Eleconomista 1

10
elEconomista
elSuperLunes
Italia: ustedes pagarn el

prximo rescate bancario
Por Matthew Lynn PAG. 4
Portugal da el visto bueno a

la opa de Caixabank por BPI
La empresaria Dos Santos haba roto el acuerdo y paralizado la venta del banco luso
minar las limitaciones a los derechos de voto en bancos, en previsin de que Dos Santos volviera a
bloquear el acuerdo y paralizar la
venta, tal como ha sucedido. CaixaBank no necesitara obtener el apo-
.es
Precio: 1,70
La desaleracin obliga al Gobierno a rebajar al 2,7%

el crecimiento del PIB para este ao y al 2,4% en 2017 PAG. 31
ol lance una oferta pblica de adquisicin (opa) sobre el portugus

y que no se encuentre con el rechazo de la empresaria. Para ello, el
Consejo de Ministros aprob el pasado jueves una ley que permite eli-
aos
LUNES, 18 DE ABRIL DE 2016

AO XI. N 3.119
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
El Gobierno luso no se ha quedado

con los brazos cruzados ante el nuevo plante que Isabel dos Santos ha
dado a CaixaBank y BPI. Segn varios medios, Portugal ha allanado
el camino para que el banco espa-
yo de una amplia mayora del capital para poder tomar decisiones en

BPI. Como controla ya un 44 por
ciento del banco, con obtener la aceptacin de un 7 por ciento del capital,
tomara el control del luso. PAG. 7
LA OPEP FRACASA
Y NO CONGELA
PRODUCCION
La banca logra
financiarse
al precio ms
barato de Europa
La espaola paga menos
del 0,5% por captar dinero
La banca espaola ha sido una de
las ms beneficiadas por la poltica del BCE que ha llevado los tipos a mnimos histricos. Esa cada ha permitido al sector financiarse a los menores precios de Europa. Los bancos consiguen costes
financieros ms bajos, tanto a travs de depsitos a la clientela como en los mercados de deuda. En
2015 pagaron por la captacin de
fondos algo menos de un 0,5 por
ciento de promedio. PAG. 6
Relacionan a
Braulio Medel
con un pago a
Manos Limpias
Los pases productores no se ponen

de acuerdo y abren nuevas consultas
hasta una reunin en junio PAG. 24 y 25
PAG. 9
Hutchison y la
filial de Telefnica
encarrilan esta
semana la fusin
Instalaciones petrolferas en un emirato arabe. REUTERS
PAG. 19
Defensa desva en un
Si Espaa logra el cambio digital 40% su presupuesto y
gasta 2.300 millones ms
alcanzar el xito econmico
Javier Rodrguez Zapatero Director general de Google para Espaa y Portugal
Gran parte del xito que podamos

tener en Espaa, econmica y empresarialmente, va a estar ligado a
que seamos capaces de acometer
la transformacin digital, asegura en una entrevista con elEconomista el encargado de liderar la di-
visin de Google para Espaa y Portugal, Javier Rodrguez Zapatero,

un hombre que, segn sus propias
palabras, dedica el 80 por ciento
de su tiempo a ayudar a diferentes
industrias espaolas a ser ms competitivas digitalmente. PAG. 44
La cantidad total alcanza los 8.102 millones

Defensa desvi en 2015 su presupuesto en ms de 2.300 millones. El Gobierno fij una partida de 5.767 millones para el ministerio que dirige,
en funciones, Pedro Morens, que al
cierre de 2015, se vio incrementada
un 40 por ciento, hasta 8.102 millones. Desde Defensa reconocen este

desvo presupuestario y achacan una
parte de la diferencia a crditos solicitados para Programas Especiales
y a las operaciones de paz. PAG. 30
Veinte fondos pujan

por 154 millones del ICO
Ferrovial, a por el mayor

aeropuerto de Bulgaria
Los proveedores de
Gamesa, preocupados
Pemex intenta salir

de prdidas con ajustes
El grupo Ikea ultima su

mayor reorganizacin
El organismo elegir a 6 gestoras antes

del verano para repartir el dinero PAG. 10
El Gobierno saca a concurso el contrato, valorado en 250 millones PAG. 12
Los espaoles temen por contratos

que suponen 850 millones PAG. 13
Tambin tendr que hacer frente a la llegadade competencia a Mxico PAG. 14
Intenta impulsar ventas por Internet

y mejorar su logstica PAG. 15
LUNES, 18 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Pedro Morens
Javier Rodrguez Zapatero
Mark Alles
Rafael del Pino
Pedro Argelles
MINISTRO DE DEFENSA
DIR. GENERAL GOOGLE ESPAA
CONS. DELEGADO DE CELGENE
PRESIDENTE DE FERROVIAL
SECRETARIO ESTADO DE DEFENSA
Gasto desbordado
Anima a innovar
Valora la calidad cientfica
Oportunidad en Bulgaria
Engord el dficit pblico
Quiosco
La imagen
Defensa se salt la disciplina presupuestaria en 2015. Desvi su

gast un 40 por ciento y gener
un agujero al Estado de 2.300 millones extra. Una gestin irresponsable en un momento crucial
para consolidar el gasto.
El director general de Google en

Espaa est convencido de que la
innovacin digital ser decisiva
en el futuro econmico de Espaa. Apuesta, adems, por el emprendimiento mediante iniciativas como Google Campus.
La calidad de los investigadores

de Espaa es, para el consejero
delegado de la biotecnolgica
Celgene, uno de sus mayores
atractivos, adems de considerarlo un pas de importancia estratgica para la compaa.
Ferrovial pujar por la concesin

de unos 250 millones para la
explotacin del Aeropuerto de
Sofa, en Bulgaria. Una gran oportunidad para seguir diversificando
fuentes de ingreso y expandindose en el negocio aeroportuario.
El Tsunami
Moncloa prohbe
reunirse en reservados
THE WALL STREET JOURNAL (EEUU)
Japn es un ejemplo de
los errores monetarios
Las encuestas demuestran que
los consumidores y las empresas de Japn estn perdiendo
confianza en la economa, y esperan que la inflacin, ya de
por s baja, siga cayendo. La
primera consecuencia, opina el
diario The Wall Street Journal,
es que su moneda se haya revalorizado un 12,8 por ciento
desde el pasado diciembre a
pesar de los constantes estmulos monetarios del Banco
de Japn. El diario opina que
en realidad las expectativas
deflacionistas pueden ser una
profeca autocumplida que ha
acorralado al pas en una trampa de deflacin. Su experiencia
es una advertencia al mundo,
asegura, de lo que ocurre
cuando los lderes centran sus
programas para regenerar la
economa en la poltica monetaria y en el gasto pblico.
NADAL VUELVE A GANAR... Y LLEVA NUEVE EN MONTECARLO. Se le estaba resistiendo desde Madrid, pero
el mallorqun ha vuelto a vencer en un gran premio, al alzarse con su noveno ttulo en Montecarlo, tras una intensa
final, donde acab por imponer su gran poder fsico y su dominio de la superficie (7-5, 5-7, 6-0) sobre Gael Monfils. Es
su vigesimoctavo Masters 1000, iguala a Djokovic, y tras sus lesiones, vuelve al primer plano del tenis mundial . REUTERS
DIETA MILAGRO PARA LAS CCAA
THE GUARDIAN (REINO UNIDO)
La columna invitada
Se entrometer
Obama en el Brexit?
El presidente de los EEUU, Barack Obama, aterrizar esta semana en el Reino Unido, y ms
all de cul es el objetivo de la
visita, la cuestin es si se entrometer en la poltica britnica para influir en el referndum sobre el Brexit, algo probable teniendo en cuenta su
estrecha alianza histrica. El
diario The Guardian opina que
si eso llegara a ocurrir no sera
bien visto por los britnicos, y
se pregunta si su intervencin
cambiara algo, ya que Obama
es partidario de la UE. La realidad, concluye, es que nadie tiene ni idea de lo que pasar.
Defensa ha incumplido los requerimientos de control del gasto necesarios para solucionar los desequilibrios presupuestarios. El
desvo de 2.300 millones, sin justificacin suficiente, ayud al incumplimiento del dficit.
Jos Luis
Fraile
Jefe de Redaccin
esde las fiestas navideas, todos los fines de semana me propongo empezar el lunes con la dieta. Que ya est bien, que no puede uno seguir
acumulando kilos, que basta ya de grasas, carnes, dulces,
cervezas, de no hacer ejercicio, de pasar horas sentado
en el peridico frente al ordenador o en el silln junto al
televisor. Que es el momento de utilizar esa bici esttica, que me sirve de improvisada percha para la ropa. Y
mira que me animan: Baja peso, que te va a dar algo! No
te va a valer ninguna camisa! Por mucho que me insisten, nada. Me pasa como a las CCAA con el ministro de
Hacienda: ni ellas ni yo estamos dispuestos a ajustarnos
el cinturn. Y eso que Montoro les dice que lucirn mejor ante la Comisin Europea, que hay que cumplir con
el objetivo del 3 por ciento del dficit para 2017, presen-
tar un riguroso plan de estabilidad para evitar las consecuencias que puedan derivarse de un agravamiento en
el marco del protocolo de dficit excesivo. Pamplinas!
Montoro ya ha anunciado, por su parte, un primer recorte de 2.000 millones (el 0,2 por ciento del PIB) en el
gasto de la Administracin central en 2016, eso s, sin tocar el rea social, pensiones, sanidad o educacin, territorio tab en posible tiempo electoral. Incluso, ofrece a
las CCAA negociaciones bilaterales sobre las medidas
que deben tomar este ao para cumplir los objetivos de
estabilidad, a la espera de que Bruselas acepte dar ms
tiempo a Espaa, pero le han dicho que no piensan aplicar nuevos ajustes de gasto, sobre todo cuando no cuentan con un nuevo sistema de financiacin. La rebelin
est servida. Lo malo es que en esto, como en la prdida
de peso, no hay dietas milagro. No funcionan y volvemos
a las andadas. Soluciones a corto plazo dan resultados a
corto plazo. Para que duren, es necesario que los cambios se mantengan, no volver a viejos hbitos, no caer de
nuevo en gastar por encima de las posibilidades. Mientras no lo entendamos as, acumularemos deuda, aumentaremos el dficit pblico... y reventaremos la bscula.
Ya antes de que estallara el escndalo relacionado con Jos

Manuel Soria, Moncloa activ
un protocolo para evitar que
los miembros del Gobierno
dieran lugar a malentendidos o
sospechas de comportamientos irregulares. Se rumorea
que, desde hace meses, rige
una norma de decoro ante el
pblico: quedan prohibidas las
reuniones en los reservados de
lugares informales como restaurantes. Por tanto, se debe
recibir a las altas personalidades (especialmente si estn relacionadas con asuntos polmicos) en las dependencias de
los ministerios y, si es posible, a
la vista de otros funcionarios o
trabajadores. Fuentes cercanas
comentan que fue el respeto a
esta consigna lo que impuls al
ministro de Hacienda, Cristbal Montoro, a citarse con el
expresidente Jos Mara Aznar en su despacho, con independencia de las preferencias
de este ltimo.
La Red reta a Iglesias

a cortarse la coleta
La coleta y la barba del secretario general de Podemos, Pablo Iglesias, es ya una icono de
identidad poltica, pero estos
das las redes sociales, siempre
con un gran sentido del humor,
han decidido trastocarlo. Un
retoque fotogrfico del lder de
la formacin, en el que aparece
con el pelo corto y la cara afeitada, se ha propagado por la
red, y se rumorea que est dando mucho juego a los rivales
del partido morado. Para esto
acabarn quedando los de Podemos: para juegos y montajes
en Internet; pura banalidad,
comenta ms de un diputado.
EL ECONOMISTA LUNES, 18 DE ABRIL DE 2016
Opinin
En clave empresarial
La fusin Three-02, an en buen camino
Un alivio agotado para la banca
Bruselas har publicas esta semana sus posibles objeciones a la fusin de la filial britnica de Telefnica, O2, con Three, el operador
de mvil de la china Hutchison en ese mismo territorio. Es cierto
que el regulador britnico ha querido enrarecer el ambiente, remitiendo una carta a la Comisin Europea en la que arremete contra la
fusin. Sin embargo, lejos de amedrentarse ante esa maniobra, Telefnica y Hutchison deben considerarla como un sntoma de nerviosismo ante las altas posibilidades que la operacin presenta de recibir la luz verde de Bruselas. Sin duda, resulta muy probable que
Competencia reclame contrapartidas como la cesin de frecuencias
a los competidores de la empresa resultante de la fusin. Con todo,
se trata de una condicin asumible, en la medida en que existen candidatos dispuestos a hacerse con ellas y es un camino arduo pero
que ya se ha recorrido en otros pases como Alemania o Espaa.
La banca espaola ha notado con intensidad los estmulos que el BCE despliega para combatir la deflacin.
Las polticas de esa institucin abatieron los tipos de
inters de tal manera que las entidades de nuestro pas pagaban de promedio, en 2015, un 0,5 por ciento por
los recursos procedentes tanto del mercado como de
sus clientes (a travs de depsitos). Un gravamen tan
bajo se ha traducido en un importante ahorro para los
bancos que, en no pocos casos, ha mantenido sus mrgenes operativos en terreno positivo. El efecto benfico, con todo, empieza a agotarse, en parte porque las
medidas del BCE empiezan a ser incluso contraproducentes. Es cierto que el eurobanco pis el acelerador el
mes pasado hasta el punto de que su barra libre de liquidez puede llegar a estar sometida a tasas negativas;
en otras palabras, la institucin pagar a los bancos por
captar esos recursos. Sin embargo, tambin es cierto
que con sus medidas el BCE ha situado ya el euribor
Apuesta aeroportuaria de Ferrovial

La constructora espaola Ferrovial toma posiciones para hacerse
con la concesin del mayor aeropuerto de Bulgaria, situado en su
capital, Sofa. Se trata de una infraestructura que tiene potencial en
s misma, ya que 4 millones de personas utilizan sus instalaciones
cada ao; pero, sobre todo, el arodromo de Sofa ofrece una oportuna ocasin a la constructora que preside Rafael del Pino para reforzarse en este sector. Actualmente, tanto en Europa (Niza y Lyon) como en Latinoamrica (Brasil) surgen suculentas, y muy reidas,
ofertas de licitacin en lo que a los aeropuertos concierne, adecuadas para que Ferrovial profundice la ya amplia experiencia en gestin aeroportuaria que ya acumula en pases como Reino Unido.
Las entidades espaolas recibieron

la financiacin
ms barata de la
UE, pero ese factor no salvar su
rentabilidad
por debajo de cero y eso plantea

un posible escenario indito de
hipotecas y otros prstamos con
sus diferenciales anulados y, por
tanto, sometidos a tipos negativos. A ello se suma otra circunstancia de an mayor calado: la ausencia de una demanda solvente
de crdito bancario, que impide
que el stock de prstamos aumente, debido a que las
amortizaciones son an superiores a la captacin de
nuevas solicitudes. En un escenario as, una inundacin
de liquidez nada soluciona, ya que se queda embalsada en las entidades a la espera de una verdadera recuperacin del negocio. Mientras sta no llegue, y dado
el agotamiento que muestran los ahorros en captacin
de fondos, las entidades tendrn que plantearse ajustes o, incluso, como ya recomienda el FMI, fusiones.
Visos de descontrol
en el gasto de Defensa
El petrleo vuelve a
traer incertidumbre
Los ambiciosos proyectos de Mutua Madrilea cuentan ahora con

otra garanta de xito. El grupo revaloriz su patrimonio el ao pasado en unos 390 millones, un resultado sin duda positivo, pues no
solo mejora unos ratios de solvencia ya de por s buenos, sino que le
servir para negociar financiacin desde una posicin ms fuerte.
De hecho, la revalorizacin de sus activos inmobiliarios le dar mayor margen para aprovechar las oportunidades de adquisiciones y
alianzas con las que busca diversificar sus fuentes de ingresos.
Un avance no previsto del gasto del 40 por ciento en

el presupuesto anual de un Ministerio supone una
cuanta muy elevada que hace saltar las alarmas sobre la gestin de ese departamento. En el caso de Defensa, la situacin se agrava ya que sus responsables
justifican la desviacin de 2015 invocando partidas
como las propias de los Programas Especiales de Armamento, destinadas a modernizar nuestro Ejrcito. Ese argumento choca con las protestas, surgidas
precisamente el ao pasado, ante el mal estado y la
antigedad que ciertos recursos bsicos de su equipo presentan. Por tanto, Defensa debe explicar convicentemente, para disipar las sospechas de descontrol, a qu se debi la desviacin, mxime en un ao
que era clave para proseguir la reduccin del dficit.
En la reunin de ayer en Doha, la OPEP y otros grandes exportadores de crudo no fueron capaces de ponerse de acuerdo, no ya para una reduccin del bombeo, sino tampoco para congelar la produccin, como se daba por hecho. Un fracaso, a la espera de nuevas consultas, y de otra reunin en junio, que se puede
reflejar en los mercados, que haban dejado atras una
situacin preocupante, basada en un crecimiento
menor del esperado de la demanda global y en una
sobreoferta de crudo que lleg a hacer factible un barril a 20 dlares. Cabe confiar en que las negociaciones lleven finalmente a un control de la produccin,
lo que permitira que el precio del barril se normalizase en torno a los 50 dlares, pero la falta de acuerdo actual se puede ver reflejada hoy en las bolsas.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
La Mutua mejora patrimonio y solvencia
El uso del transporte pblico mejora en Espaa

Urbano
8,0
6,0
Interurbano
Especial y discrecional
Porcentaje de variacin interanual
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
2015
F
2016
Fuente: INE.
elEconomista
CRECE Y ADELANTA BUENOS DATOS. El nmero de pasajeros del

transporte pblico en Espaa registr una evolucin muy favorable en
febrero, con un crecimiento del 5,1 por ciento en tasa interanual. La
mejor cifra fue para los desplazamientos urbanos, un 5,5 por ciento, que
como indicador econmico adelantado muestran una clara mejora de la
actividad en las ciudades, seguido del interurbano, un 4,3 por ciento,
generalmente relacionado con el ocio, y por tanto, al consumo.
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Opinin
UN MENSAJE DE ITALIA: USTEDES

PAGARN EL PRXIMO RESCATE BANCARIO
Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
e todos los nombres de dioses antiguos que poda escoger el nuevo fondo de rescate bancario de Italia, Atlas
es sin duda el ms adecuado. Sobre sus hombros anchos y fuertes, Atlas sostuvo el mundo. Perfecto para una institucin pensada para evitar que el sistema financiero nacional se
deslice hacia una catstrofe, aunque los ms
graciosos habran optado por Clementia, la
diosa del perdn, ya que sin duda habr mucho de eso en juego, o incluso Jano, el dios de
las dos caras, por el grado de decepcin.
El fondo de 5.000 millones de euros est
pensado para poner suelo a los precios de las
acciones de los bancos de Italia, que se han
hundido desde principios de ao y arrojan dudas sobre la estabilidad de la tercera mayor
economa de la zona euro y su principal deudor. Est por ver si lo conseguir. El sistema
financiero de Italia y su economa en general
se encuentran en tan baja forma que es improbable que una tirita de 5.000 millones de
euros baste para detener la hemorragia.
Pero el fondo es importante para la economa ms all de Italia, ya que en su esencia es
un vehculo de rescate interno, en vez de externo. Desde la crisis de 2008, nos hemos acostumbrado a la idea de que los gobiernos rescaten al sector bancario, pero en Italia, otros
bancos y entidades financieras han hecho fuerza y dado un paso adelante. De hecho, los res-
cates italianos los pagarn los accionistas y de- que recaudar ms capital de fuera. Uno, el Banpositantes. Si eso puede imponerse en Italia, co Popolare di Vicenza, tendr que conseguir
por qu no en el resto del mundo? Lo cierto 1.800 millones de euros en las prximas sees que la prxima vez que haya un colapso fi- manas. De dnde va a venir el dinero? Si alnanciero en el Reino Unido, EE.UU., Alema- guien quiere comprar acciones de un banco
nia o cualquier otra gran economa, puede que italiano, se lo est guardando muy bien.
no sea el gobierno quien lo rescate, seremos
La respuesta? El nuevo fondo Atlas llenausted y yo.
r esa laguna. Bien armado por el Gobierno
El sector bancario italiano no se enfrenta italiano, sin duda por la presin de la Unin
exactamente a una huida a gran escala, aun- Europea y el BCE, el fondo tendr capital paque lleva soportando presiones desde princi- ra ayudar a los bancos que pasen apuros, tanpios de ao. Los precios de las acciones entra- to mediante la compra de acciones en una emiron en cada libre a medida que aumentaban sin de derechos como absorbiendo deudas
los nervios de los inversores sobre la salud del dudosas que no puedan venderse en otra parsector. En general, el ndite. En efecto, ser el comce bancario del pas ha baprador de ltimo recurso,
jado un 30 por ciento desaunque dado el nmero de
Har falta mucha
de enero. El problema no
compradores potenciales
es difcil de elucubrar. La
ah fuera de deuda incoingeniera financiera
machacante depresin ecobrable italiana, puede que
para que con 5.000
nmica del pas (no hay otra
sea el comprador de pripalabra plausible cuando
mer recurso tambin.
millones se pueda
la produccin nacional ya
La cuestin obvia es si
rescatar a la banca
est por debajo de su nivel
5.000 millones de euros sede 1999) ha conducido a un
rn bastante, dada la ennivel en ascenso constante
vergadura de la tarea. Hade deudas malas. Se calcur falta mucha ingeniera
la en 360.000 millones de euros la cantidad financiera para que el dinero llegue tan lejos.
de prstamos incobrables que flotan en el sis- No hay duda de que el Gobierno espera que
tema. Hasta en el mejor de los casos podra la confianza agite su varita mgica. Si los inser un grave problema, pero la imposicin de versores saben que hay un respaldo, pondrn
tipos de inters negativos por el Banco Cen- a disposicin su dinero. Es un truco que a vetral Europeo lo ha hecho todava ms crtico. ces funciona, aunque generalmente exige un
Los tipos negativos fulminan la rentabilidad margen ms amplio de error que el que han
bancaria. Los bancos no pueden reparar sus implantado en Italia. El pas sigue siendo la
balances de la forma normal, reteniendo ms octava mayor economa del mundo y con un
beneficios del da a da. Al contrario, tendrn ndice de deuda/PIB del 138 por ciento, es uno
de los grandes deudores, por detrs de Estados Unidos y Japn, que son pases mucho
ms ricos. Por eso su recuperacin importa al
resto del mundo.
Menos obvio (aunque ms interesante) es
lo que implica para el sistema internacional.
El fondo Atlas lo pagarn otros bancos, aseguradoras y fondos de pensiones. En realidad,
el dinero vendr de accionistas y ahorradores:
cualquiera que tenga una cuenta bancaria o
un fondo de pensiones, es decir, casi toda la
poblacin. En lugar de que el Gobierno o el
banco central asuman la carga en sus balances, lo har la gente comn y cualquier forneo con ttulos italianos.
No es la primera vez que sucede; los rescates internos estn cobrando fuerza. Fue un
mecanismo utilizado en Chipre cuando el sistema financiero del pas se hundi. Y hace poco se us en Austria tambin, cuando se dijo
a los titulares de bonos del banco Heta que
asumieran parte de las prdidas sufridas. No
obstante, el ejemplo italiano representa la primera vez que se ha aplicado de forma exhaustiva en una de las mayores economas del mundo. Se sienta un precedente que los dems se
vern tentados a seguir.
La lgica es comprensible. Cuando una empresa est en apuros, los accionistas y los clientes son los que se llevan el golpe. Aun as, es
un gran cambio respecto a 2008. La prxima
vez que un gran banco tenga problemas, usted y yo podramos vernos obligados a pagar
por l. Es una idea preocupante. Si le parece
que los banqueros eran impopulares, espere
a que se propaguen los rescates internos y la
gente de a pie tenga que pagar sus errores.
EMPRENDEDORES, EMPRESAS E INNOVACIN

Carlos
Mira
Director de Cre100do
n los ltimos aos, la imagen del emprendedor y de la innovacin parecen

estar ligadas, casi en exclusiva, a las startups, y posiblemente muy pocos asociaran los
conceptos de innovacin y emprendimiento
con el de gran empresa. Pero en realidad, solo
un porcentaje relativamente pequeo de las
innovaciones que llegan al mercado tienen su
origen en una startup. Google factur 75.000
millones de dlares en 2015 y Apple, con una
facturacin de 76.000 millones en el ltimo trimestre del mismo ao, son el mejor ejemplo
de grandes empresas que empezaron como
startups y siguen siendo campeones de innovacin. Apple y Google existen como las conocemos hoy en da gracias a proveedores de servicios de telecomunicaciones como AT&T, Vodafone o Telefnica que construyen sus redes
con productos desarrollados por fabricantes
como Cisco, Huawei o Nokia. El sector de las
telecomunicaciones es quiz el sector donde
los ciclos de innovacin son ms cortos (5-10
aos) y en el que los principales actores son
grandes compaas con facturaciones de de- tencias necesarias en cada etapa de desarrollo
cenas de miles de millones y con decenas de de la tecnologa o del producto, y que tienen
miles de empleados. En el ranking de Forbes mucha ms facilidad para acceder a mercados
de las empresas ms innovadoras del mundo y clientes. Sin embargo, no todo son ventajas
en 2015, entre las 25 primeras slo hay 3 que para las empresas grandes, deben afrontar la
facturaron menos de 1.000 millones. Cmo enorme dificultad que supone realizar camconsiguen innovar empresas tan grandes? La bios en organizaciones grandes venciendo las
tecnologa, el I+D y la innovacin estn en el resistencias internas, y el gran reto de introducorazn de su estrategia. La
cir o adaptarse a cambios
creacin de nuevos producradicales o disruptivos batos y servicios se confa a
sados en nuevas tecnoloEl gran reto de las
autnticos emprendedores
gas o modelos de negocio
que desarrollan su proyecy enfrentarse a perder los
startups que llegan
to buscando el mejor taleningresos y los mrgenes aca la fase de
to sin importar dnde se entuales y reconvertir o descuentre. Aunque una starprenderse de lo que ha decrecimiento es
tup consiga desarrollar con
jado de ser eficiente o comadaptar su talento
xito una tecnologa o un
petitivo. En este contexto,
producto innovador, la maexiste una gran oportuniyora fracasan al intentar
dad para aquellas emprecrecer. Casi siempre se atrisas que tienen las capacibuye el fracaso a la falta de dinero. Pero el gran dades y competencias que las startups y emreto de las pocas startups que consiguen llegar presas de menor tamao no poseen. Gozan,
a la fase de crecimiento es que el talento nece- adems, de la flexibilidad y proximidad al cliensario para innovar, generalmente el de los fun- te y al negocio sin los condicionantes que lasdadores, no es el mismo que se necesita para tran a las empresas muy grandes. Estas emprehacer crecer una empresa. La enorme venta- sas se caracterizan en los EE.UU., como el middja de las empresas grandes es que pueden mo- le market (con facturaciones entre 50 y 1000
vilizar el talento, las capacidades y las compe- millones de dlares, segn Investopedia) o co-
mo el upper Mittelstand en Alemania (con facturaciones entre 50 y 1000 millones de euros).

Las barreras de entrada que permitan el acceso a muchas tecnologas, sistemas y mejores
prcticas slo a las empresas muy grandes, han
desaparecido o se han reducido mucho en los
ltimos aos. En Espaa el middle market lo
componen unas 4.000 empresas. Estas empresas tendrn en los prximos aos una oportunidad nica si saben anticipar las grandes tendencias y transformaciones que estn cambiando profundamente mercados y sectores a
escala global. Ayudar a estas empresas a detectar las oportunidades y aprovecharlas para llevar a cabo un crecimiento sostenible es el objetivo principal de Cre100do. El mundo est
cambiando muy deprisa y lo que hasta ahora
ha funcionado bien, es muy probable que no
funcione maana. Se necesitan CEO emprendedores, capaces de articular un proyecto de
empresa con una visin y aspiracin compartidas, que est apoyado por una propiedad y
rganos de gobierno comprometidos con su
ejecucin y que ilusione a directivos, empleados y ecosistema. Aquellas empresas de nuestro middle market que sean plenamente conscientes de estas transformaciones y las afronten con un espritu abierto y emprendedor, tendrn ya dado un gran paso para su xito futuro.
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES, 18
no de Ley del grupo socialista

sobre el Impuesto Especial
sobre el Carbn.
>>> La ministra de Fomento

en funciones, Ana Pastor, visita el sistema automtico de
tratamiento de equipajes del
aeropuerto Adolfo Surez
Madrid-Barajas.
12:00 Madrid
JUEVES, 21
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica (INE) publica el
Indicador de Actividad del
Sector Servicios (IASS) correspondiente al mes de febrero de 2016, as como las
estadsticas de cifras de negocios y de entradas de pedidos en la industria del mismo
mes.
09:00 Madrid
>>> El Banco de Espaa publica la morosidad del crdito

concedido a familias y empresas por las entidades financieras a cierre de febrero.
09:00 Madrid
MARTES, 19
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde

la encuesta de Coyuntura de
la Exportacin correspondiente al primer trimestre de
2016.
09:00 Madrid
>>> Enags presenta los resultados correspondientes al

primer trimestre del ao.
09:00 Madrid
>>> Exeltur revela su informe

trimestral de Perspectivas
del conjunto del sector turstico espaol, que incluye valoracin empresarial de la
evolucin del negocio en el
primer trimestre, expectativas para el segundo y valoracin sobre la economa colaborativa y turismo.
11:00 Madrid
09:00 Madrid
MIRCOLES, 20
>>> Ms de un centenar de
representantes de empresas
de asesoramiento financiero,
asesores independientes de
inversin y especialistas en
financiacin de toda Espaa
participan en Expofinancial
2016.
09:30 Madrid
>>> El ministro de Hacienda,

Cristbal Montoro, est citado en la Comisin de Hacienda del Congreso para hablar
de los papeles de Panam y
del volumen de capital situado en dicho pas por personas fsicas y sociedades espaolas. La comisin debatir y votar una proposicin
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad saca a

la luz los datos del dficit comercial del sector exterior
hasta febrero de 2016.
09:30 Madrid
>>> La Asociacin Espaola

de Anunciantes celebra el XI
Foro Profesional del Anunciante bajo el lema Marca y
sociedad, hacia una nueva
relacin.
09:30 Madrid
VIERNES, 22
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica divulga los datos
de coyuntura turstica hotelera correspondiente al mes de
marzo.
09:00 Madrid
LUNES, 18
>>> La Eurozona, Francia,

Italia y Alemania publican la
encuesta econmica de
Bloomberg de abril.
>>> El Bundesbank emite su
informe mensual de abril.
>>> Reino Unido revela los
precios de vivienda
Rightmov de abril.
>>> En Estados Unidos, la
National Association of Home Builders (NAHB) presenta sus ndices del mercado inmobiliario.
MARTES, 19
>>> El Banco Central Europeo (BCE) informa sobre la

balanza de pagos de febrero
de la eurozona.
>>> Italia difunde la balanza
de cuenta corriente de febrero.
>>> Estados Unidos da a conocer las construcciones iniciales de marzo.
>>> Rusia saca a la luz la tasa de desempleo de marzo y
las ventas al por menor
efectivas del mismo mes.
MIRCOLES, 20
>>> Reino Unido divulga el

dato de desempleo registrado en marzo.
>>> Alemania publica el ndice de Precios al Productor
(IPP) interanual de marzo.

>>> Estados Unidos emite
las solicitudes de hipoteca
MBA de la semana del 15 de
abril.
>>> Rusia revela el ndice de
precios de consumo (IPC)
de la semana del 18 de abril.
>>> Japn difunde la balanza comercial de marzo.
>>> Canad da a conocer
las ventas mayoristas de febrero.
JUEVES, 21
>>> En Europa tiene lugar la

runin del consejo de gobierno del BCE y la rueda de
prensa de su presidente,
Mario Draghi.
>>> Reino Unido saca a la

luz las cifras de ventas minoristas y de prstamos netos al sector pblico de marzo.
>>> Portugal informa sobre
la cuenta corriente del mes
de febrero.
>>> Suiza presenta sus cifras de balanza comercial de
marzo.
>>> Rusia publica la reserva
de oro y divisas de la semana del 15 de abril.
>>> China divulga la encuesta econmica de
Bloomberg de abril.
>>> Japn emite el informe
econmico mensual de abril.
VIERNES, 22
>>> La Eurozona, Francia y

Alemania revelan el ndice
PMI (ndice de gestores de
compras) de fabricacin, de
servicios y compuesto, provisional de abril.
>>> En Reino Unido, directivos del The Royal Bank of
Scotland informan sobre sus
las reas de inters y los planes de crecimiento de la entidad.
>>> Italia difunde el dato de
rdenes industriales intermensual de febrero y el dato
de ventas al por menor intermensual del mismo mes.
Presentacin
de The Search
for Europe
Maana martes, el presidente del BBVA, Francisco
Gonzlez, y el ex jefe de la
diplomacia comunitaria y
exsecretario general de la
Organizacin del Tratado
del Atlntico Norte
(Otan), Javier Solana, participan en la presentacin
del libro The Search for
Europe.
Montoro analiza el dficit de Andaluca

Hoy lunes, el ministro de Hacienda y Administraciones Pblicas, Cristbal Montoro, se
rene con la consejera andaluza de Hacienda, Mara Jess Montero, para analizar los datos sobre cumplimiento del objetivo del dficit por parte de esta comunidad.
Cartas al director
Hacia dnde va el Ibex?
Anlisis independiente
El Ibex35 culmin la semana pasada su throwback marcando un
mnimo ascendente que, por otra
parte, ha tenido un comportamiento tcnico ejemplar. Durante
la correccin de ese movimiento
alcista a medio plazo, iniciado en
los mnimos de febrero, el volumen ha cerrado, en casi todas las
sesiones, por debajo de su media
mvil de 20 periodos, y la cada ha
terminado el 7 de abril en un re-
troceso de Fibonnacci del 62 por

ciento. A partir de entonces ha
crecido rpidamente acompaado
de un volumen al alza, por encima
de su media mvil. Ahora bien, todava le quedan muchas barreras
por delante. La primera es la resistencia que tiene en el mximo
anual de marzo, en los 9.140 puntos, que sin duda deber atravesar
y convertir en un soporte para seguir hablando de tendencia alcista
a medio plazo. La segunda, y ms
evidente, es la lnea de tendencia
bajista que todava est por ver
dnde encontrar. Pero, y qu dicen el resto de indicadores tcnicos? En grfico de barras diario el
ndice cerr la semana por encima
de su media mvil de 50 sesiones,
que a su vez sta sigue por encima
de la de 20, sin duda una buena
seal. El RSI contina alcista desde la divergencia que marc en
enero, pero todava lejos de la sobrecompra. El indicador lento
ADXR muestra claramente que la
tendencia bajista se ha acabado,
aunque todava no confirma la alcista, y la lnea rpida del MACD
cruz al alza el jueves muy prxima a la lnea 0. Con todo, podemos decir que su aspecto tcnico
ha sido limpio, y nada indica que
su trayectoria alcista vaya a acabar. Eso s, no hay que desdear la
extraa correlacin que en los ltimos meses se ha creado con la
cotizacin del barril de brent, y la
cada vez ms natural correlacin
con el resto de ndices europeos. Y
aunque ste es un anlisis estricta
y puramente tcnico, bien es cierto que tampoco sera aconsejable
pasar por alto las dificultades que
el sector bancario, sobreponderado en el Ibex35, est atravesando

por la poltica monetaria expansiva del BCE. Dicho esto, no confiamos en que el mercado sea racional, y mucho menos que la renta
variable sirva de indicador macroeconmico, por lo que pese a
las malas perspectivas fundamentales de ciertas compaas que
componen el ndice, no consideramos que estos factores sean decisivos en su evolucin.
A. T. P.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
La banca espaola logra financiarse

a los precios ms baratos de Europa
Las medidas impulsadas por el BCE, detrs
del abaratamiento del dinero para el sistema
Las entidades pagan menos del 0,5% por captar

dinero en los mercados y a travs de depsitos
F. Tadeo MADRID.
La banca espaola ha sido una de

las ms beneficiadas por la poltica
llevada a cabo por el BCE en los ltimos aos y que ha llevado los tipos inters a mnimos histricos.
Esta cada que, por ejemplo, ha impulsado al euribor al terreno negativo por primera vez, ha permitido
al sector espaol financiarse a los
menores precios de Europa si se
compara tanto con la media de los
sistemas del Viejo Continente como con las entidades de los principales naciones, Alemania, Francia
e Italia.
Segn los datos del BCE, los bancos espaoles han conseguido los
costes financieros ms bajos tanto
a travs de depsitos a la clientela
como a travs de los mercados de
deuda. El ao pasado pagaron por
la captacin de fondos algo menos
de un 0,5 por ciento de promedio.
En Francia, el inters alcanz en
torno al doble, casi el 1 por ciento
(ver cuadro adjunto).
Atrs quedan los problemas de
financiacin sufridos en 2011 y 2012,
principalmente, por la debilidad de
una parte importante del sector nacional, que tuvo que ser rescatado
con ayudas europeas y por la falta
de una poltica monetaria expansiva. En los peores aos de la crisis,
los inters que tenan que asumir
los bancos espaoles para captar
fondos superaron el 3 por ciento.
Entonces, debido al cierre de los
mercados por la desconfianza, el
sector libr una batalla por la captacin de depsitos en las sucursales con ofertas agresivas, que llegaron a superar el 4 por ciento y debilitaron an ms las cuentas de resultados y la solvencia.
Elemento esencial
El BCE, en su informe anual, destaca que sus medidas han reducido sustancialmente los costes de financiacin de las entidades, un elemento esencial de la cadena de transmisin en una economa que es
fundamentalmente bancaria.
Indica en primer lugar, que las
entidades han conseguido directamente sustituir las fuentes de financiacin ms costosas y a ms corto
plazo por el dinero obtenido en las
subastas especiales impulsadas por
el propio organismo supervisor, conocidas como LTRO.
En segundo lugar, seala que lo
han logrado indirectamente, al comprimir sustancialmente los rendi-
vas, al situarse el euribor bajo cero.

Una cada ms profunda llevara a
las entidades a tener que devolver
dinero a los clientes por los prstamos concedidos y podra suponer
que los usuarios tuvieran que pagar por depositar dinero.
En la ltima semana, tanto el presidente del Popular, ngel Ron, como el mximo responsable de la patronal de los bancos AEB, Jos Mara Roldn, han advertido de los
efectos que estn teniendo las medidas aprobadas por el BCE. Consideran que han sido en conjunto
positivas, pero que ahora los gobiernos deberan actuar y poner en marcha iniciativas de tipo fiscal para
reactivar la economa.
Beneficios de la cada de los tipos de inters

Coste agregado de la financiacin de las entidades de crdito mediante depsitos y mediante deuda (%)
Zona del euro
Alemania
Espaa
Francia
Italia
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2009
2011
2013
Demanda de crditos
2015
Tipos de inters del mercado monetario y exceso de liquidez (mm de euros; porcentajes; datos diarios)
Exceso de liquidez (escala izquierda)
Eonia
Eurbor a tres meses
Eurbor a seis meses
700
0,3
600
0,2
500
0,1
400
0,0
300
-0,1
200
-0,2
100
-0,3
ENE
FEB
MAR
ABR
MAY
JUN
JUL
AGO
2015
Fuente: BCE y Bloomberg.
OCT
NOV
DIC
ENE
-0,4
2016
La banca reclama
a Draghi que ponga
freno a su poltica
expansiva, porque
ya es negativa
elEconomista
Los prstamos a empresas,

ms caros que en la zona euro
A pesar de que los costes de financiacin de la banca espaola
son los ms baratos, los prstamos que conceden las entidades
no lo son en la mayor parte de
los casos. Por ejemplo, los crditos otorgados en 2015 a las empresas tuvieron un tipo del 2,63
por ciento frente al 2,23 por
ciento medio de la zona euro. En
Alemania, el inters se limit al
2,09 por ciento; en Francia, al
1,74 por ciento; y en Italia, al 2,59
por ciento. En otros pases la tasa aplicada por las entidades era
superior, como el caso de Grecia,
por encima del 5 por ciento, o el
de Portugal, de casi el 4 por cien-
SEP
Aunque el menor coste financiacin se ha trasladado a los crditos

surtidos por el sector espaol, ste
no ha sido suficiente para que el volumen de prstamos haya vuelto a
crecer. La demanda solvente, segn
las entidades, an es menor a las
amortizaciones de la financiacin
concedida en el pasado, sobre todo,
en el segmento hipotecario.
to. En hipotecas, los intereses de

las nuevas operaciones se situaron el ao pasado en torno a los
fijados en el conjunto europeo.
Mientras que en Espaa la tasa
ascendi al 2,23 por ciento, en la
zona euro, al 2,26 por ciento. A
diferencia que en los prstamos
a las empresas, en Francia y en
Italia el tipo fue superior al espaol, del 2,31 por ciento y 2,51 por
ciento, respectivamente. En Alemania, en cambio, fue inferior al
colocarse por debajo del 2 por
ciento. Tanto en crditos corporativos como en hipotecas, los
intereses bajaron considerablemente en todo el Continente.
mientos a medio y a largo plazo de

una amplia gama de activos financieros, incluidos los instrumentos
de financiacin bancaria.
La cada de los costes ha compensado una parte relevante de la baja
actividad y de los ingresos que los
bancos recaudan por los tipos que
aplican en los crditos, que tambin
han descendido, y por la rentabilidad que cosechan por la cartera de
deuda pblica y privada.
El descenso en los gastos de financiacin ha sido fundamental para que los mrgenes operativos hayan vuelto a niveles positivos en algunos casos. Sin embargo, no son
suficientes para que la banca gane
rentabilidad, fundamental para la
supervivencia futura.
Por eso responsables del sector
estn lanzando mensajes para que
el BCE suavice su poltica monetaria expansiva. Las consecuencias,
a su juicio, empiezan a ser negati-
La banca espera que a finales de

2016 el stock crediticio logre experimentar las primeras subidas desde que estallara la crisis gracias al
impulso del consumo y del PIB y
pese a las incertidumbres a nivel internacional y la inestabilidad poltica generada tras las elecciones del
21 de diciembre.
La banca, como consecuencia del
manguerazo de dinero del BCE en
los ltimos aos, acumula grandes
cantidades de liquidez sobrante,
que no es capaz de dar salida. El organismo con sede en Frncfort calcula que a finales del ao pasado el
conjunto del sistema europeo tena
un exceso de liquidez superior a los
300.000 millones, una buena parte de ellos colocados en la propia
institucin que preside Mario Draghi
pese a que sta ha ido elevando los
intereses que cobra. El pasado mes
de marzo situ esta tasa en el 0,4
por ciento.
Empresas & Finanzas
Portugal da el visto bueno a una oferta

de compra de CaixaBank sobre el BPI
Portugal acta
para preservar la
salud del sistema
financiero
El Gobierno asegura por ley que el banco levante la limitacin al derecho de voto
elEconomista BARCELONA.
Tras el comunicado de BPI al regulador ayer, en el que confirmaba que se haban roto el pacto entre CaixaBank y BPI, el primer ministro de Portugal, Antnio Costa, pidi tanto al banco,
como a sus accionistas mayoritarios, que actuaran con rapidez para evitar sanciones y poder mantener la estabilidad del
sistema financiero portugus,
aunque el gobierno ya haba actuado antes. Se haba ido de fin
de semana aprobando un decreto que abre la puerta a una solucin para BPI.
Estoy convencido de que, si
todos actan con rapidez en el
actual contexto, podremos encontrar soluciones que ahorren
sanciones, que cumplan con lo
que dicta el supervisor europeo
y para que se mantenga estable
nuestro sistema financiero, manifest a los periodistas Costa,
antes de embarcar a Pars, donde hoy se rene con su homlogo francs, Manuel Valls.
Cristina Triana BARCELONA.
El Gobierno luso no se ha quedado

con los brazos cruzados ante el nuevo plante que Isabel dos Santos ha
dado a CaixaBank y BPI. Segn varios medios lusos, Portugal ha allanado el camino para que el banco
espaol lance una oferta pblica de
adquisicin (opa) sobre el portugus
y que no se encuentre con el rechazo de la empresaria. Para ello, el Consejo de Ministros luso aprob el pasado jueves una ley que permite eliminar los derechos de voto en entidades como BPI, en previsin de que
Dos Santos volviera a bloquear el
acuerdo, tal como ha sucedido.
Actualmente, en el caso del banco luso estn limitados al 20 por
ciento y para CaixaBank su suspensin siempre ha sido un elemento
clave para cualquier tipo de oferta.
De hecho, en 2015, el banco presidido por Isidro Fain retir su opa
sobre BPI justo porque la junta de
accionistas decidi no aprobar el
cambio estatuario que le hara valer todos sus derechos polticos (controla un 44 por ciento del capital
del luso). En aquella ocasin ofreci 1,329 euros por cada ttulo de
BPI. El ltimo cierre en bolsa del
luso ha sido de 1,191 euros.
Confianza en el BCE
Otra negociacin perdida
Ayer los diarios portugueses difundieron la informacin sobre el decreto que el Gobierno haba aprobado in extremis, despus de que
BPI comunicara al regulador burstil unas horas antes que Isabel dos
Santos, segunda principal accionista del banco,haba roto el acuerdo
alcanzado con CaixaBank una semana antes. La empresaria, que controla el 18,6 por ciento del capital a
travs de Santoro Finance, puso sobre la mesa condiciones que cambiaban el fondo del acuerdo.
Con el decreto, el Gobierno de
Portugal, que pblicamente todava peda el domingo a las partes
que llegaran a un acuerdo (vase
noticia en esta misma pgina) impide que el quinto banco del pas se
enfrente a problemas con el regulador.
El Banco Central Europeo (BCE)
haba dado al portugus hasta el 10
de abril para presentar un plan con
el que reducir su exposicin a Angola. Previamente, Isabel dos Santos haba bloqueado en junta de accionistas la disgregacin de los negocios africanos de BPI en otra compaa, que cotizara en bolsa,
poniendo a BPI contra las cuerdas.
Con el decreto que ha aprobado
el Ejecutivo portugus, BPI podra
retomar estos planes, teniendo en
Isidro Fain, presidente de CaixaBank. LUIS MORENO
51
POR CIENTO
CaixaBank no necesitara obtener el apoyo de una amplia
mayora del capital para poder tomar decisiones en BPI.
Como controla un 44 por
ciento del banco, con obtener
la aceptacin de un 7 por
ciento de los ttulos de BPI
tomara el control del luso.
Isabel dos Santos controla a
travs de Santoro un 18,6 por
ciento del capital.
cuenta que la operacin ya estabaplanificada y tras el fallo en las negociaciones con Dos Santos, que,
en principio, iba a adquirir el negocio angoleo de BPI.
Al menos as lo pareci el pasado 10 de abril. Hace apenas una semana,BPI haba anunciado que
CaixaBank y Santoro haban llegado a un acuerdo para encontrar una
solucin a la alta exposicin del banco a Angola. La operacin acordada entonces y que finalmente Isabel dos Santos bloque (cuyos trminos nunca se concretaron oficialmente), contemplaba la venta de la
participacin del 50,01 por ciento
de BPI en Banco de Fomento de Angola (BFA) a Dos Santos.
En paralelo, el espaol comprara el 18,6 por ciento del capital de
BPI, por lo que su participacin superara el 62 por ciento, siempre y
cuando se eliminara la condicin
estatuaria, que limita al 20 por ciento los derechos de voto en el banco. Posteriormente, CaixaBank lanzara una oferta de adquisicin por
la totalidad del capital de BPI.
La mala jugada de Dos Santos
El propio BPI reconoci ayer que

incluso antes de la nueva ruptura
de las negociaciones por parte de
Santoro,haba dado luz verde a la
convocatoria de la junta, con lo que
se pone de manifiesto que el mximo rgano de gestin apoyaba la
operacin. La duda es qu har aho-
ra Dos Santos. Sin la limitacin de

voto que soporta el BPI pasa a ser
una inversora financiera. La no aceptacin de una oferta de compra por
parte de CaixaBank la convertira
en un accionista incmodo, pero
que no podra intervenir en las decisiones polticas de la entidad.
Adems, Santoro controla el porcentaje de capital que no tiene BPI
en BFA, por lo que cualquier decisin que tenga que ver con este banco, la afecta muy directamente. Segn la prensa portuguesa, de hecho,
una de las claves de la ruptura del
acuerdo es que Dos Santos quiere
que BFA cotice en Portugal.
Segn JPMorgan, ante la posibilidad de que acuda la totalidad del capital de BPI a una oferta de compra,
CaixaBank no debera ofrecer ms
de 1,27 euros por accin de BPI si
quiere mantener sus ratios de solvencia dentro de los rangos a los que se
ha comprometido con el mercado.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Antnio Costa record que su

Gobierno haba intervenido para crear un contexto para que
las partes hablasen. El primer
ministro luso asegur no cree
que se llegue a sancionar al BPI,
que es el quinto banco del pas.
Confo que no, porque confo en la responsabilidad de las
partes (...) El BCE ha revelado
buena comprensin sobre el curso de este proceso. Aunque el pasado da 10 era la fecha lmite para una solucin, el BCE todava
no ha sancionado al banco, expuso Costa. El primer ministro
hablaba con conocimiento de
causa, porque ya saba que ellos
mismos haban hecho todo el trabajo necesario para poner un dique al problema.
Si el BPI sufre algn tipo de
amonestacin monetaria, sta
podran afectar al sistema financiero luso, ya daado de por s,
despus de que quebrasen en
menos de dos aos el segundo
mayor banco del pas, Espirito
Santo, y Banif. La recuperacin
de la economa es menos fuerte
que en el caso de la espaola.
Portugal, adems, ha retomado el proceso de subasta de Novo Banco y se esperaba que CaixaBank, a travs de BPI, fuera un
actor relevante. De hecho, todos
los medios daban por descontado que retomara este plan (conocido desde 2015) una vez que
adquiriera BPI. Otra entidad que
figura como candidata para quedarse con el banco bueno luso es
Santander.
Empresas & Finanzas
El seguro busca facturar el 20% por

los canales digitales este mismo ao
El Tribunal
de Cuentas pide
bajar las plizas
a los agricultores
Las compaas inician la carrera online para engordar el 10% su cuota de mercado
Solicita a Economa
cambios en la ley del
Consorcio en su favor
E. Contreras MADRID.
La visita a la oficina de la aseguradora, al local del brker o la sucursal del banco socio para contratar
el seguro de la casa o la pliza de vida va a disminuir de forma abrupta. Las aseguradoras prevn facturar casi el 20 por ciento por la venta de plizas en canales digitales este mismo ao y creen que en 2020
el 36 por ciento de sus clientes no
aceptar otro medio de relacin.
Las empresas asumen que si mejoran la experiencia del cliente y si
pueden diferenciarse, adaptndose
pronto al nativo digital, aumentarn
hasta un 12 por ciento su cuota de
mercado en los prximos tres aos,
explica Luis Fernndez, responsable de la divisin de servicios financieros e inmobiliaros de Axis Corporate en Espaa, autora del informe que extrae estas conclusiones.
Pero, a diferencia de la banca, donde la transformacin tecnolgica
se precipit hace ao y medio, el
seguro peca de ir relegado. Dos terceras partes del sector tienen mucho por hacer y un 46 por ciento carece de las herramientas de anlisis para iniciar el proceso, segn
confiesan los ms de 40 directivos
de aseguradoras que operan en Espaa entrevistados para el estudio.
La escasa preparacin contrasta
con la conviccin del 86 por ciento
de los directivos en que la digitalizacin tendr impacto directo en sus
cuentas: ocho de cada diez creen que
elevarn ingresos va captacin de
clientes, cuota de mercado o venta
cruzada por fidelizacin, y el 20 por
ciento, que mejorar el beneficio por
eficiencia y menos costes.
Quedarse al margen no es opcin.
Nunca han vivido un cambio de tal
magnitud en toda su historia, y no
digo que vayan a desaparecer todas,
pero s provocar una concentracin, advierte Luis Fernndez.
49
POR CIENTO
Los medios digitales han cobrado tal importancia en la
agenda de las aseguradoras
que casi la mitad de sus lanzamientos comerciales se
producen a travs de ellos.
Solo otro 32 por ciento usan
los medios masivos convencionales para arrancar campaas de productos. Los datos son del instituto de estadsticas e informes del seguro
ICEA y analizan el comportamiento de las compaas en
los ltimos seis meses.
Una mujer contrata la pliza a travs de su ordenador. ISTOCK
La carrera est en su arranque

con las primeras apuestas: programas asociados a seguros de salud
que ayudan a cuidarla alentando la
vida sana; tecnologa en coches para mejorar la conduccin en casas para evitar siniestros. Mientras
la banca entr el pnico cuando gi-
gantes como Google, Paypal o Apple irrumpieron en los pagos y por

miedo a que desintermediasen el
proceso comindoles negocio, en
seguros van ms lentos. Es cierto
que la legislacin es una barrera de
entrada de competidores. Es difcil
que hoy gane la partida, por ejem-
plo, Google, pero la normativa es un

muro que siempre se desborda, entiende Antonio Nez, director de
Axis experto en seguros.
Es difcil replicar la actividad total por las ferras exigencias normativas pero el riesgo existe. En
Francia, Inglaterra EEUU hay
webs, por ejemplo, de economa colaborativa donde varios conductores se unen para negociar mejor el
seguro de su coche -Friendsurance, Guevara o Lemonade- y la banca, reconoce Nez, puede ser mayor rival si se vuelca en el seguro.
El gran reto con la digitalizacin
es el cliente. Por un lado, exige conveniencia, obligando a las compaas a atenderle en cualquier momento por el canal que elija, sea fsico o digital. Por otro busca facilidad y precio. La simplificacin de
plizas favorecen la contratacin
directa, como las de autos u hogar.
Otra batalla, de las claves detectada por Axis, es el Big Data o acopio
de datos para maximizar la venta
anticipando necesidades y donde
la industria se reconoce en paales.
eE MADRID.
El Tribunal de Cuentas ha solicitado al Gobierno que beneficie a los pequeos y medianos

agricultores, con un abaratamiento de sus seguros, en el desarrollo del Reglamento de la Ley de
Seguros Agrarios Combinados.
El organismo subraya que los
cambios introducidos en 2013
favorecieron a las aseguradoras,
ya que el Consorcio asumi un
riesgo superior para los siniestros del campo. En concreto, su
participacin pas de 2,4 a 11,4
millones de euros entre 2013 y
2014 y el recargo se rebaj alrededor del 2 por ciento, lo que
supuso un abaratamiento del cos-
30
POR CIENTO
Es la disminucin de
las subvencciones pblicas
sufridas por los agricultores.
te del seguro para el agricultor,

reconoce el Tribunal de Cuentas. Sin embargo, han sufrido porque las subvenciones, estatales
y autonmicas, ha bajado un 30
por ciento en los ltimos aos.
La aportacin del Estado pas de 287,96 millones a 204,60
millones de euros entre 2009 y
2014, mientras que la subvencin
de las primas minor de 280,78
a 199,18 millones.
El Consorcio efectu 3.845 peritaciones agrcolas que afectaron a producciones por un valor
de 15,25 millones de euros y para las que se pagaron indemnizaciones por un importe total de
importe total de 3,06 millones,
segn datos del organismo.
La Mutua tiene 390 millones en plusvalas inmobiliarias

Su patrimonio
en edificios escala
hasta los 1.474 millones
E. C. MADRID.
El grupo Mutua Madrilea cuenta

con una plusvala latente superior
a los 390 millones de euros en su
amplia cartera de edificios, situados en arterias clave de ciudades
principales como Madrid, Barcelona o Sevilla, entre otras, segn detalla el grupo en el informe anual.
Su patrimonio inmobiliario se revaloriz el pasado ao por vez primera desde 2008 y alcanz los 1.474
millones en valor de tasacin.
Antes de la crisis, haba declarado la intencin de reducir posicin
en 500 millones para invertirla en
el negocio asegurador. El contexto
no ha favorecido la monetizacin
con el desplome en la crisis del va-
lor de todos los inmuebles, incluidos edificios prime como los que
posee; y ahora ante la dificultad para encontrar activos alternativos
donde invertir con los tipos hundidos en el cero por cierto.
El grupo dirigido por Ignacio Garralda tampoco ha precisado licuar
exposicin para el desarrollo de su
actividad. Pero es otra hucha ms
si se desata la esperada concentracin en la industria aseguradora,
donde hoy conviven ms de 260
compaas y el 80 por ciento del

negocio se encuenta en manos de
las diez mayores compaas.
El presidente de la Mutua ha declarado la firme decisin de acometer compras, alianzas o absorciones de compaas para empujar el
crecimento y diversificar ingresos.
Su apuesta es absoluta: le encajn
compaas de no vida, de vida y gestoras de activos; multinaciones que
replieguen en Espaa, empresas familiares o incluso, pequeas firmas,
siempre que la operacin tengan

sentido econmico y de negocio.
La Mutua ha sorteado la crisis sin
enajenar inmuebles, salvo por dos
pequeas ventas, a pesar del inters que sus edificios despiertan. Para encarar operaciones corporativas cuenta con una solvencia tres
veces superior a la exigida y la hucha de inversiones que supera los
6.831 millones -incluye inmuebles,
inversiones financieras, alternativas, participadas o renta variable-.
Empresas & Finanzas
Medel, relacionado con un pago a

Manos Limpias por el caso de los ERE
Los responsables
de Ausbanc
y Manos Limpias
declaran hoy
Informaciones atribuyen a Unicaja Banco un abono de 470.000 euros al sindicato
La Fiscala estima
que conformaron una
trama de extorsin
elEconomista MADRID.
Unicaja se ha visto salpicada por el

escndalo de Manos Limpias, cuya
cpula fue detenida la semana pasada acusada de chantajear a empresarios y personajes conocidos
para obtener dinero a cambio de retirar denuncias. Segn apuntan algunas informaciones periodsticas,
la entidad bancaria pag 470.000
euros a Manos Limpias para que retirasen su acusacin contra su presidente, Braulio Medel, en el caso
de los ERE. Un extremo que Unicaja sali ayer a desmentir asegurando que no realiz pago alguno
mientras ha recordado que la defensa del presidente del banco pidi al
juzgado de Instruccin nmero seis
de Sevilla que no se diera trmite
al escrito en el que Manos Limpias
peda levantar las actuaciones en lo
referente a Medel.
A travs de un comunicado, Unicaja Banco sostiene que nunca ha
mantenido ningn tipo de relacin
de servicios con Manos Limpias,
negando as pago alguno a esta
organizacin, cuyo secretario general, Miguel Bernad, ha sido detenido en una operacin policial desplegada contra este sindicato y la
Asociacin de Usuarios de Banca
(Ausbanc), a cuenta de una presunta trama dedicada a extorsionar a
entidades bancarias.
Unicaja niega ningn tipo de relacin de servicios con Manos Limpias y expone que al igual que con
otros muchos medios y empresas
de comunicacin, la entidad bancaria viene contratando, desde hace ms de dos dcadas, servicios publicitarios con medios del grupo
Ausbanc, sin que ello tenga nada de
singular, pues as lo vienen haciendo tambin, salvo alguna excepcin,
la prctica totalidad de las principales entidades financieras.
Acusacin inexistente
Derivar de lo anterior otro tipo de

relaciones, causas o conclusiones
como las que sugieren las referidas
informaciones resulta no solo gratuito, sino adems incongruente,
defiende la entidad, segn la cual
de la posicin que hayan podido
tener en el pasado o tengan en el futuro Manos Limpias o Ausbanc en
la investigacin que promueve el
Juzgado de Instruccin nmero seis
de Sevilla sobre la presunta administracin fraudulenta de la partida 31L de los presupuestos andaluces, el caso de los expedientes de
regulacin de empleo (ERE) irregulares, no se deriva ninguna consecuencia procesal como la que se
sugiere respecto a Medel, por su an-
Los detenidos en la operacin

Nelson, entre los que se encuentran los responsables del sindicato Manos Limpias y Ausbanc,
Miguel Bernad y Luis Pineda,
declararn hoy lunes ante el juez
de la Audiencia Nacional, Santiago Pedraz, que les acusa de la
comisin de delitos de extorsin,
pertenencia a organizacin criminal, fraude en las subvenciones, estafa y administracin desleal.
La Fiscala de la Audiencia
Nacional tiene indicios de que
conformaron desde hace aos
una trama dedicada a extorsionar a entidades bancarias a cambio de no iniciar acciones legales contra ellas en los tribunales.
La operacin, bautizada como
Nelson, es fruto de una investigacin que arranc el 23 de febrero de 2015, hace ms de un
MILLONES DE EUROS
Cantidad que Manos Limpias

pidi supuestamene para retirar
la acusacin contra la Infanta.
Braulio Medel, presidente de Unicaja Banco. EFE
tigua condicin de vocal en el Instituto de Fomento de Andaluca.

Dicha vocala, segn defiende el
banco, fue la nica circunstancia
que motiv su inclusin en las actuaciones judiciales y su comparecencia como investigado en la pieza separada que tramita el Juzgado de Instruccin nmero seis, relativa al procedimiento especfico
por el que la Junta concedi las ayudas investigadas en el caso de los
expedientes de regulacin de empleo fraudulentos.
En ese sentido, recuerda Unicaja
que Medel no se encuentra acusado en el caso de los ERE. Ha prestado meramente declaracin y su situacin procesal no es la de acusado,
por lo que difcilmente se puede retirar una acusacin que no existe.

Al respecto, abunda Unicaja que
la citacin de Braulio Medel no se
produjo a peticin de Manos Limpias, ni de ninguna otra acusacin,
tampoco a instancias de la Fiscala,
sino que la acord de oficio la anterior titular del Juzgado, la juez
Mercedes Alaya. Es ms, rememora el banco que en aquella comparecencia, Medel manifest que slo contestara a las preguntas que
le efectuaran el magistrado instructor, la Fiscala, los abogados de la
Junta de Andaluca y su propio abogado. Ni se le formul pregunta
alguna por el abogado de Manos
Limpias, ni hubiera contestado a
La investigacin judicial no afecta

a la continuidad del presidente
La entidad financiera defiende que la investigacin judicial no afecta
en absoluto a la idoneidad de Braulio Medel para presidir Unicaja
Banco y no existe ni la ms remota relacin entre dicha investigacin
y la decisin, ya comunicada, de Braulio Medel de optar por la pertenencia al Patronato de la Fundacin Bancaria Unicaja antes del 30 de
junio de 2016, decisin consecuente, exclusivamente, con la legislacin vigente, que no permite simultanear cargos en ambas instituciones ms all de la fecha indicada.
las preguntas que hubiese querido

hacer por esa parte, seala.
Respecto a la decisin de Manos
Limpias de pedir el levantamiento
de las actuaciones judiciales sobre
Medel, Unicaja expone que tras la
presentacin de un escrito, ciertamente inslito, de la representacin
de Manos Limpias interesando que
se dejara sin efecto la imputacin de
Medel, imputacin que nunca se ha
formalizado judicialmente, fue la
propia defensa de Medel, en escrito
presentado al Juzgado, la que pidi
que no se diera trmite a tal peticin
de Manos Limpias. Segn Unicaja,
en este ltimo escrito se alegaba que
la defensa de Medel la ejerca l mismo a travs de su propia representacin procesal y que, en su momento procesal oportuno, una vez finalicen las declaraciones sealadas en
la causa, cursara la oportuna peticin de archivo, lo que se comunic
al Juzgado, a la Fiscala y a las dems
partes de la causa, entre otras cosas,
para evitar cualquier tipo de mala
interpretacin que las maniobras
procesales de Manos Limpias pudieran propiciar.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
ao. La Polica Nacional ha detenido a once personas vinculadas a ambas asociaciones, que
exigan a los bancos sumas de dinero tambin a cambio de no difundir sobre ellos informaciones
negativas.
Adems de los responsables
de ambas asociaciones, la polica haba arrestado a la mujer de
Pineda, Mara Teresa Cuadrado
Dez, que fue directora general
de Consumo de la Comunidad
de Madrid durante el Gobierno
regional de Alberto Ruiz Gallardn. El resto de detenidos son
Francisco Javier Castro Villacaas Prez, vinculado con Manos
Limpias en labores de comunicacin; Rosa Isabel Aparicio Fernndez, directora del Gabinete
de Presidencia y responsable de
eventos de Ausbanc; Jos Marn
Rodrguez, delegado de Ausbanc
en Sevilla; Alfonso Sol Gil, tesorero de Ausbanc; Luis Mara
Surez Jordana, director de publicaciones de Ausbanc; ngel
Garay Echeverra, responsable
del rea de Delegaciones de Ausbanc; Jos Mara Gmez de Len, abogado de Manos Limpias,
y Ramn Perfecto Rodrguez
Martnez.
10
Empresas & Finanzas
Casi una veintena de fondos pujan

para hacerse con 154 millones del ICO
Mazars se lleva
la auditora de
seis compaas
pblicas
El organismo elegir a seis gestoras antes de verano entre las que repartir el dinero
A. Muoz MADRID.
Araceli Muoz MADRID.
Hasta 19 firmas de capital privado

se encuentran inmersas en un proceso para hacerse con los 154 millones que proporcionar el Instituto de Crdito Oficial (ICO) como
va de financiacin alternativa para levantar sus nuevos fondos, tal y
como han desvelado fuentes oficiales consultadas por elEconomista.
Antes del verano, Axis la gestora de capital riesgo del ICO seleccionar a seis sociedades para repartir los fondos. En este sentido,
hasta 100 millones irn destinados
a dos firmas de capital en expansin, 40 millones para capital semilla y los 14 millones restantes se dirigirn a dos de incubacin y transferencia de tecnologa.
Respecto al segmento del capital
en expansin (el que ms dinero recibe), las fuentes consultadas por
este diario confiman que las gestoras que se han presentado no superan las diez. Esto va en lnea con
las convocatorias anteriores, cuando se presentaron entre ocho y 15
firmas en funcin de cada una.
Este reparto de capital por parte
del organismo pblico se enmarca
en la sexta convocatoria del denominado Fond-ICO Global, el vehculo de inversin que ya ha aprobado compromisos de inversin por
un importe de 875,75 millones de
euros en un total de 35 fondos. En
palabras de Javier Ullecia, presidente de Ascri, durante su XVII
Congreso, necesitbamos un impulso al capital privado, el FondICO Global ha sido una herramienta clave en los ltimos aos.
Requisitos
A este proceso de seleccin, al igual

que a los cinco anteriores, los requisitos varan en funcin del segmento de inversin por el que pujen en
funcin del tamao. El principio ge-
La sede del Instituto de Crdito Oficial (ICO). ROCO MONTOYA
Convocatorias del Fond-ICO Global

Subttulo (si es necesario)
CUANTA (MILLONES)
SELECCIONADOS
AO
Primera
189
2013
Segunda
248
2014
Tercera
194
2014
Cuarta
123,75
2015
Quinta
121
2015
Sexta
154
2016
Total
1.029,75
41
Fuente: ICO.
neral es que se pueden presentar

gestoras que realicen inversiones
en territorio espaol y no quedan
descartadas aquellas compaas que
ya hayan salido ganadoras en otras
convocatorias, siempre que se presenten para levantar otro fondo de
inversin.
elEconomista
En el segmento del capital en expansin, uno de los requisitos fundamentales es que el fondo para el
que necesitan la financiacin del
ICO cuente con compromisos de
inversin en firme por parte de los
partcipes por al menos el 20 por
ciento su tamao objetivo.
Adems, en caso de que las gestoras hayan realizado alguna inversin con los fondos que quieren levantar, el organismo exige que no
tengan una antigedad superior a
24 meses desde el momento de su
autorizacin o registro en la CNMV.
Las firmas de capital en expansin que han sido seleccionadas hasta el momento en las cinco convocatorias anteriores son Abac Capital, N+1, GED, Magnum Capital Managment, Bridgepoint, MCH, Talde,
Espiga Equity Partners, Oquendo
Management, Pai Partners, Trilantic Capital Partners, Corpfin, Diana y Portobello Capital. De hecho,
en la actualidad, varias de estas compaas de capital riesgo ya han conseguido captar los recursos suficientes para levantar un fondo, gracias
a la aportacin del ICO o se encuentran inmersos en el proceso para
completarlo.
HIG levanta 650 millones para Latinoamrica

Estar destinado
a firmas medianas,
especialmente de Brasil
A. M.
MADRID.
La compaa de inversin internacional HIG Capital ha superado su

objetivo fijado inicialmente y ha cerrado su fondo para Latinoamrica con la captacin de 740 millones
de dlares (650,4 millones de euros

aproximadamente), frente a los 600
millones de dlares previstos (526,6
millones de euros).
Este nuevo fondo de HIG estar
orientado a compaas maduras, de
tamao mediano, de Latinoamrica especialmente centradas en Brasil, donde la firma ha realizado numerosas inversiones en este segmento desde que aterriz en el ao
2013. En la actualidad, esta firma
cuenta con cinco oficinas en Lati-
noamrica y con un equipo que supera los 30 empleados.

En palabras del director general
de HIG de Latinoamrica, Fernando Marques Oliveira, el actual entorno macroeconmico genera importantes oportunidades para orientar a las empresas con problemas o
con limitaciones de capital que puedan beneficiarse de nuestros conocimientos y recursos. Desde el ao
2012, hemos cerrado 14 transacciones en la regin. De ellas, tres ope-
raciones las hemos realizado con el

nuevo fondo.
Por su parte, los viceconsejeros
delegados , Sami Mnaymneh y Tony
Tamer, sealan que desde HIG estamos encantados con el nivel de
apoyo y la confianza que hemos recibido por parte de nuestros inversores. Esto se basa en nuestra amplia trayectoria para proporcionar
valor aadido a las compaas de
tamao pequeo y mediano en las
que invertimos.
La firma de servicios profesionales Mazars ha ganado un contrato por el cual se ha hecho con
la auditora de seis sociedades
pblicas para los ejercicios de
2015 y de 2016, que el Ministerio de Hacienda licit el pasado
mes de enero, tal y como adelant elEconomista. El importe de
este contrato estaba presupuestado en 474.380,16 euros.
En concreto, las seis sociedades pblicas que Mazars auditar son la Fundacin Centro Nacional de Investigaciones Oncolgicas Carlos III (CNIO), la Fundacin Espaola para la Ciencia
y la Tecnologa (FECT), la Fundacin Espaola para la Cooperacin Internacional, Salud y Poltica Social (FCSAI), la Fundacin Tripartita para la Formacin en el Empleo (FTFE), la
Fundacin Internacional y para
Iberoamrica de Administracin
y Polticas Pblicas (FIIAPP) y
la Fundacin Escuela de Organizacin Industrial (FEOI).
La firma presidida por Antonio Bover tiene amplia experiencia en este tipo de auditora. Sin
ir ms lejos, el pasado agosto gan otro contrato similar.
PwC realiza
una reordenacin
de su estructura
societaria
A. Muoz MADRID.
La firma de servicios profesionales Pricewaterhouse Coopers

(PwC) ha realizado una pequea reordenacin interna de sus
sociedades. En concreto, la firma de servicios profesionales ha
extinguido la empresa Pricewaterhouse Coopers Corporate Finance SL, donde trabajaban los
equipos de asesoramiento en
transacciones. Ahora, estos equipos se integrarn en la sociedad
donde estaban los equipos de
consultora, es decir, pasarn a
formar parte de Pricewaterhouse Coopers Asesores de Negocios SL.
Las sociedades que forman
parte de la firma se quedan en
seis: Pircewaterhouse Coopers
SL; Pricewaterhouse Coopers
Asesores de Negocios SL; Landwell Pricewaterhouse Coopers,
Tax & Legal SL; Pricewaterhouse Coopers Compliance Services; Pricewaterhouse Coopers
Services Delivery Center; y su
Fundacin.
11
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Kemegal, el triunfo de la innovacin

y la diferenciacin en el sector qumico
Inversin en I+D+i, posicionamiento y diferenciacin en mercados estratgicos, soluciones nicas
a la medida de cada cliente y la
participacin en proyectos colaborativos de alto perfil innovador,
constituyen la frmula del xito de
la joven empresa qumica Kemegal
A da de hoy, Kemegal constituye el mayor referente en I+D+i de
Galicia dentro del sector qumico.
Al menos, as lo pone de manifiesto el crecimiento exponencial de la
compaa gallega en sus 9 aos de
vida, al igual que su participacin
en 5 proyectos de gran relevancia
a nivel nacional entre los aos
2014 y 2017 dos de ellos concluidos y tres en curso. Y es que,
esta joven empresa localizada en
Vilagarca de Arousa Pontevedra ha demostrado que posee la
frmula del xito apostando por la
diferenciacin en mercados estratgicos, con un crecimiento sostenido en la innovacin. A pesar de
centrar su actividad principalmente en la fabricacin de productos
qumicos destinados a la limpieza
e higiene, el tratamiento de superficies y el mantenimiento indus-
trial; Kemegal ofrece soluciones a

medida, concretas y personalizadas, acercando su equipo tcnico y
laboratorio a cada cliente. De hecho, la empresa arousana comenz con 100 referencias inicialmente y ya comercializa a da de hoy
ms de 450 soluciones propias y
nicas.
Un plan de crecimiento
sostenible
Proyectos ambiciosos
La I+D+i constituye la mayor
herramienta de diferenciacin,
crecimiento y posicionamiento de
Kemegal, alimentada por su participacin de forma recurrente en
proyectos colaborativos con otras
empresas con un alto perfil innovador. El pasado ao, la empresa
arousana finalizaba dos programas: REPUR (Nuevas tecnologas
de reciclado de poliuretanos aplicados al caso real de una planta de
reciclaje de residuos de aparatos
elctricos y electrnicos) y CONECUN (Desarrollo de un Sistema de
Control Integral de Patologas en
Cunicultura mediante combinacin de distintas tecnologas).
Actualmente, Kemegal participa en 3 importantes proyectos
subvencionados con fondos euro-
CE Energa y Celulosa, el Grupo

Copo, Canarga, Arteixo Qumica,
Cupa Innovacin y, nuevamente,
el CETIM. Esta iniciativa persigue
la transformacin de la lignina de
la industria papelera en productos
de alto valor tcnico y medioambiental.
peos y promovidos por el Centro

para el Desarrollo Tecnolgico Industrial (CDTI), cuyos presupuestos mnimos superan el milln de
euros. Por un lado, SF4SF (Smart
factory for safe foods), liderado
por la empresa Clavo, cuyo objetivo es el incremento de la eficacia
productiva de las plantas de procesado de alimentos y la seguridad
alimentaria de productos elaborados. Esta iniciativa tambin cuenta con la participacin activa de
ASM y Naonoinmunotech, junto
con los centros de investigacin

INL, ANFACO y la Universidad de
Vigo. El proyecto SHIAC, se centra
en el desarrollo de tecnologas de
higienizacin y soluciones especficas para la eliminacin de patgenos en el sector de la acuicultura. El consorcio de este proyecto
est integrado tambin por las empresas Tres Mares, Espina y Delfn
y TEAIS ; as como el centro tecnolgico CETIM. Para finalizar, el
proyecto LIGNO-SPREAD, en el
que Kemegal colabora junto a EN-
La capacidad de desarrollo e innovacin de Kemegal es precisamente lo que los convierte en un

referente en inovacin dentro de
la industria qumica con un crecimiento sostenible en el tiempo. Y
es que, cuando los hechos prueban, sobran las palabras. La empresa arousana ha tenido crecimientos superiores al 30% los ltimos 2 aos y el objetivo para este
ao 2016 es superar el 40%. La
frmula del xito se hace patente
cuando conocemos que, entre los
3 proyectos y los aos 2015-2017,
obtendrn 470.000 euros a fondo
perdido, lo que supone asegurar
importantes recursos para la
I+D+i.
www.kemegal.es
Manuel Serrano Director Comercial y Marketing
Nuestras franquicias llevan el producto

Cndor donde no era fcil adquirirlo
Fundada 1898, Cndor es una
empresa con 118 aos de trayectoria en el sector textil. Especializada
desde sus inicios en la fabricacin
de calcetines y leotardos, complementos en los que se ha convertido
en un autntico referente, desde
2004 acerca al mercado nuevas lneas de producto en punto, como
guantes o bufandas, y desde 2010 se
perfila ya como una empresa de
moda en su sentido ms amplio,
tanto en beb como en kids, con
prendas para un look total del nio.
Este nuevo concepto es el que acerca ahora a travs de sus franquicias.
Qu ha llevado a Cndor a querer

franquiciarse?
Nuestra idea de expansin ha
venido marcada por la necesidad
de cubrir la demanda de nuestros
productos en zonas donde no llega
la oferta, donde no hay tiendas
multimarca que los comercialicen
o no en la medida que nos gustara.
No queremos competir con quienes ya venden Cndor, sino llevar
el producto Cndor donde no es
fcil adquirirlo. Por eso hemos decidido franquiciar, con el aval de

una ensea con ms de un siglo de
trayectoria, y de ser una empresa
que fabrica en Espaa y con una
gran base industrial.
Cundo se ha iniciado esta expansin?

Empezamos con tiendas propias
CND by Cndor en Barcelona y Valencia para testar el mercado y
comprobar de primera mano la
aceptacin de nuestras nuevas lneas de producto, y en 2014 nos planteamos continuar la expansin con
franquicias. Actualmente sumamos 11 franquicias en Espaa, tres
propias: las ya mencionadas de Barcelona y Valencia y una tercera en
Madrid, en pleno Barrio de Salamanca. Esta ltima es para nosotros nuestra flagship desde donde, aprovechando su magnfica
ubicacin, podemos comunicar el
nuevo concepto de Cndor.
Nuestra Red de tiendas se extiende a: Albacete, Alicante, Alcira,
Barcelona, Boadilla del Monte,
Ganda, Girona, Huelva, Madrid,

Melilla, Valencia, Vigo1, Vigo2, Tenerife (Santa Cruz y La Laguna) y
Zaragoza
Puede resumir ese concepto? Cules son sus puntos fuertes?

Las tiendas CND by Cndor
son tiendas de moda muy especializadas en las que adems de calcetera, que es nuestro producto estrella desde siempre, ahora tambin ofrecemos un estilo propio
en moda elegante para nios de 0
a 12 aos. No es una moda de diario, sino pensada para ocasiones
especiales.
Nuestros puntos fuertes son en
primer lugar la propia fuerza de la
marca Cndor, muy bien posicionada: el cliente ya sabe que hablar
de Cndor es hablar de calidad y
de un producto fabricado en Espaa. La otra fuerza es la amplia gama de producto: cuando trabajamos una prenda fabricamos muchas referencias. Por ejemplo, chaquetas de punto en 40 colores, leotardos en ms de 60 Al unirlo to-
do, el resultado son tiendas en las

que las mams pueden vestir a sus
hijos de arriba abajo, encontrando
todas las prendas que necesitan para un look total; y tiendas en las
que tambin encuentran lo que
buscan para acabar de complementar lo que han comprado en
otras marcas.
Qu ventajas tienen sus franquicias

como oportunidad de negocio?
Tenemos varios factores competitivos. De entrada, estaramos dentro de lo que se considera una franquicia econmica: con 30.000 euros puedes tenerla montada. A ello
contribuye el hecho de que nuestro interiorismo es muy discreto,
porque lo que queremos es que
destaque la ropa. Adems, como
se trata de un negocio que ha creado una exclusividad en su oferta de
producto porque ninguna otra
marca ofrece en una misma tienda
moda y calcetera, eso te permite
no tener que estar en primera lnea
de calle comercial. La gente te busca y eso evita los alquileres ms ca-
ros. El tercer factor es que no necesitamos grandes locales. En 60m2

se puede montar una franquicia
CND by Cndor.
El franquiciado CND by Cndor es

Pensamos en personas que quieren abrir una tienda nuestra como
oportunidad de autoempleo, ms
que en inversores. Valoramos mucho el equipo humano, por eso
queremos que las personas que
monten una franquicia nuestra la
hagan suya y se involucren en el
concepto de marca Cndor, de forma que puedan trasmitir con facilidad los valores que desde hace ms
de un siglo nos definen. Nuestro
objetivo es tener 50 franquicias
CND by Cndor en Espaa en
2020.
www.condor.es
12
Empresas & Finanzas
Ferrovial luchar por la concesin

del mayor aeropuerto de Bulgaria
Chile recibe
los primeros
trenes de CAF
para el Metro
El Gobierno blgaro sacar a concurso el contrato, valorado en 250 millones
OHL participa en
la construccin de
las nuevas lneas 6 y 3
Javier Mesones MADRID.

eE MADRID.
Ferrovial quiere reforzar su apuesta por el negocio aeroportuario. La

compaa que preside Rafael del Pino ha puesto ahora su mira en la
concesin para la explotacin del
Aeropuerto de Sofa, en Bulgaria,
que el Gobierno del pas pretende
licitar en los prximos meses y cuya inversin se estima en unos 250
millones de euros. El grupo de construccin y servicios espaol est
pendiente de la privatizacin de los
aeropuertos de Niza y Lyon, para lo
que se ha aliado con el fondo de infraestructuras francs Meridiam,
como adelant este diario.
El consejero delegado de Ferrovial, igo Meirs, avanz en febrero pasado que, al margen de los de
Lyon y Niza, la compaa tambin
tena en el radar la privatizacin de
cinco aeropuertos en Brasil y dos
en Europa del Este, sin dar ms detalles. Pues bien, segn sealan fuentes del sector a este diario, el Aeropuerto de Sofa, capital de Bulgaria,
ser una de las infraestructuras por
las que pujar la multinacional espaola en los prximos meses. Este aerdromo transporta anualmente a cerca de cuatro millones de pasajeros.
Con el de Sofa, Ferrovial, que gan un 79 por ciento ms en 2015,
hasta 720 millones de euros, y tiene una capacidad de caja de entre
2.500 y 3.000 millones, reforzara
su actividad en el negocio aeroportuario europeo. En la actualidad, la
compaa que preside Rafael del Pino gestiona los aeropuertos de
Heathrow, Glasgow, Aberdeen y
Southampton, en Reino Unido.
Oferta por Niza y Lyon
En prximos das, Ferrovial y Meridiam, como el resto de grupos interesados, presentarn su oferta por
los aeropuertos de Niza y Lyon, ter-
Aeropuerto de Sofa, en Bulgaria. ISTOCK
cer y cuarto de Francia por volumen de pasajeros. El Estado galo

prev ingresar unos 2.000 millones
de euros. La multinacional espaola ya trat el ao pasado sin xito
de adquirir el aeropuerto de Toulouse, que finalmente se adjudic a
un consorcio de empresas chinas y

canadienses.
Ferrovial tambin est a la expectativa de la privatizacin de cinco
aeropuertos en Brasil, entre los que
figuran el de Fortaleza, Salvador de
Baha, Florianpolis y Porto Alegro,
Aena, una opcin de futuro, pero

siempre con el control del grupo
Ferrovial intent sin xito de participar en la privatizacin parcial de
Aena que el Gobierno acometi el ao pasado. El grupo de construccin y servicios, no obstante, no cierra la puerta para, en un futuro,
entrar en el capital del gestor aeroportuario de Espaa. As lo reconoci el consejero delegado de Ferrovial, igo Meirs, el pasado mes de
febrero. Eso s, el directivo precis que dicho inters por Aena, de la
que el Estado controla an el 51 por ciento, slo se concretara si pudiera alcanzar una participacin mayoritaria y gestionar la compaa.
valorados en 2.180 millones de dlares (casi 2.000 millones de euros).

Para ello, el grupo espaol busca un
socio en Brasil.
La compaa espaola est igualmente interesada en el contrato para remodelar el Great Hall del Aeropuerto Internacional de Denver,
en Colorado (Estados Unidos) y
convertirla en una zona comercial.
Ferrovial figura en un consorcio
junto con Saunders, Anderson Mason Dale, Harrison Kornberg Architects y Luis Vidal+Architects.
El proyecto, que incluye la explotacin, est presupuestado en alrededor de 500 millones de dlares (460 millones de euros al cambio actual). El grupo que controla
la familia Del Pino es uno de los
cuatro finalistas que luchan por el
contrato.
El pasado 6 de abril desembarcaron en Terminal Cerros de Valparaso (TCVAL), en el Puerto

de Valparaso, en Chile, los dos
primeros trenes de los 37 previstos para las nuevas lneas 6 y
3 de Metro de Santiago de Chile, en cuya construccin participa OHL. Los trenes llegaron a
TCVAL tras una travesa de un
mes desde Bilbao, donde han sido fabricados por CAF.
Se trata de trenes de 170 toneladas, casi tres metros de ancho
y ruedas de acero, diseados para proporcionar el mayor confort a los 1.300 pasajeros que podrn transportar en los cinco coches o vagones que componen
cada tren.
El desembarco se realiz con
una gra Gottwald de 100 toneladas de capacidad. Cinco vagones venan en el Twin Deck (entre puente) y otros cinco en el
Lower Holt (fondo de bodega)
del barco Michelle C. El personal portuario de TCVAL complet el proceso.
Prximos meses
En los prximos meses se espera la llegada de los restantes trenes, que se entregarn a Metro
de Santiago del mismo modo que
se ha realizado en esta primera
entrega.
A esta operacin asistieron el
ministro de Transportes y Telecomunicaciones de Chile, Andrs Gmez-Lobo, y el presidente de Metro de Santiago, Rodrigo Azcar, junto con el director
ejecutivo de CAF Chile, Juan Pablo Schwencke, el gerente general de TCVAL, lvaro Espinosa,
y autoridades locales y martimas del pas latinoamericano.
Portobello coloca al ex nmero dos de Globalvia en Eysa

Luis Snchez Salmern
forma parte del consejo
de la firma de parkings
J. M. MADRID.
Portobello Capital ha colocado a

Luis Snchez Salmern, antiguo
nmero dos de Juan Bjar en la firma de concesiones Globalvia, en el
consejo de administracin de Es-
tacionamientos y Servicios (Eysa),

empresa que la gestora de fondos
de capital riesgo adquiri a Nmas1
el pasado otoo por ms de 100 millones de euros.
Portobello ha designado como
consejero a Snchez Salmern, con
una amplia experiencia en el sector de infraestructuras en Espaa
y que sali a finales de 2014 de Globalvia, vendida recientemente por
Bankia y FCC a los fondos de inversin internacionales USS, OPTrust
Luis Snchez Salmern. EE
y PGGM. Snchez Salmern no desempea, al menos por el momento, funciones ejecutivas dentro de
la compaa que, dirigida por Javier Delgado, se dedica a la gestin
de contratos de estacionamiento
regulado en superficie y cuenta en
la actualidad con alrededor de
140.000 plazas repartidas en ms
de 60 ciudades, en Espaa y en Latinoamrica. Entre sus funciones
est la gestin de multas e impuestos, un negocio en el que es la em-
presa lder en Espaa. Su contrato

ms destacado es el de los aparcamientos en superficie de Madrid
que logr en 2013 y tiene un periodo de 12 aos.
En el consejo de Eysa tambin figuran igo Snchez-Asian y Ramn Cerdeiras, quienes fundadaron Portobello en el ao 2010 junto con Luis Pearrocha, Juan Luis
Ramrez y Fernando Chinchurreta, as como Andreas Schumann y
Norberto Arrate.
13
Empresas & Finanzas
Fbricas de Gamesa en el mundo y proveedores en Espaa

FACTORAS EN ESPAA
SUMINISTROS DE COMPONENTES EN ESPAA

CAPACIDAD DE
PRODUCCIN (MW/AO)
Linares . Andaluca Torres
Joint Venture
con Grupo
Daniel Alonso
Avils. Asturias Torres

Olazaguta. Navarra Torres
Palas
Rollix
Fluitecnik
Gamesa
Timken
Generador
LM Windpower
Koyo
Gamesa
Cuenca. Castilla la Mancha- Raices de Pala
600
Tecsis
NTN
INDAR
Miranda de Ebro. Castilla y Len Palas
300
Multiplicadoras
Motorreductoras
ABB
Somozas. Galicia Palas
400
Gamesa
BREVINI
SIEMENS
ZF
BONFIGLIOLI
Fundicin
Bosch Rexroth
Comer
Gamesa
Winergy
Convertidores
WEC
Rodamientos
(multiplicadora, eje
principal,
generador,palas)
Gamesa
180
Aoiz. Navarra Palas

Agreda. Castilla y Len Ensamblaje Nacelles
1.128
Coslada. Madrid Convertidores
1.410
Cantarey Reinosa. Cantabria - Generadores
2.726
Benissano. Valencia Armarios de control
3.760
PRESENCIA EN TERCEROS MERCADOS

PAS
FACTORA
India
Chennai Ensamblaje Nacelle
1.410
Benissano. Valencia Convertidores

Asteasu. Pas Vasco Comp. Multiplicadoras
Mungua. Pas Vasco Multiplicadoras
Burgos: Castilla y Len Fundicin
128
2.000
Brasil
Camaari Ensamblaje de Nacelle
400
600
China
Tianjin - Ensamblaje de Nacelle
800
8.500 t Fundicin
Sigueiro. Galicia Reparacin de multiplicadoras
1.128
Halol Palas
2.000
Lerma . Castilla y Len Multiplicadoras
CAPACIDAD DE
PRODUCCIN (MW/AO)
500
SKF
Sakana
ABB
Torre
Tianjin Generadores
1.900
IMO
PITCH (Grupo
Hidralico/elctrico)
Tianjin Convertidores
1.000
Laulagun
HINE
Norten
Tianjin Armarios de control
3.333
INA/FAG
Glual
Max Bgel
Windar (D. Alonso)
elEconomista
Los proveedores de Gamesa temen

por sus 850 millones en contratos
Espaa recibe el 28% de los 3.026 millones en compras del fabricante elico
Los proveedores espaoles de Gamesa no duermen bien estos das,

por la incertidumbre que les genera la posible integracin de la empresa con la divisin elica de Siemens. Reciben al ao unos 850 millones de euros en pedidos, casi un
tercio de todos los del fabricante
con sede en Zamudio (Vizcaya), que
en 2015 ascendieron a 3.026 millones de euros. El resto de ese capital
se reparte entre India, con el 17 por
ciento, China, con el 16 por ciento
y Brasil, con el 13 por ciento.
En todo el mundo Gamesa cuenta con ms de 9.500 suministradores. Los ms importantes en Espaa aparecen en la infografa adjunta, en la que se indica el tipo de producto que le sirven a la compaa
presidida por Ignacio Martn. En
varios de los casos, la propia Gamesa tambin tiene lneas de fabricacin propia, que complementa con
las compras externas.
elEconomista se ha puesto en contacto con varias de estas firmas para conocer su perspectiva sobre la
operacin de fusin con Siemens y
en todas las conversaciones ha destacado una palabra: incertidumbre.
Est claro que vendrn cambios
si finalmente se materializa la ope-
Felguera
Ingeteam
Fuente: ICEX y elaboracin propia.
Toms Daz MADRID.
TS
racin, pero nadie sabe en qu sentido, porque el secreto que rodea el

proceso es muy alto. Puede ocurrir
que la mayor potencia de la organizacin resultante les ayude a ampliar su negocio, o que tambin crezcan al convertirse en proveedor de
un coloso del tamao de Siemens.
Pero tambin es posible que la alemana, que tendr la mayora del capital, opte por sustituir a los suministradores actuales de Gamesa por
los suyos.
Riesgo a tres o cuatro aos
Esta segunda opcin es muy difcil

que se produzca a corto plazo es
obligatorio guardar las formas, pero nadie se arriesga a pronunciarse sobre lo que puede ocurrir algn
tiempo despus de que culmine la
operacin. Es ms, en un horizonte temporal de tres o cuatro aos
son ms los interlocutores que creen que el efecto ser ms negativo
que positivo, y no son pocos los que
traen a colacin lo que ha ocurrido
en Endesa despus de ser adquirida por la italiana Enel.
Esta es una de las razones por las
que alguno de los principales accionistas de Gamesa est reclamando
que la toma de decisiones de la empresa resultante se produzca por
amplia mayora. Y por eso los gobiernos vasco y navarro, as como
Los puestos
de trabajo estn
garantizados
Gamesa cuenta con 7.271 empleados en todo el planeta, de
los que el 56 por ciento est
en Espaa y el resto del mundo la compaa no desglosa
slo el empleo en el pas, el
21 por ciento en India y el resto en EEUU, China y Latinoamrica. Los sindicatos se reunieron en febrero con responsables de la compaa y en
ese momento se les asegur
que todos los puestos de trabajo estaban garantizados
y que se les avisara de las novedades al respecto. Hasta la
fecha, no han recibido ningn
aviso, por lo que entienden
que no ha habido cambio
en los planteamientos.
los sindicatos, se han interesado

muy activamente por la operacin
de integracin. Segn informaron
al poco de que saltase la noticia un
tanto prematuramente, las empresas les haban trasladado un mensaje de tranquilidad.
Sin embargo, ese mensaje de calma no ha conseguido relajar la tensin. En ello influye que llueve sobre mojado, porque la base industrial de Gamesa en Espaa ya est
muy erosionada: ha sufrido cierres
de instalaciones y expedientes de
regulacin de empleo en los ltimos aos, como resultado de la paralizacin total del mercado elico.
En la energa del viento los costes logsticos son muy importantes
mover una pala de 60 metros es
complicado y caro, igual que una
turbina de decenas de toneladas,
de modo que las fbricas se sitan
cerca de los futuros parques, donde est el mercado, algo que ha desaparecido en Espaa.
Base industrial forzada
Y no se puede olvidar que una parte importante de la estructura fabril en Espaa se construy forzadamente, porque las comunidades
autnomas exigan desarrollar planes industriales para otorgar las licencias de las plantas elicas, sin
atender debidamente a la lgica econmica.
En este sentido, alguno de los interlocutores destaca el mrito que
tiene Gamesa al haberse quedado
aqu y haber orientado su produccin a la exportacin, aguantando
costes adicionales a los que tendra
con la deslocalizacin de las factoras a latitudes donde s haya desarrollo elico. Lo malo es que con
una direccin alejada de los orgenes de la organizacin es muy difcil que esa carencia bsica se pueda mantener en el tiempo.
Por otro lado, Gamesa ha promovido el desarrollo global de sus principales proveedores los que le aportaban mayor valor aadido, que le
han acompaado en un proceso de
internacionalizacin hasta varios
de los principales mercados: India,
China, EEUU y Latinoamrica.
Estos suministradores principales, como los de electrnica de potencia, son los que ven el futuro con
ms optimismo, puesto que confan
en que seguirn siendo necesarios,
El negocio puede
crecer con la nueva
empresa, pero
tambin puede
cortarse la relacin
aunque slo sea en el mercado del
mantenimiento de las plantas, porque tampoco se sabe qu ocurrir
con los desarrollos tecnolgicos futuros: las lneas de innovacin de
Gamesa y Siemens estn convergiendo sobre todo en elica marina y, segn apuntan los expertos,
en un futuro no muy lejano, ms
que complementarse, se solaparn.
En resumen, lo que ocurra si desembarca Siemens en Gamesa es
un misterio, pero la mayora vaticina que afectar negativamente a la
capacidad de creacin de riqueza
de la industria elica en Espaa.
14
Empresas & Finanzas

Petrleos Mexicanos atraviesa dificultades
Evolucin del precio mensual de la Mezcla Mexicana para la exportacin (Dlares)
98,79
100
80
60
+15,51%
95,68
69.660
Plantilla de Pemex (datos a enero)

160.063
156.282
145.741
80.470
30,57
40
20
0
Deuda financiera neta total

(millones de dlares)
23,58
A
2014
2015
2012
2013
2014
107.878
67.786
-37,16
Costo de ventas
58.746
59.945
2,04
rendimiento bruto
49.133
7.841
-84,04
rendimiento de operacin
41.936
5.703
-86,40
-17.925
-30.315
69,12
Ventas totales
Resultado neto
2014
2015
2012
2014
2015
Promedio anual de la produccin de crudo (millones de barriles diario -mdb-)
Resultados de Pemex (millones de dlares)

EMPRESA
2016
3,33
3,26
3,08
2,80
2,60
2005
2006
2007
2008
2009
2,58
2010
Fuente: Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico de Mxico (SHCP). (*) Datos de enero y febrero
2,55
2011
2,55
2012
2,52
2013
2,43
2014
2,27
2015
2,24
2016*
Prepara la venta de negocios, un nuevo ajuste de plantilla y reducir su alta deuda
La cada de los precios del petrleo

dej en evidencia el desequilibrio estructural que Petrleos Mxicanos
(Pemex) inici hace ya varios aos y
que la ha llevado a hundirse en nmeros rojos y perder un 30 por ciento de su produccin. La complicada
situacin financiera y de liquidez que
atraviesa la antigua empresa paraestatal ha llevado al Gobierno de Enrique Pea Nieto a aprobar dos ajustes al gasto de 162.000 millones de
pesos (8.130 millones de euros al cambio actual) y un rescate de 123.500
millones de pesos (6.236 millones de
euros) en los ltimos doce meses, para sanear la compaa y ponerla en
condiciones de competir en un mercado abierto. Y es que la reforma energtica permite a las petroleras internacionales operar en Mxico, lo que
implica que Pemex tendr competencia por primera vez en 78 aos,
obligndola, ms que nunca, a reducir su tamao, sus gastos y ganar flexibilidad para ser rentable.
Pemex, que perdi 30.315 millones de dlares en 2015, despus de
que se sus ingresos cayeran un 37
por ciento y los gastos subieran, aprob a finales de febrero un segundo
recorte de 100.000 millones de pesos (5.000 millones de euros) y nombr un nuevo director general, Jos
Antonio Gonzlez Anaya, con el objetivo de reducir la obesidad en su
aparato productivo. El plan de ajuste incluye un nuevo recorte de plantilla (en 2015 se eliminaron 14.333
puestos de trabajo, dejndola con
145.741 empleados), el cierre o aplazamientos de proyectos y pozos no
rentables, la venta de activos, la bsqueda de socios privados y la migra-
14.322
TRABAJADORES
A lo largo de 2015, tras aprobarse el primer ajuste de

3.129 millones de euros, la
plantilla de Pemex se redujo
en 14.322 empleados hasta
los 145.741 trabajadores.
7.067
MILLONES DE EUROS
Pemex debe a sus proveedores 140.000 millones de pesos (7.067 millones de euros).
El Gobierno y la banca le han
dado fondos para pagarles.
2.523
MILLONES DE EUROS
Mxico ha reducido la carga

fiscal de Pemex. Se espera que
la petrolera ahorre 50.000 millones de pesos al ao (2.523
millones de dlares).
2,24
MILLONES DE BARRILES
En la ltima dcada, la produccin de Pemex ha cado

un 33 por ciento hasta los 2,24
millones de barriles diarios.
En 2005 alcanz los 3,3 mbd.
La petrolera ejecuta
ajustes por 8.180
millones y logra un
rescate del Gobierno
de 6.236 millones
elEconomista
Pemex se quita la grasa para salir de

prdidas y hacer frente a la competencia
frica Semprn MADRID.
de derechos (impuestos) que tiene

que realizar al Ejecutivo cada ao.
Esta medida ajusta el precio promedio del crudo que se utiliza para
calcular el derecho que paga al erario pblico, al pasar de un promedio
de 3 dlares por barril a 6,1 dlares
en pozos de aguas someras y 8.3 dlares en pozos en tierra. Con esto, se
estima que el ahorro podra ser del
50.000 millones de pesos, lo que eleva el apoyo total del Gobierno a los
123.500 millones de pesos. Los apoyos de Pemex estn condicionados
cin de contratos a los nuevos sistemas para que sean flexibles.

La ltima semana de abril se va a
celebrar una reunin del Consejo de
Administracin de Pemex, en la que
se tiene que aprobar medidas relacionadas con los ajustes y la reestructuracin. Por un lado, se replantear las relacin con el sindicato ya
que la elevada plantilla (utiliza ms
empleados que ninguna otra petrolera para producir un barril) y los
elevados costes no le permiten competir en un marco de apertura de
mercado y bajos precios. A su vez,
la empresa tiene que hacer un ajuste para replantearse sus prioridades
(explotacin y produccin) y el objetivo es que sea ms pequea y eficiente. Se ha puesto sobre la mesa la
venta del negocio de fertilizantes, de etileno o
de los activos como los complejos petroqumicos. Tambin
se ha planteado la
entrada de inversores privados en estos
negocios. La fuerte inversin en empresas del sector de los fertilizantes, del que se sali hace
aos por ser inviable, es una
de las cosas que ms se critica
a la anterior direccin, ya que
se gast mucho dinero, en efectivo y en deuda, en comprar
activos que no van a producir
hasta dentro de mucho tiempo. Esos negocios no son prioritarios. En 2014 y 2015, Pemex adquiri dos plantas fertilizantes, en un momento en
los que la situacin era mucho
ms complicada por la escasez de recursos y haba otras
prioridades de inversin, sealan

los especialistas del Centro de Estudios Econmicos del Sector Privado de Mxico (CEESP).
El rescate del Gobierno
Adems de los recortes al gasto, la

semana pasada, el Ministerio de Hacienda de Mxico dio a conocer las
medidas de apoyo del Gobierno Federal a Pemex que consiste en una
inyeccin de 73.500 millones de pesos y la modificacin del rgimen
fiscal que le permitir una mayor deduccin de costes y reducir el pago
GETTY
a que reduzca su pasivo circulante y

deuda con proveedores y contratistas, que alcanza los 140.000 millones de pesos. Sin duda la empresa
petrolera tiene un arduo trabajo que
hacer en materia de lograr un acuerdo para modificar el contrato colectivo de trabajo que le permita una
disminucin de las obligaciones por
concepto de pensiones y jubilaciones en el medio plazo, adems de los
avances que se logren en el pago de
sus adeudos a proveedores, que son
parte de las condicionantes de los
apoyos que recibe, explica CEESP.
Aunque los expertos consideran
que las medidas aprobadas son insuficientes para salvar Pemex, que
arrastra una deuda financiera neta
de 80.470 millones de dlares, ya que
no compensa las prdidas de 30.000
millones de dlares de 2015 ni soluciona los problemas estructurales
que arrastra la petrolera como la cada del ndice
de restitucin
de reservas, el
desplome del
30 por ciento en la
ltima dcada de la
produccin hasta los
2,24 millones de barriles
diarios o el dficit de
ms de 100.000 millones de pesos al ao
en el sistema de refinanciacin (un negocio que tambin
podra vender), stas son positivas
ya que dan tiempo a la compaa que
dirige Anaya para tomar decisiones.
Pemex no tiene dinero en la caja chica y por eso no puede pagar
a sus proveedores. Estos problemas de liquidez le impiden resolver sus problemas estructurales.
Por eso es tan importante la inyeccin aprobada por el Gobierno. Los
recursos frescos que llegan a Pemex le dan margen para seguir operando en el medio y largo plazo y
les da tiempo para ejecutar los ajustes y transformarse en una empresa rentable que pueda competir en
el mercado abierto, un reto complicado, explica a este diario Arturo
Carranza, consultor de la firma mexicana Solana Consultores.
15
Empresas & Finanzas
Ikea ltima su mayor reorganizacin

para impulsar la venta por Internet
Muere Antonio
Espaol, director
general de Abertis
Autopistas
El consejero delegado de la matriz controlar la logstica para reforzar el negocio
El empresario asumi
el cargo en 2014 tras
25 aos en la firma
eE. MADRID.
Los directivos de mayor rango de

Ikea estn finalizando la mayor revisin del imperio sueco del mueble en ms de 30 aos, informa Reuters. El objetivo es ayudar a que el
mayor vendedor de muebles del
mundo se adapte mejor a los cambios en los gustos de los consumidores, a gestionar su creciente tamao y evitar el destino de otros
grupos de distribucin dominantes
que han sido superados por nuevos
competidores. Es decir, a potenciar
la venta por internet, la implantacin de tiendas ms pequeas en
los centros de las ciudades y a establecer un sistema de puntos de entrega ante el creciente peso de Amazon y otros competidores con mrgenes ms pequeos. Ms all de la
reorganizacin, algunos analistas
dicen que los cambios, que implican una divisin efectiva del grupo
Ikea y que podran perturbar la gestin que hace a la multinacional sueca tan eficiente.
El Grupo Ikea anunci el plan para transferir la propiedad de algunas entidades operativas a una pequea empresa con sede en Delft
propietaria de la marca Ikea el pasado mes de junio. En la reunin celebrada a finales de 2014 en la que
se tom esta decisicn se congregaron los miembros del consejo de
Inter Ikea, compaa presidida por
el hijo menor del fundador, Mathias
Kamprad, y que es propiedad de
una fundacin de Liechtenstein. Esta empresa poco conocida desempea actualmente un pequeo papel operativo en el universo de Ikea
empleando a 1.500 personas, frente a las 160.000 que trabajan en el
grupo, que tcnicamente es una
compaa con sede en Leiden llamada Ingka Holding.
Ingka gestiona en la actualidad
casi todo lo que la mayora de los
No construir
una planta
en Mxico
La compaa sueca IKEA cancel sus planes para fabricar
un centro de produccin y
otro de distribucin en Nuevo
Len (Mxico), tras realizar
un anlisis y determinar que
actualmente tiene suficiente
capacidad en sus plantas y no
sera necesaria la construccin de una nueva. As lo inform el secretario de Desarrollo Econmico de Nuevo
Len, Fernando Turner,.
El proyecto de la planta y el
centro de distribucin ascenda a 85 millones de dlares y
generara 1,300 empleos.
Tienda de Ikea. REUTERS
clientes asocia a Ikea -las tiendas,

el diseo de los muebles, la fabricacin, compras de materiales y logstica-. Pero Inter Ikea es la propietaria de la marca, las patentes y
los procesos de negocio, es decir, lo
que se considera en conjunto como
el concepto de Ikea.
En su reunin de 2014, los consejeros de Inter Ikea acordaron ampliar sensiblemente su papel y tomar el control del diseo, fabricacin, adquisicin y logstica de Ingka.
El objetivo, asegura, es proteger a
Ikea de cara al futuro. Ha sido un
concepto bastante esttico, dijo
Torbjorn Loof, consejero delegado

de Inter Ikea Sistemas, la filial que
a partir de septiembre de este ao
asumir el diseo y otras funciones
El concepto Ikea tiene que cambiar ms en sus fundamentos para
satisfacer el creciente nmero de
clientes que piden tiendas de Ikea
en los centros urbanos y la posibilidad de comprar por internet y recibir la mercanca en puntos de recogida. Loof dice que no puede redisear el concepto de negocio sin
tener el control sobre funciones clave como la logstica. Es importante acertar. Hemos estado un poco
protegidos de la presin sobre los
mrgenes en el negocio de muebles
para el hogar, en comparacin con
los supermercados o con los negocios de bricolaje, dijo Loof. En los
ltimos cinco aos, los mrgenes
de Ingka han sido del 14 por ciento
mientras que Amazon son del 2 por
ciento.
Sacyr insiste en que no vender sus repsoles

La constructora asegura
que la inversin es
estable y de largo plazo
eE. MADRID.
Sacyr ha ratificado que la participacin del 8,7 por ciento que tiene
en Repsol constituye una inversin
estable y de largo plazo, lo que
implica, en principio, que no tiene
previsto vender las acciones ni reducir su peso en la compaa en el

corto plazo.
La constructora, que es el segundo accionista de referencia de la petrolera, afirma adems que no se
ha planteado aceptar un precio de
venta de Repsol inferior al que denomina valor en uso de dicho porcentaje, y que calcula en una media de 15,66 euros por accin. Este
precio est un 49 por ciento por encima de la actual cotizacin de la
petrolera, que cerr el viernes a 10,5

euros por accin. No obstante, esta lejos del precio medio de 26,71
euros por ttulo al que Sacyr se hizo con su porcentaje en Repsol y es
tambin un 21 por ciento inferior
al valor en uso de 19,88 euros por
accin calculado en 2014.
Sacyr actualiza anualmente dicho valor en uso de su cuota en la
petrolera desde que entr en su capital. Se trata de una estimacin que
realiza a partir del clculo del va-
lor del total de activos por el mtodo de descuento de flujos de caja

libres (flujos de efectivo) que se espera genere el grupo, deduciendo
posteriormente el valor de la deuda financiera neta y los intereses
minoritarios a la fecha.
En su memoria anual, Sacyr reitera asimismo que cumple las condiciones en trminos de normativa contable para considerar que
cuenta con una influencia significativa en Repsol.
Agencias MADRID.
El director general de Abertis

Autopistas, Antonio Espaol
Realp, falleci en Barcelona tras
una larga enfermedad, segn ha
informado este domingo la compaa. Espaol Realp, de 59 aos,
entr en la principal concesionaria de Abertis en Espaa (Acesa) en 1991 y desde entonces tuvo varios cargos de responsabilidad en esta compaa y, especialmente destac como director
de Explotacin entre los aos
2007 y 2014.
En 2014 fue nombrado director general de Abertis y Autopistas. Espaol Realp era ingeniero de caminos, canales y puertos
por la Universidad de Barcelona, y MDA por Esade. El Consejo de Administracin y el comit de Direccin de la compaa
Antonio
Espaol,
directivo de
Abertis, falleci
tras una larga
enfermedad.
envi el domingo un mensaje de

psame a su familia, informan.
Primer operador
Abertis Autopistas es el primer

operador de autopistas por kilmetros gestionados en Espaa.
Explota 1.526 kilmetros de autopistas que representan el 59 por
ciento del total de las vas de peaje del pas, informa la compaa
en su pgina web. El negocio de
las autopistas es una ramas ms
importantes de la compaa y, a
lo largo del ao pasado mantuvo
una slida evolucin del trfico,
sobre todo en Espaa y Chile, que
compensaron la desaceleracin
en Brasil, que est inmersa en una
crisis econmica y poltica. En Espaa se registr un crecimiento
del 8,5 por ciento en el trfico de
vehculos pesados y del 5,7 por
ciento en el de vehculos ligeros
lo que muestra una mejora de la
economa y del consumo interno
de Espaa. En Francia, la intensidad media diaria creci un 1,8
por ciento, gracias a la cada del
precio del carburante, y en Chile
aument un 8,5 por ciento. La otra
cara de la moneda es Brasil, donde el trfico descendi un 2,3 por
ciento en el ao arrastrado por la
cada del 8,4 por ciento en vehculos pesados.
16
Empresas & Finanzas
La falta de inversin en las fbricas de

cloro pone en peligro 1.300 empleos
Las operaciones
de capital privado
crecen un 163%
de enero a marzo
Seis de las nueve plantas espaolas debern cerrar en un ao si no se modernizan
El mercado total de
fusiones cae durante
el primer trimestre
Alberto Vigario MADRID.

A. M.
La amenaza de cierre que pesa sobre seis de las nueve fbricas de produccin de cloro existentes en nuestro pas tiene en vilo a 1.300 trabajadores de este sector. El 11 de diciembre de 2017. entra en vigor una
normativa de la Unin Europea que
obliga a cerrar por motivos medioambientales aquellas fbricas
que no hayan cambiado la tecnologa de produccin de este elemento a una ms limpia. Y, a da de hoy,
ninguna de estas seis fbricas, situadas en Pontevedra, Martorell,
dos en Tarragona, Torrelavega y Palos de la Frontera, ha anunciado ningn plan definitivo para acometer
dicha inversin, que en su conjunto -segn los clculos realizados por
elEconomista- podra alcanzar los
700 millones de euros.
Ante esta situacin, el sindicato
CCOO de Industria acaba de reclamar al Gobierno que se ample el
plazo a aquellas empresas que se
comprometan a dar este paso. De
no ser as, abandonarn la actividad
y sumarn sus instalaciones al desierto industrial en el que se ha convertido el pas, asegura el sindicato. CCOO de Industria reclama adems al Gobierno que realice un seguimiento de la migracin a
membrana en trminos homogneos en toda la Unin Europea y
que permita una moratoria de los
plazos establecidos cuando exista
un compromiso real de las empresas afectadas de realizar las inversiones para la transformacin hacia el nuevo modelo productivo.
Tambin propone al Ministerio de
Industria revisar los costes de la
electricidad en las industrias electrointensivas como las del cloro,
porque son un aspecto fundamental de su competitividad y hacer un
seguimiento de esta transicin junto a la patronal europea del sector,
El mercado del capital privado

sigue caliente. El importe de este que movi este tipo de operaciones en Espaa en el primer
trimestre aument un 163,84 por
ciento con respecto al ao anterior, al alcanzar los 1.980,52 millones de euros, segn el informe trimestral de TTR. Respecto al nmero de operaciones, ste tambin se increment un 3,33
por ciento al llegar a 31 transacciones de enero a marzo.
En el total del mercado de fusiones y adquisiciones (M&A,
por sus siglas en ingls) espaol,
tanto el nmero de operaciones
(381) como el importe agregado
de stas (13.718,73 millones de
euros) descendi respecto al primer trimestre del ao anterior.
Por sectores, el inmobiliario
fue, de nuevo, el que cont con
ms dinamismo al contabilizar
1.980,52
MILLONES DE EUROS
Es la cantidad que movi el

mercado del capital privado en
el primer trimestre en Espaa.
El 80% de la produccin se obtiene con

una tecnologa que ser prohibida en 2017
El proceso de transformacin de la tecnologa de mercurio a la de
membrana para producir el cloro necesita un periodo aproximado
de dos aos, segn los expertos, por lo que las compaas deberan
haber anunciado ya esta conversin para poder llegar a tiempo a las
exigencias de la Unin Europea. Segn los datos de la Asociacin Espaola de Productos de Cloro (ANE), las fbricas espaolas tienen
una capacidad instalada de 706.950 toneladas de cloro al ao, de
las que el 81 por ciento se obtienen con la tecnologa de mercurio.
afirman. Hay que recordar que las

otras tres plantas de cloro situadas
en Espaa, las de Qumica del Cinca en Monzn, Ercros en Sabinigo y Electroqumica de Hernani en
la localidad guipuzcoana, as como
el 30 por ciento de la fbrica de Ercros en Vilaseca, s han llevado a cabo en los ltimos aos esta transformacin, que consiste en modificar la tecnologa de mercurio actual
-ms contaminante- por la denominada de membrana -que cumple
la normativa ambiental europea-.
Sherpa complica a Roig la puja por Tau Cermica

El juez propone una
segunda puja para
hacerse con la azulejera
Araceli Muoz / Rubn Esteller
MADRID.
El fondo de capital privado Sherpa

Capital ha sido seleccionada como
la mejor oferta econmica en la puja por la azulejera Tau Cermica,
MADRID.
situndose por delante la firma de

Fernando Roig, Pamesa, que tambin present oferta a travs de su
filial Portovan, segn el documento judicial al que ha tenido acceso
elEconomista.
En este sentido, la firma de capital privado presidida por Eduardo
Navarro no se compromete a asumir toda la deuda de Tau (s la previa al concurso, la de los proveedores y los bienes hipotecados), aunque abre la posibilidad a renego-
ciarla con las entidades bancarias.

Respecto a la plantilla, Sherpa asumir al 97 por ciento (el total ahora son unos 140 empleados frente
al millar con el que contaba hace
aos). Adems, se compromete a
invertir 3,2 millones para reforzar
la maquinaria y reorganizar las existencias.
Con todo, el administrador concursal ha propuesto al juez abrir
una subasta ante la complejidad de
valorar las ofertas, ya que no siguen
el mismo mtodo para realizar sus

propuestas y cada una presenta varios condicionantes.
As, el juez propone celebrar esta subasta en un corto espacio de
tiempo con el fin de no deteriorar
el resultado econmico del concursado. De esta forma, las firmas que
quedan en el proceso podrn mejorar sus ofertas. En la puja por Tau
Cermica ya se han quedado fuera
dos compaas: Nfoque Consultora y Focus Capital.
99 operaciones, seguido por el

tecnolgico (33), el de Internet
(30), as como el financiero y de
seguros (24).
Respecto a dnde se dirigieron las operaciones de las empresas espaolas de enero a marzo, Reino Unido fue el pas elegido principalmente (siete operaciones), aunque seguido de
cerca por Portugal y Francia (ambos con seis transacciones). En
trminos de volumen de inversin, Chile y Estados Unidos fueron los grandes mercados destacados, con un capital movilizado de 2.964,80 millones de euros y 922,91 millones de euros,
respectivamente.
En cuanto al origen de las inversiones extranjeras en Espaa, Reino Unido, Francia y Estados Unidos fueron los pases que
mayor nmero de inversiones
llevaron a cabo en Espaa, con
19,17 y 12, respectivamente.
En el mercado de capitales espaol se cerraron durante el primer trimestre once ampliaciones de capital con un importe
conjunto de 954,28 millones de
euros y cuatro salidas a Bolsa con
un capital movilizado de 210,03
millones.
17
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Josep Figueras Director de Marketing del Grupo Electro Stocks
Grupo Electro Stocks presenta Electro FORUM

como una oferta de valor para el instalador
on ms del 10% de cuota de mercado en nuestro pas, el Grupo Electro

Stocks es un referente
dentro del sector de la distribucin de material elctrico. La empresa, que tiene presencia nacional, lidera el mercado a partir de
una poltica proactiva de servicio
al cliente basada en un concepto
global de la calidad. Hablamos
de ello y de la organizacin del IV
Electro FORUM en Santiago de
Compostela con Josep Figueras,
Director de Marketing y Comunicaciones del grupo.
Cul es la estructura del Grupo Electro Stocks?
Despus de ms de treinta aos
de presencia en el sector como
mayorista, Grupo Electro Stocks
es uno de los lderes nacionales en
la distribucin de material elctrico, automatizacin, climatizacin
y fontanera para profesionales.
Contamos 60 centros de venta en
nuestro pas, tanto a travs de la
marca Electro Stocks como de
Canda y Kilovatio.
Qu diferencia a la empresa de
sus competidores?
Desde el inicio, nuestro objetivo como distribuidores mayoristas ha sido actuar como puente
entre los fabricantes y los instaladores profesionales, que son
nuestros principales clientes. Para ello, pusimos en marcha una
estrategia basada en varios ejes
de actuacin, como son el stock
permanente de productos, una
logstica gil y adecuada, el suministro, la atencin comercial y el
soporte tcnico al profesional de
la instalacin.
Siempre pensando en el cliente...
As es. Contamos con una cartera de ms de 20.000 y no perdemos de vista que hemos de ser
capaces de ofrecerles un servicio
de valor aadido para que encuentren en nosotros algo ms
que un mero proveedor de material. El instalador, como cliente,
es el eje alrededor del que gira
toda nuestra actividad, por lo
que debemos ofrecerle unos altos
estndares de calidad, una amplia oferta de productos y un elevado nivel de soporte tcnico que
sea capaz de resolver sus necesidades. Para ello contamos con el
valor de la experiencia y con la
colaboracin de nuestros partners estratgicos.
Qu papel juega el fabricante

en esa filosofa de trabajo?
Aunque es obvio que sin clientes no existe negocio, sin fabricantes tampoco lo hay. Cuando
hablamos de un grupo como el
nuestro que maneja un stock formado por ms de 100.000 referencias, el factor diferencial lo
aporta el proveedor, representado por las 100 marcas que concentran el 90% de nuestras ventas. Se trata de una amplia oferta
de productos focalizada en aportar valor aadido a los clientes y
que requiere de un marketing
muy dinmico. Esta estrecha relacin de partnership con los
principales fabricantes es lo que
nos diferencia de otros canales
como el retail o el gran consumo.
Qu es Core PROGRAM?
Es una iniciativa que pusimos
en marcha hace ya unos aos y
que pretende seguir innovando
para alcanzar nuevas oportunidades. Core PROGRAM es un
programa corporativo que nos
Josep Figueras, Director de Marketing & Comunicaciones de Grupo Electro Stocks en la presentacin del Electro FORUM 2016
permite establecer una relacin

clave con cada uno de nuestros
proveedores estratgicos, concentrando nuestra actividad en
los 100 fabricantes ms importantes y estableciendo estrategias

conjuntas de marketing y de acceso al mercado.
www.grupoelectrostocks.com
www.electroforum.es
Electro FORUM 2016 llega a Santiago
rupo Electro Stocks

ha elegido la ciudad
de Santiago de Compostela para albergar
la cuarta edicin de Electro FORUM, que tendr lugar en el Palacio de Congresos de la capital
gallega el prximo da 21 de
abril. Se trata de un evento dirigido a los instaladores de Galicia en el que se mostrarn las
tendencias en eficiencia energtica y, de la mano de los principales fabricantes del catlogo
de Electro Stocks, las ltimas
novedades en productos.
Tras el xito de las anteriores

ediciones de Barcelona, Sevilla y
Valencia, desde Electro Stocks
explican, en palabras de Josep
Figueras, que la intencin es que
este certamen sea el encuentro
de referencia sobre los temas de
mayor inters y actualidad sectorial para todos los profesionales de la instalacin. Para ello,
la organizacin de Electro FORUM ha definido dos grandes lneas de actividades dentro del
evento: la presentacin de productos y las ponencias.
RECINTO
DE EXPOSICIN
INSCRIPCIN GRATUITA
La inscripcin para Electro FORUM Santiago est an abierta. Toda la informacin
est disponible en la web del certamen (www.electroforum.es). Los primeros 400
inscritos recibirn un set de degustacin de vinos como obsequio, mientras que
Electro Stocks sortear entre todos los asistentes al certamen, que estar
amenizado por Miki Nadal, tres bicicletas elctricas eBike.
Electro FORUM Santiago 2016

ofrecer a los proveedores estratgicos encuadrados en el Core
PROGRAM de Electro Stocks la
posibilidad de contactar de forma directa con los clientes y presentarles en vivo sus ltimas novedades. Para ello, el Palacio de
Congresos ofrecer cerca de
4.000 metros cuadrados de superficie de exposicin donde ms
de 70 stands estarn a disposicin de los asistentes.
Paralelamente y durante todo

el da de celebracin del certamen, los visitantes profesionales
que acudan a Electro FORUM tecnolgico podrn participar un ciclo de 36 conferencias que abordarn las principales actividades
emergentes en la nueva economa verde. Presentaremos un
amplio temario en ponencias de
30 minutos que se celebrarn en
cuatro salas del Palacio de Congresos y que versarn sobre aspectos relacionados con eficiencia energtica, nuevas oportunidades de negocio, experiencias
de xito y nuevos escenarios ms
elctricos, sostiene Figueras.
La ponencia de cierre de Electro FORUM Santiago correr a
cargo de Emilio Dur, Licenciado
en Ciencias Econmicas por la
UAB y ESADE, uno de los formadores y asesores de empresas
ms reconocidos del pas. La organizacin espera que cerca de
2.000 instaladores profesionales
acudan a Electro FORUM para
ponerse al da y contactar tanto
con Electro Stocks como con los
propios fabricantes.
18
Empresas & Finanzas

Mark Alles Consejero delegado de la biotecnolgica estadounidense Celgene
Celgene decidi apostar por Espaa

por el nivel de sus investigadores
Alberto Vigario NEUCHATEL (SUIZA).
Claves del xito:

Hemos conseguido
unir a los mejores
ejecutivos de la
industria con los
mejores cientficos
La biotecnolgica estadounidense
Celgene vale hoy en bolsa el triple
que Twitter. Con apenas 30 aos de
existencia en EEUU y celebrando
sus 10 aos de presencia en Europa, la compaa se ha situado como
el paradigma de la nueva era en la
industria farmacutica: tener pocos frmacos (slo seis), pero de un
alto valor teraputico para enfermedades muy graves como el mieloma mltiple. Su consejero delegado desde marzo de este ao es
Mark Alles, antiguo capitn del cuerpo de Marines de los Estados Unidos y en la firma desde 2004. En esta entrevista con elEconomista en
la sede europea de la biotecnologa,
en Suiza, Alles asegura que la compaa se ha comprometido con sus
accionistas a doblar sus ingresos y
sus beneficios en 2020.
Centro en Sevilla:
Tenemos en
Espaa el nico
centro de
investigacin fuera
de EEUU
Sanidad espaola:
An en los peores
aos de la crisis
creo que Espaa
apost por las
innovaciones
Una valoracin en bolsa de 80.000

millones de euros con slo seis frmacos en el mercado. Cul es el
secreto de Celgene?
Hemos llegado a un momento en
el que se conoce mucho de lo que
pasa de verdad en las enfermedades en las que estamos involucrados. La comprensin de la enfermedad es mejor que nunca y eso
nos ha permitido desarrollar nuevas molculas de gran eficacia. En
10 aos hemos desarrollado y puesto a disposicin de los pacientes seis
frmacos que han cambiado de manera significativa la supervivencia
en estas patologas. Y lo hemos tenido que hacer en un entorno, sobre todo en Europa, de restricciones presupuestarias de los gobiernos. El mundo de las enfermedades es global, por lo que la cuestin
fundamental es el acceso. Hemos
trado a algunos de los mejores ejecutivos de la industria a Celgene y
tambin hemos conseguido trabajar con los mejores cientficos. Ese
es el secreto.
ra de las personas que trabajan en

esta empresa conocen de primera
mano a los pacientes de las enfermedades que investigamos y desarrollamos frmacos.
Eso le diferencia de otras compaas?

Es la convergencia de muchas cosas. Tener a ejecutivos y lderes cientficos con una amplio trayectoria
en la industria es muy difcil de conseguir. Creo que con estas bases, el
futuro no ser muy diferente de los
que ya hacemos. Tenemos a gente
concienciada de las necesidades que
tienen los pacientes del acceso a estas innovaciones y tenemos a los
mejores ejecutivos y cientficos que
tambin tienen la misma preocupacin por los pacientes. La mayo-
Tienen actualmente ms medicamentos en cartera?

S, tenemos una buena cartera de
frmacos en las fases finales de investigacin. Por ejemplo, un tratamiento que acta sobre el sistema
inmune en oncohematologa que
reconoce las clulas tumorales que
ahora son invisibles y por eso mueren. Este medicamento creemos
que puede funcionar hasta en seis
tipos distintos de cncer y podra
ser uno de los mayores avances en
extender la supervivencia y la calidad de vida de estos pacientes. Tam-
EE
bin estamos desarrollando un nuevo medicamento en enfermedades

inflamatorias. Es una pastilla oral
que trabaja en el intestino para eliminar los procesos de la enfermedad de Crohn y que acta localmente no sistemticamente.
Celgene tiene en Espaa, en Sevilla, el nico centro de investigacin

fuera de EEUU. Por qu aqu?
Porque algunos de los investigadores y centros acadmicos ms importantes en mieloma estn Espaa. Por eso Celgene abri en Sevilla el CITRE (Celgene Institute of
Translational Research Europe), el
nico centro de investigacin y desarrollo de nuevos tratamientos farmacolgicos que la compaa tiene fuera de EEUU. El centro ha co-
laborado con grupos de investigacin de mieloma en Espaa que han

hecho un papel muy importante y
que ha servido de mucho en nuestras investigaciones.
Y cmo es el nivel de acceso de

sus innovaciones en nuestro pas?
Espaa es un pas enormemente
importante para nosotros. Y por
ejemplo nuestra ltima innovacin
en mieloma, por suerte, ha estado
disponible en Espaa antes que en
otros pases europeos. Espaa tiene diferentes esquemas de reembolso y diferentes frmulas de acceso para que reconocer el valor de
la innovacin segn sean las diferentes regiones y eso lo hace un pas especial. Pero tengo que reconocer que an durante los peores aos
de la crisis econmica, las autoridades sanitarias espaolas han estado muy pendientes de la innovacin. En otros pases nos encontramos con problemas de cmo favorecer el acceso a la innovacin
cuando no tienen un sistema sanitario tan desarrollado como el espaol. La cuestin del acceso siempre es difcil en este sector, pero
nuestra obligacin es que si eres una
compaa innovadora como Celgene tienes que comprender las particularidades de cada pas, ajustarte a eso y no quejarte. Hemos trabajado extremadamente bien con
el sistema sanitario espaol y creo
que hemos llegado a tener colaboraciones muy constructivas.
Esperan seguir creciendo al mismo ritmo del 20% en ingresos?

Los inversores y analistas siguen
confiando en nosotros. Celgene hasta ahora siempre ha cumplido sus
objetivos. Nuestras proyecciones
de crecimiento son mucho ms grandes que los de los competidores, e
incluso si algunos proyectos fallaran estaran por encima. Creo que
nuestro modelo de colaboracin y
alianzas nos da un plus. Tenemos
un compromiso adquirido de doblar nuestra facturacin actual hasta los 21.000 millones de dlares en
2020. Y tambin de duplicar nuestros beneficios en esa fecha. Le aseguro que lo vamos a conseguir.
19
Empresas & Finanzas

AUNQUE LA COMISIN RESOLVER EL CASO EL 19 DE MAYO
Hutchison encarrilar esta semana su

fusin con la filial britnica de Telefnica
Bruselas deber aclarar sus objeciones sobre la operacin antes de finales de abril
Antonio Lorenzo MADRID.
Esta semana ser decisiva en las negociaciones que desde hace ms de

siete meses mantiene Hutchison
Whampoa con las autoridades europeas de competencia. En concreto, el objetivo del grupo hongkons
pasa por fusionar en el Reino Unido a su operador de mvil Three
con O2 UK, la filial britnica de Telefnica. Gracias a esa adquisicin,
valorada en 14.000 millones de euros y pendiente del visto bueno de
Bruselas, el grupo resultante ser
el nuevo lder de la telefona mvil
con ms 30 millones de clientes y
una cuota de mercado superior al
40 por ciento.
El calendario de la operacin contempla el prximo 19 de mayo como fecha tope para que la Comisin
Europea anuncie su decisin. No
obstante, segn informan fuentes
conocedoras de la situacin, las tres
ltimas semanas se suelen dedicar
casi exclusivamente a asuntos protocolarios y formales. De lo dicho se
desprende que todas las grandes objeciones se intentarn dirimir a lo
largo de esta semana para as cumplir con los plazos previstos y sin necesidad de parar el reloj para conceder ms tiempo con el que revisar
los acuerdos y condiciones.
La importancia de la decisin de
Bruselas tiene en vilo a Hutchison,
en su ambicin de crecer en el mercado britnico, y a Telefnica, impaciente por ingresar el importe de
la venta y as reforzar su posicin
financiera. La operacin tambin
tiene pendiente a los accionistas de
Telefnica, conscientes de que la
materializacin de la venta determinar en gran parte el pago en
efectivo de los prximos dividendos. De frustrarse la transferencia
de O2 UK, la retribucin podra realizarse a travs del modelo del scrip
dividend.
Reaccin del regulador
Los ltimos das han resultado especialmente convulsos debido a la

carta que envi la Autoridad de Mercados y Competencia de Reino Unido (CMA, por sus siglas en ingls)
a la comisaria europea del ramo,
Margrethe Vestager. En dicha misiva, el regulador britnico mostr
sus serias preocupaciones acerca
de la propuesta de fusin entre Hutchison 3G UK y Telefnica UK para instar a la Comisin Europea a
que impida daos a largo plazo
en el mercado de telecomunicaciones mviles de Reino Unido. Las
fuentes consultadas por este peri-
El 60% de los
clientes de mvil
considera cambiar
de operador
Un 60 por ciento de los consumidores no est satisfecho con

la conectividad y la experiencia
general con sus dispositivos, por
lo que afirma estar dispuesto a
cambiar de operador de telefona mvil, segn recoge el informe Accenture Screenager Report.
El texto, elaborado a partir de
una encuesta a ms de 28.000
consumidores de 28 pases, refleja que la mayora de los usuarios no est satisfecho con el servicio. Junto con los problemas
de conectividad, los usuarios tambin se han mostrado preocupados por la seguridad de las transacciones financieras (un 62 por
ciento) y por los asuntos relacionados con su privacidad y seguridad (un 47 por ciento). Adems, un 83 por ciento se reconocen insatisfechos con las interrupciones publicitarias en sus
dispositivos.
El mismo informe refleja que
el porcentaje de consumidores
que prev elevar su gasto en ms
velocidad para sus smartphones,
tabletas, porttiles y ordenadores de mesa en los prximos doce meses ha decrecido desde
2014, segn informa Ep.
Aspecto de una tienda de Three, propiedad del grupo Hutchison, en Oxford Street, Londres. EE
Calendario de la operacin
Telefnica cierra el acuerdo de venta de O2 UK a Hutchison
03
24- 15 por 14.000 millones de euros
-20
0 Hutchison comienza las negociaciones con Bruselas para obtener el

01-1 15 permiso de las autoridades de competencia para comprar O2 UK
-20
La Autoridad de los Mercados y la Competencia en Reino Unido (CMA)
10
08- 15 pide Bruselas que le remita el caso para analizarlo en el Reino Unido.
0
-2
La CMA aprueba la fusin de la compaa British Telecom (BT)
1
15-016 y la operadora de mviles EE, lo que da origen al mayor grupo
-20
de telecomunicaciones britnico.
La CE enva sus objeciones a Hutchison para integrarse con O2

02
05- 16
-20
Sky y Virgin Media piden a Bruselas que apruebe la venta de O2
04
06- 16 a Hutchison
-20
4 La CMA enva una carta a Bruselas para que prohba la venta de O2

11-0 16 a Hutchison
0
-2
5 Bruselas deber resolver en favor (con objeciones) o en contra
18-016 de la fusin de Hutchison y O2 UK
-20
Fuente: Elaboracin propia
dico apuntan que el movimiento de

la CMA fue una escaramuza a la
desesperada, una vez que el supervisor britnico era consciente de
que tena todos los visos de aprobacin por parte de las autoridades
elEconomista
europeas. Segn la CMA; el proyecto de fusin perjudicara a los usuarios con un probable incremento
de los precios y una reduccin en
la calidad ofrecida a los consumidores de Reino Unido, segn argu-
ment el consejero delegado de

CMA, Alex Chisholm. Por su parte, la comisaria respondi que tom la debida nota del trabajo del regulador y descart que la misiva estuviera motivada por una cuestin
poltica o algo similar.
El grupo Hutchison se mostr
muy decepcionado con la referida carta y recalc que el organismo
local no tiene ninguna legitimidad
en el proceso de revisin de la propuesta de fusin. As, reconoci que
no es una sorpresa que la CMA se
oponga a la fusin, como ocurre con
el regulador britnico de telecomunicaciones Ofcom, pero remarca que
es Bruselas quien debe evaluar la
preocupaciones por la competencia teniendo en cuenta los hechos y
los remedios propuestos.
Tambin el operador Virgin rechaz la opinin de la CMA al establecer un paralelismo con la
aprobacin por la va directa de la
integracin de BT con Everything
Everywhere. Por su parte, los analistas de Citi consideran que los
remedios ofrecidos por Hutchison
son crebles y destaca la fuerte
demanda de otros actores por algunas de las desinversiones que
deber hacer Hutchison. As menciona a Sky, Virgin, Tesco, Dixons
Carphone, Iliad, UK Broadband y
TalkTalk como compaas que estn esperando en el banquillo.
La firma espaola
Tecnilgica vende
el 50% ms y
abrir en Londres
La empresa espaola de desarrollo de soluciones digitales Tecnilgica ha cerrado 2015 con un

incremento de su volumen de
negocio del 50 por ciento y con
un aumento de plantilla del 60
por ciento, segn ha informado
la compaa, que en 2016 abrir
oficina propia en Londres y pondr en marcha una nueva divisin centrada en la seguridad digital. En concreto, Tecnilgica
ha concluido el ejercicio anterior con una plantilla de 80 profesionales y una facturacin de
4,1 millones de euros, unas cifras
que estn por encima de lo que
esperaba la consultora tecnolgica para 2015. Con vistas a 2016,
la empresa prev un crecimiento de su facturacin del 40 por
ciento y superar los 100 empleados, unos objetivos que el responsable de desarrollo de negocio de Tecnilgica, ngel Barbero, ha confiado en poder superar tras un primer trimestre
bastante salvaje.
20
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie

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21
Empresas & Finanzas
Los chatbots de inteligencia artificial,

el futuro de las apps de mensajera
Los medios de
EEUU usarn los
chatbots creados
por Facebook
Estn diseados para realizar tareas por su cuenta, sin la ayuda del ser humano
Otra de las capacidades que define a los chatbots tiene que ver con
su facilidad para adquirir nuevos
conocimientos. Independientemente del mbito en el que opere un bot,
sus conocimientos sobre el rea en
cuestin sern bsicos, de tal forma que su relacin con cada persona ser nica ya que ir aprendiendo y adaptndose en base a la informacin que le suministre cada usuario. Esta funcionalidad es posible
gracias al desarrollo de la Inteligencia Artificial. De esta forma, ya existen asistentes personales como Siri y Cortana, aunque todava presentan fallos y tienen mucho que
mejorar.
Mario Snchez MADRID.
Hoy en da las aplicaciones de mensajera estn convirtindose en uno

de los servicios ms utilizados por
los usuarios de dispositivos mviles. Por esta razn, varios sectores
estn incorporando estos canales a
sus modelos de negocio, un servicio que prximamente no estar
controlado por personas, sino por
bots, concretamente por chatbots.
Pero, qu son exactamente los chatbots y para qu sirven?
Un bot es un software de inteligencia artificial diseado para realizar
una serie de tareas por su cuenta y
sin la ayuda del ser humano como
hacer una reserva en un restaurante, marcar una fecha en el calendario o recoger y mostrar informacin
a los usuarios. El modelo ms frecuente es el del chatbot, un robot capaz de simular una conversacin con
una persona y por ello cada vez estn ms presentes en las aplicaciones de mensajera.
El procesamiento
del lenguaje natural
les sirve para
entender y aprender
de los humanos
Atencin al cliente
Los chatbots son utilizados principalmente para llevar a cabo las funciones de atencin al cliente, por lo
que pueden resolver las necesidades de una persona. Un ejemplo de
esta actividad lo aporta la compaa Taco Bell, la cual ha incorporado un chatbot gracias al cual se pueden gestionar los pedidos de comida a travs de una conversacin con
el bot automatizado. De tal forma
que cuanto ms mejore la tecnologa, mejor ser el servicio que ofrezca un chatbot llegando a automatizar todo tipo de cosas.
En este sentido, tanto editores como apps de mensajera estn centrando todos sus esfuerzos en el desarrollo de estos robots capaces de
entablar conversaciones con los
usuarios. Dos compaas que ya han
decidido acoger esta nueva tecno-
Sin embargo, la construccin de

esta caracterstica requiere de un
gran trabajo puesto que puede generar demasiada autonoma en los
bots y al final pueden terminar aprendiendo ms de la cuenta. Esto es lo
que le sucedi a Tay, el chatbot creado por Microsoft, el cual comenz
a realizar comentarios racistas y misginos en las redes sociales.
Un proceso laborioso
La mensajera estar controlada por robots. ISTOCK
loga son el Washington Post y la

plataforma Outbrain, los cuales emplearn bots para la distribucin de
sus contenidos.
Estos asistentes cuentan con una
serie de caractersticas que les permiten actuar como si fueran un ser
humano. La primera de ellas tiene
que ver con la tecnologa de procesamiento del lenguaje natural. Gracias a esto, los bots podrn entender las peticiones realizadas por los
internautas de tal manera que no
estarn perdidos ante posibles variaciones e interpretaciones que las
personas hacen del lenguaje.
Su presencia en la sociedad ya es
una realidad y todo apunta a que sern la nueva corriente a tener en
cuenta entre las tecnolgicas. Sin
embargo, estas herramientas pueden ser un arma de doble filo porque pueden provocar el desuso de
los servicios que disponen estas
compaas ante las prestaciones que
ofrecern los chatbots.
Los medios de estadounidenses

utilizarn los chatbots creados
por Facebook para distribuir sus
contenidos en tiempo real a los
lectores a travs de Messenger,
la plataforma de mensajera instantnea de la tecnolgica. Business Insider o CNN comenzarn en poco tiempo a usar estos
servicios de inteligencia artificial.
En este sentido, los usuarios
podrn suscribirse al chatbot de
Bussines Insider para recibir las
noticias de ltima hora y los mejores artculos a travs de FB
Messenger. Estamos entusiasmados con esta nueva oferta porque las apps de mensajera se
han disparado en cuanto a popularidad, comenta el medio.
El NYT invertir
50 millones para
llevar a cabo su
expansin digital
Agencias MADRID.
El prestigioso peridico The New

York Times ha anunciado que invertir ms de 50 millones de dlares durante los prximos tres
aos en un proyecto de expansin digital a nivel internacional
para convertirse en un referente del sector periodstico.
El rotativo fundar un nuevo
equipo llamado NYT Global, con
el que pretende liderar esta iniciativa y abrir su mercado a mltiples mercados internacionales
en la mayora de idiomas principales. No nos hemos dado
cuenta de todo nuestro potencial para atraer a lectores fuera
de nuestro mercado, explicaron en un comunicado varios directivos del diario.
The Guardian actuar si prolifera el uso de adblockers

Impedir el acceso a sus
noticias como respuesta
al uso de bloqueadores
Mario Snchez MADRID.
El bloqueo de los anuncios contina siendo uno de los mayores quebraderos de cabeza para los medios
de comunicacin ya que perjudica
gravemente a una de sus principa-
les fuentes de ingresos, la publicidad. Debido a que la proliferacin

de adblockers cada vez es mayor, el
medio britnico The Guardian ha
informado que tomar medidas para frenar el uso de estas herramientas y se plantea impedir a los lectores el acceso a sus contenidos.
David Pemsel, director ejecutivo
de The Guardian Media Group, reconoce que los estudios que informan sobre las elevadas tasas del uso
de adblockers son interpretados con
mucho temor por la industria periodstica, y es que en algunos territorios los bloqueadores son utilizados por el 25% de lectores.
No obstante, los editores no se
van a quedar de brazos cruzados y
harn frente a esta nociva tendencia. Si el uso de adblockers va a
ms, vamos a ser mucho ms agresivos diciendo que no se puede consumir nuestro contenido de forma
gratuita, por lo que deben desactivarlos, remarca Pemsel.
En este sentido, The Guardian ya

se ha puesto manos a la obra y est
probando sobre los lectores que han
sido identificados como usuarios
de adblockers, el envo de mensajes donde se les pide la desactivacin de estos softwares bloqueadores de la publicidad. Creo que hemos estado lentos en tratar este problema porque estbamos muy
centrados en cmo hablar con nuestros lectores. Por eso ahora estamos
pidiendo con un mensaje a los lec-
tores que no utilicen los bloqueadores de anuncios, comenta Pemsel.

Como parte de un ensayo, el medio britnico tambin est planteando dos opciones a un pequeo grupo de lectores que consume sus contenidos y usan adblockers: acceder
a la lista blanca que ofrece el medio
o convertirse en un suscriptor. The
Guardian sigue as los pasos de City
AM, el primer medio de Reino Unido en combatir a los bloqueadores
de publicidad.
22
Empresas & Finanzas
La banca solo responder ante la quiebra

de una inmobiliaria si hay licencia de obra
La nueva ley para los que compran vivienda sobre plano les deja desprotegidos ante las promotoras
imperativa, irrenunciable, y ahora
eso ha cambiado, por lo que muchas personas firmarn en sus contratos que renuncian a la existencia de un aval o a un seguro. Son
pequeas matizaciones en la legislacin, que para Serra tendrn un
efecto clave.
Esta situacin preocupa mucho
al sector, ya que cada da el despacho recibe consultas nuevas y se ven
casos muy graves en los que el comprador a desembolsado hasta
150.000 euros y finalmente su casa
nunca ha llegado a construirse. En
otros casos tenemos a gente que
ha visto como el esqueleto de su casa se lo ha adjudicado el banco, han
terminado la obra y se lo han vendido a otros, mientras ellos pierden su casa y su dinero.
Serra augura que la lista seguir
amplindose y augura que esta situacin de crisis en el sector y compradores que se quedan sin nada
Alba Brualla MADRID.
En Espaa hay miles de afectados

que con la quiebra de promotoras
y cooperativas durante los aos de
crisis perdieron sus viviendas y tambin su dinero. Cuando pareca que
los tribunales empezaban a dar luz
a todas estas familias y se avecinaba una avalancha de demandas hubo un cambio en la legislacin que
les dej de nuevo desprotegidos.
Segn explica el despacho Sala &
Serra Abogados, promotor del proyecto El defensor de tu vivienda, el
Tribunal Supremo sent jurisprudencia con una nueva sentencia dictada el pasado 21 de diciembre de
2015, en la que obliga a los bancos
a responder frente a los compradores de vivienda que lo han perdido
todo en la compra de un hogar.
La Ley 57/68, estableca la obligacin de promotoras y cooperativas de contratar un seguro u aval
bancario que garantice la devolucin a los compradores de vivienda del dinero pagado a cuenta de
una casa sobre plano. Asimismo, estableca que los bancos tienen la
obligacin de verificar que exista
ese seguro cuando la promotora
abra la cuenta en la que el promotor iba a ingresar ese dinero. Si no
verificaban la existencia de ese seguro u aval, los bancos eran responsables de devolver ese dinero.
Sin embargo, nicamente los afectados que abonaron el dinero antes
del 31 de diciembre de 2015 podrn
beneficiarse de la tendencia que
marc el Supremo, ya que la nueva
ley 20/2015, que entr en vigor a
partir del 1 de enero y que no tiene
carcter retroactivo cambia por
completo las reglas del juego, y no
son precisamente favorecedoras para el comprador. As, establece que
las promotoras y las cooperativas
solamente tienen obligacin de te-
En algunos casos la
entidad se adjudica
la casa, la termina
y la vende a una
tercera persona
Acampada de un grupo de cooperativistas del sureste de Madrid que reclaman su dinero. ANGEL VILLALN
ner un seguro u aval que garantice

la devolucin al comprador cuando ya existe licencia de obras.
Esto supone un inconveniente
claro para el comprador, ya que segn Marta Serra, directora de El
Defensor de tu Vivienda, que desde 2008 ha logrado recuperar ms
de 200 millones de euros de 4.000
afectados, el 95 por ciento de los
casos que tenemos son de gente que
ha entregado su dinero antes de que
existiera la licencia de obras.
Esta modificacin deja despro-
tegidos a los compradores y favorece a las promotoras, cooperativas

y tambin a la banca, ya que Serra
asegura que por lo general, las entidades no verificaban que existiera ese seguro, lo nico que queran
en ese momento era conseguir financiacin.
Serra explica que tras conocerse
la sentencia del Supremo se ha incrementado notablemente el nmero de afectados que se han movilizado para recuperar un dinero
que ya daban por perdido. Desde
enero hemos identificado cientos

de cooperativas nuevas.
La experta destaca tambin que
ahora surge una nueva problemtica, ya que no sabe que va a pasar
con las personas ya estaban haciendo aportaciones antes del 31 de diciembre y han seguido hacindolas. Tenemos que ver como se interpreta en estos casos la ley, si bien
creo que podremos defenderlos.
Por otro lado, Serra hace hincapi en un tema que considera muy
relevante, y es que antes la Ley era
puede volver a repetirse. No se

han sentado quienes tienen la posibilidad de legislar para ver cuales
han sido los problemas y ponerles
remedio con una normativa en condiciones. As, considera que se repetir porque volver a haber gestoras que vendern casas para construir sobre un suelo rustico que va
a tardar 15 aos en promover. Respecto a los bancos, no sabe si habrn aprendido de los errores del
pasado, si es as, quizs sea ms difcil llegar a la situacin de antes.
Aena recibe por primera vez el Comit de

Seguridad en la Aviacin de ACI Europe
elEconomista
MADRID.
El Director de la Red de Aeropuertos, Fernando Echegaray, di la bienvenida a los asistentes al 35 Comit de Seguridad en la Aviacin de
ACI Europe que, durante los das
14 y 15 de abril, acogi Aena en las
instalaciones del Aeropuerto Adolfo Surez Madrid Barajas.
En esta edicin, celebrada por
primera vez en Espaa, participa-
ron alrededor de 100 representantes de un elevado nmero de aeropuertos europeos, as como de organizaciones y empresas del sector
de la seguridad aeroportuaria.
Entre otros aspectos, se trataron
el reciente atentado en el Aeropuerto de Bruselas y las implicaciones
y consecuencias que ha tenido para el resto de aeropuertos europeos
y para el transporte areo. Asimismo, analizaron la eficiencia en pro-
cedimientos y diseo de filtros de

seguridad y la actual normativa de
la Comisin Europea, que ha sido
recientemente modificada.
ACI es la nica asociacin profesional que rene a operadores de
aeropuertos de todo el mundo. Se
trata de una organizacin sin nimo de lucro, con sede en Montreal,
que representa a ms de 1.530 aeropuertos en 175 pases y territorios
de todo el mundo.
Reunin durante el 35 Comite de Seguridad celebrado en Barajas. EE
23
Empresas & Finanzas
Los bares se enfrentan a los estancos

por paralizar las mquinas de tabaco
Cobran 15 cntimos por cajetilla y hay 50.000 inoperativas en todo el pas
Javier Romera MADRID.
La huelga de mquinas de tabaco,

que mantiene paralizadas ms de
50.000 expendedoras en todo el pas, ha puesto en pie de guerra a los
bares. Los estancos, que son propietarios de forma indirecta de estas mquinas a travs de sociedades intermedias, las han clausurado ante los expedientes abiertos por
el Comisionado del Mercado de Tabaco, un organismo dependiente
del Ministerio de Hacienda, que les
ha llegado a imponer en algunos casos multas de hasta 120.000 euros.
Estos estancos aseguran que estaban cobrando por facilitar informacin a las tabaqueras sobre las
ventas de sus productos en las mquinas, pero el Comisionado entiende que se trata de pagos encubiertos de publicidad, algo que est tajantemente prohibido por la
ley.
Los bares cobran 15 cntimos de
recargo por cada una de las cajetillas vendidas, por lo que la decisin de parar las mquinas ha obligado a reaccionar a la Federacin
Espaola de Hostelera (FEHR).
La patronal ha expresado su ms
absoluto desacuerdo con el apagn de las mquinas de tabaco en

los establecimientos, debido a la
huelga convocada desde el lunes
de la semana pasada por parte de
la denominada Asociacin Espaola de Puntos de Venta con Recargo (Aepvr).
En un comunicado, los hosteleros han apuntado que la huelga
afecta a miles de bares, restaurantes y cafeteras, que incurren en el
incumplimiento de la prestacin de
un servicio habitual para sus clientes. Los bares exigen una actualizacin de sus mrgenes y, sobre todo, una modificacin de la normativa para incrementar la seguridad
jurdica.
Entre los estanqueros hay, sin embargo, divisin de opinin. Desde
la Unin de Asociacin de Estanqueros, su presidente, Mario Espejo, da la razn al Comisionado. En
Espaa hay alrededor de 200.000
mquinas de tabaco y el problema
es que slo tienen licencia unas
140.000 aproximadamente. Eso significa que hay 60.000 mquinas que
operan actualmente de forma ilegal, dice Espejo. De acuerdo con
los datos que maneja la Unin, el
95 por ciento de ellas es propiedad

de los estancos, aunque tan slo habra, segn dice, 400 500 cometiendo ilegalidades y cobrando por
publicidad de la industria. Lo que
est haciendo el Comisionado del
Mercado de Tabacos es meter en
cintura a aquellos que operan fuera de la ley y que estn perjudicadando al resto, concluye de forma
tajante.
Sanciones brutales
En el lado opuesto, Maribel Gonzlez, la presidenta de Empresarios

y Comerciantes de Tabaco (Ecot),
defiende su legalidad y critica el elevado importe de las multas. El Co-
Los estancos paran

las mquinas como
medida de presin
contra las multas
de Hacienda
Una fumadora ante una mquina de tabaco. CARLOS PREZ
misionado del Mercado de Tabacos ha abierto la caja de los truenos

con las sanciones ms brutales, de
una manera que tiene a los 13.000
estanqueros acorralados, como si
furamos delincuentes... Poniendo
multas de 120.000 euros. Y de verdad que no somos delincuentes! Lo
repito, sanciones a estanqueros, a
negocios de barrio, de 120.000 euros, que para muchos supondr el
cese, asegur Gonzlez en una entrevista con elEconomista el pasado 6 de abril.
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24
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Bolsa & Inversin

Ni una sola recomendacin de ventas entre las grandes petroleras
Los 20 valores ms grandes de la industria. En millones de euros
Evolucin del barril Brent en el ltimo ao ($)

BENEFICIO (MILL. ). 2016, 2017 Y 2018 SON ESTIMACIONES
2014
2016
2017
2018
Exxon Mobil
24.517
8.690
15.242
18.281
Royal Dutch Shell
11.213
6.803
13.189
16.895
Chevron
14.506
1.784
7.130
10.316
Total
3.200
5.738
8.532
10.295
Schlumberger
4.254
1.897
2.872
3.832
BP
2.850
2.262
6.123
8.231
Occidental Petroleum
-109
-326
854
1.315
Eni
1.291
488
2.333
3.546
CNOOC Limited
7.365
-37
2.820
5.031
COMPAA
PAS
ConocoPhillips
4.326
-2.223
535
1.509
Statoil
2.618
1.155
2.839
4.034
Phillips 66
3.053
2.954
3.465
3.383
Suncor Energy
1.842
-136
1.016
1.249
EOG Resources
2.198
-1.083
-92
319
Kinder Morgan
765
1.464
1.728
2.021
Enbridge
928
1.418
1.573
1.674
Halliburton
2.590
219
955
1.762
Canadian Natural Res.
2.682
-892
455
967
Valero Energy
2.785
2.802
2.886
2.602
Repsol
1.015
755
1.225
1.70.9
94.130
34.194
75.944
98.872
Total
70
REC.*
65
60
55
50
42,8$
45
53,3%
40
35
30
25
A
2015
(*) Recomendacin del consenso de mercado:
2016
Comprar
Mantener
Vender
elEconomista
Fuente: FactSet y Bloomberg.
Los mercados vivirn una jornada de

tensin por el desacuerdo en la OPEP
La Organizacin falla en su intento de pactar un
lmite a la extraccin, lo que amenaza a la bolsa
A. Rubio / I. Hernndez / V. Blanco
MADRID.
La Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y otros

productores, como Rusia, Colombia, Azerbaiyn y Mxico no llegaron ayer a un acuerdo en su reunin para congelar la produccin
de crudo. Una decisin que podra
poner en jaque la buena marcha del
petrleo. Algo que es muy importante para el mercado, teniendo en
cuenta que durante los ltimos meses ha sido el termmetro que ha
guiado en las subidas y en las cadas a las bolsas mundiales.
Se observa en un dato: desde los
mnimos que marc el Brent, de referencia en Europa, el pasado 20 de
enero, su precio rebota un 54 por
ciento; tambin el del West Texas,
de referencia en EEUU, sube un 51
por ciento. Precisamente, fue entonces cuando se inici el rebote
del Ibex 35, que ya ha recuperado
en torno a un 14 por ciento de su
valor. Pero ojo, ese rebote se pondra a prueba si el selectivo profun-
diza por debajo de su soporte, que

los expertos de Ecotrader sitan en
los 8.546 puntos. Joan Cabrero, jefe de estrategia de Ecotrader, explica que el Ibex se mueve en un rango claro, acotado en la parte alta por
los 9.544,20 puntos en los que despidi 2015 y en la parte baja, por sus
mnimos de 2016, los 7.746 puntos.
De hecho, algunas firmas como
Goldman Sachs y Citigroup avisan
del impacto que el desacuerdo podra tener sobre los precios del petrleo. La primera advierte de que
las fuertes expectativas que se mantenan en la reunin suponen ahora un catalizador bajista. Citi, por
su parte, destaca que el impacto
bajista en los precios ser severo.
No obstante, tambin los hay ms
optimistas. Lukas Daalder, director
de Inversin de Robeco Investment
Solutions, cree que el petrleo est perdiendo su capacidad de lastrar los mercados financieros, ya
que stos han sabido reflejar mejor
los riesgos asociados a l y, con el
paso del tiempo, los efectos positivos de sus bajos precios irn co-
Las 20 petroleras ms grandes del parqu no

alcanzarn los beneficios de 2014 hasta 2018
Queman sus
reservas de
petrodlares
Los pases que han participado en la reunin de Doha han
gastado 315.000 millones de
dlares de sus reservas de divisas extranjeras un quinto
del total, desde que comenzaron los descensos de petrleo en noviembre de 2014, segn datos recogidos por
Bloomberg. En los ltimos
tres meses de 2015 sus reservas cayeron en 54.000 dlares, la cada trimestral ms
fuerte desde que empez la
crisis del crudo barato. Arabia Saud es responsable de
casi la mitad de todo el deterioro, al gastar 138.000 millones de dlares. Tras ella, Rusia, Argelia y Libia son los pases que ms han gastado.
brando protagonismo. En cualquier caso, el hecho de que no se

haya llegado a un acuerdo para congelar la produccin del crudo provocar que no se equilibre la sobreoferta existente, ya que segn
los datos de la Agencia Internacional de Energa (AIE), en los dos ltimos trimestres habr una diferencia de 200.000 barriles entre la oferta y la demanda, frente a los 1,5 millones de barriles que sobran en este
momento. Algo que podra haberse terminado en 17 meses si se hubiera alcanzado.
Adems, el fuerte descenso de los
precios del petrleo desde el ao
2014 ha generado el caos en el mercado precisamente por los efectos
secundarios que ello conlleva: miedo a que los bancos que prestaron
dinero al sector sufran, adems de
los problemas que contagiaran a
la industria financiera y la salida de
petrodlares de la economa.
Se recuperar el beneficio?
Las ganancias de las 20 mayores

compaas de petrleo del mundo
sufrieron un desplome a partir del

ao 2014, un ejercicio despus de
que el precio de esta materia prima
alcanzara mximos. Segn las previsiones que maneja el consenso de
mercado recogido por FactSet, habr que esperar hasta el ao 2018
para que sus beneficios logren equipararse a los conseguidos cuatro
aos antes, y ganen 98.875 millones de euros, una recuperacin que
ahora se pone en entredicho.
Sin embargo, estas ganancias an
se situaran lejos de alcanzar los
conseguidos en 2013, ao en el que,
pese a sufrir ya una cada, las mayores petroleras del mundo ganaron de media ms de 127.000 millones de euros. As, an no puede decirse con certeza en qu momento
lograran recuperar los beneficios
de la poca en la que esta materia
cotizaba en sus precios ms altos.
En estos ltimos dos aos, las
principales compaas dedicadas
al crudo han perdido de media ms
de un 7 por ciento de capitalizacin
y slo cinco de las 20 ms grandes
han conseguido subir en bolsa.
25
Bolsa & Inversin

REUNIN DE DOHA
Los productores fracasan... y

buscarn un pacto para junio
Irn no asiste y dice que no puede aceptar las propuestas
de reduccin, hasta no alcanzar el nivel previo al embargo
El ministro de Energa e Industria

de Catar, Mohamed bin Saleh al Sada, anunci ayer que los pases productores de petrleo y la OPEP, reunidos en Doha para decidir una
congelacin de la produccin del
petrleo a niveles de enero, necesitan llevar a cabo ms consultas.
Realmente comprendemos que
se necesitan ms consultas y este es
el deseo de los participantes, subray el ministro en la clausura de
las reuniones, mantenidas desde esta maana a puerta cerrada y a las
que no ha acudido Irn. Las discusiones se retomarn en la reunin
extraordinaria de la OPEP en junio.
El borrador inicial del acuerdo sobre el que se estaba trabajando y que
al final no se consensu, estableca
que los principales pases petroleros del mundo, reunidos el domingo en Doha, mantendran cada mes
la produccin promedio diaria de
crudo en el nivel del mes de enero.
La congelacin de la produccin
se extendera hasta el 1 de octubre
de este ao, cuando los productores se reuniran nuevamente en Rusia, para revisar los avances de los
esfuerzos destinados a buscar una
progresiva recuperacin del mercado petrolero, indicaba el borrador. Sin embargo, un nuevo borrador que se present en la maana
del domingo inclua una lnea en la
que se fijaba que todos los los miembros de la OPEP deberan formar
parte del acuerdo, algo que se convirti en un obstculo para lograr
un pacto vinculante, dado que Iran,
miembro de la OPEP, haba decidido no enviar representantes a la reunin de Doha.
La ausencia iran se justific desdesde el Gobierno de Tehern in-
sistiendo en que no puede aceptar

las propuestas que congelen su produccin. Desde el fin de las sanciones sobre su economa, Irn increment su produccin en unos
500.000 barriles diarios y tiene el
objetivo declarado de aumentar su
oferta hasta unos 2 millones de barriles diarios extra hasta recuperar
su produccin previa al embargo
sobre sus hidrocarburos.
Irn dice que apoya el plan que
se ha discutido en Doha (Ctar) entre una veintena de miembros de la
Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y otros productores globales para congelar la
Huelga en
la compaa
de Kuwait
Los miembros del Sindicato
de Trabajadores de la Compaa de Petrleo de Kuwait comenzaron ayer una huelga de
carcter indefinido para rechazar reformas laborales
que afectan a sus derechos y
privilegios. La protesta se produce porque el Gobierno kuwait ha decidido reducir los
salarios de los funcionarios,
incluidos los del sector petrolero, y privatizar algunas actividades de este mbito.
MILLONES DE BARRILES
Irn quiere aumentar

su oferta hasta 2 millones
de barriles diarios extra.
produccin de crudo, pero no avanza ms. El ministro de Petrleo de

la Repblica Islmica, Bijan Zanganeh, insisti endeclaraciones difundidas por su ministerio que cualquier plan para reducir o frenar el
suministro de crudo a los mercados globales no ser aplicado por
su pas hasta que ste recupere la
cuota de mercado previa a la imposicin internacional de sanciones
sobre su economa en 2011.
Zanganeh alab la idea de una
mayor colaboracin entre los mayores productores mundiales de petrleo para llevar estabilidad a los
mercados y apunt que el plan que
se discute en Dohan por primera
vez en muchos aos ha conseguido reunir a pases de la OPEP y de
fuera de la organizacin para lograr
una cooperacin seria y efectiva.
Hasta el momento, Rusia, el mayor productor del mundo, no estaba listo para trabajar con la OPEP,
y ste es el comienzo de una muy
buscada relacin, aadi.
Sin embargo, el ministro apunt
que Irn ya ha dicho en reiteradas
ocasiones tanto a sus socios en la
OPEP como a otros pases como
Rusia que deben entender el regreso de Irn a los mercados y su
aumento de produccin, ya que si
Irn congela su produccin en los
niveles del pasado enero, entonces nada hubiera cambiado respecto a las sanciones que pesaban sobre el pas.
En este sentido, fuentes del ministerio informaron que en la reunin no estara representante de alto rango iran, aunque s su gobernador ante la OPEP, Husen Kazempour, quien transmitir el apoyo del
pas a cualquier medida que mejore la situacin del mercado.
Los analistas internacionaleses
El ministro de Energa e Industria de Catar, Mohammed Saleh al-Sada- EFE
ya consideraban poco probable un

acuerdo que recorte el bombeo ms
all de los niveles de enero, que en
todo caso estaban situados en niveles histricamente elevados.
Mantener la presin sobre el nivel de produccin ha sido hasta ahora la estrategia de Arabia Saud y
sus socios, que esperan que la oferta y la demanda comiencen a equilibrarse en la segunda mitad de 2016
gracias al desplome en las extracciones en Suramrica, Asia y Estados Unidos. Esperamos que los
precios repunten en el cuarto trimestre del ao debido a los recortes en pases externos a la OPEP.
No se trata de recortes voluntarios,
sino el efecto de los bajos precios
en la produccin, que en muchos

pases se ha vuelto insostenible,
seal la analista Michal Meidan,
de la firma britnica Energy Aspects, para quien el petrleo podra
recuperarse hasta los 50-60 dlares el barril en cuestin de meses.
La guerra de precios que comenz hace ms de ao y medio, con el
barril a casi 115 dlares, est lejos
de terminar, entre otros motivos
porque el efecto sobre las compaas que explotan el esquisto en Estados Unidos no ha sido tan devastador como esperaba Riad.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
26
Bolsa & Inversin
elMonitor tiene ms potencial que los

principales selectivos de Europa y EEUU
De media, a las firmas que conforman la cartera les queda un recorrido a 12 meses vista del 21,3%
I. Hernndez/ J. A. Montoya MADRID.
El consenso de mercado que recoge FactSet estima que, de media, a

las firmas que conforman la cartera les queda un recorrido a 12 meses vista del 21,3 por ciento. As, elMonitor tendra un potencial de revalorizacin superior al de los principales mercados, seguido por el
Ftse Mib italiano que se encuentra
a un 19,18 por ciento de su precio
objetivo.
Aunque las alzas registradas esta semana han conseguido reducir
los nmeros rojos de todo el mercado, elMonitor todava registra unas
prdidas desde el 1 de enero cercanas al 6,5 por ciento. Los expertos
consideran que no slo debera volver a ganancias a 12 meses vista sino que, adems, le estima un avance de ms de 14 puntos.
De este modo, la cartera de elMonitor tiene mucho ms potencial
que los principales selectivos. Los
expertos, por ejemplo, slo otorgan
al Dow Jones un potencial alcista
del 4,56 por ciento, hasta los 18.682
puntos.
La firma que ms
ayuda a la cartera
a contar con ese
recorrido alcista
es IAG
A este lado del Atlntico la fotografa es ms parecida a la de la cartera. El EuroStoxx 50 tampoco logra apagar el farolillo rojo en el ao
y cede desde su comienzo un 7 por
ciento. Un 13,8 por ciento debera
avanzar para alcanzar el precio objetivo que le ponen los expertos en
los 3.458 puntos.
Otro ejemplo es el Ibex 35. El selectivo de referencia espaol cae en
el ao ms que la cartera, un 7,6 por
ciento. Aun as, el potencial de revalorizacin a doce meses vista que
le otorgan los expertos es del 15,14
por ciento, 6 puntos por debajo del
de elMonitor.
La firma que ms ayuda a la cartera a contar con ese potencial de
revalorizacin es, precisamente, la
que comparte con el ndice espaol: IAG. La subida del petrleo y
el terrorismo internacional han provocado que la firma ceda en el ao
un 17,8 por ciento. El consenso de
mercado le otorga un recorrido del
46,6 por ciento, hasta atacar los 10
euros por ttulo.
Otras ocho firmas logran superar
La herramienta
tiene nueva inquilina: Nike
C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
CLASIFICACIN DEL
R= Rentabilidad anual (%)
1.
Alphabet
92,31
7,69
0,00
-0,34
2.
Shire
86,96
13,04
0,00
-9,00
3.
IAG
86,67
13,33
0,00
-17,49
4.
Comcast
86,67
13,33
0,00
9,59
5.
Apple
-1
85,42
12,50
2,08
6,50
6.
American Tower
-1
85,00
15,00
0,00
8,51
7.
Smurfit Kappa
83,33
16,67
0,00
1,85
8.
Citigroup
83,33
16,67
0,00
-13,08
9.
Roche
81,82
15,15
3,03
-10,24
10.
JPMorgan
81,82
15,15
3,03
-5,21
11.
AXA
81,48
18,52
0,00
-12,70
12.
Nike
81,25
18,75
0,00
-4,82
13.
Ryanair
77,78
18,52
3,70
-11,59
14.
Cap Gemini
76,19
19,05
4,76
-4,56
15.
Daimler
75,00
25,00
0,00
-17,69
16.
Prudential
-5
73,91
26,09
0,00
-7,67
17.
Engie
-1
70,83
20,83
8,33
-15,19
18.
Aviva
-1
65,22
17,39
17,39
-13,37
19.
Renault
64,00
24,00
12,00
-4,89
Tiene clara continuidad

en la herramienta
-1
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
a la media de la cartera por potencial: Daimler, Shire, Citigroup, Aviva, Ryanair, Roche, Nike y Smurfit.
En el polo opuesto se coloca American Tower.
Y es que, aunque Comcast logra
arrebatarle el puesto de firma ms
alcista de la cartera, el 9,4 por ciento que ha avanzado en el ao ha con-
Puestos que suben

desde el 15/04/2016
Puestos que bajan

desde el 15/04/2016
elEconomista
seguido que se coloque en mximos histricos.
Las cuentas pendientes
Es temporada de presentacin de
resultados del primer trimestre el
ao. As que, fijndonos en las firmas que componen la cartera de elMonitor, son seis las que quedan
por hacerlo en abril. Durante las

dos semanas que restan de este mes
lo harn Alphabet, Apple, American Tower, Comcast, Daimler y Shire.
En estos proximos das le llegar el turno a Alphabet y Daimler.
La tecnolgica, la mejor recomendacin de la estrategia, lo har el
jueves 21 y se espera que el beneficio que presente, de 5.551 millones

de dlares, sea el ms alto de su historia.
La automovilstica alemana, por
su parte, har nmeros un da despus, el viernes 22. Los expertos esperan que sus ganancias durante el
primer trimestre de 2016 sean de
1.623 millones de euros, lo que supondra la cifra ms baja presentada desde el cuarto trimestre del ao
2014.
Los ltimos das del mes ser el
turno para Apple, American Tower,
Comcast y Shire. La compaa de
la manzana arrancar la semana
presentando, en esta ocasin, sus
cuentas del segundo trimestre de
2016. Los beneficios que se esperan
alcanzarn los 11.096 millones de
dlares. Dos das despus, el mircoles 27, har lo propio Comcast.
Los expertos esperan unos beneficios que no eran tan bajos desde del
cuarto trimestre de 2014, de 1.967
millones de dlares.
Por ltimo, el viernes 29 de abril
presentarn sus resultados American Tower y Shire. La farmacuti-
En lo que queda
del mes de abril,
son seis las firmas
que harn pblicas
sus cuentas
ca lograra, segn las estimaciones,
unas ganancias durante los tres primeros meses del ao de 607,1 millones de libras, una cifra nunca antes conseguida. American Tower
presentar unos beneficios de
226,692 millones de dlares. Aunque en las seis ltimas presentaciones, la compaa ha conseguido menos beneficios de los esperados.
Ya en el mes de mayo, concretamente el viernes 6, Smurfit Kappa
ser la ltima firma de elMonitor
que haga pblicas sus cuentas del
primer trimestre. Los beneficios
conseguidos seran de 117 millones
si alcanza las estimaciones de la media de analistas.
Adems, durante la semana pasada, elMonitor ya tiene otro inquilino ms, en esta ocasin se trata de
Nike. La compaa estaba pendiente de traspasar los 57,20 dlares y
lo hizo en la sesin del martes da
12. Una jornada en la que sus ttulos se revalorizaron ms de un 0,6
por ciento despus de comenzar la
semana cayendo por encima de un
2,5 por ciento.
27
Bolsa & Inversin

Josep Mons Gestor de GVC Gaesco Gestin
La mayora de socimis son sociedades

nuevas, darles el dinero es un acto de fe
Isabel Blanco MADRID.
Merlin, la preferida:
Su idea es ser
un gran reit tanto
en Espaa como
en Europa y
eso me gusta
El sector inmobiliario es uno de los

que mejor resiste las cadas en 2016,
al perder un 3,3 por ciento en Europa. Josep Mons, gestor del fondo GVC Gaesco Oportunidades Inmobiliarias, cree que puede volver
a ser un ao bueno para el sector
y revela cules son sus preferencias
entre las nuevas socimis y las antiguas inmobiliarias espaolas.
Colonial no acert:
Se equivoc,
tendra que haber
comprado Testa
y sera el nmero
uno en oficinas
Cree que el mercado inmobiliario

repetir un buen comportamiento
este ao, en general?
El mercado inmobiliario lo ha hecho muy bien diferencialmente en
estos ltimos aos, con un plus de
rentabilidad respecto a los ndices.
Pero, por primera vez, en 2015 la
rentabilidad estuvo por debajo de
los dos dgitos. El mercado inmobiliario va a empezar a digerir este
buen comportamiento de los ltimos aos, y fondos soberanos que
hayan invertido en el sector podran
recuperar dinero. A nivel general,
puede ser un ejercicio bueno, pero
tampoco va a ser espectacular.
Cmo ve Espaa, en particular?
En Europa, por un lado, puedes buscar valor. Es el caso de Inglaterra,
con una fase del ciclo ms avanzada. O puedes elegir una compra ms
growth, por ejemplo de Espaa, donde puedes pagar una prima por el
valor actual de los activos, pero la
capacidad de mejora es mucho mayor. En Espaa, hay inversiones interesantes. Empezamos a comprar
hace casi dos aos y a mediados de
2015 elevamos el peso, hasta el 17
por ciento actual. Desde 2011, la vivienda en Espaa ha cado un 21
por ciento, y el fondo ha subido un
72 por ciento. Hay mayor oportunidad en zona prime (Madrid y Barcelona), donde lo que hay cotizado
es casi todo de socimis.
Qu opina de estos nuevos vehculos de inversin espaoles?
Con las socimis, lo que haces es darle tu dinero a un gestor para que lo
invierta. La mayora son sociedades nuevas, es un acto de fe. En cartera, tengo a Merlin y Axia.
Por qu invirti en Merlin?
Por varias cuestiones. Tiene los activos de Testa, de la que ya era inversor porque haba mucho descuento en GAP [el valor bruto de
los activos]. La operacin de compra aflor valor, son activos buenos
y no se pag mucho. La adquisicin
de las oficinas de BBVA creo que
Cellnex encaja: Es
de las que ms pesa
en el fondo, entra
en la idea de rentas,
con flujos de
caja del 5,5%
que haberla comprado, siendo ms
agresivos, y habran sido el nmero uno en oficinas. Estaban ah, pero Merlin fue ms agresiva. La cuestin es si compras growth o value.
El valor de los activos de Colonial
subi un 17 por ciento en 2015, pero la veo ligeramente parada.
EE
tambin ha sido una operacin buena. Tiene un perfil rentabilidad riesgo interesante. Se puede convertir
en una inversin core, en la que estar mucho tiempo. La idea de Merlin es ser una gran reit en Espaa y
Europa, y eso me gusta.
Y qu le gusta de Axia?
Es una inversin ms oportunista,
ms tctica.
Descarta a Lar Espaa, otra de las
socimis del Continuo?
A nivel de nmeros fros, est muy
barata. Lar es bsicamente centros
comerciales no core, donde puedes
tener descuento, pero no es momento de invertir en este activo porque en Espaa la recuperacin no
es suficientemente contundente.
Hispania va a crear una socimi,

tampoco le interesa?
El foco de Hispania son los hoteles. Ha hecho un contrato con Barcel en las Islas Canarias donde se
asegura entre un 5-6 por ciento de
rentabilidad, ms un plus del beneficio bruto. [Se pregunta por qu
Barcel le da esa rentabilidad a Hispania]. El tema de hoteles no est
mal, pero no me convence la doble
gestin. Hispania tiene Azora e Hispania. Son los mismos gestores, yo
me quedo ms tranquilo si est todo junto. Hay cosas que no acabo
de entender, por eso no invierto.
da y liberar activos del Sareb y he

aprovechado para entrar. En 2020,
podra hacer otra quita de deuda
del Sareb del 50 por ciento, con lo
que se quedara casi sin deuda, tras
tener ms de 1.000 millones. Quedar una firma muy saneada y en
un sector que no crecer a niveles
de 2006, pero aunque crezca mnimamente hay generacin de valor
a los precios a los que se compra.
Invertir en Quabit es un voto de
confianza a un gestor que entiende del sector y quiere seguir en l.
En Espaa ser de las principales
en el negocio de promocin.
Cmo ve a las antiguas inmobiliarias? Destacara alguna?

Quabit es una compaa que ha ampliado capital para reducir la deu-
Y qu opina sobre Colonial?

Es una excelente compaa, pero
con mentalidad menos agresiva. Se
equivocaron con Testa, tendran
Tambin tiene Cellnex en cartera...

Es una de las principales posiciones del fondo, junto a la alemana
Alstria, con ms de un 9 por ciento. Cellnex entra en la idea de buscar rentas, al alquilar torres. La idea
es muy clara: genera flujos de caja
de casi 5,5 por ciento de rentabilidad, con una deuda de unas 4 veces ebitda. Si la compaa se dedica a amortizar la deuda y en 2022
desaparece, quedara un flujo para
el accionista del ms del 6 por ciento. En el caso de que quiera mantener la deuda en ese entorno, puede
comprar unas 59.000 torres en seis
aos, esa conversin de free cash
flow pasara a un 10 por ciento.
Qu otros valores est vigilando?
Cuestiones nicho. Estoy mirando
una empresa como Regus, de alquiler de oficinas mviles. En EEUU,
hay residencias de estudiantes y firmas de gestin de terrenos que miro. Tambin sigo a Prologic, donde
me gustara encontrar un buen momento. Y vigilo empresas de gestin de hospitales.
28
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
Revisin de las previsiones del FMI
DATOS A UN AO (en porcentaje)
El FMI recort el martes su previsin de crecimiento mundial por cuarta vez en un ao, tras apuntar a la ralentizacin china, los precios del crudo persistentemente bajos y la debilidad crnica en algunas economas
avanzadas. El crecimiento mundial
en 2016 ser del 3,2 por ciento, similar al ao pasado y refleja una revi-
Bolsas
Fondos recomendados
sin a la baja de 0,2 puntos. El organismo elev las perspectivas para

China ligeramente al 6,5 por ciento
en 2016 y al 6,2 por ciento en 2017,
en parte debido a estmulos anunciados. Pero dijo que sigue esperando
que el crecimiento chino contine
debilitndose mientras realiza la transicin a una economa de consumo.
RENTABILIDAD
Pioneer Funds US Fundamental

Growth
NDICES
VOLATILIDAD
-0,22
17,34
Robeco BP Global Premium

Equities D EUR
-0,64
15,8
Vontobel Fund Emerging Markets

Equity
-0,77
14,99
Allianz RCM Europe Equity Growth
-0,53
18,99
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
elEconomista
VARIACIN
5 DAS (%)
A UN AO
(%)
PER 2016
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
5,02
-24,85
13,78
4,53
Cac40
4,46
-14,45
14,74
3,72
Dax Xetra
4,46
-17,82
12,73
3,27
Dow Jones
1,74
-1,27
16,59
2,64
CSI 300
2,71
-28,81
12,73
2,16
Bovespa
5,32
-3,55
14,74
3,37
Nikkei 225
6,49
-14,27
15,80
2,00
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
-0,01
1,50
2,62
-0,51
-0,51
0,13
0,81
Reino Unido
4,70
0,43
1,41
2,28
EEUU
0,35
0,73
1,74
2,55
Japn
-0,23
-0,25
-0,12
0,40
Brasil
13,81
13,07
13,01
Renta fija
La Fed puede acercarse a su objetivo
Los precios al consumidor en EEUU

subieron menos de lo esperado en
marzo y la inflacin subyacente se
desaceler, lo que podra sugerir que
la Fed permanecer cauta sobre futuras alzas a las tasas de inters en
2016. Este dato contrasta con la informacin del Libro Beige que apuntaba a un crecimiento de los salarios
Renta Fija
Fondos recomendados
en casi todos los distritos del banco

central, gracias a que la economa sigue creciendo a un ritmo moderado.
Agrega que varias regiones han reflejado dificultades para ocupar
ciertos puestos de trabajo. Estos datos, unidos al aumento de los precios
del alquiler podran ir acercando la
inflacin al objetivo.
RENTABILIDAD
PASES
VOLATILIDAD
Carmignac Scurite
0,03
1,45
Espaa
Pimco Income Fund E Acc EUR

(Hdg)
0,06
3,19
Alemania
Black Rock Euro Short Duration

Bond Fund
-0,06
0,94
M&G Optimal Income
-0,11
4,25
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
elEconomista
Materias primas
China sigue aumentando sus reservas
El Banco Central de China ha aumentado sus reservas oficiales de oro

en marzo 2016 desde las 57,5 millones de onzas troy de oro a 57,79 millones, por lo que el banco central
chino ha aumentado sus reservas de
oro en 9,2 toneladas. Es el segundo
mes consecutivo en el que ha comprado menos de 10 toneladas, aun-
Materias Primas
Fondos recomendados
que durante ocho meses consecutivos est manteniendo las compras

de oro. Desde entonces, el banco ha
aumentado sus reservas oficiales de
oro en 139 toneladas. El banco chino
Industrial and Commercial Bank of
China se va a convertir en el nuevo
miembro del sistema de fijacin del
precio del metal dorado en Londres.
RENTABILIDAD
DWS Invest Commodity Plus NC

Acc
Parvest World Commodities
JPM Global Natural Resources
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
43,26
3,15
-28,28
Petrleo WTI
40,51
1,99
-28,16
Oro
1.233,10
-0,76
2,63
Cobre
215,20
3,11
-20,66
Nquel
8.960,00
7,25
-28,66
Aluminio
1.548,25
4,05
-12,89
Cacao
15,04
2,38
15,69
Trigo
2.941,00
2,40
4,40
-2,12
Carmignac Portfolio Commodities
FUTURO
VOLATILIDAD
-1,81
30,6
18,18
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. (-) No disponible. elEconomista
Gestin alternativa
Los fondos se apuntan al oro
La temporada de presentacin de resultados se avecina con una rebaja

de las expectativas de beneficios y
con unos inversores que, en muchos
casos, ya no saben dnde mirar. El
hecho es que en un mundo donde algunos hablan de nueva recesin en
EEUU la mirada ha vuelto al valor
refugio por excelencia, el oro. La ma-
HFRX Global Hedge Fund (puntos)
Fondos recomendados
teria prima se est convirtiendo en

la gran protagonista de este ao y muchos fondos seguidores de tendencias estn comenzando a posicionarse en la misma. Estos toman posiciones largas en las grandes tendencias
del mercado, como lo fueron el dlar y el petrleo antes, y a da de hoy,
sta podra ser su as en la manga.
1.260
RENTABILIDAD
SLI Global SICAV GARS A EUR

Pimco Unconstrained
-0,48
3,87
-0,38
4,2
0,26
2,76
Old Mutual Global Equity

Absolute Return
BlackRock SF European Absolute
Return A2 EUR
VOLATILIDAD
1.220
1.154,63
1.180
1.140
1.100
A
S
2015
F M
2016
Greenwich Global Hedge Fund (puntos)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. (-) No disponible. elEconomista
5.996,77
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bloomberg.
16
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/16
SEP/16
PREVISIONES
2017
2018
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/16
SEP/16
PREVISIONES
2017
2018
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/16
SEP/16
2017
2018
Euro-Dlar
1,13
1,10
1,10
1,11
1,16
Euro-Franco Suizo
1,09
1,09
1,10
1,15
1,15
Dlar-Yuan
6,47
6,57
6,62
6,85
7,07
Euro-Libra
0,80
0,78
0,75
0,74
0,75
Libra-Dlar
1,42
1,42
1,44
1,51
1,54
Dlar-Real Brasileo
3,52
3,75
3,85
4,02
4,13
Euro-Yen
123
125
126
131
135
Dlar-Yen
109
114
115
119
118
Dlar-Franco Suizo
0,97
0,99
1,01
1,03
0,99
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
29
Parrillas
.com
Ibex 35
q
q
m
q
m
q
q
m
m
m
m
m
m
m
q
m
m
m
q
q
q
m
q
q
q
m
m
q
m
m
q
q
q
m
m
Abertis
Acciona
Acerinox
ACS
Aena
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Mapfre
Mediaset
Merlin Properties
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2016 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2016 (%)
PER
20163
PRECIO
OBJETIVO
14,53
67,34
10,74
27,53
120,55
39,40
4,87
2,37
1,60
0,86
6,45
5,93
2,68
4,89
26,96
17,64
7,60
19,30
16,60
17,48
19,30
5,95
28,77
10,23
6,71
2,10
10,57
9,88
5,95
78,59
10,50
1,75
4,06
28,09
9,64
-0,62
-1,71
0,47
-0,13
0,17
-0,08
-0,69
1,20
0,50
0,59
0,23
0,36
0,15
1,16
-0,66
0,28
0,04
0,49
-0,98
-1,22
-0,85
0,35
-0,47
-2,34
-1,71
1,55
0,14
-0,48
0,30
0,46
-0,76
-0,68
-0,78
1,43
0,69
-10,55
-8,67
-31,54
-16,93
33,40
-4,24
-33,39
-49,57
-31,02
-33,33
-10,31
-38,65
-39,25
-32,60
-5,15
-6,17
-32,22
-7,37
32,76
-21,51
-7,91
-1,76
-6,60
-9,47
-17,40
-41,86
-13,90
-4,50
-53,15
1,04
-43,14
-56,75
-41,15
-33,05
-29,77
0,80
-14,85
14,00
1,91
14,37
-3,16
61,27
-22,21
-1,03
-20,11
-1,50
-12,08
-16,68
-10,10
3,69
-4,78
11,40
-7,48
4,90
-7,10
-9,45
-9,18
-9,21
17,95
-18,90
-9,34
5,33
-13,51
12,96
1,92
3,75
-3,75
-10,99
-19,41
-5,86
51.834
21.102
8.530
121.486
97.956
165.566
23.249
118.989
42.803
28.054
16.281
246.257
26.361
24.990
51.951
33.389
16.625
60.278
22.277
33.568
42.690
128.969
232.943
10.035
21.484
24.985
36.992
60.193
16.122
84.936
82.989
7.338
475.538
11.105
127.363
5,05
3,43
4,23
4,20
2,53
2,26
0,00
3,08
4,19
3,96
3,66
5,40
5,12
4,11
5,16
6,66
0,00
3,79
1,37
5,54
1,79
4,84
2,29
0,22
3,96
5,82
4,68
4,41
2,44
4,35
7,29
2,58
4,63
5,00
7,78
18,84
20,32
31,21
11,84
20,70
20,87
13,22
10,52
9,75
13,49
9,39
11,44
11,68
15,42
15,12
26,28
29,10
18,77
12,06
19,88
14,87
28,04
17,91
6,10
9,40
19,60
14,10
11,81
16,31
22,73
8,12
9,20
11,64
15,54
14,79
82,35
11,31
32,57
111,85
40,53
4,16
2,89
1,84
1,05
6,62
7,42
3,17
6,08
27,85
18,24
7,96
22,35
17,88
19,41
22,13
6,54
32,98
10,70
9,96
2,24
10,69
12,14
6,76
77,54
11,30
2,08
4,82
29,61
11,63
Ibex 35
8.850,90
CIERRE
Otros ndices
-0,12%
-10,60
VAR. PTS.
VAR.
-7,26%
VAR. 2016
Puntos
8.850,9
12.000
10.000
8.000
30 nov. 2012
15 abril 2016
CONSEJO
c
c
c
m
m
m
v
m
m
m
m
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
m
c
v
m
c
m
m
m
m
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
891,51
Pars Cac 40
4.495,17
Frncfort Dax 30
10.051,57
EuroStoxx 50
3.054,34
Stoxx 50
2.867,73
Londres Ftse 100
6.343,75
Nueva York Dow Jones* 17.914,20
Nasdaq 100*
4.553,35
Standard and Poor's 500* 2.081,13
-0,14
-0,36
-0,42
-0,21
-0,18
-0,34
-0,07
-0,03
-0,08
CAMBIO 2016 %
-7,63
-3,06
-6,44
-6,52
-7,50
1,62
2,81
-0,87
1,82
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Santander
BBVA
Inditex
Amadeus
Iberdrola
Telefnica
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
475.538.100
246.256.500
232.943.300
165.565.600
128.969.200
127.362.800
489.277.100
357.363.400
284.875.900
78.476.590
179.630.400
340.055.700
Los peores
VAR. %
DF
Adveo
Atresmedia
Prisa
Dogi
Talgo
3,92
3,57
2,97
2,33
2,15
2,09
VAR. %
Urbas
Ence
Tecnocom
Liberbank
Quabit
Fersa
-7,69
-3,39
-3,09
-2,65
-2,50
-2,47
Los mejores de 2016

1
2
3
4
5
Sniace
ArcelorMittal
Abengoa
Realia
Natra
3
Eco10
140,27
CIERRE
CAMBIO
2016 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20163
PER
20173
157,65
61,27
57,56
46,05
40,63
0,75
8,24
3,67
1,12
1,10
0,20
2,01
0,33
0,60
0,23
39
14.936
279
511
21
352
23.249
141
208
44
55,50
9,00
38,25
61,67
2,73
q -0,43
VAR. PTS.
-0,31%
VAR.
-5,81%
Eco30
3
VAR. 2016
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
0,00
-
18,69
6,67
1.520,86 q-13,85 -0,90%

CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
-9,35%
VAR. 2016
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
1.500
150
1.000
1.516,68
140,27
30 nov. 2012
15 abril 2016
30 nov. 2012
15 abril 2016
Mercado continuo
k
q
m
q
k
q
q
q
m
q
q
k
k
m
m
k
q
q
q
m
q
k
q
k
k
q
m
m
q
q
m
q
k
m
k
q
q
m
q
m
q
k
k
q
q
m
q
k
m
q
m
q
q
m
q
k
q
q
q
k
m
m
k
m
q
q
m
q
q
m
m
m
k
q
q
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k
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q
q
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q
Abengoa
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axiare Patrimonio
Azkoyen
Barn de Ley
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Tubos Reunidos
Urbas
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Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Bolsa & Inversin
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2016 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2016 (%)
PER
20163
PRECIO
OBJETIVO
0,26
4,05
4,35
56,55
34,00
14,05
0,12
8,08
10,39
12,91
4,20
105,50
105,20
0,45
29,90
3,95
293,30
26,48
14,00
5,99
15,65
5,56
0,79
0,31
0,23
1,59
0,76
18,92
2,02
7,26
2,71
1,93
0,61
5,39
8,76
0,40
2,80
0,40
3,74
7,12
0,24
1,70
12,60
17,85
0,64
9,31
0,18
8,88
1,10
9,91
19,24
10,89
36,79
1,24
0,45
4,28
4,14
1,54
7,70
2,98
2,86
8,90
6,14
4,86
0,04
1,11
3,31
1,49
5,74
0,33
14,92
9,00
1,03
0,66
2,87
4,49
1,57
13,30
0,04
2,30
0,72
0,01
52,20
50,27
1,33
9,32
0,00
-0,74
3,57
-0,79
0,00
-1,61
-0,83
-1,34
2,97
-0,69
-1,18
0,00
0,00
1,12
0,78
0,00
-0,58
-1,38
-1,06
0,34
-2,07
0,00
-1,25
0,00
-2,17
3,92
2,15
-0,73
-1,03
0,14
-3,39
1,33
0,00
-0,45
-1,98
0,18
-2,47
1,49
-0,14
0,00
0,00
-0,43
-0,28
1,42
-2,31
0,00
0,11
-2,65
0,10
-1,41
-0,96
1,63
-0,40
0,00
-0,81
-0,96
-2,22
0,00
1,08
0,35
0,00
2,33
-0,88
-2,50
1,37
-0,27
-1,00
0,35
0,91
1,50
0,00
-0,96
-0,75
0,00
2,09
-3,09
0,00
0,00
-0,86
1,42
-7,69
-1,23
-2,43
1,92
-1,38
-92,05
-13,83
-69,00
-9,23
-32,81
-18,08
146,80
-27,35
-33,44
12,69
33,12
13,62
-27,20
-39,19
-30,63
-10,23
-9,35
-7,22
-21,80
13,74
-29,97
-51,53
-60,00
-48,28
-58,38
-17,57
3,31
-48,86
-22,35
-25,99
8,48
27,20
-0,08
-54,10
15,98
-24,76
16,72
-3,26
-44,19
-7,10
1,33
14,42
3,55
-18,97
-37,19
-9,16
-51,56
68,04
-2,16
-7,75
2,65
-21,72
-58,33
-22,03
-18,09
2,63
-32,63
12,66
-37,98
-12,59
-66,60
50,18
-45,90
-11,31
-6,36
-13,77
-8,86
-13,71
-10,43
-42,36
-38,94
2,61
-13,29
0,00
-29,60
-60,17
-50,00
15,49
-16,63
-30,00
-20,63
34,36
17,39
-31,92
-9,45
-14,68
-24,58
-4,78
-3,23
5,59
-2,20
-6,67
-4,96
-9,31
-4,26
-3,73
-2,47
14,79
-17,30
-18,79
14,75
1,29
2,21
-2,47
-8,82
-2,17
20,45
-10,27
4,21
6,26
-11,79
-22,60
2,17
-1,30
3,65
-24,35
-20,76
1,27
6,76
19,33
-1,11
0,00
-2,86
-3,82
3,48
0,00
17,11
2,86
-6,13
-37,00
17,98
-1,05
-10,63
5,14
-1,70
40,63
11,12
-17,86
20,78
-1,28
-17,17
13,94
-1,22
17,62
14,35
-22,00
46,05
-4,06
-14,86
-1,88
-2,35
3,32
4,65
11,96
-6,38
5,90
-21,12
35,34
6,74
0,00
31,14
22,22
20,00
12,14
-9,65
-10,14
-13,54
1.015
5
219
129
1.953
6.037
171
2.228
8.995
5.016
8
37
42
17
8.530
1
504
1.236
15.188
56
3.886
317
20
50
1.667
49
15.500
217
77
9.958
21
168
13.829
108
423
42
144
7
16
0
2.142
123
3.256
26
39
817
2.534
13
1.000
6.817
129
2
44
39
2.875
8
120
15
1.439
4
401
2.873
804
208
71
11
4
3
107
2.062
407
50
1.336
280
383
313
21
444
14.578
7
3.365
14,12
0,53
2,53
3,05
1,52
75,63
1,68
4,83
2,33
0,71
0,00
2,51
6,41
2,40
2,71
1,44
2,18
3,06
0,00
3,14
3,42
0,00
0,69
4,70
1,50
3,60
1,35
2,65
2,28
2,48
3,71
2,02
5,29
4,55
4,31
0,63
1,81
7,01
0,07
7,66
0,00
2,45
1,51
1,02
7,66
2,78
1,53
0,78
0,00
1,55
2,98
3,68
2,76
5,96
16,51
9,54
21,19
12,08
17,15
27,12
16,15
17,81
14,49
14,67
13,11
10,70
47,46
13,23
18,23
15,50
37,50
10,13
17,45
11,48
7,33
9,05
24,44
10,13
11,87
20,00
14,18
20,25
39,50
15,37
21,80
12,14
19,45
14,85
8,73
17,81
28,27
14,17
9,00
10,51
43,13
11,49
119,17
14,21
16,04
55,50
19,48
8,10
34,06
19,82
7,09
33,40
48,83
18,74
18,43
15,65
26,70
0,05
4,96
4,75
69,70
46,13
17,42
9,63
11,27
14,09
3,70
101,21
32,41
310,29
32,24
18,06
4,71
16,55
11,00
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3,09
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4,01
2,05
6,01
12,70
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2,68
3,90
14,07
20,50
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11,23
1,58
20,54
13,38
42,00
5,80
5,36
4,96
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3,75
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10,88
7,11
1,75
2,46
0,83
45,54
54,36
2,62
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CONSEJO
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c
-
m
v
v
v
c
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
30
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
Defensa desva su presupuesto un

40% ms, hasta los 8.100 millones
El incremento de la partida ha ido destinado a
pagar armamento y las operaciones de paz
Morens ha pedido crditos extraordinarios

desde hace tres aos por valor de 4.300 millones
modo, tan slo el desvo presupuestario de Defensa de 2.334 millones
supera muy de lejos al presupuesto global de 2015 gastado por el Ministerio de Justicia (1.621 millones
de euros) o por el de Asuntos Exteriores (1.404 millones).
Eva Daz MADRID.
El Ministerio de Defensa desvi en

2015 su presupuesto en ms de 2.300
millones de euros. El Ejecutivo fij una partida presupuestaria de
5.767 millones de euros para el Ministerio que dirige en funciones Pedro Morens, que finalmente y a
cierre de 2015, se vio incrementada un 40,4 por ciento, hasta los 8.102
millones de euros, tal y como se refleja en las Operaciones de ejecucin del Presupuesto del Estado,
publicadas el pasado 7 de abril en
el Boletn Oficial del Estado (BOE).
Desde el Ministerio de Defensa
reconocen a elEconomista este desvo presupuestario y achacan una
parte de la diferencia a los crditos
solicitados para el pago de los Programas Especiales de Armamento
(PEAs) y otra, a las ampliaciones de
crdito destinadas a las Operaciones de paz.
Crditos extraordinarios
Los PEAs son unos programas para modernizar los sistemas de combate y logstica de las fuerzas armadas que se pusieron en marcha en
1997 bajo el Gobierno de Jos Mara Aznar.
El coste total estimado de los 22
programas que incluyen aviones,
El coste total de
los programas de
armamento hasta
2030 asciende a
30.000 millones
Dinero para armamento
El Congreso de los Diputados aprob el pasado mes de julio el Proyecto de Ley por el que se le conceda
a Defensa un crdito extraordinario por importe de 856,4 millones
de euros.
De esa cantidad, 846,4 millones
de euros se destinaron al pago de
parte de los programas especiales
de armamento, mientras que de los
otros diez millones restantes; seis
fueron para un plan de municionamiento, y los otros cuatro millones,
para inversiones en infraestructuras y otros bienes para necesidades derivadas del brote de bola.
Finalmente la partida de 856,4 millones se increment por suplementos hasta los 878 millones de euros.
Entre otros programas, el Ministe-
El ministro de Defensa en funciones, Pedro Morens. ELISA SENRA
rio de Defensa pag con esta cuanta las Fragatas F-100, carros de combate Leopardo, aviones A-400, helicpteros Tigre o helicpteros modelo NH-90.
El resto del desvo presupuestario, que alcanzara los 1.450 millo-
nes de euros, se corresponde en su

mayora a ampliaciones de crdito
por valor de 1.010 millones de euros destinado en su mayora a las
Operaciones de paz.
Entre las modificaciones del Presupuesto inicial para 2015, tambin
constan transferencias de crdito

por 225,5 millones de euros, crditos incorporados por 3,6 millones
de euros y crditos generados por
ingresos de 223,7 millones de euros, segn la informacin que facilita Defensa a este diario. De este
fragatas, buques o artillera asciende a 30.076 millones de euros a pagar hasta 2030, de modo que el Ministerio deber abonar an y hasta
los prximos 14 aos 20.500 millones de euros. Defensa ya ha destinado entre 2012 y 2015 al menos
5.273 millones de euros al pago de
los mismos.
El Ministerio ha recurrido en los
ltimos aos al real decreto ley para aprobar crditos extraordinarios
y as hacer frente a los programas
de armamento. En el ao 2012, el
Gobierno aprob un crdito por
ms de 1.700 millones, un ao despus, otro por valor de 877 millones, y finalmente en 2014, aprob
un tercer crdito por 883 millones.
Rcord de gasto militar mundial hasta los 1,5 billones

E.D. MADRID.
El gasto militar mundial alcanz su

cifra rcord en 2015 con una cuanta de 1,5 billones de euros. El ao
pasado fue la primera vez que aument la inversin en armamento
desde el ao 2011, segn el estudio
elaborado por el Instituto Internacional de Estocolmo para la Investigacin de la Paz (SIPRI en sus siglas en ingls). Despus de cuatro
aos de la cada de las cifras, los in-
vestigadores del instituto descubrieron que particularmente los incrementos de inversin se dieron
sobre todo en Oriente Medio y en
Europa del Este.
A pesar del aumento en estas regiones, Estados Unidos y China continan siendo las potencias que ms
gastan en armamento militar. El
Gobierno norteamericano invirti
durante el pasado ao 523 billones
de euros, mientras que el pas asitico desembols otros 189 millones
de euros. Por su parte, Rusia perdi el tercer puesto frente a Arabia

Saud que gast 76,5 billones de euros en 2015, lo que supone un 6 por
ciento ms de lo que invirti el ao
anterior.
Conflictos en Oriente Medio
Arabia Saud comenz en marzo de

2015 sus operaciones militares en
la guerra de Yemen para respaldar
al Gobierno nacional reconocido a
nivel internacional. A pesar del gran
gasto en armamento, en personal

y en investigacin militar que realiz el Gobierno de Barack Obama
durante 2015, EEUU y Europa Occidental redujeron ligeramente
su inversin respecto a un ao antes, aumentando el gasto en las zonas afectadas por conflictos. Destaca Oriente Medio por los continuos ataques areos en Siria e Irak
contra el Estado Islmico (EI).
Las tendencias de gasto actuales reflejan la escalda del conflicto
y la tensin en muchas partes del

mundo, asegur Sam Perlo-Freeman, director del estudio sobre gasto de armamento del Instituto de
Estocolmo.
La investigacin prev que tres
de los pases que actualmente ms
gastan en armamento en Europa
como son Francia, Alemania y Reino Unido, aumentarn an ms el
gasto militar de cara a 2016. Actualmente la inversin militar supone
el 2,3 por ciento del PIB mundial.
31
Economa
La desaceleracin obliga al Gobierno a

rebajar al 2,7% el crecimiento del PIB
Montoro
y Tejerina
no respondern
en el Congreso
De Guindos resalt que las previsiones no incluyen medidas extraordinarias
El ministro de
Economa s va a
comparecer maana
Jos Luis de Haro WASHINGTON

En la que prometi ser su ltima reunin de primavera del Fondo Monetario Internacional, el ministro
de Economa y Competitividad espaol, Luis de Guindos, adelant
que el Gobierno de Mariano Rajoy
rebajar las previsiones de crecimiento para la economa espaola
en tres dcimas este ao, cuando se
prev que el PIB crezca un 2,7 por
ciento, y en cinco dcimas la proyeccin para 2017, cuando la actividad se desacelerar hasta el 2,4 por
ciento.
Es un cuadro macroeconmico
realista, explic De Guindos , quin
durante su vista a Washington, donde particip en la asamblea de primavera del Fondo, el encuentro del
G-20 y present la nueva iniciativa
fiscal de G-5 contra la opacidad de
las empresas, se reuni con el Comisario de Asuntos Econmicos europeo, Pierre Moscovici.
Tenamos una proyeccin de
crecimiento econmico para este
ao del 3 por ciento y para el ao
2017 del 2,9 por ciento, matiz el
responsable de Economa espaol,
quien destac que las nuevas cifras
coinciden bsicamente con las presentadas el pasado martes por el
FMI en sus Perspectivas de Crecimiento Global, donde se observa
un crecimiento del 2,6 por ciento
para 2016 y del 2,3 por ciento para
2017.
Dado que el actual Gobierno opera en funciones, a la espera de que
se disipe la incertidumbre poltica
que pesa sobre nuestro pas, las cifras para 2017 son proyecciones,
donde no se incluyen medidas extraordinarias, indic De Guindos,
resaltando que esta desaceleracin
es menos intensa que la que estn
teniendo los pases de nuestro entorno.
El ministro de Economa, que ahora tambin asume las responsabilidades de la Cartera de Industria,
Energa y Turismo tras la renuncia
presentada por Jos Manuel Soria,
adelant que en sus nuevas proyecciones presupuestarias habr una
nueva senda de evolucin del dficit pblico que ha sido analizada
conjuntamente con la Comisin Europea y que har pblica el prximo martes.
Cercana con la Comisin
De Guindos no quiso aclarar si, en

su reunin con Moscovici, Espaa
habra conseguido ampliar en un
ao el conseguir la meta de dficit
fijada para este ao, que es el 3 por
ciento del PIB, pero dej caer que
los planteamientos del Gobierno
El ministro de Hacienda y Administraciones Pblicas en funciones, Cristbal Montoro, y la

ministra de Agricultura, Alimentacin y Medio Ambiente en funciones, Isabel Garca Tejerina,
no tienen previsto comparecer
esta semana en el Congreso de
los Diputados, con lo que se sumarn a Pedro Morens, Ana
Pastor, Jorge Fernndez Daz y
Jos Manuel Soria en su rechazo a acudir a la Cmara Baja a
peticin de la oposicin.
El ministro de Economa y
Competitividad en funciones,
Luis de Guindos, si va a comparecer maana martes para informar sobre el Programa de Estabilidad y el Plan Nacional de Reformas que debe remitir el Gobierno a Bruselas, para el que
buscar el mximo consenso.
Responsables de Moncloa explicaron que el secretario de Estado de Relaciones con las Cortes en funciones, Jos Luis Aylln,
ya remiti sendas cartas al presidente del Congreso, Patxi Lpez, en las que justifica estas neEl ministro de
Hacienda,
Cristbal
Montoro, no
acudir al
Congreso.
El ministro de Economa y Competitividad, Luis de Guindos, en Washington. EFE
y la Comisin son muy cercanos.

Recordemos que nuestro pas sufri un importante traspis en su
dficit pblico en 2015, cuando es-
Lo adelantamos
4/04/2016
elEconomista10
6
aos
.es
elSuperLunes
LUNES, 4 DE ABRIL DE 2016

AO XI. N 3.107
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
El efecto Draghi en la banca: los analistas esperan

que ganen 406 millones menos tras sus medidas PAG. 21
Los bancos centrales no admitirn

haberse quedado sin municin
Por Matthew Lynn PAG. 4
El Gobierno revisar a la baja el

PIB por la incertidumbre poltica
Economa admite que se aplazan inversiones y se agota el efecto del petrleo
El Gobierno trabaja en la revisin
a la baja de las previsiones de crecimiento econmico para 2016 que
se contendrn en el Programa de
Estabilidad que debe presentar a
Bruselas a finales de abril. Al igual
que los informes de analistas, servicios de estudios privados y del

Banco de Espaa, el Ejecutivo admite que la economa se est frenando por la incertidumbre poltica. La tardanza en formarse gobier-
no, como la posibilidad de que el

nuevo gabinete derogue reformas
estructurales amemanza con paralizar inversiones en busca de otros
pases ms estables y con mayor seguridad jurdica. Adems, y segn
admite Economa, el efecto positivo de la cada del crudo se agota, al

igual que el tirn de los emergentes. Las nuevas previsiones podran
situar la subida del PIB en el 2,7 por
ciento, dos dcimas menos. PAG.27
Eroski congela
la venta de 28
hiper: traspasar
los inmuebles
En enero pretenda
deshacerse de 120 activos
Eroski cambia de planes. Ha decidido congelar la venta de 28
hipermercados al no encontrar
comprador y traspasar los activos inmobiliarios. La intencin
inicial del grupo vasco era vender a Carrefour, pero la cadena
francesa se neg a quedrselos
tras adquirir a Eroski otros 36
hipermercados en un acuerdo
que se cerr en febrero. Se tante despus a potenciales compradores sin resultado. PAG. 6
La Liga aumenta
sus ingresos
un 12,3%, hasta
2.615 millones
CARMENA PAGA 7 MILLONES

POR
UNA COPIA DE BOLLYWOOD
La gala, anunciada como exclusiva se repite hasta diez veces en distintas
ciudades del mundo. La ltima se celebr hace apenas dos semanas en Dubai PAG. 8
La Generalitat eleva el
gasto 900 millones pese
a su problema de liquidez
Por cada tres

empresas que se
van de Catalua
slo llega una
El coste de financiacin se dispara un 60%
En marzo se marcharon a
Madrid 48 sociedades
Los problemas de liquidez de la

Generalitat y sus reiteradas peticiones de ayuda al gobierno central para facilitar las refinanciaciones, no ha impedido al Ejecutivo de Puigdemont el anuncio de
Catalua es la regin que ms

empresas pierde por traslados.
En marzo, los cambios se aceleraron al ser 48 sociedades las que
se mudaron a Madrid, mientras
slo recibi 18. PAG 30
medidas que hacen subir el gasto

pblico alrededor de 900 millones. Adems desde la bajada de
rating por S&P, el coste de financiacin de la Generalitat ha subido un 60 por ciento. PAG. 28
Los derechos televisivos

suben la recaudacin
La Liga de Ftbol ha elevado sus
ingresos un 12,3 por ciento la pasada temporada. De los 2.615 millones totales, 198,4 millones es
lo que recauda la segunda divisin A. Los derechos televisivos
impulsan esta subida. PAG. 14
SABEMOS
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TIEMPO ES
DINERO
REGSTRESE
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elEconomista.es
Meli rebajar su deuda

a 894 millones de euros
Preventiva analiza
extenderse en Portugal
Ineco sube ingresos por

primera vez en la crisis
60 pases, en la feria
de la internalizacin
El acceso al Facebook
de un hijo, legtimo
Abre hoy el plazo para la conversin de

bonos por 250 millones. PAG. 10
Entrevista al presidente de la aseguradora, Antonio Fernndez-HuergaPAG.11
Eleva el negocio el 7,1 por ciento impulsado por la internacionalizacin PAG. 16
El presidente del CEIM inaugura el

prximo mircoles IMEX PAG. 37
El contenido obtenido sin autorizacin

puede ser prueba en un juicio PAG. 45
elEconomista ya adelant
que el Gobierno deba revisar
a la baja el crecimiento del PIB.
te alcanz el 5 por ciento frente al

4,5 por ciento esperado por el Fondo y el objetivo del 4,2 por ciento
impuesto por Bruselas.
El pasado viernes, Phil Gerson,
el subdirector de Asuntos Fiscales
del Fondo Monetario Internacional (FMI), sugiri que sin adoptar
medidas adicionales, el dficit alcanzara este ao un 4 por ciento y
recomend realizar un ajuste adicional del 0,25 por ciento del Producto Interior Bruto.
Al ser preguntado por esta recomendacin, De Guindos, al que se
le not algo molesto, resalt que el
Fondo no tiene ni idea de los planes de ajuste que baraja el Gobierno espaol. Apunt que el primero
de ellos consiste en el acuerdo de
no disponibilidad de crdito de 2.000
millones de euros, que permitir
ahorrar dos dcimas del PIB. A ste se tendran que sumar otras medidas relacionadas que afectarn a
las distntas Comunidades Autnomas.
El ministro de Economa y Competitividad reiter que Espaa sigue creciendo; a pesar de la desaceleracin econmica, hemos hecho los deberes, muchas reformas
y se ha ganado muchsima competitividad.
Creacin de empleo
La revisin del Programa de Estabilidad que Espaa presentar a la

Comisin Europea demostrar que
nuestro pas sigue creciendo y que
ha hecho los deberes. En este sentido, el ministro de Economa apunt que el pas puede crear hasta
900.000 puestos de trabajo durante 2016 y 2017, segn las proyecciones de poblacin activa. Una cifra
que indica que, seguramente, nuestra economa no mantendr el ritmo de creacin de puestos de trabajo registrado el ao pasado.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
gativas a comparecer porque, al

carecer de la confianza de la Cmara, el Gobierno considera que
no puede ser controlado y que
slo debe rendir cuentas sobre
la gestin ordinaria y no sobre la
gestin poltica.
En el caso de Montoro, la Comisin de Hacienda y Administraciones Pblicas le ha citado
el mircoles para dar explicaciones sobre los papeles de Panam
tras las peticiones del PSOE y
Esquerra Republicana, caso que
ha motivado la renuncia de Soria como ministro de Industria,
Energa y Turismo.
Por su parte, la Comisin de
Agricultura, Alimentacin y Medio Ambiente acord la comparecencia de Tejerina el martes
para informar sobre Acuamed,
a peticin del PSOE, Ciudadanos y DiL; as como sobre la situacin de la flota artesanal canaria, del sector lcteo y de los
vertidos de Fertiberia en las marismas de Huelva.
32
Economa
Soria responde a Montoro: Har bien

en investigarme, porque no hallar nada
El exministro insiste en que Rajoy siempre le ha apoyado y que todo lo que hizo fue legal
toda la parte societaria de dicha sociedad la llevaba el banco BBVA en
Londres y un bufete de la misma
ciudad, y que dicha entidad financiera les recomend montar esa empresa en Jersey por nuestra actividad internacional en consignacin de buques y fletamentos.
El poltico canario dice que la empresa no era pantalla y que se mont con nuestro nombre por lo que
asegura que si hubieran querido
ocultar algo no figuraran sus identidades (la suya y la de familiares).
Yo tena la duda de si habamos hecho algo mal, afirma, pero tras hablar con el banco y los abogados las
dudas se disiparon, porque nos dejaron claro que ha sido un ejemplo
de transparencia, estn aqu con su
nombre y nunca usamos testaferros. Soria aade que no hay ninguna otra empresa vinculada a su
familia en ningn paraso fiscal y
que el BBVA les ha informado de
que Canal Trust, empresa que montaba las compaas del banco en Jersey, pudo remitir sus nombres sin
consentimiento.
Sobre la dimisin de Jos Manuel
Soria, el ministro de Economa de
Espaa, Luis de Guindos, resalt en
Washington que renunci por su
vinculacin con el escndalo de los
papeles de Panam el seor Soria
ha tomado la decisin ms concluyente que se puede tomar, desde el
Jos Mara Triper MADRID.
El exministro de Industria, Jos

Manuel Soria, no ha tardado en responder al ministro de Hacienda en
funciones, Cristbal Montoro, y se
ha mostrado rotundo al afirmar que
Hacienda har muy bien en investigarle: No van a encontrar absolutamente nada.
Montoro es uno de los miembros
del Gobierno que ms duro ha sido
con su excompaero y el pasado
viernes, durante la rueda de prensa posterior al Consejo de Ministros, no dud en resaltar que si hay
cualquier indicio legtimo de sospecha no se puede estar en un gobierno porque los responsables pblicos tienen obligaciones y deben
tener claro cuales son sus limitaciones. Unas palabras que fueron refrendadas tambin por la vicepresidenta del Gobierno, Soraya Senz
de Santamara.
Posteriormente y en conversacin con algunos de los informadores presentes en el Palacio de La
Moncloa, Cristbal Montoro aseguraba, respecto a si se haba abierto alguna investigacin a Soria por
su aparicin en los papeles de Panam, que la Agencia Tributaria
siempre acta de oficio, en todos
los casos y sea quien sea.
Por ello, en sendas entrevistas
aparecidas este fin de semana en
dos diarios de informacin general,
Soria explica que si alguien quiere establecer que la causa de mi renuncia es lo que ha dicho el ministro Montoro, lo desmiento de manera clara. Yo s la conversacin
que tuve con el presidente Rajoy y
el presidente tambin lo sabe.
Insiste en la entrevista en que su
comportamiento ha sido legal,
pero admite que provoqu un grave dao al Gobierno y al partido por
el error que tuve de negar una cosa que era verdad, para aadir que
mi hermano y yo no tenamos nada que ocultar, y esa es la razn por
la que aparecen nuestros nombres.
Los abogados y el banco con el que
trabajbamos en Londres nos lo recomendaron para tener una herramienta, un instrumento con el que
fuera ms fcil operar internacionalmente con el negocio de fletamentos que tenamos.
Aliento y apoyo
Respecto a la posibilidad de que

aparezcan nuevos documentos, Soria seala que supongo que no, espero que no, pero s le puedo garantizar que todo lo que hemos hecho
era legal, y si surge cualquier otro,
no actuar como hasta ahora. Pri-
Guindos explica que

su asuncin de la
cartera de Industria
es slo una cuestin
de procedimiento.
El exministro de Industria, Jos Manuel Soria. EFE
El coordinador de Ciudadanos
en La Rioja tambin implicado
El coordinador de Ciudadanos
en La Rioja, Federico Prez Oteiza, dej ayer su cargo al frente de
la formacin naranja a raz de las
informaciones del medio digital,
Rioja2, en el que se recoga la relacin de ste con dos empresas
en Panam. En un comunicado,
Prez Oteiza indica que no todo
el mundo que tiene una sociedad
abierta en cualquier parte del
mundo, incluido Panam, pretende llevar a cabo fraude fiscal.
Vemos casos sangrantes de corrupcin, pero no por ello podemos meter a corruptos y em-
prendedores en el mismo saco,

aade. Explica que emigr para
buscarse nuevos horizontes profesionales, y colabor activamente en Panam en una revista
de bienes y races panamea.
Ello, prosigue, le llev a ver la necesidad de viviendas sociales de
este pas, un proyecto por el que
apost, dado el problema de muchas familias panameas para
conseguir una vivienda digna.
Oteiza explica que la empresa
fue un negocio fallido por la falta
de compromiso del socio mayoritario del proyecto.
mero me informar.
El ex ministro de Industria, confirma que el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, siempre me ha
apoyado, tal y como adelant a elEconomista el pasado viernes y asegura que todo lo que hizo fue legal
a pesar de no recordar inicialmente nada sobre la inclusin de su nombre en una sociedad de Jersey.
A este respecto puntualiza que
de la inmensa mayora del Gobierno, empezando por el presidente,
slo he recibido aliento y apoyo,
aunque aclara que algunos de sus
ex compaeros de gabinete no le
han llamado y dice que no descarta pedir plaza en alguna oficina comercial dada su condicin de tcnico comercial del Estado.
Asimismo y como publicaba este diario el sbado Soria explica que
punto de vista de la responsabilidad poltica, afirm De Guindos,

que asume la cartera de Soria.
No solamente ha renunciado a
ser ministro en funciones, ha renunciado a su acta de diputado, a
ser presidente del Partido Popular
canario y, adems, ha abandonado
la poltica, subray De Guindos,
quien apunt que el extitular de Industria reconoci errores de comunicacin y contradicciones, y
ahora dar explicaciones desde
fuera de la poltica.
Sobre su asuncin de las funciones de Industria, apunt que se
trata fundamentalmente de ejecutar las cuestiones del da, no podemos tomar decisiones polticas, ya
estamos en funciones, por lo que
no es especialmente relevante, es
una cuestin de procedimiento.
33
Economa
El PP ampla a 7,4 puntos su ventaja

sobre el PSOE en intencin de voto
Feijo se queda
sin rivales para
presidir el PP
de Galicia
Podemos pierde 3,1 puntos y Ciudadanos e IU mejoran respecto al 20-D
La candidatura del
actual presidente de
la Xunta fue la nica
elEcnomista MADRID.
El Partido Popular y el PSOE estn

casi estancados en los resultados
que obtuvieron en las pasadas elecciones generales del 20 de diciembre, segn una encuesta realizada
por Advice Strategic Consultants
con 2.500 entrevistas, pero el partido de Mariano Rajoy ampla la
ventaja sobre el PSOE a 7,4 puntos,
al haberser producido una ligera
subida de su partido y una leve bajada de los socialistas.
Los datos de la encuesta muestran que el partido de Rajoy obtiene 4 dcimas ms que el 28,7 por
ciento registrado en las generales
de hace tres meses y medio, que le
dieron 123 escaos en el Parlamento, situndose ahora en el 29,1 por
ciento de apoyo electoral.
El PSOE, por su parte, no logra el
22 por ciento que obtuvo el pasado
20 de diciembre, lo que le proporcion 90 diputados en el Congreso,
pero se acerca mucho a ese porcentaje, al situarse en el 21,7 por ciento.
Podemos acusa un desgaste de 3,1
puntos en relacin con los votos logrados el pasado 20 de diciembre.
En aquella fecha apoyaron a la formacin morada el 20,7 por ciento
de los sufragios, mientras que la encuesta realizada por Advice Strategic Consultants refleja que si se votara ahora lograra, Podemos lograra un 17,4 por ciento.
La evolucin de Ciudadanos e Izquierda Unida, sin embargo, va en
sentido contrario. Los votantes del
partido naranja haban aumentado
en estos casi cuatro ltimos meses
en 2,1 puntos, al pasar del 13,9 por
ciento logrado el 20-D a un 16 por
ciento. El partido que lidera Alberto Garzn tambin ha visto crecer
sus apoyos a lo largo de este periodo desde la celebracin de las elecciones generales. Segn el citado
estudio sociolgico, Izquierda Uni-
El presidente del Gobierno en funciones, Mariano Rajoy, el sbado en Zaragoza. FIRMA
Rajoy promete la gratuidad del

material digital para la enseanza
El presidente del Gobierno en funciones, Mariano Rajoy, prometi el
fin de semana incrementar la inversin necesaria para que dentro de
cinco aos se pueda asegurar la gratuidad del material digital de todos
los alumnos de los ciclos de enseanza obligatoria de Primaria, Secundaria y Bachillerato. Rajoy clausur en Zaragoza una convencin sobre
Educacin organizada por el PP y prometi insistir en el objetivo irrenunciable de que todos los ciudadanos puedan fomarse adecuadamente con independencia de su situacin personal y econmica.
da lograra el 5,5 por ciento de los

votos frente al 3,7 por ciento que obtuvo el 20-D.
En el caso de los partidos nacionalistas, el PNV se mantiene clavado en el 1,2 por ciento del electorado, mientras que Esquerra Republicana de Catalua y Democracia
y Libiertad pierden algunas dcimas respecto a diciembre.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El portavoz del Partido Popular

de Galicia, Miguel Tellado, anunci ayer que la nica candidatura presentada para liderar el Partido Popular de Galicia de cara
al Congreso autonmico que los
populares celebrarn en Ourense los prximos das 7 y 8 de mayo ha sido la de Alberto Nez
Feijo.
El plazo para que los posibles
aspirantes presentarn sus credenciales finalizaba pasada medianoche del sbado 16, sin que
se trasladaran ms candidaturas.
A consecuencia de esta situacin,
la comisin organizadora del XVI
Congreso Extraordinario del Partido Popular de Galicia proceder a proclamar la nica de las
candidaturas proclamadas, la encabeza por Alberto Nez Feijo, explic Tellado.
En una rueda de prensa ofrecida este domingo en Ferrol, el
portavoz popular ha destacado
que, en cuanto al resto de plazos
que marcarn este cnclave popular, ser hasta el da 26 cuando los afiliados del PP de Galicia
podrn presentar su solicitud para acudir a esta cita en calidad
de compromisarios, como electores, debiendo presentar sus
solicitudes en las correspondientes sedes.
De este modo, est prevista la
eleccin de 1.777 compromisarios en representacin de los
ms de 100.000 afiliados que tienen el partido en las cuatro provincias, a los que se suman otros
diez en representacin de los
afiliados emigrados y algo ms
de 200 en representacin de la
junta directiva actual y del comit organizador de este congreso.
Slo el 37% de inscritos vota en la consulta de Podemos

La formacin morada
anunciar hoy los
resultados definitivos
Un total de 149.513 inscritos de Podemos, el 37 por ciento de los 393.538

que estaban llamados a votar, han
participado en la consulta que el
partido morado puso en marcha en-
tre el jueves y el pasado sbado para fijar su postura en la recta final

de las negociaciones para formar
gobierno y cuyos resultados defintivos se harn pblicos hoy.
Estos 149.513 votantes representan, sin embargo, el 72 por ciento
del censo de simpatizantes activos --un total de 204.906-- que Podemos ha comenzado a contabilizar ahora con el objetivo de conocer la participacin sobre una base real, segn explic el partido
morado; una cifra que ha calculado sumando los inscritos que han
entrado en la web de participacin
durante el ltimo ao y los que han
participado en esta votacin.
El partido de Pablo Iglesias era
consciente de que el sistema de inscripcin para votar en sus procesos internos, que no lleva aparejado el pago de ninguna cuota ni ninguna obligacin con el partido, ha
generado un censo de casi 400.000
inscritos, que no se corresponde
realmente con el volumen de militantes que participa activamente y

de forma habitual.
Con motivo de esta consulta han
decidido introducir este nuevo criterio, en previsin de que la cifra de
participacin de la consulta, que
marcar su postura final en las negociaciones, fuera muy baja en comparacin con el nmero total de inscritos, como vena ocurriendo en
los ltimos procesos internos puestos en marcha por la formacin.
El ecretario Poltico, igo Errejn, ya argument en vsperas de

esta consulta, para justificar una
posible baja participacin, que el
censo de inscritos del partido no
es de militantes sino de gente a la
que no se le pide que est de acuerdo con Podemos en todas las cosas
ni que vote podemos siempre, sino
que simplemente quiere participar
en los procesos internos. Por tanto, es un censo muy amplio y muy
heterogneo.
34
Economa
El Ejecutivo de Renzi agilizar los

desahucios para ayudar a la banca
El FMI echa un
jarro de agua fra
al optimismo del
Gabinete italiano
Roma prepara un decreto para recuperar al menos parte de los crditos morosos
Rebaja tres dcimas

la previsin de PIB
del pas en 2016 y 2017
Giovanni Vegezzi ROMA.

G. V. ROMA.
Para compensar un fondo de rescate mas pequeo de lo necesario hace falta agilizar la recuperacin de
los crditos en mora. Tras aos de
indecisin, el Gobierno italiano intenta dar una solucin definitiva al
problema de la banca. Roma acaba
de presentar un fondo de 6.000 millones participado por las grandes
entidades del pas, por otros inversores financieros (sobre todo seguros) y tambin por el banco postal
CDP (aunque en minora, con una
contribucin de 300 millones).
El fondo denominado Atlante tendr dos objetivos: de un lado, participar a las ampliaciones de capital de los bancos en apuros; del otro,
comprar crditos dudosos, interviniendo en el ms arriesgado tramo junior que no est cubierto por
las garantas pblicas recin introducidas por el tramo senior. Faltan
por definir los detalles, pero su eficacia depender de cunto Atlante
podr gastar: participando en las
ampliaciones de los dos bancos cooperativos que estn a punto de salir a bolsa (Popolare di Vicenza y
Veneto Banca) el fondo utilizara
2.500 millones, con 3.500 millones
para comprar crditos dudosos. La
cifra parece una gota en el mar de
los 360.000 millones de crditos dudosos que segn los ltimos datos
del FMI lastran la banca italiana,
200.000 de ellos incobrables.
Sin embargo, el ministro de Economia italiano, Pier Carlo Padoan,
ha asegurado que Atlante, comprando deuda en el tramo junior, librar otros recursos, generando un
efecto apalancamiento de al menos 50.000 millones.
Al mismo tiempo, el Gobierno estudia ayudar a los bancos agilizando la recuperacin de los crditos.
Ahora necesitamos una intervencin para reducir el tiempo que se
precisa para recuperar un crdito.
Se puede aumentar la transparencia de los diferentes tribunales italianos, que tiene tiempos muy diferentes, coment Roberto Nicastro,
consejero delegado de la nueva entidad, que rene los cuatro pequeos bancos regionales rescatados a
finales de 2015, durante el Forum
banca y empresa, organizado la semana pasada en Miln por el diario italiano Il Sole 24 Ore. Nicastro,
adems, subray que mientras en
pases como Austria o Alemania un
juicio se resuelve en 18 meses, en
Italia para recuperar un crdito necesitamos ms de siete aos.
La norma que el Gobierno estudia aprobar en tiempos muy breves, segn ha anunciado el vice-
Una diferencia del 0,2 por ciento, cuando se habla del debilitado PIB italiano es lo suficientemente grande como para afirmar que las cuentas no salen. El
Gobierno de Matteo Renzi acaba de publicar el Documento de
Economa y Finanzas (DEF), la
hoja de ruta de las finanzas publicas transalpinas. En sus previsiones, el Ejecutivo indica para 2016 un crecimiento del 1,2
por ciento. Se trata de un objetivo muy ambicioso si se considera que la economa ha crecido
tan solo el 0,1 por ciento en el
primer trimestre del ao y que
en toda la eurozona est aumentando el riesgo de deflacin. El
Ministerio de Economa italiano, en la relacin que ha entregado al Parlamento junto al DEF,
seala que sus previsiones son
muy optimistas, admitiendo que
se encuentran en la parte alta
de las previsiones de la Oficina
Parlamentaria de Balance y que
los problemas macroeconmicos pondran en riesgo la dinmica del PIB nominal.
En ese contexto, las recientes
previsiones del FMI enfran las
esperanzas italianas. Segn el ul-
Renzi arriesga con su nuevo plan financiero tras aos de indecisin. REUTERS
El nuevo fondo
Atlante comprar
crditos dudosos
y participar
en ampliaciones
Las agencias de
calificacin podran
revisar notas de la
banca mediana por
su mayor riesgo
ministro de Economa Enrico Morando, debera abcarcar todos los
crditos, incluso las hipotecas. Los
crditos dudosos son tambin consecuencia de una mala organizacin. Si, como se ha anunciado, se
permitir cobrar rpidamente los
activos en garanta, el problema se
resolver. Se trata de una intervencin fundamental. Necesitamos
tiempos europeos, de 18-24 meses.
No tiene sentido esperar durante
aos una sentencia en caso de impago de una hipoteca, ha explicado Giuseppe Castagna, consejero
delegado de BPM, el banco que acaba de anunciar su fusin con Banco Popolare para crear la tercera
entidad financiera de Italia. Tras
la aprobacin de la garanta pblica sobre la cesin de crditos dudosos y la creacin del fondo Atlante, este paso es determinante. Si se
reduce el tiempo de recuperacin
de los crditos, se aumenta la eficacia del fondo, aadi durante el
Forum Alessandro Rivera, directivo del Tesoro de Roma.
Los grandes bancos, en riesgo
La solucin elegida por Italia (un

camino obligado, ya que Roma ha
decidido desentender durante aos
los problemas de la banca y ahora
la Comisin Europea ya no permite inyecciones de dinero pblico)
presenta alguna ventajas, entre otras,
la creacin de un inversor privado
italiano en un mercado protagonizado por los grandes fondos norteamericanos. Sin embargo, esconde
tambin muchos riesgos: la agencia de rating Fitch avis la semana
pasada que los bancos grandes y
medianos impulsados por el Gobierno a participar en el nuevo fondo de rescate podran ver debilitada de su solidez financiera. Los
rating podran verse afectados si
hubiera nuevas peticiones por parte del Gobierno para que estas entidades ofrezcan nuevo soporte extraordinario al sector, explica la
agencia de calificacin en su documento dedicado al fondo Atlante.
Los dos principales bancos del pas, Intesa Sanpaolo y Unicredit, participarn al fondo con 1.000 millones cada uno, pero ya desembolsaron 900 millones cada uno a finales de 2015 para intervenir cuatro
bancos locales en quiebra. Junto a
ellos, han asegurado su participacin otras entidades medianas como BPM, a pesar de su compromiso para fusionarse con el aparentemente menos solido Banco Popolare.
El problema es que, con las cotizaciones de la banca italiana que
han perdido un tercio de su valor
en lo que va de ao, las ampliaciones de capital de las entidades en
crisis son una inversin bastante
arriesgada.
Por esto, los grandes grupos esperan una norma sobre la recuperacin de los crditos que agilice su
venta, beneficiando los bancos en
apuros y aliviando el fardo de las
entidades empujadas, a pesar suyo,
por el Gobierno a participar del fondo de rescate.
POR CIENTO
Es la tasa de crecimiento que

registrar la economa italiana
en el conjunto del ao 2016.
timo World Economic Outlok, la

economa transalpina crecer en
2016 solo un 1 por ciento. El fondo recorta as de un 0,3 por ciento sus previsiones. Pasa lo mismo con 2017: el Gobierno de Roma indica un crecimiento del 1,4
por ciento, mientras el FMI habla del 1,1 por ciento.
Sin embargo, el titular italiano
de Economa, Pier Carlo Padoan,
sigue apostando por una actitud
optimista. Las estimaciones del
FMI son diferentes de las nuestras, veremos quin tiene la razn, ha declarado, subrayando
que los datos que tenemos nos
animan, aunque todava no son
satisfactorios. Hay el compromiso de seguir sobre el camino de
las reformas. Aquellas institucionales, en particular, cambian no
solo la manera de gobernar, sino
que tambin tienen un impacto
sobre el crecimiento.
35
Economa
El presidente francs, Franois Hollande, recibe al primer ministro griego, Alexis Tsipras, en el Palacio del Elseo, en Pars. REUTERS
Tsipras busca el apoyo de lderes europeos

tras la negociacin fallida con los acreedores
Pese a los avances, las fricciones en torno a las principales reformas frustran el acuerdo con la Troika
Yiannis Mantas ATENAS.
Los delegados de la Troika han abandonado una vez ms la capital helena, despus de la finalizacin de
una ronda ms de negociaciones
sin haber llegado a un acuerdo. Atenas y los representantes de los acreedores siguen sin poder salvar sus
diferencias en una serie de importantes asuntos y, como resultado,
las negociaciones se suspendieron
de nuevo. Dado que a nivel tcnico
no hay avances suficientes para poder contar con un acuerdo tcnico,
el primer ministro griego, Alexis
Tsipras, ha comenzado una gira por
Europa con el fin de reunirse con
lderes internacionales para buscar
apoyo en nivel poltico.
A pesar de las maratonianas conversaciones en Atenas entre Euclides Tsakalotos, el ministro de Finanzas griego, y los representantes
del Banco Central Europeo, de la
Comisin Europea, del Mecanismo de Estabilidad Financiera y del
Fondo Monetario Internacional,
hay ciertos asuntos en los que la
aproximacin de cada parte sigue
siendo muy distinta y, de momento, impide conseguir un acuerdo.
Los mayores puntos de friccin

son la reforma del sistema tributario y el nivel del mnimo exento, la
gestin de los crditos bancarios en
demora y la reduccin de las pensiones auxiliares. A pesar del importante avance en otros asuntos
que tambin ocupan gran parte de
la negociacin, las diferencias en
estos tres frentes siguen siendo una
barrera que no ha podido ser superada, pese al optimismo expresado
por oficiales griegos y europeos.
Los acreedores insisten en establecer el mnimo exento en los 8.000
euros para todos, en vez de los 9.100
euros actuales, donde quiere mantenerlo el Gobierno griego. Por otro
lado, la Troika ve un dficit de al
menos 700 millones de euros en el
Fondo de Pensiones Auxiliares, una
cantidad que los acreedores exigen
que se cubra en su totalidad reduciendo las mismas pensiones. Por
su parte, Grecia propone cubrir esta brecha con una serie de medidas
que incluiran slo parcialmente
una reduccin de las pensiones auxiliares, y por otra parte una aumento de las cotizaciones, y tambin con el uso de bienes races del
mismo Fondo.
En el mbito de los crditos bancarios en demora, que constituyen

una herida abierta en las cuentas
de las entidades en Grecia, la discrepancia entre las partes de la negociacin se encuentra en el nivel
de proteccin de la vivienda habitual, y tambin en el proceso de vender dichos crditos a fondos extran-
jeros. Parece que la Troika se acerca a las posiciones griegas a la hora de excluir de la venta los crditos de la vivienda habitual, si estos
crditos pertenecen a prestatarios
econmicamente vulnerables. Por
otro lado, sin embargo, la Troika
exige que en los paquetes de crditos en demora que se vendern a
El FMI impide a Atenas plantear

proyectos de ley no acordados
Atenas cree que la prolongacin
y la reciente suspensin de las
negociaciones con la Troika son
resultados de la poltica dilatoria
de los acreedores, mientras al
mismo tiempo la economa del
pas contina en estado de asfixia. Para acelerar las cosas, el
Gobierno de Alexis Tsipras
anunci que esta semana presentar en el Parlamento heleno
dos proyectos de ley para ser
aprobados antes de finales del
mes de abril. Los dos proyectos
de ley se refieren a la reforma
del impuesto sobre la renta y del
sistema de pensiones. No obstante, el Fondo Monetario Internacional (FMI), al enterarse de

esta noticia, declar que si Atenas deposita en el Parlamento
algn proyecto de ley de este tipo sin haber llegado a un acuerdo previo con la Troika, o sin
contar con la aquiescencia de
Washington, ser considerado
una accin unilateral por parte
de Grecia y podra suponer el fin
del acuerdo del verano pasado.
Adems, esta rebelda podra
conllevar enormes consecuencias para el pas heleno.
fondos extranjeros se incorporen

tambin crditos que estn en orden, para hacer que el paquete de
crditos en venta sea ms atractivo para los fondos extranjeros. El
Gobierno griego ha aceptado esta
demanda, aunque no hace mucho
que descartaba esta propuesta.
Estos son los asuntos que impiden un acuerdo entre Atenas y la
Troika. Cuanto ms se prolonga la
negociacin, ms se desplaza tanto el desembolso de ayudas del ltimo rescate griego, como la conversacin sobre el aligeramiento de
la deuda, un asunto que Tsipras ha
convertido en la piedra de toque
del desarrollo de la economa.
Tras la suspensin de las negociaciones en Atenas, Tsipras arranc una gira por Europa para reunirse con varios lderes, con el fin
de buscar apoyo internacional. La
primera ronda de encuentros tuvo
lugar en Francia, donde el primer
ministro griego se reuni con el presidente francs, Franois Hollande. El presidente del Parlamento
Europeo, Martin Schultz, se reuni
con Tsipras el viernes pasado, en
un esfuerzo de incorporar al Parlamento Europeo en el debate.
36
Economa
Mxico y Alemania estrechan lazos

comerciales en el inicio de su Ao Dual
El pas latinoamericano exhibe su potencial ante las empresas europeas y busca nuevos inversores
Mxico. Y con una inversin que
asciende a unos 25 .000 millones
de euros, Berln es el sexto inversor a nivel mundial. Estas compaas se encuentran en la industria
qumica y farmacutica, servicios
y agroindustria junto a los mencionados automotriz y autopartes. A
su vez, Mxico es una de las naciones latinoamericanas con mayor inversin en Alemania.
Marcos Surez Sipmann MADRID.
El pasado da 11 daba comienzo el

Ao Dual Mxico-Alemania, que
concluir en abril de 2017. Se enmarca dentro del trabajo de una comisin binacional, que ambos pases acordaron crear en 2015 y cuya
meta es profundizar la cooperacin
mutua. De acuerdo con la Secretara de Relaciones Exteriores, las actividades del ao binacional buscan impulsar la creatividad, innovacin, productividad y desarrollo
sostenible en tres sectores claves:
comercio, inversin y turismo; educacin, ciencia e innovacin; arte e
industrias creativas.
Esta inauguracin fue el motivo
de la visita de Estado del presidente Enrique Pea Nieto a Alemania.
Durante su estancia se reuni con
su homlogo, Joachim Gauck, as
como con la canciller, ngela Merkel. Tambin visit la ciudad de
Hamburgo. El mandatario mantuvo adems encuentros con la cpula empresarial y directivos de compaas germanas. Se firmaron diversos acuerdos de cooperacin.
Mxico busca diversificar sus
mercados aunque o precisamente porque sigue dependiendo del
mercado estadounidense al que va
destinado el 80 por cien de sus exportaciones. Dentro de la ue, Alemania es el socio comercial ms importante.
Su estabilidad y poltica econmica orientada al libre mercado lo
convierte en un pas sumamente
atractivo para los inversores alemanes. Otra gran ventaja es la doble
apertura comercial tanto a Norteamrica como a Amrica Latina. Es
el puente natural y plataforma ideal
para acceder a travs de tratados de
libre comercio a un total de hasta
45 pases.
Aliados preferentes
Como se afirma desde la Confederacin de la Industria Alemana, BDI,

que agrupa a 36 asociaciones industriales, en 2015 el comercio bilateral aument en un 21 por cien. Este incremento tan significativo hace de Mxico el mercado de exportacin ms importante para la
industria alemana en la regin. El
intercambio supera los 15 millones
de euros, con lo que Alemania es
hoy el quinto socio comercial.
En un contexto de industrializacin creciente, destaca el pujante
sector automotriz mexicano, que
desplaz a Brasil en 2014 como primer productor de Latinoamrica.
Determinante ha sido el papel de
las reformas en los sectores de te-
Aprender del modelo alemn
Pese a que prevalecen los beneficios, preocupa a las empresas alemanas el fortalecimiento del Estado de Derecho. Dos mbitos en los
que se profundizar asimismo la
cooperacin. Mxico ya trabaja en
el marco de la OCDE en un programa de prevencin de la corrupcin.
Otro dificultad que presenta la dinmica de crecimiento de Amrica Latina es la falta de personal calificado. En este contexto puede,
como ya ha empezado a hacerse,
capacitarse el personal segn el
modelo alemn de formacin dual.
En Mxico, en particular, hay una
gran abundancia de licenciados. Se
requiere un cambio de mentalidad
para valorar igualmente la alta capacitacin tcnica.
El Ao Dual estar salpicado de
conferencias en torno a la forma-
Slo la ciudad de
Berln es la sexta
inversora mundial
de la economa
mexicana
Merkel y Pea Nieto, en su reciente encuentro. REUTERS
Despertar la curiosidad de los ms

jvenes, uno de los objetivos de Pea Nieto
Las relaciones diplomticas entre Mxico y Alemania se remontan al siglo XIX. Personalidades como el cientfico-esplorador Alexander von Humboldt y la
artista Frida Kahlo son dos de los
mximos exponentes que simbolizan con sus trayectorias personales y su obra los lazos de
ambos pases. Esta estrecha
unin quiere revitalizarse mediante el Ao Dual, que est
lecomunicaciones y energtico emprendidas por Pea Nieto.

De momento, ms que el sector
de hidrocarburos y gas lo que inte-
siendo acogido con empata y

curiosidad por la juventud. Con
este objetivo el mandatario mexicano Enrique Pea Nieto marc
el comienzo de un vasto programa cultural, econmico, acadmico y cientfico-tecnolgico.
Inaugur en Berln la exposicin
Los mayas: el lenguaje de la belleza. Por otra parte, el prximo
mes de junio, el ministro de Relaciones Exteriores de Alemania,
resa a Alemania es el mercado de

energas renovables. Pese al potencial geogrfico y su gran capacidad,
no hay todava un cambio en la po-
Frank-Walter Steinmeier, viajar

a Mxico para dar inicio al programa germano en el pas latinoamericano. Las actividades comenzarn con un magno concierto en la capital con msicos
alemanes y mexicanos y otros
eventos culturales. El arte del pas europeo estar presente en la
Feria del Libro de Guadalajara, el
Festival Cervantino y el Festival
Internacional de Cine de Morelia.
ltica energtica de Mxico por el

bajo precio del petrleo.
Hoy por hoy, unas 1.350 empresas alemanas estn establecidas en
cin profesional dual, donde se informarn al pblico interesado sobre este sistema tpico de la economa alemana. Un ejemplo paradigmtico se da en la llamada mecatrnica, indispensable en la industria automotriz. No se trata de una
nueva rama de ingeniera, sino de
una disciplina integradora de las
reas mecnica, electrnica e informtica para proporcionar mejores
productos, procesos y sistemas.
Varios eventos estarn dedicados
a la sostenibilidad. En la conferencia Mucha energa en los residuos,
en Mxico DF, se tematizar por
ejemplo la problemtica del almacenamiento de los residuos urbanos, mostrando cmo podran ser
aprovechados energticamente.
@mssipmann
Analista de Relaciones Internacionales
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Economa
Los hogares alemanes aumentan

su riqueza hasta los 5,31 billones
El dficit cero y la lucha contra el fraude fiscal, los principales retos de Schuble
Laura Cruz BERLN.
La economa alemana sigue rompiendo moldes respecto al resto de

la eurozona. Segn los datos del
Bundesbank para el cuarto trimestre de 2015, los activos financieros
de los hogares experimentaron una
mejora de un 2 por ciento, situndose en 5,318 billones de euros, 105
millones ms que en el trimestre
anterior. Esta riqueza es palpable
en forma de activos, depsitos financieros y reclamaciones de seguros. Tambin aument la deuda privada, pero levemente y como se espera en una situacin econmica
comn. Los activos netos se situaron en 3,697 billones de euros.
Esta curva expansiva se produce
tambin gracias al momento favorable para la compra y venta de viviendas que actualmente atraviesa
Alemania. Los precios siguen aumentando especialmente en las ciudades grandes como Munich o Berln. Esto est haciendo que el mercado de activos se mueva y que los
inversores estn operando con mayor frecuencia que en trimestres
anteriores. Aunque se teme una burbuja inmobiliaria como la espao-
HOY
la, la inversin del Ejecutivo en renovacin de inmuebles va a aumentar significativamente, por lo que
se intentar evitar la construccin
masiva de nuevos inmuebles. Esto
se complementa con el aumento de
los subsidios de vivienda y ayudas
para incentivar el alquiler.
En su presentacin de los presupuestos a finales de marzo, Wolfgang
Schuble, el ministro de Finanzas,
explic que el equilibrio presupuestario sin dficit es una prioridad para Alemania y que, tal y como se
ha venido haciendo en 2014 y 2015,
se espera lo mismo para este ao
2016. La clave del xito es, segn
Schuble, la inversin en infraestructura, educacin e investigacin.
Tambin hacemos lo necesario para asegurar la seguridad y ayudamos a los refugiados, sin contraer
nuevas deudas, por lo que aboga
tambin para el resto de la Unin
Europea. Su prioridad es hacer frente a las deudas ya contradas.
Una de las lneas de trabajo de
Schuble, tras el escndalo de los
Papeles de Panam, es combatir el
fraude fiscal. Para ello, en la cumbre de Washington de la semana
pasada, se estableci un principio
de acuerdo entre Alemania, Italia,

Francia, Espaa y Gran Bretaa para iniciar un proyecto piloto en el
que los Estados intercambiarn datos para combatir la evasin.
Algunos ministros de Finanzas
de los Lnder alemanes han declarado haber detectado el desvo de
capitales en sus estados federales,
tal y como expres la semana pasada el presidente de Renania del Norte-Westfalia, Norbert Walter-Borjans, quien dijo que cantidades monetarias por valor de ms de 100
millones de francos suizos se han
desviado a parasos fiscales como
la propia Suiza desde nuestra regin.
La introduccin del
salario mnimo en
2015 ha mejorado
hasta 4 millones de
puestos de trabajo
La mejora de los efectivos ha venido tambin acompaada de la introduccin a principios de 2015 del
salario mnimo interprofesional, la
principal propuesta reclamada por
el socio de Merkel en la gran coalicin, el partido socialdemcrata,
para formar gobierno conjunto. Se
fij en 8,5 euros por hora y 1.445 euros al mes en jornada completa. La
traduccin de esta medida ha sido
la mejora de 4 millones de puestos
de empleo en los que las condiciones salariales se han incrementado.
El ministro de Finanzas alemn, Wolfgang Schuble. REUTERS
revista digital
Gestin
Gestin Empresarial
Espaa, a la cola de Europa

en conciliacin laboral | P14
y Desarrollo Exterior
elEconomista
Revista mensual
18 de abril de 2016 | N 19
Javier Rodrguez Zapatero

Director de Google para Espaa y Portugal
Si Espaa alcanza
la transformacin online,
lograr el xito econmico
P10
LA FALTA DE UN MERCADO NICO

DIGITAL FRENA LAS VENTAS DE LA PYME
El coste del transporte, la fiscalidad y la ausencia de un lenguaje
estndar son los principales problemas del comercio electrnico | P4
En su dispositivo electrnico desde el 18 de abril

La falta de un mercado nico digital frena las ventas de la pyme
Entrevista a Javier Rodrguez Zapatero, director de Google para Espaa y Portugal
Espaa, a la cola de Europa en conciliacin laboral
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Economa
Alemania mejorar su seguridad en

aeropuertos tras la disputa con Bruselas
Los recientes ataques terroristas aaden presin para que Berln acepte las recomendaciones
la justicia europea, sino tambin de
una opinin publica preocupada
por la amenaza terrorista ha provocado que Berln por fin acepte reforzar la supervisin de las medidas de seguridad segn marcan las
normas europeas.
Segn ha podido saber este diario, Alemania est a punto de concluir las rectificaciones necesarias
para corregir las deficiencias identificadas por la Comisin, relacionadas con su deficiente frecuencia
y alcance. Estas inspecciones comunitarias regulares a las autoridades nacionales y a los aeropuertos de la UE han sido incluso las responsables de la primera vctima poltica tras los ataques del 22 de marzo
en Bruselas.
La ministra de transportes belga,
Jacqueline Galant, dimiti el viernes tras mentir al declarar que no
tena conocimiento de un informe
enviado por la Comisin en abril de
2015, en el que Bruselas alertaba sobre serias deficiencias en el cumplimiento de la normativa 300/2008.
El informe, que se filtr al canal belga RTBF, concluy que no todas las
medidas de seguridad se haban supervisado apropiadamente.
El primer ministro belga, Charles Michel, haba rechazado previamente las dimisiones de sus ministros de Interior y Justicia por fallos
en los meses previos a los ataques
Jorge Valero BRUSELAS
Los ataques terroristas de los ltimos meses en Pars y Bruselas han

terminado por provocar que la todopoderosa Alemania se mueva y
se adapte a las reglas europeas en
el sensible campo de la seguridad
area. Tras varios aos de disputa
con la Comisin Europea, que ha
terminado con Berln ante la Corte de Justicia de UE, el pas ha dado seales de que va a reforzar la
supervisin de la seguridad en sus
aeropuertos, segn ha podido saber ElEconomista.
En las peridicas inspecciones
que realiza Bruselas a los aeropuertos comunitarios, la Comisin lleva tiempo identificando que las autoridades alemanas no cumplen con
la frecuencia mnima y el alcance
de los controles requeridos para
asegurarse que sus aeropuertos son
seguros. Dada la recurrencia de la
falta y la prolongada ausencia de
rectificacin, la Comisin decidi
lanzar un procedimiento de infraccin contra Alemania en 2014, el
nico pas con el que se vio obligado a tomar tal decisin entonces.
Ms aun, aunque otros pases corrigieron en el pasado sus faltas durante el procedimiento de infraccin, Alemania no movi ficha y
continu ignorando las recomendaciones de la Comisin para cumplir con la normativa europea que
fija los estndares de seguridad en
los aeropuertos (reglamento
300/2008). La Comisin dio una
ltima oportunidad a Berln en Noviembre de 2014 con el envo de una
opinin razonada, el segundo escaln en el procedimiento de infraccin, dando dos meses para que
rectificara antes de ser llevada ante la justicia europea.
Berln continu sin actuar y el colegio de comisarios decidi finalmente llevar a Alemania ante la corte de Luxemburgo en mayo de 2015.
El caso qued registrado en septiembre del pasado ao. Un portavoz del Gobierno alemn se excus entonces diciendo que las acusaciones estaban relacionadas con
medidas de seguridad en los aeropuertos alemanes en 2012. Ya hemos cambiado los procedimientos
y pensamos que el tema estaba solucionado, coment la portavoz a
la agencia Reuters entonces.
El Ministerio de Transportes alemn contactado por ElEconomista
en la tarde del viernes solicit ms
tiempo antes de comentar sobre las
infracciones y los cambios.
Problemas con Alemania. Las autoridades europeas llevan tiempo
La Comisin
Europea abri un
procedimiento de
infraccin contra
Berln en 2014
Aeropuerto de Tegel en Berln. EE
La UE e Irn refuerzan su
cooperacin en seguridad
Europa abri un nuevo capitulo
en sus relaciones con el Gobierno iran tras la visita de ocho comisarios europeos a Tehern el
pasado fin de semana, liderados
por la Alta Representante Federica Mogherini. El final de las medidas restrictivas acordado por
la comunidad internacional el
pasado mes de enero, por la cancelacin del programa nuclear
iran, ha facilitado esta nueva
etapa que los europeos quieren
aprovechar por el flanco econmico y empresarial.La visita prepar el terreno para una coope-
racin ms estrecha en el campo

de la energa o el transporte areo, adems de buscar facilitar
las inversiones europeas en Irn,
abrirle las puertas del Banco Europeo de Inversiones (BEI), o
apoyar su entrada en la Organizacin Mundial del Comercio
(OMC).La apertura llega a pesar
de las sanciones que mantiene la
Unin E uropea sobre Irn por su
violacin de derechos humanos
e incluso sus vnculos con organizaciones terroristas, y que fueron extendidas precisamente el
pasado lunes.
quejndose de que Alemania ignora las recomendaciones que tanto

la Comisin como la Agencia Europea de Seguridad Area llevan
tiempo realizando en materia de
transporte areo. Tambin ha sido
el caso con el procedimiento para
conceder las licencias a los pilotos
y el control de sus exmenes mdicos, los cuales se han negado ha
cambiar hasta hace poco a pesar de
haber estado en el ojo de la crtica
tras el trgico accidente de un vuelo de Germanwings el pasado ao.
Pero, como explica una fuente comunitaria, los ataques que sucedieron en Bruselas el pasado 22 de
marzo han trado de vuelta la importancia de una aplicacin uniforme al ms alto nivel de la seguridad
area en toda la UE.
La presin no slo de Bruselas y
y sus torpes respuestas tras los atentados. Sin embargo, la mentira de

la ministra de Transportes era un
lastre demasiado pesado para continuar con el proceso de catarsis de
un pas cuestionado por errores y
deficiencias.
Los terroristas que atacaron el 22
de marzo mataron a17 personas en
la zona de salidas del aeropuerto de
Bruselas, incluidos los terroristas.
Otras 14 murieron en la parada de
metro de Maelbeek del barrio europeo, incluido el suicida.
Tan slo tres meses despus de
enviar esa notificacin confidencial
a Blgica, la Comisin public en
julio su informe con el resumen de
las 25 inspecciones realizadas en
2014. Bruselas aun no ha concluido su informe sobre las inspecciones de 2015.
40
Economa
El frente pro UE,

aptico al inicio
de la campaa
del referndum
El bando partidario del Brexit en
Reino Unido genera ms entusiasmo
Eva M. Milln LONDRES.
La carrera que decidir el futuro de

Reino Unido en Europa ha comenzado con la incertidumbre como la
tnica dominante. Durante meses,
los debates en torno a qu conviene al que desde su entrada en 1973
ha sido uno de los ms reacios miembros del proyecto comunitario han
elevado la temperatura poltica, pero desde el viernes, la campaa es
una realidad ante la que la ciudadana, todava notablemente dividida, tendr que posicionarse.
Aunque las encuestas continan
mostrando empate tcnico, si se
descartan los indecisos, el anlisis
de la trayectoria de los bandos que
polarizan la votacin del 23 de junio cuestiona la efectividad del partidario de la permanencia, que, a diferencia de su oponente, cuenta con
una estructura orgnica e, incluso,
un director, Stuart Rose, un veterano empresario conocido al norte
del Canal de la Mancha por haber
logrado, entre otros mritos, reconducir la suerte de Marks&Spencer,
uno de los sellos ms identificables
de la marca Reino Unido.
A pesar de contar con el respaldo del Gobierno, de las principales
fuerzas polticas, de la mayora de
los empresarios, del Banco de Inglaterra, de organismos supranacionales como la OTAN, el FMI o
la OCDE y de un amplio espectro
de economistas y politlogos, la
apuesta por mantener el vnculo
con Bruselas sigue sin despegar.
El frente que propugna la Brexit,
mientras, constituye una heterognea amalgama sin lder especfico
en la que conviven desde el UKIP,
una formacin popular en un segmento de la poblacin, pero con un
solo diputado en el Parlamento; colectivos con agendas dispares e, irnicamente, casi la mitad de los integrantes del grupo parlamentario
conservador, de entre quienes destaca uno de los contendientes a relevar a David Cameron al frente de
los tories, Boris Johnson, quien cuenta los das para abandonar la alcalda de Londres. El nico punto tangencial que comparten es la salida
de la UE, apenas han logrado transmitir siquiera el escenario que propugnan para un futuro fuera de los
Veintiocho y sus argumentos fundamentales se basan en denunciar

el alarmismo de la faccin que defiende el statu quo, pero, an y as,
los partidarios de abandonar Europa han logrado reunir un contingente electoral con potencial para
reescribir la historia del Viejo Continente en el siglo XXI. Si su punto
dbil es no haber presentado una
alternativa al que constituye el panorama conocido, la permanencia,
de momento, Britain Stronger in Europe (Reino Unido Ms Fuerte en
Europa) no ha sabido explotarlo.
Demasiados frentes abiertos
De hecho, una de las dificultades

con las que ha tropezado el bando
pro-Bruselas es, precisamente, la
necesidad de desmontar la desconfianza que la maquinaria comunitaria genera en la ciudadana: la actitud de quienes apuestan por continuar, sustentada en una pasiva
conformidad, contrasta con el declarado rechazo que caracteriza la
aproximacin de sus rivales. Por
ello, el criticismo hacia Stronger In
es cada vez mayor entre quienes temen que esta falta de entusiasmo
aproxime a Reino Unido a la puerta de salida.
No en vano, hasta ahora, no ha sido capaz de promover una campaa en positivo y su defensa de la UE,
en lugar de despertar ilusin, se
arroga a complejas estadsticas que
pretenden probar la conveniencia
de evitar territorio desconocido. El
problema es que los nmeros no llegan a pie de calle, donde la UE sigue provocando suspicacias, por lo
que los nicos que han logrado apelar al corazn del votante, basando
su posicionamiento en consignas,
en lugar de implicaciones especficas de la Brexit, son los partidarios
de la misma.
Las prximas semanas sern decisivas para un plebiscito tan abierto que su resolucin final se encuentra expuesta a acontecimientos que
podran tener poco o nada que ver
con Europa. Las filtraciones de los
Papeles de Panam y sus efectos para un David Cameron que intent
en vano mantener la implicacin
de su padre como un asunto personal no ayudan a mantener el vnculo con el continente, puesto que
El escndalo de Cameron con los parasos fiscales ha salpicado al bando partidario de la permanencia. EFE
Alto voltaje entre bandos por

la visita del presidente Obama
Ante la sensibilidad que el referndum suscita en Reino Unido,
la visita de Barack Obama esta
semana se considera de alto
voltaje. El presidente de Estados Unidos aterriza el jueves en
tierras britnicas como parte de
la gira de despedida ante el fin
de su mandato, pero el momento elegido ha despertado suspicacias entre los partidarios de
la Brexit. Su temor radica, fundamentalmente, en la posibilidad de que Barack Obama exprese una cierta connivencia a
la continuidad en la Unin Europea. Su posicionamiento tiene
potencial para influir, puesto
que Estados Unidos representa
al socio natural e histrico de
Reino Unido y, en materia de
los Veintiocho, sera supuestamente neutral. Por ello, la campaa anti UE ha promovido una
iniciativa popular contra la posible interferencia estadounidense. El mandatario norteamericano, de hecho, nunca ha
ocultado sus preferencias. Si ya
poco despus de que Cameron
anunciase en el ao 2013 su
disposicin a convocar un referndum haba proclamado que
Reino Unido sera ms fuerte
dentro del bloque, a final del
ao pasado declar a la BBC
que ya que la sociedad Londres-Bruselas representa uno
de los pilares de la prosperidad, Washington quiere asegurar que Reino Unido sigue
teniendo esa influencia.
la percepcin de su honestidad se
ha visto afectada.
Ms all de factores con potencial para influir en el resultado, como el agravamiento de la crisis de
los refugiados, o la posibilidad de
que la ralentizacin de la economa
cale en el electorado, uno de los elementos que decidirn el veredicto
es la participacin. El bando a favor de continuar es consciente de
que una baja concurrencia supone
una de sus principales amenazas.
Segn un estudio publicado la semana pasada, ser fundamental que
quienes votan en las generales, pero no en las europeas acudan a los
colegios el 23 de junio. Como prueba, en los ltimos comicios comunitarios la victoria fue para el UKIP,
tercera fuerza en nmero de votos
en las legislativas de mayo de 2015.
Segn este informe, la Brexit es probable si la participacin global es
de entre el 50 y el 55 por ciento y la
de los partidarios de romper resulta cinco puntos mayor.
41
Economa
Al menos 235 muertos y centenares

de heridos por un sesmo en Ecuador
Un temblor
con vctimas
mortales afecta
al sur de Japn
El terremoto, de magnitud 7,8, asola Guayaquil y las zonas costeras del pas
eE MADRID.
los alrededores del epicentro, situado cerca de la localidad de Pedernales, y en otras ciudades, segn el
Instituto Geofsico de Ecuador, que
haba registrado ms de 130 rplicas en el sector hasta la maana del
domingo. Imgenes de televisin
mostraban las carreteras hacia Pedernales cortadas y un gran nmero de viviendas destruidas.
El terremoto fue el ms fuerte
desde el sesmo de magnitud 7,7 que
golpe al pas en diciembre de 1979
y caus entonces unos 600 muer-
Ecuador iniciaba el domingo operaciones de rescate tras sufrir la noche previa su peor terremoto en casi cuatro dcadas, que a la hora de
cerrar esta edicin haba causado
235 muertos, ms de 1.500 heridos
y daos considerables en Guayaquil, la ciudad ms poblada del pas, y en otras zonas costeras. El terremoto fue de magnitud 7,8 y decenas de rplicas seguan sacudiendo el litoral del pas
Tenemos informacin de personas heridas, atrapadas en diferentes cantones y estamos preparando el rescate, dijo el vicepresidente Jorge Glas antes de subir a un
vuelo hacia Manta, una de las ciudades ms golpeadas, a orillas del
Pacfico y donde se derrumb la torre de control del aeropuerto local.
El movimiento, frente a las costas
de la nacin andina a una profundidad de 19 kilmetros, provoc pnico en el resto de ciudades costeras y activ, por unas horas, las alertas de tsunami en Per, Colombia,
Costa Rica y Panam.
La gente estaba descontrolada
evacuando del sector, se partieron
El terremoto es
el ms fuerte desde
el de 1979, en el
que murieron
600 personas
Voluntarios sacan a un herido de los escombros en Guayaquil. EFE
vidrios, pedazo de techos y todos

nerviosos, salimos descalzos a la calle, dijo Mara Jaramillo, una empleada de una empresa privada de
36 aos, que estaba en un hotel de
Guayaquil por trabajo.
Muchas casas se haban derrum-
bado en la ciudad, otras estaban

cuarteadas, un puente colaps aplastando un auto y los escombros obstruan varias calles. La gente se
amontonaba fuera de sus hogares,
temerosa de las rplicas.
Los daos era considerables en
tos y 20.000 heridos, segn el Servicio Geolgico de Estados Unidos

(USGS por su sigla en ingls).
Glas coment que ya comenzaba
a llegar la ayuda de otros pases y que
varios ministros estaban desplazndose a las zonas ms afectadas.
Los equipos de rescate rebuscaban el domingo entre los restos

de los edificios destruidos por
una serie de terremotos mortales registrados en el sur de Japn, que obligaron al fabricante
de automviles Toyota a suspender la produccin en todo el pas al verse afectada su cadena de
suministro.
Un temblor de magnitud 7,3 sacudi la zona la madrugada del
sbado, provocando la muerte al
menos a 32 personas, hiriendo a
unas mil ms y causando grandes
daos a casas, carreteras y puentes. Fue el segundo gran terremoto en golpear la provincia de Kumamoto en la isla de Kyushu en
poco ms de 24 horas. El primero, en la noche del jueves, mat a
nueve personas. Ms de 440 temblores han sacudido la zona desde el jueves, inform NHK.
Tres plantas nucleares en la
regin no se vieron afectadas por
el terremoto, pero la Autoridad
Reguladora Nuclear dijo que llevar a cabo una reunin extraordinaria el lunes para analizar la
situacin. Un gran terremoto de
magnitud 9 y un tsunami causaron en 2011 la peor crisis nuclear
desde Chernobyl en 1986.
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Economa
Roussef negoci cambios de voto en

el Congreso para evitar ser destituida
Empujones y enfrentamientos verbales en una sesin muy tensa de la Cmara
La presidenta de Brasil, Dilma

Rousseffm pas el fin de semana
contactando con diputados, tanto
en persona como por telfono, y los
aliados del Gobierno afirman que
esas negociaciones haban hecho
posible cambiar cerca de dos decenas de votos, lo que aproximara la
cifra de rechazo a la impugnacin
a entre 190 a 200 votos.
Superamos los 172 votos que necesitamos y an tenemos un grupo
para trabajar de 36. Estamos muy
por sobre el margen de error, aseguraba Slvio Costa, del Partido Laborista de Brasil, quien dice que ha
mostrado a la presidenta cuntos
votos estn garantizados estado por
estado. Ella est muy feliz.
Durante la sesin de votacin del
proceso de destitucin o impeachment contra Rousseff, del Partido
de los Trabajadores (PT), diputados afines y contrarios a la presidenta brasilea protagonizaron enfrentamientos verbales muy tensos
e incluso llegaron a los empujones.
La votacin comenz pasadas
las 14.00 hora local (19.00 hora peninsular espaola) con confrontaciones, gritos y desorden y tras 34
horas de debate en siete sesiones
plenarias con 273 discursos.
La oposicin necesitaba el voto
favorable de 342 de los 513 miembros de la Cmara de Representantes, con lo que el proceso pasara al
Senado, cmara que decidir definitivamente sobre el proceso de destitucin.
La tensin se exacerb cuando
diputados afines a Rousseff protestaron por la presencia de diputados
opositores apostados tras la mesa
que dirige la sesin, presidida por
Eduardo Cunha (Partido del Movimiento Democrtico Brasileo,
PMDB). El portavoz del PT, Afon-
Partidarios de Rousseff protestan en la sesin del Parlamento brasileo. REUTERS
Miles de personas
se manifestaron
a favor y en contra
en las calles de las
ciudades principales
so Florence, solicit entonces a Cunha que se retiraran los diputados
opositores, pero el presidente no
accedi. Despus, los diputados Orlando Silva (Partido Comunista de
Brasil) y Paulo Teixeira (PT) se plantaron frente a Cunha para intentar

convencerle, ante lo que los diputados opositores comenzaron a empujar a Teixeira.
Fue solo entonces cuando Cunha orden que todos los diputados
salieran de la zona de la mesa de la
Cmara de Representantes y se prosigui con la lectura de votos. Adems, prohibi a los diputados exhibir pancartas y carteles.
Mientras, miles de manifestantes se concentraron en las calles de
ciudades como Brasilia y Sao Pau-
lo para expresar su apoyo o su rechazo a Dilma Rousseff, y la propia

Rousseff se encontraba en el palacio presidencial, el Palcio da Alvorada, junto al expresidente Luiz Incio Lula da Silva esperando el resultado de la votacin, que an no se
conoca al cierre de esta edicin.
Algaradas y dimisiones
Brasil haba despertado ya en el da

de la votacin con manifestaciones
a favor y en contra de la dirigente
en Ro de Janeiro y Sao Paulo. El
sindicato de la Central nica de los
Trabajadores (CUT) y el Movimiento Sin Tierra (MST) comenzaron

sus concentraciones en la Avenida
Paulista de Sao Paulo, la playa de
Copacabana en Ro de Janeiro y en
el Faro de Salvador de Baha, un xito de convocatoria segn las organizacin, que se repiti a menor escala en otras ciudades del pas, en
las que la frase no habr golpe y
el color rojo a favor de Rousseff dominaron.
Durante el sbado, la presidenta
recibi a los gobernadores de Maranho, Cear, Bahia, Amap, Paraba y Piau y a parte de las bancadas de Bahia y Cear, adems de diversos grupos de diputados. Entre
los asistentes estaban el lder del
Partido de Movimiento Democrtico Brasileo (PMDB) en la Cmara baja, Leonardo Picciani, y los ministros del conglomerado Ktia
Abreu, de Agricultura; Celso Pansera, de Ciencia y Tecnologa; y Marcelo Castro, de Salud.
El mayor cambio se habra dado
en el Partido Progresista, que esta
semana haba decidido abandonar
el Gobierno e interrumpir las negociaciones para ocupar cargos que
antes pertenecan al PMDB.
El vicepresidente de la Cmara
baja, Waldir Maranho, ha indicado a la mandataria que votara contra el juicio poltico, junto a otros
once legisladores del partido.
Segn un parlamentario que particip en los encuentros con la presidenta, est creciendo una sensacin favorable. El Partido Social
Democrtico, por ejemplo, que tambin declar que abandonara el Gobierno y apoyara el juicio poltico,
entregara 12 votos a Rousseff, segn el parlamentario. Sin embargo,
en la noche del viernes el ministro
de Ciudades, Gilberto Kassab, entreg su renuncia al cargo de manera irrevocable debido a las presiones del partido, segn informaron fuentes del Palacio de Planalto, aunque todava no haba sido
confirmado oficialmente.
A travs de un vdeo y una columna en un peridico, Dilma Rousseff, la primera presidenta de Brasil, neg con vehemencia haber cometido un delito castigable con un
juicio poltico y calific el intento
de expulsarla del cargo como el
mayor fraude legal y poltico.
43
Normas & Tributos

PROCEDIMIENTOS DE INSOLVENCIA
Los concursos caen un 24% en

Madrid y Barcelona en 2015
Los procesos declarados y concluidos en el mismo
edicto supusieron un 17% de media en ambas ciudades
El Parlamento europeo
aprob una medida que
potencia los derechos
de los ciudadanos
Ignacio Faes MADRID.
El nmero de procedimientos concursales cae un 24 por ciento en

Madrid y Barcelona durante el ao
2015. La capital espaola registr
642 concursos, mientras que la Ciudad Condal sum un total de 612.
Adems, el nmero de procesos de
insolvencia declarados y concluidos en el mismo edicto supuso, durante el ao pasado, un 21 por ciento del total en Barcelona y un 13 por
ciento en Madrid.
As lo reflejan los datos del informe La Administracin Concursal.
Evolucin de las designaciones en
2015, elaborado por Insolnet. En relacin a la titularidad de la administracin del concurso, el documento sostiene que la Sociedad Limitada Profesional (SLP) mantiene su posicin con respecto a 2014
en la reparticin de procedimientos frente a la persona fsica. No se
aprecia un incremento de la designacin de esta modalidad de administracin en el transcurso del tiempo desde la reforma, subraya. En
Barcelona, el 45 por ciento de los
concursos ha sido gestionado por
una SLP en el ltimo ejercicio, y en
Madrid, el 19 por ciento.
I. F. MADRID.
Activo concursado
En 2015, la empresa declarada en

concurso con mayor activo no alcanz los 72 millones. Sin embargo, en 2014, las tres empresas de
Barcelona con mayor activo sumaban 193, 110 y 89 millones de euros.
El importe ha disminuido de manera significativa, indica el informe. En Madrid, durante el ejercicio 2015, la empresa con mayor activo segn las ltimas cuentas depositadas en el Registro Mercantil
tena un activo de 335 millones de
euros, mientras que el ao anterior
este, la mayor entidad contaba con
un activo de 1.917 millones.
Por otra parte, en ambos territorios, los diez administradores que
han procesado ms concursos acumulan el 14 por ciento del total. No
existe una gran concentracin, indica el informe. Los administradores con ms designaciones en Barcelona continan siendo las SLP, al
igual que en 2014. En Madrid, por
el contrario, son personas fsicas,
tambin manteniendo la tendencia
de los aos anteriores.
En cuanto a las actividades econmicas que ejercan las entidades
concursadas, el sector de la construccin y promocin inmobiliaria
fue, al igual que en 2014, el ms afec-
Los expertos ven ms

seguridad en la reforma
de proteccin de datos
GETTY
El sector de la
construccin
y la promocin
sigue siendo
el ms afectado
tado en las dos ciudades. Tambin
se ha mantenido estable el promedio de empleados afectados de estas empresas, con 19 trabajadores
de media en Barcelona y 22 en Madrid. El ao anterior, tenan 18 y 27,
respectivamente.
Personas fsicas
El documento refleja que el nmero de concursos declarados por personas fsicas deudoras en 2015 fue
de 130 en Barcelona y 83 en Madrid,
representando un porcentaje muy
bajo en comparacin con el total de
casos registrados. A todas luces,
estas cifras constatan el fracaso de
la reforma implementada, denominada de segunda oportunidad, ya
que en pases de nuestro entorno,
como Alemania o Reino Unido, el

nmero de concursos de personas
fsicas supera los 100.000 casos,
explica Jordi Castells, socio de Insolnet.
Por su parte, Raimon Casanellas,
socio de la firma, apunta que los
resultados obtenidos reflejan una
desaceleracin del nmero de procedimientos y de la trascendencia
de los mismos, ello se debe en parte a la recuperacin econmica, pero tambin a que la Ley Concursal
no est siendo percibida por los empresarios como una herramienta
vlida para solucionar el problema
de la insolvencia empresarial.
Otros informes ya apuntaban que
los acuerdos de refinanciacin y las
mediaciones concursales le ganan
terreno a los concursos de acreedores. As lo acredit hace unas semanas un informe del Registro de
Expertos de Economa Forense del
Consejo General de Economistas
(CGE).
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
La reforma europea de la proteccin de datos potencia los derechos que asisten a los ciudadanos
con relacin a sus datos, asevera
Javier Puyol, magistrado y socio
de Ecixgroup. La informacin
que tiene que proporcionarse ahora al consumidor se refuerza en el
sentido de que hay que comunicarle el plazo por el que se conservarn sus datos, y el derecho
que asiste a cada titular de presentar, cuando proceda, la correspondiente denuncia ante la autoridad
de control correspondiente en la
materia, aade.
Las nuevas reglas europeas en
materia de proteccin de datos recibieron el jueves el visto bueno
definitivo del Parlamento. La normativa recoge, entre otros asuntos, el derecho al olvido, mediante
la rectificacin o supresin de datos personales.
Segn Puyol, la nueva regulacin se refuerza de manera ostensible la necesidad de probar y evidenciar el cumplimiento del Reglamento por parte del Responsable del tratamiento, a travs de
la adopcin e implementacin de
polticas y medidas. Adems, seala que se produce la supresin
la determinacin de manera concreta de las medidas de seguridad
necesarias en cada caso, lo que
obligar a cada responsable a concretarlas bajo su propia responsabilidad.
La nueva normativa entrara en
vigor en el plazo de dos aos. El
magistrado recuerda que propiciar la adaptacin y la adecuacin de los operadores jurdicos a
la misma, y viene acompaada de

otras normas complementarias
relativas al registro de datos de pasajeros areos para vigilar la entrada de terroristas en la UE. tambin incluye nuevas reglas sobre
transmisin de datos para garantizar una cooperacin policial efectiva. Se inicia, por tanto, una nueva etapa, donde la intimidad y la
privacidad, van a ceder el paso a
la confianza del consumidor con
relacin al tratamiento de sus datos personales, apostilla.
Cambio en el trabajo
Variar el enfoque y la forma de

trabajo no slo de las empresas sino tambin de los expertos en la
materia, indican Norman Heckh
y Mara Luisa Gonzlez, socio y
abogada del departamento de nuevas tecnologas de Ramn y Cajal
Los especialistas
aseguran que
variar el enfoque y
la forma de trabajo
de las empresas
Abogados. Los juristas subrayan
que la nueva norma da importancia a la documentacin y a los
registros que prueben el cumplimiento, a las evaluaciones de impacto previas al tratamiento, a tener en cuenta la privacidad desde el inicio del diseo de aplicaciones y sistemas.
Por ello, a su juicio, muchas organizaciones debern gestionar
la privacidad de una forma distinta a como lo hacan hasta ahora. Las entidades de cierto tamao o de ciertos sectores, aunque
no estn obligadas a nombrar un
data protection officer, lo tendrn
en la prctica, apuntan los especialistas.
Lesmes destaca la lucha de

la Justicia contra la corrupcin
I. F. MADRID.
No hay seguridad jurdica, ni cultura de paz, ni desarrollo social

posible en aquellas sociedades en
las que la corrupcin se apodera
de sus instituciones, seal el presidente del Consejo General del
Poder Judicial, Carlos Lesmes, durante su intervencin en Paraguay
en la XVIII edicin de la Asamblea
Plenaria de la Cumbre Judicial Ibe-
roamericana. Lesmes aadi que

nuestra fortaleza para luchar contra la corrupcin requiere como
condicin sine qua non que nuestra propia casa est libre y permanezca inmune a esta enfermedad.
Espaa no ha presentado su candidatura a la renovacin de la Secretara Permanente de la Cumbre, que llevaba desempeando
desde 1997. Uruguay se har cargo a partir de ahora.
44
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
Javier Rodrguez Zapatero Director general de Google para Espaa y Portugal
Si Espaa logra la transformacin

digital, alcanzar el xito econmico
Ana Garca MADRID.
El encargado de liderar la divisin

de Google para Espaa y Portugal
nos recibe en las oficinas que la compaa ocupa en Madrid. Frente al
objetivo de la cmara se coloca Javier Rodrguez Zapatero, un hombre que, segn sus propias palabras,
dedica el 80 por ciento de su tiempo a ayudar a diferentes industrias
espaolas a ser ms competitivas
digitalmente. Un ejemplo de ello es
la plataforma de Google Actvate,
la cual ofrece formacin gratuita en
marketing digital a pymes. Debido
a su xito desde su lanzamiento,
ms de 425.000 personas se han registrado y 105.000 se han formado
la compaa lanz el pasado viernes nuevos cursos como Activa tu
Negocio o Activa tu Ciudad, tambin enfocados al mbito de la formacin online. Al otro lado de la
ventana, Madrid nos regala un da
lluvioso y nublado que contrasta
con la idea de encontrarnos en una
de las empresas ms brillantes y
rentables del mundo.
Han basado su estrategia en diversificar la cartera de productos. En

este sentido, cules han sido sus
principales puntos fuertes?
Somos una compaa que tiene dos
caras; la ms conocida es la de los
productos gratuitos para el consumidor, la cual permite que el usuario final est en contacto con las empresas, para posteriormente monetizar. La herramienta que ms negocio mueve es Google Adwords,
que permite encontrar algo en el
buscador, tratndose muchas veces
de un negocio que est dando a conocer sus servicios.
El consumo a travs del mvil es
cada vez ms comn. Cmo afrontan esta rpida conversin?
Estamos hablando de la segunda
revolucin digital. El mvil ha tomado parte en nuestras vidas de
forma mucho ms rpida de lo que
podramos pensar, lo que ha trado
un cambio radical en el paradigma
de la comunicacin y en cmo la sociedad est accediendo a los negocios. En este sentido, Google juega
un papel esencial con Android.
Entonces, qu peso tiene la transformacin digital en el crecimiento econmico?
Mucho, de hecho, parte del xito
que podamos tener en Espaa econmica y empresarialmente va a estar ligado a que seamos capaces de
acometer la transformacin digital.
A. DIMITROV
Comunicacin:
El mvil ha trado
consigo un cambio
en la forma
de acceder
a los negocios
Emprendimiento:
Con Google
Campus queremos
dar un empujn
a los futuros
empresarios
Mercado digital:
La principal
barrera al
emprendimiento en
Europa es la falta de
un mercado digital
Cul es el papel de la innovacin

en el tejido empresarial?
Las compaas que vivimos en este entorno estamos abocadas al fracaso si no innovamos. Para sobrevivir hay que ser rpido, flexible, tener una cultura de recursos humanos muy atractiva y hacer cosas
nuevas, no slo en productos y servicios, sino tambin en procedimientos y en formas de organizacin. Dentro del propio Google vivimos en un constante ejemplo de
xitos y fracasos. Entre los primeros destacara el propio buscador,
el correo electrnico Gmail, Android y Youtube.
Gmail fue una iniciativa que surgi
entre los trabajadores. Cmo fomentan el intraemprendimiento?
Los empleados pueden dedicar el
20 por ciento de su tiempo a ideas
que consideran innovadoras. De ah
han surgido productos que no estaban en nuestro portfolio inicial,
como Google Art Project, un proyecto ideado por una empleada espaola y que permite acercar el arte a travs de la digitalizacin.
Cmo potencian el emprendimiento?

El pasado ao lanzamos Google
Campus, el cuarto escenario de estas caractersticas que hay en Europa. La idea surgi al ver que en
nuestro pas haba capacidad de emprendimiento, pero faltaba un ecosistema para ayudar al emprendedor. Con esta idea pretendemos darles un empujn.
Qu requisitos han llevado a Google a ocupar su actual posicin?
Existen varios factores. El primero
es tener claro que la innovacin debe ser para todo el mundo (organizamos la informacin mundial para hacerla accesible a todos, algo
que en s es ya una revolucin) y el
segundo es mirar en el largo plazo.
En materia de innovacin, est
nuestro pas bien preparado?
Espaa es un pas muy creativo.
Adems, Europa tiene mucha capacidad de emprendimiento; sin
embargo, el mercado est demasiado fragmentado. La principal barrera es la falta de un mercado di-
gital: se deben eliminar trabas en

mbitos como el de impuestos, propiedad intelectual, comercio electrnico o privacidad.
Una de las mayores crticas al sector es la falta de paridad. Qu hacen desde Google para cambiarlo?
La diversidad es sinnimo de xito, con un equipo diverso se tomarn mejores soluciones y se trabajar mejor. Yo me tomo esto muy
en serio y, en mi equipo, el 70 por
ciento de las cabezas que se sientan en la mesa son mujeres.
Cmo puede un gigante del Big
Data ayudar a mitigar los graves
contratiempos que vive Europa?
En el caso del terrorismo, colaboramos con las fuerzas de seguridad.
Adems, en Youtube, los usuarios
pueden identificar contenidos que
puedan exaltar el terrorismo.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
45
Gestin Empresarial
Los espaoles cumplen

medio siglo llevando
el tupper a la oficina
La demostracin a
domicilio es la base del
sistema de ventas de la
empresa Tupperware
Srvula Bueno MADRID.
III Edicin Expocoaching en Ifema. ALEXANDER DIMITROV
La empresa necesita lderes

que impulsen el talento
Esta es una de las principales conclusiones de la III edicin
de Expocoaching, celebrada en Madrid este fin de semana
Alejandra Ortiz-Echage MADRID.
Ifema abri sus puertas durante el

fin de semana a la III Edicin de Expoaching, la feria referente de coaching y gestin del cambio. El encuentro, que comenz el viernes y
se clausur ayer, ha dividido su programacin en seis salas: una referente al coaching ejecutivo, otra de
coaching educativo, una referente
a la salud, al deporte, al coaching
personal y, por ltimo, al polivalente. Por cada una de ellas han pasado profesionales del sector que han
participado en mesas redondas y
han expuesto casos prcticos.
Durante los tres das que ha durando la feria, se han reunido un
total de 27 ponentes diferentes, as
como 43 expositores de empresas
relacionadas con el sector, para informar sobre novedades en su oferta. Adems, por Expocoaching tam-
bin han pasado 62 autores, firmando libros.

Beatriz Sanz, cofundadora de Expocoaching, explica que el coaching es una de las mejores herramientas para adaptarse y superar
cambios, y cada vez hay ms em-
Es necesario
trabajar las
fortalezas para
poder convertirlas
en excelencias
presas que apuestan por este mtodo.
En este sentido, Roberto Whyte,
consejero delegado de Goose Talent Institute y coach certificado
PCC, afirma que un proceso de
coaching es como un viaje experiencial.

Otro de los aspectos que esta edicin del evento ha puesto sobre la
mesa, es la importancia de lderes
transformadores o lderes push, que
impulsen el talento y el trabajo,
tal y como lo explica Amanda Palazn, fundadora de la primera consultora en Espaa especializada en
la gestin del cambio organizacional.
Aprender de las fortalezas
Un buen lder necesita estar siempre aprendiendo y trabajando las

fortalezas, para convertirlas en excelencias, asegura Pilar Jeric,
presidenta de la consultora Be-up,
escritora y conferenciante, quien
cuenta que la determinacin siempre mira hacia el futuro, mientras
que el miedo nos hace ir marcha
atrs, concluye Jeric.
Aunque el uso del tupper est muy

extendido hoy en da, la historia
de su compaa se remonta a 1945,
ao en el que el qumico Earl Silas Tupper fund Tupperware.
Fue precisamente l quien invent el tazn Maravilla en 1946, un
novedoso recipiente, que permita aumentar el tiempo de conservacin de los alimentos.
Sin embargo, los clientes no llegaron a comprender cmo manipular su cierre hermtico, por lo
que en 1954 la vendedora Brownie
Wise propus el sistema de venta directa a domicilio a travs de
las fiestas Tupperware. En nuestro pas, la primera de estas celebraciones tuvo lugar el 14 de febrero de 1966 en Madrid, cuenta Antonio Gil, director de Tupperware para Espaa y Portugal. De
ah que durante este 2016 se est
celebrando su 50 aniversario.
Durante todos estos aos, los
productos de Tupperware se han
colado en los hogares de ms de
18 millones de espaoles, que han
visto cmo las lneas de producto
de la empresa sufran una autntica revolucin. Al principio, comenzamos con recipientes para
conservar en el frigorfico o para
congelar alimentos. A da de hoy,
estos utensilios representan slo
un 30 por ciento de nuestro negocio, explica Gil.
De hecho, los esfuerzos de la
compaa estn centrados en ofrecer productos ms profesionales,
innovadores y sofisticados, manteniendo los mismos niveles de
calidad y diseo. Se trata de las lneas enfocadas a cocinar tanto en
el microondas como en el horno
convencional, as como las de repostera, utensilios de cocina, preparacin o mesa.
Frmula de xito
Actualmente, los productos de

Tupperware pueden adquirirse
por medio de los distribuidores
autorizados que tiene la empresa
en cada ciudad o mediante pedido a domicilio. De hecho, este ltimo mtodo sigue siendo, segn
Gil, la base de su sistema de ventas. La distribucin personal a
travs de la demostracin a domicilio es un pilar de nuestra frmula del xito, apunta.
No obstante, las reuniones de
este tipo han evolucionado desde
sus orgenes. Ahora, reciben el calificativo de party y son ms interactivas y modernas. En ellas, se
En 1954, la
compaa arranc
con el sistema de
venta a domicilio,
que contina hoy
cocinan recetas segn las premisas de la empresa para, de este modo, llegar a generaciones nuevas.
Pero lo que no ha evolucionado con el paso del tiempo es la seguridad alimentaria, un requisito que siempre ha preocupado a
Tupperware. Desde que uno de
nuestros productos se idea hasta
que llega a manos del consumidor, pasan entre dos y tres aos.
Se estudia el diseo, los colores,
los materiales, la utilidad del producto y se somete a todo tipo de
pruebas de calidad y seguridad
para tener la certeza de que ofrecemos siempre los mejores productos al consumidor y de que
cumplimos con todas las leyes europeas en materia de seguridad
alimentaria, reconoce Gil.
Aumenta el uso de buenas prcticas para

la integracin de los nuevos empleados
E. P. MADRID.
Un nuevo estudio realizado por Top

Employers Institute ha puesto de
manifiesto que las tendencias en la
integracin de los nuevos empleados (on-boarding) estn evolucionando al ritmo que las empresas comprenden que tiene una influencia
crucial a la hora de apoyar a los recin llegados y garantizarles as que
realicen su trabajo con efectividad.
Las cinco tendencias clave en onboarding detectadas son, en primer

lugar, comenzar el proceso en la fase de seleccin, antes de incorporar
a los nuevos empleados, con una duracin de tres a seis meses desde la
contratacin e incluso hasta de 12
meses. Adems, el procedimiento
debe cubrir tres reas: el contexto
de la empresa, la situacin y el mbito cultural.
Ahora, la direccin ejecutiva de
la empresa se implica ms y tiene

un papel clave en inspirar a los nuevos empleados desde el primer momento y ayudarles a entender el propsito global de la organizacin.
Otra novedad es cmo la tecnologa est asumiendo una funcin
central en el desarrollo y la medicin del on-boarding. Por ltimo, se
observa una mejora de este proceso con el uso de los datos, como, por
ejemplo, con las mtricas.
EE
Amrica.com
elEconomista.es
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Consell de Cent, 366. 08009 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid). Tel. 91
6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Srvula Bueno MADRID.
Desde que en enero de 2015,

Lowendalmasa y Alma Consulting Group anunciaran su proyecto de fusin, han ido poco a
poco integrando ambas plantillas y definiendo la nueva estrategia del grupo. Hoy, se presentan como Ayming, una consultora especializada en asesoramiento estratgico y operativo
para las empresas.
Tras la crisis, la
empresa necesita
ser asesorada
Personal: Naci en Latina,

una ciudad cerca de Roma,
est casado y tiene dos hijos. Habla cinco idiomas.
Carrera: Es ingeniero civil
por la cole Centrale Paris
e ingeniero industrial por
la Politcnica de Miln.
Trayectoria: Trabaj en la
compaa francesa Pechiney y en la consultora estratgica Corporate Value
Associates, hasta que en el
ao 2002 se uni a Masa
Italia.
Cmo surge la fusin entre ambas compaas?

La coyuntura internacional de
crisis obliga a las empresas a anticiparse a los nuevos escenarios
econmicos. Es necesario un
nuevo enfoque que mejore el xito de la empresa, lo que nosotros
denominamos Business Performance Consulting. En este contexto, tena todo el sentido que
dos empresas como Alma Consulting Group y Lowendalmasi
se unieran, ya que sus equipos
directivos tenan una visin comn en cuanto a las expectativas y necesidades del mercado.
Cul va a ser la labor de
Ayming?
Trabajar como socios estratgicos para la alta direccin (CEO,
CFO, CHRO), adelntandonos a
los nuevos contextos econmicos y mejorando el rendimiento
de las empresas para que obtengan resultados tangibles. Actualmente, las compaas se enfrentan a desafos que pueden impactar en su xito. Esto no slo
afecta a los aspectos econmicos, sino tambin a los recursos
humanos, la responsabilidad ambiental, la innovacin... Por eso
nuestra misin es acompaarlas
en la prevencin de riesgos, optimizacin de procesos, etc.
Cmo lograrn diferenciarse
de sus competidores?
Uno de nuestros activos es que
contamos con una experiencia
de casi 30 aos y un equipo de
ms de 1.500 expertos en el m-
bito laboral y fiscal. Tenemos un

claro enfoque hacia la mejora de
los estados financieros, la remuneracin basada en el xito y garantizar el mximo retorno de
la inversin realizada por nuestros clientes. A modo de ejemplo, de los 15.000 proyectos gestionados el pasado ao en el mbito de las deducciones fiscales,
hemos conseguido para nuestros clientes 1.000 millones de
deduccin.
Giovanni
Grillo
Director general internacional
para la regin sur de Ayming
Suscrbase a
Espaa
La mejor informacin para

hacer crecer su patrimonio
NACHO MARTN
Cules cree que son los grandes desafos a los que van a enfrentarse Ayming?
Conjugar adecuadamente crecimiento y competitividad a travs de la innovacin, as como la
optimizacin de los procesos productivos son nuestros grandes
retos. Las empresas van a tener
que reinventarse en tres mbitos: operaciones, finanzas e innovacin y recursos humanos.
Tras estos aos de crisis, la mayor parte necesita asesoramiento externo, desde un fondo de inversin que ha entrado en una
empresa, compaas que se han
fusionado, entidades que necesitan crear un departamento de
compras, etc. En este sentido, la
externalizacin de servicios de
consultora especializada es una
prctica en ascenso, ya que supone una de las frmulas ms
apropiadas para el correcto funcionamiento de una compaa.
Nuevas Estategias
Agresivas
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
Tf. 902 889393
Indicadores
0,8%
-0,8%
+3,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
IV Trim. 2015
Marzo 2016
Febrero 2016
Tasa anual
20,90%
3,5%
24.173,9
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
IV Trim. 2015
2015
Millones
Diciembre 2015
-0,013
1,1283
43,13
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
5,9%
1,2%
1.234,2
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Febrero 2016
Tasa interanual
4 Trimestre
2015
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
8
13
16
12
9
10
19
8
9
5
8
4
21 Sol
17 Nub
19 Nub
24 Nub
19 Sol
18 Nub
23 Nub
17 Nub
22 Nub
20 Nub
20 Nub
19 Nub
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Amsterdam 7
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17
Berln
6
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6
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3
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eE
Amrica.com
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
10
6
aos
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC

A&G Tesor.
5,58
0,02
0,62
Mny Mk
42,17
Gbl Mngers Funds
7,09
-5,86
4,64
Alt - Long/Short Eq - G
20,26
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
13,51
-4,89
3,47
Abante Blsa Absolut A
13,57
-1,95
2,62
Abante Blsa
12,27
-5,31
8,55
Abante Patrim Gbl A
15,73
-2,33
4,23
Abante Rta
11,81
0,01
0,03
Abante Rentab Absolut A
11,06
-0,97
0,27
Abante Seleccin
12,36
-2,57
3,70
0,25
Flex Allocation - Gbl
67,85
Alt - Fund of Funds - M
176,79
Gbl Large-Cap Blend Eq
45,87
28,96
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Eurovalor Divdo Europ
133,79
-6,15
8,43
Eurovalor Estados Unidos
131,61
-6,53
11,28
Eurovalor Europ
126,05
-9,03
5,38
Eurovalor Gar. ndices Glo
132,44
-0,67
3,19
Guaranteed Funds
59,64
Eurovalor Gar. Progresin
132,36
0,45
4,78
Guaranteed Funds
32,12
Eurovalor Gar. Revalorizac
Eurp Equity-Income
75,37
US Large-Cap Blend Eq
61,89
Eurp Large-Cap Blend Eq
42,09
85,39
-1,49
4,81
Guaranteed Funds
72,63
Eurovalor Gar Acc III
157,08
0,73
2,71
Guaranteed Funds
294,86
Eurovalor Gar Energa
108,81
0,17
0,94
Guaranteed Funds
74,87
Eurovalor Gar Europ II
82,91
0,65
0,17
Guaranteed Funds
115,29
108,69
-0,05
1,75
Guaranteed Funds
57,16
Cautious Allocation
79,42
28,24
Moderate Allocation -
166,34
Eurovalor Mixto-15
91,95
-1,38
2,01
Cautious Allocation
381,05
Mny Mk
23,51
Eurovalor Mixto-30
85,82
-3,02
2,13
Cautious Allocation
110,58
Eurovalor Gar Extra Moda
Abante Tesor.
12,25
0,06
Abante Valor
12,35
-1,43
1,14
Cautious Allocation -
85,95
Eurovalor Mixto-50
79,28
-5,21
2,46
Moderate Allocation
46,45
Okavango Delta A
15,37
-3,84
20,27
Spain Eq
77,28
Eurovalor Mixto-70
3,30
-7,36
4,31
Aggressive Allocation
61,88
94,73
0,16
1,85
Dvsifid Bond - Sh Ter
143,83
7,35
0,24
2,24
Dvsifid Bond
90,81
113,97
-0,24
1,21
Flex Bond
143,37
16,86
-4,64
2,51
Other Allocation
18,29
Sextant Autour du Monde A
172,39
-2,67
17,01
Gbl Flex-Cap Eq
50,18
Sextant Grand Large A
398,54
1,93
13,52
Flex Allocation
475,39
Sextant PEA A
766,82
2,73
23,35
France Small/Mid-Cap Eq
180,84
Sextant PME A
152,43
1,18
17,74
France Small/Mid-Cap Eq
41,85
0,94
0,86
1,64
19,10
Mny Mk
16.217,55
Ultra Short-Term Bond
4.141,12
Mny Mk
22.052,90
Corporate Bond - Sh T
171,21
Alt - Volatil
50,72
Eurovalor Rta Fija Corto
ABN AMRO INVESTMENT SOLUTIONS

Neuflize Optum C
680,92
-1,37
-1,91
Moderate Allocation
98,28
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
200,35
-11,05
8,42
Eurp Flex-Cap Eq
3.497,56
Alken S C Eurp R
175,66
-8,10
19,93
Eurp Small-Cap Eq
321,09
ptima Rta Fija Flex
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
AMIRAL GESTION
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB FCP I Vle Port A
13,66
-5,73
10,85
Eurp Large-Cap Vle Eq
208,60
AB FCP I Eurozone Strategi
10,63
-5,34
12,48
Eurozone Large-Cap Eq
109,23
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz BRIC Eq CT
Eurovalor Rta Fija
79,07
8,33
1,58
BRIC Eq
62,54
255,48
7,60
-9,63
Emerg Eurp Eq
131,00
16,20
2,21
4,05
Dvsifid Bond
785,81
Allianz Gbl Agricult Trend
154,01
-2,53
7,27
Sector Eq Agriculture
203,05
AMUNDI
Allianz Gbl EcoTrends A
94,76
-2,72
4,97
Sector Eq Ecology
112,23
Amundi 3 M I
112,88
Amundi 6 M I A/I
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
Allianz Gbl Eq AT
9,93
-4,52
10,40
Gbl Large-Cap Gw Eq
Allianz Gbl Sustainability
20,97
-5,07
Allianz Pfandbrieffonds AT
145,49
1,76
10,56
Gbl Large-Cap Gw Eq
41,43
2,99
Corporate Bond
241,06
54,15
7,02
-2,06
Amistra Gbl
Amundi Cash Institutions S

Amundi Crdit 1-3 IC
Amundi Dyarbt Volatilit I
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD

Allianz Emerg Markets Bond
AMISTRA SGIIC
Gbl Emerg Markets Bond
413,48
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
Amundi Gbl Macro 2 IC

Amundi Rendement Plus I
0,00
0,26
22.540,60
0,17
0,47
0,00
0,21
29.830,91
0,46
1,19
6.166,78
-0,18
-0,28
3.321,33
-0,29
0,18
Alt - Debt Arb
72,56
15.004,79
0,08
3,56
Cautious Allocation
604,89
18,09
AMUNDI IBERIA SGIIC
Cartera ptima Decidida B
121,26
-3,86
4,38
283,08
Amundi Estrategia Gbl
1.006,91
-0,96
2,83
Cartera ptima Dinam B
140,23
-6,71
8,06
203,03
Amundi Fondtes LP
224,44
1,17
4,97
Gov Bond
44,55
Cartera ptima Flex B
120,18
-3,01
2,11
75,71
ING Direct FN Cons
11,86
0,73
0,99
240,83
Cartera ptima Moder B
122,09
-2,31
2,45
1.035,10
ING Direct FN Dinam
12,90
1,43
4,17
Cautious Allocation
190,84
Cartera ptima Prud B
110,47
-1,00
1,28
2.178,44
ING Direct FN Stoxx 50
11,07
-9,82
5,96
155,10
Eurovalor Ahorro Dlar
126,50
-4,34
4,23
$ Mny Mk
26,70
ING Direct FN Ibex 35
13,43
-9,83
5,30
Spain Eq
302,93
1.845,10
-0,13
0,81
619,44
ING Direct FN Mod
12,26
1,04
2,73
Cautious Allocation
401,03
ING Direct FN S&P 500
11,66
-3,52
14,62
200,57
21,36
-1,44
2,55
Cautious Allocation
76,51
Eurovalor Ahorro B
Eurovalor Ahorro Top 2019
123,90
0,45
3,38
Eurovalor Asia
213,39
-5,35
0,98
Eurovalor Blsa Espaola
305,00
-10,52
5,85
Eurovalor Blsa Eurp
Fixed Term Bond
94,52
Asia-Pacific ex-Japan E
17,58
Spain Eq
109,95
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
57,98
-10,53
5,08
76,11
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Eurovalor Blsa
274,45
-10,65
5,00
Spain Eq
95,99
atl Capital Best Mngers
11,73
-4,32
2,67
29,52
Eurovalor Bonos Alto Rend
165,18
2,45
0,88
Gbl H Yld Bond - Hedg
29,98
atl Capital Cartera Dinam
10,60
-7,06
3,62
Flex Allocation
25,63
Eurovalor Bonos LP
143,85
0,83
4,41
Dvsifid Bond
139,07
atl Capital Cartera Patrim
11,55
-3,20
1,41
Cautious Allocation
62,30
Eurovalor Cons Dinam B
120,44
0,22
0,21
Alt - Long/Short Debt
341,72
atl Capital Lqdez
12,07
0,01
0,75
Mny Mk
59,46
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 14 de abril segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Espinosa Partners Inversio
12,84
-5,66
2,98
Flex Allocation
29,35
Bankia Duracin Flex 0-2
10,72
0,17
1,61
580,09
Fongrum/Valor
15,46
-2,93
4,09
16,77
Bankia Emerg
11,05
-3,27
-3,41
Gbl Emerg Markets Eq
17,39
AVIVA GESTIN SGIIC
Bankia Top Ideas
6,89
-6,02
6,56
27,64
Aviva CP B
13,82
0,02
0,84
509,65
Bankia Evolucin Decidido
103,79
-4,97
2,27
22,07
Aviva Fonvalor B
14,07
-2,68
10,97
Moderate Allocation
132,09
Bankia Evolucin Mod
106,86
-2,64
0,09
219,29
74,22
Bankia Evolucin Prud
127,08
-0,43
0,72
2.310,34
Bankia Fondtes CP
1.452,28
-0,15
-0,02
Mny Mk
50,42
Bankia Fondtes LP
170,53
0,23
1,67
Gov Bond - Sh Term
66,63
Bankia Fonduxo
1.958,05
-1,58
9,72
Moderate Allocation
404,52
Bankia Gar 2016
100,94
-0,19
2,17
Guaranteed Funds
90,72
Bankia Gar Blsa 3
8,82
-0,45
1,30
Guaranteed Funds
94,77
Bankia Gar Blsa 5
11,48
0,74
0,55
Guaranteed Funds
127,16
Aviva Rta Fija B
17,87
0,79
5,40
Dvsifid Bond
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lc
14,29
6,85
-2,97
1.660,70
Aviva Investors Emerg Eurp
4,55
4,22
2,66
Emerg Eurp ex-Russia Eq
22,48
Aviva Investors Eurp Corp
3,50
2,02
3,19
Corporate Bond
51,03
Aviva Investors Eurp Eq B
8,87
-6,18
13,06
Eurp Flex-Cap Eq
242,12
Aviva Investors Eurp Eq In
11,80
-4,41
8,52
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
57,85
Aviva Investors Eurp Rel E
13,07
-4,96
13,43
Prpty - Indirect Eurp
54,47
Bankia Gar Rentas 5
131,80
-0,30
2,82
Guaranteed Funds
159,30
9,50
-0,07
3,87
Guaranteed Funds
97,29
Aviva Investors Lg Trm Eur
95,26
7,22
11,10
Bond - Long Term
40,26
Bankia Gar Rentas 6
Aviva Investors S/T Eurp B
14,41
-0,24
0,28
Gov Bond - Sh Term
28,12
Bankia Gobiernos LP
11,43
0,35
2,92
Gov Bond
40,42
Bankia Ind Eurostoxx
65,17
-7,07
7,16
15,06
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
Bankia Ind Ibex
131,68
-7,10
5,95
Spain Eq
32,60
Bankia Mix Rta Fija 15
11,72
-1,25
1,57
Cautious Allocation
452,06
Bankia Mix Rta Fija 30
10,64
-1,85
1,96
Cautious Allocation
84,40
Bankia Mix Rta Variable 50
14,58
-2,84
2,85
Moderate Allocation
24,40
Bankia Mix Rta Variable 75
6,52
-5,71
3,78
16,64
Bankia Monetar Deuda (I)
117,67
-0,18
-0,12
Mny Mk
70,63
AXA WF Bonds A-C
58,26
2,35
4,71
Dvsifid Bond
349,22
AXA WF Credit Plus A-D
11,99
2,22
3,13
Corporate Bond
1.072,82
103,39
-0,13
0,35
341,36
51,40
-6,99
7,01
549,46
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
107,46
4,18
-5,98
Emerg Eurp Eq
21,42
AXA WF Frm Eurp Microcap A
177,76
-5,51
17,93
Eurp Small-Cap Eq
158,47
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
62,02
-5,49
7,27
480,52
AXA WF Frm Eurp Real State
205,44
-1,81
17,08
813,16
AXA WF Frm Eurp S C A-C
143,25
-5,80
16,91
Eurp Mid-Cap Eq
625,63
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
129,81
0,25
7,06
Prpty - Indirect Gbl
173,36
AXA WF Frm Human Capital A
128,59
-4,97
9,48
Eurp Flex-Cap Eq
386,79
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
60,21
2,94
-10,65
Sector Eq Natural Rsces
49,26
AXA WF Frm Italy A-C
173,13
-15,75
9,04
Italy Eq
446,84
Bankinter Ahorro Activos
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
347,55
-4,43
13,09
Gbl Flex-Cap Eq
138,76
Bankinter Blsa Espaa
AXA WF Frm Em Markets A-C

AXA WF Frm Relative Vle
Bankia Rta Fija LP
17,20
0,26
1,72
60,04
Bankia S & Mid Caps Espaa
307,06
-2,34
12,83
Spain Eq
27,12
Bankia Soy As Cauto
125,85
-0,69
2,22
1.249,49
Bankia Soy As Dinam
113,29
-3,94
4,45
63,16
Bankia Soy As Flex
109,92
-1,72
3,08
549,79
Mny Mk
949,22
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

863,56
-0,05
0,73
1.138,94
-7,63
8,31
Spain Eq
261,71
727,68
-0,11
0,42
Mny Mk
187,95
894,68
-0,07
0,59
Mny Mk
294,73
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
64,18
-2,19
2,19
46,90
Bankinter Diner 1
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
63,68
1,05
1,46
118,34
Bankinter Diner 2
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
77,22
2,84
1,28
995,45
Bankinter Divdo Europ
1.249,53
-3,56
12,54
Eurp Flex-Cap Eq
226,71
589,92
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.297,83
-1,60
17,30
Sector Eq Tech
17,80
Bankinter Espaa 2020 II G
1.003,34
0,98
1,50
Guaranteed Funds
39,86
Bankinter Eurobolsa Gar
1.667,49
-2,27
1,61
Guaranteed Funds
32,22
AXA WF Optimal Income A-C
172,31
-2,59
3,62
Flex Allocation
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A D
322,47
1,64
14,58
Prpty - Indirect Eurozo
548,79
AXA Court Terme AC
2.419,29
-0,02
0,09
Mny Mk - Sh Term
1.528,34
AXA Trsor Court Terme C
2.463,74
-0,05
0,00
Mny Mk - Sh Term
559,64
BANK DEGROOF SA
Bankinter Europ 2020
94,21
-4,42
0,06
Guaranteed Funds
15,17
163,01
-1,63
2,69
Guaranteed Funds
36,06
Bankinter Eurostoxx 2018 G
81,93
-5,80
3,39
Guaranteed Funds
18,30
Bankinter Eurostoxx 2024 P
1.193,76
0,65
1,59
Guaranteed Funds
44,82
Bankinter Europ 2021 Gar
Degroof Eqs Eurp Behaviora
39,71
-7,18
8,80
376,85
Bankinter Eurozona Gar
Degroof Eq EMU High Div Yl
94,26
-5,77
8,89
214,38
Bankinter Fondo Monetar
123,54
-2,39
6,92
38,72
Degroof Gbl Isis High C
80,62
-5,16
5,81
585,98
Degroof Gbl Isis Low B Acc
81,83
-0,50
3,74
733,78
Degroof Gbl Isis Md B Acc
100,96
-2,57
5,23
3.123,28
Share Energy
767,54
5,41
-4,83
Sector Eq Energy
18,84
2.102,20
-8,64
6,73
Eurp Large-Cap Gw Eq
24,59
Bankia 2018 Stoxx II
111,75
-3,08
0,97
Guaranteed Funds
68,18
Bankinter Ind Europ Gar
Bankia 2018 EuroStoxx
129,10
-2,59
3,49
Guaranteed Funds
67,66
Bankinter Ind Europeo 50
549,00
-7,76
7,36
1.355,03
0,08
1,02
205,97
Bankinter Mercado Espaol
887,50
-1,58
-1,90
Degroof Gbl Ethical
Share Selection
BANKIA FONDOS SGIIC
Bankia Banca Privada CP

Bankia Banca Privada Selec
Bankinter Futur Ibex

Bankinter G. Emp Espaolas
Bankinter Gest Abierta
771,35
0,33
-0,62
Guaranteed Funds
44,10
1.791,70
-0,09
-0,29
Mny Mk
29,22
93,45
-7,54
6,51
667,01
1,60
0,80
337,77
19,03
0,85
3,65
-1,17
6,35
Bankinter Ind Amrica
910,58
1,61
11,16
97,27
Bankinter Ind Blsa Espaol
988,02
-2,50
1,40
Guaranteed Funds
25,27
79,57
0,18
1,44
Guaranteed Funds
26,45
728,89
-1,74
1,51
Guaranteed Funds
36,88
129,94
Guaranteed Funds
15,75
Bankinter Indice Espaa 20
-3,30
7,89
37,24
Bankinter Mercado Europeo
1.517,62
-2,89
3,18
-8,25
3,56
Spain Eq
55,57
Bankinter Mix Flex
1.061,50
-5,01
5,94
Bankia Blsa Mundial
97,06
-7,94
6,16
25,18
Bankinter Mix Rta Fija
94,75
-2,12
4,69
5,92
-3,81
12,19
29,47
Bankinter Multiseleccin 2
68,48
-2,06
1,63
Bankia Bonos CP (I)
1.697,46
-0,13
0,16
184,91
Bankinter Multiseleccin D
914,64
-6,64
Bankia Bonos CP FIP
1,31
0,19
1,29
345,05
Bankinter Pequeas Compa
299,28
-3,97
11,53
0,24
1,34
Dvsifid Bond
37,88
Bankinter Rta Dinam
1.207,77
-1,09
1,40
9,78
-0,53
1,39
Dvsifid Bond
22,39
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
111,80
-0,12
3,69
Bankia Divdo Espaa
15,77
-5,10
11,01
Spain Eq
50,24
Bankinter Rta Fija CP
1.041,67
0,39
2,45
Bankia Divdo Europ
17,68
-8,99
6,39
Eurp Equity-Income
154,77
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.167,07
1,79
3,21
8,03
-3,82
3,90
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
23,50
Bankinter Rta Fija LP
1.341,19
0,40
4,98
Bankia Dlar
Dvsifid Bond
Guaranteed Funds
30,28
12,16
Bankia Bonos Int
24,96
101,08
831,74
Bankia Bonos Duracin Flex
143,18
Bankinter Ibex 2024 Plus G
Bankia Blsa Espaola

Bankia Blsa USA
Spain Eq
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
25,15
Moderate Allocation
130,58
Cautious Allocation
337,92
84,57
3,91
43,93
12,50
Eurp Mid-Cap Eq
45,58
Alt - Multistrat
15,19
Guaranteed Funds
34,69
945,82
Guaranteed Funds
20,91
Dvsifid Bond
319,05
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
Bankinter Rta Fija Marfil
1.447,66
1,89
2,97
Bankinter Rta Variable
62,25
-7,28
4,89
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
BBVA Blsa Ch
10,11
-12,99
2,10
Ch Eq
17,07
56,09
BBVA Blsa Desarrollo Soste
14,10
-7,70
7,50
42,89
10,52
-3,47
-1,37
34,82
6,99
-11,31
3,18
85,41
312,44
Spain Eq
138,89
70,09
1,86
2,52
Guaranteed Funds
21,30
BBVA Blsa Emerg MF
980,55
-0,02
2,44
Guaranteed Funds
81,86
BBVA Blsa
Guaranteed Funds
19,88
BBVA Blsa Europ
71,51
-10,53
1,17
Gbl Large-Cap Vle Eq
66,96
BBVA Blsa
20,26
-13,55
-0,05
1.076,53
1,89
2,91
98,99
-5,20
10,04
BBVA Blsa Ind
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
240,86
1,24
0,90
BL-Emerging Markets A
128,03
4,39
2,81
BL-Equities Dividend A
117,25
-0,59
6,51
5.979,10
-3,46
8,28
BL-Equities Eurp B
7,45
-9,93
5,62
112,60
18,91
-9,98
5,01
Spain Eq
181,80
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,36
-16,52
4,60
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
14,06
0,99
9,32
BBVA Blsa Ind
Dvsifid Bond
76,00
Gbl Emerg Markets Alloc
369,41
Gbl Equity-Income
787,86
751,48
BBVA Blsa Japn
4,93
-11,00
5,68
49,20
BBVA Blsa Latam
1.053,74
8,62
-10,30
PATRIMONIO
23,58
Bankinter RF Atlantis 2017

Bankinter Sostenibilidad
MORNIGSTAR
GIF
Guaranteed Funds
Bankinter RF Amatista Gar

Bankinter RF Coral Gar
MORNIGSTAR
RATING
Jpn Large-Cap Eq
27,31
US Eq - Currency Hedged
18,49
Jpn Large-Cap Eq
18,08
Latan Eq
17,27
BL-Equities Horizon B
973,92
0,62
8,92
BL-Global 30 A
675,18
1,01
2,43
246,86
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
12,35
-3,06
14,57
Sector Eq Tech
147,50
BL-Global 50 A
910,40
0,53
4,72
471,94
BBVA Blsa USA (Cubierto)
12,87
-1,66
7,00
175,32
BL-Global 75 A
205,93
Fixed Term Bond
138,86
1.438,48
0,16
7,36
476,25
BBVA Blsa USA
16,91
-5,78
12,23
BL-Global Bond A
302,71
1,37
1,46
Gbl Bond - Hedged
150,27
BBVA Bonos 2018
13,51
0,10
4,52
BL-Global Eq B
744,89
-1,02
9,07
379,98
BBVA Bonos Corpor LP
13,01
1,25
1,77
Corporate Bond
201,19
BL-Global Flex A
112,15
2,61
5,23
1.307,31
BBVA Bonos CP Plus
16,02
-0,56
0,40
49,56
BL-Optinvest
125,57
-0,18
0,80
Cautious Allocation
110,16
BBVA Bonos Dlar CP
72,44
-4,70
3,81
$ Mny Mk
282,39
BBVA Bonos Int Flex Eur
14,87
-0,17
0,55
102,88
300,83
BBVA Bonos Int Flex
15,73
0,17
1,34
Gbl Bond - Biased
1.557,36
517,14
BBVA Bonos Plaz II
13,22
0,49
5,01
Fixed Term Bond
51,60
109,79
BBVA Bonos Plaz IV
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Inversabadell 10 Base
10,90
-0,14
2,02
11,16
-1,00
2,72
9,02
-2,15
4,98
Sabadell Asia Emergente Bl
8,83
-3,58
5,61
10,15
-2,51
0,28
1.145,19
0,28
4,13
Fixed Term Bond
60,04
13,95
0,15
4,52
Fixed Term Bond
90,26
43,57
BBVA Bonos Rentas II
Asia ex Jpn Eq
41,82
BBVA Bonos Rentas III
12,77
-0,01
2,43
Fixed Term Bond
117,47
14,52
0,32
3,73
Fixed Term Bond
71,35
Sabadell Bonos Emerg Base
15,06
1,46
5,38
65,06
BBVA Bonos Rentas IV
Sabadell Bonos Base
10,43
1,71
4,29
Dvsifid Bond
165,87
BBVA Bonos Rentas V
13,17
0,37
3,26
Fixed Term Bond
87,70
11,76
-5,66
3,05
Guaranteed Funds
41,21
Sabadell Bonos Int Base
13,64
-0,16
4,64
Gbl Bond
16,36
BBVA Crec Europ Diversif.
Sabadell Dlar Fijo Base
15,78
-1,59
6,52
$ Dvsifid Bond
70,22
BBVA Crec Europ
12,26
-5,47
3,02
42,70
BBVA Diner Fondtes CP
1.464,84
-0,08
-0,05
Spain Eq
149,72
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,03
-0,31
BBVA Fon-Plazo 2016
12,24
-0,03
BBVA Fon-Plazo 2018
13,20
-0,01
4,51
BBVA Gest Conserv
10,59
-2,04
0,89
BBVA Gest Decidida
6,63
-5,30
5,26
87,95
BBVA Gest Moder
5,69
-3,08
3,81
200,50
Guaranteed Funds
48,31
15,04
Sabadell Emergente Mix Fle
11,29
2,21
4,86
Sabadell Espaa Blsa Base
10,29
-6,09
6,57
Sabadell Espaa Divdo Base
15,50
-5,99
8,37
Spain Eq
74,95
Sabadell Estados Unidos Bl
11,21
-5,15
13,59
115,36
Sabadell Yld Base
18,81
4,05
3,77
H Yld Bond
129,42
Sabadell Euroaccin Base
13,70
-6,17
7,74
339,58
Sabadell Europ Blsa Base
3,99
-6,26
5,06
Sabadell Europ Valor Base
9,51
-6,80
5,91
Sabadell Fondepsito
110,91
131,12
118,52
0,05
0,82
1.150,97
8,51
0,06
1,35
Gov Bond - Sh Term
183,29
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,11
-0,37
1,43
Guaranteed Funds
186,17
Sabadell Gar Extra 14
12,29
-1,07
3,04
Guaranteed Funds
32,65
13,58
-0,38
1,58
Guaranteed Funds
449,02
11,13
-1,24
1,73
Guaranteed Funds
199,93
13,11
-1,10
1,54
Guaranteed Funds
199,99
Sabadell Gar Fija 14
8,11
-0,37
1,42
Guaranteed Funds
116,12
Sabadell Gar Fija15
9,11
-0,10
3,27
Guaranteed Funds
112,56
Sabadell Intres Base
9,48
0,15
2,05
485,95
Sabadell Japn Blsa Base
2,07
-8,45
4,14
Jpn Large-Cap Eq
87,52
Sabadell Rend Base
9,34
0,14
1,45
1.958,23
Sabadell Rentas
8,69
3,78
1,04
Mny Mk
64,43
Sabadell RF Mixta Espaa B
8,81
-0,78
1,62
Cautious Allocation
33,51
Sabadell RV Mixta Espaa B
10,57
-3,72
3,38
Moderate Allocation
17,47
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,96
-0,98
3,06
Cautious Allocation
111,90
Sabadell Fondtes LP
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,03
-2,09
3,90
Flex Allocation
16,38
53,93
139,75
2,31
Guaranteed Funds
133,31
1,34
Guaranteed Funds
45,98
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,48
1,40
8,80
BBVA Mejores Ideas (Cubier
6,70
-4,75
1,36
BBVA Multiactivo Cons
Guaranteed Funds
81,55
Cautious Allocation
390,80
10,03
-1,29
-2,19
Cautious Allocation
1.315,51
BBVA Multiactivo Decidido
675,99
-5,77
1,02
212,19
BBVA Plan Rentas 2016 B
13,46
-0,25
0,97
Guaranteed Funds
76,25
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,60
-0,32
2,23
Guaranteed Funds
55,39
BBVA Plan Rentas 2016
12,67
-0,41
1,17
Guaranteed Funds
116,79
BBVA Plan Rentas 2017 B
13,47
-0,10
3,96
Guaranteed Funds
68,12
BBVA Plan Rentas 2018
13,63
-0,22
4,28
Guaranteed Funds
110,52
BBVA Rend Europ
13,35
-3,60
3,03
Other
113,09
BBVA Rend Europ II
11,96
-3,62
2,45
Other
68,93
8,83
-5,69
3,98
Guaranteed Funds
145,10
BBVA Rentab Europ Gar. II

BBVA Seleccin Blsa
12,73
-1,36
2,72
BBVA Solidaridad
876,18
-2,91
1,15
Multiactivo Mix Rta Fija
760,05
-1,54
3,21
Guaranteed Funds
21,79
Cautious Allocation
15,28
22,76
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
393,51
1,27
-1,68
Gbl Emerg Markets Eq -
40,06
Vitruvius Eurp Eq B
282,83
-10,23
5,98
97,28
-1,60
15,71
Flex Allocation
118,36
1.335,68
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
BARCLAYS FUNDS
Barclays Bond Convert A
14,53
-4,06
5,23
Convert Bond - Eurp
141,55
Barclays Eq A Acc
17,44
-9,64
10,55
196,12
Baring Ch Select A Inc
14,38
-6,20
8,84
Baring Gbl Leaders A Inc
13,81
-3,76
8,27
Ch Eq
52,77
Gbl Large-Cap Gw Eq
42,94
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

14,56
-1,42
Belgravia psilon
171,49
1,25
11,59
Eurp Flex-Cap Eq
Bestinver Blsa
50,72
-3,17
8,03
Spain Eq
276,35
Bestinver Int
36,97
2,16
12,23
Eurp Flex-Cap Eq
1.147,51
Bestinver Mix
26,40
-2,04
6,21
38,49
9,01
1,29
8,72
89,46
11,99
0,30
0,99
300,71
Bestinver Mix Int

5,82
Guaranteed Funds
82,96
2.300,32
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BBVA Acumulacin Europ
Guaranteed Funds
Bestinver Rta
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
BLI - BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
Parvest STEP 90 C C
105,16
-4,28
-0,87
BL-Fund Selection 50-100 B
167,54
-5,91
5,71
189,54
Parvest Stainble Bd Corp
144,95
1,95
3,38
BL-Fund Selection Eq B
173,49
-6,53
7,15
86,60
Parvest Stainble Eq Eurp C
105,91
-5,62
7,10
16,76
-1,49
2,86
Gov Bond - Sh Term
Gbl H Yld Bond
128,66
55,53
Eurozone Mid-Cap Eq
52,12
CAIXABANK ASSET MANAGEMENT SGIIC
-7,72
4,53
33,87
15,46
-5,81
2,89
94,81
BNP Paribas Caap Mod
10,74
-2,88
1,47
Cautious Allocation
75,22
BNP Paribas Dvsifid
10,04
-4,73
3,52
Moderate Allocation
31,12
9,65
0,73
2,41
Gov Bond - Sh Term
38,40
BNP Paribas Gbl Ass Alloca
10,50
-4,21
4,34
Moderate Allocation
55,31
BNP Paribas Gbl Dinver
11,46
-4,47
4,27
Segunda Generacin Rta
0,23
8,31
-2,22
2,17
Spain Eq
7,73
15,73
10,42
0,13
Foncaixa B. Ind Estndar
26,76
-10,56
4,36
326,50
Foncaixa Blsa All Caps Esp
13,72
-8,04
5,31
Spain Eq
110,92
Foncaixa Blsa Div. Europ E
6,22
-11,65
8,14
Eurp Equity-Income
240,35
Foncaixa Blsa Espaa 150
4,62
-16,11
4,03
Spain Eq
78,42
30,57
Foncaixa Blsa Gest Espaa
31,85
-12,24
3,03
Spain Eq
136,93
30,75
Foncaixa Blsa Gest Estn
20,16
-10,95
8,19
72,48
31,24
Foncaixa Blsa Gest Europ E
5,65
-11,61
3,16
65,79
63,76
Foncaixa Blsa Gest Suiza E
39,05
-8,09
6,28
Switzerland Large-Cap E
102,07
Foncaixa Blsa Indice Espa
6,88
-10,36
4,25
Spain Eq
210,67
Foncaixa Blsa Sel. Emerg.
6,87
-3,37
-2,90
26,71
Foncaixa Blsa Sel. Europ E
11,00
-10,30
6,12
234,89
Foncaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,40
-6,82
7,66
161,82
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 10/2
119,96
-0,38
-0,47
BNP Paribas Quam Fund 5/15
121,57
-0,16
1,11
BNPP L1 Bond Premium C C
146,35
0,65
1,93
1.626,33
-4,17
0,61
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
126,86
0,49
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
115,16
0,37
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
186,90
-2,65
1,41
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
189,41
-4,89
1,54
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
127,39
-5,94
BNP Paribas Caap Equilibra
895,18
-0,33
BNP Paribas Caap Dinam
BNP Paribas Rta Fija CP
881,58
4,03
2,86
Corporate Bond
2,01
6,24
-3,22
48,15
BNY Mellon S C Euroland A
-6,17
10,70
Guaranteed Funds
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
17,68
BNP Paribas Mix Mod
PATRIMONIO
30,40
BNP Paribas Blsa Espaola
BNP Paribas
MORNIGSTAR
GIF
BNY MELLON GLOBAL MANAGEMENT LTD
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC

Beta Deuda Fondtes LP
MORNIGSTAR
RATING
272,66
Alt - Fund of Funds - O
225,56
Dvsifid Bond
161,50
Foncaixa Blsa Sel. Japn E
5,30
-9,60
6,93
Jpn Large-Cap Eq
34,78
Gbl Bond
585,01
Foncaixa Blsa Sel. USA Est
11,39
-6,19
12,52
45,85
1,06
Guaranteed Funds
24,80
Foncaixa Blsa S Caps Est
11,59
-5,74
8,38
Eurozone Mid-Cap Eq
92,54
0,17
Guaranteed Funds
18,92
Foncaixa Blsa USA
10,36
-4,79
12,98
37,80
283,65
Foncaixa Cartera Blsa
6,45
-7,52
7,85
677,00
147,44
Foncaixa Cartera Gbl
8,00
-0,47
2,16
Gbl Bond - Biased
577,97
400,16
Foncaixa Comunicaciones
10,91
-4,73
13,80
Sector Eq Tech
59,53
787,71
Foncaixa Fd Gbl Seleccin
20,60
Guaranteed Funds
167,39
BNPP L1 Eq C C
309,17
-5,92
6,88
BNPP L1 Eq Eurp C C
528,94
-5,20
4,62
BNPP L1 Eq Netherlands C C
1.040,88
-0,47
13,28
BNPP L1 Safe Defensive W1
114,01
-1,54
102,25
11,44
-1,04
4,06
Foncaixa Gar. RF 2017 Est
7,71
-0,18
2,67
Foncaixa I Blsa Espaa 201
7,85
0,18
0,74
Other
43,51
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,32
0,67
4,04
Fixed Term Bond
112,72
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,37
1,83
0,75
Fixed Term Bond
46,33
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,23
-2,03
0,23
Guaranteed Funds
18,24
Netherlands Eq
393,74
-2,28
Capital Protected
82,37
-1,75
-2,01
Capital Protected
73,64
108,55
-0,84
-1,64
Capital Protected
56,53
107,26
-1,12
-2,37
Capital Protected
69,83
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,04
-2,01
0,54
Guaranteed Funds
105,74
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
146,91
-6,63
-3,00
Capital Protected
70,36
Foncaixa I Gest 25
6,78
-2,15
2,20
Cautious Allocation
186,99
133,03
-7,84
-2,37
Capital Protected
21,97
Foncaixa I Gest 50
Moderate Allocation
42,66
127,98
-3,33
-1,75
Capital Protected
16,48
Foncaixa I Inflacin Plus
Fixed Term Bond
21,15
121,16
-3,94
-2,15
Capital Protected
21,11
Sector Eq Healthcare
465,39
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
130,53
-4,17
-3,23
Capital Protected
76,97
Other
44,31
115,22
-5,51
-2,56
Capital Protected
70,85
Foncaixa Rta Fija Dlar
6,88
-4,38
3,86
10.372,16
-0,19
1,77
Foncaixa Multisalud Estand
15,64
-8,61
15,61
Foncaixa Objetivo Blsa Esp
7,54
-5,11
1,93
0,41
-4,78
4,21
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
195,93
25,74
-0,45
5,69
Gbl Bond
33,51
120,60
-2,11
-1,86
Capital Protected
54,26
Foncaixa Rta Fija Multidiv
116,41
-2,83
-2,45
Capital Protected
72,57
Foncaixa RF Alta Calidad C
9,49
2,70
2,66
Dvsifid Bond
60,30
Foncaixa RF Corporativa Es
7,71
0,70
3,25
Corporate Bond
173,64
Microbank Fondo tico
7,53
-2,89
3,60
42,24
6,13
-4,88
8,96
29,19
BNPP L1 Sustain Active All
415,17
0,54
4,60
Cautious Allocation
535,92
Parvest Bond C C
221,94
2,27
4,21
Dvsifid Bond
1.527,63
Parvest Bond Corporate C
180,85
2,43
3,97
Corporate Bond
2.691,84
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
Parvest Bond Gov C C
397,00
2,98
5,55
Gov Bond
1.893,08
Caja Ingenieros Blsa Plu
Parvest Bond Inflation-L
137,20
0,70
2,41
Inflation-Linked Bond
130,39
Caja Ingenieros Blsa USA
Parvest Bond Md Term C C
185,06
0,85
2,41
Dvsifid Bond
840,70
Parvest Bond Sh Term C C
124,20
0,23
0,75
609,71
Parvest Bond Wrd Inflation
142,47
3,52
0,02
Gbl Inflation-Linked Bo
131,91
Parvest Convert Bd Eurp C
156,68
-4,10
4,75
Convert Bond - Eurp
1.127,71
Parvest Convert Bd Eurp Sm
157,47
-4,31
5,72
Convert Bond - Eurp
241,12
Parvest Dvsifid Dynam C C
230,40
1,33
3,85
258,77
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,99
0,21
0,37
1.034,02
Parvest Environmental Oppo
141,09
0,89
11,00
Sector Eq Ecology
158,35
Parvest Eq Eurp Mid C C C
712,87
-6,49
12,89
Eurp Mid-Cap Eq
126,31
Parvest Eq Eurp S C C C
188,06
-6,10
16,43
Eurp Mid-Cap Eq
2.015,92
Parvest Eq Eurp Vle C C
147,86
-9,74
6,50
409,06
Parvest Eq High Div Eurp C
85,69
-4,19
3,82
Eurp Equity-Income
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,74
1,04
1,91
Parvest Gbl Environment C
157,17
-0,19
9,55
Parvest Mny Mk C C
209,88
-0,04
0,06
Caja Ingenieros Emerg

Caja Ingenieros Fondtes CP
Caja Ingenieros Gbl
Caja Ingenieros Iberian Eq
9,22
-1,98
13,03
20,70
11,22
1,62
0,56
16,15
907,53
-0,08
0,36
18,61
6,46
-4,50
9,61
64,59
Spain Eq
21,62
Flex Bond
50,20
7,86
-2,38
6,76
701,47
0,43
0,47
Caja Ingenieros Rta
13,01
-1,86
4,20
30,21
Fonengin ISR
12,28
-0,45
2,99
111,59
Caja Ingenieros Prem
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC

Caja Laboral Blsa
18,00
-6,71
3,97
Spain Eq
23,92
Caja Laboral Blsa Gar IX
9,95
-1,02
6,40
Guaranteed Funds
35,48
Caja Laboral Blsa Gar VI
9,43
-2,53
1,68
Guaranteed Funds
21,06
Caja Laboral Blsa Gar XV
8,95
-0,34
7,86
Guaranteed Funds
30,93
546,34
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,37
0,19
1,03
Guaranteed Funds
28,52
Flex Bond
256,34
Caja Laboral Bolsas Eurp
7,03
-6,69
6,74
52,67
Sector Eq Ecology
351,19
Caja Laboral Diner
1.170,43
0,02
0,10
Mny Mk
62,01
Mny Mk
1.062,12
13,88
-2,34
2,08
Cautious Allocation
26,18
Caja Laboral Patrim
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,78
1,18
1,63
Guaranteed Funds
23,75
9,53
0,39
0,90
Guaranteed Funds
16,51
3.766,36
-0,03
0,10
7,56
1,22
1,75
Guaranteed Funds
38,74
Carmignac Emergents A Ac
785,29
-0,42
1,81
Caja Laboral RF Gar III
11,48
-0,25
1,84
Guaranteed Funds
95,59
Carmignac Euro-Entrepreneu
279,55
-4,98
10,24
Caja Laboral RF Gar IX
10,50
-0,13
1,58
Guaranteed Funds
57,43
Carmignac Euro-Patrim A
282,82
-1,31
-2,32
Caja Laboral RF Gar V
10,72
-0,03
2,12
Guaranteed Funds
58,98
Carmignac Investissement A
1.075,01
-4,66
7,34
-0,22
1,82
Guaranteed Funds
31,12
Carmignac Patrim A Acc
615,67
10,41
2,06
3,40
Guaranteed Funds
36,87
Carmignac Pf Capital Plus
1.142,41
252,39
Caja Laboral RF Gar VIII

Laboral Kutxa Blsa Gar XVI
Laboral Kutxa Blsa Gar XX
10,75
0,55
1,32
Guaranteed Funds
116,53
Laboral Kutxa Blsa Gar XXI
9,12
1,43
1,26
Guaranteed Funds
38,17
Laboral Kutxa Blsa Univers
6,23
-6,53
1,43
20,88
Laboral Kutxa Rta Fija Gar
9,60
1,89
0,84
Guaranteed Funds
73,29
Laboral Kutxa Rta Fija Gar
10,07
1,44
1,28
Guaranteed Funds
21,82
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
Carmignac Pf Commodities A
Mny Mk - Sh Term
431,93
1.088,70
Eurp Mid-Cap Eq
355,42
Moderate Allocation
210,74
4,98
Gbl Large-Cap Gw Eq
5.075,01
-1,49
2,67
23.971,67
-1,14
0,51
2.764,98
4,98
-1,85
474,84
Carmignac Pf EM Discovery
1.271,11
1,47
3,53
268,49
Carmignac Pf Gde Eurp A
163,82
-4,17
3,29
Eurp Flex-Cap Eq
259,46
Carmignac Pf Glb Bond A
1.292,65
1,04
3,45
Gbl Bond
967,16
Carmignac Profil Ractif 1
176,15
-3,20
-1,56
110,53
241,08
164,00
-1,67
-1,62
CANDRIAM BELGIUM
195,50
-2,80
-1,77
124,58
Candriam Sust Corp Bonds
459,98
2,68
3,29
Corporate Bond
236,23
Carmignac Scurit A Acc
1.730,79
0,91
1,88
8.185,66
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,32
0,27
0,49
137,52
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
Candriam Sust Eurp C Acc
22,85
-4,95
4,59
152,83
Candriam Sust Wrd C Acc
25,75
-2,31
10,16
31,82
Candriam Stainble Bds C
273,11
2,69
3,49
Dvsifid Bond
150,22
Candriam Stainble High Acc
369,50
-2,92
4,44
42,89
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
Candriam Stainble Low Acc
4,47
-0,53
3,65
Cautious Allocation
91,16
CX Borsa Espanya
Candriam Stainble Md Acc
6,52
-1,71
4,09
Moderate Allocation
160,24
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb Classiq
1.354,37
-0,10
0,15
Alt - Mk Neutral - Eq
1.178,67
Candriam Risk Arb C
2.471,23
-2,74
0,34
Alt - Event Driven
142,98
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Bds Convergence
Candriam Bds Corp Ex-Fin
Cartesio X
1.766,67
-0,38
4,38
Cautious Allocation
402,48
Cartesio Y
2.043,59
-1,67
8,25
Flex Allocation
227,72
Spain Eq
44,78
43,38
2,47
3,03
Emerg Eurp Bond
89,69
167,42
3,74
3,74
Corporate Bond
40,20
-7,11
4,12
CX Borsa Europ
8,18
-5,66
1,99
Eurp Flex-Cap Eq
CX Crec
54,42
0,76
7,23
Gbl Flex-Cap Eq
76,39
CX Diner
7,48
-0,02
-0,13
Mny Mk
113,76
13,17
1,85
4,58
Fixed Term Bond
47,51
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
7,83
1,21
4,79
Fixed Term Bond
20,17
1.780,32
-0,01
0,31
180,77
CX Mixt Int
16,96
-0,77
0,59
24,96
CX Multiactiu 100
49,83
-7,92
-0,62
39,83
CX Multiactiu 30
31,86
-1,55
-0,19
208,94
7,26
0,19
0,72
38,46
3,38
0,23
-15,25
Prpty - Direct Eurp
61,74
11,57
-0,94
2,57
Gbl Bond - Biased
16,21
-10,10
Latan Eq
16,29
7,78
2.043,79
-2,38
-0,71
83,78
CX Liquiditat
3.502,04
42,93
Candriam Bds Corporate C
7.143,31
2,55
3,77
Corporate Bond
887,82
Candriam Bds Gov C Acc
2.330,64
3,02
5,51
Gov Bond
1.049,93
Candriam Bds Govt Invmt
1.016,37
3,09
5,49
Gov Bond
513,41
Candriam Bds H Yld C A
1.025,06
2,72
6,30
H Yld Bond
1.951,74
142,76
1,06
0,66
155,43
2.084,80
0,36
1,15
1.311,00
Candriam Bds Gbl H Yld C A
190,43
3,46
4,58
424,18
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD
Candriam Bds International
1.015,02
3,44
2,62
Gbl Bond - Hedged
415,94
Comgest Gw Eurp Acc
Candriam Bds Sust C Ac
138,32
2,82
3,64
Dvsifid Bond
41,86
Candriam Bds Sust Govt C
950,93
3,27
3,97
Gov Bond
74,58
Candriam Bds Total Rtrn C
136,44
0,49
3,21
Flex Bond
1.291,34
Candriam Bonds Wrd Gov Plu
142,41
3,17
5,45
Gbl Bond
106,99
Candriam Eqs L Emerg Marke
627,60
-0,99
2,31
457,92
Candriam Bds Infl Linkd

Candriam Bds Sh Term C
CX Patrim
CX Propietat FII
CX Renda Fixa Int
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD

Charlemagne Magna Latin Am
24,10
19,62
10,84
-6,48
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.549,05
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR Credixx Invest Grade P
12.794,77
0,44
3,86
Gbl Bond - Biased
68,59
CPR EuroGov+ MT P
496,12
0,44
2,87
Gov Bond
32,75
CPR Gbl Inflation P
453,75
2,52
-1,20
19,10
Candriam Eqs L EMU C Acc
86,98
-5,07
6,94
128,81
Candriam Eqs L 50 C Ac
501,80
-6,65
6,73
57,24
Candriam Eqs L Eurp C Ac
917,85
-5,02
5,95
592,68
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.747,28
-5,03
11,43
388,08
Bankoa Gest Gbl
888,05
-5,02
1,69
Alt - Gbl Macro
18,40
113,60
0,66
0,83
Mny Mk
30,17
16,26
-1,24
3,80
Cautious Allocation
45,63
6,77
-0,15
-0,17
49,28
1.267,44
0,23
0,48
41,79
237,67
-4,76
3,36
Moderate Allocation
23,99
Candriam Eqs L Germany C
399,94
-6,71
6,22
Germany Large-Cap Eq
114,02
Bankoa-Ahorro Fondo
Candriam Eqs L Sust Emerg
114,53
-1,28
3,76
143,40
CA Mercapatrimonio
Candriam Eqs L Stainble Wl
277,92
-2,28
10,32
316,69
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,10
-0,04
-0,04
Mny Mk - Sh Term
793,85
Candriam Mny Mk C Acc
533,41
-0,10
-0,20
Mny Mk
1.015,54
Candriam Mny Mk Sust C A
1.142,14
-0,12
-0,28
Mny Mk
462,31
Candriam Quant Eqs EMU C A
949,02
-4,88
8,57
21,17
Credit Suisse (Lux) Stainb
151,95
3,76
3,85
Dvsifid Bond
24,66
CS (Lux) Corp Sh Duration
88,42
0,98
0,81
291,14
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
22,98
-3,12
14,80
24,76
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.202,76
-4,85
7,84
801,17
Candriam Quant Eqs USA C
1.074,51
2,79
8,07
799,41
Candriam Quant Eqs Wrd C A
140,93
-2,10
10,45
82,92
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
CA Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
8,80
0,57
3,19
Gbl Flex-Cap Eq
146,10
CS (Lux) Inflation Link
102,99
0,78
-0,70
167,70
CS (Lux) Italy Eq B
355,94
-14,92
11,46
Italy Eq
79,42
CapitalAtWork As Eq at Wor
175,67
0,49
5,59
Asia-Pacific incl Jpn E
161,93
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
164,59
-1,41
3,98
435,05
CapitalAtWork Cash+ at Wor
154,91
0,77
1,11
307,61
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
155,75
-2,75
5,28
105,93
CapitalAtWork Contrarian E
501,37
-1,37
10,46
489,23
CS (Lux) Portfolio Fund Re
81,42
-0,44
5,33
193,09
CapitalAtWork Corporate Bo
272,00
2,13
5,12
Corporate Bond
420,12
CS (Lux) Portfolio Fund Yl
120,49
0,01
2,64
614,88
CapitalAtWork Eurp Eq at W
399,79
-0,45
8,60
353,47
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.323,46
-7,00
14,81
Eurp Mid-Cap Eq
103,02
CapitalAtWork Inflation at
188,47
1,68
2,44
140,00
CS (Lux) Small&Mid C Germa
2.044,39
-3,80
13,61
Germany Small/Mid-Cap E
364,04
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
99,07
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,42
1,55
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
17,15
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC
DWS Acc Espaolas
30,73
-5,81
11,08
Spain Eq
57,37
CS Blsa
1.340,42
0,01
0,10
84,92
135,26
149,39
-5,91
3,95
CS CP
12,90
0,17
0,72
CS Director Flex
14,76
-3,32
4,52
Spain Eq
37,43
DWS Ahorro
Mny Mk
805,94
DWS Crec A
10,40
-5,25
4,67
21,54
DWS Foncreativo
9,81
-0,09
2,90
Cautious Allocation
29,88
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,01
0,15
524,11
27,84
-2,52
6,84
Moderate Allocation
31,86
CS Director Income
12,71
-0,43
0,78
16,20
CS Duracin Flex A
1.075,17
-0,05
1,29
131,24
11,52
-6,08
2,04
17,67
843,27
-1,86
2,81
204,01
CS Gbl Fd Gest Atva

CS Rta Fija 0-5
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
735,86
-0,45
3,87
33,05
Ulysses LT Funds Eurp Gene
250,01
-2,94
11,50
Eurp Flex-Cap Eq
227,13
DEGROOF PETERCAM SGIIC
50,27
12,90
-12,58
Russia Eq
409,43
East Capital Lux Eastern E
54,05
10,93
-7,62
Emerg Eurp Eq
160,96
EDM Rta
10,61
0,15
0,49
39,97
EDM-Ahorro
25,48
0,96
1,95
147,53
EDM GESTIN SGIIC
EDM-Inversin R
53,53
-1,90
9,98
Spain Eq
299,98
20,89
EDM-Radar Inver
1,21
-1,67
8,64
Spain Eq
46,30
19,35
Other Allocation
56,78
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (F
Dvsifid Bond
71,31
Commodities - Broad Bas
104,34
0,52
1,61
Privat Flex Gbl
18,40
-1,01
2,61
Privat Fd RV Gbl
11,53
-7,38
6,94
4,03
-1,71
1,39
18,42
-0,54
1,93
42,61
2,11
-14,59
DEKA INTERNATIONAL SA
Deka-Commodities CF (A)
East Capital (Lux) Russian
87,82
12,29
Privat Rta Fija
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
Privat Ahorro CP
Privat Fonseleccin
DWS Mixta A
EdR Allocation Rendement
157,44
1,01
3,97
Cautious Allocation
62,00
EdR Bond Allocation C
202,49
1,14
4,10
Flex Bond
482,80
EdR Leaders C
349,94
-7,01
8,97
Eurozone Flex-Cap Eq
184,02
EdR Stainble Credit C
338,65
2,22
2,62
Corporate Bond
43,01
388,96
-4,08
10,75
Eurp Mid-Cap Eq
183,18
Deka-ConvergenceAktien CF
126,23
10,68
-7,61
Emerg Eurp Eq
188,25
EdR Eurp Midcaps A
Deka-ConvergenceRenten CF
50,78
2,13
1,92
Emerg Eurp Bond
282,18
EdR Geosphere C
118,73
11,55
-7,62
18,48
Deka-Global ConvergenceAkt
95,54
0,84
-2,05
25,05
EdR India A
252,20
-7,33
12,90
India Eq
135,17
Deka-Global ConvergenceRen
40,38
6,15
-1,23
255,97
EdR Patrim A
208,39
-1,81
3,56
117,18
DekaLux-Deutschland TF (A)
105,93
-8,46
7,81
537,91
EdR Tricolore Rendement D
214,63
-5,83
9,46
France Large-Cap Eq
1.396,17
67,31
-4,36
12,36
Eurp Mid-Cap Eq
123,13
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)
DekaLux-MidCap TF (A)
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT INVESTMENT GMB
EdRF Convert Eurp All Caps
DWS Akkumula LC
873,09
-4,67
12,84
3.831,88
DWS Aktien Strategie Deuts
322,03
-8,47
18,09
3.203,09
DWS Biotech
160,75
-24,94
18,93
Sector Eq Biotechnology
368,84
DWS Convert LD
128,76
0,53
2,39
Convert Bond - Gbl He
274,45
55,16
2,19
4,26
Corporate Bond
1.518,92
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Deutschland LC
252,98
-0,40
5,22
Convert Bond - Eurp
114,76
257,16
-3,73
6,94
Flex Allocation
16,83
141,65
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Responsible Bond T
171,37
2,93
3,92
Dvsifid Bond
ERSTE Responsible Stock Gb
223,17
-7,31
7,57
192,64
ESPA Bond Corporate BB A
119,75
2,31
3,43
H Yld Bond
152,62
ESPA Bond Emerg Markets Co
106,50
3,88
1,73
Gbl Emerg Markets Corpo
265,09
ESPA Rsve A
994,59
0,07
0,25
Mny Mk
424,35
180,52
-7,42
11,80
5.455,56
DWS Emerg Markets Typ O
82,70
-2,02
0,11
105,54
DWS Gbl Gw
92,20
-2,56
9,16
Gbl Large-Cap Gw Eq
446,91
205,42
-12,75
17,19
384,17
DWS High Income Bond Fund
25,27
1,73
2,85
H Yld Bond
90,49
DWS Hybrid Bond Fund LD
37,53
-3,25
3,80
Corporate Bond
482,01
Ethna-AKTIV A
124,19
-4,60
1,51
9.707,69
DWS Internationale Renten
125,54
3,93
5,42
Gbl Bond
231,78
Ethna-DEFENSIV A
137,82
1,39
2,12
1.054,15
DWS Tech Typ O
119,55
-5,31
17,51
Sector Eq Tech
202,68
EURIZON CAPITAL S.A.
DWS Top Dividende LD
116,19
-0,01
10,65
DWS Top Eurp
126,34
-8,18
7,61
DWS US EquitiesTyp O
329,17
-5,04
13,83
DWS Health Care Typ O
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
Gbl Equity-Income
15.418,13
Eurizon EasyFund Absolut A
118,84
-1,36
2,73
Alt - Multistrat
127,16
1.183,21
Eurizon EasyFund Absolut P
118,52
-0,80
1,73
251,99
US Flex-Cap Eq
56,58
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,22
0,01
1,06
1.192,27
Eurizon EasyFund Bd H Yld
209,63
2,89
5,30
2.895,58
Eurizon EasyFund Bd Intl L
159,05
2,93
4,99
Gbl Bond
222,46
Eurizon EasyFund Cash R
113,07
-0,09
-0,23
Mny Mk
3.112,85
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
99,54
-3,63
6,23
Ch Eq
60,63
Eurizon EasyFund Eq Engy &
132,51
3,88
-1,39
Sector Eq Energy
46,76
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
75,62
-5,78
5,92
Jpn Large-Cap Eq
379,93
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
575,14
-8,08
8,46
Eurp Mid-Cap Eq
83,80
Eurizon EasyFund Eq LTE
98,10
-6,10
6,72
142,25
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT S.A.

DB Platinum CROCI Wrd R1C-
152,52
-2,58
9,17
110,12
DB Platinum IV CROCI R1C
208,51
-2,67
11,16
240,78
DB Platinum IV Dynam Cash
100,93
-0,10
-0,03
Mny Mk
138,28
DB Platinum IV Sovereign P
144,00
2,42
-0,68
97,60
DB Portfolio Liq
77,14
0,00
0,17
1.465,42
Deutsche Floating Rate Not
83,70
0,06
0,30
2.559,41
DWS Concept DJE Alpha Rent
117,75
-0,37
3,12
777,07
DWS Rsve
134,64
0,04
0,06
141,67
F&C (BMO GLOBAL ASSET MANAGEMENT)
57,09
3,42
5,22
Eurp Bond
611,28
F&C Eurp Eq A
17,53
-6,33
8,63
1.735,83
-4,16
9,60
India Eq
141,34
F&C Eurp S C A Inc
26,27
-7,73
13,82
DWS Osteuropa
470,27
8,58
-10,54
Emerg Eurp Eq
120,37
F&C Gbl Convert Bond A
18,95
-3,42
DWS Russia
165,43
14,77
-4,17
Russia Eq
147,12
F&C Jap Eq A
27,33
-6,85
DWS Trkei
200,23
12,79
-7,04
Turkey Eq
50,01
0,17
23,27
Sector Eq Tech
249,81
DWS renta
DWS India
DNB ASSET MANAGEMENT SA

DNB Tech retail A (EUR)
303,14
DUX INVERSORES SGIIC
21,02
Eurp Small-Cap Eq
437,34
7,24
Convert Bond - Gbl
636,56
8,48
Jpn Large-Cap Eq
19,51
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
15,30
3,87
1,81
EMEA Eq
543,26
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
18,15
-2,37
7,95
Asia ex Jpn Eq
723,60
Fidelity Gbl Focus A-EUR
48,29
-4,87
10,77
Gbl Large-Cap Gw Eq
279,39
431,32
-7,68
4,63
Eurp Flex-Cap Eq
215,96
Dux Rentinver Rta Fija
12,93
0,75
2,45
Dvsifid Bond
19,08
FLINVEST
Dux Selector Gbl
18,95
-3,88
9,53
15,54
Entprenurs
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
885,64
-0,26
0,56
1.143,61
0,29
0,70
Rural Cesta Conserv 20
744,21
-0,78
1,68
Rural Rta Variable
565,31
-6,58
7,47
Rural Europ Gar
985,28
-3,18
Rural Gar Eurobolsa
630,79
-0,70
Rural Gar 14,50 Rta Fija
656,15
Rural Gar 9,70
903,54
Rural Gar Rta Fija I
Rural Blsa Espaola Gar
FONDITEL GESTIN SGIIC

Fonditel Albatros A
9,40
-1,09
3,48
229,93
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,92
0,08
2,23
Cautious Allocation
33,57
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
VALOR
LIQUIDATIVO
Rural Bonos 2 Aos
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Guaranteed Funds
40,25
Gov Bond - Sh Term
79,89
Cautious Allocation
38,14
61,86
2,11
Guaranteed Funds
19,23
0,72
Guaranteed Funds
26,27
-0,10
2,30
Guaranteed Funds
54,07
0,30
3,42
Guaranteed Funds
94,76
1.261,88
-0,05
2,05
Guaranteed Funds
40,62
1.193,30
-0,88
4,81
Guaranteed Funds
30,24
958,45
-0,01
0,16
Mny Mk
92,55
Fon Fineco Eurolder
11,32
-3,58
4,59
Other
70,78
Fon Fineco I
12,96
-3,87
3,83
111,92
Fon Fineco Millenium Fund
16,06
1,08
0,71
82,30
Fon Fineco Patrim Gbl A
17,19
0,00
1,74
29,69
9,39
-8,46
5,04
35,50
Rural Gar Rta Variable IV
16,07
0,82
10,56
49,81
Rural Intres Gar 2017
978,94
-0,05
3,33
Guaranteed Funds
55,34
Rural Mix 15
764,04
-0,08
1,07
Cautious Allocation
360,24
Rural Mix 20
714,33
-0,26
0,18
Cautious Allocation
148,01
Rural Mix 25
836,08
-0,63
2,57
Cautious Allocation
636,32
Rural Mix 50
Fon Fineco Valor

Multifondo Amrica A
Multifondo Europ A
17,11
-6,65
9,24
123,13
GAM (LUXEMBOURG) SA
GAM Star (Lux) - Convert A
118,63
-1,10
1,26
106,88
JB BF ABS-EUR A
73,98
0,01
0,54
Other Bond
388,76
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
91,61
3,05
-1,19
26,82
JB BF Absolut Return-EUR A
91,03
-0,01
-2,06
2.654,88
JB BF Credit Opportunities
97,60
3,39
1,37
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
157,89
JB BF Government-EUR A
118,08
3,33
5,49
Gov Bond
46,60
JB BF Euro-EUR A
128,64
3,32
4,13
Dvsifid Bond
100,33
JB BF Gbl Convert Bond A
71,25
-3,43
1,83
236,19
JB BF Gbl High Yield-EUR A
82,84
-1,39
-2,61
59,58
JB BF Total Return-EUR A
42,19
1,13
-0,34
Flex Bond
439,56
JB EF Eastern Eurp Focus-E
153,05
10,80
-5,58
Emerg Eurp Eq
26,09
JB EF Euroland Value-EUR A
124,43
-2,29
7,97
120,15
JB EF Eurp Focus-EUR B
363,09
-7,91
7,31
107,98
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
171,37
-7,30
12,84
Eurp Small-Cap Eq
79,96
JB EF German Value-EUR A
225,12
-7,61
10,84
113,65
JB EF Gbl Eq Income-EUR A
JB Multicash Mny Mk B
90,55
-4,73
10,49
2.052,07
-0,10
-0,29
112,81
-0,04
3,55
92,09
-0,73
111,23
18,91
JB Strategy Balanc A
JB Strategy Gw A
JB Strategy Income A
RobecoSAM Smart Energy B
Gbl Equity-Income
55,87
Mny Mk
141,44
284,99
4,17
53,13
0,52
2,52
284,65
-6,43
5,10
Sector Eq Alternative E
220,67
1.350,62
-2,31
3,27
Rural Mix Int 15
781,85
-0,09
-0,25
Moderate Allocation
53,22
61,41
Rural Mix Int 25
861,88
-0,59
2,73
Rural Multifondo 75
824,43
-4,51
4,99
94,48
26,79
Rural Rend
8.398,47
0,26
Rural Rta Fija 1
1.267,59
0,21
0,31
23,90
0,25
337,87
Rural Rta Fija 3
1.319,84
Rural Rta Fija 5
919,42
0,66
2,78
128,75
1,24
4,15
Dvsifid Bond
33,82
Rural Rta Variable Espaa
541,28
-7,03
4,90
Spain Eq
104,81
Rural Rta Variable Int
557,49
-4,35
9,22
23,28
Rural Rentas Gar
820,16
0,30
3,49
Guaranteed Funds
136,65
Rural Tecnolgico Rta Vari
343,64
-3,40
15,39
Sector Eq Tech
18,09
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC

Catalana Occidente Blsa Es
26,39
-4,41
7,49
Spain Eq
27,77
Catalana Occidente Patrim
15,60
-2,49
4,35
Flex Allocation
19,52
Gesiuris Fixed Income
12,64
-0,10
1,60
66,61
Gesiuris Patrimonial
16,68
-2,44
7,32
Other Allocation
16,91
114,64
-0,37
0,70
Other Allocation
27,49
Fondonorte Eurobolsa
6,11
-6,46
7,57
68,75
Fondonorte
4,14
-1,62
3,98
Cautious Allocation
469,51
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
RobecoSAM Smart Materials
173,46
-1,89
8,70
Sector Eq Industrial Ma
232,88
RobecoSAM Stainble Healthy
174,94
-1,91
12,48
Gbl Flex-Cap Eq
199,20
GESPROFIT SGIIC
RobecoSAM Stainble Water
247,05
0,58
13,13
Sector Eq Water
615,16
Fonprofit
1.944,44
-0,42
3,10
Profit CP
1.654,15
0,18
0,92
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA

GAM Star (Lux) - Eurp Alph
298,95
-4,96
4,88
Alt - Long/Short Eq - E
937,05
Gamax Asia Pac A
14,56
-6,49
3,80
69,00
Gamax Funds Junior A
12,50
-7,27
9,58
Gbl Large-Cap Gw Eq
145,11
6,65
0,45
3,50
Gbl Bond - Biased
476,69
Gamax Funds Maxi-Bond A
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG SA
Dinercam
Dinfondo
Foncam
Fondo Seniors
RV 30 Fond
Generali IS GaranT 1 DX
117,81
-0,36
0,66
Guaranteed Funds
66,65
Generali IS GaranT 2 DX
110,46
-0,28
1,91
Guaranteed Funds
95,56
166,13
0,32
1,11
17,97
Fonbusa Fd
71,10
-6,66
3,93
24,11
Fonbusa Mix
109,04
-1,14
2,18
Moderate Allocation
26,60
GESBUSA SGIIC
GESCONSULT SGIIC
Gesconsult CP
62,27
-4,82
6,47
1.256,06
0,04
0,97
Spain Eq
16,98
Mny Mk
57,73
824,19
0,34
3,39
Cautious Allocation
28,48
1.900,34
1,17
4,15
Dvsifid Bond
47,38
9,35
1,31
3,40
17,46
14,70
0,16
4,34
Cautious Allocation
58,54
Sector Eq Other
16,91
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

Man GLG Gbl Sustain Eq D
76,89
-10,25
4,18
NB Eurp Eq R
84,88
-10,76
1,19
NB Gbl Bond
269,27
-2,41
5,27
NB Momentum
107,26
-7,99
NB Opportunity Fund
144,49
-0,33
706,54
0,11
1,20
103,72
Gesconsult Len Valores Mi
23,53
-2,68
8,29
Moderate Allocation
53,98
Gesconsult Rta Fija Flex A
26,53
-1,13
3,02
Cautious Allocation
94,99
Gesconsult Rta Variable A
37,27
-2,81
10,75
Spain Eq
39,96
Rural Castilla La Mancha
81,12
-0,03
0,18
Cautious Allocation
20,39
Gescooperativo Deuda Corpo
531,17
0,88
2,05
24,58
Gan Prudence ID
1.974,72
Gescooperativo Deuda Sober
666,53
-0,11
-0,03
Mny Mk
72,77
Groupama Etat CT ID
1.285,40
0,00
4,06
Guaranteed Funds
45,60
Groupama Index Inflation M
710,90
-0,01
3,25
Guaranteed Funds
65,32
Groupama Trsorerie IC
GESCOOPERATIVO SGIIC
Rural 9,51 Gar Rta Fija
63,53
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT SA
Fonbusa
Rural 2017 Gar
262,69
GESTIFONSA SGIIC
Caminos Blsa Oportun
GAMAX MANAGEMENT AG
Moderate Allocation Ultra Short-Term Bond
65,60
Gbl Bond - Biased
61,63
7,88
Gbl Large-Cap Gw Eq
95,30
4,66
Flex Bond
39,51
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Eurp CORE Eq Base Inc
13,48
-4,94
11,18
146,41
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
148,57
-4,43
10,64
448,73
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,15
2,10
2,29
Gbl Bond - Hedged
897,18
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,48
2,59
2,12
Gbl Bond - Hedged
478,00
0,71
3,97
Cautious Allocation
41,31
1.374,20
0,12
1,31
Gov Bond - Sh Term
58,11
1.419,29
2,75
0,98
84,68
40.427,03
0,04
0,30
Mny Mk
3.709,25
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Fonbilbao Eurobolsa
Fonbilbao Int
Ibercaja Sector Inmob A
12,69
62,51
22,03
-3,11
13,53
41,47
5,58
-6,39
3,73
26,08
Ibercaja Seleccin Blsa A
9,48
-6,58
6,46
108,70
22,26
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,20
0,37
2,44
337,63
-3,83
7,63
Ibercaja Seleccin Rta Int

Ibercaja S Caps A
Eurp Flex-Cap Eq
41,16
GVC Gaesco Bolsalder A
8,04
-6,45
5,94
Spain Eq
15,26
GVC Gaesco Constantfons
9,17
0,00
0,29
Mny Mk
86,33
173,29
-1,03
-1,40
17,77
IMANTIA CAPITAL SGIIC
3,60
-7,50
3,52
28,72
GVC Gaesco Fondo de Fd
10,67
-9,62
8,56
24,82
GVC Gaesco Patrimonialista
11,53
-4,86
2,22
68,07
GVC Gaesco Retorno Absolut
137,56
-4,63
3,21
Alt - Multistrat
77,64
10,73
-6,03
11,93
Eurozone Small-Cap Eq
30,67
9,63
-4,13
11,66
Sector Eq Tech
24,86
13,03
-0,03
1,85
Flex Allocation
16,46
HENDERSON MANAGEMENT SA
Sector Eq Tech
36,52
Sector Eq Util
18,04
Abanca Fondepsito
11,66
0,05
1,08
564,22
Abanca Gar 3
13,59
0,05
3,28
Guaranteed Funds
52,91
Abanca Gar 5
12,51
-0,05
6,26
Guaranteed Funds
52,90
Abanca Rta Fija CP
12,02
0,31
1,50
192,76
Abanca Rta fija Flex
11,77
0,75
1,43
Dvsifid Bond
40,89
Abanca Rta Variable Europ
3,92
-6,20
2,79
29,16
Ahorrofondo
51,15
-3,48
5,53
Moderate Allocation
34,53
Fondo 3 Depsito
11,98
-0,01
0,98
49,63
Fondo 3 Gar V
12,62
0,94
3,69
Guaranteed Funds
46,70
1.150,04
-0,13
4,25
17,17
6,90
0,29
0,54
74,69
Imantia Fondepsito Minori
12,22
-0,01
0,99
1.093,25
Imantia Fondtes LP
13,86
-0,37
4,13
Gov Bond - Sh Term
21,36
Imantia Gbl Cons
11,81
-0,68
0,89
25,93
Henderson Gartmore Fd Lati
13,11
11,97
-10,15
Latan Eq
44,35
Henderson Gartmore Pan Eur
10,93
-4,00
15,36
Eurp Small-Cap Eq
133,17
Henderson Gartmore Pan R
5,62
-7,23
10,21
1.030,22
Henderson Horizon Euroland
42,76
-3,04
14,56
1.155,20
Henderson Horizon Pan Eurp
14,83
-3,45
5,55
1.620,92
25,76
-7,60
9,97
4.277,06
38,45
-3,56
14,91
Eurp Small-Cap Eq
514,34
Imantia Inver Selectiva Fl
523,98
Imantia Rta Fija Flex
Fondo 3 Rta Fija

Imantia CP Minorista
Selectiva Espaa
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) SA
70,70
7,47
43,59
81,76
Eurp Small-Cap Eq
15,37
20,05
Cautious Allocation
-3,07
-3,09
13,73
-2,76
1,87
40,17
3,54
-2,59
2,66
3,14
-1,47
12,84
Ibercaja Util A
11,26
8,81
11,98
Ibercaja Tecnolgico A
Henderson Gartmore Fd Emer
Henderson Horizon PanEurpP
-6,85
159,14
IM 93 Rta
9,61
Spain Eq
6,37
GVC Gaesco T.F.T.
PATRIMONIO
-4,69
GVC Gaesco S Caps A
MORNIGSTAR
GIF
4,72
19,92
GVC Gaesco Europ
MORNIGSTAR
RATING
-6,73
GVC GAESCO GESTIN SGIIC
GVC Gaesco Emergentfond
RENTAB.
3 AOS
%
53,49
7,81
Fondguissona Gbl Blsa
RENTAB.
2016
%
Ibercaja Sanidad A
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI

Fonbilbao Acc
VALOR
LIQUIDATIVO
11,66
-3,86
2,14
21,31
1.752,01
0,89
5,62
Dvsifid Bond
50,99
21,09
-9,79
3,76
Spain Eq
47,95
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
HSBC GIF Bond AC
27,02
3,03
4,54
Dvsifid Bond
260,38
HSBC GIF Credit Bond AC
25,98
1,67
3,64
Corporate Bond
1.233,26
Nuclefn
135,27
0,26
0,91
Cautious Allocation
19,02
2.882,59
Segurfondo Rta Variable
132,37
-7,01
4,95
Spain Eq
17,50
17,27
1,63
9,84
196,05
3,09
Corporate Bond
5.068,32
HSBC GIF H Yld Bond AC
38,44
1,59
4,66
H Yld Bond
HSBC GIF Rsve AC
17,32
-0,08
-0,07
HSBC GIF Euroland Eq AC
35,43
-6,26
Mny Mk - Other
165,82
Segurfondo USA A
10,03
871,59
HSBC GIF Euroland Gw M1C
14,33
-6,35
8,33
146,77
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
HSBC GIF Turkey Eq AC
24,76
19,69
-7,66
Turkey Eq
111,31
7,53
0,32
0,49
Alt - Multistrat
433,85
Ibercaja Ahorro
19,77
0,53
1,16
84,39
Ibercaja Blsa A
19,90
-7,06
4,91
Spain Eq
112,41
Ibercaja Blsa Europ A
6,15
-10,65
3,26
171,30
Ibercaja Blsa Int A
9,17
-4,39
9,42
21,61
Ibercaja Blsa USA A
9,55
-2,06
10,92
26,42
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,62
2,01
0,29
143,82
Ibercaja BP Rta Fija A
7,10
0,66
1,23
1.019,65
Ibercaja Capital Europ
9,38
-4,92
3,08
20,40
21,87
-5,08
4,98
37,91
Ibercaja Capital Gar 5
6,34
2,48
0,92
Guaranteed Funds
57,29
Ibercaja Crec Dinam A
7,26
0,32
0,82
Alt - Multistrat
842,61
1.856,80
0,72
0,54
433,68
6,81
-3,51
4,01
$ Mny Mk
208,05
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
Ibercaja Capital
Ibercaja Din
Ibercaja Dlar A
Ibercaja Finan A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5
Ibercaja H Yld A
0,93
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB

JSS EquiSar Gbl P dist
188,74
-6,15
6,53
184,99
JSS EquiSar IIID P acc
156,55
-2,07
1,53
107,07
JSS GlobalSar Balanc P
326,51
-0,48
5,72
52,39
JSS GlobalSar Gw P acc
154,74
-1,11
7,88
29,40
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
154,84
-4,98
7,04
Gbl Large-Cap Gw Eq
122,06
JSS Quant Port Glbl P
136,28
0,80
2,30
110,65
JSS Real State Eq Glbl P
200,11
-0,40
7,96
66,25
JSS Stainble Bd Corp P
162,46
2,67
2,70
Corporate Bond
70,29
JSS Stainble Bd Hi Grd P
140,45
3,57
2,64
Dvsifid Bond
23,49
JSS Stainble Bond P di
113,57
3,11
2,96
Dvsifid Bond
80,46
JSS Stainble Eq New Pwr P
49,70
-7,91
3,19
Sector Eq Alternative E
27,54
JSS Stainble Eq RE Glbl P
156,81
-2,08
6,67
81,02
JSS Stainble Eq Eurp P d
85,03
-7,14
7,80
55,38
JSS Stainble Eq Glbl P d
133,15
-2,55
7,62
Gbl Large-Cap Gw Eq
58,84
JSS Stainble Port Bal P
187,65
-1,69
3,63
231,85
JSS Stainble Water P dis
162,91
-0,46
9,85
Sector Eq Water
201,21
3,26
-20,22
-0,02
Sector Eq Financial Ser
16,16
-0,07
-0,01
87,44
12,79
1,29
3,12
68,03
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD
7,31
-2,08
2,24
Guaranteed Funds
48,84
INTECH US Core A Acc Hed
25,44
1,31
10,20
145,44
Janus Gbl Life Sciences A
25,74
-11,30
17,25
Sector Eq Other
1.389,57
Janus Gbl Real State A A
13,80
2,07
1,44
Prpty - Indirect Other
113,63
Janus Gbl Research A Acc
12,83
-2,43
3,60
Gbl Eq - Currency Hedge
34,29
Janus Gbl Tech A Acc Hg
7,09
-0,56
10,05
Sector Eq Other
54,20
Janus US Research A Acc
18,78
-2,90
7,64
165,72
Janus US Venture A Acc H
20,94
-3,55
9,52
142,84
Perkins US Strategic Vle A
18,13
2,14
5,52
167,17
-0,82
518,22
0,76
0,98
H Yld Bond
81,93
10,86
1,70
4,29
Dvsifid Bond
72,05
Ibercaja Japn A
4,63
-9,40
5,13
Jpn Large-Cap Eq
33,79
Ibercaja Nuevas Oportun A
9,57
-4,09
7,29
45,30
Ibercaja Patrim Dinam
7,40
0,33
0,34
Cautious Allocation
343,97
Ibercaja Prem
7,53
2,26
2,06
15,19
Ibercaja Rta Europ
7,72
-1,90
1,90
Moderate Allocation
94,52
18,18
-1,78
1,82
Cautious Allocation
40,28
Ibercaja Rta Int
7,09
-2,57
4,22
21,13
Ibercaja Rta Plus
8,52
-3,80
3,10
Moderate Allocation
17,11
Ibercaja Rta
17,15
1.312,63
6,93
Ibercaja Horiz
Invesco Corporate Bond A
JPMORGAN GESTIN SGIIC

Breixo Inversiones IICIICI
1,44
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
27,81
-8,67
13,28
Jupiter JGF Eurp Opps L
21,04
-7,76
Jupiter JGF Gbl Fincls L
12,54
-8,93
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Eurp Flex-Cap Eq
2.572,70
8,66
526,48
8,49
64,03
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
VALOR
LIQUIDATIVO
Objectif Alpha Eurp A

Objectif Crdit Fi C
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
484,56
-3,64
8,81
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
130,03
Other Bond
388,61
12.833,53
-1,89
3,80
Objectif Dividendes Min Va
270,18
-1,00
14,29
140,36
Objectif Investissement Re
1.398,64
-6,49
8,41
147,13
Objectif Patrim Croissance
315,20
-1,31
7,50
252,92
Objectif S Caps A A/I
653,65
-5,18
16,34
639,72
145,11
92,89
Jyske Invest Aggressive St
114,33
-7,80
11,33
74,67
Jyske Invest Balanc Strate
145,57
-0,44
5,30
120,77
Jyske Invest Dynam Strateg
171,49
-2,99
6,23
26,64
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Jyske Invest Emerg Local M
158,65
5,92
-3,58
30,79
Legg Mason QS MV EurpEq Gr
157,09
-3,74
9,09
Jyske Invest Emerg Mk Bond
268,28
4,56
0,39
31,77
Legg Mason WA Core+ Bd A
105,50
2,84
4,08
Dvsifid Bond
Jyske Invest German Eq CL
124,82
-7,40
7,43
23,38
Jyske Invest H Yld Corp Bo
178,83
1,41
3,88
62,84
LIBERBANK GESTIN SGIIC
Jyske Invest Stable Strate
172,70
1,46
4,16
223,66
7,22
1,96
2,48
332,40
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
KBC ASSET MANAGEMENT SA
PATRIMONIO
Liberbank Ahorro
9,83
0,41
2,20
324,89
Liberbank Cartera Conserv
7,18
-1,46
2,05
Cautious Allocation
427,12
Liberbank Cartera Moder
6,87
-5,12
3,51
Flex Allocation
46,85
Liberbank CP
7,70
0,12
0,05
15,23
Liberbank CP II
8,16
0,07
1,47
24,69
Liberbank Diner
862,37
-0,05
0,76
168,70
Liberbank 6 Gar
8,16
-0,73
1,38
Guaranteed Funds
48,35
Liberbank Gbl
8,42
-2,56
3,93
189,88
Liberbank Mix RF
9,70
-0,36
3,62
Cautious Allocation
53,10
Liberbank Mundial 6 Gar
8,40
-1,40
2,02
Guaranteed Funds
18,08
10,05
-5,71
6,74
Spain Eq
24,61
KBC Bonds Capital Acc
973,36
2,48
5,57
Gbl Bond
39,69
KBC Bonds Convert Acc
819,80
-3,85
6,48
Convert Bond - Gbl
86,08
KBC Bonds Corporates Acc
868,58
2,15
4,27
Corporate Bond
707,32
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
936,94
3,01
0,86
Emerg Eurp Bond
73,77
KBC Bonds Eurp Acc
281,85
1,24
5,46
Eurp Bond
25,19
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.068,71
0,56
3,72
Emerg Eurp Bond
35,04
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
691,71
-2,16
0,43
112,32
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA
KBC Bonds High Interest Ac
2.074,63
-0,14
-0,49
Gbl Bond
951,02
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
11,88
-0,44
-1,48
257,49
KBC Bonds Inflation-Linked
982,31
1,10
3,18
476,20
LO Funds - Conv Bd (EUR) P
17,20
-1,60
4,04
5.162,97
2.940,73
2,41
5,18
Gov Bond
133,74
LO Funds - Credit Bond
12,76
1,82
2,24
Corporate Bond
106,86
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,48
2,36
2,36
Corporate Bond
115,54
LO Funds - Golden Age (EUR
13,79
-5,63
6,28
576,26
LO Funds - Short-Term Mny
112,19
-0,07
-0,04
Mny Mk - Sh Term
802,59
M&G Eurp Strategic Vle A
14,27
-4,94
9,62
1.310,53
M&G Jpn Smaller Companies
23,28
-2,28
15,82
Jpn Small/Mid-Cap Eq
134,03
KBC Rta renta B Acc
KUTXABANK GESTIN SGIIC

Kutxabank Blsa EEUU
7,71
-0,13
6,76
296,53
Kutxabank Blsa Emerg
9,35
-0,91
-0,91
25,11
Kutxabank Blsa Eurozona
5,01
-10,02
4,84
373,37
16,36
-10,15
5,21
Spain Eq
88,71
Kutxabank Blsa Int
7,70
-6,97
4,47
202,24
Kutxabank Blsa Japn
3,02
-14,70
3,07
Jpn Large-Cap Eq
137,40
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,47
-3,48
15,04
Sector Eq Tech
29,00
Kutxabank Blsa Sectorial
5,26
-6,72
5,91
Sector Eq Private Eq
287,40
Kutxabank Bono
10,42
-0,31
2,28
1.379,72
Kutxabank Divdo
8,59
-9,80
4,30
427,77
Kutxabank Blsa
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,58
-1,93
2,95
Kutxabank Gest Atva Inver
8,41
-5,63
3,70
Kutxabank Gest Atva Patrim
9,69
-1,64
20,37
Liberbank RV Espaa
M&G GROUP
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

MainFirst Classic Stock Fu
124,52
-6,99
6,28
23,35
MainFirst Top Eurp Ideas A
73,85
-10,98
9,49
Eurp Flex-Cap Eq
919,80
10,10
-0,33
13,30
102,61
7,47
-5,55
4,06
39,75
Fondmapfre Blsa
26,99
-4,34
3,91
251,83
Fondmapfre Diversf
14,77
-3,77
4,52
121,62
Fondmapfre Divdo
56,20
-5,22
5,41
66,46
Fondmapfre Estrategia 35
18,87
-6,34
5,07
Spain Eq
50,44
54,31
Fixed Term Bond
41,87
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
Fondmapfre Blsa Asia
Guaranteed Funds
51,40
38,95
1,08
1.125,92
-3,27
2,71
267,01
819,14
-0,02
0,13
Mny Mk
132,20
Fondmapfre Multiseleccin
7,82
-4,87
8,55
Kutxabank Multiestrategia
6,55
-0,52
0,04
156,79
Fondmapfre Rend I
9,20
0,13
4,47
Kutxabank Rta Fija Corto
9,69
0,03
0,25
431,67
Fondmapfre Rta Corto
13,17
0,01
0,48
119,09
Kutxabank Rta Fija Emp
6,84
0,02
0,55
48,94
Fondmapfre Rta Larg
12,69
1,76
5,01
Dvsifid Bond
78,00
954,59
0,45
2,47
Dvsifid Bond
608,45
Fondmapfre Rta Medio
19,41
0,92
2,56
Dvsifid Bond
94,37
21,16
-1,37
2,74
219,04
Fondmapfre Rta Mix
9,63
-1,03
3,28
Cautious Allocation
424,23
1.292,80
-0,03
3,44
Fixed Term Bond
51,06
Mapfre Fondtes LP
15,89
0,11
1,55
Gov Bond - Sh Term
350,07
15,16
-3,34
1,40
Guaranteed Funds
33,84
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF 2016 Cajasur
Kutxabank RF Octubre 2016
1.278,66
-0,25
3,26
Fixed Term Bond
210,12
Mapfre Puente Gar 12
7,40
-0,06
-0,04
Mny Mk
67,17
Mapfre Puente Gar 3
8,52
-2,77
3,40
Guaranteed Funds
39,48
Mapfre Puente Gar 4
8,17
-2,97
4,12
Guaranteed Funds
59,74
Mapfre Puente Gar 5
8,82
-0,19
2,62
Guaranteed Funds
44,40
Mapfre Puente Gar 7
8,64
-3,67
3,08
Guaranteed Funds
40,69
Kutxabank Trnsito
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Echiquier Agenor
264,21
-4,32
10,30
Eurp Small-Cap Eq
395,85
Echiquier Agressor
1.778,87
-4,16
8,69
Eurp Flex-Cap Eq
1.496,79
Echiquier Convert Eurp A
1.275,07
-1,25
3,93
Convert Bond - Eurp
115,28
Echiquier Major
207,12
-4,76
5,77
1.102,02
Echiquier Patrim
876,02
0,52
2,53
Cautious Allocation
621,35
LA FRANAISE AM
La Franaise Protectaux I
593,79
-6,03
-7,20
Other
67,56
LAZARD FRRES GESTION
MARCH ASSET MANAGEMENT SGIIC

Fonmarch
29,02
1,48
3,06
168,37
March Cartera Conserv
5,47
-0,57
1,53
208,40
March Cartera Decidida
887,96
-2,34
1,70
16,90
March Cartera Moder

March Europ Blsa
March Gbl
4,97
-0,90
2,00
10,31
-3,93
3,58
763,86
1,66
6,61
Lazard Convert Gbl A A/I
1.019,91
-6,13
8,22
Convert Bond - Gbl
353,78
March Patrim Defensivo
11,30
-0,20
0,83
Lazard Objectif Alpha A
388,67
-4,51
9,78
837,07
March Rta Fija CP
99,28
0,20
0,57
Norden
183,80
-2,42
9,40
Nordic Eq
1.075,06
March Solidez Gar
14,34
-0,71
5,10
88,84
56,94
40,59
151,59
117,97
Guaranteed Funds
16,35
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Team Spirit IICIICIL
7,71
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-1,76
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
19,27
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.

Man Convert Eurp D Acc
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
172,82
-3,81
2,66
-0,82
2,24
Convert Bond - Eurp
105,16
Convert Bond - Asia/Jap
131,89
Man Convert Gbl D Acc
142,51
-4,01
3,26
421,02
Man Convert Jpn D Acc
1.588,29
-5,10
3,76
Convert Bond - Asia/Jap
16,80
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
552,55
-6,75
7,67
1.844,60
84,49
5,82
-5,48
Emerg Eurp Eq
51,60
Metzler Eurp Gw A
148,92
-4,64
9,59
293,24
Metzler Eurp Smaller Compa
240,13
-9,17
15,78
Eurp Small-Cap Eq
484,15
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
1.767,35
Man Convert Far East D A
VALOR
LIQUIDATIVO
METZLER IRELAND LTD

Metzler Eastern Eurp A
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
Metzler Gbl Selection A
72,74
-4,33
4,33
41,91
Mediolanum Activo S-A
56,66
-5,09
11,20
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,93
41,73
-8,77
10,32
Jpn Large-Cap Eq
32,43
95,43
Metzler International Gw A
22,82
Metzler Jap Eq A
Moderate Allocation
42,38
MFS MERIDIAN FUNDS
Spain Eq
33,32
MFS Meridian Emerg Mkts Eq
11,94
1,19
-2,22
52,92
5,80
41,13
MFS Meridian Eur Core Eq A
30,10
-4,29
9,43
23,26
-0,18
0,25
Mny Mk
59,29
MFS Meridian Eur Sm Cos A1
50,65
-3,25
14,84
Eurp Flex-Cap Eq
1.129,93
13,34
0,91
-0,30
24,66
MFS Meridian Eur Vle A1
35,79
-1,70
12,26
5.934,21
1.106,82
0,18
1,47
Mny Mk
62,01
MFS Meridian Eurp Research
30,48
-5,78
8,67
1.802,38
MFS Meridian Glbl Eq A1
25,88
0,31
11,56
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.355,06
27,02
8,78
Spain Eq
68,28
10,49
0,59
2,60
9,74
-2,63
1,46
Mediolanum Crec S-A
17,81
-3,06
4,93
Mediolanum Espaa R.V. S
13,77
-8,40
4,88
Mediolanum Europ R.V. S
7,67
-6,51
2.617,30
Mediolanum Alpha Plus S-A
Mediolanum Fondcuenta S
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem S
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,53
-7,34
5,74
493,46
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC
Mediolanum BB Dynam Collec
11,21
-5,35
3,98
102,62
Mirabaud Sh Term Espaa
Mediolanum BB Emerg Mkts C
9,49
-2,06
-3,39
413,15
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
9,88
-5,38
2,41
710,64
Mirabaud Eq Spain A
Mediolanum BB Fixed Inco
6,00
0,00
0,13
449,43
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
Mediolanum BB Eurp Collect
6,28
-7,96
4,62
513,57
MS INVF EMEA Eq B
59,87
3,58
2,21
EMEA Eq
129,55
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,73
-1,84
3,17
Gbl H Yld Bond
2.258,43
MS INVF Bond A
16,08
2,62
4,31
Dvsifid Bond
255,07
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,32
-11,75
9,75
Sector Eq Tech
94,82
MS INVF Corporate Bond A
47,62
1,88
3,57
Corporate Bond
3.544,71
442,39
MS INVF Eurp Currencies HY
21,87
2,10
4,60
H Yld Bond
1.396,11
MS INVF Eurp Prpty A
34,58
-2,43
14,16
460,11
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,97
-5,02
9,00
596,29
966,92
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,70
-7,72
6,70
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,54
-6,10
6,91
Gbl Large-Cap Gw Eq
716,39
Mediolanum BB Pac Collecti
6,03
-8,04
1,62
130,06
Mediolanum BB US Collectio
5,26
-8,32
9,79
235,05
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,07
-5,46
9,03
679,02
Mediolanum Ch Cyclical Eq
6,01
-6,53
8,40
618,39
Mediolanum Ch Emerg Mark E
7,32
-1,32
-3,02
Mediolanum Ch Energy Eq L
6,14
-0,74
-3,01
Mediolanum Ch Bond L B
6,85
2,28
4,45
12,32
24,37
0,01
0,42
-3,87
MUTUACTIVOS SGIIC
Mutuafondo A
33,17
-0,01
2,69
Mutuafondo Blsa A
136,34
-4,05
9,80
67,16
Mutuafondo CP A
137,21
0,08
1,66
1.233,46
617,78
Mutuafondo Gest ptima Con
151,79
0,35
0,84
38,02
Sector Eq Energy
319,93
Mutuafondo Gest ptima Mod
159,15
0,27
1,36
170,38
Gov Bond
466,93
Mutuafondo H Yld A
26,48
1,99
2,31
133,08
Gov Bond - Sh Term
486,65
Mutuafondo LP A
170,67
0,98
4,33
Dvsifid Bond
162,48
705,03
Mutuafondo Valores A
273,03
-1,10
13,60
Eurp Flex-Cap Eq
63,03
2,87
6,15
Gov Bond
1.829,30
0,93
Gbl Corporate Bond -
270,45
Mediolanum Ch Income L B
4,87
-0,27
-0,22
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,06
-8,78
3,27
Mediolanum Ch Financial Eq
3,16
-12,80
2,70
502,52
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Flex L A
4,50
-1,03
0,29
104,82
Natixis Souverains
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,59
-6,81
5,29
271,32
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
Mediolanum Ch Internationa
8,95
3,02
0,74
Gbl Bond - Hedged
377,59
New Capital Gbl Vle Credit
9,41
-6,99
5,72
1.025,60
6,83
-0,31
-1,16
Gbl Bond - Hedged
136,33
NN (L) Emerg Eurp Eq P C
48,96
11,70
-6,27
Emerg Eurp Eq
52,26
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,10
-17,80
5,31
Italy Eq
312,30
NN (L) Eq P C
134,68
-5,86
8,91
422,52
Mediolanum Ch Liquity L
6,77
0,10
0,16
366,60
NN (L) Income P C
278,19
-7,58
4,72
79,86
Mny Mk - Other
71,93
NN (L) Eurp Eq X C
49,93
-6,16
8,33
210,47
1.454,70
Mediolanum Ch Liquity US $
4,65
-4,60
4,02
Mediolanum Ch North Americ
7,92
-3,93
11,21
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,04
-9,64
0,71
Mediolanum Ch Solidity & R
11,31
-2,76
0,71
515,41
Other
942,67
Mediolanum Ch Spain Eq S A
14,52
-11,54
2,46
Spain Eq
148,14
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,36
-6,41
13,51
Sector Eq Tech
387,28
Merchfondo
52,63
-8,92
9,23
Gbl Large-Cap Gw Eq
55,23
Merch-Fontemar
23,43
-1,10
0,41
34,96
Merch-Universal
39,28
-1,71
2,28
30,38
Alt - Mk Neutral - Eq
3.261,04
MERCHBANC SGIIC
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wce Tps UCIT
132,76
-0,42
486,98
-1,75
18,86
156,48
1,62
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG SA
NN (L) Eurp High Div P C
359,90
-6,27
5,45
Eurp Equity-Income
403,20
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.082,38
0,15
13,56
375,61
NN (L) Gbl High Div P C
382,63
-2,26
8,46
Gbl Equity-Income
946,44
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
265,55
-3,41
9,94
549,85
NN (L) Industrials P C
527,71
-1,44
8,16
70,79
1.083,30
-1,16
0,98
44,29
NN (L) Pat Balanc P C
658,85
-1,17
7,03
Moderate Allocation
100,28
NN (L) Patrimonial Agrsv P
731,19
-1,77
8,92
134,03
NN (L) Patrimonial Balanc
1.350,40
-0,66
7,14
NN (L) Prestige & Luxe P C
638,59
-3,23
1,68
NN (L) Materials X C
546,04
Sector Eq Consumer Good
67,41
NORDEA INVESTMENT FUNDS SA
5,77
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
535,67
Spain Eq
31,10
Metavalor Gbl
77,55
1,08
7,04
220,22
Metavalor Int
56,54
-0,91
14,71
Gbl Flex-Cap Eq
26,20
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
46,29
2,28
3,67
Corporate Bond
509,58
Nordea-1 Eurp Covered Bond
12,20
2,43
4,76
Corporate Bond
642,68
Nordea-1 Eurp Vle BP
52,39
-4,59
7,68
Eurp Flex-Cap Eq
1.266,20
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
15,85
4,07
11,32
1.438,37
Nordea-1 Gbl Bond BP
17,57
2,99
6,39
Gbl Bond
106,88
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
19,10
10,92
10,23
66,91
Pioneer F Eurp Potential A
8,98
15,42
-10,82
Latan Eq
17,18
Nordea-1 Nordic Eq BP
71,92
-5,44
6,21
Nordic Eq
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
18,45
-1,60
13,77
Nordic Eq
Nordea-1 Norwegian Eq BP
18,86
2,84
1,07
Nordea-1 Stable Rtrn BP
16,72
5,29
6,89
Nordea-1 Gbl Vle BP

Nordea-1 Latin American Eq
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
153,87
-7,92
14,42
Eurp Mid-Cap Eq
1.398,48
Pioneer F Glbl Aggregate B
82,17
0,34
4,39
Gbl Bond
1.022,38
235,42
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
73,77
-3,52
9,28
Gbl Equity-Income
1.757,93
73,09
Pioneer F Glbl H Yld A
94,37
-0,10
3,52
Gbl H Yld Bond
1.798,55
Norway Eq
53,10
Pioneer F Gbl Ecology A
224,09
-7,57
8,32
Sector Eq Ecology
1.029,36
11.399,35
Pioneer F Gbl Select A
82,37
-5,71
11,08
782,90
Pioneer F North Amer Bas V
73,10
-4,44
10,84
US Large-Cap Vle Eq
611,08
9,45
-1,66
5,71
$ Flex Bond
3.115,04
NOVO BANCO GESTIN SGIIC

Fondibas
11,20
2,19
2,86
Gesdivisa
19,17
1,30
2,18
NB 10
VALOR
LIQUIDATIVO
Pioneer F Strategic Inc A
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Cautious Allocation
16,36
Other Allocation
49,00
Pioneer F US $ Agg Bd A
83,31
-1,76
6,93
$ Dvsifid Bond
1.547,69
Cautious Allocation
72,91
Pioneer F US Research E
8,34
-4,52
12,60
1.370,77
28,95
-0,30
2,53
NB Best Mngers
194,02
-4,92
2,87
Gbl Flex-Cap Eq
17,06
Pioneer Inv Total Rtrn A
46,14
-0,74
1,43
Alt - Multistrat
351,59
NB Blsa Seleccin
12,31
-8,31
4,44
Spain Eq
28,55
Pioneer SF Commodities A
23,95
3,28
-16,66
93,78
NB Capital Plus
1.876,43
0,57
2,73
277,74
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,99
6,93
10,54
Bond - Long Term
316,77
NB Fondtes LP
18,06
1,18
1,86
Gov Bond - Sh Term
29,12
Pioneer SF Cv 1-3 year E
5,98
-0,43
0,08
Gov Bond - Sh Term
1.599,98
11,52
-1,56
4,27
21,34
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,78
0,27
1,81
Gov Bond
442,74
851,34
0,38
0,46
39,18
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,19
2,75
5,99
Gov Bond
524,36
NB Gbl Flex 0-100

NB Patrim
ODDO MERITEN ASSET MANAGEMENT SA
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
Oddo Avenir CR-EUR
222,72
-3,45
11,89
Eurozone Mid-Cap Eq
243,98
Oddo Avenir Eurp CR-EUR
432,75
-3,22
12,86
Eurp Flex-Cap Eq
1.807,00
Oddo Compass S C Eq C
13,44
-4,55
11,44
150,47
Oddo Convert Moderate CR
162,60
-3,09
4,13
Convert Bond - Eurp
688,85
Oddo Convert Eurp CR-EUR
136,30
-3,06
2,97
Convert Bond - Eurp
477,64
Oddo Gnration CR-EUR
710,17
-4,58
11,42
539,85
Oddo Immobilier CR-EUR
1.609,94
2,74
16,54
244,93
193,11
-0,28
5,97
Flex Allocation
806,92
Oddo Proactif Eurp CR-EUR
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert ISR IC
Ofi Convert Taux ID
71,57
-2,24
3,62
Convert Bond - Eurp
146,19
237,53
0,63
1,51
Convert Bond - Eurp
34,40
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Eq A Acc
0,84
-9,03
6,38
45,78
PATRIVALOR SGIIC
Patribond
Patrival
15,99
-1,44
2,78
53,57
9,45
-2,59
1,18
36,07
8,51
0,07
0,43
138,39
PBP Blsa Espaa
17,07
-7,26
5,66
Spain Eq
17,03
PBP Diversf Gbl
3,33
-3,23
1,75
17,34
10,00
-2,55
2,70
33,03
5,92
-0,17
2,75
Flex Allocation
57,38
1.722,25
0,57
2,16
74,79
PBP Fd de Autor Selecc. Gb

PBP Gest Flex
PBP Rta Fija Flex
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE GMBH

Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
190,71
0,34
-2,02
200,79
Raiffeisen-Eurasien-Aktien
160,07
2,39
1,17
427,51
Raiffeisen-Euro-Corporates
120,36
3,43
3,29
Corporate Bond
237,44
Raiffeisen-Europa-HighYiel
83,52
2,42
3,90
H Yld Bond
666,22
Raiffeisen-Euro-Rent
88,97
2,99
4,52
Dvsifid Bond
631,17
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
191,42
8,62
-8,88
Emerg Eurp Eq
324,85
Raiffeisen-Osteuropa-Rent
112,39
3,23
0,95
Emerg Eurp Bond
168,47
Raiffeisen-Russland-Aktien
57,79
11,89
-5,82
Russia Eq
57,26
10,20
-2,90
9,98
Spain Eq
32,08
4,48
0,50
7,44
Eurp Flex-Cap Eq
15,44
RENTA 4 GESTORA SGIIC

BMN Blsa Espaola
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam L Bonds Quality
145,91
2,96
2,80
Corporate Bond
765,14
Petercam L Bonds Higher Yl
88,09
3,34
4,60
H Yld Bond
257,15
Petercam L Bonds Universal
149,23
2,75
2,63
Gbl Bond
395,99
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam Bonds Eur A
PBP Ahorro CP
BMN Blsa Eurp

BMN Fondepsito
10,55
0,05
-3,98
293,99
BMN Gar Seleccin XI
12,65
-2,09
2,59
Guaranteed Funds
15,99
BMN Intres Gar 10
12,57
0,22
6,52
Guaranteed Funds
17,96
BMN Intres Gar 11
15,10
0,50
6,58
Guaranteed Funds
40,88
BMN Intres Gar 9
12,90
0,05
8,22
BMN Mix Flex
24,37
-4,20
8,37
9,60
1,66
116,24
-2,53
51,26
3,22
5,85
Gov Bond
354,41
Petercam Eq Agrivalue A
111,58
-1,30
4,94
Sector Eq Agriculture
56,99
Petercam Eq Euroland A
120,42
-6,13
7,78
617,26
BMN RF Corporativa
87,57
-6,51
6,32
100,44
EDR Iber Adagio
Petercam Eq Eurp Dividend
152,51
-6,88
9,53
Eurp Equity-Income
618,63
ING Direct FN Rta Fija
13,05
Petercam Eq Eurp S Caps A
150,10
-6,56
13,14
Eurp Small-Cap Eq
131,92
Rta 4 Blsa
26,80
Petercam Eq Eurp Stainble
209,83
-4,15
5,46
27,09
Rta 4 Pegasus
15,11
90,63
-4,77
7,66
154,75
Petercam Eq Wrd Stainble A
112,02
-1,97
8,03
274,56
Petercam Securities Real S
426,07
0,65
16,83
396,33
Emerg Eurp Eq
84,05
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Wrd A
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) SA
Rivoli Long Sh Bond Fund P
Robeco
39,61
19,67
0,88
2,44
889,23
-2,14
11,64
Spain Eq
36,85
2,00
2,42
Cautious Allocation
296,57
170,40
4,45
0,58
16,38
2.738,50
129,28
4,85
-1,15
375,43
91,48
2,74
4,57
Dvsifid Bond
934,83
Robeco Asia Pac Eq D
129,14
-1,44
7,45
560,97
Robeco BP Gbl Premium Eqs
143,90
-2,68
13,77
1.594,10
Robeco Chinese Eq D Acc
69,69
-4,83
9,80
Ch Eq
591,28
Robeco Emerg Markets Eq D
142,36
1,24
1,23
605,53
343,67
Robeco Emerg Stars Eq D
167,74
0,63
2,92
497,57
89,23
Robeco Credit Bonds DH
136,73
2,17
3,35
Corporate Bond
725,30
Dvsifid Bond
4.589,03
Robeco Gov Bonds DH
158,94
3,27
5,90
Gov Bond
1.953,45
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
193,40
3,36
5,05
Eurp H Yld Bond
212,27
Robeco Flex-o-Rente DH
111,52
2,13
1,38
257,55
Pictet-EUR Bonds P
543,01
3,08
5,00
Dvsifid Bond
584,33
Pictet-EUR Corporate Bonds
192,04
2,33
3,25
Corporate Bond
1.586,93
Robeco Active Quant Emerg
Pictet-Europe Index P
158,49
-5,31
7,56
1.391,79
Robeco All Strategy Bond
Pictet-European Eq Sel P
565,75
-3,82
3,28
139,49
Pictet-Short-Term Mny Mk
137,48
-0,07
-0,07
Mny Mk - Sh Term
2.235,64
Pictet-Small C Eurp P
984,30
-7,10
13,43
Eurp Small-Cap Eq
270,87
PIONEER ASSET MANAGEMENT SA

1,13
2,23
10,35
-9,33
-1,99
0,11
-3,89
9,37
5,41
16,21
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
267,99
Pioneer F Abs Ret Currenci
15,46
RIVOLI FUND MANAGEMENT
Pictet - Emerg Eurp P
Guaranteed Funds
Alt - Currency
Pioneer F Commodity Alpha
28,45
-3,20
-12,06
Pioneer F Aggt Bd A
78,78
1,69
4,18
Pioneer F Bond E
10,30
2,04
4,64
Gov Bond
2.441,02
Pioneer F Cash Plus E
65,28
-0,13
0,24
507,01
32,58
ROBECO LUXEMBOURG SA
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
Robeco Gbl Consumer Trends
147,70
-6,06
14,40
Robeco Gbl Total Rtrn Bond
58,82
2,42
2,24
Robeco H Yld Bonds DH
129,10
5,42
Robeco Lux-o-rente DH
149,36
6,72
Robeco New Wrd Financial E

Robeco Prpty Eq D
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Sector Eq Consumer Good
1.375,84
Schroder ISF Corp Bd A A
20,74
2,47
4,80
Corporate Bond
7.368,90
Gbl Bond - Hedged
1.930,54
Schroder ISF Govt Bd A I
6,97
2,95
5,77
Gov Bond
1.051,73
3,83
5.012,35
Schroder ISF Liq A
120,92
-0,17
-0,42
Mny Mk - Other
787,66
5,31
Gbl Bond - Hedged
3.276,79
Schroder ISF S/T Bd A In
4,24
0,00
1,00
955,90
48,49
-7,80
6,64
217,04
Schroder ISF Eur Eq Alpha
54,98
-7,13
7,97
777,34
149,92
0,74
7,21
335,87
Schroder ISF Eur Special S
156,75
-3,46
8,51
599,29
45,31
-3,92
7,46
494,83
Schroder ISF Eurp Dividend
101,68
-5,57
4,82
Eurp Equity-Income
1.400,22
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
16,71
-6,12
6,79
Eurp Equity-Income
204,32
Schroder ISF Eurp Large C
185,79
-4,17
8,46
178,55
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
13,26
-4,74
9,86
Sector Eq Ecology
204,04
ROTHSCHILD & CIE GESTION

R Club C
VALOR
LIQUIDATIVO
139,73
-8,05
8,07
Flex Allocation
407,68
R Conviction Convert Eurp
259,92
-6,46
5,50
Convert Bond - Eurp
255,14
R Conviction C
157,91
-9,25
10,28
666,32
Schroder ISF Glbl Credit D
107,09
-0,22
0,03
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
34,08
13,25
-4,19
0,71
473,00
42,54
-9,57
8,80
120,82
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
R Crdit C
416,16
1,39
3,57
Corporate Bond
698,18
Schroder ISF Glbl High Yld
36,15
2,87
1,89
2.202,80
R Midcap C
256,55
-9,81
6,88
Eurozone Mid-Cap Eq
93,20
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
30,47
3,50
0,53
716,23
Schroder ISF Italian Eq A
22,67
-12,64
11,76
Italy Eq
357,23
Schroder ISF Middle East
13,21
2,09
5,47
Africa & Middle East Eq
144,19
Schroder ISF Wealth Preser
18,03
13,11
-0,29
24,30
16,85
3,54
4,95
Alt - Systematic Future
1.353,49
340,66
2,80
8,45
Gbl Flex-Cap Eq
136,30
R Conviction Eurp C A/I
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
38,66
-4,12
11,98
Russell Fixed Income B
1.813,38
2,65
4,53
Russell Pan Eurp Eq A
1.139,18
-5,56
8,89
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
528,02
Flex Bond
288,80
516,15
RUSSELL INVESTMENTS
5,46
-5,49
8,03
143,11
LTIF Classic
STANDARD LIFE INVESTMENTS
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Fondaneto
SEB Ass Selection C
SIA FUNDS AG
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
SEB ASSET MANAGEMENT SA
SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,35
2,31
3,27
Corporate Bond
3.112,82
SLI Eurp Eq Uncons A Acc
14,69
-9,12
7,76
95,80
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,91
1,92
3,62
H Yld Bond
55,49
SLI Eurp Smaller Coms A Ac
22,99
-5,99
20,13
Eurp Small-Cap Eq
380,17
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,77
-0,17
6,92
118,83
14,11
18,40
118,43
7,96
-1,97
3,09
Flex Allocation
22,17
1.303,55
1,80
7,34
Dvsifid Bond
35,86
101,47
0,97
4,51
Gov Bond
35,54
Inveractivo Confianza
15,59
-1,50
2,78
Cautious Allocation
143,72
Inverbanser
33,77
-1,40
8,83
Flex Allocation
67,85
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Openbank CP
0,18
0,07
0,77
Mny Mk
62,10
SSgA EMU Index Real State
116,65
-1,25
0,61
Guaranteed Funds
143,98
17,84
-4,85
8,98
Spain Eq
637,64
3,24
-4,56
9,38
417,89
Santander Acc Latinoameric
19,90
11,10
-10,55
Latan Eq
22,24
Santander CP Dlar
64,46
-3,79
3,72
$ Mny Mk
132,65
8,61
-5,00
9,16
983,76
Santander Ind Espaa Cl. O
87,67
-6,93
5,97
Spain Eq
239,57
Santander Ind Clase Open
131,98
-6,82
6,67
244,01
67,69
-1,31
-0,41
130,16
-2,45
3,22
Guaranteed Funds
Fondo Rta Fija Espaola

Fondo Urbin
Santander 105 Europ 3

Santander Acc Espaolas A
Santander Acc A
Santander Divdo Europ A
Santander Inver Flex A

Santander Memor 4
318,49
3,37
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Sycomore Eurp Gw A
Sycomore L/S Opport A
Sycomore Partners I
Synergy Smaller Cies A
334,97
-3,61
9,88
334,37
-0,88
6,32
332,74
1.608,03
0,84
9,06
Flex Allocation
708,03
589,89
-1,16
15,69
246,79
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) SA

OYSTER Dynam Allocation C
186,32
-5,17
6,05
Flex Allocation
39,18
OYSTER Fixed Income C
253,52
2,65
4,26
Dvsifid Bond
239,87
190,87
OYSTER Eurp Corporate Bond
258,87
0,30
2,96
Corporate Bond
321,85
230,34
OYSTER Eurp Mid & S C C
420,74
-4,36
11,14
Eurp Mid-Cap Eq
65,12
401,81
-5,74
6,37
Eurp Flex-Cap Eq
849,23
Italy Eq
132,63
Santander Memor 5
47,37
-0,19
2,37
Guaranteed Funds
117,44
OYSTER Eurp Opps C PF
Santander Multigest
63,36
-2,81
-1,91
50,84
OYSTER Italian Opport C
32,38
-16,83
7,55
Santander PB Cartera Dinam
260,56
-2,63
1,61
Moderate Allocation
35,46
OYSTER Italian Vle C PF
233,71
-12,56
3,98
Italy Eq
34,58
Santander PB Cartera Emerg
89,08
0,08
-6,38
17,86
OYSTER Mlt-Asst Dvsifid C
274,51
-1,79
3,35
119,94
Santander PB Cartera Moder
9,45
-1,37
0,63
385,91
Santander Rta Fija 2016
132,52
-0,21
2,11
Guaranteed Funds
49,44
Santander Rta Fija 2017 A
122,50
-0,32
2,27
Guaranteed Funds
133,07
Santander Rta Fija Privada
103,58
1,82
2,87
Corporate Bond
581,76
Santander Responsabilidad
135,79
-0,54
2,51
Cautious Allocation
1.466,82
Santander RF Convert
922,89
-2,56
2,49
Convert Bond - Eurp
122,89
Santander RV Espaa A
189,72
-7,08
3,97
Spain Eq
194,55
Santander Seleccin RV Jap
31,46
-11,95
3,71
Jpn Large-Cap Eq
18,06
Santander Seleccin RV Nor
55,78
-5,89
12,30
229,06
Santander S Caps Espaa A
174,63
-2,81
15,57
Spain Eq
275,51
Santander S Caps Europ
120,47
-5,12
11,28
Eurp Mid-Cap Eq
210,44
Santander Solidario Divdo
88,92
-5,14
8,54
Eurp Equity-Income
31,80
Santander Tndem 0-30
13,83
-0,24
3,12
Cautious Allocation
3.727,14
Santander Tndem 20-60
40,27
-2,30
5,69
Moderate Allocation
646,89
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A
21,35
7,94
-3,74
Emerg Eurp Eq
479,03
Schroder ISF Eur Smaller C
33,12
-3,64
15,11
Eurp Small-Cap Eq
389,03
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,76
1,12
4,89
Eurp Bond
185,70
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,32
2,70
3,57
Corporate Bond
92,41
Gbl Emerg Markets Corpo
34,59
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Em Mkt
14,95
3,53
0,18
Threadneedle (Lux) Eurp St
27,80
0,94
2,59
Flex Bond
68,41
Threadneedle (Lux) Pan Eur
29,68
-4,66
15,09
Eurp Small-Cap Eq
310,84
Threadneedle(Lux) Gbl EM S
14,41
2,56
-0,95
Threadneedle(Lux) Pan Eurp
54,63
-6,50
8,81
57,34
123,74
TREA ASSET MANAGEMENT SGIIC

Trea Cajamar CP
1.205,94
-0,09
0,72
Mny Mk
155,47
Trea Cajamar Crec
1.231,87
-2,17
2,63
Moderate Allocation
130,38
Trea Cajamar Patrim
1.208,52
-0,80
2,34
Cautious Allocation
73,24
TREETOP ASSET MANAGEMENT SA

TreeTop Convert Intl A
270,97
-10,05
5,35
759,21
TreeTop Gbl Opport A
134,46
-5,92
2,84
172,12
TreeTop Sequoia Eq A
130,15
-9,75
8,09
206,42
TRESSIS GESTIN SGIIC
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
9,75
-9,20
2,16
Adriza Neutral
12,88
-4,44
5,17
Harmatan Cartera Conserv
11,75
-3,11
0,89
Mistral Cartera Equilibrad
720,45
-5,29
2,77
Adriza Gbl
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Alt - Multistrat
254,44
-0,04
0,28
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
15,61
Unifond 2017-X
8,58
0,17
1,73
Guaranteed Funds
47,50
41,86
Unifond 2017-XI
6,94
-0,08
2,45
Guaranteed Funds
17,95
37,63
Unifond 2018-II
8,02
0,28
1,37
Guaranteed Funds
95,13
74,65
Unifond 2018-V
11,80
0,02
3,66
Guaranteed Funds
101,41
Unifond 2018-VI
10,34
0,26
2,55
Guaranteed Funds
25,33
Unifond 2018-X
7,88
0,10
2,92
Guaranteed Funds
67,35
Unifond 2019-I
8,04
0,81
2,82
Guaranteed Funds
66,96
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

UBAM Dynam Bond A Acc
VALOR
LIQUIDATIVO
570,96
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
155,34
-2,90
3,83
Convert Bond - Eurp
822,18
Unifond 2020-II
9,86
1,11
3,26
Guaranteed Funds
38,28
UBS (Lux) BF P-acc
398,64
2,91
4,16
Dvsifid Bond
326,47
Unifond 2020-III
11,88
0,91
4,99
Guaranteed Funds
39,71
10,41
1,34
1,95
Guaranteed Funds
59,49
54,86
-4,58
1,36
Flex Allocation
50,61
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
181,42
0,38
3,87
H Yld Bond
4.508,76
Unifond 2021-I
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,08
-0,38
4,97
2.867,69
Unifond Audaz
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
190,82
4,38
3,67
Emerg Eurp Bond
43,97
Unifond Blsa Gar 2016-IX
7,97
-0,01
2,28
Guaranteed Funds
28,41
8,34
-2,86
2,81
Guaranteed Funds
21,23
8,36
-0,20
1,09
Guaranteed Funds
94,09
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,78
2,78
2,81
Corporate Bond
713,06
Unifond Blsa Gar 2017-XI
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,12
0,48
0,70
452,72
Unifond Blsa Gar 2020-IV
UBS (Lux) EF Central Eurp
Emerg Eurp ex-Russia Eq
64,53
Unifond Cons
69,63
-0,75
0,30
758,35
752,94
Unifond Emprendedor
60,89
-2,42
1,48
Moderate Allocation
82,15
940,74
Unifond Fondtes LP
101,13
0,53
3,26
Gov Bond - Sh Term
89,21
Sector Eq Ecology
90,00
67,24
-1,38
0,59
Cautious Allocation
429,25
1.274,95
-0,09
0,51
167,48
106,09
0,17
2,11
59,28
9,28
-10,48
2,83
32,92
7,38
-0,06
0,73
Mny Mk
227,96
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.800,90
-2,51
9,53
2.301,56
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.340,31
-6,05
8,95
Jpn Eq - Currency Hedge
166,51
158,45
3,47
-1,01
UBS (Lux) EF Countrs Opp
84,04
-6,37
8,91
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
732,81
-7,44
8,68
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
62,82
-6,20
7,40
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
895,00
-3,89
13,09
Eurp Mid-Cap Eq
157,64
Unifond Rta Fija
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
307,39
-7,10
13,88
Eurp Small-Cap Eq
479,05
Unifond RF LP
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
16,26
-9,01
2,57
105,04
Unifond RV Europ
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
12,74
-4,64
2,59
816,87
Unifond Tesor.
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
17,70
-7,23
8,10
63,43
UBS (Lux) Md Term BF P A
206,37
0,56
1,20
Dvsifid Bond
379,60
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
836,61
-0,04
0,02
Mny Mk
2.234,76
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
441,67
-0,05
0,01
Mny Mk
257,04
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
388,65
-3,43
5,50
80,94
UBS (Lux) SF Fixed Income
2.553,39
1,89
0,88
Gbl Bond - Hedged
218,91
UBAM Convert Eurp AC
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.928,72
-2,13
4,07
157,20
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) SA
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a
3.129,11
0,19
2,36
1.245,46
UBS (Lux) SS Fixed Income
220,33
1,87
0,85
Gbl Bond - Hedged
108,87
UBS (Lux) Strat Bal(EUR)P-
2.392,25
-0,90
3,27
781,37
8,75
-1,53
2,10
29,64
UniEM Gbl A
29,81
UniEM Osteuropa A
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
Tarfondo
13,75
-0,32
1,04
Unifond Mod
UNIGESTION
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBAM Bond A Acc
Dvsifid Bond
48,92
1,14
317,08
3,94
Asia ex Jpn Eq
113,32
3,08
-1,36
269,44
1.644,12
4,69
-7,66
Emerg Eurp Eq
98,33
44,65
-9,34
11,50
Eurp Mid-Cap Eq
270,50
50,97
6,50
-0,01
168,23
-2,61
8,45
Spain Eq
35,96
UniEuroRenta EmergingMarke
UBS Retorno Activo
5,83
-3,07
0,23
151,36
UBS Valor P
6,22
0,11
0,17
55,68
23,64
2,02
11,40
5,32
68,87
68,86
-18,63
665,68
1.418,33
Flex Allocation
2,15
Convert Bond - Eurp
UniEM Fernost A
46,11
-3,12
1,21
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
2,76
4,69
102,59
-0,84
UBS THIRD PARTY MANAGEMENT COMPANY S.A.
1.011,75
-4,29
UniAsiaPacific A
5,81
UBS Espaa Gest Atva
1.670,39
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG SA
UniEuropa Mid&Small Caps
UBS Capital 2 Plus
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien
113,44
-2,22
13,37
1.215,27
UniKapital
111,57
0,13
0,95
495,52
UniNordamerika
220,34
-2,71
13,64
171,61
-3,98
8,43
264,93
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
UNIGEST SGIIC
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
251,01
Fondespaa-Duero BE Gar. I
375,96
-3,02
5,57
Guaranteed Funds
47,09
Fondespaa-Duero Dlar Gar
111,67
-0,51
3,87
Guaranteed Funds
68,24
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG SA
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
389,21
0,13
0,52
Guaranteed Funds
68,19
FPM F Stockp Germany All C
308,20
-6,38
9,92
111,92
Fondespaa-Duero Gar. Rta
90,78
0,00
1,71
Guaranteed Funds
20,98
FPM F Stockp Germany Small
286,38
0,76
15,32
51,73
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,83
-0,07
3,99
Guaranteed Funds
67,88
Fondespaa-Duero Gar 2022-
82,14
1,79
3,01
Guaranteed Funds
104,70
180,81
Fondespaa-Duero Horiz 201
382,76
0,00
2,57
Other
25,54
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.
Fondespaa-Duero Horiz 201
77,54
0,24
2,41
Fixed Term Bond
71,72
Variopartner Tareno Waterf
162,78
Sector Eq Water
116,28
Fondespaa-Duero Monetar
1.207,26
-0,17
-0,16
Mny Mk
52,14
Vontobel Abs Ret Bond A
95,81
Fondespaa-Duero Rta Fija
13,68
-3,14
1,68
Cautious Allocation
55,37
Vontobel Corp Bd Mid Yld
Fondespaa-Duero RV Espao
321,42
-10,86
3,53
Spain Eq
35,26
Fonduero Eurobolsa Gar
412,19
0,16
5,20
Guaranteed Funds
Unifond 2016-IX
9,85
-0,10
2,63
Unifond 2016-V
10,57
-0,13
Unifond 2016-VI
11,18
-0,23
Unifond 2016-XI
8,18
Unifond 2017-I
VECTOR ASSET MANAGEMENT S.A.

Vector Navigator C1
1.674,82
-3,21
13,60
-2,09
9,64
-0,68
0,61
107,33
1,72
4,55
Vontobel Bond A
148,19
1,93
32,37
Vontobel Eurp Eq A
256,50
-2,16
Guaranteed Funds
76,06
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
2,01
Guaranteed Funds
55,02
Waverton Asia Pac A
2,39
Guaranteed Funds
47,21
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
-0,14
1,99
Guaranteed Funds
46,62
8,67
-0,12
3,26
Guaranteed Funds
46,60
Unifond 2017-II
8,95
-0,28
2,94
Guaranteed Funds
30,52
Unifond 2017-III
7,55
-0,10
1,82
Guaranteed Funds
43,52
339,11
Corporate Bond
1.766,94
5,29
Dvsifid Bond
116,42
7,23
680,42
0,41
4,55
78,46
11,07
-1,24
1,16
43,41
Welzia Banks
5,46
-20,62
1,44
19,03
Welzia Crec 15
10,82
-3,17
2,39
37,69
Welzia Flex 10
9,33
-3,12
1,13
15,32
Welzia Ahorro 5
19,68
14 Fondos
Fondos
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