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Seminararbeit
Studiengang: Wirtschaftsmathematik Master
Betreuer:
Vorgelegt von:
Aisen Yang
Matrikel-Nr.:
1097463
Zusammenfassung
Wie viele Forschungen zeigen, kann Gesamtvermgen durch Einsatz von ConstantMix-Strategie bei Marktkursen mit groer Volatilitt vermehrt werden. Mit groer
Volatilitt wird vorausgesetzt, dass es einen Boom und eine Rezession im Markt
gibt und der Ablauf des Marktkurses stark zwischen diesen beiden schwankt. Um
die Phase(Boom oder Rezession) von einem Markt in einem bestimmten Zeitpunkt anhand von verschiedenen erklrenden Variablen zu erkennen, passt das
Markov-Switching-Modell gut dazu. Diese Seminararbeit hat vor allem die Wirkung von Constant-Mix-Strategien auf das Gesamtvermgen unter Einsatz von
Markov-Switching-Modell untersucht.
Inhaltsverzeichnis
1
Einfhrung
Constant-Mix-Strategie
2.1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3
2.4
2.5
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.6
Markov-Switching-Verfahren
11
3.1
. . . . . . .
11
3.2
11
3.3
12
MS_Regress_Simul im R-Paket
. . . . .
14
4.1
14
4.2
. . . . . . . . .
15
4.3
16
Fazit
18
Literatur
19
1 Einfhrung
Im Kapitel 2 werden wir einige Eigenschaften von Constant-Mix-Verfahren durch Simulationen betrachten. Im Kapitel 3 zeigen wir die Markov-Switching-Schtzung fr Boom
und Rezession durch R-Paket
2 Constant-Mix-Strategie
2.1 Steigung von Constant-Mix-Strategie fr Gesamtvermgen
gegen Aktienpreis
Bevor wir die Ergebnisse von einer Kombination von Constant-Mix-Strategien und
Markov-Switching-Modell betrachten, versuchen wir hier zuerst durch Simulationen einige Eigenschaften von Constant-Mix-Strategien darzustellen.
Im (Perold und Sharpe, 1995, S. 151 ) wird der Mechanismus von Constant-MixStrategie gut erklrt. Im Vergleich zur Strategie von Buy-And-Hold ist Constant-MixStrategie nicht ideal, wenn der Aktienpreis ohne Schwankungen stndig steigt oder sinkt.
Eine Veranschaulichung dieser Tatsache kann man in Abbildung 1 sehen. Hier bedeutet
die schwarze Linie den Aktienpreis, angenommen dass er stndig steigt. Die rote Linie
bedeutet das Gesamtvermgen nach Buy-And-Hold-Strategie, whrend die blaue Linie
fr Constant-Mix-Strategie steht.
Mit Constant-Mix-Strategie legen wir hier das Verhltnis von Aktienvermgen und
Staatsanleihevermgen mit 60% gegen 40% fest, d.h. wir balancieren nach jedem Zeitpunkt die Anteile von Aktienvermgen und Staatsanleihevermgen in unserem Portfolio
zu jeweils 60% und 40% des Gesamtvermgens, wobei Aktienvermgen sich von Laufe
des Aktienpreis abhngt und Staatsanleihe konstant bleibt.
Hier sehen wir, dass das Gesamtvermgen unter Constant-Mix-Strategie nicht so gut wie
die Buy-And-Hold-Strategie steigt, wenn der Aktienpreis stndig ohne Schwankungen
nach oben geht.
Der wichtigste Grund, warum man mit Constant-Mix-Strategie bei stark schwankenden Kursen protieren knnen, liegt vor allem an der Vernderung der Steigung vom
Gesamtvermgenswert gegen Aktienwert nach jeder Balancierung. Eine anschauliche
Beschreibung ber diese Idee kann man im (Perold und Sharpe, 1995, S. 153) lesen, wie
auf folgendem Bild:
In diesem Bild bewegt sich das Gesamtvermgen wegen sinkenden Aktienpreis(von 100
auf 90) zuerst von 140 Dollars auf 100 Dollars. Nach der Balancierung im Punkt b erhht sich die Steigung, weil Teil der Staatsanleihevermgen durch Balancierung nach
Aktienvermgen verschoben wird, um das 60-40 Verhltnis zu halten. Wenn der Aktienpreis(von 90 zurck auf 100) sich anschlieend steigt, erhht sich das Gesamtvermgen
auch von 100 Dollars auf 180 Dollars.
Was wir hier durch Abbildung 2 gesehen haben, ist eine einmalige Balancierung des
Portfolios. Was wrde dann passieren, wenn die Senkung und Steigerung im Ablauf
vom Aktienpreis mehrmals vorkommen wrden? Das Ergebnis knnen wir in folgendem
Bild beobachten:
Hier steht die schwarze Linie wie davor fr den Ablauf von Aktienpreis. Blaue Punkte
stehen fr die Steigungswerte von Gesamtvermgen gegen Aktienpreis unter ConstantMix-Strategie. Was wir hier beobachten knnen, ist die aufsteigende Tendenz von Steigungswerten. Obwohl diese Tendenz im Groen und Ganzen linear nach oben geht, wird
es anders aussehen, wenn wir den Zeitablauf von
auf folgendem Bild:
n = 20
auf
n = 1000
verlngern, wie
Hier sehen wir, dass die Tendenz der Steigungswerte einer Kurve entspricht. Logarithmieren wir die Steigungswerte, haben wir wie folgend ein lineares Bild:
Hier bezeichnen wir wie vorher die schwarze Linie als den Ablauf von Aktienpreis(schwankend
zwischen 1 und 1.2), die blaue Linie als Gesamtvermgen unter Constant-Mix-Strategie
und rote Linie als Gesamtvermgen unter Buy-And-Hold-Strategie. Das Verhltnis zwischen Aktienvermgen und Staatsanleihevermgen nehmen wir wieder 60-40. Hier sehen wir, dass das Gesamtvermgen unter Constant-Mix-Strategie bereits nach 20 Zeitpunkten mit eindeutigem Vorteil gegenber demjenigen unter Buy-And-Hold-Strategie
auskommt. Der Grund liegt darin, dass Buy-And-Hold-Strategie das Gesamtvermgen
genau dem Ablauf der Aktienpreise entsprechend verndert, whrend Constant-MixStrategie durch Schwankungen des Aktienkurses wegen Vernderung der Steigung zustzliche Gewinne schaen kann.
Nach den obigen Simulationen sehen wir, im Fall von normalverteilten Daten ist das
Constant-Mix-Verfahren immer besser und im Fall von Wienerprozessen sind die Ergebnisse von den beiden Strategien fast gleich. Ein Grund dafr knnte darin liegen,
dass die Schwankungen vom Ablauf des Aktienpreis unter Wienerprozess nach jedem
Zeitschritt im Vergleich zu N(10,1) viel kleiner sind, die zur Einschrnkung der Wirkung
von Constant-Mix-Verfahren fhrt.
Die Werte fr die erste Simulation kommen aus N(20,1), zweite aus N(20,2) und dritte
aus N(20,3). Hier knnen wir sehen, je grer die Abweichung ist, desto mehr kann das
Gesamtvermgen sich durch Constant-Mix-Strategie erhhen, whrend das Vermgen
unter Buy-And-Hold-Strategien sich kaum ndert.
yt = 1 yt1 + t : t W N
(1)
yt = 1 t1 + t : t W N
(2)
MA-Modell:
und
Um das Ergebnis besser darzustellen, addieren wir am Ende noch 20 zum Wert auf
jedem Zeitpunkt im Prozess. Dadurch haben wir folgende Simulationen:
Abbildung 9: Constant-Mix
fr
AR(1)-Prozesse
mit
verschiedenen
und
MA(1)-
Wie wir hier durch die simulierten Bilder beobachten knnen, steigt das Gesamtvermgen unter AR(1)-Prozessen mit steigenden
sieht die Situation U-frmig aus, d.h. das Gesamtvermgen steigt mit steigendem
Auf der ersten Zeile stehen Simulationen mit N(20,1)-verteilten Zufallswerten; auf der
zweiten Zeile sind die Flle mit N(20,5)-verteilten Zufallswerten. Auf der ersten Zeile
erhhen wir die Anzahl des Zeitablaufs von 100 auf 500 und auf der zweiten Zeile von
1000 auf 5000.
Auf allen vier Bildern sehen wir, dass die grne Kurve immer am besten aullt, die
fr ein Verhltnis von 50% Aktienvermgen und 50% Staatsanleihevermgen steht, d.h.
das 50-50-Verhltnis bei Constant-Mix-Strategie kann langfristig egal fr kleinere oder
grere Abweichungen immer die grte Gesamtvermgenssteigerung schaen, vorausgesetzt dass der Ablauf von Aktienpreisen normalverteilt ist.
Was wir hier auch beobachten knnen, sind die Geschwindigkeiten von Vermgenssteigerung unter kleineren und greren Abweichungen. Whrend die Unterschiede fr verschiedene Verhltnisse bei N(20,5) auf der zweiten Zeile schon eindeutig erkennbar sind,
sind die Unterschiede bei N(20,1) auf der ersten Zeile nach 5000 Zeitpunkten erst leicht
zu sehen.
Was noch aullig auf dieser Abbildung ist, dass die Ergebnisse zwischen den Verhltnissen 40-60 und 60-40 ziemlich hnlich sind, genauso wie zwischen 30-70 und 70-30.
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3 Markov-Switching-Verfahren
Im letzten Kapitel haben wir vor allem die Eigenschaften von Constant-Mix-Strategien
simuliert. Im diesen Kapitel werden wir durch Simulationen das Markov-SwitchingModell anschauen. Um die Schtzungsergebnisse von Markov-Switching-Modell besser
zu beobachten, nehmen wir einen konstanten Wert als erklrende Variable, z.B. 1 in
diesem Fall. In R wird das Markov-Switching-Verfahren im Paket
fMarkovSwitching
implementiert. Genaueres ber das Paket kann man in (Perlin, 2010) lesen.
Die gestrichene Linie auf diesem Bild steht fr Schtzung der Phasen, ob es zu einem
Boom oder einer Rezession gehrt. Hier steht 0 fr eine Rezession, 1 fr Boom und
Werte dazwischen fr den Zustand, wie wahrscheinlich es ist, zum Boom zu gehren.
Die blaue Linie steht fr den Ablauf von Aktienpreis. Hier sehen wir, dass das im RPaket
fMarkovSwitching
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Auf der ersten Zeile sind Simulationen nach der Verteilung N(2,0.5). Hier sehen wir, dass
die Schtzungen der Switching zwischen Boom und Rezession nicht gelungen ist, d.h.
der auf und ab laufende Kurs wird hier nicht passend geschtzt. Auf der zweiten Zeile
sind Simulationen mit greren Abweichungen. Hier ist der Ablauf vom Aktienpreis nach
N(2,2) verteilt, vorausgesetzt dass wir fr alle negativen Werte nur ihre absolute Betrge
nehmen. Die Switching-Schtzungen fr Boom und Rezession sind hier gut gelungen.
Wir knnen hier klar sehen, wie die gestrichene Phasenschtzlinie mit dem Ablauf des
Aktienpreis zusammenhngt.
Auf diesen Bildern sehen wir, dass das Markov-Switching-Verfahren fr Daten mit greren Abweichungen gute Schtzungen liefern kann, im Vergleich zu Daten mit sehr
kleinen Abweichungen.
MS_Regress_Simul im
Nachdem wir die Simulationen von normalverteilten Daten gesehen haben, schauen wir
jetzt die Simulationsverfahren durch die Funktion
knnen wir feststellen, wie die Transitionsmatrizen, die jeweiligen Erwartungswerte und
Abweichungen der beiden Phasen aussehen sollen. Um es vereinfacht darzustellen, nehmen wir an, dass es wie vorher nur eine konstante erklrende Variable gibt.
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Auf der ersten Zeile stehen die Simulationen mit dem Transitionsmatrix:
T1 =
0.9 0.1
0.1 0.9
!
(3)
Auf der zweiten Zeile stehen die Simulationen mit dem Transitionsmatrix:
T2 =
0.5 0.5
0.5 0.5
!
(4)
Die Verteilungen fr Boom und Rezession fr die Simulationen auf beiden Zeilen sind
gleich. Bei der ersten Verteilung haben wir N(0.2,0.02) und bei der zweiten haben wir
N(-0.1,0.01). Die auf der ersten Zeile stehenden Simulationen haben Transitionswahrscheinlichkeiten 0.5 fr beide Phasen, d.h. der Kursablauf hat 50% Wahrscheinlichkeit
von Boom nach Rezession oder umgekehrt zu wandeln. Hier sehen wir, dass die Schtzungen fr Transitionen zwischen zwei Phasen viel huger als die Simulationen an der
zweiten Zeile mit Transitionswahrscheinlichkeit 0.1 sind.
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Abbildung 14: Simulation der drei Strategien auf Ablauf von Aktienpreis mit einfachen
Auf- und Abstiegen
Hier sehen wir, wegen der mangelnden Schwankungen liefert die Buy-And-Hold-Strategie(rot)
das beste Ergebnis, gemischte Strategie(violett) das zweite beste und reine ConstantMix-Strategie(blau) die schlechteste.
Um die weitere Tendenz zu beobachten, versuchen wir durch Wiederholungen vom diesen
Datensatz die Ergebnisse von den drei Strategien weiter zu betrachten.
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Abbildung 15: Simulation der drei Strategien auf Ablauf von Aktienpreis mit mehrmals
auf- und absteigenden Werten
Hier sehen wir, dass die reine Constant-Mix-Strategie mit Laufe der Schwankung immer
bessere Performance liefern kann, whrend das Buy-And-Hold unverndertem Muster
folgt und gemischte Strategie dazwischen liegt.
In diesen Bildern sehen wir, dass es immer die reine Constant-Mix-Strategie ist, die das
grte Vermgenssteigerung liefert. hnliche Ergebnisse knnen wir mit einer AR(1)Zeitreihe beobachten. Wir nehmen hier
= 0.9
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Abbildung 17: Simulation der drei Strategien auf Aktienpreisen nach AR(1)-Prozess
Abbildung 18: Simulation der drei Strategien auf normalverteilten Aktienpreisen mit
gemischter Strategie als Gewinner
Auerdem kann auch passieren, dass keine Phasentransitionen durch Markov-SwitchingModell wegen z.B. speziellen Schwankungsmusters geschtzt werden knnen. Dann berlagern sich die Buy-And-Hold-Strategie und die gemischte Strategie aufeinander, wie
folgende Simulationen:
Abbildung 19: Simulation der drei Strategien auf normalverteilten Aktienpreisen mit
nicht-erfolgreicher Markov-Switching-Schtzung fr die Phasen
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auallen. Ein Beispiel zeigt der Ablauf der monatlichen Daten von DAX zwischen 1987
und 2013 aus (Bundesbank). In folgender Simulation mit den DAX-Daten sehen wir,
obwohl es im ersten Augenblick viele kleine und groe Schwankungen gibt, liefert trotzdem die Buy-And-Hold-Strategie das beste Ergebnis. Hier nehmen wir als erklrende
Variable den konstanten Wert 1000 statt 1.
Abbildung 20: Simulation der drei Strategien auf monatliche DAX-Daten zwischen 1987
und 2013
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5 Fazit
In dieser Seminararbeit haben wir durch Simulationen die Verhalten von Constant-MixStrategie, Markov-Switching-Modell sowie ihre Kombinationen fr verschiedene Datenstze untersucht. Wie wir durch die Simulationen sehen knnen, hat Constant-MixStrategie groen Vorteil bei starken Schwankungen der Aktienkurse, z.B. wenn es mit
groen Abweichungen normalverteilt ist.
Das R-Paket
Beispiel lesen, wie man den SP 500 Preisindex durch Inationsrate und Spread anhand
des Markov-Switching-Modells modellieren und vorhersagen kann.
In dieser Arbeit sind viele Phnomen durch Simulationen gezeigt, die Grnde dahinten
jedoch nicht erklrt. Tiefere Untersuchungen darber sind daher mglich.
1 Dierenz
18
Literatur
Bundesbank:
timo
1987
Zeitreihe
=
1000
bbk01.wu3140:
/
Dax
monatsendstand.
kursindex
In:
http://www.bundesbank.de/Navigation/DE/Statistiken
basis:
Ul-
Verfgbar:
(Zugri am 25.01.2014,
Erstellung am 02.01.2014).
Chen, Shiu-Sheng: Predicting the bear stock market: Macroeconomic variables as leading
indicators. In: , 2009.
Perlin, Marcelo: Ms regress - the matlab package for markov regime switching models.
In: , 2010. Working Paper.
Perold, A.F. und Sharpe, W.F.:
19
Financial