierte por cuenta y riesgo del
partcipe.
Los fondos mutuos, as como los fondos de inversin, hedge funds, fondos
de pensiones, etc son vehculos de inversin del sector de gestin de
activos (asset management).
El sector de gestin de activos tiene una importancia creciente en los
mercados de capitales de pases mas desarrollados y tambin en Chile por
el crecimiento econmico y de la riqueza de los ltimos 30 aos y por el
envejecimiento relativo de la poblacin.
Tradicionalmente, este servicio lo ofreca la banca a travs de sus reas de
banca privada y wealth management. La aparicin de grandes empresas
administradoras de fondos independientes de la banca, es parte del
fenmeno de desintermediacin financiera.
A nivel general, los fondos invierten en tres clases de instrumentos:
Instrumentos de deuda de corto plazo: son aquellos valores de
oferta pblica representativos de deuda, cuyo plazo no excede los 365
das a la fecha de valorizacin del fondo.
Instrumentos de deuda de mediano y largo plazo: son aquellos
valores de oferta pblica representativos de deuda, cuyo plazo excede
los 365 das a la fecha de valorizacin del fondo.
Instrumentos de capitalizacin: son aquellos valores de oferta
pblica representativos de capital, tales como acciones de S.A.
abiertas, cuotas de fondos de inversin, cuotas de otros FFMMs, entre
otros.
Los fondos mutuos son relevantes no slo por su tamao relativo para el
mercado de capitales chilenos sino tambin por las funciones que realizan:
Para las empresas y personas, son una alternativa cmoda para
invertir excedentes de caja a plazos cortos (a partir de 1 da).
Para las personas, tambin ofrecen alternativas de inversin de
mediano y largo plazo, en activos de renta fija o variable, de emisores
locales y extranjeros.
Pero en trminos generales, no son alternativas de inversin de bajo
costo. Luego, la relacin rentabilidad (neta)/riesgo, no siempre es la
ms conveniente para las personas.
Pero a nivel macro, cumplen una funcin relevante en los mercados
primario y secundario de deuda corporativa (efectos de comercio y
bonos) y en el fondeo de la banca (depsitos a plazo y bonos
bancarios).
FONDOS DE INVERSIN
Los fondos de inversin son patrimonios integrados por aportes de personas
naturales y jurdicas para su inversin en los valores y bienes que la ley
autoriza.
Su patrimonio se conforma por aportes expresados en cuotas no
rescatables hasta la liquidacin del fondo. Las cuotas constituyen valores
de oferta privada o pblica que se registran en la Superintendencia de
Valores y Seguros (SVS).
Los fondos de inversin pblicos deben ser administrados por una sociedad
administradora especial de giro exclusivo, fiscalizada por la SVS.
Los fondos de inversin pblicos se estructuran en 3 grandes categoras:
Mobiliarios, Inmobiliarios y de Capital Privado.

Su operacin se encuentra regulada en la Ley 18.815 sobre Fondos de

Inversin; en el reglamento de la Ley, en el respectivo reglamento interno
de cada fondo y en la normativa administrativa emitida por la SVS.
Los fondos mobiliarios se orientan a la inversin en instrumentos
financieros: acciones de sociedades annimas, bonos, letras de crdito,
ttulos del Banco Central y Tesorera, depsitos a plazo bancarios, entre
otros.
Los fondos inmobiliarios invierten en bienes races urbanos, mutuos
hipotecarios endosables y acciones de sociedades annimas inmobiliarias.
Los fondos de capital privado y de emprendimiento estn ligados al capital
de riesgo, y su objetivo es adquirir posiciones accionarias -generalmente
minoritarias- en empresas pequeas o medianas, entrar a su administracin
para desarrollarlas y posteriormente venderlas.
INFRAESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO

CENTROS DE NEGOCIACIN:
Bolsa de Comercio de Santiago
Bolsa Electrnica de Chile
Bolsa de Corredores (Valparaso)
Bolsa Internacional de Valores (Off shore)
Sistemas OTC (Over the counter)
PRINCIPALES FUNCIONES DE UNA BOLSA
Proveer los servicios, sistemas e infraestructura requeridas por los
corredores de bolsa y los participantes del mercado burstil para
negociar valores.
Proveer las facilidades de estructura para la colocacin primaria de
instrumentos del mercado accionario y de bonos.
Facilitar la libre determinacin de precios y la transparencia en las
operaciones.
Proveer la liquidez a precios de mercado en el mercado secundario.
Regular y supervisar las operaciones en bolsa.
CORREDORES Y AGENTES DE VALORES
Su funcin principal es actuar como intermediario entre el comprador y el
vendedor de ttulos burstiles, cumpliendo las rdenes de compra y venta
impartidas por sus clientes.
Adicionalmente, los corredores deben:

Gestionar la adecuada liquidacin de las operaciones

Promover lanzamiento de nuevos ttulos, dndolos a conocer entre el
publico y participando directamente en su colocacin.
Ofrecer/realizar labores de custodia
Desarrollar labores de informacin del mercado burstil
actuando siempre en el mejor inters de sus clientes.
SISTEMAS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN
En los mercados financieros la entrega de lo negociado y el pago
correspondiente ocurre despus del proceso de negociacin: 1 2 y
hasta 3 das.
Riesgo de Liquidacin (settlement): el obligado a la entrega o al pago,
no lo haga en tiempo y forma.
Los sistemas de compensacin y de liquidacin de valores tienen por
finalidad reducir ese riesgo.
Principio bsico: delivery vs payment
Contrapartes centrales: asumen el riesgo de liquidacin.
La ley N20.345 de junio de 2009, establece el marco legal para los
sistemas de compensacin y liquidacin de instrumentos financieros, y
completa el marco legal de la infraestructura del sistema financiero
chileno.
Este marco legal permite la constitucin de sistemas por parte del
sector privado bajo cualquiera de los dos modelos:
o Cmaras de compensacin
o Entidades de contraparte central (ECC o CCP)
CCLV Contraparte Central (Bolsa de Comercio de
Santiago)
COMDER Contraparte Central (Bancos)
COMBANC Cmara de Compensacin de Pagos de Alto
Valor
LBTR Sistema de pagos de alto valor (BCCH)

DEPSITO Y CUSTODIA DE VALORES

Deposito Central de Valores DCV:
Es una empresa cuyo objeto es recibir en depsito valores de oferta pblica,
facilitar la transferencia de estos a travs del procesamiento y registro
electrnico y proveer el servicio de administracin de los valores
custodiados.
Los servicios que presta son:
Custodia y liquidacin
Registro de accionistas y tenedores en general
Emisiones
Pago de eventos
Los servicios que prestan los depositarios permiten:
Disminuir los costos de custodia y transportes de valores
Disminuir los riesgos del traslado fsico de las lminas
Facilitar la cobranza de los derechos patrimoniales de los valores (ej.
dividendos)
Mejor informacin y transparencia y responder por la autenticidad de
los valores.

FONDOS DE PENSIONES
La administracin de fondos de pensiones pertenece a la categora general
de gestin de activos (asset management).
Este es un sector de la industria de servicios financieros que, en trminos
generales, administra fondos de terceros (al igual que el sector de fondos
mutuos) y cuentas individuales de clientes.
A nivel global, se estima que el tamao del sector de asset management
alcanza los US$62.4 trillion (2012).
Algunos conceptos relevantes:
Filosofa de Inversin: growth vs value stocks, indexed or market
timing, etc..
Asset allocation (stocks, bonds, real estate, commodities, derivatives)
Diversification: across sectors, across countries
Leverage
Performance: absolute, relative
COMPAAS DE SEGUROS
El negocio de ofrecer seguros contra riesgos es muy antiguo y se desarroll
asociado al comercio y la navegacin comercial.
En los tiempos modernos se desarrolla a partir de los siglos XIV y XV en
las principales ciudades comerciales italianas (Genova, Venecia, Milan,
Florencia), y luego en el resto de Europa (Londres, Amsterdam, Hamburgo,
etc)
En Chile, la oferta de seguros slo puede ser realizada por compaas de
seguros generales (primer grupo) o por compaas de seguros de vida
(segundo grupo). Las primeras cubren el riesgo de prdida o deterioro en
las cosas o el patrimonio, mientras que las compaas de seguros de vida
cubren los riesgos de las personas o bien garantizan a sta, dentro o al
trmino de un plazo, un capital, una pliza saldada o una renta para el
asegurado o sus beneficiarios.
La industria chilena de seguros parece ser competitiva. A septiembre de
2014 estaba compuesta por 62 compaas de seguros; 29 generales y 33 en
el segmento de Vida.
La demanda por seguros se basa en la idea de aversin al riesgo: las
personas y las empresas estn dispuestos a pagar (una prima) por evitar
una potencial prdida. La demanda depende tambin de las percepciones
de las personas respecto a las probabilidades de ocurrencia de los siniestros
y del nivel de ingreso o desarrollo del pas.
Por el lado de la oferta, el principio central es diversificacin del riesgo.
Si para una clase de riesgo, los siniestros ocurren aleatoriamente, es
beneficioso formar grupos (pools) amplios de clientes de caractersticas
similares, pues (por ley de los grandes nmeros) las prdidas para el grupo
se acercan a la probabilidades objetivas de ocurrencia, las que en principio,
son medibles. Ello permite cobrar a cada miembro del grupo una parte 1/n
de la prdida esperada (+ gastos) y ofrecer a cambio 100% de cobertura en
caso de siniestro.
Un problema central que enfrentan el negocio de seguros es el de
seleccin adversa, que ocurre cuando es muy costoso identificar la
clase de riesgo (screening) a la que pertenece un individuo. En ese
caso, al cobrar un mismo precio, todas las personas de alto riesgo compran
el seguro, aumentando las prdidas esperadas, lo que desfinancia el grupo.
Aumentar las primas en este caso solo empeora la situacin pues las
personas de bajo riesgo dejan de comprar, lo que aumenta todava ms las

prdidas esperadas. En el extremo, no hay equilibrio posible, es decir no se

ofrece cobertura. (o se ofrece a precios muy elevados).
El ejemplo clsico est en los seguros y coberturas de salud, y de ah la
discusin respecto a si las aseguradoras deben o no requerir exmenes
previos, o si deben o no cobrar a todos el mismo precio (y no variarlo en
funcin de la edad del asegurado, por ejemplo).
Otro fenmeno asociado es el de moral hazard: que ocurre cuando la
persona asegurada acta con menos cuidado justamente por el hecho de
tener el riesgo cubierto, lo que incrementa la probabilidad de ocurrencia del
siniestro. Las aseguradoras tratan de controlar este fenmeno introduciendo
deducibles y otras limitaciones, o descuentos en la renovacin cuando el
cliente ha resultado ser menos riesgoso o ms cuidadoso.
Muchas veces no es clara la lnea divisoria entre prcticas comerciales que
buscan defender el pool de clientes de este tipo de comportamientos
oportunistas, respecto de aquellas orientadas a generar beneficios
inadmisibles para el asegurador.
Por ltimo, el reaseguro, es una forma de reducir y/o diversificar el nivel
riesgo que soporta el asegurador. Los seguros que cubren prdidas por
terremoto y otras catstrofes naturales, por ejemplo.
FUNDAMENTOS MICROECONMICOS
Si no existiera este mercado de capitales, el uso de recursos (consumo +
inversin) no podra ser mayor que la disponibilidad de fondos propios.
Teorema de separacin de Fisher: Separacin de las decisiones de
inversin respecto de las decisiones de consumo.
En el proceso de toma de decisiones de inversin y consumo del individuo,
primero se toma la decisin ptima de inversin, realizando proyectos
de inversin hasta que el rendimiento marginal de la ltima inversin iguala
la tasa de inters de mercado; y a continuacin, se selecciona el patrn
ptimo de consumo, endeudndose o prestando en el mercado financiero
hasta que la tasa marginal de sustitucin (pendiente de las curvas de
indiferencia) se iguala con la tasa de inters del mercado.
As, en mercados financieros perfectos, la decisin de inversin productiva
est guiada nicamente por un criterio objetivo (max VAN),
independiente de las preferencias subjetivas de los individuos.
La principal implicancia de este Teorema es que para las decisiones de
inversin, slo se requiere conocer la rentabilidad de los proyectos (TIR) y
la tasa de inters de mercado.
Las preferencias respecto a consumo presente vs futuro de los propietarios
son irrelevantes en esta materia.
Lo anterior lleva a un resultado interesante: la relacin principal-agente,
donde el agente es el administrador o gerente, personas contratadas por el
propietario (principal) para gestionar su empresa.
El Teorema de Separacin implica que los propietarios pueden delegar la
administracin de la empresa (o el proyecto de inversin) en gerentes o
agentes, con la instruccin de maximizar el valor presente del patrimonio a
travs de invertir en proyectos con VAN > 0.
El modelo intertemporal de consumo/inversin da el fundamento para
establecer algunas de las funciones del mercado de capitales que vimos en
la clase anterior:

Permitir a los individuos un plan de consumo en el tiempo

independiente de su nivel de ingresos presente.

Permitir el financiamiento de proyectos de inversin y el

desarrollo de las empresas.

Facilitar el traspaso de recursos desde aquellos agentes con

excedentes de fondos hacia quienes tienen dficit de recursos:
intermediacin financiera.
Naturalmente, varios factores quedan fuera de este modelo simple, y que al
considerarlos permiten incorporar nuevos elementos del mundo real:
Incertidumbre o riesgos respecto al futuro (rendimiento de los
proyectos de inversin y flujos de ingresos)
Individuos con distintos mapas de preferencias y actitudes frente al
riesgo
Costos de transaccin/informacin
Impuestos
Estos factores ayudan a explicar elementos reales tales como: la existencia
de distintos tipos de instrumentos financieros (no slo pagars de crdito
a un periodo), y a distintos plazos, ofertas de cobertura de riesgos
(seguros), existencia de intermediarios financieros, gestin diversificada de
portafolios de inversin, etc.
No obstante lo anterior, un elemento central que aparece en el modelo es
que los individuos y las empresas pueden tomar deuda. Esto es, operar
apalancados o con leverage.
En el modelo, la deuda es beneficiosa permite ampliar el set de
alternativas de consumo intertemporal y financiar los proyectos de
inversin.
Pero al operar en el mercado de deuda surgen (al menos) 2 riesgos:
Riesgo de
Crdito: riesgo que el obligado no cumpla sus
obligaciones en tiempo y forma.
Riesgo de Precio (o de mercado): riesgo de fluctuaciones en el
precio de mercado de los activos y las inversiones.
o Activos Deuda = Patrimonio (equity) luego, fluctuaciones en
el valor de los activos genera fluctuaciones en el valor del
patrimonio el apalancamiento magnifica el efecto riesgo
de insolvencia.
o Adems, los activos normalmente son usados como garanta
para cubrir el riesgo de crdito.
La incapacidad de un deudor de cumplir en tiempo y forma, o su insolvencia
definitiva, puede poner en riesgo la solvencia del acreedor.
Pero si el acreedor a su vez opera con un alto nivel de apalancamiento, este
puede generarle problemas a sus propios acreedores.
En el extremo una reaccin en cadena: una crisis sistmica.
En muchos casos, el problema es que resulta difcil evaluar si la situacin
inicial genera o no un problema de insolvencia, es decir, uno en que el valor
de los activos es menor al valor de la deuda.Problema adicional: en muchos
casos el plazo de vencimiento de la deuda es menor al plazo de maduracin
de los activos los acreedores pueden negarse a renovar el financiamiento
y requerir el pago al vencimiento.
Es el caso del sistema bancario. Son intermediarios financieros que operan
por definicin con un alto nivel de apalancamiento, con una relacin D/K del
orden de 10/1 o superior, y con una parte relevante de su financiamiento
(depsitos) con vencimientos inferiores a los de sus activos (crditos).
Cualquier sospecha de insolvencia pueda generar una corrida contra un
banco. Y si se sospecha que otros bancos estn en la misma situacin o
tambin son acreedores relevantes del primero, se puede generar una
corrida contra el sistema en su conjunto.

En sept. 2007, el banco ingls Northern Rock hizo sonar las primeras
alarmas de la crisis financiera cuando debi solicitar crditos de emergencia
al Banco de Inglaterra (BCentral) para enfrentar una corrida de depsitos, a
raz de las prdidas estimadas en su cartera de crditos hipotecarios en el
pas y en USA, y la imposibilidad de obtener financiamiento en el mercado.
Fue la primera corrida bancaria en Inglaterra en 150 aos.
MACROECONOMA DEL M DE CAPITALES
Un factor muy relevante tanto en la demanda como en la oferta de capitales
o financiamiento es el estado de las expectativas (como dira J.M.
Keynes).
Dado que la demanda por financiamiento es una demanda derivada de los
planes de inversin y de consumo, las expectativas o previsiones
respecto al ingreso futuro de las personas y sobre la rentabilidad que se
obtendr de las inversiones afectan directamente la demanda por
financiamiento.
As, en perodos de optimismo respecto al futuro, la demanda por crdito
se expande, presionando al alza las tasas de inters.
En perodos de pesimismo o incertidumbre, la demanda se contrae y las
tasas de inters tienden a bajar.
Por el lado de la oferta, las expectativas tambin juegan un rol significativo:
En perodos de optimismo los oferentes locales de fondos confan en las
buenas previsiones y en la solvencia de los intermediarios y los
demandantes finales de crdito. Los proyectos de inversin se ven
atractivos y por tanto hay financiamiento (oferta) en forma de crdito
bancario, emisin de deuda (bonos de empresas) y emisin de capital
(acciones). Lo mismo ocurre para los oferentes extranjeros: el pas como
un todo se ve atractivo para invertir, mejoran los ratings internacionales y
los analistas extranjeros recomiendan invertir (en emerging markets) por
cuanto la relacin rentabilidad-riesgo parece muy atractiva. Lo anterior
amortigua el alza de tasas interna (y presiona a la baja el tipo de cambio).
La disponibilidad de crdito abundante y barato, en un ambiento
macroeconmico positivo puede llevar a la generacin de expectativas
excesivamente optimistas respecto al futuro. Ello impulsa mas an la
demanda por crdito, para financiar tambin inversin especulativa: en
acciones, activos inmobiliarios, commodities, etc La apuesta es comprar
antes que los precios suban para vender luego y ganarse el diferencial de
precios.
En un comienzo, la mayor demanda por crdito y la aceleracin en el nivel
de actividad econmica que se genera parece confirmar las expectativas
positivas: un fenmeno de retroalimentacin positiva. En el extremo, una
burbuja de precios ciclos de boom and bust.
Un cambio en las expectativas, gatillado por ej. por una cada no esperada
en los precios de las exportaciones, un desequilibrio mayor en la finanzas
pblicas, problemas en el frente poltico, etc., puede modificar el escenario
rpidamente (eg. Chile, Brazil, Grecia).
En tales situaciones, la oferta de financiamiento se contrae y las tasas de
inters aumentan ( y por lo tanto, los precios de los activos financieros
locales caen). El tipo de cambio (el precio en moneda local de la moneda
extranjera) sube lo que a veces se reporta como salida de capitales
(capital flights).
En el extremo, un cambio abrupto y significativo en el acceso al
financiamiento externo puede exponer a un pas a una crisis
macroeconmica de proporciones.

Otro factor muy relevante en la evolucin de los mercados financieros y las

tasas de inters es el conjunto de las polticas econmicas de
gobierno: la poltica monetaria, la poltica fiscal, tributaria, etc.
Los impactos pueden ser directos, a travs de la oferta o demanda por
financiamiento o indirectos, a travs de su influencia en las expectativas
de los consumidores, las empresas y los intermediarios financieros.
La poltica fiscal tiene impacto directo va demanda agregada y,
dependiendo de la posicin financiera del gobierno (superavitaria o
deficitaria) puede ser un oferente neto de fondos en el mercado o bien
competir con el sector privado por esos fondos (efecto crowding out).
Los estados normalmente emiten o mantienen un stock de deuda pblica
de mediano y largo plazo. La deuda pblica aumenta cuando hay dficits
fiscales y se reduce cuando hay supervit.
Cuando la deuda pblica se gestiona con responsabilidad, los instrumentos
emitidos gozan de la mejor calidad crediticia local, por cuanto el
soberano tiene la potestad de alzar los impuestos si es necesario para
garantizar el pago. Es decir se supone que su riesgo de crdito es
mnimo.
Cuando la deuda pblica goza de la mejor calidad crediticia local, sirve de
base o referencia para todo el mercado. Es la base libre de riesgo, y la
deuda (bonos) emitida por los bancos o las empresas se cuotea como
BCU al plazo + spread.
POLTICA MONETARIA
Los bancos centrales siguen, en general, polticas orientadas al control de la
inflacin. Para ello intervienen en el mercado interbancario de fondos a 1
da (overnight), estableciendo una tasa de inters (la tasa de poltica
monetaria, TPM).
A esa tasa, el BC presta o recoge a 1 da todos los excedentes de fondos en
el sistema bancario.
Ahora bien, las tasas de inters relevantes para las decisiones de consumo
e inversin, y por tanto para el funcionamiento de la economa, son las
tasas a plazos ms largos.
La TPM es la tasa base de toda la estructura de tasas libre de riesgo por
plazo.
Las tasas largas, se supone, son una combinacin de las tasas cortas
esperadas (entre t y t+1) ms un premio por riesgo.
Entonces la poltica monetaria al establecer el nivel de la TPM, afecta el
tramo corto de la curva y las expectativas respecto a las tasas futuras
impactando as toda la estructura de tasas base.
Es ese efecto de la TPM sobre la estructura temporal de tasa de inters el
que entonces afecta las decisiones de consumo e inversin de las personas
y empresas.
Los BCs usan entonces la tasa de inters de mas c/p esperando poder influir
sobre las tasas de inters de mercado y de esa forma afectar la evolucin
de la demanda agregada por bienes y servicios en la economa.
Entonces si la economa est sobrecalentada y existe riesgo de aumento
de la inflacin, la PM debe ser contractiva: la TPM se incrementa para, a
travs del efecto sobre las tasas de mercado, desincentivar el consumo y la
inversin. Al revs, si la economa est operando bajo su potencial. La TPM
puede ser reducida para incentivar el consumo y la inversin en el mercado
interno.

Regla de Taylor: Los BCs establecen la TPM observando el

comportamiento macro de la economa y su probable evolucin a corto y
mediano plazo (hasta 24 o 36 meses).
La regla de Taylor es una forma simplificada de ver cmo debera reaccionar
un BC cuando observa el estado de la economa (PIB e inflacin).
Pero para una economa como la chilena, al mismo tiempo hay otras
variables relevantes que se estn moviendo: tipo de cambio, tasas de
inters externas, precio
de las importaciones (petrleo) y de las
exportaciones (cobre), etc,
es difcil determinar cul es la TPM ptima en cada momento del tiempo.
Problema adicional: los efectos de la PM sobre las decisiones de consumo e
inversin, y por tanto sobre la evolucin de la economa y la inflacin toman
tiempo (rezagos largos y variables, hasta 24 meses).
Se supone que la PM influye sobre la economa a travs del efecto de la TPM
sobre las tasas de mercado, afectando de esa forma las decisiones de
consumo e inversin de las personas y empresas.
Un segundo canal de trasmisin de la PM es a travs del efecto del
aumento de la tasa de inters sobre la oferta de crdito bancario.
Muchas empresas financian parte de sus activos (capital de trabajo) con
(lneas de) crdito bancario. Luego, un aumento de la tasa en el mercado
interbancario (TPM) aumenta el costo de fondos de los bancos y ello se
traspasa a las tasas cobradas a los clientes, encareciendo el costo del
crdito para las empresas y personas.
Otros canales de trasmisin:

El precio de los activos financieros y reales impacto sobre la

liquidez y el patrimonio neto de las empresas y personas.
El tipo de cambio: un aumento en la tasa de inters tiende a apreciar
la moneda local (baja el tipo de cambio). Ello afecta a los sectores
exportadores y a los que compiten con importaciones.
Las expectativas : las decisiones de consumo (durables) y de
inversin dependen de las expectativas respecto al estado futuro de la
economa: disponibilidad de empleo, nivel de actividad, etc.
Por eso los BCs invierten mucho tiempo en explicar cmo ven la evolucin
de la economa y tratan de ser consistentes en sus decisiones de PM, de
modo que los agentes puedan hacerse expectativas confiables respecto al
curso futuro (ms probable) de la PM, y por tanto de las tasas de inters y el
tipo de cambio.
EFICIENCIA Y RACIONALIDAD
El adecuado funcionamiento del mercado de capitales es crtico para la
buena marcha de una economa.
Como ya vimos, cumple un rol fundamental en la asignacin eficiente del
ahorro entre mltiples alternativas de inversin, y facilita la produccin y el
comercio de bienes y servicios.
Ello contribuye al crecimiento y desarrollo de las economas. Los estudios
empricos al respecto tienden a confirmar que mercados financieros ms
desarrollados y profundos promueven el crecimiento econmico.
Pero los intermediarios financieros, as como tambin muchos demandantes
de fondos, tienden a operar con un alto nivel de apalancamiento.
Ello puede generar un alto grado de inestabilidad financiera, por cuanto
fluctuaciones relativamente menores en las tasas de inters o el precio de
los activos en general, pueden consumir rpidamente el capital propio de la
entidad afectada.

Lo anterior se complica por la dificultad de prever los retornos futuros de las

inversiones y por la tendencia de los mercados a caer en ciclos de
optimismo/pesimismo.
En principio, uno espera un alto grado de racionalidad en el comportamiento
de los mercados por cuanto si se observa que el precio de un activo se
aparta de su valor razonable (fair value) o intrnseco, es rentable
apostar en contra. El mercado eventualmente valorar correctamente y
aquellos que se adelantaron obtienen una recompensa Mas an, ese tipo
de especulacin es beneficiosa para el mercado pues ayuda a evitar que los
precios se aparten demasiado de su valor intrnseco.
La hiptesis de mercados eficientes plantea que un mercado financiero
es "informacionalmente eficiente" cuando la competencia entre los distintos
participantes lleva a un equilibrio en la que el precio de mercado es la mejor
estimacin de su valor intrnseco. Ello quiere decir que los precios de
mercado reflejan toda la informacin disponible y se ajustan rpidamente a
la nueva informacin que pueda surgir.
Esta hiptesis implica que no es posible superar de forma consistente los
resultados del mercado excepto a travs de la suerte o de la informacin
privilegiada.
Esta hiptesis no implica que los inversores se comportan racionalmente. La
hiptesis permite que algunos inversores sobrerreaccionen ante las noticias
y que otros subrreaccionen. Lo nico que requiere es que las reacciones de
los inversores sean lo suficientemente aleatorias para que no sea posible
obtener un beneficio que supere al mercado.
Es posible, por lo tanto que el mercado se comporte irracionalmente
durante un largo perodo. Burbujas, desplomes burstiles y depresiones son
compatibles con la hiptesis de eficiencia siempre que estos fenmenos no
sean predecibles. (Wikipedia)
Los crticos de la hiptesis de mercados eficientes argumentan que hay
fluctuaciones del mercado inexplicables siguiendo la hiptesis, El pnico de
oct. 87 por ej., cuando los mercados de todo el mundo bajaron con fuerza
sin haber ninguna noticia que justificase un colapso de tal extensin. Se ha
intentado explicar el hecho por la influencia de programas computacionales
de compra y venta, o por la irracionalidad del comportamiento humano
(comportamiento de manada). Las finanzas conductuales (behavioral
finance) tratan de estudiar esos fenmenos y determinar estrategias de
inversin basadas en ello.
Entonces, otra frase para no olvidar:
There is an old saying on Wall Street, that the market is driven by just
two emotions: fear and greed. Although this is an oversimplification, it
can often be true. Succumbing to these emotions can have a profound and
detrimental effect on investors' portfolios and the market.
En resumen, los mercados financieros representan, hasta ahora, el
mejor mecanismo inventado para cumplir las funciones
de
asignacin
intertemporal
de
recursos,
pues
combina
las
preferencias de las personas y las oportunidades de inversin con
la disponibilidad presente de recursos.
Sin embargo, dado que operan basados en expectativas respecto al
futuro, se ven afectados por shocks difciles de prever y en ellos
operan agentes con un alto nivel de leverage; los mercados de
capitales pueden estar sujetos a fluctuaciones (volatilidad)
significativas, especialmente en perodos de alta incertidumbre.

MERCADOS DE RENTA FIJA

ESTRUCTURA Y PARTICIPANTES
En los mercados de renta fija se negocian instrumentos de deuda: esto
es, pagars, bonos y otros ttulos o documentos por los que el emisor
reconoce adeudar, y se compromete a pagar al tenedor, una cierta cantidad
de dinero en el tiempo y la forma establecidos en el ttulo.
A diferencia de un prstamo (bancario), los instrumentos de renta fija estn
diseados para ser negociables en el mercado.
Los gobiernos, las empresas y los bancos son los principales emisores de
instrumentos de renta fija.
En Chile, los emisores de instrumentos de deuda que quieren hacer oferta
pblica de sus valores asumen deberes y obligaciones frente a la ley
y a la SVS.
Deben previamente inscribirse e inscribir sus ttulos en un registro especial
que para esos efectos lleva la SVS. Estas emisiones de deuda se rigen
entonces por las disposiciones de la ley del mercado de valores y por la
normativa de la SVS.
El inversionista que compra el bono por primera vez (mercado primario)
puede: mantenerlo hasta su vencimiento
, venderlo antes de su
vencimiento en el mercado secundario, a un precio que depender de las
condiciones de mercado (y del emisor) en el momento de la venta. En
ambos casos el inversionista incurre en riesgos.
Debido a la relativa especificidad de los instrumentos y menor liquidez, la
mayora de los instrumentos de renta fija
son adquiridos por
inversionistas institucionales, esto es, fondos de pensiones, fondos
mutuos, bancos, compaas de seguros y fondos de inversin.
Tipos de mercados:
Bonos de gobierno (Soberanos, Tesorera y BCCh)
Bonos corporativos (empresas de tamao relevante) y bancarios
Efectos de comercio (commercial paper) y depsitos bancarios (IIF)
Bonos Securitizados (respaldados por prstamos u otros activos
financieros o reales).
Oferta privada de valores
Est regulada por la SVS (NCG N336/2012).
Una oferta de valores no es considerada oferta pblica:
(i) cuando se dirige nicamente a determinado tipo de inversionistas
calificados (inversionistas institucionales, intermediarios de valores
actuando para su cartera propia, personas y sociedades con inversiones
financieras por ms de UF10.000 y personas y sociedades cuyas carteras
sean administradas por inversionistas calificados), sin importar el nmero
de destinatarios;
(ii) cuando se dirige a no ms de 250 inversionistas calificados, cualquiera
sea su tipo, pudiendo incluso incluir 50 inversionistas no calificados, o
(iii) cuando el instrumento ofrecido tenga un valor unitario igual o superior a
UF5.000, con independencia de si el destinatario de la oferta es o no un
inversionista calificado.
La normativa exige que las ofertas privadas no se realicen mediante
medios masivos de difusin (prensa, radio, televisin, internet sin acceso
restringido, cartas y correos electrnicos masivos), y que el emisor o
colocador cumpla con ciertas obligaciones de informacin y resguardo, entre

ellas, informar a los destinatarios el carcter de oferta privada, que la oferta

y los valores no estn sujetos a fiscalizacin de la SVS y que no podrn ser
objeto
de
oferta
pblica
mientras no sean inscritos en el Registro de Valores de la SVS.

Mercado primario:
El proceso de emisin de instrumentos de renta fija considera, en general,
las siguientes etapas:

Seleccin del asesor financiero (agente estructurador/diseo del

instrumento)

Aprobacin del contrato de emisin (Directorio/Junta de Accionistas)

Clasificacin de riesgo del instrumento

Inscripcin en el organismo regulador (SVS caso chileno)

Ofrecimiento a los inversionistas

Colocacin
Las emisiones de instrumentos de oferta pblica deben ser sometidas a una
evaluacin por parte de entidades clasificadoras de riesgo (S&P,
Moody`s, Fitch, etc), la que le asigna una calificacin segn su calidad
crediticia. Esto es, se trata de una evaluacin del riesgo de crdito del
instrumento.
Las clasificaciones de riesgo son comunes en los mercados financieros
alrededor del mundo. Esta exigencia legal comenz a regir en Chile a partir
de 1989. La ley N18.045 del Mercado de Valores (art.8 bis) seala:
En la inscripcin de emisiones de ttulos de largo plazo a que se refiere el
Titulo XVI, el emisor deber presentar, conjuntamente con la solicitud de
inscripcin, dos clasificaciones de riesgo de los ttulos a inscribir,
realizadas de conformidad a las disposiciones del Titulo XVI.
As, la clasificacin de riesgo de los ttulos representativos de deuda tiene
carcter obligatorio: dos clasificaciones para bonos (y una para efectos de
comercio). La clasificacin de riesgo de los ttulos representativos de capital
- acciones, cuotas de fondos mutuos, cuotas de fondos de inversin - es de
carcter voluntario.
Para los inversionistas, la clasificacin de riesgo es un medio que facilita la
evaluacin de distintas alternativas de inversin: dada una escala de riesgo

o rating , se pueden rankear los valores ofrecidos en el mercado de

acuerdo a esa estimacin de riesgo de crdito.
Con ello, emisores e inversionistas pueden, en teora, determinar de una
forma ms eficiente el precio o la rentabilidad que el instrumento debera
ofrecer.
En la prctica, la clasificacin de riego de los instrumentos financieros
-como toda evaluacin de riesgo-, est sujeta a altos niveles de
incertidumbre. El riesgo de crdito depende tanto de las fortalezas (y
debilidades) del ente emisor como de las caractersticas particulares
del instrumento y de los resguardos que ofrece a los inversionistas
(covenants).
Los emisores estn sujetos a la volatilidad del ciclo econmico, a las
buenas (o malas) decisiones de negocios y a la competencia. Todo ello
afecta los flujos de caja de las empresas y por tanto su capacidad de
enfrentar sus compromisos financieros.
Por lo anterior, en ocasiones la clasificacin de riesgo (o su revaluacin) no
alcanza a capturar la rpida evolucin de las principales variables de riesgo
de un emisor.
Las empresas clasificadores de riesgo han sido muy criticadas por lo
anterior.
El asesor financiero (banco de inversin) recomienda y asesora a la
empresa en la oferta publica, ayuda a conformar el equipo de trabajo,
efectua el due diligence, asiste en la preparacin tcnica del prospecto y
el proceso de registro; organiza las presentaciones (roadshow) y arma el
libro de inversionistas.
En ocasiones, el asesor financiero puede actuar como underwriter es
decir, suscribir y pagar por su cuenta la emisin , asumiendo el riesgo de
colocar posteriormente los ttulos en el mercado.
La mayor parte de las veces se compromete nicamente a realizar el mejor
esfuerzo (best effort) para colocar los valores en el mercado, dentro de
un plazo determinado.
Resguardos (Covenants)
Corresponden a clusulas del contrato de emisin que incluyen aspectos
tales como:
1.
Limitaciones , obligaciones y prohibiciones.

Entrega peridica de informacin financiera y de hechos

relevantes

Limites de ratios financieros (D/K, D/EBIT, EBIT/INT, ratios de

liquidez).

Obligacin de mantener ciertos activos libres de gravmenes.

Prohibicin de venta de ciertos activos

Provisiones por contingencias adversas.

Seguros para proteger los activos del emisor

2.
Causas de aceleracin en el pago:

Incumplimiento en el pago de cupones del bono o de otra

obligacin financiera por parte del emisor

Aceleracin de otra deuda.

Disolucin anticipada de la sociedad

Insolvencia

Entrega de informacin o antecedentes falsos

3.
Responsabilidades en caso de fusiones, divisiones o
transformaciones

El emisor se compromete a mantener la responsabilidad de la empresa con

respecto a la emisin o de las sociedades resultantes ante eventuales
cambios en las estructuras societarias.
INSTRUMENTOS
Tipologia de Bonos

Cupones solo inters y pago del principal al final (Bullet)

Ultimo cupn es igual a los anteriores mas el monto de la emisin.

Cero cupn
No paga intereses, slo paga el capital al vencimiento.

Bonos que pagan intereses y amortizan capital peridicamente

Cupones iguales de capital e intereses
Amortizaciones de capital iguales e intereses decrecientes implica
cupones decrecientes.

Bonos mixtos
Por ciertos periodos un bono puede ser de un tipo, y en otros periodos
de otro tipo.
Tipo de Emisores:

Gobierno (TGR y BCCH): BCP,s BCUs, Soberanos

Empresas: Bonos Corporativos
Bancos y otras instituciones financieras
ESTRUCTURAS DE TASAS
La tasa de descuento para un pago recibido (cupn) en un
determinado perodo se denomina tasa spot para dicho perodo.
La tasa spot al perodo n corresponde al precio por el dinero para el
perodo n. Tericamente existen tasas spots libre de riesgo, pero en realidad
no existe un emisor 100% libre de riesgo.
Por lo anterior, las tasas spots de los instrumentos de gobierno son las que
se utilizan como las tasas spots libres de riesgo.
Un mercado completo sera aquel en que existen tasas spots de
gobierno para todos los plazos. Sin embargo, ni en USA se dispone de ellas.
Con una tcnica denominada bootstrapping se pueden estimar las tasas
spots de gobiernos tericas, y con ellos obtener la estructura temporal
de tasas de inters (ETTI) terica. La verdadera ETTI simplemente es
no observable.
La forma de la ETTI define la estructura de tasas de la
economa.
Las tasas de inters son fundamentales a la hora de valorizar un
instrumento
Se puede pensar que la ETTI representa un men de precios de consumo
futuro e inversin a distinto plazos.
Existen distintas teoras que tratan de explicar el comportamiento de esta
estructura, dado que:
Bonos con distintas fechas de vencimiento ofrecen distintos
rendimientos
La mayora de las veces la pendiente es positiva
Cuando las tasas de inters cortas son altas, la curva es plana o con
pendiente negativa; en cambio cuando las tasas cortas son bajas, la
curva es mas inclinada y positiva.

Teora de las Expectativas

Sostiene que la forma de la ETTI obedece solamente a las expectativas de
los inversionistas sobre las tasas futuras.
Si se espera que las tasas bajen, las personas pueden capturar las
tasas altas de largo plazo comprando bonos a largo plazo.
Mayor demanda por plazos largos aumento en el precio de los bonos
baja en la tasa de inters.
Si inversionistas prefieren corto plazo ETTI con pendiente positiva.
Si inversionistas prefieren largo plazo ETTI con pendiente negativa.
Teora de la preferencia por liquidez
La teora anterior implica que la ETTI debiese presentar pendiente positiva o
negativa con similar frecuencia. Sin embargo, histricamente la ETTI es
ascendente.
Dado lo anterior, normalmente la tasa larga es mayor a la corta en este
enfoque, la diferencia se denomina prima por liquidez.
Hicks (1946) y Keynes (1930) argumentaron que la aversin al riesgo es
la causante de la pendiente positiva posibles variaciones en las tasas de
inters afectarn en mayor medida a los bonos de largo plazo que los de
corto.
De esta manera, la prima por liquidez es necesaria para incentivar a los
inversionistas a comprar/invertir en bonos de largo plazo.
Teora de la segmentacin de mercado
Culbertson (1957) sugiere que el comportamiento de los emisores e
inversionistas en mercados segmentados determinan la forma de la
curva de rendimiento.
Los participantes del mercado (demandantes) muestran preferencias por
instrumentos con distintas madurez: bancos: papeles de corto y
mediano por estructura y nfasis en liquidez; Cas. De Seguro y otros
institucionales: papeles de ms largo plazo.
La tasa de inters para un determinado vencimiento es establecida slo
por las condiciones de la oferta y demanda para esa madurez, no
importando las condiciones para otros instrumentos con distinto plazo.
Los participantes tienen preferencias rgidas sobre cierto plazo, sin
importarles que tan atractivas pueden ser tasas en otros mercados de
distinto plazo.
Teora del hbitat preferido
Modigliani y Sutch (1966) reformulan la teora anterior, reconociendo sus
limitaciones y combinando aspectos de las otras teoras.
Plantean que cada participante tiene su hbitat preferido de madurez, el
que mas se adecua a sus preferencias. Dentro de cada hbitat, la tasa se
determina por oferta y demanda.
A diferencia de la teora anterior, los inversionistas pueden cambiarse de
hbitat (ambiente preferido de madurez) si el diferencial en las tasas es
atractivo.
El hbitat preferido puede ser extremo (pues no me cambio de plazo!), o
puede tener grados de flexibilidad, es decir las personas podran
acortar/alargar algo su perodo objetivo de inversin/ahorro si las tasas en
perodos cercanos son atractivas.

Hemos visto que la estructura de tasas es fundamental a la hora de

valorizar un bono.
A mayores tasas, el VP del bono cae (por lo tanto, su precio). Caso inverso,
el precio sube.
En este sentido, la fecha al vencimiento del bono y las expectativas de tasas
(al alza o a la baja) del inversionista son muy importantes a la hora de
escoger en que instrumento invertir.
Es aqu donde toma importancia el concepto de duracin.
La duracin mide el plazo promedio de un bono en trminos de
riesgo, un bono cero cupn versus uno de cupones k+i, a igual plazo, tienen
distinta sensibilidad a la tasa de inters.
La duracin depende de tres variables:
1. Tiempo hasta el vencimiento
2. Tasa de cupn (tipo de bono: bullet, cero, amortizado, mixto, tc.)
3. TIR
Una alta duracin es un indicador de riesgo del instrumento ya que:

Se tarda ms en recuperar la inversin, y

Tiene una mayor sensibilidad ante variaciones de las tasas

Propiedades:
Duracion es siempre menor o igual que el plazo del bono
A mayor plazo, mayor duracion (ceteris paribus)
A menor cupon, mayor duracion (ceteris paribus)
A mayor tasa de mercado, menor duracin.
La duracin se utiliza de dos maneras:
a) Para determinar el plazo promedio del bono
b) Para determinar la sensibilidad del bono a la TIR
Para obtener la variacin que se produce en el precio por cada punto de
variacin en la TIR es necesario calcular la duracin modificada.
Siguiendo el ejemplo, el bono tiene una DMod = 2,51, esto quiere decir que
una variacin de un punto porcentual en la TIR provoca un cambio
de 2,51% en su precio.
EN RESUMEN
EL MERCADO DE RENTA FIJA SE COMPONE DE INSTRUMENTOS DE DEUDA
EMITIDOS POR DISTINTOS EMISORES, QUE PROMETEN UN PAGO FIJO A UN
DETERMINADO PLAZO, Y QUE SON COMPRADOS POR INVERSIONISTAS.
ES UN MERCADO QUE SE ENCUENTRA REGULADO, Y EN EL CUAL PARTICIPAN
DISTINTOS ACTORES, CUYAS FUNCIONES SON ASEGURAR LA VIABILIDAD
SE COMPONE DE DISTINTOS INSTRUMENTOS (REPRESENTATIVOS DE
DEUDA), LOS CUALES SON TRANSADOS TANTO DE MANERA PRIVADA COMO
EN MERCADOS PBLICOS.
LA VALORACIN DE ESTOS INSTRUMENTOS DEPENDE, PRINCIPALMENTE, DE
LOS SIGUIENTES COMPONENTES:
1. EL TIPO DE INSTRUMENTO Y SUS CARACTERSTICAS DE
EMISION: VALOR FACIAL, MONEDA, PLAZO, TIPO, EMISOR.
2. EL MERCADO EN EL CUAL SE TRANSA (PBLICO O PRIVADO).

3. LA ESTRUCTURA DE TASAS DE LA ECONOMA.

4. LAS EXPECTATIVAS DE MERCADO Y LOS INVERSIONISTAS