Sacale 28 puntos de ventaja

a la Lebac en 2 pasos
Este mes, te presento una estrategia combinada para obtener una tasa de inters.
Con 2 simples movimientos y sin correr riesgos excesivos, podrs conseguir una
rentabilidad que le saca varias vueltas a las inversiones tradicionales en pesos.

Por Nery Persichini

ste 2016, sin lugar a dudas, es el ao de la tasa en pesos. La decisin del Banco Central de
subir las tasas de inters potenci el atractivo de instrumentos en moneda local.
Con las Lebac como abanderadas, en 2016 vimos retornos de hasta 38% anual en pesos con
bajsimo riesgo.

Sin embargo, desde hace aos que en la city portea los viejos zorros vienen cosechando rendimientos mayores sin demasiado riesgo adicional con una simple estrategia con dos pasos.
El primero implica elegir una determinada accin.
El segundo abarca operar opciones financieras.
La correcta ejecucin de esas dos fases permite obtener retornos superiores al 40% anual. Los operadores burstiles vienen haciendo estas operaciones desde hace tiempo, logrando as este nivel de tasas
de inters mucho antes de la fiebre de las Lebac de este ao.
Un 40% anual de rendimiento, si pensamos en que la inflacin que esperamos para los prximos 12
meses est cerca del 20%, hace que estas maniobras de 2 pasos luzcan muy atractivas.
Pero la estrategia que protagoniza el Reporte Mensual va ms all
La propuesta de octubre promete una tasa anual de 54,4%. Esto es unos 28 puntos porcentuales por
encima de lo que paga hoy la Lebac ms seductora a 35 das, y unos 34 puntos ms all de lo que se
espera que aumenten los precios de ac a un ao.

Octubre 2016

CONCEPTOS IMPORTANTES SOBRE OPCIONES

Te adelanto que la estrategia que nos permite sacarle 20 puntos de ventaja a las Lebac involucra opciones. Por esta razn, resulta conveniente que hagamos un breve repaso sobre el tema.
Las opciones son contratos derivados donde intervienen dos partes asumiendo derechos y obligaciones
de acuerdo a trminos y condiciones.
Se los llama contratos derivados porque su valor proviene o deriva del valor de un activo subyacente. En
el caso de las opciones que veremos en breve, los subyacentes son acciones.
En qu consiste especficamente una operacin con opciones?
El tomador o titular, a travs del pago de un monto de dinero (prima), compra el derecho de exigir a la
otra parte (lanzador o emisor) la compra o la venta de cierta accin a un precio fijo determinado (precio
de ejercicio) en un momento dado del tiempo.
En otras palabras, el comprador de una opcin adquiere un derecho y paga una prima al emisor, que
asume un compromiso.
Existen dos tipos de opciones: de compra (call) o de venta (put). A los efectos de la estrategia de este
Reporte Mensual, nos vamos a concentrar en los calls.
El comprador de un call se garantiza el derecho de comprar una determinada accin a un precio de ejercicio en una fecha determinada. Para eso, abona una prima al lanzador.
Si al momento en que llega el vencimiento de la opcin de compra, el precio de mercado de la accin
est por encima del precio de ejercicio, entonces el tomador del call tiene incentivos para usar su derecho y comprar acciones a un precio ms bajo.
En este caso, la ganancia por accin del tenedor del call (precio de mercado menos precio de ejercicio
menos prima pagada) es igual a la prdida del emisor, como si fuera un juego de suma cero.
Por el contrario, si el precio de mercado termina por debajo del precio de ejercicio, entonces el titular de
la opcin de compra no la ejerce pero pierde el monto pagado en concepto de prima. En cambio, el
emisor original gana la totalidad de la prima.
Con esto presente, ya va quedando claro cules son las intenciones de cada uno de los participantes
Quien compra un call espera que el precio de la accin suba mucho por eso paga un monto para asegurarse el derecho de adquirir el activo a un valor ms bajo en el futuro.
El lanzador o emisor, en cambio, busca ganar con la prima cobrada y su expectativa es que el precio de
la accin no se mueva tanto.

Octubre 2016

Como veremos ms abajo, la estrategia que te presento exige que la cotizacin de la accin al menos
no baje.
A continuacin veamos la accin que, a mi criterio, podra cumplir con ese cometido. Ms adelante,
retomar el paso a paso del lanzamiento cubierto.

PRIMER PASO: ELEGIMOS UNA ACCIN QUE YA CONOCEMOS

Le damos nuevamente la bienvenida a un papel que ya estuvo en la Cartera Recomendada de Revancha
Argentina y que se fue por la puerta grande ms que duplicando su valor.
En cuestin, hablamos de Siderar (ERAR), una de nuestras primeras apuestas con la que este servicio
de sugerencias de inversiones fue lanzado, all por octubre de 2013. Un ao ms tarde, venderamos
Siderar para embolsar un resultado de 103,9%.
Ahora volvemos a poner el ojo en esta empresa para emplear su accin como el subyacente de la estrategia de lanzamiento cubierto.
Antes de avanzar, conozcamos un poco de Siderar (ERAR)
Siderar es una de las empresas siderrgicas ms importantes de Argentina. Es la principal productora
de acero, insumo bsico de la industria automotriz.
En el pasado, esta accin fue severamente castigada por la recesin en Argentina y Brasil (principal destino de las exportaciones de rodados). Pero si pensamos que ya vimos lo peor en materia cada de la
actividad, ERAR podra ser una buena apuesta para ganar (o no perder) con la recuperacin del sector.
En cuanto a sus balances, recientemente Siderar report resultados ms favorables de lo que se esperaba.
En el segundo trimestre gan $ 812 millones contra los $ 640,2 millones cosechados entre enero y
marzo. Un ao atrs, la firma haba ganado $ 361,3 millones.
En el primer semestre de 2016, ERAR acumul un resultado positivo de $ 1.452,2 millones equivalente
a $ 0,3215 de ganancia por accin.
En seis meses, el resultado operativo fue de $ 2.293 millones, un 37% ms que lo registrado en el primer
semestre de 2015. En tanto, el margen operativo, que es el cociente entre el resultado operativo y las
ventas totales, mejor de 15% a 17,4%.

Octubre 2016

La siguiente tabla resume los datos contables ms importantes.

Fuente: Estados contables de Siderar

Adems de la mejora en los resultados, Siderar (ERAR) tiene otro aspecto a favor: una baja valuacin en
trminos del ratio Precio / Valor Libros (P/VL).
Este indicador muestra la relacin entre la cotizacin de mercado y el precio que tienen las acciones
segn los balances. Cuanto ms alto es el P/VL, ms cara est la accin frente a sus valores contables.
Cunto ms bajo es el ratio, ms subvaluada luce la accin.
En el caso de ERAR, la empresa es la ms barata de las 25 acciones ms importantes del mercado,
excluyendo las petroleras. Su P/VL es 1,75 veces.

SIDERAR EN LA BOLSA
La accin de ERAR es una de las que menos subi en este 2016. Mientras que el ndice Merval creci
57% en lo que va del ao, ERAR avanz 22%.

Octubre 2016

Este retraso relativo del papel siderrgico complementa las otras cualidades anteriormente mencionadas.
El conjunto de cualidades a favor que tiene ERAR desde sus fundamentos hace de la accin una candidata perfecta para el lanzamiento cubierto.
Ahora mismo te explico cmo seguimos

SEGUNDO PASO: OPERAMOS CON OPCIONES

Ahora que conocs aspectos bsicos de las opciones y te present Siderar (ERAR), vas a entender
cmo obtener una tasa de inters de 20 puntos por arriba de la Lebac.
Un lanzamiento cubierto consiste en la compra de una accin y, en simultneo, la venta de un call.
Como vimos, la venta del call no es otra cosa que un compromiso de venta de la accin puntual en caso
de que la cotizacin se ubique por encima de un valor preestablecido (precio de ejercicio), al cabo de un
perodo de tiempo. A cambio de la obligacin, percibimos una prima.
Por su parte, la adquisicin de la accin (en nuestro caso, ERAR) es lo que hace que el lanzamiento del

Octubre 2016

call est cubierto. La potencial obligacin de entregar el activo se puede cumplir porque la accin ya
est inmovilizada en la cartera.
La lgica del lanzamiento cubierto no es que ganemos con una suba de la accin, sino que nuestro objetivo es obtener una tasa de inters cuando se ejecute el call, es decir, cuando nos desprendamos del
activo.
El beneficio que obtenemos es la diferencia entre el precio de ejercicio del call y el precio de
compra. La clave es que el valor de compra de la accin est reducido por las primas cobradas.
Este margen luego se anualiza y se presenta como rentabilidad anual.
El proceso es tan simple como est presentado, pero lo vas a ver mejor con un ejemplo concreto.
Tenemos la accin de Siderar (ERAR) y sus opciones de compra con vencimiento en diciembre.
Los datos de cierre (al 25/10/16) que necesitamos son los siguientes:
- Precio de compra de la accin de ERAR: $ 9,93.
- Fecha de vencimiento del call: el 15 de diciembre de 2016.
- Prima del call: $ 0,515.
- Precio de ejercicio: $ 10,30.
El call a operar es ERARC10.3DI.
Esta informacin la vertemos en una calculadora de lanzamientos cubiertos online. Existen varias en
internet. Yo, por simplicidad, uso la que ofrece el broker Puente.

Octubre 2016

Los resultados resumen todo lo importante de la estrategia.

En los 50 das que quedan hasta el vencimiento de la opcin, lograramos una tasa directa (de punta a punta)
de 7,45%. Medida mensualmente es 4,47%.
Pero para poder comprar la ganancia del lanzamiento cubierto con otros instrumentos como plazos fijos
o Lebac, hace falta medirla nominalmente en un ao. Es decir, tenemos que convertir la tasa mensual en
una tasa nominal anual.
Segn los resultados, el rendimiento nominal anual de la estrategia es 54,4%. Es un retorno que est
muy por encima del 19-20% que ofrecen los plazos fijos o del 26,75% anual que rinden las Lebac a 35
das.
Particularmente, si tomamos como referencia las Lebac, el activo estrella del ao, con el lanzamiento
cubierto con ERAR obtenemos 27,7 puntos de retorno extra.
Pero este diferencial en favor del lanzamiento cubierto no es gratuito. Para conseguir una tasa elevada
como la de nuestra recomendacin, es necesario correr un pequeo riesgo extra.
Y ese riesgo lo podemos ver claramente en la cobertura, que es el porcentaje de baja del precio de la
accin en el cual la rentabilidad de la estrategia es cero. A su vez, la cotizacin de cobertura es el precio
de la accin en el cual el retorno de la operacin es nulo.
En otras palabras, tendremos ganancia siempre y cuando el precio de la accin al vencimiento sea
mayor a $ 9,51. El call se ejecuta por encima de $ 10,30, pero haber cobrado la prima nos da cierto
margen de cobertura (5,04%) ante una baja de la cotizacin.
Cuanto ms bajo sea el precio ejercicio de la accin, ms cara ser la prima percibida. Como resultado,
se ampla la cobertura pero se reduce la rentabilidad.
Si no te sents seguro con el margen propuesto, pods aplicar la estrategia con la base de
$ 9,90 (ERARC9.90DI), cuya prima es $ 0,74. El rendimiento sera 41,8% anual y su margen
de cobertura alcanzara 7,24%.
Qu ocurre si no nos ejecutan el call lanzado?
En el caso de que no nos ejecuten la opcin de compra, nos quedamos con las acciones de Siderar
(ERAR) en nuestro poder, algo que no es necesariamente malo
Record que cuando hicimos el desembolso para adquirir la accin, recibimos un ingreso por la prima
de los calls vendidos sobre la misma accin. Esto ltimo hace las veces de descuento que abarata el
costo del papel adquirido.
Si hablamos de un buen papel con liquidez como el de Siderar (ERAR), la principal siderrgica argentina
que tiene buenos resultados y grandes perspectivas de mediano plazo, el descuento es beneficioso para
reducir el costo de entrada.
Esto nos habilita a seguir manteniendo la accin a la espera de una mayor revalorizacin o de una nueva

Octubre 2016

posibilidad de estrategia con opciones.

As, si no conseguimos la tasa que buscbamos al principio, al menos conseguimos un interesante descuento para entrar en un papel con buenas perspectivas.
En definitiva, con este lanzamiento cubierto vamos a poder explotar gran parte del potencial de las
opciones y con riesgos acotados.
La venta de calls y la compra de una accin como la de ERAR es una manera de generar retornos muy
superiores a los de los plazos fijos o las Lebac.

Accin a tomar:
Ejecutar lanzamiento cubierto para obtener una tasa anual nominal anual de 54,4%
mediante:
1 paso: compra de accin de Siderar (ERAR) a un precio cercano a $ 9,93 (preferentemente en contado inmediato).
2 paso: venta de opciones de compra (call) de ERAR con vencimiento en diciembre y
precio de ejercicio $ 10,30 (ticker ERARC10.3DI). Prima sugerida $ 0,515 por opcin.

Aclaraciones:
- Las opciones se negocian en lotes de 100 unidades. As, cada lote representa derechos sobre 100
acciones.
- Para que el lanzamiento cubierto tenga sentido econmico, la sugerencia es emplear un capital mnimo
de $ 30.000. De esta forma, en la estrategia explicada deberas ejecutarla comprando, como mnimo
3.000 acciones de ERAR, y vendiendo 30 lotes de calls. Si comprs 3.100 acciones, vends 31 lotes y,
as, sucesivamente.
- Como los precios de las acciones y las primas de las opciones son voltiles, es posible que no encuentres los valores propuestos cuando quieras operar. Para solucionar este inconveniente, siempre pods
ingresar a la Calculadora de Puente y obtener la rentabilidad de la estrategia a los precios vigentes de
mercado.

Octubre 2016

CARTERA RECOMENDADA REVANCHA ARGENTINA

Activo

Ticker

Fecha de
Compra

Precio de
Compra

Dividendos

Precio Actual
(*)

Retorno %

Tasa de
Dividendo

Estado

ALUA
CTIO

25/08/15

7.15

0.0501

11.20

57.3%

0.4%

Comprar

03/11/15

24.90

0.3659

43.30

75.4%

0.8%

Comprar

BMA

01/03/16

107.50

1.1000

120.25

12.9%

0.9%

Comprar

YPFD

26/04/16

282.75

2.2600

285.90

1.9%

0.8%

Mantener

Acciones
Aluar
Consultatio
Banco Macro
YPF

JMIN

24/05/16

17.95

32.00

78.3%

Comprar h/$36

GCLA

26/07/16

157.95

188.50

19.3%

Comprar

MOLI

27/09/16

101.50

105.90

4.3%

Comprar

23/04/14

15.30

0.0152

24.55

60.5%

0.06%

Mantener

ERAR
ERAC10.3D
I

25/10/16

9.93

Tasa Nominal Anual: 54,4%

Mantener

25/10/16

-0.515

Cobertura: 5%

Lanzamiento

Bonar X

AA17

25/02/14

891.75

287.98

1,559.35

107.2%

Bonar 24

AY24

23/09/14

1,314.00

241.54

1,836.00

58.1%

Comprar

Discount en US$ Ley Argentina

DICA

25/03/15

1,677.00

245.46

2,471.00

62.0%

Mantener

Discount en $ ajustado al CER

DICP

25/11/15

510.50

27.83

698.50

42.3%

Comprar

Letra en dolares - vencimiento 03/07/17

LTDL7

06/07/16

US$ 96,29

US$ 96,29

(US$) 3,95%

Mantener

Holcim (Argentina) (ex Juan Minettti)

Grupo Clarin
Molinos Rio de la Plata
Cedears
Citigroup
Lanzamiento Cubierto
Siderar
Venta Call ERAR 10.30 Vto. DIC
Bonos

Lebac a 252 dias - vencimiento 17/05/17

06/09/16

85.25

BDC19

30/08/16

1,472.00

1,517.00

3.1%

Comprar

Gainvest Renta Fija Proteccion Plus

26/11/13

1.317666

2.603567

97.6%

Mantener

Gainvest Balanceado

18/10/16

2.710316

2.722452

0.4%

Comprar

29/01/13

2,428.70

3,091.70

27.3%

Comprar

Ciudad de Buenos Aires 2019

25,07% anual

Mantener

Mantener

Fondos Comunes (FCI)

Metales Preciosos
Oro Banco Ciudad 5 gramos
(*) Precios actualizados al dia de hoy.

Octubre 2016