Cef Analisis de Estados Financieros

Anlisis de
estados
econmico-
financieros
AUTOR:
Jos Ignacio Llorente Olier
(Licenciado en Ciencias Econmicas
y Empresariales.
Profesor del CEF)
Prlogo:
Sotero Amador Fernndez
(Licenciado en Ciencias Econmicas
y Empresariales.
Profesor del CEF)
Edicin para uso exclusivo de Juan Manuel Bravo

Haro
P. Gral. Martnez Campos, 5 28010 MADRID Tel. 914 444 920

Gran de Grcia, 171 08012 BARCELONA Tel. 934 150 988
Alboraya, 23 46010 VALENCIA Tel. 963 614 199
Ponzano, 15 28010 MADRID Tel. 914 444 920
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Esta obra es fruto del anlisis y de los estudios, estrictamente personales, del autor.
Los comentarios que se efectan a lo largo de este libro constituyen la opinin perso-
nal del autor. El autor no aceptar responsabilidades por las eventualidades en que
puedan incurrir las personas o entidades que acten o dejen de actuar como conse-
cuencia de las opiniones, interpretaciones e informaciones contenidas en este libro.
Cualquier forma de reproduccin, distribucin, comunicacin pblica o transformacin de esta

obra solo puede ser realizada con la autorizacin de sus titulares, salvo excepcin prevista por la
ley. Dirjase a CEDRO (Centro Espaol de Derechos Reprogrficos) si necesita fotocopiar o esca-
near algn fragmento de esta obra (www.conlicencia.com; 91 702 19 70 / 93 272 04 47)
edita: CenTro de eSTUdioS FinanCieroS

i.S.B.n.: 978-84-454-2269-4
A Isabel Garrido
SUMARIO
PGINA
Prlogo ....................................................................................................................... 9
Introduccin del autor a la 1. edicin ........................................................................ 11
Presentacin de las Unidades ....................................................................................... 15
Unidad 1. Introduccin al anlisis de los estados econmico-financieros ......... 17
Unidad 2. Introduccin a los estados econmico-financieros: la reforma contable y el

Plan General de Contabilidad ......................................................... 53
Unidad 3. La estructura de los estados econmico-financieros (I): el balance ... 107
Unidad 4. La estructura de los estados econmico-financieros (II): la cuenta de

prdidas y ganancias ................................................................................ 163
Unidad 5. La estructura de los estados econmico-financieros (III): el estado de

cambios en el patrimonio neto ............................................................... 241
Unidad 6. Anlisis de la liquidez .............................................................................. 329
Unidad 7. Anlisis de la rentabilidad ....................................................................... 417
Unidad 8. Anlisis de los flujos de efectivo ............................................................. 493
Unidad 9. El anlisis integrado de los estados econmico-financieros ............... 571
7
ANLISIS DE ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS
Unidad 10. Anlisis de estados econmico-financieros consolidados .................. 635
Bibliografa ...................................................................................................................... 761
ndice ....................................................................................................................... 765
8
PRLOGO
Hace ya muchos meses mi compaero y amigo Jos Ignacio Llorente me propuso que le escribiera
este prlogo de la que considero una obra que va a ser una referencia obligada para todas las personas
que quieran profundizar en el estudio y anlisis de los estados financieros. Aunque no dispuse de dema-
siado tiempo para redactar estas lneas, tampoco lo necesit, puesto que conozco bien al autor de este
libro y su trayectoria profesional.
El profesor Llorente, en su da alumno del CEF, es ahora destacado maestro que viene impartiendo
su docencia en nuestras aulas desde hace ya muchos aos. Tuve de hecho en su momento el privilegio
de ser su profesor, y tengo que decir que era un alumno con unas enormes inquietudes, de esos que nos
hacen trabajar ms a los profesores y que al final nos hacen tambin estudiar y aprender un poco ms
sobre la disciplina correspondiente.
Aunque existe un gran nmero de libros sobre anlisis de estados financieros, creo que esta obra
viene a cubrir un hueco en la materia, y no es un tpico por los argumentos que paso a exponer. La
mayor parte de las obras sobre la materia suelen ser bastante superficiales, dirigidas fundamentalmente a
alumnos que realizan por vez primera un anlisis de estados financieros. Es verdad que existen obras
que abordan el tema con mayor profundidad, pero en su mayor parte son obras de autores forneos con
traducciones ms o menos acertadas y que utilizan terminologa que no es la ms habitual en Espaa y
por tanto a veces nos llevan a confusin a la hora de abordar algunos problemas.
La idoneidad de Jos Ignacio Llorente para publicar este trabajo est para m fuera de toda duda.
Adems de ser un trabajador infatigable, tiene una gran experiencia, primero como profesional en una
gran multinacional en la que desarroll una brillante trayectoria profesional en su divisin internacio-
nal, para pasar posteriormente a realizar tareas en el rea de control de gestin ya en la empresa matriz, y
despus como profesor del CEF. Siendo alumno le ped ayuda para la realizacin de unos fascculos de
un coleccionable que se deban hacer, como casi siempre, de hoy para maana y su disposicin y res-
puesta fueron, como siempre, magnficas.
Al cabo de los aos, ya como profesor del rea financiera, he tenido ocasin de mantener mltiples
charlas y discusiones sobre temas profesionales y puedo afirmar que hoy tiene unos slidos conocimien-
9
tos tericos de las finanzas empresariales que se complementan con una visin muy prctica adquirida a lo
largo de su ya dilatada carrera profesional.
A lo largo de este libro, adems de estudiar a fondo las peculiaridades de la normativa contable espa-
ola aplicable a los estados financieros tanto a nivel individual como consolidado, se explican las tcnicas
ms habituales de anlisis con especial referencia a los ratios. Temas muchas veces olvidados en algunos
libros como son las Necesidades operativas de fondos o el EBITDA, pero que son de uso muy fre-
cuente entre los profesionales del sector financiero, se estudian con gran claridad y profundidad.
Por todo ello, auguro, y deseo, un gran xito a esta obra y a su autor que tengo el orgullo de presen-
taros. Tengo la certeza de que ser una obra de referencia en el mbito del anlisis de estados financieros
por la profundidad con la que se han tratado los diferentes temas que desarrolla cada Unidad y la gran
cantidad de ejemplos que se utilizan para favorecer su comprensin.
Madrid, enero de 2010
Sotero Amador Fernndez
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INTRODUCCIN
DEL AUTOR A
LA 1.
EDICIN
Cuando Roque de las Heras y Sotero Amador me propusieron escribir este manual de anlisis de
estados econmico-financieros, me solicitaron que el mismo tuviese un doble propsito: por una parte,
permitir que tanto los estudiantes de oposiciones como de los diferentes msteres y cursos del Centro
de Estudios Financieros (CEF) lo pudieran utilizar como texto de referencia; y, por otra, que resultase
til para todos los dems interesados en la materia, especialmente para profesionales de la contabilidad y
las finanzas que en su quehacer diario tienen que preparar y analizar estados econmico-financieros. El
resultado es un curso intermedio que pretende servir a quienes se aproximan por primera vez a esta
disciplina y cuyos conocimientos son bsicos; y tambin, a quienes tienen necesidades ms profundas al
respecto.
La lectura del libro puede hacerse de dos maneras: por una parte, y es la que recomiendo a todos
aquellos lectores que carezcan de formacin contable, seguir el curso de las Unidades comenzando por la
introduccin sobre el propsito de la creacin de valor, que es el motor de la actividad empresarial y el
hecho sobre el que pivota nuestra disciplina, para adentrarse posteriormente en el anlisis de los dife-
rentes estados econmico-financieros y de cuestiones como el anlisis de la liquidez, de la rentabilidad y
de la generacin de ujos de caja. Para quienes dominen el lenguaje contable y tengan requerimientos ms
especficos, la lectura de las Unidades puede ser independiente, acudiendo a la Unidad que sea objeto
de su duda o necesidad.
El esfuerzo realizado habr valido la pena slo si ambos objetivos son alcanzados en su totalidad.
La escritura de este manual me ha exigido el estudio de mucha documentacin. Los numerosos y ex-
celentes libros y artculos sobre los distintos temas tratados, entre ellos los elaborados por los profesores
del CEF, me han ayudado a comprender mejor esta extensa asignatura. Como escribi en una ocasin el
profesor Jos Antonio Gonzalo Angulo, quiz la principal razn de la aficin a escribir se deba al deseo de
aprender del propio autor. A este respecto, no puedo estar ms de acuerdo; y sealar sin duda ninguna que
el principal beneficiado de este texto soy yo mismo, por todo lo que he aprendido mientras lo escriba.
Han pasado casi dos aos desde que comenc esta tarea, en los cuales la economa ha experimen-
tado una de sus peores crisis y donde se han visto afectadas seriamente las bases de nuestros sistemas
11
econmico y financiero. El inadecuado comportamiento de algunos responsables financieros y analistas

ha constituido, adems, un agravante de la dificilsima situacin vivida. La contabilidad, como medio
para informar y para ayudar a tomar decisiones, ha sido mal usada en muchos casos, con el consiguien-
te descrdito para la profesin. Por ello, quiero que esta obra sirva de reivindicacin para todos aquellos
que trabajan en el mbito contable y financiero, que desarrollan su labor con honestidad y competencia y
que se han visto negativamente afectados por las malas prcticas de otros.
La contabilidad no me parece una ciencia triste y aburrida en absoluto. Si sentsemos frente a un

tablero de ajedrez a dos jugadores extraos que no conociesen el idioma del oponente ni ningn otro
comn, ambos empezaran a comunicarse moviendo fichas sobre el tablero de las sesenta y cuatro ca-
sillas. Si reunisemos a dos compositores de diferentes nacionalidades frente a un pentagrama, ambos
escribiran e interpretaran uidamente la msica usando el mismo lenguaje. La contabilidad, sin tener
pretensin de bella arte, como es lgico, es una lengua tan eficaz e interesante como pueden serlo las
dos anteriores; y como tal, resulta muy sugestiva. Su conocimiento es til porque sirve para entender el
comportamiento de uno de los agentes ms importantes de la actividad econmica: la empresa. A travs
del mismo pueden comunicarse personas que, sin tener un conocimiento exhaustivo del negocio princi-
pal de una compaa, estn interesadas en sta. Estamos, pues, ante una disciplina que ayuda a entender
cmo funciona la empresa a propios y a ajenos a la misma, aun cuando sus especialidades y orgenes
sean diferentes, y que asiste a sus responsables a la hora de tomar decisiones.
En este sentido, la tradicional dicotoma entre las visiones que el contable y el financiero tienen sobre la
realidad empresarial (los unos con sus principios de prudencia y del devengo a cuestas; y los otros, con
sus rutilantes ujos de caja) me parece mucho ms complementaria que antagnica. Sostengo que
aprender a interpretar correctamente estados econmico-financieros ayuda a preparar con mayor preci-
sin los planes de negocio basados en los cobros y en los pagos futuros de una compaa.
Por ltimo, como corresponde hacer a todo autor, este libro tiene que incluir los agradecimientos a
quienes han colaborado directa o indirectamente en que el mismo vea la luz:
En primer lugar quiero citar a Roque de las Heras, a Paloma Coronado y a Juan Noblejas, por su
nimo, apoyo y comprensin durante todo el largo proceso de su escritura.
No me puedo olvidar de las responsables de la correccin y la edicin del texto: Elena Gmez, en la
primera fase, Manoli Hernndez y Mara Magro. Si hubiera que cuantificar su aportacin, dir sin dudar,
que a ellas debo ms de medio libro.
Tambin quiero expresar mi gratitud a todos los compaeros del claustro de profesores del CEF, espe-
cialmente a aquellos que han contribuido con sus brillantes publicaciones sobre el Plan General de Conta-
bilidad de 2007 al desarrollo de la tcnica contable en nuestro pas y a su docencia.
Al autor del prlogo, Sotero Amador Fernndez, le debo el agradecimiento de haber aceptado mi
solicitud de escribirlo y, sobre todo, el de haber sido mi profesor de esta asignatura. Al definir a un buen
profesor, se suele decir que no slo es quien sabe ensear conocimientos, sino el que transmite de verdad al
alumno las ganas de aprender sobre lo impartido. Sotero es un gran maestro en ambas facetas. Sin l, ni
este libro hubiera sido escrito, ni yo me dedicara a la profesin a la que me dedico.
Al CEF y a su presidente, Roque de las Heras, les quiero agradecer la oportunidad de permitirme
hacer lo que me gusta, que es dar clase. Con orgullo -y sin obsecuencia puedo decir que formo parte del
CEF, y que esta querida academia, hoy ya escuela de negocios, es un buen lugar para trabajar.
12
Introduccin del autor a la 1. edicin
Finalmente, deseo recordar a los verdaderos protagonistas de esta andadura: mis alumnos. En es-
pecial me quiero dirigir a dos colectivos que me sufren cotidianamente con paciencia meritoria. Por un
lado, los opositores; por otro, los alumnos de los msteres del CEF. Los primeros, porque en estos
tiempos que nos ha tocado vivir, donde cada vez se valora menos el sacrificio personal y el trabajo bien
hecho, son verdaderos titanes y corredores de fondo en busca de su objetivo, sin ms herramientas que
su esfuerzo y su inteligencia. Los segundos, porque despus de dursimas jornadas laborales, cada fin de
semana resignan ocio y descanso para madrugar y venir a las aulas a aprender lo que les cuento. Ellos
son la principal razn de este trabajo.
Madrid, 16 de diciembre de 2009

joseignaciollorente@cef.es
13
PRESENTACIN
DE LAS
UNIDADES
La creacin de valor constituye el objetivo principal de cualquier directivo de empresa. Dicho pro-
ceso es escrutado por los analistas financieros, cuyos informes tienen un impacto decisivo en las valora-
ciones de los negocios llevadas a cabo en los mercados financieros.
El trabajo de los analistas financieros -basado en la realizacin de proyecciones de ujos de caja-

requiere de informacin til, como la disponibilidad de planes de empresa y datos sobre la marcha de las
compaas. A este respecto, la informacin contable es un pilar fundamental para dicho trabajo.
El anlisis de los estados econmico-financieros (balance, cuenta de prdidas y ganancias, estado de

cambios en el patrimonio neto y estado de ujos de efectivo) es, por tanto, esencial para poder entender
la actuacin esperada de una compaa, ya que informa sobre su comportamiento en el pasado.
No slo los analistas financieros estn interesados en conocer y estudiar los estados econmico-fi-
nancieros de las compaas. Otros agentes (accionistas, directivos, empleados, Hacienda Pblica, etc.)
tambin lo estn. El registro de los hechos econmicos mediante el lenguaje contable y su plasmacin
en estos estados permite a todos los agentes interesados obtener una informacin extraordinariamente
relevante para la toma de decisiones.
El propsito de este manual es introducir al lector en el estudio del anlisis de los estados econmico-
financieros para que est en condiciones de efectuar la lectura de los mismos y obtener una comprensin
que le permita responder a las siguientes preguntas:
Cul es la estructura de los estados econmico-financieros de la compaa (a qu dedica la

inversin disponible la empresa, cmo se financia, cules son sus ingresos y su estructura
de costes).
Cun lquida es la empresa.
Cun rentable son sus activos.
Cun rentable resulta la empresa para sus propietarios.
15
Cmo son los cash ows que genera, su naturaleza y su volumen.

Por otra parte, el lector, al final de su lectura, deber estar tambin en condiciones de realizar pro-
yecciones de estados econmico-financieros, de analizar los estados de grupos consolidados, y de reali-
zar anlisis completos de forma estructurada, disponiendo de referencias sectoriales.
El estudio de esta disciplina requiere disponer de conocimientos de contabilidad financiera. Al res-

pecto, las Unidades recogen las claves del lenguaje contable, de modo que el lector se familiarice con
el mismo de forma rpida. No obstante, este manual no exime de la exigencia del estudio previo de la
materia anteriormente citada.
Todas las Unidades incluyen:
Una introduccin o propsito general.

Teora sobre los temas tratados.
Ejemplos sobre las cuestiones fundamentales que se abordan.
Un resumen de lo tratado en cada una de ellas.
Una relacin de los trminos incluidos y que el lector debe conocer.
Por fin, todas las Unidades de este manual de anlisis de estados econmico-financieros pretenden
alcanzar dos objetivos bsicos:
Como disciplina derivada de la contabilidad, cubrir con rigor los requerimientos que ema-
nan de su naturaleza; con una referencia especial al anlisis de los estados econmico-fi-
nancieros resultantes de la reforma contable de 2007.
Ser til para todos aquellos lectores cuya aproximacin al anlisis tenga origen en el mundo
de la empresa. Al respecto, se ofrecen referencias variadas y noticias de empresas de nues-
tro entorno.
Es deseo del autor y del CEF que la lectura y el estudio de estas Unidades sean de utilidad para quie-
nes los aborden; y que las mismas les sirvan de ayuda para la comprensin de las cuestiones del mundo
empresarial referidas a este mbito.
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UNIDAD
1 INTRODUCCIN AL
ANLISIS DE LOS ESTADOS
ECONMICO-FINANCIEROS
1. INTRODUCCIN
La labor principal de un directivo es gestionar los recursos humanos y materiales a su disposicin

con el fin de que su compaa cree valor. La creacin de valor constituye, pues, el desafo ms importante
de su profesin. El directivo tratar de crear valor a travs de la toma de decisiones, generalmente en un
marco de incertidumbre. El objeto del anlisis de los estados econmico-financieros es, como disciplina
integrante del conjunto de las finanzas corporativas, proveer informacin sobre la situacin patrimonial
de la empresa, su resultado y los ujos de caja por ella generados. Todo ello ayudar a las finanzas cor-
porativas a ofrecer y explicar los mtodos y herramientas para determinar si las decisiones de una com-
paa crean o no crean valor; esto es, si propuestas de negocio como lanzar un nuevo producto o servicio,
reestructurar una lnea de negocio o adquirir inmovilizado, aumentan el valor de la compaa.
1.1. QU ES CREAR VALOR?
De acuerdo con lo expuesto por los profesores Hawawini y Viallet en su obra Finance for executi-
ves. Managing for value creation una decisin empresarial no debera ser tomada antes de comprobar si el
proyecto es viable financieramente en el largo plazo (cmo se financiar el proyecto? de dnde se
obtendr el dinero para ello?), y si el proyecto ser suficientemente rentable para cubrir el coste de los
fondos requeridos. Ambos son puntos bsicos a tener en cuenta a este respecto.
La financiacin del proyecto ser realizada por los propietarios (de un modo explcito, a travs de
la suscripcin de nuevas acciones emitidas por la compaa, o de un modo implcito, mediante la reten-
cin de beneficios) o por los acreedores (que prestarn dinero a la empresa).
Los propietarios de la empresa vern incrementado el valor de sta cuando el retorno del proyecto
exceda el coste de su financiacin. Por todo ello, si se espera que la propuesta de negocio, una vez rea-
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lizado el anlisis correspondiente, cree valor, el directivo deber continuar con el proyecto; en caso con-
trario, deber abandonarlo.
Si una compaa fracasa en su objetivo de crear valor para sus accionistas, ser incapaz de atraer
capitales nuevos para financiar sus actividades; y sin ellos, es muy probable que no sobreviva.
Las compaas que ponen el foco de su actuacin en la creacin de valor para el accionista, deben ser
conscientes de su responsabilidad social corporativa y de que la creacin de valor exige la construccin de
relaciones duraderas con sus clientes, empleados y acreedores.
La creacin de valor se produce cuando los flujos netos de caja esperados durante el tiempo de du-
racin del proyecto, descontados al momento actual, son superiores a la inversin requerida para el lan-
zamiento del proyecto.
Se denomina valor de mercado al valor actual de los capitales empleados por los inversores (re-
cursos propios + deuda).
Se denomina valor aadido de mercado a la diferencia entre el valor de mercado y el valor inicial
(momento en el que se realiz la inversin) de los capitales empleados.
EJEMPLO 1
Una empresa, para el lanzamiento de un nuevo proyecto, requiere de una inversin inicial de 100.000 euros. Los
ujos de caja esperados durante los aos de vida til del proyecto, actualizados al momento inicial, son
de 120.000 euros. Cul es el valor creado por el proyecto?
Solucin:
El valor creado por el proyecto ser la diferencia entre los ujos esperados actualizados menos la inversin
requerida para llevarlo a cabo:
120.000 euros - 100.000 euros = 20.000 euros
Este proyecto crear valor por un importe de 20.000 euros.
1.2. EL PAPEL DEL DIRECTIVO FRENTE AL ACCIONISTA
El funcionamiento de la empresa moderna se caracteriza por la separacin entre la propiedad y la

gestin de la empresa. Los inversores o propietarios de la empresa proveen el capital y lo ponen en manos
de un equipo directivo para que realice la gestin de la misma (vase el grfico 1).
Los propietarios de la empresa tienen asiento en el rgano fundamental de gobierno de aqulla,

que es el consejo de administracin; y suelen delegar en uno de los consejeros (el consejero delegado)
la seleccin del equipo directivo y la organizacin de la misma. La funcin primordial de dicho equipo
directivo ser la antes mencionada de tomar decisiones para conseguir el objetivo de aumentar el valor
18
Introduccin al anlisis de los estados econmico-financieros
de los capitales empleados, que han sido provistos por los propietarios y los acreedores. En ese senti-
do, respecto de nuestra terminologa, extenderemos el concepto inversores a quienes aportan recur-
sos para la financiacin de la empresa, esto es, tambin estarn incluidos los acreedores, que no son los
propietarios, pero que desean igualmente ver rentabilizada su inversin, de modo que reciban los fondos
por ellos aportados para la financiacin ms los intereses pactados con los directivos responsables de la
gestin de la empresa.
GRFICO 1
Inversores Equipo directivo Mercados financieros
Proveen capital Emplean el capital Valoran el capital
Valor aadido de mercado = Valor de mercado del capital invertido -

- Capital empleado (Fondos propios + Deuda)
1.3. QUIN MIDE SI UNA EMPRESA CREA O NO CREA VALOR?
Los proveedores de capital en los mercados financieros (fondos de inversin, fondos de pensiones,
instituciones de crdito, empresas que compran otras empresas) son asesorados en sus decisiones de
inversin por unos agentes especializados conocidos como bancos de inversin. A su vez, los bancos de
inversin requieren de los anlisis que realizan otro grupo de agentes, conocidos como analistas finan-
cieros.
El papel de los analistas financieros ha adquirido un desarrollo muy considerable durante las tres
ltimas dcadas, como consecuencia del proceso de desregulacin de los mercados financieros y del
incremento de la cantidad de capital privado. Tambin se ha producido un aumento de la disponibili-
dad y relevancia de la informacin financiera a la par que la difusin de las nuevas tecnologas de la
informacin y la comunicacin han acortado extraordinariamente, con sus potentes herramientas, la ca-
pacidad para la toma de decisiones en el mbito empresarial. Es especialmente destacable, en nuestro
pas, su importancia tras los procesos de privatizacin de empresas pblicas y de adquisicin de otras
compaas espaolas por empresas y fondos de inversin internacionales. Adicionalmente, tras la crisis
financiera de principios de los aos noventa, el papel de los analistas se vio muy reforzado, contribu-
yendo, junto con las entidades financieras a la modernizacin de los procesos de direccin financiera y
de control de gestin.
Los destinatarios fundamentales del trabajo de los analistas son los bancos de inversin. La tarea
principal de los primeros consiste en diagnosticar si las compaas estn o no creando valor. Para ello
19
emiten informes, con los mejores datos disponibles, sobre cules sern los flujos esperados de caja por
las empresas. En dichos informes se comparan los flujos de caja futuros esperados con el capital em-
pleado que ha sido aportado por los inversores. Si dichos flujos esperados son superiores (inferiores) al
capital empleado, los analistas emitirn informes indicando que la actuacin de las empresas aumentar
(disminuir) su valor. La lectura de esos informes por los bancos de inversin ir seguida por una reco-
mendacin de stos a sus clientes (los inversores); en el sentido de adquirir, mantener o desprenderse de
las acciones de la compaa analizada. Las operaciones de compra (venta) de acciones tras la lectura de
un informe favorable (desfavorable) supondrn una presin al alza (a la baja) sobre el precio de los ttu-
los. Lgicamente, el sentido de los informes implicar, en la prctica, un respaldo (o una censura) a los
equipos directivos de las compaas, en funcin del resultado de sus actuaciones.
El grado de sofisticacin del trabajo realizado por los analistas financieros requiere la utilizacin de
una gran cantidad de informacin. Los analistas escrutan permanentemente la actuacin de las empresas.
Las de ms tamao suelen celebrar, incluso, encuentros especficos con ellos para revelarles sus planes
de actuacin. Aunque los anlisis cuantitativos se hacen sobre la base de los flujos de caja esperados,
dentro de la informacin requerida por los analistas, tiene especial relevancia la informacin contable,
esto es, los estados econmico-financieros de las compaas (balance, cuenta de prdidas y ganancias,
estado de flujos de efectivo, estado de cambios en el patrimonio neto y memoria), que constituirn un
punto de partida para la realizacin de sus informes.
El anlisis de los estados econmico-financieros implica una tcnica para responder a las pregun-
tas que se hace un analista antes de realizar un informe sobre la viabilidad financiera de una empresa. El
estudio y la prctica de dicha tcnica es el objeto de nuestro estudio.
2. EL PAPEL DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Los mercados financieros juegan un papel fundamental en el proceso de creacin de valor (vase
grfico 2).
GRFICO 2
Los mercados financieros
El mercado primario El mercado secundario
Cash Cash
La empresa Nuevos Inversores Inversores Ttulos Inversores

ttulos existentes
20
2.1. EL MERCADO PRIMARIO
El mercado primario provee la financiacin requerida por las compaas. stas acuden all para ob-
tener fondos e invertirlos en la adquisicin de activos con el fin de ampliar y/o modernizar su capaci-
dad productiva. Los mercados primarios, como instituciones, constituyen el marco en el cual los agentes
con exceso de fondos para invertir (por ejemplo: economas domsticas) se ponen en contacto con los
agentes con necesidades de financiacin. Cuando la empresa emite ttulos de propiedad a cambio de los
fondos, quienes los aportan se convierten en accionistas o propietarios de la misma. Si, por el contra-
rio, emite obligaciones, a travs de la intermediacin del mercado financiero, quienes suscriben dichos
ttulos pasan a ser acreedores de la empresa. Es relevante destacar el papel de las entidades financieras
en los mercados financieros. Las mismas, adems de tener como objetivo principal la intermediacin
financiera (esto es, el prstamo con margen de los fondos previamente invertidos por sus clientes a las
empresas y particulares que requieren financiacin), obtienen la calificacin de acreedores de las em-
presas, y ejecutan un papel fundamental como red de distribucin para la colocacin entre el pblico
de las emisiones de acciones y obligaciones realizadas por las compaas.
2.2. EL MERCADO SECUNDARIO
El mercado financiero secundario, por el contrario, no provee financiacin a las empresas, ya que
las transacciones llevadas a cabo en l se realizan entre inversores que compran ttulos a otros inversores
que los poseen. No obstante, dicho mercado cumple dos funciones fundamentales:
Proveer liquidez. Esto es, convertir en ms atractivos los ttulos emitidos por las empresas,
pues con la realizacin -venta- de los mismos, sus poseedores podrn recuperar la inver-
sin hecha cuando los adquirieron.
Informar sobre los precios de los ttulos. El precio al que un ttulo se cotiza en el mercado
secundario dar una informacin muy importante a las compaas sobre cmo el mer-
cado est percibiendo su actuacin; es decir, sobre cmo el mercado interpreta las deci-
siones tomadas por sus directivos, en el sentido de si stas crean o no crean valor para la
compaa.
2.3. LOS PROVEEDORES DE FONDOS DE LA EMPRESA
El capital empleado que las empresas invierten en la adquisicin de activos proviene de los inverso-
res. En un sentido amplio, denominaremos inversores a los accionistas de la empresa y a los acreedores
(obligacionistas y tenedores de bonos emitidos por las empresas e instituciones de crdito, que son las
entidades de intermediacin financiera que prestan dinero a las empresas).
Los accionistas, a cambio de su inversin, obtienen ganancias de capital o plusvalas (precio de

venta de las acciones > precio de compra) y dividendos. Los obligacionistas y tenedores de bonos obtie-
nen tambin ganancias de capital y cupones. Las instituciones de crdito obtienen intereses, adems de
recuperar el principal de la deuda entregada a las empresas.
En el grfico 3 se muestra la tipologa de los proveedores de fondos que puede tener una empresa:
21
GRFICO 3
Inversores
Accionistas Acreedores
Ellos obtienen:
Dividendos.
Ganancias de capital
Obligacionistas y Instituciones
tenedores de bonos de crdito
Ellos obtienen: Ellos obtienen:

Cupones. Intereses.
Ganancias de capital. Cobro de la deuda.
2.4. LA ESTRUCTURA Y LAS FUNCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO
El papel fundamental de un sistema financiero es el de intermediar entre los ahorradores (agentes

con excedentes de tesorera) y los demandantes de fondos (agentes con dficit de tesorera). Los ahorra-
dores, en su mayora son las economas domsticas. Los demandantes de fondos son, fundamentalmen-
te, las compaas, pero tambin demandan fondos las Administraciones pblicas con el fin de cubrir su
dficit presupuestario.
Un sistema financiero es eficiente cuando cumple esta funcin de un modo barato, rpido y segu-
ro. Su actuacin contribuye al crecimiento de los negocios de las compaas. Si no existiera el sistema
financiero, las compaas tendran que procurarse por s mismas sus ahorros, basndose casi exclusiva-
mente en su propia generacin de fondos.
Los profesores Hawawini y Viallet nos muestran los componentes del sistema financiero en el gr-
fico 4. Las firmas con dficit de fondos que desean financiacin estn situadas en la parte derecha del
grfico. Los proveedores de fondos aparecen en la parte izquierda. Las instituciones y procesos que fa-
cilitan la transferencia de fondos entre ambos grupos constituyen el sistema financiero y estn situados
en la parte central del grfico. Para describir cmo trabaja el sistema financiero, son descritas seguida-
22
mente dos vas de financiacin: la financiacin directa y la financiacin indirecta, desde los agentes con
exceso de fondos hacia los agentes que demandan fondos.
2.4.1. La financiacin directa
El modo ms obvio de conseguir financiacin por las compaas es su obtencin directa de los aho-
rradores, vendindoles ttulos a cambio de dinero. Un ttulo es un certificado emitido por la empresa en
el que se especifican las condiciones bajo las cuales la firma recibe el dinero. Para un ttulo de capital,
denominado accin, el certificado reconoce la posicin de propiedad en la compaa para quien lo ad-
quiere. Provee para su propietario un derecho residual sobre sus beneficios y sus activos, y otorga a su
poseedor el derecho de voto en las juntas de accionistas. Para un ttulo de deuda, denominado bono (u
obligacin), el certificado reconoce que su poseedor es un acreedor de la compaa; y le otorga un de-
recho prioritario (antes que los accionistas) sobre los beneficios y los activos de aqulla. El certificado
estipula las condiciones y trminos bajo los cuales el dinero ha sido obtenido, incluyendo el importe, la
duracin y el tipo de inters que la empresa debe pagar al propietario del bono, adems de las restriccio-
nes sobre el uso del dinero y los derechos de aqul en caso de que la firma incumpla con sus obligacio-
nes de pago. Cuando un ttulo es negociable, puede ser comprado y/o vendido en los mercados de ttulos
(de acciones, de bonos o de dinero).
2.4.2. La financiacin indirecta
A pesar de las ventajas de la financiacin directa, muchas compaas no pueden tener acceso a la
misma. ste es el caso de nuevas compaas o de compaas muy pequeas para emitir un nmero su-
ficiente de ttulos que resulten interesantes para los inversores. Los inversores, generalmente, son reti-
centes a comprar ttulos de compaas poco conocidas o muy pequeas, por su dificultad para evaluar el
riesgo de iliquidez de aqullos, esto es, el riesgo de que no puedan ser vendidos rpidamente a su valor
de mercado. En esos casos, dichas compaas confan en la financiacin indirecta o intermediada para
conseguir capital y/o deuda. Del mismo modo, a veces, las compaas grandes confan en la financiacin
indirecta cuando tienen que conseguir fondos de corto plazo.
Los intermediarios financieros son instituciones como los bancos comerciales, las compaas de
seguros, los fondos de pensiones y las compaas de venture-capital que actan como agentes entre
los demandantes y los proveedores de fondos. Los bancos comerciales proveen fondos desde 1 da a 10
aos de plazo. La obtencin de deuda y capital a plazos superiores se obtiene va colocaciones privadas
de ttulos, normalmente a travs de compaas de seguros, fondos de pensiones y compaas de ven-
ture-capital.
Segn el grfico 4, los bancos consiguen los fondos de sus propietarios ofrecindoles depsitos
(por ejemplo, cuentas de ahorro), y de inversores, a quienes les venden certificados de depsitos a
cambio de dinero. Con dichos fondos, los bancos prestan el dinero a las compaas demandantes de
aqullos, otorgndoles prstamos de corto y medio plazo. En los mercados financieros indirectos (o
intermediados) los ahorradores ltimos suscriben los ttulos emitidos por los bancos. La funcin de
intermediacin es muy importante, pues, como en el caso antes descrito, los ahorradores pueden ser
reticentes a prestar sus excesos de caja directamente a las compaas. Los ttulos emitidos por los
bancos poseen el atractivo para los ahorradores de que pueden ser suscritos por ellos con cantidades
relativamente pequeas de dinero (como las cuentas corrientes o de ahorro), son seguros y estn ga-
rantizados generalmente por los gobiernos. Por otra parte, los bancos pueden conceder prstamos de
cantidades importantes de dinero de forma relativamente rpida a las compaas. La compensacin
23
que obtienen los bancos por esta funcin de intermediacin se ve expresada en el margen entre los
tipos de inters que el banco paga a los ahorradores que ponen en l sus depsitos y los tipos de inte-
rs que el banco exige a las compaas prestatarias. Los bancos, adems, ejercen sobre las compaas
emisoras de ttulos una funcin de monitorizacin, que sirve para que los inversores dispongan mejor
informacin sobre las firmas a las que estn prestando el dinero sin tener que protegerse con clusu-
las contractuales restrictivas.
Si bien la intermediacin financiera a travs de los bancos es el medio ms utilizado de obtencin de

fondos en los mercados financieros intermediados, porcentualmente han experimentado un incremento
fuerte las emisiones de ttulos por intermediarios financieros no bancarios (compaas de seguros, fon-
dos de pensiones y fondos de inversin). Los inversores reciben plizas de seguros, planes de jubilacin y
participaciones en fondos de inversiones a cambio de sus ahorros.
2.4.3. Los mercados de valores
A continuacin procederemos a describir las caractersticas de los mercados en los que se emiten y
negocian los ttulos de acciones y de deuda. Al respecto, habr que estudiar los mismos segn tres gran-
des clasificaciones:
Mercados primarios y secundarios (ya vistos en los epgrafes 2.1 y 2.2 de esta Unidad).
Mercados de acciones y mercados de deuda.
Mercados domsticos y mercados internacionales.
Los mercados de acciones pueden ser burstiles o no burstiles. En los mercados burstiles, las
operaciones de compra y/o venta de acciones son realizadas a travs de miembros del mercado: dealers
(propietarios de acciones) o brokers (quienes no poseen las acciones que negocian, sino que lo hacen por
cuenta de terceros). Las acciones no cotizadas se intercambian en mercados no burstiles, generalmente
dealers que no operan en un mercado organizado. En la mayora de los pases desarrollados, el meollo
de la negociacin en los mercados de acciones est protagonizado por inversores institucionales (fondos
de pensiones, compaas de seguros y fondos de inversiones).
Los ttulos de deuda se negocian en los mercados de dbito o de crdito. Los mercados de crdito
se identifican generalmente por la maduracin de los ttulos de deuda que son negociados en ellos. Los
ttulos de deuda cuya maduracin es igual o inferior a un ao se conocen como instrumentos del merca-
do de dinero y se emiten e intercambian en dicho mercado. Los ttulos cuya maduracin es superior a un
ao se negocian en el mercado de bonos. Dos de los instrumentos tpicos de los mercados de dinero son
los certificados de depsito (emitidos por los bancos) y el papel comercial (emitido por las compaas
con alto nivel de crdito para conseguir fondos de corto plazo del mercado como alternativa a la peticin
de prstamos bancarios a corto plazo).
Por ltimo, y respecto de la tercera clasificacin propuesta, es necesario comentar que las grandes
compaas pueden conseguir fondos fuera de sus mercados domsticos, vendiendo ttulos en los merca-
dos de otros pases, o bien, pueden vender bonos en el Euromercado, fuera del control y la jurisdic-
cin directa de los Estados emisores de origen. Cuando una compaa decide emitir ttulos fuera de su
pas de origen debe evaluar adicionalmente el riesgo asociado al tipo de cambio.
24
GRFICO 4
Intermediacin va inversores institucionales

(Compaas de seguros, fondos de pensiones y fondos de inversiones)
Plizas de Emisiones
seguros privadas
Planes de
pensiones Dinero Acciones Dinero Dinero comercial
Fondos de
acciones Dinero Dinero
Mercado de capitales
(Intercambio de acciones)
Papel
Bonos
Demandantes
Oferentes
de fondos
de fondos
(Empresas)
Acciones Acciones
Dinero Dinero
Mercado de bonos
(Intercambio de bonos)
Bonos Bonos
Dinero Dinero
Depsitos Mercado de dinero Deudas con
bancarios los bancos
(Intercambio de instrumentos de mercado de dinero)
Papel Papel
comercial comercial
Dinero Dinero Certi cados de depsito Dinero
Bancos y otras entidades de crdito
3. EL CICLO DE LOS NEGOCIOS
3.1. LA GENERACIN SOSTENIDA DE BENEFICIOS Y LAS IMPERFECCIONES

DEL MERCADO
La supervivencia de cualquier compaa se basa en la eleccin de un sector con un adecuado po-

tencial de generacin de beneficios, la identificacin de sus ventajas competitivas y el desarrollo de una
estrategia que permita la defensa de la ventaja competitiva construida. La generacin sostenida de bene-
ficios a medio y largo plazo ser posible si las caractersticas estructurales del sector (barreras de entra-
da, la rivalidad entre competidores, la posicin de la compaa entre sus clientes y sus proveedores y la
evolucin del sector) suponen imperfecciones en el mercado de modo que los competidores no puedan
capturar parte de su cuota de mercado, y por tanto, erosionar sus beneficios va reduccin de precios.
No obstante, las caractersticas estructurales de un sector no aseguran la obtencin de beneficios.

Para conseguirlos, ser necesario que la compaa identifique cules son sus ventajas competitivas. Las
ventajas competitivas se agrupan en dos grandes categoras: la diferenciacin de producto y la diferen-
ciacin de costes.
La diferenciacin de producto puede construirse sobre la base de diferentes atributos, como la ima-
gen de marca, el prestigio (incluyendo la calidad o la atencin al cliente) o la existencia de patentes. La
25
diferenciacin en costes se produce cuando existen economas de escala en los procesos de explotacin, se
dispone de un acceso privilegiado a materias primas, la compaa tiene costes compartidos entre dis-
tintas lneas de producto, o, tambin, por la disposicin de soluciones tecnolgicas especficas.
La estrategia competitiva de la compaa ser el conjunto de acciones que la empresa pondr en

prctica para asegurarse una ventaja competitiva sostenible.
3.2. DESDE EL DINERO HACIA EL DINERO
Una vez que la compaa ha seleccionado el sector en el que concurrir, ha identificado sus venta-
jas competitivas y ha diseado una estrategia para desarrollarlas de modo que se generen beneficios de
una manera sostenible en el tiempo, deber disponer de recursos para comenzar sus operaciones. En el
grfico 5 se muestra el ciclo de los negocios, identificando de un modo esquemtico sus etapas.
Los recursos iniciales provendrn de las aportaciones que hagan sus socios -propietarios de la empresa-
y los acreedores. Dichos recursos sern invertidos en adquirir activos. Los activos (edificios, terrenos,
maquinaria, equipos, materias primas, etc.) se utilizarn en el proceso productivo para la transformacin
de las materias primas en productos susceptibles de ser vendidos. La empresa slo podr obtener benefi-
cios de una manera sostenible si es capaz de venderlos a un precio (negociado con los compradores) que
sea superior a sus costes. Los beneficios generados tendrn dos destinos: el primero ser la retribucin a
los accionistas va pago de dividendos. El segundo, y no menos importante, su reinversin en la compa-
a como resultado no distribuido. El resultado no distribuido, tambin denominado beneficio retenido,
se acumular a los capitales iniciales para la adquisicin de nuevos activos. De no ser suficiente con di-
chos beneficios para la adquisicin de los nuevos activos, la compaa requerir financiacin adicional a
los inversores (bien nueva deuda a los acreedores; bien ampliaciones de capital a los socios).
GRFICO 5
Nueva deuda
+
Ampliaciones de capital
CAPITALES
Beneficios INICIALES
Dividendos
retenidos (Deuda +
+ Recursos propios)
Inversin
BENEFICIO
ACTIVOS
NETO
VENTAS
26
EJEMPLO 2
Una compaa comenz su andadura en el presente ejercicio. Recibi capital por parte de sus accionistas por
importe de 3.000.000 de euros. Tom prestado 2.000.000 de euros ms del banco y con todo ello adquiri in-
movilizado por valor de 4.500.000 euros; dedicando el resto a la financiacin de las operaciones normales de la
compaa (necesidades operativas de fondos). Obtuvo del primer ao de su explotacin unos beneficios netos de
1.500.000 euros, de los cuales, distribuy en forma de dividendos a sus accionistas la tercera parte, dedicando el
resto a reinversin en la empresa (beneficios retenidos o autofinanciacin). Cunto tendrn que aportar los
accionistas sabiendo que no se desea tomar nueva deuda con las entidades financieras si se pretende ampliar la
capacidad productiva de la compaa en 2.000.000 de euros ms y se necesita una inver-
sin en activos corrientes equivalentes al 10 por 100 de las ventas, estimadas en 2.000.000 de euros?
Solucin:
Los capitales empleados inicialmente fueron:

Capital social ............................................................................................................. 3.000.000
Deuda con entidades financieras ........................................................................... 2.000.000
Total ....................................................................................................................... ..... 5.000.000
Los requerimientos de inversin fueron:

Inmovilizado ............................................................................................................. 4.500.000
Necesidades operativas de fondos ......................................................................... 500.000
Total .......................................................................................................................... .. 5.000.000
Beneficio neto obtenido = 1.500.000 euros.

Dividendos distribuidos (30% 1,5) = 500.000 euros.
Beneficio retenido = Beneficio neto - Dividendos = 1.500.000 - 500.000 = 1.000.000 de euros.

Necesidades de inversin para el ao prximo:
Inmovilizado ............................................................................................................. 2.000.000
Necesidades operativas de fondos (10% 2.000.000) ............................................... 200.000
Total ....................................................................................................................... ..... 2.200.000
Las nuevas aportaciones de accionistas sern igual al requerimiento de inversiones que exceden la parte fi-
nanciada con el beneficio retenido:
2.200.000 - 1.000.000 = 1.200.000 euros
En el grfico 6 se detalla el ciclo de los negocios referido al corto plazo, esto es, la materializacin
del dinero a partir de la adquisicin y transformacin de materias primas.
27
GRFICO 6
Compras MATERIAS
Produccin
PRIMAS
PRODUCTOS
DINERO
TERMINADOS
Cobro Ventas
CLIENTES
La compra de materias primas con el desembolso de dinero al contado (o tras un perodo de financia-
cin por parte de los proveedores) se realiza para incorporar aqullas al proceso productivo. Las materias
primas se someten a una transformacin hasta que se convierten en productos terminados susceptibles
de ser comercializados. El proceso de venta a los clientes se puede producir de dos maneras: al contado o
a un plazo determinado. En este segundo caso, la compaa est financiando a sus clientes durante los
das que transcurren entre la entrega del bien y el cobro de la factura correspondiente.
Es importante resaltar que el trmino cliente en su acepcin comercial no es sinnimo de clien-

te en el mbito de las finanzas. Desde un punto de vista comercial, un cliente es alguien que adquiere el
bien producido por la compaa o que recibe el servicio prestado por sta. Es indispensable para la su-
pervivencia de las empresas que las mismas dispongan de una cartera de clientes slida y, a ser posible,
creciente. Sin embargo, desde el punto de vista del lenguaje contable, un cliente es una venta pendiente
de cobro; lo cual no es tan deseable como el concepto comercial.
Una vez que la venta ha sido realizada y el cobro tambin, la liquidez obtenida ser invertida en la
adquisicin de nuevas materias primas, para la continuacin del proceso productivo y comercial.
EJEMPLO 3
Una compaa adquiere materias primas con el dinero disponible en sus cuentas bancarias por un importe de 3.000
euros. Transforma dichas materias primas, teniendo que pagar por ello 1.200 euros en concepto de mano de obra y
1.000 ms en concepto de suministro y mantenimiento de la maquinaria utilizada para la fabricacin. Por ltimo, la
maquinaria ha sufrido una amortizacin por el uso de la misma y el paso del tiempo valorada en 700 euros, si bien
stos no han supuesto una salida de caja para la compaa. Si la empresa ha vendido tras finalizar el proceso de
produccin los productos terminados, cul ser el precio de venta para
satisfacer el objetivo de vender con un margen de un 15 por 100 adicional a los costes?
.../...
28
.../...
Solucin:
La relacin de costes es:
Consumo de materias primas ...................................................................................... 3.000

Mano de obra ................................................................................................................ . 1.200
Gastos de fabricacin .................................................................................................... 1.000
Amortizacin de la maquinaria ................................................................................... 700
Costes totales (CT) ......................................................................................................... 5.900
Dado que se quiere obtener un margen del 15 por 100, el precio ser:
Precio = CT + (15% CT) = 5.900 + (15% 5.900) = 6.785 euros
4. EL LENGUAJE DE LA CONTABILIDAD
El proceso por el cual las compaas crecen y crean valor es el principal objeto de estudio de las
finanzas corporativas. El anlisis de los estados econmico-financieros es la disciplina sobre la que se
asienta aqul. Los analistas, para poder desarrollar su trabajo, requieren la informacin contenida en los
estados econmico-financieros de las empresas.
4.1. EL PROCESO DE LA CONTABILIDAD
Los estados econmico-financieros son el producto final del proceso de la contabilidad financiera.
Dicho proceso se muestra en el grfico 7.
GRFICO 7
El resto del
La empresa Transacciones financieras
mundo
Proceso de contabilidad financiera
El balance La cuenta de resultados

ACTIVOS = DEUDAS + FONDOS PROPIOS INGRESOS - GASTOS = RESULTADO
29
La empresa, en su actividad diaria, realiza hechos econmicos, esto es, asigna sus recursos dispo-
nibles a los distintos procesos (comercializacin, transformacin y/o prestacin de un servicio, financia-
cin, etc.). Los hechos econmicos pueden ser de distinta naturaleza: cobro a un cliente, prestacin de
un servicio, pago a un proveedor, compra de materias primas, obtencin de un prstamo, pago de unos
gastos financieros, emisin de acciones, etc.
Estos hechos econmicos tienen una expresin monetaria e implican la realizacin de transacciones
con el resto del mundo (proveedores, acreedores, clientes, deudores, socios, etc.).
El proceso de registro de todas las transacciones anteriores se hace utilizando un lenguaje espec-
fico, que es el de la contabilidad. La contabilidad es la ciencia o tcnica cuyo objeto es el estudio del
patrimonio. Su origen etimolgico deriva del latn computare. Estamos, pues, ante el lenguaje de los ne-
gocios y ante un sistema de informacin.
El estado econmico-financiero que recoge la situacin patrimonial de la empresa es el balance. En

l se representan los bienes y derechos (los activos) de la empresa; y las deudas que tiene con terceros,
sean stos entidades financieras, proveedores, etc., (los pasivos); ms los recursos aportados por los so-
cios u otros recursos financieros no exigibles (patrimonio neto).
El estado econmico-financiero que recoge el resultado del ejercicio es la cuenta de prdidas y

ganancias, que expresa los ingresos y los gastos devengados que dan lugar al beneficio o a la prdida
producida.
4.2. EL ALCANCE DE LA CONTABILIDAD
Segn los profesores del Centro de Estudios Financieros Mercedes Cervera, Javier Romano y ngel
Gonzlez, la contabilidad no slo est referida al registro de las operaciones realizadas por la empresa y
a la tenedura de los libros, sino que su campo de actuacin es muy amplio y se refiere a:
La identificacin de la informacin econmico-financiera relevante para la adopcin de de-

cisiones.
La valoracin o expresin en trminos cuantitativos de esta informacin.

El registro contable y la tenedura de libros.
La comunicacin de la informacin, mediante la difusin de los estados econmico-financieros.
La interpretacin de la informacin contenida en los estados econmico-financieros.
4.3. LA CUENTA CONTABLE
4.3.1. La funcin de las cuentas
Una cuenta es un instrumento contable que representa un elemento patrimonial. El patrimonio de

una empresa vara conforme se desarrolla la actividad de la empresa. Dichos cambios se podrn producir
tanto en la composicin como en la variacin de valor de los elementos que lo integran. Los elementos
del patrimonio, pues, se representan en cuentas contables.
30
La cuenta tiene forma de T (vase grfico 8). El convenio del lenguaje contable denomina debe a
la parte izquierda de la cuenta, y haber, a la parte derecha. Las anotaciones que se realizan en el debe se
denominan cargos; y las anotaciones que se realizan en el haber se denominan abonos.
Las palabras debe y haber no tienen un significado preciso. No se pueden identificar con deudas o
posesiones. Son denominaciones arbitrarias. Al hablar del debe nos referiremos exclusivamente a la parte
izquierda de la cuenta; y al hablar del haber, a la parte derecha.
GRFICO 8
Debe Haber
Cargos Abonos
4.3.2. Los convenios de cargo y abono
Las cuentas de activo (bienes y derechos de la empresa) se cargan y abonan del siguiente modo:
Se anotan en el debe (se cargan) por su importe inicial y por los aumentos de valor que ex-
perimenten.
Se anotan en el haber (se abonan) por las disminuciones de valor que en ellos se produzcan.
Las cuentas de pasivo (deudas con terceros) y de patrimonio neto (recursos propios y dems parti-
das no exigibles) se cargan y abonan del siguiente modo:
Se anotan en el haber (se abonan) por su importe inicial y por los aumentos de valor que
experimenten.
Se anotan en el debe (se cargan) por las disminuciones de valor que en ellos se produzcan.
En lo que respecta a las cuentas de ingresos y gastos, su movimiento es el siguiente:
Las cuentas de ingresos se anotan en el haber (se abonan) cuando se producen.

Las cuentas de gastos se anotan en el debe (se cargan) cuando se producen.
EJEMPLO 4
El saldo de la cuenta corriente de una empresa a su favor al inicio del ejercicio (1 de enero de 20X0) era de 500
euros. Durante este ao se han efectuado ingresos de 400 euros y pagos de 350 euros.
.../...
31
.../...
Bancos c/c
Valor inicial ............................................ 500 Disminuciones o salidas ...................... 350

Aumentos de valor o entradas ............ 400
EJEMPLO 5
Una empresa toma un prstamo de una entidad bancaria de 10.000 euros el 1 de enero de 20X0. Al final del ao
tiene que amortizar la quinta parte del mismo.
Prstamos a largo plazo
Disminuciones o salidas ....................... 2.000 Valor inicial ........................................... 10.000
El saldo de una cuenta es la diferencia entre el debe (cargos) y el haber (abonos).
Si DEBE > HABER, el saldo es deudor.

Si HABER > DEBE, el saldo es acreedor.
De acuerdo con el principio de partida doble, todo cargo implica un abono y todo abono implica
un cargo.
EJEMPLO 6
Una empresa decide comprar una mquina al contado por 10.000 euros. Cmo habr que registrar conta-
blemente dicha compra?
Solucin:
En este caso, el asiento en el libro diario ser el siguiente:
Cdigo Cuenta Debe Haber
xxx Maquinaria .................................................................................... 10.000

xxx Tesorera ........................................................................................ 10.000
El cargo lo constituye la adquisicin de la mquina, que pasar a formar parte de los bienes propiedad de la empresa.
El abono ser la contrapartida de 10.000 euros, que expresa cmo se ha financiado esa compra, que en este caso ser
mediante un pago o salida de dinero de la tesorera de la empresa.
.../...
32
.../...
Desde el punto de vista del libro mayor, la situacin de las cuentas ser la siguiente:
Maquinaria Tesorera
10.000 10.000
EJEMPLO 7
Una empresa decide comprar una mquina a crdito por 10.000 euros. Cmo habr que registrar contable-
mente dicha compra?
Solucin:
xxx Maquinaria .................................................................................... 10.000

xxx Proveedores de inmovilizado ..................................................... 10.000
El cargo, como en el caso anterior, lo constituye la adquisicin de la mquina, que pasar a formar parte de los
bienes propiedad de la empresa; sin embargo, en esta ocasin, el abono ser la asuncin de una deuda de 10.000
euros con el proveedor de inmovilizado que nos ha vendido la mquina. En esta ocasin la financiacin no es una
salida de dinero de la tesorera de la empresa, sino la aparicin de una deuda con un tercero, que se representa en
forma de abono.
Maquinaria Proveedores de inmovilizado
10.000 10.000
EJEMPLO 8
Una empresa recibe una mquina aportada por los socios y cuyo valor es de 10.000 euros. Cmo habr que
registrar contablemente dicha compra?
Solucin:
xxx Maquinaria .................................................................................... 10.000

xxx Capital social ................................................................................. 10.000
.../...
33
.../...
El cargo, como en el caso anterior, lo constituye la adquisicin de la mquina, que pasar a formar parte de los
bienes propiedad de la empresa; pero el abono se materializar en una nueva cuenta: Capital social, que significa
que la mquina es una aportacin no dineraria realizada por los socios de la empresa. Tampoco en esta ocasin la
financiacin supone una salida de dinero de la tesorera de la empresa, sino una obligacin mayor de la empresa
frente a sus propietarios.
Maquinaria Capital social
10.000 10.000
El saldo de una cuenta se determinar, pues, mediante la diferencia entre las anotaciones efectuadas en el debe y las
anotaciones efectuadas en el haber. Normalmente, las cuentas de activo presentan saldo deudor, y las cuentas de
pasivo, saldo acreedor.
EJEMPLO 9
El saldo de la cuenta de Bancos c/c descrita en el ejemplo 4 ser:
Total debe = Suma cargos (500 + 400) = 900

Total haber = Suma abonos = 350
Saldo = Cargos - Abonos = 900 - 350 = 550 saldo deudor
EJEMPLO 10
El saldo de la cuenta Prstamos a largo plazo descrita en el ejemplo 5 ser:
Total debe = Suma cargos = 2.000

Total haber = Suma abonos = 10.000
Saldo = Abonos - Cargos = 10.000 - 2.000 = 8.000 saldo acreedor
4.4. EL MTODO CONTABLE
La contabilidad tiene un mtodo especfico que abarca:
La captacin de datos de la realidad econmica.
34
La medicin y valoracin de estos datos.

Su registro contable.
Su agregacin en estados sintticos (los estados econmico-financieros) que contienen in-
formacin relevante y estructurada.
La contabilidad no se hace eco de todas las operaciones que tienen lugar en una compaa, sino so-
lamente de aquellas que tengan incidencia econmica en la actividad empresarial. Toda operacin eco-
nmica ha de estar justificada por algn documento que acredite su realizacin para ser contabilizada.
El registro contable es la expresin en lenguaje contable de los hechos econmicos. Los hechos eco-
nmicos se registran en un libro denominado diario donde se anota cada uno de ellos siguiendo el princi-
pio de la partida doble. La partida doble implica que cada gasto generar una deuda o una disminucin
en la tesorera; que cada ingreso generar un derecho de cobro o un aumento en la tesorera; que la adqui-
sicin de un activo tendr que ser financiada con un pasivo o mediante la disminucin de otro activo (del
cual se desprender la empresa, por ejemplo: tesorera, para adquirir el primero); y que la obtencin de re-
cursos por parte de la empresa, servir para financiar los activos necesarios para las actividades de aqulla.
La ecuacin que expresa el equilibrio del patrimonio es:
Activo = Pasivo + Patrimonio neto
Todos los elementos patrimoniales representan un origen de fondos (pago o financiacin) o una aplica-
cin (inversin); y debern expresarse en trminos cuantitativos, esto es, en su representacin en dinero.
Existe un segundo libro, no obligatorio pero muy utilizado, que es el libro mayor donde se asientan
todas y cada una de las cuentas que representan los elementos patrimoniales. Cada vez que se realiza un
asiento en el libro diario, habr, al menos, un cambio en dos cuentas en el libro mayor: la que ha variado
en el debe y la que ha variado en el haber del asiento realizado.
Una vez realizadas simultneamente todas las anotaciones en los libros diario y mayor, la
empresa elabora unos estados econmico-financieros de difusin pblica, que sintetizan la in-
formacin previamente registrada, y que proporcionarn una visin global de la empresa. Los prin-
cipales estados econmico-financieros (que sern estudiados en las Unidades posteriores) son:
El balance.
La cuenta de prdidas y ganancias.
El estado de cambios en el patrimonio neto (ECPN). El
estado de ujos de efectivo (EFE). La memoria.
Dichos estados debern informar sobre:
La situacin patrimonial de la empresa en una fecha dada.
35
El resultado generado por la empresa en un perodo de tiempo determinado.

Los cambios en el patrimonio neto de la empresa en un perodo determinado.
Los ujos de efectivo producidos en un plazo de tiempo concreto.
4.5. INTRODUCCIN A LOS CONCEPTOS DE PATRIMONIO Y DE RESULTADO
4.5.1. El concepto de patrimonio
Uno de los objetivos de la contabilidad es ofrecer informacin relevante sobre el patrimonio de la

empresa. Dicho patrimonio est formado por los medios econmicos y financieros con los que cuenta la
empresa para el desarrollo de su actividad, y con los que espera obtener beneficios o rendimientos eco-
nmicos en el futuro.
El patrimonio representar, pues, la estructura econmica de la empresa, es decir, los activos (bie-
nes, derechos y otros recursos controlables econmicamente por la empresa) y la estructura financiera,
esto es, los capitales empleados para financiar la estructura econmica, es decir, los pasivos (obligacio-
nes con terceros) y el patrimonio neto.
EJEMPLO 11
Se constituye una empresa con una aportacin monetaria de los socios por 20.000 um. Esta aportacin se dedica a
comprar una maquinaria por valor de 5.000 um y un edificio, por valor de 12.000 um. El resto se de- posita en una
cuenta bancaria. Por otra parte, se adquieren materias primas por valor de 1.000 um, las cuales se dejan a deber al
proveedor.
Solucin:
El detalle de los elementos patrimoniales, en funcin de su adscripcin a la estructura econmica o a la es-

tructura financiera, es:
Activo:
Maquinaria ................................................................................................................ 5.000
Edificio ........................................................................................................................ 12.000
Dinero en banco ........................................................................................................ 3.000
Materias primas ......................................................................................... ............... 1.000
Pasivo:
Deuda con proveedores ........................................................................................... 1.000
Patrimonio neto:
Capital social (aportacin de los propietarios) .................................................... 20.000
Se cumple la ecuacin contable de:
Activo (21.000) = Pasivo (1.000) + Patrimonio neto (20.000)
36
4.5.2. El resultado empresarial
Como hemos visto anteriormente, la contabilidad debe informar sobre la situacin del patrimonio
de la empresa y sus variaciones. El balance proporciona una visin esttica del patrimonio. Como conse-
cuencia de las operaciones econmicas, se registran variaciones en el patrimonio. Entre ellas, destacan las
relacionadas con el resultado empresarial. La empresa, al realizar su actividad, utiliza los activos adqui-
ridos para producir y vender bienes o para prestar servicios. Dicha venta o prestacin de servicios gene-
rar ingresos. Para la misma, la empresa incurrir en gastos, ya que consumir sus activos y recibir, a su
vez, servicios por parte de terceros. La diferencia entre los ingresos y gastos producidos ser el resultado
(beneficio si es positivo o prdida si es negativo). El resultado obtenido se dedicar, bien a retribuir a los
accionistas va dividendos, o bien a aumentar el patrimonio neto de la empresa (aumentar las fuentes de
financiacin), va beneficio retenido (vase grfico 9).
GRFICO 9
INMOVILIZADO INMOVILIZADO
RECURSOS RECURSOS
INGRESOS
PROPIOS PROPIOS
PASIVO PASIVO
GASTOS
FO FO
ACTIVO ACTIVO
CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE PASIVO
BENEFICIO
CIRCULANTE CIRCULANTE
Balance ao n Cuenta de resultados Balance ao n + 1

ao n + 1
EJEMPLO 12
JARL, SA
1. El 1 de enero de 20X0 se constituye la empresa JARL, SA con las siguientes aportaciones: los socios
aportan una maquinaria por valor de 30.000 euros, un local por valor de 100.000 euros y dinero en efectivo
por valor de 29.000 euros.
2. Se compran mercaderas al contado por valor de 25.000 euros.
3. Por salarios correspondientes a ese perodo se pagan 4.000 euros.
4. Se venden mercaderas por valor de 32.000 euros, cobrando 10.000 al contado y dejando pendiente de
cobro el resto. Estas mercaderas haban costado 19.000 euros.
5. Las mercaderas vendidas haban costado 19.000, por lo que la variacin de existencias ha sido de:
25.000 - 19.000 = 6.000 euros.
6. Se pagan por suministros de luz, agua y telfono 2.000 euros.
7. El impuesto sobre beneficios devengado asciende a 6.000 euros.
.../...
37
.../...
Se pide:
Realizar los asientos en el libro diario, en el libro mayor y formular el balance inicial, el balance final y la
cuenta de prdidas y ganancias.
Solucin:
JARL, SA: Asientos en el libro diario (datos en miles de)
1 Cdigo Cuenta Debe Haber
57 Tesorera ...................................................................... 29
213 Maquinaria .................................................................. 30
211 Construcciones ........................................................... 100
100 Capital social ............................................................... 159
600 Compras de mercaderas .......................................... 25

57 Tesorera ...................................................................... 25
640 Sueldos y salarios ....................................................... 4

57 Tesorera ...................................................................... 4
57 Tesorera ...................................................................... 10
430 Clientes ........................................................................ 22
700 Ventas de mercaderas ............................................... 32
300 Mercaderas ................................................................. 6

(25.000 19.000)
610 Variacin de existencias de mercaderas ................ 6
628 Suministros ................................................................. 2

57 Tesorera ....................................................................... 2
630 Impuesto sobre beneficios ......................................... 6

475 Hacienda Pblica, acreedora .................................... 6
.../...
38
.../...
Total ingresos .............................................................. 32

Total gastos .................................................................. 31
129 Prdidas y ganancias .................................................. 1
129 Prdidas y ganancias ................................................. 1

129 Resultado del ejercicio ................................................ 1
Total debe .......................................................................................................... 267
Total haber ......................................................................................................... 267
JARL, SA: libro mayor - Cuentas de activo (datos en miles de)
Tesorera (57) Maquinaria (213) Construcciones (211)
29 25
10 4
2
39 31
8
2 1
30
30 0
30
1
100
100 0
100
4 3
Mercaderas (300) Clientes (430)
6 0
6
4
22
22 0
22
JARL, SA: libro mayor - Cuentas de pasivo y patrimonio neto (datos en miles de)
Hacienda Pblica,
Capital social (100) acreedora (475)
159
0 159
159
1
0 6
6
7
.../...
39
.../...
Resultado del ejercicio
(129)
0 1
1
9
JARL, SA: libro mayor - Cuentas de ingresos (datos en miles de)
Venta de mercaderas Variacin de existencias

(700) de mercaderas (610)
32
0 32
32
4
0 6
6
5
JARL, SA: libro mayor - Cuentas de gastos (datos en miles de)
Compras de mercaderas
Salarios (640) (600) Suministros (628)
4 6
4 0
4
25
25 0
25
3 2
Impuesto sobre Prdidas y ganancias

beneficios (630) (129)
6 0
6
7
9
1 1
1 1
0
8
JARL, SA: balance inicial (miles de)
Activo Pasivo y patrimonio neto
(213) Maquinaria ...................................... 30 (100) Capital social ................................... 159

(211) Construcciones ............................... 100
Pasivo neto ...................................... 159
Activo no corriente ......................... 130 Pasivo no corriente ......................... 0
(57) Tesorera .......................................... 29
Activo corriente .............................. 29
Total activo ..................................... 159 Total pasivo y patrimonio neto ... 159
.../...
40
.../...
JARL, SA: Cuenta de prdidas y ganancias (miles de)
+ Venta de mercaderas ................................................................................... (700) 32

- Consumo de mercanca vendida ................................................................ - 19
Compras de mercaderas .......................... (600) - 25
Variacin existencias ................................ (610) 6
= Resultado bruto de explotacin .................................................................. 13
- Sueldos y salarios .......................................................................................... (640) -4

- Suministros .................................................................................................... (628) -2
= Resultado antes de impuestos ..................................................................... 7

- Impuesto sobre beneficios ............................................................................ (630) 6
= Resultado del ejercicio 1
JARL, SA: balance final (miles de)
(213) Maquinaria ........................................ 30 (100) Capital social .................................... 159

(211) Construcciones ................................. 100 (129) Resultado del ejercicio .................... 1
Activo no corriente ........................... 130 Patrimonio neto ............................... 160
(300) Mercaderas ....................................... 6 (475) Hacienda Pblica, acreedora .......... 6

(430) Clientes .............................................. 22
(57) Tesorera ............................................ 8
Activo corriente ................................ 36 Pasivo corriente ............................... 6
Total activo ....................................... 166 Total pasivo y patrimonio neto .... 166
4.6. LOS DESTINATARIOS DE LA INFORMACIN CONTABLE
A este respecto, puede considerarse como interesado en la lectura de los estados econmico-finan-
cieros de las compaas a un numeroso grupo de agentes:
Los propietarios de la empresa (actuales y potenciales inversores).

Entidades financieras, obligacionistas y tenedores de bonos.
Proveedores y acreedores. Clientes y deudores. Empleados.
Hacienda.
Equipo directivo de la empresa.
Analistas y bancos de inversiones.
41
Todos ellos estarn interesados en examinar los estados econmico-financieros de la compaa para
conocer su evolucin. Como se seal en la introduccin de esta Unidad, no puede entenderse el anli-
sis de los estados econmico-financieros sino como una primera fuente de informacin bsica para com-
prender si la compaa tiene potencial para crear valor.
Cabe sealar que la diferencia entre clientes y deudores se halla en que a los primeros la empresa les
vende los bienes o les provee los servicios objeto de su actividad principal, mientas que los segundos adquie-
ren algn bien o reciben un servicio por parte de la empresa que no es el objeto de su actividad principal.
Anlogamente, la diferencia entre proveedor y acreedor radica en que el primero es quien suministra a la
empresa las existencias o materias o le provee los servicios necesarios para el desarrollo de la actividad prin-
cipal de la empresa; mientras que el acreedor vende a la empresa bienes o le presta algn servicio que
no tiene que ver con su proceso productivo o actividad principal.
5. LOS DESAFOS DE LA CONTABILIDAD
La contabilidad siempre ha tratado de responder a los distintos desafos que le ha planteado la em-
presa; en concreto, debemos sealar los siguientes hitos:
Como ciencia moderna, naci para dar respuesta al requerimiento empresarial de explicar
las relaciones econmicas entre la empresa mercantil y todos los agentes con los que aqu-
lla se relacionaba. La contabilidad financiera fue inventada por un monje italiano en el Re-
nacimiento, Fray Luca Paccioli.
Conforme las sociedades mercantiles fueron adquiriendo personalidad jurdica, se hizo impres-
cindible el estudio de las particularidades contables a travs de la contabilidad de sociedades.
La aparicin de la empresa industrial, y sobre todo, su generalizacin en el primer tercio del
siglo XX supuso un nuevo reto para la contabilidad: determinar cul era el coste del pro-
ducto, una vez que la relacin de la empresa con el exterior estaba suficientemente resuelta
por la contabilidad financiera. Entonces apareci la contabilidad de costes o analtica, indis-
pensable como informacin para ayudar a la toma de decisiones en el seno de la empresa.
Posteriormente, los sistemas de contabilidad analtica se sofisticaron conforme se hizo ms
compleja la cadena de valor de las compaas, en el imparable proceso de terciarizacin de la
economa vivido en el ltimo tramo del mismo siglo. En ese mbito, aparecieron los sis-
temas de coste basados en la actividad (ABC o Activity Based Costing) como alternativa a
los inductores basados en la mano de obra o las horas de uso de las mquinas.
A partir de la dcada de los ochenta del pasado siglo, se generalizaron los procesos de fu-
siones y adquisiciones entre empresas. Los propietarios de los conglomerados resultantes
requirieron informacin adecuada sobre los mismos, con el fin de saber cmo se compor-
taban los activos y pasivos por ellos gestionados conjuntamente y no slo los de cada em-
presa por separado. A tal efecto naci la consolidacin de estados econmico-financieros.
Por ltimo, y como resultado de los requerimientos de los analistas de inversin, y para que los
estados econmico-financieros ayuden mejor a aqullos como informacin bsica de partida
para la confeccin de los planes de negocio que sirven para determinar si una empresa crea o
no valor, se ha procedido a la reforma contable en el entorno de la Unin Europea, dando
lugar a las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC) de aplicacin obligada para los gru-
pos cotizados; y posteriormente en Espaa, a la Reforma Contable Espaola de 2007, que ha
dado lugar a la publicacin del Nuevo Plan General de Contabilidad, de aplicacin obligada
para el resto de las compaas y del Nuevo Plan General de Contabilidad para PYMES.
42
6. EL PROPSITO DEL ANLISIS DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINAN-

CIEROS
6.1. ELANLISIS DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS Y LAS FINANZAS

CORPORATIVAS
Tras lo expuesto en esta Unidad de introduccin, es necesario sealar que la disciplina de anlisis de
estados econmico-financieros es la primera parte del estudio de las finanzas corporativas, cuyo cuerpo
posterior se desarrolla en un segundo mdulo, a partir de la base establecida, y cuyo objeto fundamental
para la compaa (vase grfico 10) ser el estudio de:
Las decisiones de creacin de valor.

- Mtodos de valoracin de inversiones.
- El mtodo de descuento de ujo de fondos.
- Indicadores para medir el valor: VAN, TIR, pay back, etc.
Las decisiones de financiacin.

- Financiacin va recursos propios y ajenos requeridos. Caractersticas y valoracin.
- Estimacin del coste de capital. -
Estructura de capital.
Las decisiones sobre negocios y riesgo.

- Valoracin y adquisicin de un negocio.
- Decisiones para la creacin de valor en un entorno internacional. -
Gestin de la creacin de valor.
GRFICO 10
Las Finanzas Corporativas
Finanzas Corporativas I Finanzas Corporativas II
Estados
Liquidez
econmico-financieros
Rentabilidad Cash ows Creacin de Financiacin Riesgo

valor
Consolidacin
43
En lo que respecta a este mdulo primero, el estudio de las finanzas corporativas tiene la siguiente
estructura:
Introduccin a los estados econmico-financieros: la reforma contable y el Plan General de

Contabilidad (Unidad 2).
El anlisis de la estructura de los estados econmico-financieros (Unidades 3, 4 y 5).

El anlisis de la liquidez de la compaa (Unidad 6).
El anlisis de la rentabilidad de la compaa (Unidad 7).
El anlisis de los cash ows que genera la compaa (Unidad 8).
El anlisis integrado de los estados econmico-financieros (Unidad 9).
El anlisis de estados econmico-financieros consolidados (Unidad 10).
6.2. INTRODUCCIN ALOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS: LAREFORMA

CONTABLE Y EL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD
Su objetivo es que el lector conozca cules son los estados econmico-financieros, as como el con-
tenido de la reforma contable de 2007 y el Plan General de Contabilidad.
Su contenido es el siguiente:
Los estados econmico-financieros:

- El balance.
- La cuenta de prdidas y ganancias.
- El estado de cambios en el patrimonio neto. - El
estado de ujos de efectivo. - La memoria.
La reforma contable de 2007.

El Plan General de Contabilidad:
- Marco conceptual de la contabilidad.
- Normas de registro y valoracin. -
Cuentas anuales.
- Cuadro de cuentas.
- Definiciones y relaciones contables.
- Obligaciones legales relativas a la contabilidad de los empresarios.
Las limitaciones de los estados econmico-financieros como indicadores de creacin de valor.
44
6.3. LA ESTRUCTURA DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS (I). EL

BALANCE
Su objetivo es el conocimiento del balance como expresin del equilibrio econmico-financiero de

una empresa. El lector deber estar en condiciones al final del mismo de reconocer y clasificar las cuen-
tas en las cinco masas patrimoniales bsicas, as como saber definir y diferenciar los conceptos de fondo
de maniobra y capital corriente. Finalmente, deber diferenciar entre el balance total y el balance finan-
ciero o de gestin.
Su contenido es:
Las masas patrimoniales del balance.

El balance en el Plan General de Contabilidad.
El mbito operativo y el mbito estructural del balance.
Introduccin a los conceptos de fondo de maniobra y capital corriente.
Distintas posiciones econmicas y financieras: el equilibrio del balance.
Introduccin al balance financiero o de gestin.
Porcentajes verticales y horizontales y ratios de balance.
El anlisis del balance.
6.4. LA ESTRUCTURA DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS (II). LA

CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
Su objetivo es el conocimiento de los elementos y de los mrgenes de la cuenta de prdidas y ga-

nancias, tanto de la del Plan General de Contabilidad como de la funcional. Del mismo modo, el alum-
no deber conocer los principales elementos que sirven para determinar la calidad del beneficio en una
cuenta de resultados y los principales indicadores de beneficio y de creacin de valor.
Su contenido es:
La cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad.

La cuenta de prdidas y ganancias funcional.
La cuenta analtica: costes directos e indirectos y costes fijos y variables.
El punto muerto.
El apalancamiento operativo.
El EBITDA y otras medidas del beneficio. Su relacin con los indicadores de creacin de valor.
La indeterminacin del beneficio en funcin de las polticas y criterios contables. La
calidad del beneficio.
Porcentajes verticales y horizontales y ratios de la cuenta de prdidas y ganancias.
Anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias.
45
6.5. LA ESTRUCTURA DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS (III). EL

ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
Su objetivo es que el lector est en condiciones de elaborar y analizar el estado de cambios en el

patrimonio neto. Dicho estado constituye una de las grandes novedades de la Reforma Contable de 2007
con relacin a la informacin a suministrar a travs de las cuentas anuales.
El propsito del estado de cambios en el patrimonio neto.

Acercamiento del lector a los grupos 8 y 9 del Plan General de Contabilidad.
Estudio de las partidas que componen el patrimonio neto. La estructura del
estado de cambios en el patrimonio neto.
Elaboracin del estado de ingresos y gastos reconocidos: ingresos y gastos imputados di-
rectamente al patrimonio:
- Por valoracin de instrumentos financieros: activos financieros mantenidos para la

venta.
- Por cobertura de ujos de efectivo.
- Por subvenciones, donaciones y legados recibidos. -
Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes. -
Efecto impositivo.
Elaboracin del estado total de cambios en el patrimonio neto.

El estado de cambios en el patrimonio neto en las PYMES.
El anlisis del estado de cambios del patrimonio neto.
6.6. LA LIQUIDEZ DE LA EMPRESA
Su objetivo es conseguir que el lector conozca el concepto y uso de los principales ratios para el
anlisis de la liquidez, tanto de corto plazo como de largo plazo, as como algunas fuentes de informa-
cin sectorial de ratios. Del mismo modo, deber conocer los conceptos de necesidades operativas de
fondos, fondo de maniobra, las posiciones de dficit y equilibrio, as como el crecimiento sostenible del
negocio. Por ltimo, el anlisis del perodo medio de maduracin de la compaa: de cobro, de pago, de
fabricacin, de almacenamiento y de maduracin; as como las magnitudes de rotacin asociadas.
El anlisis va ratios:
- Ratios de liquidez de corto plazo.
- Ratios de liquidez de largo plazo.
46
El anlisis de la posicin financiera y operativa: el fondo de maniobra versus las necesida-

des operativas de fondos.
- Estructura de financiacin de corto y largo plazo.

- Correspondencia entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos:
posiciones de supervit y dficit y financiacin de corto plazo.
- Crecimiento sostenible del negocio.
El anlisis del perodo medio de maduracin y las magnitudes de rotacin asociadas:

- En una empresa comercial.
- En una empresa industrial.
- En una empresa de servicios.
La gestin de las partidas corrientes:

- La gestin de tesorera.
- La gestin de clientes.
- La gestin de las existencias.
- La financiacin de corto plazo.
El anlisis de la liquidez.
6.7. LA RENTABILIDAD: CUN RENTABLES SON LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA

Y CUN RENTABLE ES LA EMPRESA PARA SUS PROPIETARIOS
Su objetivo es que el lector conozca con profundidad los conceptos de rentabilidad econmica y
rentabilidad financiera. Para ello, previamente la Unidad le introducir en el trmino riesgo, tanto
econmico como financiero; y cuyo anlisis va aparejado al de la rentabilidad. Deber, tambin, cono-
cer distintas estrategias para alcanzar la rentabilidad econmica basadas en polticas de margen y de ro-
tacin. Del mismo modo, tendr que ser capaz de determinar cundo una empresa puede endeudarse y
cundo no. Para ello, deber conocer y manejar con uidez el concepto de apalancamiento financiero, y
cunta rentabilidad se aade a los propietarios de la compaa como consecuencia de las operaciones de
endeudamiento.
Riesgo y rentabilidad.
Las medidas de la rentabilidad en funcin de las diferentes pticas existentes en la empresa.
- La utilidad del balance financiero.
- Componentes del activo neto o capital invertido.

- Ratios de rentabilidad.
47
Rentabilidad econmica: el margen y la rotacin.

- Estrategias de margen.
- Estrategias de rotacin.
- Factores que afectan a la rentabilidad econmica.
Rentabilidad financiera.
- El endeudamiento como oportunidad.
- El apalancamiento financiero.
- La rentabilidad financiera como producto.
El crecimiento autosostenible.
Indicadores de rentabilidad en empresas cotizadas.
El anlisis de la rentabilidad.
6.8. LOS CASH FLOWS GENERADOS POR LA EMPRESA
Su objetivo es que el lector est en condiciones de elaborar y analizar el estado de ujos de efectivo.
Gran parte de la reforma contable est basada en el propsito de que los estados econmico-financieros
arrojen mejor informacin sobre los movimientos de tesorera de las compaas, dado que el devengo
presenta limitaciones evidentes a la hora de utilizar los estados econmico-financieros construidos a
partir de dicho principio como indicadores de la creacin de valor. La reforma contable de 2007 ha su-
puesto la desaparicin del estado de origen y aplicacin de fondos y la aparicin del estado de ujos de
efectivo, y del estado de cambios en el patrimonio neto. Para conseguir el objetivo propuesto, el lector
deber tener una idea clara de cules son los principales ujos de fondos en la empresa y la importancia
del estado de ujos de efectivo y su diferencia respecto del cash ow como magnitud. Del mismo modo,
conocer las metodologas directa e indirecta de resolucin del estado de ujos de efectivo, y estar en
condicin de realizar su anlisis. Adicionalmente, le sern mostrados los cash ows utilizados para la
valoracin de empresas.
Su contenido es:
Cash ow versus beneficio.

El estado de ujos de tesorera de las NIC.
El estado de ujos de efectivo del Plan General de Contabilidad.
- Flujos de efectivo de las actividades de explotacin.
- Flujos de efectivo de las actividades de inversin.
- Flujos de efectivo de las actividades de financiacin.
Elaboracin de un estado de cash ow funcional.

Interpretacin y anlisis del estado de ujos de efectivo.
48
6.9. ANLISIS INTEGRADO DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS
Su objetivo es que el lector tome conciencia de la importancia y los fundamentos de la planifica-

cin financiera como herramienta bsica para facilitar la toma de decisiones en el mbito de la empresa.
Adicionalmente, nos introduciremos en la tcnica de elaboracin de previsiones financieras, tarea sta
imprescindible en el trabajo del analista. Posteriormente, dada la necesidad de la comparabilidad a la
hora de analizar cualesquiera estados contables, ofreceremos la informacin sectorial de datos econ-
mico-financieros de acuerdo con la clasificacin de actividades econmicas elaborada por la Central de
Balances del Banco de Espaa. El ltimo punto, mostrar herramientas adicionales para la realizacin
del anlisis integrado de todos los estados econmico-financieros.
La planificacin financiera.
El plan de financiacin a corto plazo y el presupuesto de tesorera.
La elaboracin de previsiones financieras.
El anlisis sectorial de estados econmico-financieros.
Un modelo de anlisis de los estados econmico-financieros.
Ejemplo de anlisis integrado de los estados econmico-financieros.
6.10. EL ANLISIS DE ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS CONSOLIDADOS
Su objetivo es que el lector adquiera los conceptos bsicos de los estados econmico-financieros con-
solidados para proceder a su anlisis. La realidad empresarial actual reeja que uno de los mtodos ms
utilizados por las compaas para crear valor es la realizacin de fusiones y adquisiciones de otras com-
paas. Los responsables del grupo tienen la necesidad de disponer de informacin acerca, no slo de la
empresa que adquiere y de la empresa adquirida, sino del conjunto resultante de la fusin o adquisicin,
puesto que bajo su responsabilidad estar la gestin de los activos y los pasivos de ambas compaas.
Adicionalmente, en un apndice, trataremos el anlisis formal de los estados econmico-finan-

cieros, abordando la funcin de la auditora externa y sus caractersticas principales. Incluiremos en el
mismo las lneas principales de la reforma prevista de la legislacin vigente al respecto, as como el
impacto que la Ley Sarbanes-Oxley ha tenido en dicho anlisis formal.
El proceso de fusiones y adquisiciones y el desafo que el mismo supone para la contabilidad.

Las combinaciones de negocios y los negocios conjuntos en el Plan General de Contabilidad.
El concepto de consolidacin.
Tipos de sociedades a efectos de consolidacin.
La obligacin de consolidar.
49
Mtodos y procedimiento de consolidacin.

- El mtodo de integracin global.
- El mtodo de integracin proporcional.
- El procedimiento de puesta en equivalencia.
- Etapas del proceso de formulacin de las cuentas consolidadas.
Las modificaciones realizadas a las normas de formulacin de las cuentas anuales consoli-
dadas por el ICAC en diciembre de 2008.
Los estados econmico-financieros consolidados.
- Balance consolidado.
- Cuenta de prdidas y ganancias consolidada.
- Estado de cambios en el patrimonio neto consolidado. -
Estado de ujos de efectivo consolidado. - La memoria
consolidada.
El anlisis de los estados econmico-financieros consolidados.

El anlisis formal de los estados econmico-financieros.
- La vigente Ley de Auditora.
- La reforma pendiente basada en la VIII Directiva de la Unin Europea. -
La Ley Sarbanes-Oxley.
7. RESUMEN
Esta Unidad presenta el objeto principal del anlisis de estados econmico-financieros como dis-
ciplina que debe aportar informacin a los analistas en su dictamen sobre si las compaas crean o no
valor. Para ello se analiza el papel de los mercados financieros, su estructura y sus funciones. Se describe a
continuacin el ciclo de los negocios y el lenguaje de la contabilidad, que constituir una herramienta
imprescindible para el anlisis. Posteriormente, se plantean los principales desafos que ha planteado el
mundo de la empresa a la contabilidad, analizndose por ltimo el propsito de las finanzas corporativas
y los distintos mbitos de estudio cuyo objeto se plantear a lo largo de estas Unidades:
La introduccin a los estados econmico-financieros.

La liquidez de la compaa.
La rentabilidad de la compaa.
Los cash ows que genera la compaa.
El anlisis integrado de los estados econmico-financieros.
El anlisis de los estados econmico-financieros consolidados.
50
8. TRMINOS BSICOS
El lector al final de esta Unidad debe estar en condiciones de conocer los conceptos siguientes:
Creacin de valor.
Valor aadido de mercado.
Mercado financiero.
Inversores.
Accionistas.
Acreedores.
Proveedores.
Clientes.
Deudores.
Financiacin directa.
Financiacin indirecta.
Contabilidad financiera.
Cuenta contable.
Debe.
Haber.
Partida doble.
Cargo.
Abono.
Saldo deudor.
Saldo acreedor.
51
UNIDAD INTRODUCCIN A LOS
ESTADOS ECONMICO-
2 FINANCIEROS: LA REFORMA
CONTABLE Y EL PLAN
GENERAL DE CONTABILIDAD
1. INTRODUCCIN A LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS
El proceso de la contabilidad financiera tiene como resultado la generacin de un conjunto de esta-

dos econmico-financieros que reejan la imagen del patrimonio de la empresa. Como ya se seal en
la Unidad 1, estos estados son:
El balance.
La cuenta de prdidas y ganancias.
El estado de cambios en el patrimonio neto.
El estado de ujos de efectivo.
La memoria.
Esta Unidad tiene como objeto introducir al lector en el conocimiento de dichos estados, as como
detallar las principales modificaciones llevadas a cabo en la reforma contable de 2007 que ha dado
lugar al Nuevo Plan General de Contabilidad. Del mismo modo, al final se expondrn las principales
limitaciones del beneficio contable como indicador de creacin de valor.
2. EL BALANCE
El balance es el estado que muestra los bienes y derechos propiedad de la empresa (esto es, sus acti-
vos; por ejemplo, el dinero existente en la tesorera, las existencias o inventarios, la maquinaria, los equi-
pos, terrenos, edificios, etc.); lo que la empresa debe a terceros (esto es, sus pasivos; por ejemplo, deudas a
corto y a largo plazo con entidades de crdito, saldos pendientes de pago a proveedores, acreedores o
53
empleados, deudas con organismos pblicos como Hacienda o la Seguridad Social, etc.); y lo que debe a
sus propietarios (el patrimonio neto) a una fecha determinada (vase grfico 1).
GRFICO 1
ACTIVO PASIVO + PATRIMONIO NETO
PATRIMONIO NETO
BIENES
(aportaciones socios, beneficios no
Y distribuidos y otras partidas
no exigibles)
DERECHOS
DEUDAS
Las definiciones que proporciona el marco conceptual del Plan General de Contabilidad sobre los
elementos que se registran en el balance son:
Activos. Son bienes, derechos y otros recursos controlados econmicamente por la empre-
sa, resultantes de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios o
rendimientos econmicos en el futuro.
Pasivos. Son obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para
cuya extincin la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios o
rendimientos econmicos en el futuro.
Patrimonio. Constituye la parte residual de los activos de la empresa, una vez deducidos
todos sus pasivos. Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su consti-
tucin o en otros posteriores, por sus socios o propietarios, que no tengan la consideracin
de pasivos, as como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten.
El balance tiene, pues, dos partes diferenciadas: la econmica y la financiera:
El mbito financiero hace referencia a los recursos obtenidos para poder acometer las in-
versiones requeridas por la empresa.
El mbito econmico, al destino de la inversin realizada con los recursos obtenidos. Por
lo tanto, segn lo expresado en el grfico 2, podremos decir que:
54
Introduccin a los estados econmico-financieros: la reforma contable y el Plan General de Contabilidad
GRFICO 2
ACTIVO = INVERSIN

PASIVO + PATRIMONIO NETO = FINANCIACIN
Utilizando la jerga financiera, nos referiremos a los pasivos (Pasivo exigible + Patrimonio neto)
como las fuentes de financiacin o los recursos de la empresa; o tambin, como los capitales empleados
para financiar la empresa. Por otra parte, nos referiremos a los activos como los capitales invertidos para
el desarrollo de la actividad econmica de la empresa.
2.1. EL BALANCE EN EL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD
El activo y el pasivo pueden descomponerse en varias masas patrimoniales en funcin de su per-

manencia en el balance. Su estructura (vase grfico 3) segn el Plan General de Contabilidad es la si-
guiente:
GRFICO 3
ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO
A) Patrimonio neto
A) Activo no corriente
B) Pasivo no corriente
B) Activo corriente
C) Pasivo corriente
Su detalle se explica a continuacin:
55
2.1.1. Activo corriente
Est formado por los bienes y derechos que en menos de un ao se convertirn en liquidez. Dentro
del activo corriente se hallan, por ejemplo, las existencias, los clientes (que son los saldos pendientes de
cobro por ventas realizadas), los saldos existentes de tesorera, tanto caja como bancos, las inversiones
financieras temporales, los gastos anticipados, etc.
2.1.2. Activo no corriente
Lo constituyen los bienes y derechos que forman la estructura econmica de largo plazo, pues per-
manecern en el seno de la empresa durante ms de un ao. Su materializacin en liquidez se realizar a
travs del ciclo de explotacin o, en el caso de algunos terrenos y construcciones, mediante la gene-
racin de rentas por alquileres o plusvalas. Adicionalmente, los activos no corrientes que vayan a ser
objeto de enajenacin a travs de un plan de venta, se reclasificarn dentro del activo corriente, en un
epgrafe denominado disponibles para la venta. Ejemplo de activos no corrientes son: maquinarias,
equipos para procesos de informacin, construcciones, inversiones financieras permanentes, aplicacio-
nes informticas, propiedad industrial, etc.
2.1.3. Pasivo corriente
El pasivo corriente engloba todas las deudas que tienen que ser satisfechas antes de un ao por parte
de la empresa. Sus elementos sern tanto partidas bancarias como no bancarias. Por ejemplo: deudas a
corto plazo con entidades de crdito, saldos pendientes de pago a proveedores, a acreedores, deudas con la
Hacienda Pblica, con la Seguridad Social, remuneraciones pendientes de pago, etc.
2.1.4. Pasivo no corriente
A diferencia del pasivo corriente, el pasivo no corriente contempla todas las deudas con terceros que
no han de ser satisfechas hasta despus de un ao, cualesquiera sea su naturaleza. Generalmente estas
partidas tienen naturaleza bancaria o de financiacin directa (obligaciones y bonos).
Ntese que, cuando se cierren los estados financieros, todas las deudas de largo plazo que venzan
antes de un ao debern ser reclasificadas dentro del pasivo corriente.
2.1.5. Patrimonio neto
El patrimonio neto es la masa que contempla todos los recursos que no tienen carcter exigible.
Aqu se incluirn tanto el capital social, las reservas y los beneficios del ejercicio, como otras partidas
que no puedan ser consideradas como exigibles (por ejemplo, subvenciones de capital de carcter no re-
integrable o los ajustes por cambio de valor). La masa de patrimonio neto es, pues, ms amplia que los
fondos propios.
56
EJEMPLO 1
CASO VIASPRE, SA
La sociedad annima VIASPRE, SA tiene las siguientes cuentas de activo, pasivo y patrimonio neto, per-
tenecientes a su balance de situacin a 31 de diciembre de 20X0:
Cuentas Datos en miles de
Existencias ......................................................................... 5.000

Clientes .............................................................................. 20.000
Bancos ................................................................................ 6.000
Capital social ..................................................................... 90.000
Reserva legal ..................................................................... 33.000
Deudas a largo plazo ....................................................... 70.000
Deudas a corto plazo ....................................................... 15.000
Proveedores ....................................................................... 14.000
Maquinaria ........................................................................ 50.000
Terrenos ............................................................................. 82.000
Construcciones ................................................................. 60.000
Caja ..................................................................................... 21.000
Deudas con Hacienda ...................................................... 10.000
Deudas con la Seguridad Social ..................................... 12.000
Se pide:
Elaborar el balance adaptado al Plan General de Contabilidad.
Solucin:
Balance de VIASPRE, SA a 31 de diciembre 20X0 (datos en miles de)
Activo Pasivo + Patrimonio neto
(210) Terrenos y bienes naturales .... 82.000 (100) Capital social ............................. 90.000
(211) Construcciones ......................... 60.000 (112) Reserva legal ............................. 33.000
(213) Maquinaria ................................ 50.000
Patrimonio neto ........................ 123.000
(170) Deudas a largo plazo con entida-

des de crdito ............................ 70.000
Activo no corriente ................... 192.000 Pasivo no corriente ................... 70.000
(300) Existencias ................................. 5.000 (520) Deudas a corto plazo con enti-
(430) Clientes ....................................... 20.000 dades de crdito ....................... 15.000
(570) Caja ............................................. 21.000 (400) Proveedores................................ 14.000
(572) Bancos, c/c ................................. 6.000 (475) Hacienda Pblica, acreedora .. 10.000
(476) Organismos de la Seguridad So-
cial, acreedores ......................... 12.000
Activo corriente ........................ 52.000 Pasivo corriente ........................ 51.000
Total activo ............................... 244.000 Total pasivo y patrimonio neto 244.000
57
3. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
La cuenta de prdidas y ganancias es el estado que informa sobre el resultado del ejercicio. A di-
ferencia del balance, que es una fotografa de los saldos correspondientes a los elementos patrimo-
niales expresados en cuentas contables, la cuenta de prdidas y ganancias recoge ujos de ingresos y
gastos que se han producido durante un perodo de tiempo. Dichos ingresos y gastos son consecuencia
de la utilizacin de los activos de la compaa para el proceso productivo -lo que generar resultados
positivos y resultados negativos-, de la utilizacin de activos para la obtencin de rentas, de la enaje-
nacin de activos, de la financiacin externa -lo que generar gastos financieros- y de la colocacin de
excedentes en activos financieros -lo que generar ingresos financieros-. Por ltimo, tambin supondr
un gasto la exigencia fiscal de pagar impuestos.
Las definiciones que proporciona el marco conceptual del Plan General de Contabilidad sobre los
elementos que se registran en la cuenta de prdidas y ganancias son:
Ingresos. Son incrementos en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, ya sea

en forma de entradas o aumentos en el valor de los activos, o de disminucin de los pa-
sivos, siempre que no tengan su origen en aportaciones, monetarias o no, de los socios o
propietarios.
Gastos. Son decrementos en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, ya sea en

forma de salidas o disminuciones en el valor de los activos, o de reconocimiento o aumento
del valor de los pasivos, siempre que no tengan su origen en distribuciones, monetarias o no, a
los socios o propietarios, en su condicin de tales.
Los ingresos y gastos del ejercicio se imputarn a la cuenta de prdidas y ganancias y formarn parte
del resultado, excepto cuando proceda su imputacin directa al patrimonio neto.
Al respecto, y con el fin de precisar la naturaleza de los conceptos involucrados en la cuenta de pr-
didas y ganancias conviene aclarar algunos de ellos con relacin a otros que pueden llevar al lector a la
confusin.
3.1. VALOR, PRECIO Y COSTE
Las transacciones econmicas se realizan porque hay dos partes interesadas -un oferente de bie-
nes y servicios y un demandante- en aqullas. El oferente se convertir en vendedor y el demandante en
comprador cuando ambos se pongan de acuerdo en una cantidad expresada en dinero. A dicha cantidad
se le denomina precio y es fruto de una negociacin entre ambas partes.
La cantidad monetaria que supone la contrapartida que el comprador paga al vendedor es, pues, el
dinero. El dinero es un bien generalmente aceptado como medio de pago, que tiene, adems, las carac-
tersticas de ser unidad de ahorro, unidad de cuenta y patrn de pagos diferido.
El precio es fruto de una negociacin explcita o tcita entre el vendedor y el comprador. Su

importe, as como las condiciones de entrega de los bienes o prestacin de los servicios y las condi-
ciones de cobro y pago, dependern del poder de negociacin de cada uno de los dos agentes invo-
lucrados.
58
El vendedor realiza las transacciones porque el precio de venta del bien es superior a su coste de
produccin o de prestacin del servicio objeto de venta.
El comprador adquiere el bien o decide recibir el servicio porque el precio que paga resulta, para
l, inferior al valor que percibe en la operacin. La teora subjetiva del valor desarrollada en el mbito
microeconmico explica que el valor, a diferencia del precio o del coste, tiene un componente no obje-
tivo que se basa en la percepcin que tiene el individuo. A tal efecto se suele exponer como ejemplo de
la paradoja del valor el caso de los diamantes y el agua:
En un entorno de abundancia de agua, la asignacin de valor que un individuo medio hara a un dia-
mante sera notablemente superior al que asignara a un litro de agua, esto es, estara dispuesto a pagar
ms dinero por un diamante que por una botella de agua. Sin embargo, en un entorno de escasez de agua
para satisfacer la sed, la asignacin de valor podra verse alterada con respecto a la anterior, ya que el in-
dividuo valorara ms el agua que el diamante. Estara dispuesto a pagar ms dinero por la primera.
Un ejemplo que demuestra la validez de la teora subjetiva del valor es el papel de la publicidad
como herramienta para incrementar la actividad econmica: la publicidad trata de activar los impulsos
irracionales de compra por parte de los individuos con el fin de incrementar los ingresos de las compa-
as, a travs de una mayor demanda de los productos y servicios por ellas comercializados. As pues,
de este modo, ambos agentes -comprador y vendedor- quedarn satisfechos en una transaccin, ya que
ambos obtendrn beneficios por la misma.
3.2. COSTE, GASTO Y CONSUMO
Gasto y consumo son trminos sinnimos. Gastar significa consumir. Una compaa gasta en su pro-
ceso productivo para producir bienes y servicios que luego ha de vender. Si la produccin no es vendida,
todos los gastos incorporados al bien no se considerarn en el clculo del resultado, sino que formarn
parte de las existencias. No se gasta cuando se compra, se gasta cuando se consume. La compra de un
material no consumido es una existencia.
Por otra parte, el coste es un gasto (o consumo) en el que la empresa incurre para producir. Una em-
presa gasta recursos al producir bienes, pero tambin al venderlos, o tambin como consecuencia de que
obtiene financiacin de los bancos, o por tener que pagar impuestos. Todos estos casos implican que la
empresa consume recursos -imprescindibles para generar ingresos posteriormente-, sin embargo, slo
hablaremos de costes cuando los gastos en cuestin se generen con el fin de producir un bien o prestar
un servicio.
3.3. COMPRA, GASTO E INVERSIN
Aunque el Plan General de Contabilidad asigne a las compras una numeracin equivalente a la de
los gastos (grupo 6 del PGC), una compra no es un gasto. Una compra es una accin de aprovisiona-
miento. El papel del director de compras de una empresa es adquirir en las mejores condiciones posibles
en cuanto a la relacin calidad-precio y al modo de pago, todos los bienes y servicios que la empresa
necesite. Cuando se adquiere materia prima, por ejemplo, dicha operacin no significa que se haya pro-
ducido un gasto. ste slo se producir cuando la materia prima se consuma, esto es, cuando se incor-
59
pore al proceso productivo, se transforme en un producto terminado y se venda. Entre tanto, el coste de
adquisicin de la materia prima as como el valor incorporado a ella sern tratados como mayor valor
de las existencias, que permanecen en los almacenes o en los escaparates de las tiendas de la compaa
esperando a ser vendidas.
Una empresa tambin puede comprar (o fabricar) bienes de inversin, esto es, maquinaria, edificios,
terrenos, equipos para procesos de informacin, etc. En estos casos, estas adquisiciones no se realizan
para ser consumidas en el mismo ejercicio en el que se compran, como pasa con los bienes que forman
parte del activo corriente, sino que aumentan la capacidad de la empresa y se dedican a mejorar el ciclo
productivo de la misma. A este tipo de bienes se les denomina bienes de inversin. La inversin, a dife-
rencia del gasto, supone el sacrificio de recursos econmicos durante el perodo actual para obtener me-
jores resultados futuros.
Un bien de inversin no permanecer indefinidamente en el activo no corriente del balance, sino que
se consumir durante los aos en los que pueda prestar servicio en la compaa (denominados vida til).
La inversin se consume porque se deprecia. La depreciacin puede ser debida a tres causas:
Al uso.
Al paso del tiempo.
A la obsolescencia o depreciacin econmica, que es la que surge, aun sin que el uso y el
paso del tiempo hayan depreciado el bien, por la aparicin de alternativas mejores al bien
adquirido.
La expresin contable de la depreciacin de los bienes del activo no corriente es la amortizacin.

Este gasto, si bien es deducible fiscalmente, no supone una salida de tesorera para la empresa. La sali-
da de tesorera se produjo anteriormente, cuando el departamento de compras adquiri y pag el bien.
La amortizacin es un mero apunte contable, y su naturaleza es la de un gasto no desembolsable que no
minorar la tesorera de la compaa.
3.4. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS EN EL PLAN CONTABLE
Si bien este estado se tratar con detalle en la Unidad 4, es necesario destacar la estructura de la
cuenta de prdidas y ganancias en el Plan General de Contabilidad. Al respecto cabe adelantar de un
modo somero los componentes de su estructura. Los ingresos y gastos se clasificarn de acuerdo con
su naturaleza, y la representacin de la cuenta de prdidas y ganancias se realizar en columna. Se trata
de una estructura sinttica que distingue dos grandes apartados:
Las operaciones continuadas.

Las operaciones interrumpidas.
En el siguiente grfico se muestra un esquema de sus componentes principales (vase grfico 4):
60
GRFICO 4
Ingresos de Gastos de Ingresos Gastos

explotacin explotacin financieros financieros
RESULTADO RESULTADO
EXPLOTACIN FINANCIERO
RESULTADO ANTES
DE IMPUESTOS
Impuestos sobre
el beneficio
RESULTADO PROCEDENTE
DE OPERACIONES
CONTINUADAS
Resultado de
OPERACIONES
INTERRUMPIDAS
RESULTADO DEL EJERCICIO
3.4.1. El resultado de explotacin
Los resultados de explotacin recogen los beneficios o prdidas de la empresa derivados de su acti-
vidad normal (consumos, ventas, sueldos, alquileres, etc.). Se deben considerar peridicos y provendrn
de las actividades de explotacin.
3.4.2. El resultado financiero
Los resultados financieros provienen de las operaciones de colocacin de excedentes de tesorera en

activos financieros o de la financiacin de un dficit mediante la toma de un pasivo financiero.
3.4.3. El resultado procedente de operaciones continuadas
La suma del resultado de explotacin y del resultado financiero dar lugar al resultado antes de im-
puestos. Una vez detrado de dicho resultado el importe devengado del impuesto sobre beneficios, se
obtendr el resultado de las operaciones continuadas.
61
En el caso de que la empresa presente ingresos o gastos de carcter excepcional y cuanta significa-
tiva (por ejemplo, siniestros, multas, sanciones o beneficios o prdidas por enajenacin de inmoviliza-
do), los mismos se recogern dentro del resultado de explotacin.
3.4.4. El resultado de operaciones interrumpidas
Este rengln expresa el resultado despus de impuestos procedentes de las actividades interrum-
pidas, esto es, el resultado de la enajenacin o de la disposicin por otra va o de su clasificacin como
mantenidos para la venta de aquellos componentes que:
Representen una lnea de negocio o rea geogrfica de la explotacin que sea significativa
y pueda considerarse separada del resto.
Formen parte de un plan individual y coordinado para enajenar o disponer por otra va de
una lnea de negocio o de un rea geogrfica de la explotacin que sea significativa y pueda
considerarse separada del resto; o
Sea una empresa dependiente adquirida exclusivamente con la finalidad de venderla.
3.4.5. El resultado del ejercicio
Este rengln expresar la suma del resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas
despus de impuestos y del resultado de las operaciones interrumpidas. Constituye el ltimo rengln de
la cuenta de prdidas y ganancias.
EJEMPLO 2
Una empresa ha devengado en el ejercicio 20X0 los siguientes ingresos y gastos (datos en):
Consumo de materias primas ...................................................................................... - 80.000

Gastos de personal ........................................................................................................ - 30.000 -
Amortizaciones .............................................................................................................. . 15.000
Servicios exteriores ........................................................................................................ - 7.000
Intereses de deudas ....................................................................................................... - 25.000
Prdidas por venta de inmovilizado ........................................................................... - 4.000
Gastos de transporte ...................................................................................................... - 17.000
Diferencias negativas de cambio ................................................................................. - 9.000 -
Impuesto de sociedades................................................................................................. 1.750
Total gastos ..................................................................................................................... - 188.750
Venta de productos terminados .................................................................................. 160.000

Otros ingresos accesorios a la explotacin ................................................................. 24.000
Ingresos por el cobro de intereses ............................................................................... 8.000
Total ingresos ................................................................................................................. 192.000

.../...
62
.../...
Se pide:
Adaptar los ingresos y gastos al formato de la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Conta- bilidad.
Solucin:
A) OPERACIONES CONTINUADAS
1. Importe neto de la cifra de negocios .................................................................... 160.000

a) Ventas ................................................................................... 160.000
b) Prestaciones de servicios
2. Variacin de existencias de productos terminados y en curso de fabricacin
3. Trabajos realizados por la empresa para su activo
4. Aprovisionamientos ............................................................................................... - 80.000

a) Consumo de mercaderas
b) Consumo de materias primas y otras materias consumibles - 80.000
c) Trabajos realizados por otras empresas
d) Deterioro de mercaderas, materias primas y otros apro-
visionamientos
5. Otros ingresos de explotacin ............................................................................... 24.000

a) Ingresos accesorios y otros de gestin corriente ............ 24.000
b) Subvenciones de explotacin incorporadas al resultado
del ejercicio
6. Gastos de personal .................................................................................................. - 30.000

a) Sueldos, salarios y asimilados ........................................... - 30.000
b) Cargas sociales
c) Provisiones
7. Otros gastos de explotacin .................................................................................. - 24.000

a) Servicios exteriores ........................................................... 1 - 24.000
b) Tributos
c) Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por ope-
raciones comerciales
d) Otros gastos de gestin corriente
8. Amortizacin del inmovilizado ............................................................................ - 15.000

9. Imputacin de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras
10. Excesos de provisiones
11. Deterioro y resultado por enajenaciones de inmovilizado ............................... - 4.000
a) Deterioros
b) Resultados por enajenaciones y otras ............................... - 4.000
12. Otros resultados
A.1) Resultado de explotacin (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11 + 12) ........... 31.000
.../...
63
.../...
13. Ingresos financieros ................................................................................................ 8.000

a) De participaciones en instrumentos de patrimonio
a.1) En empresas del grupo y asociadas
a.2) En terceros
b) De valores negociables y de crditos del activo inmovi-
lizado .................................................................................... 8.000
b.1) De empresas del grupo y asociadas
b.2) En terceros ............................................... 8.000
14. Gastos financieros ................................................................................................... - 25.000

a) Por deudas con empresas del grupo y asociadas
b) Por deudas con terceros ..................................................... - 25.000
15. Variacin del valor razonable en instrumentos financieros

a) Cartera de negociacin y otros
b) Imputacin del resultado del ejercicio por activos disponibles para
la venta
16. Diferencias de cambio ............................................................................................ - 9.000
17. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros

a) Deterioros prdidas
b) Resultados por enajenaciones y otras
A.2) Resultado financiero (13 + 14 + 15 + 16 + 17) ........................................................ - 26.000
A.3) Resultado antes de impuestos (A.1 + A.2) ............................................................ 5.000

18. Impuesto sobre beneficios ..................................................................................... - 1.750
A.4) Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas ....... 3.250

(A.3 + 18)
B) OPERACIONES INTERRUMPIDAS
19. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas neto

de impuestos
A.5) Resultado del ejercicio (A.4 + 19) .......................................................................... 3.250
1 Los servicios exteriores incluyen las partidas de servicios exteriores, propiamente dichas, ms los gastos de transporte; esto es, las par-
tidas del subgrupo 62.
4. EL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
El estado de cambios en el patrimonio neto es el nuevo estado que pretende reejar los movi-
mientos del patrimonio neto durante el ejercicio. A este respecto, el estado de cambios en el patrimonio
neto incluir:
64
El estado de ingresos y gastos reconocidos.

El estado total de cambios en el patrimonio neto.
4.1. EL ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS
El estado de ingresos y gastos reconocidos recoge los cambios en el patrimonio neto derivados de:
El resultado del ejercicio de la cuenta de prdidas y ganancias.

Los ingresos y gastos imputados directamente en el patrimonio neto (por valoracin de ac-
tivos y pasivos, por coberturas, por subvenciones, donaciones y legados y por efecto impo-
sitivo).
Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias. (En este apartado se deben incluir los
ingresos y gastos que han sido imputados directamente al patrimonio neto y que, poste-
riormente, han sido traspasados a la cuenta de prdidas y ganancias).
Lo ms novedoso de este estado es que trata de explicar cules han sido las variaciones del patri-
monio neto, tanto por los resultados del ejercicio como por los ingresos y gastos que han sido imputa-
dos directamente al patrimonio neto, los cuales no afectan al resultado del ejercicio.
4.2. EL ESTADO TOTAL DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
El estado total de cambios en el patrimonio neto comprende:
El saldo total de ingresos y gastos reconocidos.

Las variaciones originadas en el patrimonio neto por operaciones con los socios de la em-
presa (cuando acten como tales): aumentos y reducciones de capital, conversin de pasivos
financieros en patrimonio neto, distribucin de dividendos, operaciones con acciones o par-
ticipaciones propias, incremento o reduccin de patrimonio neto resultante de una combina-
cin de negocios y emisiones y cancelaciones de otros instrumentos de patrimonio neto.
Las dems variaciones que se produzcan en el patrimonio neto.

Tambin se informar de los ajustes al patrimonio neto debidos a cambios en criterios con-
tables y correcciones de errores.
EJEMPLO 3
En el ao 1 se constituye una empresa con un capital social de 25.000 euros. El 31 de diciembre de ese mismo ao
recibe una subvencin por valor de 6.000 euros para la adquisicin de equipos para proceso de informacin. El
bien comenzar a amortizarse a partir del ao siguiente. Presentar el estado de cambios en el patrimonio neto a 31
de diciembre del ao 1. El tipo del impuesto sobre beneficios es del 30 por 100.
.../...
65
.../...
Solucin:
Estado de ingresos y gastos reconocidos Ao1
A) Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + IV + V) ....... 4.200
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2)
1. Activos financieros disponibles para la venta

2. Otros ingresos/gastos
II. Por coberturas de ujos de efectivo

III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ............................................................. 6.000
IV. Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes
V. Efecto impositivo ................................................................................................................ (1.800)
C) Trasferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + XI) ............................. 0
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2)

VII. Por coberturas de ujos de efectivo

VIII. Subvenciones, donaciones y legados recibidos
IX. Efecto impositivo
Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................................................................. 4.200
Subvenciones,
donaciones
Cap Total
ital y legados
Estado total de cambios en el patrimonio neto
recibidos
Escriturado
No exigido
A) Saldo final del ao 0 ............................................. 0
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 0 y an-

teriores)
II. Ajustes por errores (ao 0 y anteriores)
B) Saldo ajustado, inicio del ao (A + I + II) .......... 0 0 0 0
I. Total ingresos y gastos reconocidos ............ 4.200 4.200

II. Operaciones con socios o propietarios........ 25.000 25.000
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
1. Aumentos de capital ........................................ 25.000 25.000

2. Reducciones de capital ....................................
.../...
.../...
66
.../...
.../...
3. Conversin de pasivos financieros en patrimo-
nio neto (conversin de obligaciones, condo-
naciones de deudas) .........................................
4. Distribucin de dividendos ............................
5. Operaciones con acciones o participaciones
propias (netas) ..................................................
6. Incremento (reduccin) de patrimonio neto
resultante de una combinacin de negocios
7. Otras operaciones con socios o propietarios
III. Otras variaciones del patrimonio neto .......
C) Saldo final del ao 1 (B + I + II + III) .................... 25.000 0 4.200 29.200
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 0) ....... 0

II. Ajustes por errores (ao 0) ............................ 0
D) Saldo ajustado, inicio del ao 2 (C + I + II) ........ 25.000 0 4.200 29.200
5. EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Como sealamos en la Unidad 1, el anlisis de los estados econmico-financieros dentro del mbi-
to de las finanzas corporativas tiene como objetivo aportar informacin sobre la creacin de valor que
ha habido en la empresa. Al respecto, el principio de devengo contable es un instrumento bsico para
la atribucin de los ingresos y los gastos a los ejercicios en que se producen, pero el mismo, como es
bien conocido, no coincide con la generacin de los cobros y los pagos en el seno de la empresa. La
metodologa de valoracin de empresas comnmente aceptada y generalizada es la del descuento de
los ujos de caja esperados. En este sentido, la informacin ofrecida por los estados de balance y cuenta
de prdidas y ganancias no es suficiente para que los analistas puedan realizar los planes de negocio y
determinar si las compaas crean o no valor para sus accionistas. Por ello, la obtencin de los u- jos
reales de caja, a travs del estado de cobros y pagos (denominado estado de ujos de efectivo en el Plan
General de Contabilidad) es el objetivo que abordamos a continuacin; para ello, podemos partir
de las siguientes afirmaciones:
El beneficio puede manipularse pero el cash ow es un hecho.

Las firmas que consumen ms caja de la que generan, generalmente sufren problemas.
Las decisiones de los gestores para generar cash ow en el tiempo adecuado es esencial para
la supervivencia de las empresas a largo plazo.
Los proveedores, las entidades financieras que prestan fondos, los acreedores y la autoridad
fiscal requieren pagos, no beneficios.
La relacin de empresas que instan quiebra est llena de firmas que muestran beneficios en
sus estados econmico-financieros.
Los ujos de caja actualizados son la medida bsica de valor de una empresa.
67
El estado de ujos de efectivo explica los movimientos de caja (cobros y pagos) habidos en una
empresa a lo largo de un perodo de tiempo; expresa, pues, la situacin de la empresa desde el punto de
vista de caja.
Es una herramienta muy til para el anlisis de la situacin econmico-financiera de la empresa y

de su liquidez; pero su utilidad no solamente corresponde al anlisis de los hechos acaecidos (anlisis de
estados econmico-financieros), sino que tambin, muchos de sus componentes se utilizan en el anlisis y
valoracin de inversiones, basada en la proyeccin futura de los ujos de la tesorera.
Este estado econmico-financiero es complementario al balance, a la cuenta de prdidas y ganan-

cias y al estado de cambios en el patrimonio neto.
5.1. CLASIFICACIN DE LAS PARTIDAS DE CASH FLOW
Para la elaboracin del estado de ujos de efectivo, hay que diferenciar en tres grandes grupos:
Cash ow de las operaciones. Son los cobros y pagos ocasionados por las actividades que
constituyen la fuente principal de ingresos y gastos de la empresa.
Cash ow de las actividades de inversin. Son pagos que tienen su origen en la adquisicin
de activos no corrientes, as como cobros procedentes de su enajenacin.
Cash ow de las actividades de financiacin. Son consecuencia de los cobros procedentes
de la emisin de instrumentos financieros o de recursos concedidos por entidades financie-
ras o terceros en forma de prstamos o instrumentos de financiacin, as como pagos reali-
zados por la amortizacin o devolucin de las cantidades por ellos aportados.
El esquema del estado de ujos de efectivo es el siguiente:
A) Flujos de efectivo de las actividades de explotacin
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos
2. Ajustes del resultado

a) Amortizacin del inmovilizado .................................................................................................... (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro ........................................................................................ (+/-) (+/-
c) Variacin de provisiones ................................................................................................................ )
d) Imputacin de subvenciones ......................................................................................................... (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ............................................................ (+/-) (+/-
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros ........................................ )(-) (+)
g) Ingresos financieros ........................................................................................................................ (+/-) (+/-
h) Gastos financieros ........................................................................................................................... )(+/-)
i) Diferencias de cambio ....................................................................................................................
j) Variacin de valor razonable en instrumentos financieros .......................................................
k) Otros ingresos y gastos ...................................................................................................................
3. Cambios en el capital corriente

a) Existencias ........................................................................................................................................ (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ................................................................................................ (+/-) c)
Otros activos corrientes .................................................................................................................. (+/-)
.../...
68
.../...
d) Acreedores y otras cuentas a pagar .............................................................................................. (+/-)
e) Otros pasivos corrientes ................................................................................................................. (+/-) f)
Otros activos y pasivos no corrientes ........................................................................................... (+/-)
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin ..............................................

a) Pagos de intereses ........................................................................................................................... (-)
b) Cobros de dividendos .................................................................................................................... (+)
c) Cobros de intereses ......................................................................................................................... (+)
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ............................................................................ (+/-) (-
e) Otros pagos (cobros) ....................................................................................................................... /+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ...............................
B) Flujos de efectivo de las actividades de inversin
6. Pagos por inversiones ..................................................................................................................... (-)

a) Empresas del grupo y asociadas ...................................................................................................
b) Inmovilizado intantigle ..................................................................................................................
c) Inmovilizado material ....................................................................................................................
d) Inversiones inmobiliarias ...............................................................................................................
e) Otros activos financieros ................................................................................................................
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta ........................................................................
g) Otros activos ....................................................................................................................................
7. Cobros por desinversiones ........................................................................................................... (+)

a) Empresas del grupo y asociadas ...................................................................................................
b) Inmovilizado intangible .................................................................................................................
c) Inmovilizado material ....................................................................................................................
d) Inversiones inmobiliarias ...............................................................................................................
e) Otros activos financieros ................................................................................................................
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta ........................................................................
g) Otros activos ....................................................................................................................................
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) ..................................................
C) Flujos de efectivo de las actividades de financiacin
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio (a + b + c + d + e)

a) Emisin de instrumentos de patrimonio ..................................................................................... (+)
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio ........................................................................... (-) (-
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio ................................................................. ) (+)
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio ................................................................. (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ..........................................................................
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b)
a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4)
1. Obligaciones y otros valores negociables ............................................................................... (+)

2. Deudas con entidades de crdito ............................................................................................. (+)
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................................ (+)
4. Otras deudas ............................................................................................................................... (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4)
1. Obligaciones y otros valores negociables ............................................................................... (-)

2. Deudas con entidades de crdito ............................................................................................. (-)
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................................ (-)
4. Otras deudas ............................................................................................................................... (-)
.../...
69
.../...
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio (a + b)
a) Dividendos ....................................................................................................................................... (-)

b) Remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio ............................................................ (-)
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11)
D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio
E) Aumento/disminucin neta del efectivo o equivalentes (5 + 8 + 12 + D) ...............................
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio
EJEMPLO 4
La empresa MINORISTAS DOMNGUEZ, SA ha presentado los siguientes resultados durante el ao:
Beneficio antes de impuestos: 30.000 euros.

Impuesto sobre beneficios: 9.000 euros.
Aumento de clientes: 2.000 euros.
Aumento de proveedores: 500 euros.
Inversin en inmovilizado: 15.000 euros.
Amortizacin de prstamos: 1.000 euros.
La tesorera existente al principio del ejercicio era 0.
Se pide:
Determinar el estado de ujos de efectivo.
Solucin:
Ao1
A) Flujos de efectivo de las actividades de explotacin
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos ................................................... 30.000

2. Ajustes del resultado .......................................................................................... 0
a) Amortizacin del inmovilizado .................................................................................. (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro ...................................................................... (+/-)
c) Variacin de provisiones .............................................................................................. (+/-)
d) Imputacin de subvenciones ....................................................................................... (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado .......................................... (+/-)
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros ...................... (+/-)
g) Ingresos financieros ...................................................................................................... (-)
h) Gastos financieros ......................................................................................................... (+)
i) Diferencias de cambio .................................................................................................. (+/-)
j) Variacin de valor razonable en instrumentos financieros ..................................... (+/-)
k) Otros ingresos y gastos .................................................................................................. (+/-)
.../...
.../...
70
.../...
.../...
3. Cambios en el capital corriente ................................................................................. - 1.500
a) Existencias ...................................................................................................................... (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar .............................................................................. (+/-) - 2.000
c) Otros activos corrientes ................................................................................................ (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar ............................................................................ (+/-) 500
e) Otros pasivos corrientes ............................................................................................... (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes ......................................................................... (+/-)
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin ............................ - 9.000
a) Pagos de intereses ......................................................................................................... (-)
b) Cobros de dividendos .................................................................................................. (+)
c) Cobros de intereses ....................................................................................................... (+)
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio .......................................................... (+/-) - 9.000
e) Otros pagos (cobros) ..................................................................................................... (-/+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ............. 19.500
B) Flujos de efectivo de las actividades de inversin
6. Pagos por inversiones ................................................................................................... (-) -15.000

a) Empresas del grupo y asociadas
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material .................................................................................................. - 15.000
d) Inversiones inmobiliarias Otros
e) activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos
7. Cobros por desinversiones ......................................................................................... (+) 0
c) Inmovilizado material
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) .............................. -15.000
C) Flujos de efectivo de las actividades de financiacin
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio (a + b + c + d + e) ............ 0

a) Emisin de instrumentos de patrimonio ................................................................... (+)
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio ......................................................... (-)
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio ............................................... (-)
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio ............................................... (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ........................................................ (+)
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) ..................... - 1.000
a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ............................................................................................... 0
1. Obligaciones y otros valores negociables ............................................................ (+)
2. Deudas con entidades de crdito .......................................................................... (+)
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ..................................................... (+)
4. Otras deudas ............................................................................................................ (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) .............................................................. - 1.000
1. Obligaciones y otros valores negociables ............................................................ (-)
2. Deudas con entidades de crdito .......................................................................... (-) - 1.000
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ..................................................... (-)
4. Otras deudas ............................................................................................................ (-) .../...
.../...
71
.../...
.../...
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patri-

monio (a + b) ...................................................................................................................... 0
a) Dividendos ..................................................................................................................... (-)
b) Remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio .......................................... (-)
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) ............... - 1.000
D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio ...........................................................
E) Aumento/disminucin neta del efectivo o equivalentes (5 + 8 + 12 + D) ................ 3.500
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio ..............................................................................
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio ........................................................................................ 3.500
6. LA MEMORIA
La memoria es el estado econmico-financiero que completa, ampla y comenta la informacin con-

tenida en los dems documentos que integran las cuentas anuales. Su formulacin se realiza considerando
que el modelo de la memoria recoge la informacin mnima a cumplimentar.
Deber indicarse cualquier otra informacin no incluida en el modelo de la memoria que

sea necesaria para permitir el conocimiento de la situacin y actividad de la empresa en el
ejercicio, con el fin de que reejen la imagen fiel del patrimonio, de la situacin financiera
y de los resultados de la empresa.
La informacin cuantitativa deber referirse al ejercicio al que corresponden las cuentas
anuales, as como al ejercicio anterior del que se ofrece informacin comparativa.
Lo establecido con relacin a las empresas asociadas deber entenderse referido tambin a
las empresas multigrupo.
Lo establecido para la presentacin deber adaptarse, en todo caso, de modo sinttico y con-
forme a la exigencia de claridad.
El contenido de memoria normal es el siguiente:
72
1. Actividad de la empresa 14. Provisiones y contingencias

2. Bases de presentacin de las cuentas 15. Informacin sobre medio ambiente
anuales 16. Retribuciones a largo plazo al per-
3. Aplicacin de resultados sonal
4. Normas de registro y valoracin 17. Transacciones con pagos basados en
5. Inmovilizado material instrumentos de patrimonio
6. Inversiones inmobiliarias 18. Subvenciones, donaciones y legados
7. Inmovilizado intangible 19. Combinaciones de negocios
8. Arrendamientos y otras operaciones 20. Negocios conjuntos

de naturaleza similar 21. Activos no corrientes mantenidos para
9. Instrumentos financieros la venta y operaciones interrumpidas
10. Existencias 22. Hechos posteriores al cierre
11. Moneda extranjera 23. Operaciones con partes vinculadas
12. Situacin fiscal 24. Otra informacin
13. Ingresos y gastos 25. Informacin segmentada
Los apartados que aparecen subrayados son nuevos en el Plan General de Contabilidad de 2007 con
relacin al Plan General de Contabilidad de 1990.
Por otra parte, el contenido de la memoria abreviada es el siguiente:
1. Actividad de la empresa 7. Deudas

2. Bases de presentacin de las cuentas 8. Fondos propios 9.
anuales Situacin fiscal
3. Aplicacin de resultados
10. Ingresos y gastos
4. Normas de registro y valoracin
11. Subvenciones, donaciones y legados
5. Inmovilizado material, intangible e in-
12. Operaciones con partes vinculadas
versiones inmobiliarias
6. Inversiones financieras 13. Otra informacin
7. LA REFORMA CONTABLE DE 2007
Los profesores del CEF, Sotero Amador y Javier Romano, autores y coordinadores de la obra Manual
del Nuevo Plan General Contable exponen en la misma los aspectos principales de la reforma contable
de 2007 que dio lugar al Nuevo Plan General de Contabilidad. A continuacin, recogemos los mismos
en este apartado. En 2003, la Unin Europea adopt las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC)
como reglas de informacin econmico-financiera. En diciembre de dicho ao se desarrollaron por ley
los siguientes aspectos:
73
Se introdujo a nivel legal el concepto de valor razonable.

Se modific el Cdigo de Comercio con relacin al concepto de grupo y la obligacin de
consolidar.
Se incorpor al ordenamiento espaol las NIC al objeto de que los grupos cotizados presen-
taran sus cuentas bajo dicha normativa.
Desde 2005, su formulacin, pues, es obligatoria para dichos grupos. Su alcance no lleg a las cuen-
tas individuales de las sociedades, ya que para stas se aplicaba la legislacin espaola (leyes mercantiles
y Plan General de Contabilidad de 1990). Las alternativas del legislador espaol fueron tres:
Continuar aplicando la normativa vigente (CCo y PGC de 1990), lo que no era viable pues
supona mantener un modelo que presentaba importantes diferencias con las NIC y que im-
plicaba pues perpetuar un sistema dualista radical.
Aplicar las NIC a todas las sociedades, lo que supona obligar a todas las empresas a faci-
litar una serie de informaciones que tienen justificacin en sociedades cotizadas pero no en
las dems empresas.
Reformar la normativa contable espaola en un proceso de convergencia hacia las NIC, pero
sin llegar al mayor grado de complejidad que stas suponen y manteniendo el Derecho con-
table dentro del mbito del Derecho interno espaol.
Se opt por la ltima alternativa. La reforma mercantil y contable se culmin con la aprobacin
por Reales Decretos de 16 de noviembre de 2007 del Plan General de Contabilidad y del Plan General
de Contabilidad para pymes y los criterios contables especficos para microempresas.
La reforma es bastante profunda. Se trata de un cambio de filosofa contable. La fiabilidad y la rele-

vancia constituyen los requisitos fundamentales que debe perseguir la informacin contable. El principio
de prudencia deja de ser el prevalente, para ser sustituido por el de imagen fiel.
La ley de reforma contable afecta a varios textos legales:
El Cdigo de Comercio.
La Ley de Sociedades Annimas.
La Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada.
La Ley de Cooperativas.
La Ley del Impuesto sobre Sociedades.
7.1. EL CDIGO DE COMERCIO
Se incluyen entre las cuentas anuales dos nuevos estados econmico-financieros:

- El estado de cambios en el patrimonio neto.
- El estado de ujos de efectivo.
74
Este ltimo sustituye al cuadro de financiacin. La variacin de la tesorera, en funcin de

sus ujos es ms relevante que la del capital circulante como herramienta de anlisis. La fun-
cin de los analistas de negocios se basa en el anlisis de los ujos de caja esperados para la
compaa, por lo que la disposicin de un estado de ujos de efectivo de la empresa mejora
su informacin y les ayuda a desarrollar los planes de negocio con mayor precisin.
No obstante, el estado de ujos de efectivo no es obligatorio para las PYMES y, en gene-

ral, para aquellas empresas que puedan presentar modelos abreviados de balance, estado de
cambios en el patrimonio neto o memoria.
Se consagra a nivel legal el principio de primaca del fondo econmico de las operaciones
sobre su forma jurdica.
Se modifica la estructura del balance, que pasa a estar compuesto por tres grandes aparta-
dos: activo, pasivo y patrimonio neto.
Se establece una estructura detallada, tanto del activo como del pasivo del balance. El acti-
vo se divide en:
- Activo fijo o no corriente.
- Activo circulante o corriente.
La separacin entre uno y otro se traza en funcin del ciclo normal de explotacin (un ao
desde el cierre del ejercicio).
Los elementos patrimoniales se adscriben al activo en funcin de su afectacin, es decir, en

funcin de para qu se van a utilizar y no en funcin de qu son. El pasivo del balance se
divide en:
- Pasivo circulante o corriente.
- Pasivo no corriente.
Estas masas se separan con igual criterio que el activo.
Por ltimo, en el patrimonio neto se distingue entre:
- Fondos propios.
- Restantes partidas.
Se determina legalmente la estructura de la cuenta de prdidas y ganancias, indicndose las

partidas que deben integrar la misma de forma separada:
- Cifra de negocios.
- Consumo de existencias.
- Gastos de personal.
- Amortizaciones.
- Correcciones valorativas.
75
- Variaciones derivadas de la aplicacin del valor razonable.
- Ingresos y gastos financieros.
- Prdidas y ganancias por enajenacin de activos fijos.
- Impuesto sobre beneficios.
Desaparece la categora de los resultados extraordinarios.
Tambin se recoge, aunque con menor detalle, el contenido de los nuevos estados econmico-
financieros (estado de cambios en el patrimonio neto y estado de ujos de efectivo). El estado
de cambios en el patrimonio neto est formado por dos partes:
- Una, comprensiva del resultado del ejercicio (saldo de la cuenta de prdidas y ganan-
cias) y los ingresos y gastos imputables directamente al patrimonio neto.
- Otra, que recoge las variaciones del patrimonio neto, incluidas las originadas por las
transacciones con los socios de la sociedad.
Respecto del estado de ujos de efectivo, se dispone que dicho estado facilite informacin
sobre los cobros y los pagos de la empresa, ordenados y agrupados por categoras o tipos
de actividad, con el fin de suministrar informacin acerca de los movimientos de efectivo
producidos durante el ejercicio.
Por ltimo, se exige a la memoria la inclusin en la misma de datos cualitativos relativos a

la situacin del ejercicio anterior, cuando sea significativo para ofrecer la imagen fiel de la
empresa.
Siguiendo el marco conceptual de las NIC, se introduce la definicin legal de los conceptos
contables bsicos: activo, pasivo, patrimonio neto, ingreso y gasto. Al respecto, es necesa-
rio destacar:
- De acuerdo con el principio de primaca del fondo econmico sobre la forma ju-
rdica, los activos ya no son bienes y derechos propiedad de la empresa (concepto
jurdico), sino recursos controlados econmicamente por la empresa (concepto
econmico).
- El patrimonio neto, considerado tradicionalmente como la deuda que la empresa

tiene con el empresario, y por lo tanto un pasivo, pasa a tener un carcter residual,
resultante de deducir de los activos de la empresa todos sus pasivos. No se lo consi-
dera un pasivo, ya que no cumple con la definicin del mismo. No obstante, a ciertos
efectos mercantiles como distribucin de beneficios, reduccin de capital obligato-
ria y disolucin obligatoria por prdidas acumuladas, el patrimonio neto ser el que
determine la norma mercantil (patrimonio neto contable incrementado en el impor-
te del capital social suscrito y no exigido y, en su caso, importe del nominal y de las
primas de emisin o asuncin del capital social suscrito registrado como pasivo en
contabilidad).
- Los ingresos y gastos se definen por referencia a los activos y pasivos como incre-
mentos o decrementos del patrimonio neto que producen aumentos o disminuciones
en el valor de los activos y/o los pasivos.
76
Se crean dos categoras dentro de los ingresos y gastos:

- Los ingresos y gastos imputables a la cuenta de prdidas y ganancias, que forman
parte del resultado del ejercicio y determinan ste (beneficios o prdidas) pudiendo
ser susceptibles de reparto entre los socios.
- Los ingresos y gastos imputables directamente al patrimonio neto, que no forman
parte de la cuenta de prdidas y ganancias y tampoco del resultado del ejercicio, no
siendo susceptibles de reparto entre los socios ni existiendo obligacin de tributar en
el Impuesto sobre Sociedades por ellos. Recogen, pues, beneficios o prdidas po-
tenciales o latentes que en el futuro se convertirn en reales y se imputarn a la
Se introduce expresamente la responsabilidad sobre la veracidad de las cuentas anuales de

quienes han de firmarlas:
- El empresario, si se trata de persona individual.

- Todos los socios ilimitadamente responsables por las deudas sociales, en caso de so-
ciedad colectiva o comanditaria.
- Todos los administradores de las sociedades, en caso de sociedad annima o de res-
ponsabilidad limitada.
El principio de prudencia pierde su anterior carcter prevalente, mantenindose en un plano

de igualdad con los dems principios contables, optndose en caso de conicto por aquel
que mejor muestre la imagen fiel de la empresa.
Adems, el principio se ha modificado en su concepto, sustituyendo la referencia de ries-
gos previsibles y prdidas eventuales por la de riesgos, desapareciendo as la po-
sibilidad de contabilizar prdidas potenciales con un bajo grado de probabilidad en su
acaecimiento.
Se permite la valoracin de los elementos integrantes de las cuentas anuales (activos, pasi-
vos, ingresos y gastos) en la moneda nacional o moneda del entorno econmico (que puede
ser distinta del euro), sin perjuicio de que, en todo caso, la presentacin de las cuentas anua-
les ha de hacerse en euros.
El criterio del valor razonable (establecido por la Ley 62/2003 para la presentacin de cuen-
tas anuales de los grupos de sociedades) pasa a configurarse como un criterio general de
valoracin, y se aplicar a:
- Los activos financieros que formen parte de una cartera de negociacin y se califi-
quen como disponibles para la venta o sean instrumentos financieros derivados.
- Los pasivos financieros que formen parte de una cartera de negociacin o sean ins-
trumentos financieros derivados.
El valor razonable se calcular con referencia a un valor de mercado fiable; pero cuando los
activos o los pasivos no puedan valorarse de manera fiable, se valorarn por el precio de
adquisicin o el coste de produccin. Se ha limitado la aplicacin del valor razonable slo a
aquellos casos en los que las NIC no establecen un criterio de valoracin alternativo.
77
Se establece la posibilidad de que reglamentariamente se ample el criterio del valor razonable

tanto a otros instrumentos financieros como a otros elementos patrimoniales, si bien deber
indicarse cmo debe imputarse la variacin de valor (directamente a la cuenta de prdidas y
ganancias o directamente al patrimonio neto).
Se prohbe la amortizacin del fondo de comercio, aunque s puede ser objeto de correccin
valorativa por deterioro, si bien ste ser de carcter irreversible, por entender que una vez
que el fondo de comercio se ha deteriorado, si recupera su valor, ya no es el fondo de co-
mercio adquirido en su da, sino un nuevo fondo de comercio generado por la empresa, que
no puede ser contabilizado ya que se mantiene la restriccin de que el fondo de comercio
slo podr figurar en el balance cuando se haya adquirido a ttulo oneroso.
Esta prohibicin contable tiene una excepcin en el mbito fiscal, donde se admite la de-
ducibilidad fiscal de la depreciacin del fondo de comercio aunque no se contabilice como
gasto en la cuenta de prdidas y ganancias.
Se excluye del concepto de grupo el supuesto en el que varias sociedades se hallasen bajo
direccin nica (caso de las sociedades hermanas), convirtiendo a los grupos horizontales
en consolidables. Se vuelve al concepto de grupo basado en el vnculo dominante, depen-
diente, olvidando el concepto de unidad de decisin como determinante de la obligacin de
consolidar. Deben aplicar el concepto de grupo todas las sociedades que elaboren cuentas
consolidadas en Espaa.
Respecto de la presentacin de las cuentas de los grupos de sociedades, se produce la no-

vedad de la valoracin de los activos adquiridos y los pasivos asumidos en una fusin o
combinacin de negocios, segn la terminologa de las NIC, por su valor razonable. En la
normativa anterior se haca sobre la base de su valor contable, aunque la imputacin pos-
terior de la diferencia de consolidacin llevaba a una solucin semejante a la prevista en la
nueva normativa.
Se definen tambin las sociedades asociadas estableciendo la presuncin de que existe

inuencia significativa sobre una sociedad calificada de asociada cuando se posea una
participacin de, al menos, el 20 por 100 de sus derechos de voto, siendo indiferente que
la sociedad participada cotice o no en mercados organizados.
7.2. LA LEY DE SOCIEDADES ANNIMAS
Se modifican los artculos relativos a las acciones propias para ajustarlos a la consideracin
de las mismas no como activos, sino como instrumentos de patrimonio que disminuyen el
patrimonio neto. En consecuencia, ya no procede la dotacin de la reserva para acciones
propias, aunque se mantiene la reserva para acciones de la sociedad dominante, que figura-
r en el patrimonio neto y no en el pasivo del balance.
Se ajustan las expresiones de patrimonio o haber por la ms correcta de patrimonio

neto.
Se incluyen, al igual que en el Cdigo de Comercio, entre las cuentas anuales, los dos nue-
vos estados econmico-financieros:
78
- El estado de cambios en el patrimonio neto.

- El estado de ujos de efectivo.
Se elevan los lmites para poder presentar los modelos abreviados de cuentas anuales (vase
epgrafe 8.3 de esta Unidad).
Se derogan las secciones de la Ley de Sociedades Annimas que desarrollaban la estructura

del balance, la cuenta de prdidas y ganancias y los principios de valoracin de los elemen-
tos del activo y del pasivo. Los mismos se recogen a partir de ahora en un texto reglamenta-
rio como es el Plan General de Contabilidad. De este modo se suple la carencia de las NIC,
que no establecen unos modelos normalizados de estados econmico-financieros.
Se ampla el contenido de la memoria y del informe de gestin. Las sociedades que hayan
emitido valores admitidos a negociacin en mercados regulados en cualquier Estado miem-
bro de la Unin Europea debern incluir en una seccin separada su informe de gobierno
corporativo.
Se modifican los siguientes aspectos del artculo 213:

- Se declara expresamente que los beneficios imputados directamente al patrimonio
neto no podrn ser objeto de distribucin directa ni indirecta.
- Se prohbe la distribucin de beneficios hasta que el importe de las reservas disponi-
bles sea, como mnimo, igual al importe de los gastos de investigacin y desarrollo
que figuren en el balance.
- Se establece la obligacin de dotar una nueva reserva indisponible de, al menos, un

5 por 100 del importe del fondo de comercio que figure en el activo del balance. La
reserva se dotar con cargo a beneficios del ejercicio y, si no hubiera beneficios o
stos fueran insuficientes se emplearn reservas de libre disposicin. Todo ello, hasta
que la reserva alcance el fondo de comercio que aparezca en el activo.
Se establece la posibilidad, una vez concluido el perodo inicial de contratacin de los au-
ditores (de entre tres y nueve aos), de que puedan seguir siendo contratados por sucesivos
perodos de una duracin mxima de tres aos, evitando as los costes que se producen en la
actualidad derivados de la obligacin de contratacin anual de los auditores.
7.3. LA LEY DE SOCIEDADES DE RESPONSABILIDAD LIMITADA
Se modifica la referencia de determinadas reservas del balance, que ya no estn en el pasivo sino
en el patrimonio neto; y se modifican las expresiones patrimonio o patrimonio contable por la ms
correcta desde el punto de vista contable de patrimonio neto.
7.4. LA LEY DE COOPERATIVAS
Se crea una nueva categora de aportaciones voluntarias de los socios al capital, consistente en las apor-
taciones cuyo reembolso en caso de baja pueda ser rehusado incondicionalmente por el consejo rector.
79
El capital de las sociedades cooperativas se caracteriza porque se integra por las aportaciones con
derecho de reembolso en caso de baja del socio. Las mismas se encuadran dentro de la definicin de
pasivos que se establece en el marco conceptual de las NIC y en el Cdigo de Comercio. Por tanto, las
sociedades cooperativas quedaban privadas de capital social. Ello ha motivado la introduccin de las
aportaciones voluntarias cuyo reembolso en caso de baja puede ser rehusado; que cumplen con la defi-
nicin contable de instrumento de patrimonio y que pueden, as, figurar en el balance de la cooperativa
como patrimonio neto.
7.5. LA LEY DEL IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES
Se mantiene el esquema bsico existente en el Impuesto sobre Sociedades, en el que se parte del re-
sultado contable y sobre el mismo la normativa fiscal realiza una serie de ajustes a dicho resultado. Las
modificaciones introducidas por la Ley de reforma contable son las siguientes:
Se ajusta la ley en materia de amortizaciones a la nueva terminologa contable (sustitucin

de las expresiones inmovilizado inmaterial por inmovilizado intangible) y se incorpora
la nueva categora de inversiones inmobiliarias a los elementos susceptibles de amortiza-
cin. Se excluyen de amortizacin los activos no corrientes mantenidos para la venta (cate-
gora nueva integrada por los elementos del inmovilizado que la empresa pretende vender
en el corto plazo y que dejan de amortizarse en el momento en el que se toma esa decisin,
pasando a integrar el activo circulante o corriente).
Se redefine el contrato de arrendamiento financiero como aquel en que el importe a pagar

por el ejercicio de la opcin de compra o renovacin sea inferior al valor neto contable al
finalizar el perodo de la cesin. Los contratos de lease back pasan a ser considerados como
operaciones de financiacin.
En el clculo del deterioro de los valores representativos de participaciones en el capital de

entidades no cotizadas se sustituye la referencia al valor terico por el valor de los fondos
propios, concepto ms restringido que el de patrimonio neto.
Se permite la deduccin fiscal, por amortizacin por vigsimas partes (5% anual), del fondo
de comercio, aunque la amortizacin contable est prohibida. Para poder hacerlo se tendr
que cumplir:
- Que el fondo de comercio se haya adquirido a ttulo oneroso.
- Que las entidades adquirente y transmitente no formen grupo.
- Que se haya dotado la reserva indisponible prevista en la Ley de Sociedades Annimas.
Se permite la deduccin fiscal del inmovilizado intangible con vida til indefinida por d-
cimas partes como mximo, siempre que los elementos intangibles se hayan adquirido a t-
tulo oneroso y el adquirente y el transmitente no formen parte del mismo grupo.
Se establece la no deducibilidad fiscal de los siguientes gastos relativos a provisiones:

- Los derivados de obligaciones implcitas o tcitas.
80
- Los relativos a retribuciones y otras prestaciones al personal, salvo las contribuciones de

los promotores de planes de pensiones bajo ciertas condiciones.
- Los relativos al coste de cumplimiento de contratos que excedan de los beneficios

econmicos esperados.
- Los relativos a reestructuraciones, salvo si se refieren a obligaciones legales o con-

tractuales y no son meramente tcitas.
- Los relativos al riesgo de devoluciones de ventas, excepto los gastos derivados de

garantas de reparacin y revisin, que se mantienen con ciertas condiciones.
- Los de personal que se correspondan con pagos basados en instrumentos de patrimo-

nio, tanto si se satisfacen en efectivo o mediante la entrega de dichos instrumentos.
- Los correspondientes a actuaciones medioambientales que no respondan a un plan

formulado por el sujeto pasivo y aceptado por la Administracin tributaria.
Se remite al Cdigo de Comercio para la valoracin de los diferentes elementos patrimonia-

les, y se dispone que las variaciones de valor producidas por cambios en el valor razonable
slo producirn efectos fiscales cuando se imputen en la cuenta de prdidas y ganancias.
Dado el nuevo tratamiento contable previsto para las operaciones con acciones propias, que
no producir efectos en la cuenta de prdidas y ganancias, se suprime la referencia a que di-
chas operaciones no determinarn para la sociedad rentas positivas o negativas integrables
en la base imponible.
Se extiende el procedimiento de correccin monetaria a los activos no corrientes mantenidos

para la venta que tengan carcter de inmuebles, permitindose as ajustes fiscales negativos
en el supuesto de bienes de esta naturaleza adquiridos por entidades de crdito en pago de
deudas.
Se ajusta la definicin de personas o entidades vinculadas a la nueva definicin de grupo,

basado en el vnculo dominante-dependiente y prescindiendo del concepto de unidad de de-
cisin si no existe participacin directa o indirecta en el capital.
Se admite la deducibilidad de gastos imputados a resultados en un perodo impositivo dis-

tinto del que corresponda, y tambin la de gastos imputados contablemente a reservas en
un perodo impositivo distinto del que proceda su imputacin temporal.
Se establece un rgimen de reduccin (similar a una exencin parcial) de los ingresos pro-
cedentes de la cesin del derecho de uso o de explotacin de patentes, dibujos, modelos,
planos, frmulas o procedimientos secretos, o de derechos sobre informaciones relativas a
experiencias industriales, comerciales o cientficas. La reduccin consiste en la integracin
en la base imponible del 50 por 100 de los ingresos bajo el cumplimiento de unas circuns-
tancias determinadas. Esta reduccin slo se refiere a la propiedad industrial.
En el rgimen de consolidacin fiscal, las referencias a las cuentas anuales se modifican para
dar cabida a los nuevos estados financieros: el estado de cambios en el patrimonio neto y el
estado de ujos de efectivo.
81
Se extiende a la nueva categora de inversiones inmobiliarias (bienes inmuebles que la em-

presa mantiene con la intencin de obtener rentas derivadas del arrendamiento o plusvalas
derivadas de su enajenacin), que estn incluidas dentro del activo no corriente, los bene-
ficios fiscales aplicables al inmovilizado material en materia de empresas de reducida di-
mensin (libertad de amortizacin y amortizacin acelerada) y en el caso de arrendamiento
financiero (deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios en los bienes objetos de
tales contratos), siempre que se trate de elementos nuevos.
En el rgimen especial de las comunidades titulares de montes vecinales en mano comn, se

extiende la reduccin de la base imponible al importe de los beneficios del ejercicio que se
apliquen a gastos de conservacin y mantenimiento del monte.
Se exibiliza la deduccin por reinversin de beneficios extraordinarios, al objeto de permitir

que las desinversiones e inversiones en valores representativos de entidades que tienen un mar-
cado carcter empresarial puedan aprovecharse de este incentivo.
Se reordenan las referencias a algunos apartados o cambios de nomenclatura, a efectos de

adaptar el Texto Refundido de la Ley del Impuesto sobre Sociedades a las nuevas denomi-
naciones: se sustituye la expresin inmovilizado inmaterial por inmovilizado intangi-
ble; y se sustituyen las referencias a la depreciacin por la nueva expresin deterioro.
En una serie de disposiciones, a efectos de presentacin de las cuentas anuales, se obliga a las em-
presas a elaborar un balance de apertura bajo las nuevas normas contables el 1 de enero de 2008, y se
aprobaron el Plan General de Contabilidad y el Plan General de Contabilidad para PYMES anteriormente
mencionados; y se autoriz al Ministerio de Economa y Hacienda para la realizacin de las adaptaciones
sectoriales del Plan General de Contabilidad, y al Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas (ICAC)
para aprobar las normas en desarrollo del Plan General de Contabilidad de obligado cumplimiento.
8. EL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD
El Plan General de Contabilidad es el documento que constituye el contenido bsico de la Ley de

reforma contable. A efectos de explicar sus principales caractersticas, nos basaremos nuevamente en
la obra escrita y coordinada por los profesores del CEF, Sotero Amador y Javier Romano, Manual del
Nuevo Plan General Contable. En el caso concreto de la reforma contable de noviembre de 2007, el Go-
bierno aprob:
El Plan General de Contabilidad.

El Plan General de Contabilidad para PYMES.
La modificacin de los lmites monetarios establecidos para la presentacin de las cuentas
anuales abreviadas.
La dispensa de obligacin de consolidar en determinadas circunstancias.
La autorizacin al Ministerio de Economa y Hacienda para la aprobacin de las adaptacio-
nes sectoriales del Plan General de Contabilidad.
La autorizacin al ICAC para la aprobacin de las normas de obligado cumplimiento en de-
sarrollo del Plan General de Contabilidad y sus normas complementarias.
82
El Plan General de Contabilidad es, pues, un documento vinculante para las sociedades a la hora de
formular sus estados econmico-financieros; esto es, en l se contienen las reglas a aplicar para la ela-
boracin de los mismos. Est estructurado en las siguientes partes:
1. Marco conceptual de la contabilidad.

2. Normas de registro y valoracin. 3.
Cuentas anuales.
4. Cuadro de cuentas.
5. Definiciones y relaciones contables.
Las tres primeras partes son obligatorias, mientas que la cuarta y la quinta son voluntarias.
8.1. MARCO CONCEPTUAL DE LA CONTABILIDAD
El marco conceptual establece el conjunto de fundamentos, principios y conceptos bsicos cuyo

cumplimiento conduce al reconocimiento y valoracin de los elementos de las cuentas anuales. No exis-
ta en el Plan General de Contabilidad de 1990 pero s en las NIC.
Los apartados del marco conceptual son:
Cuentas anuales. Imagen fiel.

Requisitos de la informacin a incluir en las cuentas anuales.
Principios contables.
Elementos que forman las cuentas anuales.
Criterios de registro o reconocimiento contable de los elementos de las cuentas anuales.
Criterios de valoracin.
Principios y normas de contabilidad generalmente aceptados.
8.1.1. Cuentas anuales. Imagen fiel
Las cuentas anuales, tal y como se desarroll en el epgrafe 5 de esta Unidad, son el balance, la
cuenta de prdidas y ganancias, el estado de cambios en el patrimonio neto, el estado de ujos de efec-
tivo y la memoria.
Las cuentas anuales deben redactarse con claridad, para que puedan ser entendidas por los usuarios.
Para su elaboracin, se considerarn los principios contables incluidos en el Plan General de Contabili-
dad, que conducirn a que las cuentas anuales reejen la imagen fiel del patrimonio.
8.1.2. Requisitos de la informacin a incluir en las cuentas anuales
De acuerdo con lo dispuesto en el marco conceptual del Plan General de Contabilidad, la informa-
cin contable ha de ser:
83
Relevante. Debe ser til para la toma de decisiones; y para ello debe mostrar adecuadamen-
te los riesgos.
Fiable. Debe estar libre de errores materiales o sesgos.
ntegra. No debe tener omisiones de informacin significativa.
Comparable. Tanto entre empresas diferentes como entre distintos perodos de tiempo de
una misma empresa.
Clara. Debe permitir a los destinatarios la formacin de juicios que les faciliten la toma de
decisiones.
8.1.3. Principios contables
Los principios contables por los que se rige la contabilidad de los estados econmico-financieros son:
Empresa en funcionamiento. Este principio significa que, a efectos de la contabilidad, se

considerar que la gestin de la empresa continuar en el futuro; por lo tanto, los principios y
criterios contables a aplicar en la valoracin de los bienes, derechos y obligaciones de la
empresa no estn relacionados con el propsito de liquidar la empresa.
Devengo. Las transacciones o hechos econmicos, as como sus consecuencias, debern

imputarse al ejercicio que ocurran, independientemente de la fecha de su cobro o pago.
Uniformidad. Este principio significa que, habiendo adoptado un criterio de contabilizacin

para una determinada cuenta, dentro de las alternativas existentes, el mismo deber mante-
nerse y aplicarse de manera uniforme para transacciones y condiciones que sean similares,
en tanto no se alteren los supuestos que motivaron su eleccin.
Prudencia. ste fue hasta la reforma contable de 2007 el principio que prevaleci sobre los
dems. La contabilidad exige al contable que sea prudente en las estimaciones y valoracio-
nes a realizar cuando exista incertidumbre. No obstante, tras la Reforma Contable de 2007, el
Plan General de Contabilidad indica que, en caso de conicto entre principios contables, ya
no prevalece necesariamente el principio de prudencia, sino el que mejor conduzca a que las
cuentas anuales expresen la imagen fiel del patrimonio. De la aplicacin del principio de
prudencia se deriva que nicamente se contabilizarn los beneficios obtenidos hasta la fecha
de cierre del ejercicio; mientras que, por el contrario, habr que tener en cuenta todos los
riesgos, tan pronto como sean conocidos, tengan origen en el ejercicio o en otro anterior.
No compensacin. Este principio indica que no pueden compensarse las partidas del activo
y del pasivo, ni las de ingresos y gastos; y que hay que valorar separadamente los elemen-
tos integrantes de las cuentas anuales.
Importancia relativa. Se admitir la no aplicacin estricta de algunos de los principios y cri-

terios contables cuando la importancia relativa en trminos cuantitativos o cualitativos del
hecho en cuestin sea escasamente significativa y no altere la imagen fiel de la empresa.
Adicionalmente, aunque no se recogen expresamente en el Plan General de Contabilidad de 2007,

implcitos en el mismo, se encuentran:
La exigencia de registrar contablemente los hechos econmicos que se produzcan.
84
La necesidad de que dicho registro sirva para contabilizar en un perodo todos los gastos en
los que la empresa ha incurrido necesarios para la generacin de los ingresos devengados
en ese mismo ejercicio.
El marco conceptual establece, a continuacin, en sus tres puntos siguientes, el eje de la contabili-
zacin de los hechos econmicos segn la siguiente secuencia:
En primer lugar define los elementos que forman las cuentas anuales.
Una vez definidos, a continuacin, establece los criterios de registro contable de dichos ele-
mentos.
Por ltimo establece los criterios para su valoracin.
8.1.4. Elementos que forman las cuentas anuales
Los elementos que forman las cuentas anuales, que cuando cumplan los criterios de reconocimiento
se registrarn en las mismas, son:
En el balance:
- Activos.
- Pasivos.
- Patrimonio neto.
En la cuenta de prdidas y ganancias o, en su caso, en el estado de cambios del patrimonio

neto:
- Ingresos.
- Gastos.
8.1.5. Criterios de registro o reconocimiento contable de los elementos de las cuen-

tas anuales
El registro o reconocimiento contable es el proceso por el que se incorporan a las cuentas anuales
los diferentes elementos que las integran. El registro procede cuando, cumplindose la definicin de los
mismos, se den:
Los criterios de probabilidad en la obtencin de beneficios o rendimientos econmicos.

Su valor pueda determinarse de forma fiable.
En particular:
Los activos deben reconocerse en el balance cuando sea probable la obtencin, a partir de
los mismos, de beneficios o rendimientos econmicos para la empresa en el futuro, y siem-
pre que se puedan valorar con fiabilidad.
85
Los pasivos deben reconocerse en el balance cuando sea probable que, a su vencimiento y
para liquidar la obligacin, deban entregarse o cederse recursos que incorporen beneficios
o rendimientos econmicos futuros, siempre que se puedan valorar con fiabilidad.
Los ingresos se reconocern como tales cuando su consecuencia sea un incremento de los
recursos de la empresa, siempre que su cuanta pueda determinarse con fiabilidad.
Los gastos se reconocern como tales cuando su consecuencia sea una disminucin de los
recursos de la empresa, y siempre que su cuanta pueda valorarse o estimarse con fiabilidad.
Por tanto, conlleva el reconocimiento simultneo o el incremento de un pasivo, la desapari-
cin o disminucin de un activo y, en ocasiones, el reconocimiento de un ingreso o de una
partida de patrimonio neto.
8.1.6. Criterios de valoracin
La valoracin es el proceso por el que se asigna un valor monetario a cada uno de los elementos
integrantes de las cuentas anuales.
El Plan General de Contabilidad de 2007 ampla los criterios establecidos en el Plan General de
1990, introduciendo varios nuevos inspirados en las NIC. Los criterios de valoracin definidos por el
marco conceptual son 10:
1. Coste histrico o coste.

2. Valor razonable.
3. Valor neto realizable. 4.
Valor actual. 5. Valor en uso.
6. Costes de venta.
7. Coste amortizado.
8. Costes de transaccin atribuibles a un activo o pasivo financiero. 9.
Valor contable o en libros.
10. Valor residual.
8.1.6.1. Coste histrico o coste
El coste histrico o coste de un activo es su:
Precio de adquisicin.
Coste de produccin.
A) Precio de adquisicin
El precio de adquisicin est formado por:
86
Efectivo o equivalente de efectivo pagado o pendiente de pagar.

El valor razonable de las dems contraprestaciones comprometidas derivadas de la adqui-
sicin, debiendo estar todas ellas directamente relacionadas con sta y ser necesarias para
la puesta en marcha del activo en condiciones operativas.
EJEMPLO 5
Una empresa adquiere un vehculo cuyo precio es de 20.000 euros. Las condiciones de pago establecidas son las de
desembolsar al contado tres cuartas partes del mismo y el resto dentro de nueve meses. De este modo, la compaa
obtendr un descuento del 5 por 100 sobre la parte pagada al contado. Adicionalmente, la entrega del vehculo se
hara por el concesionario vendedor, que cargara por el concepto de transporte 200 euros ms.
El precio de adquisicin ser:
Pago al contado (antes de considerar el descuento) [20.000 (3/4)] .......................... 15.000
Descuento por pago al contado (15.000 5%) .............................................................. 750
Pago aplazado [20.000 (1/4)] ......................................................................................... 5.000
Gastos de transporte ..................................................................................................... 200
Precio de adquisicin (15.000 - 750 + 5.000 + 200) .......................................................... 19.450
B) Coste de produccin
El coste de produccin incluye:
El precio de adquisicin de las materias primas y otras materias consumibles.

El precio de los factores de produccin directamente imputables al activo (por ejemplo, la
mano de obra directa).
La fraccin que corresponda razonablemente de los costes de produccin indirectamente re-
lacionados con el activo (por ejemplo, mano de obra auxiliar, reparaciones y conservacin,
amortizaciones, etc.), siempre que se basen en la capacidad normal de produccin, esto es,
excluyendo los costes de subactividad.
EJEMPLO 6
Una empresa se dedica a la fabricacin de componentes electrnicos. Los costes de produccin han sido los
siguientes:
Materiales adquiridos: 10.000 euros.

.../...
87
.../...
Parte consumida de los materiales anteriores: 80 por 100.

Mano de obra: 400 jornadas.
Parte imputable como mano de obra directa: 60 por 100.
Parte imputable como mano de obra indirecta: 40 por 100. No obstante, slo la mitad de esta parte est
basada en el nivel de utilizacin de capacidad normal de trabajo.
Coste unitario por jornada: 50 euros.
Amortizacin de la maquinaria empleada para la fabricacin imputable al coste del producto: 1.000
euros.
El coste de produccin ser:
Coste de materiales (10.000 80%) ................................................................................. 8.000
Mano de obra directa (400 60% 50) .......................................................................... 12.000
Costes indirectos:
Mano de obra indirecta [400 40% (1/2) 50] ...................................................... 4.000
Amortizacin de la maquinaria .............................................................................. 1.000
Coste de produccin (8.000 + 12.000 + 4.000 + 1.000)........................................................ 25.000
C) Coste histrico de un pasivo
El coste histrico o coste de un pasivo es el valor que corresponda a la contrapartida recibida a cam-
bio de incurrir en la deuda o, en algunos casos, la cantidad de efectivo y otros activos lquidos equivalentes
que se espera entregar para liquidar una deuda en el curso normal del ejercicio.
EJEMPLO 7
Una empresa ha adquirido mercaderas para su venta posterior. La compra realizada ha tenido un precio de 5.000
euros brutos, menos un descuento por volumen del 10 por 100. La compra se ha realizado a crdito.
El coste histrico del pasivo por la deuda contrada con el proveedor es de:
5.000 - (5.000 10%) = 4.500 euros
8.1.6.2. Valor razonable
Es una de las principales novedades del Plan General de Contabilidad de 2007, si bien, resolucio-
nes anteriores del ICAC ya lo consideraban como criterio de valoracin en algunos casos especficos re-
feridos a instrumentos financieros.
88
El valor razonable se define como el importe por el que puede ser intercambiado un activo o liquidado
un pasivo entre partes interesadas y debidamente informadas, que realicen una transaccin en condiciones
de independencia mutua. El valor razonable se determinar sin deducir los costes de transaccin en los
que pudiera incurrirse en su enajenacin. No tendr carcter de valor razonable aquel que sea resultado
de una transaccin forzada, urgente o consecuencia de una situacin de liquidacin involuntaria.
Con carcter general, el valor razonable ser el valor de mercado, siempre que ste sea activo y fia-
ble. Por mercado activo se entiende:
El mbito donde se intercambian bienes y servicios homogneos.

El mbito donde pueden encontrarse prcticamente en cualquier momento compradores y
vendedores.
El mbito donde los precios son conocidos, accesibles, reales, actuales y producidos con
regularidad.
Si no existe un mercado activo, el valor razonable se obtendr mediante la aplicacin de tcnicas y

modelos de valoracin tales como:
Transacciones recientes en condiciones de independencia mutua.

Valor razonable de otros activos sustancialmente iguales.
Descuento de ujos de efectivo futuros estimados. Modelos
para valorar opciones.
Cuando algn elemento al que corresponda aplicar la valoracin por el valor razonable no pueda
valorarse de forma fiable, ni aplicando un valor de mercado ni aplicando los modelos y tcnicas de va-
loracin sealados, se valorar segn proceda:
Por el criterio del coste amortizado, en el caso de activos o pasivos financieros.

Por su precio de adquisicin o coste de produccin, minorando, en su caso, por las partidas
correctoras que puedan corresponder.
El valor razonable ser de aplicacin en los siguientes casos:
Permutas.
Instrumentos financieros:
- Activos financieros mantenidos para negociar.
- Otros activos financieros a valor razonable con cambios en la cuenta de prdidas y
ganancias.
- Activos financieros disponibles para la venta. -
Pasivos financieros mantenidos para negociar.
- Otros pasivos financieros a valor razonable con cambios en la cuenta de prdidas y
ganancias.
89
- Pasivos financieros a valor razonable con cambios en el patrimonio neto.

- Las coberturas contables.
Combinaciones de negocios.
Clculo del deterioro.
EJEMPLO 8
Una empresa ha adquirido 100 acciones de BANKINTER a 8,50 euros por accin, con la finalidad de negociar
con ellas, ya que tiene el propsito de venderlas a corto plazo. Las mismas figuran contabilizadas a 850
euros (100 acciones 8,50/accin).
Al cierre del ejercicio, la cotizacin de las acciones en el mercado continuo es de 9,84 euros/accin.
Al tratarse de un activo financiero mantenido para negociar, la valoracin al final del ejercicio de las accio-
nes se realizar a valor razonable, esto es, en este caso, el valor de mercado, ya que la bolsa se considera un mercado
activo y fiable.
Valor razonable (100 9,84) = 984 euros
8.1.6.3. Valor neto realizable
El valor neto realizable de un activo es el importe que la empresa puede obtener por su enajenacin
en el mercado en el curso normal del negocio, deduciendo los costes estimados necesarios para llevarla a
cabo, as como en el caso de las materias primas y de los productos en curso, los costes estimados nece-
sarios para terminar su produccin, construccin o fabricacin.
EJEMPLO 9
Una empresa tiene un ordenador y estima que puede venderlo a travs de un sitio web por un precio de 400
euros. Para hacerlo tiene que gastar 60 euros en concepto de publicidad y ser suscriptor en dicho sitio.
Valor neto realizable (400 - 60) = 340 euros
EJEMPLO 10
Una empresa tiene 250 unidades de productos en curso, cuyo precio de venta unitario en el mercado, una vez
terminados, podra ascender a 5 euros. Para terminar los productos es necesario incorporar costes por valor de 1,2
euros/unidad.
Valor neto realizable [250 (5 - 1,2)] = 950 euros
90
8.1.6.4. Valor actual
El valor actual es el importe de los ujos de efectivo a recibir o pagar en el curso normal del ne-
gocio, segn se trate de un activo o de un pasivo, respectivamente, actualizado a un tipo de descuento
adecuado.
EJEMPLO 11
Una empresa posee una fotocopiadora. Su coste de adquisicin fue de 6.000 euros. Va a proceder a la explotacin
de la misma durante los prximos cuatro aos, comenzando en este ao. Tiene previsto realizar 10.000 fotocopias al
ao y venderlas a 0,2 cntimos/fotocopia el primer ao, aumentando el precio un 3 por 100 anualmente. Al final del
ltimo ao prev vender la fotocopiadora por un precio de 1.000 euros, asignando a tal operacin una probabilidad
de realizacin del 50 por 100. Se considera como tipo de descuento un 6 por 100.
Flujo del ao cero (actual) (10.000 0,2) ........................................................................ 2.000
Flujo del ao uno actualizado [(10.000 0,2 1,03)/(1 + 0,06)] ..................................... 1.943,40
Flujo del ao dos actualizado {[10.000 0,2 (1,03)2]/(1 + 0,06)2} .................................. 1.888,39
Flujo del ao tres actualizado {[10.000 0,2 (1,03)3]/(1 + 0,06)3} .................................. 1.834,95
Flujo de la venta del ao tres actualizado [(1.000 50%)/(1 + 0,06)3] ........................... 419,81
Valor actual (2.000 + 1.943,40 + 1.888,39 + 1.834,95 + 419,81) ............................................... 8.086,55
8.1.6.5. Valor en uso
El valor en uso de un activo o de una unidad generadora de efectivo es el valor actual de los ujos
de efectivo futuros esperados, a travs de su utilizacin en el curso normal del negocio y, en su caso, de
su enajenacin u otra forma de disposicin, teniendo en cuenta su estado actual y actualizados a un tipo
de inters de mercado sin riesgo, ajustado por los riesgos especficos del activo que no hayan ajustado las
estimaciones de ujos de efectivo futuros. Las proyecciones de ujos de efectivo se basarn en hipte-
sis razonables y fundamentadas; normalmente, la cuantificacin o la distribucin de los ujos de efectivo
est sometida a incertidumbre, debindose considerar sta asignando probabilidades a las distintas esti-
maciones de ujos de efectivo. En cualquier caso, esas estimaciones debern tener en cuenta cualquier
otra asuncin que los participantes en el mercado consideraran, tal como el grado de liquidez inherente
al activo valorado.
EJEMPLO 12
Una empresa dispone de unos activos cuya vida til es de tres aos. El ujo neto de caja anual es de 15.000 euros,
con un incremento del 10 por 100 anual. Consideramos como tasa libre de riesgo el tipo de descuen- to de las
obligaciones a 30 aos emitidas por el Banco Central Europeo con fecha 27 de marzo de 2008: 4,786 por 100.
.../...
91
.../...
Flujo del ao cero (actual) ............................................................................................ 15.000,00
Flujo del ao uno actualizado [(15.000 1,1)/(1 + 0,04786)] ............................................ 15.746,38
Flujo del ao dos actualizado [(15.000 (1,1)2)/(1 + 0,04786)2] ........................................ 16.529,90
Valor en uso (15.000 + 15.746,38 + 16.529,90) ...................................................................... 47.276,27
8.1.6.6. Costes de venta
Son los costes incrementales directamente atribuibles a la venta de un activo en los que la empresa
no habra incurrido de no haber tomado la decisin de vender, excluidos los gastos financieros y los im-
puestos sobre beneficios. Se incluyen los gastos legales necesarios para transferir la propiedad del acti-
vo y las comisiones de venta.
EJEMPLO 13
Una empresa desea vender un vehculo cuyo coste inicial fue de 30.000 euros y cuyo valor neto contable es de
12.500 euros. El precio de venta es de 13.100 euros. Los impuestos no recuperables que recaen sobre la empresa
vendedora son 750 euros y la comisin de venta para el agente intermediario es de un 1 por 100 sobre el precio de
venta.
Los gastos de venta de la operacin ascienden a:
Impuestos no recuperables .......................................................................................... 750
Comisin de venta (1% 13.100) .................................................................................... 131
Total ....................................................................................................................... .......... 881
8.1.6.7. Coste amortizado
A) Concepto
El coste amortizado de un instrumento financiero es el importe al que inicialmente fue valorado un

activo financiero o un pasivo financiero, menos los reembolsos del principal que se hubieran producido,
ms o menos, segn proceda, la parte imputada en la cuenta de prdidas y ganancias mediante la utili-
zacin del mtodo del tipo de inters efectivo, de la diferencia entre el importe inicial y el valor de
reembolso en el vencimiento y, para el caso de los activos financieros, menos cualquier reduccin de
valor por deterioro que hubiera sido reconocida, ya sea directamente como una disminucin del importe
del activo o mediante una cuenta correctora de su valor.
92
El criterio de valoracin del coste amortizado se aplica a:
Activos financieros:
- Prstamos y partidas a cobrar.
- Crditos por operaciones no comerciales.
- Inversiones mantenidas hasta el vencimiento.
Pasivos financieros:
- Dbitos y partidas a pagar.
- Dbitos por operaciones comerciales.
- Dbitos por operaciones no comerciales.
B) Tipo de actualizacin
El tipo de inters efectivo es el tipo de actualizacin que iguala el valor en libros de un instrumento
financiero con los ujos de efectivo estimados a lo largo de la vida esperada del instrumento, a partir de
sus condiciones contractuales y sin considerar las prdidas por riesgo de crdito futuras. En su clculo se
incluirn las comisiones financieras que se carguen por adelantado en la concesin de financiacin.
EJEMPLO 14
Una empresa ha negociado un prstamo con una entidad financiera para la adquisicin de un edificio con el
fin de ampliar su capacidad operativa. Sus caractersticas son las siguientes:
Importe nominal: 2.500.000 euros.

Gastos de formalizacin: 1,5 por 100.
Tipo de inters: Euribor de referencia de prstamos hipotecarios de marzo 2008 (4,490%) + 1 pp.
El prstamo se pagar a 10 aos.
Se pide:
Calcular la anualidad que amortiza el prstamo.

Calcular el tipo de inters efectivo.
Calcular el coste amortizado al final de cada ejercicio.
Solucin:
Clculo de la anualidad que amortiza el prstamo
El equilibrio financiero para la determinacin de la anualidad (sin tener en cuenta los gastos de formaliza-
cin) es:
2.500.000 = Anualidad a 10 0,05490
Anualidad = 331.510,35 euros

.../...
93
.../...
Para calcular la anualidad constante que amortiza el prstamo, utilizamos la funcin EXCEL = PAGO (B3;B2;B1) en
la celda B4.
A B
1 Capital 2.500.000
2 Aos 10
3 Inters anual 5,49%
4 Anualidad - 331.510,35
El cuadro de amortizacin del prstamo es el siguiente:
Capital vivo al Amortizacin Capital vivo al

Aos Intereses Pago
inicio del perodo financiera final del perodo
1 2.500.000,00 137.250,00 194.260,35 331.510,35 2.305.739,65

2 2.305.739,65 126.585,11 204.925,25 331.510,35 2.100.814,40
3 2.100.814,40 115.334,71 216.175,64 331.510,35 1.884.638,76
4 1.884.638,76 103.466,67 228.043,68 331.510,35 1.656.595,08
5 1.656.595,08 90.947,07 240.563,28 331.510,35 1.416.031,80
6 1.416.031,80 77.740,15 253.770,21 331.510,35 1.162.261,59
7 1.162.261,59 63.808,16 267.702,19 331.510,35 894.559,40
8 894.559,40 49.111,31 282.399,04 331.510,35 612.160,36
9 612.160,36 33.607,60 297.902,75 331.510,35 314.257,61
10 314.257,61 17.252,74 314.257,61 331.510,35 0,00
Clculo del tipo de inters efectivo
Aplicaremos la frmula financiera que iguala los ujos de caja:
2.500.000 - (2.500.000 1,5%) = 331.510,35 (1 + ie)-1 + 331.510,35 (1 + ie)-2 +

+ 331.510,35 (1 + ie)-3 + 331.510,35 (1 + ie)-4 +
+ 331.510,35 (1 + ie)-5 + 331.510,35 (1 + ie)-6 +
+ 331.510,35 (1 + ie)-7 + 331.510,35 (1 + ie)-8 +
+ 331.510,35 (1 + ie)-9 + 331.510,35 (1 + ie)-10
ie = 5,806245%
Para calcular el tipo de inters efectivo (TIR) mediante la hoja de clculo EXCEL, utilizaremos la funcin = TIR
(B2:B12) en la celda B13.
.../...
94
.../...
A B
1 Aos Cobros y pagos
2 0 2.462.500,00
3 1 - 331.510,35
4 2 - 331.510,35
5 3 - 331.510,35
6 4 - 331.510,35
7 5 - 331.510,35
8 6 - 331.510,35
9 7 - 331.510,35
10 8 - 331.510,35
11 9 - 331.510,35
12 10 - 331.510,35
13 TIR 5,806245%
Clculo del coste amortizado al final de cada ejercicio
Capital vivo al Amortizacin Capital vivo al

Aos Intereses Pago
inicio del perodo financiera final del perodo
1 2.462.500,00 142.978,79 188.531,56 331.510,35 2.273.968,44

2 2.273.968,44 132.032,19 199.478,17 331.510,35 2.074.490,27
3 2.074.490,27 120.449,99 211.060,36 331.510,35 1.863.429,92
4 1.863.429,92 108.195,31 223.315,04 331.510,35 1.640.114,88
5 1.640.114,88 95.229,09 236.281,26 331.510,35 1.403.833,62
6 1.403.833,62 81.510,02 250.000,33 331.510,35 1.153.833,29
7 1.153.833,29 66.994,39 264.515,96 331.510,35 889.317,33
8 889.317,33 51.635,95 279.874,41 331.510,35 609.442,92
9 609.442,92 35.385,75 296.124,60 331.510,35 313.318,32
10 313.318,32 18.192,03 313.318,32 331.510,35 0,00
En esta ocasin, el capital vivo al inicio del perodo es el importe lquido que recibe la empresa tras forma-
lizar el prstamo:
Valor nominal - Gastos de formalizacin = 2.500.000 - (1,5% 2.500.000) = 2.462.500 euros
Los intereses se calculan multiplicando el tipo de inters efectivo por el capital vivo al inicio de cada perodo.
La amortizacin financiera, dado un pago exigido por contrato, ser la diferencia entre dicho pago y los in-
tereses calculados mediante el tipo de inters efectivo.
95
8.1.6.8. Costes de transaccin atribuibles a un activo o pasivo financiero
Son los costes incrementales directamente atribuibles a la compra, emisin, enajenacin u otra forma
de disposicin de un activo financiero, o a la emisin o asuncin de un pasivo financiero, en los que no
se habra incurrido si la empresa no hubiera realizado la transaccin. Entre ellos se incluyen los honora-
rios y las comisiones pagadas a agentes, asesores e intermediarios, tales como las de corretaje, los gas-
tos de intervencin de fedatario pblico y otros, as como los impuestos y otros derechos que recaigan
sobre la transaccin, y se excluyen las primas o descuentos obtenidos en la compra o emisin, los gastos
financieros, los costes internos administrativos y de mantenimiento.
EJEMPLO 15
Se adquieren 2.000 acciones del BANCO POPULAR al precio de 10,93 euros/accin. Los costes de la transaccin
(comisiones bancarias, sociedad de valores y otros) han ascendido a 180 euros.
Los costes atribuibles a la adquisicin del activo financiero han sido de 150 euros. Estos costes, dependiendo
de la calificacin del activo financiero, se considerarn como mayor coste de los activos (activos disponibles para la
venta) o se imputarn a la cuenta de prdidas y ganancias (activos mantenidos para negociar).
8.1.6.9. Valor contable o en libros
El valor contable o en libros es el importe neto por el que un activo o un pasivo se encuentra regis-
trado en balance una vez deducida, en el caso de los activos, su amortizacin acumulada y cualquier co-
rreccin valorativa por deterioro acumulada que se haya registrado.
EJEMPLO 16
Una empresa tiene dentro de su activo no corriente un edificio, cuyo detalle contable es el siguiente:
211, Construcciones: 10.000.000

2811, Amortizacin acumulada de construcciones: (5.100.000)
2911, Deterioro de valor de construcciones: (600.000)
Su valor contable en libros es:
10.000.000 - 5.100.000 - 600.000 = 4.300.000
8.1.6.10. Valor residual
El valor residual de un activo es el importe que la empresa estima que podra obtener en el mo-
mento actual por su venta u otra forma de disposicin, una vez deducidos los costes de venta, tomando
96
en consideracin que el activo hubiese alcanzado la antigedad y dems condiciones que se espera que
tenga al final de su vida til.
La vida til es el perodo durante el cual la empresa espera utilizar el activo amortizable o el n-
mero de unidades de produccin que espera obtener del mismo. En particular, en el caso de activos so-
metidos a reversin, su vida til es el perodo concesional cuando ste sea inferior a la vida econmica
del activo.
La vida econmica es el perodo durante el cual se espera que el activo sea utilizable por parte de
uno o ms usuarios o el nmero de unidades de produccin que se espera obtener del activo por parte
de uno o ms usuarios.
EJEMPLO 17
Una empresa tiene en su balance una maquinaria cuyo valor contable (coste histrico - amortizacin acumulada -
deterioro) es de 300.000 euros. A la mquina le quedan an tres aos de vida; no obstante, se estima que, si
hubiese alcanzado el final de su vida til, con las condiciones que se espera que tenga en dicha fecha, podra
venderse en el mercado a un precio de 120.000 euros. Para conseguir su venta sera necesario
incurrir en los siguientes gastos:
Publicidad: 3.000.
Comisiones: 1 por 100 sobre precio de venta.
Trabajos de mejora para la venta: 200.
Valor residual [120.000 - 3.000 - (120.000 1%) - 200] = 115.600
8.1.7. Principios y normas de contabilidad generalmente aceptados
Se consideran principios y normas de contabilidad generalmente aceptados los establecidos en:
El Cdigo de Comercio y la restante legislacin mercantil.

El Plan General de Contabilidad y sus adaptaciones sectoriales.
Las normas de desarrollo que, en materia contable, establezca en su caso el ICAC.
La dems legislacin espaola que sea especficamente aplicable.
8.2. NORMAS DE REGISTRO Y VALORACIN
Esta parte del Plan General de Contabilidad es tambin obligatoria, y desarrolla los principios con-
tables y dems disposiciones contenidas en el marco conceptual. En ella se recogen los criterios de
registro y valoracin de las distintas transacciones y elementos patrimoniales desde una perspectiva
97
general, sin descender a los casos particulares. El Plan General de Contabilidad prev las siguientes
23 normas de registro y valoracin:
1. Desarrollo del marco conceptual de la contabilidad.

2. Inmovilizado material.
3. Normas particulares sobre inmovilizado material. 4.
Inversiones inmobiliarias. 5. Inmovilizado intangible.
6. Normas particulares sobre el inmovilizado intangible.
7. Activos no corrientes y grupos enajenables de elementos mantenidos para la venta. 8.
Arrendamientos y otras operaciones de naturaleza similar. 9. Instrumentos financieros.
10. Existencias.
11. Moneda extranjera.
12. Impuesto sobre el Valor Aadido, Impuesto General Indirecto Canario y otros impuestos
indirectos.
13. Impuestos sobre beneficios.
14. Ingresos por ventas y prestacin de servicios. 15.
Provisiones y contingencias.
16. Pasivos por retribuciones a largo plazo al personal.
17. Transacciones con pagos basados en instrumentos de patrimonio. 18.
Subvenciones, donaciones y legados recibidos. 19. Combinaciones de
negocios. 20. Negocios conjuntos.
21. Operaciones entre empresas del grupo.
22. Cambios en criterios contables, errores y estimaciones contables. 23.
Hechos posteriores al cierre del ejercicio.
8.3. CUENTAS ANUALES
Este apartado es obligatorio y est dividido en tres partes:
Normas de elaboracin de las cuentas anuales.

Modelos normales de cuentas anuales.
Modelos abreviados de cuentas anuales.
98
Las normas de elaboracin de las cuentas anuales recogen las reglas relativas a su formulacin, as
como las definiciones y explicaciones aclaratorias a los documentos que la integran.
Los lmites para la formulacin de cuentas anuales abreviadas son los siguientes:
Balance, memoria y
Lmites estado de cambios en Prdidas y ganancias
el patrimonio neto
Total activo menor o igual a ..................................... 2.850.000 11.400.000

Cifra anual de negocios menor o igual al ............... 5.700.000 22.800.000
Nmero medio de trabajadores menor o igual a .. 50 250
Para que una compaa pueda formular los estados econmico-financieros en el modelo abreviado,
tendr que cumplir dos de las circunstancias anteriores durante, al menos, dos ejercicios consecutivos.
Del mismo modo, el incumplimiento de dos de los tres requisitos anteriores durante dos aos consecu-
tivos ser motivo para que la compaa no pueda formular sus estados econmico-financieros segn los
modelos abreviados.
El Plan General de Contabilidad establece una serie de normas aplicables a todas las cuentas anua-
les con excepcin de la memoria. stas son las siguientes:
En cada partida debern figurar, adems de las cifras del ejercicio que se cierra, las corres-
pondientes al ejercicio inmediatamente anterior.
No podrn modificarse los criterios de contabilizacin de un ejercicio a otro, salvo casos
excepcionales que se indicarn y justificarn en la memoria.
No figurarn las partidas a las que no corresponda importe alguno en el ejercicio ni en el
precedente.
No podr modificarse la estructura de un ejercicio a otro, salvo casos excepcionales que se
indicarn en la memoria.
Podrn aadirse nuevas partidas a las previstas en los modelos normales y abreviados siem-
pre que su contenido no est previsto en las existentes.
Podr hacerse una subdivisin ms detallada de las partidas que aparecen en los modelos,
tanto en el normal como en el abreviado.
Podrn agruparse partidas si slo representan un importe irrelevante para mostrar la imagen
fiel o si se favorece la claridad.
Cuando proceda, cada partida contendr una referencia cruzada a la informacin correspon-
diente dentro de la memoria.
Los crditos y deudas con empresas del grupo y asociadas, as como los ingresos y gastos
derivados de ellos, figurarn en partidas separadas.
Se informar de la participacin en negocios conjuntos sin personalidad jurdica tales como
uniones temporales de empresas o comunidades de bienes.
99
8.4. CUADRO DE CUENTAS
La cuarta parte del Plan General de Contabilidad contiene la relacin de todas las cuentas que se
proponen para contabilizar las operaciones de una empresa. Este cuadro no es obligatorio en cuanto a la
numeracin y denominacin de las cuentas, si bien es una gua o referente obligado con relacin a las
partidas a incluir en las cuentas anuales.
La estructura del cuadro de cuentas se basa en:
Grupos (un dgito).

Subgrupos (dos dgitos).
Cuentas (tres dgitos).
Subcuentas (cuatro dgitos).
Sub-subcuentas (cinco dgitos).
Los dos primeros dgitos del nmero de la cuenta expresarn, pues, el nmero del grupo y del subgru-
po a los que pertenece dicha cuenta.
La denominacin de los grupos es la siguiente:
Grupo 1, Financiacin bsica.

Grupo 2, Inmovilizado.
Grupo 3, Existencias.
Grupo 4, Acreedores y deudores por operaciones comerciales.
Grupo 5, Cuentas financieras.
Grupo 6, Compras y gastos.
Grupo 7, Ventas e ingresos.
Grupo 8, Gastos imputados al patrimonio neto.
Grupo 9, Ingresos imputados al patrimonio neto.
El siguiente cuadro reeja el destino de los grupos del cuadro de cuentas en los diferentes estados
econmico-financieros:
100
Destino de los grupos de cuadros de cuentas
Grupo 1, Financiacin bsica
Grupo 2, Inmovilizado
Grupo 3, Existencias
BALANCE
Grupo 4, Acreedores y deudores por operaciones co-
merciales
Grupo 5, Cuentas financieras
Grupo 6, Compras y gastos

PRDIDAS Y
GANANCIAS ESTADO DE
Grupo 7, Ventas e ingresos
CAMBIOS EN EL
PATRIMONIO
Grupo 8, Gastos imputados al patrimonio neto
NET
Grupo 9, Ingresos imputados al patrimonio neto O
8.5. DEFINICIONES Y RELACIONES CONTABLES
sta es la ltima parte del Plan General de Contabilidad y no es obligatoria. Incluye las definiciones
de los diferentes grupos, subgrupos y cuentas en las que se recoge el contenido y las caractersticas de
las operaciones y hechos econmicos que en ellos se registran (por ejemplo, los motivos ms comunes
de cargo y abono de las cuentas). No obstante, este apartado no agota todas las posibilidades de cada una
de ellas, por lo que, cuando se trate de operaciones cuya contabilizacin no se haya recogido de forma
explcita en el texto, se deber formular el asiento o asientos que procedan utilizando los criterios que
en ste se establecen.
9. OBLIGACIONES LEGALES RELATIVAS A LA CONTABILIDAD DE LOS

EMPRESARIOS
En su libro Contabilidad financiera (adaptada al nuevo Plan General de Contabilidad), los profe-
sores del CEF, Mercedes Cervera, ngel Gonzlez y Javier Romano, describen las obligaciones legales
relativas a la contabilidad a las que estn sometidos los empresarios. Los aspectos principales son los
siguientes:
9.1. REGULACIN LEGAL Y JUSTIFICACIN
El Cdigo de comercio impone a los empresarios la obligacin de llevar una contabilidad ordena-
da, adecuada a su actividad, as como llevar una serie de libros de contabilidad sometidos a una serie de
requerimientos legales cuyo objeto es garantizar la veracidad de sus contenidos. Dicha exigencia emana
de la necesidad de informar a todos los agentes interesados en la evolucin de la compaa, los cuales
fueron enumerados en la Unidad 1.
101
9.2. LIBROS OBLIGATORIOS
9.2.1. Delimitacin y contenido
Todo empresario ha de llevar obligatoriamente un libro de inventarios y cuentas anuales y otro diario.
Las sociedades mercantiles tienen que llevar, adems un libro de actas. Su contenido es el siguiente:
Libro de inventarios y cuentas anuales

- Apertura: balance inicial detallado de la empresa.
- Balances de comprobacin de sumas y saldos (al menos trimestralmente). -
Inventario de cierre de ejercicio. - Las cuentas anuales.
Libro diario
- Su objeto es el registro da a da de todas las operaciones de la empresa.
- Es vlida tambin la anotacin conjunta de los totales de operaciones por perodos
no superiores al mes. Condicin requerida: que su detalle figure en otros libros o re-
gistros concordantes, conforme a la naturaleza de la actividad empresarial.
El contenido de estos dos libros hace referencia a operaciones contables, mientras que el libro de
actas recoge los acuerdos adoptados por los rganos colegiados de las sociedades mercantiles.
Libro de actas
- Recoge todos los acuerdos tomados por las juntas y dems rganos colegiados de la
sociedad.
Adems de estos tres libros exigidos por el Cdigo de comercio, las sociedades annimas han de
llevar un libro registro de las acciones nominativas; y las sociedades de responsabilidad limitada, un
libro de socios.
La regulacin no hace referencia a los libros facultativos que el empresario puede llevar. Entre estos
libros, cabe mencionar el libro mayor, que constituye un registro sinttico de todas las cuentas. Aunque
este libro no es obligatorio, las empresas lo suelen utilizar para realizar un seguimiento de sus cuentas.
9.2.2. Legalizacin de los libros
La legalizacin de los libros obligatorios supone su presentacin en el Registro Mercantil del lugar
donde tuviera la empresa su domicilio, para que certifique su autenticidad.
La legalizacin de los libros puede producirse antes o despus de su utilizacin, salvo en el caso del
libro de actas, que ha de legalizarse antes de su utilizacin.
102
Los libros, debidamente encuadernados, debern presentarse para su legalizacin antes de que trans-
curran los cuatro meses siguientes a la fecha de cierre del ejercicio.
No es necesario legalizar los libros facultativos, pero puede hacerse si se considera oportuno.
9.2.3. Forma de llevar la contabilidad y conservacin de libros
Todos los libros y documentos contables, obligatorios o no, han de ser llevados con claridad, por
orden de fechas, sin espacios en blanco, interpolaciones, tachaduras ni raspaduras. Los errores que se
puedan cometer habrn de corregirse de forma inmediata, realizando nuevos asientos que rectifiquen los
anteriores. Todas las anotaciones debern expresarse en valores monetarios.
Con carcter general, los empresarios han de conservar todos los libros, correspondencia, documen-
tos y justificantes relativos a su negocio, debidamente ordenados, durante seis aos, a partir del ltimo
asiento realizado en los libros.
El cese del empresario en el ejercicio de sus actividades no le exime de este deber. Si hubiera falle-
cido, recaer sobre sus herederos. En caso de disolucin de sociedades, sern sus liquidadores los obli-
gados al respecto.
9.2.4. Valor probatorio, comunicacin y exhibicin de los libros
El valor probatorio de los libros de los empresarios y dems documentos contables ser apreciado
por los tribunales conforme a las reglas generales del Derecho.
El Cdigo de comercio regula el derecho del empresario al secreto de su contabilidad y los casos en
que tal derecho cede a favor de otros intereses que el legislador considera dignos de proteccin.
Se regula tambin los casos en que el juez puede acordar la comunicacin o reconocimiento gene-
ral de los libros, correspondencia y dems documentos de los empresarios: sucesin universal, suspen-
sin de pagos, quiebras, liquidacin de sociedades o entidades mercantiles, expedientes de regulacin
de empleo y cuando los socios o los representantes legales de los trabajadores tengan derecho a su exa-
men directo.
9.3. CUENTAS ANUALES
9.3.1. Formulacin de las cuentas anuales
Al cierre del ejercicio, el empresario deber formular las cuentas anuales de su empresa, cuyos va-
lores se expresarn en euros.
Su estructura y contenido se ajustarn a los modelos aprobados reglamentariamente (modelos de la

tercera parte del Plan General de Contabilidad).
103
En el caso de las sociedades annimas y de responsabilidad limitada, los administradores de la so-

ciedad estn obligados a formular en el plazo mximo de tres meses contados a partir del cierre del ejer-
cicio social, las cuentas anuales.
9.3.2. Sometimiento a auditora
Adems de lo establecido en el Cdigo de comercio y en otras leyes que obliguen a someter las
cuentas anuales a auditora, todo empresario estar obligado a someter a auditora las cuentas anuales de
su empresa cuando as lo acuerde el juzgado competente.
En el caso de las sociedades annimas, las cuentas anuales debern ser revisadas por auditores de
cuentas, exceptundose de esta obligacin a las sociedades que puedan presentar balance abreviado.
Los auditores redactarn un informe detallado sobre el resultado de su actuacin, disponiendo del
plazo de un mes, a partir del momento en que les fueron entregadas las cuentas firmadas por los admi-
nistradores, para presentar su informe.
En el caso de las sociedades de responsabilidad limitada, a partir de la convocatoria de la junta gene-

ral, cualquier socio podr obtener de la sociedad los documentos que han de ser sometidos a la aprobacin de
la misma y, en su caso, el informe de los auditores de cuentas. Durante el mismo plazo y salvo disposicin
contraria de los estatutos, el socio o socios que representen al menos el 5 por 100 del capital podrn
examinar en el domicilio social, por s mismos o en unin de experto contable, los documentos que sirvan
de soporte y de antecedente de las cuentas anuales.
9.3.3. Aprobacin
En el caso de las sociedades annimas, las cuentas anuales se aprobarn por la junta general de ac-
cionistas. A partir de la junta general, cualquier accionista podr obtener de la sociedad los documentos
sometidos a la aprobacin de la misma y, en su caso, el informe de los auditores de cuentas.
9.3.4. Depsito y publicacin de las cuentas anuales
En el caso de las sociedades annimas y de responsabilidad limitada, dentro del mes siguiente a la
aprobacin de las cuentas anuales, se deber presentar en el Registro Mercantil del domicilio social,
entre otra documentacin, un ejemplar de cada una de las cuentas anuales, as como el informe de los
auditores cuando la sociedad est obligada a auditora o sta se hubiera practicado a peticin de la
minora.
Dentro de los 15 das siguientes al de la fecha de presentacin, el registrador calificar si los docu-
mentos presentados son los exigidos por la ley, si estn debidamente aprobados por la junta general y si
constan las preceptivas firmas. Si no aprecia defectos, tendr por efectuado el depsito. El Registro Mer-
cantil deber conservar los documentos depositados durante el plazo de seis aos.
Los empresarios individuales no estn obligados al depsito de sus cuentas anuales en el Registro
Mercantil.
104
9.3.5. Calendario
En el caso de las sociedades annimas y las sociedades de responsabilidad limitada, el calendario

que habrn de seguir con relacin a sus cuentas anuales ser el siguiente:
Convocatoria Aprobacin
Formulacin Depsito Calificacin
Cierre ejercicio (publicacin) (junta general)
hasta hasta hasta
hasta hasta
31-12-XX Cierre + 3 meses Cierre + 5 meses Cierre + 6 meses Cierre + 7 meses 18-08-X1
30-09-XX Cierre + 3 meses Cierre + 5 meses Cierre + 6 meses Cierre + 7 meses 18-05-X2
10. LAS LIMITACIONES DEL RESULTADO COMO INDICADOR DE CREACIN

DE VALOR
El beneficio contable, procedente del devengo de ingresos y gastos durante un perodo determinado,
es una magnitud que ofrece una informacin relevante sobre la marcha de la empresa, no obstante, como
se apunt al comienzo del epgrafe 5, al introducir el estado de ujos de efectivo, es necesario conside-
rar que la misma ofrece una serie de limitaciones importantes que no permite que la consideremos como
un buen indicador de creacin de valor.
Al respecto, cabe considerar que el beneficio contable puede verse alterado en funcin de, al menos,
las siguientes polticas contables, sin que se alteren los ujos de caja generados en la empresa:
El sistema de amortizacin elegido (lineal, acelerado, etc.).

El sistema de contabilizacin de existencias (FIFO, coste medio ponderado, etc.).
El sistema de atribucin de costes al producto (coste variable, coste industrial o coste com-
pleto).
La posibilidad de revalorizar el activo no corriente material.

En todo caso, los gastos no desembolsables y los ingresos no embolsables, permiten ofrecer una
correcta informacin sobre los devengos, pero plantean divergencias entre las operaciones de resultado y
los ujos reales de tesorera (cobros y pagos), que son los indicadores utilizados por los analistas para
determinar si las compaas crean o no valor.
11. RESUMEN
En esta Unidad se han introducido los estados econmico-financieros: balance, cuenta de prdidas y
ganancias, estado de cambios en el patrimonio neto, estado de ujos de efectivo y memoria.
105
A continuacin se han expuesto las principales lneas de la reforma contable de 2007 para posterior-
mente ofrecer informacin sobre el Plan General de Contabilidad y detallar cules son las obligaciones
relativas a la contabilidad de los empresarios.
El ltimo tema tratado ha sido la limitacin del beneficio contable como indicador de creacin de
valor.
12. TRMINOS BSICOS
Activo.
Pasivo.
Patrimonio neto.
Ingreso. Gasto. Cobro.
Pago.
Inversin.
Flujos de caja de las actividades de explotacin.
Flujos de caja de las actividades de inversin.
Flujos de caja de las actividades de financiacin.
Balance.
Cuenta de prdidas y ganancias.
Estado de cambios en el patrimonio neto.
Estado de ujos de efectivo.
Plan General de Contabilidad.
Coste histrico o coste. Valor
razonable.
Valor neto realizable.
Valor actual. Valor en uso.
Costes de venta.
Coste amortizado.
Costes de transaccin atribuibles a un activo o pasivo financiero.
Valor contable o en libros. Valor residual.
106
UNIDAD
3 LA ESTRUCTURA DE LOS
ESTADOS ECONMICO-
FINANCIEROS (I): EL BALANCE
1. INTRODUCCIN
El balance de situacin es el primer estado econmico-financiero de una compaa. Nos ofrece la

informacin referida a los saldos de bienes, derechos y fuentes de financiacin de la empresa en un mo-
mento concreto. Obviamente, su estructura est condicionada por el negocio al que se dedique la empresa, y
todo procedimiento de anlisis debe tener en cuenta esta realidad. Para poder acometer dicho anlisis
de una manera correcta, deberemos, previamente, realizar las siguientes tareas:
Entender su estructura en masas patrimoniales, as como la composicin y el detalle de las

cuentas que encierran las mismas.
Aproximarnos la estructura del balance segn el Plan General de Contabilidad, que nos va
a permitir realizar un anlisis funcional sin necesidad de reclasificar sus cuentas.
Comprender que los mbitos operativo y estructural del balance hacen referencia a realida-
des distintas de la empresa, puesto que afectan a decisiones de corto y de largo plazo, tanto
de inversin como de financiacin. A partir de ah, estaremos en condiciones de enfrentar-
nos a los conceptos de fondo de maniobra y de capital corriente, y de reconocer las distin-
tas posiciones tipo del balance de una empresa, sobre la base de la correlacin entre sus
masas patrimoniales econmicas y financieras.
Saber que el balance financiero o de gestin constituye una herramienta til para determi-
nar la proporcin de los activos de un balance que son financiados con recursos con coste.
Este estado es muy utilizado por los analistas a la hora de explicar qu proporcin de dichos
activos requieren financiacin, ms all de la concedida por los proveedores.
Tomar contacto con las primeras herramientas de anlisis, como son los porcentajes hori-
zontales y verticales, as como los ratios, los cuales sern explicados con el fin de estable-
cer un primer procedimiento de anlisis, a desarrollar cada vez que nos enfrentemos a un
balance.
107
2. LAS MASAS PATRIMONIALES DEL BALANCE
Como ya se vio en la Unidad 2, el balance agrupa sus cuentas en cinco masas patrimoniales:
Activo no corriente.
Activo corriente.
Patrimonio neto.
Pasivo no corriente.
Pasivo corriente.
La representacin esquemtica del mismo se observa en el grfico 1:
GRFICO 1
PASIVO +
ACTIVO + PATRIMONIO NETO
PATRIMONIO
ACTIVO
NETO
NO CORRIENTE
PASIVO
NO CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO
CORRIENTE
El peso y la evolucin de dichas masas patrimoniales sern objeto de estudio exhaustivo dentro del
anlisis del balance. Cunto supone el activo corriente respecto del activo total o cmo est financiado
el mismo, depende de numerosos factores, como son el sector en el que opera la empresa y la estrategia
seguida por la misma. El balance es una fotografa que registra saldos; los cuales son consecuencia de
decisiones operativas y estructurales, tanto econmicas como financieras.
Previamente al anlisis de este estado econmico-financiero, resulta imprescindible conocer con de-
talle suficiente de qu est compuesto. A continuacin se describen las partidas principales que integran
cada una de las masas patrimoniales, as como el detalle de sus cuentas.
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La estructura de los estados econmico-financieros (I): el balance
2.1. ACTIVO NO CORRIENTE
2.1.1. Inmovilizado intangible
a) Desarrollo [cuentas 201, (2801) y (2901)]
(Cuenta 201) Es la aplicacin concreta de los logros obtenidos en la investigacin o de cual-

quier otro tipo de conocimiento cientfico, a un plan o diseo para la produccin de materiales,
productos, procesos, sistemas nuevos o mejorados, etc., hasta que se inicia la produccin.
Incorpora tambin las cuentas de su amortizacin acumulada [cuenta (2801)] y de las co-
rrecciones valorativas por deterioro que se pudieran producir [cuenta (2901)].
b) Concesiones administrativas [cuentas 202, (2802) y (2902)]
(Cuenta 202) Son los gastos efectuados para obtener derechos de investigacin o de explo-
tacin otorgados por el Estado u otras Administraciones pblicas, o el precio de adquisicin
de aquellas concesiones susceptibles de transmisin.
c) Patentes, licencias, marcas y similares [cuentas 203, (2803) y (2903)]

(Cuenta 203) Importe satisfecho por la propiedad o por el derecho al uso o a la concesin
del uso de las distintas manifestaciones de la propiedad industrial, como patentes, certifica-
dos de proteccin de modelos de utilidad pblica. Tambin incluir los gastos de desarrollo
cuando los resultados de los proyectos asociados fuesen positivos y se inscriban en el re-
gistro correspondiente.
d) Fondo de comercio (cuenta 204)

Es el exceso del coste de la combinacin de negocios sobre el correspondiente valor de los ac-
tivos adquiridos menos el de los pasivos asumidos. Slo se reconoce cuando haya sido adqui-
rido a ttulo oneroso, esto es, fruto de una enajenacin. Corresponde a los ujos netos de caja
futuros procedentes de los activos adquiridos que no pueden ser identificados individualmente.
El fondo de comercio no se amortiza y tiene que ser sometido anualmente a un test de de-
terioro.
e) Aplicaciones informticas [cuentas 206, (2806) y (2906)]
(Cuenta 206) Incluye la propiedad o el derecho al uso de programas informticos, bien hayan
sido adquiridos a terceros o desarrollados por la propia empresa. Tambin incluye los gas-
tos de desarrollo de las pginas web, siempre que su utilizacin sea superior a un ao.
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f) Otro inmovilizado intangible [cuentas 205, 209, (2805) y (2905)]

(Cuenta 205) Incluye los derechos de traspaso (importe satisfecho por los derechos de arren-
damiento de locales en los que el adquirente y nuevo arrendatario se subroga en los derechos
y obligaciones del transmitente), su amortizacin acumulada [cuenta (2805)] y las correc-
ciones valorativas por deterioro que se pudieran producir [cuenta (2905)].
(Cuenta 209) Incluye tambin los anticipos para las inmovilizaciones intangibles, que son
las entregas a proveedores y otros suministradores de inmovilizado intangible, normalmen-
te en efectivo, a cuenta de suministros o de trabajos futuros.
2.1.2. Inmovilizado material
a) Terrenos y construcciones [(cuentas 210, 211, (2811), (2910) y (2911)]
(Cuenta 210) Incluye los terrenos y bienes naturales (solares de naturaleza urbana, fincas
rsticas, otros terrenos no urbanos, minas y canteras), as como las cuentas de deterioro de
los mismos [cuenta (2910)].
(Cuenta 211) Incluye tambin las construcciones (edificaciones destinadas a la actividad

productiva de la empresa); as como las cuentas de amortizacin acumulada [cuenta (2811)] y
correcciones valorativas por deterioro de las mismas [cuenta (2911)].
b) Instalaciones tcnicas y otro inmovilizado material [cuentas 212, 213, 214, 215, 216, 217,
218, 219, (2812), (2813), (2814), (2815), (2816), (2817), (2818), (2819), (2912), (2913),
(2914), (2915), (2916), (2917), (2918) y (2919)]
Incluye las instalaciones tcnicas (unidades complejas de uso especializado para el proce-
so productivo, incluido los sistemas informticos constituidos por elementos ligados entre s
de forma definitiva para su funcionamiento) (cuenta 212), la maquinaria (cuenta 213), el
utillaje (cuenta 214), otras instalaciones (cuenta 215), el mobiliario (cuenta 216), los equi-
pos para proceso de informacin (cuenta 217), los elementos de transporte (cuenta 218) y
otro inmovilizado material (otras inmovilizaciones materiales no incluidas anteriormente,
entre ellas, los envases y embalajes que por sus caractersticas deban considerarse inmovi-
lizado y los repuestos para inmovilizado cuyo ciclo de almacenamiento sea superior a un
ao (cuenta 219).
Incluye tambin las cuentas de su amortizacin acumulada [cuentas (218X)] y de las co-
rrecciones valorativas por deterioro que se pudieran producir [cuentas (291X)].
c) Inmovilizado en curso y anticipos (cuentas 230, 231, 232, 233, 237 y 239)
Incluye los trabajos de adaptacin de terrenos y bienes naturales (cuenta 230), construccio-
nes en curso (cuenta 231), instalaciones tcnicas (cuenta 232), maquinaria (cuenta 233) y
equipos para proceso de informacin en montaje al cierre del ejercicio (cuenta 237), reali-
zados con anterioridad a la puesta en condiciones de funcionamiento de los distintos ele-
mentos de inmovilizado material.
Asimismo recoge las entregas a proveedores y otros suministradores de elementos de inmo-

vilizado material, normalmente en efectivo, a cuenta de suministros o de trabajos futuros
(cuenta 239).
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2.1.3. Inversiones inmobiliarias
a) Terrenos [cuentas 220 y (2920)]
Inversiones en terrenos y bienes naturales que no se dedican a la actividad principal de la

empresa, sino a obtener rentas y/o plusvalas (cuenta 220).
Incluye tambin la cuenta de las correcciones valorativas por deterioro que en ellos se pu-
dieran producir [cuenta (2920)].
b) Construcciones [cuentas 221, (282) y (2921)]
Inversiones en terrenos y bienes naturales que no se dedican a la actividad principal de la

empresa, sino a obtener rentas y/o plusvalas (cuenta 221).
Incluye tambin las cuentas de amortizacin acumulada [cuenta (282)] y de las correccio-
nes valorativas por deterioro que en ellas se pudieran producir [cuenta (2921)].
2.1.4. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo
a) Instrumentos de patrimonio [cuentas 2403, 2404, (2493), (2494) y (293)]
Incluyen las inversiones a largo plazo en derechos sobre el patrimonio neto (con o sin coti-
zacin en un mercado regulado) de partes vinculadas, bien sean empresas del grupo (cuen-
ta 2403) o asociadas (cuenta 2404).
En este apartado, se incluyen tambin las partidas que las minoran por los desembolsos pen-
dientes sobre participaciones en dichas empresas [cuentas (2493) y (2494)].
Incluye tambin la cuenta de las correcciones valorativas por deterioro que en ellas se pu-
dieran producir [cuenta (293)].
b) Crditos a empresas [cuentas 2423, 2424, (2953) y (2954)]
Incluye las inversiones a largo plazo en partes vinculadas [empresas del grupo (cuenta 2423)
y asociadas (cuenta 2424)] en forma de crditos no comerciales y prstamos, incluidos los de-
rivados de enajenaciones de inmovilizado y los originados por operaciones de arrendamiento
financiero, estn o no formalizados mediante efectos de giro.
Incluye tambin las cuentas de las correcciones valorativas por deterioro que en ellos se pu-
dieran producir, en empresas del grupo [cuenta (2953)] y en asociadas [cuenta (2954)].
c) Valores representativos de deuda [cuentas 2413, 2414, (2943) y (2944)]
Recoge las inversiones a largo plazo en obligaciones, bonos u otros valores representativos
de deuda, incluidos aquellos que fijan su rendimiento en funcin de ndices o sistemas an-
logos, emitidos por partes vinculadas, con vencimiento superior a un ao, en empresas del
grupo (cuenta 2413) y en asociadas (cuenta 2414).
Incluye tambin las cuentas de las correcciones valorativas por deterioro que en ellas se pu-
dieran producir, en empresas del grupo [cuenta (2943)] y en asociadas [cuenta (2944)].
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d) Derivados
Incluye las inversiones a largo plazo en activos por derivados financieros de empresas del
grupo o asociadas.
e) Otros activos financieros

Incluye las imposiciones a largo plazo que hayan sido concertadas con entidades de crdi-
to vinculadas, as como las fianzas y depsitos constituidos a largo plazo con empresas del
grupo o asociadas.
2.1.5. Inversiones financieras a largo plazo
a) Instrumentos de patrimonio [cuentas 2405, (2495), 250 y (259)]

(Cuenta 2405) Incluye las participaciones a largo plazo en otras partes vinculadas as como
las inversiones financieras a largo plazo en instrumentos de patrimonio (cuenta 250) -en
derechos sobre el patrimonio neto (acciones con o sin cotizacin oficial)- de entidades que
no tengan la consideracin de partes vinculadas.
En este apartado, se incluyen tambin las partidas que las minoran por los desembolsos pen-
dientes sobre participaciones en dichas empresas otras partes vinculadas [cuenta (2495)] y otras
entidades [cuenta (259)].
b) Crditos a terceros [cuentas 2425, 252, 253, 254, (2955) y (298)]

Incluye los crditos a largo plazo a otras partes vinculadas (cuenta 2425), as como las in-
versiones financieras en crditos a largo plazo (prstamos y otros crditos no comerciales
concedidos a terceros, incluidos los formalizados mediante efectos de giro) (cuenta 252), los
crditos a terceros con origen en operaciones de enajenacin de inmovilizado (cuenta 253) y
los crditos a largo plazo concedidos al personal de la empresa, que no tenga la calificacin
de parte vinculada (cuenta 254).
Incluye tambin las cuentas de las correcciones valorativas por deterioro que en ellas se
pudieran producir [cuenta (2955) para los deterioros de crditos a largo plazo a otras partes
vinculadas, y cuenta (298) para los deterioros de crditos a largo plazo a otras entidades
no vinculadas con la empresa].
c) Valores representativos de deuda [cuentas 2415, 251, (2945) y (297)]

Incluye las inversiones a largo plazo en obligaciones, bonos y otros valores representativos
de deuda de partes vinculadas (cuenta 2415), as como de otras entidades que no estn vincu-
ladas con la empresa (cuenta 251).
Incluye tambin las cuentas de las correcciones valorativas por deterioro que en ellas se pu-
dieran producir [cuenta (2945) para los deterioros de inversiones a largo plazo a otras partes
vinculadas, y cuenta (297) para los deterioros de inversiones a largo plazo a otras entidades
no vinculadas con la empresa].
d) Derivados (cuenta 255)

Incluye el importe correspondiente a las operaciones con derivados financieros con valo-
racin favorable para la empresa cuyo plazo de liquidacin sea superior a un ao. Tambin
incluye los derivados de instrumentos financieros hbridos adquiridos, emitidos o asumidos
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que cumplan los criterios para su inclusin en esta cuenta. En particular, se recogern las
primas pagadas en operaciones con opciones, as como las variaciones en el valor razona-
ble de los activos por derivados financieros con los que opere la empresa (opciones, futuros,
permutas financieras, compraventa a plazo de moneda extranjera, etc.).
e) Otros activos financieros (cuenta 258 y subgrupo 26)

Incluye las imposiciones a largo plazo (saldos favorables en bancos e instituciones de cr-
dito formalizados por medio de cuentas de plazo con vencimiento superior a un ao) (cuen-
ta 258), as como las fianzas (efectivo entregado como garanta del cumplimiento de una
obligacin) y depsitos (efectivo entregado en concepto de depsito irregular) constituidos
a largo plazo (subgrupo 26).
2.1.6. Activos por impuesto diferido
(Cuenta 474)
En este apartado, se recogern los activos por diferencias temporarias deducibles, crditos por el de-
recho a compensar en ejercicios posteriores las bases imponibles negativas pendientes de compensacin y
deducciones y otras ventajas fiscales no utilizadas, que queden pendientes de aplicar en la liquidacin de
los impuestos sobre beneficios. No se podrn compensar los activos que figuran en esta cuenta con los
pasivos por impuesto diferido, ni aun dentro de un mismo ejercicio.
2.2. ACTIVO CORRIENTE
2.2.1. Activos no corrientes mantenidos para la venta
[Cuentas 580, 581, 582, 583, 584 y (599)]

Incluye las cuentas de inmovilizado (cuenta 580), inversiones con personas y entidades
vinculadas (cuenta 581), inversiones financieras (cuenta 582), existencias, deudores co-
merciales y otras cuentas a cobrar (cuenta 583) y otros activos individuales (cuenta 584)
que se caractericen por ser no corrientes, as como otros activos y pasivos corrientes y no
corrientes incluidos en un grupo enajenable de elementos, cuya recuperacin se espera
realizar fundamentalmente a travs de su venta, en lugar de por su uso continuado, inclui-
dos los que formen parte de una operacin interrumpida que se hubiera clasificado como
mantenida para la venta.
Incluye tambin el importe de las correcciones valorativas por deterioro del valor en activos
no corrientes mantenidos para la venta o en activos que formen parte de un grupo enajena-
ble de elementos mantenidos para la venta [cuenta (599)].
2.2.2. Existencias
a) Comerciales [subgrupo 30 y cuenta (390)]

Incluye las existencias de mercaderas, esto es, los bienes adquiridos por la empresa y des-
tinados a la venta sin transformacin (subgrupo 30).
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Tambin incluye el deterioro de las mismas, esto es, la expresin contable de las prdidas
reversibles que se ponen de manifiesto con motivo del inventario de existencias de cierre
de ejercicio [cuenta (390)].
b) Materias primas y otros aprovisionamientos [subgrupos 31 y 32 y cuentas (391) y (392)]
Incluye las existencias de materias primas, esto es, las que mediante elaboracin o transfor-
macin se destinan a formar parte de los productos fabricados (subgrupo 31).
Igualmente incluye los elementos y conjuntos incorporables (los fabricados normalmente fuera
de la empresa y adquiridos por sta para incorporarlos a su produccin sin someterlos a trans-
formacin), los combustibles (materias energticas susceptibles de almacenamiento), los re-
puestos (piezas con ciclo de almacenamiento superior a un ao destinadas a ser montadas en
instalaciones, equipos o mquinas en sustitucin de otras semejantes), los materiales diversos
(otros materiales de consumo que no han de incorporarse al producto fabricado), los embalajes
(cubiertas o envolturas, generalmente irrecuperables, destinadas a resguardar productos o mer-
caderas que han de transportarse), los envases (recipientes o vasijas, normalmente destinadas a
la venta juntamente con el producto que contienen) y el material de oficina (el destinado a la
finalidad que indica su denominacin, salvo que la empresa opte por considerar que el mate-
rial de oficina adquirido durante el ejercicio es objeto de consumo en el mismo) (subgrupo 32).
de ejercicio [cuenta (391) para el deterioro de valor de las materias primas, y cuenta (392)
para el deterioro de valor de otros aprovisionamientos].
c) Productos en curso [subgrupos 33 y 34, y cuentas (393) y (394)]
Incluye los productos en curso (bienes o servicios que se encuentran en fase de formacin o
transformacin en un centro de actividad al cierre de ejercicio y que no deban registrarse en
las cuentas de productos semiterminados o subproductos, residuos y materiales recupe-
rados) (subgrupo 33) y los productos semiterminados (los fabricados por la empresa y no
destinados normalmente a su venta hasta tanto sean objeto de elaboracin, incorporacin o
transformacin posterior) (subgrupo 34).
reversibles que se ponen de manifiesto con motivo del inventario de existencias de cierre de
ejercicio [cuenta (393) para el deterioro de valor de los productos en curso, y cuenta (394)
para el deterioro de valor de los productos semiterminados].
d) Productos terminados [subgrupo 35 y cuenta (395)]
Incluye los productos fabricados por la empresa y destinados al consumo final o a su utili-
zacin por otras empresas (subgrupo 35).
e) Subproductos, residuos y materiales recuperados [subgrupo 36 y cuenta (396)]
Incluye las cuentas referidas a subproductos (los de carcter secundario o accesorio de la

fabricacin principal), residuos (los obtenidos inevitablemente y al mismo tiempo que los
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productos o subproductos, siempre que tengan valor intrnseco y puedan ser utilizados o
vendidos) y materiales recuperados (los que, por tener valor intrnseco, entran nuevamente
en almacn despus de haber sido utilizados en el proceso productivo) (subgrupo 36).
f) Anticipos a proveedores (cuenta 407)
Incluye las entregas a proveedores, normalmente en efectivo, en concepto de a cuenta de

suministros futuros.
2.2.3. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar
a) Clientes por ventas y prestaciones de servicios [cuentas 430, 431, 432, 435, 436, (437), (490)
y (4935)]
Incluye los saldos de clientes (crditos con compradores de mercaderas y dems bienes de-
finidos en el grupo 3, as como con los usuarios de los servicios prestados por la empresa,
siempre que constituyan una actividad principal) (cuenta 430), clientes, efectos comerciales a
cobrar (crditos con clientes, formalizados en efectos de giro aceptados, como efectos en
cartera, los descontados, los entregados en gestin de cobro y los impagados que no deban
incluirse en la cuenta de clientes de dudoso cobro) (cuenta 431), clientes, operaciones de
factoring (crditos con clientes que se han cedido en operaciones de factoring en las que
la empresa retiene sustancialmente los riesgos y los beneficios de los derechos de cobro)
(cuenta 432), clientes, otras partes vinculadas (crditos con otras personas o entidades vin-
culadas en su calidad de clientes, incluso si se han formalizado en efectos de giro o son cr-
ditos cedidos en operaciones de factoring en los que la empresa retiene sustancialmente los
riesgos y beneficios de los derechos de cobro) (cuenta 435), y los clientes de dudoso cobro
(saldos de clientes, incluidos los formalizados en efectos de giro o los cedidos en operacio-
nes de factoring en los que la empresa retiene sustancialmente los riesgos y beneficios de
los derechos de cobro, en los que concurran circunstancias que permitan razonablemente
su calificacin como de dudoso cobro) (cuenta 436).
Tambin incluye el importe de los envases y embalajes cargados en factura a los clientes,
con facultad de devolucin por stos [cuenta (437)].
Tambin incluye el deterioro de valor de crditos por operaciones comerciales [cuenta (490)],
tambin con partes vinculadas [cuenta (4935)] (importe de las correcciones valorativas por
deterioro de crditos incobrables por operaciones de trfico).
b) Clientes, empresas del grupo y asociadas [cuentas 433, 434, (4933) y (4934)]
Incluye crditos con las empresas del grupo y con las empresas multigrupo y asociadas
(cuentas 433 y 434, respectivamente), en su calidad de clientes, incluso si se han forma-
lizado en efectos de giro o son crditos cedidos en operaciones de factoring en los que la
empresa retiene sustancialmente los riesgos y beneficios de los derechos de cobro.
Tambin incluye el deterioro de valor de crditos por operaciones comerciales con empre-
sas del grupo [cuenta (4933)] y asociadas [cuenta (4934)] (importe de las correcciones va-
lorativas por deterioro de crditos incobrables por operaciones de trfico).
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c) Deudores varios (subgrupo 44 y cuentas 5531 y 5533)

(Cuenta 440) Incluye crditos con deudores (crditos con compradores de servicios que no
tienen la condicin estricta de clientes y con otros deudores de trfico no incluidos en otras
cuentas de este grupo. Tambin se incluirn las donaciones y legados a la explotacin con-
cedidos a la empresa, que se liquiden mediante la entrada de efectivo u otros activos finan-
cieros, excluidas las que deban ser contabilizadas dentro de Administraciones pblicas);
(cuenta 441) deudores, efectos comerciales a cobrar (crditos con deudores, formalizados
en efectos de giro aceptados. Se incluirn los efectos en cartera, los descontados, los entre-
gados en gestin de cobro y los impagados siempre que no se deban contabilizar como de
dudoso cobro); (cuenta 446) deudores de dudoso cobro (saldos de deudores, incluidos los
formalizados en efecto de giro, en los que concurran circunstancias que permitan razona-
blemente su calificacin como de dudoso cobro); y (cuenta 449) deudores por operaciones
en comn (crditos con partcipes en operaciones en comn); as como los saldos en cuen-
tas corrientes en fusiones y escisiones [cuentas corrientes para registrar el traspaso del pa-
trimonio, la entrega de contraprestacin y las correspondientes variaciones en patrimonio
neto de las sociedades que intervienen en las operaciones de fusin y escisin; cuenta co-
rriente de las sociedades que se extinguen en una fusin (cuenta 5531), y cuenta corriente
de las sociedades que se escinden (cuenta 5533)].
d) Personal (cuentas 460 y 544)

(Cuenta 460) Incluye anticipos de remuneraciones (entregas a cuenta de remuneraciones al
personal de la empresa) y (cuenta 544) crditos concedidos al personal de la empresa, que
no tenga la calificacin de parte vinculada, cuyo vencimiento no sea superior a un ao.
e) Activos por impuesto corriente (cuenta 4709)

Incluye crditos con la Hacienda Pblica por razn de devolucin de impuestos.
f) Otros crditos con las Administraciones pblicas (cuentas 4700, 4708, 471 y 472)
Incluye saldos de Hacienda Pblica, deudora por IVA (exceso en cada perodo impositivo del
IVA soportado deducible sobre el IVA repercutido) (cuenta 4700), Hacienda Pblica, deudo-
ra por subvenciones concedidas (cuenta 4708), organismos de la Seguridad Social, deudores
(crditos a favor de la empresa de los diversos organismos de la Seguridad Social, relaciona-
dos con las prestaciones sociales que ellos efectan) (cuenta 471) y Hacienda Pblica, IVA
soportado (IVA devengado con motivo de la adquisicin de bienes y servicios y de otras ope-
raciones comprendidas en el texto legal, que tenga carcter deducible) (cuenta 472).
g) Accionistas (socios) por desembolsos exigidos (cuenta 5580).

Incluye socios por desembolsos exigidos sobre acciones o participaciones ordinarias; esto
es, es capital social escriturado, pendiente de desembolso, cuyo importe ha sido exigido a
los accionistas o partcipes.
2.2.4. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo
a) Instrumentos de patrimonio [cuentas 5303, 5304, (5393), (5394) y (593)]
Incluye participaciones a corto plazo en empresas del grupo y en empresas asociadas (cuen-
tas 5303 y 5304); esto es, las inversiones a menos de un ao en derechos sobre el patrimo-
116
nio neto -con o sin cotizacin en un mercado regulado- de partes vinculadas, generalmente,
acciones emitidas por una sociedad annima o participaciones en sociedades de responsa-
bilidad limitada.
En este apartado se incluyen tambin las partidas que las minoran por los desembolsos pen-
dientes sobre participaciones en dichas empresas [cuentas (5393) y (5394)].
Tambin se incluye el deterioro de valor de estas participaciones a corto plazo en empresas

del grupo y asociadas [cuenta (593)].
b) Crditos a empresas [cuentas 5323, 5324, 5343, 5344, (5953) y (5954)]
Incluye crditos a corto plazo a empresas del grupo y asociadas (inversiones a corto plazo
en prstamos y otros crditos no comerciales, incluidos los derivados de enajenaciones de
inmovilizado, los originados por operaciones de arrendamiento financiero y las imposicio-
nes a corto plazo, estn o no formalizados mediante efectos de giro, con vencimiento no
superior a un ao) (cuentas 5323 y 5324), e intereses a corto plazo de crditos a empresas
del grupo y asociadas (intereses a cobrar, con vencimiento no superior a un ao, de crditos a
partes vinculadas) (cuentas 5343 y 5344).
Tambin se incluye el deterioro de valor de los crditos a corto plazo en empresas del grupo
[cuenta (5953)] y asociadas [cuenta (5954)].
c) Valores representativos de deuda [cuentas 5313, 5314, 5333, 5334, (5943) y (5944)]
Incluye los valores representativos de deuda a corto plazo de empresas del grupo y em-
presas asociadas (inversiones a corto plazo en obligaciones, bonos u otros valores repre-
sentativos de deuda de empresas del grupo y asociadas con vencimiento inferior a un ao)
(cuentas 5313 y 5314), as como los intereses a corto plazo de valores representativos de
deuda de empresas del grupo y asociadas (intereses a cobrar, con vencimiento no superior a
un ao, de valores representativos de deuda de empresas del grupo y asociadas) (cuentas
5333 y 5334).
Tambin se incluye el deterioro de valor de valores representativos de deuda a corto plazo

de empresas del grupo [cuenta (5943)] y asociadas [cuenta (5944)].
d) Derivados
Incluye las inversiones a corto plazo en activos por derivados financieros de empresas del
grupo o asociadas.
e) Otros activos financieros (cuentas 5353, 5354, 5523 y 5524)
Incluye el dividendo a cobrar de inversiones financieras en empresas del grupo y asociadas

(crditos por dividendos, sean definitivos o a cuenta, pendientes de cobro, procedentes
de inversiones financieras en empresas del grupo o asociadas) (cuentas 5353 y 5354); as
como los saldos en cuentas corrientes con empresas del grupo y asociadas (cuentas corrien-
tes de efectivo con socios, administradores y cualquier otra persona natural o jurdica que
no sea banco, banquero o institucin de crdito, ni cliente o proveedor de la empresa, y que
no correspondan a cuentas en participacin) (cuentas 5523 y 5524).
117
2.2.5. Inversiones financieras a corto plazo
a) Instrumentos de patrimonio [cuentas 5305, 540, (5395) y (549)]
Incluye participaciones a corto plazo en otras partes vinculadas (cuenta 5305) y en inversio-
nes financieras temporales no relacionadas con partes vinculadas (cuenta 540), cualquiera
que sea su forma de instrumentacin, incluidos los intereses devengados, con vencimiento
no superior a un ao o sin vencimiento (como los instrumentos de patrimonio), cuando la
empresa tenga intencin de venderlos en el corto plazo.
En este apartado se incluyen tambin las partidas que minoran las participaciones en otras
empresas vinculadas por los desembolsos pendientes sobre dichas participaciones [cuenta
(5395)], as como los desembolsos pendientes sobre instrumentos de patrimonio de empre-
sas que no tengan la consideracin de partes vinculadas, cuando se trate de inversiones fi-
nancieras a corto plazo [cuenta (549)].
b) Crditos a empresas [cuentas 5325, 5345, 542, 543, 547, (5955) y (598)]
Incluye crditos a corto plazo a otras partes vinculadas (inversiones a corto plazo en prs-
tamos y otros crditos no comerciales, incluidos los derivados de enajenaciones de inmo-
vilizado, los originados por operaciones de arrendamiento financiero y las imposiciones a
corto plazo, estn o no formalizados mediante efectos de giro, con vencimiento no superior a
un ao) (cuenta 5325), e intereses a corto plazo de crditos a otras partes vinculadas (inte-
reses a cobrar, con vencimiento no superior a un ao, de crditos a otras partes vinculadas)
(cuenta 5345).
Se incluyen, igualmente, los crditos a corto plazo (prstamos y otros crditos no comer-
ciales concedidos a terceros, incluidos los formalizados mediante efectos de giro, con ven-
cimiento no superior a un ao) (cuenta 542), los crditos a corto plazo al personal (crditos
concedidos al personal de la empresa, que no tenga calificacin de parte vinculada, cuyo
vencimiento no sea superior a un ao) (cuenta 543) y los intereses a corto plazo de crditos
(cuenta 547).
Tambin se incluye el deterioro de valor de los crditos a corto plazo a otras partes vincu-
ladas y de otras inversiones financieras a corto plazo [cuentas (5955) y (598), respectiva-
mente].
c) Valores representativos de deuda [cuentas 5315, 5335, 541, 546, (5945) y (597)]
Incluye los valores representativos de deuda a corto plazo en otras partes vinculadas y en
empresas no vinculadas (inversiones a corto plazo en obligaciones, bonos u otros valores
representativos de deuda de otras partes vinculadas y de empresas no vinculadas con ven-
cimiento inferior a un ao) (cuentas 5315 y 541), as como los intereses a corto plazo de
valores representativos de deuda de otras partes vinculadas y de empresas no vinculadas
(intereses a cobrar, con vencimiento no superior a un ao, de valores representativos de
deuda de otras partes vinculadas y de empresas no vinculadas) (cuentas 5335 y 546).
Tambin se incluye el deterioro de valor de valores representativos de deuda a corto plazo

de otras partes vinculadas y de empresas no vinculadas [cuentas (5945) y (597)].
118
d) Derivados (cuentas 5590 y 5593)
Incluye los activos por derivados financieros a corto plazo, tanto de cartera de negociacin
(cuenta 5590) como de instrumentos de cobertura (cuenta 5593).
e) Otros activos financieros (cuentas 5355, 545, 548, 551, 5525, 565 y 566)
Incluye dividendo a cobrar de otras partes vinculadas y de empresas no vinculadas (crditos

por dividendos, sean definitivos o a cuenta, pendientes de cobro, procedentes de inver-
siones financieras en otras partes vinculadas y en empresas no vinculadas) (cuentas 5355 y
545), imposiciones a corto plazo (saldos favorables en bancos e instituciones de crdito,
formalizados por medio de cuenta a plazo o similares, con vencimiento no superior a un
ao) (cuenta 548), cuentas corrientes con socios o administradores, u otras partes vincula-
das y que no correspondan a cuentas en participacin y que no sean bancos o instituciones
de crdito, ni clientes o proveedores de la empresa (cuentas 551 y 5525).
Tambin incluye las fianzas (efectivo entregado como garanta del cumplimiento de una
obligacin) (cuenta 565) y depsitos (efectivo entregado en concepto de depsito irregular)
constituidos a corto plazo (cuenta 566).
2.2.6. Periodificaciones a corto plazo
(Cuentas 480 y 567)
Incluye gastos anticipados (gastos contabilizados en el ejercicio que se cierra y que corres-
ponden al siguiente) (cuenta 480) e intereses pagados por anticipado (intereses pagados por
la empresa que corresponden a ejercicios siguientes) (cuenta 567).
2.2.7. Efectivo y otros activos lquidos equivalentes
a) Tesorera (cuentas 570, 571, 572, 573, 574 y 575)
Incluye las disponibilidades de medios lquidos en caja (saldos de caja, euros; y caja, mo-
neda extranjera) (cuentas 570 y 571); as como los saldos a favor de la empresa en cuentas
corrientes a la vista y de ahorro de disponibilidad inmediata en bancos e instituciones de
crdito (bancos e instituciones de crdito c/c vista, euros; bancos e instituciones de crdito
c/c vista, moneda extranjera; bancos e instituciones de crdito, cuentas de ahorro, euros; y
bancos e instituciones de crdito, cuentas de ahorro, moneda extranjera) (cuentas 572-575).
Se excluirn de contabilizar en este subgrupo los saldos en los bancos e instituciones de cr-
dito cuando no sean de disponibilidad inmediata.
b) Otros activos lquidos equivalentes (cuenta 576)
Incluye las inversiones a corto plazo de gran liquidez (inversiones financieras convertibles
en efectivo, con un vencimiento no superior a tres meses desde la fecha de adquisicin, que
no tengan riesgos significativos de cambio de valor y que formen parte de la poltica de ges-
tin normal de la tesorera de la empresa).
119
2.3. PATRIMONIO NETO
2.3.1. Fondos propios
A) Capital
a) Capital escriturado (cuentas 100, 101 y 102)
Incluye las cuentas de capital social (capital escriturado en las sociedades mercantiles, salvo,
cuando atendiendo a las caractersticas econmicas de la emisin, deba contabilizarse como
pasivo financiero) (cuenta 100), fondo social (capital de las entidades sin forma mercantil)
(cuenta 101) y capital (corresponde a las empresas individuales) (cuenta 102).
b) Capital no exigido [cuentas (1030) y (1040)]
Incluye las cuentas de socios por desembolsos no exigidos (capital social escriturado pen-
diente de desembolso no exigido a los socios o accionistas, excepto los desembolsos no exi-
gidos correspondientes a los instrumentos financieros cuya calificacin contable sea la de
pasivo financiero) [cuenta (1030)]; y de socios por aportaciones no dinerarias pendientes
(capital social escriturado pendiente de desembolso que corresponde a aportaciones no di-
nerarias, excepto las aportaciones pendientes que correspondan a instrumentos financieros
cuya calificacin contable sea la de pasivo financiero) [cuenta (1040)].
Ambas partidas figurarn en el patrimonio neto con signo negativo, minorando la partida
de capital social.
B) Prima de emisin
(Cuenta 110)
Recoge la aportacin realizada por los accionistas o socios en el caso de emisin y coloca-
cin de acciones o participaciones a un precio superior a su valor nominal. En particular,
incluye las diferencias que pudieran surgir entre los valores de escritura y los valores por
los que deben registrarse los bienes recibidos en concepto de aportacin no dineraria.
C) Reservas
a) Legal y estatutarias (cuentas 112 y 1141)
Incluye la reserva legal (esta cuenta registrar la reserva establecida en el Texto Refundido
de la Ley de Sociedades Annimas: las sociedades annimas tendrn que dotar una cifra
igual al 10 por 100 del beneficio del ejercicio para la reserva legal, hasta que sta alcance, al
menos, el 20 por 100 del capital social) (cuenta 112) y las reservas estatutarias (son las
establecidas en los estatutos de la sociedad) (cuenta 1141).
b) Otras reservas (cuentas 113, 1140, 1142, 1143, 1144, 115 y 119)
Incluye las reservas voluntarias (son las constituidas libremente por la empresa) (cuenta
113), las reservas para acciones o participaciones de la sociedad dominante (las constitui-
das obligatoriamente en caso de adquisicin de acciones o participaciones de la sociedad
120
dominante y en tanto stas no sean enajenadas) (cuenta 1140), la reserva por capital amor-
tizado (nominal de las acciones o participaciones de la propia empresa adquiridas por sta y
amortizadas con cargo a beneficios o a reservas disponibles (cuenta 1142). Tambin se
incluir el nominal de las acciones o participaciones de la propia empresa amortizadas, si
han sido adquiridas por sta a ttulo gratuito), la reserva por fondo de comercio (la consti-
tuida obligatoriamente en caso de que exista fondo de comercio en el activo del balance.
Mientras dure esta situacin, esta reserva ser indisponible) (cuenta 1143), las reservas por
acciones propias aceptadas en garanta (reservas que deban ser constituidas en caso de acep-
tacin de acciones propias en garanta) (cuenta 1144), las reservas por prdidas y ganancias
actuariales y otros ajustes (componente del patrimonio neto que surge del reconocimiento
de prdidas y ganancias actuariales y de los ajustes en el valor de los activos por retribucio-
nes postempleo al personal de prestacin definida) (cuenta 115) y las diferencias por ajuste
de capital a euros (diferencias originadas como consecuencia de la conversin a euros de la
cifra de capital) (cuenta 119).
D) Acciones y participaciones en patrimonio propias
[Cuentas (108) y (109)]
Incluye las acciones o participaciones propias, tanto en situaciones especiales (acciones o

participaciones propias adquiridas por la empresa) [cuenta (108)], como para reduccin de
capital (acciones o participaciones propias adquiridas por la empresa en ejecucin de un
acuerdo de reduccin de capital) [cuenta (109)].
Ambas partidas figurarn en el patrimonio neto con signo negativo.
E) Resultados de ejercicios anteriores
a) Remanente (cuenta 120)
Incluye los beneficios no repartidos ni aplicados especficamente a ninguna otra cuenta, tras la
aprobacin de las cuentas anuales y de la distribucin de resultados.
b) Resultados negativos de ejercicios anteriores [cuenta (121)]
Esta cuenta recoge y acumula las prdidas registradas en ejercicios anteriores. Se cargar
con abono a la cuenta del resultado del ejercicio.
Minorar los fondos propios.
F) Otras aportaciones de socios
(Cuenta 118)
Incluye los elementos patrimoniales entregados por los socios o propietarios de la empresa
cuando acten como tales, en virtud de operaciones no descritas en otras cuentas. Es decir,
siempre que no constituyan contraprestacin por la entrega de bienes o la prestacin de servi-
cios realizados por la empresa, ni tengan la naturaleza de pasivo. En particular, incluye las
cantidades entregadas por los socios o propietarios para compensacin de prdidas.
121
G) Resultado del ejercicio
(Cuenta 129)
Recoge el resultado, positivo o negativo del ltimo ejercicio cerrado, pendiente de aplica-
cin.
H) Dividendo a cuenta
[Cuenta (557)]
Incluye los importes, con carcter de a cuenta de beneficios, cuya distribucin se acuerde
por el rgano competente.
Figurar en el patrimonio neto, minorando los fondos propios.
I) Otros instrumentos de patrimonio neto
(Cuenta 111)
Incluye el patrimonio neto por emisin de instrumentos financieros compuestos (compo-
nente del patrimonio neto que surge por la emisin de un instrumento financiero compues-
to, en particular, por la emisin de obligaciones convertibles en acciones); as como el resto
de instrumentos de patrimonio neto (que recoge el resto de instrumentos de patrimonio neto
que no tienen cabida en otras, tales como las opciones sobre acciones propias).
2.3.2. Ajustes por cambios de valor
a) Activos financieros disponibles para la venta (cuenta 133)

Incluye los ajustes producidos por la valoracin a valor razonable de los activos financieros
clasificados en la categora de disponibles para la venta.
b) Operaciones de cobertura (cuenta 1340)
Incluye el importe de la prdida o ganancia del instrumento de cobertura de ujos de efec-

tivo, que se haya determinado como cobertura eficaz, en el caso de un negocio en el extran-
jero.
c) Otros (cuenta 137)
Incluye los ingresos fiscales por diferencias permanentes a distribuir en varios ejercicios y
por deducciones y bonificaciones a distribuir en varios ejercicios. Corresponden a las ven-
tajas fiscales materializadas en diferencias permanentes y deducciones y bonificaciones que,
por tener una naturaleza econmica asimilable a las subvenciones, son objeto de imputacin a
la cuenta de prdidas y ganancias en varios ejercicios.
A estos efectos, las diferencias permanentes se materializan, con carcter general, en ingre-
sos que no se incorporan en la determinacin de la base imponible del impuesto sobre be-
neficios y que no revierten en perodos posteriores.
122
2.3.3. Subvenciones, donaciones y legados recibidos (cuentas 130, 131 y 132)
Incluye las subvenciones oficiales de capital [las concedidas por las Administraciones pblicas, tanto
nacionales como internacionales, para el establecimiento o estructura fija de la empresa (activos no co-
rrientes), cuando no sean reintegrables] (cuenta 130), las donaciones y legados de capital [donaciones y
legados concedidos por empresas o particulares, para establecimiento o estructura fija de la empresa (ac-
tivos no corrientes) cuando no sean reintegrables] (cuenta 131); y otras subvenciones, donaciones y le-
gados (subvenciones, donaciones y legados concedidos que no figuran en las cuentas anteriores, cuando
no sean reintegrables y se encuentren pendientes de imputar al resultado; por ejemplo, las subvenciones
concedidas para financiar programas que generarn gastos futuros) (cuenta 132).
2.4. PASIVO NO CORRIENTE
2.4.1. Provisiones a largo plazo
a) Obligaciones por prestaciones a largo plazo al personal (cuenta 140)
Incluye las obligaciones legales, contractuales o implcitas con el personal de la empresa

(distintas de la provisin para reestructuraciones y de la provisin por transacciones con
pagos basados en instrumentos de patrimonio), sobre las que existe incertidumbre acerca
de su cuanta o vencimiento, tales como retribuciones posempleo de prestacin definida o
prestaciones por incapacidad.
Al respecto, ser necesario tener en cuenta los eventuales activos afectos, los cuales, de surgir,
sern recogidos en el activo no corriente del balance en la partida de Otras inversiones.
b) Actuaciones medioambientales (cuenta 145)
Incluye las obligaciones legales, contractuales o implcitas de la empresa o compromisos

adquiridos por la misma, de cuanta indeterminada, para prevenir o reparar daos sobre el
medio ambiente, salvo las que tengan su origen en el desmantelamiento, retiro o re-
habilitacin del inmovilizado, que se contabilizarn en el apartado de otras provisiones,
cuenta 143.
c) Provisiones por reestructuracin (cuenta 146)
Incluye el importe estimado de los costes que surjan directamente de una reestructuracin,
siempre y cuando se cumplan las dos condiciones siguientes:
Estn necesariamente impuestos por la reestructuracin.

No estn asociados con las actividades que continan en la empresa.
Se entiende por reestructuracin un programa de actuacin planificado y controlado por la
empresa, que produzca un cambio significativo en:
El alcance de la actividad llevada a cabo por la empresa.

La manera de llevar la gestin de su actividad.
123
d) Otras provisiones (cuentas 141, 142, 143 y 147)
Incluye las provisiones para impuestos (importe estimado de deudas tributarias cuyo pago est
indeterminado en cuanto a su importe exacto o a la fecha en que se producir, dependiendo
del cumplimiento o no de determinadas condiciones) (cuenta 141), para otras responsabilida-
des (pasivos no financieros surgidos por obligaciones de cuanta indeterminada no incluidas
en ninguna de las restantes cuentas de este subgrupo; entre otras, las procedentes de litigios en
curso, indemnizaciones u obligaciones derivadas de avales y otras garantas similares a cargo
de la empresa) (cuenta 142), por desmantelamiento, retiro o rehabilitacin del inmovilizado
(importe estimado de los costes de desmantelamiento o retiro del inmovilizado, as como la
rehabilitacin del lugar sobre el que se asienta (cuenta 143). La empresa puede incurrir en estas
obligaciones en el momento de adquirir el inmovilizado o para poder utilizar el mismo durante
un determinado perodo de tiempo); y por transacciones con pagos basados en instrumentos
de patrimonio (importe estimado de la obligacin asumida por la empresa como consecuen-
cia de una transaccin con pagos basados en instrumentos de patrimonio que se liquiden con
un importe efectivo que est basado en el valor de dichos instrumentos) (cuenta 147).
2.4.2. Deudas a largo plazo
a) Obligaciones y otros valores negociables (cuentas 177, 178 y 179)

Incluye deudas por obligaciones y bonos (obligaciones y bonos no convertibles en accio-
nes) (cuenta 177), obligaciones y bonos convertibles (componente de pasivo financiero de
las obligaciones y bonos convertibles en acciones, que se califican como instrumentos fi-
nancieros compuestos) (cuenta 178) y deudas representadas en otros valores negociables
(otros pasivos financieros representados en valores negociables, ofrecidos al ahorro pbli-
co, distintos de los anteriores) (cuenta 179).
b) Deudas con entidades de crdito (cuentas 1605 y 170)
Incluye deudas a largo plazo con otras entidades de crdito vinculadas (las contradas con
otras entidades de crdito vinculadas por prstamos recibidos y otros dbitos, con venci-
miento superior a un ao) (cuenta 1605) y deudas a largo plazo con entidades de crdito
(las contradas con entidades de crdito por prstamos recibidos y otros dbitos, con venci-
miento superior a un ao) (cuenta 170).
c) Acreedores por arrendamiento financiero (cuentas 1625 y 174)
Incluye acreedores por arrendamiento financiero a largo plazo, otras partes vinculadas (deu-
das con vencimiento superior a un ao con otras partes vinculadas en calidad de cedentes del
uso de bienes en acuerdos que deban calificarse como arrendamientos financieros) (cuenta
1625), y acreedores por arrendamiento financiero a largo plazo (deudas con vencimiento
superior a un ao con otras entidades en calidad de cedentes del uso de bienes, en acuerdos
que deban calificarse como arrendamientos financieros) (cuenta 174).
d) Derivados (cuenta 176)
Incluye los pasivos por derivados financieros a largo plazo (importe correspondiente a las
operaciones con derivados financieros con valoracin desfavorable para la empresa cuyo
plazo de liquidacin sea superior a un ao. Tambin incluye los derivados implcitos de ins-
trumentos financieros hbridos adquiridos, emitidos o asumidos, que cumplan los criterios
para su inclusin en esta cuenta. En particular, se recogern en esta cuenta las primas co-
124
bradas en operaciones con opciones, as como las variaciones en el valor razonable de los
pasivos por derivados financieros con los que opere la empresa: opciones, futuros, permu-
tas financieras, compraventa a plazo de moneda extranjera, etc.).
e) Otros pasivos financieros (cuentas 1615, 1635, 171, 172, 173, 175, 180, 185 y 189)
Incluye los proveedores de inmovilizado a largo plazo con otras partes vinculadas (deudas
con otras partes vinculadas en calidad de suministradores de bienes definidos en el grupo
2, incluidas las formalizadas en efectos de giro, con vencimiento superior a un ao) (cuenta
1615), otras deudas a largo plazo con otras partes vinculadas (las contradas con otras par-
tes vinculadas por prstamos recibidos y otros dbitos no incluidos en otras cuentas de este
subgrupo) (cuenta 1635), deudas a largo plazo (las contradas con terceros por prstamos
recibidos y otros dbitos no incluidos en otras cuentas de este subgrupo, con vencimiento
superior a un ao) (cuenta 171), deudas a largo plazo transformables en subvenciones, do-
naciones y legados (cantidades concedidas por las Administraciones pblicas, tanto nacio-
nales como internacionales, empresas o particulares con carcter de subvencin, donacin o
legado reintegrable, con vencimiento superior a un ao) (cuenta 172), proveedores de in-
movilizado a largo plazo (deudas con suministradores de bienes definidos en el grupo 2, con
vencimiento superior a un ao) (cuenta 173), efectos a pagar a largo plazo (deudas contradas
por prstamos recibidos y otros dbitos con vencimiento superior a un ao, instrumentadas
mediante efectos de giro, incluidas aquellas que tengan su origen en suministros de bienes
de inmovilizado) (cuenta 175), fianzas recibidas a largo plazo (efectivo recibido como ga-
ranta del cumplimiento de una obligacin, a plazo superior a un ao) (cuenta 180), dep-
sitos recibidos a largo plazo (efectivo recibido en concepto de depsito irregular, a plazo
superior a un ao) (cuenta 185) y garantas financieras a largo plazo (garantas financieras
concedidas por la empresa a plazo superior a un ao) (cuenta 189).
2.4.3. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo
(Cuentas 1603, 1604, 1613, 1614, 1623, 1624, 1633, 1634)
Incluye deudas a largo plazo con entidades de crdito, empresas del grupo y asociadas (cuen-
tas 1603 y 1604) (las contradas con entidades de crdito vinculadas por prstamos recibidos y
otros dbitos, con vencimiento superior a un ao), proveedores de inmovilizado a largo
plazo, empresas del grupo y asociadas (cuentas 1613 y 1614) (deudas con partes vinculadas
en calidad de suministradores de bienes definidos en el grupo 2, incluidas las formalizadas
en efectos de giro, con vencimiento superior a un ao), acreedores por arrendamiento fi-
nanciero a largo plazo, empresas del grupo y asociadas (cuentas 1623 y 1624) (deudas con
vencimiento superior a un ao con partes vinculadas en calidad de cedentes del uso de bie-
nes en acuerdos que deban calificarse como arrendamientos financieros), y otras deudas a
largo plazo con empresas del grupo y asociadas (cuentas 1633 y 1634) (las contradas con
partes vinculadas por prstamos recibidos y otros dbitos o incluidos en otras cuentas de
este subgrupo, con vencimiento superior a un ao).
2.4.4. Pasivos por impuesto diferido
(Cuenta 479)
Incluye los pasivos diferidos por diferencias temporarias imponibles (diferencias que darn
lugar a mayores cantidades a pagar o menores cantidades a devolver por impuestos sobre
125
beneficios en ejercicios futuros, normalmente a medida que se recuperen los activos o se

liquiden los pasivos de los que se derivan. En esta cuenta figurar el importe ntegro de los
pasivos por impuesto diferido, no siendo admisible su compensacin con los activos por
impuesto diferido del impuesto sobre beneficios).
2.4.5. Periodificaciones a largo plazo
(Cuenta 181)
Incluye los anticipos recibidos por ventas o prestaciones de servicios a largo plazo (los im-
portes recibidos a cuenta de futuras ventas o prestaciones de servicios).
2.5. PASIVO CORRIENTE
2.5.1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta
(Cuentas 585, 586, 587, 588 y 589)
Incluye los pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta (pasivos
asociados a activos no corrientes con carcter individual o incluidos en un grupo enajena-
ble de elementos, cuya recuperacin se espera realizar fundamentalmente a travs de su
venta, en lugar de por su uso continuado, incluidos los que formen parte de una operacin
interrumpida que se hubiera clasificado como mantenida para la venta): provisiones (cuen-
ta 585), deudas con caractersticas especiales (cuenta 586), deudas con personas y entida-
des vinculadas (cuenta 587), acreedores comerciales y otras cuentas a pagar (cuenta 588) y
otros pasivos (cuenta 589).
2.5.2. Provisiones a corto plazo
(Cuentas 499 y 529)
Incluye las provisiones cuya cancelacin se prevea en un plazo inferior a un ao, por opera-
ciones comerciales (provisiones para el reconocimiento de obligaciones presentes derivadas
de trfico comercial de la empresa) (cuenta 499) y las provisiones a corto plazo por retribu-
ciones al personal, para impuestos, para otras responsabilidades, por desmantelamiento, retiro o
rehabilitacin de inmovilizado, para actuaciones medioambientales, para reestructuraciones y
por transacciones con pagos basados en instrumentos de patrimonio (cuenta 529).
2.5.3. Deudas a corto plazo
a) Obligaciones y otros valores negociables (cuentas 500, 501, 505 y 506)
Incluye obligaciones y bonos a corto plazo (obligaciones y bonos en circulacin no converti-

bles en acciones cuyo vencimiento vaya a producirse en un plazo no superior a un ao) (cuenta
500), obligaciones y bonos convertibles a corto plazo (componente de pasivo financiero de
las obligaciones y bonos convertibles en acciones cuyo vencimiento vaya a producirse en un
plazo no superior a un ao, que se califican como instrumentos financieros compuestos)
(cuenta 501), deudas representadas en otros valores negociables a corto plazo (otros pasivos
126
financieros cuyo vencimiento vaya a producirse en un plazo no superior a un ao, represen-

tados en valores negociables, ofrecidos al ahorro pblico, distintos de los anteriores) (cuen-
ta 505), e intereses a corto plazo de emprstitos y otras emisiones anlogas (cuenta 506).
b) Deudas con entidades de crdito (cuentas 5105, 520 y 527)
Incluye deudas a corto plazo con otras entidades de crdito vinculadas (las contradas con
otras entidades de crdito vinculadas por prstamos recibidos y otros dbitos, con venci-
miento no superior a un ao) (cuenta 5105), deudas a corto plazo con entidades de crdito
(las contradas con entidades de crdito por prstamos recibidos y otros dbitos, con venci-
miento no superior a un ao) (cuenta 520), e intereses a corto plazo de deudas con entida-
des de crdito (intereses a pagar, con vencimiento a corto plazo, de deudas con entidades
de crdito) (cuenta 527).
c) Acreedores por arrendamiento financiero (cuentas 5125 y 524)
Incluye acreedores por arrendamiento financiero a corto plazo, otras partes vinculadas
(cuenta 5125), y acreedores por arrendamiento financiero a corto plazo (deudas con venci-
miento no superior a un ao con otras entidades en calidad de cedentes del uso de bienes,
en acuerdos que deban calificarse como arrendamientos financieros) (cuenta 524).
d) Derivados (cuentas 5595 y 5598)
Incluye pasivos por derivados financieros a corto plazo, tanto de cartera de negociacin
(cuenta 5595) como de instrumentos de cobertura (cuenta 5598) (importes correspondien-
tes por pasivos por operaciones con derivados financieros cuyo plazo de liquidacin no sea
superior a un ao).
e) Otros pasivos financieros
Cuentas correspondientes a socios por desembolsos no exigidos [cuentas (1034) y (1044)]

Incluye socios por desembolsos no exigidos, capital pendiente de inscripcin (capital social
pendiente de inscripcin, no exigido a los socios o accionistas) [cuenta (1034)]; deber fi-
gurar con signo negativo, minorando el pasivo corriente correspondiente; y socios por apor-
taciones no dinerarias pendientes, capital pendiente de inscripcin (capital social pendiente
de inscripcin por aportaciones no dinerarias, que correspondan a instrumentos financieros
cuya calificacin contable sea la de pasivo financiero) [cuenta (1044)]; deber figurar con
signo negativo, minorando la partida de pasivo corriente correspondiente.
Cuentas correspondientes a situaciones transitorias de financiacin [cuentas (190), (192)

y 194]
[Cuenta (190)] Incluye acciones o participaciones emitidas (capital social y, en su caso, prima
de emisin o asuncin de acciones o participaciones con naturaleza de patrimonio neto emi-
tidas pendientes de suscripcin; figurar en el pasivo corriente del balance, con signo nega-
tivo, dentro del epgrafe Deudas a corto plazo). [Cuenta (192)] Suscriptores de acciones
(derecho de la sociedad a exigir a los suscriptores el importe de las acciones suscritas que
tengan naturaleza de patrimonio neto; figurar en el pasivo corriente del balance, con signo
negativo, dentro del epgrafe Deudas a corto plazo), y (cuenta 194) capital emitido pen-
diente de inscripcin (capital social y, en su caso, prima de emisin o asuncin de acciones o
127
participaciones con naturaleza de patrimonio neto emitidas y pendientes de inscripcin en el

Registro Mercantil. Figurar en el pasivo corriente del balance si en la fecha de formulacin
de las cuentas anuales no se hubiera producido la inscripcin en el Registro Mercantil).
Cuenta correspondiente a valores negociables amortizados (cuenta 509)
Incluye las deudas por valores negociables amortizados.
Subcuentas correspondientes a deudas a corto plazo con partes vinculadas (subcuentas 5115,
5135 y 5145).
(Subcuenta 5115) Incluye proveedores de inmovilizado a corto plazo, otras partes vincula-
das (deudas con otras partes vinculadas en calidad de suministradores de bienes definidos
en el grupo 2, incluidas las formalizadas en efectos de giro, con vencimiento no superior a
un ao); (subcuenta 5135), otras deudas a corto plazo con partes vinculadas (las contradas
con otras partes vinculadas por prstamos recibidos y otros dbitos no incluidos en otras
cuentas de este subgrupo, con vencimiento no superior a un ao); (subcuenta 5145), inte-
reses a corto plazo de deudas, otras partes vinculadas (intereses a pagar, con vencimiento a
corto plazo, de deudas con otras partes vinculadas).
Cuentas correspondientes a deudas a corto plazo por prstamos recibidos y otros conceptos
(cuentas 521, 522, 523, 525, 526 y 528).
(Cuenta 521) Incluye deudas a corto plazo (las contradas con terceros por prstamos reci-
bidos y otros dbitos no incluidos en otras cuentas de este subgrupo, con vencimiento no
superior a un ao); (cuenta 522), deudas a corto plazo transformables en subvenciones, do-
naciones y legados (cantidades concedidas por las Administraciones pblicas, tanto nacio-
nales como internacionales, empresas o particulares con carcter de subvencin, donacin o
legado reintegrable, con vencimiento no superior a un ao); (cuenta 523), proveedores de
inmovilizado a corto plazo (deudas con suministradores de bienes definidos en el grupo 2,
con vencimiento no superior a un ao); (cuenta 525), efectos a pagar a corto plazo (deudas
contradas por prstamos recibidos y otros dbitos con vencimiento no superior a un ao, ins-
trumentados mediante efectos de giro, incluidas aquellas que tengan su origen en suministros
de bienes de inmovilizado); (cuenta 526), dividendo activo a pagar (deudas con accionistas
por dividendos activos, sean definitivos o a cuenta de los beneficios del ejercicio); (cuenta
528), intereses a corto plazo de deudas (intereses a pagar con vencimiento a corto plazo, de
deudas, excluidos aquellos que corresponden a deudas con entidades de crdito).
Cuentas y subcuentas correspondientes a otras cuentas no bancarias (cuentas y subcuentas

551, 5525, 5530, 5532, 555 y 556).
(Cuenta 551) Incluye cuenta corriente con socios y administradores (cuentas corrientes de
efectivo con socios y administradores -saldos acreedores-); (subcuenta 5525), cuenta co-
rriente con otras partes vinculadas (cuentas corrientes de efectivo con cualquier otra parte
vinculada que no sea banco, ni cliente o proveedor de la empresa, y que no correspondan a
cuentas en participacin); (subcuenta 5530), cuentas corrientes en fusiones y escisiones, so-
cios de sociedad disuelta (cuenta corriente de la sociedad absorbente o la sociedad de nueva
creacin con los socios de la sociedad disuelta en una fusin); (subcuenta 5532), cuentas
corrientes en fusiones y escisiones, socios de sociedad escindida (cuenta corriente de la
sociedad beneficiaria, absorbente o de nueva creacin, creada para recoger el traspaso de
los activos adquiridos y pasivos asumidos de la sociedad escindida); (cuenta 555), partidas
pendientes de aplicacin (remesas recibidas de fondos cuya causa no resulte, en principio,
128
identificable y siempre que no corresponda a operaciones que por su naturaleza deban in-
cluirse en otros subgrupos. Tales remesas permanecern registradas en esta cuenta el tiempo
estrictamente necesario para aclarar su causa); y (cuenta 556), desembolsos exigidos sobre
participaciones en el patrimonio neto (desembolsos exigidos y pendientes de pago corres-
pondientes a participaciones en patrimonio neto).
Cuentas correspondientes a fianzas y depsitos recibidos a corto plazo y a garantas finan-

cieras a corto plazo (cuentas 560, 561 y 569).
(Cuenta 560) Incluye las fianzas recibidas a corto plazo (efectivo recibido como garanta
del cumplimiento de una obligacin, a plazo no superior a un ao); (cuenta 561), depsitos
recibidos a corto plazo (efectivo recibido en concepto de depsito irregular, a plazo no su-
perior a un ao), y (cuenta 569), garantas financieras a corto plazo (garantas financieras
concedidas por la empresa a plazo no superior a un ao. En particular, avales otorgados,
siempre que no proceda su registro en la cuenta de provisiones a corto plazo).
2.5.4. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo
(Subcuentas 5103, 5104, 5113, 5114, 5123, 5124, 5133, 5134, 5143, 5144, 5523, 5524, 5563
y 5564)
Incluye deudas a corto plazo con entidades de crdito, empresas del grupo y asociadas (sub-
cuentas 5103 y 5104, respectivamente) (las contradas con entidades de crdito, empresas
del grupo y asociadas por prstamos recibidos y otros dbitos, con vencimiento no superior a
un ao), proveedores de inmovilizado a corto plazo, empresas del grupo y asociadas (sub-
cuentas 5113 y 5114) (deudas con empresas del grupo y asociadas en calidad de suministra-
dores de bienes definidos en el grupo 2, incluidas las formalizadas en efectos de giro, con
vencimiento no superior a un ao), acreedores por arrendamiento financiero a corto plazo,
empresas del grupo y asociadas (subcuentas 5123 y 5124) (deudas con vencimiento inferior
a un ao con empresas del grupo y asociadas en calidad de cedentes del uso de bienes en
acuerdos que deban calificarse como arrendamientos financieros), otras deudas a corto plazo
con empresas del grupo y asociadas (subcuentas 5133 y 5134) (las contradas con empresas
del grupo y asociadas por prstamos recibidos y otros dbitos no incluidos en otras cuentas
de este subgrupo, con vencimiento no superior a un ao), intereses a corto plazo de deudas,
empresas del grupo y asociadas (subcuentas 5143 y 5144) (intereses a pagar, con venci-
miento a corto plazo, de deudas con empresas del grupo y asociadas), cuenta corriente con
empresas del grupo y asociadas (subcuentas 5523 y 5524) (cuentas corrientes de efectivo
con empresas del grupo y asociadas, que no sean entidades financieras, ni cliente o provee-
dor de la empresa y que no correspondan a cuentas en participacin), desembolsos exigidos
sobre participaciones en el patrimonio neto de empresas del grupo y asociadas (subcuentas
5563 y 5564) (desembolsos exigidos y pendientes de pago correspondientes a participacio-
nes en el patrimonio neto de empresas del grupo y asociadas).
2.5.5. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar
a) Proveedores [cuentas 400, 401, 405 y (406)]
Incluye proveedores (cuenta 400) (deudas con suministradores de mercancas y de los dems
bienes definidos en el grupo 3; se incluyen, tambin, las deudas con suministradores de servi-
129
cios utilizados en el proceso productivo), proveedores, efectos comerciales a pagar (cuenta

401) (deudas con proveedores, formalizadas en efectos de giro aceptados), proveedores,
otras partes vinculadas (cuenta 405) (deudas con otras personas o entidades vinculadas en
su calidad de proveedores, incluso si las deudas se han formalizado en efectos de giro) y
envases y embalajes a devolver a proveedores [cuenta (406)] (importe de los envases y em-
balajes cargados en factura por los proveedores, con facultad de devolucin a stos).
b) Proveedores, empresas del grupo y asociadas (cuentas 403 y 404)

Incluye deudas con las empresas del grupo y asociadas en su calidad de proveedores, inclu-
so si las deudas se han formalizado en efectos de giro.
c) Acreedores varios (subgrupo 41)

Incluye acreedores por prestaciones de servicios (deudas con suministradores de servicios
que no tienen la condicin estricta de proveedores), acreedores, efectos comerciales a pagar
(deudas con suministradores de servicios que no tienen la condicin estricta de proveedores,
formalizadas en efectos de giro aceptados) y acreedores por operaciones en comn (deudas
con partcipes en las operaciones reguladas en comn).
d) Personal (remuneraciones pendientes de pago) (cuentas 465 y 466)

Incluye remuneraciones pendientes de pago (dbitos de la empresa al personal por sueldos y
salarios e indemnizaciones) (cuenta 465) y remuneraciones mediante sistemas de aporta-
cin definida pendientes de pago (importes pendientes de pago a una unidad separada por
retribuciones a largo plazo al personal, tales como pensiones y otras prestaciones por jubi-
lacin o retiro, que tengan el carcter de aportacin) (cuenta 466).
e) Pasivos por impuesto corriente (subcuenta 4752)

Incluye Hacienda Pblica, acreedora por Impuesto sobre Sociedades (importe pendiente del
Impuesto sobre Sociedades a pagar).
f) Otras deudas con las Administraciones pblicas (cuentas y subcuentas 4750, 4751, 4758,
476 y 477)
Incluye tributos a favor de las Administraciones pblicas, pendientes de pago, tanto si la
empresa es contribuyente como si es sustituto del mismo o retenedor: Hacienda Pblica,
acreedora por IVA (subcuenta 4750) (exceso en cada perodo impositivo, del IVA repercu-
tido sobre el IVA soportado deducible), Hacienda Pblica, acreedora por retenciones prac-
ticadas (subcuenta 4751) (importe de las retenciones tributarias efectuadas pendientes de
pago a la Hacienda Pblica), Hacienda Pblica, acreedora por subvenciones a reintegrar
(subcuenta 4758) (deudas con la Hacienda Pblica por subvenciones a devolver), organis-
mos de la Seguridad Social, acreedores (cuenta 476) (deudas pendientes con organismos de
la Seguridad Social como consecuencia de las prestaciones que stos realizan) y Hacienda
Pblica, IVA repercutido (cuenta 477) (IVA devengado con motivo de la entrega de bienes o
de la prestacin de servicios y de otras operaciones comprendidas en el impuesto).
g) Anticipos de clientes (cuenta 438)

Incluye las entregas de clientes, normalmente en efectivo, en concepto de a cuenta de su-
ministros futuros.
130
(Cuentas 485 y 568)
Incluye ingresos anticipados (cuenta 485) (ingresos contabilizados en el ejercicio que se

cierra y que corresponden al siguiente) e intereses cobrados por anticipado (cuenta 568)
(intereses cobrados por la empresa que corresponden a ejercicios siguientes).
3. EL BALANCE EN EL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD
Tal y como se ha expuesto en el epgrafe 2, las distintas cuentas del balance se asocian a las masas
patrimoniales para configurar el balance de situacin. La adscripcin de grupos de cuentas en dicho es-
tado financiero se representa en el grfico 2.
GRFICO 2
PATRIMONIO NETO
ACTIVO Y PASIVO
(GRUPO 2)
ACTIVO NO CORRIENTE (GRUPO 1)
FINANCIACIN BSICA
(GRUPO 3)
EXISTENCIAS
(GRUPO 4)
DEUDORES ACREEDORES
COMERCIALES COMERCIALES
(GRUPO 5)
CUENTAS FINANCIERAS
La adscripcin es la siguiente:
Grupo 1, Financiacin bsica: patrimonio neto y pasivo no corriente.

Grupo 2 Activo no corriente: activo no corriente.
Grupo 3 Existencias: activo corriente.
Grupo 4 Acreedores y deudores por operaciones comerciales: activo corriente y pasivo
corriente.
Grupo 5 Cuentas financieras: activo y pasivo corriente.
131
El Plan General de Contabilidad presenta la siguiente estructura para el balance de situacin:
FORMATO DE BALANCE A 31-12-XX (datos en)
A) ACTIVO NO CORRIENTE A) PATRIMONIO NETO

I. Inmovilizado intangible A-1) Fondos propios
1. Desarrollo I. Capital
2. Concesiones 1. Capital escriturado
3. Patentes, licencias, marcas y similares 2. (Capital no exigido)
4. Fondo de comercio
5. Aplicaciones informticas II. Prima de emisin
6. Otro inmovilizado intangible III. Reservas
II. Inmovilizado material 1. Legal y estatutarias
1. Terrenos y construcciones 2. Otras reservas
2. Instalaciones tcnicas y otro inmovilizado material IV. (Acciones y participaciones en patrimonio propias)
3. Inmovilizado en curso y anticipos
V. Resultados de ejercicios anteriores
III. Inversiones inmobiliarias
1. Remanente
1. Terrenos
2. (Resultados negativos de ejercicios anteriores)
2. Construcciones
VI. Otras aportaciones de socios
IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a
largo plazo VII. Resultado del ejercicio
1. Instrumentos de patrimonio VIII. (Dividendos a cuenta)
2. Crditos a empresas IX. Otros instrumentos de patrimonio neto
3. Valores representativos de deuda A.2) Ajustes por cambios de valor
4. Derivados I. Activos financieros disponibles para la venta
5. Otros activos financieros II. Operaciones de cobertura
V. Inversiones financieras a largo plazo
III. Otros
1. Instrumentos de patrimonio A.3) Subvenciones, donaciones y legados recibidos
2. Crditos a empresas
3. Valores representativos de deuda
B) PASIVO NO CORRIENTE
4. Derivados
5. Otros activos financieros I. Provisiones a largo plazo
VI. Activos por impuesto diferido 1. Obligaciones por prestaciones a largo plazo al
personal
2. Actuaciones medioambientales
3. Provisiones por reestructuracin
4. Otras provisiones
II. Deudas a largo plazo
1. Obligaciones y otros valores negociables
2. Deudas con entidades de crdito
3. Acreedores por arrendamiento financiero
4. Derivados
5. Otros pasivos financieros
III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a
largo plazo
IV. Pasivos por impuesto diferido
V. Periodificaciones a largo plazo
.../...
132
.../...
B) ACTIVO CORRIENTE C) PASIVO CORRIENTE
I. Activos no corrientes mantenidos para la venta I. Pasivos vinculados con activos no corrientes man-
II. Existencias tenidos para la venta
1. Comerciales II. Provisiones a corto plazo
2. Materias primas y otros aprovisionamientos III. Deudas a corto plazo
3. Productos en curso 4. Productos terminados 1. Obligaciones y otros valores negociables
5. Subproductos, residuos y materiales recuperados 2. Deudas con entidades de crdito
6. Anticipos a proveedores 3. Acreedores por arrendamiento financiero
III. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 4. Derivados
1. Clientes por ventas y prestaciones de servicios 5. Otros pasivos financieros
2. Clientes, empresas del grupo y asociadas 3. IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto
Deudores varios 4. Personal plazo
5. Activos por impuesto corriente V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar
6. Otros crditos con las Administraciones pblicas
1. Proveedores
7. Accionistas (socios) por desembolsos exigidos
2. Provedores, empresas del grupo y asociadas
IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a 3. Acreedores varios
corto plazo 4. Personal (remuneraciones pendientes de pago)
1. Instrumentos de patrimonio 5. Pasivos por impuesto corriente
2. Crditos a empresas 6. Otras deudas con las Administraciones pblicas
3. Valores representativos de deuda 4. 7. Anticipos de clientes
Derivados
5. Otros activos financieros VI. Periodificaciones a corto plazo
V. Inversiones financieras a corto plazo
1. Instrumentos de patrimonio
4. Derivados
5. Otros activos financieros
VI. Periodificaciones a corto plazo
VII. Efectivo y otros activos lquidos equivalentes
1. Tesorera
2. Otros activos lquidos equivalentes
Total activo(A + B) Total patrimonio neto y pasivo (A + B + C)
EJEMPLO 1
Sean los siguientes datos de una sociedad annima (datos en):
Terrenos: 30.000
Construcciones: 150.000
Instalaciones tcnicas: 400.000
Elementos de transporte: 100.000
Maquinaria: 50.000
Inmovilizado en curso: 9.000
Amortizacin acumulada del inmovilizado material: - 40.000
.../...
133
.../...
Inversiones financieras a largo plazo en instrumentos de patrimonio: 50.000
Imposiciones a largo plazo: 38.900
Crditos a largo plazo: 4.000
Fianzas constituidas a largo plazo: 300
Clientes: 26.000
Deudores: 95.200
Existencias de materias primas: 500
Existencias de productos en curso: 10.000
Existencias de productos terminados: 60.000
Deterioro de existencias de productos terminados: - 5.000
Clientes de dudoso cobro: 1.000
Deterioro de valor de crdito por operaciones comerciales: - 3.500
Crditos a corto plazo: 94.000
Caja: 2.000
Bancos, cuenta corriente: 4.000
Accionistas por desembolsos exigidos: 5.000
Capital social: 198.000
Acciones propias: - 3.000
Prima de emisin de acciones: 50.000
Remanente: 4.000
Reservas voluntarias: 80.000
Reserva legal: 32.000
Subvenciones de capital: 3.000
Prdidas y ganancias: 14.000
Dividendos a cuenta: - 200
Obligaciones y bonos: 66.000
Deudas a largo plazo con entidades de crdito: 340.000
Fianzas recibidas a largo plazo: 600
Proveedores: 250.000
Hacienda Pblica, acreedora: 40.000
Deudas a corto plazo con entidades de crdito: 7.000
Se pide:
Elaborar el balance de situacin segn el Plan General de Contabilidad.
Solucin:
Formato de balance a 31-12-X0 (datos en)

A) ACTIVO NO CORRIENTE ................ 792.200 A) PATRIMONIO NETO ........................ 377.800
I. Inmovilizado intangible ................... 0 A-1) Fondos propios .................................. 374.800

1. Desarrollo I. Capital ................................................. 198.000
2. Concesiones 1. Capital escriturado ........................ 198.000
3. Patentes, licencias, marcas y similares 2. (Capital no exigido)
4. Fondo de comercio II. Prima de emisin ...............................
50.000
5. Aplicaciones informticas
6. Otro inmovilizado intangible
.../...
.../...
134
.../...
.../...
II. Inmovilizado material ....................... 699.000 III. Reservas ............................................... 112.000
1. Terrenos y construcciones ............. 180.000 1. Legal y estatutarias ........................ 32.000
2. Instalaciones tcnicas y otro inmovili- 2. Otras reservas ................................. 80.000
zado material .................................... 510.000 IV. (Acciones y participaciones en patri-
3. Inmovilizado en curso y anticipos 9.000 monio propias) ..................................... - 3.000
III. Inversiones inmobiliarias ................. 0 V. Resultados de ejercicios anteriores . 4.000
1. Terrenos 1. Remanente ....................................... 4.000
2. Construcciones 2. Resultados negativos de ejercicios
IV. Inversiones en empresas del grupo y anteriores
asociadas a largo plazo ...................... 0 VI. Otras aportaciones de socios
1. Instrumentos de patrimonio VII. Resultado del ejercicio ...................... 14.000
VIII. (Dividendos a cuenta) ....................... - 200
4. Derivados IX. Otros instrumentos de patrimonio neto
A-2) Ajustes por cambios de valor ........... 0
V. Inversiones financieras a largo plazo 93.200
1. Instrumentos de patrimonio ......... I. Activos financieros disponibles para
50.000
2. Crditos a terceros ......................... la venta
4.000
3. Valores representativos de deuda II. Operaciones de cobertura
4. Derivados III. Otros
5. Otros activos financieros ............... 39.200
VI. Activos por impuesto diferido A-3) Subvenciones, donaciones y legados
recibidos ............................................... 3.000
B) PASIVO NO CORRIENTE ................. 406.600

I. Provisiones a largo plazo .................. 0
1. Obligaciones por prestaciones a
largo plazo al personal
2. Actuaciones medioambientales
3. Provisiones por reestructuracin
4. Otras provisiones
II. Deudas a largo plazo ......................... 406.600
1. Obligaciones y otros valores nego-
ciables ............................................... 66.000
2. Deudas con entidades de crdito . 340.000
3. Acreedores por arrendamiento fi-
nanciero
4. Derivados
5. Otros pasivos financieros .............. 600
III. Deudas con empresas del grupo y aso-
ciadas a largo plazo
B) ACTIVO CORRIENTE ....................... 289.200 C) PASIVO CORRIENTE ........................ 297.000
I. Activos no corrientes mantenidos I. Pasivos vinculados con activos no co-

para la venta rrientes mantenidos para la venta
II. Existencias ........................................... 65.500 II. Provisiones a corto plazo
1. Comerciales III. Deudas a corto plazo ......................... 7.000
2. Materias primas y otros aprovisio- 1. Obligaciones y otros valores nego-
namientos ........................................ 50 ciables
0
.../...
.../...
135
.../...
.../...
3. Productos en curso ......................... 10.000 2. Deudas con entidades de crdito 7.000

4. Productos terminados ................... 55.000 3. Acreedores por arrendamiento fi-
5. Subproductos, residuos y materiales nanciero
recuperados 4. Derivados
6. Anticipos a proveedores 5. Otros pasivos financieros
III. Deudores comerciales y otras cuentas IV. Deudas con empresas del grupo y
a cobrar ................................................. 123.700 asociadas a corto plazo
1. Clientes por ventas y prestaciones V. Acreedores comerciales y otras cuen-
de servicios ...................................... 23.500 tas a pagar ............................................ 290.000
2. Clientes, empresas del grupo y aso- 1. Proveedores ..................................... 250.000
ciadas 2. Provedores, empresas del grupo y
3. Deudores varios .............................. 95.200 asociadas
4. Personal 3. Acreedores varios
5. Activos por impuesto corriente 4. Personal (remuneraciones pendien-
6. Otros crditos con las Administra- tes de pago)
ciones pblicas 5. Pasivos por impuesto corriente
7. Accionistas (socios) por desembol- 6. Otras deudas con las Administra-
sos exigidos ..................................... 5.000 ciones pblicas ................................ 40.000
IV. Inversiones en empresas del grupo y 7. Anticipos de clientes
asociadas a corto plazo ...................... 0 VI. Periodificaciones a corto plazo
4. Derivados
V. Inversiones financieras a corto plazo 94.000
2. Crditos a empresas ....................... 94.000
3. Valores representativos de deuda 4.
Derivados
VII. Efectivo y otros activos lquidos equi-
valentes ................................................ 6.000
1. Tesorera .......................................... 6.000
2. Otros activos lquidos equivalentes
Total activo(A + B) ....................................... 1.081.400 Total patrimonio neto y pasivo ................. 1.081.400
(A + B + C)
El Plan General de Contabilidad de 2007 presenta una clasificacin de las partidas de balance que
facilita mucho el anlisis funcional del mismo. Al respecto, el criterio de que el sentido econmico de
las operaciones debe prevalecer sobre consideraciones jurdicas o de forma, ayudar mucho a la clasifi-
cacin y anlisis del balance.
La no consideracin como activos de los gastos de constitucin de una sociedad, la inclusin de

las subvenciones no reintegrables dentro de permetro del patrimonio neto, la valoracin de las deudas
136
de largo plazo segn el criterio del coste amortizado, su contabilizacin como pasivo sobre la base del
efectivo realmente ingresado en la tesorera, la contabilizacin de los gastos financieros en el ejercicio
en el que se devenguen sin considerar gastos a distribuir en varios ejercicios, la contabilizacin de acti-
vos que estn siendo controlados por la empresa dentro de su inmovilizado aunque no pertenezcan con-
tractualmente a la misma, la consideracin de las acciones propias o los saldos de capital pendientes de
desembolso an no exigidos a los accionistas como menor patrimonio neto, etc., son criterios que ayu-
dan mucho al anlisis funcional del balance, sin que sea necesario efectuar reclasificaciones de partidas
para posibilitar dicho anlisis funcional.
4. EL MBITO OPERATIVO Y EL MBITO ESTRUCTURAL DEL BALANCE
La proporcin de inversin en activos de largo y de corto plazo, as como sus fuentes de financia-
cin, tienen que ver con decisiones que estn fuertemente inuidas por el sector en el que opera la em-
presa. Con carcter general, compaas comerciales dedicadas a la distribucin de bienes tendrn una
mayor proporcin de activo corriente sobre el total de activos que compaas con grandes inversiones en
infraestructuras, donde primar el activo no corriente. Del mismo modo, las primeras estarn financiadas
en gran parte por pasivos de corto plazo, mientras las segundas muy probablemente se financiarn ma-
yoritariamente con recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente).
Si bien el balance representa los bienes, derechos y obligaciones de la empresa como un todo eco-
nmico-financiero con el propsito de llevar a cabo un emprendimiento, los mbitos de decisin refe-
ridos al largo y al corto plazo son sustancialmente distintos. Los activos no corrientes o inmovilizado
representan las inversiones de largo plazo, la capacidad de la empresa sobre la cual se desarrollan sus
operaciones. Las decisiones de adquirir maquinaria, edificios, terrenos o elementos de transporte, son
complejas por el volumen de recursos que implican y por la dificultad de ser revocadas una vez que se
han tomado. La metodologa seguida para decidir sobre la realizacin o no de una inversin en inmovi-
lizado es la recogida en el anlisis de inversiones, objeto de estudio de la segunda parte de las finanzas
corporativas. Del mismo modo, la financiacin de dicho inmovilizado normalmente recaer en recursos
financieros de largo plazo. La obtencin de dichos recursos no es sencilla: por una parte, podr llegar va
ampliaciones de capital, reteniendo beneficios (lo que se denomina autofinanciacin), negociando con
el banco prstamos de largo plazo o emitiendo obligaciones y bonos con vencimiento tambin a largo
plazo. Todo ello involucrar un esfuerzo importante de la direccin financiera de la compaa. El plan-
teamiento de la empresa debe responder a estas cuestiones. Su contestacin no es un tema que se pueda
resolver en el corto plazo, pues afecta a la propia esencia del negocio y tiene que ver mucho con la si-
tuacin del sector en el que opera la compaa.
Por otro lado, la compaa realiza su actividad principal sobre su estructura: gestiona su activo y
pasivo corriente con el fin de desarrollar sus operaciones y maximizar su beneficio. En el corto plazo,
la empresa adquiere existencias, las cuales transforma y/o comercializa, cobrando al contado o dejando
saldos pendientes de cobro; y, del mismo modo, paga en efectivo al realizar las compras o deja a deber
dinero a sus proveedores hasta la fecha de vencimiento con ellos acordada.
Las decisiones de corto plazo son muy importantes, y la gestin de las partidas corrientes, esen-
cial; pero tienen una ventaja sobre las decisiones de largo plazo: se pueden revertir con mayor facilidad;
adems, suelen involucrar menores volmenes de dinero que las decisiones de largo plazo; por ejemplo,
cambiar una decisin incorrecta sobre la organizacin de un turno de trabajo en la empresa resulta ms
sencillo que revocar la decisin de construir un edificio.
137
Las cuentas de clientes, proveedores, existencias, tesorera, remuneraciones pendientes de pago,

etc. son la consecuencia de las operaciones de la empresa, y su cuanta est estrechamente relacionada
con el volumen de actividad.
Por todo lo anterior, es necesario que, en adelante, consideremos dos mbitos, los cuales sern cla-
ves para el anlisis del balance: el mbito del largo plazo (formado por las masas patrimoniales de activo
no corriente, patrimonio neto y pasivo no corriente); y el mbito del corto plazo (formado por las masas
patrimoniales de activo corriente y pasivo corriente). El encaje y equilibrio entre las masas patrimonia-
les de ambos mbitos es una de las cuestiones ms relevantes al respecto.
5. INTRODUCCIN A LOS CONCEPTOS DE FONDO DE MANIOBRA Y CAPITAL

CORRIENTE
Sobre la base del epgrafe anterior, pasaremos a desarrollar dos conceptos bsicos para el anlisis
del balance: el fondo de maniobra (FM) y el capital corriente (CC).
5.1. EL FONDO DE MANIOBRA
El fondo de maniobra es una magnitud de largo plazo que se obtiene mediante la siguiente frmu-
la: recursos de largo plazo o capitales permanentes (Patrimonio neto + Pasivo no corriente) - Activo
no corriente:
FM = (PN + PNC) - ANC
El fondo de maniobra expresa la parte de recursos de largo plazo que financian activos de corto
plazo. Su significado es muy importante: parte de los recursos financieros de largo plazo [lo aportado
por los accionistas (va emisin y ampliacin de capital ms la parte procedente de la autofinanciacin
por los beneficios retenidos) o de recursos financieros procedentes de terceros (deuda bancaria u obliga-
ciones y bonos de largo plazo)] se dedicar a financiar las partidas del activo corriente (tesorera, clien-
tes, existencias, etc.).
Los recursos de largo plazo se deben dedicar en primer lugar a financiar los activos de largo plazo.
Si los recursos de largo plazo son mayores que los activos de largo plazo a financiar por ellos, el exce-
dente ser utilizado para financiar los activos de corto plazo. Su ventaja es que dichos fondos se mate-
rializarn en dinero (va comercializacin y cobro de existencias, por ejemplo), antes de que tengan que
ser devueltos a quienes los aportaron.
Por lo general, las compaas con fondo de maniobra positivo tendrn una mejor posicin para
hacer frente a sus necesidades de financiacin de corto plazo sin que se produzcan tensiones de tesore-
ra para la empresa.
El fondo de maniobra, por tanto, es una magnitud de largo plazo. Su modificacin es muy costosa
en el corto plazo, ya que implica variacin de partidas como el capital social, prstamos de largo plazo o el
inmovilizado. Todas ellas, tienen que ver con decisiones de financiacin o inversin, las cuales, como se
mencion anteriormente, encierran una alta complejidad para la empresa (engloban aspectos corpora-
tivos, jurdicos, estratgicos, etc.) y, por lo general, suponen altos volmenes econmicos.
138
Decisiones que aumentan el fondo de maniobra son:
Ampliacin de capital (con o sin prima de emisin).

Toma de prstamos de largo plazo.
Emisin de obligaciones y bonos.
Autofinanciacin (retencin de beneficios).
Enajenacin de inmovilizado (material, intangible o financiero).
Reclasificacin de inmovilizado en activo no corriente mantenido para la venta.
Decisiones que reducen el fondo de maniobra son:
Reducciones de capital.
Amortizacin de deuda bancaria de largo plazo.
Amortizacin de obligaciones y bonos.
Reclasificacin de deuda de largo a corto plazo por vencimiento.
Pago de dividendos.
Adquisicin de inmovilizado (material, inmaterial o financiero).
Decisiones que no alteran el fondo de maniobra son:
Reclasificacin de inmovilizado material en inversiones inmobiliarias.

Conversin de obligaciones en acciones.
Suscripcin de capital sin desembolso exigible.
EJEMPLO 2
Sean los datos siguientes de un balance de situacin:
Balance d situacin PLT, SA (en miles de)

Activo e 2 de 2000 Pasivo y patrimonio neto 2001 2000
001
Inmovilizado neto ................ 1. 950 Patrimonio neto (capital y re-
Existencias ............................. 000 270 servas) .................................... 470 500
Clientes .................................. 3 580 Beneficios ............................... 50 - 30
Tesorera ................................ 5 150 Deudas a largo plazo ........... 780 550
0 Deudas a corto plazo ........... 800 930
Total activo ............................. 2. 1.950 Total pasivo + Patrimonio neto 2.100 1.950
7
100
0
Se pide:
0
Determinar el fondo de maniobra de los aos 2000 y 2001 y comentar su evolucin.
5
Solucin: 0
El fondo de maniobra se determina cada ao segn la ecuacin:
FM = Recursos a largo plazo (PN + PNC) - Activo no corriente

.../...
139
.../...
200 200
1 0
Recursos de largo plazo .................. 1.300 1.020
Capital + Reservas ............................ 470 500

Beneficios ........................................... 50 - 30
Deudas a largo plazo ....................... 780 500
Activo no corriente ........................... 1.000 950
Fondo de maniobra 300 70
Comentario:
El fondo de maniobra de PLT, S A ha crecido sensiblemente entre 2000 y 2001 como consecuencia de la cap-
tacin de deuda de largo plazo (+ 230 miles de), la cual hace frente a la disminucin de las reservas debida
a los resultados negativos del ao 2000. Dicho incremento, adems de enjugar la disminucin del patrimonio
neto, permite atender las necesidades de inversin del activo no corriente (que crece en + 50 miles de). El
saldo restante (+ 230 miles de) se dedicar a la financiacin de los activos corrientes de la compaa.
Con carcter general, la compaa mejora su posicin al disponer de ms recursos financieros de largo plazo
para hacer frente a la financiacin de activos a corto.
5.2. EL CAPITAL CORRIENTE
El capital corriente es una magnitud de corto plazo que se obtiene mediante la siguiente frmula:
Activo corriente - Pasivo corriente.
CC = AC - PC
Expresa la parte del activo corriente (tesorera, clientes, deudores, existencias, gastos anticipados,
etc.) que no es financiada por el pasivo corriente (proveedores, acreedores, Hacienda Pblica acreedora,
organismos de la Seguridad Social acreedores, remuneraciones pendientes de pago, deudas bancarias de
corto plazo, ingresos anticipados, etc.).
El capital corriente representa las partidas de activo corriente que son financiadas por partidas de
largo plazo.
5.3. EL FONDO DE MANIOBRA NO ES EL CAPITAL CORRIENTE
De acuerdo con el principio de la partida doble, en cualquier balance, el capital corriente ha de ser
igual al fondo de maniobra. Ello ha generado confusin en numerosas ocasiones, al considerarse que la
definicin de fondo de maniobra es la diferencia entre el activo y el pasivo corrientes.
140
Este error conceptual debe ser subsanado, pues el hecho de que fondo de maniobra y capital corriente
coincidan, no quiere decir que sean la misma cosa. El fondo de maniobra est formado por los recursos
financieros de largo plazo que se destinan a financiar activos de corto plazo, y el capital corriente repre-
senta los activos de corto plazo que son financiados por recursos de largo plazo. Si bien ambas partidas,
cuantitativamente, suponen la misma magnitud, el sentido de ambas magnitudes es completamente dis-
tinto. El fondo de maniobra supone financiacin de largo plazo; y el capital corriente, inversin en ac-
tivos de corto plazo.
El desarrollo del concepto de necesidades operativas de fondos (NOF) como diferencia entre el
activo corriente operativo (ACO) menos el pasivo corriente operativo (PCO), esto es, las partidas de corto
plazo que tiene una naturaleza estrictamente operativa, que desarrollaremos en la Unidad 5, dar lugar a
un anlisis muy til para entender la posicin de liquidez de la empresa, y permitir superar la confu-
sin entre el fondo de maniobra y el capital corriente antes mencionado, aclarando la relacin entre las
partidas de largo y de corto plazo del balance.
5.4. EL CAPITAL CORRIENTE MNIMO NECESARIO
Una aplicacin sencilla y muy til de los conceptos explicados en este punto es la determinacin
del capital corriente mnimo necesario en un negocio. A continuacin y mediante un ejemplo procede-
mos al clculo de dicha magnitud:
EJEMPLO 3
Una empresa que acaba de empezar a funcionar presenta los siguientes datos sobre sus operaciones:
Su facturacin mensual, segn los contratos firmados con sus clientes, ser: 20.000 euros/mes.
El perodo de cobro ser de 90 das.
Las compras a proveedores sern: 8.000 euros/mes.
El perodo de pago ser de 30 das.
Los gastos de sueldos y salarios del negocio sern de 10.000 euros/mes, que se han de pagar el ltimo
da de cada mes.
La empresa ha incurrido, adems, en unos gastos operativos de 1.000 euros.
Se pide:
Determinar el capital corriente mnimo necesario para el funcionamiento de la sociedad.
Solucin:
En primer lugar, determinamos los saldos de clientes y proveedores que habr en el balance de la em-
presa:
.../...
141
.../...
Clientes Proveedores
Ventas mensuales ..................................... 20.000/mes Compras mensuales ................................ 8.000/mes
Perodo a financiar a los clientes ............ 3 meses Perodo de financiacin de proveedores 1 mes
Saldo de clientes a final del perodo ......... 60.000 Saldo de proveedores a final de los 90 das 8.000
En segundo lugar, determinaremos las necesidades de financiacin que tendr la empresa para hacer frente a los
gastos en los que incurrir hasta cobrar las ventas.
Clculo de las necesidades de financiacin:
1. Compras a financiar
Compras totales (8.000 3 meses de compras)................................................................. 24.000

- Saldo de proveedores ................................................................................................ 8.000
= Compras a financiar .................................................................................................. 16.000
2. Sueldos y salarios (10.000 3 meses) ............................................................................ 30.000

3. Gastos operativos ........................................................................................................ .. 1.000
Total (1 + 2 + 3) ..................................................................................................................... 47.000
Esta cantidad deber ser aportada por los socios u obtenida mediante financiacin bancaria.
Los estados financieros previsionales seran los siguientes:
Balance de sumas y saldos Debe Haber
Clientes ........................................................................................... 60.000

Proveedores .................................................................................... 8.000
Capital social .................................................................................. 47.000
Gastos (operativos y sueldos y salarios) .................................... 31.000
Compras totales ............................................................................. 24.000
Ventas totales ................................................................................. 60.000
Total ................................................................................................ 115.000 115.000
Balance Activo Pasivo + Patrimonio neto
Clientes ........................................................................................... 60.000

Proveedores .................................................................................... 8.000
Capital social .................................................................................. 47.000
Beneficio del ejercicio ................................................................... 5.000
Total activo y pasivo + Patrimonio neto ................................. 60.000 60.000
.../...
142
.../...
Cuenta de prdidas y ganancias
Ventas .............................................................................................. 60.000

Compras ......................................................................................... 24.000
Gastos (operativos y sueldos y salarios) .................................... 31.000
Beneficio ......................................................................................... 5.000
Capital corriente necesario
Activo corriente - Pasivo corriente ........................................... 52.000
Financiacin del mismo va fondo de maniobra
a) Capital social ............................................................................. 47.000

b) Beneficio del ejercicio ............................................................... 5.000
El beneficio explica la diferencia entre el capital corriente (o diferencia entre los saldos de clientes y proveedores)
y el dinero a aportar por los socios para hacer frente a los gastos de corto plazo que no son financiados por los
proveedores.
6. POSICIONES ECONMICAS Y FINANCIERAS: EL EQUILIBRIO DEL BA-

LANCE
Uno de los primeros ejercicios a realizar al analizar el balance es establecer una comparacin entre
las masas patrimoniales de activo y su correlacin, de acuerdo con los plazos (corto o largo) de devolu-
cin de los fondos, con las masas de pasivo y/o patrimonio neto que las financian.
A este respecto, se plantean cuatro posibles situaciones tipo, denominadas:
Posicin de mxima estabilidad.

Situacin de equilibrio del balance.
Situacin de desequilibrio.
Situacin de quiebra.
6.1. SITUACIN DE MXIMA ESTABILIDAD
La situacin de mxima estabilidad se produce cuando la totalidad de los activos estn financiados
con recursos de largo plazo. Vase grfico 3:
143
GRFICO 3
PASIVO +
ACTIVO
NO CORRIENTE
RECURSOS DE
LARGO PLAZO (RLP)
O
CAPITALES
PERMANENTES (CP)
ACTIVO FONDO DE FM = AC =
CORRIENTE MANIOBRA = CP - ANC
Todos los recursos financieros de la empresa son de largo plazo, esto es, no hay que devolverlos
antes de un ao. Eso quiere decir que la totalidad del activo corriente se financia con fondo de manio-
bra. No hay deudas de largo plazo.
Algunos autores consideran la posicin de mxima estabilidad como un caso especfico de la que
estamos describiendo. La misma se alcanzara si todos los recursos financieros fueran propios, no exis-
tiendo deuda con terceros de largo plazo. La diferencia con dicho caso particular y el que estamos des-
cribiendo es que en la cuenta de prdidas y ganancias de dicha compaa no habra gastos financieros, ni
la empresa tendra que dedicar parte de los fondos generados a amortizar el principal de esa deuda. No
obstante, y como se ver ms adelante, esa situacin no tiene por qu ser ideal, ya que bajo determina-
das circunstancias -que estudiaremos en la Unidad dedicada a la rentabilidad-, el endeudamiento para la
empresa significar mayor rentabilidad para los accionistas.
6.2. SITUACIN DE EQUILIBRIO DEL BALANCE
Esta situacin se caracteriza porque los recursos financieros de largo plazo son superiores a los ac-
tivos no corrientes por ellos financiados, esto es, son suficientes para financiar los activos que permane-
cern ms de un ao en el seno de la empresa y que no se materializarn en liquidez en el corto plazo; y,
adems, el importe que excede de dicha diferencia (Recursos de largo plazo - Activo no corriente) se
dedica a financiar activos de corto plazo. En otras palabras, esta situacin se produce cuando el fondo de
maniobra es positivo. Vase grfico 4:
144
GRFICO 4
PASIVO +
ACTIVO
PATRIMONIO NETO
AC - PC = =
CP - ANC
PASIVO NO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
NO CORRIENTE CP
FONDO DE
MANIOBR
A
ACTIVO
CORRIENTE
6.3. SITUACIN DE DESEQUILIBRIO
La denominada situacin de desequilibrio se produce cuando la compaa no tiene fondos suficientes

de largo plazo para financiar su activo no corriente; esto es, su fondo de maniobra es negativo. En dicha
posicin, parte del activo no corriente tiene que ser financiado por pasivo de corto plazo.
Esta situacin, en determinadas circunstancias, puede ser negativa para la empresa, dado que ten-
dr que hacer frente al pago de deudas que vencen en el corto plazo y, sin embargo, los activos con ellas
financiadas no se convertirn en liquidez hasta pasado un plazo mayor.
Cuando analicemos en el captulo de la liquidez el equilibrio entre el fondo de maniobra y las

necesidades operativas de fondos, veremos que en algunos casos especficos una compaa puede no
tener tensiones de liquidez aunque su fondo de maniobra sea negativo. Baste adelantar que en algu-
nos sectores, como es el de las grandes superficies, aunque los recursos de largo plazo del balance
pueden ser inferiores a los activos no corrientes, el plazo de cobro de las mercaderas vendidas suele
ser muy inferior al de pago a los proveedores, dado el gran poder de negociacin de estas compaas,
por lo que los fondos de maniobra negativos que lucen a veces sus balances no son sntomas de ten-
sin de tesorera.
En el grfico 5 se expone la situacin de desequilibrio del balance por la existencia de un fondo de

maniobra negativo:
145
GRFICO 5
PASIVO +
PATRIMONIO NETO
PASIVO
NO CORRIENTE
- PC =
- ANC
FONDO DE MANIOBRA
ACTIVO AC PASIVO
NO CORRIENTE = CP CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
6.4. SITUACIN DE QUIEBRA
Esta situacin es, obviamente, la peor posible para una empresa. No se trata ya de la existencia de
posibles tensiones de liquidez porque la compaa tiene que devolver fondos a corto plazo antes de dis-
poner dinero para ello, sino que aqulla ha llegado, acumulando prdidas, a terminar con las reservas y
los capitales aportados por los socios que tena.
Dado que la representacin de la partida doble exige que la suma de las partidas del activo sea igual a
la suma de las partidas del pasivo ms el patrimonio neto, el patrimonio neto, que tiene signo negativo, se
colocar en el activo, de modo que ambas partes del balance sumen igual.
Otra posible lectura de la situacin de quiebra es la de que las deudas con terceros (entidades fi-
nancieras, proveedores, acreedores, Hacienda, empleados, organismos de la Seguridad Social, etc.) son
superiores a la suma de los activos que la empresa posee; esto es, ni siquiera vendiendo la totalidad de
los activos, corrientes y no corrientes, la compaa podra liquidar todas sus deudas. Esta posicin sig-
nifica el fin de la misma.
En el grfico 6 se representa esta situacin:

146
GRFICO 6
PASIVO +
ACTIVO
NO CORRIENTE
PASIVO
NO CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
PATRIMONIO NETO < 0
6.5. EL CASO PARTICULAR DE SITUACIN DE QUIEBRA A LA VEZ QUE LA

EMPRESA TIENE UNA SITUACIN TERICA DE BUENA LIQUIDEZ
Puede existir un caso particular en el que la empresa se encuentre en una posicin de quiebra, por
las razones expuestas en el epgrafe anterior, y, a la vez, en una posicin terica de buena liquidez; en-
tendiendo dicha posicin como la relacin entre el activo corriente y el pasivo corriente.
Esta situacin podra plantearse en el caso de que la compaa tenga numerosos saldos de clientes
con dificultades para ser cobrados y de existencias para ser vendidas. La suma del activo corriente podra
ser entonces superior a la suma del pasivo corriente, pero, en realidad, estos activos de corto plazo ten-
dran muchas dificultades para ser transformados en dinero antes del vencimiento de las deudas de corto
plazo, por ms que stas fueran inferiores. Esta situacin sera compatible con la existencia de deudas
con terceros superiores al total de los activos de la compaa. Vase grfico 7:
GRFICO 7
PASIVO +
ACTIVO
NO CORRIENTE
PASIVO
NO CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
PATRIMONIO NETO < 0
147
EJEMPLO 4
A continuacin, se pide identificar con las posiciones descritas las siguientes situaciones:
a) Los recursos de largo plazo financian el 100 por 100 de los activos no corrientes y un 10 por 100 de los
activos corrientes.
b) El pasivo corriente es el doble que el activo corriente.
c) Las reservas tienen signo negativo y son tres veces superiores al capital social. d) No
hay fondos ajenos de corto plazo en la empresa.
Solucin:
a) Situacin de equilibrio. Los recursos de largo plazo son superiores al activo no corriente. El FM > 0.
b) Situacin de desequilibrio. Los recursos de largo plazo son inferiores al activo no corriente. El activo co-
rriente es inferior al pasivo corriente. Posibles tensiones de tesorera: El FM < 0.
c) Situacin de quiebra. La totalidad del pasivo exigible (corriente y no corriente) es superior a los activos
totales. El PN < 0.
d) Situacin de mxima estabilidad. Todos los activos (corrientes y no corrientes) estn financiados con re-
cursos de largo plazo.
7. EL BALANCE FINANCIERO O DE GESTIN
El Plan General de Contabilidad presenta un balance que contiene las cinco masas patrimoniales
anteriormente comentadas. En los ltimos aos, fundamentalmente bajo una orientacin exigida por los
analistas financieros, se ha desarrollado una nueva versin del balance denominada balance financiero
que supone una variacin relevante en cuanto a la lectura del mismo.
Los analistas financieros exigen para la realizacin de su trabajo, consistente, como ya se indic en la
Unidad 1, en la determinacin del valor creado por las compaas, una lectura ms restrictiva de los
activos y pasivos del balance. A tal efecto, se produce una primera distincin dentro de los recursos fi-
nancieros empleados entre:
Recursos financieros con coste [Patrimonio neto (aportado por los propietarios de la empre-
sa) + Deudas bancarias y obligaciones y bonos emitidos por la empresa].
Recursos financieros sin coste (financiacin proveniente de proveedores, acreedores, Hacien-
da Pblica, organismos de la Seguridad Social, empleados por remuneraciones pendientes
de pago e ingresos anticipados no financieros).
Esta distincin es relevante en cuanto que informa sobre qu parte de los activos del balance en los
que la empresa ha invertido sus fondos est siendo financiada por recursos con coste y qu parte est
siendo financiada por recursos sin coste. Los recursos sin coste tambin reciben los nombres de financia-
cin espontnea y de pasivo corriente operativo. Se trata de las partidas citadas anteriormente y se carac-
terizan por representar deudas de corto plazo que se han contrado con motivo de las operaciones de la
empresa. No suponen el devengo de gastos financieros si se pagan en tiempo y forma (por ejemplo, una
deuda contrada con los proveedores por la adquisicin de mercaderas, en tanto que no venza el plazo
148
acordado para el pago, no generar ningn tipo de intereses de demora para el comprador). Suelen cre-
cer sobre la base de la propia actividad econmica de la empresa: el incremento de la cuota de mercado
de una empresa por la captacin de nuevos clientes implica un alza en el nivel de ventas, que suele lle-
var aparejada un aumento en el coste de la mercanca vendida y en los gastos de explotacin que tengan
carcter variable, todos ellos necesarios para producir y vender las nuevas mercaderas.
Por otro lado, los recursos con coste, adems de las deudas con entidades financieras y con los agen-
tes que han adquirido obligaciones y bonos emitidos por la empresa, incluirn los recursos propios, ya
que el coste de aqullos es el ms alto de todos: el coste del capital. Aunque no tiene manifestacin con-
table en la cuenta de prdidas y ganancias de la empresa, el coste de los capitales propios supone un au-
tntico coste de oportunidad para el accionista, ya que ste intentar, al menos, obtener una rentabilidad
superior a la de la mejor alternativa para invertir dichos fondos. Por ejemplo, invertir en acciones de la
empresa A (la ms rentable de un sector) tiene como coste de oportunidad la alternativa de no haber
invertido en la empresa B (la segunda ms rentable de ese mismo sector o de otro distinto). Del mismo
modo, siempre existir la alternativa -si bien ser menos rentable al ser menos arriesgada- de colocar los
fondos disponibles en algn producto bancario.
El hecho de que los fondos propios no devenguen gastos financieros como lo hace un prstamo otor-
gado a la empresa por una entidad financiera, no quiere decir que dichos fondos no tengan un coste.
El analista desear, entonces, tener una informacin parcial sobre el balance, donde su pie no sea el
total de activos y pasivos ms patrimonio neto, sino nicamente aquellos que estn siendo financiados
con recursos con coste.
Este balance es muy til para que se pueda calcular de un modo especfico y ms preciso la rentabi-
lidad de los activos financiados con recursos con coste y el coste efectivo de la deuda financiera, de modo
que se excluyan las deudas operativas que no generan gastos financieros. Este aspecto se estudiar en la
Unidad dedicada al anlisis de las rentabilidades econmica y financiera. Tomando, pues, del balance
total, la diferencia entre el activo corriente operativo y el pasivo corriente operativo (denominada nece-
sidades operativas de fondos), el balance financiero mostrar exclusivamente en el lado del activo:
El activo no corriente.
Las necesidades operativas de fondos = Activo corriente operativo - Pasivo corriente ope-
rativo. (Las NOF representan la parte del activo corriente operativo que no son financiadas
con pasivo corriente operativo y que, por tanto, tienen que ser financiadas con recursos fi-
nancieros con coste).
Por otra parte, en el lado del pasivo + Patrimonio neto, se mostrarn:
El patrimonio neto (salvo las subvenciones, donaciones y legados, que no tienen coste).
La totalidad del pasivo no corriente.
El pasivo corriente de carcter no operativo (deudas bancarias de corto plazo, parte de los
pasivos de largo plazo que se reclasifican a corto porque vencen en menos de un ao, obli-
gaciones y bonos emitidos por la empresa que vencen en menos de un ao, etc.).
En el grfico 8 se muestran el balance total y el balance financiero de una compaa:
149
GRFICO 8
PCO
Deuda Deuda
ACO bancaria corto plazo NOF bancaria corto plazo
Recursos Recursos
permanentes permanentes
ANC (PNC + PN) ANC (PNC + PN)
BALANCE TOTAL BALANCE FINANCIERO
Para la obtencin del balance financiero a partir del balance total, basta con restar del pasivo exigi-
ble las partidas operativas, y del activo corriente, una cantidad equivalente a dichas partidas.
EJEMPLO 5
El balance total de una empresa, correspondiente al 31 de diciembre de XX, expresado en miles de euros es
el siguiente:
Inmovilizado intangible .......................... 280 Capital social ............................................. 2.000

Inmovilizado material ............................. 1.700 Reservas ..................................................... 230
Inmovilizado financiero ......................... 600
Patrimonio neto ........................................ 2.230
Deudas bancarias a largo plazo ............. 750
Activo no corriente ................................... 2.580 Pasivo no corriente ................................... 750
Existencias ................................................. 450 Deudas bancaria a corto plazo ............... 200
Clientes ...................................................... 600 Proveedores .............................................. 400
Tesorera .................................................... 50 Hacienda Pblica, acreedora .................. 100
Activo corriente ........................................ 1.100 Pasivo corriente ........................................ 700
Total activo ............................................... 3.680 Total pasivo + Patrimonio neto ............ 3.680
Se pide:
Determinar el balance financiero.

.../...
150
.../...
Solucin:
En este balance, las dos partidas de financiacin sin coste (tambin denominadas financiacin espontnea o
pasivo corriente operativo) son:
Proveedores ....................................................................................................... 400 miles de euros
Hacienda Pblica, acreedora .......................................................................... 100 miles de euros
Total .................................................................................................................... 500 miles de euros
Para la confeccin del balance financiero, detraeremos tanto del pasivo corriente como del activo corriente dicha
cantidad. De este modo, obtendremos el siguiente balance financiero, expresado sintticamente en sus
cinco masas patrimoniales (en miles de):
Activo no corriente ................................... 2.580 Patrimonio neto ........................................ 2.230

Necesidades operativas de fondos Pasivo no corriente ................................... 750
(ACO - PCO) (*) ....................................... 600 Pasivo corriente (no operativo) (**) ........ 200
(*) Las NOF se obtienen como resultado de la resta:

Activo corriente operativo (Tesorera + Clientes + Existencias) .............................. 1.100
- Pasivo corriente operativo (Proveedores + Hacienda Pblica, acreedora) .......... 500
= Necesidades operativas de fondos .............................................................................. 600
(**) El pasivo corriente no operativo se obtiene como resultado de la resta:

Pasivo corriente total ......................................................................................................... 700
- Pasivo corriente operativo (Proveedores + Hacienda Pblica, acreedora) ........... 500
= Pasivo corriente no operativo ........................................................................................ 200
De este ejercicio se desprende que el 86,41 por 100 de los activos del balance estn financiados con recursos con
coste.
8. PORCENTAJES VERTICALES Y HORIZONTALES Y RATIOS DE BALANCE
El anlisis de un balance requiere conocer para su utilizacin algunas tcnicas matemticas muy
sencillas, consistentes fundamentalmente en la elaboracin de porcentajes horizontales y verticales, as
como la elaboracin de algunos ratios. La combinacin de ambas herramientas proporcionar una pri-
mera informacin, que permitir al estudiante adentrarse con xito en el conocimiento de un balance de
situacin.
8.1. PORCENTAJES VERTICALES Y HORIZONTALES
La tcnica de los porcentajes es sumamente bsica, y consiste en la comparacin de cualquier partida

del balance contra la suma total o pie del mismo (porcentaje vertical), o en la comparacin de cualquier par-
tida de un perodo determinado, contra la misma partida del perodo anterior (porcentaje horizontal).
151
8.1.1. Los porcentajes verticales
Un porcentaje vertical mide el peso que una cuenta tiene con respecto al total del activo o pasivo +
+ Patrimonio neto. Su frmula es:
Cuenta A
100
Total activo o pasivo + Patrimonio neto
Mediante su clculo, podremos conocer, por ejemplo, qu peso tienen las existencias, los clientes, el
inmovilizado material o cualquier otra cuenta o masa patrimonial respecto del activo total del balance.
8.1.2. Los porcentajes horizontales
Un porcentaje horizontal mide cunto ha variado una cuenta en un perodo con respecto a la misma
cuenta del perodo anterior. Su frmula es:
Cuenta A del ao n - Cuenta A del ao n - 1

100
Cuenta A del ao n - 1
Mediante su clculo podremos conocer, por ejemplo, cunto ha variado una cuenta o una masa pa-
trimonial de activo o de pasivo respecto del perodo inmediatamente anterior.
EJEMPLO 6
El balance de la empresa COMARSA, correspondiente a los aos 2000 y 2001, expresado en miles de euros,
se muestra a continuacin:
Activo 2000 2001 Pasivo + Patrimonio neto 2000 2001
Maquinaria .............................. 18.000 22.200 Capital social ............................................. 7.000 8.000

(Amortizacin acumulada ma- Reservas ..................................................... 7.500 8.300
quinaria) ................................... - 6.850 - 8.000 Acreedores a largo plazo ......................... 6.000 7.700
Terrenos ................................... 1.200 1.200 Crditos bancarios a corto plazo ............ 6.300 7.200
Inmovilizado intangible......... 900 900 Hacienda Pblica ..................................... 1.250 1.850
(Amortizacin acumulado in- Proveedores ............................................... 15.200 17.150
movilizado intangible) ........... - 140 - 230
Tesorera .................................. 640 520
Clientes .................................... 11.500 12.850
Existencias ............................... 18.000 20.760
Activo total ............................. 43.250 50.200 Pasivo + Patrimonio neto total ............ 43.250 50.200
.../...
152
.../...
Se pide:
Solucin:
FOR TO BALANCE A D DICIEMB DE 2001 (DATOS EN
MA DE 31 E RE MILES DE)
% % % %
Acti 200 200 % Pasivo + Patrimonio 200 200 %
200
V 200
V 200
V 200
V
vo 0 1 H neto 0 1 H
0 1 0 1
A) ACTIVO NO CORRIENTE 13.11 16.07 30,31 32,01 22,58 A) PATRIMONIO NETO 14.50 16.30 33,53 32,47 12,41
................ 0 0 % % % ........................ 0 0 % % %
I. Inmovilizado intangible 76 67 1,76 1,33 - A-1) Fondos propios 14.50 16.30 33,53 32,47 12,41
...................
1. Desarrollo 076 067 %1,76 %
1,33 11,84%
- ..................................
I. Capital 07.00 08.00 %
16,18 %
15,94 %
14,29
........................................
2. 0 0 % % 11,84 .................................................
1. Capital escriturado 07.00 08.00 16,18
% 15,94
% 14,29
%
Concesiones
3. Patentes, licencias, marcas y % ........................
2. (Capital no 0 0 % % %
similares
4. Fondo de exigido)
comercio
5. Aplicaciones II. Prima de
informticas
6. Otro inmovilizado emisin
III. Reservas 7.50 8.30 17,34 16,53 10,67
intangible ...............................................
1. Legal y estatutarias 07.50 08.30 17,34
% 16,53
% 10,67
%
II. Inmovilizado material 12.35 15.40 28,55 30,68 24,70
....................... ........................
2. Otras 0 0 % % %
1. Terrenos y construcciones 01.20 01.20 %2,77 %2,39 0,00
%
reservas
.............
2. Instalaciones tcnicas y otro 0 0 % % % IV. (Acciones y participaciones en
inmovili-
zado material 11.15 14.20 25,78 28,29 27,35 patrimonio
....................................
3. Inmovilizado en curso y 0 0 % % % V. propias)
Resultados de ejercicios
anticipos .
153
III. Inversiones 1.
anteriores
Las partidas de largo plazo del balance y sus porcentajes son:
1.
inmobiliarias Remanente
2. (Resultados negativos de
Terrenos
2. ejercicios
anteriore
Construcciones s)
IV. Inversiones en empresas del VI. Otras aportaciones de
grupo asociadas
y a largo socios
VII. Resultado del
1. Instrumentos de
plazo ejercicio
VIII. (Dividendos a
patrimonio
2. Crditos a cuenta)
IX. Otros instrumentos de
empresas
3. Valores representativos de
patrimonio neto
para su anlisis y calcular los porcentajes horizontales y verticales de sus partidas.
deuda
4. A-2) Ajustes por cambios de
Derivados
5. Otros activos valor
nancieros I. Activos nancieros disponibles
V. Inversiones nancieras a largo
la
para
plazo1. Instrumentos de
venta
II. Operaciones de
patrimonio
2. Crditos a
empresas
3. Valores representativos de cobertura
III.
deuda
4. Otros
Derivados
5. Otros activos A-3) Subvenciones, donaciones y
nancieros recibid
legados
VI. Activos por impuesto
Realizar la clasificacin del mismo segn las cinco masas patrimoniales del Plan General de Contabilidad
os
diferido
.../.
..
.../...
.../...
.../..
.
B) PASIVO NO CORRIENTE 6.00 7.70 13,87 15,34 28,33
................. 0 0 % % %
I. Provisiones a largo plazo 0 0
..................
1. Obligaciones por prestaciones a
largo plazo al
personal
2. Actuaciones
medioambientales
3. Provisiones por
reestructuracin
4. Otras
provisiones
II. Deudas a largo plazo 6.00 7.70 13,87 15,34 28,33
.........................
1. Obligaciones y otros valores 0 0 % % %
nego-ciable
s
2. Deudas con entidades de
crdito
3. Acreedores por arrendamiento -
nancier
4. o
Derivados
5. Otros pasivos nancieros 6.00 7.70 13,87 15,34 28,33
III. Deudas
.............. con empresas del 0 0 % % %
ciadas
grupo a largo
y aso-
154
IV. plazo
Pasivos por impuesto
diferido
V. Periodi caciones a largo
plazo
B) ACTIVO CORRIENTE 30.14 34.13 69,69 67,99 13,24 C) PASIVO CORRIENTE 22.75 26.20 52,60 52,19 15,16
....................... 0 0 % % % ........................ 0 0 % % %
I. Activos no corrientes I. Pasivos vinculados con activos
para la
mantenidos norrientes
co- mantenidos para la
venta
II. Existencias 18.00 20.76 41,62 41,35 15,33 venta
II. Provisiones a corto
...........................................
1. Comerciales 18.00
0 020.76 %
41,62 %
41,35 %
15,33 plazo
III. Deudas a corto plazo 6.30 7.20 14,57 14,34 14,29
.....................................
2. Materias primas y otros 0 0 % % % .........................
1. Obligaciones y otros valores 0 0 % % %
aprovisio-
namiento nego-
ciable
s
3. Productos en s
2. Deudas con entidades de crdito 6.30 7.20 14,57 14,34 14,29
curso
4. Productos .3. Acreedores por arrendamiento - 0 0 % % %
terminados
5. Subproductos, residuos y nancier
materiales
recuperado 4. o
s
6. Anticipos a Derivados
5. Otros pasivos nancieros
proveedores
.../..
.
.../...
.../...
.../..
.
III. Deudores comerciales y otras IV. Deudas con empresas del
cuentasa cobrar 11.50 12.85 26,59 25,60 11,74 asociadas
grupo y a corto
.................................................
1. Clientes por ventas y 0 0 % % % plazo
V. Acreedores comerciales y otras
prestacionesde servicios 11.50 12.85 26,59 25,60 11,74 tas a pagar
cuen- 16.45 19.00 38,03 37,85 15,50
2. Clientes,......................................
empresas del grupo y 0 0 % % % ............................................
1. Proveedores 0
15.20 0
17.15 %
35,14 %
34,16 %
12,83
asociada .....................................
2. Provedores, empresas del grupo 0 0 % % %
3. Deudores s y asociada
varios
4. s
3. Acreedores
Personal
5. Activos por impuesto varios
4. Personal (remuneraciones
corriente
6. Otros crditos con las pendien-
tes de
Administra- ciones 5. Pasivos
pago) por impuesto
7. Accionistas
pblicas (socios) por corriente
6. Otras deudas con las Administra-
desembolsos ciones pblicas 1.25 1.85 2,89 3,69 48,00
exigidos ................................
7. Anticipos de 0 0 % % %
IV. Inversiones en empresas del
grupo asociadas y a corto clientes
VI. Periodi caciones a corto
1plazo Instrumentos de
plazo
.2 patrimonio
Crditos a
155
.3 empresas
Valores representativos de
.4 deuda Derivado
.5 sOtros activos nancieros
.
V. Inversiones nancieras a corto
plazo 1 Instrumentos de
.2 patrimonio
Crditos a
.3 empresas
Valores representativos de
.4 deuda
Derivado
.5 sOtros activos nancieros
.
VI. Periodi caciones a corto
plazo
VII. Efectivo y otros activos
valentes
lquidos equi- 64 52 1,48 1,04 -
................................................
1. Tesorera 0
64 0
52 %
1,48 %
1,04 18,75%
-
..........................................
2. Otros activos lquidos 0 0 % % 18,75%
equivalentes
Total activo (A + B) 43.25 50.20 100,00 100,00 16,07 Total patrimonio neto y pasivo 43.25 50.20 100,00 100,00 16,07
.................................... 0 0 % % % .................
(A + B + C) 0 0 % % %
8.2. PRINCIPALES RATIOS PARA EL ANLISIS DE BALANCES
Un ratio es una razn o quebrado, que pone en comparacin dos magnitudes. Permite la compara-
cin entre partidas que, de ser analizadas en trminos absolutos, no permitiran alcanzar ninguna con-
clusin: pensemos en una compaa muy grande lder de un sector determinado. Si comparsemos su
activo corriente con el activo corriente de una compaa pequea, fuese o no de ese mismo sector, la dis-
paridad de cifras sera tal que no podramos obtener ninguna conclusin. Sin embargo, si comparsemos
el activo corriente sobre el activo total de ambas compaas, la sola formulacin de este ratio permitira
la comparacin, pues no estaramos poniendo la atencin en valores absolutos sino en sus pesos propor-
cionales respecto del pie del balance de cada una de ellas.
Un ratio, por tanto, es una divisin, una razn, que compara dos variables (que pueden ser o no del
mismo estado econmico-financiero, cuyas implicaciones estudiaremos ms adelante). Para que el ratio,
por tanto, sirva como elemento de anlisis, tendremos que compararlo con otro. Con carcter general, la
comparacin de un ratio se podr establecer con:
El ratio promedio del sector.

El ratio de una empresa competidora.
El mismo ratio de la empresa pero referido a un perodo anterior.
Un valor objetivo o presupuestado.
Los ratios principales de balance son los siguientes:
Ratios de la estructura econmica
Peso del activo corriente Activo corriente Expresa el peso del activo corriente res-
Activo total pecto del activo total
Peso del activo no corriente Activo no corriente Expresa el peso del activo no corriente
Activo total respecto del activo total
Ratios de la estructura financiera
Endeudamiento 1 Pasivo exigible (PC + PNC) Representa el procentaje de recursos fi-

nancieros que provienen de terceros con
Patrimonio neto + Pasivo exigible respecto al total de recursos financieros
Endeudamiento 2 Pasivo exigible (PC + PNC) Representa el porcentaje de recursos fi-

nancieros que provienen de terceros con
Patrimonio neto respecto a los recursos propios
Peso del pasivo corriente Pasivo corriente (PC) Representa el porcentaje de pasivo a de-
volver a corto plazo con respecto a la to-
Patrimonio neto + Pasivo exigible talidad de recursos financieros
Peso del pasivo no corriente Pasivo no corriente (PNC) Representa el porcentaje de pasivo exigi-
ble a devolver a largo plazo con respecto
Patrimonio neto + Pasivo exigible a la totalidad de recursos financieros
.../...
156
.../...
Autonoma financiera (*) Patrimonio neto Representa el peso de los recursos pro-
pios respeto del total de los recursos fi-
(*) Ratio = 1/ratio de endeudamiento 2
Pasivo exigible (PC + PNC) nancieros
Ratios de liquidez a corto plazo
Liquidez Activo corriente Compara la parte de activo corriente que

est financiada por recursos financieros
Pasivo corriente de corto plazo
Test cido Expresa la cantidad de activos de corto

plazo de los que dispone la empresa para
hacer frente a las deudas de corto plazo,
pero detrayendo del denominador las
existencias, por ser la parte menos l-
Activo corriente - Existencias quida de los activos de corto plazo, ya
Pasivo corriente que tienen que ser vendidas y cobradas
para transformarse en liquidez. De haber
en el balance activos no corrientes man-
tenidos para la venta, tambin tendran
que ser detrados para calcular el nume-
rador de este ratio
Disponibilidad inmediata Representa la parte de activos de corto

o tesorera Tesorera + IFT plazo que pueden transformarse en liqui-
Pasivo corriente dez de forma inmediata para hacer frente a
las deudas de corto plazo de la empresa
Ratios de liquidez a largo plazo
Solvencia Compara los activos totales que tiene la

Activo total empresa con respecto a sus deudas con
terceros. De ser menor que uno, repre-
Pasivo exigible (PC + PNC) sentara una situacin de quiebra para
la empresa
Cobertura Compara los recursos financieros per-

Patrimonio neto + PNC manentes de la empresa con el activo no
corriente por ellos financiado. Equivale
Inmovilizado (o ANC) al fondo de maniobra. De ser mayor que
uno, el fondo de maniobra ser positivo
Autofinanciacin Es equivalente a la ratio de autonoma

Patrimonio neto financiera, pues compara la parte de los
activos que est siendo financiada con
Activo total fondos propios. Esta ratio es complemen-
taria de la ratio de endeudamiento 1
La asignacin de valores tericos a los ratios es una tarea que sirve de poco. Bien es cierto que el
ratio de solvencia tiene que ser superior a uno (si no la empresa estara en la quiebra) o que conviene que
el ratio de cobertura sea tambin superior a uno (lo contrario significara que el fondo de maniobra sera
negativo), pero el valor de un ratio debe compararse con el promedio del sector. De no ser as, se podran
extraer conclusiones errneas y perjudicar el sentido del anlisis. Por ejemplo, en el sector de las gran-
des superficies, coberturas inferiores a uno no tienen que reejar necesariamente tensiones de liquidez,
dado que el perodo medio de cobro es prcticamente al contado, mientras que el perodo medio de pago
a proveedores suele ser largo, debido al poder de negociacin de estas compaas.
157
EJEMPLO 7
Utilizando los balances de situacin de la empresa COMARSA, expuestos en el ejemplo anterior,
Se pide:
Elaborar los ratios de balance de esta compaa.
Solucin:
Ratios de balance de COMARSA 2000 2001
Ratios de la estructura econmica
Peso del activo corriente Activo corriente 30.140 34.130

Activo total 43.250 50.200
69,69% 67,99%
Peso del activo no corriente Activo no corriente 13.110 16.070

30,31% 32,01%
Ratios de la estructura financiera
Endeudamiento 1 Pasivo exigible (PC + PNC) 28.750 33.900

Patrimonio neto + Pasivo exigible 43.250 50.200
0,66 0,68
Endeudamiento 2 Pasivo exigible (PC + PNC) 28.750 33.900

Patrimonio neto 14.500 16.300
1,98 2,08
Peso del pasivo corriente Pasivo corriente (PC) 22.750 26.200

0,53 0,52
Peso del pasivo no corriente Pasivo no corriente (PNC) 6.000 7.700

0,14 0,15
Autonoma financiera Patrimonio neto 14.500 16.300

(= 1/Endeudamiento 2) Pasivo exigible (PC + PNC) 28.750 33.900
0,50 0,48
Ratios de liquidez a corto plazo
Liquidez Activo corriente 30.140 34.130

Pasivo corriente 22.750 26.200
1,32 1,30
.../...
.../...
158
.../...
.../...
Test cido Activo corriente - Existencias 12.140 13.370

0,53 0,51
Disponibilidad inmediata o tesorera Tesorera + IFT 640 520

0,03 0,02
Ratios de liquidez a largo plazo
Solvencia Activo total 43.250 50.200

Pasivo exigible (PC + PNC) 28.750 33.900
1,50 1,48
Cobertura Patrimonio neto + PNC 20.500 24.000

Inmovilizado (o ANC) 13.110 16.070
1,56 1,49
Autofinanciacin Patrimonio neto 14.500 16.300

0,34 0,32
9. ANLISIS DE BALANCES
La fase siguiente a la elaboracin de los porcentajes horizontales y verticales y de los ratios princi-
pales del balance ser la realizacin del anlisis, tanto de la estructura econmica como de la estructura
financiera del balance. Se trata, ahora, de establecer un procedimiento que permita al futuro analista de
estados econmico-financieros disponer de unas pautas para acometer el anlisis del balance. De poco
valdr disponer de ratios y porcentajes si no se concluye correctamente sobre el sentido de los mismos.
El anlisis debe aportar algo ms que una mera repeticin de los porcentajes horizontales y verti-
cales y de las ratios obtenidas.
A efectos metodolgicos, utilizaremos el caso de COMARSA, en las sucesivas Unidades, tanto

cuando tengamos que estudiar la cuenta de prdidas y ganancias, como la rentabilidad y los cash ows
de la compaa. A este respecto, cabe indicar que los comentarios que procederemos a realizar a conti-
nuacin no incluyen los correspondientes a los ratios de liquidez, por ser analizados los mismos de forma
especfica dentro de la Unidad dedicada al estudio de la liquidez, junto con el resto de herramientas dis-
ponibles para abordar el mismo.
Los comentarios a realizar para analizar la estructura econmica del balance se muestran seguida-
mente.
159
9.1. EL ANLISIS DE LA ESTRUCTURA ECONMICA
Evolucin del pie del balance y de las ventas.

Inversin en activo corriente y en activo no corriente.
Comentario sobre las principales partidas del activo corriente y comparacin con las ventas.
Comentario sobre las principales partidas del activo no corriente.
9.2. EL ANLISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
Fondos propios y fondos ajenos.

Fondos de largo plazo y fondos de corto plazo.
Fondos con coste y fondos sin coste.
Correlacin entre partidas de activo y pasivo.
Comentario sobre el fondo de maniobra.
Estos comentarios pueden ser realizados simplemente con el balance, salvo el primero de ellos, re-
ferido a la rotacin de las ventas respecto de los activos, para lo que se necesitar, adems, disponer del
porcentaje horizontal de las ventas de la compaa analizada.
Todo esto lo ilustramos a travs del balance de COMARSA en el ejemplo siguiente:
EJEMPLO 8
Se pide la realizacin de los comentarios, tanto de la estructura econmica como de la estructura financiera del
balance de los aos 2000 y 2001 de la empresa COMARSA. A efectos de poder realizar el primer comentario
solicitado sobre la estructura econmica se ofrecen los siguientes datos sobre las ventas de la compaa: el
incremento del importe neto de la cifra de negocios de la empresa COMARSA entre 2000 y 2001 fue del 23,64
por 100.
Solucin:
1. Estructura econmica
Evolucin del pie del balance y de las ventas. El pie del balance crece un 16,07 por 100, mientras que
las ventas lo hacen un 23,64 por 100. La empresa est aprovechando su capacidad para desarrollar su
negocio. Crece la rotacin medida como ventas sobre activos.
Inversin en activo corriente y en activo no corriente. La compaa invierte fundamentalmente en ac-
tivos de corto plazo, que suponen ms de dos terceras partes del activo total; no obstante, ha crecido ms en
el perodo analizado la inversin en inmovilizado, que crece 9 pp ms que la inversin en activo corriente.
Comentario sobre las principales partidas del activo corriente y comparacin con las ventas. Las exis-
tencias constituyen el activo ms importante del balance, representando ms del 40 por 100 del activo total
en los perodos analizados. En segundo lugar, lo son los clientes, que representan ms de la cuarta parte del
activo total. Ambas partidas crecen sensiblemente menos que las ventas.
.../...
160
.../...
Comentario sobre las principales partidas del activo no corriente. El activo no corriente crece muy por
encima del activo corriente y casi al mismo nivel que las ventas, fundamentalmente por las partidas de
inmovilizado material (instalaciones tcnicas y otro inmovilizado).
2. Estructura financiera
Fondos propios y fondos ajenos. La compaa est fundamentalmente financiada con fondos ajenos.
Los fondos propios representan algo menos de la tercera parte de los recursos financieros totales.
Fondos de largo plazo y fondos de corto plazo. Los fondos de corto plazo suponen algo ms de la
mitad de los fondos totales: un 52 por 100, fundamentalmente por la cuenta de proveedores, que representa
un 35 por 100 de los recursos totales. Las deudas bancarias de corto y de largo plazo tienen un peso similar,
en torno al 14 por 100 de los recursos totales cada una de ellas.
Fondos con coste y fondos sin coste. La financiacin sin coste supone un 38 por 100 del total financiado,
bsicamente por cuentas de proveedores (35%) y Administraciones pblicas, en torno a un 3 por 100. La
financiacin con coste es mayoritaria, creciendo sobre todo las deudas de largo plazo, que aumentan un 28
por 100 de un ao para otro. Tanto los recursos propios como las deudas bancarias de corto plazo crecen por
debajo del 15 por 100.
Correlacin entre partidas de activo y pasivo. Los recursos de largo plazo financian la totalidad del
activo no corriente, existiendo excedente en ambos aos para financiar activos de corto plazo.
Comentario sobre el fondo de maniobra. El balance est equilibrado, pues el fondo de maniobra es
positivo y creciente (un 7% de incremento en 2001 respecto de 2000), si bien, su peso sobre el total del activo
disminuye, pues el incremento del activo no corriente, en trminos porcentuales, es superior al incremento de
los recursos de largo plazo.
10. RESUMEN
En esta Unidad se ha abordado el anlisis del primer estado econmico-financiero de una compaa: el
balance de situacin. Para ello, partiendo de las definiciones de activo, pasivo y patrimonio neto, as
como de la definicin de las masas patrimoniales realizadas en la Unidad 2, se ha detallado la estructura
de dichas masas patrimoniales, describiendo la asignacin de las cuentas contables de balance a cada una
de ellas. Se ha estudiado a continuacin la estructura del balance del Plan General de Contabilidad para
adentrarnos posteriormente en los mbitos operativos y estructural del mismo, que reejan las diferentes
realidades de la empresa: los plazos corto y largo para la toma de decisiones. Esta diferenciacin ha per-
mitido introducir los conceptos de fondo de maniobra y capital corriente, los cuales son de gran impor-
tancia a la hora de entender el equilibrio en el balance de la compaa. Las diferentes posiciones de una
compaa al examinar las masas patrimoniales han sido estudiadas en el epgrafe 6. Posteriormente se
ha expuesto el concepto de balance financiero o de gestin, como herramienta que sirve para identificar
los activos de la empresa que estn siendo financiados con recursos financieros con coste. La Unidad ha
concluido con la descripcin de las primeras herramientas para el anlisis de un balance, como son los
porcentajes horizontales y verticales y los ratios de balance, y con su aplicacin en el anlisis concreto
de la estructura econmica y financiera.
161
11. TRMINOS BSICOS
El lector, al final de esta Unidad, debe estar en condiciones de conocer los conceptos siguientes:
Activo no corriente.
Activo corriente.
Patrimonio neto. Pasivo
exigible.
Pasivo no corriente.
Pasivo corriente.
Fondo de maniobra.
Capital corriente.
Activo corriente operativo.
Pasivo corriente operativo.
Necesidades operativas de fondos.
Situacin de mxima estabilidad.
Situacin normal o de equilibrio.
Situacin de desequilibrio. Situacin de
quiebra. Balance total.
Balance financiero.
Porcentaje horizontal.
Porcentaje vertical. Ratio.
Liquidez general. Test
cido.
Disponibilidad inmediata o tesorera.
Endeudamiento. Solvencia. Cobertura.
Autofinanciacin.
Autonoma financiera.
Anlisis de la estructura econmica.
Anlisis de la estructura financiera.
162
UNIDAD
LA ESTRUCTURA DE LOS
4 ESTADOS ECONMICO-
FINANCIEROS (II): LA CUENTA
DE PRDIDAS Y GANANCIAS
1. INTRODUCCIN
La cuenta de prdidas y ganancias es, posiblemente, el estado contable ms conocido en el mbito

del anlisis de los estados econmico-financieros. La reforma contable ha supuesto cambios importantes
en cuanto a la presentacin del mismo, con la separacin entre operaciones continuadas y operaciones
interrumpidas como cambio ms significativo. Por otra parte, se ha impuesto la presentacin en forma
de columna frente a estructuras anteriores en forma de T de prdidas y ganancias. A efectos de es-
tudio, si bien este estado se aproxima mucho a la cuenta funcional, parece oportuno estudiar de modo
complementario dicha cuenta con el fin de profundizar en el anlisis de la estructura de resultados de
una compaa.
La cuenta de prdidas y ganancias financiera no desagrega entre los conceptos de gasto y coste, pues
informa exclusivamente de los gastos por naturaleza devengados en la empresa; sin embargo, en la cuenta
funcional, el objetivo de determinacin del coste de las ventas o coste de la mercanca vendida, exige
introducir los conceptos elementales de costes, con el fin de entender qu consumos de la explotacin
de la empresa se aplican al proceso productivo y cules, por el contrario, son slo gastos del ejercicio.
Dicho anlisis, aparte de ilustrar la diferencia entre coste y gasto, nos permitir calcular cul es el nivel
mnimo de produccin para que la empresa no tenga prdidas, denominado punto muerto, de equilibrio o
umbral de rentabilidad; y conocer cmo evoluciona el beneficio de la empresa en funcin del nivel de
negocio, sobre la base de la estructura de costes, dando lugar al concepto de apalancamiento operativo.
La profusin de indicadores de beneficio requiere, por otra parte, una mnima definicin de aqullos
que, no teniendo cabida en el Plan General de Contabilidad, son usados frecuentemente por los profesio-
nales del anlisis financiero y por los responsables de empresa.
Todo ello debe servir para abordar el debate de cul es la validez del beneficio como medida de la si-
tuacin y evolucin de la empresa, y tratar de entender las limitaciones del mismo y los factores puramente
contables que pueden inuir en su alteracin, independientemente de la marcha real de las operaciones.
163
Tras el estudio de estos aspectos, la presente Unidad abordar el anlisis de la cuenta de prdidas y
ganancias mediante las tcnicas de ratios y porcentajes, para ofrecer un guin bsico de anlisis que
sirva al lector a la hora de abordar con xito la tarea de descubrir las claves de este estado econmico-
financiero.
La cuenta de prdidas y ganancias, por s sola, es un estado que ofrece informacin parcial sobre
la evolucin real de una compaa. La aplicacin del principio del devengo es condicin necesaria pero
no suficiente para analizar lo que ocurre en una empresa. No obstante, con todas las salvedades que de
dicho anlisis se puedan desprender, un correcto estudio de la misma proporcionar datos muy valiosos
para entender las claves que explican la marcha de una compaa.
2. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS DEL PLAN GENERAL DE CON-

TABILIDAD
La cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad tiene estructura de columna,
frente a la estructura de forma de T de planes contables anteriores (la tradicional cuenta 129). Se trata
de una cuenta ms sinttica, que distingue dos grandes apartados:
Operaciones continuadas.
Operaciones interrumpidas.
Como novedades ms significativas, cabe sealar que en esta cuenta de prdidas y ganancias se in-
corpora una lnea de ingresos por ajuste en el valor razonable. Del mismo modo, desaparece la categora
de resultados extraordinarios (ahora los beneficios o prdidas por enajenacin de inmovilizado tienen
cabida dentro del resultado de la explotacin); y surge el nuevo epgrafe de resultado neto de impuestos
por operaciones interrumpidas.
Ms adelante veremos qu engloba el concepto de operaciones interrumpidas (bsicamente asociada a

la existencia de un activo disponible para la venta sujeto a un plan de venta previamente diseado). Los
beneficios o prdidas de todos aquellos activos que se califiquen en dicho epgrafe, no se incluirn pues,
dentro de las operaciones de la compaa. Sin embargo, el beneficio o la prdida del resto de los activos
que se enajenen sin ser incluidos en el mismo, tendrn carcter de resultado de la explotacin.
El resumen de epgrafes de la cuenta de prdidas y ganancias es el siguiente:
A) Operaciones continuadas.
1. Importe neto de la cifra de negocios.

2. Variacin de existencias de productos terminados y en curso de fabricacin.
3. Trabajos realizados por la empresa para su activo. 4. Aprovisionamientos.
5. Otros ingresos de explotacin. 6.
Gastos de personal.
7. Otros gastos de explotacin.
164
La estructura de los estados econmico-financieros (II): la cuenta de prdidas y ganancias
8. Amortizacin del inmovilizado.

9. Imputacin de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras.
10. Excesos de provisiones.
11. Deterioro y resultado por enajenaciones de inmovilizado.
A.1) Resultado de explotacin.
12. Ingresos financieros.

13. Gastos financieros.
14. Variacin en el valor razonable en instrumentos financieros.
15. Diferencias de cambio.
16. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros.
A.2) Resultado financiero.
A.3) Resultado antes de impuestos.
17. Impuesto sobre beneficios.
A.4) Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas.
B) Operaciones interrumpidas.
18. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas neto de
impuestos.
A.5) Resultado del ejercicio.
Si bien la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad es de naturaleza financiera y
no tiene como objetivo, como es lgico, ofrecer informacin analtica, resulta interesante la agrupacin
del punto 4 de Aprovisionamientos, en el cual se especifican separadamente respecto de otros gastos
de la explotacin, los consumos, tanto de mercaderas como de materias primas y otras materias.
A continuacin se muestra el detalle por cuentas y subcuentas imputables a cada epgrafe:
1. Importe neto de la cifra de negocios
a) Ventas [cuentas 700, 701, 702, 703, 704, (706), (708) y (709)]
Incluye ventas de mercaderas (cuenta 700), de productos terminados (cuenta 701), de pro-
ductos semiterminados (cuenta 702), de subproductos y residuos (cuenta 703), de envases y
embalajes (cuenta 704), los descuentos sobre ventas por pronto pago [cuenta (706)], las
devoluciones de ventas y operaciones similares [cuenta (708)] y los rappels sobre ventas
[cuenta (709)]. Todas estas transacciones estn referidas a la entrega de bienes objeto de
trfico de la empresa, mediante precio.
165
b) Prestaciones de servicios (cuenta 705)

Incluye las transacciones que tienen por objeto la prestacin de servicios objeto de trfico
de la empresa, mediante precio.
2. Variacin de existencias de productos terminados y en curso de fabricacin [subcuentas (6930), 7930

y subgrupo 71]
Incluye las prdidas por deterioro de existencias [subcuenta (6930)], la reversin del deterioro de exis-
tencias (subcuenta 7930), as como la variacin de existencias de productos en curso, de productos semiter-
minados, de productos terminados y de subproductos, residuos y materiales recuperados (subgrupo 71).
3. Trabajos realizados por la empresa para su activo (subgrupo 73)
Incluye todas las cuentas contrapartida de los gastos realizados por la empresa para su inmoviliza-
do, utilizando sus equipos y su personal, que se activan. Tambin se contabilizan en este subgrupo los
realizados, mediante encargo, por otras empresas con finalidad de investigacin y desarrollo. En parti-
cular, se incluyen los trabajos realizados para el inmovilizado intangible, para el inmovilizado material,
en las inversiones inmobiliarias y para el inmovilizado material en curso.
4. Aprovisionamientos
a) Consumo de mercaderas [cuentas y subcuentas (600), 6060, 6080, 6090 y 610]

Se incluye la compra de mercaderas [cuenta (600)], los descuentos correspondientes sobre
dichas compras por pronto pago (subcuenta 6060), las devoluciones de dichas compras y
operaciones similares (subcuenta 6080), los rappels por compras y la variacin de exis-
tencias de mercaderas (subcuenta 6090 y cuenta 610, respectivamente). stas pueden ser
imputadas, tanto como gasto -cuando su variacin es negativa-, como ingreso -cuando su
variacin es positiva-.
b) Consumo de materias primas y otras materias consumibles [cuentas y subcuentas (601),

(602), 6061, 6062, 6081, 6082, 6091, 6092, 611 y 612]
Se incluye la compra de materias primas [cuenta (601)] y de otros aprovisionamientos [cuen-
ta (602)], los descuentos correspondientes sobre dichas compras por pronto pago (subcuen-
tas 6061 y 6062), las devoluciones de dichas compras y operaciones similares (subcuentas
6081 y 6082), los rappels por compras (subcuentas 6091 y 6092) y la variacin de exis-
tencias, tanto de materias primas (cuenta 611) como de otras materias consumibles (cuenta
612), las cuales pueden ser imputadas, como gasto -cuando su variacin es negativa-, o como
ingreso -cuando su variacin es positiva-.
c) Trabajos realizados por otras empresas [cuenta (607)]

Se incluye el importe de los trabajos encargados a otras empresas por la compaa.
d) Deterioro de mercaderas, materias primas y otros aprovisionamientos [subcuentas (6931),

(6932), (6933), 7931, 7932 y 7933]
Incluye las correcciones valorativas, realizadas al cierre del ejercicio por el deterioro de
carcter reversible de las existencias de mercaderas, materias primas y otros aprovisiona-
166
mientos [subcuentas (6931), (6932) y (6933)]. Del mismo modo, incluye tambin la rever-
sin del mismo (subcuentas 7931, 7932 y 7933).
5. Otros ingresos de explotacin
a) Ingresos accesorios y otros de gestin corriente (subgrupo 75)

Se incluye el importe de los resultados de operaciones en comn (tanto por prdida transferi-
da al gestor, como por el beneficio atribuido al partcipe o asociado no gestor, los ingresos por
arrendamientos operativos de bienes muebles o inmuebles cedidos para el uso o la disposicin
por terceros, los ingresos de propiedad industrial cedida en explotacin, los ingresos por comi-
siones, los ingresos por servicios al personal (economatos, comedores, transportes, viviendas,
etc. facilitados por la empresa a su personal) y los originados por la prestacin eventual de servi-
cios diversos a otras empresas o particulares (transporte, reparaciones, asesoras, informes, etc.).
b) Subvenciones de explotacin incorporadas al resultado del ejercicio (cuentas 740 y 747)

Se incluye el importe de las subvenciones recibidas de las Administraciones pblicas, empre-
sas o particulares al objeto de asegurar una rentabilidad mnima o compensar dficit de ex-
plotacin del ejercicio o de ejercicios previos (cuenta 740), as como el importe traspasado al
resultado del ejercicio de otras subvenciones, donaciones y legados (cuenta 747).
6. Gastos de personal
a) Sueldos, salarios y asimilados [cuentas (640), (641) y subcuenta (6450)]

Se incluye el importe de sueldos y salarios [cuenta (640)], indemnizaciones [cuenta (641)] y
las retribuciones al personal mediante instrumentos de patrimonio [subcuenta (6450)]. Los
sueldos y salarios comprenden las remuneraciones fijas y eventuales al personal de la em-
presa. Las indemnizaciones incluyen las cantidades que se entregan al personal de la em-
presa para resarcirle de un dao o perjuicio; especficamente, aqullas que corresponden a
despidos y jubilaciones anticipadas. Por ltimo, se incluyen las retribuciones al personal
liquidadas con instrumentos de patrimonio de la propia empresa.
b) Cargas sociales [cuentas (642), (643) y (649)]

Se incluyen los importes correspondientes a cuotas de la empresa a favor de los organismos
de la Seguridad Social por las diversas prestaciones que stos realizan [cuenta (642)], las re-
tribuciones a largo plazo mediante sistemas de aportacin definida [cuenta (643)], tales como
pensiones u otras prestaciones por jubilacin o retiro, y otros gastos sociales [cuenta (649)],
que son aqullos de naturaleza social realizados en cumplimiento de una disposicin legal o
voluntaria por la empresa.
c) Provisiones [cuenta (644) y subcuentas (6457), 7950 y 7957]

Se incluye el importe de las aportaciones devengadas por remuneraciones a largo plazo al
personal de la empresa, tales como pensiones u otras prestaciones de jubilacin o retiro,
que se articulen a travs de un sistema de prestacin definida [cuenta (644)]. Se incluye
tambin el importe de las retribuciones al personal liquidadas en efectivo basado en instru-
mentos de patrimonio [subcuenta (6457)]. Por ltimo se incluye el exceso de provisin por
retribuciones al personal y el exceso de provisin por transacciones con pagos basados en
instrumentos de patrimonio (subcuentas 7950 y 7957).
167
7. Otros gastos de explotacin
a) Servicios exteriores [subgrupo (62)]

Se incluye el importe de gastos en investigacin y desarrollo del ejercicio, de arrendamien-
tos y cnones, de reparaciones y conservacin, de servicios de profesionales independien-
tes, de gastos de transportes, de primas de seguros, de servicios bancarios y similares, de
publicidad, propaganda y relaciones pblicas, de suministros y de otros servicios.
b) Tributos [cuentas (631), (634), 636 y 639]

Se incluye el importe de los otros tributos [cuenta (631)], esto es, aqullos de los que la em-
presa es contribuyente y que no tengan asiento especfico en otras cuentas del subgrupo (63) o
en la cuenta de Hacienda Pblica, IVA repercutido (477). Se incluye tambin el importe de
ajustes negativos en la imposicin indirecta [cuenta (634)], esto es, el aumento de los gastos
por impuestos indirectos que se produce como consecuencia de regularizaciones y cambios
en la situacin tributaria de la empresa. Se incluye tambin, con carcter positivo, la devolu-
cin de impuestos (cuenta 636), esto es, el importe de los reintegros de impuestos exigibles
por la empresa como consecuencia de pagos indebidamente realizados, as como los ajustes
positivos en la imposicin indirecta (cuenta 639), esto es, las disminuciones de los gastos por
impuestos indirectos que se producen como consecuencia de regularizaciones y cambios en
la situacin tributaria de la empresa.
c) Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por operaciones comerciales [cuentas (650),

(694), (695), 794 y subcuenta 7954]
Se incluye el importe de las prdidas de crditos comerciales incobrables [cuenta (650)],
consecuencia del deterioro en insolvencias firmes de clientes y deudores del grupo 4. Se in-
cluye tambin la correccin valorativa, realizada al cierre del ejercicio, por el deterioro de
carcter reversible en los saldos de clientes y deudores [cuenta (694)]; as como la dotacin
realizada por la empresa para el reconocimiento de obligaciones presentes derivadas de su
trfico comercial [cuenta (695)], por ejemplo, las prdidas asociadas a contratos onerosos
y los compromisos asumidos como consecuencia de la entrega de bienes o la prestacin
de servicios. Por ltimo se incluye tambin la reversin del deterioro de crditos por ope-
raciones comerciales (cuenta 794) y la diferencia positiva entre el importe de la provisin
por operaciones comerciales y el que corresponda al cierre de ejercicio o en el momento de
atender la correspondiente obligacin (subcuenta 7954).
d) Otros gastos de gestin corriente [cuentas (651) y (659)]

Se incluye el importe de los resultados de operaciones en comn, tanto el beneficio trans-
ferido, que corresponde a los partcipes no gestores; como a la prdida soportada, que co-
rresponde a la empresa como partcipe no gestor de dichas operaciones [cuenta (651)]. Por
ltimo se incluyen otras prdidas que, teniendo naturaleza de gestin corriente, no figuran
en cuentas anteriores. En particular, esta cuenta reejar la regularizacin anual de utillaje y
herramientas [cuenta (659)].
8. Amortizacin del inmovilizado [subgrupo (68)]
En este apartado se incluyen las cuentas que reejan la expresin contable de la depreciacin siste-
mtica anual efectiva sufrida por el inmovilizado intangible y material por su aplicacin al proceso pro-
ductivo y por las inversiones inmobiliarias.
168
9. Imputacin de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras (cuenta 746)
Se incluye el importe traspasado al resultado del ejercicio de las subvenciones, donaciones y lega-
dos de capital.
10. Excesos de provisiones (subcuentas 7951, 7952, 7955 y 7956)
Se incluye el importe correspondiente al exceso de provisin para impuestos (subcuenta 7951), para
otras responsabilidades (subcuenta 7952), para actuaciones medioambientales (subcuenta 7955) y para
reestructuraciones (subcuenta 7956).
11. Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado
a) Deterioros y prdidas [cuentas (690), (691), (692), 790, 791 y 792]
Se incluye la correccin valorativa por deterioro de carcter reversible en el inmovilizado in-

tangible, material y en las inversiones inmobiliarias [cuentas (690), (691) y (692)]. Las co-
rrecciones valorativas por deterioro reconocidas en el fondo de comercio no sern objeto de
reversin. Se incluye tambin la correccin valorativa, por la recuperacin de valor, del inmo-
vilizado intangible y material y de las inversiones inmobiliarias, hasta el lmite de las prdidas
contabilizadas con anterioridad (cuentas 790, 791 y 792).
b) Resultados por enajenaciones y otras [cuentas (670), (671), (672), 770, 771 y 772]
Se incluye el importe de las prdidas producidas en la enajenacin de inmovilizado intangi-

ble, material o de inversiones inmobiliarias o por su baja del activo, como consecuencia de
prdidas irreversibles de dichos activos [cuentas (670), (671) y (672)]. Se incluye tambin el
importe de los beneficios producidos en la enajenacin de inmovilizado intangible, material
o de inversiones inmobiliarias (cuentas 770, 771 y 772).
A.1) Resultado de explotacin (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11)
12. Ingresos financieros
En empresas del grupo y asociadas (subcuentas 7600 y 7601)

Se incluye el importe de los ingresos de participaciones en instrumentos de patrimo-
nio en empresas del grupo y asociadas, esto es, rentas a favor de la empresa, deven-
gadas en el ejercicio, provenientes de participaciones en instrumentos de patrimonio
de empresas del grupo y asociadas.
En terceros (subcuentas 7602 y 7603)

Se incluye el importe de los ingresos de participaciones en instrumentos de patrimo-
nio en otras empresas, esto es, rentas a favor de la empresa, devengadas en el ejerci-
cio, provenientes de participaciones en instrumentos de patrimonio de empresas no
consideradas del grupo ni asociadas.
169
b) De valores negociables y otros instrumentos financieros
De empresas del grupo y asociadas (subcuentas 7610, 7611, 76200, 76201, 76210 y 76211)
Se incluye el importe de los intereses de valores de renta fija a favor de la empresa, de-
vengados en el ejercicio (subcuentas 7610 y 7611), as como de ingresos de crditos a
largo y a corto plazo (subcuentas 76200, 76201, 76210 y 76211). Todos ellos, valores
de renta fija y crditos, referidos a empresas del grupo y asociadas.
De terceros (subcuentas 7612, 7613, 76202, 76203, 76212, 76213, 767 y 769)
Se incluye el importe de los intereses de valores de renta fija a favor de la empresa (sub-
cuentas 7612 y 7613), devengados en el ejercicio, as como de ingresos de crditos a
largo y a corto plazo (subcuentas 76202, 76203, 76212 y 76213). Todos ellos, valores
de renta fija y crditos, referidos a empresas no consideradas como del grupo ni asocia-
das. Tambin se incluye el importe de los ingresos de activos afectos y de derechos de
reembolso relativos a retribuciones a largo plazo (cuenta 767); as como los ingresos
de naturaleza financiera no recogidos en otras cuentas del subgrupo 76 (cuenta 769).
13. Gastos financieros
a) Por deudas con empresas del grupo y asociadas [subcuentas (6610), (6611), (6615), (6616),
(6620), (6621), (6640), (6641), (6650), (6651), (6654) y (6655)]
Se incluye el importe de intereses de obligaciones y bonos [subcuentas (6610), (6611), (6615)
y (6616)], intereses de deudas [subcuentas (6620), (6621)], dividendos de acciones o parti-
cipaciones consideradas como pasivos financieros [subcuentas (6640) y (6641)] e intereses
por descuento de efectos y operaciones de factoring correspondientes a deudas contradas
con empresas del grupo y asociadas [subcuentas (6650), (6651), (6654) y (6655)].
b) Por deudas con terceros [subcuentas (6612), (6613), (6617), (6618), (6622), (6623), (6624),
(6642), (6643), (6652), (6653), (6656), (6657) y cuenta (669)]
Se incluye el importe de intereses de obligaciones y bonos [subcuentas (6612), (6613), (6617)
y (6618)], intereses de deudas [subcuentas (6622), (6623) y (6624)], dividendos de acciones
o participaciones consideradas como pasivos financieros [subcuentas (6642) y (6643)] e in-
tereses por descuento de efectos y operaciones de factoring correspondientes a deudas con-
tradas con terceros no considerados ni empresas del grupo ni asociadas [subcuentas (6652),
(6653), (6656) y (6657)]. Tambin se incluye el importe de otros gastos de naturaleza finan-
ciera no recogidos en otras cuentas del subgrupo 66 [cuenta (669)].
c) Por actualizacin de provisiones [cuenta (660)]

Se incluye el importe de la carga financiera correspondiente a los ajustes de valor de las
provisiones en concepto de actualizacin financiera.
14. Variacin en el valor razonable en instrumentos financieros
a) Cartera de negociacin y otros [subcuentas (6630), (6631), (6633), 7630, 7631 y 7633]
Se incluye el importe de las prdidas por valoracin de instrumentos financieros por su valor
razonable correspondientes a la cartera de negociacin (activos financieros mantenidos para
170
negociar o pasivos financieros mantenidos para negociar) [subcuenta (6630)], las corres-
pondientes a instrumentos financieros designados por la empresa (otros activos financieros a
valor razonable con cambios en la cuenta de prdidas y ganancias u otros pasivos financieros a
valor razonable con cambios en la cuenta de prdidas y ganancias) [subcuenta (6631)], las
originadas en instrumentos de cobertura, en las operaciones de cobertura de ujos de efecti-
vo cuando la empresa no espere que la transaccin prevista tenga lugar [subcuenta (6633)];
as como el importe de los beneficios originados por la valoracin a valor razonable de di-
chos instrumentos financieros: referidos a la cartera de negociacin (subcuenta 7630), a los
instrumentos financieros designados por la empresa (subcuenta 7631) y a instrumentos de
cobertura (subcuenta 7633).
b) Imputacin al resultado del ejercicio por activos financieros disponibles para la venta [sub-
cuentas (6632) y 7632]
Se incluye el importe de las prdidas [subcuenta (6632)] y los beneficios (subcuenta 7632)
correspondientes a la baja, enajenacin o cancelacin de los instrumentos financieros cla-
sificados en la categora de Activos financieros disponibles para la venta.
15. Diferencias de cambio [cuentas (668) y 768]
Se incluye el importe de las prdidas [cuenta (668)] y los beneficios (cuenta 768) producidos por mo-
dificaciones del tipo de cambio en partidas monetarias denominadas en moneda distinta de la funcional.
a) Deterioros y prdidas [cuentas (696), (697), (698), (699), 796, 797, 798 y 799]
Incluye el importe de las prdidas correspondientes a las correcciones valorativas por dete-
rioro del valor de participaciones y valores representativos de deuda a largo plazo [cuenta
(696)], de crditos a largo plazo [cuenta (697)], de participaciones y valores representativos
de deuda a corto plazo [cuenta (698)], y de crditos a corto plazo [cuenta (699)]. Tambin
incluye las correcciones valorativas por la reversin de dichos deterioros, esto es, por la re-
cuperacin de valor en dichas inversiones financieras (cuentas 796, 797, 798 y 799).
b) Resultados por enajenaciones y otras [cuentas (666), (667), (673), (675), 766, 773 y 775]
Incluye el importe de las prdidas y de los beneficios producidos por la baja, enajenacin o
cancelacin de valores representativos de deuda e instrumentos de patrimonio (excluidas las
que se originen por la valoracin a valor razonable de instrumentos financieros) [cuentas
(666) y 766]; el importe de las prdidas producidas por insolvencias firmes de crditos no
comerciales [cuenta (667)]; el importe de las prdidas y de los beneficios procedentes de la
enajenacin de participaciones a largo plazo en partes vinculadas [cuentas (673) y 773]; y el
importe de las prdidas y de los beneficios producidos con motivo de la amortizacin de
obligaciones propias [cuentas (675) y 775].
A.2) Resultado financiero (12 + 13 + 14 + 15 + 16)
A.3) Resultado antes de impuestos (A.1 + A.2)
171
17. Impuesto sobre beneficios [subcuentas (6300), 6301 y cuentas (633) y 638]
Incluye el importe del impuesto sobre beneficios devengado en el ejercicio, salvo el originado con
motivo de una transaccin o suceso que se hubiese reconocido directamente en una partida del
patrimonio neto, o a causa de una combinacin de negocios, tanto el correspondiente al impuesto co-
rriente como al impuesto diferido (por el importe de las diferencias temporarias generadas) [subcuen-
tas (6300) y 6301]. Incluye tambin los ajustes negativos en la imposicin sobre beneficios [cuenta
(633)], esto es, la disminucin, conocida en el ejercicio, de los activos por impuesto diferido o aumen-
to, igualmente conocido en el ejercicio, de los pasivos por impuesto diferido, respecto de los activos y
pasivos por impuesto diferido anteriormente generados, salvo que dichos saldos se hayan originado
como consecuencia de una transaccin o suceso que se hubiese reconocido directamente en una par-
tida del patrimonio neto. Por ltimo, incluye tambin los ajustes positivos en la imposicin sobre be-
neficios (cuenta 638).
A.4) Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas (A.3 + 17)
B ) OPERACIONES INTERRUMPIDAS
18. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas neto de impuestos
Se considera actividad interrumpida todo componente de una empresa que ha sido enajenado o se ha
dispuesto de l por otra va, o bien ha sido clasificado como mantenido para la venta, y:
Represente una lnea de negocio o un rea geogrfica de la explotacin que sea significati-
va y pueda considerarse separada del resto.
Forme parte de un plan individual y coordinado para enajenar o disponer por otra va de
una lnea de negocio o de un rea geogrfica de la explotacin que sea significativa y pueda
considerarse separada del resto; o bien
Sea una empresa dependiente adquirida exclusivamente para venderla.
A.5) Resultado del ejercicio (A.4 + 18)
El Plan General de Contabilidad presenta la siguiente estructura para la cuenta de prdidas y ga-
nancias:
Nota 200X 200X-1

a) Ventas
.../...
172
.../...
b) Consumo de materias primas y otras materias consumibles
d) Deterioro de mercaderas, materias primas y otros aprovisionamientos
a) Ingresos accesorios y otros de gestin corriente
b) Subvenciones de explotacin incorporadas al resultado del ejercicio
a) Sueldos, salarios y asimilados
b) Cargas sociales
c) Provisiones
a) Servicios exteriores
b) Tributos
c) Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por operaciones comer-
ciales
8. Amortizacin del inmovilizado
a) Deterioros y prdidas
A.1. RESULTADO DE EXPLOTACIN (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11)

a.2) En terceros
b.2) De terceros
b) Por deudas con terceros
c) Por actualizacin de provisiones

b) Imputacin al resultado del ejercicio por activos financieros disponibles
para la venta
15. Diferencias de cambio
.../...
173
.../...
A.2) RESULTADO FINANCIERO (12 + 13 + 14 + 15 + 16)
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.1 + A.2)
17. Impuesto sobre beneficios
A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUA-

DAS (A.3 + 17)

impuestos
A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO (A.4 + 18)
EJEMPLO 1
Sean los siguientes datos de una sociedad annima:
Una empresa ha devengado en el ejercicio 20X0 los siguientes ingresos y gastos:
Datos en euros
Compra de materias primas ......................................................................................... - 95.000

Trabajos realizados por otras empresas ...................................................................... - 23.000 -
Gastos de personal ......................................................................................................... 21.000 -
Amortizaciones ............................................................................................................... 22.000 -
Servicios exteriores......................................................................................................... 14.000
Intereses de deudas........................................................................................................ - 6.000 -
Prdidas por venta de inmovilizado ........................................................................... 8.000
Prdidas por deterioro del inmovilizado intangible ................................................. - 23.000
Diferencias negativas de cambio ................................................................................. - 5.000
Impuesto de sociedades................................................................................................. - 350
Total gastos ................................................................................................................ ..... - 217.350
Venta de productos terminados .................................................................................. 170.000

Variacin de existencias de materias primas ............................................................. 30.000
Trabajos realizados por la empresa para su activo ................................................... 3.000
Otros ingresos accesorios a la explotacin ................................................................. 14.000
Ingresos por el cobro de intereses................................................................................ 1.000
Total ingresos .............................................................................................................. ... 218.000

.../...
174
.../...
Se pide:
Adaptar los ingresos y gastos al formato de la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Conta- bilidad.
Solucin:
1. Importe neto de la cifra de negocios ................................................................................ 170.000
a) Ventas .............................................................................................................................. 170.000
3. Trabajos realizados por la empresa para su activo ......................................................... 4. 3.000
Aprovisionamientos ........................................................................................................... - 88.000
b) Consumo de materias primas y otras materias consumibles ................................. - 65.000 -
c) Trabajos realizados por otras empresas ..................................................................... 23.000
5. Otros ingresos de explotacin ........................................................................................... 14.000
a) Ingresos accesorios y otros de gestin corriente ....................................................... 14.000
6. Gastos de personal .............................................................................................................. - 21.000
a) Sueldos, salarios y asimilados ..................................................................................... - 21.000
b) Cargas sociales
c) Provisiones
7. Otros gastos de explotacin ............................................................................................... - 14.000
a) Servicios exteriores ....................................................................................................... - 14.000
b) Tributos
c) Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por operaciones comerciales
8. Amortizacin del inmovilizado ........................................................................................ - 22.000
11. Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado .......................................... - 31.000
a) Deterioros y prdidas ................................................................................................... - 23.000
b) Resultados por enajenaciones y otras ........................................................................ - 8.000
A.1. RESULTADO DE EXPLOTACIN (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11 ) 11.000
12. Ingresos financieros ............................................................................................................ 1.000
a) De participaciones en instrumentos de patrimonio ................................................. 0
a.2) En terceros
b) De valores negociables y otros instrumentos financieros ...................................... 1.000
b.2) De terceros ............................................................................................................ 1.000
.../...
.../...
175
.../...
.../...
13. Gastos financieros ............................................................................................................... - 6.000
b) Por deudas con terceros .............................................................................................. - 6.000
14. Variacin del valor razonable en instrumentos financieros .......................................... 0
b) Imputacin al resultado del ejercicio por activos financieros disponibles para la
venta
15. Diferencias de cambio ........................................................................................................ - 5.000
16. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros ....................... 0
A.2) RESULTADO FINANCIERO (12 + 13 + 14 + 15 + 16) ................................................................ - 10.000
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.1 + A.2) .................................................................. 1.000
17. Impuesto sobre beneficios ................................................................................................... - 350
A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS 650

(A.3 + 17)
18. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas neto de impuestos
A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO (A.4 + 18) .................................................................................. 650
3. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS FUNCIONAL
El propsito de la cuenta de prdidas y ganancias es explicar de una manera sinttica las activida-
des de distinta naturaleza que han contribuido a la variacin del patrimonio neto de la empresa, esto es, al
cambio de la riqueza de los propietarios de la misma. En el punto previo se estudi la cuenta de pr-
didas y ganancias del Plan General de Contabilidad. A continuacin se ofrece otra clasificacin, com-
plementaria de la anterior.
El perodo contable generalmente aceptado para calcular cules son los devengos de ingresos y gas-
tos que se han producido es el ao. No obstante, la presin de los analistas financieros, as como la ge-
neralizacin del uso de las aplicaciones informticas en las tareas contables ha dado lugar a cierres con
mayor frecuencia: trimestrales e, incluso, mensuales.
La determinacin en el cambio de la riqueza en la compaa se obtiene calculando el beneficio produ-

cido en el perodo: el beneficio neto, esto es, aqul que resulta tras haber considerado todos los ingresos y
todos los gastos a los que la empresa tiene que hacer frente. Su frmula, genrica, es la siguiente:
Beneficio neto (despus de impuestos) = Ingresos totales - Gastos totales
176
La cuenta de prdidas y ganancias detalla, paso a paso, los distintos niveles de ingresos y gastos
incurridos durante el perodo que han dado como fruto el beneficio neto. Se trata, pues, al igual que la
cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad, de una cuenta expresada en una co-
lumna, cuyos componentes son:
1. Ingresos.
2. Coste de la mercanca vendida.
3. Resultado bruto de la explotacin.
4. Gastos de explotacin.
5. Resultado neto de la explotacin.
6. Resultados extraordinarios.
7. Beneficio antes de intereses e impuestos.
8. Resultado financiero.
9. Beneficio antes de impuestos.
11. Beneficio neto.
12. Dividendos.
13. Beneficio retenido.
Tanto los ingresos como los gastos se reconocen en la cuenta de prdidas y ganancias cuando se
devengan, esto es, cuando se producen, independientemente de que los cobros y los pagos que generen
se lleven a cabo en perodos distintos. Por ejemplo, si una compaa realiza una venta en el ao X y el
cobro se aplaza hasta el ao X+1, los ingresos de la venta se reconocern en la cuenta de prdidas y ga-
nancias del ao X, no en la del ao X+1. Obtener un beneficio de n unidades monetarias en un perodo
no quiere decir que se hayan cobrado dichas unidades monetarias en ese mismo perodo.
Por otra parte, los gastos asociados a las ventas se reconocen cuando el producto es vendido, inde-
pendientemente de su fecha de pago a quienes los proveyeron. Este punto es crtico, ya que el convenio
contable, por ejemplo, imputar como mayor valor de las existencias (es decir, los productos no vendi-
dos al final del perodo) los consumos incurridos para producirlas (y/o comprarlas); de este modo, esta-
remos frente a determinados gastos que no se mostrarn en la cuenta de prdidas y ganancias hasta que
los bienes se hayan vendido; o los servicios, prestado.
3.1. LOS INGRESOS
Los ingresos constituyen la primera lnea de la cuenta de prdidas y ganancias. Los mismos se ori-
ginan en distintas fuentes (venta de bienes, prestacin de servicios, ingresos accesorios a la explotacin,
etc.). Hay autores que opinan que todo empieza y acaba con las ventas. Su evolucin, como veremos
posteriormente, es uno de los indicadores ms importantes de una compaa. A las ventas, netas de des-
cuentos y devoluciones producidas como resultado de la actividad principal de la empresa, se las deno-
mina negocio. El crecimiento del negocio es, por lo tanto, el crecimiento de las ventas.
177
Es importante resear que, frente a la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabi-
lidad, los ingresos accesorios a la explotacin -mostrados separadamente- se incluyen tambin en este
primer epgrafe de la cuenta funcional.
A continuacin se detallan todos los gastos y costes devengados por la empresa. stos deben ree-
jar todos los consumos en los que se ha incurrido para poder operar la compaa, es decir, para poder,
finalmente, producir y vender sus bienes o prestar sus servicios, as como los dems gastos que, sin estar
directamente ligados a la produccin o a la venta, se han generado como consecuencia de la consecucin
de la misin y objetivos de la compaa.
3.2. EL COSTE DE LA MERCANCA VENDIDA
El coste de la mercanca vendida tambin se denomina coste de las ventas y representa el coste
de los bienes que la empresa ha vendido durante un perodo de tiempo determinado. En empresas comer-
ciales -es decir, las que no transforman las mercancas que compran-, el coste de la mercanca vendida es
el consumo de dichas mercaderas. En empresas industriales, por el contrario, el coste de la mercanca
vendida ser el coste de los productos que han sido vendidos, los cuales incorporarn los consumos de
materias primas, la mano de obra directamente imputable a la produccin y los denominados costes
generales de fabricacin que son los costes indirectamente imputables a dicha actividad, como la
amortizacin de la maquinaria dedicada a su produccin. El estudio de estos costes se realiza en el ep-
grafe 4 de esta Unidad.
Una de las principales limitaciones del anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias funcional es
que el coste de la mercanca vendida es un concepto analtico, esto es, requiere descomponer los gastos
por naturaleza expresados en el grupo 6 del Plan General de Contabilidad en funcin de las actividades a
las que se dedican; y tal descomposicin o imputacin de los costes y gastos en actividades productivas
y no productivas, no se detalla en dicho Plan. Por ejemplo, al coste de la mercanca vendida, habra que
imputarle los costes de amortizacin asociados a la maquinaria empleada para la transformacin de los
productos, pero dicha informacin no es proporcionada por la contabilidad financiera. La contabi-
lidad financiera provee el dato de las amortizaciones de cada una de las cuentas de activo no corriente,
pero no separa, por ejemplo, entre la amortizacin del edificio donde reside la fbrica en la cual se ela-
bora el producto y la amortizacin del edificio donde se realizan actividades corporativas, comerciales, o
donde residen los departamentos de administracin. Por todo ello, slo se podr obtener el coste de la
mercanca vendida para aquellas cuentas de prdidas y ganancias que desagreguen los gastos de la ex-
plotacin entre los incurridos para producir los bienes o prestar los servicios y el resto. De no disponerse
de esa informacin, ser imposible determinar el resultado bruto de la explotacin. En este ltimo caso,
se tendr que mostrar un nico rengln correspondiente al resultado neto de la explotacin, tras imputar
todos los gastos asociados a la misma.
EJEMPLO 2
La empresa PJL tiene la siguiente estructura de costes y gastos (expresados en miles de):
Consumo de materias primas: 125.

Mano de obra directa: 44.
Amortizacin de maquinaria: 30.
.../...
178
.../...
Matenimiento de la maquinaria de produccin: 18.

Alquiler del edificio comercial: 26.
Gastos de personal relacionados con administracin y ventas: 33.
Suministros relacionados con la actividad de produccin: 15.
Se pide:
a) El total de consumos de la empresa.

b) Identificar las partidas que tienen carcter de coste. c) El
coste de las ventas del ejercicio.
d) Los gastos de la explotacin que no son costes.
Solucin:
a) Total de consumos de la empresa

El consumo total de la empresa equivale a la suma de todas las partidas de costes y gastos. Su suma es igual
291 miles de euros.
b) Identificar las partidas que tienen carcter de coste

Las partidas que tienen carcter de coste son todas aquellas que intervienen en el proceso productivo, esto
es, aquellos consumos necesarios para la produccin. Su detalle es el siguiente:
Consumo de materias primas.

Mano de obra directa.
Amortizacin de maquinaria.
Mantenimiento de la maquinaria de produccin.
Suministros relacionados con la actividad de produccin.
No se incluyen aquellos consumos que, aun siendo de la explotacin, no son necesarios para la produccin, sino
para otras actividades de la empresa.
c) El coste de las ventas del ejercicio

El coste de las ventas del ejercicio (en miles de) es igual a la suma de los conceptos expuestos en el punto
anterior:
Consumo de materias primas ...................................................................................... 125

Mano de obra directa .................................................................................................... 44
Amortizacin de maquinaria ....................................................................................... 30
Mantenimiento de la maquinaria de produccin ..................................................... 18
Suministros relacionados con la actividad de produccin ...................................... 15
Total coste de las ventas ................................................................................................ 232
d) Los gastos de la explotacin que no son costes

Estas partidas son:
Alquiler del edificio comercial .................................................................................... 26

Gastos de personal relacionados con administracin y ventas .............................. 33
Total otros gastos de explotacin ................................................................................ 59
179
3.2.1. Las amortizaciones
Los gastos de amortizacin, estn o no asociados a la mercanca vendida, tienen una importancia
elevada. Expresan el consumo de los activos no corrientes que posee la empresa, y tienen la caracters-
tica de que no suponen salida de fondos. Un activo no corriente permanece durante ms de un ao en el
seno de la empresa. Su consumo representa la depreciacin de ese activo, la cual puede tener tres cau-
sas distintas:
El uso.
El paso del tiempo.
La depreciacin econmica u obsolescencia. sta tiene que ver con el coste de oportunidad,
generalmente ligado a la evolucin tecnolgica; y sucede cuando aparecen equipos sustitu-
tivos en el mercado que se pueden dedicar al mismo fin que el activo en cuestin pero a un
menor coste, o bien generar ms prestaciones por el mismo precio. En ese caso, el activo de
la empresa estar deprecindose aunque el bien no haya sido usado o no haya transcurrido
tiempo desde su adquisicin.
La amortizacin es la expresin contable de la depreciacin. Se ir imputando como gasto del ejer-

cicio segn el consumo paulatino del bien.
La amortizacin no supone salida de fondos de la tesorera de la empresa. La salida de fondos aso-

ciada se produjo cuando la compaa adquiri dicho bien de inversin. Hay empresas que muestran la
amortizacin separadamente de los dems gastos de explotacin, para enfrentar los gastos desembolsa-
bles a los no desembolsables.
El resultado de la explotacin de una empresa es muy sensible al ritmo de amortizacin de sus ac-
tivos no corrientes. Ms adelante se tratar la cuestin de las limitaciones del beneficio como resultado
de las distintas polticas contables. Adelantemos que distintos mtodos de amortizacin pueden alterar
el resultado contable: no es lo mismo amortizar un activo linealmente (a partes iguales durante todos los
aos de vida til) que amortizarlo aceleradamente suponiendo que su consumo es superior al principio.
En cualquier caso, puede decirse que la amortizacin contable tiene que reejar la depreciacin real del
bien -independientemente de su consideracin total o parcial como gasto deducible en la base del im-
puesto sobre beneficios-, y no es correcto realizar cambios de criterio que no respondan al verdadero
ritmo de consumo del mismo para manipular el beneficio.
Por ltimo, es importante sealar que las amortizaciones, como tales, no contribuyen de una manera
directa a generar recursos para la empresa, ya que se trata simplemente de una dotacin. Aunque una
empresa dote importantes cifras de amortizaciones, si no comercializa sus productos, no obtendr fondos
directos para atender los gastos de sus operaciones. Sin embargo, de un modo indirecto, las amortizacio-
nes s que afectan positivamente a la generacin de fondos para la empresa. Ello se debe a dos razones:
El carcter de deducibilidad fiscal de las amortizaciones. La dotacin de las mismas supone

una disminucin de la base imponible del impuesto sobre beneficios, por lo que la compa-
a devengar menos impuestos.
La amortizacin, si bien es un gasto no desembolsable, reduce el beneficio del mismo modo

a como lo hace un gasto desembolsable. Ello implica que, gracias a la amortizacin, el be-
neficio neto a distribuir entre los socios en forma de dividendos disminuir, lo cual ayudar a
mejorar la autofinanciacin de la compaa.
180
EJEMPLO 3
Una empresa ha adquirido una aplicacin informtica para realizar la gestin de la produccin por un precio
de 150.000 euros. Su vida til es de tres aos, teniendo dos alternativas de amortizacin:
a) La primera es la de amortizar linealmente este inmovilizado a lo largo de su vida til.
b) La segunda es amortizarlo aceleradamente sobre la base de estudios tcnicos y de mercado para pro-
ductos similares, los cuales arrojaran los siguientes porcentajes:
Primer ao: 60 por 100 de su coste histrico.

Segundo ao: 30 por 100 de su coste histrico.
Tercer ao: 10 por 100 de su coste histrico.
Se pide:
Determinar el gasto de amortizacin anual por ambos mtodos y su impacto en el impuesto sobre beneficios, cuyo
tipo medio es del 30 por 100, en cada uno de los tres aos.
Solucin:
a) Amortizacin lineal:
Datos en miles de euros Ao1 Ao2 Ao3 Total
Dotacin anual ........................................................ 50,0 50,0 50,0 150,0

Deduccin en el impuesto sobre beneficios ........ 15,0 15,0 15,0 45,0
b) Amortizacin acelerada:
Dotacin anual ........................................................ 90,0 45,0 15,0 150,0

Deduccin en el impuesto sobre beneficios ........ 27,0 13,5 4,5 45,0
Diferencia de dotaciones (a - b) ......................... - 40,0 5,0 35,0 0,0

Diferencia de deduccin en el impuesto sobre be-
neficios (a - b) ........................................................ - 12,0 1,5 10,5 0,0
3.3. EL RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIN
Este rengln es la primera medida del resultado de la empresa. Contrapone las ventas obtenidas a
los costes incurridos para producir los bienes vendidos o los servicios prestados.
Se dice que, en trminos de salud econmica, una empresa tiene que tener un resultado bruto de
la explotacin lo ms alto posible, pues de ese modo dispondr de margen para poder atender al resto de
los gastos de la explotacin, a los gastos financieros y a los impuestos.
181
3.4. LOS GASTOS DE EXPLOTACIN
Son los consumos restantes en los que la empresa incurre para realizar su actividad principal. No se
trata ya de producir los bienes y servicios, sino de los gastos para vender, o de aquellos otros consecuencia
de las tareas de administracin y dems asociadas a la explotacin de la empresa. Se caracterizan porque
no se incorporan a las unidades producidas, constituyendo siempre gastos del ejercicio en que se deven-
gan. Un coste de produccin se imputa a la unidad producida, y hasta que la misma no es vendida, no
se lleva a la cuenta de prdidas y ganancias, permaneciendo como mayor valor de las existencias. Por el
contrario, un gasto de la explotacin nunca se incorpora a las existencias, por lo que se considera siempre
como consumo del ejercicio en el que se devenga. Ello slo tiene una excepcin: el caso de los denomi-
nados trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado. Hay determinados gastos de explotacin
que tienen como fin fabricar un activo no corriente, esto es, un bien de inversin. La contabilidad ofrece la
posibilidad de activar aquellos gastos a travs de un procedimiento que supone la generacin de una
cuenta ficticia de ingresos que neutraliza el efecto de los gastos incurridos. La contrapartida de dicha
cuenta de ingresos es un mayor valor del activo no corriente. El resultado ser pues un efecto cero en
la cuenta de prdidas y ganancias (ingreso ficticio menos gasto real equivalente) y un aumento del pie
del balance, por el mayor valor del activo al cual se han incorporado los gastos activados.
EJEMPLO 4
Una empresa presenta los siguientes datos de ingresos y gastos, expresados en miles de euros:
Ingresos por ventas: 276.

Costes de ventas: 190.
Gastos de personal: 50.
Servicios exteriores: 29.
Gastos financieros: 7.
El 20 por 100 de los gastos de personal se activan como trabajos de la empresa para su activo ya que la misma est
realizando un proyecto de desarrollo de una futura patente mediante la dedicacin de personal propio a las tareas de
I+D.
El tipo medio para el impuesto sobre beneficios es del 30 por 100.
Se pide:
Determinar el resultado de la empresa con y sin activacin de gastos.
Solucin:
Datos en miles de euros a) Sin activacin b) Con activacin Diferencia (a - b)
1. Ingresos por ventas .............................................. 276 276 0

1. b) Trabajos de la empresa para su activo 10 - 10
2. Coste de las ventas ............................................... 190 190 0
3. Resultado bruto .................................................... 86 96 - 10
4. Gastos de explotacin ......................................... 79 79 0
5. Resultado neto de explotacin ........................... 770 17 - 10
6. Gastos financieros ................................................ 00 7 0
7. Resultado antes de impuestos ............................ 10 - 10
8. Impuesto sobre beneficios ................................... 3 -3 -
9. Resultado neto ...................................................... 7 7
.../...
182
.../...
En el primer caso, la empresa no tiene beneficios, pues el coste de las ventas ms los gastos de explotacin y los
gastos financieros equivalen a la totalidad de ingresos por ventas; pero en el segundo caso, la activacin de gastos
hace que la empresa tenga beneficios, lo que supone la obligacin de pagar el impuesto sobre beneficios por valor de
3.000 euros.
Si bien la activacin de gastos es una operacin puramente contable, la misma s tiene impacto sobre el cash
ow de la empresa de un modo indirecto, ya que genera un mayor beneficio contable antes de impuestos, sujeto al
pago del impuesto sobre beneficios.
3.5. EL RESULTADO NETO DE EXPLOTACIN
Es la diferencia entre el resultado bruto de la explotacin y los gastos de explotacin. Da una idea
del margen que queda en la empresa tras haber imputado no slo los costes de la mercanca vendida, sino
todos los dems gastos de explotacin que no son coste del producto. Como se indic anteriormente, en
la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad no se diferencia entre el coste de la
mercanca vendida y el resto de los gastos de la explotacin, por lo que slo es posible obtener un nico
margen: el resultado neto de la explotacin.
Por debajo de este margen, habr que atender los gastos consecuencia de la estructura financiera
de la empresa -los gastos financieros- y los impuestos. Adicionalmente, en el punto siguiente tratare-
mos otro tipo de resultados, conocidos contablemente como extraordinarios, los cuales se consideran
como integrantes de la explotacin en la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabi-
lidad, pero merecen una mencin especfica a efectos del anlisis.
3.6. LOS RESULTADOS EXTRAORDINARIOS
Esta partida ya no existe en la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad. Com-
prende los beneficios y las prdidas resultantes por negocios inusuales, no referidos directamente a las activi-
dades recurrentes de la compaa. Algunos ejemplos pueden ser los beneficios o las prdidas resultantes de la
venta de activos no corrientes o las prdidas resultantes por siniestros en las instalaciones de la empresa.
El Plan General de Contabilidad considera que la enajenacin -venta- de activos es una actividad ms que
puede ser realizada por la empresa, sobre la base de decisiones referidas a la capacidad que aqulla
quiere mantener para llevar a cabo su produccin; y que la generacin de beneficios o prdidas asociados
no debe considerarse como una actividad extraordinaria. En ese sentido, el Plan cierra la discusin sobre
dnde colocar los resultados extraordinarios, ya que los considera dentro de la explotacin; ahora bien, desde el
punto de vista del anlisis funcional de la cuenta de prdidas y ganancias no parece adecuado mezclar el
resultado procedente de este tipo de operaciones con los resultados derivados de la venta de bienes o pres-
tacin de servicios que constituyen la actividad principal de la empresa. A ese efecto, parece conveniente
mantener un rengln de margen antes de imputar dichos resultados extraordinarios, pues su presencia im-
plicara una distorsin en los resultados de la explotacin.
3.7. EL BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS
Este margen, tambin conocido por sus siglas en ingls (EBIT: earnings before interest and taxes),
representa el resultado de la explotacin ms los resultados extraordinarios. Es una medida de los bene-
183
ficios de la empresa antes de considerar los gastos financieros incurridos como consecuencia de la deuda
adquirida y de los impuestos devengados. Por lo tanto, este resultado no est afectado por el modo en el
que la empresa decide financiar sus activos ni por la incidencia de los impuestos. Este rengln, como se
ver al estudiar la rentabilidad en la Unidad 7, tiene una gran importancia, pues proporciona una infor-
macin muy relevante acerca de cul es el beneficio obtenido por los activos invertidos por la empresa.
Por otra parte, el beneficio antes de intereses e impuestos representa el margen con el cual habr que
retribuir a tres agentes muy relevantes relacionados con la empresa: los prestamistas, Hacienda y los ac-
cionistas. Al respecto, es deseable que exista margen suficiente despus de atender los gastos de explo-
tacin y los extraordinarios, para atender los compromisos anteriormente mencionados.
En el caso de no haber beneficios o prdidas de carcter extraordinario, el beneficio antes de inte-

reses e impuestos coincidir con el resultado neto de la explotacin.
3.8. EL RESULTADO FINANCIERO
El resultado financiero es la diferencia entre los ingresos y los gastos financieros. Los primeros
son la consecuencia de las inversiones financieras realizadas por la empresa, tanto a largo como a corto
plazo. Por ellas, la compaa recibe intereses -si las inversiones se realizaron bajo la forma de crditos o
compra de obligaciones y bonos emitidos por otras entidades- y dividendos -si las inversiones se ma-
terializaron en instrumentos de patrimonio de las otras entidades-. Los gastos resultan de los prstamos
recibidos u obligaciones emitidas por la empresa, al multiplicar el montante recibido por el tipo de in-
ters y por el tiempo.
En muchas empresas, el resultado financiero neto suele ser negativo, pues el endeudamiento es, en
trminos absolutos, superior a las inversiones financieras realizadas. Por otra parte, el margen de interme-
diacin bancario, que es el beneficio de explotacin de las entidades financieras, se basa en un nivel de
tipos de inters pasivos -los que sirven para remunerar el dinero que los ahorradores ceden al banco en
forma de depsitos- inferior a los tipos de inters activos -los que exige el banco a quienes le demandan
crdito-. Por ambos motivos los gastos financieros suelen ser superiores a los ingresos financieros en la
mayora de las empresas no financieras.
Las empresas endeudadas, por el principio del coste de oportunidad, no mantendrn invertidos en
activos financieros ms que los excedentes estrictamente necesarios para hacer frente a pagos futuros,
ya que no tendra sentido tener fondos invertidos a un tipo inferior a los tipos exigidos por el banco en
los prstamos necesarios para financiarse. En esta situacin, los excedentes de tesorera provenientes
de la explotacin se aplican a amortizar la deuda con el fin de reducir el volumen de gastos financieros.
Es deseable que la empresa genere el suficiente margen antes de intereses e impuestos para pagar
los gastos financieros.
EJEMPLO 5
Francia adjudica dos licencias de UMTS a "France Telecom" y a "Vivendi".
Noticia aparecida en el diario El Pas el 31 de mayo de 2001.

.../...
184
.../...
El Gobierno francs ha adjudicado hoy a "France Telecom" y "SFR/ Cegetel", del grupo "Vivendi", dos de las cuatro
licencias de telefona mvil de tercera generacin (UMTS) que tiene previsto atribuir.
La Autoridad de Regulacin de Telecomunicaciones (ART), encargada de la adjudicacin de las licencias,
ha solicitado que se realice un nuevo concurso para colocar las dos restantes con la fecha lmite del primer semestre
de 2002.
Francia sac a concurso el pasado mes de enero cuatro licencias UMTS, tecnologa para acceder a servicios
multimedia con un telfono mvil, pero slo estas dos operadoras han podido hacer frente al precio de 4.950
millones de euros (825.000 millones de pesetas) de la adquisicin.
ste fue el argumento citado por el consorcio formado por "Suez" y la espaola "Telefnica", y por el tercer
operador de telefona mvil francs "Bouygues Telecom", para no presentarse al concurso.
La cantidad fue fijada en la primavera de 2000, en plena burbuja burstil de la telefona mvil, pero desde
entonces el mercado se ha desplomado, haciendo dudar incluso de la rentabilidad del UMTS.
El presidente de la ART, Jean-Michel Hubert, no se ha pronunciado hoy sobre una posible revisin a la baja
del precio de las licencias, pero ha abogado por alargar los plazos de pago si se mantiene esa tarifa. Hasta ahora,
estaba previsto que el operador pagara la mitad de los 4.950 millones en los dos primeros aos de la licencia, y el
resto en los 13 restantes. Otra posibilidad para atraer candidatos en el nuevo concurso sera
prolongar la duracin de las licencias.
La estrategia seguida por France Telecom de financiar sus adquisiciones, tanto de activos materiales como
intangibles, mediante la toma de deuda bancaria supuso un fortsimo incremento en el nivel de endeudamiento de
esta compaa.
El estallido de la burbuja tecnolgica y la revisin a la baja de los planes de negocio que sirvieron para la
adquisicin de las licencias UMTS en Europa, supusieron la necesidad de que las compaas adquirentes re-
conocieran las prdidas por licencias cuyo valor de mercado era muy inferior al precio pagado en las subas- tas. Ello
provoc, a pesar de la disponibilidad de buenos mrgenes por operaciones, prdidas muy elevadas por los write of
(baja de activos del balance) de dichas licencias. En el caso especfico de France Telecom, la abultadsima deuda
hizo que, adems, el gasto financiero creciese hasta unos lmites desconocidos, haciendo entrar en prdidas a la
compaa, y forzando la intervencin del Estado francs para asegurar la viabilidad de dicha compaa.
Este caso es un ejemplo de cmo una inadecuada poltica de financiacin hace que los gastos finan-
cieros -que supusieron en el caso de France Telecom grandes salidas de cash ow- erosionen el re-
sultado de la explotacin hasta hacer entrar en prdida a una compaa.
3.8.1. El caso particular de la desagregacin del resultado financiero
Generalmente, el resultado financiero se muestra como un rengln resultante de la suma de ingre-

sos y gastos financieros por debajo del beneficio antes de intereses e impuestos, pero existe algn caso
en el que la construccin de la cuenta de prdidas y ganancias se realiza desagregando los ingresos y los
gastos financieros de modo que los primeros se sitan antes del beneficio antes de gastos financieros e
impuestos (BAGFI), dejando los gastos financieros por debajo de ese rengln.
Tal clasificacin tiene sentido en compaas con permanentes excedentes de tesorera por la naturaleza
de sus operaciones, por ejemplo, las grandes superficies, donde la financiacin de los proveedores tiene un
perodo medio de pago muy superior al de cobro. Los excedentes de tesorera son invertidos regularmente
en inversiones financieras, de modo que los ingresos financieros consecuencia de aqullas son regulares. En
este caso, puede considerarse el ingreso financiero como un ingreso ms de las operaciones, aunque en sen-
185
tido estricto la colocacin de excedentes no forme parte de la actividad principal. El esquema de la cuenta
de resultados funcional sera el siguiente:
1. Ventas netas.
3. Resultado bruto de la explotacin (1 - 2).
4. Gastos de explotacin.
5. Resultado neto de la explotacin (3 - 4).
6. Resultados extraordinarios.
7. Beneficios antes de intereses e impuestos (5 + 6).
8. Ingresos financieros.
9. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) (7 + 8).
10. Gastos financieros.
11. Beneficio antes de impuestos (9 - 10).
13. Beneficio neto (11 - 12).
3.9. EL BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS
Una vez que la empresa ha hecho frente a los gastos financieros, el rengln siguiente que aparece en la
cuenta de prdidas y ganancias es el beneficio antes de impuestos. Dicho margen representa la suma del
beneficio antes de intereses e impuestos (BAII o EBIT) ms el resultado financiero; o bien la dife-
rencia entre el beneficio antes de gastos financieros e impuestos y los gastos financieros.
Beneficio antes de impuestos = Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) -

- Gastos financieros
El beneficio antes de impuestos es una medida del resultado devengado por la empresa antes de
atender el gasto de impuesto sobre beneficios.
3.10. EL IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS
El impuesto sobre beneficios es el gasto devengado como provisin de impuestos sobre la base del
resultado fiscal producido durante el ejercicio. Las diferencias entre los criterios contables y fiscales
hacen que la base imponible de la compaa sea, en muchas ocasiones, diferente a la base fiscal. Por ello, se
suelen producir diferencias entre ambos resultados. Las diferencias pueden ser bien de carcter per-
manente (cuando los devengos no tengan la misma consideracin contable que fiscal; por ejemplo, una
multa considerada como gasto en la cuenta de prdidas y ganancias contables que no tiene carcter de-
ducible para el impuesto sobre beneficios); o bien de carcter temporario (cuando la deducibilidad fiscal
sea posible, pero no al mismo ritmo de devengo que el aplicado contablemente; por ejemplo, los gastos
contables de amortizacin acelerada, que no sern, al cien por cien, deducibles fiscalmente en el mismo
186
ejercicio, por lo que, desde el punto de vista del impuesto sobre beneficios, parte de dicha deducibilidad
quedar pendiente para los siguientes aos de la vida til del bien).
EJEMPLO 6
Una empresa, cuyo beneficio contable antes de impuestos asciende a 180.000 euros, presenta las siguientes
diferencias respecto de la base imponible fiscal del impuesto sobre beneficios:
La empresa incluy dentro de los gastos de explotacin una multa de trfico de 150 euros.
Se adquiri una maquinaria a principios de ejercicio, cuyo coste histrico es de 300.000 euros siguien-
do un criterio de amortizacin acelerada. La vida til es de cinco aos, y la empresa ha reconocido una
amortizacin contable del 50 por 100 este primer ao. Sin embargo, segn las tablas fiscales, el sistema de
amortizacin tiene que ser lineal.
Se pide:
Determinar las diferencias en la base imponible del impuesto sobre beneficios, tanto permanentes como
temporarias.
Solucin:
Beneficio antes de impuestos contable ....................................................................... 180.000
a) Diferencias permanentes
Multa de trfico ......................................................................... 150
b) Diferencias temporarias:
1. Amortizacin contable (300.000 50%) ............................. 150.000

2. Amortizacin fiscal (300.000 1/5) ..................................... 60.000
Diferencia (1 - 2) ....................................................................... 90.000
Ajuste del beneficio contable (a + b) ............................................................................ 90.150
Beneficio antes de impuestos segn el criterio fiscal (BAI contable + ajustes) ................... 270.150
3.11. EL BENEFICIO NETO
Es el resultado que queda tras haber devengado todos los gastos a los que la empresa tiene que hacer
frente: operativos, financieros e impuestos. Tambin es conocido por su expresin inglesa: bottom line.
Este rengln es el que se traspasar al final del ao al balance de la compaa desde la cuenta de
prdidas y ganancias. El mismo se recoge en la cuenta de beneficio del ejercicio y sirve para explicar el
incremento de la riqueza de los accionistas, incluido en el saldo del patrimonio neto. La calidad del be-
neficio neto depende de muchos factores, los cuales sern analizados en un punto posterior. El beneficio
neto representa la riqueza que ha generado la empresa para sus accionistas. El destino que se le dar, se
trata a continuacin.
187
3.12. LOS DIVIDENDOS
Dos de las decisiones ms importantes que toman los accionistas en la junta general de una socie-
dad son la aprobacin de los estados econmico-financieros de la compaa, una vez que stos han sido
auditados, y el modo en que se distribuir el resultado neto del ejercicio anterior.
La cuenta de beneficio del ejercicio se ha de vaciar todos los aos al decidir la junta general cmo
aplicar el resultado. El destino del mismo es, bien permanecer en el seno de la sociedad como beneficio
retenido -en forma de reservas, tambin denominadas autofinanciacin, para hacer frente a las nuevas
inversiones-, o bien ser distribuido entre los propietarios de la compaa va dividendos.
El dividendo es una manera de retribuir al accionista, adicional a la plusvala que ste puede obtener si
vende sus acciones a un precio superior al de su compra. La poltica de distribucin de dividendos es uno
de los temas ms relevantes en el seno de la empresa desde el punto de vista financiero.
La distribucin de dividendos a los accionistas de una sociedad se realizar en proporcin al capital

que aqullos hayan desembolsado.
3.13. EL BENEFICIO RETENIDO
Las compaas tienen la obligacin de retener parte de sus beneficios. El legislador, con el fin de
evitar la descapitalizacin de las compaas, exige que se constituya una reserva legal en las sociedades
annimas igual al 10 por 100 del beneficio hasta que sta alcance al menos el 20 por 100 del capital so-
cial. Esta reserva legal, mientras no supere el lmite indicado, slo podr destinarse a la compensacin
de prdidas en el caso de que no existan otras reservas disponibles suficientes para este fin.
El Plan General de Contabilidad condiciona la distribucin de dividendos a que se cumplan diver-

sos requisitos. Al respecto, la empresa dotar otras reservas para aumentar su autofinanciacin, algunas
de ellas con carcter voluntario, y otras, obligatorio. La relacin es la siguiente:
Reservas voluntarias: son las constituidas libremente por la empresa.

Reservas especiales: son las establecidas por cualquier disposicin legal con carcter obli-
gatorio.
- Reservas para acciones o participaciones de la sociedad dominante: son las consti-

tuidas obligatoriamente en el caso de adquisicin de acciones o participaciones de la
sociedad dominante y en tanto stas no sean enajenadas.
- Reservas estatutarias: son las establecidas en los estatutos de la sociedad.
- Reserva por capital amortizado: nominal de las acciones o participaciones de la pro-

pia empresa adquiridas por sta y amortizadas con cargo a beneficios o a reservas
disponibles.
- Reserva por fondo de comercio: es obligatorio dotar una reserva indisponible de, al
menos, el 5 por 100 del fondo de comercio que aparece en el activo, hasta alcanzar
el valor del citado fondo de comercio.
188
- Reservas por acciones propias aceptadas en garanta: son aquellas que deban ser cons-
tituidas en caso de aceptacin de acciones propias en garanta. Mientras dure esta si-
tuacin, estas reservas sern indisponibles.
Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros ajustes: es un componente del patrimo-
nio neto que surge del reconocimiento de prdidas y ganancias actuariales y de los ajustes
en el valor de los activos por retribuciones postempleo al personal de prestacin definida.
Reserva disponible por gastos de I+D: los gastos de I+D que figuren en el activo pendientes
de amortizar deben estar compensados por reservas disponibles.
4. UNA INTRODUCCIN A LA CUENTA ANALTICA: COSTES DIRECTOS E

INDIRECTOS Y COSTES FOS Y VARIABLES
Como se indic al tratar la cuenta de prdidas y ganancias funcional, una limitacin de la contabilidad
financiera es que no diferencia entre costes y gastos, al tratar todos los consumos segn su naturaleza.
Coste es el consumo incurrido para producir el bien o prestar el servicio objeto de la actividad prin-
cipal de la compaa, mientras que el gasto incluye el resto de consumos necesarios para la compaa
pero que no son imputables a la produccin.
Dentro de las distintas clasificaciones existentes de costes, adems de la que define qu es coste y
qu es gasto, hay dos especialmente relevantes: la que diferencia entre costes directos e indirectos a la
unidad de producto y la que diferencia entre costes fijos y variables. No profundizaremos al respecto,
ya que ambas clasificaciones son objeto exhaustivo de estudio de la contabilidad analtica para la toma
de decisiones; no obstante, la primera clasificacin -la de costes directos e indirectos- permitir la de-
terminacin del coste de la mercanca vendida, rengln de gran importancia en la cuenta de prdidas y
ganancias funcional; y la segunda -la de costes fijos y variables- dar lugar a la introduccin de dos con-
ceptos muy utilizados para el anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias: el punto muerto o umbral de
rentabilidad y el apalancamiento operativo.
4.1. LOS COSTES EN LOS DISTINTOS TIPOS DE EMPRESAS
A continuacin se describen los distintos tipos de costes existentes segn el objeto de la empresa:
comercial, industrial y de servicios.
4.1.1. Los costes de una empresa comercial
La empresa comercial tiene por objeto la distribucin de bienes que han sido fabricados por otra
empresa. La empresa comercial no tiene carcter transformador. Una empresa de estas caractersticas
tiene que:
Comprar bienes.
Mantener dichos bienes mientras no sean vendidos.
189
Vender los bienes.

Administrar todas las actividades (compra, mantenimiento, venta, financiacin, etc.).
Financiar las operaciones.
Con carcter general, todas estas actividades dan lugar a dos tipos de consumos:
Los incurridos para tener disponible el producto: aquellos que estn relacionados con su
compra (coste de compra, aduanas, transporte, etc.).
Aquellos otros en los que se incurre genricamente para hacer posible las ventas de la em-
presa, y que no son identificables con la obtencin del producto (administracin, ventas, fi-
nancieros, etc.).
Los primeros sern considerados como costes; y los segundos, como gastos del perodo.
4.1.2. Los costes de una empresa industrial
Una empresa industrial, a diferencia de la comercial, realiza un proceso de fabricacin o transfor-

macin de materias primas en productos elaborados. Por lo dems, la empresa industrial, al igual que la
empresa comercial, tiene que comprar, mantener los materiales adquiridos, vender los bienes transfor-
mados, realizar las actividades de administracin y financiar sus activos.
El proceso de fabricacin aade un grado de complejidad importante a la hora de establecer la dife-

rencia entre costes y gastos. Como se seal en el punto del coste de la mercanca vendida, los consumos
considerables como coste del producto se pueden agrupar en tres grandes epgrafes:
El consumo de la materia prima: este apartado es anlogo al de una empresa comercial.

La mano de obra directa, esto es, la que se puede identificar con los productos, y que se apli-
ca para su transformacin.
Los costes generales de fabricacin: son costes indirectos, esto es, no son directamente im-
putables a una unidad de producto, pero son necesarios para la fabricacin; por ejemplo,
alquileres, suministros, amortizaciones de la maquinaria, etc. Todos estos consumos son
imprescindibles para la fabricacin del bien, lo que ocurre es que no se pueden imputar de
modo directo a cada unidad producida, sino que hay que hacerlo a travs de un inductor
(horas mquina, horas hombre, metros cuadrados, etc.). Los costes generales de fabricacin
sern, pues, mayor valor de cada unidad producida y se incorporarn a la cuenta de resul-
tados cuando dicha unidad producida se venda. Entretanto eso no se produzca, se conside-
rarn como mayor valor de las existencias.
El grfico 1 muestra el esquema de atribucin de costes hasta determinar el coste de la mercanca

vendida, necesario para obtener el resultado bruto de la explotacin:
190
GRFICO 1
MATERIAS PRIMAS
(Existencias iniales)
MATERIAS PRIMAS MANO DE OBRA COSTES GENERALES

+ (Compras netas) + DIRECTA + DE FABRICACIN
MATERIAS PRIMAS
- (Existencias nales)
PRODUCTOS EN CURSO COSTE ANUAL PRODUCTOS EN CURSO

(Existencias iniciales) + DE FABRICACIN - (Existencias nales)
COSTE DE LOS
PRODUCTOS TERMINADOS PRODUCTOS TERMINADOS
(Existencias iniciales) + PRODUCTOS
FABRICADOS
- (Existencias nales)
COSTE DE LOS BENEFICIO BRUTO

VENTAS NETAS
- PRODUCTOS VENDIDOS = EN VENTAS
EJEMPLO 7
Una empresa que fabrica dos tipos de productos distintos presenta los siguientes saldos a 31 de diciembre:
Compras de materias primas: 54.000 euros

Gastos de distribucin: 9.000 euros
Mano de obra directa: 30.000 euros
Servicios exteriores para la fabricacin: 5.000 euros
Ventas totales: 150.000 euros
Gastos de estructura: 8.500 euros
Amortizacin de la maquinaria: 7.500 euros
Amortizacin edificio de estructura: 900 euros
Devoluciones de compras: 2.000 euros
Sueldos y salarios del jefe de produccin: 5.000 euros
Dividendos: 800 euros
Reparaciones y conservacin de la maquinaria: 18.000 euros
Devoluciones de ventas: 11.000 euros
Existencias iniciales de productos terminados: 15.000 euros
.../...
191
.../...
Existencias finales de productos terminados: 14.000 euros

Existencias iniciales de productos en curso: 4.200 euros
Existencias finales de productos en curso: 9.000 euros
Existencias iniciales de materias primas: 31.000 euros
Existencias finales de materias primas: 33.000 euros
Gastos financieros: 2.000 euros
Impuesto sobre beneficios: 900 euros
Otros gastos de fabricacin: 1.700 euros
Gastos no previstos ajenos a la explotacin: 2.500 euros
Se pide:
a) Resultado bruto de explotacin.

b) Resultado neto de explotacin.
c) Beneficio antes de intereses e impuestos.
d) Beneficio antes de impuestos.
e) Beneficio neto.
f) Beneficio retenido.
Solucin (datos en):
+ Ventas totales .................................................................................................... 150.000

- Devoluciones de ventas ................................................................................... 11.000
- Descuentos comerciales ...................................................................................
= Ventas netas ...................................................................................................... 139.000
- Coste de la mercanca vendida o coste de las ventas ................................. 113.400
+ Ei MM.PP. ............................................................................................. 31.000

+ Compras .................................................................................................. 54.000
- Devoluciones de compras ........................................................................ 2.000
- Ef MM.PP. .............................................................................................. 33.000
= Consumo de MM.PP. (a) ........................................................................ 50.000
+ MOD (b) ................................................................................................. 30.000
+ Servicios exteriores para la fabricacin ................................................... 5.000
+ Amortizacin de la maquinaria ............................................................... 7.500
+ Sueldos y salarios del jefe de produccin ................................................ 5.000
+ Reparaciones y conservacin de la maquinaria ....................................... 18.000
+ Otros costes de fabricacin ...................................................................... 1.700
= Costes generales de fabricacin (c) .......................................................... 37.200
= Coste de la produccin (a + b + c) ........................................................... 117.200
+ Existencias iniciales de productos en curso ............................................ 4.200
- Existencias finales de productos en curso ............................................... 9.000
= Costes de los productos terminados ........................................................ 112.400
+ Existencias iniciales de productos terminados ........................................ 15.000
- Existencias finales de productos terminados ........................................... 14.000
.../...
192
.../...
= Resultado bruto de explotacin (RBE) ................................... 25.600
- Gastos de explotacin ............................................................... 20.900
+ Gastos de distribucin ............................................................................. 9.000

+ Gastos de estructura ............................................................................... 8.500
+ Amortizacin del edificio de estructura .................................................. 900
+ Gastos no previstos ajenos a la explotacin ............................................ 2.500
= Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) = Resultado

neto de la explotacin (RNE) ................................................... 4.700
- Gastos financieros ..................................................................... 2.000
= Beneficio antes de impuestos (BAI) ........................................ 2.700
- Impuesto sobre beneficios ........................................................ 900
= Beneficio neto (BN) o beneficio despus de impuestos 1.800
(BDI) ............................................................................................
- Dividendos ................................................................................. 800
= Beneficio retenido (BR) ............................................................. 1.000
4.1.3. Los costes de una empresa de servicios
Las empresas de servicios son cada vez ms numerosas debido al proceso de terciarizacin de la eco-
noma en los pases ms desarrollados. En una empresa de servicios hay tambin una actividad principal,
llammosla de prestacin del servicio, y, adems, otras actividades adicionales como la comercializa-
cin, la administrativa o la financiera. No obstante, hay una diferencia importante con respecto a los otros
dos tipos de empresas: una empresa de servicios no tiene existencias de su servicio prestado en el balance.
Si bien el Plan General de Contabilidad admite, en determinados casos, la posibilidad de activar un servicio
cuando est en curso de prestacin bajo determinadas circunstancias, no hay un elemento que incorpore de
un modo tangible los gastos del perodo que estn siendo consumidos para la prestacin del servicio prin-
cipal. Por ello, la estructura de una cuenta de prdidas y ganancias en este tipo de empresas ser ms sim-
ple que la de una empresa industrial, en el sentido de que tanto los costes de prestacin del servicio como
los dems gastos de explotacin sern consumos del perodo, y no existir el problema de los efectos del
consumo de existencias sobre el beneficio final.
Adems del estudio de la clasificacin entre costes y gastos en los distintos tipos de empresas, es muy
relevante estudiar las dos clasificaciones de costes que se enuncian a continuacin: costes directos e indi-
rectos; y costes fijos y variables.
4.2. COSTES DIRECTOS E INDIRECTOS
Se denominan costes directos de un objetivo de costes determinado (o unidad de referencia) a los costes
que se pueden identificar inequvocamente con dicho objetivo. Por el contrario, se denominan costes indirec-
tos de un objetivo de costes determinado a los costes que no se pueden identificar inequvocamente con dicho
objetivo. La materia prima y las horas hombre directamente dedicadas a la transformacin de la misma ten-
drn carcter de coste directo. Sin embargo, el consumo de algunos suministros (energa, luz, agua, etc.) es
necesario para dicha transformacin pero no se puede imputar directamente a cada unidad producida. Por ello,
ese consumo ser coste indirecto, pues habr que escoger un inductor adecuado para realizar la imputacin.
193
Es necesario aadir que un coste no es en s mismo directo o indirecto, sino que lo es respecto de una
unidad de referencia. Por ejemplo, los gastos de personal del departamento de contabilidad de una em-
presa tendrn carcter indirecto si el objetivo de imputacin es la unidad de producto, ahora bien, sern
directos si el objetivo de coste es el departamento de contabilidad. Todos los gastos y costes tendrn ca-
rcter directo si el objetivo de coste es la empresa, pero esto no aadir mucha informacin si la meta de la
empresa es saber cul es el coste de una lnea de producto o el coste de una unidad producida y vendida.
Los distintos sistemas de coste, que no son objeto de estudio de estas Unidades, centran el mbito
de la contabilidad analtica o de costes.
4.3. COSTES FOS Y VARIABLES
Esta clasificacin se lleva a cabo al estudiar cmo se comporta un coste con relacin al volumen de
produccin o actividad de una empresa. Ya no estamos, pues, antes costes imputables a un determinado
objetivo de coste, como en el caso de los costes directos e indirectos, sino ante costes que cambian cuan-
do lo hace el nivel de produccin y costes que no lo hacen.
El coste fijo es aquel que no cambia cuando se fabrica una unidad ms de producto (por ejemplo, la
amortizacin de la maquinaria, los sueldos del personal fijo de la empresa, los alquileres, etc.)
El coste variable es aquel que s vara cuando lo hace el volumen de produccin. Ejemplos de coste
variable son la materia prima utilizada o las horas/hombre necesarias para la transformacin de cada
unidad de producto.
En el grfico 2 se muestran las curvas de costes fijos y variables:
GRFICO 2
COSTES F OS COSTES VARIABLES NIVELES DE COSTES F OS
C C C
Coste
jo 3
Coste Coste Coste
total total jo 2
Coste
jo 1
Coste
unitario Coste
unitario
Q1 Q2 Q3
Q Q Q
Unidades Unidades Unidades
La denominacin como fijo de un coste no quiere decir que el mismo no vare nunca, sino que
no est correlacionado con la variacin de la actividad de la empresa. Esta afirmacin no es absoluta,
ya que todo coste fijo lo es para un entorno determinado de actividad o campo de validez, a partir de
ah, se incrementar, producindose un salto para el siguiente entorno de actividad. Dicho salto ser
la expresin, en muchos casos, de la inversin que tiene que realizar la empresa para incrementar su ca-
pacidad productiva y adaptarse a las nuevas necesidades de produccin.
194
A los costes variables se los denomina tambin costes proporcionales puesto que aumentan al
mismo ritmo al que lo hace el volumen de unidades producidas.
EJEMPLO 8
Realizar la clasificacin de los costes de una empresa industrial que figuran a continuacin, segn:
Su denominacin como coste o gasto.

Su comportamiento con relacin al nivel de actividad.
Los gastos y costes son los siguientes:
Compra de materias primas.

Sueldos y salarios del personal fijo del departamento de produccin.
Remuneracin por incentivos del personal de ventas.
Alquiler de la nave que alberga la maquinaria de produccin.
Alquiler del edificio que alberga el departamento de contabilidad.
Intereses bancarios.
Transporte de productos vendidos.
Amortizacin de la maquinaria.
Amortizacin del edificio de estructura.
Gastos en publicidad.
Reparaciones y conservacin de la maquinaria.
Primas de seguros.
Sueldo del presidente de la empresa.
Otros gastos sociales.
Solucin:
Comport. con
Concepto Coste/gasto relacin al nivel
de actividad
Compra de materias primas .......................................................................... C V

Sueldos y salarios del personal fijo del departamento de produccin .... C F
Remuneracin por incentivos del personal de ventas ............................... G V
Alquiler de la nave que alberga la maquinaria de produccin ................ C F
Alquiler del edificio que alberga el departamento de contabilidad ........ G F
Intereses bancarios .......................................................................................... G F
Transporte de productos vendidos ............................................................... G F o V (*)
Amortizacin de la maquinaria .................................................................... C F
Amortizacin del edificio de estructura ...................................................... G F
Gastos en publicidad ...................................................................................... G F
Reparaciones y conservacin de la maquinaria .......................................... C F
Primas de seguros ........................................................................................... G F
Sueldo del presidente de la empresa ............................................................ G F
Otros gastos sociales ....................................................................................... G F
(*) Ser fijo o variable en funcin de que el inductor sea una cantidad fija o un gasto por unidad vendida.
195
Uno de los conceptos ms tiles para el anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias es aquel que
permite conocer cul es el nivel de actividad mnimo necesario de una empresa para cubrir todos sus
costes, tanto los fijos como los variables. ste es el concepto denominado punto muerto. El mismo
ser tratado a continuacin.
5. EL PUNTO MUERTO
Con carcter general, el fracaso de una empresa puede deberse a tres motivos: que no venda sus
productos, que los venda a un precio inferior a su coste o que, aun vendiendo sus productos a un precio
inferior a su coste, no sea capaz de cobrarlos a sus clientes.
El punto muerto, umbral de rentabilidad o break even point es un concepto que sirve para determi-
nar el nmero de unidades necesario para cubrir todos los costes de la empresa, tanto los fijos como va-
riables, dada una determinada estructura productiva o capacidad de produccin.
En el grfico 3 se detalla el esquema que desarrollaremos a continuacin:
GRFICO 3
Ingresos = Precio Unidad

C
CTc
Bene cios
Costes totales = Costes jos +
+ Costes variables
IT b = CTb
Costes
CTa
variables
Prdidas
Coste
jos
Qa Qb Qc
UMBRAL DE RENTABILIDAD (Qb, CTb)
Este grfico combina costes e ingresos, representados en el eje de ordenadas, con cantidades produ-
cidas y vendidas, representadas en el eje de abscisas con la letra Q (del ingls quantity).
La curva horizontal de trazo discontinuo muestra los costes fijos (CF) de la compaa. Su pendiente
es cero, pues los costes fijos no varan con cada unidad producida adicionalmente. Son costes denomi-
196
nados de capacidad. Partiendo del punto de interseccin de los ejes de abcisas y ordenadas del grfi-
co, nace la curva de costes variables (CV), creciente con cada unidad producida. La colocacin de dicha
curva encima de la curva de costes fijos, da lugar a la curva de trazo grueso y continuo de costes totales
(CT). Los costes totales sern la suma de los fijos ms los costes variables:
CT = CF + CV
Por otra parte, la compaa se dedica a vender las unidades que produce. En el grfico se representa
la funcin de ingresos mediante una curva de trazo fino y continuo, cuya pendiente es creciente y superior a
la curva de costes variables. Por cada unidad vendida, se obtiene un ingreso correspondiente al precio de
venta. La pendiente de la curva de ingresos debe ser superior a la de los costes variables, ya que el
precio de venta debe ser superior al coste variable unitario, y debe ayudar a cubrir los costes fijos.
La definicin de punto muerto es la del nmero de unidades producidas y vendidas para cubrir todos
los costes de la empresa, tanto los fijos como los variables. Por lo tanto, matemticamente, el punto muer-
to debe cumplir la siguiente igualdad:
Ingresos totales (IT) = Costes totales (CT)
Desarrollando esta expresin obtendremos que:
IT = CF + CV
A continuacin, desagregaremos los trminos de ingresos totales y de costes variables, al ser stos
funcin de las unidades producidas y vendidas:
Precio Q = CF + Coste variable unitario (cvu) Q
Dado que nuestro objetivo es determinar la cantidad necesaria para cubrir todos los costes proce-
deremos de la siguiente manera:
(Precio Q) - (cvu Q) = CF
Q (Precio - cvu) = CF
Q = CF/(Precio - cvu)
Esta cantidad Q, representada en el grfico anterior como Qb, es el denominado punto muerto. En
dicho punto se cubren todos los costes y no hay ni beneficios ni prdidas.
A la diferencia entre el precio y el coste variable unitario (Precio - cvu) se le denomina margen de
contribucin unitario y expresa el beneficio por unidad que resulta de deducir al precio de venta los
costes variables en los que se incurre por cada unidad producida y vendida. El sentido del punto muerto
es que el margen de contribucin o beneficio por cada unidad producida y vendida se tiene que aplicar a
cubrir los costes fijos de la compaa. Si una empresa tiene un coste fijo de 100 unidades monetarias
197
(um) y dispone de un margen de contribucin de 0,5 um/unidad; para cubrir dichos costes, tendr que
producir y vender 200 unidades (100/0,5).
Es importante resaltar que grficamente pueden observarse las reas de produccin para las cuales la
empresa est en prdidas o en beneficio. Por ejemplo, para la cantidad de produccin y venta Qa, los ingre-
sos totales son inferiores a los costes totales, ya que la empresa no ha vendido las suficientes unidades como
para que la suma de los mrgenes de contribucin de cada una de ellas cubran los costes fijos. Sin embargo,
en el punto que representa un nmero de unidades producidas y vendidas de Qc, la empresa no slo cubre
sus costes totales, sino que tambin obtiene beneficios. A partir del punto muerto (Qb), el margen de contri-
bucin obtenido por cada unidad vendida no se necesita para cubrir los costes fijos, sino que es enteramente
imputable como beneficio.
EJEMPLO 9
Se est planteando el lanzamiento de un nuevo servicio de nicho basado en mensajera premium por parte de un
operador mvil. El mismo se realizar en alianza con un proveedor de contenidos. Los datos dispo-
nibles de dicho servicio son:
Coste de una plataforma que albergar la inteligencia del servicio, HW: 300.000 euros.
Desarrollos necesarios para la integracin con el SW del proveedor de contenidos: 500.000 euros.
Gastos de publicidad del servicio: 300.000 euros (financiados al 50% entre el operador y el proveedor
de contenidos).
El precio por mensaje que pagar el usuario final, ser de 1 euro.
El modelo de negocio contempla un sistema de revenue - sharing de modo que el operador mvil facture
al cliente final el uso del servicio, pero entregue al proveedor de contenidos un 65 por 100 del mismo.
El coste de uso de la red se estima en 20 cntimos de euro por cada mensaje corto enviado.
Los gastos de facturacin y cobro del operador mvil se estiman en el 5 por 100 de los ingresos brutos
del servicio.
Se pide:
Si la vida til del servicio se estima en dos aos, y la previsin es que cada usuario enve al mes cinco mensajes
cortos, determinar el punto muerto en trminos de mensajes cortos/mes y de clientes.
Solucin:
Costes fijos Unidades
(a) HW .................................................................................................................. euros 300.000

(b) SW ................................................................................................................... euros 500.000
(c) Publicidad ...................................................................................................... euros 300.000
(d) % de imputacin ............................................................................................ % 50%
(e) Gastos de publicidad atribuibles a la compaa (c d) euros 150.000
(f) .........................
Total costes fijos (a + b + e) .......................................................................... euros 950.000
Margen de contribucin unitario Unidades
(g) Precio bruto .................................................................................................... euros 1,00

(h) % imputacin a proveedor de contenidos ................................................. % 0,65%
(i) Precio neto [g (1 - h)] ............................................................................ euros 0,35
.../...
198
.../...
Costes variables Unidades
(j) Costes de uso de la red ................................................................................. euros 0,20

(k) Gastos de facturacin y cobro (% sobre precio bruto) ............................. % 5%
(l) Gastos de facturacin y cobro (g k) ....................................................... euros 0,05
(m) Coste variable unitario total (j + l) .......................................................... euros 0,25
(n) Margen de contribucin unitario [(Pr neto - cvu) (i - m)] ................ euros 0,10
(o) Punto muerto (CF/mcu) (f/n) ..................................................................... sms 9.500.000

(p) Vida til de proyecto .................................................................................... aos 2
(q) Punto muerto anual (o/p) ............................................................................ sms 4.750.000
(r) N. de meses/ao ........................................................................................... meses 12
(s) Punto muerto mensual (q/r) ....................................................................... sms 395.833
(t) N. de sms por cliente y mes ........................................................................ sms 5
(u) N. de clientes promedio por mes para alcanzar el punto muerto (s/t) clientes 79.167
6. EL APALANCAMIENTO OPERATIVO
Un anlisis muy til a partir de la estructura de costes de la empresa es el que tiene por objeto co-
nocer cul es el denominado apalancamiento operativo. Este concepto se deriva de la clasificacin de
los costes y gastos de la empresa entre fijos y variables.
El apalancamiento operativo mide cmo vara el beneficio de una compaa en funcin de cmo lo
hacen sus ventas. Su frmula es la siguiente:
BN
100
BN
Apalancamiento operativo =

V
100
V
Donde:
BN = beneficio neto; y
V = ventas.
El sentido de este indicador radica en la estructura de costes de la compaa. Dado que aqullos
son fijos o variables, los incrementos en el volumen de negocio (cifra de ventas netas) se trasladarn al
beneficio en mayor medida en las empresas que tengan una proporcin ms elevada de costes fijos para
un determinado entorno de capacidad, ya que los mismos no variarn cuando lo hacen las ventas, lo que
significar un aumento del beneficio. Por el contrario, en el caso en el que la estructura de costes de la
empresa est basada principalmente en costes variables, los incrementos de las ventas conllevarn in-
199
crementos de costes con un alto nivel de correlacin, y los ingresos incrementales se vern seguidos por
gastos variables incrementales, lo que har que el incremento del beneficio sea menor que en el caso an-
terior. Por todo ello, las empresas con una estructura de costes fijos porcentualmente ms altos respecto
de los costes totales tendrn un mayor grado de apalancamiento operativo.
EJEMPLO 10
La empresa CELEMN, SA fabrica el producto X. De la misma se posee la siguiente informacin:
Precio de venta del producto: 7 euros/unidad.

Coste variable unitario: 4 euros/unidad.
Coste fijos: 50.000 euros.
Se venden 20.000 unidades en el ao n.
Se pide:
Cunto aumentar el beneficio en el caso de que creciesen las ventas un 10 por 100?
Solucin:
Determinacin del beneficio Euros
(a) Ventas (7 20.000 uds.) ....................................................................................... 140.000

(b) Costes variables (4 20.000 uds.) ...................................................................... 80.000
(c) Margen de contribucin (a - b) ......................................................................... 60.000
(d) Costes fijos ........................................................................................................... 50.000
(e) Beneficio (c - d) ................................................................................................... 10.000
Clculo de la nueva cuenta de prdidas y ganancias si se vende un 10 por 100 ms de unidades:
Unidades
Aumento de ventas (20.000 1,1) ....................................................................... 22.000

(a') Ventas (7 22.000 uds.) ...................................................................................... 154.000
(b') Costes variables (4 22.000 uds.) ..................................................................... 88.000
(c') Margen de contribucin (a' - b') ....................................................................... 66.000
(d') Costes fijos .......................................................................................................... 50.000
(e') Beneficio (c' - d') ................................................................................................. 16.000
Apalancamiento operativo:
(f) Incremento del beneficio (%) ..................................................................... 60%

(g) Incremento de ventas (%) ............................................................................ 10%
(h) Apalancamiento operativo (f/g) ................................................................ 6
La estructura de costes de la empresa permite que un incremento en las ventas del 10 por 100 se traduzca en un
incremento porcentual del beneficio neto 6 veces mayor.
200
6.1. LA EXPRESIN DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO COMO FUNCIN DEL

MARGEN DE CONTRIBUCIN Y DEL BENEFICIO
Considerando que las ventas (V) son funcin del precio (pr) y del nmero de unidades vendidas (n),
diremos que las ventas de una empresa son:
V = pr n
El incremento de ventas ser:
V = n pr
Porcentualmente:
V n pr n
100 = 100 = 100
V n pr n
Por otra parte, el incremento del beneficio neto (BN) ser funcin del nmero de unidades vendidas
(n) y del margen de contribucin unitario por cada unidad vendida (mcu), por lo tanto:
BN = n mcu
Modificando la frmula del apalancamiento operativo a partir de las funciones de ventas y del be-
neficio obtendremos que:
BN n mcu
BN 100 BN 100 n mcu MC
= = =
V n BN BN
100 100
V n
Donde MC es el margen de contribucin total, producto del nmero de unidades vendidas (n) por
el margen de contribucin unitario (mcu).
El apalancamiento operativo, como incremento porcentual del beneficio respecto del incremento
porcentual de las ventas, depende finalmente de la relacin entre el margen de contribucin total (MC)
y el beneficio neto (BN); esto es, cuanto menores sean los costes variables unitarios con relacin al pre-
cio de venta de cada unidad, menos impactar en los costes los incrementos de las ventas, y una mayor
parte de stas ir a parar directamente al beneficio.
EJEMPLO 11
Se pide calcular el apalancamiento operativo para el ejemplo anterior (caso CELEMN, SA) sobre la base
de la relacin entre el margen de contribucin y el beneficio neto:
.../...
201
.../...
Solucin:
Una visin complementaria del apalancamiento operativo se obtiene con la frmula de MC/BN:
Margen de contribucin total (MC) ............................................................................ 60.000

Beneficio neto .............................................................................................................. ... 10.000
Apalancamiento operativo (MC/BN) ......................................................................... 6
El incremento porcentual de beneficios en funcin del incremento porcentual de las ventas y del apalanca-
miento operativo es:
Incremento BN = (MC/BN) Incremento de ventas ........................................... 60%
7. EL EBITDA Y OTRAS MEDIDAS DEL BENEFICIO. SU RELACIN CON LOS

INDICADORES DE CREACIN DE VALOR
El examen de la cuenta de prdidas y ganancias funcional ha sido objeto de creciente atencin por
parte de los analistas financieros. Al respecto, y complementariamente a los mrgenes establecidos en el
formato de la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad, se han ido definiendo una
serie de renglones de beneficio, con el objeto de ampliar el anlisis de este estado.
Este objeto es triple:
Disponer de mrgenes que aproximen el resultado devengado a los ujos de tesorera de la

empresa.
Disponer de una informacin sobre cmo ha ido el resultado de las operaciones de la com-
paa.
Relacionar los resultados devengados con los indicadores de valor de la empresa.

Para alcanzar lo anterior, se han definido un grupo de indicadores que se mostrarn a continuacin.
Los indicadores son los siguientes:
EBITDA.
Cash ow (como magnitud).
Los resultados procedentes / aplicados de / en las operaciones (RPO).
OIBDA.
NOPLAT o BAIDI.
EBITDAR.
202
7.1. EBITDA
El EBITDA representa el margen de beneficio antes de intereses e impuestos ms las amortizaciones.

Sus siglas en ingls son earnings before interest, tax, depreciation and amortization. En la terminologa
inglesa se diferencia entre la amortizacin del activo material (depreciation) y la amortizacin del activo
intangible (amortization). A efectos de la contabilidad espaola, tal diferenciacin terminolgica resulta
irrelevante, pues el trmino depreciacin hace referencia a la prdida de valor del activo, mientras que
amortizacin es la expresin contable de dicha amortizacin, sea el bien material o intangible.
El uso de este indicador se ha generalizado entre responsables de empresas, tanto financieros como
no financieros, as como entre los analistas financieros. Es uno de los mrgenes ms populares Qu es
lo que representa? Representa el margen de explotacin de una empresa sin incluir aquellos gastos que
tienen naturaleza no desembolsable, esto es, aqullos que no suponen salida de caja. A este respecto, el
gasto no desembolsable por antonomasia en una empresa es el gasto de amortizacin. Si se suma este
importe de dicho gasto al resultado de las operaciones (beneficio antes de intereses e impuestos) obten-
dremos aproximadamente el beneficio resultante de los ingresos menos los gastos que han supuesto sa-
lida de fondos de la empresa.
No obstante, cabe sealar que este indicador es parcial, puesto que en la cuenta de prdidas y ga-
nancias de la empresa puede haber tanto ingresos de naturaleza no embolsable (trabajos realizados por
la empresa para su inmovilizado, traspaso de una subvencin al resultado del ejercicio, aplicacin de un
exceso de provisin), como gastos no desembolsables adicionales a las amortizaciones (dotacin de pro-
visiones, deterioros, etc.) En este sentido, una definicin ms estricta de EBITDA sera la de:
EBITDA = Beneficio antes de intereses e impuestos + Gastos de explotacin no

desembolsables - Ingresos de explotacin no embolsables.
Esta magnitud guarda una cierta relacin con la magnitud definida en el Plan General de Contabi-
lidad de 1990 de cash ow como resultado generado por las operaciones. Hablaremos pues del margen
que nos informa de un modo aproximado del resultado de las operaciones asociado al ujo de caja de
las mismas, pero no debe confundirse el EBITDA con dicho ujo de caja. El ujo de caja de las opera-
ciones ser objeto estudio en la Unidad referida al cash ow. El cash ow, en cualquier caso, tendr en
cuenta la periodificacin de cobros y pagos, al considerar la variacin del capital corriente adicional-
mente al resultado ajustado. Del mismo modo, tambin considera dentro de las operaciones los cobros y
pagos referidos al impuesto sobre beneficio as como los ingresos y gastos financieros; mientras que
todas estas particularidades no se recogen en el EBITDA.
En el caso de que todos los gastos desembolsables y todos los ingresos embolsables se pagaran y se
cobraran respectivamente, en el perodo en el que se devengan, no habra variacin de capital corriente,
por lo que, excluyendo el distinto tratamiento dado a los impuestos y los gastos e ingresos financieros
antes mencionado, el EBITDA coincidira con el cash ow de las operaciones.
Un esquema tipo de los renglones referidos con la explotacin de una cuenta de prdidas en la que
se obtiene el EBITDA es el siguiente:
1. Ventas netas.
3. Resultado bruto de la explotacin (1 - 2).
203
4. Otros gastos de explotacin.

5. EBITDA (3 - 4). 6.
Amortizaciones
7. Resultado neto de la explotacin (5 - 6).
EJEMPLO 12
Una empresa presenta los siguientes datos, expresados en miles de euros:
Ventas netas: 375.

Servicios exteriores: 45.
Consumo de aprovisionamientos: 150.
Mano de obra directa: 57.
Otros gastos de explotacin: 33.
Amortizaciones: 19.
Impuesto sobre beneficios: 22.
Se pide:
Elaborar la cuenta de prdidas y ganancias funcional con determinacin del EBITDA.
Solucin:
Miles de euros
1. Ventas netas .......................................................................... 375

2. Coste de las ventas (a + b) .................................................... 207
a) Consumo de aprovisionamientos ................................. 150
b) Mano de obra directa ..................................................... 57
3. Resultado bruto de la explotacin (1 - 2) .......................... 168
4. Servicios exteriores .............................................................. 45 33
5. Otros gastos de explotacin ................................................ 90 19
6. EBITDA (3 - 4 - 5) ................................................................. 71
7. Amortizaciones ..................................................................... 7
8. Resultado neto de explotacin (6 - 7) ................................ 64
9. Gastos financieros ................................................................
10. Beneficio antes de impuestos (8 - 9) ...................................
11. Impuesto sobre beneficios ................................................... 22
12. Beneficio neto (10 - 11) .......................................................... 42
7.1.1. El caso particular del impacto de los resultados extraordinarios sobre el EBITDA
Si bien el Plan General de Contabilidad no considera los beneficios por enajenacin de inmoviliza-
do como ajenos a las operaciones de la compaa, incluyndolos dentro del resultado de explotacin, el
seguimiento del EBITDA como magnitud aconseja diferenciar entre los resultados de la explotacin de
204
la compaa y los resultados provenientes de operaciones de venta de inmovilizado. Ello es as porque

no parece aconsejable contaminar un margen de las operaciones con resultados de carcter atpico que
no van a tener presencia continuada en futuros ejercicios de la empresa. Por ello, una redefinicin del
margen de EBITDA sera la siguiente:
EBITDA = Beneficio antes de intereses e impuestos - Ingresos de explotacin no

embolsables + Gastos de explotacin no desembolsables - Resultados
procedentes de la enajenacin de inmovilizado
EJEMPLO 13
Una empresa presenta los siguientes datos, expresados en miles de euros:
Ventas netas: 2.476.

Subvenciones traspasadas al ejercicio: 200.
Suministros: 345.
Consumo de materias primas: 520.
Gastos de personal (mano de obra directa): 610.
Dotacin de provisiones: 67.
Amortizaciones: 321.
Beneficios por enajenacin de inmovilizado: 180.
Impuesto sobre beneficios: 300.
Se pide:
Elaborar la cuenta de prdidas y ganancias funcional con determinacin del EBITDA.
Solucin:
Miles de euros
1. Ventas netas .......................................................................... 2.476

2. Coste de las ventas (a + b) .................................................... 1.130
a) Consumo de materias primas ....................................... 520
b) Gastos de personal ......................................................... 610
3. Resultado bruto de la explotacin (1 - 2) .......................... 1.346
4. Subvenciones traspasadas al ejercicio ............................... 200
5. Suministros ........................................................................... 345
6. Dotacin de provisiones ...................................................... 67
7. Amortizaciones ..................................................................... 321
8. Resultado neto de explotacin (3 + 4 - 5 - 6 - 7) .............. 813
9. Beneficio por enajenacin de inmovilizado ..................... 180
10. Beneficio antes de intereses e impuestos (8 + 9) ............... 993
11. Gastos financieros ................................................................ 20
12. Beneficio antes de impuestos (10 - 11) ................................ 973
13. Impuesto sobre beneficios ................................................... 300
14. Beneficio neto (12 - 13) .......................................................... 673
.../...
205
.../...
Determinacin del EBITDA:
Miles de euros
10. BAII ........................................................................................ 993

7. Amortizaciones ..................................................................... 321
6. Dotacin de provisiones ...................................................... 67
4. Subvenciones traspasadas al ejercicio ............................... 200
9. Beneficio por enajenacin de inmovilizado ..................... 180
EBITDA (10 + 7 + 6 - 4 - 9) ................................................... 1.001
7.1.2. El anlisis del EBITDA: la decisin entre el BAII y el EBITDA
Una de las controversias ms interesantes al abordar el anlisis de la cuenta de prdidas y ganan-

cias de una compaa es la de decidir qu es ms importante, si contar con un beneficio antes de inte-
reses e impuestos elevado o, por el contrario, una empresa puede tener un BAII relativamente menor si
su volumen de amortizaciones, y por tanto, su EBITDA es ms elevado.
EJEMPLO 14
Las compaas A y B, competidoras en el mismo sector, presentan las siguientes cuentas de prdidas y
ganancias para el ejercicio n, expresadas en miles de euros:
A B
Ventas netas ....................................................................... 100 125

Coste de la mercanca vendida ........................................ 45 60
Resultado bruto de explotacin ...................................... 55 65
Otros gastos de explotacin ............................................. 40 45
EBITDA ............................................................................... 15 20
Amortizaciones .................................................................. 4 14
Resultado neto de explotacin ........................................ 11 6
Gastos financieros ............................................................. 3 3
Beneficio antes de impuestos .......................................... 8 3
Impuesto sobre beneficios ................................................ 3 1
Beneficio neto ..................................................................... 5 2
Se pide:
Comentar las diferencias entre el resultado neto de explotacin y el EBITDA.

.../...
206
.../...
Solucin:
Si bien la empresa A tiene un mayor resultado neto de la explotacin, lo que, en principio, la hace disponer de una
cierta ventaja al compararla con la empresa B, esta ltima ofrece un mejor EBITDA.
El que la empresa B tenga un mejor EBITDA a pesar de tener un resultado de explotacin inferior, pone de
manifiesto que el volumen de amortizaciones es superior en este segundo caso.
Dado que las amortizaciones son un gasto que no supone salida de fondos para la empresa, es necesario indicar que
el menor resultado de explotacin de la empresa B se debe en gran parte a la existencia de gastos no
desembolsables, lo que hace a esta empresa ms atractiva desde el punto de vista de la generacin de fondos.
El EBITDA muestra una visin complementaria acerca de la situacin de la empresa. La empresa B, por tener
menos salidas de tesorera que la empresa A, potencialmente dispondra de una posicin ms slida que su
competidora ante posibles situaciones de tensin de liquidez, ya que una parte mayor de sus gastos de explotacin
no suponen disminucin de la tesorera.
El examen comparativo entre el resultado neto de explotacin y el EBITDA no ofrece conclusiones absolutas para el
anlisis, pero s debe servir para mejorar la precisin de aqul.
Manteniendo el principio de que el resultado de explotacin debe ser lo ms robusto posible para
asegurar la supervivencia de una compaa, puede afirmarse que, cuando la cuenta de prdidas y ganan-
cias de la empresa presenta un BAII pequeo y fuertemente condicionado por la existencia de una do-
tacin de amortizacin elevada, el EBITDA puede aportar una perspectiva complementaria que pale en
parte el sentido negativo del primer anlisis del BAII. Aunque este ltimo margen sea dbil, gran parte
de la estructura de gastos y costes de la empresa estar formada por gastos no desembolsables, que no
suponen salida de caja, y que, adems, son deducibles desde el punto de vista fiscal.
7.2. CASH FLOW (COMO MAGNITUD)
El cash ow tiene dos acepciones principales: como estado de cobros y pagos y como magnitud.
Como estado de cobros y pagos, el mismo ser estudiado en la Unidad 8. Como magnitud, se puede de-
terminar fcilmente mediante una sencilla definicin:
Cash ow = Beneficio neto + Amortizaciones
La expresin de esta magnitud pretende corregir el beneficio neto devengado en el ejercicio, suman-
do al mismo la principal partida de gastos de naturaleza no desembolsable: las amortizaciones.
En este caso, a diferencia del EBITDA, no estamos frente a una magnitud que trata de reejar de
una manera sucinta el ujo de caja de las operaciones, ya que no se parte del resultado de la explotacin
(que es el BAII siempre que no existan resultados extraordinarios), sino corregir el beneficio neto agre-
gando los gastos no desembolsables.
207
EJEMPLO 15
Las compaas TAMA y DADIL ofrecen los siguientes datos referidos a sus cuentas de prdidas y ga-
nancias para el ao 2005, expresados en miles de euros:
TAMA DADIL
Ventas netas ....................................................................... 1.500 1.430

EBITDA ............................................................................... 729 812
Resultado neto de explotacin ........................................ 653 714
Beneficio neto ..................................................................... 312 521
Se pide:
Calcular el cash ow y comentar comparativamente la situacin de ambas empresas referida a EBITDA, resultado
neto de explotacin, beneficio neto y cash ow. Para ello, el lector utilizar el anlisis de los porcentajes verticales
sobre las ventas de cada empresa.
Solucin:
Cash ow = Beneficio neto + Amortizaciones
Determinacin de la amortizaciones = EBITDA - Resultado neto de explotacin
TAMA DADIL
EBITDA ................................................................................. 729 812

Resultado neto de explotacin .......................................... 653 714
Amortizaciones .................................................................... 76 98
Cash ow ................................................................................ 388 619
Beneficio neto ....................................................................... 312 521
Amortizaciones..................................................................... 76 98
Anlisis de porcentaje sobre ventas:
TAMA DADIL Diferencia
EBITDA .................................................................................. 48,60% 56,78% 8,18 pp

Resultado neto de explotacin ........................................... 43,53% 49,93% 6,40 pp
Beneficio neto ........................................................................ 20,80% 34,73% 13,93 pp
Cash ow ................................................................................. 25,87% 41,27% 15,40 pp
La empresa DADIL ofrece, tanto en trminos absolutos como relativos, una mejor posicin. Si bien sus ventas
son ligeramente menores a las de su competidora, su estructura de costes es mejor.
Todos los indicadores de la cuenta de prdidas y ganancias ofrecen mejores resultados porcentuales, incluso el
EBITDA presenta una mayor diferencia en trminos de puntos porcentuales: 8,18 pp mayor el de DADIL.
Dado que esta diferencia es menor en el resultado neto de la explotacin: 6,40 pp puede deducirse que incluso la
estructura de gastos en el caso de DADIL tiene un nivel mayor de gastos no desembolsables.
.../...
208
.../...
Idntico razonamiento es posible hacer por la comparativa entre el beneficio neto y el cash ow, ya que la dis- tancia
entre estas magnitudes para ambas empresas se acredita para el cash ow, pasando de 13,93 pp en el caso del
beneficio neto, a 15,40 pp en el caso del cash ow.
Esta magnitud ha cado en desuso frente al auge del EBITDA y de los siguientes indicadores que
se mostrarn a continuacin.
7.3. LOS RECURSOS PROCEDENTES/APLICADOS DE/ EN LAS OPERACIONES OR-

DINARIAS (RPO)
Esta magnitud deriva de la normativa contable de 1990 y considera que los recursos asociados a las
operaciones ordinarias no comprenden:
Ni los resultados procedentes de la enajenacin de inmovilizado.

Ni los gastos no desembolsables.
Ni los ingresos no embolsables.
Ni los conceptos de resultados cuyo efecto en la tesorera se producir a largo plazo (varia-
cin de deterioros de inmovilizado, ingresos financieros con cobro diferido, impuesto sobre
beneficios diferido o anticipado, diferencias de cambio con contrapartida en crditos o deu-
das a largo plazo, etc.).
El esquema para obtener los RPO es el siguiente:
1. Beneficio contable.
2. (+) Gastos ordinarios que se pagarn a largo plazo.
3. (+) Dotacin a las amortizaciones.
4. (+) Dotacin de provisiones para riesgos y gastos a largo plazo.
5. (+) Prdidas por enajenacin de inmovilizado.
6. (+/-) Variacin de deterioros de inmovilizado.
7. (-) Ingresos ordinarios que se cobrarn a largo plazo.
8. (-) Ingresos ordinarios no embolsables.
9. (-) Beneficios por enajenacin de inmovilizado.
10. (=) Recursos procedentes/aplicados de/en las operaciones ordina-
rias (RPO).
EJEMPLO 16
Los datos siguientes corresponden a la cuenta de prdidas y ganancias de la compaa IBERVIEWS, SA del ao
2005, y se expresan en miles de euros.
.../...
209
.../...
Beneficio del ejercicio: 325.

Prdidas por enajenacin de inmovilizado: 42.
Dotaciones a la amortizacin: 17.
Dotacin de provisiones: 24.
Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado: 33.
Deterioro del inmovilizado material: 6.
Gastos del perodo a pagar el prximo ao: 20.
Se pide:
Calcular los recursos procedentes de las operaciones (RPO).
Solucin:
(+) Beneficio del ejercicio .................................................................. 325

(+) Prdidas por enajenacin del inmovilizado ............................. 42
(+) Dotaciones a la amortizacin ...................................................... 17
(+) Dotacin de provisiones .............................................................. 24
(-) Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado ..... 33
(+) Deterioro del inmovilizado material ......................................... 6
(+) Gastos del perodo a pagar el prximo ao ............................. 20
Recursos procedentes de las operaciones ................................. 401
Este indicador nos muestra depurado el beneficio de las operaciones. Para ello se corrigen aquellos gastos que no
han supuesto salida de fondos; as como los ingresos no embolsables y aquellos otros que proceden de la
enajenacin de inmovilizado. Tambin hay que corregir aquellos gastos que, habindose devengado, no hay que
pagar en el corto plazo.
7.4. OIBDA
Una magnitud muy similar al EBITDA es el OIBDA o resultado operativo antes de amortizaciones.
En ingls, operating income before depreciation and amortization. El OIBDA es equivalente a la defini-
cin de EBITDA, pues se muestra como rengln del resultado operativo antes de haber descontado las
amortizaciones. nicamente se refuerza su condicin de beneficio procedente de las operaciones.
La estructura de una cuenta de prdidas y ganancias funcional en la que se muestra el OIBDA es

la siguiente:
1. Ventas netas y prestaciones de servicios.
2. Otros ingresos.
3. Aprovisionamientos.
4. Gastos de personal.
5. Otros gastos.
210
6. RESULTADO OPERATIVO ANTES DE AMORTIZACIONES (OIBDA) =

= (1 + 2 - 3 - 4 - 5).
7. Amortizaciones.
8. Resultado operativo (6 - 7)
EJEMPLO 17
El GRUPO TELEFNICA, en la cuenta de resultados consolidada de 2005, 2006 y 2007 muestra la siguien-
te estructura:
Datos en millones de euros 2007 2006 2005
Ventas netas y prestaciones de servicios ........................................................ 56.441 52.901 37.383

Otros ingresos ..................................................................................................... 4.264 1.571 1.416
Aprovisionamientos .......................................................................................... - 17.907 - 16.629 - 9.999 -
Gastos de personal ............................................................................................. - 7.893 - 7.622 5.532 -
Otros gastos ......................................................................................................... - 12.081 - 11.095 8.212
Resultado operativo antes de amortizaciones (OIBDA) ............................... 22.824 19.126 15.056 -
Amortizaciones ................................................................................................... - 9.436 - 9.704 6.693
Resultado operativo ........................................................................................... 13.388 9.422 8.363
Participacin en resultados de empresas asociadas ...................................... 140 76 - 128
Resultado financiero neto ................................................................................. - 2.844 - 2.734 - 1.628
Resultado antes de impuestos procedente de las operaciones continuadas 10.684 - 6.764 6.607
Impuesto sobre beneficios ................................................................................. 1.565 - 1.781 - 1.904
Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas ................ 9.119 4.983 4.703
Resultado del ejercicio procedente de las operaciones en discontinuacin 0 1.596 124
Resultado del ejercicio ....................................................................................... 9.119 6.579 4.827
Resultado del ejercicio atribuido a socios externos ....................................... - 213 - 346 - 381
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante ......................... 8.906 6.233 4.446
Es destacable la presentacin del resultado operativo antes de amortizaciones u OIBDA.
Es digno de mencin que, en el caso del GRUPO TELEFNICA, dentro de la partida de otros ingresos, se
incluyen, tanto los trabajos efectuados por la empresa para su inmovilizado como el beneficio por enajenacin de
activos. Igualmente, dentro de la partida de otros gastos se incluyen, tanto la variacin de provisiones de trfico
como las prdidas procedentes de inmovilizado.
Una presentacin alternativa del OIBDA podra ajustar esta magnitud descontando, tanto los beneficios y las
prdidas por enajenacin de inmovilizado como los ingresos no embolsables y los gastos no desembolsables,
adems de la amortizacin, que s se tiene en cuenta en el clculo.
En una compaa como la mostrada, el clculo del OIBDA, que represent en 2007 un 40,44 por 100 respec- to de
las ventas netas y prestaciones de servicios, es muy relevante, ya que el alto nivel de los inmovilizados hace que
las dotaciones de amortizacin sean la tercera partida ms relevante en la cuenta de prdidas y ganancias, tras los
aprovisionamientos y los otros gastos, representando un 16,72 por 100 respecto de las ventas.
211
7.5. NOPLAT O BAIDI
El margen que se expone a continuacin es el NOPLAT (net operating profit & loss after tax, en su
terminologa inglesa original) o BAIDI (beneficio antes de intereses y despus de impuestos, en su tra-
duccin al espaol).
Esta magnitud representa el resultado de las operaciones de la empresa antes de los resultados financie-
ros pero despus de impuestos. Qu es lo que significa? Cundo procede su aplicacin?
Cabe sealar que este indicador no es de naturaleza contable, sino que se utiliza en procesos de va-
loracin de empresas por descuento de ujos y, tambin, al estudiar la rentabilidad, cuando se compara la
rentabilidad econmica con la rentabilidad financiera.
El BAIDI o NOPLAT representa el margen despus de impuestos, o beneficio neto que tendra una
empresa si no tuviera deuda, es decir, si no hubiese incurrido en gastos financieros. Si aqulla no tuviese
que hacer frente al coste de financiarse con fondos ajenos, la base imponible no se vera minorada como
consecuencia del escudo fiscal que suponen los gastos financieros, los cuales tienen naturaleza deduci-
ble en el impuesto sobre beneficios.
En la valoracin de empresas, para la determinacin del ujo de caja libre del negocio (suma de los
ujos de caja de las operaciones y de la inversin) se parte del rengln del beneficio de las operaciones,
minorando el mismo por los impuestos que pagara la empresa si no tuviera deuda. Tambin se le conoce
como beneficio neto de la empresa sin deuda. El esquema utilizado en valoracin es el siguiente:
1. Beneficio antes de intereses e impuestos.

2. Impuestos sobre el BAII.
3. BAIDI o NOPLAT (1 - 2).
4. Amortizacin.
5. Incremento de activos fijos.
6. Incremento de necesidades operativas de fondos (NOF).
7. Flujo de caja libre o free cash ow (3 + 4 - 5 - 6)
El caso del uso del BAIDI o NOPLAT para realizar la comparativa entre la rentabilidad econmica y la
rentabilidad financiera se basa en la necesidad de utilizar magnitudes homogneas, como se ver en la
Unidad 7. No obstante, adelantaremos que la rentabilidad econmica compara el beneficio antes de gas-
tos financieros e impuestos con los activos de la empresa, mientras que la rentabilidad financiera compa-
ra el beneficio neto o despus de impuestos con los fondos propios. La primera, pues, es una rentabilidad
calculada antes de impuestos mientras que la segunda es una rentabilidad calculada despus de impuestos.
Para poder comparar ambas, esto es, para entender cunto puntos porcentuales se aaden a la rentabilidad
de los empresarios como consecuencia de la financiacin con deuda, se debern utilizar magnitudes com-
parables. En ese caso, habr que sustituir el BAGSI por el NOPLAT o BAIDI en el numerador de la ren-
tabilidad econmica.
EJEMPLO 18
Una empresa, para realizar el plan de negocio de un nuevo producto, debe proyectar los ujos de caja del
prximo ejercicio. Para ello cuenta con los datos siguientes:
.../...
212
.../...
Miles de euros
Beneficio antes de intereses e impuestos ......................... 240

Tipo impositivo ................................................................... 30%
Amortizaciones del ejercicio .............................................. 90
Inversin en inmovilizado ................................................. 189
Inversin en necesidades operativas de fondos (NOF) . 45
Se pide:
Calcular el ujo libre de caja o free cash ow con especial atencin a la determinacin del NOPLAT o BAIDI.
Solucin:
Miles de euros
1. BAII ........................................................................................ 240

2. Impuestos sobre el BAII ...................................................... 72
3. BAIDI o NOPLAT (1 - 2) ...................................................... 168
4. Amortizaciones ..................................................................... 90
5. Invesin en inmovilizado .................................................... 189
6. Inversin en NOF ................................................................. 45
7. Flujo libre de caja o free cash ow (3 + 4 - 5 - 6) ................. 24
El BAIDI o NOPLAT expresa el beneficio que obtendra la empresa despus de pagar impuestos en el caso de que
no tuviera deuda y, por lo tanto, no tuviera que hacer frente a gastos financieros.
En teora de finanzas corporativas y valoracin de empresas, este exceso de impuestos imputables a las
operaciones se compensa despus, al calcular el ujo de caja para el accionista, pues los gastos financieros que es
preciso calcular como resultado del ujo de caja para la deuda estn protegidos por el denominado escudo
fiscal ya que dichos gastos son deducibles en el impuesto sobre beneficios. De este modo, la cantidad total
calculada para el pago de impuestos coincide con la realmente pagada por la empresa tras aplicar todos los gastos
deducibles.
En el caso del ejemplo, la compaa ve cmo su beneficio despus de impuestos incrementado por las amor-
tizaciones (ya que stas no son salida de fondos para la empresa) es apenas suficiente para hacer frente a las fuertes
inversiones en inmovilizado y en necesidades operativas de fondos, quedando slo un pequeo ujo libre de caja, el
cual, sumado al ujo de la deuda (entradas de caja por toma de prstamos menos devoluciones del principal y
gastos financieros a los prestamistas) dar lugar al ujo de caja para el accionista.
7.6. EBITDAR
La necesidad por parte de las compaas de mostrar indicadores que permitan realizar anlisis ade-
cuados de la cuenta de prdidas y ganancias lleva a sus departamentos financieros a la apertura de mr-
genes nuevos que reejen la realidad de las operaciones de la manera ms precisa posible. Si bien el Plan
General de Contabilidad seala una estructura determinada de cuenta de prdidas y ganancias, todo res-
ponsable financiero, al realizar la clasificacin funcional de los gastos y costes, requiere disponer de mr-
genes significativos que ilustren la situacin de la empresa para poder tomar decisiones correctamente.
A este respecto, se muestra un indicador usado por algunas compaas areas: el EBITDAR. Este
indicador representa el beneficio antes de intereses, impuestos, amortizaciones y alquileres de ota. El
213
EBITDAR representa el margen de las operaciones antes de los gastos por la amortizacin de los avio-
nes propiedad de la empresa (que no suponen salida de fondos), as como de los gastos por alquiler de la
parte de la ota que no es propiedad de la empresa. En este segundo caso, estamos frente a un gasto de
naturaleza desembolsable. No obstante, el sentido de este margen radica en que los responsables de las
operaciones y financieros necesitan hacerse una idea de cul es el margen de las operaciones antes de los
gastos asociados a su ota, independientemente de que los aviones sean propios o alquilados.
EJEMPLO 19
El 29 de julio de 2008, la agencia de noticias Europa Press public la siguiente informacin:
La aerolnea de bajo coste Vueling registr en el segundo trimestre unas prdidas netas de 8,7 millones de euros,
lo que supone un descenso del 25,37 por 100 respecto a los nmeros rojos de 11,71 millones de euros registrados en
el mismo perodo del ao anterior, inform hoy la compaa en un comunicado remitido a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV).
Los ingresos de la compaa superaron los 111,8 millones de euros, un 24 por 100 ms que la cifra de nego-
cio registrada entre abril y junio del ao anterior, que fue de 89,86 millones.
La compaa registr un resultado de explotacin antes de amortizaciones y alquiler de ota (EBITDAR)
de 3,5 millones de euros en el segundo trimestre, lo que supone un incremento del 70 por 100 respecto a los 2,07
millones registrados en el mismo perodo de 2007.
El resultado neto de explotacin (EBIT), por su parte, arroj unas prdidas de 11,75 millones de euros, infe-
riores en un 14 por 100 a los nmeros rojos de 13,6 millones registrados el ao anterior.
Por todo ello, puede concluirse que, al disear una cuenta de prdidas y ganancias funcional, el responsable contable
o financiero debe abrir tantos mrgenes como necesidad haya, desde un punto de vista analtico, de comprender las
caractersticas de las actividades de la empresa. Por ejemplo, en la segunda mitad de la dcada de los 90, las
compaas operadoras de telecomunicaciones mviles en Espaa, cuyo objeto en ese momento era conseguir la
mayor masa crtica de clientes a la vez que desarrollaban su red, incurrieron en elevadsimos gastos de subvencin al
terminal, con el fin de que el precio del mismo al cliente final fuese atractivo para el usuario potencial y no le
supusiese una barrera para disfrutar del servicio. Entonces era comn mostrar en la cuenta de prdidas y ganancias
un margen de operaciones antes y despus del gasto de subvencin al terminal, con el fin de conocer el resultado
de la explotacin antes de incurrir en dichos costes.
7.7. INDICADORES DE CREACIN DE VALOR
Uno de los mbitos donde la relacin entre el anlisis de los estados econmico-financieros y las
finanzas corporativas se hace ms estrecha es al estudiar los denominados indicadores de creacin de
valor. Se trata de un conjunto de parmetros o magnitudes que se utilizan en la valoracin de empre-
sas y algunos tienen naturaleza estrictamente financiera, mientras que otros se acercan ms a definicio-
nes contables. Si bien, todos estos indicadores no son indicadores de beneficio de la cuenta de prdidas y
ganancias, ni estn estrechamente relacionados con ella, merece la pena mostrar los ms relevantes.
Los parmetros principales para la medicin de creacin de valor de una empresa para sus accionistas
son los siguientes:
El EVA (valor aadido econmico).

El BE (beneficio econmico).
214
El MVA (market value added).

El CVA (cash value added).
El CFROI (cash ow return on investment).
TSR (total shareholder return).
7.7.1. El EVA (valor aadido econmico)
Es el beneficio antes de intereses menos el valor contable de la empresa multiplicado por el coste
promedio de los recursos.
EVA = Beneficio antes de intereses y despus de impuestos - (FA + FP) WACC
Donde:
FA = Fondos ajenos a precios de mercado.

FP = Fondos propios a precios de mercado.
WACC = Coste promedio ponderado del capital.
7.7.2. El BE (beneficio econmico)
Es el beneficio contable menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad
exigida a las acciones.
BE = Beneficio neto - (Valor contable de las acciones en libros Ke)
Donde Ke = Coste exigido de las acciones.
7.7.3. El MVA (market value added)
Pretende medir la creacin de valor de una empresa, entendiendo como tal la diferencia entre el valor
de mercado de las acciones de la empresa y el valor contable de las mismas (o inversin inicial).
MVA = Precio de las acciones - Valor contable de las acciones
7.7.4. El CVA (cash value added)
Es el beneficio antes de intereses ms la amortizacin contable menos la amortizacin econmica

menos el coste de los recursos utilizados (inversin inicial multiplicada por el coste promedio de los re-
cursos).
215
CVA = Beneficio antes de intereses y despus de impuestos +

+ AM - AE - (FA + FP) WACC
Donde:
AM = Amortizacin contable.
AE = Amortizacin econmica; que es la anualidad que capitalizada al coste de los re-
cursos (WACC) acumular el valor de los activos al final de la vida til de los
mismos.
7.7.5. El CFROI (cash ow return on investment)
Es la rentabilidad interna de la inversin sin tener en cuenta la inacin.
Se trata simplemente de la TIR de los ujos ajustados por inacin.
7.7.6. TSR (total shareholder return)
Es la rentabilidad del accionista, que se compone de los dividendos que recibe y de la apreciacin
de las acciones.
TSR = (Dividendos + Plusvalas por las acciones)/Precio de compra de las acciones
El TSR se debe comparar con la rentabilidad exigida por los accionistas, Ke.
EJEMPLO 20
Sean los siguientes datos de la empresa XYZ:
Miles de euros
Ingresos netos ..................................................................... 300,00

Gastos de explotacin (sin incluir amortizaciones) ....... 78,50
Amortizaciones ................................................................... 34,20
BAII ....................................................................................... 187,30
Gastos financieros ............................................................... 15,20
BAI ......................................................................................... 172,10
Impuestos ............................................................................. 60,24
Beneficio neto ....................................................................... 111,86
.../...
216
.../...
Tipo impositivo ................................................................... 35%

Fondos propios (contables) ................................................ 608,00
Fondos ajenos (contables) .................................................. 304,00
E = FP a precios de mercado ............................................ 790,40
D = FA a precios de mercado ........................................... 304,00
Ke (Coste de los recursos propios) ................................... 13%
Kd (Coste de la deuda) ....................................................... 5%
WACC (Coste promedio ponderado del capital) ........... 10,29%
(E Ke) + [D Kd (1 - t)]
E+D
Tasa de reparto del beneficio neto .................................... 20%

Amortizacin econmica (AE) .......................................... 37,62
Se pide:
Calcular los siguientes indicadores de creacin de valor:
1. EVA.
2. Beneficio econmico. 3. MVA.
4. CVA. 5. TSR.
Solucin:
Economic value added (EVA)
Beneficio antes de intereses y despus de impuestos - (FA + FP) WACC
Beneficio antes de intereses e impuestos .................................................................................... 187,30

Tipo impositivo .............................................................................................................................. 35%
BAIDT .............................................................................................................................................. 121,75
E = FP apm ..................................................................................................................................... 790,40
D = FA apm .................................................................................................................................... 304,00
WACC .............................................................................................................................................. 10,29%
EVA .................................................................................................................................................. 9,11
Beneficio econmico (BE)
Beneficio neto contable - (Valor contable de las acciones Ke)
BN ..................................................................................................................................................... 111,87
FP ...................................................................................................................................................... 608,00
Ke ...................................................................................................................................................... 13%
BE ..................................................................................................................................................... 32,83
.../...
217
.../...
Market value added (MVA)
Valor de la inversin (FP + FA) a precios de mercado - Valor inicial de la inversin (o contable
)
E = FP apm ..................................................................................................................................... 790,40
D = FA apm .................................................................................................................................... 304,00
FP contable ...................................................................................................................................... 608,00
FA contable ..................................................................................................................................... 304,00
MVA ................................................................................................................................................. 182,40
Cash ow value added (CVA)
CVA = BAIDT + AM - AE - [(E + D) WACC]
BAIDT .............................................................................................................................................. 121,75

AM .................................................................................................................................................... 34,20
AE ..................................................................................................................................................... 37,62
E = FP apm ..................................................................................................................................... 790,40
D = FA apm .................................................................................................................................... 304,00
WACC .............................................................................................................................................. 10,29%
CVA .................................................................................................................................................. 5,69
Total shareholder return (TSR)
TSR = [(E - FP) + Dividendos]/FP
Precio de mercado de las acciones = E ...................................................................................... 790,40

Precio de compra de las acciones = FP (Valor contable) ......................................................... 608,00
Tasa de reparto de beneficio ......................................................................................................... 20%
Dividendos ...................................................................................................................................... 22,37
TSR ................................................................................................................................................... 33,68%
8. LA INDETERMINACIN DEL BENEFICIO EN FUNCIN DE LAS POLTICAS

Y LOS CRITERIOS CONTABLES
El beneficio contable es la resultante de la aplicacin de un conjunto de polticas contables en la

compaa. Al respecto, la elaboracin de la cuenta de prdidas y ganancias que da como resultado dicho
beneficio contable, no se hace de una forma automtica e inmediata, incluso despus de que las com-
paas disponen de potentes aplicaciones informticas para la contabilizacin. La determinacin de la
cuenta de prdidas y ganancias exige la toma de muchas decisiones por parte de los responsables de la
empresa. Sin poner en duda la honestidad y el buen hacer profesional de todos ellos, los resultados que se
pueden llegar a obtener pueden divergir de una manera ostensible, sobre la base de la interpretacin y
aplicacin de los distintos principios y polticas contables.
Las reas donde mayores diferencias pueden detectarse son las cinco siguientes:
218
La poltica de amortizaciones.
La valoracin de existencias.
El sistema de costes empleado.
Las provisiones.
Las periodificaciones.
8.1. EL IMPACTO DE LA POLTICA DE AMORTIZACIONES
La adquisicin de un bien de inmovilizado implica que el consumo del mismo se realizar no slo
en el ejercicio en el que se adquiri y se puso en funcionamiento, sino a lo largo de toda su vida til.
Desde el punto de vista del cash ow, se produce un movimiento de tesorera cuando la compaa
tiene que desembolsar el precio acordado con el proveedor del inmovilizado, o, si se trata de un bien
construido o fabricado con los medios de la propia empresa, cuando tiene que hacer frente al pago de
los mismos.
La amortizacin, como expresin contable de la depreciacin del bien, es un mero apunte conta-
ble sin implicaciones directas en los movimientos de tesorera. Como se vio anteriormente, su impacto
sobre sta es indirecto: va pago de impuestos, al tratarse de un gasto deducible, y va mayor retencin
de beneficios, al ser un gasto que disminuye el resultado neto.
La amortizacin debe reejar el ritmo de depreciacin real del bien, y no constituirse en una he-
rramienta para alcanzar el nivel de beneficios deseado. En cualquier caso, la decisin contable de a qu
ritmo amortizar un bien puede dar lugar a un distinto resultado en el ejercicio. A continuacin se ilustra
esta situacin con un ejemplo en el cual se expone la diferencia en el resultado de explotacin sobre el
impacto en el mismo como consecuencia de una ley de revalorizacin de activos.
EJEMPLO 21
La compaa ADT aplica a sus activos la ley de revalorizacin promulgada por el Gobierno el X-X-20XX, que
permite revalorizar las construcciones con cargo a reservas de regularizacin, incrementando su valor bruto contable
en un 65 por 100.
La compaa tiene unas construcciones valoradas en 23 millones de euros (coste histrico), cuya vida til es de 50
aos, de los cuales han transcurrido 12.
El mtodo de amortizacin de estos activos es lineal.
Se pide:
Calcular la nueva dotacin anual de amortizacin correspondiente a estas construcciones y el impacto fiscal de la ley
de revalorizacin en cuestin.
.../...
219
.../...
Solucin:
Datos en euros
Coste histrico .......................................................................................................... 23.000.000

Amortizacin acumulada ....................................................................................... 5.520.000
Valor neto contable .................................................................................................. 17.480.000
Dotacin anual de amortizacin (antes de la revalorizacin) ........................... 460.000

% de revalorizacin .................................................................................................. 65%
Nuevo coste revalorizado [Coste histrico (1 + 65%)] ............................................. 37.950.000
Nuevo valor neto contable del bien (Coste revalorizado - Amortizacin acumulada) .. 32.430.000
Nueva dotacin anual de amortizacin (despus de la revalorizacin) .......... 853.421,05

[Nuevo valor neto contable/Vida til restante (38 aos)]
Ahorro fiscal (30% s/ dotacin anual de amortizacin)

a) Antes de la revalorizacin ................................................................................. b) 138.000
Despus de la revalorizacin ............................................................................ 256.026
Ahorro impositivo anual para la empresa (b - a) ................................................ 118.026
El simple hecho de la revalorizacin contable altera el beneficio debido a una alteracin de la dotacin anual de
amortizacin.
Por otra parte, dicha modificacin tiene un impacto en el impuesto sobre beneficios devengado.
8.2. LA VALORACIN DE LAS EXISTENCIAS
La norma de valoracin 10. del Plan General de Contabilidad seala al tratar de la valoracin de
las existencias que:
1. Si se trata de bienes no intercambiables entre s, o bienes producidos o segregados para un pro-

yecto especfico, se utilizar el sistema de identificacin de partidas, asignando a cada bien el precio o
los costes que le sean especficamente imputables.
2. Cuando se trate de bienes intercambiables entre s, se utilizar con carcter general el mtodo de
precio medio o coste medio. Alternativamente, se podr aplicar el mtodo FIFO (first in first out o pri-
mera entrada, primera salida) si la empresa lo considera conveniente para su gestin.
Elegido uno de los anteriores mtodos, de acuerdo con el principio de uniformidad, la entidad uti-
lizar el mismo mtodo para todas las existencias que tengan una naturaleza y usos similares dentro de
la misma. Para las existencias con una naturaleza o uso diferente, puede estar justificada la utilizacin
de un mtodo diferente.
220
Desaparecen como mtodos vlidos de asignacin de valor el LIFO (last in first out o ltima entra-
da, primera salida) y otros anlogos.
Sin entrar en la complejidad que supone la gestin de existencias de diferente naturaleza, el mtodo
de valoracin de las mismas tendr una inuencia importante en el resultado final: en el caso de que el
escenario de precios de adquisicin de existencias no sea inacionario, no habr gran diferencia entre la
valoracin de las existencias bajo mtodo de coste medio ponderado o mtodo FIFO, pero en el caso de
que haya variaciones significativas al respecto, valorar las existencias segn estos dos mtodos arrojar
diferencias relevantes en el beneficio del ejercicio.
EJEMPLO 22
La compaa PROEBE, SL ha realizado en el ltimo trimestre las siguientes adquisiciones de mercaderas:
Mes 1 Mes 2 Mes 3
N. de mercaderas adquiridas .......................................... 3.000 2.750 1.984

Precio unitario () ............................................................... 45 52 53
Coste de las mercaderas () ............................................. 135.000 143.000 105.152
En el mes 4 se produce un consumo de 2.900 mercaderas.
Se pide:
Calcular el coste de las ventas:
a) Por el mtodo FIFO.

b) Por el mtodo del coste promedio ponderado.
Solucin:
a) Mtodo FIFO (primera entrada, primera salida)
Nmero de mercaderas consumidas ......................................................................... 2.900

Coste unitario de las mercancas ms antiguas ......................................................... 45
Coste de las mercaderas vendidas .............................................................................. 130.500
b) Mtodo del coste promedio ponderado (CPP)
Nmero de mercaderas consumidas.......................................................................... 2.900

Coste unitario promedio de las mercancas ............................................................... 49,54
Coste de las mercaderas vendidas .............................................................................. 143.666
Diferencia del coste de las mercancas vendidas (b - a) ........................................... 13.166
La utilizacin de una valoracin de las existencias segn el coste promedio ponderado implica en este caso un
encarecimiento en el coste de la mercanca vendida, ya que los precios de las mercaderas adquiridas en los meses 2
y 3 son superiores a los de las mercancas adquiridas en el primer mes.
.../...
221
.../...
Este caso demuestra que, sin que haya cambios en las operaciones de la compaa, la aplicacin de distintos
mtodos contables de valoracin de existencias puede alterar el resultado del ejercicio, as como el de las existencias
que quedan en el almacn.
8.3. LA VALORACIN SEGN EL SISTEMA DE COSTES EMPLEADO
Otra de las decisiones que tiene un impacto evidente en el resultado del ejercicio es la del sistema de
imputacin de costes al producto. Como se estudi anteriormente, la identificacin de los consumos como
costes o como gastos es esencial. Del mismo modo, dentro de los primeros, no es lo mismo imputar exclu-
sivamente al producto los costes variables o imputar tambin una parte de los costes fijos. Al respecto, los
tres sistemas genricos de imputacin de costes a producto son: el coste completo, el coste industrial y el
coste variable.
8.3.1. Coste completo
El coste completo imputa todos los consumos de explotacin como costes, tanto fijos como varia-
bles. En este caso, las existencias tienen que incorporar una mayor valoracin; y su coste no se traslada al
resultado del ejercicio hasta que las mismas se hayan vendido. Por todo ello, ser un sistema donde
habr fuertes variaciones en el resultado del ejercicio, ya que los consumos del perodo oscilarn osten-
siblemente en funcin de que se vendan o no las existencias producidas.
8.3.2. Coste industrial
El sistema de coste industrial, que es el ms utilizado en las empresas industriales, implica la imputa-
cin al producto de los costes directos al producto (consumo de materiales y mano de obra directa) as como
una porcin de los indirectos (los denominados costes generales de fabricacin). El resto de los consumos
tienen categora de gastos del ejercicio. Respecto del primer caso, existe un conjunto de gastos de explota-
cin imputables a resultados del ejercicio independientemente de las ventas de los productos fabricados.
8.3.3. Coste variable
El sistema de coste variable es ms restrictivo en cuanto a la imputacin de consumos al coste del

producto, pues solamente considera como tales los costes variables. Ello significar que el conjunto de
los costes fijos tendr carcter de gastos del perodo, por lo que el valor de las existencias ser inferior,
mientras que, aunque no se vendan muchos productos fabricados, todos los gastos fijos sern consumo
del ejercicio, minorando el resultado.
EJEMPLO 23
La empresa COAF, SA ofrece los siguientes datos referidos a sus operaciones:

.../...
222
.../...
Unidades producidas ................................................................................. 100 unidades

Unidades vendidas...................................................................................... 50 unidades
Precio de venta............................................................................................. 10 euros
Coste variable unitario................................................................................ 5 euros
Costes fijos .................................................................................................... 400 euros
Tasa de absorcin de costes fijos (coste fijo unitario) (400/100 uds.)...... 4 euros
La empresa desea calcular algunos datos referidos a su cuenta de prdidas y ganancias segn tres posibles
sistemas de costes:
a) Coste completo: se imputa al producto el coste variable ms el 100 por 100 del coste fijo. Nada del coste
fijo se imputa como gasto de explotacin.
b) Coste industrial: se imputa al producto el coste variable ms el 30 por 100 del coste fijo. El resto del
coste fijo se imputa como gasto de la explotacin.
c) Coste variable: se imputa al producto solamente el coste variable. La totalidad del coste fijo se imputa
como gasto de la explotacin.
Se pide:
Calcular segn los tres sistemas de costes:
1. Coste de la mercanca.
2. Resultado bruto de la explotacin del ao 1. 3.
Resultado neto de la explotacin del ao 1.
4. Valor de las existencias al final del ao 1.
5. Resultado neto de la explotacin global de los dos aos.
Solucin:
A) Coste B) Coste C) Coste

Cuenta de prdidas y ganancias (datos en)
completo industrial variable
Ventas (Pr Cantidad) .................................................................... 500 500 500

Precio .............................................................................................. 10 10 10
Cantidad vendida ......................................................................... 50 50 50
Coste variable (cvu Cantidad) .................................................... 250 250 250
Coste variable unitario ................................................................ 5 5 5
Coste fijo imputado a producto ................................................ 200 60 0
(cfu imputado a producto Cantidad vendida)
Coste fijo unitario ......................................................................... 4 4 4

% imputable al producto ............................................................. 100% 30% 0%
% imputable a resultados ............................................................ 0% 70% 100%
Coste fijo unitario imputado a producto .................................. 4 1,2 0
.../...
.../...
223
.../...
.../...
RESULTADO BRUTO DE LA EXPLOTACIN .................... 50 190 250

(Ventas - Costes variables - Costes fijos imputados a productos)
Costes fijos no imputados al producto; sino considerados como

gasto de explotacin (Costes fijos totales % imputacin a la explotacin) 0 280 400
Costes fijos totales ........................................................................ 400 400 400

% imputacin a resultado de la explotacin ............................ 0 70% 100%
%
RESULTADO NETO DE LA EXPLOTACIN ....................... 50 - 90 - 150
(MBE - Costes fijos imputados como gasto de la explotacin)
Valoracin de las existencias [(Coste variable unitario + Coste fijo

unitario imputado a producto) Existencias] ........................................ 450 310 250
Unidades producidas .................................................................. 100 100 100

Unidades vendidas ...................................................................... 50 50 50
Existencias (Uds. producidas - Uds. vendidas) ................................... 50 50 50
Coste variable unitario ................................................................ 5 5 5

Coste fijo unitario imputado a producto .................................. 4 1,2 0
En el ao 2 slo se venden las existencias en almacn
Ventas (Pr Uds. vendidas) .............................................................. 500 500 500

Coste mercanca vendida (= Valor de las existencias) ...................... 450 310 250
RESULTADO NETO DE LA EXPLOTACIN (ao 2) .......... 50 190 250
RNE (ao 1) + RNE (ao 2) ....................................................... 100 100 100
El sistema de coste completo encarece las existencias, si bien, al no imputar al resultado del ejer-
cicio nada de los costes fijos, hace que aqul no reeje nada de los costes en los que va incurriendo la
empresa hasta que no vende sus productos.
Por el contrario, el sistema de costes variables imputa la totalidad de los costes fijos como resultado
del ejercicio, ofreciendo menores resultados cuando no hay venta de productos.
La imputacin al resultado se realiza, pues, cuando la mercanca producida se vende. Entretanto, slo se
imputan como gasto del ejercicio los consumos que no tienen consideracin de costes.
Si toda la mercanca producida se vendiera, no existiran diferencias entre los tres sistemas de cos-
tes, pero la realidad seala que es muy difcil que la previsin de la demanda de una compaa sea exac- ta
al 100 por 100.
Nuevamente nos encontramos ante una situacin en la cual diferencias de criterios contables alte-
ran el resultado del ejercicio sin que haya habido cuestiones comerciales u operativas que hayan causa-
do dicha alteracin.
224
8.4. LAS PROVISIONES
El Plan General de Contabilidad define provisin como un pasivo, indeterminado respecto a su

importe o a la fecha de cancelacin; y que viene determinado por una disposicin legal, contractual, o
por una obligacin implcita o tcita.
Las provisiones pueden dotarse para retribuciones a largo plazo al personal, para impuestos, para
otras responsabilidades, por desmantelamiento, retiro o rehabilitacin del inmovilizado, para actuacio-
nes medioambientales, para reestructuraciones y por transacciones con pagos basados en instrumentos
de patrimonio. Asimismo, se incluyen como tales las derivadas de operaciones comerciales y las referi-
das a activos no corrientes mantenidos para la venta y activos y pasivos asociados.
Con carcter general, las provisiones se dotan con cargo a la cuenta de gastos por naturaleza que
recogera el gasto en caso de que no existiese indeterminacin, ni en su importe ni en la fecha de presen-
tacin del pasivo correspondiente.
Si bien el Plan General de Contabilidad diferencia -en funcin de la probabilidad de existencia de la

obligacin actual- entre provisin y pasivo contingente (cuando dicha probabilidad sea inferior al 50%),
puede darse el caso de polticas muy conservadoras respecto de la dotacin de provisiones, que minoren el
resultado del ejercicio sobre la base de eventos cuya probabilidad de ocurrencia los site ms cerca de la
contingencia que de la provisin.
EJEMPLO 24
Un caso comn de alteracin del beneficio es la dotacin de algunas provisiones, como las destinadas a otras
responsabilidades, en funcin de la poltica ms o menos conservadora seguida por la empresa.
La probabilidad de ocurrencia de un resultado negativo como consecuencia de un litigio en curso, que debe
ser valorada por los responsables jurdicos de la compaa, sin embargo, a veces queda supeditada a la necesidad
de obtener una mayor o menor cifra de beneficio por parte de la compaa. Sin una rigurosa aplicacin de la
normativa contable, la dotacin por litigios puede no ser la adecuada, modificndose al alza o a la baja el resultado
contable en funcin de los intereses de la compaa.
8.5. LAS PERIODIFICACIONES
El principio del devengo enuncia que los efectos de las transacciones o hechos econmicos se re-
gistrarn cuando ocurran, imputndose al ejercicio al que las cuentas anuales se refieran los gastos y los
ingresos que afecten al mismo, con independencia de la fecha de su pago o de su cobro.
El principio de devengo es el principio de la imputacin en funcin del tiempo en el que se desa-

rrolla el gasto o el ingreso: los gastos del ejercicio n, pagados en el ejercicio n-1, se considerarn gastos
del ejercicio n. Del mismo modo, los ingresos del ejercicio n+1, cobrados en el ejercicio n, se imputa-
rn al ejercicio n+1.
225
Los ajustes por periodificacin pueden estar referidos al trfico o a ingresos y gastos de naturaleza
financiera.
La periodificacin, como consecuencia de la aplicacin del principio del devengo supondr diferen-
cias entre las corrientes de ingresos y gastos de un perodo y los ujos de caja registrados en el mismo.
Una inadecuada periodificacin de los ingresos y gastos puede implicar una variacin evidente del
resultado del ejercicio.
8.6. LAS LIMITACIONES DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS COMO

INSTRUMENTOS PARA EL ANLISIS
Como corolario a todo lo tratado anteriormente, Berstein (1993) resume las limitaciones de los es-
tados econmico-financieros como instrumentos para el anlisis:
La contabilidad tiene un lenguaje propio y particular que incorpora, bsicamente, aquellos

hechos susceptibles de expresarse en trminos monetarios.
A pesar de los llamados principios contables generalmente aceptados, no existe un cdigo
contable nico y completo.
Los estados financieros son el resultado del trabajo de partes con intereses y perspectivas
diferentes, por lo que pueden incorporar soluciones de compromiso.
Los estados financieros no han sido preparados especficamente para el anlisis financiero,
y existen adems mltiples tipos de estados financieros.
La contabilidad es una ciencia de aproximaciones en la que se presentan con frecuencia di-
ferencias de criterio justificadas y honestas.
La inacin erosiona enormemente el valor informativo de los estados financieros.
Los estados financieros recogen datos de la historia pasada que presentan limitaciones para
las previsiones de futuro.
La difcil lectura de los estados contables

Noticia publicada en el diario Expansin el 16 de febrero de 2002. Pginas 2 y 3.
Fuera de balance
La posibilidad que tienen muchas compaas de constituir autnticos holdings financieros y, con ellos, sacar del
balance cualquier activo complica el anlisis de las empresas. stas recurren para mantener ratios de solvencia
liquidez a reducir su tamao. La forma ms habitual de esta operacin es sacar del balance aquellos bienes ms
tangibles -como instalaciones industriales o inmuebles- o los bienes que son ms lquidos -como la cuenta de
clientes o las existencias-.
Una prctica habitual de las empresas que abusan de una particular forma de realizar ingeniera contable es no
informar al mercado de que tiene como compromisos exigibles: desde derivados -esencialmen- te opciones sobre
acciones-, hasta pagos de royalties, posibles sentencias judiciales en contra e incluso compromisos en pensiones.
.../...
226
.../...
Resultados pro-forma
Para la mayora de los analistas, las incidencias contables se escapan de su competencia. Argumentan que trabajan
con las cuentas auditadas y con los resultados pro-forma, que para algunos expertos son simplemente marketing
de las empresas cotizadas.
La presencia de resultados pro-forma -en los que se presentan los resultados descartando partidas por lo general
onerosas, que las compaas no consideran interesadamente relevantes- provoca una falta de homogeneidad
respecto a qu se est incluyendo.
La utilizacin de parmetros como el EBITDA -beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones- como
nica gua para seguir la evolucin de una empresa puede llevar a equvocos sobre la realidad de una sociedad.
El EBITDA no tiene en cuenta los gastos financieros y los costes de amortizacin de las inversiones realizadas.
Reeja, exclusivamente, la generacin de recursos en el negocio recurrente de la empresa. Si se mira
exclusivamente el EBITDA, por tanto, el inversor no aprecia cmo afecta la mayor o menor deuda. Otra leccin
del caso "Enron" es que el endeudamiento es un factor clave al que hay que prestar mucha atencin.
Distintos responsables de departamentos contables apuntan a que tampoco se tiene en cuenta en la foto que
proporciona el EBITDA el peligro que pueden suponer para una compaa hipotticas subidas de los tipos de
inters o posibles cambios fiscales.
()
Obsesin por crecer
En otras ocasiones, el desencadenante de que las compaas estn rozando en ocasiones prcticas contables
irregulares se encuentra en la necesidad de mantener el BPA -beneficio por accin-, que muchos analistas
utilizan para comparar cotizaciones.
"ALTADIS", por ejemplo, en 1999 reparti dividendo porque, en lugar de llevar a los resultados el coste de un
plan de prejubilaciones, realiz una provisin contra reservas, lo que le cost una salvedad por parte de la
auditora.
Por ese mismo caso, "TELEFNICA" y los grandes bancos han recurrido a reservas para costear sus re-
estructuraciones, lo que tambin les ha valido salvedades del auditor.
8.7. LA CONTABILIDAD CREATIVA
El resultado puede sufrir distorsiones debido a los supuestos utilizados para su clculo, y cualquier
evaluacin del resultado ha de hacerse con conocimiento de aquellos supuestos.
Cuando se hace un uso de la contabilidad para llevar al usuario a conclusiones errneas ms que
para ayudarlo, estamos ante lo que Parker defini en 1984 como creative accounting o contabilidad crea-
tiva. La contabilidad creativa saca provecho de las reas donde no hay principios contables o donde son
ambiguos o arbitrarios.
Una postura muy conservadora exagerara gastos y reducira ingresos, daando los intereses de Ha-
cienda, de los pequeos accionistas y, tal vez, de los empleados, pero la empresa no sufrira daos pa-
trimoniales.
Una postura que exagere los ingresos y disminuya los gastos informa errneamente sobre creacin
de valor en la empresa, el cual ser muy inferior al comunicado (valoracin de inventarios, amortizacio-
227
nes insuficientes, provisiones escasas, etc.). En este caso habr un sobre-pago de impuestos y de divi-
dendos, con descapitalizacin de la empresa.
Esta situacin erosionar progresivamente la cuenta de prdidas y ganancias y el balance, hasta que
la situacin sea insostenible. Adems, los datos, al estar falseados, no servirn para efectuar un adecua-
do control de gestin, identificar las desviaciones respecto de los valores objetivos y proponer acciones
correctoras de dichas desviaciones.
Algunas seales de alerta, que pueden prevenir sobre este segundo tipo de conducta, seran:
Un informe de los auditores en el que se deniegue o califique la opinin, un informe fecha-

do ms tarde de lo acostumbrado o un cambio de los auditores.
Reducciones de costes y gastos, como, por ejemplo, los gastos de publicidad o los de for-
macin, medidos en trminos absolutos o respecto de las ventas. A menudo, estos costes
son reducidos para ayudar a la compaa a alcanzar sus objetivos de beneficios.
Cambios en las polticas contables, valoraciones, o en la introduccin de polticas ms li-
berales.
Un incremento de las cuentas a cobrar por encima de la lnea seguida en el pasado. Estas
ventas pueden hacerse a clientes con un riesgo superior o a expensas de las ventas del ao
siguiente.
Un incremento anormal de los activos intangibles.
Fuertes incrementos de beneficios como resultado de la enajenacin de inmovilizado.
Disminucin de la rotacin del inventario.
9. LA CALIDAD DEL BENEFICIO
El anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias exige una atencin especial al concepto comnmente
definido como calidad del beneficio. A este respecto, el Financial accounting standard board (FASB)
public en 1975 las circunstancias exigidas para que un beneficio se considere como de alta calidad:
1. Beneficios determinados por principios de contabilidad conservadores, como el LIFO y la

depreciacin acelerada.
2. Beneficios que son potencialmente repartibles en efectivo.
3. Beneficios que no se apartan demasiado de su lnea y evolucin (poco voltiles). 4.
Beneficios relacionados con la lnea de actividad fundamental de la compaa. 5.
Beneficios repetibles.
6. Beneficios que se aproximan a la realidad econmica objetiva y que no se basan en un en-
foque optimista del futuro.
7. Beneficios que no se basan en un balance que exagera los recursos realizables.
8. Beneficios acompaados por un balance sin sorpresas potenciales ocultas, tales como un
importante intangible.
228
9. Beneficios procedentes de operaciones y no de actuaciones financieras que puedan, en el

futuro, comprometer el patrimonio de los accionistas de la empresa.
10. Beneficios comprensibles, que no requieren pginas de notas para su comprensin.
Prudencia para hacer y leer las cuentas

Noticia publicada en el diario Expansin el 9 de marzo de 2002. Pgina 2.
Las cuentas de 2001 de las empresas cotizadas tienen dos peculiaridades que rompen con las tendencias
afianzadas en la dcada de 1990. La primera, que el beneficio neto cay por primera vez desde 1993 (algo ms
del 3% entre los componentes del mercado continuo), inuido por la desaceleracin econmica y los efectos de
la crisis argentina. Y la segunda, que las cifras en las que se basan esos beneficios estn sujetas a criterios tan
excepcionales que complican extraordinariamente realizar comparaciones fiables, o hallar ratios burstiles
homogneos.
La devaluacin del peso argentino es el primer factor distorsionador. La recomendacin del Instituto de
Contabilidad y Auditora de Cuentas fue utilizar como referencia el primer cambio entre el peso y el dlar
establecido en un mercado de divisas libre. La mayora de las empresas se acogi al cambio de
1,7 pesos por dlar. Pero luego han tenido que informar -a requerimiento de la CNMV, el regulador de los
mercados- sobre los efectos adicionales que tendra en las cuentas un tipo de cambio ms realista, a la vista de
cmo ha evolucionado la crisis argentina, agravada adems por otro hecho: las compaas han tendido a dividir
el impacto entre la cuenta de resultados y sus fondos propios. A no ser que se respete escrupulosamente la
ortodoxia contable en este terreno, dos empresas podran presentar beneficios dispares slo por manejar
criterios distintos en este aspecto, lo que dificulta su comparacin en ratios burstiles tan importantes como el
PER (relacin entre precio y beneficio por accin).
El otro factor distorsionador es la aplicacin a partir de este ao de la nueva deduccin por reinversin de
plusvalas. Esta generosidad fiscal ha permitido a muchas compaas reducir el pago de impuestos e incrementar,
de una forma excepcional, el beneficio neto (de hecho, el beneficio antes de impuestos en las empresas del IBEX
35 cay ms del 10%). Todo esto dificulta la actividad de los inversores no profesionales, que no tienen tiempo
ni capacidad para diseccionar a fondo unas cuentas de resultados, y complica el anlisis de la rentabilidad real
y la valoracin burstil de las empresas.
Curiosamente, un efecto extraordinario negativo -la crisis argentina- se compensa con uno positivo, como el de
la fiscalidad.
Pero el resultado final es que aumenta la complejidad de los nmeros en los que se basan los comporta- mientos
burstiles de las empresas. En EE.UU. ya sufren las consecuencias de un enredo progresivo de
las cuentas, que ha culminado en el caso "Enron". Es un camino que habr que evitar en Espaa, con una
atencin mucho ms escrupulosa de la transparencia empresarial.
10. PORCENTAJES VERTICALES Y HORIZONTALES Y RATIOS DE LA CUENTA

DE PRDIDAS Y GANANCIAS
La utilizacin de porcentajes horizontales y verticales as como la elaboracin de ratios referidos a la

cuenta de prdidas y ganancias son tcnicas que permitirn profundizar en el anlisis de dicho estado.
229
10.1. PORCENTAJES VERTICALES Y HORIZONTALES
Anlogamente a lo descrito en la Unidad 3 para el balance de situacin, la tcnica de los porcenta-

jes horizontales y verticales es aplicable a la cuenta de prdidas y ganancias. Los porcentajes verticales
explican cul es el peso de cualquier partida de ingresos y gastos respecto de las ventas de la empresa,
mientras que los porcentajes horizontales expresan cmo ha variado cualquier partida de ingresos y gas-
tos respecto de s misma en el perodo anterior.
10.1.1. Los porcentajes verticales
La aplicacin de los porcentajes verticales en la cuenta de prdidas y ganancias sirve para determinar
cunto representa cualquier partida de ingresos o de gastos respecto de las ventas de la empresa; esto es, por
ejemplo, cunto supone un determinado gasto por cada unidad vendida en la empresa; o, alternativamente,
de cada euro ingresado, cuntos cntimos se destinan a remunerar una determinada partida de gasto.
El porcentaje vertical en la cuenta de prdidas y ganancias se expresa mediante la frmula siguiente:
Cuenta x (de ingresos o gastos) del ao n

100
Ventas netas del ao n
El volumen de ventas que figura en el denominador debe ser:
En la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad, el rengln n. 1:

Importe neto de la cifra de negocios.
En la cuenta de prdidas y ganancias funcional: el rengln de ventas netas, igual a las ven-
tas brutas totales menos descuentos y devoluciones.
10.1.2. Los porcentajes horizontales
El porcentaje horizontal sirve para medir la evolucin de cualquier partida de la cuenta de prdidas
y ganancias respecto de s misma entre dos perodos de tiempo. Su frmula es:
Cuenta (de ingresos o gastos) del ao n - Cuenta (de ingresos o gastos) del ao n-1
100
Cuenta (de ingresos o gastos) del ao n - 1
EJEMPLO 25
Con el fin de continuar el ejemplo 6 de la empresa COMARSA utilizado en la Unidad 3 sobre el balance de
situacin, a continuacin se muestra la cuenta de prdidas y ganancias de la empresa COMARSA, co-
rrespondiente a los aos 2000 y 2001, expresada en miles de euros:
.../...
230
.../...
Cuenta de prdidas y ganancias 2000 2001
Ventas .......................................................................... 110.000 136.000

Coste de las ventas .................................................... -80.000 - - 105.000
Gastos administracin .............................................. 25.000 - 27.200
Amortizaciones .......................................................... - 1.100 - 1.240
Intereses financieros ................................................. - 350 - 456
BAI ............................................................................... 3.550 2.104
Impuesto sobre beneficios ........................................ - 1.243 - 736
Beneficio neto ............................................................. 2.307 1.368
Se pide:
Confeccionar la cuenta de prdidas y ganancias segn la estructura del Plan General de Contabilidad y calcular los
porcentajes horizontales y verticales de sus partidas.
Solucin:
2000 2001 %V2000 %V2001 %H
A)OPERACIONESCONTINUADAS
1. Importe neto de la cifra de negocios ................................................. 110.000 136.000 100,00% 100,00% 23,64%
a) Ventas ............................................................................................ 110.000 136.000 100,00% 100,00% 23,64%
2. Variacin de existencias de productos terminados y en curso de
fabricacin
4. Aprovisionamientos ............................................................................ - 80.000 - 105.000 - 72,73% - 77,21% 31,25%
a) Consumo de mercaderas ........................................................... - 80.000 - 105.000 -72,73% - 77,21% 31,25%
d) Deterioro de mercaderas, materias primas y otros aprovisio-
namientos
b) Subvenciones de explotacin incorporadas al resultado del
ejercicio
6. Gastos de personal ............................................................................... -25.000 - 27.200 - 22,73% - 20,00% 8,80%
a) Sueldos, salarios y asimilados .................................................... -25.000 - 27.200 - 22,73% - 20,00% 8,80%
b) Cargas sociales
c) Provisiones
a) Servicios exteriores
b) Tributos
c) Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por operacio-
nescomerciales
.../...
.../...
231
.../...
.../...
8. Amortizacin del inmovilizado ........................................................ -1.100 -1.240 -1,00% -0,91% 12,73
%
9. Imputacin de subvenciones de inmovilizado no financiero y
otras
11. Deterioro y resultado por enajenaciones de inmovilizado
a) Deterioros
Otros
A.1.resultados
RESULTADO DE EXPLOTACIN ............................................................... 3.90 2.56 3,55 1,88 -34,36%
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11)
0 0 % %

a.2) En terceros
b.2) De terceros
13. Gastos financieros ............................................................................... -350 -456 -0,32% -0,34% 30,29
%
b) Por deudas con terceros .............................................................. -350 -456 -0,32% -0,34%
30,29
14. Variacin del valor razonable en instrumentos financieros %

b) Imputacin al resultado del ejercicio por activos disponibles
paralaventa
16. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos finan-
cieros
A.2) RESULTADO FINANCIERO(12+13+14+15+16) .................................... -350 -456 -0,32% -0,34% 30,29

%
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS(A.1+A.2) ...................................... 3.55 2.10 3,23 1,55 -40,73%
0 4 % %
17. Impuesto sobre beneficios .................................................................. -1.243 -736 -1,13% -0,54% -40,79%
A.4) RESULTADO DELEJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES

CON- 2.30 1.36 2,10 1,01 -40,70%
7 8 % %
TINUADAS(A.3+17) ......................................................................................
B) OPERACIONES
INTERRUMPIDAS
18. Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas

neto de impuestos
A.5) RESULTADO DEL EJERCICIO(A.4+18) ..................................................... 2.30 1.36 2,10 1,01 -40,70%
7 8 % %
232
10.2. PRINCIPALES RATIOS PARA EL ANLISIS DE LA CUENTA DE PRDIDAS Y

GANANCIAS
La cuenta de prdidas y ganancias presenta, como en el caso del balance, una gama muy amplia
de ratios para elaborar y analizar. A continuacin se muestran los ms significativos:
Ratio Frmula Significado del ratio
Evolucin de las ventas Ventas ao n - Ventas ao n-1 Expresa la variacin de las ventas con res-
100 pecto al ao anterior; es decir, la evolucin
Ventas ao n-1 del negocio.
Peso del coste de las ventas Coste de las ventas Expresa el peso del coste de la mercanca ven-
100 dida respecto de las ventas netas totales.
Ventas netas
Coste unitario de las ventas Coste de las ventas Expresa el coste de las ventas por cada uni-
dad vendida.
N. de unidades vendidas
Peso del resultado bruto de ex- Expresa la parte de los ingresos que quedan
plotacin Resultado bruto de explotacin 100 en la empresaale a satisfacer los costes de las
tras
Ventas netas ventas. Equiv las ventas netas menos el
coste de las ventas entre las ventas netas.
Peso de otros ingresos de explo- Otros ingresos de explotacin Expresa el peso de los otros ingresos de ex-
tacin 100 plotacin sobre las ventas totales de la em-
Ventas netas presa.
Peso de los gastos de explotacin Gasto de explotacin Representa el peso de los gastos de explota-
100 cin no imputables al coste de las ventas.
Ventas netas
Peso de los gastos de personal Gasto de personal Representa el porcentaje de las ventas que se
100 dedican a cubrir los gastos de personal.
Ventas netas
Gastosde personalporempleado Gastos de personal Representa el gasto unitario de personal por

empleado en la empresa. Debe tomarse el n-
Nmero de empleados promedio mero de empleados promedio del ejercicio.
Gastos comerciales Dentro de los gastos de explotacin, la apertura

por actividades ayuda a tener una mejor com-
Gastos comerciales 100 prensin de la cuenta de prdidas y ganancias.
Venta netas Este ratio muestra el esfuerzo en gastos co-
merciales realizado por la empresa respecto
de sus ingresos.
Gastos comerciales unitarios Gastos comerciales Expresa el gasto comercial por cada unidad
de producto vendida en el ejercicio.
N. de unidades vendidas
EBITDAsobre ventas EBITDA Mide el beneficio antes de intereses de im-

100 puestos sin imputar gastos no desembolsa-
Ventas netas bles sobre ventas.
Peso de las amortizaciones Amortizaciones del ejercicio Representa el porcentaje de gastos no desem-
100 bolsables en amortizaciones devengados en
Ventas netas el ejercicio respecto de las ventas totales.
.../...
233
.../...
Ritmo de amortizacin de los ac- Amortizaciones del ejercicio Representa el porcentaje de los activos me-
tivos 100 dios de la compaa que se amortizan cada
Activos amortizables medios ao.
Peso del resultado neto de explo- Representa el margen que queda en la em-
tacin Resultado neto de explotacin
100 presa tras haber atendido todosingresos
Ventas netas
con- los gastos de explotacin por cada euro de
Beneficio o prdida por Beneficio o prdida por enajena- seguido.
enajenacin
Representa el porcentaje de la empresa por
de inmovilizado sobreventas cin de inmovilizado beneficio o prdida de inmovilizado respecto
100 de las ventas netas.
Ventas netas
Beneficio antes de intereses e im- Representa la parte de cada euro de ingreso

puestos sobre ventas que permanece en la compaa tras atender
todos los gastos de explotacin para hacer
BAII frente a gastos financieros, impuestos y dis-
100 tribucin de dividendos.
Ventas netas Este ratio es uno de los dos componentes de
la rentabilidad econmica, y expresa el bene-
ficio de la empresa independientemente de
su estructura financiera.
Peso del resultado financiero Resultado financiero Expresa el resultado financiero obtenido por
100 la empresa respecto de sus ventas netas.
Ventas netas
Efecto del coste financiero Expresa cul es el impacto del endeudamien-

BA
I 100 to enfila empresa, comparando el
BAI
renglnbe- de bene cio antes de impuestos respecto
I
del
neficio antes de intereses e impuestos.
Coste financiero Gasto financiero

Deuda financiera media 234
Beneficio antes de impuestos BAI

sobre ventas
Ventas netas
Peso del impuesto sobre benefi- Impuesto sobre beneficios

cios
Ventas netas
Efecto impositivo Beneficio neto

BAI
Tipoimpositivo
Impuesto sobre beneficios
BAI
Peso del beneficio neto

Beneficio neto
Ventas netas
l es-
Expresa el coste medio de la a 100 tructura de la cuenta de prdidas y ganancias
deuda bancaria 100 tomada por la de la empresa.
empresa. c
o Expresa el tipo efectivo del impuesto de so-
m comparar el gasto devengado
Expresa el margen que le queda a p la empresa re-
la empre- a sultado contable antes de impuestos.
100 sa por cada euro ingresado para 100 ciedades alpor este concepto respecto del en
atender el
impuesto sobre a
beneficios. .
Mide la parte de los ingresos de la compaa
Expresa el porcentaje por cada 100 que quedan en la empresa tras haber atendido
Expresa el todos los gastos devengados en el ejercicio.
euro de ingre-
100 sos dedicado al impuesto sobre impacto de los
beneficios en impuestos en la .../...
.../...
Dividendos
Dividendo distribuido Mide el porcentaje del beneficio neto que se

distribuye en forma de dividendos.
100
Beneficio neto
Expresa el porcentaje de beneficio neto que
Beneficio retenido permanece en la empresa como autofinan-
100 ciacin.
Beneficio neto Es complementario del ratio de dividendos.
Costes fijos Expresa el porcentaje de los costes totales

que son fijos en la empresa. Los costes tota-
100 les equivalen al coste de las ventas.
Costes totales
Costes variables Expresa el porcentaje de los costes totales que
son variables en la empresa. Los costes totales
100 equivalen al coste de las ventas.
Costes totales
Costes totales (fijos y variables) Expresa la parte de consumos totales que son
costes imputables al producto.
100
Costes + gastos totales
Incremento del beneficio 100 Mide cmo vara el beneficio neto respecto
de la variacin de las ventas netas.
Incremento de ventas 100
Beneficio retenido
Estructura de costes: peso de los
costes fijos
Estructura de costes: peso de los

costes variables
Estructura de costes: peso de los costes

respecto del total de consu-
mos (costes y gastos)
Apalancamiento operativo
EJEMPLO 26
Utilizando los datos de la cuenta de prdidas y ganancias de la empresa COMARSA, expuestos en el ejemplo
anterior, se pide elaborar los ratios de la cuenta de prdidas y ganancias de esta compaa.
Solucin:
Ratios de cuenta de prdidas y ganancias
Frmula 2000 2001
Ventas ao n - Ventas ao n-1 100 23,64%

Ventas ao n-1
Coste de las ventas 100 - 72,73% - 77,21%

Ventas netas
Gastos de personal 100 - 22,73% - 20,00%

Ventas netas
EBITDA 100 4,55% 2,79%

Ventas netas
Amortizaciones del ejercicio 100 - 1,00% - 0,91%

Ventas netas
.../...
.../...
235
.../...
.../...
Resultado neto de explotacin

100 3,55% 1,88%
Ventas netas
Resultado financiero
100 - 0,32% - 0,34%
Ventas netas
BAI
100 3,23% 1,55%
Ventas netas
Impuesto sobre beneficios

100 - 1,13% - 0,54%
Ventas netas
Beneficio neto
100 2,10% 1,01%
Ventas netas
Incremento del beneficio 100

- 172,17
Incremento de las ventas 100
11. ANLISIS DE LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
La lectura de la cuenta de prdidas y ganancias, de sus porcentajes horizontales y verticales y de

sus ratios implica la necesidad de realizar un anlisis de los aspectos ms relevantes abordados. Al res-
pecto, y como se hizo en la Unidad anterior al analizar el balance de situacin, proponemos un guin de
trabajo para la realizacin de comentarios, cuyo detalle es el siguiente:
Comentario sobre la evolucin de las ventas netas.

Comentario sobre coste de las ventas.
Comentario sobre resultado bruto de la explotacin.
Comentario sobre gastos de la explotacin.
Comentario sobre el resultado de la explotacin.
Comentario sobre resultado financiero.
Comentario sobre el resultado antes de impuestos.
Comentario sobre el impuesto de sociedades.
Comentario sobre el resultado neto.
Si la cuenta de prdidas y ganancias analizada dispusiera de apertura entre costes y gastos y entre
costes fijos y variables, adems, sera oportuno realizar los siguientes comentarios:
236
Comentario sobre la estructura de costes del producto y gastos del perodo.

Comentario sobre los costes fijos.
Comentario sobre los costes variables.
Comentario sobre el apalancamiento operativo.
Como en el caso del balance de situacin, ilustramos el guin terico propuesto con un ejemplo
sobre la cuenta de resultados de la empresa COMARSA.
EJEMPLO 27
Se pide la realizacin de los comentarios referidos a la cuenta de prdidas y ganancias de la empresa CO-
MARSA:
Solucin:
Evolucin de las ventas totales. El crecimiento de las ventas es del 23,64 por 100. A falta de informa-
cin del sector (mercado y/o principales competidores), las posibles comparaciones para este valor vendran
de: crecimiento en perodos anteriores y comparacin con valores objetivo o presupuesto.
Comentario sobre gastos de la explotacin. Las partidas crticas de esta compaa son dos: el consu-
mo de las mercaderas y los gastos de personal. El consumo de mercaderas equivale a ms de las tres cuartas
partes de los ingresos, creciendo a un ritmo del 31 por 100, 7 pp por encima de las ventas. Pa- rece necesario
analizar cuestiones referidas al aprovisionamiento (precio y volumen, de disponer de datos), pues su impacto
sobre el beneficio es muy alto. Por otra parte, los gastos de personal, si bien crecen por debajo de las ventas
(a un 8,80%) representan el 20 por 100 de las ventas.
Comentario sobre el resultado de la explotacin. El resultado de la explotacin es muy bajo: disminu-
ye un 34,4 por 100 sobre el ao anterior y representa menos de un 2 por 100 sobre las ventas; esto es, de cada
euro que vende la empresa, menos de dos cntimos quedan para hacer frente a los gastos financieros y al
pago de impuestos.
Comentario sobre resultado financiero. El gasto financiero es pequeo, pero, como consecuencia del in-
cremento del endeudamiento, tanto a largo como a corto plazo, crece un 30 por 100. Independientemen- te del
resultado que arroje ms adelante el estudio de la rentabilidad financiera, la empresa tiene poca capacidad
para hacer frente a incrementos importantes del gasto financiero.
Comentario sobre el resultado antes de impuestos. Decrece un 40 por 100 y representa nada ms que
un 1,55 por 100 sobre las ventas totales.
Comentario sobre el impuesto de sociedades. El tipo efectivo es del 35 por 100, y disminuye un 40,7
por 100, en la misma proporcin que lo hace el RAI.
Comentario sobre el resultado neto. Es muy pequeo y decreciente. En 2001 slo representa un 1 por 100.
Comentario sobre autofinanciacin y poltica de distribucin de dividendos. La empresa reparti en
2001 568 um de dividendos, lo que representa el 25 por 100 del beneficio del ao anterior.
11.1. LOS MENSAJES DE LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
La lectura de la cuenta de prdidas y ganancias, tanto en su formato del Plan General de Contabi-
lidad como en un formato funcional, ofrece una serie de mensajes sobre la base de la fortaleza de los
237
distintos mrgenes resultantes de su estructura. Por ello, diremos que, cuanto ms tarde en romperse
la cuenta de prdidas y ganancias de una empresa, mejor. Cuanto ms abajo, a lo largo de la cuenta de
prdidas y ganancias, se entre en nmeros rojos, mejor. No es deseable nunca que haya prdidas, pero
no es lo mismo no tener fondos suficientes para atender a los gastos financieros tras haber sido imputados
todos los gastos de la explotacin a ese ejercicio, que tener un resultado bruto de explotacin negativo.
La gravedad de una prdida se hace menor conforme la misma aparece en un rengln inferior de la
Si la prdida aparece en el resultado bruto de la explotacin, los fondos obtenidos por cada unidad
vendida no cubrirn ni siquiera los costes de produccin de la misma. En el caso de que los costes de la
mercanca vendida tengan naturaleza fundamentalmente variable, la lectura de un resultado bruto de ex-
plotacin negativo implicar que cuantas ms unidades venda la empresa, ms perder. Una prdida de
este tipo implicar la necesidad de replantearse todo el negocio, ya que no se trata de que la empresa no
cubra sus costes fijos, sino que ni siquiera cubre los costes variables.
Si la prdida aparece en el resultado neto de explotacin, ello significar que no puede cubrir los
gastos fijos de la explotacin. El problema en este caso suele radicar en los costes de capacidad produc-
tiva y en los de la estructura. La situacin ser muy delicada, pues las operaciones de la empresa, en su
totalidad, arrojan un resultado negativo, lo cual implicar que aqulla no puede hacer frente al resto de
gastos relacionados con el resto de actividades. En este caso, la empresa deber estudiar con detalle la
naturaleza de todos los gastos de su explotacin, para tratar de reestructurarlos y reducirlos, de modo
que las operaciones lleguen a ser viables.
Si la prdida se produce en el resultado antes de impuestos, la lectura de la cuenta nos informar de

que la empresa, con el resultado de explotacin, no tiene capacidad para hacer frente a la carga finan-
ciera derivada de los fondos ajenos captados para financiar sus activos. Esta situacin, siendo delicada,
es menos comprometida, ya que la explotacin ofrece un resultado positivo para, al menos, hacer frente a
parte de los gastos financieros. Para evitar llegar a esta situacin, la compaa, antes de tomar fondos
ajenos, ha de analizar cuidadosamente cul ser la rentabilidad futura de los activos a adquirir, de modo
que dicha rentabilidad sea siempre superior al coste efectivo de la deuda que tiene que tomar.
12. RESUMEN
En la Unidad 4 hemos procedido a estudiar, en primer lugar, la estructura de la cuenta de prdidas y

ganancias. Para ello, hemos utilizado dos formatos bsicos: el del Plan General de Contabilidad y el de la
cuenta de prdidas y ganancias funcional. Si bien este estado contable tiene un carcter eminentemente
ligado a la contabilidad financiera, se han introducido conceptos bsicos de costes para poder determinar
el coste de la mercanca vendida, como rengln indispensable al analizar la cuenta de prdidas y ganan-
cias funcional. A este respecto se han analizado los trminos de coste imputable al producto frente al resto
de gastos de explotacin; y, adicionalmente, se han estudiado las principales clasificaciones de costes:
directos e indirectos, y fijos y variables. La clasificacin entre costes fijos y variables nos ha permitido
acceder a los conceptos de punto muerto o umbral de rentabilidad y al apalancamiento operativo.
Dada la profusin de indicadores de beneficio existentes en la actualidad, se ha dedicado el siguien-

te punto a definir los ms relevantes entre los utilizados por los analistas financieros y los profesionales
de las finanzas; dedicando finalmente un apartado dentro de este epgrafe para conocer las principales
medidas de creacin de valor.
238
Debido a las limitaciones de los renglones de la cuenta de prdidas y ganancias como indicadores
de creacin de valor, se han analizado los factores que suponen indeterminacin sobre el beneficio con-
table, para estudiar posteriormente la cuestin dedicada a la calidad del mismo.
Del mismo modo a como se hizo en la Unidad 3, referida al estudio del balance de situacin, se
han expuesto a continuacin las tcnicas de anlisis mediante porcentajes horizontales y verticales de la
cuenta de prdidas y ganancias, as como los principales ratios referidos a la misma. Por ltimo, se ha
ofrecido un guin de comentarios a elaborar para realizar un correcto anlisis de la cuenta de prdidas y
ganancias.
13. TRMINOS BSICOS
El lector, al final de esta Unidad, debe estar en condiciones de conocer los conceptos siguientes:
Cuenta de prdidas y ganancias segn el Plan General de Contabilidad.

Cuenta de prdidas y ganancias funcional.
Ventas brutas. Ventas netas.
Coste de las ventas o de la mercanca vendida.
Resultado bruto de explotacin. Gastos de
explotacin.
Ingresos accesorios a la explotacin.
Resultado neto de explotacin.
Beneficios o prdidas por enajenacin de inmovilizado.
Beneficio antes de intereses e impuestos. Resultado
financiero.
Beneficio antes de impuestos.
Impuesto sobre beneficios.
Beneficio neto. Dividendos.
Beneficio retenido.
Costes generales de fabricacin.
Coste fijo.
Coste variable.
239
Coste directo.
Coste indirecto.
Coste industrial.
Coste completo.
Coste variable.
Margen de contribucin.
Punto muerto o umbral de rentabilidad.
Apalancamiento operativo.
EBITDA.
OIBDA.
EBITDAR.
Cash ow.
NOPLAT o BAIDI.
Recursos procedentes de las operaciones.
Gasto no desembolsable.
Amortizacin.
Ingreso no embolsable.
240
UNIDAD LA ESTRUCTURA DE LOS
ESTADOS ECONMICO-
5 FINANCIEROS (III): EL ESTADO

DE CAMBIOS EN EL
PATRIMONIO NETO
1. INTRODUCCIN
La teora de finanzas corporativas afirma que la creacin de valor para el accionista, tal y como se
vio en la Unidad 1, se produce cuando los recursos aportados por el mismo alcanzan un valor superior en el
momento del anlisis al que tenan en el momento de la aportacin inicial. Para ello se debe cumplir que
los ujos de caja esperados del negocio (de las operaciones, de la inversin y de la deuda que los fi-
nancia) descontados al coste de capital exigido por el accionista, sean superiores en el momento actual a
la inversin realizada por los accionistas.
Es necesario insistir de nuevo en que el valor de mercado de las acciones (que se determina por el valor
de los ujos de caja esperados del accionista y descontados al momento presente) no tiene por qu coincidir
con el valor contable del patrimonio de la empresa. ste se determina sobre la base de los ejercicios pasados
utilizando los criterios de valoracin basados en el marco conceptual de la contabilidad. Al respecto, la re-
forma contable de 2007 permite ofrecer una mejor informacin sobre cmo ha variado en un perodo deter-
minado el patrimonio neto de la empresa. Para ello se ha diseado un nuevo estado econmico-financiero,
de carcter obligatorio, cuya relevancia se basa en que proporciona una visin ms detallada y completa
sobre la evolucin del patrimonio neto de una compaa. Este nuevo estado, denominado estado de cam-
bios en el patrimonio neto, conjuga dos variables que sern objeto de estudio en esta Unidad: los distintos
elementos que componen el patrimonio neto de una compaa y las causas que afectan a su variacin.
El propsito de esta Unidad Didctica es familiarizar al lector con este estado, de modo que al final
del mismo est en condiciones de elaborarlo y de analizarlo.
Para poder conocer y estudiar todos ellos, se ha llevado a cabo, en primer lugar, una nueva definicin
de patrimonio neto, ya vista en la Unidad 2: el patrimonio constituye la parte residual de los activos de la
empresa, una vez deducidos todos sus pasivos. Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento
de su constitucin o en otros posteriores, por sus socios o propietarios, que no tengan la consideracin
de pasivos, as como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten.
241
Si bien esta definicin otorga un carcter residual al patrimonio, la clasificacin diseada del patri-
monio neto, as como los elementos que lo componen, tal y como se vio en la Unidad 3 y como se es-
tudiar con detalle en esta nueva Unidad, es ms completa y rica que la existente en el Plan General de
Contabilidad de 1990, ya que el concepto de patrimonio neto es ms amplio que el de los fondos propios,
pues incluye tambin los ajustes por cambios de valor (producidos en los activos financieros disponibles
para la venta, en las operaciones de cobertura, por diferencias de conversin de moneda y en los activos
no corrientes y grupos enajenables de elementos mantenidos para la venta) as como las subvenciones,
donaciones y legados; que por su carcter no reintegrable no tienen cabida dentro del pasivo exigible.
Respecto de los cambios que pueden darse en el patrimonio neto de una compaa, el Plan General
de Contabilidad muestra cuatro grandes grupos de causas que los generan:
El resultado del ejercicio (determinado a travs de la cuenta de prdidas y ganancias, me-

diante los grupos 6 y 7 de gastos e ingresos, respectivamente).
Otros ingresos y gastos que, inuyendo en el patrimonio neto, no han tenido impacto en la
cuenta de resultados en el momento de elaboracin del estado de cambios en el patrimonio
neto. Estos ingresos y gastos, s podrn ser imputados a la cuenta de prdidas y ganancias,
pero en el futuro. Con el fin de determinar con precisin estos cambios en el patrimonio
neto, el Plan General de Contabilidad ha creado dos nuevos grupos de cuentas: el grupo 8
(gastos imputados al patrimonio neto) y 9 (ingresos imputados al patrimonio neto). Un ejem-
plo sera un ajuste por modificacin del valor razonable de un activo financiero disponible
para la venta cuando todava no se ha materializado la prdida o el beneficio del mismo; el
cual aparecer en su momento en la cuenta de prdidas y ganancias. Estos ingresos y gas-
tos se cancelan contra cuentas de ajuste y reservas, segn veremos en los puntos posterio-
res de esta Unidad. Son neutros respecto del resultado del ejercicio, es decir, ste no se ve
afectado por dichas cuentas, pero su rastro permite determinar cmo han variado determi-
nadas partidas del patrimonio neto aunque no lo haya hecho el resultado. A la suma de las
variaciones producidas en el resultado del ejercicio ms las debidas a estos ingresos y gas-
tos imputados directamente al patrimonio neto se le denomina cambios en el patrimonio
neto por ingresos y gastos reconocidos.
Cambios en el patrimonio neto por operaciones realizadas con los socios o propietarios.
Aqu se incluyen los aumentos y reducciones de capital, la conversin de pasivos financie-
ros en patrimonio neto, la distribucin de dividendos, las operaciones con acciones o par-
ticipaciones propias, el incremento o la reduccin del patrimonio neto que resulte de una
combinacin de negocios as como las emisiones y cancelaciones de otros instrumentos de
patrimonio neto y otras variaciones. Estos cambios suelen ser de gran envergadura, pues
vienen motivados por decisiones de financiacin de la estructura de la empresa, y, si bien
no tienen efecto en el resultado anual de la compaa, pueden implicar cambios importan-
tes en la situacin societaria de la empresa, as como impactar fuertemente en los ujos de
caja de financiacin de la compaa.
Por ltimo, se incluyen los ajustes en el patrimonio neto debidos a cambios de criterios con-
tables, a errores, etc.
A efectos de alcanzar el propsito de esta asignatura, la elaboracin del estado de cambios en el pa-
trimonio neto tiene necesariamente que ir acompaada de un anlisis posterior. La determinacin de las
claves para que el lector est en condiciones de realizar dicho anlisis constituyen un apartado crtico
de esta Unidad. En qu elementos del patrimonio neto se han producido los cambios, as como qu tipo
de cambios se han producido -si provienen o no de la cuenta de prdidas y ganancias o, por ejemplo, si
242
La estructura de los estados econmico-financieros (III): el estado de cambios en el patrimonio neto
estn basados en operaciones realizadas con los socios y proveedores- sern preguntas que se resolve-
rn en el mismo.
No es aventurado afirmar a estas alturas de nuestra materia que un correcto anlisis del estado de
cambios en el patrimonio neto ayudar, en el mbito del anlisis de los estados econmico-finacieros, a
explicar algunas de las cuestiones bsicas que esperan al lector en las prximas Unidades, fundamental-
mente aquellas relacionadas con el estudio de la rentabilidad de los propietarios de la compaa, y tam-
bin, aunque de un modo indirecto, con los ujos de caja de la financiacin.
El esquema a seguir en esta Unidad Didctica pasa por:
Comprender la naturaleza, la estructura y la contabilizacin de los grupos 8 y 9 de gastos e

ingresos directamente imputables al patrimonio neto y su relacin con el balance.
Estudiar con detalle las distintas partidas que componen la masa de patrimonio neto, y an-
logamente al caso anterior, su naturaleza, estructura y contabilizacin.
Conocer la estructura del estado de cambios en el patrimonio neto y elaborar las partes que
componen el mismo:
- El estado de ingresos y gastos reconocidos.

- El estado total de cambios en el patrimonio neto.
Analizar el estado de cambios en el patrimonio neto tras su elaboracin.
2. LOS GRUPOS 8 Y 9 DEL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD
La elaboracin del estado de cambios en el patrimonio neto requiere de informacin adicional a la

proporcionada por los grupos de gastos e ingresos (6 y 7, respectivamente, del Plan General de Conta-
bilidad). El impacto de los grupos 6 y 7 se materializa en cambios en el patrimonio neto mediante el re-
sultado del ejercicio expresado en la cuenta de prdidas y ganancias. No obstante, como se seal en el
epgrafe anterior, el patrimonio neto de una empresa est sujeto tambin a variaciones debidas a otras
causas. Entre ellas, existe un conjunto de operaciones que, sin afectar a dicho resultado, supone tambin
cambios en el patrimonio neto.
El mapa del total de cambios que puede sufrir el patrimonio neto de una compaa se ha desarrolla-
do en este nuevo estado econmico-financiero; y es objeto de esta Unidad estudiarlo con detalle. Parte de
dichos cambios sern explicados por los gastos e ingresos imputados directamente al patrimonio neto.
Al respecto, se introducen dos grupos nuevos del Plan General de Contabilidad: los grupos 8 y 9.
Aunque en el apartado 3 de esta Unidad, al explicar los elementos de la masa patrimonial de patrimo-
nio neto del balance, se detallar la contabilizacin de dichos ingresos y gastos imputables directamente al
patrimonio, a continuacin expondremos de un modo sucinto los distintos subgrupos que componen los
grupos 8 y 9 del Plan General de Contabilidad. La mayora de ellos est relacionada con el apartado A-2)
del patrimonio neto en el balance de situacin: los ajustes por cambios de valor. No obstante, tambin
hay alguno que tiene que ver con las reservas, incluidas en los fondos propios [apdo. A-1)]; y con el
apartado A-3): subvenciones, donaciones y legados recibidos.
Subgrupos 80 y 90 (gastos e ingresos financieros por valoracin de activos financieros). Re-

cogern las variaciones en el valor razonable de los activos financieros clasificados como
243
disponibles para la venta, as como su transferencia a resultados cuando los mismos se den
de baja o se enajenen. Los activos de esta categora, a diferencia de lo que su denominacin
puede sugerir, se incluyen aqu porque no pueden ser clasificados en ninguna de las catego-
ras restantes de activos financieros. No son activos que puedan ser vendidos a corto plazo
ni la empresa que los posee ejerce una inuencia relevante sobre la entidad que los emiti.
Subgrupos 81 y 91 (gastos e ingresos en operaciones de cobertura). Recogern los resulta-

dos, negativos y positivos de los instrumentos seleccionados en operaciones de cobertura, as
como su transferencia a la cuenta de prdidas y ganancias cuando la operacin de cobertura
diera lugar al reconocimiento posterior de un activo o pasivo financiero, a medida que dicho
activo o pasivo afecte al resultado del ejercicio. Las operaciones de cobertura a las que se hace
referencia son aqullas en las que se designa un instrumento financiero para cubrir riesgos, en
concreto el de ujos de efectivo y el de inversiones netas en un negocio en el extranjero.
Subgrupos 82 y 92 (gastos e ingresos por diferencias de conversin). Recogern las diferen-

cias de conversin negativas y positivas derivadas de la diferencia de valor de los activos y
pasivos expresados en una moneda distinta a la de presentacin de los estados financieros.
Tambin incluir, la transferencia a resultados del beneficio o la prdida que surja en el mo-
mento de la baja, la enajenacin o la cancelacin del elemento patrimonial asociado.
Subgrupo 83 (Impuesto sobre beneficios). Incluye las cuentas de impuestos sobre beneficios,
corriente y diferido, asociadas a los ingresos reconocidos directamente en el patrimonio neto,
as como los ajustes positivos y negativos en la imposicin sobre beneficios, los ingresos
fiscales por diferencias permanentes y por deducciones y bonificaciones, y las transferen-
cias de dichas diferencias, deducciones y bonificaciones al resultado del ejercicio.
Subgrupos 84 y 94 (transferencias de gastos e ingresos por subvenciones, donaciones y le-

gados). Recogen los ingresos imputables al patrimonio neto por subvenciones oficiales de
capital, donaciones y legados de capital, as como por otras subvenciones, donaciones y le-
gados recibidos. Del mismo modo, recogen tambin las transferencias de los mismos al re-
sultado del ejercicio.
Subgrupos 85 y 95 (gastos por prdidas e ingresos por ganancias actuariales y ajustes en

los activos por retribuciones a largo plazo de prestacin definida). Incluyen las prdidas y
ganancias actuariales as como los ajustes positivos y negativos correspondientes a activos
por retribuciones a largo plazo de prestacin definida, que son aqullas en las que el em-
pleador, adems de las aportaciones peridicas a realizar al plan o pago de primas estable-
cido, tiene la obligacin de responder con algn pago distinto de dichas aportaciones, como
consecuencia de haber asumido ms compromisos frente a los empleados.
Subgrupos 86 y 96 (gastos e ingresos por activos no corrientes en venta). Recogen los bene-
ficios y prdidas por variaciones en el valor razonable de los activos no corrientes manteni-
dos para la venta mientras stos no han sido enajenados o dados de baja. Esta clasificacin,
creada en el Plan General de Contabilidad de 2007, recoge aquellos activos que no estn
afectos ni a la explotacin ni tienen categora de inversiones inmobiliarias, sino que su ma-
terializacin en efectivo provendr de su enajenacin mediante un plan de venta prefija-
do por la compaa. Se caracterizan especficamente porque, una vez reclasificados en este
epgrafe -incluido en la masa patrimonial de activo corriente-, dejan de amortizarse. Del
mismo modo, tambin se recogen las transferencias a resultados de los beneficios o prdi-
das que se puedan producir en el momento de la baja o enajenacin del activo no corriente
mantenido para la venta.
244
Subgrupos 89 y 99 (gastos de participaciones en empresas del grupo o asociadas con ajustes

valorativos positivos previos e ingresos de participaciones en empresas del grupo o asocia-
das con ajustes valorativos negativos previos). En ellos se integran las cuentas de deterioro
de participaciones y de recuperacin de ajustes valorativos negativos previos correspon-
dientes a empresas del grupo y asociadas que deban imputarse directamente al patrimonio
neto. Del mismo modo, se incluyen las transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias
de dichos ajustes valorativos. Cabe sealar al respecto las siguientes definiciones:
- Empresas del grupo. La existencia de un grupo de empresas se determina cuando una

sociedad ostenta o puede ostentar, directa o indirectamente, el control de otra u otras.
La sociedad que ostenta el control se califica como dominante; y la sociedad que
es controlada, como dependiente.
- Empresa asociada. Esta figura se da cuando, sin que se trate de una empresa del grupo,
una empresa ejerza sobre otra una inuencia significativa. Signos de inuencia sig-
nificativa pueden ser la representacin en el consejo de administracin, la participa-
cin en los procesos de fijacin de polticas, las transacciones de importancia relativa
entre el inversor y la participada, el intercambio de personal directivo y el suministro
de informacin tctica. Adicionalmente, se considera que existe inuencia significa-
tiva si la primera empresa posee al menos un 20 por 100 de los derechos de votos de
la segunda sociedad.
- Empresa multigrupo. Es aquella que est gestionada conjuntamente por varias empre-
sas, sin que se ejerza especficamente una inuencia significativa por alguna de ellas.
Para que estas cuentas no tengan impacto en el resultado del ejercicio una vez han sido utilizadas en
la realizacin de asientos contables, los saldos de las mismas se cargarn o abonarn contra las cuentas
de subvenciones, donaciones y ajustes por cambio de valor incluidas en el subgrupo 13 del patrimonio
neto1, con el objeto de cancelarlas. Los saldos de estas cuentas patrimoniales sern los que se reejarn
en el estado de cambios en el patrimonio neto para explicar las variaciones de ste.
La relacin entre las partidas de los grupos 8 y 9 y los elementos del patrimonio neto con los que se
relacionan, se muestra en el cuadro 1:
CUADRO 1
Grupo 8 (Gastos imputados Grupo 9 (Ingresos imputados Partida del patrimonio Apdo. del
al patrimonio neto) al patrimonio neto) neto relacionada balance
80 Gastos financieros por va- 90 Ingresos financieros por 133 Ajustes por valoracin de A-2) I
loracin de activos finan- valoracin de activos fi- activos financieros dispo-
cieros. nancieros nibles para la venta.
81 Gastos en operaciones de 91 Ingresos en operaciones de 134 Operaciones de cober- A-2) II

cobertura cobertura tura
.../...
1 En el caso especfico de los subgrupos 85 y 95 (gastos por prdidas e ingresos por ganancias actuariales y ajustes en los ac-
tivos por retribuciones a largo plazo de prestacin definida) la cancelacin de la cuenta se realiza mediante un asiento contra la
cuenta de provisin por retribuciones a largo plazo del personal.
245
.../...
82 Gastos por diferencias de 92 Ingresos por diferencias de 135 Diferencias de conver- A-2)
conversin conversin. sin
83 Impuesto sobre beneficios Subgrupo 13 y cuenta 137 In- A-2) III

gresos fiscales a distribuir en
varios ejercicios
84 Transferencias de subven- 94 Ingresos por subvenciones, 132 Otras subvenciones, dona- A-3)
ciones, donaciones y lega- donaciones y legados ciones y legados
dos
85 Gastos por prdidas actua- 95 Ingresos por ganancias ac- 140 Provisiones por retribucio- B) I
riales y ajustes en los actuariales y ajustes en los nes a largo plazo al per-
tivos por retribuciones a activos por retribuciones a sonal 1
largo plazo de prestacin largo plazo de prestacin
definida. definida. 115 Reservas por prdidas y A-1) III
ganancias actuariales y
otros ajustes.
86 Gastos por activos no co- 96 Ingresos por activos no co- 136 Ajustes por valor en acti- A-2)
rrientes en venta rrientes en venta. vos no corrientes y grupos
enajenables de elemen-
tos mantenidos para la
venta.
89 Gastos de participaciones en 99 Ingresos de participaciones 133 Ajustes por valoracin de A-2) I

empresas del grupo o aso- en empresas del grupo o activos financieros dispo-
ciadas con ajustes valorati- asociadas con ajustes valo- nibles para la venta.
vos positivos previos rativos negativos previos.
1 La cuenta 140, provisiones por retribuciones a largo plazo al personal, es de pasivo no corriente.
Una pauta para la contabilizacin de las operaciones en las que se ven envueltos los gastos e ingre-
sos de los grupos 8 y 9 en el caso de enajenacin del activo asociado es la siguiente:
1. Recoger el ingreso o gasto potencial (grupos 9 u 8) por la variacin del valor razonable del
activo o pasivo involucrado.
2. Reejar el impacto impositivo de ese ingreso o gasto imputable directamente al patrimonio

y reconocer, si se han producido, la diferencia temporaria imponible.
3. Ajustar a cierre del ejercicio los saldos de las cuentas de ingresos y gastos patrimoniales
contra la partida de patrimonio neto correspondiente.
4. Contabilizar la enajenacin del activo.

5. Transferir a los resultados del ejercicio la ganancia o la prdida producida por la enajenacin.
6. Cancelar el pasivo (activo) por la diferencia temporaria imponible (deducible) tras la trans-
ferencia a resultados de la ganancia o prdida.
7. Cancelar todos los saldos de las cuentas de los grupos 8 y 9 contra la cuenta patrimonial de
ajuste correspondiente.
8. Determinar el resultado antes de impuestos.
246
9. Contabilizar el impuesto corriente.

10. Regularizar las operaciones para obtener el resultado del ejercicio despus de impuestos.
A continuacin se muestra un ejemplo sobre su contabilizacin:
EJEMPLO 1
Una sociedad adquiere unos activos financieros considerados como disponibles para la venta.
No va a desprenderse de ellos durante este ejercicio ni puede ejercer inuencia alguna sobre la direccin de la
sociedad que los emiti. El precio de adquisicin es de 25.000 euros.
A 31 de diciembre de ese mismo ejercicio, su valor de mercado es de 30.000 euros.
Durante el ejercicio siguiente, se venden las acciones a dicho precio.
Se pide:
Contabilizar las operaciones considerando un tipo impositivo del 30 por 100.
Solucin:
1. Adquisicin de los activos:
250 Inversiones financieras a largo plazo en instrumentos

de patrimonio 25.000
57 Tesorera 25.000
2. Ajuste del valor de los activos financieros a 31 de diciembre:

de patrimonio 5.000
900 Beneficios en activos financieros disponibles para la
venta 5.000
3. Contabilizacin del efecto impositivo y la diferencia temporaria que se genera por la contabilizacin de
las plusvala latente:
8301 Impuesto sobre beneficios diferido (30% s/5.000) 1.500

479 Pasivos por diferencias temporarias imponibles 1.500
.../...
247
.../...
4. Regularizacin de las cuentas de los grupos 8 y 9, contra la cuenta de ajustes por cambio de valor en el
patrimonio neto:
900 Beneficios en activos financieros disponibles para la venta 5.000

8301 Impuesto sobre beneficios diferido (30% s/5.000) .............. 1.500
133 Ajustes por valoracin en activos financieros disponi-
bles para la venta................................................................. 3.500
5. Al ejercicio siguiente se produce la venta de los activos por 30.000 euros:
57 Tesorera .............................................................................. 30.000

de patrimonio ...................................................................... 30.000
6. Se contabiliza la transferencia del beneficio obtenido a la cuenta de prdidas y ganancias:
802 Transferencias de beneficios en activos financieros dis-

ponibles para la venta ........................................................ 5.000
7632 Beneficios de disponibles para la venta .......................... 5.000
7. Se cancela el pasivo por la diferencia temporaria imponible al haberse transferido el beneficio a la cuenta
de prdidas y ganancias:
479 Pasivos por diferencias temporarias imponibles ........... 1.500

8. Al final del ejercicio se traspasan las cuentas de los grupos 8 y 9 al subgrupo 13:

bles para la venta ................................................................ 3.500
802 Transferencia de beneficios en activos financieros dis-
ponibles para la venta ........................................................ 5.000
.../...
248
.../...
9. Registro del impuesto corriente del ejercicio:
630 Impuesto sobre beneficios (corriente) ............................. 1.500

4752 Hacienda Pblica, acreedora por Impuesto sobre So-
ciedades ............................................................................... 1.500
10. Regularizacin contable:
7632 Beneficios de disponibles para la venta .......................... 5.000

630 Impuesto sobre beneficios (corriente) ............................. 1.500
129 Resultado del ejercicio ....................................................... 3.500
3. PARTIDAS QUE COMPONEN EL PATRIMONIO NETO
El propsito de este apartado es estudiar con detalle la estructura de la masa de patrimonio neto del
balance, la naturaleza de los elementos que la componen y la contabilizacin de los mismos. Dicho es-
tudio es bsico para poder abordar con xito las tareas posteriores de elaboracin y anlisis del estado
de cambios en el patrimonio neto.
Antes de comenzar, hay que poner de manifiesto una consideracin metodolgica: en el apartado an-
terior hicimos una introduccin de los grupos 8 y 9 del Plan General de Contabilidad. Sus cuentas servi-
rn para explicar un tipo especfico de movimientos contables que suponen alteraciones en el patrimonio
neto y que sern recogidas en el nuevo estado: los ingresos y gastos imputados directamente al patrimo-
nio neto, as como su transferencia a la cuenta de prdidas y ganancias. Esa introduccin se realiz antes
de mostrar las diferentes partidas que componen el patrimonio neto porque al abordar ahora el estudio de
las mismas, las cuentas de los grupos 8 y 9 se utilizarn, fundamentalmente, para explicar los movimien-
tos de las cuentas incluidas en los epgrafes de ajustes por cambios de valor y de subvenciones, donacio-
nes y legados.
Abordaremos ahora los componentes del patrimonio neto, sus caractersticas y su contabilizacin.
3.1. COMPONENTES DEL PATRIMONIO NETO
La masa de patrimonio neto en el balance de situacin tiene tres componentes:
Los fondos propios.

Los ajustes por cambios de valor.
Las subvenciones, donaciones y legados.
249
La definicin aportada por el marco conceptual del Plan General de Contabilidad seala que el pa-
trimonio incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su constitucin o en otros pos-
teriores, por sus socios o propietarios que no tengan la consideracin de pasivos, as como los resultados
acumulados u otras variaciones que le afecten. Por lo tanto, la nueva definicin implica un permetro
ms amplio que el existente antes de la reforma contable de 2007, ya que el patrimonio neto no slo est
compuesto por los fondos propios (aportaciones de capital + autofinanciacin por beneficios no distri-
buidos), sino que concede tambin la categora de patrimonio neto a otros fondos que, como las subven-
ciones, las donaciones y los legados, no tienen el carcter de exigibles, aunque no se hayan generado en
el seno de la empresa. Del mismo modo, exhibe un nuevo apartado que inuir en el volumen total del
patrimonio neto, y que est constituido por los ajustes por cambios de valor en determinados elementos
patrimoniales. Estos cambios no tienen un impacto directo en el resultado del ejercicio, pero pueden te-
nerlo en un futuro.
En primer lugar, se muestra un resumen de los principales epgrafes y cuentas contenidos en los
tres apartados que componen el patrimonio neto, para luego abordar con detalle el estudio de cada uno
de ellos. El resumen es el siguiente:
A-1) Fondos propios
stos estn constituidos por el capital, la prima de emisin, las reservas, las acciones propias (mino-
rndolo), los resultados de ejercicios anteriores (minorndolos si se trata de resultados negativos), otras
aportaciones de socios, el resultado del ejercicio, el dividendo a cuenta (minorndolos) y otros instru-
mentos del patrimonio neto.
I. Capital
1. Capital escriturado. Incluye las cuentas de capital social, fondo social y capital.
2. Capital no exigido. Incluye las cuentas de socios por desembolsos no exigidos y de socios
por aportaciones no dinerarias pendientes. Ambas partidas figurarn en el patrimonio neto
con signo negativo, minorando la partida de capital social.
II. Prima de emisin. Recoge la aportacin realizada por los accionistas o socios en el caso de emi-
sin y colocacin de acciones o participaciones a un precio superior a su valor nominal.
III. Reservas.
1. Legal y estatutarias. Incluye la reserva legal (las sociedades annimas tendrn que dotar
una cifra igual al 10 por 100 del beneficio del ejercicio para la reserva legal, hasta que sta
alcance, al menos, el 20 por 100 del capital social) y las reservas estatutarias (son las esta-
blecidas en los estatutos de la sociedad).
2. Otras reservas. Incluye las reservas voluntarias, las reservas para acciones o participacio-
nes de la sociedad dominante, la reserva por capital amortizado, la reserva por fondo de co-
mercio, las reservas por acciones propias aceptadas en garanta, las reservas por prdidas y
ganancias actuariales y otros ajustes y las diferencias por ajuste del capital a euros.
IV. Acciones y participaciones en patrimonio propias. Incluye las acciones o participaciones propias,
tanto en situaciones especiales (adquiridas por la empresa), como para reduccin de capital. Figurarn
en el patrimonio neto con signo negativo.
V. Resultados de ejercicios anteriores.
250
1. Remanente. Incluye los beneficios no repartidos ni aplicados especficamente a ninguna otra

cuenta, tras la aprobacin de las cuentas anuales y de la distribucin de resultados.
2. Resultados negativos de ejercicios anteriores. Recoge y acumula las prdidas registradas en
ejercicios anteriores. Minora los fondos propios.
VI. Otras aportaciones de socios. Incluye los elementos patrimoniales entregados por los socios o
propietarios de la empresa siempre que no constituyan contraprestacin por la entrega de bienes o la
prestacin de servicios realizados por la empresa, ni tengan la naturaleza de pasivo. En particular, inclu-
ye las cantidades entregadas para compensacin de prdidas.
VII. Resultado del ejercicio. Recoge el resultado, positivo o negativo del ltimo ejercicio cerrado,
pendiente de aplicacin.
VIII. Dividendo a cuenta. Incluye los importes, con carcter de a cuenta de beneficios, cuya distribu-
cin se acuerde por el rgano competente. Figura en el patrimonio neto, minorando los fondos propios.
IX. Otros instrumentos de patrimonio neto. Incluye el patrimonio neto por emisin de instrumentos
financieros compuestos, en particular, por la emisin de obligaciones convertibles en acciones; as como
el resto de instrumentos de patrimonio neto por ejemplo, las opciones sobre acciones propias.
A-2) Ajustes por cambios de valor
I. Activos financieros disponibles para la venta. Incluye los ajustes producidos por la valoracin a
valor razonable de los activos financieros clasificados en la categora de disponibles para la venta.
II. Operaciones de cobertura. Incluye el importe de la prdida o ganancia del instrumento de co-
bertura de ujos de efectivo, que se haya determinado como cobertura eficaz, en el caso de un negocio
en el extranjero.
III. Otros. Incluye los ingresos fiscales por diferencias permanentes a distribuir en varios ejercicios
y por deducciones y bonificaciones a distribuir en varios ejercicios.
En el apartado A-2) se incluyen igualmente los ajustes por diferencias de conversin y los ajustes
por valoracin en activos no corrientes y grupos enajenables de elementos mantenidos para la venta.
A-3) Subvenciones, donaciones y legados recibidos
Incluye las subvenciones oficiales de capital, las donaciones y legados de capital; y otras subven-
ciones, donaciones y legados.
3.2. LOS FONDOS PROPIOS
El propsito de este epgrafe requiere utilizar algunos conceptos bsicos de la contabilidad de socie-
dades con el fin de estudiar los principales componentes de los fondos propios y las causas de su posible
cambio. Comenzaremos describiendo las diferentes modalidades de organizacin mercantil. Posteriormente,
se tratarn las operaciones bsicas de constitucin de una sociedad, aumento del capital social, reduccin
del mismo, las referidas a acciones propias y a la aplicacin del resultado a reservas y a dividendos.
251
3.2.1. El capital social
Los recursos aportados por los socios o propietarios de una compaa constituyen la primera fuen-
te de financiacin de aqulla. Al abordar el anlisis del balance, las fuentes de financiacin se clasifican
como capital o como deuda. La empresa tiene la obligacin de devolver la deuda tomada en prstamo y
pagar los intereses generados por ello. Si la empresa no lo hace, los prestamistas pueden instar al con-
curso de la empresa. Ese compromiso de devolucin de la deuda no se hace a quien aport el capital de
la sociedad y posee sus acciones. El derecho que los accionistas tienen al respecto para recibir fondos
de la empresa se podr ejercer cuando sta haya atendido todos los dems compromisos contrados: con
proveedores, acreedores, empleados, entidades financieras prestamistas, obligacionistas, Hacienda Pbli-
ca, etc. Por ello, al capital se le confiere ese carcter residual; porque la demanda de las acciones sobre
la empresa es la que se realiza en ltimo lugar.
El capital social se instrumenta en acciones, ya que la mayora de las empresas son demasiado gran-
des para ser propiedad de un nico inversor. A continuacin se describen, brevemente, las principales
modalidades de sociedades mercantiles, para abordar despus las principales operaciones asociadas a la
modalidad utilizada con ms profusin: la sociedad annima.
3.2.1.1. Modalidades sociales
Sociedades colectivas.
Sociedades comanditarias simples.
Sociedades comanditarias por acciones.
Sociedades limitadas o de responsabilidad limitada.
Sociedades annimas.
A) Sociedades colectivas
La sociedad colectiva se caracteriza porque los socios responden personalmente, sin lmite y de forma
solidaria de todas las deudas que contraiga la sociedad. A travs de una escritura pblica, se comprometen a
participar en la proporcin correspondiente. Bastan dos socios para su constitucin, no se exige ningn
desembolso mnimo para constituirla ni tiene limitacin respecto de los capitales mnimo y mximo.
B) Sociedades comanditarias simples
En este tipo de sociedades concurren dos tipos de socios: el socio comanditario, cuya actividad se
limita a la aportacin de capitales; y el socio colectivo, con responsabilidad personal, solidaria e ilimita-
da, como en el caso anterior. El socio comanditario, por su parte, slo responde por el capital aportado.
El socio colectivo es el responsable de la gestin de la sociedad. Tampoco se exige ningn desembolso
para constituir la sociedad ni hay limitacin respecto de los capitales mnimo y mximo.
C) Sociedades comanditarias por acciones
Las sociedades comanditarias por acciones tienen el capital dividido en acciones. El capital se forma
por las aportaciones de todos los socios. Al menos uno de ellos -el socio colectivo- responder personal,
252
ilimitada y solidariamente por todas las deudas de la sociedad. La diferencia fundamental respecto de
las sociedades comanditarias simples es que en este caso nos hallamos ante un capital dividido en accio-
nes. El capital no podr ser inferior a 60.101,21 euros. Como en el caso de las sociedades comanditarias
simples, la responsabilidad de la gestin recae sobre el (los) socio (s) colectivo (s). En el momento de la
constitucin, el capital social deber estar desembolsado, al menos, en un 25 por 100.
D) Sociedades limitadas o de responsabilidad limitada
El capital de la sociedad de responsabilidad limitada se encuentra dividido en participaciones so-

ciales, las cuales no pueden denominarse acciones. Estas participaciones no pueden ser consideradas
como ttulos negociables. En las sociedades de responsabilidad limitada no hay un nmero mximo o
mnimo de socios; y stos responden por el capital aportado. Estas sociedades estn reguladas por ley,
pueden constituirse con uno o ms socios, el lmite inferior del capital social es de 3.005,06 euros; sin
que haya un lmite mximo. Cuando se transmiten las participaciones, los socios tienen preferencia para
hacerse con las mismas. El capital social tiene que estar totalmente desembolsado para poder llevar a
cabo la constitucin.
E) Sociedades annimas
Al igual que en las sociedades de responsabilidad limitada, los socios de las sociedades annimas
slo responden por el capital aportado. El capital social es aportado por los socios y est dividido en ac-
ciones, que son indivisibles, transferibles y acumulables. Una sociedad annima puede constituirse con
uno o ms socios; en el primer caso, estaremos ante una sociedad annima unipersonal. El capital so-
cial tiene un lmite inferior de 60.101,21 euros. En el momento de la constitucin de la sociedad, el ca-
pital tiene que estar totalmente suscrito por los socios y desembolsado, al menos, en un 25 por 100. Del
mismo modo, si hay prima de emisin, esto es, si el valor de emisin es superior al valor nominal, la
misma deber estar desembolsada en su totalidad en el momento de la suscripcin. No se puede emitir
acciones por debajo de su valor nominal. Las acciones se representan por medio de ttulos o por anota-
ciones en cuenta.
No todas las acciones de una sociedad annima son iguales. Adems de las acciones comunes, que son
los ttulos que confieren a su titular legtimo la condicin de socio (le proporcionan un derecho sobre los ren-
dimientos, un derecho residual de reclamacin sobre el activo en caso de liquidacin, un derecho de voto, un
derecho de suscripcin de nuevas acciones para conservar su proporcin en el capital social y circunscriben su
responsabilidad en caso de concurso a la inversin por l aportada) existen otros tipos, que otorgan de-
rechos especiales y/o restringidos. Las mismas son las siguientes: acciones privilegiadas o preferentes (son
aquellas que confieren un derecho especial a su titular. Este derecho suele ser de contenido econmico y
se materializa en un derecho preferente en el reparto de beneficios), acciones sin voto (son aquellas que no
pueden ejercer un derecho de voto a cambio de un privilegio econmico), acciones rescatables (son accio-
nes que se emiten bajo la circunstancia de que sern amortizadas cuando se den las circunstancias previstas
en el momento de emisin. Se les suele conferir algn privilegio econmico), y acciones con exclusin del
derecho de suscripcin preferente (son las que no conllevan el derecho preferente a favor del titular para
suscribir nuevas acciones en una ampliacin de capital. El valor terico del derecho de suscripcin ser la
diferencia entre la cotizacin burstil de las acciones el da anterior al inicio de la ampliacin y la cotizacin
terica despus de la ampliacin). Las acciones sin voto y las acciones rescatables son consideradas como
deuda por la normativa contable, clasificndose como pasivo y no como patrimonio neto.
Las sociedades annimas estn reguladas por el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anni-
mas de 1989.
253
Todas las sociedades, independientemente de su forma mercantil, tienen la obligacin de inscribirse en el

Registro Mercantil y de elevar a escritura pblica el acuerdo de constitucin para poder constituirse.
A continuacin se muestran las operaciones ms importantes que suponen variacin en la cifra de

capital social de una compaa: su constitucin, operaciones de aumento del capital social y reduccin
del mismo. Independientemente de los distintos tipos sociales antes mencionados, los prrafos siguien-
tes se circunscriben al caso de las sociedades annimas.
3.2.1.2. La constitucin de la sociedad
La constitucin de una sociedad annima puede ser simultnea o sucesiva; este ltimo caso suele
ser el ms usual en el caso de grandes compaas. Las emisiones de acciones cuando se constituye una
sociedad se suelen realizar a la par, es decir, por su valor nominal. En el caso de ampliaciones de capi-
tal -que se tratar en el prximo punto- las acciones se suelen emitir por encima de la par, esto es, con
prima de emisin. Sus asientos bsicos se expresan en el siguiente ejemplo:
EJEMPLO 2
1. Se constituye una sociedad annima mediante la emisin de 5.000 acciones a la par de 30 euros nomi-
nales:
190 Acciones o participaciones emitidas .............................. 150.000

194 Capital emitido pendiente de inscripcin ..................... 150.000
El capital emitido pendiente de inscripcin figurar en el pasivo del balance.
Las acciones o participaciones emitidas figurarn tambin en el pasivo del balance, pero con signo negativo.
2. Se suscribe la emisin, y los accionistas desembolsan el 25 por 100 obligatorio:
57 Tesorera ............................................................................. 37.500

1034 Socios por desembolsos no exigidos, capital pendiente
de inscripcin ..................................................................... 112.500
3. Se incurre en unos gastos con profesionales independientes importe de 1.000 euros:
623 Servicios de profesionales independientes .................... 1.000

57 Tesorera ............................................................................. 1.000
.../...
254
.../...
4. La sociedad se inscribe en el Registro Mercantil. Ello da lugar a dos asientos de traspaso: de capital y de
los socios pendientes de desembolso:

100 Capital social ...................................................................... 150.000
1030 Socios por desembolsos no exigidos, capital social .... 112.500

de inscripcin ..................................................................... 112.500
Los socios por desembolsos no exigidos minoran la cifra de patrimonio neto.
5. Se solicita a los accionistas que desembolsen el capital suscrito pendiente de desembolso:
558 Socios por desembolsos exigidos .................................... 112.500

1030 Socios por desembolsos no exigidos, capital social ..... 112.500
La cifra de socios por desembolsos exigidos figurar como un derecho de cobro a corto plazo de la empresa
para con sus socios, esto es, en el activo corriente del balance.
6. Los accionistas desembolsan el dividendo pasivo requerido:
57 Tesorera ............................................................................. 112.500

En el caso de la constitucin sucesiva, los promotores de la sociedad deben captar el nmero nece-
sario de accionistas que suscriban la totalidad de las acciones a emitir. Si no es posible la colocacin del
total de las acciones emitidas, se debe anular el porcentaje no colocado.
Del mismo modo, en el caso de que, una vez suscrita la totalidad de la emisin de acciones, haya
accionistas morosos que no desembolsen los saldos pendientes, en el caso de que se emitan duplicados
de las acciones de los accionistas morosos, y las mismas no se puedan colocar en el mercado, la empresa
deber anular las acciones de dichos accionistas y amortizar su capital social.
Cuando los socios que, en lugar de dinero en metlico, realicen aportaciones no dinerarias, las mis-
mas -si se trata de bienes de inmovilizado- sern valoradas por su valor razonable en el momento de la
aportacin.
En el caso de la emisin de acciones rescatables, las mismas tendrn carcter de pasivo financiero, y el
importe suscrito se incluir dentro de la cuenta 150, acciones o participaciones a largo plazo conside-
radas como pasivos financieros. Su importe nominal no puede exceder el 25 por 100 del capital social.
255
3.2.1.3. Aumento del capital social
Las operaciones de aumento del capital social se podrn realizar segn las formas siguientes:
Aumento por emisin de nuevas acciones con aportacin dineraria.

Aumento por elevacin del valor nominal con aportacin dineraria.
Aumento por aportaciones no dinerarias.
Ampliacin de capital por compensacin de crditos.
Ampliacin por conversin de obligaciones en acciones.
Ampliacin de capital social con cargo a reservas.
Una ampliacin de capital dineraria requiere que estn totalmente desembolsadas las emisiones an-
teriores y que se desembolse al menos el 25 por 100 del nuevo capital en el momento de la suscripcin y
el 100 por 100 de la prima de emisin.
EJEMPLO 3
Una sociedad annima decide realizar una ampliacin de capital emitiendo 2.000 acciones al 130 por 100 sobre
su valor nominal, que es de 100 euros/accin.
Valor de la emisin (2.000 100 130%) ............................................................ 260.000 euros

Aumento del capital social (2.000 100) ........................................................... 200.000 euros
Prima de emisin (Valor de la emisin - Aumento del capital social) ........................ 60.000 euros
Desembolso exigido .......................................................................................... 110.000 euros
(25% del capital social + 100% de la prima de emisin = 25% s/200.000 + 100% s/60.000)
Solucin:
1. Emisin de las nuevas acciones:

2. Se suscribe la emisin, y los accionistas desembolsan el 25 por 100 del capital social y el 100 por 100 de la
prima de emisin:
57 Tesorera ............................................................................. 110.000

de inscripcin ..................................................................... 150.000
.../...
256
.../...
3. Se incurre en unos gastos con profesionales independientes por importe de 2.500 euros:
623 Servicios de profesionales independientes .................... 2.500

57 Tesorera ............................................................................. 2.500
4. La sociedad se inscribe en el Registro Mercantil. Ello da lugar a dos asientos de traspaso: del capital y de
los socios pendientes de desembolso:

100 Capital social ...................................................................... 200.000
110 Prima de emisin ............................................................... 60.000

de inscripcin ..................................................................... 150.000
5. Se solicita a los accionistas que desembolsen el capital suscrito pendiente de desembolso:
558 Socios por desembolsos exigidos ................................... 150.000

6. Los accionistas desembolsan el dividendo pasivo requerido:
57 Tesorera ............................................................................. 150.000

En el caso de aumento por elevacin del valor nominal con aportacin dineraria, la contabilizacin
de las operaciones es anloga al caso en el que se emiten nuevas acciones.
En el caso de ampliaciones de capital por aportaciones no dinerarias, se deber informar a la junta

general del detalle de las aportaciones proyectadas, quines las van a efectuar, el nmero y valor nominal
de las acciones a entregar a cambio de las aportaciones y las garantas adoptadas al respecto.
La ampliacin de capital por compensacin de crditos debe entenderse como ampliacin de capi-
tal por compensacin de deudas. En estos casos se exigir que al menos un 25 por 100 de los crditos
(deudas) a compensar sean lquidos, vencidos y exigibles, y que el vencimiento de los restantes no sea
superior a cinco aos.
En el caso de ampliacin de capital por conversin de obligaciones en acciones, la conversin de-

ber realizarse segn los acuerdos establecidos en la emisin de aqullas. Los administradores, dentro
257
del primer mes de cada semestre, debern emitir las acciones que correspondan a los obligacionistas que
hayan solicitado la conversin durante el trimestre anterior, e inscribirn durante el siguiente mes en el
Registro Mercantil el aumento de capital correspondiente a las acciones emitidas. Por otra parte, la junta
general no podr acordar la reduccin de capital mediante restitucin de sus aportaciones a los accio-
nistas o condonacin de los dividendos pasivos, en tanto existan obligaciones convertibles.
En el caso de ampliacin de capital con cargo a reservas, se podrn utilizar para tal fin las reservas
disponibles, la prima de emisin y la reserva legal en la parte que exceda del 10 por 100 del capital ya
aumentado.
3.2.1.4. Reduccin del capital social
La reduccin de capital social se puede llevar a cabo de acuerdo con las siguientes modalidades:
Por adquisicin de acciones propias. Las acciones adquiridas por la sociedad debern ser
amortizadas dentro del mes siguiente a la terminacin del plazo de ofrecimiento de compra.
Por condonacin de dividendos pasivos. Se suele llevar a cabo cuando la empresa no ha
podido conseguir la suscripcin de los duplicados de acciones, en el caso de la existencia
de accionistas morosos.
Por constitucin o incremento de la reserva legal. Esta modalidad no se podr llevar a
cabo si la empresa cuenta con reservas voluntarias o cuando la reserva legal, una vez efec-
tuada la reduccin, sea superior al 10 por 100 del capital social.
Con cargo a beneficios o a reservas libres. En este caso, la sociedad deber dotar una re-
serva indisponible por el importe del capital amortizado. Se trata de este modo de preservar a
los acreedores, ya que la garanta de cobro para ellos frente a la sociedad radica en el ca-
pital escriturado.
De acuerdo con lo establecido en la Ley de Sociedades Annimas, la reduccin de capital tendr ca-
rcter obligatorio para la sociedad cuando las prdidas hayan disminuido su patrimonio neto por debajo
de las dos terceras partes de la cifra del capital y hubiere transcurrido un ejercicio social sin haberse re-
cuperado el patrimonio neto. La reduccin podr realizarse mediante la disminucin del valor nominal
de las acciones, su amortizacin o su agrupacin para canjearlas.
3.2.2. Acciones propias
Son aquellas emitidas por una sociedad o por su dominante, y que son adquiridas por la propia em-
presa. La legislacin prohbe a la empresa suscribir sus propias acciones o las de su dominante, sin em-
bargo, permite adquirirlas, hasta alcanzar un volumen determinado.
La sociedad slo podr adquirir las acciones propias si ha sido autorizada para ello por la junta ge-
neral. Si se trata de acciones de la sociedad dominante, la aprobacin corresponder a la junta general
de esta ltima sociedad.
El valor nominal de las acciones adquiridas, sumndose al ya posedo, no podr ser superior al 10
por 100 del capital social, o del 5 por 100 si la empresa es cotizada.
258
Las acciones adquiridas deben estar ntegramente desembolsadas; y quedan en suspenso el ejercicio
del derecho de voto y de los dems derechos polticos incorporados a dichas acciones.
La sociedad adquirente de acciones de su sociedad dominante tiene la obligacin de dotar en el pa-

trimonio neto del balance una reserva indisponible equivalente al importe computado de las acciones de la
sociedad dominante.
El informe de gestin de la sociedad adquirente deber mencionar los motivos de las adquisicio-
nes realizadas durante el ejercicio, el nmero y valor nominal de las acciones adquiridas, tanto durante
el ejercicio como el total.
3.2.3. La aplicacin del resultado: reservas y dividendos
El resultado contable del ejercicio, con carcter general, se aplica a dos destinos: a la autofinancia-
cin, que es el beneficio retenido que permanece en el seno de la empresa como reservas; o a la distri-
bucin de dividendos.
Su aplicacin se hace de acuerdo con una propuesta inicial, la cual es realizada por los administra-
dores de la sociedad. La misma debe ser aprobada en junta general. El plazo de realizacin de la pro-
puesta es de tres meses, como mximo, desde la fecha de cierre del ejercicio. La aprobacin por parte
de la junta general se realiza en la reunin de la misma, que se debe celebrar dentro de los seis primeros
meses del ejercicio siguiente al cerrado. Con relacin a todo este proceso, es importante separar entre las
aplicaciones obligatorias del resultado, las aplicaciones voluntarias y los dividendos.
Las aplicaciones obligatorias son la reserva legal y las reservas especiales (para acciones o partici-
paciones de la sociedad dominante, estatutarias, por capital amortizado, por fondo de comercio y para
acciones propias aceptadas en garanta).
Las aplicaciones voluntarias del resultado se clasifican en reservas voluntarias (constituidas libre-
mente por la empresa, sin ninguna imposicin legal ni estatutaria), la retribucin a los administradores
(se detraer de los beneficios lquidos despus de haber constituido las reservas legal y estatutaria, y de
haber reconocido a los accionistas un dividendo del 4 por 100 o el tipo ms alto recogido en los estatu-
tos), la retribucin a los fundadores de la sociedad (que no podr ser superior al 10 por 100 del beneficio
neto, una vez deducida la reserva legal y por un perodo mximo de 10 aos), la participacin por bonos
de disfrute (destinado a antiguos accionistas en el caso de que haya realizado una amortizacin de ac-
ciones por sorteo) y el remanente (que es una partida transitoria, en tanto que, habindose aprobado las
cuentas anuales y la distribucin del resultado, est an pendiente de repartir).
Los dividendos suponen la distribucin de parte del beneficio del ejercicio para recompensar a los
accionistas por el riesgo de su inversin. Para que una sociedad pueda repartir dividendos, se deben cum-
plir previamente ciertas condiciones:
Que se hayan realizado las aplicaciones obligatorias descritas anteriormente.

Que el valor del patrimonio neto, como consecuencia del reparto de dividendos, no resulte
inferior al capital social.
Que, como consecuencia de prdidas en ejercicios anteriores, la cifra de patrimonio neto no

sea inferior al capital social. Entonces habra que aplicar el resultado a compensar las prdidas.
259
En el caso de que haya en el activo del balance gastos de investigacin y desarrollo, habra
que dotar una reserva de libre disposicin hasta alcanzar un importe equivalente a dichos
gastos para poder repartir dividendos.
En el caso de que la empresa tenga reconocido un fondo de comercio, no se podrn repartir di-
videndos hasta despus de haber realizado una dotacin anual de, al menos, un 5 por 100 del
fondo de comercio, para constituir una reserva indisponible. Si no existiera beneficio o ste fuera
insuficiente, se emplearn reservas de libre disposicin.
La empresa, adems, podr distribuir dividendos a cuenta y dividendos complementarios. La dis-

tribucin de dividendos a cuenta estar sujeta a la formulacin de un estado por parte de los administra-
dores que se incluir en la memoria, en el que informarn de que hay suficiente liquidez en la empresa
para poder realizar la distribucin. La cantidad a distribuir no podr exceder la cuanta de los resultados
obtenidos desde el ltimo ejercicio, una vez deducidas las prdidas procedentes de ejercicios anteriores,
as como las correspondientes a las aplicaciones obligatorias del resultado. Por otra parte, la junta gene-
ral decidir, una vez acordada la cantidad de beneficios a distribuir, la parte complementaria resultante
de detraer de dicha cantidad el dividendo a cuenta que se haya distribuido.
EJEMPLO 4
Una sociedad annima con un capital social de 10.000 acciones, de un valor nominal de 20 euros/accin, obtiene
un resultado de 12.000 euros en el ejercicio X1. Al respecto, realiza la siguiente propuesta de reparto
del mismo:
a) A reserva legal: el mnimo exigido. La misma es de 35.000 euros.

b) A reservas voluntarias: el 10 por 100.
c) A los fundadores de la sociedad: el 10 por 100 (una vez deducida la cuota destinada a la reserva
legal).
d) A dividendo activo: el 50 por 100.
e) A remanente (destino sin aplicacin) la parte restante.
Se pide:
Realizar el asiento de distribucin del beneficio.
Solucin:
a) Determinacin de la reserva legal
Al respecto existe la exigencia de dotar una 10 por 100 del resultado del beneficio hasta alcanzar el 20 por 100 de la
cifra de capital social.
10% s/ beneficio (10% s/12.000) ...................................................................... 1.200 euros

20% del capital social (20% s/200.000) ........................................................... 40.000 euros
Dotacin de la reserva si se aplica el 10 por 100 exigido (35.000 + 1.200) 36.200 euros
Dicha cifra es inferior al 20 por 100 del capital social: 36.200 40.000, por lo que se puede dotar en su tota-
lidad.
.../...
260
.../...
1. El asiento de distribucin ser:
129 Resultado del ejercicio ...................................................... 12.000

112 Reserva legal ...................................................................... 1.200
113 Reservas voluntarias ......................................................... 1.200
526 Dividendo activo a pagar (a fundadores) ...................... 1.080
[10% (12.000 - 1.200)]
526 Dividendo activo a pagar (a accionistas) ....................... 6.000
120 Remanente .......................................................................... 2.520
2. Por la retencin y pago de los dividendos activos a fundadores y a accionistas (18%):
526 Dividendo activo a pagar (a fundadores) ...................... 1.080

526 Dividendo activo a pagar (a accionistas) ....................... 6.000
4751 Hacienda Pblica, acreedora por retenciones practicadas 1.274
57 Tesorera ............................................................................. 5.806
3.3. AJUSTES POR CAMBIOS DE VALOR
El Plan General de Contabilidad contempla, dentro del patrimonio neto, un grupo de cuentas que
corresponden a ajustes por cambio de valor. Su pertenencia a esa masa patrimonial se explica porque
aqullos responden a diferentes operaciones que inuyen en el valor del patrimonio neto, si bien no como
consecuencia de un impacto en el resultado del ejercicio, sino de operaciones que potencialmente lo ten-
drn en el futuro, por ejemplo, por variacin en el valor razonable de un activo financiero disponible para
la venta del cual la empresa no se ha desprendido. Los mismos son los siguientes:
Ajustes por valoracin de activos financieros disponibles para la venta (cuenta 133).
Operaciones de cobertura (cuenta 134).
Diferencias de conversin (cuenta 135).
Ajustes por valoracin de activos no corrientes y grupos enajenables de elementos mante-
nidos para la venta (cuenta 136).
Ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios (cuenta 137).
Todos estos ajustes tienen impacto sobre el patrimonio neto de la compaa, si bien no a travs de
la cuenta de prdidas y ganancias. Generalmente, cuando se producen variaciones en el valor razonable
de los elementos involucrados (activos financieros disponibles para la venta, activos no corrientes man-
tenidos para la venta, activos o pasivos por operaciones de cobertura, diferencias de conversin, etc.)
las mismas generan unos ingresos o gastos latentes que slo se transferirn a la cuenta de prdidas y
ganancias bajo unas circunstancias determinadas (por ejemplo, baja de los activos, cancelacin de las
operaciones en curso, etc.). Entretanto, dichos ingresos y gastos figurarn como ingresos y gastos impu-
261
tables en el patrimonio neto, y an no sern imputados a los resultados del ejercicio. Su generacin y su
posterior transferencia a la cuenta de prdidas y ganancias son objeto de estudio para la elaboracin y
anlisis del estado de cambios en el patrimonio neto.
La contabilizacin de estas operaciones, como ya se adelant en el epgrafe 2 de esta Unidad, requiere

la utilizacin de los grupos 8 y 9 del Plan General de Contabilidad (gastos e ingresos imputados al patri-
monio neto, respectivamente), antes estudiados. El saldo final de los mismos se ajustar contra las cuentas
del subgrupo 13, antes expresadas. De ese modo, el saldo de las cuentas de los grupos 8 y 9 ser siempre
cero al final de cada ejercicio, y las variaciones en las cuentas del subgrupo 13, sern las que se recojan
en el estado de cambios en el patrimonio neto, explicando as qu cuentas de dicha masa patrimonial han
variado y en qu tipo de operacin.
3.3.1. Ajustes en activos financieros disponibles para la venta
El Plan General de Contabilidad realiza una doble clasificacin de los activos financieros, de acuer-
do con los diferentes tipos posibles y con la finalidad que la empresa le dar al mismo.
Respecto de la tipologa de activos, el Plan General de Contabilidad diferencia entre:
Efectivo y otros activos lquidos equivalentes.

Crditos comerciales: clientes y deudores varios.
Crditos a terceros (prstamos y crditos financieros concedidos, incluidos los surgidos de
la venta de activos no corrientes).
Valores representativos de deuda de otras empresas adquiridos, tales como obligaciones,
bonos y pagars.
Instrumentos de patrimonio de otras empresas adquiridos: acciones, participaciones en ins-
tituciones de inversin colectiva y otros instrumentos de patrimonio.
Derivados con valoracin favorable para la empresa, entre ellos, futuros, opciones, permu-
tas financieras y compraventa de moneda extranjera a plazo.
Otros activos financieros, tales como depsitos en entidades de crdito, anticipos y crditos
al personal, fianzas y depsitos constituidos, dividendos a cobrar y desembolsos exigidos
sobre instrumentos del patrimonio propio.
Respecto de la finalidad que la empresa dar al activo financiero, el Plan General de Contabilidad
muestra seis categoras posibles:
Prstamos y partidas a cobrar.

Inversiones mantenidas hasta el vencimiento.
Activos mantenidos para negociar.
Otros activos financieros a valor razonable con cambios en prdidas y ganancias.
Inversiones en el patrimonio de empresas del grupo, multigrupo y asociadas.
Activos financieros disponibles para la venta.
262
Los activos financieros disponibles para la venta podrn ser ttulos de renta fija o de renta variable;
ni derivados ni prstamos ni crditos.
3.3.1.1. Caractersticas de los activos financieros disponibles para la venta
La denominacin de esta categora de activos induce a error, ya que no se trata de instrumentos a

corto plazo que la empresa tiene para negociar. Se trata de valores representativos de deuda e instru-
mentos de patrimonio de otras empresas que no se hayan clasificado en ninguna de las categoras ante-
riores. Por ejemplo, podra incluirse en esta categora la recepcin por parte de una empresa de un ttulo
de renta fija o variable a favor de ella entregado por otra empresa que recibi un servicio por parte de la
primera. Si dicho ttulo no puede ser enajenado a su vencimiento ni mantenido para negociar, podra ser
clasificado en esta categora. Se trata, pues, de una categora residual.
Su valoracin inicial se realizar de acuerdo con su valor razonable (precio de la transaccin -equi-
valente al valor razonable de la contraprestacin entregada- ms los costes de transaccin que le sean
directamente atribuibles).
Su valoracin posterior se realizar tambin de acuerdo con su valor razonable, sin deducir los gas-
tos de transaccin en que se pudiera incurrir en su enajenacin. Los cambios que se produzcan en el
valor razonable se registrarn directamente en el patrimonio neto, hasta que el activo financiero cause
baja del balance o se deteriore, momento en el que el importe as reconocido se imputar a la cuenta de
prdidas y ganancias.
Esta categora de activos financieros requiere utilizar los grupos de ingresos y gastos imputables di-
rectamente al patrimonio neto, ya que sus variaciones de valor durante su pertenencia a la empresa no se
llevarn a resultados hasta su baja o reconocimiento de un deterioro (existencia de evidencia objetiva de
falta de recuperabilidad del valor en libros de la inversin), sino que se recoger como dentro de la partida
de ingresos y gastos directamente imputables al patrimonio neto por valoracin de instrumentos financie-
ros en la columna de ajustes por cambios de valor.
3.3.1.2. Cuentas de balance y de ingresos y gastos directamente imputables en el patrimonio neto en

operaciones con activos financieros disponibles para la venta
En el balance:
Cuenta 133. Ajustes por valoracin en activos financieros disponibles para la venta.
En los ingresos y gastos imputables directamente al patrimonio neto:
Por el reconocimiento de prdidas o beneficios en activos financieros disponibles para la venta:
Cuenta 800. Prdidas en activos financieros disponibles para la venta.

Cuenta 900. Beneficios en activos financieros disponibles para la venta.
Por la transferencia a resultados de los beneficios o prdidas en activos financieros disponibles para
la venta:
Cuenta 802. Transferencia de beneficios en activos financieros disponibles para la venta.
263
Cuenta 902. Transferencia de prdidas de activos financieros disponibles para la venta.

En el caso de que los activos financieros disponibles para la venta sean inversiones en empresas del
grupo, multigrupo y asociadas:
Por el reconocimiento de prdidas por deterioro o beneficios por recuperacin de ajustes valorati-
vos previos en las participaciones:
Cuenta 891. Deterioro de participaciones en el patrimonio, empresas del grupo.

Cuenta 892. Deterioro de participaciones en el patrimonio, empresas asociadas.
Cuenta 991. Recuperacin de ajustes valorativos negativos previos, empresas del grupo.
Cuenta 992. Recuperacin de ajustes valorativos negativos previos, empresas asociadas.
Por la transferencia a resultados de los deterioros de ajustes valorativos negativos previos:
Cuenta 993. Transferencia por deterioro de ajustes valorativos negativos previos, empresas
del grupo.
Cuenta 994. Transferencia por deterioro de ajustes valorativos negativos previos, empresas
asociadas.
EJEMPLO 5
La sociedad CASE, SA adquiere 2.000 acciones de la sociedad FOX, SA y los clasifica, segn sus caracters-
ticas, como activos financieros disponibles para la venta. El precio de adquisicin es de 25 euros la accin.
FOX, SA tena acordado distribuir un dividendo de 0,7 euros por accin.
A 31 de diciembre de ese mismo ejercicio, la cotizacin de la accin de FOX, SA era de 20 euros. Al
ejercicio siguiente, CASE, SA logr vender los 2.000 ttulos a un precio de 18 euros/accin.
Se pide:
Contabilizar las operaciones de los aos 1 y 2 considerando un tipo impositivo del 30 por 100.
Solucin:
Contabilidad del ao 1
1. Adquisicin de las acciones:

de patrimonio (25 - 0,7 2.000) .......................................... 48.600
545 Dividendo a cobrar (0,7 2.000) ........................................ 1.400
57 Tesorera ............................................................................. 50.000
.../...
264
.../...
2. Cobro del dividendo:
57 Tesorera ............................................................................. 1.400

545 Dividendo a cobrar ........................................................... 1.400
3. Ajuste del valor de las acciones a 31 de diciembre:
800 Prdidas en activos financieros disponibles para la venta 8.600

(20 2.000 - 48.600)
de patrimonio .................................................................... 8.600
la minusvala latente:
4740 Activos por diferencias temporarias deducibles .......... 2.580

8301 Impuesto sobre beneficios diferido (30% s/8.600) ............. 2.580
patrimonio neto:
8301 Impuesto sobre beneficios diferido ................................ 2.580

133 Ajustes por valoracin en activos financieros disponibles
para la venta ....................................................................... 6.020
6. Ajuste del valor de las acciones (de 20 a 18 2.000 ttulos):
800 Prdidas en activos financieros disponibles para la venta

(18 2.000 - 40.000) ............................................................... 4.000
de patrimonio .................................................................... 4.000

8301 Impuesto sobre beneficios diferido (30% s/4.000) ............. 1.200
.../...
265
.../...
8. Contabilizacin de la venta de los activos a 18 euros/accin:
57 Tesorera (18 2.000) ........................................................... 36.000

250 Inversiones financieras a largo plazo en instrumentos de
patrimonio (por su valor en libros) (48.600 - 8.600 - 4.000) . 36.000
9. Transferencia de las prdidas de activos financieros disponibles para la venta a la cuenta de prdidas y
ganancias:
6632 Prdidas de disponibles para la venta ........................... 12.600

902 Transferencia de prdidas de activos financieros dispo-
nibles para la venta (Precio de venta - Precio de com-
pra) (36.000 - 48.600) ............................................................. 12.600
10. Se cancela la diferencia temporaria del impuesto al haberse enajenado las acciones y transferido el bene-
ficio a la cuenta de prdidas y ganancias:

4740 Activos por diferencias temporarias deducibles ........... 3.780
(2.580 + 1.200)
902 Transferencia de prdidas de activos financieros dispo-

nibles para la venta ........................................................... 12.600
bles para la venta ............................................................... 6.020
Nota. Tras la determinacin de la base imponible obteniendo los ingresos y gastos de los grupos 6 y 7 se contabilizar el devengo del Im-
puesto sobre Sociedades correspondiente al ao que se cierra.
3.3.2. Operaciones de cobertura
Las operaciones de cobertura consisten en la suscripcin por parte de la empresa de un determi-

nado instrumento financiero para cubrir un riesgo. La evaluacin de un riesgo se realiza considerando el
impacto que el mismo puede tener en la cuenta de prdidas y ganancias. Dicho impacto se producir
cuando se produzcan variaciones en:
266
El valor razonable de activos y pasivos.

Los ujos de efectivo generados por la compaa.
La inversin neta de negocios en el extranjero.
La definicin de instrumento financiero, segn el Plan General de Contabilidad, es la siguiente:
Contrato que da lugar a un activo financiero en una empresa y, simultneamente, a un pasivo o a un
instrumento de patrimonio en otra empresa.
El Plan General de Contabilidad indica que el riesgo debe estar identificado especficamente, que
su impacto sobre la cuenta de prdidas y ganancias deber poder medirse en las variaciones arriba des-
critas, y que el instrumento de cobertura debe ser un derivado.
Podremos calificar como susceptibles de ser cubiertas a las partidas siguientes:
Activos y pasivos reconocidos (por separado, nunca una posicin neta de ambos).
Compromisos en firme no reconocidos.
Transacciones previstas altamente probables.
Inversiones netas en un negocio en el extranjero.
Las dos nicas operaciones cuyas variaciones tendrn impacto directo en el patrimonio neto sern
las coberturas de ujos de efectivo y de inversiones netas en negocios en el extranjero.
Una operacin de cobertura de ujos de efectivo sirve para cubrir la posible variacin de los cash
ows correspondientes a determinados activos y pasivos o a determinadas transacciones. Dicha varia-
cin, podra afectar a la cuenta de prdidas y ganancias.
Las variaciones de los ujos de efectivo determinados como cobertura eficaz se recogern en el
estado de cambios en el patrimonio neto, va ajustes, hasta su traspaso definitivo a la cuenta de prdidas
y ganancias.
Si la transaccin, al finalizar, supone el reconocimiento de un activo o de un pasivo de carcter no

financiero, los importes recogidos en el patrimonio neto no se llevarn a prdidas y ganancias, sino que
formarn parte del coste del activo o pasivo en cuestin.
Una operacin de cobertura de inversiones netas en un negocio en el extranjero servir para pre-
servar a la cuenta de prdidas y ganancias del posible impacto de variaciones en el valor de dichas in-
versiones.
3.3.2.1. Caractersticas de los derivados financieros
Los derivados financieros son productos que tienen esta denominacin por estar ligados a un activo
principal, denominado subyacente. Su valor, pues, estar condicionado siempre al de dicho activo.
Mediante la contratacin de estos instrumentos de cobertura, las dos partes que intervienen tratan
de cubrir sus riesgos. Para ello, debern pagar un precio. El acuerdo entre ambas ser posible siempre
que sus previsiones futuras sean opuestas.
267
Las transacciones econmicas se sustentan en el intercambio de un activo a un precio. Si el precio

se fija, al igual que el intercambio, en el momento de formalizar el contrato, estaremos ante una opera-
cin al contado o spot. Si el precio se fija en el momento de formalizar el contrato pero el intercambio
se realiza en un momento posterior, entonces estaremos ante una operacin a plazo o forward. Estas
ltimas operaciones, con un compromiso aplazado, entraan un mayor riesgo. La aparicin de los instru-
mentos derivados tiene que ver con el intento para reducir el riesgo de diferentes variables en las opera-
ciones a plazo (de inters, de cambio, de liquidez, de cumplimiento por la otra parte, sistemtico, etc.).
Los productos financieros proporcionan cobertura al activo subyacente, el cual puede ser un pro-
ducto real (commodity), un activo financiero, un tipo de inters o de cambio, u otro producto derivado.
Las operaciones de cobertura permiten tomar posiciones para protegerse contra movimientos adversos
de las variables sealadas anteriormente.
Los derivados financieros ms habituales para la gestin del riesgo son:
Los contratos a plazo de tipos de inters (FRA).

Los contratos de futuros.
Los contratos de opciones. Los
swap.
Los instrumentos de gestin de tipos variables.
Utilizamos, como referencia para analizar estos instrumentos, las explicaciones de la profesora Irene
Pisn en su manual de direccin financiera.
A) Contratos a plazo de tipos de inters (FRA)
Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender una determinada mer-
canca o activo en una fecha futura a un precio que se establece al concertar la operacin. Dicho precio
suele ser diferente al que se establecera si la operacin fuese al contado.
En un contrato a plazo, se deben especificar los siguientes elementos:
El bien objeto de la operacin.

El precio de la misma.
La fecha en la que se llevar a cabo el intercambio. El
lugar del mismo. La forma de pago. El comprador.
El vendedor.
El contrato a plazo de tipos de inters (FRA) es el que se produce cuando dos partes desean prote-
gerse contra las uctuaciones de los tipos de inters. Estos contratos no se negocian en mercados orga-
nizados. Son operaciones denominadas over the counter. Tampoco se incluyen en el balance, pues no
hay movimiento del principal.
268
En este tipo de contratos se acuerda el importe nominal terico (cantidad de dinero objeto del contrato
sobre la que se efectuar la liquidacin), un tipo de inters futuro o de referencia (por el cual las partes ob-
tendrn las diferencias en el futuro), las fechas de contratacin y de vencimiento.
B) Contratos de futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo por el cual las partes que lo celebran tienen la obligacin de
comprar o vender un activo a un determinado precio y en una fecha fijados en el momento de la con-
tratacin. En este tipo de contrato, se fijan las condiciones del intercambio y el precio futuros en el mo-
mento actual.
El comprador ganar si -en la fecha del intercambio- el precio al contado del activo es superior al
precio que fue pactado al celebrar el acuerdo. El vendedor ganar en el caso contrario.
La diferencia ms importante entre un contrato de futuro y un contrato forward, aunque ambos

sean contratos a plazo, radica en que el contrato de futuro es un contrato normalizado que se celebra en
un mercado organizado, mientras que el contrato forward, como en el caso de los FRA se celebra en un
mercado no organizado. En el contrato de futuros existe una cmara de compensacin que controla, ga-
rantiza y liquida las operaciones efectuadas entre las partes.
Los contratos de futuros se suelen realizar sobre materias primas, pero tambin existen contratos de
futuros financieros (sobre tipos de inters, divisas, acciones, ndices burstiles, etc.).
C) Contratos de opciones
Los contratos de opciones presentan muchos parecidos con los de futuros, si bien, en los primeros la
obligatoriedad del contrato involucra solamente a la parte vendedora, disponiendo el comprador de un
derecho, pero no de una obligacin. En un contrato de futuros, sin embargo, las dos partes estn obliga-
das a la realizacin de la operacin.
Los contratos de opciones pueden ser de dos tipos:
Opciones de compra o call.

Opciones de venta o put.
En las opciones de compra, el comprador de la opcin tiene derecho a adquirir en una fecha futura
un activo subyacente a un precio pactado de antemano. En dicho contrato, el vendedor de la opcin tiene
la obligacin de venderla si el comprador desea adquirirla.
En una opcin de venta, el comprador de dicha opcin, tiene el derecho a ejercerla, esto es, a vender
mediante la misma el activo subyacente involucrado en la operacin. La otra parte, es decir, el vendedor
de la opcin, si el comprador de la misma lo desea, deber adquirir el activo subyacente al precio pacta-
do. Estamos, pues, en un tipo de opciones en las que el comprador de la opcin de venta ejercita, si as
lo desea, su derecho a vender el activo subyacente; mientras que el vendedor de la opcin est obligado a
comprar el activo subyacente si el comprador de la opcin desea ejercitar la opcin de venta.
269
En todo contrato de opcin, sea de compra o de venta, debe especificarse el tipo de opcin (de com-
pra o de venta), el activo subyacente y su cantidad, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio.
Hay dos modalidades de opciones; la europea y la americana. La opcin europea se caracteriza por-
que la misma -sea de compra o de venta- slo se podr ejercer en la fecha de vencimiento, mientras que en
la opcin americana, el comprador de sta podra ejercer su derecho de adquisicin de la opcin tambin
antes de la fecha de vencimiento.
El precio de ejercicio puede ser de tres tipos:
In the money. Si en una opcin de compra (venta) dicho precio de ejercicio es menor (mayor)
que el precio del activo subyacente en la fecha de vencimiento. En este caso, el comprador
de la opcin estar motivado para ejercerla.
At the money. Si el precio del ejercicio es igual que el precio del activo subyacente.
Out the money. Si el precio del ejercicio en una opcin de compra (venta) es mayor (menor)
que el precio del activo subyacente en la fecha de vencimiento. En este caso, el comprador
de la opcin no estar motivado para ejercerla.
El precio de la opcin se denomina prima, y se lo hace efectivo el comprador al vendedor de la

opcin. Es la mxima prdida que puede obtener el comprador de la misma.
Las opciones pueden clasificarse, segn el activo subyacente, en opciones sobre mercancas (acti-
vos reales o commodities), financieras (tipos de inters, divisas, ndices burstiles y acciones) y sobre
futuros (futuros de tipos de inters y futuros de ndices burstiles).
La posicin de las partes en un contrato de opcin quedar cancelada para el vendedor (compra-
dor):
Cuando se haya ejercido la opcin.

Cuando haya finalizado el perodo de vencimiento sin que se haya ejercido la opcin.
Cuando se realice la transaccin contraria: compra (venta) de opciones de la misma serie.
EJEMPLO 6
Supongamos que un inversor adquiere una opcin de compra sobre una accin a un precio de ejercicio de 33 euros.
La prima que paga es de 1 euro.
Se pide:
Qu beneficio o prdida obtendra a la fecha de vencimiento?
Solucin:
Si el precio de la accin en la fecha de vencimiento es igual o menor a 33 euros, el comprador no ejercera la opcin
y sus prdidas seran iguales a la prima. El vendedor obtendra el beneficio de la prima: 1 euro.
Si, por el contrario, el precio de la accin fuese de 34 euros, el beneficio para el comprador sera:
(34 - 33) - 1 = 0
.../...
270
.../...
ya que la prima pagada por la opcin enjugara el beneficio. El vendedor tampoco obtendra beneficio al-
guno.
Si el precio de la accin fuese, por ejemplo, de 36 euros, el comprador obtendra un beneficio de:
(36 - 33) - 1 = 2 euros
Esa cantidad sera la prdida para el vendedor.
Vemos, pues, que el comprador limita sus prdidas a la prima, mientras que el vendedor puede tener prdidas
ilimitadas.
D) Swap
sta es una operacin de permuta de obligaciones financieras entre dos partes, sin alterar las obliga-
ciones contractuales de los activos o instrumentos que contienen las obligaciones que se intercambian.
Los dos tipos principales de swap son el de divisas y el de tipos de inters.
El swap de divisas es un acuerdo de permuta entre dos partes de cantidades especficas de

divisas diferentes en una fecha determinada con el compromiso de reembolso a plazo a un
tipo de cambio fijado de antemano.
El swap es la diferencia entre el tipo de cambio al contado entre dos divisas (spot) y el tipo
de cambio a plazo (forward). En este contrato, las dos partes acuerdan intercambiar divisas o
ujos monetarios en diferentes monedas a lo largo de un perodo de tiempo determina-
do. Si los intercambios entre las partes estn basados en prstamos obtenidos en divisas, y
stos son intercambiados en el contrato swap, la parte que recibe el prstamo que inicial-
mente obtuvo la otra parte, adquirir el compromiso del pago de intereses y la devolucin
del principal.
La diferencia a favor o en contra por el diferencial de tipo de cambio actual y futuro, se
transfiere desde la parte que entrega la divisa a la parte que recibe dicha divisa en la opera-
cin de intercambio.
En un swap de divisas, las dos partes pueden obtener fondos en la divisa deseada; y si los
movimientos de las divisas son favorables, se pueden obtener beneficios.
El swap de tipos de inters es un acuerdo de permuta entre dos partes para el intercambio de
deuda con tipos de inters variable y fijo. En el mismo, dos partes acuerdan intercambiarse
tipos de inters sobre una deuda (vigente y en la misma moneda), sin que exista transmisin
del principal de dicha deuda. Este acuerdo permite protegerse a los participantes de cam-
bios futuros en el tipo de inters. La deuda principal -siempre en la misma moneda- tiene el
carcter de nocional. El swap sirve para transformar las condiciones de la deuda que ini-
cialmente tom cada una de las partes.
En un swap de tipos de inters, las dos partes pueden cambiar su frmula de financiacin,
en funcin de sus necesidades.
271
E) Instrumentos de gestin de tipos variables
Estos instrumentos financieros surgen para proteger a las empresas que se endeudan a tipo de inters
variable y a los inversores que prestan su dinero a tipos de inters variable. Fundamentalmente estamos
frente a tres tipos de instrumentos: cap, oor y collar.
Cap. Es un contrato a medio o largo plazo para gestionar el riesgo de variacin de tipo de
inters. La empresa, a cambio del pago de una comisin anual a una entidad financiera, fija
en un tope mximo el tipo de inters a pagar cuando toma un pasivo (por ejemplo, un prs-
tamo). As se limita sus prdidas. Es un contrato de seguro.
Floor. Es un contrato simtrico al anterior pero en el caso de inversiones en activos finan-

cieros con tipo de inters variable. El inversor, a cambio del pago de una comisin, limita
la prdida por la bajada del tipo de inters hasta un tope mnimo. Es, anlogamente al caso
anterior, un contrato de seguro.
Collar. Es una combinacin de los dos tipos de contratos anteriores, esto es, el resultante de
un cap y de un oor. De este modo se limitan las prdidas por subidas de tipos de inters,
al establecer un techo, y las prdidas por bajadas, al establecer un suelo.

operaciones de cobertura
En el balance:
Cuenta 134. Operaciones de cobertura.
Por el reconocimiento de prdidas o beneficios en operaciones de cobertura:
Cuenta 810. Prdidas por coberturas de ujos de efectivo.

Cuenta 811. Prdidas por coberturas de inversiones netas en un negocio en el extranjero.
Cuenta 910. Beneficios por coberturas de ujos de efectivo.
Cuenta 911. Beneficios por coberturas de una inversin neta en un negocio en el extranjero.
Por la transferencia a resultados de los beneficios o prdidas en operaciones de cobertura:
Cuenta 812. Transferencia de beneficios por coberturas de ujos de efectivo.

Cuenta 813. Transferencia de beneficios por coberturas de inversiones netas en un negocio
en el extranjero.
Cuenta 912. Transferencia de prdidas por coberturas de ujos de efectivo.

Cuenta 913. Transferencia de prdidas por coberturas de una inversin neta en un negocio
en el extranjero.
272
Por otra parte, es necesario aadir que las contrapartidas en el activo del balance de las cuentas de
prdidas y beneficios por cobertura sern:
Cuenta 176. Pasivos por derivados financieros a largo plazo.

Cuenta 255. Activos por derivados financieros a largo plazo.
Cuenta 559. Derivados financieros a corto plazo.
La mecnica contable de la operacin para un instrumento de cobertura supone los siguientes

pasos:
1. Dar de alta la deuda en el momento en el que se contrae.

2. A final de ao, liquidar los intereses y valorar el instrumento financiero de cobertura.
3. Recoger la diferencia temporaria (imponible o deducible).
4. Llevar las cuentas de los grupos 8 y 9 contra su contrapartida de ajustes (subgrupo 13).
5. Durante los ejercicios siguientes, hasta la cancelacin de la deuda: volver a liquidar intere-
ses y a valorar el instrumento financiero de cobertura.
6. Recoger la diferencia temporaria (imponible o deducible). 7.
Liquidar el instrumento financiero.
8. Liquidar la diferencia temporaria (imponible o deducible).
9. Llevar las cuentas de los grupos 8 y 9 contra su contrapartida de ajustes (subgrupo 13).
EJEMPLO 7
Una sociedad obtiene una financiacin a tipo de inters variable de dos aos por 1.500.000 euros.
El tipo de inters es Euribor a un ao.
Para cubrirse de posibles subidas de tipos de inters, contrata un swap de tipos de inters.
El swap se realiza por dos aos al tipo fijo del 4 por 100, y encaja perfectamente con los ujos del prstamo. La
operacin se considera que produce una cobertura completa y altamente eficaz. El tipo impositivo es del
30 por 100.
La evolucin del Euribor y el valor del swap es:
Fecha Euribor Valoracin del swap
01-01-X1 4 0
31-12-X1 % 35.000
31-12-X2 0
7
%
Se pide:
Realizar la contabilidad de las operaciones.
.../...
273
.../...
Solucin:
1 de enero de 20X1
1. Reconocimiento de la deuda:
570 Tesorera ............................................................................. 1.500.000

170 Deudas a largo plazo con entidades de crdito ........... 1.500.000
31 de diciembre de 20X1
2. Liquidacin de intereses:
662 Intereses de deudas (1.500.000 4%) .................................. 60.000

570 Tesorera ............................................................................ 60.000
3. Por la valoracin del swap:
5590 Activos por derivados financieros a corto plazo .......... 35.000

910 Beneficios por coberturas de ujos de efectivo ............. 35.000
4. Por el reconocimiento de la diferencia temporaria imponible:
8301 Impuesto diferido (30% 35.000) ....................................... 10.500

479 Pasivo por diferencia temporaria imponible ................. 10.500
5. Reclasificacin de la deuda:
170 Deudas a largo plazo con entidades de crdito ............ 1.500.000

520 Deudas a corto plazo con entidades de crdito ............ 1.500.000
6. Asiento de ajuste de las cuentas de los grupos 8 y 9:
910 Beneficios por coberturas de ujos de efectivo.............. 35.000

8301 Impuesto diferido .............................................................. 10.500
1340 Cobertura de ujos de efectivo ....................................... 24.500
.../...
274
.../...

570 Tesorera ............................................................................ 105.000
8. Valoracin del swap:

910 Beneficios por cobertura de ujos de efectivo .............. 10.000

10. Liquidacin del swap:
570 Tesorera ............................................................................. 45.000

11. Transferencia del beneficio al resultado del ejercicio:
812 Transferencia beneficios de coberturas de ujo de efectivo 45.000

7633 Beneficios de instrumentos de cobertura ....................... 45.000
12. Reversin de la diferencia temporaria imponible:

8301 Impuesto diferido ............................................................. 13.500
910 Beneficios por cobertura de ujos de efectivo ............... 10.000

1340 Cobertura de ujos de efectivo ........................................ 24.500
812 Transferencia beneficios de coberturas de ujo de efectivo 45.000
275
3.3.3. Diferencias de conversin
El tratamiento del Plan General de Contabilidad respecto de la moneda extranjera aborda tres cues-
tiones bsicas:
La contabilizacin de las transacciones en moneda extranjera.

La conversin de la moneda funcional a la de presentacin de los estados econmico-finan-
cieros, y las diferencias de conversin que puedan surgir.
Las inversiones en el extranjero.
La norma de valoracin nmero 11. incluye, al respecto, las siguientes definiciones:
Moneda funcional. Es la moneda del entorno econmico principal en el que opera la em-
presa.
Transacciones en moneda extranjera. Son aquellas cuyo importe se denomina o exige su
liquidacin en una moneda distinta a la funcional.
Partidas monetarias. Efectivo y activos y pasivos que se vayan a recibir o pagar con una
cantidad determinada de unidades monetarias (por ejemplo, un saldo de tesorera, un prs-
tamo o un crdito).
Partidas no monetarias. Son los activos y pasivos que no se consideren partidas moneta-
rias (por ejemplo, un inmueble).
Las partidas monetarias se valoran aplicando el tipo de cambio al contado a fecha de cierre. Las
diferencias de cambio, tanto positivas como negativas (durante el proceso y/o al liquidar las partidas)
se reconocern como ingresos o gastos financieros en la cuenta de prdidas y ganancias del ejercicio en
que hayan surgido.
Las partidas no monetarias valoradas a coste histrico se siguen valorando al final del ejercicio apli-
cando el tipo de cambio de la fecha en que fueron registradas. Las partidas no monetarias valoradas a
valor razonable se valoran al tipo de cambio de la fecha en la que se determine el valor razonable.
EJEMPLO 8. Partidas no monetarias valoradas a valor razonable
Una empresa adquiere 150 unidades de un producto cuyo precio es de 60 libras esterlinas la unidad. En el momento
en el que se efecta la compra, el tipo de cambio libra/euro era de 0,778. Estos productos no han sido consumidos, y
al cierre del ejercicio, el valor neto realizable de los productos (el que se puede obtener en el mercado por su
enajenacin en el curso normal del negocio deduciendo los costes estimados para llevarla a cabo) es exactamente
el mismo que en el momento de su compra: 60 libras. A dicha fecha, el tipo de cambio libra/euro era de 0,794.
Se pide:
Determinar el beneficio o prdida como consecuencia de la diferencia de cambio.
.../...
276
.../...
Solucin:
Diferencia de cambio (0,794 - 0,778) = 0,016 libras/euro.
Expresin de la diferencia de cambio en euros (60 libras 0,016 libras/) = 0,96 euros, que se contabilizarn
como:
300 Mercaderas (150 0,96) ...................................................... 144

768 Diferencias positivas de cambio ..................................... 144
Estamos, pues, ante unas diferencias de cambio en unas partidas no monetarias valoradas, en este caso, a valor neto
realizable, con cambios en resultados.
Si se tratase de unos activos financieros disponibles para la venta, por ejemplo, unas acciones clasificadas dentro de
esta categora, que estn nominadas y no han sido enajenadas al final del ejercicio, debera con-
tabilizarse 1:
540 Inversiones financieras en instrumentos de patrimonio -

900 Beneficios en activos financieros disponibles para la venta -
900 Beneficios en activos financieros disponibles para la venta -

133 Ajustes por valoracin en instrumentos financieros .... -
De producirse la enajenacin, debera transferirse el beneficio a la cuenta de prdidas y ganancias segn el

asiento siguiente:
57 Tesorera ............................................................................. -
540 Inversiones financieras en instrumentos de patrimonio -
802 Transferencia de beneficios en activos financieros disponi-

bles para la venta ................................................................. -
7632 Beneficios de disponibles para la venta ......................... -
133 Ajustes por valoracin en instrumentos financieros ......... -

ponibles para la venta ....................................................... -
1 A efectos de simplificar la operacin, no se ha tenido en cuenta el efecto impositivo.
3.3.3.1. Caractersticas de las diferencias de conversin
El caso especfico de las diferencias de conversin se plantea cuando hay que convertir al euro las
partidas de balance y de la cuenta de prdidas y ganancias en el caso de empresas, de negocios conjuntos
y explotaciones en el extranjero cuyas cuentas estn formuladas en una moneda diferente al euro.
277
Las diferencias de conversin surgen al aplicar diferentes criterios a distintas partidas de las cuen-
tas, por lo que una vez convertidas pueden producirse descuadres que habr que ajustar.

diferencias de conversin
En el balance:
Cuenta 135. Diferencias de conversin.
Por el reconocimiento de prdidas o beneficios en diferencias de conversin:
Cuenta 820. Diferencias de conversin negativas.

Cuenta 920. Diferencias de conversin positivas.
Por la transferencia a resultados de los beneficios o prdidas en diferencias de conversin:
Cuenta 821. Transferencia de diferencias de conversin positivas.

Cuenta 921. Transferencia de diferencias de conversin negativas.
Los apuntes contables correspondientes que habr que realizar en el caso de una diferencia de con-
versin positiva para la empresa sern:
a) Por el reconocimiento del mayor valor del activo:
2 Activo ................................................................................. -
920 Diferencias de conversin positivas ............................... -
b) Por el impuesto diferido que se genera:
8301 Impuesto diferido .............................................................. -

479 Pasivo por diferencia temporaria imponible ................. -
c) Al cierre del ejercicio habr que ajustar:
920 Diferencias de conversin positivas ................................ -

135 Diferencias de conversin ................................................ --
8301 Impuesto diferido...............................................................
278
Cuando se transfiera la diferencia de conversin al resultado del ejercicio:
a) Por la transferencia:
821 Transferencia de diferencias positivas de conversin .. -

768 Diferencias positivas de cambio ...................................... -
b) Por la cancelacin de la diferencia temporaria imponible:
479 Pasivo por diferencia temporaria imponible ................ -

c) Por la cancelacin de las cuentas de los grupos 8 y 9 contra la cuenta de ajustes:
135 Diferencias de conversin ................................................ -

821 Transferencias de diferencias positivas de conversin -
3.3.4. Ajustes por valoracin en activos no corrientes y grupos enajenables de ele-

mentos mantenidos para la venta
El Plan General de Contabilidad realiza una doble clasificacin de los activos no corrientes de una
compaa: segn su naturaleza -tangible, intangible o financiera-, como era tradicional; y segn el uso
que los mismos tengan en el seno de la empresa:
Activos afectos a la explotacin.

Activos dedicados al alquiler: inversiones inmobiliarias.
Activos que sern enajenados mediante un plan de venta, en el plazo mximo de un ao:
activos no corrientes mantenidos para la venta.
Este ltimo grupo de activos se caracteriza porque su inversin no se recupera sobre la base de los
ingresos que genera su explotacin, sino mediante su enajenacin en el corto plazo.
3.3.4.1. Caractersticas de los activos no corrientes y grupos enajenables de elementos mantenidos para
la venta
Para que un activo se considere dentro de este grupo debe cumplirse que:
Ha de estar disponible en sus condiciones actuales para su venta inmediata.
279
Su venta ha de ser altamente probable:

- Existe un plan de venta para enajenar el activo.
- El activo se pretende vender a un precio de venta similar a su valor razonable. -
La venta se realizar en el plazo de un ao.
- Es improbable que la empresa vaya a abandonar su plan de venta.
Los activos no corrientes mantenidos para la venta se valorarn por el menor del valor en libros y
el valor razonable menos los gastos de venta. Durante el tiempo que permanezca en esta clasificacin,
el activo en cuestin dejar de amortizarse; si bien, s se registrar el deterioro.
Este criterio de valoracin no se aplicar a:
Activos por impuestos diferidos.

Activos procedentes de retribuciones al personal.
Activos financieros, excepto inversiones en el patrimonio en empresas del grupo, multigru-
po y asociadas.
En el caso de que un activo deje de cumplir los requisitos para ser clasificado como activos para
la venta, deber incorporarse de nuevo al inmovilizado, valorndose por la menor de las dos siguientes
cantidades:
Valor contable que tena antes de su clasificacin, incorporando las amortizaciones y co-
rrecciones que se hubieran producido durante el perodo en el cual se ha considerado como
disponible para la venta.
Valor recuperable (el mayor entre el valor razonable menos costes de ventas y valor en uso).
Las diferencias de valoracin que se produzcan se imputarn al resultado del ejercicio.

operaciones con activos no corrientes y grupos enajenables mantenidos para la venta
En el caso de activos no corrientes mantenidos para la venta, cuyas diferencias de valoracin no

se imputen al resultado del ejercicio, sino que corresponda hacerlo directamente al patrimonio neto, se
aplicarn las siguientes cuentas:
En el balance:
Cuenta 136. Ajustes por valoracin en activos no corrientes y grupos enajenables de ele-
mentos, mantenidos para la venta.
Por el reconocimiento de prdidas o beneficios en activos no corrientes y grupos enajenables de ele-

mentos, mantenidos para la venta:
280
Cuenta 860. Prdidas en activos no corrientes y grupos enajenables de elementos manteni-

dos para la venta.
Cuenta 960. Beneficios en activos no corrientes y grupos enajenables de elementos mante-

nidos para la venta.
Por la transferencia a resultados de los beneficios o prdidas en activos no corrientes y grupos ena-
jenables de elementos, mantenidos para la venta:
Cuenta 862. Transferencia de beneficios en activos no corrientes y grupos enajenables de

elementos mantenidos para la venta.
Cuenta 962. Transferencia de prdidas en activos no corrientes y grupos enajenables de ele-

mentos mantenidos para la venta.
Los movimientos contables, si bien mediante el uso de las cuentas aqu mencionadas, son anlogos
a los expuestos en el 3.3.1.2, correspondientes a los activos financieros disponibles para la venta.
3.3.5. Ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios
El Plan General de Contabilidad diferencia entre impuesto corriente e impuesto diferido. Del mismo
modo, diferencia tambin entre impuesto imputable a prdidas y ganancias e impuesto imputable a pa-
trimonio neto.
Segn el Plan General de Contabilidad, el gasto o el ingreso por impuesto diferido se correspon-
der con el reconocimiento y la cancelacin de los pasivos y activos por impuesto diferido, as como, en
su caso, por el reconocimiento e imputacin a la cuenta de prdidas y ganancias del ingreso directamente
imputado al patrimonio neto que pueda resultar de la contabilizacin de aquellas deducciones y otras
ventajas fiscales que tengan la naturaleza econmica de subvencin.
En los epgrafes anteriores hemos estudiado el impacto fiscal creado cuando hay ingresos y gastos
imputables directamente al patrimonio neto. En los mismos, se devenga un impuesto diferido consecuen-
cia de un resultado imputable a patrimonio. Su contrapartida es un pasivo (activo) por diferencias tem-
porarias imponibles (deducibles).
La problemtica a tratar en este punto es la especfica de los ingresos fiscales a distribuir en varios
ejercicios. Cundo se devengarn ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios? En el caso en el
que haya deducciones u otras ventajas fiscales en la cuota del impuesto sobre beneficios, cuya naturale-
za econmica sea asimilable a las subvenciones.
3.3.5.1. Caractersticas de los ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios
El Plan General de Contabilidad establece que la cuenta 137, ingresos fiscales a distribuir en varios
ejercicios, se utilizar para registrar ventajas fiscales materializadas en diferencias permanentes, y de-
ducciones y bonificaciones que, por tener una naturaleza econmica asimilable a las subvenciones, son
objeto de imputacin a la cuenta de prdidas y ganancias en varios ejercicios. Las diferencias permanen-
tes se materializan, con carcter general, en ingresos que no se incorporan en la determinacin de la base
imponible del impuesto sobre beneficios, y que no revierten en perodos posteriores.
281

operaciones que conlleven ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios
En el balance:
Cuenta 137. Ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios.

- Subcuenta 1370. Ingresos fiscales por diferencias permanentes a distribuir en varios
ejercicios.
- Subcuenta 1371. Ingresos fiscales por deducciones y bonificaciones a distribuir en

varios ejercicios.
Por el reconocimiento del impuesto sobre beneficios:
Cuenta 830. Impuesto sobre beneficios.

- Subcuenta 8301. Impuesto corriente.
- Subcuenta 8302. Impuesto diferido.
Por ajustes positivos y negativos en la imposicin sobre beneficios:
Cuenta 833. Ajustes negativos en la imposicin sobre beneficios.

Cuenta 838. Ajustes positivos en la imposicin sobre beneficios.
Por ingresos fiscales por diferencias permanentes, deducciones y bonificaciones:
Cuenta 834. Ingresos fiscales por diferencias permanentes.

Cuenta 835. Ingresos fiscales por deducciones y bonificaciones.
Por la transferencia a resultados de diferencias permanentes, deducciones y bonificaciones:
Cuenta 836. Transferencia de diferencias permanentes.

Cuenta 837. Transferencia de deducciones y bonificaciones.
EJEMPLO 9
Una sociedad obtiene durante el ejercicio un beneficio antes de intereses e impuestos de 100.000 euros. La sociedad
obtiene una deduccin de 5.000 euros por la adquisicin de un activo no corriente realizada el 1 de enero de X0. El
tipo impositivo es del 30 por 100. No hay ajustes.
La vida til del equipo es de cinco aos; y su amortizacin, lineal. La
sociedad decide periodificar la deduccin durante la vida til.
.../...
282
.../...
Las retenciones y pagos a cuentas ascienden a 15.000.
Se pide:
Contabilizar el ingreso fiscal a distribuir en varios ejercicios.
Solucin:
Asientos a realizar en el ao 20X0
El detalle del impuesto es el siguiente:
Beneficio antes de intereses e impuestos ................................................... 100.000

+/- Ajustes .................................................................................................... 0
= Base imponible ...................................................................................... 100.000
Tipo de gravamen ................................................................................. 30%
= Cuota ntegra ......................................................................................... 30.000
- Deducciones ........................................................................................... - 5.000
= Cuota lquida ......................................................................................... 25.000
- Retenciones y pagos a cuenta .............................................................. - 15.000
= Cuota diferencial ................................................................................... 10.000
1. Contabilizacin del impuesto corriente:
6300 Impuesto corriente ............................................................ 25.000

473 Hacienda Pblica, retenciones y pagos a cuenta .......... 15.000
4752 Hacienda Pblica, acreedora por Impuesto de Sociedades 10.000
2. Contabilizacin de la periodificacin de la deduccin: devengo del impuesto diferido con abono a los in-
gresos fiscales por deducciones y bonificaciones:

835 Ingresos fiscales por deducciones y bonificaciones ..... 5.000
3. Transferencia del resultado por la cantidad periodificada que corresponde al ejercicio:
837 Transferencia de deducciones y bonificaciones (5.000/5 aos) 1.000

4. Asiento de regularizacin de resultado del ejercicio:
129 Resultado del ejercicio....................................................... 29.000

6300 Impuesto corriente ............................................................ 25.000
.../...
283
.../...
5. Traspaso de las cuentas del subgrupo 83 contra la cuenta de ajuste 137, Ingresos fiscales a distribuir en
varios ejercicios:
835 Ingresos fiscales por deducciones y bonificaciones ..... 5.000

837 Transferencia de deducciones y bonificaciones ............ 1.000
1371 Ingresos fiscales por deducciones y bonificaciones a dis-
tribuir en varios ejercicios ................................................ 4.000
3.4. SUBVENCIONES, DONACIONES Y LEGADOS RECIBIDOS
Las subvenciones son fondos aportados, bien para dotar a la empresa de los activos no corrientes
necesarios de modo que la misma disponga de la capacidad suficiente para llevar a cabo su actividad,
bien para financiar proyectos que generarn ingresos y gastos futuros, o bien para financiar actividades
de explotacin.
Con carcter general, podemos establecer tres aspectos con el fin de clasificar las subvenciones: su re-
integrabilidad, el carcter pblico o no de quien las concede; y el destino de las mismas.
3.4.1. Reintegrabilidad
Respecto de su reintegrabilidad, hablaremos de subvenciones reintegrables o no reintegrables. Las

primeras no tienen carcter de patrimonio neto, sino de pasivo no corriente, pues la empresa tiene obli-
gacin de devolverlas. Financieramente, aunque supongan un pasivo, suelen otorgar ventajas, ya que su
tipo de inters suele ser inferior al de mercado, incluso nulo, y se ofrecen perodos de carencia para de-
volver el principal. Las subvenciones no reintegrables se incluyen dentro del patrimonio neto.
3.4.2. Carcter de quien las concede
Las subvenciones pueden ser concedidas, de acuerdo con esta clasificacin, por entidades pbli-
cas (Administracin central, Administraciones autonmicas o Administraciones locales) o por entidades
privadas (empresas o particulares). En el primer caso, estaremos frente a subvenciones oficiales. En el
segundo, frente a subvenciones no oficiales o donaciones y legados.
3.4.3. Destino de las subvenciones
Si la subvencin se otorga para financiar total o parcialmente la adquisicin de activo no corriente

por parte de la empresa, estaremos ante una subvencin de capital. Si, por el contrario, el destino es la fi-
nanciacin de otros proyectos que generarn ingresos futuros y que incurrirn en gastos para obtenerlos o
bien, si el destino es financiar la explotacin corriente de la empresa (por ejemplo, financiar dficit),
entonces estaremos respectivamente ante otras subvenciones, donaciones y legados; o frente a subven-
ciones a la explotacin.
284
A efectos financieros, la cuestin bsica del anlisis de los estados econmico-financieros es discernir si
los fondos obtenidos son ingresos del ejercicio en el que se reciben (caso de las subvenciones a la explo-
tacin) o bien son recursos financieros que se reejan en el patrimonio neto del balance (caso de las sub-
venciones oficiales y de las otras subvenciones, donaciones y legados).
3.4.4. Tipos de subvenciones, donaciones y legados en el Plan General de Contabilidad
El Plan General de Contabilidad utiliza una clasificacin en la que separa las subvenciones que deben
contabilizarse en el balance (subvenciones oficiales en capital, donaciones y legados de capital; y otras sub-
venciones, donaciones y legados) de las subvenciones, donaciones y legados a la explotacin, imputables
directamente a la cuenta de prdidas y ganancias; y que, por lo tanto, no se contabilizan en el balance.
El traspaso de las subvenciones, donaciones y legados en capital as como de las otras subvencio-
nes, donaciones y legados a los resultados del ejercicio se debe hacer al mismo ritmo al que se amortiza
(ms el deterioro sufrido en su caso) el activo no corriente con ella financiado.
Las caractersticas de cada uno de los grupos de las subvenciones imputables al patrimonio neto se
muestran a continuacin:
3.4.4.1. Subvenciones oficiales en capital
Estas partidas se contabilizan en la cuenta 130, que incluye aquellas subvenciones concedidas por
las Administraciones pblicas para la adquisicin de activos no corrientes para la estructura fija de la
empresa, cuando no sean reintegrables.
3.4.4.2. Donaciones y legados de capital
Las donaciones y legados de capital se contabilizan en la cuenta 131. Provienen de empresas o de

particulares, tienen carcter no reintegrable y se destinan tambin a la adquisicin de activos fijos para
la empresa, como las subvenciones oficiales.
3.4.4.3. Otras subvenciones, donaciones y legados
En esta cuenta (132) se registran las subvenciones, donaciones y legados que tengan tambin ca-
rcter no reintegrable y que no figuren en las cuentas anteriores. Se contabilizarn aqu cuando estn
pendientes de imputar al resultado; por ejemplo, subvenciones para financiar programas que generarn
gastos futuros. Pueden ser oficiales o de particulares. No se trata de subvenciones para compensar un
dficit de explotacin. Las subvenciones a la explotacin no figuran en el patrimonio neto, sino que se
imputan directamente a prdidas y ganancias.

subvenciones, donaciones y legados
En el balance:
Cuenta 130. Subvenciones oficiales de capital.

Cuenta 131. Donaciones y legados de capital.
285
Cuenta 132. Otras subvenciones, donaciones y legados.
Por el reconocimiento de ingresos por subvenciones, donaciones y legados:
Cuenta 940. Ingresos de subvenciones oficiales de capital.

Cuenta 941. Ingresos de donaciones y legados de capital.
Cuenta 942. Ingresos de otras subvenciones, donaciones y legados.
Por la transferencia a resultados de subvenciones, donaciones y legados:
Cuenta 840. Transferencia de subvenciones oficiales de capital.

Cuenta 841. Transferencia de donaciones y legados de capital.
Cuenta 842. Transferencia de otras subvenciones, donaciones y legados.
EJEMPLO 10
La compaa HOS DE ANDRS HITO, SA recibe una subvencin de una comunidad autnoma con el fin de
adquirir equipos informticos. El coste de los equipos es de 30.000 euros, y la subvencin alcanza el 50 por 100 de
los mismos. La vida til de los equipos es de tres aos; y su amortizacin, lineal. La maquinaria se adquiere el 31
de diciembre.
El tipo impositivo es del 30 por 100.
Se pide:
Contabilizar la adquisicin de la maquinaria as como los asientos derivados de la amortizacin y del tras-
paso de la subvencin al resultado del ejercicio siguiente.
Solucin:
Asientos a realizar el 31 de diciembre de 20X0
217 Equipos para procesos de informacin .......................... 30.000

57 Tesorera ............................................................................. 30.000
2. Contabilizacin de la recepcin de la subvencin:
57 Tesorera (30.000 50%) ....................................................... 15.000

940 Ingresos por subvenciones oficiales de capital ............. 15.000
.../...
286
.../...
3. Contabilizacin del impuesto diferido:
8301 Impuesto diferido (15.000 30%) ....................................... 4.500

479 Pasivo por diferencias temporarias imponibles ........... 4.500
4. Asiento de cancelacin de cuentas de los grupos 8 y 9 con ajuste en el patrimonio neto:

130 Subvenciones oficiales de capital .................................... 10.500
As, la subvencin figurar en el balance por su importe neto, detrado el impuesto diferido.
Asientos a realizar el ao 20X1
5. Dotacin de la amortizacin a 31 de diciembre:
681 Amortizacin del inmovilizado material (30.000/3) ........ 10.000

281 Amortizacin acumulada del inmovilizado material .. 10.000
6. Traspaso de la subvencin a los resultados del ejercicio, con el mismo criterio proporcional de amortiza-
cin, segn la vida til del inmovilizado:
840 Transferencia de subvenciones oficiales de capital (15.000/3) 5.000

746 Subvenciones traspasadas a resultados del ejercicio ... 5.000
7. Contabilizacin del efecto impositivo (cancelacin de la parte correspondiente del pasivo por diferencias
temporarias por la baja del impuesto diferido):
479 Pasivo por diferencias temporarias imponibles (5.000 30%) 1.500

patrimonio neto:

840 Transferencia de subvenciones oficiales de capital ...... 5.000
.../...
287
.../...
Lgicamente, tras la regularizacin contable del cierre del ejercicio, se determinar el devengo del impuesto
corriente sobre beneficios. Su base imponible estar inuida, entre otros ingresos, por el proveniente de la
subvencin traspasada al resultado del ejercicio. El impuesto potencial diferido, se sustituir por un impues- to real
devengado. se es el motivo por el que ha desaparecido, tambin, la parte proporcional del pasivo por diferencias
temporarias imponibles.
4. LA ESTRUCTURA DEL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
El estado de cambios en el patrimonio neto, como se seal anteriormente, tiene como objetivo iden-
tificar las variaciones que se han producido del patrimonio neto y explicar sus causas. De la observacin
de los saldos de patrimonio neto en dos balances consecutivos, se puede obtener la variacin, pero este
nuevo estado informar adems de los motivos de las mismas.
La redefinicin del patrimonio neto, con la inclusin de las partidas de subvenciones, donaciones y
legados; y de los ajustes por cambios de valor, constituye el punto de partida para poder detallar en qu
partidas se ha producido el cambio. Los fondos propios representan nada ms que una parte del patri-
monio neto.
Bastantes autores sealan que la justificacin de este nuevo estado se encuentra en el empleo del
valor razonable como criterio para la valoracin de determinadas partidas, as como las modificaciones
ocasionadas por el cambio en polticas contables y por correccin de errores, que supondrn variaciones
en el patrimonio neto diferentes a las provocadas por el resultado del ejercicio y por las operaciones lle-
vadas a cabo con socios o propietarios.
De un modo muy esquemtico podemos decir que las variaciones en el patrimonio neto pueden
tener su origen en:
El resultado por la diferencia de ingresos y gastos (grupos 7 y 6, respectivamente, del PGC)

expresado en la cuenta de prdidas y ganancias.
Los ingresos y gastos imputados directamente a patrimonio (grupos 9 y 8, respectivamente,

del PGC).
Operaciones con socios y propietarios (ampliaciones y reducciones de capital, reparto de

dividendos, etc.).
Ajustes realizados por errores, cambios de criterios contables, etc.

El estado de cambios en el patrimonio neto tiene dos partes diferenciadas:
1. Una primera, denominada Estado de ingresos y gastos reconocidos, que recoge:
El resultado de la cuenta de prdidas y ganancias.
288
Los ingresos y gastos imputables directamente al patrimonio neto.

Las transferencias de dichos ingresos y gastos a la cuenta de prdidas y ganancias
realizadas posteriormente.
2. Una segunda, denominada Estado total de cambios en el patrimonio neto, que recoge:

Las variaciones originadas en el patrimonio neto como consecuencia de operaciones
con socios y propietarios (incluyendo la distribucin del resultado a reservas y a pago
de dividendos).
Las variaciones en el patrimonio neto por cambios de criterios contables y errores.
A continuacin vamos a abordar el estudio de ambas partes, detallando cada uno de los componen-
tes contenidos en ella:
En primer lugar, estudiaremos el estado ingresos y gastos reconocidos.

En segundo lugar, el estado total de cambios en el patrimonio neto.
Posteriormente, se estudiar el caso especfico del estado de cambios en el patrimonio neto
en el Plan General de Contabilidad de PYMES.
Por ltimo, nos centraremos en el anlisis del estado de cambios en el patrimonio neto.
5. EL ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS
El estado de ingresos y gastos reconocidos es la primera parte del estado de cambios en el patri-
monio neto. El estado de ingresos y gastos reconocidos informa de las modificaciones patrimoniales
debidas a:
El resultado del ejercicio de la cuenta de prdidas y ganancias.

Los ingresos y gastos reconocidos que deban imputarse directamente al patrimonio neto.
Las transferencias realizadas a la cuenta de prdidas y ganancias de los ingresos y gastos
imputados directamente al patrimonio neto con anterioridad.
A efectos de hacer posible la comparacin, se deben mostrar estas modificaciones patrimoniales

durante dos aos consecutivos. En el cuadro 2 se expone el esquema del estado de ingresos y gastos re-
conocidos de acuerdo con el Plan General de Contabilidad.
289
CUADRO 2
Estado de ingresos y gastos reconocidos Ao2 Ao1
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + IV + V)


III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos
V. Efecto impositivo
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX)


Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C)
5.1. EL RESULTADO DEL EJERCICIO
La primera fuente de variacin del patrimonio neto es la cuenta de prdidas y ganancias. A este efec-
to, el punto A) del estado de ingresos y gastos reconocidos es precisamente el resultado de dicha cuenta.
En l se muestra el saldo de la cuenta de prdidas y ganancias (129) tras la regularizacin de los grupos 6
y 7 del Plan General de Contabilidad.
5.2. INGRESOS Y GASTOS IMPUTADOS DIRECTAMENTE AL PATRIMONIO

NETO
La aplicacin del mtodo del valor razonable como criterio de valoracin de determinados activos
y pasivos, y la obtencin de subvenciones, donaciones y legados por parte de la empresa, justifican la
creacin de este apartado. Nos encontramos, pues, ante los ingresos y gastos que, no han sido transferi-
dos an a la cuenta de resultados pero causan variacin en el patrimonio neto por su imputacin directa a
dicha masa patrimonial. No estamos frente a devengos de ingresos y gastos con impacto en el resul-
tado del ejercicio, sino de ingresos y gastos por las variaciones antes comentadas que son la antesala de
futuros resultados de prdidas y ganancias. Activos no realizados con variaciones en su valor razonable
no imputables a prdidas y ganancias son un ejemplo de lo anterior. Los componentes de este apartado
de ingresos y gastos directamente imputados al patrimonio neto son:
290
I) Valoracin de instrumentos financieros [cuentas (800), subgrupo (89), 900, 991 y 992]:
1. Activos financieros disponibles para la venta.

2. Otros ingresos y gastos.
II) Por cobertura de ujos de efectivo [cuentas (810) y 910].
III) Subvenciones, donaciones y legados recibidos (subgrupo 94).
IV) Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes [subgrupos (85) y 95].
V) Efecto impositivo [subcuentas (8300), 8301, y cuentas (833), 834, 835 y 838].
5.3. TRANSFERENCIAS REALIZADAS A LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
En este apartado se contabilizarn los ingresos y gastos que, habindose imputado directamente al
patrimonio neto con anterioridad, se transfieren al resultado del ejercicio como consecuencia de la ena-
jenacin o baja definitiva de los activos que provocaron la variacin patrimonial anteriormente.
VI) Valoracin de instrumentos financieros [cuentas (802), 902, 993 y 994]:
1. Activos financieros disponibles para la venta.

2. Otros ingresos y gastos.
VII) Por cobertura de ujos de efectivo [cuentas (812) y 912].
VIII) Subvenciones, donaciones y legados recibidos [subgrupo (84)].
IX) Efecto impositivo [subcuenta 8301 y cuentas (836) y 837].
A continuacin, en los epgrafes 6, 7, 8, 9 y 10 de esta Unidad Didctica se informa de la elabora-

cin del estado de ingresos y gastos reconocidos. Al respecto, el estudio de la naturaleza, estructura y
contabilizacin de los grupos 8 y 9 del Plan General de Contabilidad (realizado en el epgrafe 2) y de los
distintos componentes del patrimonio neto (realizado en el epgrafe 3) servirn de base para abordar con
xito estos cinco prximos apartados.
6. INGRESOS Y GASTOS IMPUTADOS DIRECTAMENTE AL PATRIMONIO:

I. POR VALORACIN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS: ACTIVOS
FINANCIEROS MANTENIDOS PARA LA VENTA
El desarrollo de estos apartados se realizar sobre la base de ejemplos de contabilizacin de las

operaciones referidas y de su posterior traspaso al estado de ingresos y gastos reconocidos. La mecnica
de trabajo, pues, consistir en realizar las operaciones contables en las que van a aparecer los ingresos y
gastos de los grupos (9 y 8) del Plan General de Contabilidad, directamente imputables al patrimonio
neto. Los saldos de dichas cuentas sern los que se lleven finalmente al estado de ingresos y gastos re-
conocidos.
291
EJEMPLO 11
La sociedad X adquiere 5.000 acciones de la sociedad Y y las clasifica como activos financieros para la venta.
El precio de adquisicin es de 31 euros la accin. Y tena acordado distribuir un dividendo de 1 euro por accin.
A 31 de diciembre de ese mismo ejercicio, la cotizacin de la accin de Y era de 28 euros.
Al ejercicio siguiente, X vendi los 5.000 ttulos a un precio de 33 euros/accin.
Se pide:
Contabilizar las operaciones de los aos 1 y 2 considerando un tipo impositivo del 30 por 100 y elaborar el estado
de ingresos y gastos reconocidos.
Solucin:
1. Adquisicin de las acciones:
250 Inversiones financieras largo plazo en instrumentos de

patrimonio [(31 - 1) 5.000] 150.000
545 ............................................... 5.000
57 Dividendo a cobrar (1 5.000) 155.000
...........................................
Tesorera .............................................................................
2. Cobro del dividendo:
57 Tesorera ............................................................................. 5.000

545 Diviendos a cobrar............................................................. 5.000
3. Ajuste del valor de las acciones a 31 de diciembre:

{[(31 - 1) - 28] 5.000}
patrimonio .......................................................................... 10.000

8301 Impuesto sobre beneficios diferido (30% s/10.000) ............ 3.000
.../...
292
.../...
patrimonio neto:

6. Ajuste del valor de las acciones (de 28 a 33 5.000 ttulos):

patrimonio [(33 - 28) 5.000] .............................................. 25.000
900 Beneficios en activos financieros disponibles para la venta 25.000
la plusvala latente:
8301 Impuesto sobre beneficios diferido (30% s/25.000) ............ 7.500

479 Pasivos por diferencias temporarias imponibles .......... 4.500
8. Contabilizacin de la venta de los activos a 33 euros/accin:
57 Tesorera (33 5.000) 165.000

250 ...........................................................
165.000
Inversiones financieras largo plazo en instrumentos de
patrimonio ..........................................................................
(por su valor en libros = 150.000 - 10.000 + 25.000 = 165.000)
9. Transferencia de los beneficios en activos financieros disponibles para la venta a la cuenta de prdidas y
ganancias:

ponibles para la venta ....................................................... 15.000
(Precio de venta - Precio de compra = 165.000 - 150.000)
7632 Beneficios de disponibles para la venta ......................... 15.000
.../...
293
.../...
10. Se cancela la diferencia temporaria del impuesto al haberse enajenado las acciones y transferido el bene-
ficio a la cuenta de prdidas y ganancias:
479 Pasivos por diferencias temporarias imponibles .......... 4.500

900 Beneficios en activos financieros disponibles para la

venta..................................................................................... 25.000
ponibles para la venta ....................................................... 15.000
A continuacin, se presenta el estado de ingresos y gastos reconocidos, sobre la base de imputar las cuen-
tas de los grupos 8 y 9 de cada ao respectivo a los epgrafes correspondientes del modelo:
ESTADO DE CAMBIOS DEL PATRIMONIO NETO
Estado de ingresos y gastos reconocidos 20X1 20X0
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + IV + V) 17.500 - 7.000
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) .................................................. 25.000 - 10.000

1. Activos financieros disponibles para la venta ....................................................... 25.000 - 10.000
III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos IV.
Por ganancias y prdidas actuariales y otros
ajustes - 7.500 3.000
V. Efecto impositivo .......................................................................................................................... - 10.500 0
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) ............
- 15.000 0
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) .................................................. - 15.000 0
1. Activos financieros disponibles para la venta ........................................................
VIII. Subvenciones, donaciones y legados recibidos 4.500
IX. Efecto impositivo ..........................................................................................................................
Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................................................................... 7.000 - 7.000
.../...
294
.../...
Por sentido pedaggico, hemos prescindido -y as lo haremos tambin para los ejemplos desarrollados en los
epgrafes 7, 8, 9 y 10- del primer apartado del estado de ingresos y gastos reconocidos: el resultado de la cuenta de
prdidas y ganancias. Ello se ha hecho as para demostrar que los cambios registrados a lo largo de los dos aos
tienen un efecto 0, en el caso de que los beneficios o prdidas producidos en un ao por el cambio de valor
razonable del activo financiero se transfieran a la cuenta de prdidas y ganancias, al producirse la enajenacin de
las acciones. Al final, en el conjunto de los aos 20X0 y 20X1, el nico resultado que prevalecer ser el reejado en
la cuenta de prdidas y ganancias como consecuencia de la enajenacin de las acciones a un valor diferente al de la
compra. La plusvala latente se materializa en beneficio final.
En el ao 20X0 se reeja la prdida por la disminucin del valor de las acciones, con el correspondiente reejo en el
impuesto sobre beneficios diferido que, en esta ocasin, al tratarse de una prdida, nace por el haber, teniendo como
contrapartida la generacin de un activo por la diferencia temporaria deducible.
En el ao 20X1 se produce la venta a un precio superior. La revalorizacin del activo (desde el precio de final de
ejercicio al precio de venta) se recoge como beneficio en los activos financieros disponibles para la venta por 25.000
euros; teniendo que realizar la contabilizacin del correspondiente efecto impositivo (gasto direc-
tamente imputable al patrimonio neto por valor de 7.500). Estas dos operaciones son las que se recogen en
el apartado B) del estado de ingresos y gastos reconocidos. En el apartado C), se incluirn tanto la transferen-
cia del beneficio de la operacin a la cuenta de prdidas y ganancias (contrapartida del beneficio del grupo 6
consecuencia de la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra: 15.000) como el efecto impo-
sitivo correspondiente (con signo + al estar frente a un gasto por la transferencia de un beneficio: 4.500).

II. POR COBERTURA DE FLUJOS DE EFECTIVO
En este apartado vamos a ver el caso concreto de la contabilizacin y posterior elaboracin del esta-
do de ingresos y gastos reconocidos en el caso de que la compaa se encuentre una operacin para cubrir
riesgos ante posibles variaciones del tipo de inters. Para ello, la compaa contrata un derivado financiero
consistente en una permuta de tipos de inters. Los subgrupos del Plan General de Contabilidad que se uti-
lizarn a este respecto para contabilizar las operaciones relacionadas con variaciones imputables directa-
mente al patrimonio neto son el 81 y el 91 (gastos e ingresos en operaciones de cobertura, respectivamente).
EJEMPLO 12
La sociedad X obtiene una financiacin a tipo de inters variable de dos aos por 2.000.000 de euros. El tipo de
inters es Euribor a un ao. Para cubrirse de posibles subidas de tipos de inters, contrata un swap de tipos de
inters. El swap se realiza por dos aos al tipo fijo del 5 por 100, y encaja perfectamente con los u- jos de
prstamo. La operacin se considera que produce una cobertura completa y altamente eficaz. El tipo impositivo es
del 30 por 100.
La evolucin del Euribor y el valor de swap es:
Fecha Euribor Valoracin de swap
01-01-20X0 5 0
31-12-20X0 % 50.000
31-12-20X1 8 0
% .../...
295
.../...
Se pide:
Realizar la contabilidad de las operaciones.
Solucin:
1 de enero de 20X0
1. Reconocimiento de la deuda:
570 Tesorera ............................................................................. 2.000.000


570 Tesorera ............................................................................. 100.000
3. Por la valoracin del swap:


5. Reclasificacin de la deuda:

520 Deudas a corto plazo con entidades de crdito............. 2.000.000

.../...
296
.../...

570 Tesorera ............................................................................. 160.000
8. Valoracin del swap:


10. Liquidacin del swap:
570 Tesorera ............................................................................. 60.000

11. Transferencia del beneficio al resultado del ejercicio:
812 Transferencia beneficios por coberturas de ujo de efec-

tivo ....................................................................................... 60.000
7633 Beneficios de instrumentos de cobertura ....................... 60.000
12. Reversin de la diferencia temporaria imponible:


812 Transferencia beneficios por coberturas de ujo de efec-
tivo ....................................................................................... 60.000
.../...
297
.../...
El estado de ingresos y gastos reconocidos, tras la contabilizacin de las operaciones anteriores es el siguiente:
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + IV + V) 7.000 35.000
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................ 0 0

II. Por coberturas de ujos de efectivo ................................................................................ 10.000 50.000

V. Efecto impositivo ........................................................................................................................ - 3.000 - 15.000
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) .......... - 42.000 0
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................ 0 0

VII. Por coberturas de ujos de efectivo ................................................................................ - 60.000

IX. Efecto impositivo ........................................................................................................................ 18.000
Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................................................................. -35.000 35.000
En el primer ejercicio se han contabilizado los beneficios producidos por la valoracin del swap, dentro del apartado
de ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto, recogiendo su correspondiente efecto impositivo.
En el segundo ejercicio se han producido bsicamente dos operaciones:
En primer lugar se ha realizado la valoracin del swap, cuyo asiento contable se construye del siguien-
te modo: se toma la diferencia de valor del swap entre el 31 de febrero de 20X1 y el 31 de diciembre de 20X0;
y a la cantidad resultante se le suma el ahorro de la empresa en el ao como consecuencia de los
menores gastos financieros. Numricamente, el valor alcanzado ser:
(0 - 50.000 = - 50.000) + (160.000 - 100.000 = 60.000) = 10.000 euros
Esta operacin deber recoger su correspondiente efecto impositivo.
En segundo lugar, se liquida el swap (por su valor total: 60.000), transfiriendo dicho resultado a la
cuenta de prdidas y ganancias y recogiendo el efecto impositivo.
Como en el ejemplo anterior, el efecto acumulado a lo largo de los dos aos en el total del estado de ingresos y
gastos reconocidos es cero. Ser, en el segundo ao, la imputacin del beneficio real, al finalizar la operacin, a la
cuenta de prdidas, la que impacte en los fondos propios de la compaa, va resultado neto.
298

III. POR SUBVENCIONES, DONACIONES Y LEGADOS RECIBIDOS
Como se estudi en el epgrafe 3, la consideracin de las subvenciones, donaciones y legados como

una parte integrante del patrimonio neto de una compaa implica la necesidad, siguiendo la lgica del
Plan General de Contabilidad de mostrar las variaciones en dicha masa patrimonial como consecuencia
de la recepcin de una subvencin. Tanto la obtencin de la misma, como su posterior traspaso al resul-
tado del ejercicio como consecuencia de la amortizacin del bien con ella adquirido, requieren de la uti-
lizacin de los subgrupos 84 (transferencias de subvenciones, donaciones y legados) y 94 (ingresos por
subvenciones, donaciones y legados). El sentido de las operaciones es equivalente al de los casos ante-
riores: la obtencin de una subvencin supondr un incremento del patrimonio neto, cuya transferencia a
la cuenta de prdidas y ganancias se realizar paulatinamente.
A efectos aclaratorios, se ofrece el siguiente ejemplo:
EJEMPLO 13
La sociedad X recibe una subvencin oficial en capital para comprar maquinaria. El coste de los activos a adquirir
es de 90.000 euros, y la subvencin alcanza el 80 por100 de los mismos. La vida til de los equipos es de cinco
aos; y su amortizacin, lineal.
El tipo impositivo es del 30 por 100.
Se pide:
Contabilizar las operaciones de los dos primeros aos y elaborar el estado de ingresos y gastos reconocidos.
Solucin:
213 Maquinaria ......................................................................... 90.000

57 Tesorera ............................................................................. 90.000
2. Contabilizacin de la recepcin de la subvencin:
57 Tesorera (90.000 80%) ....................................................... 72.000

3. Contabilizacin del impuesto diferido:

.../...
299
.../...
4. Dotacin de la amortizacin a 31 de diciembre de 20X0:

281 Amortizacin acumulada del inmovilizado material... 18.000
840 Transferencia de subvenciones oficiales de capital (72.000/5) 14.400

479 Pasivo por diferencias temporarias imponibles ............ 4.320

(14.400 30%)
7. Asiento de cancelacin de cuentas de los grupos 8 y 9 con ajuste en el patrimonio neto:
940 Ingresos por subvenciones oficiales de capital .............. 72.000

840 Transferencia de subvenciones oficiales de capital ....... 14.400
As, la subvencin figurar en el balance por su importe neto, detrado el impuesto diferido.
8. Dotacin de la amortizacin a 31 de diciembre:


(72.000/5)
.../...
300
.../...
479 Pasivo por diferencias temporarias imponibles ............ 4.320

(14.400 30%)
11. Regularizacin de las cuentas de los grupos 8 y 9, contra la cuenta de ajuste por cambio de valor en el
patrimoinio neto:
8301 Impuesto diferido............................................................... 4.320

El estado de ingresos y gastos reconocidos, tras la contabilizacin de las operaciones anteriores, es el si-
guiente:
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + IV + V) 0 50.400
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 0 0


III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ........................................................ 72.000
V. Efecto impositivo ......................................................................................................................... - 21.600
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) ........... - 10.080 - 10.080
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 0 0


VIII. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ........................................................ - 14.400 - 14.400
IX. Efecto impositivo ......................................................................................................................... 4.320 4.320
Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................................................................. - 10.080 40.320
.../...
301
.../...
En este caso, se observa que el primer ejercicio tiene dos tipos de movimientos: el ingreso imputado directamente
al patrimonio neto como consecuencia de la obtencin de la subvencin, y el traspaso de la parte proporcional de la
misma al resultado del ejercicio, en funcin del ritmo de amortizacin del bien adquirido. Ambas operaciones tienen
que recoger el efecto impositivo.
En el segundo ao se produce el traspaso correspondiente al resultado del ejercicio.
A diferencia de los ejemplos anteriores, la suma de los ingresos y gastos reconocidos no es igual a cero. Ello
se debe a que la subvencin sigue viva en el balance de la sociedad, y slo al final del quinto ao, cuando se
amortice totalmente el bien con ella adquirido, se habr transferido a la cuenta de prdidas y ganancias el ingreso
imputable al patrimonio neto generado cuando la subvencin se obtuvo.

IV. POR GANANCIAS Y PRDIDAS ACTUARIALES Y OTROS AJUSTES
La legislacin espaola vigente, a travs de la Ley de Ordenacin y Supervisin de los Seguros Pri-
vados, introdujo el rgimen de instrumentacin y exteriorizacin de los compromisos por pensiones de
las empresas con sus trabajadores. Este rgimen persigue:
La proteccin de los compromisos por pensiones de las empresas con los trabajadores y be-
neficiarios en caso de insolvencia o de dificultades financieras para la empresa.
La exteriorizacin de los compromisos por pensiones fuera del balance de las empresas.
De este modo, las empresas se pueden concentrar en su actividad principal, y se traslada la gestin
de los compromisos por pensiones a entidades especializadas (de gestin e inversin financiera, fondos
de pensiones y entidades de seguros).
Los compromisos por pensiones que asumen las empresas deben instrumentarse mediante contratos
de seguros y/o a travs de la formalizacin de un plan de pensiones. Las empresas asumen el compro-
miso de contabilizar el gasto por las primas pagadas a la aseguradora.
Se consideran retribuciones a largo plazo al personal:
Las prestaciones posempleo como pensiones u otras prestaciones por jubilacin o retiro.
Cualesquiera compensaciones a largo plazo a satisfacer con carcter diferido respecto al
momento en el que se presta el servicio. En estas prestaciones no ha terminado el perodo
de empleo, es decir, no se trata de empleados retirados.
No se incluyen dentro de esta definicin:
Las retribuciones basadas en instrumentos de patrimonio.

Las indemnizaciones por despido.
Las retribuciones a corto plazo para los empleados en activo.
302
El Plan General de Contabilidad distingue entre dos tipos de retribucin, las de aportacin definida
y las de prestacin definida.
Las retribuciones de aportacin definida son las que consisten en contribuciones de carcter prede-
terminado a una entidad separada (aseguradora, planes de pensiones, etc.), siempre que la empresa no
tenga la obligacin legal, contractual o implcita de realizar contribuciones adicionales en caso de que la
entidad separada no pudiera atender los compromisos asumidos. En ellas se limita la obligacin del
empleador al pago de las contribuciones establecidas a priori (como aportaciones al plan de pensiones o
como primas a la entidad aseguradora).
Las retribuciones de prestacin definida son aquellas en las que el empleador podra tener la obliga-
cin de responder a algn pago por el compromiso asumido con el trabajador distinto de las aportaciones
peridicas al plan de pensiones o pagos de primas.
Las retribuciones de aportacin definida se contabilizan como gasto del ejercicio, contabilizndose
activos o pasivos en funcin de la coincidencia o no de los criterios de devengo y caja.
En el caso de las retribuciones de prestacin definida, el enfoque es de pasivo neto, pues existe un
activo cuya finalidad exclusiva es hacer frente a los compromisos por pensiones.
El importe del compromiso se obtiene restando del valor actual actuarial de las retribuciones com-
prometidas, el valor razonable de los activos con los que se liquidarn las obligaciones, minorados stos
en el importe procedente de costes por servicios pasados an no reconocidos (surgidos por el estableci-
miento de un plan de retribuciones a largo plazo de prestacin definida o por una mejora en las condi-
ciones del plan de retribuciones a largo plazo de prestacin definida ya existente en la empresa). Si ese
resultado es mayor que cero, registraremos una provisin por retribuciones al personal a largo plazo.
9.1. CARACTERSTICAS DE LOS INGRESOS Y GASTOS IMPUTADOS DIRECTA-

MENTE AL PATRIMONIO POR GANANCIAS Y PRDIDAS ACTUARIALES Y
OTROS AJUSTES
Todas las variaciones en los importes de la provisin, del activo o de los costes por servicios pa-
sados an no reconocidos se reconocern en la cuenta de prdidas y ganancias, menos aquellas que se
deban imputar directamente en el patrimonio neto. stas son:
Cualquier ajuste que proceda realizar por el lmite en la valoracin del activo, siempre que
ste est vinculado a retribuciones posempleo.
Las variaciones en el clculo del valor actual de las retribuciones posempleo en la fecha de
cierre de ejercicio debida a prdidas y ganancias actuariales.
9.2. CUENTAS DE BALANCE Y DE INGRESOS Y GASTOS DIRECTAMENTE IMPU-

TABLES EN EL PATRIMONIO NETO EN INGRESOS Y GASTOS IMPUTADOS
DIRECTAMENTE AL PATRIMONIO POR GANANCIAS Y PRDIDAS ACTUA-
RIALES Y OTROS AJUSTES
En el balance:
Cuenta 140. Provisin por retribuciones a largo plazo al personal.
303
Cuenta 115. Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros ajustes.

Cuenta 257. Derechos de reembolso derivados de contratos de seguro relativos a retribucio-
nes a largo plazo al personal.
Por el reconocimiento de ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes.
Cuenta 850. Prdidas actuariales.

Cuenta 950. Ganancias actuariales.
Por la transferencia a resultados de ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes:
Cuenta 851. Ajustes negativos en activos por retribuciones a largo plazo de prestacin de-
finida.
Cuenta 951. Ajustes positivos en activos por retribuciones a largo plazo de prestacin definida.
EJEMPLO 14
La sociedad X tiene constituido un plan de prestacin definida con sus empleados. A tal efecto, dota las
correspondiente provisin a largo plazo e invierte los fondos en un activo no corriente. En el ao 20X0, dicho fondo
le ha generado unas ganancias derivadas de clculos actuariales de 10.000 euros. En el ao 20X1 los activos afectos
al fondo han tenido unas prdidas de 7.000 euros.
Se pide:
Contabilizar las operaciones considerando un tipo impositivo del 30 por 100.
Solucin:
Contabilidad del ao 20X0
1. Por las ganancias actuariales:
140 Provisin por retribuciones a largo plazo al personal . 10.000

950 Ganancias actuariales ....................................................... 10.000
2. Contabilizacin del efecto impositivo:

.../...
304
.../...
3. Al final del ejercicio se traspasan las cuenta de los grupos 8 y 9 a la reserva por prdidas y ganancias ac-
tuariales:
950 Ganancias actuariales ....................................................... 10.000

115 Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros
ajustes .................................................................................. 7.000
Contabilidad del ao 20X1
4. Por las prdidas actuariales:
850 Prdidas actuariales .......................................................... 7.000

140 Provisin por retribuciones a largo plazo al personal . 7.000
5. Contabilizacin del efecto impositivo:

8301 Impuesto diferido (7.000 30%) ......................................... 2.100
6. Al final del ejercicio se traspasan las cuentas de los grupos 8 y 9 a la reserva por prdidas y ganancias ac-
tuariales:

115 Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros
ajustes .................................................................................. 4.900
850 Prdidas actuariales .......................................................... 7.000
La diferencia ms relevante con relacin a casos anteriores es que la cuenta de ajuste contra la que se cancelan las
cuentas de los grupos 8 y 9 no es una cuenta de patrimonio neto, sino una cuenta de pasivo exigible a largo plazo:
115, Reservas por prdidas y ganancias actuariales y otros ajustes.
A continuacin, se elabora el estado de ingresos y gastos reconocidos correspondiente a las operaciones an-
teriores:
.../...
305
.../...
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + IV + V) - 4.900 7.000
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 0 0


IV. Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes ............................................ - 7.000 10.000
V. Efecto impositivo ......................................................................................................................... 2.100 - 3.000
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) ........... 0 0
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 0 0


Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................................................................. - 4.900 7.000
Cabe sealar que, en este caso, debido a las caractersticas de estas operaciones, de los compromisos y de los activos
para hacer frente a los mismos, no se han traspasado las ganancias y prdidas actuariales al resultado del ejercicio,
mostrndose en cada uno de los aos, las ganancias y las prdidas, respectivamente, netas del efecto impositivo.

V. EFECTO IMPOSITIVO
El estado de cambios en el patrimonio neto, muestra en el estado de ingresos y gastos reconocidos

un apartado especfico para la contabilizacin del correspondiente efecto impositivo derivado de las ope-
raciones de ingresos y gastos directamente imputables al patrimonio neto, as como de las operaciones
de transferencia a la cuenta de prdidas y ganancias. En todos los apartados, como hemos visto anterior-
mente, se recoge por un lado el importe bruto de cada operacin, y, a continuacin, el efecto impositivo.
Los pasivos (activos) por diferencias temporarias imponibles (deducibles) se cancelarn cuando se trans-
fieran al resultado del ejercicio los ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto en los
ejercicios anteriores. En el perodo en el que se realice esta operacin, se devengar, pues, el impuesto
sobre beneficios recogido en el grupo 6 del Plan General de Contabilidad. A continuacin se muestra el
estado de ingresos y gastos directamente imputable al patrimonio neto recogiendo las operaciones con-
sideradas en los epgrafes 6,7, 8 y 9.
306
EJEMPLO 15
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III +

+ IV + V) 19.600 85.400
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 25.000 - 10.000

1. Activos financieros disponibles para la venta ....................................................... - 25.000 - 10.000
2. Otros ingresos/gastos ................................................................................................ 0 0
II. Por coberturas de ujos de efectivo ................................................................................. - 10.000 50.000

III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ........................................................ 0 72.000
IV. Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes ............................................ - 7.000 - 10.000
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) ........... - 62.580 - - 10.080
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 15.000 0

1. Activos financieros disponibles para la venta ....................................................... - 15.000 0
VII. Por coberturas de ujos de efectivo ................................................................................. - 60.000 0

Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) .............................................................................. - 42.980 75.320
Este estado resumen presenta el conjunto de operaciones que tienen impacto sobre el patrimonio neto en forma de
ingresos y gastos directamente imputables al mismo. En el ao 20X0 el mismo asciende a 75.320 euros, mientras
que en el ao 20X1 la variacin es negativa por importe de - 42.980 euros, fundamentalmente por la transferencia a
la cuenta de prdidas y ganancias de parte de los resultados obtenidos el ao anterior, fundamentalmente los
correspondientes a activos financieros disponibles para la venta y cobertura de ujos de efectivo.
11. EL ESTADO TOTAL DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
El estado total de cambios en el patrimonio neto se estructura como un cuadro de doble entrada en
cuyas columnas informa de qu partidas del patrimonio neto han sufrido cambios y en cuyas filas, de
cules son las causas de dichos cambios. Vase el cuadro 3.
307
CUADRO 3
Subvenciones, donaciones y
Capit
Ajustes por cambios de

al
Otros instrumentos de
Otras aportaciones de
en
patrimonio neto
participaciones
Resultado del
(Dividendo a
(Acciones y
patrimonio
anteriores
Prima de
Escritura
ejercicio
propias)
emisin
legados
exigido
cuenta)
recibid
Reserv
TOTA
socios
valor
No
do
os
as
L
A) Saldo final del ao 0
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 0 y anteriores)

B) Saldo ajustado, inicio del ao 1 (A + I + II)
I. Total ingresos y gastos reconocidos
II. Operaciones con socios o propietarios

(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
1. Aumentos de capital
2. Reducciones de capital
nio neto (conversin de obligaciones, condona-
ciones de deudas)
4. Distribucin de dividendos
5. Operaciones con acciones o participaciones pro-
pias (netas)
6. Incremento (reduccin) de patrimonio neto re-
sultante de una combinacin de negocios
III. Otras variaciones del patrimonio neto
C) Saldo final del ao 1 (B + I + II + III)
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 1)

II. Ajustes por errores (ao 1)
D) Saldo ajustado, inicio del ao 2 (C + I + II)

(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
ciones de deudas)
5. Operaciones con acciones o participaciones pro-
pias (netas)
E) Saldo final del ao 2 (D + I + II + III)
308
Los componentes del patrimonio neto, objeto de posible variacin son:
Capital:
- Escriturado.
- No exigido.
Prima de emisin.
Reservas.
Acciones y participaciones en patrimonio propias (minorando el saldo de patrimonio neto).
Resultados de ejercicios anteriores.
Otras aportaciones de socios.
Resultado del ejercicio.
Dividendo a cuenta (minorando el saldo de patrimonio neto).
Otros instrumentos de patrimonio neto.
Ajustes por cambio de valor.
Subvenciones, donaciones y legados recibidos.
Por otra parte, las causas que explicarn los cambios en los elementos ahora sealados se detallan
en las filas de dicho estadio, siendo stas agrupables en cuatro grandes epgrafes:
Ingresos y gastos reconocidos.

Operaciones con socios o propietarios.
Otras variaciones de patrimonio neto.
Ajustes en el patrimonio neto debidos a cambios en criterios contables y correccin de errores.
Una atenta lectura de las partidas del patrimonio neto que han sufrido variacin, as como de sus
causas, permitirn analizar la evolucin de la financiacin propia de la empresa. La combinacin de este
estado, con los ujos de caja provenientes de las operaciones de financiacin del estado de ujo de efec-
tivo que se estudiar en la Unidad 8, ser una herramienta muy potente para comprender la situacin y
polticas financieras de la empresa.
Las variaciones en el patrimonio neto como consecuencia de los ingresos y gastos reconocidos se
han explicado en los epgrafes 5, 6, 7, 8, 9 y 10 de esta Unidad. A continuacin se estudia el resto de las
variaciones.
11.1. OPERACIONES CON SOCIOS O PROPIETARIOS
En este apartado se recogen los cambios en el patrimonio neto a causa de operaciones entre la empresa y
los socios y propietarios. Se trata de operaciones tpicas de financiacin de la empresa, as como de las
consecuencias que dichas operaciones suponen en los recursos de aqulla. La relacin es la siguiente:
309
Ampliaciones de capital.
Reducciones de capital.
Conversin de pasivos financieros en patrimonio neto (por ejemplo, obligaciones converti-
bles en acciones).
Reparto de dividendos.
Operaciones con acciones o participaciones propias.
Incremento o reduccin del patrimonio neto resultante de una combinacin de negocios.
Otras operaciones con socios o propietarios.
11.2. OTRAS VARIACIONES EN EL PATRIMONIO NETO
En este apartado se informar de variaciones de tipo cualitativo en el patrimonio neto de la com-

paa, por ejemplo, la aplicacin del resultado del ejercicio a reservas, que supondr una mera reclasi-
ficacin de partidas contables, pero que no supondr, en ningn caso, un incremento de la financiacin
de la empresa.
11.3. AJUSTES POR CAMBIOS EN CRITERIOS CONTABLES, ERRORES Y HECHOS

POSTERIORES AL CIERRE
En este apartado se contemplan otros hechos que potencialmente pueden tener impacto en el patri-
monio neto. Se trata de un conjunto de ajustes debidos a varias causas. Los mismos son los siguientes:
Cambios de criterios contables.

Errores.
Cambios en estimaciones contables.
Hechos posteriores al cierre.
Al respecto, el Plan General de Contabilidad diferencia entre una aplicacin retroactiva de las mo-
dificaciones que se puedan producir en los estados contables y una aplicacin prospectiva.
La aplicacin prospectiva supone que el cambio se aplicar desde el ejercicio en el que se introduce,
en adelante. Una aplicacin prospectiva nunca puede afectar al resultado de aos anteriores.
La aplicacin retroactiva supone el uso del nuevo criterio desde el ejercicio ms antiguo sobre el
que se tiene noticia que estara afectado por el cambio. Pueden verse, por tanto, afectados los resultados
de aos anteriores. La consideracin de cambios retroactivos implica que los ajustes realizados modi-
fican cuentas de activos y pasivos con cargo o abono a una cuenta de reservas. Ello afectar al saldo de
partida del patrimonio neto. Todos estos cambios surgidos como consecuencia de cambios de criterio y
de errores se recogen en un apartado especfico del estado de cambios en el patrimonio neto, de modo
que, partiendo del saldo final del ao n-2 se llega a un saldo ajustado para el inicio de ao n-1, una vez
aplicados los cambios mencionados. En el siguiente cuadro se detallan los cambios:
310
CUADRO 4
Prima de
Capi Reservas
tal emisin
Escriturado
No exigido
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 0
y anteriores)
11.3.1. Cambios de criterios contables
Un cambio de criterio contable exige el cumplimiento del principio de uniformidad, esto es, que el
mismo se mantenga en el tiempo y se aplique de igual modo para eventos, transacciones y condiciones
similares. La introduccin de un cambio de criterio contable debe aplicarse de forma retroactiva, calcu-
lando su efecto desde el ejercicio ms antiguo para el que se disponga informacin.
EJEMPLO 16
Una sociedad ha venido valorando sus existencias mediante un mtodo FIFO. Durante el ao X-1 ha decidido
cambiar de criterio y pasar a uno de precio medio ponderado.
Los datos de la contabilidad del ao X-1 son los siguientes:
Existencias iniciales Existencias finales
FIFO: 55.000 FIFO: (no aplica)

Precio medio: 58.000 Precio medio: 71.000
Se pide:
Contabilizar el cambio de criterio contable.
Solucin:
1. El cambio supone un incremento en el nivel de existencias iniciales de mercaderas.

El mismo debe contabilizarse con abono a reservas:
300 Mercaderas (58.000 - 55.000) ............................................... 3.000

.../...
311
.../...
2. Se eliminan las existencias iniciales:
610 Variacin de existencias de mercaderas ....................... 58.000

300 Mercaderas ........................................................................ 58.000
3. Se contabilizan las existencias finales:
300 Mercaderas ........................................................................ 71.000

610 Variacin de existencias de mercaderas ....................... 71.000
El aumento de las reservas voluntarias implicar una anotacin en el apartado I. Ajustes por cambio de criterio ao X-
2 en la columna de reservas del estado de cambios en el patrimonio neto por importe de 3.000 euros.
11.3.2. Errores
Son omisiones e inexactitudes en los estados econmico-financieros de ejercicios anteriores, resul-

tantes de un fallo o error al utilizar informacin fiable (que estaba disponible o que razonablemente se
podra haber conseguido cuando aquellos estados fueron formulados). Entre ellos, podemos considerar
errores aritmticos, errores en la aplicacin de polticas contables, malas interpretaciones o no adverten-
cia de los hechos y fraudes. Anlogamente al caso del cambio de criterio, aqu tambin se deber apli-
car un criterio retroactivo, lo que implicar la realizacin de un ajuste [en el apartado A) II. Ajustes por
errores en la columna de reservas] en el estado de cambios en el patrimonio neto.
EJEMPLO 17
La compaa COMPUTING GOES AHEAD adquiere unos equipos informticos para su departamento de I+D. El
coste de los mismos es de 45.000 euros. Su vida til se ha determinado en cinco aos. Por un error del jefe de
administracin al introducir los parmetros para realizar los asientos de amortizacin, se asign una vida til a los
mismos de 15 aos. El error no se detect hasta el ao 3.
Se pide:
Realizar el asiento de correccin de la amortizacin, as como determinar la amortizacin acumulada que
realmente debera haberse dotado:
Cuota dotada en los aos 1 y 2 (45.000/15 aos) ........................... 3.000 euros

Cuota que se debera haber dotado (45.000/5 aos) .................... 9.000 euros
Dficit anual en la cuota de amortizacin (a - b) ....................... - 6.000 euros -
Dficit acumulado (dficit anual 2 aos) ....................................... 12.000 euros
Contabilizar el error contable.

.../...
312
.../...
Solucin:
1. Asiento de correccin de la amortizacin acumulada.

El mismo debe contabilizarse con cargo a reservas:

La disminucin de las reservas voluntarias implicar una anotacin en el apartado: II. Ajustes por errores ao X-
2 en la columna de reservas por importe de - 12.000 euros.
La amortizacin acumulada del inmovilizado a finales del ao 3 ser de:
9.000 3 = (3.000 2) + 9.000 + 12.000 = 27.000 euros
11.3.3. Cambio de estimaciones contables
Los cambios de estimaciones contables se diferencian de los cambios de criterio en que son conse-
cuencia de la obtencin de informacin adicional, mayor experiencia o conocimiento de nuevos hechos.
Dichos cambios debern aplicarse de forma prospectiva, sin que se produzca alteracin en los estados con-
tables de aos anteriores ni, por lo tanto, haya ajustes en el estado de cambios en el patrimonio neto.
El efecto del cambio, podr afectar a la cuenta de prdidas y ganancias y/o al estado de cambios en
el patrimonio neto futuros. Adicionalmente, se deber informar de dichos cambios en la memoria de la
compaa.
EJEMPLO 18
Un ejemplo de dicho cambio lo podemos encontrar en la modificacin -sin que se haya cometido error alguno- de
la vida til de un inmovilizado por causas operativas o legales. El procedimiento, al respecto, consistir en obtener el
valor neto contable del inmovilizado existente al comenzar el ejercicio en el que se debe aplicar la nueva vida til.
Sobre dicha base, se calcular la nueva cuota de amortizacin, dividiendo el valor neto contable entre los aos de la
nueva vida til. No corresponder hacer ningn ajuste en el estado de cambios en el patrimonio neto.
11.3.4. Hechos posteriores al cierre
Son todos aquellos eventos que se hayan producido entre la fecha de cierre del balance y la fecha
de formulacin de los estados financieros. Hay, al respecto, dos tipos posibles:
Aquellos que muestran condiciones que ya existan a la fecha de cierre del ejercicio, y que,
por suponer diferencias respecto de las cuentas anuales de cierre, deberan suponer una mo-
313
dificacin en las mismas (por ejemplo, necesidad de ajustar -incrementar la dotacin- una
provisin para responsabilidades si se confirma que entre la fecha de cierre y la fecha de
formulacin de las cuentas anuales, el importe del litigio por el que la misma se haba do-
tado durante el ejercicio, va a resultar superior a la cantidad inicialmente dotada. Por tanto,
variar el importe total de gastos y el resultado del ejercicio.
Aquellos que muestran condiciones que no existan a la fecha de cierre del ejercicio, por
lo que no deberan suponer una modificacin de las cuentas, si bien, debera informarse de
ellos al destinatario.
Deber incluirse informacin de los hechos posteriores al cierre en la memoria final del ejercicio.
A continuacin, continuando con el ejemplo de los epgrafes 6, 7, 8 y 9, se presenta la elaboracin

del estado total de cambios en el patrimonio neto.
EJEMPLO 19
La sociedad X presenta la siguiente informacin con relacin a su patrimonio neto:
20X1 20X0
A) PATRIMONIO NETO 1.100.340 938.320
A-1) Fondos propios 1.070.100 870.000
I. Capital 600.000 500.000

II. Prima de emisin 120.000 100.000
III. Reservas 260.100 190.000
IV. (Acciones y participaciones en patrimonio propias)
VII. Resultado del ejercicio 90.000 80.000
VIII. (Dividendo a cuenta)
IX. Otros instrumentos de patrimonio
A-2) Ajustes por cambios de valor 0 28.000
I. Activos financieros disponibles para la venta 0 - 7.000

II. Operaciones de cobertura 0 35.000
III. Otros
A-3) Subvenciones, donaciones y legados 30.240 40.320
Se ofrecen los siguientes datos adicionales:
1. En 20X0 se detect un error de amortizacin de un elemento correspondiente a aos anteriores por un

importe de 17.000 euros.
2. En 20X1 se pag un dividendo correspondiente a los resultados del ejercicio anterior de 5.000 euros.
.../...
314
.../...
3. En 20X1 se realiz una ampliacin de capital que se suscribi y se desembols totalmente en 100.000
euros al 120 por 100.
Se pide:
Tomando como base los cambios en el patrimonio neto determinados en los ejemplos de los epgrafes 6, 7, 8 y 9, y
la informacin anterior, elaborar el estado de ingresos y gastos reconocidos y el estado total de cambios en el
patrimonio neto.
Solucin:
El estado de ingresos y gastos reconocidos que se muestra a continuacin es el expuesto en el apartado 10

incluyendo ahora la informacin referente al resultado de los dos ejercicios:
A) Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias 90.000 80.000
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III + 19.600 85.400

+ IV + V)
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. 25.000 - 10.000

1. Activos financieros disponibles para la venta ....................................................... 25.000 - 10.000
II. Por coberturas de ujos de efectivo ................................................................................. 10.000 50.000

III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ........................................................ 0 72.000
IV. Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes ............................................ - 7.000 - 10.000
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) ........... - 62.580 - 10.080
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ................................................. - 15.000 0

1. Activos financieros disponibles para la venta ....................................................... - 15.000 0
VII. Por coberturas de ujos de efectivo ................................................................................. - 60.000 0

Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................................................................. 47.020 155.320
Por otra parte, con la incorporacin de las operaciones de ampliacin de capital con prima de emisin, distribucin
de dividendos y correccin de los errores con cargo a reservas, se obtiene el siguiente estado total
de cambios en el patrimonio neto:
.../...
315
.../...
Capit

al
en
patrimonio neto
participaciones
Resultado del
(Dividendo a
(Acciones y
patrimonio
anteriores
Prima de
Escritura
ejercicio
propias)
emisin
legados
exigido
cuenta)
recibid
Reserv
socios
valor
TOT
AL
No
do
os
as
A) Saldo final del ao 0 .........................................
500.000
500.000 0
0 0
500.000 0
500.000 0
100.000 0
100.000
600.000 0
100.000 200.000 800.000
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 0 y
anteriores) .................................................. 0
II. Ajustes por errores (ao 0 y anteriores) . - 17.000 - 17.000

B) Saldo ajustado, inicio del ao 1 (A + I + II) ....... 100.000 183.000 0 0 0 0 0 0 0 0 783.000
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... 7.000 80.000 28.000 40.320 155.320
II. Operaciones con socios o propietarios .. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

(1 + 2 + 3 + 4+ 5 + 6 + 7)
1. Aumentos de capital ......................... 0

2. Reducciones de capital ..................... 0
3. Conversin de pasivos financieros en
patrimonio neto (conversin de obli-
gaciones, condonaciones de deudas) 0
4. Distribucin de dividendos ............. 0
5. Operaciones con acciones o partici-
paciones propias (netas) ................... 0
6. Incremento (reduccin) de patrimo-
nio neto resultante de una combina-
cin de negocios ................................ 0
7. Otras operaciones con socios o propie-
tarios .................................................... 0
III. Otras variaciones del patrimonio neto ... 0
C) Saldo final del ao 1 (B + I + II + III) ..................... 100.000 190.000 0 0 0 80.000 0 0 28.000 40.320 938.320
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 1) .. 0
II. Ajustes por errores (ao 1) ....................... 0
D) Saldo ajustado, inicio del ao 2 (C + I + II) ....... 100.000 190.000 0 80.000 0 0 0 28.000 40.320 938.320
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... - 4.900 90.000 - 28.000 - 10.080 47.020
II. Operaciones con socios o propietarios ... 20.000 - 5.000 0 0 0 0 0 0 0 0 115.000
(1 + 2 + 3 + 4+ 5 + 6 + 7)
1. Aumentos de capital ......................... 20.000 120.000

2. Reducciones de capital ..................... 0
gaciones, condonaciones de deudas) 0
4. Distribucin de dividendos ............. - 5.000 - 5.000
paciones propias (netas) ................... 0
cin de negocios ................................ 0
7. Otras operaciones con socios o pro-
pietarios .............................................. 0
III. Otras variaciones del patrimonio neto .... 80.000 - 80.000 0

E) Saldo final del ao 2 (D + I + II + III) .................... 120.000 260.100 0 0 0 90.000 0 0 0 30.240 1.100.340
Obsrvese que en las lneas de ingresos y gastos reconocidos, se estn transfiriendo las partidas del estado de
ingresos y gastos reconocidos, con la particularidad de que aqu no existe un apartado para presentar separa-
damente el efecto impositivo, mostrndose los cambios, netos de impuestos.
.../...
316
.../...
Las partidas de operaciones con socios o propietarios del segundo ao muestran los aumentos de capital
imputables a capital social y a prima de emisin, y la distribucin de dividendos.
Por otra parte, en el apartado III (otras variaciones del patrimonio neto), se deben recoger, en la columna de
resultado del ejercicio, la minoracin del resultado del primer ao. La misma se transfiere a la columna de reservas,
de modo que la fila III, en este caso, presenta un saldo nulo. La baja y el alta por el mismo importe en ella
registradas permitir una correcta imputacin, de modo que se reeje la aplicacin del resultado a reservas, las
cuales slo se vern minoradas por la parte que se distribuye a dividendos (fila 4: distribucin de dividendos).
12. EL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO EN LAS PYMES
En el caso particular de las pequeas y medianas empresas (PYMES), el estado de cambios en el pa-
trimonio neto se simplifica bastante: queda reducido a la segunda parte, esto es, al estado total de cambios
en el patrimonio neto. Ello se debe a que el Plan General de Contabilidad de las PYMES no contempla
los grupos 8 y 9, de gastos e ingresos directamente imputables en el patrimonio neto. Por ello, se elimi-
na el estado de ingresos y gastos reconocidos, que tiene en el Plan General de Contabilidad la misin de
explicar los cambios producidos por ingresos y gastos que no son imputables a resultados y que suponen
variacin en el patrimonio neto cuando se saldan contra las cuentas de ajustes por cambios de valor, fun-
damentalmente. Vase cuadro 5:
CUADRO 5
Capit
al

participaciones en
Resultado del
(Dividendo a
(Acciones y
patrimonio
anteriores
Prima de
Escritura
ejercicio
propias)
emisin
legados
exigido
cuenta)
recibid
Reserv
socios
TOT
No
AL
do
os
as
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 0 y anteriores)


I. Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias
II. Ingresos y gastos reconocidos en el patrimonio neto
III. Operaciones con socios o propietarios

IV. Otras variaciones del patrimonio neto
.../...
.../...
317
.../...
.../...
C) Saldo final del ao 1 (B + I + II + III)

D) Saldo ajustado, inicio del ao 2 (C + I + II)

I. Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias
II. Ingresos y gastos reconocidos en el patrimonio neto
III. Operaciones con socios o propietarios
IV. Otras variaciones del patrimonio neto
E) Saldo final del ao 2 (D + I + II + III)
13. ANLISIS DEL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
Como se seal al introducir esta Unidad, la adopcin del criterio del valor razonable como mtodo
para valorar determinados activos, tiene un efecto sobre la cuanta y la composicin del patrimonio neto.
Del mismo modo, el contenido del patrimonio neto es objeto de atencin especial por analistas financie-
ros y por los dems agentes interesados en el estudio de los estados econmico-financieros.
El estado de cambios en el patrimonio neto va a informar de dos grandes bloques de variaciones: los
cambios producidos por los resultados de la empresa (bien imputables a la cuenta de prdidas y ganan-
cias del ejercicio al estar ya realizados, bien imputables directamente al patrimonio neto; recogidos espe-
cficamente en el estado de ingresos y gastos reconocidos, al no haberse realizado todava) y de cambios
producidos en operaciones relacionadas con socios y propietarios (recogidos en el estado total de cam-
bios en el patrimonio neto).
Los cambios recogidos en el estado de ingresos y gastos reconocidos informarn de cmo la empre-
sa est utilizando sus recursos con el fin de obtener los beneficios perseguidos.
Los cambios recogidos en el estado total de cambios en el patrimonio neto infomarn sobre las ope-
raciones de aplicacin de resultados: autofinanciacin y distribucin de dividendos.
Sobre la base de estas reexiones, se muestran a continuacin las tcnicas de anlisis del estado de
cambios en el patrimonio neto y el guin para acometer el mismo.
13.1. PORCENTAJES HORIZONTALES Y VERTICALES
Esta tcnica ya fue explicada al analizar el balance y la cuenta de prdidas y ganancias (Unidades 3
y 4). Se propone su aplicacin sobre los siguientes estados:

La masa de patrimonio neto.
El estado total de cambios en el patrimonio neto.
318
13.1.1. El estado de ingresos y gastos reconocidos
El anlisis mediante porcentajes verticales permitir conocer el peso de cada uno de los componen-
tes de este estado (resultados de la cuenta de prdidas y ganancias, ingresos y gastos imputados directa-
mente al patrimonio neto y transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias) respecto del total de los
ingresos y gastos reconocidos.
El anlisis mediante porcentajes horizontales permitir conocer la evolucin de cada partida respec-
to del ao anterior.
13.1.2. La masa de patrimonio neto
El anlisis mediante porcentajes verticales permitir conocer la composicin del patrimonio neto y
ver cul es el peso de los grandes epgrafes del mismo: fondos propios, ajustes por cambios de valor y
subvenciones, donaciones y legados.
El anlisis mediante porcentajes horizontales permitir conocer cmo varan los saldos de las dife-
rentes partidas respecto de sus cuantas en los ejercicios precedentes.
13.1.3. El estado total de cambios en el patrimonio neto
El anlisis mediante porcentajes verticales, en este caso, al tratarse de un estado que en su primera fila
muestra la composicin del patrimonio neto, muestra las causas de variacin de cada una de las partidas:
cunto representa el saldo del ao anterior con respecto al saldo del ao siguiente, y cmo se explica, en
trminos porcentuales, la variacin de una partida; cules son sus causas. Con el fin de que cada variacin
explique su impacto en el ejercicio, se han calculado dos tipos de porcentajes verticales:
Desde la fila A) I (Ajustes por cambios de criterio, ao 0 y anteriores) hasta la B) III (Otras
variaciones del patrimonio neto), el porcentaje vertical se calcula sobre la fila C (saldo final
del ao 1).
Desde la fila C) I (Ajustes por cambios de criterio, ao 1) hasta la D) III (Otras variacio-
nes del patrimonio neto), el porcentaje vertical se calcula sobre la fila E) (Saldo final del
ao 2).
El anlisis mediante porcentajes horizontales informa de a qu partidas del patrimonio neto, en tr-
minos porcentuales, afecta una variacin determinada y en qu cuanta.
13.2. GUIN PARA EL ANLISIS DEL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO

NETO
De modo anlogo a como se procedi en el caso del anlisis del balance y de la cuenta de prdidas y
ganancias, una vez elaborados los porcentajes verticales y horizontales sobre los tres documentos (esta-
do de ingresos y gastos reconocidos, masa de patrimonio neto y estado total de cambios en el patrimonio
neto), se presenta el guin bsico de anlisis con las cuestiones que es necesario abordar:
319
13.2.1. Anlisis del estado de ingresos y gastos reconocidos
Las cuestiones a abordar a este respecto son las siguientes:
Peso del resultado del ejercicio respecto del total.

Impacto de los ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto y partidas prin-
cipales al respecto.
Porcentaje de las transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias: cunto representan
sobre el resultado total del ejercicio y sobre los ingresos y gastos directamente imputados
al patrimonio.
Peso de las subvenciones, donaciones y legados respecto del total de ingresos y gastos im-
putados directamente al patrimonio neto.
Impacto del efecto impositivo.
Ajustes pendientes de transferir a resultados del ejercicio.
13.2.2. Anlisis de la masa de patrimonio neto
En este caso, el anlisis de la masa de patrimonio neto debe dar respuesta, entre otros posibles, a los
temas siguientes:
Peso de los ajustes sobre el total de fondos propios y sobre el total de patrimonio neto.
Peso de las subvenciones sobre el total de patrimonio neto.
Peso y evolucin de las reservas.
Peso y evolucin del capital social.
13.2.3. Anlisis del estado total de cambios en el patrimonio neto
Las cuestiones a abordar al realizar el anlisis del estado total de cambios en el patrimonio neto son
las siguientes:
Impacto de los ajustes por errores y cambios de criterio en el saldo inicial y en los cambios
en el patrimonio neto.
Impacto del estado de ingresos y gastos reconocidos (y de sus componentes) en los cambios
en el patrimonio neto.
Impacto de las operaciones con socios y propietarios (y de sus componentes) en los cam-
bios en el patrimonio neto.
Impacto de otras variaciones en los cambios en el patrimonio neto.
Partidas afectadas por ajustes por errores y cambios de criterio.
Partidas afectadas por cambios explicados por el estado de ingresos y gastos reconocidos.
Partidas afectadas por cambios explicados por operaciones con socios y propietarios.
Partidas afectadas por otras variaciones en el patrimonio neto.
320
EJEMPLO 20
En este ejemplo se presentan los anlisis va porcentajes horizontales y verticales del estado de ingresos y gastos
reconocidos, de la masa de patrimonio neto y del estado total de cambios en el patrimonio neto que fueron elaborados
en el ejemplo 19 del apartado 11 de esta Unidad Didctica.
Se pide:
Realizar el anlisis de los mismos.
Solucin:
%V erticale % Horizontales
Estado de ingresos y gastos reconocidos
s
20X1 20X1 s/20X0
20X0
A) Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias .................. 191,41% 51,51% 12,50%
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto 41,68% 54,98% - 77,05%

(I + II + III + IV + V)
I. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ....... 53,17% - 6,44% - 350,00%

1. Activos financieros disponibles para la venta .................... 53,17% - 6,44% - 350,00%
II. Por coberturas de ujos de efectivo ................................ 21,27% 32,19% - 80,00% -
III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ............. 46,36% 100,00% -
IV. Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes ....... - 14,89% - 6,44% 170,00% -
V. Efecto impositivo ............................................................... 17,86% - 23,56% 77,05%
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias ............ - 133,09% - 6,49% 520,83%
(VI + VII + VIII + IX)
VI. Por valoracin de instrumentos financieros (1 + 2) ....... - 31,90%

1. Activos financieros disponibles para la venta ................... - 31,90%
VII. Por coberturas de ujos de efectivo ................................ - 127,61%
VIII. Subvenciones, donaciones y legados recibidos ............. - 30,63% - 9,27%
IX. Efecto impositivo ............................................................... 57,04% 2,78% 520,83%
Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ............................ 100,00% 100,00% - 69,73%
Temas analizados:
Peso del resultado del ejercicio respecto del total. En 20X0, el resultado del ejercicio aporta algo ms
de la mitad del total de ingresos y gastos reconocidos, pasando a representar casi cuatro veces ms en el ao
siguiente, vindose compensado este importe por la transferencia a resultados de los ingresos imputados
directamente al patrimonio neto en el ao anterior. El crecimiento del resultado es del 12,5 por 100.
Impacto de los ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto y partidas principales al
respecto. Destaca en el primer ejercicio el peso de las subvenciones y, en menor medida las coberturas de
ujo de efectivo. El peso de este epgrafe es superior al del resultado del ejercicio en 20X0. Descien- de trece
puntos porcentuales en el segundo ao por el efecto de la subvencin.
Porcentaje de las transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias. Cunto representan sobre el re-
sultado total del ejercicio y sobre los ingresos y gastos directamente imputados al patrimonio: estas
transferencias son muy notables en 20X1, especialmente en el caso de las coberturas de ujos de efectivo.
Tambin son importantes en el caso de los activos financieros disponibles para la venta y de las
subvenciones, donaciones y legados.
.../...
321
.../...
Peso de las subvenciones, donaciones y legados respecto del total de ingresos y gastos imputados di-
rectamente al patrimonio neto. stas explican el 46,6 por 100 del total del ingreso y gastos reconocidos en el
primer ao, que fue el de su concesin.
Impacto del efecto impositivo. Este efecto contribuye a minorar en un 23 y en un 17 por 100 respecti-
vamente los ingresos totales imputados al patrimonio neto.
Ajustes pendientes de transferir a resultados del ejercicio. Destacan a este respecto las subvenciones
pendientes de traspasar al resultado del ejercicio.
En cualquier caso, es muy destacable el alto peso de los ingresos y gastos imputados directamente
al patrimonio respecto del total de ingresos y gastos reconocidos, superior al 50 por 100 en el primer ao y
superior al resultado de prdidas y ganancias.
% vertica % horizontales
les
20X1 20X1 s/20X0
20X0
A) PATRIMONIO NETO ............................................................... 100,00% 100,00% 17,27%
A-1) Fondos propios ............................................................................ 97,25% 92,72% 23,00%

I. Capital.................................................................................. 54,53% 53,29% 20,00%
II. Prima de emisin ............................................................... 10,91% 10,66% 20,00%
III. Reservas .............................................................................. 23,64% 20,25% 36,89%
IV. (Acciones y participaciones en patrimonio propias)
VII. Resultado del ejercicio ...................................................... 8,18% 8,53% 12,50%
VIII. (Dividendo a cuenta)
IX. Otros instrumentos de patrimonio
A-2) Ajustes por cambios de valor ................................................... 2,98% - 100,00%
I. Activos financieros disponibles para la venta .............. - 0,75% - 100,00% -
II. Operaciones de cobertura ................................................ 3,73% 100,00%
III. Otros
A-3) Subvenciones, donaciones y legados ..................................... 2,75% 4,30% - 25,00%
Temas analizados:
Peso de los ajustes sobre el total de fondos propios y sobre el total de patrimonio neto. Esta partida
tiene un peso escaso, inferior al 3 por 100 en 20X0, respecto del total de patrimonio neto, anulndose por el
efecto de las transferencias de resultados de activos disponibles para la venta y de operaciones de cobertura a
resultados del ejercicio.
Peso de las subvenciones sobre el total de patrimonio neto. Las subvenciones superan el
4 por 100 en 20X0, como consecuencia de su obtencin, para disminuir y quedar en un porcentaje inferior al
3 por 100 al ao siguiente, como consecuencia de su traspaso paulatino a resultados (un 25% anual).
Peso y evolucin de las reservas. Crecen ms de la tercera parte de un ao para otro, y junto con el
resultado del ejercicio superan el 30 por 100 del patrimonio neto en 20X1. El resultado del ejercicio crece
ms de un 12 por 100 respecto del ao anterior.
Peso y evolucin del capital social. Esta partida constituye ms de la mitad del patrimonio neto de la
empresa, creciendo un 20 por 100 por su ampliacin. Si incluimos tambin la prima de emisin, el porcentaje
respecto del total del patrimonio neto supera el 65 por 100.
.../...
322
.../...
Los fondos propios constituyen ms del 97 por 100 del total del patrimonio neto al final del ejercicio
20X2.
Capit

al
en
patrimonio neto
participaciones
Resultado del
(Dividendo a
(Acciones y
patrimonio
anteriores
Prima de
Escritura
ejercicio
propias)
emisin
legados
exigido
cuenta)
recibid
Reserv
TOTA
socios
valor
No
do
os
as
L
62,50%
63,86%
53,29%
53,29%
86,96%
83,33%
54,53%
12,50% 25,00% 100,00%

anteriores)
II. Ajustes por errores (ao 0 y anteriores) . 100,00% 100,00%
B) Saldo ajustado, inicio del ao 1(A + I + II) .... 12,77% 23,37% 100,00%
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... 4,51% 51,51% 18,03% 25,96% 100,00%

(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7) ..............................
patrimonio neto (conversin de obligaciones,
condonaciones de deudas)
paciones propias (netas)
cin de negocios
pietarios
C) Saldo final del ao 1(B + I + II + III) ................ 10,66% 20,25% 8,53% 2,98% 4,30% 100,00%
D) Saldo ajustado, inicio del ao 2(C + I + II) .... 10,66% 20,25% 8,53% 2,98% 4,30% 100,00%
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... -10,42% 191,41% -59,55% - 21,44% 100,00%
II. Operaciones con socios o propietarios ... 17,39% -4,35% 100,00%
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
1. Aumentos de capital ......................... 16,67% 100,00%

4. Distribucin de dividendos ............. 100,00% 100,00%
cin de negocios
pietarios
E) Saldo final del ao 2(D + I + II + III) ................ 10,91% 23,64% 8,18% 2,75% 100,00%
.../...
323
.../...
Temas analizados:
Ao 20X0:
Partidas afectadas por ajustes por errores y cambios de criterio. El ajuste llevado a cabo impacta en
las reservas y modifica el saldo inicial de las mismas, reducindolo en ms de un punto y medio porcentual.
Partidas afectadas por cambios explicados por el estado de ingresos y gastos reconocidos. Los ingre-
sos y gastos reconocidos impactan en ms de un 50 por 100 en el resultado del ejercicio, y aproxima-
damente la mitad en las subvenciones.
Partidas afectadas por cambios explicados por operaciones con socios y propietarios: no hay cambios
en este ejercicio.
Partidas afectadas por otras variaciones en el patrimonio neto: no hay cambios en este ejercicio.
Ao 20X1:
Partidas afectadas por cambios explicados por el estado de ingresos y gastos reconocidos. Las transfe-
rencias a los resultados del ejercicio de ajustes por cambios de valor y de subvenciones, explican el impacto
del resultado del ejercicio sobre el total, cercano al 200 por 100.
Partidas afectadas por cambios explicados por operaciones con socios y propietarios. Las variacio-
nes por aumentos de capital se ubican en el capital en un 83 por 100, correspondiendo a la prima de emisin
el porcentaje restante. La distribucin de dividendos explicara una reduccin imputable a la partida de
reservas algo superior al 4 por 100 del total de las operaciones con socios y propietarios.
Capit

al
en
patrimonio neto
participaciones
Resultado del
(Dividendo a
(Acciones y
patrimonio
anteriores
Prima de
Escritura
ejercicio
propias)
emisin
legados
exigido
cuenta)
recibid
Reserv
TOTA
socios
valor
No
do
os
as
L
A) Saldo final del ao 0 ........................................
100,00%
100,00%
100,00% 105,26% 85,26%

anteriores)
II. Ajustes por errores (ao 0 y anteriores) . -8,95% -1,81%
B) Saldo ajustado, inicio del ao 1(A + I + II) .... 100,00% 96,32% 83,45%
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... 3,68% 100,00% 100,00% 100,00% 16,55%
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
cin de negocios
pietarios
.../...
.../...
324
.../...
.../...
C) Saldo final del ao 1(B + I + II + III) ................ 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
D) Saldo ajustado, inicio del ao 2(C + I + II) .... 83,33% 83,33% 73,05% 133,33% 85,28%
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... -1,88% 100,00% -33,33% 4,27%
II. Operaciones con socios o propietarios ... 16,67% 16,67% -1,92% 10,45%
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
1. Aumentos de capital ......................... 16,67% 16,67% 10,91%

4. Distribucin de dividendos ............. -1,92% -0,45%
cin de negocios
pietarios
III. Otras variaciones del patrimonio neto ... 30,76%
E) Saldo final del ao 2(D + I + II + III) ................ 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Temas analizados:
Impacto de los ajustes por errores y cambios de criterio en el saldo inicial y en los cambios en el patri-
monio neto. Explican una reduccin del 8 por 100 en el saldo inicial de reservas.
Impacto del estado de ingresos y gastos reconocidos (y de sus componentes) en los cambios en el pa-
trimonio neto. Explican en el segundo ao el 100 por 100 del resultado del ejercicio y una reduccin del 33
por 100 en las subvenciones por su traspaso a resultados. Minoran las reservas para ese mismo perodo en
algo menos de un 2 por 100 por el efecto de las prdidas actuariales. En el 20X0 suponan un incremento del
3,68 por 100 en esa misma partida.
Impacto de las operaciones con socios y propietarios (y de sus componentes) en los cambios en el pa-
trimonio neto: no tienen lugar en 20X0, pero explican los incrementos del capital social y de la prima de
emisin respectivamente de un 16,6 por 100. La distribucin de dividendos explica una reduccin algo
inferior al 2 por 100 en las reservas.
Impacto de otras variaciones en los cambios en el patrimonio neto: su variacin final es neutra pues
se limita al traspaso del resultado del ejercicio a las reservas.
14. RESUMEN
En la Unidad 5 hemos abordado la confeccin y el anlisis del estado de cambios en el patrimonio neto.
En primer lugar se ha introducido el concepto de patrimonio neto, cuya variacin sobre la base de
los ujos de caja esperados descontados permite en las finanzas corporativas abordar la cuestin de la
creacin de valor. La reforma contable de 2007 ha acometido la tarea de explicar el porqu de las varia-
ciones del patrimonio neto con profundidad. Al respecto, se ha tratado la redefinicin de dicho concepto,
ms amplia que los fondos propios, incluyendo tambin ajustes por cambios de valor y subvenciones,
donaciones y legados, con carcter no reintegrable.
325
Se ha hecho hincapi en la utilizacin del valor razonable como criterio de valoracin de determi-
nados activos. El uso de dicho criterio justifica, en parte, el diseo de este nuevo estado econmico-fi-
nanciero.
La imputacin con precisin de las variaciones en los distintos elementos de la masa de patrimonio
neto, as como las causas de las mismas han sido objeto de estudio posterior. Para ello, se ha comenzado
explicando la naturaleza, estructura y contabilizacin de los dos grupos del Plan General de Contabili-
dad que constituyen los ingresos y gastos directamente imputables al patrimonio neto (9 y 8, respectiva-
mente), y posteriormente, de todos los componentes del patrimonio neto.
Una vez acometido este propsito, se ha abordado la estructura del estado de cambios en el patrimo-
nio neto con sus dos componentes: estado de ingresos y gastos reconocidos y el estado total de cambios
en el patrimonio neto. Para ambos apartados, se han estudiado con detalle los criterios para su elabora-
cin, dedicando apartados especficos -en el caso concreto del estado de ingresos y gastos reconocidos- a
las variaciones por valoracin de instrumentos financieros, por coberturas de ujos de efectivos, por
subvenciones, donaciones y legados recibidos, por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes y por el
efecto impositivo.
El ltimo apartado ha sido el destinado al anlisis de estado de cambios en el patrimonio neto, para
que el lector sea capaz de tener un guin de trabajo a la hora de abordar el estudio de dicho estado una vez
elaborado. Este estado permitir al analista conocer qu variaciones en el patrimonio neto estn causadas
por el resultado de la compaa, por las operaciones con socios o propietarios o bien por meros ajustes
debido a la aplicacin del criterio del valor razonable o por errores o cambios de criterio. El mismo, nos
proveer de informacin muy valiosa sobre la estructura y poltica de financiacin de la empresa, as
como sobre algunas variaciones de la rentabilidad financiera de la compaa. Al respecto se ha seala-
do tambin su potencia como herramienta de anlisis combinada con el estado de ujo de efectivo, para
conocer ciertas caractersticas de los cash ows de la financiacin de la empresa.
15. TRMINOS BSICOS
El lector, al final de esta Unidad debe estar en condiciones de conocer los conceptos siguientes:
Acciones propias.
Activo no corriente disponible para la venta.
Ajustes por cambios de valor.
Ampliacin de capital.
Aportacin definida.
Coberturas de ujos de efectivo.
Derivado financiero.
Dividendo.
Donaciones.
Efecto impositivo.
326

Estado de ingresos y gastos reconocidos.
Estado total de cambios en el patrimonio neto.
Fondos propios.
Ganancias y prdidas actuariales.
Ingresos y gastos directamente imputables al patrimonio neto.
Legados.
Operaciones con socios o propietarios.
Otras variaciones del patrimonio neto.
Patrimonio neto.
Prestacin definida.
Prima de emisin.
Reduccin de capital.
Resultado del ejercicio.
Sociedad annima.
Sociedad colectiva.
Sociedad comanditaria.
Sociedad limitada.
Subvenciones.
Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias.
Valor razonable.
Valoracin de instrumentos financieros disponibles para la venta.
327
UNIDAD
6 ANLISIS DE LA LIQUIDEZ
1. INTRODUCCIN
El trmino liquidez tiene una doble acepcin: desde el punto de vista esttico se puede definir como la
posicin representada por los activos corrientes del balance en forma de tesorera o activo cuasi lquidos
fcilmente transformables en efectivo (como las inversiones financieras temporales). Desde el punto de
vista dinmico, hace referencia a la capacidad que tiene la empresa para generar dichos activos lquidos
con los que hacer frente a los pagos en su momento oportuno.
La liquidez, como capacidad de generacin de activos lquidos, tiene que ver con la estructura ope-
rativa de la empresa, ya que sta tendr ms capacidad de generar dinero cuanto ms corto sea el ciclo de
aprovisionamiento -operacin/transformacin- comercializacin- cobro. La generacin de la tesorera ne-
cesaria para hacer frente a los pagos tiene que cumplir dos premisas:
Desde el punto de vista dinmico, la empresa debe generar dichos activos lquidos a tiempo
para poder atender los pagos a su vencimiento.
Desde el punto de vista esttico, la empresa no debe tener saldos ociosos de tesorera, pues
el coste de oportunidad de los accionistas es alto. Ver que el dinero que ellos invirtieron est
parado sin producir rentabilidad alguna es una muy mala seal, que, como mnimo, impli-
car una censura al equipo directivo.
En esta Unidad vamos a abordar el anlisis de la liquidez en la empresa. Este anlisis es un medio
con el que evaluar el riesgo de crdito que corre la empresa, tanto a corto como a largo plazo. Las herra-
mientas con las que realizaremos el anlisis de la liquidez son tres:
Los ratios de liquidez de corto y de largo plazo.

La comparacin entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos.
El perodo medio de maduracin de la empresa.
329
En este momento, es preciso sealar que la limitacin de los ratios como elemento de anlisis exige
que un estudio adecuado de la liquidez se complemente con las otras dos herramientas.
Posteriormente se mostrarn las principales herramientas de gestin de los activos y pasivos de corto
plazo, de inuencia decisiva en la liquidez de la empresa, para concluir, anlogamente a como se ha hecho
en Unidades Didcticas anteriores, con la gua de anlisis completa del tema abordado.
2. LIQUIDEZ Y RIESGO FINANCIERO A CORTO PLAZO
El anlisis del riesgo empresarial ser abordado con mayor profundidad en la Unidad 7, al tratar de
la rentabilidad; no obstante, en este punto sealaremos que el anlisis de la liquidez de la empresa est
ligado al riesgo del crdito que la misma tiene.
Los profesores Archel, Lizarraga y Snchez sealan que el riesgo empresarial, con carcter general,
se divide en riesgo econmico y riesgo financiero. El riesgo econmico tiene que ver con los niveles de
rentabilidad (de la empresa y de sus propietarios). El riesgo financiero tiene que ver con la capacidad de la
empresa para generar recursos lquidos, y el mismo se desagrega en riesgo de crdito y riesgo de concurso de
acreedores (antigua quiebra). El riesgo de crdito, por su parte, se mide a travs del anlisis de liquidez
(corto plazo) y del anlisis de la solvencia (largo plazo); y hace referencia a la capacidad de la empresa
para hacer frente a sus pagos. El riesgo de quiebra tiene que ver con la probabilidad de que la empresa se
descapitalice y tenga que ser liquidada.
La aproximacin al estudio del riesgo objeto de esta Unidad es de naturaleza contable, esto es, no
abordaremos cuestiones relacionadas con la determinacin del coste de capital sobre la base de la prima
de riesgos del mercado con relacin a una tasa libre de riesgos, ni de las betas o covarianzas que miden la
variacin de un ttulo con respecto al promedio del mercado. Ese estudio queda circunscrito al mbito del
anlisis de inversiones y riesgo, segunda parte del estudio de las finanzas corporativas.
El anlisis de riesgo de crdito a corto plazo es el objeto del anlisis de la liquidez: responde al estu-
dio de la capacidad que tiene la empresa de hacer frente a los compromisos de pago en el corto plazo.
El anlisis de riesgo de crdito de largo plazo es el objeto del anlisis de la solvencia, tambin deno-
minada por algunos autores como liquidez a largo plazo. La solvencia tiene que ver con la estabilidad
de la empresa y con la capacidad para hacer frente a todos sus pagos, tanto a largo como a corto plazo.
Una empresa puede tener dificultades puntuales de tesorera pero ello no significa necesariamente que
est en peligro su solvencia. En ese caso, el director financiero tendr que buscar fuentes suplementarias
de financiacin a corto plazo, generalmente externas, para superar el desequilibrio.
La evaluacin de los riesgos de crdito, tanto a corto como a largo plazo, debe contemplar la capa-
cidad de generacin de liquidez por parte de la empresa en su actividad normal frente al recurso a fondos
externos, si la primera no resulta suficiente para hacer frente a los pagos consecuencia de las obligacio-
nes contradas.
3. RATIOS DE LIQUIDEZ
La metodologa de anlisis de la liquidez mediante el uso de ratios est muy generalizada. Su popu-
laridad se deriva de su sencillez y de su rapidez a la hora de su aplicacin: basta con disponer de datos
330
Anlisis de la liquidez
de dos balances consecutivos para ver cmo evolucionan unas partidas con relacin a otras; y, de este
modo, informarnos de la situacin de liquidez de la empresa.
Los ratios que se expondrn a continuacin ya fueron citados en la Unidad 3, la referida al balan-
ce de situacin, pues todos ellos no son sino ratios de balance. No obstante, en esta Unidad se aadirn
tres ratios nuevos (cobertura de las necesidades operativas de fondos, coeficiente bsico de financiacin
y necesidades operativas de fondos sobre ventas), cuya importancia es decisiva para estudiar la liquidez, y
que complementan a aqullos.
Los ratios que estudian la liquidez estn referidos al anlisis del corto y del largo plazo. La liquidez,
en sentido estricto, es un concepto de corto plazo, pues tiene que ver con la materializacin en dinero del
ciclo de las operaciones de la compaa, que comienza con la adquisicin de mercaderas o de materias
primas, y que termina con el cobro de la venta de aqullas, sin o con transformacin, en funcin de que
estemos en una empresa comercial o industrial. No obstante, el segundo grupo de ratios nos orientar
sobre si la empresa puede disponer de activos suficientes para atender sus deudas a largo plazo y sobre la
estructura de financiacin de dichos activos (tanto sobre su exigibilidad como sobre los perodos de de-
volucin de la deuda). Por eso, los tres ratios incluidos en ese segundo grupo se denominan de liquidez a
largo plazo, si bien dicho trmino no es, probablemente, el ms afortunado, siendo ms adecuado el de
solvencia.
En este punto, es preciso recalcar lo que ya se coment en la introduccin: el anlisis de ratios no

es suficiente por s solo para obtener conclusiones sobre la liquidez de la empresa. Aqul, aislada-
mente, podra, incluso, inducir a error. Deber, por lo tanto, complementarse con el anlisis de las nece-
sidades operativas de fondos y del fondo de maniobra, y con anlisis del perodo medio de maduracin
de la empresa.
3.1. LA LIQUIDEZ A CORTO PLAZO
La liquidez a corto plazo se mide a travs de tres ratios:
Liquidez general.
Test cido.
Disponibilidad inmediata o tesorera.
Estos tres ratios nos informarn de cul es la relacin entre las masas patrimoniales de corto plazo:
activo respecto de pasivo. La diferencia entre los mismos estriba en que, progresivamente, iremos ha-
ciendo una lectura ms restrictiva del activo corriente, debido a que algunas de las partidas que lo com-
ponen no son inmediatamente materializables en liquidez, estando sujetas a hitos (venta, cobro...) que
pueden, incluso, no llegar a darse.
3.1.1. El ratio de liquidez general
El ratio de liquidez general mide la relacin, expresada en nmero de veces que el activo corrien-
te contiene el pasivo corriente; esto es, con cuntos activos de corto plazo contamos para hacer frente a
las deudas de corto plazo.
Su frmula es la siguiente:
331
Activo corriente
= Liquidez general (expresado en veces)
Pasivo corriente
Como ya se coment, volvemos a hacer hincapi en que no hay valores tericos u objetivo para
decir que se cumple un ratio, ya que para pronunciarse sobre los mismos es necesario conocer cul es
el sector donde se desenvuelve la empresa analizada. No obstante, este ratio conviene que sea superior
a 1. Algunos autores sitan entre 1,5 y 2,5 el valor mnimo, cualesquiera tipos de empresa estemos
estudiando.
Un ratio de liquidez general inferior a 1 significar que la empresa tiene ms deudas de corto plazo
que activos corrientes para hacerles frente.
3.1.2. El ratio de test cido
El ratio de test cido viene a corregir un defecto esencial del ratio de liquidez general, cuya lectu-
ra inadecuada podra distorsionar un correcto anlisis: el peso de las existencias en el activo corriente.
Las existencias, para materializarse en liquidez tienen, como mnimo, que pasar dos fases: la venta y el
cobro. Si la empresa es industrial, tendrn, adems, que sufrir antes una transformacin en un perodo de
fabricacin. Por tanto, si bien estamos ante un elemento patrimonial de corto plazo, la suma de los plazos
de almacenamiento, fabricacin, venta y cobro, hacen que las existencias no sean bienes que se pueden
transformar en liquidez necesariamente en el muy corto plazo. No olvidemos que el concepto contable
de corto plazo va desde el da 1 hasta el da 364; pero no es lo mismo obtener dinero por nuestras ope-
raciones un da u otro. Por ello, del numerador del activo corriente, deberemos eliminar las existencias, y
comparar la cantidad resultante con el pasivo corriente.
Su frmula es:
Activo corriente - Existencias

= Test cido (expresado en veces)
Pasivo corriente
Un ratio de test cido muy inferior al de liquidez general expresar que el peso de las existencias
en el activo corriente es elevado, y que los bienes y derechos de corto plazo fcilmente materializables
en dinero (tesorera y activos equivalentes como IFT + cuentas a cobrar) que tiene la empresa para hace
frente a las deudas de corto plazo son sensiblemente menores a los que pensbamos que tena la empre-
sa cuando calculamos el ratio de liquidez general.
3.1.3. El ratio de disponibilidad inmediata
Este ratio informa de cules son los activos totalmente lquidos (caja y bancos) o cuasi lquidos
(inversiones financieras temporales) que tiene la empresa si tuviera que hacer frente a deudas con ter-
ceros en el muy corto plazo. Para ello, manteniendo el denominador sin variacin (pasivo corriente),
del numerador detraeremos los saldos de cuentas por cobrar, pues, si bien es muy probable que se
materializarn en dinero, falta precisamente por cumplir el hito de cobro para que los mismos se con-
viertan en liquidez.
332
A continuacin mostramos su frmula:
Activo corriente - Existencias - Clientes

= Disponibilidad inmediata (expresado en veces)
Pasivo corriente
Este valor suele ser pequeo, pues los saldos totalmente lquidos son activos que no estn produciendo
rentabilidad alguna para la empresa; y no olvidemos que, cualquier activo, si no est invertido de forma ren-
table, o no est esperando para cancelar una deuda de corto plazo, lo mejor es que sea devuelto al accionista
en forma de dividendos o mediante la recompra de sus acciones; ya que el coste de oportunidad para los
propietarios de la empresa es, por definicin, muy elevado.
3.2. LA LIQUIDEZ A LARGO PLAZO O SOLVENCIA
La liquidez a largo plazo se mide a travs de los tres ratios siguientes:
Solvencia.
Autofinanciacin.
Cobertura.
Como sealamos anteriormente, al abordar el estudio de los ratios de liquidez a largo plazo, debe-
mos entender este concepto como la capacidad que tendr la empresa para hacer frente a sus deudas de
largo plazo, fijndonos especficamente en los tipos de deudas a las que hay que hacer frente y en los ac-
tivos invertidos con dichos fondos.
Como sealan Archel, Lizarraga y Snchez, la heterogeneidad de las partidas que componen el
ciclo largo de la empresa y la mayor incertidumbre que rodea a las mismas dificultan la elaboracin de
una opinin acerca de la capacidad de la empresa en el largo plazo.
3.2.1. El ratio de solvencia
Este ratio compara la totalidad de los activos de la compaa con el pasivo exigible (corriente y no
corriente) de la misma.
Si este ratio fuera inferior a uno, la empresa se tendra que enfrentar al concurso de acreedores (an-
tigua quiebra), ya que no tendra activos suficientes para atender sus deudas con terceros. Es obvio que la
solvencia no es una medida para conocer cmo est la liquidez en el corto plazo, pero s debe servir
para establecer objetivos que sirvan para alinear las polticas financieras de largo y de corto plazo en el
seno de la empresa.
El ratio de solvencia presenta la siguiente frmula:
Activo total
100 = Solvencia (en %)
Pasivo exigible (PC + PNC)
333
3.2.2. El ratio de autofinanciacin
El ratio de autofinanciacin es complementario del ratio de endeudamiento, mostrado al estudiar el

balance. Nos ofrece una medida alternativa de ver cun apalancada est la empresa, ya que el sentido del
mismo es decirnos cuntos de los activos de aqulla estn siendo financiados con recursos propios. A mayor
autofinanciacin, proporcionalmente hablando, menor endeudamiento.
En la Unidad 7, cuando abordemos el estudio de la rentabilidad, haremos referencia nuevamente al

grado de autofinanciacin de la empresa, para entender aspectos como la rentabilidad de los propietarios y
la estructura ptima de capital.
La frmula de este ratio es:
Patrimonio neto
100 = Autofinanciacin (en %)
Activo total
3.2.3. El ratio de cobertura
El ratio de cobertura compara masas patrimoniales de largo plazo, y supone una lectura alternativa
del concepto de fondo de maniobra, ya que pone en relacin los recursos permanentes de la compaa
con los activos no corrientes financiados por aqullos. Si el valor de este ratio fuese inferior a 1, estara-
mos ante una empresa que tiene fondo de maniobra negativo; por ello, es aconsejable (sin entrar a con-
siderar las estrategias de financiacin de las que hablaremos en el epgrafe 4.8 de esta Unidad) que su
valor sea mayor que 1.
La frmula del ratio de cobertura es:
Recursos permanentes (PN + PNC)

100 = Cobertura (en %)
Activo no corriente
La relacin de este ratio con la liquidez de corto plazo radica en que, de ser mayor que 1, parte de
los recursos permanentes estarn financiando activos de corto plazo.
Para ilustrar la teora expuesta, introducimos, a continuacin, un ejemplo:
EJEMPLO 1
La empresa CANTARES Y CASCABEL, SL presenta los siguientes datos de balance, en miles de euros:
.../...
334
.../...
Activo 20X1 20X0 Pasivo + Patrimonio neto 20X1 20X0
Activo no corriente (ANC) ............. 65 54 Patrimonio neto (PN) ...................... 42 30

Existencias ................................................. 19 13 Pasivo no corriente (PNC) .............. 30 27
Tesorera .................................................... 5 2 Recursos permanentes (PN + PNC) 72 57
Clientes ...................................................... 11 7 Pasivo corriente (PC) ....................... 28 19
Activo corriente (AC) ...................... 35 22 Pasivo exigible (PNC + PC) .......... 58 46
Total activo ....................................... 100 76 Total pasivo + Patrimonio neto .. 100 76
Se pide:
Realizar el anlisis de ratios de liquidez, tanto de largo como de corto plazo.
Solucin:
La realizacin de los resultados de los ratios de liquidez de la compaa es la siguiente:
20X1 20X0
Liquidez general ............................................................ 1,25 1,16

Activo corriente 35 22
Pasivo corriente 28 19
Test cido ........................................................................ 0,57 0,47

Activo corriente - Existencias 16 9
Disponibilidad inmediata ........................................... 0,18 0,11

Activo corriente - Existencias - Clientes 5 2
Solvencia ......................................................................... 172,41% 165,22%

Activo total 100 76
Pasivo exigible 58 46
Autofinanciacin ........................................................... 42,00% 39,47%

Patrimonio neto 42 30
Activo total 100 76
Cobertura ........................................................................ 110,77% 105,56%

Recursos permanentes 72 57
Activo no corriente 65 54
Cabe sealar que la liquidez de corto plazo de la empresa, si bien el ratio de liquidez general no es excesivamente
elevado no parece presentar una mala situacin. La compaa tiene activos suficientes de corto plazo para hacer
frente a sus deudas corrientes.
Es notable comprobar cmo las existencias explican ms de la mitad del peso del activo corriente, por lo
que, tras su deduccin, vemos que la compaa no tiene ms que 0,57 euros en 20X1 para hacer frente a cada euro
de deudas corrientes.
Si del activo resultante descontamos tambin los clientes, vemos cmo a la empresa, por cada euro de deuda,
le quedan algo menos de 20 cntimos de activos lquidos o cuasi lquidos para devolverlas.
.../...
335
.../...
Al analizar el largo plazo, observamos que la compaa dispone de 1,72 euros invertidos en activos con los
que hacer frente a cada euro que debe a terceros, habiendo mejorado, por lo tanto, la autofinanciacin de la firma,
que no obstante es inferior al 50 por 100.
Como punto positivo aadiremos que la empresa tiene una cobertura de los activos corrientes superior al
10 por 100, mostrando un fondo de maniobra positivo y creciente.
3.3. LIMITACIONES DEL ANLISIS DE LIQUIDEZ A TRAVS DE LOS RATIOS
La realizacin de un anlisis de la liquidez de una empresa por parte de un externo, disponiendo ex-
clusivamente de la informacin publicada y disponible en el Registro Mercantil, dificulta enormemente
poder alcanzar una precisin adecuada en las conclusiones. Los estados econmico-financieros publica-
dos slo tienen carcter histrico y ofrecen datos de un ejercicio con retraso. Por tanto, su utilidad para la
toma de decisiones es limitada.
Los ratios de la liquidez mostrados en el apartado anterior estn basados en partidas de balance. El
anlisis mediante dichos ratios es una primera herramienta para entender la liquidez de la empresa, pero es
parcial, no considera aspectos dinmicos; ni, tampoco, la relacin entre los mbitos estructural y ope-
rativo del balance. Slo informa de la posicin esttica de liquidez, pero no de la capacidad de la em-
presa para generar liquidez, ni de si lo har en el momento oportuno para poder hacer frente a los pagos a
su vencimiento.
Al tratar el anlisis de liquidez a corto plazo mediante los ratios, no se hacen diferencias entre los
elementos que componen las masas patrimoniales de pasivo, ni establece las relaciones adecuadas entre
las masas de corto y de largo plazo. Tampoco tiene en cuenta la evolucin del negocio ni las condiciones
de negociacin con clientes y proveedores.
Podemos decir que una empresa tiene buena liquidez por mostrar un ratio de liquidez general ele-
vado? Podra, incluso, devolver en este caso sin problemas sus deudas de corto plazo? Es lo mismo
tener que amortizar deudas dentro de una semana que dentro de un ao menos una semana? Un cliente
que debe dinero a la empresa cuyo vencimiento se producir en un mes, debe ser tratado igual en el an-
lisis que un cliente que debe la misma cantidad pero cuyo vencimiento ocurrir dentro de tres meses?
Es lo mismo tener 1.000 existencias valoradas a 1 euro cada una, que se venden al cabo de un da que
una existencia valorada a 1.000 euros que se vendern dentro de 100 das? Es lo mismo tener financia-
do activo corriente con pasivo corriente bancario que con proveedores?
Por otra parte, al analizar la solvencia o liquidez a largo plazo, cuando se utiliza una magnitud como el
activo total de una compaa para ver si la misma puede hacer frente a sus deudas con terceros, esta-
remos mezclando activos de fcil materializacin en dinero con otros cuya posibilidad de conversin en
liquidez es muy pequea.
Por todo ello, deberemos aplicar con cautela esta herramienta al analizar la liquidez de la empresa, y la
misma deber ir acompaada siempre de las otras dos que ofrecemos a continuacin: el equilibrio entre el
fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos (que incluye la realizacin de previsiones
operativas y financieras); y el perodo medio de maduracin de la empresa. Las mismas supondrn una
aproximacin ms dinmica sobre la capacidad de la empresa para generar liquidez, pues tambin toma
elementos de la cuenta de prdidas y ganancias, combinndolos con los de balance.
336
Por ltimo, es necesario sealar que el anlisis de la liquidez se complementar con el estado de ujos
de efectivo (tradicionalmente conocido como estado de cash ow o estado de cobros y pagos). Este ltimo
estado econmico-financiero, que ser estudiado en la Unidad Didctica 8, nos ofrecer una informacin
complementaria muy valiosa sobre los ujos de tesorera producidos en el mbito de la empresa.
4. ANLISIS DEL FONDO DE MANIOBRA Y LAS NECESIDADES OPERATIVAS

DE FONDOS
En el apartado anterior se trat el anlisis de la liquidez mediante el uso de los ratios. Las limitaciones
de dicha herramienta exigen la utilizacin de otras que perfeccionen y complementen aqul. La tcnica
que vamos a exponer a continuacin no est basada estrictamente en el Plan General de Contabilidad, sino
que se desarroll en la Universidad de Harvard al amparo de las Finanzas Corporativas y Administracin
de Empresas: se trata del equilibrio entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos.
Tal y como se expuso en la Unidad 3, al estudiar el balance, el mbito operativo y el mbito es-
tructural de este estado son netamente diferentes. En palabras del profesor Josep Faus, el primero hace
referencia a cuestiones de funcionamiento de la empresa; y el segundo, a cuestiones de plan-
teamiento. Las decisiones estructurales se refieren a cul es la capacidad productiva que la empresa
desea tener y cmo ser financiada (con qu combinacin de recursos propios y ajenos se har). Las
decisiones operativas tienen que ver con la organizacin de los recursos disponibles en el corto plazo
para maximizar el beneficio y la caja de las operaciones, as como con el modo en que se financiarn
los bienes y derechos corrientes en los que la empresa ha invertido en el corto plazo. Tanto las deci-
siones estructurales como las decisiones operativas tienen un impacto decisivo en la estructura del ba-
lance de la compaa. Los directivos no financieros de las compaas deben entender que decisiones
sobre modificar los perodos de cobro a clientes, reorganizar la produccin alargando los plazos de
fabricacin o modificacin en las condiciones de pago a los proveedores, afectarn a las necesidades
de financiacin de la compaa y, muy probablemente tambin, a su resultado financiero.
La empresa busca obtener los recursos necesarios para atender todas las inversiones, tanto de largo
como de corto plazo, que debe realizar para incrementar el valor de sus accionistas. Los recursos financie-
ros de largo plazo sirven para financiar fundamentalmente aquellas inversiones que no se materializarn
en liquidez sino en el largo plazo, bsicamente a travs de los ujos de caja provenientes de su explotacin
durante su vida til. Los recursos financieros de corto plazo sirven para financiar inversiones en activos co-
rrientes, como existencias o cuentas pendientes de cobro. La materializacin en dinero nuevo en el tiempo
adecuado del dinero inicialmente invertido en el ciclo de la empresa constituye la liquidez de la misma.
La empresa, por lo tanto, captar fondos por dos razones: para financiar el incremento y el mante-
nimiento de su capacidad productiva (activos no corrientes), y para financiar las necesidades de liquidez
en el corto plazo (activos corrientes), en tanto en cuanto sus bienes y derechos de corto plazo no se ma-
terialicen todava en dinero.
En este apartado de nuestra Unidad vamos a abordar, en primer lugar, el concepto de necesidades
operativas de fondos, para distinguirlo del ms genrico del capital corriente o circulante. Posteriormen- te
trataremos la cuestin de cmo financiar las necesidades operativas de fondos y estudiaremos el equi-
librio entre stas y el fondo de maniobra, as como las diferentes posiciones existentes al respecto. A
continuacin desarrollaremos el concepto de necesidades operativas de fondo contables y necesidades
operativas de fondo reales u objetivo as como la cuestin del crecimiento mximo posible del negocio
de una compaa sin que en la misma se produzcan tensiones de tesorera. Las estrategias de financia-
cin de esta magnitud cerrarn el estudio de esta herramienta.
337
4.1. EL CONCEPTO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS
Adems de la planificacin de las decisiones de inversin en inmovilizado, las compaas tienen

que hacer frente a decisiones operativas, como se seal anteriormente. Los mecanismos de decisin a
este respecto son completamente diferentes a los de la inversin a largo plazo. La compaa, durante el
perodo de explotacin tendr bienes y derechos de corto plazo: tesorera, clientes, deudores, etc. El vo-
lumen de las partidas de corto plazo vendr fundamentalmente determinado por el nivel de actividad,
su organizacin productiva y el poder de negociacin que la compaa tenga frente a sus deudores. Del
mismo modo, la compaa realizar adquisiciones a proveedores de mercaderas, materias primas, ten-
dr deudas con los empleados, con la Hacienda Pblica y los Organismos de la Seguridad Social, etc.
Nuevamente, el volumen de estas partidas de pasivo depender del nivel de actividad y del poder de ne-
gociacin de los plazos de pago que la compaa tenga frente a los agentes proveedores de todos estos
fondos. La liquidez a corto plazo de la compaa depender, pues, de cmo organice aqulla sus opera-
ciones. El balance de situacin puede proporcionar una informacin muy valiosa al respecto.
Cunto dinero necesita la empresa para financiar sus operaciones? Para responder a esta pregun-
ta basndonos en nuestro balance de situacin, deberemos poner nuestro foco en las partidas corrientes
de aqul. El anlisis que vamos a efectuar, exige que diferenciemos las partidas de corto plazo, tanto del
activo como del pasivo corriente segn stas estn referidas a las operaciones de la compaa o tengan
naturaleza bancaria. Comenzaremos por el activo corriente. As tendremos, si separamos sus elementos
patrimoniales entre operativos y bancarios, la siguiente situacin, descrita en el cuadro 1:
CUADRO 1
Tesorera (saldos operativos en caja y bancos)

Clientes
Activo corriente Deudores
operativo
Existencias
Gastos anticipados de naturaleza no financiera
Anticipos a proveedores
Fianzas y depsitos constituidos a corto plazo
Activo corriente Inversiones financieras temporales

bancario Gastos financieros anticipados
Ntese que la tesorera operativa es el saldo resultante de los cobros y los pagos que tienen que ver
con las compras y ventas referidas a la explotacin y tambin a las operaciones accesorias, pero no in-
cluyen cobros ni pagos por inversiones financieras temporales o como consecuencia de anticipar gastos
financieros. Estas dos ltimas partidas tienen naturaleza bancaria, no operativa. Al saldo proveniente de
la suma de todas las magnitudes de activo de corto plazo derivadas de las operaciones (incluida la teso-
338
rera operativa) lo denominaremos activo corriente operativo, y las diferenciaremos de las partidas de
naturaleza bancaria.
Anlogamente, por el lado del pasivo, separaremos las cuentas que representan deudas por las ope-
raciones (proveedores, acreedores, remuneraciones pendientes de pago, etc.) de las deudas contradas
por tomar fondos de las entidades financieras o por la reclasificacin de deuda bancaria u obligaciones
y bonos emitidos a largo plazo con vencimiento en el corto.
Por tanto, diferenciaremos las partidas de pasivo corriente operativo de las partidas netamente banca-
rias. En el cuadro 2 se detallan los elementos principales de ambos grupos.
CUADRO 2
Proveedores
Acreedores
Hacienda Pblica acreedora
Pasivo corriente Organismos de la Seguridad Social acreedores
operativo Remuneraciones pendientes de pago
Ingresos anticipados de naturaleza no financiera
Fianzas y depsitos recibidos a corto plazo
Anticipos de clientes
Pasivo corriente
Deuda bancaria a corto plazo
(cualesquiera sean sus modalidades)
bancario
Ingresos financieros anticipados
El pasivo corriente operativo tambin es denominado financiacin espontnea o financiacin sin

coste. Se denomina financiacin espontnea porque su volumen variar en funcin del nivel de activi-
dad de la compaa y del perodo de pago negociado entre la compaa y los agentes involucrados. Se
denomina financiacin sin coste porque, dadas las condiciones negociadas, si el pago se efecta dentro
del plazo establecido, la compaa no tendr que hacer frente a gastos financieros, a diferencia de lo que
ocurre cuando se toman prestados fondos de una entidad bancaria o se emiten obligaciones.
Una vez desarrollados los conceptos de activo y pasivo corrientes operativos avanzaremos un paso
ms. Para ello hemos de comprender que todos los activos operativos de corto plazo requieren financia-
cin. La primera fuente de financiacin de un activo corriente operativo es el pasivo corriente operativo.
Si la empresa ha concedido a un cliente crdito durante 90 das a partir de la fecha en la que entrega las
mercaderas vendidas y emite la factura, la empresa no dispondr de liquidez durante esos 90 das ya
que an no ha cobrado, y tendr que financiar dichos activos (los saldos pendientes de cobro). La fuente
de financiacin natural ser la del proveedor que suministr las mercancas que posteriormente han sido
vendidas. Si el proveedor otorgase a la compaa un plazo de pago superior a la suma del tiempo en que
339
la empresa almacen dichas mercaderas hasta su venta ms el perodo de cobro a los clientes que las
adquirieron, la empresa no necesitara ms fuentes de financiacin; pero esto, desgraciadamente para la
mayora de las firmas no es as, teniendo stas que pagar a sus proveedores antes de que hayan vencido
sus derechos de cobro a los clientes. Entonces qu volumen de dinero requiere la empresa para financiar
sus operaciones? La respuesta es una nueva magnitud: las necesidades operativas de fondos.
El concepto de NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF) es el resultante de restar

del activo corriente operativo, el pasivo corriente operativo que lo financia:
NOF = Activo corriente operativo - Pasivo corriente operativo
Si el da que vencen las deudas con el proveedor, la empresa todava no ha cobrado lo que los clien-
tes le deben, tendr que salir a buscar fondos para poder pagar a ese proveedor. Las NOF expresan los
fondos que la empresa tiene que tomar para financiar sus activos operativos en el caso de que la finan-
ciacin de los proveedores no sea suficiente.
GRFICO 1
Las NOF son la parte de activo corriente operativo que NO

EST FINANCIADA con pasivo corriente operativo
NOF = ACO - PCO
Activo corriente Pasivo corriente

operativo operativo
(ACO) (PCO)
El lector, a estas alturas de la Unidad, debe estar en condiciones de comprender que una compaa
invierte tanto en activo no corriente como en NOF. Qu significa invertir en NOF? Invertir en NOF
significa que la empresa retrasa la obtencin de liquidez ya que an no materializa en dinero sus opera-
ciones, es decir, an no ha concluido el ciclo econmico. La ampliacin del perodo de pago de las deu-
das operativas de corto plazo aliviara esta situacin. Una empresa, por tener un saldo mayor de clientes
(ventas sin cobrar) o de existencias (bienes sin transformar, sin vender y sin cobrar) no es ms saludable
que otra con saldos menores de dichos elementos patrimoniales.
La cuestin de cmo financiar los activos corrientes operativos que no son financiados con pasivos
corrientes operativos ser abordada en los epgrafes siguientes de este apartado.
340
EJEMPLO 2
Sea una compaa con los siguientes saldos de balance de activo y pasivo corriente (en millones de):
Tesorera: 0,5
Existencias: 13
Clientes: 4
Gastos financieros anticipados: 1
Proveedores: 5
Hacienda Pblica acreedora: 2
Remuneraciones pendientes de pago: 1,5
Deuda bancaria de corto plazo: 3
Se pide:
Determinar las NOF.
Solucin:
Activo corriente operativo (ACO) = Tesorera + Existencias + Clientes

ACO = 0,5 + 13 + 4 = 17,5
(Los gastos financieros anticipados no tienen naturaleza operativa)
Pasivo corriente operativo (PCO) = Proveedores + Hacienda Pblica acreedora +

+ Remuneraciones pendientes de pago
PCO = 5 + 2 + 1,5 = 8,5
(La deuda bancaria de corto plazo no tiene naturaleza operativa)
NOF = ACO - PCO

17,5 - 8,5 = 9 millones de euros
La empresa tendr que conseguir financiacin por dicho importe.
4.2. LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y EL CAPITAL CORRIENTE O

CIRCULANTE
El la Unidad 3, dedicada al anlisis del balance de situacin, se desarroll en concepto de capital

corriente o circulante como:
Capital corriente = Activo corriente - Pasivo corriente
En dicha Unidad se estudi la igualdad existente entre el capital corriente y el fondo de maniobra.
En la misma se refiri que ello se debe a la aplicacin contable del principio de la partida doble, si bien
la naturaleza de ambas partidas es completamente diferente. El capital corriente una magnitud de corto
plazo; y el fondo de maniobra, una magnitud de largo plazo.
341
Antes de la reforma contable de 2007 exista un estado econmico-financiero obligatorio, el cua-

dro de financiacin o estado de origen y aplicacin de fondos. En el mismo se calculaba la variacin del
fondo de maniobra de una empresa y de qu modo se aplicaba aqul a la financiacin de las partidas de
circulante. El cuadro de financiacin era til para explicar cmo el fondo de maniobra se dedicaba a fi-
nanciar el capital corriente, esto es, las partidas de activo corriente no financiadas con pasivo corriente.
La introduccin del concepto de necesidades operativas de fondos sirve para perfeccionar aquel
anlisis, ya que la separacin entre las partidas operativas y las partidas bancarias en las masas de corto
plazo, mostrar cmo el encaje entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos no es
evidente; y pondr de manifiesto las posibles tensiones de liquidez que se produzcan en la empresa.
EJEMPLO 3
Una compaa presenta los siguientes datos de los aos X0 y X1 referidos al activo y al pasivo corriente
(datos expresados en):
Activo corriente AoX1 AoX0 Pasivo corriente AoX1 AoX0
Existencias 2.600 2.340 Proveedores 6.631 5.968

Clientes 15.483 12.386 Acreedores 2.928 2.342
Deudores 1.131 679 Hacienda Pblica acreedora 346 242
Gastos anticipados 745 1.416 Remuneraciones pendientes de pago 512 307
Tesorera 325 163 Organismos de la SS acreedores 420 210
Fianzas constituidas a corto plazo 112 101 Deuda bancaria a corto plazo 7.940 7.146
Total activo corriente 20.396 17.084 Total pasivo corriente 18.777 16.216
Se pide:
Calcular el capital corriente y las necesidades operativas de fondos de ambos ejercicios.
Solucin:
1. Clculo del capital corriente
Capital corriente = Activo corriente - Pasivo corriente
Ao X1 Ao X0
a) Activo corriente .............................. 20.396 17.084

b) Pasivo corriente .............................. 18.777 16.216
c) Capital corriente (a - b) .................. 1.619 868
Esta cifra nos indica el volumen de activos de corto plazo que no estn financiados con pasivo de corto plazo.
2. Clculo de las NOF
Para determinar las NOF es necesario calcular previamente el activo corriente operativo y el pasivo corriente
operativo.
El activo corriente operativo es igual al activo corriente total, ya que no hay ninguna partida de naturaleza
no operativa entre sus componentes.
.../...
342
.../...
Ao X1 Ao X0
a) Activo corriente operativo ............ 20.396 17.084
Por su parte, el pasivo corriente operativo s difiere del pasivo corriente total, pues en esta masa patrimonial hay
deudas bancarias de corto plazo, las cuales no tienen naturaleza operativa. La obtencin del pasivo co-
rriente operativo la obtendremos segn la siguiente frmula:
Pasivo corriente total - Deudas bancarias de corto plazo = Pasivo corriente operativo
Ao X1 Ao X0
Pasivo corriente total .......................... 18.777 16.216

- Deudas bancarias de corto plazo .. 7.940 7.146
b) Pasivo corriente operativo ............. 10.837 9.070
Ahora s podemos obtener las necesidades operativas de fondos:
Ao X1 Ao X0
a) Activo corriente operativo ............. 20.396 17.084

b) Pasivo corriente operativo ............. 10.837 9.070
c) NOF (a - b) ....................................... 9.559 8.014
Cabe sealar que la informacin que porporcionan las NOF respecto de las necesidades de financiacin de las
partidas operativas es ms precisa que la obtenida al calcular el capital corriente.
Ello se debe a que las primeras muestran exclusivamente cul es la posicin derivada de las operaciones.
El recurso de toma de deuda en el corto plazo es, precisamente una consecuencia de la falta de financiacin
de las partidas operativas.
En el ejemplo, las necesidades operativas de fondos son superiores al capital corriente.
Parte de dichas necesidades sern financiadas con deuda bancaria de corto plazo, mientras que el resto ten-
drn que ser financiadas con otras fuentes.
4.3. LA FINANCIACIN DE LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS:

EL EQUILIBRIO ENTRE EL FONDO DE MANIOBRA Y LAS NECESIDADES
OPERATIVAS DE FONDOS
Como se defini en la Unidad 3, el fondo de maniobra es la diferencia entre los recursos financieros
permanentes del balance y el activo no corriente. Su frmula es:
Fondo de maniobra = Patrimonio neto + Pasivo no corriente - Activo no corriente
343
El sentido de esta magnitud es ser la parte de los recursos financieros de largo plazo que se utili-
zan para financiar los activos a corto. Tiene que ver, por lo tanto, con el mbito estructural del balance, al
que nos referamos al comenzar el apartado nmero 4. La estructura y tamao del fondo de maniobra
dependen de decisiones de largo plazo:
Cuntos recursos propios (Capital + Reservas, consecuencia de beneficios no distribuidos)

tiene la empresa.
Qu nivel de deuda a largo plazo con entidades financieras u obligacionistas tiene la empresa.
Qu inversiones de largo plazo va a realizar.
La modificacin del fondo de maniobra no es sencilla en absoluto. Ampliar o reducir capital, ob-
tener prstamos a largo plazo, emitir obligaciones e invertir en inmovilizado son decisiones de mucho
calado que implican elevadas cantidades de dinero y requieren convencer a un amplio nmero de agen-
tes involucrados. Incluso, la manera que puede parecer ms sencilla de aumentar el fondo de maniobra,
que es incrementar los recursos propios va autofinanciacin por el beneficio no distribuido, requiere de
la actividad continuada de la explotacin de la empresa y de la decisin anual de la junta general de los
accionistas sobre cmo distribuir el beneficio. Por todo ello, variar el fondo de maniobra no es algo que
las empresas puedan hacer de un da para otro. En el grfico 2 se muestra el fondo de maniobra como
resultante de las masas patrimoniales de largo plazo:
GRFICO 2
Activo no corriente
Recursos permanentes
(PN + PNC)
FONDO DE MANIOBRA
Por la parte del corto plazo, las necesidades operativas de fondos requieren ser financiadas. Las
mismas estn cambiando continuamente: las existencias son transformadas en productos terminados que
pasan al almacn para ser vendidos. Posteriormente, las ventas a crdito hacen que en el activo del ba-
lance aparezcan clientes, hasta que los mismos pagan a la empresa el importe de sus deudas. Luego se
producen ms ventas y el ciclo vuelve a comenzar. En el mbito financiero, la situacin tambin se mo-
difica: la empresa compra a proveedores, a los cuales tiene que pagar llegada la fecha de vencimiento de
sus facturas, pero luego se realizan ms compras por lo que los saldos nuevos de proveedores sustituyen a
los antiguos El ciclo no se detiene. Si se detuviera, sera el fin de la empresa. Como se seal en p- rrafos
anteriores, las decisiones operativas sobre volumen de produccin y recursos; precios y costes; y plazos
de cobro y pago; condicionan las necesidades operativas de fondos de la empresa.
Al llegar a este punto, podemos afirmar que el ajuste entre los mbitos operativo y estructural del
balance nos va a ofrecer una de las herramientas mejores para abordar el estudio de la liquidez: la com-
paracin entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos.
344
Intuitivamente, es fcil comprender que la primera -y principal- fuente de financiacin de las NOF
debe ser el fondo de maniobra. El fondo de maniobra aporta los recursos financieros de largo plazo ex-
cedentes -que no son necesarios para financiar los activos de largo plazo- con el fin de facilitar la liquidez
de las operaciones de la compaa.
Tomemos, para facilitar la comprensin del anlisis, la representacin del balance financiero o de ges-
tin de una compaa. En el mismo, a la derecha del grfico 3 veremos simplificadas las masas patrimo-
niales de nuestro balance total: ya no aparecen el activo corriente operativo y el pasivo corriente operativo,
sino slo la magnitud resultante de la resta de ambos: las NOF = Activo corriente operativo - Pasivo
corriente operativo.
GRFICO 3
PCO
Deuda Deuda
bancaria
bancari
a
ACO corto plazo NOF corto plazo
Recursos Recursos
permanentes permanentes
ANC (PNC + PN) ANC (PNC + PN)
Balance total Balance financiero
En el activo del balance financiero vemos exclusivamente los activos financiados con recursos con
coste, ya que hemos eliminado aquellos que estn financiados con deuda sin coste, es decir, con pasivo
corriente operativo, as como hemos borrado del pasivo dicha fuente de financiacin.
La correlacin entre las masas patrimoniales muestra que el activo no corriente debe ser financiado
fundamentalmente con recursos (propios o ajenos) de largo plazo, mientas que las NOF debern financiarse
con fondo de maniobra. Si el fondo de maniobra no es suficiente -como es el caso representado en el grfico
6- la empresa tendr que recurrir a deuda bancaria de corto plazo para terminar de financiar las NOF.
Por qu una partida de corto plazo como son las NOF tiene que financiarse con fondos de largo
plazo? La respuesta es que las NOF, si bien son de corto plazo, son recurrentes, esto es, como se expli-
c anteriormente, las existencias, los clientes, los proveedores, las remuneraciones pendientes de pago,
etc., se renuevan permanentemente, siendo sustituidas en el corto plazo por nuevas partidas de la misma
naturaleza, dado el carcter continuo del proceso de explotacin de la empresa. Si bien, cuando com-
parbamos el fondo de maniobra con el capital circulante, obtenamos siempre el mismo valor para las
dos magnitudes, al comparar el fondo de maniobra con las necesidades operativas de fondos veremos
345
posiciones diversas que nos informarn sobre posibles tensiones o excedentes de tesorera. Las mismas,
fundamentalmente, son tres: supervit, equilibrio o dficit.
4.3.1. Supervit de financiacin (NOF < FM)
GRFICO 4
Si NOF < FM: habr SUPERVIT materializado en excedentes de tesorera, ge-

neralmente depositados en inversiones financieras temporales (IFT)
NOF FM
SUPERVIT = IFT
Fondo de maniobra =
NOF = ACO - PCO
= (PN + PNC) - ANC
En este caso, los fondos disponibles provenientes del fondo de maniobra son superiores a las ne-
cesidades operativas de fondos. La empresa tiene recursos financieros provenientes del patrimonio neto
y/o de prstamos bancarios (u obligaciones) ms que los necesarios para atender la financiacin de ac-
tivos operativos como clientes, deudores o existencias que no han sido financiados por los proveedores.
Cuando esto sucede, dichos excedentes suelen ser invertidos en activos corrientes no operativos como
son las inversiones financieras temporales.
4.3.2. Equilibrio entre fondo de maniobra y necesidades operativas de fondos (NOF = FM)
GRFICO 5
Si NOF = FM: habr EQUILIBRIO. No habr ni inversiones financieras tempo-

rales ni deuda bancaria de corto plazo
NOF FM
Fondo de maniobra =
NOF = ACO - PCO
= (PN + PNC) - ANC
346
En este caso, los fondos provenientes del fondo de maniobra coinciden con las necesidades ope-
rativas de fondos de la empresa. Esta posicin de equilibrio es ventajosa para la empresa y reeja una
buena planificacin financiera ya que aqulla tiene recursos financieros de largo plazo suficientes para
financiar las NOF. Si se da esta situacin, no habr en el balance saldos significativos de deuda a corto
plazo (salvo aquellos saldos de deuda de largo plazo que venzan en el ejercicio) ni de inversiones finan-
cieras temporales.
4.3.3. Dficit de financiacin (NOF > FM)
GRFICO 6
Si NOF > FM: habr DFICIT. En el pasivo corriente habr deuda bancaria de
corto plazo
NOF FM
DFICIT = Deuda bancaria

a corto plazo
Fondo de maniobra =
NOF = ACO - PCO
= (PN + PNC) - ANC
Esta posicin suele ser la habitual en empresas que no disponen de una buena planificacin finan-
ciera o tienen poco poder de negociacin con clientes y proveedores. La empresa tiene ms necesidades
operativas de fondos que recursos financieros por fondo de maniobra. Los fondos aportados por los re-
cursos propios y por la deuda de largo plazo (y que exceden de la financiacin requerida para los acti-
vos no corrientes) son insuficientes para financiar las necesidades de corto plazo. Esta posicin se suele
revelar cuando la compaa presenta en su pasivo deudas bancarias de corto plazo. Ante la insuficiencia
del fondo de maniobra, la empresa tiene que recurrir a dicho tipo de financiacin.
Al aplicar esta herramienta para analizar la liquidez, la realidad de la empresa se manifiesta con toda
su crudeza: ya no estamos ante la igualdad permanente entre el fondo de maniobra y el capital corriente,
sino que ahora cuando comparamos las NOF y el fondo de maniobra vemos que dichas partidas no son
(ni suelen ser) coincidentes. Ante un dficit (por mala planificacin financiera de los recursos de largo
plazo, o por inadecuada previsin del crecimiento de la actividad, o por una inoportuna poltica de alar-
gamiento del perodo de cobro, o por gestiones muy conservadoras de los procesos productivos mante-
niendo muchos ms stocks de los necesarios, o por una mayor fortaleza de los proveedores a la hora de
negociar las condiciones de pago de la empresa) el director financiero tiene que recurrir a los fondos aje-
nos con coste de corto plazo. La tensin financiera por falta de liquidez puede aorar. Las deudas banca-
rias taparn el dficit existente entre las NOF y el fondo de maniobra y permitirn que nuestro balance
cuadre; pero la elegante igualdad entre el fondo de maniobra y el capital corriente queda en evidencia
cuando la realidad operativa de la empresa requiere ms fondos que los disponibles.
347
Financiarse con recursos bancarios de corto plazo no es necesariamente malo. Al final del epgra-
fe 4 trataremos distintas estrategias financieras -ms agresivas o ms conservadoras- para financiar las
inversiones de corto (NOF) y de largo plazo (activo no corriente). Incluso, el coste de los recursos
bancarios de corto plazo puede ser inferior al de los recursos de largo. El problema de la deuda banca-
ria de corto plazo es que hay que devolverla antes de un ao; y que, si la planificacin financiera es
deficiente, la empresa, al salir a buscar fondos de una manera precipitada, est lanzando un mensaje de
gestin inadecuada al sector financiero.
EJEMPLO 4
La empresa VLEZ, SA ha padecido en aos recientes tensiones de liquidez por una inadecuada planificacin
operativa y financiera. Para este ejercicio ha contratado a un nuevo director financiero, una de cuyas primeras
misiones es la de determinar cules sern las necesidades operativas de fondos a corto plazo de la compaa, as
como el supervit o dficit de financiacin de la empresa, sobre la base de la comparacin entre las NOF y el fondo
de maniobra.
Para realizar el anlisis, el nuevo director financiero cuenta con el balance y la cuenta de prdidas y ganancias de la
empresa del ao 20X0, los cuales reejamos a continuacin de un modo extractado. Los datos se
presentan en miles de euros y son los siguientes:
CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS DE VLEZ, SA
(Datos en miles de) 20X0
Ventas 3.400
Coste de la mercanca vendida 2.532
+ Existencias iniciales de mercaderas 462

+ Compras netas 2.634
- Existencias finales de mercaderas 564
Margen bruto (MB) 868

Gastos generales 728
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) 140
Gastos financieros 30
Beneficio antes de impuestos (BAI) 110
Impuesto sobre beneficios 39
Beneficio neto (BN) 71
BALANCE DE SITUACIN DE VLEZ, SA
ACTIVO TOTAL 1.107
Tesorera 35
Clientes 304
Existencias 564
Activo corriente 903

.../...
.../...
348
.../...
.../...
Activo no corriente 204
PASIVO + PATRIMONIO NETO 1.107
Proveedores 300
Acreedores a corto plazo 58
Hacienda Pblica acreedora 39
Deuda de largo plazo con vencimiento a corto 10
Prstamo bancario a corto plazo 184
Pasivo corriente (PC) 591
Pasivo no corriente (PNC) (deuda a largo plazo) 50
Pasivo (PC + PNC) 641
Patrimonio neto 466
Se pide:
Calcular el activo corriente operativo, el pasivo corriente operativo, las NOF, el fondo de maniobra y reali-
zar la comparacin entre estas dos ltimas magnitudes para determinar la posicin de dficit o supervit existente.
Solucin:
NOF (CLCULO PARA 20X0)
1. Determinacin de NOF
Activo corriente operativo ....................................................................... 903

Tesorera ............................................................................................... 35
Clientes ................................................................................................. 304
Existencias ........................................................................................... 564
Pasivo corriente operativo ....................................................................... 397

Proveedores .......................................................................................... 300
Acreedores a corto plazo .................................................................... 58 39
Hacienda Pblica acreedora ..............................................................
NO 903
F
397
Activo corriente operativo (+) ...........................................................
Pasivo corriente operativo (-) ............................................................ 506
NOF (=) ................................................................................................
Como puede observarse, la financiacin requerida por la tesorera, clientes y existencias no se satisface con el
pasivo corriente operativo (proveedores, acreedores a corto plazo y Hacienda Pblica acreedora). La empresa
presenta unas NOF por importe de 506 miles de euros.
La financiacin de stas se realizar parcialmente con el fondo de maniobra. La determinacin del fondo de
maniobra se hace segn la frmula:
.../...
349
.../...
FM = Patrimonio neto + Pasivo no corriente - Activo no corriente =

= 466 + 50 - 204 = 312 miles de euros
La comparacin entre el fondo de maniobra y las NOF arroja la siguiente situacin:
2. Anlisis FM NOF
Anlisis (FM NOF)
NOF ....................................................................................................... 506

Fondo de maniobra ............................................................................. 312
Dficit (NOF FM) (NOF - FM) .............................................................. 194
Por todo ello puede concluirse que VLEZ, SA est en una posicin de dficit, ya que con la financiacin
proveniente del fondo de maniobra no puede atender las NOF, incurriendo en un dficit de 194 miles de euros que
tendr que ser financiado con deuda bancaria de corto plazo.
Una lectura complementaria de las diferentes posiciones entre el fondo de maniobra y las NOF se
obtiene utilizando el ratio de cobertura de las NOF: el mismo expresa la proporcin de las NOF que
estn siendo financiadas con fondo de maniobra:
FM
= Cobertura de las NOF
NOF
Si el ratio es mayor que 1 estaremos ante una empresa en situacin de supervit: FM > NOF.
Si el ratio es igual a 1, la situacin ser de equilibrio, pues FM = NOF.
Si el ratio es inferior a 1, estaremos ante una situacin de dficit: FM < NOF.
Adicionalmente, existe un ratio anlogo a este ltimo: el coeficiente bsico de financiacin, que
expresa la relacin entre los recursos permanentes de la empresa y el activo no corriente ms las NOF.
Recursos permanentes (PN + PNC)

= Coeficiente bsico de financiacin
Activo no corriente (ANC) + NOF
Este ratio es un indicador de la liquidez a largo plazo, pero guarda una estrecha relacin con el an-
terior, pues el fondo de maniobra no es sino la diferencia entre los recursos permanentes (Patrimonio
neto + Pasivo no corriente) y el activo no corriente. Valores del mismo superiores a 1 supondrn una
350
posicin ms desahogada para hacer frente a la financiacin de todos los activos con coste, tanto en el
largo como en el corto plazo.
4.4. EL COSTE DE OPORTUNIDAD DE LA LLAMADA FINANCIACIN SIN COSTE
Como vimos anteriormente, el pasivo corriente operativo se denomina tambin financiacin es-
pontnea o financiacin sin coste. Estas partidas se caracterizan porque, existiendo un acuerdo con los
respectivos acreedores de las mismas en cuanto al importe a desembolsar y al plazo para hacerlo, no de-
vengan gastos por intereses financieros si se pagan a su vencimiento. El trmino sin coste asociado a
estos pasivos se debe a que los mismos no generan coste contable. Sin embargo, la realidad de la empre-
sa nos mostrar lo errado de considerar como sin coste algunos de estos pasivos.
Sea, por ejemplo, el caso de un director de compras que pacta con un proveedor el pago de un ser-
vicio a un plazo de 90 das. Durante ese perodo, hasta que llegue la fecha de vencimiento, la empresa
dispondr del importe a pagar. Dichos fondos no pueden permanecer ociosos. Sern dedicados a atender
otros pagos ms urgentes o bien, tendrn que ser invertidos en activos financieros de corto plazo (inver-
siones financieras temporales). El inters obtenido al cabo de 90 das por la imposicin de dichos fondos
ser el rendimiento fruto de dicha inversin. Cmo proceder el director financiero? Invertir esos fon-
dos? Tiene alguna alternativa? Tras calcular dicho inters, el director deber negociar con el proveedor la
posibilidad de pagar al contado con un descuento. Si el descuento ofrecido es superior al rendimien- to
de los fondos destinados al pago de la factura dentro de 90 das, la empresa deber optar por pagar al
contado con descuento.
Si una empresa negocia con un proveedor un alargamiento del perodo de pago, ste, en las sucesivas
rondas de negociacin, tratar de defenderse de este perjuicio financiero incrementando los precios, esto
es, incorporando en el mismo los ingresos financieros que ya no va a obtener por no poder invertir el dinero
del cobro de la factura, ya que lo cobrar ms tarde. Por todo ello, podemos afirmar que la financiacin
espontnea o sin coste, no genera coste contable, pero s tiene coste de oportunidad para la empresa; el
de la alternativa del pago al contado con descuento.
EJEMPLO 5
La empresa JULINEZ, SL est negociando con un proveedor la compra de suministros por valor de 10.000 euros.
El plazo de pago que ofrece el proveedor es de 60 das.
El director financiero de JULINEZ, SL, el propio seor Julinez, ha acudido a una entidad financiera para
negociar la imposicin de dicha cantidad durante los 60 das hasta que llegue la fecha de pago, con el fin de
rentabilizarla. El banco le ha ofrecido un interesante producto estructurado de corto plazo basado en un derivado
cuyo subyacente son crditos concedidos en el mercado hipotecario de EE. UU. El mismo es fcilmente revendible
en mercados financieros secundarios, y est avalado por un prestigioso banco de inversin estadounidense.
El tipo de inters anual efectivo que obtendra por dicha inversin sera del 5 por 100.
Por otra parte, el proveedor le ofrece al seor Julinez un descuento de 90 euros si el pago se efecta al contado.
Se pide:
Cul debe ser la decisin del seor Julinez?
.../...
351
.../...
Solucin:
El inters que obtendr JULINEZ, SL por realizar la inversin financiera temporal ser:
10.000 5% (60/365) = 82,19 euros
Dado que el descuento ofrecido por el proveedor -al margen del riesgo que correra JULINEZ, SL si tomase el
producto financiero descrito en el enunciado- es superior al inters que obtendra por realizar la inversin financiera
temporal, se recomienda que el seor Julinez opte por el pago al contado con descuento.
El beneficio que obtendr ser:
90 - 82,19 = 7,81 euros
4.5. NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS CONTABLES Y NECESIDADES

OPERATIVAS DE FONDOS REALES U OBJETIVO DE LA EMPRESA
La definicin realizada hasta este momento de las NOF se ha hecho considerando los saldos de
balance correspondientes a las partidas operativas del activo y del pasivo corriente; por tanto, esta-
ramos ante unas NOF contables. Sin embargo, como seala el profesor Faus, las NOF no surgen
directamente de la contabilidad. En situaciones de tensiones de liquidez, las NOF contables suelen
ser inferiores a las reales porque la tesorera de balance suele ser inferior a la deseada; y los saldos de
proveedores, superiores a los tericamente espontneos debido a los retrasos en efectuar los pagos.
Para realizar un adecuado clculo de las NOF, es preciso introducir un nuevo concepto: el de NOF
reales u objetivo, basado en las condiciones de cobro, pago, almacenamiento o fabricacin que la em-
presa desea establecer.
Supongamos que una empresa presenta un saldo de tesorera operativa de 3 um. La empresa ha reali-
zado compras por valor de 100 um. La empresa, por ejemplo, desear tener un saldo de tesorera suficien-
te para atender los pagos de los prximos 15 das. Cmo saber cules sern los pagos de los prximos
15 das? Podemos establecer un sencillo clculo de aproximacin.
Las compras anuales son 100 um. Dichas compras, adems tendrn que verse incrementadas por
el Impuesto sobre el Valor Aadido (IVA) que tiene que soportar la empresa y cuyo tipo medio es del
16 por 100. Por lo tanto, las compras brutas, incrementadas por el IVA, sern de:
100 + 100 16% = 100 (1 + 0,16) = 116 um
Un modo terico de calcular las compras que hay que pagar en los prximos 15 das es obtener un
valor promedio que reeje las compras diarias de la compaa. Para ello, dividiremos las compras brutas
anuales entre el nmero de das del ao:
116 um/365 das = 0,317 um de compras cada da
352
Una vez que tengamos este valor lo multiplicaremos por el nmero de das de compras a las que de-
seamos poder hacer frente con los fondos de tesorera, dicho de otro modo, deseamos tener fondos para
atender las compras de los prximos 15 das. Si, como promedio, cada da compramos por valor de 0,32 um,
los fondos necesarios en tesorera para poder atender los pagos de los prximos 15 das sern:
0,318 um 15 = 4,767 um
En este caso, la tesorera que la empresa tiene como objetivo para atender los pagos de las compras
de 15 das (4,767 um) es superior al saldo disponible (slo de 3 um). Qu pone de manifiesto esta dife-
rencia? Que la tesorera contable de 3 um no expresa la tesorera objetivo que la empresa debera tener.
Posiblemente se estn produciendo tensiones que se manifiestan en una menor tesorera disponible de la
necesaria u objetivo.
Este mismo planteamiento se reproduce para el resto de partidas del activo y del pasivo corriente
operativo. El analista deber comparar entre los saldos contables y los saldos objetivo que la empresa
debera tener como consecuencia del nivel real de sus operaciones. Ello es aplicable a clientes, a provee-
dores, a acreedores, a deudores, etc.
EJEMPLO 6
Una empresa presenta los siguientes saldos contables de activo corriente operativo y de pasivo corriente
operativo, as como de NOF:
Activo corriente operativo 9,6

Tesorera 0,2
Existencias 5,1
Clientes 4,3
Pasivo corriente operativo 7,6

Proveedores 6,2
Hacienda Pblica acreedora 1,1
Remuneraciones pendientes de pago 0,2
Ingresos anticipados 0,1
Necesidades operativas de fondos (NOF) 2,0
Adems, para conocer con ms detalle la situacin real de las operaciones de la compaa, el comit de direccin
de la misma encarga a su director financiero un anlisis de las principales partidas operativas. Del
mismo se derivan las siguientes conclusiones:
La empresa debe tener un saldo de tesorera para hacer frente a 7 das de compras.
El perodo medio de pago a proveedores debe ser de 90 das.
El resto de saldos contables no presentan desviaciones significativas con los objetivos operativos y fi-
nancieros de la empresa.
.../...
353
.../...
Se pide:
Calcular las NOF reales u objetivo ajustando las partidas de tesorera y proveedores. Es necesario tener en cuenta
que las compras del ao ascienden a 20 millones de euros y que el tipo medio de IVA soportado es del 16 por 100.
Solucin:
1. El saldo objetivo de tesorera ser:
{[Compras anuales (1 + 16%)]/365das} 7 das = 0,4 millones de euros.
2. El saldo objetivo de proveedores ser:
{[Compras anuales (1 + 16%)]/365 das} 90 = 5,7 millones de euros.
Como consecuencia de la modificacin de los saldos de tesorera y de proveedores, el director financiero ela-
borar el siguiente cuadro:
La situacin de las NOF reales u objetivo respecto de las NOF contables sera la siguiente:
NOF contables Ajustes NOF reales
Activo corriente operativo ............................................... 9,6 9,8

Tesorera ....................................................................... 0,2 + 0,2 0,4
Existencias .................................................................... 5,1 5,1
Clientes ......................................................................... 4,3 4,3
Pasivo corriente operativo ............................................... 7,6 7,1

Proveedores .................................................................. 6,2 + 0,5 5,7
Hacienda Pblica acreedora ...................................... 1,1 1,1
Remuneraciones pendientes de pago ....................... 0,2 0,2
Ingresos anticipados ................................................... 0,1 0,1
Necesidades operativas de fondos (NOF) .................... 2,0 + 0,7 2,7
La empresa manifiesta un nivel real ms alto de NOF que el reejado por las NOF contables, debido a que:
1. Su objetivo de saldo disponible en tesorera es mayor que el del balance: requiere 0,2 millones de euros
ms que los que tiene.
2. Est retrasando pagos por encima de su objetivo de 90 das de pago a proveedores: tiene un saldo en ba-
lance 0,5 millones de euros ms alto del que debera tener segn dicho objetivo.
3. Por todo ello, las NOF reales u objetivo son 0,7 millones de euros superiores a las NOF contables. Dicha
situacin implica que la compaa est financiando dichas necesidades a travs de recursos forzados
(menos saldo de tesorera y ms saldo de proveedores que el deseado).
Teniendo en cuenta la nueva definicin de NOF, podemos presentar el siguiente grfico de relacin
entre ambas y sus modos de financiacin:
354
GRFICO 7
El esquema que representa las distintas posiciones entre NOF y FM es el siguiente:
1. Posicin de dficit financiero
Necesidad de Recursos forzados (RF)
NOF reales recursos negociados Recursos negociados

u objetivo (NRN) a corto plazo (RNC) NOF contables
FM FM
2. Posicin de supervit financiero
Excedente de tesorera (ET)
NOF reales FM
u objetivo
4.5.1. El dficit de financiacin: los recursos forzados
Partiremos, de acuerdo con el anlisis desarrollado por el profesor Faus, de las NOF reales, esto es,
las que responden a los parmetros de operacin deseados por la empresa en trminos de objetivos de
tesorera y perodos de cobro y pago. La financiacin de las NOF reales u objetivo corresponde, en pri-
mer lugar al fondo de maniobra. Si la posicin entre ambas magnitudes arroja un dficit de financiacin,
el mismo se expresar como necesidad de recursos negociados (NRN). Por lo tanto:
Necesidad de recursos negociados (NRN) = NOF reales u objetivo - Fondo de maniobra
Las necesidades de recursos negociados son la expresin del dficit operativo al que tiene que hacer
frente la empresa, ya que el fondo de maniobra no es suficiente para atender a las NOF reales u objetivo.
Cmo atender la empresa su necesidad de recursos negociados? Lo har mediante los recursos nego-
ciados a corto plazo (RNC) con las entidades financieras, esto es, la deuda bancaria de corto plazo. Como
se seal en prrafos anteriores, la modificacin del fondo de maniobra no es sencilla, pues los elementos
que lo componen son de largo plazo, suelen involucrar un volumen importante de recursos econmicos y
su alteracin depende de decisiones de inversin y financiacin cuya toma presenta alta complejidad. Por
otra parte, dadas las condiciones de negociacin con clientes y proveedores, y establecidos los perodos
de fabricacin y venta de los productos de una empresa, tampoco ser fcil inuir en un acortamiento de
los mismos. En esta situacin, la empresa, por lo general, para financiar una posicin de dficit tendr que
acudir a la financiacin bancaria de corto plazo: los recursos negociados de corto plazo.
La novedad con respecto a lo tratado en el epgrafe 4.3 es que ahora nos enfrentamos a la posibilidad
de que la financiacin proveniente de los RNC no sea suficiente para atender las NOF reales de la empre-
355
sa. En esa situacin, cuando las NOF reales u objetivo sean mayores que los RNC (NOF reales > RNC), la
empresa se ver obligada a financiar la porcin de dficit existente mediante recursos forzados (RF):
NOF reales u objetivo - RNC = RF
EJEMPLO 7
Volviendo al caso de VLEZ, SA, observamos que el director financiero, no satisfecho con el resultado obtenido
al calcular las NOF resultantes de la contabilidad (NOF contables), ha decidido determinar con ms detalle el
volumen de NOF que realmente tiene la empresa, sobre la base de los objetivos operativos establecidos.
Al respecto determina que la empresa debera tener en el corto plazo los siguientes objetivos operativos:
El objetivo de tesorera para el prximo ejercicio es disponer en caja de dinero para hacer frente a 7
das de compras brutas.
El objetivo de crdito a clientes es de 25 das.
El objetivo de almacenamiento se podra situar en el corto plazo en 80 das.
Las condiciones negociadas de pago a proveedores son de 30 das.
Tras su determinacin, el director financiero desea determinar cul es la diferencia entre NOF contables y NOF
reales u objetivo, la necesidad de recursos negociados (NRN), los recursos negociados a corto plazo (RNC) e
identificar el volumen de los recursos forzados que pudieran existir.
Solucin:
Determinacin de NOF reales
NOF = Activo corriente operativo - Pasivo corriente operativo
Objetivo de la tesorera: 7 das de compra
Compra del ao (2.634 1,16) ................................................................... 3.055,44 miles de euros

Compras medias diarias (3.055,44/365) ...................................................... 8,37 miles de euros
Saldo objetivo de tesorera = Compras medias diarias Das de compra en tesorera
Tesorera real u objetivo (8,37 7) ......................................................... 58,59 miles de euros
Objetivo de cobro a clientes: 25 das de crdito
Ventas del ao (3.400 1,16) ...................................................................... 3.944 miles de euros

Ventas medias diarias (3.944/365) .............................................................. 10,81 miles de euros
Saldo objetivo de clientes = Ventas medias diarias Das de crdito a clientes
Clientes reales u objetivo (10,81 25) .................................................... 270,25 miles de euros
Objetivo de existencias: 80 das de almacenamiento
Consumo de existencias al ao .............................................................. 2.532 miles de euros

Consumo medio diario de existencias (2.532/365) .................................. 6,94 miles de euros
Saldo objetivo de existencias = Consumo medio diario Perodo medio de almacenamiento
Existencias reales u objetivo (7 80) .................................................... 555,20 miles de euros

.../...
356
.../...
Activo corriente operativo real (miles de) ................................................... 884,04

Objetivo de tesorera ............................................................................................ 58,59
Objetivo de clientes............................................................................................... 270,25
Objetivo de existencias ......................................................................................... 555,20
Objetivo de proveedores: 30 das de pago
Compras al ao (2.634 1,16) ................................................................................ 3.055,44 miles de euros

Compras medias diarias (3.055/365) ...................................................................... 8,37 miles de euros
Saldo objetivo de proveedores = Compras medias diarias Perodo medio de pago
Proveedores reales u objetivo (8,37 30) .......................................................... 251,10 miles de euros
Pasivo corriente operativo real (miles de) ................................................... 348,10

Objetivo de proveedores ..................................................................................... 251,10
Acreedores a corto plazo ..................................................................................... 58,00
Hacienda Pblica acreedora ............................................................................... 39,00
NOF reales u objetivo

Activo corriente operativo real (miles de) (+) .............................................. 884,04
Pasivo corriente operativo real (miles de) (-) ............................................... 348,10
NOF reales u objetivo (miles de) (=) ............................................................ 535,94
Comparativa NOF contables y NOF reales y ajuste

NOF NOF
contables Ajustes reales
Ajustes (en miles de)
Activo corriente operativo .......................................... 903,00 -18,96 884,04
Tesorera ................................................................... 35,00 23,59 58,59
Clientes ..................................................................... 304,00 -33,75 270,25
Existencias ................................................................ 564,00 -8,80 555,20
Pasivo corriente operativo .......................................... 397,00 48,90 348,10
Proveedores.............................................................. 300,00 48,90 251,10
Acreedores a corto plazo........................................ 58,00 0,00 58,00
Hacienda Pblica acreedora .................................. 39,00 0,00 39,00
NOF = ACO - PCO (miles de)............................. 506,00 29,94 535,94
Anlisis FM - NOF reales u objetivo (miles de)

NOF reales u objetivo .......................................................................................... 535,94
Fondo de maniobra .............................................................................................. 312,00
Excedente de tesorera (FM - NOF) .................................................................... 223,94
.../...
357
.../...
Recursos negociados a corto (miles de)

Crditos a corto plazo .......................................................................................... 184,00
Deuda a largo plazo reclasificada a corto plazo .............................................. 10,00
Total (RNC) ............................................................................................................. 194,00
Recursos forzados (RF = NRN - RNC) ................................................................. 29,94
Cabe sealar que la empresa est tomando recursos forzados para financiarse. Ello es debido a que, aunque los
objetivos de clientes y de existencias son inferiores a los saldos contables, el dinero que debera haber en tesorera
para hacer frente a las compras es superior al saldo contable. La empresa est usando el mismo para hacer frente a
sus deudas a corto plazo ms de lo que sera deseable sin poner en peligro los fondos para los prximos pagos. Por
otra parte, est retrasando pagos a proveedores. De acuerdo con las condiciones negociadas con ellos, el saldo
debera ser menor que el contable. La conclusin que el director financiero obtiene es que hay 29,94 miles de euros
de financiacin forzada de las NOF, ya que no es suficiente con los recursos negociados de corto plazo proveniente
de la deuda bancaria.
El analista financiero externo, cuando se enfrenta a un balance publicado, esto es, a un conjunto
de saldos contables, no est en disposicin de determinar las NOF reales u objetivo. Slo el analista
interno dispondr de informacin de la empresa sobre los objetivos de las partidas operativas. Los re-
cursos forzados permanecern ocultos a los ojos del analista externo, ya que no tendr modo de acce-
der a la informacin interna de la empresa. Sin la misma, el diagnstico que realice no ser totalmente
preciso y el encaje entre necesidad de recursos negociados y recursos negociados a corto plazo oculta-
r la existencia de otras tensiones de tesorera. La buena noticia que puede ofrecerse en este punto es
que existen herramientas para poder identificar la existencia de los recursos forzados aun sin disponer
de las necesidades operativas de fondo reales u objetivo de la empresa. Las mismas sern mostradas en
el epgrafe 4.6 de esta Unidad.
Ntese, volviendo al grfico 7, cmo las NOF contables sern iguales a los recursos negociados de
corto plazo (RNC), establecindose tambin las igualdades siguientes:
Necesidad de recursos negociados (NRN) = Recursos forzados (RF) + Recursos nego-

ciados de corto plazo (RNC)
Necesidades de recursos negociados (NRN) - Recursos forzados (RF) = Recursos nego-
ciados de corto plazo (RNC) = NOF contables.
4.5.2. El supervit de financiacin: los excedentes de tesorera
La otra posicin posible es la de supervit financiero, la cual se reproduce tambin en el grfico 7.

Este caso se produce cuando las necesidades operativas de fondos reales son inferiores al fondo de ma-
niobra. Anlogamente a lo explicado en el punto 4.3 de esta Unidad, al disponer la empresa de fondos de
largo plazo ms que suficientes para financiar las necesidades operativas de fondos reales, aquellos exce-
dentes de tesorera que resulten de dicha situacin, se invertirn generalmente en inversiones financieras
temporales con el fin de obtener un rendimiento.
358
Independientemente de que, en momentos puntuales, pueda tener a la vez inversiones financie-

ras temporales (IFT) por sus excedentes de tesorera y deuda bancaria de corto plazo, esta situacin
deber ir acompaada por un estudio financiero detallado de los rendimientos de las IFT y del coste
efectivo de la deuda bancaria de corto plazo. Siempre que los excedentes de tesorera no sean reque-
ridos en el corto plazo para hacer frente a pagos operativos, si el coste de la deuda tomada es superior
al rendimiento de las inversiones financieras temporales, ser recomendable aplicar dichas IFT a la
cancelacin de la deuda bancaria de corto plazo.
4.6. LOS SNTOMAS DE TENSIONES EN LA TESORERA. CMO PROCEDER PARA

MEJORAR LA SITUACIN
El anlisis de NOF reales vs fondo de maniobra puede completarse con el establecimiento de objeti-
vos operativos que sirvan para orientar la accin de la compaa. Establecer reducciones en los objetivos
de tesorera operativa, de das de crdito a los clientes o del perodo de almacenamiento o de fabricacin,
o bien incrementos en el perodo de pago a proveedores, dado un nivel determinado de fondo de manio-
bra, aliviarn, o harn desaparecer las tensiones de liquidez.
A continuacin se vuelve al caso del ejemplo de la empresa VLEZ, SA para ver cules seran
los impactos de modificacin de los objetivos operativos sobre las NOF.
EJEMPLO 8
Tras el anlisis llevado a cabo por el director financiero y el descubrimiento de la existencia de recursos forzados en la
estructura de la financiacin operativa, aqul decide establecer para el prximo presupuesto nuevos objetivos de
pagos, cobros y almacenamiento. Los mismos debern servir para orientar las acciones comerciales, de
almacenamiento y de compra, con el fin de reducir el nivel de las necesidades operativas de fondos reales.
Tras entrevistarse con los directores comerciales, de logstica y de compras, decide establecer -suponiendo estables
los niveles de actividad de la compaa- los siguientes objetivos operativos:
Das de crdito a clientes: pasarn de 25 a 15.

Das de pago a proveedores: pasarn de 30 a 45.
Das de almacenamiento: pasarn de 80 a 40.
Se mantiene sin variacin en 7 das el objetivo de disponible en tesorera para hacer frente a las compras.
Se pide:
Elaborar un cuadro comparativo de las anteriores NOF reales u objetivo y de las NOF que resultaran de
aplicar estos planes. Adems, se pide ver cul sera la nueva posicin FM - NOF derivada de los nuevos objetivos.
Se considera que el fondo de maniobra no vara.
Solucin:
Comparativa NOF reales y sensibilidad

Nuevos
objetivos
Reales (das) Sensibilidad
Activo corriente operativo .......................................... 884,04 498,34

Tesorera ................................................................... 58,59 7 58,59
.../...
.../...
359
.../...
.../...
Clientes ..................................................................... 270,25 15 162,15
Existencias ................................................................ 555,20 40 277,60
Pasivo corriente operativo .......................................... 348,10 473,65
Proveedores.............................................................. 251,10 45 376,65
Acreedores a corto plazo........................................ 58,00 58,00
Hacienda Pblica acreedora .................................. 39,00 39,00
NOF = ACO - PCO (miles de)............................. 535,94 24,69
Anlisis FM - NOF reales u objetivo (miles de)

NOF reales u objetivo .......................................................................................... 24,69
Fondo de maniobra .............................................................................................. 312,00
Excedente de tesorera (FM - NOF) .................................................................... 287,31
Como puede verse, si la compaa dispusiera de la capacidad de negociacin suficiente con clientes y con
proveedores y de organizacin interna para reducir el perodo de almacenamiento de las existencias, las NOF reales
u objetivo se reduciran drsticamente, para pasar de 535,94 miles de euros a 24,69 miles de euros. Ello supondra
que el fondo de maniobra existente sera suficiente para financiar las nuevas NOF, pasando de una situacin de
dficit a un supervit materializado como excedente de tesorera por importe de 287,31 miles de euros.
En dicha situacin, la compaa podra cancelar el crdito bancario a corto plazo, con el consiguiente aho-
rro de gastos financieros.
Es obvio que estos objetivos no son sencillos de obtener, pero en cualquier caso, las polticas financie-
ras y operativas de las compaas deben estar orientadas a evitar las tensiones de liquidez.
El cuadro 3 ofrece medidas generales que pueden servir para mejorar la posicin FM - NOF. No es-
capa al propsito del mismo el hecho de la dificultad para su implantacin. Adems de las dificultades ya
comentadas para modificar en el corto plazo el fondo de maniobra, habr que tener en cuenta las limitacio-
nes para variar el proceso de explotacin de la empresa; as como las derivadas del poder de negociacin
de clientes y de proveedores, que tratarn siempre de obtener para s las mejores posiciones posibles en
las rondas de negociacin de venta y de compra con la empresa. Este cuadro, pues, no es nada ms que un
marco que muestra las actuaciones posibles sobre los elementos patrimoniales que conforman las NOF y
el FM y sus efectos en ambas magnitudes, con el fin de incrementar la liquidez de la empresa.
CUADRO 3
Elemento patrimonial Actuacin Efecto
Tesorera Reduccin das de compra en tesorera. Reduccin ACO (Reduccin NOF)
Existencias Reduccin del perodo de almacenamiento. Reduccin ACO (Reduccin NOF)
.../...
360
.../...
Clientes Reduccin del perodo de cobro a clientes. Reduccin ACO (Reduccin NOF)
Proveedores Aumento del perodo de pago a proveedores. Aumento PCO (Reduccin NOF)
Capital Ampliacin de capital. Aumento recursos permanentes

(Aumento FM)
Reservas Disminucin de la tasa de reparto de dividendos. Aumento recursos permanentes
Incremento de beneficios del ejercicio. (Aumento FM)
Deuda de largo plazo Emisin de obligaciones. Aumento recursos permanentes

Toma de prstamos bancarios de largo plazo. (Aumento FM)
Activo no corriente Venta de inmovilizado ocioso. Reduccin ANC (Aumento FM)
Como ya se ha comentado, el analista que se enfrenta a los estados econmico-financieros de una

empresa sin conocer los objetivos operativos de la misma, no podr calcular las NOF reales u objetivo,
disponiendo nicamente de la informacin derivada de las NOF contables. En esta situacin, los recursos
forzados quedarn ocultos, sin que sea posible determinar si existen ni cul es su volumen. No obstante, s
se pueden detectar las posibles tensiones de tesorera latentes en la empresa aun sin calcular las NOF
reales. Aqullas presentarn los siguientes indicios cuando comparamos balances de dos perodos:
Reduccin de la tesorera operativa de modo significativo incluso cuando est aumentando

el volumen de negocio (ventas de la compaa).
Aumento significativo de la deuda bancaria a corto plazo.
Aumento del perodo medio de pago a proveedores (el cual ser estudiado en el epgrafe 5
de esta Unidad). Dicho alargamiento se pondr de manifiesto por un incremento paulati-
no del saldo de proveedores superior al incremento de las compras. Cuando ello suceda,
no es que la empresa, fruto de su poder de negociacin, haya conseguido un incremento
del perodo de pago, sino que, sencillamente, no puede hacer frente a sus compromisos de
pago en el plazo acordado.
4.7. EL CRECIMIENTO MXIMO DEL NEGOCIO SIN TENSIONES DE TESORERA
Aunque en la Unidad 7 analizaremos el ndice de crecimiento interno de una empresa y en la Unidad 9

abordaremos con detalle la cuestin de cmo realizar previsiones financieras, en este epgrafe vamos a
estudiar una de las herramientas ms importantes derivadas del anlisis del equilibrio entre las necesi-
dades operativas de fondos y el fondo de maniobra: veremos cunto puede crecer el negocio de una em-
presa (su nivel de ventas) sin que se produzcan tensiones de tesorera, y por lo tanto, sin que la empresa
tenga problemas de liquidez. Para ello, introduciremos un nuevo ratio, que resultar clave a la hora de
estudiar la liquidez, y que complementa los ya vistos en el apartado 3 de esta Unidad: el ratio que com-
para las NOF con las ventas de la empresa:
NOF
100 = Ratio NOF s/ventas
Ventas
361
Este ratio debe constituir uno de los objetivos explcitos de la poltica financiera referida a las ope-
raciones de la empresa. La vigilancia de este ratio tiene como objeto salvaguardar a la empresa de creci-
mientos indeseados de sus necesidades operativas de fondos por encima del crecimiento de su negocio.
Si bien las NOF no slo dependen de las ventas (el nico elemento patrimonial que directamente depende
de las ventas es el saldo de clientes), el volumen de negocio, de modo indirecto, condiciona el volumen
de compras y tambin el volumen de proveedores y de existencias. Por qu es tan importante este ratio?
Supongamos una empresa con stock cero cuyo pago a proveedores se hiciera al contado y en la que no
hubiera impuestos ni tampoco remuneraciones pendientes de pago. Las NOF estaran constituidas, prcti-
camente en su totalidad por el saldo de clientes. Si no hubiera modificacin en las condiciones negociadas
con stos sobre el perodo medio de cobro, un incremento -por ejemplo- del 5 por 100 en el volumen de
ventas supondra un incremento del 5 por 100 en el saldo de clientes. Por lo tanto, el ratio NOF s/ventas
de la empresa se mantendra constante. Sin embargo, dado ese mismo incremento en el nivel de ventas, si
se produjera un incremento en el saldo de clientes superior al 5 por 100, habra que achacar la diferencia
porcentual a un empeoramiento de las condiciones de cobro por parte de la empresa. Por ello es necesario
reexionar sobre el hecho de que un incremento del activo corriente de la empresa no es necesariamente
saludable para la misma. Establecer un objetivo para este ratio, se revela como indispensable para evitar
dificultades de liquidez.
A la pregunta de cunto puede crecer el volumen de negocio de la empresa sin que haya tensiones
de liquidez?, contestaremos con el siguiente razonamiento:
Teniendo establecido un objetivo en el ratio de NOF s/ventas, el incremento de esta ltima magni-
tud deber, como mximo, generar un incremento proporcional en las necesidades operativas de fondos
de la compaa. Y cul es el crecimiento mximo del las NOF de la empresa? Dado que las NOF deben
estar financiadas fundamentalmente con fondo de maniobra, si la empresa no acude a financiacin adi-
cional con los bancos, slo podrn crecer en el mismo importe al que lo haya hecho el patrimonio neto
de la empresa. Si descartamos ampliaciones de capital, y venta de inmovilizado, la nica fuente de in-
cremento del fondo de maniobra ser el beneficio retenido generado en el ejercicio. Si, por el contrario,
la direccin de la compaa autoriza el endeudamiento con las entidades financieras, eso producir, bien
un incremento del fondo de maniobra si la deuda bancaria es a largo plazo, bien un incremento de fon-
dos adicionales al fondo de maniobra si la deuda bancaria es de corto plazo.
Para facilitar la comprensin de este caso, ilustramos el mismo con un ejemplo basado en la em-
presa VLEZ, SA.
EJEMPLO 9
El director financiero de VLEZ, SA desea saber mantener estable el ratio NOF s/ventas. Bajo esta premisa, el
comit de direccin de dicha compaa le ha pedido que calcule el porcentaje mximo de crecimiento
de las ventas bajo dos posibles escenarios:
a) No hay ampliacin de capital ni financiacin ajena.

b) Se tomar deuda bancaria para financiar un 75 por 100 del posible crecimiento.
Recordamos que las NOF reales de la empresa fueron 536 miles de euros y sus ventas, 3.400 miles de euros. El
beneficio neto de VLEZ, SA fue de 71 miles de euros.
.../...
362
.../...
Solucin:
a) Financiacin va recursos propios
Ventas 3.400
NOF 536
%NOF s/ventas 15,76%
BN = B retenido 71
NOF mximas (NOF reales ao anterior + BN) 607
Venta mximas [NOF mximas/(%NOF s/ventas)] 3.850
Incremento de ventas 13,25%
Considerando como ya financiadas las NOF del ao 20X0, la previsin de crecimiento para el ao 20X1 depender
del beneficio en este ao y aplicado en su totalidad a incrementar el fondo de maniobra, pues no ha habido reparto
de dividendos. Por otra parte, dicho incremento del fondo de maniobra ser el lmite mximo que podrn crecer las
NOF; y, si la empresa mantiene un objetivo de NOF s/ventas, el crecimiento mximo de las ventas ser aquel que
permita mantener el valor del ratio en el 15,76 por 100.
b) Financiacin va recursos propios (25 por 100) y va recursos ajenos (75 por 100)
Ventas 3.400
NOF 536
% NOF s/ventas 15,76%
BN (= B retenido) 71 25% de financiacin

+ Financiacin ajena 213 75% de financiacin
= Incremento de NOF 284
NOF mximas (NOF reales ao anterior + BN + Financiacin ajena) 820

Venta mximas [NOF mximas/(%NOF s/ventas)] 5.202
Incremento de ventas 52,99%
En este segundo caso, la financiacin proveniente del beneficio retenido representa slo un 25 por 100 del total.
El director financiero tiene autorizacin para endeudarse en otros 213 miles de euros, lo que har que las NOF
puedan crecer hasta alcanzar los 820 miles de euros (536 es el nivel de 20X0 + 284, por incremento del beneficio
retenido y por nueva deuda bancaria).
Ahora la empresa podr incrementar sus ventas casi 40 puntos porcentuales ms que en el primer caso.
Este anlisis puede ayudar a enfocar la discusin a la hora de establecer objetivos comerciales y objetivos fi-
nancieros, y ayudar a hacer entender a los responsables no financieros de la empresa que crecimientos del volumen
de negocios basados en la concesin de condiciones de crdito muy beneficiosas para los clientes pero sin tener en
cuenta su repercusin en las necesidades operativas de fondos, se pueden volver en contra de la propia compaa, ya
que sta se ver obligada a tener que tomar deuda bancaria a corto plazo para no sufrir problemas de liquidez, aun
cuando est vendiendo cada vez ms.
363
4.8. ESTRATEGIAS DE FINANCIACIN DE LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE

FONDOS
Hasta el momento, nuestra exposicin se ha basado en considerar que las necesidades operativas
de fondos, si bien son una masa patrimonial de corto plazo, tienen carcter recurrente. Ello implica que
tras el cobro de clientes aparecern ms clientes en balance, procedentes de nuevas ventas a crdito; tras
transformar y vender las existencias, aparecern nuevas remesas de aqullas para las operaciones futu-
ras; y tras pagar las deudas con los proveedores, aparecern nuevos saldos pendientes por las compras
que sean realizadas posteriormente. Por ello, la fuente natural de financiacin de las NOF, como ya se
seal, deben ser recursos de largo plazo materializados en el fondo de maniobra.
En cualquier caso, las compaas pueden desarrollar distintas estrategias de financiacin de sus in-
versiones (de largo y de corto plazo). Al respecto, los profesores Gabriel Hawawini y Claude Viallet pre-
sentan distintos modelos de estrategias de financiacin, los cuales resumimos a continuacin:
Estrategia de fondo de maniobra cero.

Estrategia conservadora (de fondo de maniobra positivo).
Estrategia agresiva (de fondo de maniobra negativo).
El discurso que sustenta la presentacin de estas estrategias se basa en que las compaas adoptarn
un modelo u otro sobre la base del nivel de riesgo que estn dispuestas a tolerar.
4.8.1. Estrategia de fondo de maniobra cero
En el grfico 8 se muestra la estrategia de fondo de maniobra cero.
GRFICO 8
INVERSIN FINANCIACIN
Equilibrio Dficit
FM = NOF = 0 FM = 0; NOF 0
Deuda
bancaria
a corto plazo
FM = 0
NOF
Recursos
a largo plazo
=
PN + PNC
ANC
364
Esta estrategia se caracteriza porque existe una correlacin total entre el plazo de inversin y de fi-
nanciacin. La totalidad de los activos no corrientes son financiados con recursos de largo plazo, mien-
tras que la totalidad de las necesidades operativas de fondos se financian con deuda bancaria de corto
plazo. El fondo de maniobra es igual a cero.
En esta situacin no habra nunca supervits al comparar el fondo de maniobra con las necesidades
operativas de fondos. Slo existira equilibrio en el caso de que las NOF, siguiendo una pauta estacional,
fueran iguales a cero en algn momento del ejercicio. La situacin ms habitual ser de dficits, finan-
ciados con deuda a corto plazo.
4.8.2. Estrategia conservadora: fondo de maniobra positivo
En el grfico 9 se muestra la estrategia conservadora o de fondo de maniobra positivo.
GRFICO 9
Supervit Dficit
FM NOF FM NOF
Deuda
bancaria
a corto plazo
NOF FM 0
Recursos
a largo plazo
=
ANC PN + PNC
ste es el modelo que ha sido desarrollado a lo largo de nuestra exposicin. Se basa en el principio
de equilibrio del balance, entendiendo ste como la situacin en la cual el fondo de maniobra es positivo.
A partir de ah, y considerando unas NOF con un alto componente estacional, tendremos sucesivas situa-
ciones de dficit y de supervit en funcin de que el FM fuera menor o mayor que las NOF, respectiva-
mente. Segn Hawawini y Viallet, en este modelo, el fondo de maniobra debera financiar el crecimiento
de las NOF que no es estrictamente estacional, mientras que la parte estacional de aqullas debera ser
financiada con deudas bancarias de corto plazo.
4.8.3. Estrategia agresiva: fondo de maniobra negativo
En el grfico 10 se muestra la estrategia agresiva o de fondo de maniobra negativo.
365
En este modelo, parte de los activos no corrientes de la empresa estn financiados con deuda ban-
caria de corto plazo. Las necesidades operativas de fondos, en su totalidad estn tambin financiadas
con ese mismo recurso.
Esta estrategia es ms riesgosa que las anteriores porque la compaa est obligada a devolver los
fondos prestados antes de un ao, incluso la parte de stos que se dedica a financiar los activos que per-
manecern durante un perodo de tiempo superior en el balance, y que no se materializarn en liquidez
sino paulatinamente -a travs de las operaciones-, a lo largo de su vida til.
Los dos riesgos que la empresa asumir, al elegir una estrategia de financiacin bancaria de corto
plazo, son:
Riesgo de tipo de inters: en el caso de que el mismo evolucione desfavorablemente para

el prestatario.
Riesgo de obtencin de fondos: que se expresa mediante la probabilidad de que la empresa

no pueda renovar los prstamos de corto plazo para financiar los activos no corrientes con
ellos adquiridos.
Cundo las empresas adoptarn esta estrategia? En el caso de que la evolucin prevista de tipos de
inters por parte de la empresa sea claramente a la baja y/o los tipos de inters de corto plazo sean menores a
los de los prstamos de largo plazo. Una empresa se ver obligada a adoptar una estrategia agresiva si
tiene dificultades para acceder a financiacin de largo plazo. Respecto de las posiciones entre el FM y las
NOF, en este modelo siempre habr situaciones de dficit, pues el FM ser siempre menor que las NOF.
GRFICO 10
Dficit Dficit
FM 0; NOF = 0 FM 0; NOF 0
Deuda
bancaria
a corto plazo
NOF
FM 0
Recursos
a largo plazo
=
ANC PN + PNC
Existe otro caso en el que la estrategia agresiva se suele utilizar, y es aquel en el que las compaas
tienen NOF negativas por disponer de un perodo medio de maduracin negativo. En este caso el pero-
366
do medio de cobro a clientes suele ser mucho ms corto que el perodo medio de pago a proveedores, y
la empresa puede soportar fondos de maniobra negativos sin que se resienta la liquidez de la empresa.
Este caso lo analizaremos despus de haber estudiado la tercera herramienta de anlisis de la liquidez: el
perodo medio de maduracin de la empresa.
Acerca de cul es el fondo de maniobra adecuado, Archel, Lizarraga y Snchez sealan, en conso-
nancia con lo expuesto por Hawawini y Viallet que, el valor de esta magnitud depender del riesgo que
la direccin de la empresa est dispuesto a asumir; y que una posible opcin es la de que el fondo de ma-
niobra sirva para financiar la totalidad o una parte de la cifra de existencias mantenidas por la empresa.
5. EL PERODO MEDIO DE MADURACIN
El anlisis de la liquidez no puede considerarse terminado sin la aplicacin de la que, probablemente,

es su mejor herramienta: el perodo medio de maduracin de la empresa. El anlisis de ratios es un ins-
trumento til, pero la informacin que ofrece es incompleta. El anlisis del equilibrio entre el fondo de
maniobra y las necesidades operativas de fondos es un mtodo ms preciso que el anterior; no obstante,
al basarse en el balance de situacin, ofrece una visin esttica: una misma posicin, como por ejemplo,
unas NOF negativas, puede significar una buena o mala situacin de liquidez en funcin de que el pe-
rodo de crdito que conceden los proveedores a la empresa sea ms o menos largo respecto del perodo
de cobro que aqulla ofrece a sus clientes.
La metodologa para determinar el perodo medio de maduracin es sencilla, y se basa en la compa-

racin de partidas de balance y de cuenta de prdidas y ganancias relacionadas. Su resultado, no se me-
dir en unidades monetarias sino en das de cobro, pago, almacenamiento, fabricacin o venta.
5.1. EL PERODO MEDIO DE MADURACIN COMO COMPLEMENTO DEL

ANLISIS DE LA LIQUIDEZ
En cualquier empresa, su proceso de aprovisionamiento-transformacin o explotacin-comercia-

lizacin-cobro comienza y termina con dinero metlico. El tiempo que transcurre en cada una de esas
fases es determinante a la hora de comprender cul es la situacin de liquidez de una empresa. Como
se ver en la Unidad 8, al estudiar el cash ow, la no coincidencia en el tiempo entre cobros e ingresos, y
entre pagos y gastos, hace que el estudio de los das consumidos en las etapas anteriores sea decisivo
para entender dicha liquidez.
Los pagos se realizan coincidiendo o no con la adquisicin de un bien o un servicio, independiente-

mente de su consumo, ya que su calendario no se disea en funcin de los devengos de los gastos, sino
de las condiciones pactadas entre la empresa y su proveedor. A veces se paga anticipadamente y, en otras
ocasiones, en fecha posterior a la compra. Respecto de las ventas, la recuperacin de la tesorera com-
prometida se llevar a cabo al final del ciclo, despus de la facturacin a los clientes, salvo que los mis-
mos otorguen anticipos. Dicho cobro tampoco tiene por qu coincidir con la fecha de contabilizacin de la
venta (que suele ser la de emisin de la factura y de entrega de los productos o de prestacin del servi-
cio). Nuevamente, el cobro depender de las condiciones pactadas entre la empresa y sus interlocutores,
en este caso, los clientes.
El poder de negociacin de clientes y de proveedores es el que determina en gran medida dichos pe-
rodos, si bien es cierto que las condiciones propias de cada sector inuyen tambin en los mismos.
367
La supervivencia en el medio y largo plazo de la empresa depende de lo pronto que cobre y de lo

tarde que pague, tanto o ms que de su capacidad de vender con beneficio. Un beneficio, aunque sea ele-
vado, si est basado en unas ventas que tarden mucho en cobrarse, generar probablemente tensiones de
tesorera en el caso de que los pagos a proveedores venzan antes que las facturas emitidas a los clientes.
Para realizar adecuadamente el anlisis de todas estas cuestiones, es indispensable calcular el perodo
medio de maduracin de la empresa.
Desde el inicio del ciclo hasta su trmino existen varios subperodos. La suma de los mismos consti-
tuye el perodo medio de maduracin. Este indicador es una aproximacin al tiempo que ha de transcurrir
entre el pago por la adquisicin de los factores empleados y su recuperacin por el cobro a los clientes.
Es importante sealar que su determinacin est basada en clculos promedio, y que no debe confundirse
con la elaboracin de un presupuesto de tesorera detallado, donde se calculan, uno a uno, todos los co-
bros y pagos a realizar. El perodo medio de maduracin dar una idea general -con una precisin muy
aceptable- de los riesgos (u holgura) a los que se enfrenta la empresa si no planifica adecuadamente sus
recursos de caja. Cuanto menor sea el perodo medio de maduracin, mayor nmero de ciclos (desde la
adquisicin de las mercaderas o las materias primas hasta el cobro de la venta) cabrn en un ao; y, por
tanto, mejor ser la situacin de liquidez.
A efectos de nuestro estudio del perodo medio de maduracin, distinguiremos entre tres tipos de
empresas:
La empresa comercial (que tiene por objeto la distribucin de mercaderas).

La empresa industrial (que transforma materias primas en productos terminados, los cuales,
posteriormente vende).
La empresa de servicios (donde no hay comercializacin de productos, sino prestacin de
un servicio).
5.2. EL PERODO MEDIO DE MADURACIN DE UNA EMPRESA COMERCIAL
El perodo medio de maduracin de una empresa comercial se divide en tres subperodos: almace-
namiento de mercaderas, cobro a clientes y pago a proveedores. El ciclo comienza con la adquisicin
de las mercaderas, las cuales son almacenadas hasta su venta. El hito de la venta supone la finalizacin
del perodo de almacenamiento. El perodo de almacenamiento, por tanto, transcurre desde la adquisi-
cin de las mercaderas hasta su venta. Tras la venta, comienza el perodo de cobro a los clientes, el cual
finaliza cuando aqullos pagan a la empresa por las mercaderas que han comprado. El perodo medio
de cobro dura, pues, desde el momento de la venta hasta el momento del cobro. El mbito econmico de
la empresa comercial se compone, por lo tanto, de dos subperodos: el de almacenamiento y el de cobro.
Desde el punto de vista financiero, la empresa cuenta con el crdito que los proveedores le conceden;
el mismo se manifiesta en el perodo medio de pago, que transcurre desde que la empresa adquiere las
mercaderas hasta que paga a los proveedores.
El Perodo medio de maduracin (PMM) de la empresa comercial ser igual al Perodo medio de
almacenamiento (PMA) + Perodo medio de cobro (PMC) - Perodo medio de pago (PMP).
PMM = PMA + PMC - PMP
368
Qu significa el perodo medio de maduracin? Esta magnitud, expresada en das, muestra a par-
tir de cundo la empresa requerir financiacin adicional para hacer frente a sus pagos: los proveedores
han pactado con la empresa cobrar por las mercaderas entregadas. Al llegar dicho da, si la empresa an
no ha cobrado las mercaderas vendidas a los clientes finales, no dispondr an de fondos generados por
las operaciones para pagar a los proveedores.
Cmo se debe financiar, entonces, el perodo medio de maduracin? La primera fuente de financia-
cin debe ser el fondo de maniobra, esto es, fondos de largo plazo, aportados por los socios, las entidades
financieras o provenientes de la autofinanciacin (beneficios no distribuidos de operaciones anteriores).
Si no es posible disponer de fondo de maniobra, (y suponiendo inalterables las condiciones operativas y
de negociacin con clientes y proveedores que configuran el perodo medio de maduracin) la empresa
tendr que tomar fondos prestados por las entidades financieras a corto plazo.
En el grfico 11 se muestra el esquema del perodo medio de maduracin de este tipo de empresas.
GRFICO 11. PERODO MEDIO DE MADURACIN DE UNA EMPRESA COMERCIAL
Perodo medio Perodo medio

de almacn de cobro
Adquisicin de Pago a Venta de Cobro a

mercaderas proveedores productos clientes
Con crditos Con fondo de

proveedores de maniobra
FINANCIACIN DEL CICLO
La determinacin de cada uno de los subperodos que componen el perodo medio de maduracin
de la empresa comercial requiere relacionar partidas de balance con partidas de la cuenta de prdidas y
ganancias. Al respecto, es necesario recordar dos cuestiones:
El balance de situacin es una fotografa de los bienes, derechos y obligaciones de la com-

paa en un momento determinado, mientras que la cuenta de prdidas y ganancias ofrece
informacin de un devengo o ujo de ingresos y gastos durante un perodo de tiempo.
Ello significa que los valores ofrecidos por ambos estados no son homogneos. El analis-
ta debe preguntarse, por ejemplo: cules son los activos de la empresa que han generado
los beneficios de todo un ao? Los del 1 de enero? Los del 31 de diciembre? Los del 7
369
de julio? La comparacin entre valores de la cuenta de prdidas y ganancias y el balance,

exigir que los datos de este ltimo estado econmico-financiero sean datos promedio del
perodo considerado. Si queremos saber, por ejemplo, cuntos das -como promedio- per-
manecen las existencias en el almacn hasta que son consumidas, deberemos comparar el
consumo de existencias que nos ofrece la cuenta de prdidas y ganancias, con el saldo pro-
medio de aqullas de todo el perodo analizado.
EJEMPLO 10
Una empresa dispone de informacin mensual sobre existencias finales de mercaderas de los ltimos seis
meses, cuyos datos son:
31-12-X0 ................................................ 1.600 um

31-01-X1 ................................................ 1.540 um
28-02-X1 ................................................ 1.739 um
31-03-X1 ................................................ 1.235 um
30-04-X1 ................................................ 1.427 um
31-05-X1 ................................................ 1.622 um
30-06-X1 ................................................ 1.383 um
Se pide:
Calcular las existencias promedio del semestre.
Solucin:
El promedio ser igual a:
(1.600 + 1.540 + 1.739 + 1.235 + 1.427 + 1.622 + 1.383)/7 = 1.506,57 um
En el caso habitual al analizar un balance anual que slo presenta para su comparacin el mismo dato corres-
pondiente al ejercicio anterior, se tendr que calcular la media aritmtica de ambos valores.
EJEMPLO 11
A 31 de diciembre de 20X1 una empresa presenta un saldo de existencias finales de 23.457 um, mientras que a 31 de
diciembre de 20X2 ese saldo asciende a 22.321 um.
Se pide:
Calcular las existencias promedio del ao.
Solucin:
El promedio ser igual a:
(23.457 + 22.321)/2 = 22.889 um
Este valor ser el requerido cuando haya que comparar las existencias promedio de la empresa con algn
valor devengado a lo largo de todo el ao X2 en la cuenta de prdidas y ganancias de la empresa.
370
Los datos de balance referidos a clientes y a proveedores incorporan el IVA repercutido y

soportado respectivamente, mientras que los datos de ventas y compras no contienen dicho
impuesto. Ello significa que, para calcular los perodos de cobros y pagos, deberemos, nue-
vamente, homogeneizar ambas partidas, bien multiplicando ventas y compras por 1 + tipo
medio de IVA aplicado a las operaciones en cuestin, bien dividiendo los saldos de clientes
y de proveedores por ese mismo factor.
EJEMPLO 12
La empresa X presenta los siguientes datos referidos a sus ventas del ao X1:
Ventas totales antes de descuentos y devoluciones .................. 325.437 euros

Descuentos por volumen (rappels) ............................................... 4.248 euros
Devoluciones de ventas ................................................................. 6.334 euros
El tipo de IVA aplicable a estas operaciones es del 16 por 100.
Se pide:
Calcular las ventas brutas de la empresa.
Solucin:
Ventas netas (325.437 - 4.248 - 6.334) ................................................. 314.855 euros

Ventas brutas [314.855 (1 + 0,16)] ..................................................... 365.231 euros
5.2.1. El perodo medio de almacenamiento
El perodo medio de almacenamiento en una empresa comercial representa los das que transcurren
desde la adquisicin de las mercaderas a los proveedores hasta que las mismas se venden.
Si durante estos das tomsemos una fotografa del balance de la empresa, en el activo corriente
apareceran existencias de mercaderas.
El clculo de dichos das exige comparar las existencias del almacn con el consumo de las mismas.
Las existencias a tomar sern el promedio de las que haba en el almacn a principio y al final del pero-
do (suponemos que no tenemos informacin de perodos intermedios; si la hubiera, deberamos tomar
cuantos ms datos, mejor, para disponer de una ponderacin ms aproximada). Estas existencias debern
ser comparadas con su ritmo de consumo. Si queremos saber para cuntos das tenemos existencias en el
almacn (eso es el perodo medio de almacenamiento), necesitamos saber cuntas existencias consumi-
mos en un da. El perodo medio de almacenamiento se obtendr con la siguiente frmula:
Existencias medias de mercaderas

= Perodo medio de almacenamiento
Consumo medio diario de mercaderas de mercaderas (PMA)
371
Las existencias medias sern:
(Existencias iniciales + Existencias finales)/2
Por otra parte, el consumo medio diario de mercaderas se obtendr aplicando la frmula:
Consumo anual de mercaderas

= Consumo medio diario de mercaderas
365 das
Con carcter general, es necesario tener en cuenta que el dato de consumo en cualquier fase del pro-
ceso econmico (sea fabricacin o comercializacin) exige disponer de informacin no slo procedente
de la contabilidad financiera, sino tambin de la analtica. Como se explic en la Unidad 3 (cuenta de pr-
didas y ganancias) la determinacin de los consumos de existencias exige conocer cul es el movimiento
registrado en los almacenes de la empresa, as como el mtodo de valoracin utilizado por la empresa. En
el caso particular del consumo de las mercaderas en una empresa comercial, el mismo vendr determina-
do a partir del conocimiento de dos magnitudes: las compras del perodo y la variacin de las existencias.
La frmula a utilizar ser la siguiente:
Consumo de mercaderas = Compras de mercaderas + Existencias iniciales -

- Existencias finales
A la pregunta de cuntas mercaderas hemos consumido? sealaremos que sern las que hayamos
comprado en el perodo ms las que tenamos sin consumir en el almacn al principio del perodo ana-
lizado menos aquellas que, aun compradas, no han sido consumidas durante el perodo, quedando pen-
dientes de consumo en el almacn.
EJEMPLO 13
La empresa PILSA ha adquirido durante el ao X1 34.425 euros en mercaderas para su venta. A principio de
ejercicio haba mercaderas en sus almacenes valoradas en 1.223 euros. A final de ao, esa cifra asciende a 834
euros.
Se pide:
Calcular el consumo de existencias de mercaderas realizado por la empresa durante ese ao.
Solucin:
Consumo de mercaderas = Compras de mercaderas + Existencias iniciales - Existencias finales =
= 34.324 + 1.223 - 834 = 34.713 euros
Anlogamente:
Consumo de mercaderas = Compras de mercaderas - Variacin de existencias =
= 34.324 - (- 389) = 34.713 euros
372
En lo relativo a la homogeneizacin de las partidas, cabe sealar que el consumo de las existencias
es una operacin interna que no supone intercambio con el exterior y, por lo tanto, no est sujeta al IVA.
Por otra parte, la valoracin de las existencias se realiza de acuerdo con el criterio que siga la compaa, y
no supone en s repercusin o soporte de IVA. Por todo ello, en esta fase concreta no habr que multi-
plicar o dividir los consumos o las existencias por el factor de IVA sealado anteriormente.
EJEMPLO 14
La empresa EASY DREAMS, SA presenta los siguientes datos de balance y de cuenta de prdidas y ga-
nancias:
Datos de resultados (en )

Ventas netas 130.000
Coste de la mercanca vendida 88.000
Datos de balance (en ) Saldo inicial Saldo final

Clientes 23.450 47.200
Proveedores 18.223 22.340
Existencias 13.450 15.678
Se pide:
Determinar el importe de la compras del ejercicio y el perodo medio de almacenamiento.
Solucin:
1. Compras del ejercicio
Compras = Coste de la mercanca vendida - Existencias iniciales + Existencias finales
a) Coste de la mercanca vendida ............................................................ 88.000 euros

b) Existencias iniciales ............................................................................... 13.450 euros
c) Existencias finales .................................................................................. 15.678 euros
Compras netas ............................................................................................ 90.228 euros
2. Perodo medio de almacenamiento (PMA)
Saldo medio de existencias/Coste de la mercanca vendida a diario
a) Saldo medio de existencias [(Existencias iniciales + Existencias finales)/2] 14.564 euros

b) Coste de la mercanca vendida diario (CMV/365) ................................ 241,10 euros
PMA ............................................................................................................. 60,41 das
5.2.2. El perodo medio de cobro
El perodo medio de cobro en una empresa comercial representa los das que transcurren desde la
venta de las mercaderas a los clientes hasta que dicha venta se cobra.
373
Si durante el perodo medio de cobro volvisemos a fotografiar el balance de la sociedad, veramos

que habran desaparecido las existencias reejadas durante el perodo medio de almacenamiento, habien-
do sido sustituidas por clientes pendientes de cobro. Al final de dicho perodo, tampoco habra saldos de
clientes, y la empresa tendra ms tesorera en su activo corriente.
El perodo medio de cobro se determina segn la siguiente frmula:
Saldo medio de clientes

= Perodo medio de cobro a clientes (PMC)
Ventas medias diarias
El saldo medio de clientes para el perodo considerado se obtendr de la frmula: (Clientes inicia-
les + Clientes finales)/2.
El perodo medio de cobro va a representar cuntos das tardaramos en cobrar todo nuestro saldo
de clientes en balance si no vendiramos una sola unidad ms. Anlogamente al clculo realizado para
el perodo medio de almacenamiento, debemos obtener las ventas realizadas en un da para saber cun-
to tiempo estarn las mismas en el balance como saldos pendientes de cobro. El lector debe observar, de
acuerdo con lo considerado en prrafos anteriores, que las ventas a considerar deben ser las brutas, esto
es, las ventas netas de rappels, devoluciones y descuentos, multiplicadas por el factor del IVA.
El valor de las ventas medias diarias se obtiene dividiendo las ventas anuales entre 365 das.
Ventas anuales (1 + IVA)

= Ventas medias diarias
365
Es obvio que este valor obtenido es terico. Las operaciones comerciales de las compaas se reali-
zan en funcin de las agendas de compra de los clientes. Normalmente, stas no se producirn ni durante
los fines de semana ni las vacaciones; pero nuestro clculo pretende determinar un ritmo promedio de
venta, y por ello calcularemos el montante vendido en un da, como elemento bsico para conocer cunto
tiempo transcurrir hasta que la empresa cobre el saldo de clientes en balance.
EJEMPLO 15
Con los mismos datos del ejemplo anterior referidos a la empresa EASY DREAMS, SA, se pide determinar
el perodo medio de cobro de la empresa:
El saldo inicial de clientes es de 23.450 euros.

El saldo final de clientes es de 47.200 euros.
Las ventas netas han sido 130.000 euros; y el tipo medio de IVA del 16 por 100.
3. Perodo medio de cobro (PMC)
Saldo medio de clientes/Ventas medias diarias
a) Saldo medio de clientes [(Saldo inicial de clientes + Saldo final de clientes)/2] 35.325 euros
b) Ventas medias diarias [(Ventas netas 1,16)/365] ..................................... 413,15 euros
PMC .............................................................................................................. 85,50 das
374
5.2.3. El perodo medio de pago
El perodo medio de pago en una empresa comercial representa los das que transcurren desde la ad-
quisicin de las mercaderas a los proveedores hasta que las mismas son pagadas a stos.
Si durante la vigencia de este perodo nuestro fotgrafo tomase una instantnea de la situacin del
pasivo corriente, veramos en l la deuda que la empresa tiene con los proveedores, a quienes todava no
ha pagado. Al finalizar dicho perodo, se cancelara la deuda, desapareceran los proveedores, y el activo
corriente tambin disminuira, ya que habra una reduccin en el saldo de tesorera.
Saldo medio de proveedores

= Perodo medio de pago a proveedores (PMP)
Compras medias diarias
El saldo medio de proveedores para el perodo considerado se obtendr de la frmula: (Proveedores

iniciales + Proveedores finales)/2.
El perodo medio de pago va a representar cuntos das tardaramos en liquidar (pagar) todo nuestro
saldo de proveedores en balance si no comprsemos una sola unidad ms. De modo similar a lo realizado
para determinar los perodos medios de almacenamiento y de cobro, debemos calcular cuntas compras
hacemos en un da, para saber cunto tiempo estarn sus importes en el balance como saldos pendientes
de pago. Por las mismas razones antes expuestas, las compras a considerar deben ser las brutas (compras
netas de rappels, descuentos y devoluciones, multiplicadas por el factor del IVA).
Las compras medias diarias se obtienen dividiendo las compras anuales entre 365 das.
Compras anuales (1 + IVA)

= Compras medias diarias
365
Cmo se calculan las compras netas anuales? La respuesta a dicha pregunta proviene de despejar la
frmula del consumo de existencias. De no conocer cul es el importe de las compras realizadas, ten-
dremos que obtener este dato segn la frmula siguiente:
Compras de mercaderas = Consumo de mercaderas + Existencias finales -

- Existencias iniciales
El sentido de esta frmula radica en que la empresa habr comprado durante un perodo tantas mer-
caderas como las consumidas en el perodo menos la parte consumida que provena de existencias que ya
estaban en el almacn a principio de ao. A esta cantidad habr que sumarle las mercaderas compradas y
no consumidas durante el ejercicio, las cuales permanecern al cierre en los almacenes de la compaa.
EJEMPLO 16
Calcular el perodo medio de pago de la empresa EASY DREAMS, SA a sus proveedores, as como el perodo
medio de maduracin total de la misma.
.../...
375
.../...
Tomamos del ejemplo de clculo del perodo medio de almacenamiento el valor de las compras netas: 90.228
euros.
Por otra parte, el saldo inicial de proveedores es de 18.223 euros, y el saldo final de proveedores es de 22.340
euros. El tipo medio del IVA es el 16 por 100.
4. Perodo medio de pago (PMP)
Saldo medio de proveedores/Compras medias diarias
a) Saldo medio de proveedores ............................................................... 20.282 euros

[(Saldo inicial de proveedores + Saldo final de proveedores)/2]
b) Compras medias diarias [(Compras netas 1,16)/365]
............................. 286,75 euros

PMP .............................................................................................................. 70,73 das
El perodo medio de maduracin (PMM) de EASY DREAMS, SA ser igual a:
Perodo medio de almacenamiento (PMA) + Perodo medio de cobro (PMC) -

- Perodo medio de pago (PMP) = 60,41 + 85,50 - 70,73 = 75,8 das
La interpretacin de este dato ser la siguiente:
La empresa contar durante 70,73 das desde la adquisicin de las mercaderas (que es el perodo medio de pago a
proveedores) con crdito de las operaciones, pero a partir de ese da, dado que tardar 75,8 das ms en materializar
en dinero todo su ciclo operativo (venta de mercaderas y cobro a clientes), tendr que tomar prestado fondos para
poder hacer frente a sus deudas con los proveedores. Esos fondos tendrn que provenir del fondo de maniobra o
bien, de deuda bancaria a corto plazo.
EJEMPLO 17
Tomando de nuevo el ejemplo de la empresa comercial COMARSA, utilizado en las Unidades 3 y 4, calcu-
laremos ahora, a partir de sus datos de balance y de cuenta de prdidas y ganancias, el perodo medio de maduracin
de dicha empresa para el ao 2001.
Los datos en euros de los balances y cuentas de prdidas y ganancias de COMARSA para los aos 2000
y 2001 son:
Activo 2000 2001
Maquinaria ............................................................................. 18.000 22.200

(Amortizacin acumulada maquinaria) ............................ - 6.850 - 8.000
Terrenos .................................................................................. 1.200 1.200
Inmovilizado intangible ....................................................... 900 900
(Amortizacin acumulada inmovilizado intangible) ...... - 140 - 230
Tesorera ................................................................................. 640 520
Clientes ................................................................................... 11.500 12.850
Existencias .............................................................................. 18.000 20.760
Activo total ........................................................................... 43.250 50.200
.../...
376
.../...
Pasivo + Patrimonio neto 2000 2001
Capital social .......................................................................... 7.000 8.000

Reservas .................................................................................. 7.500 8.300
Acreedores a largo plazo ...................................................... 6.000 7.700
Crditos bancarios a corto plazo ......................................... 6.300 7.200
Hacienda Pblica acreedora ................................................ 1.250 1.850
Proveedores ............................................................................ 15.200 17.150
Pasivo + Patrimonio neto total ........................................ 43.250 50.200
Nota. Las existencias finales de 1999 fueron 17.500.
Cuenta de prdidas y ganancias 2000 2001
Ventas ...................................................................................... 110.000 136.000

Coste de las ventas ................................................................ -80.000 - -105.000
Gastos administracin .......................................................... 25.000 -27.200
Amortizaciones ...................................................................... -1.100 -1.240
Intereses financieros ............................................................. -350 -456
BAT........................................................................................... 3.550 2.104
Impuesto sobre Sociedades .................................................. -1.243 -736
Beneficio neto ........................................................................ 2.307 1.368
Se pide:
Calcular los perodos medios de almacenamiento (PMA), de cobro (PMC), de pago (PMP) y de maduracin
(PMM).
Solucin:
Das
Perodo medio de almacenamiento ........................................ 67,29

Saldo medio de existencias 19.380
CMV diario 288
Perodo medio de cobro ............................................................ 28,14

Saldo medio de clientes 12.175
Ventas medias diarias 1,16 433
Perodo medio de pago ............................................................. 47,27

Saldo medio de proveedores 16,175
Compras medias diarias* 1,16 342
* Suponemos que las compras afectan tanto a las mercancas vendidas como a
los gastos de administracin
Perodo medio de maduracin (PMA + PMC PMP) .............. 48,16

.../...
.../...
377
.../...
.../...
NOTA. Determinacin de las compras medias diarias
CMV = Compras netas + Existencias iniciales - Existencias finales
Compras netas (CMV - Existencias iniciales + Existencias finales) 107.760

CMV ............................................................................................................. 105.000
Existencias iniciales .................................................................................... 18.000
Existencias finales....................................................................................... 20.760
Compras medias diarias (Compras netas/365) ..................................... 295
Una empresa dispondr de una mejor posicin de liquidez cuanto menor sea su perodo medio de
maduracin. Aquella que tenga la suficiente capacidad de negociacin con clientes y proveedores para
pagar despus de que hayan concluido, tanto el almacenamiento de las mercaderas como el cobro a
clientes, mostrar un perodo medio de maduracin negativo. ste es el caso de la mayora de las empre-
sas del sector de las grandes superficies, donde el pago a proveedores se realiza mucho despus de haber
vendido las mercaderas y cobrado su precio a los clientes.
5.3. EL PERODO MEDIO DE MADURACIN DE UNA EMPRESA INDUSTRIAL
El perodo medio de maduracin de una empresa industrial es similar en cuanto a su filosofa y m-

todo de clculo al de una empresa comercial. Sin embargo, la cadena de valor de una empresa industrial
es ms compleja y se divide en cinco subperodos:
Almacenamiento de materias primas.

Fabricacin.
Venta de los productos terminados.
Cobro a clientes.
Pago a proveedores.
Una empresa industrial no adquiere mercaderas, sino materias primas para incorporarlas al proceso
productivo o de fabricacin. Una de las diferencias entre una empresa industrial y una empresa comer-
cial es que en la primera habr, al menos, tres tipos distintos de existencias: de materias primas, de pro-
ductos en curso y de productos terminados. En el caso en que el ciclo de produccin no sea nico sino
que se subdivida, entre un ciclo y otro aparecern los productos semiterminados. No obstante, a efectos
pedaggicos, obviaremos esta posibilidad, mostrando un nico proceso de produccin.
El ciclo de una empresa industrial comienza con la adquisicin de materias primas. Las materias
primas son almacenadas hasta que pasan al proceso productivo. El hito del comienzo de la produccin
supone la finalizacin del perodo de almacenamiento. El perodo de almacenamiento, por tanto, trans-
curre desde la adquisicin de las materias primas hasta que comienza el proceso productivo. El perodo
de produccin o fabricacin comienza con la salida de las materias primas del almacn y finaliza con la
378
transformacin de aqullas en productos terminados. Durante el proceso de fabricacin, las existencias de

la empresa se denominan productos en curso. El siguiente subperodo es el de venta, que comienza con la
finalizacin del proceso de fabricacin y concluye una vez que los productos terminados son vendidos a
los clientes. Tras la venta, anlogamente a lo descrito para la empresa comercial, comienza el perodo de
cobro a los clientes, que finalizar cuando stos paguen a la empresa por los productos terminados que
han comprado. El perodo medio de cobro dura, pues, desde el momento de la venta hasta el momento
en que el cliente desembolsa su dinero a la empresa como contraprestacin al producto terminado que
adquiri. El mbito econmico de la empresa industrial se compone, no de dos subperodos, como suce-
da con la empresa comercial, sino de cuatro: el de almacenamiento, el de produccin o fabricacin, el
de venta y el de cobro. Desde el punto de vista financiero, no hay diferencias entre ambos tipos de em-
presas: la empresa industrial contar tambin con el crdito de los proveedores; el cual se pondr de ma-
nifiesto en el perodo medio de pago, cuya extensin va desde el momento en que la empresa adquiere
las materias primas hasta que paga a los proveedores.
El Perodo medio de maduracin de la empresa comercial ser igual al Perodo medio de almacena-
miento + Perodo medio de fabricacin + Perodo medio de venta + Perodo medio de cobro - Pe-
rodo medio de pago.
PMM = PMA + PMF + PMV + PMC - PMP
Como en el caso de la empresa comercial, la financiacin del perodo medio de maduracin deber
realizarse, bien con fondo de maniobra (fondos de largo plazo propios o ajenos, incluyendo la autofinan-
ciacin va beneficios no distribuidos), bien con deudas bancarias de corto plazo.
El perodo medio de maduracin de una empresa industrial se representa en el grfico 12.
GRFICO 12. PERODO MEDIO DE MADURACIN DE UNA EMPRESA INDUSTRIAL
Perodo medio Perodo medio Perodo medio Perodo medio

de almacn de fabricacin de venta de cobro
Pago a Salida de Fin de Venta de Cobro a
proveedores materias primas fabricacin productos clientes
para el proceso
de fabricacin
Adquisicin de
materias primas
Con crditos Con fondo de proveedores

FINANCIACIN DEL CICLO de maniobra
379
Las consideraciones efectuadas al hablar de la empresa comercial, sobre la necesidad de tomar va-
lores promedio para las magnitudes de balance cuando stas se comparan con magnitudes de resultados, y
la necesidad de homogeneizar ventas y compras a efectos del IVA cuando esas partidas se comparan
con los saldos de clientes y proveedores, respectivamente, tienen vigencia tambin para el caso de la
empresa industrial.
5.3.1. Perodo medio de almacenamiento de las materias primas (PMA)
El perodo medio de almacenamiento se refiere a los das que transcurren desde que se compra la
materia prima hasta que sta sale del almacn y entra en la fase de fabricacin.
Durante los das del perodo de almacenamiento, en el activo corriente de balance de la empresa
aparecern existencias de materias primas.
Deberemos comparar, como en el caso del perodo medio de almacenamiento de una empresa co-
mercial, las existencias del almacn con el consumo de las mismas. Las materias primas a considerar
sern las que haba como promedio en el perodo. stas sern comparadas con su consumo, esto es, con
su ritmo de incorporacin al proceso productivo. El perodo medio de almacenamiento se obtendr con
la siguiente frmula:
Existencias medias de materias primas

= Perodo medio de almacenamiento
Consumo medio diario de materias primas de materias primas (PMA)
Las existencias medias de materias primas sern: (Existencias iniciales de materias primas + Existen-
cias finales de materias primas)/2
El consumo medio diario de materias primas se obtendr aplicando la frmula:
Consumo anual de materias primas

= Consumo medio diario de materias primas
365 das
El consumo de materias primas en una empresa industrial vendr determinado por las compras del
perodo y por la variacin de las existencias de materias primas. La frmula de su clculo ser la si-
guiente:
Consumo de materias primas = Compras de materias primas +

+ Existencias iniciales de materias primas -
- Existencias finales de materias primas
Anlogamente a lo establecido para la empresa comercial respecto de la homogeneizacin de las par-

tidas, el consumo de existencias de materias primas es una operacin interna y no est sujeta al IVA.
380
Los das que las materias primas estn almacenadas repercuten en la liquidez de la empresa. En
principio, conviene disminuir ese perodo al mnimo, aunque siempre teniendo la precaucin de que la
empresa no quede desabastecida.
EJEMPLO 18
Sea la empresa INDUSTRIAL NOGALES, SL presenta los siguientes datos de resultados y de balance ex-
presados en euros, correspondientes al ao X0:
Datos de resultados (en)

Ventas netas 213.000
Compras de materias primas 57.000
Mano de obra directa (MOD) 144.238
Costes generales de fabricacin 5.638
Saldo Saldo
Datos de balance (en)
inicial final
Clientes 40.500 41.300

Proveedores 7.652 7.940
Existencias de materias primas 6.900 8.220
Existencias de productos en curso 10.340 12.500
Existencias de productos terminados 10.820 20.224
Se pide:
Calcular el consumo de materias primas y el perodo medio de almacenamiento.
Solucin:
1. Consumo de materias primas
Consumo de materias primas = Compras de materias primas + Existencias iniciales de

materias primas + Existencias finales de materias primas
a) Compras de materias primas 57.000 euros

b) Existencias iniciales de materias primas 6.900 euros
c) Existencias finales de materias primas 8.220 euros
Consumo de materias primas (a + b - c) 55.680 euros
2. Perodo medio de almacenamiento (PMA)
Saldo medio de existencias de materias primas/Consumo medio diario de materias primas
a) Saldo medio de existencias de materias primas ............................... 7.560 euros

[(Existencias iniciales de materias primas + Existencias finales materias primas)/2]
b) Consumo medio diario de materias primas....................................... 152,55 euros

(Consumo de materias primas/365)
PMA (a/b) ..................................................................................................... 49,56 das
381
5.3.2. Perodo medio de fabricacin (PMF)
El perodo medio de fabricacin representa la duracin del ciclo de industrial o de produccin, es

decir, el tiempo que transcurre desde la entrada de las materias primas en produccin hasta que salen en
forma de producto terminado.
La frmula para calcular el perodo medio de fabricacin es la siguiente:
Existencias medias de productos en curso

= Perodo medio de fabricacin (PMF)
Coste medio diario de la produccin
Las existencias medias de productos en curso se obtienen segn la siguiente frmula: (Existencias
iniciales de productos en curso + Existencias finales de productos en curso)/2.
El coste anual de la produccin se obtendr sobre la base de la informacin que aporte la contabi-
lidad analtica acerca de:

Costes generales de fabricacin.
La cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad no permite determinar la im-
putacin a producto de los gastos por naturaleza, por lo que, por s sola, no valdr para obtener el pero-
do medio de fabricacin.
La determinacin del coste medio diario de produccin se estimar dividiendo el coste anual de
produccin entre 365 das:
Coste anual de produccin

= Coste medio diario de produccin
365
Respecto de la necesidad de homogeneizacin de partidas, al ser el proceso productivo un proceso

interno, no es necesario multiplicar por el IVA los datos de la cuenta de prdidas y ganancias analtica.
Durante el perodo medio de fabricacin, el elemento patrimonial que aparecer en el activo corrien-
te del balance ser el de existencias de productos en curso.
Anlogamente al perodo medio de almacenamiento, a la empresa le convendr disminuir este pe-

rodo al mnimo posible.
EJEMPLO 19
Con los datos, en euros, del ejemplo anterior, calcular el coste de produccin y el perodo medio de fabrica-
cin (en das) de INDUSTRIAL NOGALES, SL:
.../...
382
.../...
Consumo de materias primas 55.680

Mano de obra directa 144.238
Costes generales de fabricacin 5.638
Existencias iniciales de productos en curso 10.340
Existencias finales de productos en curso 12.500
3. Coste de produccin
Coste de produccin = Consumo de materias primas + Mano de obra directa +

+ Costes generales de fabricacin
a) Consumo de materias primas .............................................................. b) 55.680 euros

MOD ....................................................................................................... c) 144.238 euros
Costes generales de fabricacin ......................................................... 5.638 euros
Coste de produccin (a + b + c) ................................................................. 205.556 euros
4. Perodo medio de fabricacin (PMF)
Saldo medio de existencias de productos en curso/Coste medio diario de produccin
a) Saldo medio de existencias de productos en curso .......................... 11.420 euros

[(Existencias iniciales de productos en curso + Existencias finales de productos en curso)/2]
b) Coste medio diario de produccin (Coste de produccin/365) ................ 563,17 euros
PMF (a/b) ....................................................................................................... 20,28 das
5.3.3. Perodo medio de venta (PMV)
El siguiente subperodo a estudiar es el perodo medio de almacenamiento de los productos termi-

nados o perodo medio de venta. Esta fase abarca desde que un producto terminado entra en almacn de
la tienda, despus de haber sido fabricado, hasta que sale del mismo como consecuencia de una venta.
La determinacin del perodo medio de almacenamiento o venta se determina dividiendo las existen-
cias medias de los productos terminados entre el coste medio de los productos vendidos.
Existencias medias de productos terminados

= Perodo medio de venta (PMV)
Coste medio diario de los productos vendidos
Las existencias medias de productos terminados se obtienen segn la frmula siguiente: (Existencias
iniciales de productos terminados + Existencias finales de productos terminados)/2.
Para determinar el coste de la produccin vendida, tendremos que obtener previamente el coste de
la produccin vendida. Para ello habr que proceder del siguiente modo:
383
A partir del coste anual de produccin, calculamos el coste de la produccin terminada, que ser
igual a: Coste de la produccin terminada = Coste de produccin + Existencias iniciales de productos
en curso - Existencias finales de productos en curso.
El coste anual de los productos vendidos ser igual al coste anual de los productos terminados + Exis-
tencias iniciales de productos terminados - Existencias finales de productos terminados.
Por otra parte, el coste medio diario de los productos vendidos se calcular dividiendo el coste anual
de los productos vendidos entre 365 das, para obtener as el coste promedio a comparar con el valor de las
existencias de productos terminados. El significado del perodo medio de venta de los productos termina-
dos sera el del nmero de das que tendra la empresa stock para hacer frente a la demanda si no incorpo-
rara ms existencias de dichos productos a sus almacenes.
Coste anual de productos vendidos

= Coste medio diario de productos vendidos
365
Durante el perodo medio de venta, el elemento patrimonial que se identificar en el activo corriente
del balance ser el de existencias de productos terminados.
Cuantos ms das est un producto terminado en el almacn, sin ser vendido, ms negativamente se
ver afectada la liquidez de la empresa.
EJEMPLO 20
Calcular el coste de los productos terminados, el coste de los productos vendidos y el perodo medio de venta (en
das) para el caso de INDUSTRIAL NOGALES, SL de acuerdo con los datos, en euros, expresa-
dos en ejemplos anteriores:
Existencias iniciales de productos en curso 10.340

Existencias finales de productos en curso 12.500
Existencias iniciales de productos terminados 10.820
Existencias finales de productos terminados 20.224
Coste de produccin 205.556
5. Coste de los productos fabricados o terminados
Coste de los productos fabricados = Coste de produccin + Existencias iniciales de

productos en curso - Existencias finales de productos en curso
1. Coste de produccin ............................................................................. 205.556 euros 2.

Existencias iniciales de productos en curso ....................................... 10.340 euros 3.
Existencias finales de productos en curso ......................................... 12.500 euros
Coste de los productos fabricados o terminados (1 + 2 - 3) ................. 203.396 euros
.../...
384
.../...
6. Coste de los productos vendidos
Coste de los productos vendidos = Coste de productos fabricados o terminados +

+ Existencias iniciales de productos terminados - Existencias finales de productos terminados
1. Coste de productos fabricados o terminados .................................... 2. 203.396 euros

Existencias iniciales de productos terminados ................................. 3. 10.820 euros
Existencias finales de productos terminados .................................... 20.224 euros
Coste de los productos vendidos (1 + 2 - 3) ............................................ 193.992 euros
7. Perodo medio de venta (PMV)
Saldo medio de existencias de productos terminados/Coste medio diario

de los productos vendidos
a) Saldo medio de existencias de productos vendidos [(Existencias iniciales

de productos vendidos + Existencias finales de productos vendidos)/2] ................... 15.522 euros
b) Coste medio diario de los productos vendidos ................................ 531,48 euros
(Coste de los productos vendidos/365)
PMV (a/b) ...................................................................................................... 29,20 das
5.3.4. Perodo medio de cobro a clientes (PMC)
El perodo medio de cobro en una empresa industrial se calcula exactamente igual que para una
empresa comercial, y su lectura es la misma: representa los das que transcurren desde la venta de los
productos terminados (en el caso de la empresa comercial lo que se vende son mercaderas) a los clien-
tes hasta que dicha venta se cobra.
Durante el perodo medio de cobro el elemento patrimonial que se encontrar en el activo del balan-
ce ser el de clientes. El perodo medio de cobro se determina segn la siguiente frmula:

El saldo medio de clientes para el perodo considerado se obtendr de la frmula: (Clientes inicia-
les + Clientes finales)/2.
Las ventas a considerar sern las ventas totales menos devoluciones, rappels y todo tipo de des-
cuentos concedidos. Por los mismos motivos aducidos para el caso de la empresa comercial, las ventas a
considerar deben ser las brutas, y para ello habr que multiplicarlas por el factor del IVA. El valor de las
ventas medias diarias se obtiene dividiendo las ventas anuales entre 365 das.
385
Ventas anuales (1 + IVA)

= Ventas medias diarias
365
En las ventas al contado, el perodo medio de cobro es de 0 das.
EJEMPLO 21
Calcular el perodo medio de cobro para el ejemplo de INDUSTRIAL NOGALES, SL disponiendo de los
siguientes datos en euros:
Ventas netas del ejercicio 213.000

Saldo inicial de clientes 40.500
Saldo final de clientes 41.300
Tipo medio del IVA repercutido 16%
8. Perodo medio de cobro (PMC)
Saldo medio de clientes/Ventas medias diarias
a) Saldo medio de clientes [(Saldo inicial de clientes + Saldo final de clientes)/2] 40.900 euros
b) Ventas medias diarias [(Ventas netas 1,16)/365] ..................................... 676,93 euros
PMC (a/b) ...................................................................................................... 60,42 das
5.3.5. Perodo medio de pago a proveedores (PMP)
El perodo medio de pago en una empresa industrial se determina igual que en el caso de una em-
presa comercial. Representa los das que transcurren desde la adquisicin de las materias primas hasta
que las mismas son pagadas a los proveedores.
Durante este perodo, el elemento patrimonial que aparecer en el pasivo corriente del balance ser
el de los proveedores. La frmula para calcular el perodo medio de pago a proveedores es:
Saldo medio de proveedores

= Perodo medio de pago a proveedores (PMP)
Compras medias diarias
El saldo medio de proveedores para el perodo considerado es: (Proveedores iniciales + Proveedo-
res finales)/2.
Las compras a considerar deben ser las totales del perodo, despus de minorar de ellas las devo-
luciones, los rappels y los descuentos. A continuacin, partiendo del importe resultante, ser necesario
386
obtener las compras brutas, y para ello habr que multiplicarlas por el factor del IVA. Las compras me-
dias diarias se obtienen dividiendo las compras anuales entre 365 das.
Compras anuales (1 + IVA)

= Compras medias diarias
365
Anlogamente al caso de la empresa comercial, si no se conoce el importe de las compras realizadas,

obtendremos este dato a partir del consumo de materias primas durante el perodo. La frmula ser:
Compras de materias primas = Consumo de materias primas + Existencias finales de materias

primas - Existencias iniciales de materias primas.
Cuando se realizan compras de materias primas al contado, el perodo de pago son 0 das. En este
caso, a la empresa le interesar aumentar el perodo medio de pago. La realizacin de una compra a cr-
dito tiene siempre un coste de oportunidad, que es el de pagar al contado con descuentos por pronto pago.
Habr que analizar siempre entre ambas alternativas. Si la rentabilidad obtenida por invertir el monto de la
factura hasta el da del pago es superior al descuento ofrecido por el proveedor si se paga al contado,
entonces habr que pagar en el plazo acordado; de ser al contrario, merecer la pena pagar al contado.
Adems de calcular el aplazamiento recibido de los proveedores de materias primas, debera calcular-
se el correspondiente a los dems suministradores de los otros factores incluidos en el coste de la produc-
cin (sueldos y salarios, otros gastos, etc.); si bien, en la formulacin general suele prescindirse de dichos
factores en el caso de que no tengan un gran peso en el coste total.
EJEMPLO 22
Calcular el perodo medio de pago, as como el perodo medio de maduracin de INDUSTRIAL NOGALES,
SL disponiendo de los siguientes datos:
Compras netas del ejercicio .......................................................... 57.000 euros

Saldo inicial de proveedores ......................................................... 7.652 euros
Saldo final de proveedores ............................................................ 7.940 euros
Tipo medio del IVA soportado ..................................................... 16%
PMA ................................................................................................. 49,56 das
PMF .................................................................................................. 20,28 das
PMV ................................................................................................. 29,20 das
PMC .................................................................................................. 60,42 das
9. Perodo medio de pago (PMP)
Saldo medio de proveedores/Compras medias diarias
a) Saldo medio de proveedores ............................................................... 7.796 euros

[(Saldo inicial de proveedores + Saldo final de proveedores)/2]
b) Compras medias diarias [(Compras netas 1,16)/365] ............................. 181,15 euros
PMP (a/b) ....................................................................................................... 43,04 das
.../...
387
.../...
10. Perodo medio de maduracin (PMM)
PMA .............................................................................................................. 49,56

PMF ................................................................................................. ............. 20,28
PMV ............................................................................................................. 29,20
PMC .............................................................................................................. 60,42
PMP .............................................................................................................. 43,04
PMM (PMA + PMF + PMV + PMC - PMP) .................................................... 116,43 das
Con carcter general puede decirse que los elevados perodos de almacenamiento de las materias
primas y de cobro a clientes condicionan negativamente el perodo de maduracin de la empresa, que es
casi de cuatro meses, a pesar de que la financiacin de proveedores es superior a un mes. Es destacable
tambin que los productos terminados tardan en venderse casi un mes.
5.4. EL PERODO MEDIO DE MADURACIN DE UNA EMPRESA DE SERVICIOS
La definicin tradicional del perodo medio de maduracin se refiere a empresas comerciales o indus-
triales. La realidad de nuestro entorno es la de una terciarizacin significativa de las actividades econmi-
cas, por lo que los patrones comerciales o industriales a la hora de calcular el perodo medio de maduracin
son slo de aplicacin parcial. A continuacin vamos a exponer un caso base de empresa dedicada a la
prestacin de servicios: una consultora. En dicho ejemplo, suponemos que se ofrece un servicio basa-
do exclusivamente en el conocimiento como valor aadido, sin que haya distribucin o transformacin
de bienes. Por tanto, consideraremos que no hay existencias. Del mismo modo, supondremos que no hay
contratacin de recursos externos, y que la actividad principal de la compaa es realizada por los em-
pleados de la firma consultora. Los subperodos o fases de la cadena de valor, desde la contratacin del
servicio, sern tres:
Perodo de prestacin del servicio. Este perodo abarca los das desde su contratacin hasta
su finalizacin. El hito de comienzo ser la contratacin del servicio por parte del cliente.
El hito de finalizacin ser su facturacin una vez que el cliente ha aceptado el informe pre-
sentado. El Plan General de Contabilidad, en su norma de valoracin 10., dispone que las
prestaciones de servicios cuyo ingreso no se haya reconocido (al no poder valorarse con fia-
bilidad, ni tampoco el grado de realizacin de la transaccin) se considerarn existencias y
se valorarn por su coste de produccin (fundamentalmente mano de obra y otros costes del
personal directamente involucrado en la prestacin del servicio). No se podrn incluir ni cos-
tes relacionados con las ventas, ni costes del personal de administracin general, ni mrgenes
de ganancia ni costes indirectos no distribuibles. Su frmula sera:
Saldo medio de existencias por

prestacin de servicios
= Perodo medio de prestacin
Gastos imputables medios diarios del servicio (PMPS)
388
Perodo medio de cobro. Reeja los das transcurridos desde la facturacin del servicio hasta
su cobro. El hito de comienzo del perodo ser la facturacin al cliente. El hito de finaliza-
cin ser el cobro a aqul. Es anlogo al caso de las empresas industriales o comerciales.

Perodo medio de pago. Expresa el tiempo transcurrido desde que se consume el factor tra-
bajo, aplicado por los consultores, hasta que se paga el sueldo a los mismos. Su frmula de
obtencin sera:
Saldo medio de remuneraciones

pendientes de pago = Perodo medio de pago (PMP)
Sueldos y salarios medios diarios
El perodo medio de maduracin (PMM) ser: PMPS + PMC - PMP
5.5. LA ROTACIN
Otra forma de aludir a la liquidez en cada una de las fases de los procesos econmico y financiero
de una empresa es a travs de la rotacin.
La rotacin es un concepto complementario al del perodo medio de maduracin, pues expresa

cuntas veces se renuevan al ao, como promedio, los distintos saldos operativos de nuestro balance;
as tendremos que:
La rotacin de las materias primas (en veces) es:

365
Perodo medio de almacn
La rotacin de los productos en curso (en veces) es:

365
Perodo medio de fabricacin
La rotacin de los productos terminados (en veces) es:

365
Perodo medio de venta
389
La rotacin de los clientes (en veces) es:

365
Perodo medio de cobro
La rotacin de los proveedores (en veces) es:

365
Perodo medio de pago
Cuanto ms alta sea la rotacin, la renovacin de dicho saldo (materias primas, productos en curso,
productos terminados, clientes y proveedores) ser ms frecuente, debido a que los respectivos perodos
medios son menores. Mayores rotaciones de materias primas, productos en curso, productos terminados y
clientes redundarn en una mejora de la liquidez. El caso de los proveedores ser el contrario, pues alta
rotacin de proveedores implicar que el perodo medio de pago es bajo, lo que ser contraproducente
para la liquidez de la empresa.
EJEMPLO 23
Calcular las rotaciones de materias primas, productos en curso, productos terminados, clientes y provee-
dores para el ejemplo de INDUSTRIAL NOGALES, SL sobre la base de los datos calculados del perodo medio
de maduracin.
10. Perodo medio de maduracin (PMM) en das
PMA (en das) ............................................................................................. 49,56

PMF (en das) .............................................................................................. 20,28
PMV (en das) ............................................................................................. 29,20
PMC (en das) ............................................................................................. 60,42
PMP (en das) .............................................................................................. 43,04
PMM (PMA + PMF + PMV + PMC - PMP) (en das) ........................................ 116,43
11. Rotacin de materias primas (365/PMA): (en veces al ao) .......................... 7,36
12. Rotacin de productos en curso (365/PMF); (en veces al ao)....................... 18,00
13. Rotacin de productos terminados (365/PMV); (en veces al ao) .................. 12,50
14. Rotacin de clientes (365/PMC); (en veces al ao) ........................................ 6,04
15. Rotacin de proveedores (365/PMP); (en veces al ao) ................................. 8,48
Como complemento al dato extrado al analizar el perodo medio de maduracin, obtenemos que
aquellos subperodos ms largos, como son los de almacenamiento y de cobro ofrecen consecuentemen-
te las menores rotaciones, 7,36 y 6,04 veces al ao, respectivamente.
Las mejoras en la gestin de almacenes y de cobro a clientes deberan venir precedidas del estable-
cimiento de sendos objetivos que minoraran los perodos medios respectivos y, por lo tanto, aumentarn la
rotacin de dichas partidas.
390
5.6. EL CASO PARTICULAR DE LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS

NEGATIVAS
Para concluir el estudio de las tres herramientas de la liquidez (ratios, FM-NOF y PMM), vamos a
tratar un caso particular, que es el de la existencia de NOF negativas en un balance. El mismo, aunque
hace referencia al equilibrio entre NOF y FM, se aborda tras haber analizado el perodo medio de madu-
racin, pues la comprensin de dicha herramienta es indispensable para razonar correctamente al encon-
trarnos una situacin como la que sigue. Para ilustrar el caso, se presenta un artculo aparecido el pasado
da 8 de junio de 2008 en el diario El Pas sobre el grupo Inditex:
"Zara" conquista el mundo.

El grupo "Inditex" ha superado por primera vez a la estadounidense "GAP" como lder
mundial por ventas entre las grandes cadenas textiles de moda.
Amancio Ortega ha tardado 20 aos en conquistar el mundo desde que en 1998 decidie-
ra abrir en Oporto la primera tienda de "Zara" fuera de Espaa. En el primer trimestre de este ao, el
grupo "Inditex" ha superado por primera vez a la estadounidense "GAP" como lder mundial por
ventas entre las grandes cadenas de moda. Adems, a lo largo de todo este ao ratificar su primaca,
segn las previsiones de los analistas.
La clave del modelo de "Inditex" es su rpida capacidad de respuesta. Hace cuatro aos,
el grupo de EE.UU. venda casi el doble que el espaol. "Inditex" se ha convertido en lder, pese a que
la difcil situacin que atraviesa el consumo en Espaa le ha hecho frenar su crecimien- to. Las cifras
exactas de ventas del primer trimestre de su ejercicio fiscal (de febrero a abril) se harn pblicas el
mircoles 11 de junio, pero en todo caso sern netamente superiores a los
3.384 millones de dlares (algo menos de 2.200 millones de) de "GAP" en ese mismo pero-
do. Las previsiones apuntan a unos 2.260 millones. La escalada de "Inditex" ha sido especta-
cular. Hace slo cuatro aos, "GAP" duplicaba en ventas al grupo espaol, que era tercero por detrs
tambin de "H&M". En 2005 alcanz la primaca europea y en los ltimos aos ha seguido
creciendo con fuerza mientras el negocio de "GAP" se estancaba.
...
"Inditex" fue la primera empresa de su sector con un fondo de maniobra negativo. Hasta
que surgi en Francia el fenmeno "Carrefour", esto era tenido por una perniciosa hereja financiera,
pero ahora se considera una prueba de excelencia en la organizacin de las operaciones. Las
existencias permanecen en el almacn tan pocos das, que se cobran antes de que se tengan que pagar,
con lo que las necesidades operativas de fondos resultan negativas.
"Zara" es ms rpido que nadie en llegar al mercado, lo cual es ms importante an en el
cambiante mundo de la moda. Para eso es clave su sistema logstico, que permite que desde la
recepcin del pedido en el centro de distribucin hasta la entrega de la mercanca en la tienda
transcurra un tiempo medio de 24 horas para los establecimientos europeos, y hasta un mximo de
48 para las tiendas en Amrica o Asia. Junto a la sala de diseo y comerciales, la gigantesca ruleta
que desde Arteixo (A Corua) reparte la mercanca en cajas para ser enviada a cualquier tienda del
mundo constituye el corazn de "Inditex".
La rpida rotacin de existencias, mayor que la de cualquiera de sus rivales, no slo mi-
nimiza la inversin en existencias; tambin reduce el riesgo y el impacto de colecciones fa- llidas,
relativiza la importancia de las rebajas, incentiva las compras impulsivas ("lo que no compres ahora,
seguramente no lo encuentres la prxima vez") e incrementa el nmero de visitas a las tiendas,
surtidas en cada ocasin con nuevos productos. Los clculos de los analistas mostraban que sus
clientes iban a la tienda unas 17 veces al ao, frente a una media de 3,5 veces en el sector.
Ese modelo se ha convertido en objeto de estudio en escuelas de negocios desde hace
aos. Ahora, adems, ha conseguido convertirse en el ganador absoluto entre las preferencias
de los clientes.
391
Con carcter general, una empresa que tiene ms deudas a corto plazo que bienes y derechos de
cobro a corto plazo, tendr problemas de tesorera en el caso de que no cuente con un fondo de manio-
bra lo suficientemente amplio como para atender todas estas deudas de corto plazo. Esta situacin se
muestra en el grfico 13.
GRFICO 13
Si el activo corriente operativo es menor que el pasivo co-

rriente operativo las NOF SON NEGATIVAS
NOF 0; ACO PCO

operativo operativo
(ACO) (PCO)
Aqu vemos cmo el pasivo corriente operativo (PCO) es superior al activo corriente operativo
(ACO), haciendo que las NOF sean negativas (NOF < 0), y por tanto, susceptibles de ser colocadas en
el lado derecho del balance.
No obstante, tal y como se expone en el artculo referente al grupo Inditex, unas NOF negativas,
incluso unidas a un fondo de maniobra tambin negativo, no tienen por qu ser la expresin de proble-
mas de liquidez; ms bien al contrario. El hecho de que la empresa tenga un fondo de maniobra negativo
significa que parte de sus activos se financiarn con pasivos de corto plazo. Este posible desequilibrio
financiero se ve paliado si el perodo medio de cobro es muy inferior al perodo medio de pago, y si,
adems, la rotacin de las existencias es muy elevada por permanecer aqullas en los almacenes un pe-
rodo muy breve. Este caso es tpico de las grandes superficies y de grandes distribuidores con un muy
alto poder de negociacin sobre clientes y proveedores. La empresa tiene ms deudas con proveedores
que derechos de cobros sobre clientes o que existencias en los almacenes, porque cobra al contado y rota
mucho sus existencias.
Como puede verse en el grfico 14, las NOF negativas, en estos casos, suelen ir acompaadas de
inversiones financieras temporales porque la empresa vende y cobra rpidamente unos productos an
pendientes de pago a sus proveedores. Durante este tiempo podr obtener ingresos financieros por las
inversiones financieras temporales o, alternativamente, negociar con los proveedores pagos con des-
cuento. La empresa obtiene, pues, ingresos por la colocacin del dinero de las ventas al contado de
unos productos que todava tardar bastantes das en pagar! Aunque los mrgenes de la venta no fue-
ran muy elevados... Hay algn negocio mejor?
392
GRFICO 14
NOF 0 NOF 0;
IFT ACO PCO

Recursos operativo operativo
permanentes (ACO) (PCO)
ANC
(PNC + PN)
Las NOF negativas, en el caso de que el

PMP PMC pueden ser una fuen-
te de financiacin para la empresa
Balance financiero
6. LA GESTIN DE LAS PARTIDAS CORRIENTES
En una Unidad como sta, los instrumentos para analizar la liquidez presentados en los puntos ante-
riores deben complementarse, a nuestro juicio, con una breve descripcin de las principales herramien-
tas para la gestin de las partidas econmicas y financieras de corto plazo. El volumen y evolucin de
aqullas condicionar decisivamente la capacidad de la empresa para generar el dinero con el que hacer
frente en tiempo y forma a las obligaciones que vencen en menos de un ao.
Este apartado no tiene como objetivo analizar con detalle la gestin de las partidas de corto plazo, sino
mostrar un mapa de las herramientas ms tiles y sus caractersticas a la hora de abordar la gestin econ-
mica y financiera de las operaciones de una empresa. Al respecto, trataremos:
La gestin de tesorera.
La gestin de clientes.
La gestin de las existencias.
Financiacin de corto plazo.
6.1. LA GESTIN DE TESORERA
Francisco Lpez Berrocal seala que la gestin de tesorera entendida como gestin del disponi-
ble de la empresa, supone un rea de especial inters, puesto que trata del manejo del dinero que circula
por la empresa; y propone un modelo de anlisis que contemple la empresa en funcin de los ujos de
fondos por ella generados.
393
De acuerdo con Faus y Tpies, las funciones del tesorero podran resumirse en:
La gestin de los ujos (cobros, pagos y oats).

La gestin de la posicin (fecha valor) y la optimizacin de la tesorera (tesorera cero).
La gestin de los instrumentos de financiacin y colocacin.
Las relaciones bancarias y la negociacin.
La gestin del riesgo (de tipo de cambio y de tipo de inters).
La gestin de los ujos es responsabilidad del departamento de Tesorera, que se encargar de ges-
tionar los instrumentos de cobros y los pagos a clientes y proveedores respectivamente. Ello exigir una
estrecha relacin con los departamentos comercial y de compras de la empresa.
En la gestin de los cobros y los pagos es esencial considerar el oat o perodo de otacin. El
mismo se define como el tiempo que transcurre desde la fecha en que se realiza un cobro o un pago hasta la
fecha valor en que el mismo queda cargado o abonado en cuenta. El oat se descompone en dos mag-
nitudes distintas que pueden agregarse:
El oat comercial. Que expresa el tiempo desde que un cliente enva un cheque hasta que
el mismo es ingresado en el banco.
El oat financiero. Que expresa la valoracin (das que transcurren desde que se realiza la
operacin hasta que se comienzan a devengar intereses).
La gestin de la posicin y la optimizacin de la tesorera implican, respectivamente, la gestin

de las fechas valor y aplicacin del concepto de tesorera cero.
La fecha valor se define como el nmero de das que transcurren desde que la empresa realiza una
operacin hasta que la misma devenga intereses. En la gestin de tesorera se debe negociar con los ban-
cos el mximo ajuste posible entre la fecha de realizacin de la operacin y la fecha valor.
El objetivo de tesorera cero se define como una posicin optimizada, sin que haya cuentas con sal-
dos positivos simultneamente con otras con saldos negativos. Tesorera cero no significa saldo cero,
sino que trata de aquella posicin en la cual el tesorero habr hecho los traspasos necesarios para que no
convivan en una misma cuenta saldos positivos y negativos.
La gestin de los instrumentos de financiacin y colocacin. El tesorero ser el encargado de ele-

gir los instrumentos ms adecuados (pliza de crdito, descuento comercial, etc.) para la financiacin de
corto plazo de la empresa y para la colocacin, en el caso de que los haya, de los excedentes producidos.
Todos ellos se analizarn en el epgrafe 6.4.
Las relaciones y negociacin con los bancos. De acuerdo con Lpez Berrocal, la negociacin ban-
caria exige el diseo y desarrollo de una estrategia de negociacin por parte de la empresa, la identifica-
cin del nmero de entidades financieras con las que la empresa pretende trabajar y en la aplicacin de
una tcnica de negociacin global.
394
1. La estrategia de negociacin requerir:
Identificar las necesidades de la empresa:

- De financiacin.
- De inversin.
- De transaccin (volmenes de cobro y pagos, tipologa de instrumentos, comi-
siones, gastos y valoraciones asociadas).
- De informacin (tiempo mximo para admitir impagados, devoluciones,
etc.).
- De asesoramiento (sobre mercados financieros, divisas, etc.).
Clasificar a los bancos segn su actividad:

- De negocios (centrados no en la captacin y prestacin de dinero, sino en el
asesoramiento y la prestacin de servicios).
- De intermediacin (dedicados al negocio tradicional bancario pero acudiendo
al mercado a captar los fondos necesarios).
- Comerciales.
Negociar un plan anual (determinacin del horizonte temporal y sobre l negociar las
condiciones que doten a la tesorera de estabilidad).
Provocar la rotacin entre bancos.

Negociar con la persona adecuada.
Controlar y reclamar las diferencias.
2. Identificacin de entidades financieras con las que trabajar.
Si la empresa decide trabajar con un solo banco:

- Concentrar todos los recursos en un nico lugar.
- Obtendr mejores condiciones por concentrar la operativa. -
Tendr mayor control de la relacin.
- Mejorar la integracin de la informacin bancaria con la empresa. -
Identificar los procesos administrativos.
Si la empresa decide trabajar con muchos bancos:

- Disminuir el riesgo bancario.
- Establecer competencia entre las entidades financieras, lo que le servir para
obtener las mejores condiciones.
- Dispondr de mayor nmero de canales para conseguir financiacin.
395
- No se identificar excesivamente con una sola entidad, lo que evitar proble-

mas si se tiene que cancelar la relacin.
3. Aplicacin de una tcnica de negociacin global. Con el fin de tratar un solo paquete de
productos y servicios con el banco.
La gestin del riesgo del tipo de cambio y del tipo de inters se realizar mediante operaciones de
cobertura. Como seala Irene Pisn, el riesgo de inters es consecuencia de la variacin de los tipos de
inters en el mercado, favoreciendo a unos agentes econmicos perjudicando a otros segn se sea com-
prador o vendedor. Por otro lado, el riesgo de tipo de cambio se produce en las operaciones pasivas y
transacciones comerciales internacionales.
Las operaciones de cobertura no eliminarn los riesgos en su totalidad, pero al menos servirn para
disminuirlo. Estas operaciones se realizarn mediante el uso de instrumentos financieros derivados [con-
tratos a plazo de tipos de inters (FRA), contratos de futuros, contratos de opciones, swap e instrumen-
tos de gestin de tipos variables].
Como resumen, ofrecemos el cuadro 4, elaborado por Faus y Tpies sobre objetivos, gestin e ins-
trumentos de tesorera:
CUADRO 4
Objetivos Gestin Instrumentos
Reducir los gastos financieros Gestin de ujos (cobros y pagos) Poltica de cobros y pagos.
(Float)
Gestin de posicin en fecha valor. Sistema informtico de banca elec-
trnica.
Tesorera cero. Traspasos entre cuentas. Centrali-
zacin de la tesorera.
Asegurar la liquidez Gestin de instrumentos de finan- Poltica de financiacin y coloca-

ciacin y colocacin. cin.
Relaciones y negociacin bancaria. Poltica bancaria.

Reducir el riesgo Gestin del riesgo de tipo de cam- Poltica de cobertura (hedging).
bio y de tipo de inters.
6.2. LA GESTIN DE CLIENTES
Lpez Berrocal dice que cuando se hace referencia a la gestin financiera de clientes, se est tra-
tando toda la problemtica asociada a la financiacin concedida a los clientes y propone una reexin
sobre la siguiente pregunta: Qu representa la inversin en clientes, un activo o un riesgo?.
La gestin de los clientes debe tener en cuenta los siguientes aspectos:
El plazo de cobro.
396
La poltica de concesin y gestin del crdito a clientes.

La gestin del cobro.
La gestin de los impagados.
El plazo de cobro, de acuerdo con lo estudiado en esta Unidad, deber acelerarse todo lo posible,
ya que alargamientos del perodo de cobro redundarn en incrementos de las NOF de la compaa.
La concesin y gestin del crdito a clientes debe ser tarea conjunta de los departamentos comer-
cial y financiero. El vendedor, para realizar una venta, deber, en primer lugar, conocer los mrgenes del
producto o servicio que est intentado comercializar, y en segundo lugar, conocer el impacto que una in-
adecuada decisin sobre la concesin de crdito a un cliente puede conllevar a la compaa. Segn Faus,
la responsabilidad para fijar el crdito mximo a conceder a un cliente debe estar perfectamente asigna-
da, tal como lo est en las instituciones financieras. Si bien no existe un mtodo nico para decidir acerca
de la concesin o no de un crdito, Faus propone el criterio de anlisis de inversiones basado en el plazo
de recuperacin. Para ello se debe determinar el riesgo mximo de prdida con un determinado cliente,
dadas las condiciones de un crdito mximo concedido; y la cantidad resultante debe compararse con el
margen de contribucin (precio menos coste variable unitario) que se espera anualmente del cliente. As
podr determinarse el perodo de tiempo de buen funcionamiento necesario para asegurar que cualquier
posible prdida hubiera sido compensada anteriormente con los beneficios obtenidos.
Por otra parte, la gestin del crdito puede efectuarse sobre la base de criterios de evaluacin pon-
derados de posibles clientes, como su cuota y posicionamiento en el mercado, la situacin econmico-
financiera del mismo y su prestigio.
La gestin del cobro. Los hitos que se deben tener en cuenta en la gestin de los cobros son:
Recepcin del pedido.

Tramitacin y aceptacin del mismo.
Salida del producto.
Facturacin.
Recepcin del producto por el cliente.
Vencimiento de la factura.
Pago de la factura por parte del cliente.
Recepcin y tramitacin del cobro.
Ingreso en el banco.
Fecha valor del ingreso.
Segn Faus y Tpies, los aspectos a considerar en la poltica de cobros son:
El plazo concedido al cliente.

El da de pago.
397
El descuento por pronto pago.

Los medios de cobro:
- Cheque.
- Transferencia. -
Pagar. - Recibo.
- Metlico. - Letra.
- Factura.
- Tarjeta de crdito. -
Telfono mvil.
La gestin de los impagados. Desde la perspectiva del riesgo, las cuentas de clientes se descom-
ponen en:
Clientes. Deudas documentadas en facturas que se encuentran en el perodo normal de

crdito.
Efectos a cobrar. Son las deudas que se han formalizado sobre un documento mercantil dis-
tinto a la factura, normalmente letras de cambio o similares.
Impagados. Son crditos concedidos a clientes y formalizados en efectos, que a su venci-

miento no han sido atendidos.
Morosos. Derechos de cobro no formalizados en efectos, que a su vencimiento no han sido

atendidos y tienen una antigedad considerable.
Fallidos. Deudas vencidas y no atendidas, de las que existen indicios ciertos de la imposi-
bilidad de cobro.
La gestin de los impagados se plantea tres cuestiones:
Con qu criterio se da de baja un cliente con el que la empresa tiene problemas de impagos.
Con qu criterio hay que incentivar a los vendedores para que mejoren los coeficientes de
impagados de su zona.
Cmo justificar los gastos de un departamento de gestin del cobro.

Adicionalmente, es necesario distinguir en la gestin de impagados entre:
Costes por fallidos definitivos.

Costes administrativos no recuperados.
Costes financieros no recuperados.
398
Un ltimo aspecto importante es el referido a la dependencia de clientes que puede tener una em-
presa. El director comercial deber analizar cul es el peso sobre el total de ingresos de la compaa de
las ventas de los n primeros clientes. Un excesivo nivel de concentracin hara aumentar el riesgo de
la compaa, en el caso de que el cliente quebrase u optase por aprovisionarse con alguno de nuestros
competidores.
6.3. LA GESTIN DE LAS EXISTENCIAS
Las existencias, si bien son una partida de corto plazo, suponen una inmovilizacin de fondos du-
rante un perodo de tiempo considerable. Su importancia, dentro de la gestin del activo corriente se de-
riva de su propia importancia cualitativa, de los diferentes tipos de existencias que hay, de los distintos
departamentos que inuyen en ellas (compras, produccin, comercial y financiero) y de los costes invo-
lucrados en su gestin.
Los tipos de existencias en la empresa son muy variados:
Mercaderas.
Materias primas.
Materiales para consumo y reposicin.
Elementos y conjuntos incorporables.
Productos semiterminados.
Productos en curso.
Productos terminados.
Subproductos y residuos.
Envases y embalajes.
Las existencias presentan cuatro tipos de costes:
De adquisicin. Compuesto por el coste de los productos incorporados al stock -de adquisi-
cin o de produccin- ms los costes incurridos hasta disponer de los productos: transporte,
emisin de pedidos, etc.
De manipulacin. Incluye el gasto de personal de almacn, equipos de manipulacin, siste-

mas informticos, seguros e instalaciones.
De degradacin. Prdidas de valor por extravos, robos y deterioros, as como por obsoles-
cencia.
De financiacin. Referidos tanto a la propia inmovilizacin de las existencias como a los

derivados de situaciones de carencia o rotura de inventario.
El siguiente cuadro muestra los factores ms importantes a tener en cuenta en la gestin de las exis-
tencias:
399
CUADRO 5
Existencias Factores a considerar
Materias primas Stock de seguridad.

Medida del lote econmico de la compra.
Perspectivas sobre la evolucin de los precios.
Volumen previsto de produccin.
Coste de mantenimiento de los stocks.
Coste de los recursos financieros involucrados.
Productos en curso Duracin del proceso productivo.
Grado de integracin de fases productivas.
Importe del valor aadido del proceso.
Volumen de produccin previsto.
Precios de las materias primas, salarios y dems costes de produccin.
Productos terminados Poltica de ventas.

Poltica de produccin.
Posibilidad de traspasar stocks a los clientes.
Perodos de disponibilidad de materias primas.
Volumen de ventas.
6.4. FINANCIACIN DE CORTO PLAZO
En este apartado describiremos brevemente las diferentes fuentes financieras de financiacin que cons-
tituyen, prcticamente en su totalidad, el pasivo corriente de una compaa. Excluimos del anlisis algunas
partidas del pasivo corriente operativo tales como las remuneraciones pendientes de pago, saldos acreedo-
res con la Hacienda Pblica y con los organismos de la Seguridad Social, las fianzas recibidas a corto plazo,
as como los ingresos anticipados, cuya relevancia, a efecto del anlisis que nos ocupa es menor. Nos cen-
traremos en aquellos otros elementos, de naturaleza tanto operativa como bancaria, que frecuentemente se
utilizan en la financiacin del circulante.
Es necesario tener en cuenta que la seleccin de uno u otro recurso deber hacerse sobre la base de:
La adaptacin al tipo de activo.

El coste (explcito o implcito).
La facilidad para su obtencin y renovacin.
La exibilidad en la operacin.
La relacin de fuentes de financiacin es la siguiente:
Proveedores.
Descuento bancario.
Factoring.
400
Confirming.
Pliza de crdito.
Prstamo bancario a corto plazo.
Leasing.
Renting.
6.4.1. La financiacin de proveedores
Segn Lpez Berrocal, la gestin de proveedores se podra considerar equivalente a la gestin de

los clientes, considerando que tiene caractersticas similares el crdito que concedemos a nuestros clien-
tes y el crdito que nuestros proveedores nos conceden a nosotros.
La relacin de la empresa con los proveedores debe estar basada en la exigencia de:
Fiabilidad en los suministros de materias primas.

Puntualidad en las entregas, para poder ajustar al mximo los niveles del inventario.
Calidad de los productos o servicios suministrados.
La financiacin obtenida de los proveedores tiene las siguientes caractersticas:
Es una financiacin espontnea, sin coste contable. El coste que representa para la empresa,
como se vio en el epgrafe 4, es de oportunidad.
Est enmarcada en el mbito comercial de la empresa; no atiende generalmente a parme-

tros financieros, donde los conceptos (intereses, gastos, comisiones, etc.) suelen ser muy
complejos.
No incrementa el endeudamiento bancario.

La financiacin de los proveedores es bastante estable; ms que la financiacin bancaria
(sujeta a variaciones de los mercados financieros).
Adems de los puntos relacionados anteriormente de fiabilidad, puntualidad y calidad que la empre-
sa debe exigir a los proveedores, los aspectos crticos relacionados con la gestin de los mismos son:
Precio de los productos.

Plazo de pago.
Comparacin entre rendimiento del importe a pagar invertido en productos financieros
hasta la fecha de vencimiento frente al coste de oportunidad del pago al contado con des-
cuento.
Grado de dependencia de los mismos (% de compras realizadas a los n mayores provee-

dores respecto del total de compras de la empresa).
401
6.4.2. El descuento bancario
El descuento bancario es un contrato en virtud del cual, una entidad de crdito anticipa al cliente el
importe de un crdito todava no vencido que ste tiene frente a un tercero, mediante su cesin a la enti-
dad del crdito, y previa deduccin por sta de un inters correspondiente al tiempo que medie entre la
fecha de negociacin y la fecha de vencimiento del efecto. Supone, de hecho, la concesin de un crdito,
puesto que se abona por anticipado el importe lquido del efecto descontado. Se trata de un instrumento
que permite al cliente anticipar el cobro de sus crditos y, por tanto, evitar problemas de falta de liqui-
dez. Sus caractersticas principales son:
El cliente entrega al banco el ttulo o efecto sobre el que la entidad practicar el descuento.
Se pagan intereses implcitos, es decir, el banco se los cobra descontando un porcentaje
sobre el nominal del efecto.
La nica garanta para el banco estriba en que, de no pagar el deudor, el primero podr di-
rigirse contra el cliente.
Su coste principal es la cantidad que se descuenta sobre el nominal del efecto y, en su caso,
los de su reclamacin.
6.4.3. El factoring
El factoring es una operacin comercial que consiste en la cesin de crditos comerciales a corto
plazo por un titular a un intermediario (factor o empresa de factoring). El factor se encargar de la ges-
tin y contabilizacin de dichos crditos, pudiendo asumir el riesgo de insolvencia de los deudores de los
crditos cedidos, as como el descuento de tales crditos mediante el anticipo de los mismos a favor de su
cliente. Los servicios ofrecidos por la empresa de factoring son:
Gestin y administracin de los crditos cedidos.

El servicio financiero. Se le permite a la empresa cliente la posibilidad de disponer del im-
porte de las facturas cedidas con anterioridad a la fecha de su vencimiento, mejorando su
situacin de liquidez. Este anticipo suele alcanzar el 80-90 por 100 del importe de los cr-
ditos cedidos; destinndose el 10 por 100 restante a la constitucin de una cuenta de garan-
ta con la que compensar los posibles descubiertos del empresario.
El servicio de garanta o asuncin de deuda por insolvencia. El contrato de factoring puede
prever que el factor se haga cargo de la cobertura del riesgo de insolvencia de los crditos
cedidos al 100 por 100.
- Si el factor no asume los riesgos de insolvencia, estaremos ante un factoring con re-
curso.
- Si el factor asume al 100 por 100 los riesgos de insolvencia de los crditos aceptados,
estaremos ante un factoring sin recurso.
A diferencia del descuento de efectos, que se aplica sobre documentos formales de pago, el facto-
ring financia facturas de corto plazo. Una variacin del factoring es el instrumento denominado forfai-
ting, donde los crditos financiados con descuento -bajo los mismos servicios de gestin de crditos y de
garanta de insolvencia- son crditos en divisas.
402
En el contrato de factoring, la empresa cliente transmite al factor su cartera de cobro a clientes;

comprendiendo sta todo tipo de facturas, recibos, letras y dems instrumentos de pago que se hallen
pendientes de cobro. Quedan excluidas las operaciones relativas a productos perecederos y la de medio y
largo plazo.
La retribucin bsica del factor es la tarifa de factoring. Consiste en un porcentaje sobre el valor
total de los crditos cedidos. En general, la remuneracin del factor constituye un coste elevado. La ta-
rifa depender de los siguientes parmetros:
Que el contrato de factoring sea con recurso o sin recurso.

El volumen de las facturas de las que se va a hacer cargo la sociedad en un ao.
El nmero de deudores, su calidad y su distribucin geogrfica.
Sector al que se dedica la empresa.
Los plazos e instrumentos de cobro de los crditos cedidos.
El tipo de inters podr ser fijo o variable y su cuanta depender de:
La cuanta de los importes anticipados.

El tipo de inters existente en el mercado.
El tiempo del anticipo.
6.4.4. El confirming
El confirming es un servicio de gestin de pagos. Consiste en la contratacin con una entidad de

crdito de la cesin de la gestin de una serie de pagos que tiene que realizar la empresa. El objeto de la
operacin es que la entidad financiera realice, por cuenta del cliente, el abono de una factura (o remesa de
facturas) que ste le ha remitido, correspondiente a deudas contradas con sus proveedores y acreedores
en el ejercicio normal de su actividad. Las ventajas que este servicio tiene para la empresa usuaria son:
Simplificacin y optimizacin de la gestin de pagos, reduciendo los costes de gestin in-

terna.
Mejora de la imagen frente al proveedor, al estar avalados los pagos por una entidad finan-
ciera.
Flexibilidad del producto, ofreciendo al cliente la posibilidad de recomprar sus propios com-
promisos de pago.
Capacidad de negociacin de la empresa frente a los proveedores, garantizndoles liquidez

inmediata.
El coste para la empresa por usar este medio de financiacin puede reducirse al pago de una comi-
sin que le cargar la entidad financiera en concepto de intermediacin en el pago. Dicha comisin se
determinar en un tanto por ciento sobre el nominal de las facturas a abonar o bien en un importe fijo.
403
Este servicio se caracteriza porque la entidad financiera no suele solicitar garantas adicionales a la
empresa cliente. Ello es as porque la empresa cliente suele ser cliente habitual del banco. En cualquier
caso, es habitual que se condicione el pago de las facturas a la existencia de saldo suficiente en la cuen-
ta de la empresa.
6.4.5. La pliza de crdito
La pliza de crdito es un instrumento de financiacin empresarial mediante el cual una entidad fi-
nanciera concede crdito al cliente por un cierto plazo y hasta una suma determinada, comprometindo- se
a poner a disposicin de aqul, dentro de ese lmite, las cantidades que le reclame en el plazo fijado, a
cambio del cobro de una comisin. Es una de las formas de financiacin ms habituales para afrontar la
irregularidad en el cobro por estacionalidad, o cuando se proyecta el lanzamiento de nuevas actividades
y se prev que los gastos se distribuyan en un perodo ms o menos largo. Sus caractersticas son:
Se ponen a disposicin fondos hasta el lmite concedido y por un tiempo determinado.

Puede renovarse a su vencimiento.
Los intereses se pagan segn las cantidades efectivamente dispuestas.
Se realizan devoluciones sucesivas hasta amortizar el total dispuesto.
La cuenta corriente asociada admite saldos acreedores y deudores.
Existen obligaciones para ambas partes.
Su finalidad es la de financiar la parte variable de las NOF.
6.4.6. El prstamo bancario a corto plazo
El prstamo bancario se define como el contrato por el cual la entidad de crdito se obliga a en-
tregar una cantidad fija de dinero en un nico momento a la empresa, con la obligacin por parte de la
misma de atender al pago peridico, tanto de los intereses como del principal recibido, segn el cuadro
de amortizacin acordado.
La empresa debe conocer exactamente al solicitar el prstamo, cunto dinero necesita, cundo lo va a
utilizar y cmo lo podr reembolsar. Es la forma de financiacin ms habitual para afrontar descensos
temporales de actividad, lanzamiento de nuevas actividades, inicio de negocio o ampliacin del mismo.
Sus caractersticas principales son:
Se entrega una cantidad fija de dinero, a devolver tambin en una fecha fijada de antemano.
Los intereses son explcitos, y se pagan en funcin del capital pendiente de amortizacin en
cada momento.
La devolucin se realiza en funcin del cuadro de amortizacin fijado en el contrato.

Adems de los intereses, el banco cobra comisiones diversas (de estudio, de cancelacin
anticipada, de modificacin de clusulas, etc.).
La cuenta corriente asociada slo admite imposiciones.
404
Slo existen obligaciones para el prestatario.

Su finalidad es la de financiar NOF, bsicamente la parte fija de las mismas, por ejemplo,
las existencias. Ocasionalmente se utiliza para financiar inmovilizado.
El cliente debe aportar necesariamente alguna garanta real o personal.
6.4.7. El leasing
Es el contrato mediante el cual un arrendador se obliga a ceder el uso de un bien de su propiedad

al arrendatario a cambio de una renta peridica, incorporando una opcin de compra a ejercitar por el
arrendatario al final del perodo de vigencia del contrato. Sus caractersticas principales son:
El arrendatario queda obligado a conservar el bien y asumir los costes de mantenimiento.

Incorpora una opcin de compra al finalizar el contrato.
El contrato es irrevocable.
El arrendatario soporta el riesgo sobre el bien objeto de la inversin.
El arrendatario, tras la reforma contable de 2007, contabiliza el bien objeto del arrendamien-
to financiero dentro de su activo material, generndose un pasivo por la deuda correspon-
diente. Los gastos financieros se contabilizan en el perodo en que se devengan, sin que se
acumulen los intereses diferidos en la cuenta de gastos a desembolsar en varios ejercicios,
los cuales desaparecen. El factor clave para que el arrendatario d de alta en el activo ma-
terial de su balance un bien en rgimen de arrendamiento financiero es que se hayan trans-
ferido sustancialmente a aqul todos los riesgos y beneficios inherentes a la propiedad del
activo. El ejercicio de la opcin de compra deja de ser un factor determinante al respecto.
Los intereses que se devengan en la operacin se denominan carga financiera.

El valor residual es el importe que el arrendatario debe satisfacer al finalizar el contrato para
ejercitar la opcin de compra.
El arrendatario debe contratar un seguro sobre el bien.
6.4.8. El renting
El renting se define como un contrato por el que el arrendador se obliga frente al arrendatario a ce-
derle el uso de un bien y a correr con los gastos de mantenimiento durante un perodo de tiempo deter-
minado, a cambio de unas cuotas peridicas. Sus caractersticas principales son:
Se establece durante un perodo corto de tiempo (de uno a cinco aos), puesto que suele re-
ferirse a bienes con un grado alto de obsolescencia.
Se exige al arrendatario el pago de una fianza al inicio del contrato, en concepto de garanta
de posibles daos.
Se establecen determinados lmites al uso del bien.

El arrendador se hace cargo de todos los costes de mantenimiento del bien.
405
Puede incorporar o no una opcin de compra al finalizar el contrato.

El arrendatario puede resolver el contrato en cualquier momento, previo aviso al arrendador
y, en su caso, previo pago de una penalizacin.
El arrendador soporta todo el riesgo de la inversin.

Se contabiliza como un arrendamiento ordinario. Todas las cuotas devengadas constituyen
gasto del ejercicio. Por lo general, las cuotas devengadas durante el ejercicio son fiscalmen-
te deducibles.
7. EL ANLISIS DE LA LIQUIDEZ
Siguiendo con el guin propuesto en Unidades anteriores, en las que vimos las pautas para anali-
zar el balance de situacin, la cuenta de prdidas y ganancias y el estado de cambios en el patrimonio
neto, mostramos ahora el procedimiento para comentar adecuadamente la liquidez de una empresa. Este
trabajo consiste en comentar de forma ordenada las conclusiones obtenidas tras haber aplicado las he-
rramientas descritas en los epgrafes 3, 4 y 5: ratios, comparacin entre fondo de maniobra y NOF y pe-
rodo medio de maduracin.
Para comenzar, abordaremos el comentario sobre los ratios obtenidos, tanto los de liquidez de corto
plazo como los de solvencia o liquidez de largo plazo. Los comentarios de los ratios de liquidez de corto
plazo sern los siguientes:
Ratios de liquidez de corto plazo:

- Liquidez general.
- Test cido.
- Disponibilidad inmediata o tesorera.
Es necesario recordar que el anlisis de ratios slo complementa a las otras dos herramientas, y nunca
puede ser, por s solo, la va para concluir cmo es la situacin de liquidez de la empresa. A travs de la
comparacin de los ratios de corto plazo determinaremos cmo se compone el activo corriente, y cul es
el peso de las existencias y de los saldos de clientes en el mismo. Los comentarios debern complemen-
tarse posteriormente con el anlisis de los perodos medios.
Por otra parte, los comentarios sobre los ratios de liquidez de largo plazo deben ofrecer infor-
macin sobre posibles desequilibrios previsibles a largo plazo debido a la financiacin de los activos
de la empresa. Los comentarios de los ratios de liquidez de largo plazo sern los siguientes:
Ratios de liquidez de largo plazo o solvencia:

- Solvencia.
- Cobertura.
- Autofinanciacin.
Posteriormente, comentaremos la posicin entre el fondo de maniobra y las NOF, incluyendo los
ratios de NOF sobre ventas, cobertura de NOF y el coeficiente bsico de financiacin. De esta parte, lo
406
ms importante es determinar la posicin financiera de la empresa, para entender si sta necesita recur-
sos bancarios adicionales de corto plazo con el fin de financiar sus operaciones, as como saber cul es
la evolucin de las NOF con respecto al negocio. Los comentarios a realizar son los siguientes:
Posicin FM - NOF:
- Fondo de maniobra.
- NOF (contables y reales u objetivo, en caso de que se pueda obtener esta ltima mag-
nitud).
- Posicin FM NOF (supervit, dficit o equilibrio).
- Ratio de NOF sobre ventas.
- Ratio de cobertura de las NOF.
- Ratio de coeficiente bsico de financiacin.
Los comentarios sobre el perodo medio de maduracin deben servir para aproximar con ms pre-
cisin las conclusiones obtenidas al comparar el fondo de maniobra con las NOF. Al respecto, es deci-
sivo determinar si la diferencia entre el perodo de cobro y de pago puede hacer que consideremos la
situacin de liquidez de la empresa como adecuada aunque sus NOF fueran negativas. En los comenta-
rios sobre los perodos medios, es necesario relacionar los das objeto de cada uno de ellos con los res-
pectivos elementos patrimoniales de balance y resultados con los que se relacionan. Los comentarios a
realizar son los siguientes:
Perodo medio de maduracin:

- Perodo medio de almacenamiento (PMA).
- Perodo medio de fabricacin (PMF).
- Perodo medio de venta (PMV).
- Perodo medio de cobro (PMC).
- Perodo medio de pago (PMP).
- Perodo medio de maduracin (PMM).
Es muy importante haberse formado una idea precisa de la situacin de la liquidez, tanto de su po-
sicin como de su evolucin prevista, para entender si la empresa dispone de capacidad para generarla
en el corto plazo.
A continuacin se muestra un ejemplo de anlisis completo de la liquidez, en el cual se incluye tam-

bin el anlisis del balance y de la cuenta de prdidas y ganancias.
EJEMPLO 24
La compaa SOCIEDAD COMERCIALIZADORA, SA se dedica a la distribucin de confeccin textil. Los

responsables de la compaa estn preocupados por la marcha de las operaciones de la misma ya que, aunque el
negocio est creciendo a buen ritmo, se estn presentando algunas dificultades recientes de liquidez. Por ello, el
comit de direccin de la misma desea hacer un anlisis completo de los estados de balance y cuenta
de prdidas y ganancias, de modo que se pueda mejorar la liquidez de la compaa. Los estados econmico-
financieros de la compaa correspondientes a los aos 2X00 y 2X01 son los siguientes:
.../...
407
.../...
Miles de euros
Balance de situacin
2X00 2X01 2X02
Activo total ........................................................................................................ 592 685 1.094
Tesorera ............................................................................................................. 60 55 16
Clientes ............................................................................................................... 139 170 311
Existencias .......................................................................................................... 248 300 562
Activo corriente (AC) ......................................................................................... 447 525 889
Activo no corriente (ANC) ................................................................................ 145 160 205
Pasivo + Patrimonio neto .............................................................................. 592 685 1.094
Proveedores ........................................................................................................ 130 150 252
Acreedores a corto plazo .................................................................................. 12 9 16
Hacienda Pblica acreedora ............................................................................ 15 17 45
Deuda a largo plazo reclasificada a corto ...................................................... 10 10 10
Prstamo bancario a corto plazo ..................................................................... 35 88 286
Pasivo corriente (PC) ......................................................................................... 202 274 609
Pasivo no corriente (Prstamo bancario a largo plazo) (PNC) ................................. 80 70 60
Pasivo exigible (PC + PNC) ............................................................................... 282 344 669
Patrimonio neto (PN) (Capital + Reservas + Beneficio del ejercicio) ...................... 310 341 425
Recursos permanentes (PN + PNC) .................................................................. 390 411 485
Miles de euros
2X01 2X02
Ventas .................................................................................................................. 1.780 2.314
Coste de la mercanca vendida ...................................................................... 1.454 1.724

+ Existencias iniciales de mercaderas .......................................................... 248 300
+ Compras netas ............................................................................................... 1.506 1.986
- Existencias finales de mercaderas ............................................................. 300 562
Resultado bruto de explotacin (RBE) ........................................................... 326 590
Gastos generales ................................................................................................ 260 425
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) ........................................ 66 165
Gastos financieros ............................................................................................. 18 36
Beneficio antes de impuestos (BAI) ................................................................ 48 129
Impuesto sobre beneficios ................................................................................ 17 45
Beneficio neto (BN) ............................................................................................ 31 84
Nota. Se presenta tambin la informacin de balance del ao 2X00 para poder calcular los perodos medios
utilizando saldos medios anuales.
Se pide:
Realizar el anlisis de:
1. Balance de situacin (estructura econmica y financiera), utilizando la tcnica de los porcentajes hori-
zontales y verticales.
2. Cuenta de prdidas y ganancias (estructura y evolucin), utilizando la tcnica antes descrita.
3. Analizar la liquidez de la compaa mediante:
.../...
408
.../...
a) Anlisis de ratios de liquidez a corto plazo.

b) Anlisis de ratios de liquidez a largo plazo.
c) Calcular las NOF contables, el fondo de maniobra y calcular el equilibrio entre ambas partidas
e informar si la compaa tiene dficit o supervit de fondos y, en ese caso, cmo lo est finan-
ciando o invirtiendo.
d) Calcular el perodo medio de maduracin de la empresa mediante los subperodos de almace-
namiento, cobro y pago.
4. Emitir un comentario global sobre la situacin de la empresa y plantear posibles alternativas de mejora.
Solucin:
1. Balance de situacin (estructura econmica y financiera), utilizando la tcnica de los porcentajes hori-
zontales y verticales
%verticales s/total
Miles de euros activo y s/pasivo + %
Balance de situacin + patrimonio neto horizontale
s
2X00 2X01 2X02 2X01 2X02
20X1
s/20X0
Activo total ........................................ 592 685 1.094 100,0% 100,0% 59,
Tesorera ............................................. 60 55 16 8,0% 1,5% 71%
-
Clientes ............................................... 139 170 311 24,8% 43,8% 28,4% 70,91%
Existencias .......................................... 248 300 562 51,4% 82,
Activo corriente (AC) ....................... 447 525 889 76,6% 81,3% 94
69,
%
Activo no corriente (ANC) .............. 145 160 205 23,4% 18,7% 33% 28,
87,
Pasivo + Patrimonio neto .............. 592 685 1.094 100,0% 100,0% 13% 3359,
%
Proveedores ........................................ 130 150 252 21,9% 23,0% 71% 68,
Acreedores a corto plazo .................. 12 9 16 1,3% 2,5% 1,5% 00
Hacienda Pblica acreedora ............ 15 17 45 4,1%
Deuda a largo plazo reclasificada a 1,5% %
corto plazo .......................................... 10 10 10 12,8% 0,9% 77,
Prstamo bancario a corto plazo ..... 35 88 286 26,1% 78
%
Pasivo corriente (PC) .......................... 202 274 609 40,0% 55,7% 122,
164,
Pasivo no corriente (prstamo banca- 71%
26%
rio a largo plazo) (PNC) ...................... 80 70 60 10,2% 5,5% -
14,29%0,
Pasivo exigible (PC + PNC) ................. 282 344 669 50,2% 61,2% 0094,
Patrimonio neto (PN) (Capital + Reservas + 48% %
225,
+ Beneficio del ejercicio) ............................ 310 341 425 49,8% 38,8% 00% 24,
63%
Recursos permanentes (PN + PNC) ... 390 411 485 60,0% 44,3% 18,
00%
Estructura econmica:
Al comparar la evolucin del pie del balance con la del negocio, vemos que el crecimiento del activo total es
superior en 29 puntos porcentuales al de las ventas. Estamos ante una empresa que est creciendo a un ritmo muy
elevado; pero, sobre todo, lo est haciendo en su activo corriente.
La empresa, fundamentalmente, es inversora en el ciclo corto, esto es, tiene ms del 80 por 100 de sus recur-
sos invertidos en activo corriente. Aunque el activo no corriente crece ms de un 28 por 100 de un ao para otro, el
activo corriente lo hace un 69,3 por 100; ello supone que su peso con respecto al total crezca ms de 5 puntos
porcentuales de un ao para otro.
.../...
409
.../...
Si analizamos el activo corriente, vemos que el peso de las existencias es muy grande. Esta partida supone ms de la
mitad de toda la inversin en la empresa en el ao 2X02. Los clientes son el segundo elemento en importancia del
activo. Tanto los clientes como las existencias han crecido ms de un 80 por 100 de un ao
con respecto a otro; y lo han hecho a un ritmo muy superior al de las ventas, que crecieron un 30 por 100. La
tesorera, sin embargo, disminuye mucho (ms de un 70 por 100 de variacin interanual), lo que contrasta con el
crecimiento de la actividad y de las otras partidas del activo corriente.
El activo no corriente aumenta en un ritmo importante. No se dispone informacin de su desglose, pero s
puede afirmarse que la empresa est aumentando su capacidad para poder satisfacer la demanda creciente, si bien
aqul es sensiblemente inferior al de las partidas operativas.
Estructura financiera:
Si comparamos los recursos propios de COMERCIALIZADORA, SA con la totalidad de los fondos de fi-
nanciacin, vemos que los primeros descienden su peso, desde aproximadamente la mitad del total hasta algo ms
de la tercera parte. El endeudamiento de la empresa alcanza casi dos tercios de los recursos totales empleados. No
obstante, el crecimiento de los recursos propios, como consecuencia de la autofinanciacin, alcanza el 24 por 100.
Los recursos permanentes de la empresa crecen en conjunto a menor ritmo que el patrimonio neto, ya que la
empresa no toma deuda bancaria a largo plazo nueva, sino que se limita a amortizar la que ya tiene. No obstante, la
prdida de peso de los recursos permanentes (del 60 por 100 al 44 por 100) se explica fundamentalmente por el
fortsimo incremento del pasivo corriente, que crece por encima del 122 por 100, suponiendo ms de la mitad de la
financiacin total de la empresa. Los proveedores explican el 23 por 100 de los fondos totales, y el prstamo bancario
a corto plazo ms de la cuarta parte. Ambas partidas tienen crecimientos muy importantes. Destaca sobre todo el del
prstamo bancario a corto plazo, que llega a triplicarse entre 2X01 y 2X02.
La comparativa entre recursos con coste y sin coste nos muestra que los primeros crecen hasta representar el
29,5 por 100 a finales de 2X02. A pesar del aumento experimentado por las partidas de proveedores, acreedores y
Hacienda Pblica, la subida ya sealada del prstamo bancario a corto plazo amortigua en parte el peso de la
financiacin espontnea.
Se mantiene la correlacin entre el plazo de las masas de activo y de pasivos que las financian. Los recursos
permanentes son suficientes para financiar el activo no corriente, ya que el incremento de la autofinanciacin es
mayor que el del activo no corriente. Por el lado de las partidas de corto plazo, el fuerte aumento de pasivo corriente
operativo no es suficiente para atender el incremento de activo corriente.
El fondo de maniobra es positivo y creciente, sin embargo, su peso respecto del pie del balance disminuye
por el incremento citado de las partidas corrientes.
2. Cuenta de prdidas y ganancias (estructura y evolucin), utilizando la tcnica antes descrita
Miles de euros %verticales s/ventas % horizontales

(datos en miles de) 2X01 2X02 2X01 2X02 20X2 s/20X1
Ventas ............................................................. 1.780 2.314 100,0% 100,0% 30,00%
Coste de la mercanca vendida .................. 1.454 1.724 81,7% 74,5% 18,57%
+ Existencias iniciales de mercaderas ...... 248 300 13,9% 13,0% 20,97%

+ Compras netas ........................................... 1.506 1.986 84,6% 85,8% 31,87%
- Existencias finales de mercaderas ........ 300 562 16,9% 24,3% 87,33%
Resultado bruto de explotacin (RBE) ..... 326 590 18,3% 25,5% 80,98%
Gastos generales ............................................ 260 425 14,6% 18,4% 63,46%
.../...
.../...
410
.../...
.../...
Beneficios antes de intereses e impuestos

(BAII) .............................................................. 66 165 3,7% 7,1% 150,00%
Gastos financieros ......................................... 18 36 1,0% 1,6% 100,00%
Beneficio antes de impuestos (BAI) .......... 48 129 2,7% 5,6% 168,75%
Impuestos sobre beneficios .......................... 17 45 1,0% 1,9% 164,71%
Beneficio neto (BN) ...................................... 31 84 1,7% 3,6% 170,97%
Como ya se seal, el negocio est creciendo a un ritmo muy elevado: 30 por 100. A falta de datos del sector para
comparar con ellos las cifras aqu expuestas, cabe decir que dichos incrementos son mucho ms elevados que las
tasas de crecimiento interanual de la economa durante la dcada, por lo que puede afirmarse que la empresa, que
tambin est involucrada en un fuerte ejercicio inversor, est en una clara fase de expansin, tanto de su negocio
como de su capacidad.
La compaa tiene un elevado coste de la mercanca vendida, si bien el mismo crece a un ritmo inferior al de
las ventas, para terminar representando en 2X02 algo menos del 75 por 100 de las primeras. Puede sealarse que de
cada euro vendido, casi 75 cntimos se destinan a remunerar los factores de produccin, en este caso las compras, al
tratarse de una empresa comercial.
Los 25 cntimos restantes constituyen el resultado bruto de la explotacin, del cual, ms de dos tercios (un 8 por 100
sobre las ventas) sirven para cubrir los gastos generales. A falta de conocer el mix entre gastos fijos y variables de los
gastos generales, es destacable sealar el gran incremento que han tenido stos, habiendo crecido ms del doble que la
cifra de negocio. Dado el bajo nivel de beneficio antes de intereses e impuestos resultante, parece deseable que la
empresa acometa un estudio para controlar dicha partida en la medida en que sea posible.
Los gastos financieros se doblan de un ao para otro. Si bien su peso respecto de las ventas no es ms que
el 1,6 por 100, la debilidad del beneficio condicionar la capacidad de la empresa para seguir endeudndo- se con
terceros en el futuro, ya que, tras remunerar la deuda y pagar los impuestos, la compaa slo tiene un 3,6 por 100
de beneficio, esto es, de cada euro vendido, slo 3,6 cntimos del mismo pasan a engrosar el beneficio retenido en
forma de reservas. La compaa no reparte dividendos. La poca cuanta del beneficio neto condiciona el resultado
del anlisis. COMERCIALIZADORA, SA tiene un alto nivel relativo de costes, y su negocio est creciendo a
costa de incrementar fuertemente las partidas operativas. Por todo ello, el anlisis de la liquidez habr de realizarse
cuidadosamente.
3. a) Anlisis de ratios de liquidez a corto plazo
1. Ratios de liquidez a corto plazo 2X01 2X02 % horizontales
Liquidez (Activo corriente/Pasivo corriente) ................................................. 1,92 1,46 - 23,81%

Activo corriente ..................................................................................... 525 889
Pasivo corriente ..................................................................................... 274 609
Test cido [(Activo corriente - Existencias)/Pasivo corriente] ......................... 0,82 0,54 - 34,61%
Activo corriente - Existencias ............................................................ 225 327
Disponibilidad inmediata [(Activo corriente - Existencias - Clientes)/Pasi-
vo corriente] ................................................................................................ 0,20 0,03 -86,91%
Activo corriente - Existencias - Clientes ....................................... 55 16
La liquidez a corto plazo de la empresa, de acuerdo con el anlisis de ratios, se deteriora entre 2X01 y 2X02.
.../...
411
.../...
La liquidez general desciende un 23,81 por 100, debido fundamentalmente al incremento, proporcionalmen-
te mayor, del pasivo corriente.
De la lectura del test cido se desprende que dos terceras partes del valor de la liquidez general se deban
al peso de las existencias. De cada euro debido a corto plazo, slo se dispone de 54 cntimos para devolver el
primero. La reduccin del ratio de test cido es an mayor que en el caso de la liquidez general, llegando sta al
34,6 por 100.
El ratio ms preocupante es el de disponibilidad inmediata. La compaa slo tiene un saldo de tesorera de 3
cntimos por cada euro de pasivo circulante. Este ratio cae un 87 por 100 entre 2X01 y 2X02.
3. b) Anlisis de ratios de liquidez a largo plazo
2. Ratios de solvencia o liquidez a largo plazo 2X01 2X02 % horizontales
Solvencia (Activo total/Pasivo exigible) ....................................................... 199,13% 163,53% -35,60 pp

Activo total ............................................................................................. 685 1.094
Pasivo exigible (PC + PNC) ..................................................................... 344 669
Autofinanciacin (Patrimonio neto/Activo total) ........................................ 49,78% 38,85% -10,93 pp
Patrimonio neto ..................................................................................... 341 425
Activo total ............................................................................................. 685 1.094
Cobertura (Recursos permanentes/Activo no corriente) .................................. 256,88% 236,59% -20,29 pp
Recursos permanentes (PN + PNC) ....................................................... 411 485
Activo no corriente ................................................................................ 160 205
La posicin de solvencia se ve minada fuertemente entre 2X01 y 2X02, cayendo 36 puntos porcentuales. Por cada
euro que debe a terceros, la empresa contaba con 2 euros de activos en el primer ejercicio, pero luego pasa a contar
nicamente con 1,63.
La autofinanciacin tambin disminuye, medida como el patrimonio neto entre el activo total. Cae 11 puntos
porcentuales. El endeudamiento a corto plazo, cuyo incremento ha sido antes comentado, explica dicha disminucin.
Los recursos permanentes son ms del doble que los activos corrientes, pero la cobertura desciende tambin
en 20 puntos porcentuales.
De la lectura de todos estos ratios no se desprende que la solvencia a largo plazo de la empresa corra peligro
pero, sin duda, se ha producido un deterioro en la posicin financiera como consecuencia del incremento de la
financiacin ajena de corto plazo, tanto sin coste como con coste.
3. c) Calcular las NOF contables, el fondo de maniobra y calcular el equilibrio entre ambas partidas e informar
si la compaa tiene dficit o supervit de fondos y, en ese caso, cmo lo est financiando o invirtiendo
%verticales
(Datos en miles de) 2X01 2X02 s/total activo y s/pasivo % horizontales
+ patrimonio
Fondo de maniobra ...................................... 251 280 36,64% 25,59% 11,55%
[Recursos permanentes - Activo no corriente (ANC)]
Recursos permanentes (PN + PNC) ............... 411 485

Patrimonio neto (PN) .............................................. 341 425
Pasivo no corriente (PNC) ..................................... 70 60
Activo no corriente (ANC) ............................ 160 205
.../...
.../...
412
.../...
.../...
NOF ................................................................. 349 576 50,95% 52,65% 65,04%
(Activo corriente operativo - Pasivo corriente operativo)
Activo corriente operativo (ACO) ................ 525 889 76,64% 81,26% 69,33%
Tesorera ......................................................... 55 16
Clientes ............................................................ 170 311
Existencias ...................................................... 300 562
Pasivo corriente operativo (PCO) ................ 176 313 25,69% 28,61% 77,84%
Proveedores .................................................... 150 252
Acreedores a corto plazo .............................. 9 16
Hacienda Pblica acreedora ........................ 17 45
NOF FM .................................................... 98 296 14,31% 27,06% 202,04%
Ratios asociados a FM y a NOF 2X01 2X02 % horizontales
NOF s/ventas [(NOF/Ventas) 100] .................. 19,61% 24,89% 5,28 pp

NOF ................................................................. 349 576
Ventas .............................................................. 1.780 2.314
FM s/NOF [(FM/NOF) 100] ........................... 71,92% 48,61% -23,31 pp
FM .................................................................... 251 280
NOF.................................................................. 349 576
Coeficiente bsico de financiacin ............ 80,75% 62,10% -18,65 pp
[Recursos permanentes /(ANC + NOF) 100]
Recursos permanentes .................................. 411 485

ANC + NOF .................................................. 509 781
Activo no corriente (ANC) ..................................... 160 205
NOF .......................................................................... 349 576
Al tratarse de un anlisis externo, no disponemos de informacin para calcular las NOF reales u objetivo de la
empresa, por lo que nos tendremos que conformar con trabajar con los saldos contables.
Tanto el fondo de maniobra como las NOF crecen, pero esta ltima magnitud crece mucho ms, por el incre-
mento de clientes y existencias, superior en trminos absolutos al de los proveedores.
Las NOF aumentan un 65 por 100 interanual, frente al 11,55 por 100 del fondo de maniobra. El peso de las
NOF respecto del balance total se incrementa, hasta suponer casi el 53 por 100 del mismo. Consecuencia de lo
anterior, es el incremento del dficit, que alcanza el 202 por 100, mientras que su peso respecto del total del balance
llega al 27 por 100.
Al analizar este grupo de ratios, observamos que crece 5 puntos porcentuales la relacin entre NOF y ventas,
es decir, las existencias y los clientes, fundamentalmente, estn creciendo a un ritmo ms rpido que las ventas.
Esta evolucin es un indicador clave para comprender potenciales riesgos por falta de liquidez.
Otra lectura complementaria del equilibrio entre NOF y FM la tenemos en el ratio de FM s/ NOF. La primera
magnitud slo cubre un 72 por 100 de las NOF en el primer ao, para suponer en 2X02 tan slo el 48 por 100.
Una lectura del coeficiente bsico de autofinanciacin nos indica que los recursos permanentes slo financian
el 62 por 100 del activo no corriente ms las NOF (esto es, los activos financiados con recursos con coste), el resto lo
har la deuda bancaria de corto plazo. La disminucin de este ratio es de 18 puntos porcentuales.
La necesidad de recursos negociados (NRN) alcanza los 296 miles de euros y se financia con recursos nego-
ciados de corto plazo (RNC): el prstamo bancario de corto plazo ms la parte del prstamo a largo que se reclasifica
a corto.
.../...
413
.../...
Si bien no disponemos de los datos de objetivos para calcular las NOF reales y no podemos cuantificar si
hay recursos forzados, se dan varias caractersticas que ponen de manifiesto posibles tensiones de liquidez: la
disminucin importante de los saldos de tesorera aun cuando el negocio est creciendo fuertemente, y el gran
aumento de la deuda bancaria de corto plazo.
3. d) Calcular el perodo medio de maduracin de la empresa mediante los subperodos de almacena-

miento, cobro y pago
Perodo medio de maduracin (en das) 2X01 2X02 % horizontales Variacin en das
Perodo medio de almacenamiento (PMA) ......... 68,8 91,3 32,66% 22,5

(Saldo medio de existencias/Coste medio diario de la mercan-
ca vendida)
Saldo medio de existencias ................................... 274 431

(Coste de la mercanca vendida/365) ................................. 4,0 4,7
Perodo medio de cobro (PMC) ............................. 27,3 32,7 19,74% 5,4
(Saldo medio de clientes/Ventas medias diarias)
Saldo medio de clientes ......................................... 155 241

(Ventas 1,16)/365 ................................................ 5,7 7,4
Perodo medio de pago (PMP) ............................... 29,3 31,8 8,87% 2,6
(Saldo medio de proveedores/Compras medias diarias)
Saldo medio de proveedores ................................ 140 201

(Compras 1,16)/365 ........................................... 4,8 6,3
Perodo medio de maduracin ............................ 66,8 92,1 37,80% 25,3
(PMM = PMA + PMC - PMP)
El perodo medio de maduracin empeora considerablemente: pasa de 67 a 92 das (un crecimiento del 37 por
100). El mismo se explica por el empeoramiento del perodo de almacenamiento. Es difcilmente de- fendible desde
el punto de vista financiero tal incremento, que hace que las existencias estn tres meses en el almacn antes de ser
vendidas.
El perodo medio de cobro aumenta un 19 por 100; explicado por el incremento de clientes superior al de
las ventas.
Como consecuencia de lo anterior, y quizs como tercera muestra de las tensiones de tesorera, el perodo de
pago a los proveedores se alarga en dos das. Esto puede poner de manifiesto que, ms que renegociar las
condiciones con los proveedores, la empresa es incapaz de atender en fecha sus obligaciones con stos.
4. Emitir un comentario global sobre la situacin y plantear posibles alternativas de mejora
La empresa requiere fondos bancarios de corto plazo para financiar el crecimiento tan fuerte de las NOF, ya que no
le es suficiente con el fondo de maniobra. El problema que tiene COMERCIALIZADORA, SA, es que el nivel de
beneficios para atender los gastos financieros es muy pequeo, y ligeras variaciones negativas en ventas, costes de
mercanca vendida o gastos generales, comprometeran la capacidad de la empresa para generar dichos beneficios.
La empresa requiere una reorganizacin de los procesos operativos, puesto que no tiene sentido tener un
nivel de stock tan elevado; y del mismo modo debe revisar su poltica de crdito a clientes, ya que la empresa est
incrementando su volumen de negocio a costa de empeorar gravemente sus finanzas operativas.
En el largo plazo, la conversin de deuda a corto por deuda a largo parece necesaria, siempre que no se in-
cremente el coste financiero de la misma, y del mismo modo debera estudiarse la posibilidad de establecer
objetivos operativos ms exigentes respecto de clientes, existencias y proveedores.
414
8. RESUMEN
En la Unidad hemos estudiado una de las cuestiones que el analista debe aclarar a la hora de medir
el riesgo financiero de la empresa: la liquidez de la misma, tanto entendida desde el punto de vista est-
tico (saldos de tesorera y otros activos lquidos) como desde el punto de vista dinmico (capacidad para
hacer frente a los pagos, fundamentalmente en el corto plazo).
Las tres herramientas descritas son el anlisis de ratios (de liquidez de corto y de solvencia o liqui-
dez de largo), el equilibrio entre el fondo de maniobra y las NOF y el perodo medio de maduracin de la
empresa. Al respecto, se ha hecho hincapi en las limitaciones que tiene el analista externo para poder
emitir una opinin sobre la liquidez de la empresa sin contar con informacin interna de la misma.
Al hablar del anlisis de ratios, se ha recalcado la necesidad de complementarlo con el equilibrio

entre NOF y FM. Tras la definicin de ambas magnitudes y el anlisis de las posiciones de dficit o su-
pervit al compararlas, hemos estudiado la variacin que supone estimar las NOF disponiendo de obje-
tivos internamente fijados en la empresa; as hemos desarrollado el concepto de NOF reales u objetivo y
conocido la manera de calcular los recursos forzados en el caso de dficit, o de exceso de tesorera si hay
supervit. Los dos ltimos puntos estudiados en este epgrafe han sido la determinacin del crecimiento
mximo del negocio sin que haya tensiones financieras y las distintas estrategias de financiacin de los
activos con coste en la empresa (agresiva, de equilibrio y conservadora).
La tercera herramienta, el perodo medio de maduracin, ha sido descrita, tanto para la empresa co-
mercial, como para la industrial y de servicios. Esta herramienta se ha revelado como esencial para enten-
der, finalmente, si una posicin como la de tener unas NOF negativas es buena o mala para la empresa.
Como complemento del anlisis, se han introducido los aspectos bsicos de la gestin de las parti-
das corrientes del balance: la tesorera, los clientes, las existencias, los proveedores y las herramientas
de financiacin bancaria.
Por ltimo, a semejanza de las Unidades anteriores, hemos tratado el procedimiento de anlisis de
los estados financieros sobre esta cuestin: hemos descrito los aspectos a comentar para poder determi-
nar con acierto cul es la situacin de liquidez de la empresa.
9. TRMINOS BSICOS
Riesgo financiero.
Posicin de liquidez.
Capacidad de liquidez.
Liquidez a largo plazo.
Liquidez a corto plazo.
Liquidez general.
Test cido.
415
Disponibilidad inmediata.
Solvencia.
Cobertura.
Autofinanciacin.
Activo corriente operativo.
Pasivo corriente operativo.
NOF contables.
NOF reales.
Fondo de maniobra.
Dficit.
Supervit.
Necesidades de recurso negociados.
Recursos negociados a corto.
Recursos forzados.
Excedente de tesorera.
Financiacin espontnea.
Activos financiados con coste.
Perodo medio de maduracin.
Perodo medio de almacenamiento.
Perodo medio de fabricacin.
Perodo medio de venta.
Perodo medio de cobro.
Perodo medio de pago.
Prstamo bancario a corto.
Descuento.
Pliza de crdito.
Factoring.
Confirming.
Leasing.
Renting.
416
UNIDAD
7 ANLISIS DE LA
RENTABILIDAD
1. INTRODUCCIN
Una vez analizada la estructura de los estados econmico-financieros (balance, cuenta de prdidas y
ganancias y estado de cambios en el patrimonio neto) y la liquidez de la compaa, en esta Unidad se
aborda otra de las cuestiones clave para diagnosticar la salud de aqulla: la rentabilidad. Las decisiones
de los gestores de la empresa tienen impacto sobre la misma. La comparacin interanual de los benefi-
cios obtenidos es un modo de aproximarnos a su estudio. No obstante, dicha comparacin puede alber-
gar actuaciones empresariales que distorsionen la calidad del resultado: por ejemplo, si el incremento
de ventas proviene de una pobre negociacin con los clientes, y ha dado como resultado una ampliacin
del perodo medio de cobro; o ha ido acompaada de una poltica de operaciones muy conservadora con
incrementos fuertes en los saldos de existencias para evitar que haya demanda insatisfecha, ese aumen-
to de ventas y de beneficios conllevar tambin un incremento indeseado de los activos en el balance
(en este caso, de sus necesidades operativas de fondos) y, por lo tanto, exigir igualmente un aumento
de los recursos para financiarlos. Del mismo modo, un incremento en la cifra de ventas conseguido me-
diante un aumento ms que proporcional en los costes incurridos para obtener aqullas tampoco mejo-
rar la rentabilidad.
Como veremos ms adelante, el beneficio debe medirse comparndolo con los activos involucrados
en su generacin. Por otra parte, una empresa que ve reducidos sus beneficios al aumentar sus gastos fi-
nancieros como consecuencia de la toma de un prstamo, no tiene por qu ver reducida su rentabilidad.
Por todo ello, al analizar la rentabilidad, consideraremos el efecto de las decisiones empresariales no slo
sobre la cuenta de prdidas y ganancias, sino tambin sobre el balance de situacin.
Un correcto anlisis de la rentabilidad exigir abordar la cuestin del anlisis del riesgo al que hace
frente la compaa, tanto el econmico como el financiero. La toma de deuda por parte de la empresa
para financiar sus inversiones tendr un impacto evidente en el riesgo de la compaa. Apoyndonos en
lo ya tratado en la Unidad anterior sobre el riesgo financiero, completaremos el anlisis extendindolo
tambin al mbito econmico.
417
En la presente Unidad abordaremos cmo medir la rentabilidad y qu medidas de dicha magnitud

caben ser aplicadas en funcin de las distintas reas de gestin existentes en la empresa. Posteriormente
trataremos el anlisis de los dos indicadores de rentabilidad ms importantes: la rentabilidad de los ac-
tivos o rentabilidad econmica y la rentabilidad de los propietarios o rentabilidad financiera. Estudiare-
mos los inductores clave que afectan a la rentabilidad de una empresa y el impacto que sobre la misma
tienen las decisiones operativas y financieras. Dentro de este ltimo apartado nos aproximaremos a la
problemtica de cul es la estructura ptima del capital en una compaa as como los efectos positivos
que el endeudamiento puede conllevar para cada uno de los accionistas.
Veremos, igualmente, en un apartado especfico, medidas adicionales de rentabilidad en empresas

cotizadas; y estudiaremos el concepto de crecimiento autosostenible y su aplicacin para el diseo de
estrategias en una compaa.
Nuestra Unidad concluir con la ampliacin de la metodologa de anlisis -expuesta al final de cada
una de las Unidades anteriores- al mbito de la rentabilidad.
2. RIESGO Y RENTABILIDAD
El anlisis de la rentabilidad lleva aparejado el anlisis del riesgo. Los profesores Archel, Lizarra-
ga y Snchez sealan que rentabilidad y riesgo son factores mutuamente dependientes que debern ser
evaluados de forma conjunta.
La rentabilidad financiera, expresada como un ratio contable, debe ser desglosada segn los com-
ponentes de la misma, para comprender desde un punto de vista estratgico, los puntos fuertes en los
que la empresa basa su xito, as como las principales limitaciones o puntos dbiles en los que justificar
su declive. Los riesgos asumidos por la empresa son de diferentes tipos, y con frecuencia guardan re-
lacin con los niveles de rentabilidad.
La empresa, ante diferentes alternativas, deber elegir aquella que le produzca una mayor rentabi-
lidad ante un nivel de riesgo igual; o bien elegir aquella que, generando la misma rentabilidad que otra,
implica un menor nivel de riesgo.
El posicionamiento frente al riesgo de una compaa depender de la aversin al riesgo que tengan
sus propietarios. Una posicin mayor de riesgo no tiene por qu ser necesariamente mala. La posibilidad
de obtener mayor rentabilidad est estrechamente correlacionada con una posicin de riesgo ms alto.
Las cuestiones a abordar por la empresa son la adecuacin del riesgo a las circunstancias en las que se
desenvuelve la empresa y las consecuencias por la asuncin de dicho riesgo.
El posicionamiento del riesgo tiene que ver con las alternativas estratgicas que disea la empresa;
por ejemplo, con la estructura de costes, con la estructura financiera o con el modelo de negocio elegido
tras el anlisis estratgico del sector y la identificacin de la ventaja competitiva -diferenciacin de pro-
ducto o liderazgo en costes- que se quiere desarrollar y sostener en el largo plazo. Al respecto la com-
paa deber definir sus polticas:
En el mbito de producto (grado de diversificacin del porfolio).

En el mbito de empresa (grado de integracin vertical).
En el mbito geogrfico (grado de internacionalizacin o diversificacin geogrfica).
418
Anlisis de la rentabilidad
La configuracin de estos tres aspectos, igualmente deber ir acompaada de la eleccin entre las
opciones estratgicas disponibles [especialistas (concentracin de recursos en una actividad, pas o pro-
ducto, respectivamente) o generalistas (construccin de una imagen de servicio completo, alto grado de
integracin vertical y alto nivel de localizacin, con presencia en muchas operaciones internacionales,
respectivamente)] para el desarrollo de los mismos.
Por otra parte, tambin existen niveles de riesgo soportado por la empresa de forma involuntaria.
Los mismos dependen de cambios no deseados en tipos de inters, tipos de cambio o en la regulacin
de los sectores.
Una clasificacin bsica del riesgo desglosa el mismo en dos categoras:
Riesgo econmico.
Riesgo financiero.
2.1. RIESGO ECONMICO
El riesgo econmico tiene impacto directo sobre la rentabilidad, y est implcito en tres aspectos:
Los factores que inuyen en las ventas de la compaa. La cifra de ventas es la magni-
tud principal de una empresa, y tiene inuencia decisiva sobre el resto de las magnitudes
(costes, gastos e inversin) de aqulla. Archel, Lizarraga y Snchez enumeran los siguien-
tes factores de riesgo en la cifra de ventas:
- La sensibilidad del negocio a los ciclos econmicos.

- Los cambios producidos en el sector.
- La dependencia del precio de determinados productos.
- La duracin del ciclo de vida de los productos.
Al respecto, dichos autores sealan que la cuenta de prdidas y ganancias constituye por
s misma una extraordinaria fuente de informacin que permite identificar los factores que
determinan el resultado del ejercicio.
La estructura de costes, el punto muerto y el apalancamiento operativo de la empresa.

- La estructura de costes viene dada por la eleccin de la dimensin o capacidad pro-
ductiva de la empresa. Ello determinar el comportamiento de sus costes respecto del
nivel de actividad de la misma (con la divisin entre fijos y variables).
- El volumen de costes fijos de la empresa y su margen de contribucin unitario (pre-
cio menos coste medio variable) determinarn el nmero de unidades que es nece-
sario vender para cubrir dichos costes fijos. Por encima de este punto, el margen de
contribucin obtenido supondr beneficios, mientras que por debajo del mismo, la
empresa incurrir en prdidas. El punto muerto se calcula con la siguiente frmula:
PM = Costes fijos/Margen de contribucin unitario; donde el margen de contribucin
unitario es igual al precio menos el coste variable unitario.
419
- A su vez, la estructura de costes de una compaa determinar su apalancamiento

operativo, esto es, la evolucin del beneficio respecto de la evolucin de las ventas,
que tambin se puede expresar como la relacin entre el margen de contribucin de
la empresa y su beneficio neto (AO = MC/BN). En pocas de ciclo de crecimiento
con incrementos en ventas, una estructura basada principalmente en costes fijos indu-
cir aumentos de beneficio ms que proporcionales a los incrementos de las ventas,
mientras que altos apalancamientos operativos castigarn ms que proporcionalmen-
te al resultado del ejercicio en empresas con esta misma estructura cuando las ventas
se reduzcan.
Tanto el apalancamiento operativo como el punto muerto fueron estudiados en la Unidad 4.
El apalancamiento financiero. Es la magnitud que expresa cmo vara la rentabilidad de

los propietarios en funcin de la estructura financiera de la compaa. El apalancamiento
financiero, que ser estudiado en el epgrafe 5 de esta Unidad, depende a su vez de dos fac-
tores:
- El nivel de endeudamiento o comparacin entre recursos ajenos y recursos propios.

- El coste de los recursos ajenos en comparacin con la rentabilidad de los activos.
EJEMPLO 1
La compaa SIRCS, Sociedad Annima presenta los siguientes datos econmico-financieros:
Ventas anuales (unidades) ...................................................... 12.750

Precio de venta () ................................................................... 11
Costes fijos () .......................................................................... 70.000
Coste variable unitario () ...................................................... 3
Se pide:
1. Determinar el margen de contribucin unitario.

2. Calcular el margen de contribucin total.
3. Obtener el resultado de la empresa.
4. Calcular el punto muerto en unidades.
5. Calcular el apalancamiento operativo.
6. Calcular el impacto sobre el beneficio si las ventas:
a) Aumentan un 10 por 100.

b) Disminuyen un 10 por 100.
7. Comentar qu ocurrira con todas las magnitudes anteriores de la empresa si los costes fijos aumenta-
ran un 38 por 100 y el coste variable unitario disminuyera en ese mismo porcentaje.
Recalcular el resultado de las preguntas 6 a) y 6 b) para este caso.
.../...
420
.../...
Solucin:
1. Margen de contribucin unitario
El margen de contribucin unitario (mcu) = Precio - Coste variable unitario:
mcu = 11 - 3 = 8 euros
2. Margen de contribucin total
El margen de contribucin total (MC) = mcu n. de unidades:
MC = 8 12.750 = 102.000 euros
3. Resultado de la empresa
La cuenta de prdidas y ganancias (expresada en) ser la siguiente:
+ Ventas (Precio Uds. vendidas) ................................................................... 140.250

- Costes variables (cvu Uds. vendidas) ....................................................... 38.250
= Margen de contribucin (MC) ......................................................................... 102.000
- Costes fijos .......................................................................................................... 70.000
= Resultado ............................................................................................................ 32.000
4. Punto muerto de la empresa
El punto muerto (PM) se define como Costes fijos/Margen de contribucin unitario:
PM = 70.000/8 = 8.750 unidades
5. Apalacamiento operativo
El apalancamiento operativo (AO) se define como el nmero de veces que el margen de contribucin contie-
ne el beneficio neto: AO = MC/B
AO = 102.000/32.000 = 3,19 veces
6. a) Impacto sobre el beneficio si las ventas aumentan un 10 por 100
Calculamos la cuenta de prdidas y ganancias:
Caso con Variacin Variacin

Caso base
incr. 10% en euros en %
+ Ventas (Precio Uds. vendidas) ........................ 140.250 154.275 14.025 10,0%

- Costes variables (cvu Uds. vendidas) ............ 38.250 42.075 3.825 10,0%
= Margen de contribucin (MC) ............................. 102.000 112.200 10.200 10,0%
- Costes fijos .............................................................. 70.000 70.000 0 0,0%
= Resultado ................................................................ 32.000 42.200 10.200 31,9%
.../...
421
.../...
6. b) Impacto sobre el beneficio si las ventas disminuyen un 10 por 100

Caso base
+ Ventas (Precio Uds. vendidas) .................................. 140.250 126.225 - 14.025 - 10,0%

- Costes variables (cvu Uds. vendidas) ..................... 38.250 34.425 - 3.825 - 10,0%
= Margen de contribucin (MC) ............................... 102.000 91.800 - 10.200 - 10,0%
- Costes fijos .............................................................. 70.000 70.000 0 0,0%
= Resultado ................................................................ 32.000 21.800 - 10.200 - 31,9%
Las dos sensibilidades realizadas arrojan una variacin ms que proporcional del beneficio respecto de las ventas;
hecho explicado por el efecto apalancamiento operativo, dada la estructura de costes fijos y el margen de
contribucin.
El apalancamiento operativo supondr que, cuando la empresa se encuentre en una fase expansiva, apoyar- se en su
capacidad expresada en la estructura de costes fijos le resultar beneficioso, ya que el resultado crecer 3,19 veces
ms que las ventas.
Por el contrario, en el caso de que las ventas disminuyan, la necesidad de hacer frente a unos costes fijos que no
variarn, implicar que la transmisin de la disminucin de venta al resultado supondr en esta ltima magnitud una
reduccin 3,19 veces superior a la reduccin experimentada por las ventas.
Se pone, as, de manifiesto que el apalacamiento operativo de la empresa en una estructura de costes fijos elevada
ser adecuada en el caso de que el ciclo econmico corresponda a una fase de crecimiento.
ste es el motivo por el que las compaas, cuando se encuentran en ciclos de decrecimiento, tienen necesidad de
optar por reducir capacidad productiva, esto es, reducir costes fijos para disminuir el apalancamien- to operativo y
evitar que las reducciones en el volumen de negocio impliquen cadas en el resultado ms que proporcionales.
7. Impacto sobre todas las magnitudes si los costes fijos aumentan un 38 por 100 y el coste variable uni-
tario disminuye un 38 por 100
En primer lugar calcularemos los nuevos costes fijos y el nuevo coste variable unitario:
Costes fijos nuevos = (1 + 38%) Costes fijos antiguos = 1,38 70.000 = 96.600 euros
A continuacin calcularemos el nuevo coste variable unitario:
Coste variable unitario nuevo = (1 - 38%) cvu antiguo = 0,62 3 = 1,86 euros
Tambin cambiar, pues, el margen de contribucin unitario:
mcu nuevo = (Precio - cvu) = 11 - 1,86 = 9,14 euros
Calculamos la nueva cuenta de resultados, para nuestro caso base, teniendo en cuenta los nuevos costes fijos
y variables unitarios:
.../...
422
.../...
+ Ventas (Precio Uds. vendidas) ............................................................................. 140.250

- Costes variables (cvu Uds. vendidas) ................................................................ 23.715
= Margen de contribucin (MC) ........................................................................... 116.535
- Costes fijos .......................................................................................................... 96.600
= Resultado ............................................................................................................ 19.935
Calculamos el nuevo apalancamiento operativo (AO):
AO nuevo = MC/B = 116.535/19.935 = 5,85 veces
Observamos que la transformacin de la estructura de costes, con un incremento significativo de los costes fijos, ha
producido un aumento a su vez muy pronunciado del apalancamiento operativo, que pasa de 3,19 veces a 5,85.
Ello favorecer a la empresa cuando se halle en un ciclo expansivo, pues incrementos en las ventas supondrn
proporcionalmente incrementos 5,85 veces superiores en los beneficios.
El punto muerto tambin sufrir variaciones con esta estructura de costes:
Punto muerto (PM) = Costes fijos/Margen de contribucin unitario
PM = 96.600/9,14 = 10.569 unidades
Caso Caso Variacin Variacin

Variacin del punto muerto
inicial nuevo absoluta en %
Costes fijos () ........................................................ 70.000 96.600 26.600 38,0%

mcu () .................................................................... 8 9,14 1,14 14,3%
PM (unidades) ........................................................ 8.750 10.569 1.819 20,8%
Es destacable observar que tambin se ha incrementado el punto muerto por el aumento de los costes fijos, a pesar
de que tambin ha crecido el margen de contribucin unitario, aumentando un 20,8 por 100.
La explicacin radica en que el incremento de los costes fijos es superior al incremento del margen de con-
tribucin.
7. a) Impacto sobre el beneficio si las ventas aumentan un 10 por 100

Caso base
+ Ventas (Precio Uds. vendidas) .................................. 140.250 154.275 14.025 10,0%

- Costes variables (cvu Uds. vendidas) ..................... 23.715 26.087 2.372 10,0%
= Margen de contribucin (MC) ............................... 116.535 128.189 11.654 10,0%
- Costes fijos .............................................................. 96.600 96.600 0 0,0%
= Resultado ................................................................. 19.935 31.589 11.654 58,5%
.../...
423
.../...
7. b) Impacto sobre el beneficio si las ventas disminuyen un 10 por 100

Caso base
+ Ventas (Precio Uds. vendidas) .................................. 140.250 126.225 - 14.025 - 10,0%

- Costes variables (cvu Uds. vendidas) ..................... 23.715 21.344 - 2.372 - 10,0%
= Margen de contribucin (MC) ................................ 116.535 104.882 - 11.654 - 10,0%
- Costes fijos ............................................................... 96.600 96.600 0 0,0%
= Resultado ................................................................. 19.935 8.282 - 11.654 - 58,5%
La reexin realizada para el punto 6 se confirma tras la reestructuracin de costes realizada por la em - presa, en la
cual han ganado peso los costes fijos, disminuyendo los variables. Este incremento supone un crecimiento del
apalancamiento operativo, que pasa de 3,19 veces a 5,85 veces, lo cual acenta ms las conclusiones antes
alcanzadas.
La utilizacin de la capacidad producida durante fases expansivas por parte de la empresa aumentar la relacin
entre el incremento porcentual del beneficio respecto del incremento porcentual de las ventas.
En el caso de reducciones en el negocio, el beneficio caer mucho ms que proporcionalmente a como lo hacen las
ventas.
Altos apalancamientos operativos conllevarn, pues, incrementos en el riesgo econmico.
2.2. RIESGO FINANCIERO
El riesgo financiero fue estudiado en la Unidad 6, al realizar el anlisis de la liquidez a corto plazo y
de la solvencia de la compaa. El riesgo financiero tiene relacin con la capacidad financiera de la
empresa, esto es, con su capacidad para generar recursos lquidos. El riesgo financiero, a su vez, se di-
vide en dos tipos de riesgos:
El riesgo de crdito, que tiene que ver con la capacidad de la empresa para hacer frente a
sus pagos en tiempo y forma. Los proveedores y acreedores de corto plazo tendrn su aten-
cin puesta en que la compaa pueda hacer frente favorablemente a este riesgo.
El riesgo de quiebra, que est relacionado con la probabilidad de que la empresa no genere
en el largo plazo los fondos suficientes para sobrevivir, se descapitalice y termine por que-
brar. Los accionistas y los acreedores de largo plazo estarn principalmente interesados en
el anlisis de este riesgo, para que la empresa salvaguarde su viabilidad y no incurra en esta
situacin.
424
3. LA MEDIDA DE LA RENTABILIDAD EN FUNCIN DE LAS DIFERENTES

PTICAS EXISTENTES EN LA EMPRESA
Como se seal en la introduccin, la medida de la rentabilidad es, sin duda, una de las cuestiones
fundamentales al abordar el estudio de los estados econmico-financieros. Al respecto, cabe decir que
hay una cierta dispersin de conceptos sobre cmo medir esta magnitud, algunos de los cuales son err-
neos. Si preguntsemos a los responsables de una empresa cul es el indicador idneo de rentabilidad
para medir su actuacin, las respuestas, probablemente seran variadas en funcin del mbito funcional
que ocupase cada uno: el encargado de un centro de beneficio sin responsabilidad alguna sobre inversio-
nes nos dira que el margen sobre ventas es el mejor indicador. El gerente de una divisin operativa con
responsabilidad sobre ventas, sobre costes y sobre activos nos dira que el mejor ratio es la rentabilidad
de los activos invertidos. Por el contrario, el consejero delegado, afectado por los requerimientos de los
accionistas probablemente nos dira que la rentabilidad se mide de acuerdo con el beneficio obtenido por
los accionistas respecto de los fondos por ellos aportados. La variedad de los puntos de vista es evidente, y
no es para menos: hay hasta siete indicadores diferentes que alcanzan a informar sobre la rentabilidad.
Antes de pasar a la descripcin de los indicadores de rentabilidad, nos detendremos en tres consi-
deraciones metodolgicas:
La primera es que la medicin de la rentabilidad que vamos a efectuar es de naturaleza es-

trictamente contable, esto es, no debe confundirse nunca con medidas de creacin de valor
basadas en el descuento de ujos de caja esperados. Aqu nos referiremos a datos de esta-
dos econmico-financieros de perodos que ya han pasado, y que estn gobernados por los
principios expuestos en el marco conceptual del Plan General de Contabilidad.
La segunda ya fue enunciada en las Unidades anteriores cuando hablamos de los ratios: al
comparar una magnitud de resultados con una magnitud del balance, dado que la primera
es una magnitud ujo generada a lo largo de todo un perodo, y la segunda, una magni-
tud stock o fondo obtenida en un momento puntual de la vida de la empresa, debere-
mos dividir la magnitud de resultados entre el valor promedio de la magnitud de balance
(por ejemplo, la media aritmtica de los saldos inicial y final de la misma, si es que no se
dispone de ms informacin de balances intermedios), ya que el resultado generado de un
perodo se ha conseguido mediante el uso de activos que han podido variar sustancialmente
durante aqul como consecuencia de operaciones de inversin o desinversin. No obstante,
puede haber un caso que justifique alterar este principio metodolgico: si el analista tiene
que comparar la rentabilidad de dos perodos consecutivos y no dispone del balance inicial
del primer ao y, por tanto, no puede calcular los valores promedio de balance de dicho pe-
rodo, entonces, con el fin de que la comparacin sea factible, tendra que tomar los valores
de resultados de un perodo y los saldos finales de balance de dicho perodo. De no hacer-
lo as, sera imposible realizar la comparacin de la rentabilidad entre ambos perodos, que
es nuestro objeto de anlisis. Es una obviedad sealar que nunca se debe comparar un ratio
construido con saldos finales de balance para el primer ao con otro elaborado con los sal-
dos promedio del segundo.
La tercera consideracin es idiomtica: si bien el mbito de las finanzas est plenamente

cubierto en nuestro lenguaje, utilizaremos adicionalmente la terminologa y las siglas en
ingls de los indicadores de rentabilidad, ya que el uso de dichos conceptos en ese idioma
est ampliamente extendido entre los responsables financieros espaoles (lo cual no quiere
decir que aboguemos por un uso frvolo de palabras inglesas all donde existan trminos en
espaol para definir cualesquiera magnitudes financieras).
425
Y con todo lo expuesto, invitamos al lector a realizar la siguiente reexin: imaginemos que, sobre la
base de algunos indicadores econmico-financieros para un ao determinado, tenemos -como analistas-
que decidir sobre una inversin en dos empresas alternativas que compiten en un mismo mercado con un
mismo producto. La primera (empresa A) tiene unas ventas de 100 unidades monetarias (um) y la
segunda (empresa B), de 105 um. A falta de ms datos, diramos que la empresa B tiene ms cuota
de mercado que la empresa A y que, por lo tanto, es preferible a la primera. Sin embargo, si conoci-
semos que la empresa A ha incurrido en unos costes y gastos totales de 65 um y que la empresa B
ha incurrido en unos costes y gastos totales en el mismo perodo de 78 um, tendramos, como mnimo,
que calcular el margen sobre ventas para ver si mantenemos nuestra preferencia por la empresa B:
Empresa A Empresa B
Ventas .................................................. 100 105

Costes y gastos ................................... 65 78
Margen ................................................ 35 (35,0%) 27 (25,7%)
El margen sobre las ventas quiz nos haga cambiar de opinin: es mejor elegir una empresa que
vende ms o una empresa que es ms eficiente? Es muy posible que eligisemos, ahora, la empresa A;
puesto que, aunque vende algo menos, tiene una mejor estructura de costes y gastos, y para obtener una
unidad monetaria de ventas, consume menos recursos que la empresa B. No obstante, antes de tomar
la decisin definitiva, conocemos un nuevo dato: la empresa A dispone de activos por valor de 1.000
um, mientras que la empresa B dispone de un volumen equivalente a 500 um Por qu empresa nos
decidiremos ahora? Por la que tiene ms ventas? Por la que tiene una estructura de costes ms eficiente
y consigue ms beneficio? Por la que tiene ms activos? Por la que tiene menos? Al comenzar el es-
tudio de la rentabilidad, muchos alumnos responden a esta pregunta diciendo que la empresa A debe
ser la elegida, ya que, adems de tener un mejor margen sobre ventas, tiene ms activos para hacer frente a
posibles deudas. Este planteamiento parece sugestivo... pero es totalmente errneo. Efectivamente, la
empresa A tiene ms beneficios y ms activos que la empresa B; ahora bien, ha tenido que invertir
el doble de recursos que esta ltima para conseguir realizar sus ventas y obtener sus beneficios. Si vemos
el siguiente cuadro, saldremos de dudas:
Empresa A Empresa B
Margen ................................................ 35 27
Activos ................................................ 1.000 500
Margen s/activos ................................ 3,5% 5,4%
La empresa B, con muchos menos activos, consigue obtener ms ventas y un aceptable margen
de beneficios. Por lo tanto, podemos decir que los activos de la empresa B son ms rentables que los
activos de la empresa A; y para ello habremos de comparar el margen que deja el negocio con los ac-
tivos disponibles.
A continuacin, vamos a evaluar los siete indicadores a los que hemos hecho referencia al principio
de este apartado. Los mismos son:
El margen sobre ventas.

La rentabilidad de los activos totales.
426
La rentabilidad del capital invertido.

La rentabilidad del capital empleado.
La rentabilidad de los activos netos.
La rentabilidad de los activos del negocio.
La rentabilidad financiera o de los accionistas.
Para su explicacin, utilizaremos un ejemplo, el de la sociedad annima dedicada a la comerciali-
zacin de componentes electrnicos, PICAZO E HIJOS, cuyos estados de balance y cuenta de prdi-
das y ganancias son los siguientes:
EJEMPLO 2
Miles de euros
Balance de situacin
2X00 2X01 2X02
Activo corriente (AC) 503,6 634,4 889,8

Tesorera operativa 66,1 55,2 16,2
Clientes 153,4 206,3 340,2
Existencias 273,5 360,7 520,3
Inversiones financieras temporales (IFT) 10,6 12,2 13,1
Activo no corriente (ANC) 160,2 170,1 205,3
Total activo 663,8 804,5 1.095,1
Pasivo corriente (PC) 234,8 343,3 599,8

Proveedores 143,4 151,5 252,4
Acreedores a corto plazo 13,7 9,5 16,2
Hacienda Pblica acreedora 17,2 22,9 23,9
Deuda de largo plazo reclasificada a corto 11,0 11,0 11,0
Prstamo bancario a corto plazo 49,5 148,4 296,3
Pasivo no corriente (Prstamo bancario a largo plazo) (PNC) 88,0 77,0 66,0
Pasivo exigible (PC + PNC) 322,8 420,3 665,8
Patrimonio neto (PN) 341,0 384,2 429,3
(Capital + Reservas + Beneficio del ejercicio - Dividendos)
Total pasivo + Patrimonio neto 663,8 804,5 1.095,1
Miles de euros
Cuenta de prdidas y ganancias 2X00 2X01 2X02
Ventas ..................................................................................... 1.922,4 2.136,0 2.349,6
Coste de la mercanca vendida .......................................... 1.720,0 1.852,8
.../...
.../...
427
.../... Miles de euros
Cuenta de prdidas y ganancias 2X00 2X01 2X02
.../...
+ Existencias iniciales de mercaderas 273,5 360,7

+ Compras netas 1.807,2 2.012,4
- Existencias finales de mercaderas 360,7 520,3
Resultado bruto de explotacin (RBE) 416,0 496,8
Gastos generales 330,2 398,0
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) 85,8 98,8
Resultado financiero (Ingresos financieros - Gastos financieros) - 9,5 - 19,1

Ingresos financieros 0,3 0,4
Gastos financieros 9,9 19,5
Beneficio antes de impuestos (BAI) 76,3 79,7
Impuesto sobre beneficios 22,9 23,9
Beneficio neto (BN) 53,4 55,8
Dividendos (D) 10,2 10,7
Beneficio retenido (BR = BN - D) 43,2 45,1
La construccin de varios de los ratios de rentabilidad requiere modificar los dos estados presenta-
dos, con el fin de determinar el balance financiero y de obtener un margen adecuado antes de gastos fi-
nancieros en la cuenta de prdidas y ganancias.
3.1. LA UTILIDAD DEL BALANCE FINANCIERO
La utilidad del balance financiero reside en conocer qu parte de los activos han sido financiados
con recursos con coste para la empresa. En el cuadro que figura a continuacin se dividen las partidas
del pasivo + patrimonio neto del Plan General de Contabilidad en funcin de que sean recursos con coste o
de recursos sin coste.
428
CUADRO 1
Recurso con coste (RCC)/

Masa patrimonial
Partida de pasivo + Patrimonio neto /Recurso sin coste (RSC)
Fondos propios PN RCC
Ajustes por cambios de valor PN RCC
Subvenciones, donaciones y legados
PN RSC
Provisiones a largo plazo PNC RCC
Deudas a largo plazo PNC RCC
Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo PNC RCC
Pasivo por impuesto diferido
PNC RSC
Periodificaciones a largo plazo PNC RCC
Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos

para la venta PC RSC/RCC
Provisiones a corto plazo PC RSC

Deudas a corto plazo PC RCC
Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo PC RSC/RCC

Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar
PC RSC
Periodificaciones a corto plazo PC RSC/RCC
Slo los recursos con coste tienen cabida en el balance financiero.
Con carcter general, los recursos de largo plazo tendrn consideracin de recursos con coste, mien-
tras que en el caso de los recursos de corto plazo habr que diferenciar entre las partidas de naturaleza
financiera que devengan gastos financieros y las partidas de carcter operativo. No obstante, a continua-
cin detallamos las caractersticas de cada una de ellas.
3.1.1. Fondos propios
Los fondos propios son recursos con coste, pues, si bien no se produce devengo de gastos financie-
ros, el propietario de los mismos, el accionista, tiene un coste de oportunidad por tenerlos invertidos en la
empresa.
3.1.2. Ajustes por cambios de valor
Los ajustes por cambios de valor es una categora nueva en el Plan General de Contabilidad dentro
del patrimonio neto. Las partidas que la componen estn asociadas al devengo de ingresos y gastos di-
rectamente imputables al patrimonio neto. El tratamiento de las mismas debe ser el de recurso con coste,
anlogo al de las reservas incluidas en los fondos propios.
429
3.1.3. Subvenciones, donaciones y legados
Las subvenciones, donaciones y legados recibidos tienen, por el contrario, carcter de recursos sin
coste, pues dichos recursos se obtienen a fondo perdido, no devengan ningn tipo de inters ni suponen
ninguna obligacin financiera para la empresa; y tampoco representan ningn coste de oportunidad para el
accionista. Dado que al ser recursos sin coste la subvencin no se incluir dentro de los capitales em-
pleados del balance financiero, tendrn que minorar especficamente -por el lado del activo- la parte del
activo no corriente con ella financiada. A este respecto, la NIC 20 seala acerca de la presentacin de
subvenciones relacionadas con activos inmovilizados que las subvenciones oficiales relacionadas con
activos inmovilizados, incluso los de naturaleza no monetaria considerados a valor razonable, deben pre-
sentarse en el balance como un ingreso diferido o deducindolos al calcular el valor en libros del bien
(menor valor neto del activo considerado).
3.1.4. Provisiones a largo plazo
Las provisiones de largo plazo tienen consideracin de recursos con coste ya que -segn lo esta-
blecido en la norma de valoracin 15. del Plan General de Contabilidad- su valoracin en la fecha de
cierre del ejercicio se realizar a valor actual de la mejor estimacin posible del importe para cancelar la
obligacin, registrndose los ajustes que surjan por la actualizacin de la provisin como un gasto fi-
nanciero conforme se vayan devengando.
3.1.5. Deudas a largo plazo
Las deudas de largo plazo tienen consideracin de recursos con coste (RCC). Su desglose, segn el
Plan General de Contabilidad, es el siguiente:
Obligaciones y otros valores negociables.

Deudas con entidades de crdito.
Acreedores por arrendamiento financiero.
Derivados.
Otros pasivos financieros.
Las deudas a largo plazo se abonarn, entre otras causas, por el gasto financiero devengado hasta
alcanzar su valor de reembolso.
3.1.6. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo
Las deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo tendrn consideracin de recursos con
coste (RCC). Se desglosan en:
Deudas con entidades de crdito vinculadas.

Acreedores por arrendamiento financiero, partes vinculadas.
430
Proveedores de inmovilizado, partes vinculadas.

Otras deudas a largo plazo, partes vinculadas (prstamos y otros dbitos).
Incluso las partidas de proveedores de inmovilizado y otras deudas a largo plazo tienen tambin la
consideracin de recursos con coste (RCC) ya que, como las dems partidas, se abonarn por el gasto
financiero devengado hasta alcanzar el valor de reembolso de la deuda, con cargo a cuentas de gastos
financieros.
3.1.7. Pasivo por impuesto diferido
El pasivo por impuesto diferido representa las diferencias que darn lugar a mayores cantidades a
pagar o menores cantidades a devolver por impuestos sobre beneficios en ejercicios futuros. Esta par-
tida no genera intereses en favor de la Hacienda Pblica por lo que tendrn tratamiento de recursos sin
coste (RSC).
3.1.8. Periodificaciones a largo plazo
Las periodificaciones de largo plazo corresponden a:
Anticipos recibidos por ventas o prestaciones de servicios a largo plazo, esto es, importes
recibidos a cuenta de futuras ventas o prestaciones de servicios.
Tienen consideracin de recursos con coste (RCC) ya que se abonarn, entre otros motivos, por el
importe de los ajustes que surjan por la actualizacin de su valor con cargo a cuentas de gastos finan-
cieros.
3.1.9. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta
Los pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta tendrn consideracin
de recursos con coste (RCC) en el caso de tratarse de deudas que devenguen gastos financieros hasta al-
canzar su valor de reembolso.
Tendrn consideracin de recursos sin coste (RSC) en el resto de los casos.
3.1.10. Provisiones a corto plazo
En el caso de las provisiones de corto plazo, a diferencia del tratamiento de las provisiones de largo,
ahora consideraremos que estamos frente a recursos sin coste, ya que la misma norma de valoracin 15.
del Plan General de Contabilidad indica que cuando se trate de provisiones con vencimiento inferior o
igual a un ao, y el efecto financiero no sea significativo, no ser necesario llevar a cabo ningn tipo de
descuento. Estamos, pues, frente a un pasivo corriente operativo que se deducir del activo corriente
operativo para determinar las necesidades operativas de fondos a incluir en el capital invertido.
431
3.1.11. Deudas a corto plazo
Este epgrafe no forma parte del pasivo corriente operativo, sino que constituye el epgrafe de re-
cursos negociados a corto plazo. Estamos ante pasivos financieros, es decir, recursos con coste (RCC) y
su detalle es el siguiente:
Obligaciones y otros valores negociables.

Deudas con entidades de crdito.
Acreedores por arrendamiento financiero.
Derivados.
Otros pasivos financieros.
3.1.12. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo
Tendrn consideracin de recursos con coste (RCC) las partidas de:
Deudas a corto plazo con entidades de crdito vinculadas.

Acreedores por arrendamiento financiero a corto plazo, partes vinculadas.
Intereses a corto plazo de deudas con partes vinculadas.
Proveedores de inmovilizado a corto plazo, partes vinculadas (cuando se hayan devengado
gastos financieros hasta alcanzar el valor de reembolso de la deuda).
Otras deudas a corto plazo, partes vinculadas.

Tendrn, por el contrario, consideracin de recursos sin coste (RSC) las partidas siguientes:
Proveedores de inmovilizado a corto plazo, partes vinculadas (en el caso de que no se de-
venguen gastos financieros).
Otras deudas a corto plazo, partes vinculadas (cuando se trate de dbitos que no devenguen
gastos financieros).
3.1.13. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar
Tendrn consideracin de recursos sin coste (RSC). Constituyen la base del pasivo corriente opera-
tivo. Se trata de deudas que, pagadas a su vencimiento, no generan gastos financieros para la empresa.
Incluiremos dentro de esta categora:
Proveedores.
Proveedores, empresas del grupo y asociadas.
Acreedores varios.
432
Personal.
Pasivos por impuesto corriente.
Otras deudas con las Administraciones pblicas.
Anticipo de clientes.
Generalmente, las deudas comerciales aqu incluidas, si bien en el Plan General de Contabilidad
tienen tratamiento de pasivo financiero, al tener carcter de corto plazo no devengan gastos financie-
ros hasta alcanzar el valor de reembolso. En el caso de que s los devengasen, habra que considerarlas
como recursos con coste.
Las periodificaciones a corto plazo tendrn consideracin de recursos con coste (RCC) cuando
correspondan a:
Intereses cobrados por anticipado.
Tendrn consideracin de recursos sin coste (RSC) cuando se trate de:
Ingresos anticipados.
3.2. COMPONENTES DEL ACTIVO NETO O CAPITAL INVERTIDO
A continuacin, tras el anlisis de los capitales empleados, pasamos a analizar de forma somera la
composicin del capital invertido o activo neto. El activo neto estar constituido por tres grandes par-
tidas:
Activo no corriente (ANC).

Necesidades operativas de fondos (NOF).
Activo corriente no operativo (ACNO).
3.2.1. El activo no corriente
El activo no corriente (ANC) est compuesto por:
Inmovilizado intangible.
Inmovilizado material.
Inversiones inmobiliarias.
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo.
433
Inversiones financieras a largo plazo.

Activos por impuesto diferido.
En principio, todas estas partidas formarn parte del activo neto o capital invertido, salvo que hubiera
en el balance alguna partida de pasivo no corriente y/o de patrimonio neto (como las descritas anteriormen-
te) que tuviera la consideracin de recursos sin coste. A este respecto, las partidas de pasivo no corriente y
de patrimonio neto que supongan recursos sin coste deberan detraerse del activo no corriente para con-
figurar el activo neto, anlogamente a como el pasivo corriente operativo se detrae del activo corriente
operativo para obtener las necesidades operativas de fondos. Slo en el caso antes expuesto de la finan-
ciacin de activos no corrientes va subvenciones, donaciones y legados, tendremos informacin inequ-
voca de qu activo no corriente debemos detraer del capital invertido, ya que los fondos de la subvencin
que lo financian son recursos sin coste y estn exclusivamente dedicados a su financiacin. En el resto de
las ocasiones, procederemos a detraer los fondos sin coste de largo plazo del total de activo no corriente.
3.2.2. Las necesidades operativas de fondos
Las necesidades operativas de fondos (NOF), como se vio en las Unidades 3 y 6, se obtienen res-
tando del activo corriente operativo (ACO) el pasivo corriente operativo (PCO), tambin denominado
financiacin espontnea o recursos sin coste, porque dadas unas condiciones pactadas con los proveedo-
res correspondientes en cuanto a cantidad a pagar y plazo, hasta dicha fecha no generan intereses.
NOF = ACO - PCO
El activo corriente operativo est formado por las siguientes partidas del activo corriente:
Activos no corrientes mantenidos para la venta de naturaleza no financiera.

Existencias.
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar.
Periodificaciones de corto plazo de naturaleza no operativa.
Efectivo y otros activos lquidos equivalentes.
El pasivo corriente operativo (PCO) est formado por todas las partidas de pasivo corriente que se
consideran recursos sin coste y que se han visto en el apartado 3.1.
3.2.3. El activo corriente no operativo
El activo corriente no operativo incluye:
Las inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo.

Las inversiones financieras a corto plazo.
Las periodificaciones de corto plazo de naturaleza financiera.
434
El balance financiero y un conjunto de indicadores necesarios para el anlisis de la rentabilidad de

la empresa PICAZO E HIJOS, se muestran a continuacin:
Miles de euros
Balance financiero
2X00 2X01 2X02
Capitales invertidos = Activos netos 489,5 620,6 802,6

Necesidades operativas de fondos (NOF = ACO PCO) 318,7 438,3 584,2
Activo no corriente (ANC) 160,2 170,1 205,3
Capitales empleados = Financiacin con coste 489,5 620,6 802,6

Pasivo corriente bancario (PCB) 60,5 159,4 307,3
Pasivo no corriente (Prstamo bancario a largo plazo) (PNC) 88,0 77,0 66,0
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) 148,5 236,4 373,3
Patrimonio neto (PN) (Capital + Reservas + B. del ejercicio - Dividendos) 341,0 384,2 429,3
Recursos permanentes (PN + PNC) 429,0 461,2 495,3

Financiacin espontnea 174,3 183,9 292,5
Financiacin con coste (PC bancario + PNC + PN) 489,5 620,6 802,6
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) 148,5 236,4 373,3
Deuda financiera neta (Deuda financiera - IFT - Tesorera) 71,8 169,0 344,0
Activos netos (Net assets) (Activos totales - Financiacin espontnea) 489,5 620,6 802,6
Activos del negocio (Business assets) (Activos totales - IFT) 653,2 792,3 1.082,0
Respecto de la cuenta de prdidas y ganancias, ser necesario introducir una modificacin, incorpo-
rando un rengln antes de los gastos financieros. El motivo es el siguiente: el anlisis de la rentabilidad
de los activos requiere conocer cul es el margen obtenido por la empresa antes de tener que atender los
gastos financieros. stos son consecuencia de la deuda con coste que la empresa ha tenido que tomar con
terceros -generalmente bancaria- para financiar sus activos. La empresa, por haber invertido en activos,
obtendr un beneficio de explotacin, pero tambin puede tener beneficios (ingresos financieros) prove-
nientes de inversiones financieras, y los mismos tambin formarn parte de los ingresos de la compaa.
De este modo, y para poder calcular correctamente el coste financiero de la deuda financiera (Pasivo
corriente bancario + PNC) tomada por la empresa, habr que desglosar el resultado financiero. Por l-
timo, y de acuerdo con el Plan General de Contabilidad, si hubiese resultados por enajenacin de inmo-
vilizado, tambin habra que incluirlos dentro del resultado de la explotacin.
Por tanto, el nuevo margen ser:
Beneficio antes de gastos Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) +

financieros e impuestos (BAGFI) = + Ingresos financieros
En el caso de compaas que no hayan realizado inversiones financieras, y por tanto no hayan de-
vengado ingresos financieros, el beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) coincidir con el bene-
ficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI).
435
La cuenta de prdidas y ganancias de PICAZO E HIJOS, con el nuevo margen introducido, es

la siguiente:
Miles de euros
2X01 2X02
1. Ventas ........................................................................................................... 2.136,0 2.349,6
2.. Coste de la mercanca vendida (CMV = Ei + CN - Ef) ............................ 1.720,0 1.852,8

+ Existencias iniciales de mercaderas ..................................................... 273,5 360,7
+ Compras netas ......................................................................................... 1.807,2 2.012,4
- Existencias finales de mercaderas ........................................................ 360,7 520,3
3. Resultado bruto de explotacin (RBE) (1 - 2) ........................................... 416,0 496,8
4. Gastos generales .......................................................................................... 330,2 398,0
5. Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) (3 - 4) .......................... 85,8 98,8
6. Ingresos financieros .................................................................................... 0,3 0,4
7. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) (5 + 6)........ 86,1 99,2
8. Gastos financieros ....................................................................................... 9,9 19,5
9. Beneficio antes de impuestos (BAI) (7 - 8) ............................................... 76,3 79,7
10. Impuesto sobre beneficios .......................................................................... 22,9 23,9
11. Beneficio neto (BN) (9 - 10) ........................................................................... 53,4 55,8
12. Dividendos (D) .............................................................................................. 10,2 10,7
13. Beneficio retenido (BR) (11 - 12) ................................................................. 43,2 45,1
3.3. RATIOS DE RENTABILIDAD
Una vez realizadas estas modificaciones, pasamos a estudiar todos los ratios antes comentados.
3.3.1. El margen sobre ventas (return on sales - ROS)
El ratio de margen sobre ventas (ROS) se construye del siguiente modo:
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI)

ROS = 100
Ventas netas
Este ratio nos muestra cun eficiente es la empresa en la gestin de sus operaciones, pues representa
qu parte de cada unidad vendida permanece en la empresa en forma de beneficio, tras haber hecho
frente a todos los costes y gastos de la explotacin. Este margen se destinar a atender los gastos finan-
cieros cuando la empresa se est financiando con deuda bancaria u obligaciones, al pago de impuestos
y, si los hubiera, al pago de dividendos.
436
La composicin de su numerador y de su denominador es la siguiente:
Numerador. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos del perodo (BAGFI). Con-
siderando el estado de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad, esta cifra se
construir tomando el rengln de resultado de la explotacin y sumndole:
- Los ingresos financieros; y, si los hubiera, los resultados positivos provenientes de:
- La variacin del valor razonable en instrumentos financieros.
- Las diferencias de cambio.
- Resultados por enajenaciones de instrumentos financieros.
Denominador. Ventas netas del perodo. Esta cifra coincidir con el importe neto de la cifra
de negocios, que incluye los ingresos por ventas y por prestacin de servicios. Esta cifra se
mostrar, pues, neta de descuentos y devoluciones. Si bien el Plan General de Contabilidad
contempla otros ingresos (por variacin de existencias, trabajos realizados por la empresa
para su inmovilizado, otros ingresos de explotacin e imputacin de subvenciones de inmo-
vilizado no financiero), los mismos no sern incluidos en ningn caso en la cifra de importe
neto de negocios. Su inuencia se mostrar en el beneficio.
Antes de continuar con el anlisis de este ratio para la sociedad annima de PICAZO E HIJOS
es necesario poner de manifiesto que el margen sobre ventas no es un indicador de rentabilidad. Se
trata de un factor clave para poder determinar la rentabilidad de los activos de una empresa, pero slo
nos muestra la eficiencia de los gestores al incurrir en los costes necesarios para generar las ventas de la
compaa. Adelantamos, a este respecto, que la rentabilidad es una expresin del rendimiento de unos
activos o del rendimiento de los fondos aportados por los propietarios; y no una simple medida de efi-
ciencia como el indicador que nos ocupa.
El ejemplo de la sociedad annima PICAZO E HIJOS arroja los siguientes valores para este ratio:
EJEMPLO 3
2X01 2X02 % horizontales
1. Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) 4,03% 4,22% 0,19 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) 86,1 99,2 15,1%

Ventas 2.136,0 2.349,6 10,0%
La naturaleza comercial de esta compaa se muestra con claridad en la estructura de costes de la misma. Sin entrar
a valorar con detalle la composicin de la cuenta de prdidas y ganancias podemos observar que el coste de la
mercanca vendida -sobre todo- y los gastos generales detraen conjuntamente ms de 95 cntimos por cada euro
vendido, quedando una proporcin muy pequea para atender los gastos financieros, los impuestos y el pago de
dividendos. El crecimiento de este margen se produce por un incremento de cinco puntos porcentuales del beneficio
respecto de las ventas netas.
437
3.3.2. La rentabilidad de los activos totales (return on total assets - ROTA)
El ratio de rentabilidad de los activos totales (ROTA) se construye del siguiente modo:

ROTA = 100
Activo total medio
Este ratio nos muestra el beneficio obtenido por la explotacin de los activos totales de la empresa,
sin tener en cuenta cmo estn siendo financiados dichos activos. Para su construccin no se utilizar el
balance financiero, sino el balance completo. No se har, pues, distincin entre activos financiados con
recursos sin coste y activos financiados con recursos con coste. Por ello, la visin que ofrece es bastante
limitada.
Numerador. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos del perodo (BAGFI).

Denominador. Activos totales medios del perodo.
El ejemplo de la sociedad annima PICAZO E HIJOS arroja los siguientes valores para este
ratio:
EJEMPLO 4
2. Rentabilidad de los activos totales 11,73% 10,44% -1,29 pp

(ROTA = BAGFI/Activos totales)

Activos totales [(AC + ANC) medios] 734,2 949,8 29,4%
El resultado de este ratio nos muestra cmo, a pesar de que el beneficio de la empresa crece ligeramente, ha crecido
en mayor proporcin el total de los activos empleados, por lo que la rentabilidad de los mismos ha disminuido en
1,29 puntos porcentuales. De poco vale que crezca el beneficio, si, para conseguirlo, la compaa tiene que hacer
un esfuerzo ms que proporcional en la inversin de activos.
3.3.3. Rentabilidad econmica (RE) o del capital invertido (return on invested capi-
tal - ROIC)
El ratio de rentabilidad econmica (RE) o del capital invertido (ROIC) se construye del siguiente
modo:
438
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos

ROIC = 100
Capital invertido medio
Este ratio nos muestra el beneficio obtenido por el uso del capital invertido en la empresa. A di-
ferencia del ratio anterior, s tenemos en cuenta cmo estn siendo financiados los activos utilizados,
pues consideramos exclusivamente los activos financiados con coste, esto es, los que se muestran en el
activo del balance financiero. El analista debe centrar su atencin en el rendimiento de los activos que
constituyen la inversin financiada con coste, es decir, en el activo no corriente, en las necesidades
operativas de fondos y en las inversiones financieras temporales, excluyendo la parte de los activos
financiada con recursos sin coste (tanto operativos como no corrientes). Este ratio es decisivo, pues
informa sobre la rentabilidad econmica, considerada como el beneficio que se obtiene por los
capitales invertidos.
Numerador. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI).

Denominador. Capital invertido promedio. El capital invertido promedio incluye: Activo
no corriente (ANC) + Necesidades operativas de fondos (NOF) + Inversiones financieras
temporales (IFT).
ratio:
EJEMPLO 5
3. Rentabilidad econmica o del capital invertido 15,52% 13,94% -1,58 pp

(ROIC = BAGFI/Capital invertido)

Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] ........................ 555,1 711,6 28,2%
El aumento del capital invertido en esta sociedad es 13 puntos porcentuales superior al aumento del be - neficio
antes de gastos financieros e impuestos, lo que provoca una cada de 1,58 puntos porcentuales en el ROIC.
3.3.4. Rentabilidad del capital empleado (return on capital employed - ROCE)
El ratio de rentabilidad del capital empleado (ROCE) se construye del siguiente modo:
439

ROCE = 100
Capital empleado medio
Este ratio compara el beneficio de nuestra explotacin (ms los ingresos financieros) respecto de
todos los recursos con coste empleados en la financiacin de los activos. El capital empleado no inclu-
ye, pues, los recursos sin coste. El analista se centra en qu recursos son financiados con coste, bien de
oportunidad (como es el caso del patrimonio neto), bien contable (como es el caso de toda la deuda de las
entidades financieras o por emisin de obligaciones). Este ratio es anlogo al ROIC, ya que el mismo de-
nominador se mide contra el otro pie del balance financiero, en este caso el pasivo y patrimonio neto.

Denominador. Capital empleado promedio. El capital empleado promedio contiene el pa-
trimonio neto (PN) -sin incluir subvenciones, donaciones y legados-, el pasivo no corriente
(PNC) -excluido, como ya se vio, el que no tenga coste- y el pasivo corriente bancario (PCB).
ratio:
EJEMPLO 6
4. Rentabilidad del capital empleado ............................. 15,52% 13,94% -1,58 pp

(ROCE = BAGFI/Capital empleado)

Capital empleado [(PC bancario + PNC + PN) medios] ............. 555,1 711,6 28,2%
La lectura de este ratio es anloga a la del ratio anterior. En este caso sealaremos simplemente que se estn
empleando, proporcionalmente, ms capitales (recursos con coste) para financiar las operaciones en el segundo ao
que en el primero, ya que el resultado operativo (BAGFI) no est creciendo al mismo ritmo que los fondos de
financiacin.
3.3.5. Rentabilidad de los activos netos (return on net assets - RONA)
El ratio de rentabilidad de los activos netos (RONA) se construye del siguiente modo:

RONA = 100
Activo neto medio
440
Este ratio compara el beneficio antes de gastos financieros e impuestos con los activos invertidos
por la empresa que han sido financiados con recursos con coste; esto es, los activos totales menos el pa-
sivo corriente operativo y las dems partidas de pasivo no corriente y de patrimonio neto consideradas
sin coste.

Denominador. Activos promedio financiados con recursos con coste. Este denominador es
exactamente igual al utilizado al medir el ROIC. Los activos netos son la misma magnitud
que el capital invertido.
ratio:
EJEMPLO 7
5. Rentabilidad de los activos netos ................................ 15,52% 13,94% -1,58 pp

(RONA = BAGFI/Activos netos)
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) .. 86,1 99,2 15,1%

Activos netos = Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] 555,1 711,6 28,2%
La conclusin obtenida para este ratio es idntica a la elaborada para el ROIC.
Llegados a este punto, y tal y como habr observado el lector, es necesario aclarar que, a efectos de
nuestro anlisis, y como consecuencia del principio de partida doble, los tres ltimos ratios mostrados son
idnticos: la rentabilidad sobre el capital invertido, sobre el capital empleado y sobre los activos netos o
financiados con coste es la misma magnitud, ya que, por una parte, el capital invertido y el capital em-
pleado conforman, respectivamente, los pies activo y pasivo del balance financiero; y el capital invertido,
a su vez, no es sino un sinnimo de los activos netos o activos financiados con coste. Por lo tanto:
ROIC = ROCE = RONA
En lo sucesivo, al referirnos a este trmino, hablaremos de rentabilidad econmica (RE) o ROIC.

Esta magnitud ser tratada con mayor profundidad en el epgrafe 4 de esta Unidad.
3.3.6. Rentabilidad de los activos del negocio (return on business assets - ROBA)
El ratio de rentabilidad de los activos del negocio (ROBA) se construye del siguiente modo:
441
Beneficio antes de intereses e impuestos

ROBA = 100
Activos del negocio medios
Este ratio constituye una particularidad del caso anterior, pues pone el foco, no en la rentabilidad de
los activos financiados con coste, sino en los activos estrictamente dedicados al negocio de la empresa,
independientemente de cul sea su modo de financiacin.
Numerador. Beneficio antes de intereses e impuestos. En esta ocasin no se incluyen los

ingresos financieros, pues se considera que los ingresos de dicha naturaleza han sido gene-
rados por inversiones financieras, las cuales no son bienes y derechos dedicados en sentido
estricto a la explotacin de la empresa.
Denominador. Activos totales promedio menos inversiones financieras. La coherencia entre

el numerador y el denominador exige -si en el numerador se detraen los ingresos finan-
cieros- minorar aqu de los activos totales todas las inversiones financieras, tanto de corto
como de largo plazo, que generaron dichos ingresos.
No obstante todo lo anterior, podra hacerse una lectura an ms restrictiva de este ratio ya que:
pueden considerarse como activos afectos al negocio las inversiones inmobiliarias y los activos no co-
rrientes mantenidos para la venta?, podrn por tanto, considerarse dentro del beneficio antes de intereses
e impuestos los ingresos derivados de las inversiones inmobiliarias o de la enajenacin de activos?
El ejemplo de la sociedad annima PICAZO E HIJOS arroja los siguientes valores para este ratio:
EJEMPLO 8
6. Rentabilidad de los activos del negocio ..................... 11,87% 10,54% -1,33 pp

(ROBA = BAII/Activos del negocio)
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) .................. 85,8 98,8 15,2%

Activos del negocio [(Activos totales - IFT) medios] ................. 722,8 937,2 29,7%
Los datos obtenidos indican que la rentabilidad de los activos del negocio tambin han disminuido; de hecho, el peso
de stos es mayoritario en el conjunto de los activos, y el peso de los ingresos financieros en los ingresos totales es
muy pequeo. Por ello, los comentarios realizados sobre la rentabilidad de los activos totales (ROTA) tambin son
vlidos para este ejemplo.
3.3.7. La rentabilidad financiera (RF) o de los accionistas (return on equity - ROE)
El ratio de rentabilidad financiera (RF) o de los accionistas (ROE) se construye del siguiente modo:
442
Beneficio neto
ROE = 100
Patrimonio neto medio
Este ratio expresa cun rentable es la empresa para sus propietarios, pues compara el beneficio neto,
esto es, el que le queda al accionista despus de que la empresa ha hecho frente a todos sus dems compro-
misos, con los recursos aportados por los accionistas, en forma de capital y beneficios no distribuidos.
Numerador. Beneficio neto del perodo. El patrimonio neto, de acuerdo con el Plan General
de Contabilidad, tiene carcter residual, ya que el accionista slo recibir fondos de la em-
presa despus de haber atendido a todos los dems acreedores; por tanto, para compararlo
con l, habr que utilizar la lnea de la cuenta de prdidas y ganancias correspondiente al
beneficio neto o beneficio despus de impuestos.
Denominador. Patrimonio neto medio del perodo. Como se seal anteriormente, del pa-
trimonio neto habra que excluir las subvenciones, donaciones y legados, ya que encajan
mejor con la clasificacin de recursos sin coste que con la de recursos sujetos al coste de
oportunidad para el accionista que tienen las restantes partidas del patrimonio neto (fondos
propios y ajustes por cambios de valor).
ratio:
EJEMPLO 9
7. Rentabilidad financiera o de los accionistas ............. 14,72% 13,71% -1,01 pp

(RF o ROE = Beneficio neto/Patrimonio neto)
Beneficio neto (BN) .................................................................. 53,4 55,8 4,5%

Patrimonio neto medio ......................................................... 362,6 406,8 12,2%
La rentabilidad financiera de la compaa se ve reducida, puesto que el beneficio neto se ha visto limitado por el mal
comportamiento del coste de la mercanca vendida, los gastos generales y los gastos financieros, mientras que el
patrimonio neto ha crecido a un ritmo casi 3 veces superior. Por todo ello, la rentabilidad de los accionistas se
reduce en algo ms de 1 punto porcentual.
Como conclusin de este epgrafe, y de cara al anlisis, a partir de ahora vamos a centrarnos en los
tres indicadores principales de rentabilidad. Los mismos son:
443
Indicadores de rentabilidad econmica:

- La rentabilidad sobre el activo total (ROTA).
- La rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC).
Indicadores de rentabilidad financiera:

- La rentabilidad de los accionistas o (ROE).
En los epgrafes 4 y 5 de esta Unidad nos dedicaremos a profundizar tanto en la rentabilidad eco-
nmica como en la rentabilidad financiera.
4. RENTABILIDAD ECONMICA: EL MARGEN Y LA ROTACIN
Si bien, como dijimos en el epgrafe anterior, la rentabilidad econmica puede ser medida, tanto
sobre el activo total (ROTA) como sobre el capital invertido (ROIC), el anlisis de sus componentes es
anlogo para ambos. La rentabilidad sobre el activo total informa del beneficio antes de gastos financie-
ros e impuestos obtenido con todos los activos de la empresa, independientemente de cmo estn finan-
ciados, mientras que el ROIC nos informa slo de los activos que han sido financiados con recursos con
coste. Para ser coherentes con lo considerado hasta el momento -dada la importancia del balance finan-
ciero para el anlisis-, nosotros elegiremos el ROIC a la hora de desarrollar este punto. El desglose de la
rentabilidad del activo total slo requiere que, en todas las frmulas utilizadas, sustituyamos el concepto
de capital invertido por el de activo total.
Recordamos nuevamente el ratio de rentabilidad econmica o ROIC, que mide la rentabilidad del
capital invertido o activo neto de la empresa (formado por los activos que estn financiados con recur-
sos con coste):

ROIC = 100
Capital invertido medio
Para ello, vamos a descomponer este ratio multiplicando y dividiendo ambos miembros del mismo
por las ventas netas de la empresa. El resultado obtenido sera el siguiente:
BAGFI Ventas netas

ROIC = 100
Ventas netas Capital invertido medio
El primer miembro obtenido ser el margen sobre ventas (ROS), que nos dar una idea de la efi-
ciencia de los gestores de la empresa a la hora de consumir recursos (costes y gastos) para generar las
ventas durante el perodo:
444

ROS = 100
Ventas netas
Por otra parte, nos enfrentamos ahora a un nuevo ratio, resultante de dividir las ventas netas entre
el capital invertido o activo neto medio. Este ratio compara el importe de ventas con los activos utiliza-
dos para generarlas, esto es, cuntas veces se vende durante el ao un volumen equivalente a los activos
financiados con coste de que dispone la empresa. La denominacin de este ratio es el de rotacin de los
activos (capital turnover - CT).
Ventas netas
CT = 100
Capital invertido
Una empresa que obtenga un volumen varias veces superior en ventas al de los activos netos utili-
zados para generarlas, fortalecer su posicin de rentabilidad econmica o ROIC.
Por todo ello diremos que:
Rentabilidad econmica (ROIC) = Margen sobre ventas (ROS) Rotacin de activos (CT)
En el caso particular del ejemplo que venimos utilizando, el de la sociedad annima PICAZO E
HIJOS, la descomposicin de la rentabilidad econmica arroja los siguientes resultados:
EJEMPLO 10. Desglose de la rentabilidad econmica (RE o ROIC)
Rentabilidad econmica (RE o ROIC = Margen Rotacin) ... 15,52% 13,94% -1,58 pp
Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) ........................... 4,03% 4,22% 0,2 pp

Ventas ...................................................................................... 2.136,0 2.349,6 10,0%
Rotacin (CT = Ventas/Activo neto medio) (veces) ......................... 3,85 3,30 -0,55 v
Ventas ...................................................................................... 2.136,0 2.349,6 10,0%

Capital invertido medio = Capital empleado medio = Ac-
tivo neto medio ....................................................................... 555,1 711,6 28,2%
.../...
445
.../...
Gracias a haber realizado esta descomposicin, podemos ver cmo esta empresa, que tiene un margen sobre ventas
relativamente bajo, slo ligeramente superior al 4 por 100 en ambos aos, compensa dicha limitacin con un alto
nivel de rotacin, ya que las ventas son ms de tres veces y media superiores en los dos aos al capital invertido de
la compaa. En el ao 2X02, aun a pesar del incremento del ROS de 0,2 pp debido a la cada de la rotacin en 0,55
veces respecto del ao 2X01, la rentabilidad econmica de la empresa disminuye 1,58 pp.
4.1. ESTRATEGIAS DE MARGEN Y ESTRATEGIAS DE ROTACIN
El nivel de margen y de rotacin de una empresa vendr, en primer lugar, marcado por las caracte-
rsticas estructurales del sector donde la empresa compite. Compaas comerciales ubicadas en sectores
de competencia perfecta con escaso volumen de activo no corriente y cuyo nivel de activo corriente es
elevado y, adems, est financiado con proveedores en su mayor medida (pasivo corriente operativo),
generalmente presentarn elevados ratios de rotacin de activos (CT) y bajos mrgenes sobre ventas
(ROS). Por el contrario, compaas de prestacin de servicios (electricidad, telecomunicaciones, infra-
estructuras, etc.) con altsimos volmenes de inmovilizado dentro de sus activos y eficientes estructuras
de costes, presentarn un perfil opuesto, esto es, baja rotacin de activos (CT) y elevado margen sobre
ventas (ROS).
A continuacin, veremos, apoyndonos en el grfico 1, que las compaas disean estrategias para
alcanzar determinados niveles de ROIC, basadas en potenciar el margen o la rotacin.
GRFICO 1
Margen
(ROIC = 18% 1 v)
ROIC = 18%
(ROIC = 2% 9 v)
Rotacin
Sea el ejemplo de dos restaurantes, uno de lujo, ubicado a las afueras de la ciudad, y otro de men
del da, situado muy cerca del centro financiero de aqulla. El primero ofrece un servicio exclusivo para
sus clientes, una carta reducida y muy especializada, dispone de unas instalaciones con elevados estn-
dares de diseo y tanto el chef, como el personal de cocina, el matre, el personal que atiende las mesas,
el de recepcin, el soumillier, los encargados de la recepcin, la guardarropa y el empleado de aparca-
446
coches, hacen del servicio al cliente su principal objetivo. El precio de los platos servidos en la carta re-
sulta muy elevado, pero los clientes que acuden, tanto entre semana como los fines de semana, aprecian
la calidad de la comida, el servicio recibido y el tiempo de que pueden disponer, bien para tratar asuntos
de negocios, bien de disfrutar de un merecido tiempo de ocio durante el fin de semana.
Por el contrario, el segundo restaurante tiene unas instalaciones mucho ms austeras, la carta ofrece
precios mucho ms baratos, basndose fundamentalmente en distintas alternativas ofrecidas en el men
del da. La relacin calidad precio es muy ajustada, ya que los clientes que acuden al mismo valoran tres
cosas: la cercana del restaurante a su puesto de trabajo, la rapidez con la que son atendidos y el precio
del men. El personal de este restaurante probablemente no tenga el grado de formacin ni de especiali-
zacin del que dispone el personal del primer restaurante. Del mismo modo, en este segundo restaurante
tampoco habr muchos de los servicios ofrecidos en el primero.
Es posible que ambos restaurantes obtengan una rentabilidad del capital invertido (ROIC) muy pa-
recida (en torno a un 18 por 100), pero el restaurante de lujo lo har sobre la base de un margen sobre
ventas (ROS) ms elevado: 18 por 100, y con una rotacin de activos (CT) escasa (1 vez), pues el vo-
lumen de ventas en comparacin con los activos netos que posee es relativamente pequeo. Por el con-
trario, el restaurante de men del da basar su estrategia en una alta rotacin de los activos (9 veces) ya
que el margen sobre ventas que puede obtener, al estar enfocado en un segmento de clientes que podra
denominarse cercano a la competencia perfecta, es mucho menor (2 por 100).
Las compaas disean estrategias especficas para conseguir ser rentables a medio y largo plazo,
tratando de asegurarse una ventaja competitiva estable acorde con el sector en el que operan. Las dos
alternativas que hay a este respecto son las de diferenciacin de producto (que sera la seguida por el
restaurante de lujo, en este caso basada en la barrera de entrada del prestigio) y la de liderazgo en cos-
tes (que es la que tratara de desplegar el restaurante de men del da, si bien las posibilidades de defen-
der una ventaja en este segundo caso, cercano a la competencia perfecta, resultara mucho ms difcil).
Las consecuencias de la estrategia seguida se vern en la descomposicin de la rentabilidad econmica,
donde los niveles de margen sobre ventas (ROS) y de rotacin de activos (CT) sern reejo de aqulla. Y
el lector no debe olvidar que se pueden alcanzar niveles similares de rentabilidad del capital invertido con
muy diferentes niveles de margen y de rotacin.
4.2. FACTORES QUE AFECTAN A LA RENTABILIDAD ECONMICA
Los profesores Hawawini y Viallet en un estudio realizado sobre la rentabilidad econmica de una po-
blacin de 3.000 unidades de negocio pertenecientes a 500 empresas, analizadas entre 1973 y 1990, conclu-
yen que los tres indicadores que guardan una correlacin ms estrecha con la evolucin del ROIC son:
La cuota de mercado.
La calidad de los productos.
Los activos y la estructura de costes.
4.2.1. Cuota de mercado
La cuota de mercado se expresa como el volumen de ventas de una compaa en un perodo de-
terminado con relacin a las ventas totales en ese mercado durante ese mismo perodo. Los negocios
447
con mayores cuotas de mercado son los que presentan una mayor rentabilidad sobre el capital invertido
(ROIC). El tamao y el control de una mayor cuota del mercado permite disfrutar a dichas empresas de
un mayor margen va costes unitarios ms bajos y precios estables para los productos vendidos. En estos
negocios, los costes fijos se diluyen entre un nmero mayor de ventas, las direcciones de compras pue-
den negociar descuentos superiores al adquirir mayores volmenes de materiales; y las direcciones co-
merciales, al disponer de mayor cuota de ventas, tienen ms margen de maniobra para eludir la presin a
la baja sobre los precios de los productos.
4.2.2. Calidad de los productos
La calidad percibida por los clientes en los productos y servicios adquiridos (calculada como la dife-
rencia entre el porcentaje de ventas de productos juzgados como de categora superior menos el porcen-
taje de ventas de productos juzgados como de categora inferior) guarda tambin una estrecha relacin
con el ROIC. En el estudio antes mencionado, los negocios con mayor calidad percibida en sus productos y
servicios arrojan un mejor ROIC. Esta mayor rentabilidad econmica se consigue fundamentalmente
con ms altos mrgenes sobre ventas (ROS), probablemente porque dichas empresas han conseguido
construir y sostener ventajas competitivas sobre la base de la diferenciacin de producto, mediante el
aprovechamiento de las imperfecciones del mercado (barreras de entrada -como patentes, imagen de
marca o prestigio-, menor rivalidad entre competidores, y alto poder de negociacin con clientes), lo
que le permite reducir la competencia y protegerse frente a cadas de precios.
4.2.3. Los activos y la estructura de costes
El tercer factor expuesto es el volumen de activos y la estructura de costes de la compaa. El mismo

se plasma en uno de los dos componentes del ROIC antes estudiado: la rotacin de los activos (capital
turnover - CT). La conclusin obtenida por Hawawini y Viallet es que los negocios con un muy bajo
nivel de rotacin de activos no son capaces de generar margen suficiente para construir niveles acepta-
bles de rentabilidad econmica (en torno al 10 por 100). Estos negocios se caracterizan por tener un muy
elevado nivel de activos netos as como un alto volumen de costes fijos en su estructura de costes y altas
barreras de salida plasmadas en la dificultad para enajenar activos. Ello suele conllevar aumentos de ri-
validad de competidores, ya que, en pocas de baja demanda de productos y servicios, estas compaas
suelen reducir drsticamente los precios con el fin de, al menos, mantener mrgenes de contribucin po-
sitivos y cubrir parte de los costes fijos y tener menos subactividad, aunque en su conjunto sus cuentas
de resultados arrojen prdidas.
A continuacin mostramos cmo una empresa puede hacer frente a cadas en el ROIC desprendin-
dose de parte de sus activos cuando el volumen de ventas y el margen sobre las mismas se erosionan. El
siguiente artculo fue publicado el 9 de diciembre de 2008 en el diario econmico Financial Times por
el periodista Kenneth Li y en l se aborda la cuestin de la venta de activos para superar las consecuen-
cias de la crisis econmica:
El diario The New York Times est considerando una potencial venta de activos y se encuentra
en discusin con prestamistas mientras se prepara para uno de los "aos ms desa- fiantes" de su
historia.
Sus ingresos por publicidad sufrieron durante el mes de noviembre una pronunciada reduccin,
arrastrados a la baja por la debilidad del gasto en anuncios en las categoras de en- tretenimiento,
propiedades y automocin.
448
Ejecutivos del peridico han dicho al respecto que hay activos en estudio, pero no han
especificado cules. Preguntada sobre potenciales compradores, Janet Robinson, jefa ejecutiva, do
que el anlisis se est realizando internamente y aadi que "se encuentran en contacto con personas
en el mbito de este negocio".
Algunos analistas han identificado (como activos susceptibles de una potencial venta) sus
peridicos de Nueva Inglaterra -incluido el Boston Globe- y el 17 por 100 que poseen en acciones del
equipo de bisbol The Boston Red Sox.
"Pero la compaa no est en venta" do la seora Robinson. Tambin aadi que la familia
Sulzberger, que posee un paquete de acciones que le permiten controlar la compaa, "ha declarado
interna y externamente que no tienen intencin de vender la empresa".
La revelacin sobre The New York Times se produce un da despus de que Tribune, empresa
editora de algunos de los mayores peridicos de los Estados Unidos -incluidos Los Angeles Time y el
Chicago Tribune- presentara concurso de acreedores (antigua quiebra), aplastada bajo el peso de los
13.000 millones de dlares de deuda, en una complicada negociacin producida como consecuencia
de la crisis crediticia. El concurso de acreedores de Tribune no es visto como el detonante inmediato
de medidas similares en otros peridicos, pero las inquietudes al respecto no son exclusivas de esta
compaa. El sector de medios de comunicacin en su conjunto sufrir una cada de los gastos de
publicidad por parte de las compaas anunciantes el ao prximo del 5,7 por 100, segn "Zenith
Optimedia".
Portavoces de The New York Times sealaron que el peridico est igualmente en conver-
saciones debido al vencimiento de deuda en 2009 y 2010. Cerca de 400 millones de dlares vencen en
mayo, y el peridico est intentado renegociarlos.
"No tenemos intencin o necesidad de una renegociacin total de los 400 millones de d- lares
que expiran el ao prximo porque el total de fondos tomados en prstamo es significativamente
menor de 800 millones de dlares, y en el corto plazo asciende aproximadamente de 400 millones",
afirm James Folio, director financiero del grupo. La compaa planea tambin conseguir 225
millones de euros mediante una operacin de venta y alquiler (lease back) de su sede central.
En el Reino Unido, "Newquest", el grupo regional de noticias y rama en este pas del editor
estadounidense "Gannett", envi una carta a sus empleados el pasado mircoles infor- mando de que
piensa cerrar 11 peridicos en el noroeste de Inglaterra para hacer frente a la
disminucin de ingresos.
5. LA RENTABILIDAD FINANCIERA
La siguiente cuestin, una vez estudiada la rentabilidad econmica, es la de saber cul es la ren-
tabilidad que los propietarios de la empresa, los accionistas, obtienen por la inversin que realizaron -
materializada en el patrimonio neto-. Consideramos, al respecto, el beneficio neto de aqulla, pues ese
rengln, como se vio anteriormente, es con el que se retribuir a los accionistas -bien va dividendos o
bien va beneficio retenido-. El beneficio neto se obtiene slo despus de haber tenido en cuenta todos
los costes y gastos devengados por la empresa.
Como se expuso en el epgrafe 3.3.7 el ratio que mejor expresa esta medida de rentabilidad es el
ROE:
Beneficio neto
ROE = 100
449
Las decisiones operativas, que, obviamente, condicionan la rentabilidad econmica (ROIC y ROTA),
tambin inuyen sobre la rentabilidad financiera (ROE); pero lo que resulta relevante a estas alturas de
nuestra Unidad es comprender que las decisiones sobre financiacin de la empresa van a tener una im-
portancia decisiva sobre el ROE. Por tanto, dedicaremos este epgrafe a entender cmo se descompone la
rentabilidad financiera, y cmo la rentabilidad de los accionistas puede verse mejorada en determinados
supuestos, cuando la empresa toma deuda financiera.
5.1. EL ENDEUDAMIENTO COMO OPORTUNIDAD: EL IMPACTO DE LAS DECI-

SIONES FINANCIERAS SOBRE LA RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS
Supongamos que una empresa est estudiando adquirir unos activos cuyo precio es de 1.000 unida-
des monetarias (um). El beneficio antes de gastos financieros e impuestos previsto es de 100 um. El tipo
impositivo es del 30 por 100. Las alternativas planteadas son:
Financiacin del total de los activos con fondos propios.

Financiacin del 50 por 100 de los activos con fondos propios y del otro 50 por 100 con un
prstamo bancario cuyo coste es del 5 por 100 anual.
Vamos a determinar la cuenta de prdidas y ganancias y la rentabilidad financiera, de los accionis-

tas o ROE en ambos casos:
A) Financiacin del total de los activos con fondos propios
El grfico 2 representa el modo de financiacin de los activos:
GRFICO 2
ACTIVO PATRIMONIO NETO

TOTAL TOTAL
1.000 1.000
Al no haber recursos sin coste, el activo total coincide con el activo neto o capital invertido.
450
La cuenta de prdidas y ganancias expresada en um ser la siguiente:
+ BAGFI .............................................................. 100

- Gastos financieros .......................................... 0
= BAI .................................................................... 100
- Impuesto sobre beneficios (30%) .................. 30
= BN ..................................................................... 70
Los indicadores de rentabilidad sern:
ROIC (BAGFI/Capital invertido) (100/1.000) .................................. 10%
ROE (BN/Patrimonio neto) (70/1.000)............................................ 7,0%
B) Financiacin del 50 por 100 de los activos con fondos propios y del otro 50 por 100 con un
prstamo bancario cuyo coste es del 5 por 100
El grfico 3 representa el modo de financiacin de los activos:
GRFICO 3
PATRIMONIO
NETO
ACTIVO 500
TOTAL
1.000 PATRIMONIO
EXIGIBLE
500
La cuenta de prdidas y ganancias expresada en um en esta ocasin ser la siguiente:
+ BAGFI .............................................................. 100

- Gastos financieros (5% 500) ......................... 25
= BAI .................................................................... 75
- Impuesto sobre beneficios (30%) .................... 23
= BN ..................................................................... 52
451
Los indicadores de rentabilidad sern:
ROIC (BAGFI/Capital invertido) (100/1.000) ................................. 10%

ROE (BN/Patrimonio neto) (52/500) .............................................. 10,4%
Al comparar las magnitudes de ambas alternativas observamos que:
No ha variado el BAGFI (el resultado de la explotacin sigue siendo el mismo).

La rentabilidad econmica (ROIC) no vara, ya que no cambia ni el resultado antes de gas-
tos financieros e impuestos ni el volumen de activos totales (al no haber recursos sin coste
en el pasivo del balance, coincide con el activo neto o capital invertido).
En el segundo caso hay gastos financieros, con lo que se reduce el BAI y el BN, si bien es
cierto que, dado el carcter deducible de los primeros desde el punto de vista fiscal, la em-
presa pagar menos impuestos.
No obstante, como puede apreciarse en el grfico 4, la principal diferencia se observa en la
rentabilidad financiera (RF o ROE). El hecho de que en el segundo escenario los accionistas
hayan aportado slo la mitad de los fondos en comparacin con la alternativa anterior hace
que, aunque se haya reducido parcialmente el beneficio neto, la rentabilidad de los fondos
propios sea ahora sensiblemente superior:
GRFICO 4
RF despus del 10,4%

endeudamiento
Variacin en
Rentabilidad la rentabilidad
3,4%
aadida por financiera
la operacin de
endeudamiento
RF antes del 7,0%

endeudamiento
El endeudamiento ha aadido 3,4 pp a la rentabilidad financiera de la empresa cuando sta ha finan-

ciado parte de sus activos con fondos ajenos. Por tanto, estamos ante la situacin sealada en la intro-
duccin a esta Unidad: bajo determinadas circunstancias, el endeudamiento incrementar la rentabilidad
de los accionistas de la empresa.
452
5.2. EL APALANCAMIENTO FINANCIERO
La cuenta de prdidas y ganancias de una compaa puede mostrarse, tambin, bajo la frmula si-
guiente:
BN = [BAGFI - (i D)] (1 - t)
Donde:
BN = Beneficio neto.
BAGFI = Beneficio antes de gastos financieros e impuestos.
i = Coste efectivo de la deuda financiera (Gastos financieros/Deuda fi-
nanciera).
D = Deuda financiera = Pasivo no corriente (PNC) + Pasivo corriente
bancario (PCB).
t = Tipo impositivo (Impuesto sobre beneficios/Beneficio antes de im-
puestos).
El beneficio neto (BN) es igual al beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI)
menos los gastos financieros (expresados como la deuda financiera por el coste efectivo de la misma)
menos el impuesto sobre beneficios. En este caso, la novedad de esta frmula radica en que una vez
obtenido el beneficio antes de impuestos (BAI) = [BAGFI - (i D)], el Impuesto de Sociedades
es expresado como factor, multiplicando la expresin anterior por (1 - t), ya que el factor t es el
tipo impositivo que minora el beneficio. A partir de la frmula anterior, y como se demuestra en el
anexo 1 de esta Unidad, llegamos a descomponer la rentabilidad financiera (ROE) en la siguiente
expresin:
BN
= BAGFI + D BAGFI -i (1 - t)
PN
[ AN PN ( AN )
Donde: ]
AN = Activo neto o capital invertido. PN =
Patrimonio neto.
Esta nueva frmula equivale a:
ROE = [ROIC + e (ROIC - i)] (1 - t)
453
ya que:
BN
ROE = , frmula que representa la rentabilidad financiera.
PN
BAGFI
ROIC = , frmula que representa la rentabilidad econmica.
AN
D
e= , frmula que representa el endeudamiento financiero.
PN
GF
i= , frmula que representa el coste efectivo de la deuda.
D (1)
GF = Gastos financieros.
Vamos, ahora, a proseguir nuestro estudio de la rentabilidad financiera, reexionando sobre los com-
ponentes de la nueva frmula que la definen:
ROE = [ROIC + e (ROIC - i)] (1 - t)
La rentabilidad financiera depender de:
La rentabilidad econmica (ROIC).

Un factor resultante de multiplicar el endeudamiento (e) por el margen obtenido al restar el
coste efectivo de la deuda (i) de la rentabilidad econmica (ROIC). A este factor lo deno-
minaremos de ahora en adelante apalancamiento financiero.
El tipo impositivo (t).

Anlogamente, el cuadro 2 nos muestra cules son los inductores que afectan a la rentabilidad fi-
nanciera:
(1) La frmula de la deuda financiera, como ya se indic anteriormente, representa todos los fondos ajenos con coste del ba-
lance, representados por el pasivo no corriente (PNC) y el pasivo corriente bancario (PCB):
D = PNC + PCB
A este respecto, merece la pena introducir un nuevo concepto ampliamente difundido en la comunidad financiera durante
los ltimos aos: es la denominada deuda financiera neta (DFN). La misma equivale a la deuda financiera menos la teso-
rera y los activos cuasi lquidos (inversiones financieras temporales) con los que la empresa podra hacer frente, en primer
lugar, al pago de la deuda financiera. La frmula es:
DFN = D - Tesorera - IFT = PNC + PCB - Tesorera - IFT

En nuestro anlisis del ROE continuaremos utilizando la deuda financiera como variable para calcular el endeudamiento,
dado que dicha magnitud es, junto con el tipo de inters y el plazo de devolucin, el inductor que genera los gastos finan-
cieros.
454
CUADRO 2. INDUCTORES DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA
ROIC Rentabilidad econmica
e Endeudamiento
ROE i Coste de la deuda
t Tipo impositivo
Observamos que, bajo determinadas circunstancias, la rentabilidad financiera (ROE) ser mayor
que la rentabilidad econmica (ROIC). Ello ocurrir cuando el factor de apalancamiento financiero sea
positivo. En este momento, pues, podemos intuir que el endeudamiento de la empresa, es decir, la toma
de deuda con terceros, puede inuir positivamente en la rentabilidad de los accionistas. Para que ello se
produzca, qu condiciones deben darse? El factor apalancamiento es un producto:
Apalancamiento financiero = e (ROIC - i)
Para que el apalancamiento financiero sea positivo se debe cumplir que el margen ROIC - i sea mayor
que cero, esto es, que la rentabilidad econmica (ROIC) sea superior al coste efectivo de la deuda.
En entornos macroeconmicos de alta inacin o de dficit pblicos elevados, la poltica moneta-

ria de los gobiernos ir encaminada a mantener altos los tipos de inters, con el fin de drenar dinero del
circuito econmico financiero, y con el fin de competir con las entidades privadas por la captacin del
ahorro de los agentes econmicos. Bajo estas circunstancias, y dados unos niveles de rentabilidad eco-
nmica, muchos proyectos sern inviables, pues el coste de la financiacin ser ms elevado que la ren-
tabilidad econmica.
Bajo este concepto, la empresa podr tomar deuda con coste de las entidades bancarias o va emi-
sin de obligaciones si ROIC > i. Por el contrario, si ROIC < i, no merece la pena endeudarse, ya que
el apalancamiento financiero sera negativo y no aadira rentabilidad a los accionistas a la ya consegui-
da por los activos, sino que la reducira.
En el caso particular de una empresa sin deudas, el apalancamiento financiero sera igual a cero,
dado que el ratio de endeudamiento sera igual a:
e = 0/Patrimonio neto = 0
Por ello, cuando la empresa no est endeudada, la rentabilidad financiera (ROE) es igual a la renta-
bilidad econmica (ROIC) despus de impuestos:
455
ROE = ROIC (1 - t)
El cuadro 3 explica el modo en que la rentabilidad financiera variar al hacerlo las magnitudes que
la componen:
CUADRO 3
Impacto sobre el
Variacin positiva en Impacto sobre Impacto sobre la
apalancamiento
las magnitudes bsicas magnitudes intermedias rentabilidad financiera (ROE)
financiero
ROE (+)
BAGFI (+) ROIC (+)
Ap. fin (+) ROE (+)
ROE (-)
Activos netos o
ROIC (-)
capital invertido (+) Ap. fin (-) ROE (-)
Endeudamiento (+) Ap. fin (+) ROE (+)
Deuda
financiera (+) Coste efectivo de la deuda (-) Ap. fin (+) ROE (+)
Patrimonio neto (+) Endeudamiento (-) Ap. fin (-) ROE (-)
Gastos financieros (+) Coste efectivo de la deuda (+) Ap. fin (-) ROE (-)
Tipo impositivo (+) ROE (-)
Con el fin de interpretar correctamente este cuadro, hay que aclarar que en el caso de que se pro-
duzca una variacin en el ROIC, la misma tendr impacto, tanto sobre el ROE de forma directa, como
de forma indirecta a travs del apalancamiento financiero. Por otra parte, una variacin sobre el tipo im-
positivo tendr impacto directo sobre el ROE.
El apalancamiento financiero estar condicionado por:
El margen (ROIC - i), que informar acerca de si la empresa puede endeudarse o no en

funcin de su signo.
El endeudamiento, que dado un margen positivo, supondr, si crece, un mayor valor del
factor de apalancamiento financiero.
Llegados a este punto conviene aclarar que el hecho de que el margen (ROIC - i) sea positivo y,
por tanto, la toma de deuda con coste aumente el apalancamiento financiero y, por ende, el ROE, la deci-
sin de endeudarse ms incrementar siempre el riesgo financiero, y la misma debe ser tomada tambin
considerando la fortaleza de la cuenta de prdidas y ganancias en su nivel de beneficio antes de gastos
financieros e impuestos (BAGFI) para poder atender gastos financieros crecientes.
El endeudamiento en las empresas es un modo generalmente aceptado de hacer frente a nuevas ne-
cesidades de inversin y tambin, cuando es a corto plazo, un modo de asegurar la liquidez de la empresa
para hacer frente a sus pagos ms inmediatos. Supone un desahogo importante, ya que el coste del mismo
es inferior al de los fondos propios, determinado por el coste de oportunidad del accionista de invertir
su dinero en cualquier otra opcin que le ofrezca el mercado. En pocas de crecimiento econmico es
456
un buen modo de financiar nuevas inversiones sin tener que recurrir a los propietarios. El problema del
endeudamiento se plantea cuando la empresa no genera fondos suficientes en las operaciones para poder
hacer frente al pago de los gastos financieros y a la devolucin de la deuda a su vencimiento.
Por tanto, el hecho de que la empresa cuente con un apalancamiento financiero positivo deber ser
considerado como condicin necesaria, pero no suficiente, para decidir sobre la posibilidad de endeudar-
se; siendo igualmente necesario conocer la fortaleza de la cuenta de resultados para devolver los gastos
financieros que se generen, y en particular el BAGFI.
Un modo alternativo de tratar hasta dnde puede endeudarse una compaa ser expuesto median-
te el ejemplo siguiente:
EJEMPLO 11
La compaa DULCES NAVIDEOS, SA est financiada completamente con recursos propios:
Nmero de acciones: 10.000

Precio por accin: 10 euros.
Valor del patrimonio neto (10.000 10): 100.000 euros.
La compaa espera obtener un beneficio antes de gastos financieros e impuestos de 9.500 euros. Al no tener
necesidades de financiacin adicionales, la compaa reparte la totalidad de beneficio obtenido en forma de
dividendos a los accionistas.
El tipo impositivo es el 30 por 100.
El beneficio por accin esperado despus de impuestos es:
[(9.500 (1 - 30%)]/10.000 acciones = 0,67 euros/accin
La compaa ha diseado varios escenarios alternativos sobre la base de distintas expectativas de crecimien-
to econmico de la compaa:
Escena
rios
Pesimista De continuidad Optimista
De expansin
Capital invertido = Activo neto 100.000 100.000 moderada
100.000 100.000
Patrimonio neto (PN) 100.000 100.000 100.000 100.000
Deuda financiera (D) 0 0 0 0
+ Beneficio de explotacin (BAGFI) 6.650 9.500 10.450 12.350
- Gastos financieros 0 0 0 0
= Beneficio antes de impuestos 6.650 9.500 10.450 12.350
- Impuesto sobre beneficios (30%) 1.995 2.850 3.135 3.705
= Beneficio neto 4.655 6.650 7.315 8.645
Rentabilidad econmica (ROIC) 6,65% 9,50% 10,45% 12,35%
Coste efectivo de la deuda (i) - - - -
Beneficio por accin 0,47 0,67 0,73 0,86
Rentabilidad por accin (ROE) 4,66% 6,65% 7,32% 8,65%
.../...
457
.../...
Por otra parte, la direccin financiera est contemplando la posibilidad de tomar un prstamo por 50.000 euros al 9,5
por 100 y reducir capital por esa misma cantidad.
El cuadro de alternativas que resultara de tal opcin se muestra a continuacin:
Escena
rios
Pesimista De continuidad Optimista
De expansin
Capital invertido = Activo neto ....................... 100.000 100.000 moderada
100.000 100.000
Patrimonio neto (PN) ............................................ 50.000 50.000 50.000 50.000
Deuda financiera (D) ............................................ 50.000 50.000 50.000 50.000
+ Beneficio de explotacin (BAGFI) ..................... 6.650 9.500 10.450 12.350
- Gastos financieros ........................................... 4.750 4.750 4.750 4.750
= Beneficio antes de impuestos ......................... 1.900 4.750 5.700 7.600
- Impuesto sobre beneficios (30%) ...................... 570 1.425 1.710 2.280
= Beneficio neto ................................................... 1.330 3.325 3.990 5.320
Rentabilidad econmica (ROIC) .......................... 6,65% 9,50% 10,45% 12,35%
Coste efectivo de la deuda (i) ............................... 9,50% 9,50% 9,50% 9,50%
Beneficio por accin ............................................. 0,27 0,67 0,80 1,06
Rentabilidad por accin (ROE) .............................. 2,66% 6,65% 7,98% 10,64%
El BPA y el ROE sern superiores si la compaa ha tomado deuda en los casos en los que el coste efectivo de la
deuda (i) sea inferior a la rentabilidad econmica (ROIC).
Para el caso en que i = ROIC, el beneficio por accin (BPA) y la rentabilidad financiera (ROE) son iguales.
El grfico 5 muestra el rea en la que es preferible financiarse con deuda (cuando el ROIC es mayor
que i), y el rea en la que es preferible financiarse sin deuda, pues el ROIC es menor que i. Para el punto
donde ROIC = i, es irrelevante para la empresa financiarse con o sin deuda.
458
GRFICO 5
Financiacin con
con deuda y con Zona de preferencia
de financiacin
1,20 fondos propios con deuda
1,00 Financiacin slo

con fondos propios
BPA (/accin)
0,80
Para el punto donde el porcentaje de coste

efectivo de la deuda (i) es igual al ROIC se
0,60 obtendr el mismo ROE con en-
deudamiento que sin endeudamiento
0,40
Zona de
preferencia de
financiacin
sin deuda
0,20
2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000
BAGFI ()
Por ltimo, cabe aadir que la rentabilidad de los activos o capitales invertidos no guarda relacin
con la estructura financiera elegida. Esta ltima s que afectar, como hemos visto, a la rentabilidad de
los accionistas (ROE).
Mayores endeudamientos significarn mayor riesgo para la empresa.
En el siguiente artculo, publicado el 22 de noviembre de 2008 en el diario econmico Cinco Das

por el periodista Nuo Rodrigo, se trata el problema del apalancamiento financiero al abordar la crisis
crediticia, financiera y econmica:
Una respuesta rpida y coordinada de las autoridades a las amenazas planteadas por la crisis
financiera es la nica salida mediante la que los expertos ven algo de luz al final del tnel. A dos das
de la cumbre del G-20, en la que no se tienen demasiadas expectativas por el limitado formato de la
reunin, los sabios reunidos por Cinco Das y Banco Madrid en un desayuno de trabajo consideran
inevitables los efectos de la crisis en la economa real.
Una crisis para la que ninguno de los asistentes ahorra calificativos (...) aludiendo a la
sequa de crdito en el propio mercado interbancario.
Causas, diagnstico, tratamientos fallidos o acertados y cuidados paliativos. Los smiles

mdicos (...) centraron el debate alrededor de un paciente, el sistema financiero mundial, cuya
enfermedad avanza con virulencia insospechada. "El diagnstico no se ha abordado porque el uso de
derivados OTC no cotizados hace que la valoracin del apalancamiento no se pueda hacer con
precisin. Tenemos al enfermo en la UVI y tenemos que meterle el bistur, pero no sabemos por
dnde empezar", explica Pablo Anabitarte, director de distribucin en Espaa y Portugal de la gestora
de fondos Fidelity.
De hecho, y pese a la complejidad de la crisis, los asistentes al desayuno estn a gran-

des rasgos de acuerdo sobre las causas del crac financiero. Luis Carlos Croissier, presiden-
459
te de Eurofocus y ex presidente de la CNMV, tambin alude al exceso de endeudamiento y la falta

de transparencia como origen ltimo de la crisis: "Un largo perodo de enorme liquidez, un uso
masivo de derivados que multiplica los apalancamientos. En ese contexto de liquidez, tipos bajos y
derivados ha habido un endeudamiento enorme por parte de todos, pero el origen est en los
bancos". Luis Regalado aade que "dentro de un boom de liquidez, hay que ver cules han sido los
gravsimos fallos del sistema. Empezando por el control y la supervisin. Aparte de permitir
apalancamientos excesivos, algunas entidades no estaban supervisadas por bancos centrales.
Adems, el mercado de derivados equivale a 10 veces todas las Bolsas del mundo, y est sin regular
al 90 por 100, no se conocan ni sus cifras del mercado. Y elementos que funcionaban como
fedatarios pblicos, las agencias de rating, es evidente que no han cumplido su misin. Todo ha
llevado a errores en la valoracin de activos que hacen que esa liquidez inicial se contraiga".
Santiago Carb, director del gabinete de anlisis financiero de Funcas, apunta que "no haba
regulacin. Como en un pas como Espaa, con los excesos cometidos en el sector inmobiliario, la
crisis financiera se nota menos? Por tener un sistema regulatorio un poco ms avanzado; el Banco de
Espaa fija provisiones anticclicas, fue exigente en materia de recursos propios para productos
estructurados y tiene un servicio de inspeccin encima de las entidades. Aprendi de la crisis del
1978-1982".
"Un endeudamiento excesivo"
En cualquier caso, ms all de los debates sobre regulacin, el origen de este crack financiero
est en los abusos del pasado. "No se puede someter a una tensin de crecimiento de dos dgitos a
toda la economa. Si una compaa presentaba un aumento de beneficio del 4 por 100 decan que
debera ser el 20 por 100", explica Jos Miguel Lpez-Frade, director general de Banco Madrid. "Y si
es una empresa cotizada", aade Croissier, "decan 'est usted poco endeudado'. Cuntas veces
hemos odo eso a un analista?" "Un ratio de solvencia del 19 por 100 tena una doble lectura: es usted
muy solvente pero est poco apalancado", remarca Lpez-Frade.
Santiago Carb tambin habla de "un sistema de incentivos fallido" a la hora de valorar los
riesgos, adems de que no se controlaba a los productos estructurados, "en 2007 haba jefes de
supervisin de bancos de la Fed que no saban qu era un CDO". Carb tambin hace referencia al
fallo que supuso permitir la quiebra de Lehman: "Tras ayudar a Bear Stearns o Fan- nie Mae se
comete un error, que es dejar caer a Lehman. Haba que ensear que la disciplina de mercado
funcionaba, pero a los dos das haba que rescatar AIG".
El efecto en cadena de la crisis y la actuacin de los gobiernos centr tambin buena parte del
desayuno. "Tenemos una discusin un poco tonta sobre si los gobiernos ayudan a los banqueros",
afirma Croissier, "cuando todo el mundo ha tenido claro que la banca, en cuanto a su- ministradora de
la liquidez y capacidad de crear dinero debe estar sometida a una regulacin muy especial. La
quiebra de un banco no es la de una fbrica de muebles. Por eso ahora todo pasa por estabilizar la
situacin de los bancos. Adems, lo que pareca un fenmeno americano es europeo, global. Y una
crisis global necesita respuesta global".
En la misma lnea se pronuncia Anabitarte. "La crisis de 2000 se centr en la Bolsa; es muy
distinto que cuando toca al sistema financiero, que funciona bajo la confianza y engra- sa la
economa. Las medidas para resolver la crisis deben tener en cuenta esta consideracin. Claro que
hay ciclos y que cada crisis es distinta, pero si sta toca el sistema financiero hay que arreglarlo,
porque los efectos colaterales pueden ser devastadores". Lpez-Frade, volviendo al smil mdico,
seala que "tenemos un enfermo grave y hay que intervenir (...). Primero hay que anestesiarlo; es
necesario que cesen la volatilidad y la desconfianza".
El da anterior al desayuno, Estados Unidos anunciaba el cambio de enfoque de su programa

de ayuda a la banca, que en lugar de comprar activos txicos inyectara capital directamente en el
sector financiero. Un cambio de agujas que genera incertidumbre, a ojos de Pablo Anabitarte: "Hay
que abordar medidas consensuadas y coherentes, pactadas en varias direcciones, porque si hacemos
prueba y error las equivocaciones pueden alargar la duracin de la crisis". Pero Luis Carlos Croissier
entiende que la complejidad de la crisis supere a las autoridades: "El ms listo se equivoca tres veces
al da", pues el epicentro de la crisis se ha desplazado del sector hipotecario a la banca comercial, a la
de inversin, a las aseguradoras de crdito y a
460
las aseguradoras normales, multiplicando los focos de riesgo sistmico. Eso s, seala que "en Europa
se ha reaccionado tarde y mal, aunque Gordon Brown haya reconducido la situacin". El ex
presidente de la CNMV pide ms coordinacin de las polticas fiscales.
Luis Regalado seala que, en todo caso, "subsidiar la economa no soluciona los problemas;
ayuda a pasar el mal trago pero no arregla el problema de fondo". Carb matiza que "se trata de
mtodos paliativos, no curativos; el problema se podr arreglar en funcin de los incentivos que se
creen".
Todos los expertos hacen referencia a la gravedad de los efectos de la crisis financiera sobre las
pequeas empresas que necesitan liquidez. Lpez-Frade habla incluso de una "seleccin natural
negativa", pues los bancos tienden a dar ms crdito a las empresas ms endeudadas para limitar el
riesgo de moral. "Si un pequeo comercio cierra, es una prdida irreparable. Y hay mucho pequeo
comercio y pequea industria con problemas". Croissier aade que "una empresa puede funcionar
cobrando a 30, 60 90 das, pero no puede pasar de 30 a 90 das; eso la mata. Los problemas con el
circulante son crticos", apunta, antes de aadir que, "adems, haba que plantear qu se hace con las
familias con problemas. Si unos cientos no pueden pagar sus deudas es un problema. Pero si son
cientos de miles es un gran problema poltico, social y econmico". Aunque aade que "es necesario
que se corran los desequilibrios de economas que han consumido ms de lo que producan".
Finalmente, y aunque Anabitarte reclama tambin que cada cual cargue con su cuota de
responsabilidad individual en los excesos cometidos, "porque si no nos encontraremos en otra burbuja
pronto", Luis Regalado matiza que "hay cosas que los individuos no van a arreglar". Aade que "si
uno mira el origen de la crisis, la resolucin vendr por reducir el crdito. De que lo hagamos de
forma ordenada o no depender la magnitud y la duracin de la crisis. Pero hay que reducir este
endeudamiento".
Soluciones globales para una crisis global
Ante la gravedad y extensin de la crisis, los expertos tienen claro que slo con la coor-
dinacin y la actuacin decidida se pueden limitar los daos. "Yo pondra el acento en la necesidad
de coordinar polticas econmicas. De que se bajen tipos, de concertar polticas fiscales, de incurrir
en dficit, de colaborar con el BCE, no slo bajando tipos, monetizando deuda si hace falta... Y
medidas de apoyo social y sectorial, sabiendo que cuando salgamos de la crisis financiera hay un
ajuste real", dice Croissier.
Pablo Anabitarte considera que "est muy bien el carcter global, pero me gustara tener un plan
B por si no hay polticas concertadas; medidas que den confianza en el sistema financiero espaol;
quiz si esperamos grandes medidas globales nos podemos llevar una decepcin o la aplicacin sera
tarda". Luis Regalado, algo menos pesimista, apunta que "la solucin ya est en marcha y eso hay
que trasladarlo. Las medidas van a ser efectivas, aunque requeriran coordinacin para restaurar antes
el problema de confianza".
"Yo valoro positivamente los planes de ayuda del Gobierno, la ayuda est de camino, y si hace
falta ms llegar. Soy ms escptico con el da despus; qu se va a hacer con la supervisin y no va
a ser posible cerrar las lagunas. Salvaremos sta pero en un tiempo tendremos una crisis motivada por
los errores que vamos a cometer ahora". Lpez Frade hace peticiones ms directas: "Un pacto para
mantener los tipos en el 1 por 100 durante dos o tres aos y un pacto para mantener estabilidad en los
tipos de cambio. Eso restara volatilidad e incertidumbre. Y se podran plantear moratorias fiscales".
Cabe sealar, segn la opinin de Brealey, Myers y Marcus, sobre la base de la teora del equilibrio
financiero, que aquellas empresas con activos tangibles, seguros y con gran cantidad de ingresos gra-
vables que proteger deben tener un objetivo de endeudamiento elevado. Las compaas no rentables con
riesgo, y los activos intangibles deben basarse principalmente en la financiacin propia.
461
Por otra parte, atendiendo a la teora de la jerarqua financiera, afirman que las empresas prefieren la
autofinanciacin, ya que estos fondos se consiguen sin enviar ninguna seal adversa que pueda bajar el
precio de la accin. Si no es suficiente con dicha autofinanciacin, las empresas emiten deuda; y como
siguiente opcin emiten acciones. Aaden tambin que las empresas ms rentables se endeudan menos,
no porque tengan objetivos de ratios de endeudamiento bajos, sino porque no necesitan dinero exterior.
Las empresas menos rentables emiten deuda porque no tienen suficientes fondos internos para su pro-
grama de inversin de capital.
A continuacin mostramos el anlisis de la rentabilidad financiera desglosado, para el caso de la so-

ciedad annima PICAZO E HIJOS.
EJEMPLO 12. Desglose de la rentabilidad financiera (RF o ROE) con determinacin del factor apalanca-
miento calculado segn endeudamiento por margen
Rentabilidad financiera [RF o ROE = ROIC + (Pasivo exigible bancario

medio/Patrimonio neto medio) (ROIC - Coste de la deuda) (1 - t)]..... 14,72% 13,71% -1,01 pp
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) ............................................... 15,52% 13,94% - 1,58 pp
Pasivo exigible bancario medio (PCB + PNC) ................................ 192,5 304,9 58,4%
Patrimonio neto medio.................................................................... 362,6 406,8 12,2%
Endeudamiento ............................................................................... 0,53 0,75 0,22 v

[Pasivo exigible bancario medio/Patrimonio neto medio (veces)]
Gastos financieros ........................................................................... 9,9 19,5 98,0%

Pasivo exigible bancario medio (PCB + PNC) ................................ 192,5 304,9 58,4%
Coste de la deuda (i) (Gastos financieros/Pasivo exigible bancario medio) 5,12% 6,40% 1,28 pp
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) - Coste de la deuda (i) ...... 10,40% 7,54% -2,86 pp
Factor de apalancamiento [Endeudamiento (RE - i)] ................... 5,52% 5,65% 0,13 pp
Rentabilidad financiera antes de impuestos ............................. 21,04% 19,59% - 1,45 pp

(RE + Apalancamiento financiero)
Efecto impositivo (1 - t) ................................................................. 0,70 0,70 0,0%
t [Impuesto sobre beneficios/Beneficio antes de impuestos (BAI)] ................. 0,30 0,30 - 0,1%
Impuesto sobre beneficios .............................................................. 22,9 23,9 4,4%

Beneficio antes de impuestos (BAI) ................................................ 76,3 79,7 4,4%
En este caso, el factor apalancamiento financiero aade ms de 5,5 puntos porcentuales de rentabilidad financiera
(antes de impuestos) a la rentabilidad econmica. No obstante, el descenso de 1,58 pp de esta l- tima magnitud
hace que la rentabilidad financiera, en su conjunto, descienda 1,01 pp ya que el incremento del apalancamiento
financiero es inferior a la reduccin del ROIC.
El incremento del apalancamiento financiero se explica por el aumento del endeudamiento, cuyo efecto mul-
tiplicador conjuga el descenso del margen (ROIC - i). Este margen empeora 2,86 pp; y lo hace, tanto por el lado del
ROIC como por el lado del coste efectivo de la deuda, que aumenta 1,28 pp.
462
5.3. LA RENTABILIDAD FINANCIERA COMO PRODUCTO
Alternativamente, podemos determinar la rentabilidad financiera descomponiendo la frmula del

ROE en cinco factores. Los mismos son:
Margen sobre ventas (ROS).

Rotacin de activos (CT).
Estructura de financiacin.
Coste financiero.
Coste impositivo.
El resultado al que llegaremos aplicando estos cinco factores ser el mismo que obtuvimos aplican-
do la frmula desglosada de la rentabilidad financiera utilizada en el epgrafe 5.2, lo que ocurre es que,
en este nuevo caso, estos factores debern multiplicarse entre s para determinar la rentabilidad finan-
ciera o ROE, tal que:
ROE = ROS CT Estructura de financiacin Coste financiero Coste impositivo
El detalle de cada uno de los factores es el siguiente:
5.3.1. Margen sobre ventas (ROS)
BAGFI
ROS =
Ventas netas
5.3.2. Rotacin de activos (CT)
Ventas netas
CT =
Capital invertido = Activo neto medio
Los dos primeros ratios expresan el desglose de la rentabilidad econmica (ROIC), de modo anlo-
go a como se realiz en el epgrafe 3 de esta Unidad. Ambos han sido ya descritos anteriormente.
Los dos ratios siguientes explican el efecto apalancamiento financiero estudiado en el epgrafe 5.2,
pero de un modo ligeramente diferente:
463
5.3.3. Estructura de financiacin
La estructura de financiacin se construye comparando el capital invertido o activo neto de la em-

presa con el patrimonio neto. Cuanto mayor sea este ratio, mayor ser el endeudamiento de la compaa
y, por tanto, mayor el apalancamiento financiero. El ratio es el siguiente:
Capital invertido
Estructura de financiacin =
5.3.4. Coste financiero
Por otra parte, el coste financiero se obtendr comparando el beneficio antes de impuestos (BAI) con
el beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI). Reeja el beneficio que queda en la empre-
sa antes de pagar impuestos respecto del beneficio antes de hacer frente a los gastos financieros. Cuanto
menor sea este ratio, mayor proporcin del beneficio se habr dedicado al pago de gastos financieros.
BAI
Coste financiero =
BAGFI
5.3.5. Coste impositivo
Por ltimo, el coste impositivo se obtendr comparando el beneficio neto (BN) con el beneficio antes
de impuestos (BAI). Expresa el porcentaje que queda en la empresa para la autofinanciacin y el pago
de dividendos, despus de haber atendido el devengo del impuesto de sociedades:
BN
Coste impositivo =
BAI
BAGFI Ventas netas Capital invertido BAI BN

ROE =
Ventas netas Capital invertido Patrimonio neto medio BAGFI BAI

ROS CT Estr. financiera C. finan. C. impositivo
De la combinacin de estos factores obtendremos la frmula bsica del ROE, ya que todos los nu-
meradores y denominadores se eliminan entre s, quedando tan slo en el numerador el beneficio neto
(BN); y en el denominador, el patrimonio neto medio.
464
Nuevamente, para ilustrar nuestro anlisis, ofrecemos el ejemplo de la sociedad annima PICAZO
E HIJOS, referido a esta frmula concreta.
EJEMPLO 13. Desglose de la rentabilidad financiera (RF o ROE) calculada segn la frmula de pro-
ductos
Rentabilidad financiera (RF o ROE = Margen Rotacin Estructura

financiera Coste financiero Efecto impuestos)..................................... 14,72% 13,71% -1,01 pp
Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) ..................................... 4,03% 4,22% 0,19 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) ............ 86,1 99,2 15,1%
Ventas ................................................................................................ 2.136,0 2.349,6 10,0%
Rotacin (CT = Ventas/Activo neto medio) ............................................ 3,85 3,30 -0,55 v
Ventas ................................................................................................ 2.136,0 2.349,6 10,0%

Capital invertido medio (Capital empleado medio = Activo neto medio) 555,1 711,6 28,2%
Estructura financiera (Activo neto medio/Patrimonio neto medio) .......... 1,53 1,75 14,3%
Capital invertido medio (Capital empleado medio = Activo neto medio) .. 555,1 711,6 28,2%
Patrimonio neto medio .................................................................... 362,6 406,8 12,2%
Coste financiero [Beneficio antes de impuestos/Beneficio antes de gastos fi-

nancieros e impuestos (BAGFI)] ................................................................ 88,56% 80,33% - 8,23 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) ......... 86,1 99,2 15,1%
Efecto impositivo (Beneficio neto/Beneficio antes de impuestos) ............. 69,98% 70,00% 0,02 pp
Beneficio neto (BN) ........................................................................... 53,4 55,8 4,5%

De la lectura de la frmula de la rentabilidad financiera (ROE) obtenida para esta empresa, se desprende que el
incremento del margen sobre ventas (ROS) no es suficiente para compensar la cada de la rotacin de activos (de
0,55 veces), lo que explica la cada de un punto porcentual en la rentabilidad econmica.
Por otra parte, el ratio de estructura financiera se incrementa algo ms del 14 por 100 debido al aumento de la deuda
financiera, que se supone por el incremento del capital invertido mayor que el doble del incremento registrado por
el patrimonio neto. Este ratio compensa el incremento del coste financiero (observado ahora porque el beneficio que
queda despus de pagar gastos financieros es proporcionalmente menor en
el segundo ao), si bien, en su conjunto, el apalancamiento financiero (Estructura financiera Coste finan-
ciero) -dada una estructura impositiva sin cambios- no es suficiente para compensar la cada de la rentabi-
lidad econmica (ROS CT).
En el anexo 2 de esta Unidad se muestra el mtodo para llegar a la frmula de la rentabilidad finan-
ciera a partir de la rentabilidad econmica y del apalancamiento financiero elaborado por Modigliani y
Miller al estudiar la estructura ptima de capital, sobre la base de la determinacin del coste del capital
medio ponderado.
465
6. EL CRECIMIENTO AUTOSOSTENIBLE
El crecimiento es una de las grandes cuestiones abordadas por la ciencia econmica desde su crea-
cin. En el mbito de la empresa, dicha cuestin constituye uno de sus grandes objetivos. Cmo conse-
guir un beneficio sostenido y creciente es uno de los principales desafos a los que aqulla se enfrenta.
Al hablar de crecimiento en una empresa, fundamentalmente nos referiremos a tres aspectos:
El negocio (las ventas netas).

El beneficio.
La inversin (capitales invertidos en los activos).
6.1. EL NDICE DE CRECIMIENTO INTERNO
Los profesores Viallet y Hawawini sealan que sin un nivel de beneficio sostenible en el tiempo, la
empresa se ver limitada en su capacidad para financiar crecimientos futuros.
De acuerdo con J. Francisco Prez Carballo el mayor tamao se potencia en la bsqueda de eco-
nomas de escala y de sinergias, para aprovechar la ventaja que da la acumulacin de experiencia y para
reducir el riesgo econmico del negocio mediante la diversificacin. Al respecto, este profesor aade
que para que el crecimiento sea deseable se debe cumplir que el mismo:
Ha de generar una ventaja competitiva, reforzando algn factor o capacidad clave.

Debe entorpecer el crecimiento de los competidores, bloqueando sus espacios de expan-
sin.
Ha de ser sostenido, capitalizndose perodo a perodo, y evitando retrocesos que anulen el
valor de lo alcanzado hasta la fecha.
Debe estar respaldado por capacidades y recursos que permitan un crecimiento continuo y
equilibrado.
Mediremos la capacidad de crecimiento autosostenible de la empresa mediante el denominado n-

dice de crecimiento interno (ICI). Este ndice nos sealar cul es el mximo crecimiento posible de las
ventas que la empresa puede alcanzar sin ampliar capital, sin cambiar su poltica financiera (gobernada
por su ratio de endeudamiento y por su tasa de reparto de dividendos), y sin cambiar su poltica de ope-
raciones (medida por el margen sobre ventas y la rotacin de los activos).
El ndice de crecimiento interno (ICI) ser igual a:
BR
ICI =
PN
466
Donde:
BR = Beneficio retenido = Beneficio neto (BN) - Dividendos

PN = Patrimonio neto
Multiplicando y dividiendo el ICI por el beneficio neto (BN) obtendremos:
BR BR BN
ICI = =
PN BN PN
Donde:
BR
= Tasa de retencin de beneficios (TRB)
BN
BN
= ROE
PN
Por lo tanto:
ICI = TRB ROE
Sustituyendo el ROE por los componentes de su frmula de producto tendremos que:
ICI = TRB ROS CT Estructura financiera Coste financiero Coste impositivo
Si los cinco factores que constituyen el ROE no tienen modificaciones, el incremento de las ventas
slo ser posible mediante el incremento de la tasa de retencin de beneficios (TRB). Si dicha tasa tam-
bin permanece constante, incrementos superiores de las ventas (Tasa de crecimiento de las ventas = =
TCV) slo sern posibles aumentando capital o tomando nueva deuda financiera.
En el grfico 6 se muestra cul ser la situacin de la empresa, sobre la base de comparar el creci-
miento de las ventas con el ndice de crecimiento interno (ICI). La bisectriz del grfico representa las
combinaciones de equilibrio donde el crecimiento de las ventas es igual al ndice de crecimiento inter-
no. Por encima de la bisectriz, los crecimientos de ventas sern superiores al ndice de crecimiento in-
terno, esto es, al crecimiento del beneficio retenido, por ello, y dadas constantes las polticas operativas,
financiera y sin emisin de nuevas acciones, la empresa tendra problemas de financiacin, expresados
en dficit de caja. Por debajo de la bisectriz, los crecimientos de ventas sern inferiores al ndice de cre-
cimiento interno. En este caso, la empresa tendr supervit de caja, debido a que cuenta con ms fondos
disponibles (capitales empleados) que inversiones (capitales invertidos).
467
GRFICO 6
ZONA DE DFICIT DE CAJA

(Crecimiento de ventas Crecimiento autosostenible) Crecimiento de ventas = ICI
Tasa de crecimiento de las ventas
ZONA DE SUPERVIT DE CAJA

(Crecimiento de ventas Crecimiento autosostenible)
(TCV)
Crecimiento autosostenible o ndice de crecimiento interno (ICI)
A continuacin se expone en el siguiente ejemplo el anlisis de crecimiento autosostenible para la

empresa PICAZO E HIJOS:
EJEMPLO 14
20X0 2X01 2X02
ICI [Beneficio retenido (BR)/Patrimonio neto medio] ......................................... 11,91% 11,09%
Beneficio retenido (BR) ........................................................................... 43,2 45,1

Patrimonio neto medio (PN) ................................................................. 362,6 406,8
20X0 2X01 2X02
ICI [Tasa de retencin de beneficio (TRB) Rentabilidad financiera (ROE)] ......... 11,91% 11,09%
Tasa de retencin de beneficio (TRB) .................................................... 80,89% 80,87%

[Beneficio retenido (BR)/Beneficio neto (BN)]
Beneficio retenido (BR) ........................................................................... 43,2 45,1

Beneficio neto (BN) ................................................................................. 53,4 55,8
Rentabilidad financiera (ROE) ............................................................... 14,72% 13,71%

[Beneficio neto (BN)/Patrimonio neto medio (PN)]

.../...
468
.../...
20X0 2X01 2X02
Ventas ...................................................................................................... 1.922,4 2.136,0 2.349,6
Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) ............................................ 11,11% 10,00%

[(Ventas finales - Ventas iniciales)/Ventas iniciales]
20X0 2X01 2X02
ICI - TCV [(Dficit)/Supervit] ............................................................... 0,80 pp 1,09 pp
ndice de crecimiento interno (ICI) ...................................................... 11,91% 11,09%

Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) .............................................. 11,11% 10,00%
La empresa PICAZO E HOS presenta una situacin de ligero supervit en ambos aos, en torno a un punto
porcentual ya que el ndice de crecimiento interno (ICI) es mayor que el crecimiento experimentado por las ventas
(TCV).
La tasa de retencin del beneficio (TRB) es ligeramente superior al 80,8 por 100 en ambos aos, lo que, unido
a la cada de la rentabilidad financiera (ROE), hace que el ICI caiga 0,82 pp de un ao para otro. No obstante, el
crecimiento de las ventas se ralentiza, cayendo 1,11 pp, lo que hace que se agrande la situacin de supervit de
caja. Este supervit de caja se pone de manifiesto a travs de la partida de inversiones financieras temporales.
7. INDICADORES DE RENTABILIDAD EN EMPRESAS COTIZADAS
Las medidas de rentabilidad mostradas hasta la fecha hacen referencia a valores contables, esto es,
provenientes de los estados econmico-financieros de balance y de cuenta de prdidas y ganancias. A
continuacin mostraremos un conjunto de medidas de rentabilidad basadas en la combinacin de datos
contables y datos de mercado. Las medidas son las siguientes:
Beneficio por accin (BPA o Earnings per share - EPS).

Ratio de precio sobre beneficio (Price to earnings ratio - PER).
Rentabilidad total (RT).
Rentabilidad de los dividendos (RD).
Market to book ratio (MBR).
Rentabilidad total para el accionista (Total shareholders return - TSR).
7.1. BENEFICIO POR ACCIN (BPA O EARNINGS PER SHARE - EPS)
Este ratio compara el beneficio contable que queda para los accionistas (beneficio neto) con el n-
mero total de acciones de la empresa. El beneficio neto podr, bien distribuirse en forma de dividendos,
bien retenerse en forma de reservas.
469
BN
BPA =
Nmero de acciones
Donde:
BN = Beneficio neto
Nmero de acciones = Nmero de acciones emitidas y suscritas
7.2. RATIO DE PRECIO SOBRE BENEFICIO (PRICE TO EARNINGS RATIO - PER)
Este ratio compara el valor de cotizacin de la accin con el beneficio por accin. Expresa el n-
mero de veces que dicho precio contiene al beneficio y es uno de los mltiplos ms utilizados para tra-
tar de analizar si la cotizacin de la accin est muy por encima o por debajo de los valores habituales
para la empresa y/o el sector.
Precio de la accin
PER =
BPA
Donde:
Precio de la accin = Valor de cotizacin de la accin en bolsa

BPA = Beneficio por accin
Este ratio, si multiplicamos numerador y denominador por el nmero de acciones de la empresa,

tambin puede expresarse como:
Capitalizacin burstil
PER =
BN
Donde:
Capitalizacin burstil = Precio de la accin Nmero de acciones

BN = Beneficio neto = BPA Nmero de acciones
7.3. RENTABILIDAD TOTAL (RT)
Este ratio muestra cul es la rentabilidad de la accin, considerando el beneficio por accin frente
al precio de cotizacin de la misma. Es el inverso del PER.
470
BPA 1
RT = =
Precio de la accin PER
Donde:
BPA = Beneficio por accin

PER = Price to earnings ratio
7.4. RENTABILIDAD DE LOS DIVIDENDOS (RD)
Este ratio nos indica la rentabilidad que obtienen los accionistas va dividendos, y para ello se com-
para el dividendo por accin con el valor de cotizacin de la misma. En pocas donde la cotizacin de la
accin est estancada o, incluso, decreciente, el pago de dividendos constituye la nica fuente de liqui-
dez para el accionista. Su frmula es:
DPA
RD =
Precio de la accin
Donde:
DPA = Dividendos/Nmero de acciones

Dividendos = Parte del beneficio neto distribuida a los accionistas
Nmero de acciones = Nmero de acciones emitidas y suscritas
7.5. MARKET TO BOOK RATIO (MBR)
El Market to book ratio relaciona el valor de cotizacin de la accin con el valor en libros (patrimo-
nio neto) de la misma. Es muy extrao que este valor sea igual a 1, porque el valor de cotizacin de la
accin debe ser reejo de los ujos de caja para el accionista (ujo de caja libre menos ujo de caja para
la deuda) esperados descontados al coste de los recursos propios y dividido por el nmero de acciones;
mientras que el patrimonio neto contable -como ya se ha sealado en diferentes ocasiones- est consti-
tuido por el capital, las reservas, los beneficios, los ajustes por cambios de valor y las subvenciones, do-
naciones y legados. Ambas magnitudes son diferentes. La frmula del ratio es:
Precio de la accin
MBR =
PN
471
Donde:

7.6. RENTABILIDAD TOTAL PARA EL ACCIONISTA (TOTAL SHAREHOLDERS

RETURN - TSR)
Este ratio nos informa de la rentabilidad que obtendr el accionista, tanto va dividendos como va
plusvalas.
Dividendos + Precio de la accin

TSR =
Precio de compra de la accin
Donde:
Dividendos = Parte del beneficio neto distribuida a los accio-

nistas.
Precio de la accin = Precio de venta de la accin - Precio de com-
pra de la accin.
Precio de venta de la accin = Valor de cotizacin al que la accin es enaje-
nada en bolsa.
Precio de compra de la accin = Valor de cotizacin al que la accin fue adqui-
rida en bolsa.
8. ANLISIS DE LA RENTABILIDAD
Este apartado lo vamos a dedicar a tratar dos temas diferenciados. En primer lugar, en los epgrafes
8.1 y 8.2 describiremos dos modelos integrados de representacin grfica de la rentabilidad financiera,
sobre la base de los factores que la generan. Estos dos modelos son el anlisis de Du Pont y el anlisis de
la rentabilidad financiera como producto. El ltimo epgrafe (8.3), como viene siendo habitual en nues-
tras Unidades, se dedicar a vertebrar el modelo de comentarios de anlisis a realizar; en este caso lo lle-
varemos a cabo sobre la base de los indicadores de rentabilidad descritos y de sus componentes.
8.1. EL ANLISIS DE DU PONT
La pirmide de Du Pont es una representacin grfica que permite mostrar en un vistazo la inciden-
cia de las distintas polticas de la empresa, materializadas en los inductores de la rentabilidad financie-
ra. En el grfico 7 se muestra la interrelacin de los distintos factores que lleva a la determinacin de la
rentabilidad financiera o ROE.
472
Coste de la
deuda financiera
(i
)
Deuda Poltica
financiera (D) financiaci
de
== PNC + PCB Poltic
n Poltica
de
a Precios
precio
de
Ratio de ventas
endeudamiento Ventas netas s
(e
) Poltica
Cantidades
producto
de
Patrimonio
neto s
(PN) Poltica
Materias primas
aprovisionamien
de
Rentabilidad
to
Poltica
financiera Gastos de personal
(ROE BAGF persona
de
) Margen I lPoltica
Coste total Comerciales
sobre ventas marketin
de
473
(ROS Poltica
g
Amortizacin
) Ventas netas amortizaci
GRFICO 7
de
Rentabilidad Poltica
n
Generales
econmica gastos
de
(ROIC generales
) Ventas netas
Poltica
Rotacin Caja y bancos
tesorer
de
del activo NOF
Clientes aPoltica
(CT
crdito
de a
) Activo neto (AN)
Existencia Poltica
clientes
Poltica gestin de
s de
Tipo impositivo fiscalida
de Activo corriente
Proveedores Poltica
stocks
medio d no operativo
pago a
de
(t (ACNO)
proveedores
)
Poltica
Material
Poltica inversione
de
dividendo
de s
ANC Inmaterial
s Poltica
Financiero diversificaci
de
y
n
extern
crecimiento
o
A este respecto, todas ellas determinarn las distintas partidas de balance y de cuenta de prdidas y
ganancias que hemos ido desarrollando durante esta Unidad. Las mismas sern:
Poltica de ventas (de precios y productos); con inuencia en las ventas netas.
Poltica de aprovisionamiento; con inuencia en el consumo de mercaderas y materias
primas.
Poltica de personal; con inuencia en los gastos de personal.

Poltica de marketing; con inuencia en los gastos comerciales.
Poltica de gastos generales; con inuencia en los gastos generales.
Poltica de inversiones en activos no corrientes; con inuencia en el activo no corriente y
en el capital invertido.
Poltica de amortizacin; con inuencia en los gastos de amortizacin, en el activo no co-

rriente y en el capital invertido.
Poltica de diversificacin y crecimiento externo; con inuencia en el activo no corriente y

en el capital invertido.
Poltica de tesorera; con inuencia en las NOF y en el capital invertido.

Poltica de crdito a clientes; con inuencia en las NOF y en el capital invertido.
Poltica de gestin de stocks; con inuencia en las NOF y en el capital invertido.
Poltica de pago a proveedores; con inuencia en las NOF y en el capital invertido.
Poltica financiera (endeudamiento y dividendos); con inuencia en los capitales empleados
y en la rentabilidad financiera.
Poltica fiscal; con inuencia en el gasto de impuestos y en la rentabilidad financiera.

Todas ellas incidirn en los valores de los distintos indicadores que sirven para determinar la renta-
bilidad. A este respecto, emplazamos al lector a la lectura de la Unidad 9, que tratar, entre otros puntos,
de la realizacin de proyecciones financieras para confeccionar estados econmico-financieros previsio-
nales, sobre la base de la aplicacin de todas las polticas aqu enumeradas.
8.2. EL ANLISIS INTEGRADO DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA COMO

PRODUCTO
Este otro modelo de anlisis integrado de la rentabilidad financiera como producto es similar a la
pirmide de Du Pont, con la diferencia que ahora la descomposicin del ROE se hace sobre la base de
los cinco factores explicados en el epgrafe 5.3: margen sobre ventas (ROS), rotacin de activos (CT),
estructura financiera (EF), coste financiero (CF) y coste impositivo (CI). En niveles inferiores, se des-
glosan los componentes que afectan a cada uno de ellos. La representacin completa se ofrece en el
grfico 8:
474
Rentabilidad
financiera B
ROE N
= P
N
Rentabilidad
Apalancamient
econmica BAG Efecto
o financier
ROIC FI fiscal
Capital o
=
invertido
475
Margen sobre Rotacin de Estructura Coste Coste
GRFICO 8
ventas BAG activosVentas financiera

Capital financiero
BA impositivo
B
ROS FI CT netas EF invertido CF I CI N
= Ventas = Capital = P = BAG = BA
netas invertido N FI I
Coste de la
Ventas Capital P Tipo
deuda
financier
netas invertido N impositivo
a
Costes
operativos AN
C
NO
F
ACN
O
EJEMPLO 15
A continuacin se muestra la representacin grfica del anlisis integrado de la rentabilidad, desarrollado sobre la
base de los cinco factores que la componen, para la sociedad annima PICAZO E HOS, tanto para el ao 2X01
como para el ao 2X02. No redundaremos en las conclusiones obtenidas a lo largo de todos los ejemplos puestos
asociados a esta compaa. nicamente parece oportuno comentar que la representacin grfica de los factores
asociados a la rentabilidad financiera puede ser de ayuda a la hora de la interpretacin del comportamiento de los
inductores clave de la misma. En el caso de PICAZO E HOS, la cada de la rotacin de activos (CT) con la
consiguiente disminucin del ROIC y el incremento del coste financiero explican la reduccin del ROE a pesar del
incremento del endeudamiento, reejado en la estructura finan-
ciera. La representacin es la siguiente:
Tipo impositivo
Coste impositivo
(69,98%; 70%)
(69,98%; 70%)
Efecto fiscal
(30,02%;
(Datos 2X01; datos

30%)
2X02)
Coste de la deuda
Coste financiero
(88,56%; 80,33%)
(5,12%;
6,40%)
Apalancamiento
financiero
(1,35; 1,40)
Rentabilidad financiera
(14,72%; 13,71%)
Estructura financiera
(1,53; 1,75)
PN
(362,6;
406,8)
Rotacin de activos
Capital invertido
ACNO
ANC
NOF
(165,2;
(378,5;
(3,85; 3,30)
(11,4;
187,7)
511,3)
12,7)
(555,1;
711,6)
Rentabilidad econmica
(15,52%; 13,94%)
Margen sobre ventas
Costes operativos
Ventas netas
(4,03%; 4,22%)
(2.136,0;
(2.049,4;
2.349,6)
2.250,4)
476
8.3. METODOLOGA PARA REALIZAR EL ANLISIS DE LA RENTABILIDAD
Los pasos a seguir a la hora de establecer un esquema de comentarios para el anlisis de la renta-
bilidad no distan mucho de los componentes de aqulla. Procederemos, pues, a enumerar todos los con-
ceptos que deben ser comentados. El guin es el siguiente:
Margen sobre ventas (ROS). Analizando la evolucin del BAGFI y de las ventas netas.
Rotacin de activos (CT). Analizando la evolucin de las ventas netas y de los capitales in-
vertidos.
Rentabilidad econmica (ROIC). Analizando, adems del margen y de la rotacin, la evo-

lucin del BAGFI y de las ventas netas.
Endeudamiento (e). Analizando la evolucin de la deuda financiera (D) y sus componen-

tes [pasivo no corriente (PNC) y pasivo corriente bancario (PCB)], y del patrimonio neto
(PN).
Coste efectivo de la deuda. Analizando la evolucin de los gastos financieros (GF) y de la

deuda financiera (D).
Margen (ROIC - i). Comparando la evolucin de sus dos componentes.

Apalancamiento financiero. Comparando el peso del margen y el peso del endeudamiento
en la configuracin del mismo. A tal efecto, deber compararse tambin con el ROIC, para
determinar la rentabilidad aadida a los accionistas como consecuencia de la estructura fi-
nanciera elegida.
Efecto impositivo (t). Comparando el impacto que causa, sobre la base de comparar el ROE
antes y despus de impuestos.
ndice de crecimiento interno (ICI) y comparacin con la tasa de crecimiento de ventas

(TCV). Determinando la posicin de dficit o de supervit de caja como consecuencia de
posibles desequilibrios entre ambas magnitudes. A su vez, al analizar el ICI, habr que co-
mentar sus componentes, esto es, la tasa de retencin de beneficios (TRB) y el ROE.
Si el anlisis se realiza utilizando la frmula de los productos, entonces, alternativamente, habr

que comentar -adems del margen sobre ventas, la rotacin de activos y el ROIC- los siguientes indi-
cadores:
El factor de estructura financiera y sus componentes, el capital invertido (CI o AN) y el pa-
trimonio neto (PN).
El factor de coste financiero y sus componentes, BAI y BAGFI.

El factor de coste impositivo y sus componentes, BN y BAI.
Finalmente, es necesario sealar que al analizar la rentabilidad econmica, adems del anlisis del
ROIC, deberemos realizar de modo sistemtico el anlisis del ROTA, para que, alternativamente a la
rentabilidad de los capitales invertidos, podamos proporcionar a los gestores de la empresa informacin
sobre cun rentables son todos sus activos, independientemente de cmo estn financiados.
477
EJEMPLO 16
La sociedad COMERCIAL PELEZ, dedicada a la comercializacin de productos manufacturados del sector de

electrnica para el hogar, presenta los siguientes estados financieros correspondientes a los aos
2X00, 2X01 y 2X02:
Miles de euros
Balance de situacin
2X00 2X01 2X02
Activo corriente (AC) 895,7 1.171,2 1.307,1

Tesorera operativa 41,0 52,6 58,1
Clientes 553,0 708,5 795,8
Mercaderas 273,5 383,8 424,4
Materiales diversos 22,1 19,6 20,5
Activo no corriente (ANC) 2.012,2 2.448,0 2.921,5
Inmovilizado material 1.241,0 1.518,6 1.620,3
Inmovilizado intangible 771,2 929,4 1.301,2
Total activo 2.907,9 3.619,2 4.228,6
Pasivo corriente (PC) 716,9 922,9 1.020,1

Proveedores 246,2 315,4 354,3
Acreedores a corto plazo 25,2 39,5 46,7
Hacienda Pblica acreedora 217,4 289,5 346,0
Remuneraciones pendientes de pago 5,1 5,3 6,8
Pasivo no corriente (Prstamo bancario a l/plazo) (PNC) 800,0 650,0 500,0
Pasivo exigible (PC + PNC) 1.516,9 1.572,9 1.520,1
Patrimonio neto (PN) (Fondos propios + Subvenciones) 1.391,0 2.046,3 2.708,5

Fondos propios (Capital + Reservas + Beneficio del ejercicio) 1.341,0 2.006,3 2.678,5
Subvenciones de capital 50,0 40,0 30,0
Total pasivo + Patrimonio neto 2.907,9 3.619,2 4.228,6
Miles de euros
2X00 2X01 2X02
Ventas 4.608,2 5.904,1 6.632,0
Coste de la mercanca vendida 3.727,4 4.203,8

+ Existencias iniciales de mercaderas 273,5 383,8
+ Compras netas 3.837,7 4.244,5
- Existencias finales de mercaderas 383,8 424,4
Resultado bruto de explotacin (RBE) 2.176,7 2.428,2
Otros ingresos 10,0 10,0

Gastos generales 1.178,0 1.251,3
.../...
.../...
478
.../...
.../...
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) 1.008,7 1.186,9
Ingresos financieros 0,1 0,2
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) 1.008,8 1.187,1
Gastos financieros 43,8 33,8
Beneficio antes de impuestos (BAI) 965,0 1.153,3
Impuesto sobre beneficios 289,5 346,0
Dividendos (D) 10,2 135,1
Beneficio retenido (BR = BN - D) 665,3 672,2
La empresa ha contratado un nuevo director financiero, al que se le ha encomendado especialmente elaborar

un anlisis completo de la rentabilidad de la empresa. Al respecto, se le solicitan las siguientes tareas:
1. Confeccin del balance financiero de la empresa.

2. Determinacin de las siguientes variables de dicha sociedad:
a) Recursos permanentes.
b) Financiacin espontnea. c)
Financiacin con coste. d) Deuda
financiera.
e) Deuda financiera neta. f) Activos
netos.
g) Activos del negocio.
3. Clculo de los siguientes indicadores de rentabilidad:

a) ROS.
b) ROTA. c) ROIC.
d) ROCE. e)
RONA. f) ROBA.
g) ROE.
4. Desglose de la rentabilidad econmica (ROIC) en los factores de:

a) Margen sobre ventas (ROS).
b) Rotacin de activos (CT).
5. Desglose de la rentabilidad financiera (ROE) con determinacin del factor apalancamiento financiero,
calculado como factor de endeudamiento por margen.
6. Desglose de la rentabilidad financiera (ROE) de acuerdo con la frmula de productos (Margen Ro-
tacin Estructura financiera Coste financiero Coste impositivo).
.../...
479
.../...
7. Analizar la posicin de la empresa comparando el ndice de crecimiento interno (ICI) con la tasa de
crecimiento de las ventas (TCV).
8. Realizar un comentario sobre cada uno de los puntos de anlisis elaborado.
Solucin:
1. Confeccin del balance financiero de la empresa
Miles de euros
Balance financiero
2X00 2X01 2X02
Capitales invertidos = Activos netos 2.364,0 2.929,5 3.444,8

Necesidades operativas de fondos (NOF = ACO - PCO) 395,7 514,7 545,1
Activo corriente no operativo ACNO = IFT 6,1 6,8 8,2
Activo no corriente financiado con coste (ANC) 1.962,2 2.408,0 2.891,5
Capitales empleados = Financiacin con coste 2.364,0 2.929,5 3.444,8

Pasivo corriente bancario (PCB) 223,0 273,2 266,3
Pasivo no corriente (prstamo bancario a largo plazo) (PNC) 800,0 650,0 500,0
Deuda bancaria o financiera (D = PC bancario + PNC) 1.023,0 923,2 766,3
Patrimonio neto con coste (PN) (Capital + Reservas + B- dividendos) 1.341,0 2.006,3 2.678,5
El capital invertido o activos netos (financiados con recursos con coste) representa aproximadamente un 81 por 100
a lo largo de todo el perodo analizado. Las partidas que no se incluyen dentro de los capitales empleados son,
lgicamente, los pasivos corrientes operativos (proveedores, acreedores a corto plazo, Ha- cienda Pblica
acreedora) y la subvencin de capital mostrada en el patrimonio neto del balance. Los capitales invertidos
crecieron un 17,59 por 100 en el ao 2X02 con respecto al 2X01.
2. Determinacin de las variables de balance solicitadas
Miles de euros
2X00 2X01 2X0

2
Recursos permanentes (PN + PNC) 2.191,0 2.696,3 3.208,5
Financiacin espontnea o pasivo corriente operativo (PCO) 493,9 649,7 753,8
Financiacin con coste (PC bancario + PNC + PN excluidas subvenciones) 2.364,0 2.929,5 3.444,8
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) 1.023,0 923,2 766,3
Deuda financiera neta (Deuda financiera - IFT - Tesorera) 975,9 863,8 700,0
Activos netos (Net assets) (Activos totales - Financiacin espontnea - PN sin coste) 2.364,0 2.929,5 3.444,8
Activos del negocio (Business assets) (Activos totales - IFT) 2.901,8 3.612,4 4.220,4
.../...
480
.../...
Los recursos permanentes con coste representan tres cuartas partes del pie del balance total, creciendo un 19,0 por
100 con respecto al ao 2X01. La financiacin espontnea crece un 16,0 por 100 y su peso sobre la totalidad de
recursos de financiacin es del 17,8 por 100. La financiacin con coste alcanza el 81 por 100, y en la misma se
observa un peso del 18 por 100 de la deuda bancaria o financiera al final del perodo analizado, mientras que los
recursos propios explican el porcentaje restante de dicha financiacin, alcanzando un 63,3 por 100 a final de 2X02,
con un incremento superior al 33 por 100. La deuda financiera neta es solamente 1,5 pp inferior, debido el escaso
peso de los saldos de tesorera y de las inversiones financieras temporales. Debido a la escasa magnitud de esta
ltima partida, los activos del negocio alcanzan a ser prcticamente la totalidad de los disponibles para la empresa
3. Clculo de los indicadores de rentabilidad
1. Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) 17,09% 17,90% 0,81 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) 1.008,8 1.187,1 17,7%

Ventas 5.904,1 6.632,0 12,3%
2. Rentabilidad de los activos totales (ROTA = BAGFI/Activos 30,91% 30,25% -0,66 pp
totales)

Activos totales [(AC + ANC) medios] 3.263,6 3.923,9 20,2%
3. Rentabilidad econmica o del capital invertido 38,12% 37,24% -0,87 pp


Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] 2.646,8 3.187,2 20,4%
4. Rentabilidad del capital empleado (ROCE = BAGFI / Capital 38,12% 37,24% -0,87 pp
empleado)

Capital empleado [(PC bancario + PNC + PN) medios] 2.646,8 3.187,2 20,4%
5. Rentabilidad de los activos netos (RONA = BAGFI / Activos 38,12% 37,24% -0,87 pp
netos)

Activos netos [Capital invertido = (NOF + IFT + ANC) medios] 2.646,8 3.187,2 20,4%
.../...
481
.../...
6. Rentabilidad de los activos del negocio (ROBA = Beneficio 30,66% 30,05% -0,61 pp
del negocio / Activos del negocio)
Beneficio del negocio [Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) - In-

gresos no atribuibles al negocio] 998,7 1.176,9 17,8%
Activos del negocio [(Activos totales - IFT) medios] 3.257,1 3.916,4 20,2%
7. Rentabilidad financiera o de los accionistas (RF o ROE = BN / PN) 40,36% 34,46% -5,90 pp
Beneficio neto (BN) 675,5 807,3 19,5%

Patrimonio neto medio 1.673,7 2.342,4 40,0%
El margen sobre ventas (ROS) crece hasta alcanzar el 17,90 por 100 por el mejor comportamiento de los costes,
que crecen por debajo de las ventas de la compaa. La diferencia entre el incremento del margen y el incremento de
las ventas alcanza los 5,4 pp.
La rentabilidad de los activos totales cae ligeramente por el mayor crecimiento de los activos que el del
BAGFI, 3,4 pp de diferencia. La compaa, no obstante, obtiene rentabilidades superiores al 30 por 100 en ambos
aos.
Si analizamos la rentabilidad econmica, pero medida ahora respecto de los capitales invertidos, los capita-
les empleados o los activos netos (ROIC, ROCE y RONA), vemos que la presencia de los fondos sin coste en la
empresa hace aumentar 7 pp el valor que obtuvimos al elaborar el ROTA, llegando al 37,24 por 100.
El escaso peso de los ingresos y activos no imputables al negocio hacen que la similitud entre el ROBA y el
ROTA sea muy grande, slo 0,2 pp inferior la primera a la segunda.
Por ltimo, la rentabilidad financiera (ROE) alcanza en 2X02 un valor del 34,46 por 100. Sin embargo, el bene-
ficio neto crece a un ritmo inferior al del patrimonio neto casi de 20 pp, lo que deteriora en casi 6 pp el ROE en
dicho ao con respecto al anterior.
4. Desglose de la rentabilidad econmica (ROIC) en los factores de margen sobre ventas (ROS) y rota-
cin de activos (CT)
Rentabilidad econmica (RE o ROIC = Margen Rotacin) 38,12% 37,24% -0,87 pp
Margen sobre venta (ROS = BAGFI/Ventas) 17,09% 17,90% 0,8 pp

Ventas 5.904,1 6.632,0 12,3%
Rotacin (CT) (Ventas/Activo neto medio) (veces) 2,23 2,08 -0,15 v
Ventas 5.904,1 6.632,0 12,3%

Capital invertido medio (Capital empleado medio = Activo neto medio) 2.646,8 3.187,2 20,4%
.../...
482
.../...
La rentabilidad econmica de la compaa, a pesar de su decrecimiento, presenta valores aceptables, basados en
buenas combinaciones de mrgenes sobre ventas (superiores al 17% en los dos aos) y de rotacin de activos
(superior a las 2 veces). Sin embargo, el crecimiento del capital invertido por encima del crecimiento de las ventas,
antes aludido, explican la disminucin de 0,87 pp en este ratio, alcanzando el mismo un valor de 37,2 por 100 al
final del perodo analizado.
5. Desglose de la rentabilidad financiera (ROE) con determinacin del factor apalancamiento financiero,
calculado como factor de endeudamiento por margen

medio/Patrimonio neto medio) (ROIC - Coste de la deuda) (1 - t)] 40,36% 34,46% -5,90 pp
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) 38,12% 37,24% -0,87 pp
Deuda financiera o bancaria media (PCB + PNC) 973,1 844,8 - 13,2%

Endeudamiento (Pasivo exigible bancario medio/Patrimonio neto medio) (veces) 0,58 0,36 -0,22 v
Gastos financieros 43,8 33,8 -22,8%

Deuda financiera o bancaria media (D = PCB + PNC) 973,1 844,8 -13,2%
Coste de la deuda (i) (Gastos financieros/Deuda financiera o bancaria media) 4,50% 4,00% -0,50 pp
Rentabilidad econmica [RE o ROIC - Coste de la deuda (i)] 33,62% 33,24% - 0,37 pp
Factor de apalancamiento [Endeudamiento (RE - i)] 19,55% 11,99% - 7,56 pp
Rentabilidad financiera antes de impuestos (RE + AF) 57,66% 49,23% - 8,43 pp
Efecto impositivo (1 - t) 0,70 0,70 0,0%
t [Impuesto sobre beneficios/Beneficio antes de impuestos (BAI)] 0,30 0,30 0,0%
Impuesto sobre beneficios 289,5 346,0 19,5%

Beneficio antes de impuestos (BAI) 965,0 1.153,3 19,5%
El comentado efecto de reduccin de la rentabilidad econmica agudiza la cada de la rentabilidad financiera, que
llega a ser de 8,43 pp como consecuencia de un menor endeudamiento (0,22 veces menor), del deterioro del margen
(ROIC - i), y a pesar de la ligera contencin del coste financiero. En su conjunto, adems de la reduccin de 0,87 pp
en el ROIC, el apalancamiento financiero disminuye hasta 7,56 pp; ambos antes de impuestos, para dejar la
rentabilidad financiera, ya despus de impuestos en el 34,46 por 100.
El sensible aumento de los capitales invertidos (con crecimientos en los activos no corrientes financiados
con coste de ms del 20 por 100) promedio se explica, desde el lado de los capitales empleados, por la muy baja tasa
de reparto de dividendos en 2X01 con respecto a 2X02 lo que hace que el patrimonio neto promedio del ltimo ao
sea muy superior (un 40 por 100) al de 2X01, sin que el crecimiento del beneficio consiga mantener el mismo ritmo.
.../...
483
.../...
6. Desglose de la rentabilidad financiera (ROE) de acuerdo con la frmula de productos (Margen Ro-
tacin Estructura financiera Coste financiero Coste impositivo)
Rentabilidad financiera (RF o ROE = Margen Rotacin Estructura 40,36% 34,46% -5,90 pp
financiera Coste financiero Efecto impuestos)
Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) 17,09% 17,90% 0,81 pp

Ventas 5.904,1 6.632,0 12,3%
Rotacin (Ventas/Activo neto medio) 2,23 2,08 -0,15 v
Ventas 5.904,1 6.632,0 12,3%
Estructura financiera (Activo neto medio/Patrimonio neto medio) 1,58 1,36 - 14,0%
Coste financiero (Beneficio antes de impuestos/ BAGFI) 95,66% 97,15% 1,49 pp

Efecto impositivo (Beneficio neto/Beneficio antes de impuestos) 70,00% 70,00% 0,00 pp
Beneficio neto (BN) 675,5 807,3 19,5%
La cada de la rotacin antes comentada (por un incremento ms que proporcional de los activos con respecto a las
ventas) y el deterioro del ratio de estructura financiera, bsicamente ambos por el aumento de la inversin,
financiada, adems, crecientemente con recursos propios, son los motivos de la reduccin de la rentabilidad
financiera. La mejora del margen sobre ventas y la ligera reduccin del coste de la deuda financiera no son
suficientes para mantener los niveles del ROE del ao 2X01.
La empresa, en su conjunto, crece a buen nivel y con una eficiente estructura de costes, pero ha apostado por
incrementar la inversin en activos financiada bsicamente con fondos propios. La empresa tiene una buena
posicin operativa, sus ventas estn aumentando a ritmos significativos, la gestin de las NOF es buena y se est
desprendiendo de deuda financiera. Lo que ha deteriorado su rentabilidad financiera es su opcin, hasta 2X01, de
retener muchos beneficios para acometer sus inversiones en activo no corriente, las cuales han sido superiores a las
ventas.
7. Analizar la posicin de la empresa comparando el ndice de crecimiento interno (ICI) con la tasa de
crecimiento de las ventas (TCV)
2X00 2X01 2X02
ICI [Beneficio retenido (BR)/Patrimonio neto medio] 39,75% 28,70%
Beneficio retenido (BR) 665,3 672,2

Patrimonio neto medio (PN) 1.673,7 2.342,4
.../...
484
.../...
2X00 2X01 2X02
ICI [Tasa de retencin de beneficio (TRB) Rentabilidad financiera (ROE)] 39,75% 28,70%
Tasa de retencin de beneficio (TRB) [Beneficio retenido (BR)/Beneficio neto (BN)] 98,49% 83,27%
Beneficio retenido (BR) 665,3 672,2

Rentabilidad financiera (ROE) [Beneficio neto (BN)/Patrimonio neto medio (PN)] 40,36% 34,46%

Patrimonio neto medio (PN) 1.673,7 2.342,4
2X00 2X01 2X02
Ventas 4.608,2 5.904,1 6.632,0
Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) [(VF - VI)/Ventas iniciales] 28,12% 12,33%
2X00 2X01 2X02
ICI - TCV [(Dficit)/Supervit] 11,63 pp 16,37 pp
ndice de crecimiento interno (ICI) 39,75% 28,70%

Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) 28,12% 12,33%
El anlisis comparativo del ndice de crecimiento interno con respecto a la tasa de crecimiento de las ventas (TCV)
redunda en lo visto hasta ahora. Para ambos aos, el ICI ha sido superior (11,6 pp en 2X01 y 16,37 pp en 2X02). La
tasa de retencin de beneficios de 2X01 explica la situacin de supervit planteada.
La poltica seguida por la compaa en el futuro, con el fin de que los accionistas se vean recompensados por
la buena marcha econmica de la empresa, pasa por acompasar las inversiones a las ventas, evitando deterioros
mayores en el CT y por una mayor tasa de reparto de dividendos, de modo que el patrimonio neto no crezca por
encima del crecimiento del beneficio.
9. RESUMEN
El estudio de la rentabilidad abordado en esta Unidad ha abarcado los siguientes aspectos: en pri-
mer lugar hemos tratado de comprender la relacin existente entre este concepto y el de riesgo, tanto en
su vertiente econmica como financiera. Hemos visto tambin que la rentabilidad, como concepto, es
percibida de muy distinta manera por un accionista, un responsable de divisin con activos a su cargo o
el responsable de un centro de beneficio.
Hemos analizado diferentes medidas posibles de rentabilidad (sobre ventas, sobre activos totales,
sobre activos del negocio, sobre capital invertido, sobre capital empleado, sobre activos netos y sobre
485
los fondos aportados por el accionista) y el detalle de las magnitudes que las componen. Al respecto se
aclar que la medida de la eficiencia en costes de la empresa (margen sobre ventas) no es una medida de
rentabilidad, sino slo uno de sus factores, ya que la rentabilidad debe medirse, bien sobre capitales in-
vertidos o empleados, o bien sobre el patrimonio neto, propiedad del accionista. En este punto hicimos
hincapi en la importancia del balance financiero -que muestra slo fondos con coste y los activos con
ellos financiados- al construir los ratios de rentabilidad, ya que los activos financiados con recursos con
coste presentan un alto coste de oportunidad a la hora de acometer las inversiones.
Al tratar de la rentabilidad econmica vimos cmo distintas estrategias puestas en marcha por los ges-
tores de la empresa, basadas en margen o en rotacin, pueden conducir a niveles similares de ROIC.
El estudio del problema de cunta rentabilidad aade el endeudamiento de la empresa al accionis-

ta ha sido acometido despus, para identificar los inductores (bsicamente la relacin entre deuda y pa-
trimonio neto y el coste financiero) del denominado apalancamiento financiero, o rentabilidad derivada
de la estructura de financiacin. En este punto se han mostrado distintas alternativas del desglose de los
inductores.
Cunto pueden crecer las ventas de la empresa sin que se produzca dficit de caja ha sido el siguiente
tema en tratar. Slo las compaas con tasas de retencin de beneficios iguales al crecimiento de las
ventas sern capaces de conseguir este equilibrio. A este respecto, y mantenindose constantes los com-
ponentes del ROE (ROS, CT, estructura financiera, coste financiero y coste impositivo), slo podrn cre-
cer las ventas sin dichas tensiones cuando lo haga la tasa de retencin de beneficios.
Los ratios que combinan informacin contable con informacin de mercado han sido el siguiente
objeto de estudio de la Unidad, para concluir la misma, posteriormente, con las pautas para el anlisis
integrado de la rentabilidad, utilizando tanto herramientas basadas en grficos o mapas como una bate-
ra de comentarios estructurados al respecto.
10. TRMINOS BSICOS
ROS.
CT.
ROTA.
RONA.
ROIC.
ROCE.
ROE.
ROBA.
Rentabilidad econmica.
Rentabilidad financiera.
486
Apalancamiento financiero.
Estructura financiera.
Coste financiero.
Efecto fiscal o coste impositivo.
Deuda financiera.
Deuda financiera neta.
Balance financiero.
NOF.
ACNB.
PCB.
IFT.
BPA.
PER.
MBR.
Capitalizacin burstil.
Rentabilidad de los dividendos.
Rentabilidad total.
TSR.
ICI.
Tasa de retencin de beneficios.
TCV.
487
Anexo 1
DESARROLLO DE LA FRMULA DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA
Como el beneficio neto (BN) o resultado despus de impuestos se calcula deduciendo del benefi-
cio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) el coste de la deuda y la carga fiscal, resulta la si-
guiente expresin:
BN = [BAGFI - (i D)] (1 - t)
Siendo:
i = Coste medio de la deuda financiera o pasivo bancario

D = Deuda financiera o pasivo bancario (PCB + PNC)
t = Tipo impositivo (Impuestos/Beneficio antes de impuestos)
Si dividimos ambos trminos de la expresin anterior por el patrimonio neto (PN) obtenemos:
BN [BAGFI - (i D)]
= (1 - t)
PN PN
BN
PN
= [ BAGFI
PN
-
(i D)
PN
] (1 - t)
A continuacin, multiplicamos y dividimos el beneficio antes de gastos financieros e impuestos

(BAGFI) por el activo neto (AN):
BN
= BAGFI AN - (i D) (1 - t)
PN
[ PN AN ) PN ]
(
Esta expresin es equivalente a:
BN
= BAGFI AN - (i D) (1 - t)
PN
[ AN PN ) PN ]
(
Si aplicamos la igualdad AN = D + PN y la sustituimos en la ecuacin obtendremos:
B N
PN
= [ BAGFI
AN

D + PN
PN
)
-
(i D)
PN
]
(1 - t)
( 488
Desagregando esta expresin, obtenemos:
BN
PN
= [ BAGFI
AN
( D
PN
+
PN
PN
)
-
(i D)
PN
] (1 - t)
Simplificando esta expresin obtenemos:
BN
PN
= [ BAGFI
AN
( D
PN
+1 ) -
(i D)
PN
] (1 - t)
Multiplicando BAGFI/AN por la expresin que figura entre parntesis, obtenemos:
BN
= BAGFI D + BAGFI - (i D) (1 - t)
PN
[ AN PN ) AN PN ]
(
Por ltimo, sacando D/FP como factor comn, obtenemos la expresin:
BN
PN
= [ BAGFI
AN

D
PN
( BAGFI
AN
-i ) (1 - t)
]
Esta expresin equivale a:
RF o ROE = [RE + e (RE - i)] (1 - t)
donde la rentabilidad econmica (RE o ROIC) se calcula como cociente entre el beneficio antes de gas-
tos financieros e impuestos (BAGFI) y el activo neto (AN); y la rentabilidad financiera como cociente
entre el beneficio neto (BN) y el patrimonio neto.
489
Anexo 2
OBTENCIN DE LA FRMULA DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA A PARTIR

DEL COSTE DE CAPITAL MEDIO PONDERADO
En el estudio de las finanzas corporativas el coste de los activos de la empresa se define como una
funcin del coste ponderado de los recursos que los financian.
De este modo, se formular que:
CCMP = Rentabilidad de los activos de la empresa = (Coste de la deuda fi-

nanciera Proporcin de la deuda financiera sobre los recursos con
coste totales) + (Rentabilidad del patrimonio neto Proporcin del
patrimonio neto sobre los recursos con coste totales).
CCMP = Coste de capital medio ponderado.
El desarrollo de la frmula, sin considerar el efecto impositivo ser el siguiente:
CCPM = ROIC = =
Capital invertido
D
BAGFI
= i + ROE PN
( D + PN
) ( D + PN )
Capital invertido = Activos netos (AN) = ANC + NOF + ACNO =
= Activo total (AT ) - Recursos sin coste (RSC)
ANC = Activo no corriente

NOF = Necesidades operativas de fondos
ACNO = Activo corriente no operativo

i = Coste efectivo de la deuda =
= Gastos financieros/Deuda financiera
D = Deuda financiera = PNC + Pasivo corriente bancario (PCB)

ROE = BN/Patrimonio neto
490
A continuacin aislamos el trmino que contiene la rentabilidad financiera (ROE):
ROE ( PN
D + PN )= ROIC - i ( D + PN
D
)
Despus despejamos el ROE, que es la variable que queremos obtener:
ROE = ROIC ( D + PN
PN
) -i ( D + PN
D
)(
D + PN
PN
)
Simplificando el segundo miembro, obtendremos:
ROE = ROIC ( D + PN
PN
) -i ( ) PN
D
Descomponiendo el quebrado que multiplica al ROIC, obtendremos:
ROE = ROIC ( D
PN
+
PN
PN
) -i ( ) D
PN
Expresin que equivale a:
ROE = ROIC ( D
PN
+1 ) -i ( ) D
PN
Reagrupando el segundo miembro de la frmula:
ROE = ROIC ROIC ( D

PN
) -i ( D
PN
)
Sacando, por fin, factor comn, llegaremos a:
ROE = ROIC ( D
PN
) (ROIC - i)
que es la frmula de la rentabilidad financiera (ROE) antes de impuestos.
Para considerar el efecto impositivo, transformaremos la frmula multiplicndola por el factor

(1 - t), donde:
491
t = Impuesto sobre beneficios/Beneficio antes de impuestos (BAI)
D
ROE = [ROIC PN ( ) (ROIC - i)] (1 - t)
Esta ltima es, nuevamente, la frmula definitiva de la rentabilidad financiera (ROE) a la que hemos
llegado con nuestro desarrollo.
492
UNIDAD
8 ANLISIS DE LOS
FLUJOS DE EFECTIVO
1. INTRODUCCIN
Hace algunos aos, mientras imparta una clase de anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias en
el Mster de Direccin Econmico-Financiera del CEF, un alumno que trabajaba como responsable del
rea de administracin y tesorera en una PYME, en el turno de preguntas, me dijo con aire un poco es-
cptico: Todo lo que acabas de contar est muy bien y puede resultar til... pero mi problema es conse-
guir fondos para pagar las nminas a fin de mes.
Los profesores Viallet y Hawawini sealan que cuando una empresa gasta ms tesorera de la que
genera, en el medio plazo tendr problemas. La habilidad de los gestores para que aqulla consiga cash
ows en el volumen y en el tiempo adecuados es esencial para su supervivencia. Por otra parte, los pro-
veedores, las entidades financieras prestamistas y la Hacienda Pblica demandan a la empresa pagos, no
beneficios; y la relacin de empresas en situacin de concurso de acreedores contiene mayoritariamente
firmas que tenan beneficios pero que no pudieron hacer frente a sus compromisos de pago.
Como ejemplo de todo ello, mostramos a continuacin la noticia publicada el pasado 8 de noviem-
bre de 2008 en el diario Financial Times sobre la crisis del ao 2008 en el sector de la fabricacin de au-
tomviles en los Estados Unidos:
"General Motors" alerta de que su caja se agotar el ao prximo. Su liquidez caer

abruptamente en la primera mitad de ao. Ford recorta otro 10 por 100 de puestos de trabajo de reas
no asociadas con la produccin.
"General Motors" alert ayer que la caja necesaria para su negocio principal se agota- ra en la
primera mitad del ao prximo salvo que las condiciones (econmicas) mejorasen o que pudiera
conseguir recursos financieros extraordinarios. El mayor fabricante de coches del mundo do que sus
reservas de caja cayeron en picado hasta los 16.200 millones de dlares
(12.700 millones de) al final de septiembre, desde los 21.000 millones de dlares tres meses
antes. Igualmente, afirm que este ao ha necesitado un mnimo entre 11.000 y 14.000 millo-
493
nes de dlares para mantener su fondo de maniobra en un nivel normal. La empresa seal que ha
identificado modos para aadir otros 5.000 millones de dlares a su liquidez a final de 2009,
adicionales a los 15.000 millones a obtener por los recortes de costes anunciados para este ao. Pero
incluso con esos planes, (un portavoz de) "GM" do que su liquidez caer en la primera mitad de
2009 por debajo del mnimo necesario para desarrollar sus negocios, salvo que las condiciones
econmicas mejoren o pueda conseguir fondos por venta de activos o mediante financiacin del
gobierno. Las acciones de "GM" cayeron un 14 por 100, hasta situarse en el nivel de 4,14 dlares.
"Ford Motor" ha reportado que consumi 7.700 millones de dlares de su tesorera durante el
ltimo trimestre, ms del doble que durante la primera mitad del ao, y que piensa recortar otro 10
por 100 de puestos de trabajo en reas no asociadas a la produccin en los Es- tados Unidos. (Un
portavoz) de "Ford" do que a finales de septiembre dispona de una caja por las operaciones de
automocin de 18.900 millones de dlares, frente a los 26.600 millones de dlares existentes al final
del segundo trimestre.
"Chrysler", la compaa ms pequea de las tres de Detroit, tambin sufri un contra- tiempo
cuando "GM" indic que se ha alejado de una posible adquisicin de la primera, lo que hubiera
permitido a ambas reducir costes. Sin mencionar a "Chrysler" por su nombre, (un portavoz de) "GM"
do que (la compaa) "ha explorado recientemente la posibilidad de una adquisicin estratgica pero
que la ha desestimado para centrarse en sus riesgos inmediatos de liquidez". Bob Nardeli, CEO de
"Chrysler" do: "Nosotros continuaremos explorando mltiples alianzas o asociaciones
estratgicas".
Las tres compaas estn tratando de conseguir soporte financiero de emergencia del go-
bierno de los Estados Unidos.
Si observamos con atencin la noticia, ninguna de las tres compaas muestra como indicador de
sus penurias las prdidas cosechadas, sino que se refieren a las disminuciones de caja.
Una vez acometidos los anlisis de los estados econmico-financieros bsicos (balance, cuenta y de
prdidas y ganancias y estado de cambios en el patrimonio neto), de la liquidez y de la rentabilidad en el
seno de la empresa, planteamos ahora la ltima gran cuestin, que corresponde al anlisis de los ujos
de efectivo, esto es, de los cash ows de una compaa.
Los ujos de caja o de efectivo asociados a la empresa son de dos categoras muy simples: cobros y
pagos. Al hablar de cash ow no nos referimos, pues, a las magnitudes asociadas al devengo contable de
prdidas y ganancias (los ingresos y los gastos) sino a las entradas y salidas de dinero en la tesorera.
Nuestra pretensin es abordar la elaboracin del estado de cash ow -acepcin inglesa ampliamente di-
fundida-, cuya traduccin es ujo de caja, y que utilizaremos como sinnimo de sta.
En esta Unidad, trataremos sobre la idoneidad de medir los cash ows generados en la empresa como
indicador para conocer su salud econmico-financiera, frente a la alternativa de analizar la riqueza de la
empresa a travs del beneficio obtenido en la cuenta de prdidas y ganancias.
Despus, nos aplicaremos a la confeccin del estado de cash ow segn tres modos alternativos:
El establecido en las Normas Internacionales de Contabilidad, en concreto en la NIC 7.

El estado de ujo de efectivo del Plan General de Contabilidad.
El estado de cash ow funcional.
494
Anlisis de los ujos de efectivo
Posteriormente dedicaremos un apartado especfico a analizar el estado de cash ow. El mismo re-
sulta esencial para concluir correctamente el anlisis ya abordado de la estructura de los estados econ-
mico-financieros, de la liquidez y de la rentabilidad.
Por ltimo, en un anexo introduciremos una cuestin bsica en el mbito de las finanzas corporati-
vas y es qu cash ows se utilizan a la hora de decidir si un proyecto crea o no crea valor. La misma nos
servir para relacionar el estudio de los cash ows contables con el problema de la creacin de valor.
2. CASH FLOW VERSUS BENEFICIOS
Por qu ponemos nuestro foco de atencin en los ujos de caja? Los argumentos expresados por
los profesores Viallet y Hawawini en la introduccin de esta Unidad son claros. Bsicamente, el cash
ow est ampliamente aceptado en la comunidad financiera como el indicador principal de salud econ-
mica y financiera de una compaa.
En el siguiente artculo, publicado en el diario Financial Times el 6 de noviembre de 2008, Michael

Gordon, responsable global de inversin institucional de la entidad Fidelity International trata sobre la
importancia de los cash ows:
Los analistas deben prestar ms atencin a los cash ows de las compaas.
Conforme el mercado est cambiando su foco desde la crisis financiera al ya inevitable

declive econmico, muchas de las asunciones que han modelado nuestro sector durante los l- timos
aos estn siendo evaluadas y cuestionadas. Pronto veremos, como ha sealado Warren Bufet, "quin
ha estado nadando desnudo".
Durante mucho tiempo, el foco de los mercados de capitales ha estado centrado nicamente en
los beneficios. La atencin de los analistas se ha mantenido en la cuenta de prdidas y ganancias, sin
mucha consideracin sobre los cash ows o el balance. Adems, la atencin se ha centrado
completamente en las acciones comunes de la compaa, sin considerar suficientemente las otras
fuentes de financiacin y sus efectos sobre aqullas.
Para muchos de los nuevos participantes en el sector de la gestin de activos, un sim- plista y
fcilmente comprensible margen de ingresos menos costes les pareca bastante. Ahora no es as.
Ciertamente, muchos inversores creyeron suficiente una simple comprensin de las esti-
maciones consensuadas acerca de si los beneficios trimestrales iban a ser superados o no. Mu- chos
modelos cuantitativos se basaron ampliamente en el beneficio y en el "factor sorpresa de los
beneficios" como inductores. Muchos fondos de cobertura orecieron, tambin, sobre esa misma
base. Esta estrechez de miras no operar en lo sucesivo. Ello supone un desafo para los nuevos
inversores y para el nuevo tipo de medios de comunicacin financieros, guiados por los simples
indicadores antes descritos. Incluso ahora, los mercados y muchos medios de comunicacin
financieros electrnicos estn buscando pistas como dnde est y dnde no est el crecimiento. Su
foco sigue centrado en si la compaa alcanzar su previsin de beneficios. Para ellos, el modo de
anlisis parece no haberse modificado, tal y como requerira un cambio radical de paradigma. Al
respecto, una cuestin clave que requiere ser planteada es si una compaa puede financiar su negocio
sin tomar en consideracin su nivel de crecimien- to; as como si puede pagar su deuda a corto plazo,
cules son sus necesidades operativas de fondos y cmo sern financiadas. Sin embargo, no parece
haber gente suficiente hacindose estas preguntas.
Un ejemplo es "Ferro China", reportado en el Financial Times el 21 de octubre. La nego-

ciacin de sus acciones en el mercado de Singapur se interrumpi al conocerse su incapacidad para
devolver sus prstamos a corto plazo. En respuesta a ello, un analista de CIMB-GK
495
fue citado al comentar que esta sbita revelacin sobre su deuda "nos cogi, tanto a nosotros
como al mercado, completamente por sorpresa."
Si el mercado no mira hacia los lugares adecuados y no formula las preguntas apropia-
das, no cabe duda de que entonces recibir una sorpresa.
"Gazprom" ha visto cmo se incrementaban las dudas acerca de su capacidad para obtener
nuevos prstamos y para refinanciar su deuda pendiente. Otra vez, el mercado fue tomado por
sorpresa.
Si bien estos ejemplos provienen de mercados emergentes, el problema afectar a todos los
mercados. Tal y como ha dicho Bill Gates: "El xito es un psimo profesor. Seduce a gente inteligente
hacindoles pensar que ellos no pueden perder".
Durante mucho tiempo, hemos confiado en las estructuras financieras de las compaas
cotizadas, tanto que en el pasado reciente muchos inversores animaron a las mismas a reducir
capital para incrementar los beneficios por accin. John Kay tiene razn al sugerir que las ganancias
de capital no son para los debiluchos, pero su tesis se aplica tanto a las compaas industriales como a
los bancos. Pienso que estamos en el camino de descubrirlo.
La reciente crisis tiene que ver absolutamente con la financiacin. Hasta ahora, el foco slo se
ha puesto en la cuenta de prdidas y ganancias y en las acciones comunes. El anlisis necesita
desplazarse hacia la totalidad de la compaa y a travs de su estructura financiera, in-
dependientemente del sector. La historia de las finanzas tiene largos episodios en los que cada
anlisis fue hacia adelante y los inversores mantuvieron en su poder "acciones y bonos".
Una comprensin de la completa estructura financiera de la compaa y comparaciones del

retorno de las expectativas a travs de diferentes activos financieros ser definitivamente requerida en
el perodo por venir -particularmente cuando los inversores empiecen a aprender, o a recordar, la
posicin que los recursos propios tienen en la estructura de capital de una compaa.
Recientemente, inversores en acciones han vuelto a estar al tanto por s mismos de la es-
tructura financiera de la compaa y de los fundamentos de su financiacin. sta es una buena cosa.
Para grandes franjas de analistas del mercado de acciones esto ha significado tener que volver a la
escuela o quizs acercarse a los analistas de crdito de las compaas, si es que las mismas los tienen.
El sector mejorar por ello.
Al respecto, el profesor Pablo Fernndez afirma que el beneficio es una opinin pero el cash ow
es un hecho. El beneficio reportado es uno entre los diversos que pueden darse, mientras que el cash ow es
un hecho: una cifra nica; y seala, a continuacin, entre los mtodos ms habituales para alterar los
beneficios de una compaa, los siguientes:
Reconocimiento de ingresos y gastos. Es el mtodo ms utilizado y consiste en registrar en

el presente ao ventas del ao que viene (para aumentar el beneficio) o en registrar el ao
prximo ventas de este ao (para disminuir el beneficio).
Provisiones excesivas. Se exageran las provisiones (para deudores, contingencias de todo
tipo...) en los aos buenos (en los que se sobrepasan holgadamente los objetivos) para re-
vertirlas en aos malos.
Cargos enormes en aos malos. Se supone que el mercado de valores no tiene muy en cuen-
ta los cargos que no son recurrentes. As, en un ao malo se aoran exageradamente todos
los problemas y todas las contingencias que puede tener la empresa y se reporta una enor-
me prdida. La exageracin permite revertir algunas provisiones y mejorar el beneficio
de aos sucesivos no muy buenos.
Cargar directamente a reservas (sin pasar por cuenta de resultados) algunos costes. As no
se disminuye el beneficio.
496
Compraventas a precios irreales con alguna filial que no se consolida.

No consolidar algunas filiales argumentando que es informacin estratgica o excusas si-
milares.
Ventas ficticias.
Alterar tipos de cambio de filiales que tienen contabilidades expresadas en otras monedas.
De este modo, las cifras que entran en la consolidacin en euros estn alteradas.
Reclasificaciones entre gastos ordinarios y extraordinarios para mejorar los resultados or-
dinarios, ms apreciados por los analistas.
Capitalizaciones de gastos en proyectos de dudosa viabilidad. Un caso particular de esta ca-

pitalizacin, en las empresas industriales, es hinchar la valoracin de las existencias para
aumentar el beneficio del ejercicio.
No eliminar algunas transacciones entre empresas del grupo, por ejemplo, compraventa de
inmovilizados con plusvala.
Elevar (disminuir) el valor de las existencias para reducir (aumentar) el coste de ventas y
mejorar (disminuir) el beneficio.
Por su parte, el profesor Aswath Damodaran, experto en finanzas corporativas y en valoracin de

empresas, se muestra muy crtico con los sistemas de contabilidad a la hora de medir el valor de los
activos, los beneficios y el riesgo de una compaa. Seala que la contabilidad muestra una creencia
elevada en el valor libros como mejor mtodo para medir el valor -al menos de activos materiales e
intangibles-, una desconfianza en el valor de mercado como criterio de valoracin frente al coste his-
trico, y una preferencia de los mtodos que tienden a infravalorar los activos, frente a aquellos que los
sobrevaloran.
Al analizar los sistemas contables empleados en los EE.UU., afirma que, si bien las reglas fiscales
son estrictas, desde el punto de vista contable, las compaas gozan de mucha libertad a la hora de de-
cidir sobre la vida til de los activos y los mtodos de amortizacin, lo que tiene una inuencia elevada
en el resultado.
Por otra parte, indica que el sistema de contabilizacin de inventarios FIFO (first in, first out - pri-
mera entrada, primera salida), frente al de coste medio ponderado, implica -si el escenario es de subida
de precios- menores costes de ventas y una valoracin ms alta de las existencias. Ello har que la
empresa, realizando exactamente las mismas operaciones y los mismos consumos de existencias, arroje
resultados diferentes.
Al estudiar los activos financieros, seala que en EE.UU. la discrecionalidad que tienen las empre-
sas para clasificar aqullos en distintas categoras, tiene tambin inuencia en la cuenta de prdidas y
ganancias. De este modo:
Los activos mantenidos hasta su vencimiento seran valorados por su coste histrico, y los
intereses y/o dividendos percibidos seran mostrados en la cuenta de resultados.
Los activos disponibles para la venta se valoraran a valor de mercado, y las ganancias y
prdidas latentes se mostraran en el patrimonio neto, pero no se incluiran en el resultado
del ejercicio.
497
Los activos mantenidos para negociar se valoraran tambin a valor de mercado, sin embar-
go, las ganancias y prdidas latentes se mostraran en la cuenta de prdidas y ganancias.
El mtodo de consolidacin elegido en EE.UU. puede tener implicaciones sobre el resultado del
ejercicio ya que la empresa podra elegir entre:
Reconocer la diferencia entre el valor de mercado y el valor libros de la participacin adqui-

rida en el fondo de comercio, cuyo perodo de amortizacin es de cuarenta aos, o bien
Acogerse al mtodo denominado pooling accounting, en el cual se agregan los activos y

pasivos -valorados a coste histrico- de las dos empresas consolidadas sin que se recoja el
valor de compra, por lo que la nueva empresa consolidada no tendra que hacer frente a la
amortizacin del fondo de comercio.
Otra diferencia apreciable en EE.UU. se produce al contabilizar los gastos de I+D; ya que, si los
mismos son generados internamente, se deben considerar como gastos del ejercicio sin que se puedan
contabilizar como activos intangibles que en un futuro supondrn un incremento en la riqueza de la em-
presa, ya que generarn ms cash ows va nuevos productos y/o servicios. Sin embargo, si una patente
fuese adquirida, entonces s se mostrara en el balance, traspasndose va amortizacin al resultado del
ejercicio, en funcin de su vida til. (Obsrvese que, a diferencia de la contabilidad americana, el Plan
General de Contabilidad espaol s permite, bajo determinados supuestos, la capitalizacin de los gas-
tos de I+D).
Al referirse al valor del patrimonio neto, Damodaran afirma que la divergencia entre los valores de
mercado y contable de la empresa, conforme pasa el tiempo, se hace cada vez mayor.
Respecto del tratamiento contable en EE.UU. de las deudas a largo plazo, este profesor opina que
el valor libros de un prstamo a largo plazo o de un bono no se ver afectado -a diferencia de su valor
de mercado- por variaciones en los tipos de inters. Dichas variaciones no se mostraran en el pasivo del
balance.
Al tratar los arrendamientos, Damodaran dice que la clasificacin entre operativos y financieros -
que a veces puede ser difusa- implica tratamientos contables muy diferentes entre ambos. En el primer
caso, el gasto del alquiler se considera en su totalidad como gasto operativo, sin que se muestre activo o
pasivo alguno en el balance. Por el contrario, en el segundo caso en el pasivo del balance se muestra la
obligacin referida al activo en cuestin -tambin dado de alta en el balance-, y se consideran como
gastos financieros los intereses generados; y como gasto operativo, la amortizacin del bien en rgimen
de arrendamiento financiero.
Sobre el principio de correlacin de ingresos y gastos, Damodaran seala que aqu reside una de
las principales diferencias entre el beneficio y el cash ow generado, ya que la empresa slo considerar
como costes del perodo los consumos incurridos en la produccin (por ejemplo, materias primas, mano
de obra directa o costes generales de fabricacin) cuando los bienes producidos se venden. Sin embargo,
el tesorero tendr que pagar las materias primas compradas, los sueldos y salarios de los empleados de
produccin y los costes generales de fabricacin desembolsables, independientemente de si los produc-
tos fabricados han sido vendidos o permanecen en los almacenes de la compaa.
Por ltimo, segn Damodaran, la discrecionalidad sobre el perodo de devengo de determinados

gastos de naturaleza no ordinaria, como son los gastos de reestructuracin, puede condicionar igualmen-
te el resultado del ejercicio.
498
Todas estas afirmaciones, realizadas por estos dos expertos en finanzas corporativas y valoracin,
van en la lnea de poner en duda la validez del beneficio como medida principal para conocer la riqueza
de la empresa. Al respecto, nuestra aproximacin en esta Unidad ser la de tratar de complementar lo ya
referido sobre el beneficio en la Unidad 4, dedicada al anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias. El
cash ow es un excelente mtodo para conocer la salud econmica y financiera de la empresa; y dicho
estado mejora el resultado del anlisis de dicha cuenta.
Por ltimo, cabe comentar que nosotros nos vamos a referir en esta Unidad a los cobros y los pagos
realizados en el pasado por la empresa para poder elaborar el estado de cash ow, sin embargo, la disci-
plina de valoracin de empresas utiliza como criterio comnmente aceptado a la hora de realizar dichas
valoraciones, los ujos de caja futuros, descontados a una tasa apropiada. En el anexo 1 de esta Unidad se
muestra cul es la composicin de los ujos de caja tenidos en cuenta para la valoracin.
3. EL ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA DE LAS NORMAS INTERNA-

CIONALES DE CONTABILIDAD
Las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC), en concreto la NIC 7, sealan la necesidad de

suministrar informacin acerca del movimiento de los componentes de tesorera y de sus equivalentes en
el curso del ejercicio, mediante la presentacin de un estado de ujos de efectivo, clasificado segn proce-
da, en los movimientos derivados de la explotacin, de la inversin y de la financiacin de la empresa.
Por otra parte, indica que la empresa debe informar acerca de los ujos de tesorera usando uno
de los siguientes mtodos:
Mtodo directo, segn el cual se presentan por separado las principales categoras de cobros
y pagos expresados en trminos brutos.
Mtodo indirecto, segn el cual se comienza presentando los resultados del ejercicio expre-
sados en trminos netos, corregidos por el efecto de las transacciones no monetarias, por
aquellas partidas diferidas y acumulaciones que han sido causa de pagos en el pasado, o lo
sern en el futuro, as como de las partidas incluidas en los resultados derivadas de opera-
ciones de inversin y de financiacin.
A este respecto, la NIC 7 recomienda la formulacin del estado de ujos de tesorera mediante el
mtodo directo, pero no impone un modelo especfico, dejando a la discrecionalidad de la empresa el
diseo del mismo.
3.1. EL CONCEPTO DE TESORERA
La NIC 7 considera que el estado de ujos de tesorera debe explicar las variaciones de la tesorera
y de otros medios lquidos. Define como tesorera el dinero en efectivo y los depsitos a la vista. Los
otros medios lquidos incluyen las inversiones financieras temporales (que deben ser fcilmente con-
vertibles en tesorera y no estar sujetas a riesgos significativos en sus cambios de valor). Los descubier-
tos tendran consideracin de otros medios lquidos con signo negativo. El estado de ujo de efectivos
debe conciliar la variacin de los saldos de tesorera y otros medios lquidos registrada en el balance de
situacin.
499
3.2. AGRUPACIONES PRINCIPALES DEL ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA
El estado de ujos de tesorera de las NIC se desglosa bsicamente en tres tipos de ujos:
Flujos de tesorera de actividades ordinarias.

Flujos de tesorera de actividades de inversin.
Flujos de tesorera de actividades de financiacin.
Aquellas transacciones contabilizadas que no supongan movimientos de tesorera debern ser ex-
cluidas de este estado (por ejemplo, una venta a crdito, una inversin an no pagada y que se ha dejado a
deber a un proveedor de inmovilizado o adquisicin de activos asumiendo pasivos directamente rela-
cionados con ellos o mediante arrendamiento financiero, la parte de una ampliacin de capital suscrita
pero no desembolsada an, la conversin de obligaciones en acciones, y la toma de una participacin en el
capital de otra empresa mediante el canje de acciones).
3.3. LOS FLUJOS POR ACTIVIDADES ORDINARIAS
Las actividades ordinarias son aquellas que generan los ingresos y gastos de la explotacin de la
empresa y aquellos otros que no son ni de inversin ni de financiacin. Incluiramos en esta categora:
Cobros por ventas a clientes.

Cobros procedentes de operaciones con otros deudores.
Pagos por compras a proveedores.
Pagos procedentes de operaciones con otros acreedores.
Pagos de sueldos y salarios.
Pagos de alquileres.
Cobro en operaciones de descuento de efectos.
Con carcter general, los pagos de impuestos sobre el beneficio -salvo cuando se puedan
identificar directamente con una actividad de inversin o de financiacin- se incluirn den-
tro de los ujos por actividades ordinarias.
Los ujos de tesorera por actividades ordinarias se pueden elaborar -las NIC dejan libertad al res-
pecto- segn los dos mtodos anteriormente comentados:
El mtodo directo.
El mtodo indirecto.
No obstante, las NIC recomiendan la elaboracin de dichos ujos por el mtodo directo.
500
3.3.1. Los ujos por actividades ordinarias elaborados segn el mtodo directo
El mtodo directo separa cobros y pagos realizados en las actividades ordinarias. Una representa-
cin posible del mismo sera:
+ Cobros a clientes
- Pagos a proveedores
- Pagos de gastos de personal
- Pagos de otros gastos de explotacin
- Cobros de ingresos financieros
- Cobros de dividendos
- Pago de gastos financieros
- Pago de dividendos
= Flujo neto por actividades ordinarias
3.3.2. Los ujos por actividades ordinarias elaborados segn el mtodo indirecto
El mtodo indirecto tiene tres grandes epgrafes:
El beneficio antes de impuestos y de partidas extraordinarias.

Los ajustes de partidas que no implican movimientos en tesorera.
Los ajustes de variaciones en el capital corriente.
Una representacin del mismo sera:
+ Beneficio antes de impuestos y de partidas extraordinarias
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Impuestos diferidos
+ Beneficios por diferencias de cambio no realizadas
- Prdidas por diferencias de cambio no realizadas
- Beneficios no distribuidos de empresas asociadas
- Incremento de clientes
- Incremento de existencias
- Incremento de deudores
+ Incremento de proveedores
+ Incremento de acreedores
- Pago de impuesto sobre beneficios
= Flujo neto por actividades ordinarias
501
EJEMPLO 1. Elaboracin del estado de ujos de tesorera de las actividades de explotacin segn los mto-
dos directo e indirecto
La sociedad de informacin financiera on line UNDER CONSTRUCTION, SA presenta el siguiente balan-

ce (expresado en miles de):
Activo 2X03 2X02
Efectivo y otros medios lquidos ......................................... 1.500 1.000

Clientes ................................................................................... 1.100 900
Existencias .............................................................................. 800 1.100
Activo no corriente ................................................................ 928 900
Total activo ............................................................................ 4.328 3.900
Pasivo + Patrimonio neto 2X03 2X02
Proveedores ............................................................................ 1.480 1.200

Hacienda Pblica acreedora ................................................ 44 300
Prstamos a largo plazo ....................................................... 900 600
Capital social .......................................................................... 1.600 1.600
Prdidas y ganancias ............................................................. 104 70
Reservas................................................................................... 200 130
Total pasivo + Patrimonio neto ........................................ 4.328 3.900
La cuenta de prdidas y ganancias de dicha sociedad es:
Datos en miles de euros 2X03
+ Ventas ................................................................................................... 1.430

- Coste de las ventas ............................................................................. 1.227
= Margen bruto ..................................................................................... 203
- Amortizaciones ................................................................................... 13
- Gastos financieros .............................................................................. 42
= Beneficio antes de impuestos .......................................................... 148
- Impuesto sobre beneficios ................................................................. 44
= Beneficio neto ..................................................................................... 104
Se pide:
Calcular el ujo de tesorera de actividades de explotacin, tanto por el mtodo directo como por el indi-
recto.
.../...
502
.../...
Solucin:
a) Mtodo indirecto 2X03
+ Beneficio antes de impuestos ........................................................... 148

+ Amortizaciones ................................................................................... 13
+ Pago de intereses................................................................................. 42
= Beneficio antes de cambios en activos y pasivos operativos ....... 203
- Variacin en el saldo de clientes ...................................................... 200

- Variacin en el saldo de existencias ................................................. - 300
+ Variacin en el saldo de proveedores .............................................. 280
- Pago de intereses ................................................................................ 42
- Pago de impuestos (4) ......................................................................... 300
= Flujo de tesorera de actividades de explotacin ........................ 241
b) Mtodo directo 2X03
+ Cobros por ventas (1) .......................................................................... 1.230

- Pago a proveedores (2) (3) .................................................................. 647
= Flujo neto de caja de las actividades de explotacin .................. 241
(1) Cobros por ventas = Ventas + Saldo inicial de clientes - Saldo final de clientes
(2) Pagos a proveedores = Compras (3) + Saldo inicial de proveedores - Saldo final de proveedores
(3) Compras = Coste de las ventas - Saldo inicial de existencias + Saldo final de existencias
(4) Pago de impuestos = Impuesto sobre beneficios + Saldo inicial de Hacienda Pblica acreedora - Saldo final de Hacienda Pblica
acreedora
Nota: en el mtodo directo, el gasto de amortizacin no se considera, al ser un gasto que no supone salida de tesorera.
3.4. LOS FLUJOS POR ACTIVIDADES DE INVERSIN
En esta categora se incluirn los cobros y pagos correspondientes a compras y ventas de activos no
corrientes. Ejemplos de los mismos son:
Pagos para adquisicin de inmovilizado (material, intangible o financiero).

Cobros por enajenacin de inmovilizado (material, intangible o financiero).
Pagos por prstamos a terceros.
Cobros por reembolso de prstamos concedidos a terceros.
Cobros y pagos por instrumentos financieros derivados, salvo que los mismos estn rela-
cionados con actividades ordinarias o de financiacin.
503
Los ujos de tesorera resultantes de adquisiciones y enajenaciones de filiales y unidades de negocio

deben clasificarse dentro de las actividades de inversin y presentarse separadamente en este apartado.
3.5. LOS FLUJOS POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
Los ujos por actividades de financiacin son los cobros y pagos correspondientes a actividades
que afectan a los recursos financieros de la empresa, esto es, a su patrimonio neto y a su deuda financie-
ra. Ejemplos de los mismos son:
Cobros por emisin o ampliacin de capital (incluida la prima de emisin).

Pagos por operaciones de recompra de acciones (acciones propias).
Pagos a accionistas para reduccin de capital.
Cobro por prstamos bancarios obtenidos.
Pagos por amortizacin de prstamos bancarios.
Tanto los ujos de actividades de inversin como de financiacin se calculan por el mtodo directo.
3.6. EL TRATAMIENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA EN MONEDA EXTRANJERA
Los ujos por operaciones de la empresa en moneda extranjera deben registrarse en la moneda en
la que la empresa presenta su informacin, utilizando para ello el tipo de cambio vigente en la fecha en la
que se realiz cada operacin.
Las prdidas y ganancias por tipo de cambio que an no hayan sido realizadas no deben conside-
rarse en el estado de ujos de tesorera. Sin embargo, aquellas prdidas y ganancias por tipo de cambio
que s hayan sido realizadas debern considerarse en cada operacin (ordinaria, inversin o financiacin)
con el fin explicar la variacin del saldo de tesorera al efectuar su conciliacin.
3.7. EL TRATAMIENTO DE PARTIDAS EXTRAORDINARIAS
En el estado de ujos de tesorera propuesto por las NIC no hay un apartado especfico de cobros y
pagos por partidas extraordinarias, sino que los mismos debern situarse como resultantes de las activi-
dades ordinarias, de inversin o de financiacin en funcin de su naturaleza.
3.8. EL TRATAMIENTO DE INTERESES Y DIVIDENDOS
La NIC 7 permite clasificar los intereses y dividendos recibidos, bien como ujos de caja de las
actividades ordinarias (ya que se realizan en el mbito ordinario de la empresa), o bien como ujos de
caja de actividades de inversin (ya que son consecuencia de una inversin realizada con anterioridad).
Anlogamente, permite clasificar los intereses y dividendos pagados, bien como ujos de caja de las ac-
504
tividades ordinarias (ya que se realizan en el mbito ordinario de la empresa), o bien como ujos de caja
de las actividades de financiacin (ya que son la consecuencia de una decisin de financiacin realizada
con anterioridad).
EJEMPLO 2
Clasificar en ujos de tesorera de las actividades ordinarias, de las actividades de inversin o de las activi-
dades de financiacin, las siguientes operaciones:
1. Cobro a clientes.
2. Ventas a crdito.
3. Dividendo percibido. 4.
Dividendo pagado.
5. Prdidas por enajenacin de inmovilizado.
6. Amortizacin de activo no corriente intangible. 7. Pago
de gastos financieros.
8. Cobro de ingresos financieros.
9. Ampliacin de capital suscrita y no desembolsada. 10.
Ampliacin de capital suscrita y desembolsada. 11. Pago de
arrendamientos financieros.
12. Cobro de una indemnizacin por un siniestro en una nave de la empresa. 13. Pago
por adquisicin de una propiedad industrial. 14. Devolucin del principal de un
prstamo. 15. Pago de sueldos y salarios.
Solucin:
Actividades Actividades Actividades

Partida
ordinarias de inversin de financiacin
1. Cobro a clientes ......................................................... X

2. Ventas a crdito ......................................................... - - -
3. Dividendo percibido ................................................. X X
4. Dividendo pagado .................................................... X X
5. Prdidas por enajenacin de inmovilizado ........... - -- -
6. Amortizacin de activo no corriente intangible ... - -
7. Pago de gastos financieros ....................................... X X X
8. Cobro de ingresos financieros ................................. X -
9. Ampliacin de capital suscrita y no desembolsada - -
10. Ampliacin de capital suscrita y desembolsada .. X
11. Pago de arrendamientos financieros ...................... X
12. Cobro de una indemnizacin por un siniestro en
una nave de la empresa ............................................ X X
13. Pago por adquisicin de una propiedad industrial
14. Devolucin del principal de un prstamo ............. X
15. Pago de sueldos y salarios ....................................... X
505
3.9. EL TRATAMIENTO DE FLUJOS DE TESORERA CONSOLIDADOS
Los ujos de tesorera realizados entre la empresa y sus sociedades dependientes o asociada deben
incluirse en el estado de ujos de tesorera.
En el caso de las sociedades multigrupo, que se consolidan por el mtodo de integracin propor-
cional, se ha de incluir al elaborar el estado de ujos de tesorera la parte proporcional de los ujos de
tesorera de cada sociedad.
EJEMPLO 3. Elaboracin del estado de ujos de tesorera
La sociedad CATRAMINA, SL presenta los siguientes estados econmico-financieros de balance y de cuen-

ta de prdidas y ganancias (expresados en miles de):
Balance:
Activo 2X02 2X01
Tesorera ................................................................................. 72 65
Clientes ................................................................................... 495 450
Existencias .............................................................................. 95 86
Inversiones financieras permanentes ................................. 35 30
Activo no corriente ................................................................ 904 749
Total activo ............................................................................ 1.601 1.380
Proveedores ............................................................................ 415 313

Provisiones ............................................................................. 19 7
Hacienda Pblica acreedora ................................................ 94 90
Prstamo bancario ................................................................. 150 250
Subvenciones de capital ....................................................... 75 100
Capital social .......................................................................... 450 400
Prdidas y ganancias ............................................................ 218 90
Reservas .................................................................................. 180 130
Cuenta de prdidas y ganancias:
Datos en miles de euros 2X02
+ Ventas ................................................................................................... 2.580 -

Coste de las ventas ............................................................................. 1.935
= Margen bruto ..................................................................................... 645
.../... .../...
506
.../...
.../...
+ Subvenciones traspasadas al resultado del ejercicio ..................... 25
+- Aplicacin de provisiones ................................................................. 7
-- Amortizaciones ................................................................................... 75
Provisin por litigios ......................................................................... 19
Gastos de personal 258
.............................................................................
= Margen neto de la explotacin ....................................................... 325
+ Ingresos financieros ........................................................................... 2

- Gastos financieros ............................................................................... 15
= Beneficio antes de impuestos .......................................................... 312
- Impuesto sobre beneficios.................................................................. 94
= Beneficio neto ..................................................................................... 218
Informacin adicional:
a) Se adquiri maquinaria por valor de 230 miles de euros.

b) Se realiz una ampliacin de capital por valor de 50 miles de euros.
c) Los saldos acreedores de Hacienda Pblica corresponden al impuesto sobre beneficios y se pagan al
ao siguiente a su devengo.
d) Los ingresos y los gastos financieros se cobran y pagan respectivamente en el ao de su devengo.
e) Se dot una provisin por litigios de 19 miles de euros y se aplic en su totalidad la del ejercicio anterior. f) Se
han pagado dividendos por valor de 40 miles de euros.
g) Los gastos de personal del ao se pagan en su totalidad, no quedando deudas al final del mismo.
Se pide:
Calcular para el ao 2X02:
a) El ujo de tesorera de actividades de explotacin, por los mtodos directo e indirecto.

b) El ujo de tesorera de actividades de inversin.
c) El ujo de tesorera de actividades de financiacin.
d) El ujo de tesorera total y conciliarlo con la variacin del saldo de tesorera.
Solucin:
a) Flujo de tesorera de actividades de explotacin
a) Mtodo indirecto 2X02
+ Beneficio antes de impuestos ........................................................... 312

+ Amortizaciones ................................................................................... 75
+ Provisiones dotadas ........................................................................... 19
- Provisiones aplicadas ........................................................................ 7
- Subvenciones traspasadas al resultado del ejercicio ..................... 25
+ Gastos financieros ............................................................................... 15
- Ingresos financieros ........................................................................... 2
= Beneficio antes de cambios en activos y pasivos operativos ....... 387

.../... .../...
507
.../...
.../...
- Variacin en el saldo de clientes ...................................................... 45

- Variacin en el saldo de existencias ................................................. + 9
Variacin en el saldo de proveedores .............................................. 102
+ Cobro de ingresos financieros .......................................................... - 2
Pago de gastos financieros ................................................................ 15
- Pago de impuestos ............................................................................. 90
= Flujo de tesorera de actividades de explotacin ........................ 332
b) Mtodo directo 2X02
+ Cobros por ventas (1) .......................................................................... 2.535

- Pago a proveedores (2) (3) .................................................................. 1.842
- Pago de gastos de personal ............................................................... 258
+ Cobro de intereses .............................................................................. 2
= Flujo neto de tesorera de las actividades de explotacin ......... 332
(1) Cobros por ventas = Ventas + Saldo inicial de clientes - Saldo final de clientes
(2) Pagos a proveedores = Compras (3) + Saldo inicial de proveedores - Saldo final de
proveedores
(3) Compras = Coste de las ventas - Saldo inicial de existencias + Saldo final de existen-
cias
(4) Pago de impuestos = Impuesto sobre beneficios + Saldo inicial de Hacienda Pblica
acreedora - Saldo final de Hacienda Pblica acreedora
b) Flujo de tesorera de actividades de inversin
2X02
Cobros por inversiones ............................................................................ 0
Pago por inversiones ................................................................................ 235

En inversiones financieras permanentes ................................................. 5
En inmovilizado material .......................................................................... 230
= Flujo neto de tesorera de las actividades de inversin ............. - 235
c) Flujo de tesorera de actividades de financiacin
2X02
Cobros por actividades de financiacin ................................................ 50

Ampliacin de capital ................................................................................ 50
Pagos por actividades de financiacin .................................................. 140

Pago de dividendos ................................................................................... 40
Devolucin de prstamos bancarios ........................................................ 100
= Flujo neto de tesorera de las actividades de financiacin ........ - 90

.../...
508
.../...
d) Flujo neto de tesorera
2X02
+ Flujo de tesorera de actividades de explotacin ........................... 332

+ Flujo de tesorera de actividades de inversin .............................. - 235
+ Flujo de tesorera de actividades de financiacin .......................... - 90
= Flujo neto total de tesorera ............................................................. 7
Conciliacin de la variacin en el saldo de tesorera con el ujo neto total de tesorera
+ Saldo inicial de tesorera ................................................................... 65

+ Flujo neto total de tesorera .............................................................. 7
= Saldo final de tesorera ..................................................................... 72
4. EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DEL PLAN GENERAL DE CONTA-

BILIDAD
El Plan General de Contabilidad de 2007 incluye por primera vez con carcter obligatorio, dentro
de los estados econmico-financieros que componen las cuentas anuales (balance, cuenta de prdidas y
ganancias, estado de cambios en el patrimonio neto y memoria), el estado de ujos de efectivo (EFE).
El mismo est sujeto a un formato estandarizado, con detalle de su presentacin y contenido.
El EFE del Plan General de Contabilidad est inspirado en el estado de ujos de tesorera desarro-
llado por la NIC 7, al cual nos referimos en el epgrafe anterior. El EFE tiene como objetivo el sumi-
nistrar informacin sobre las disponibilidades lquidas de la empresa, su evolucin y el motivo de los
cambios por ellas sufridos.
Estn dispensadas de presentar el EFE las empresas que por su dimensin formulan estados abre-
viados, las PYMES y las empresas individuales. Para todas ellas, la elaboracin de este estado es volun-
taria. No se contempla, en cualquier caso, un modelo de EFE abreviado. Esta dispensa no es aplicable
en los trminos de las NIC.
Segn la profesora Inmaculada Lucuix, la eliminacin del estado de origen y aplicacin de fondos
de la normativa contable espaola y su sustitucin por el EFE tiene que ver con la importancia adquirida
por las variaciones de tesorera (originadas por los cobros y pagos de la empresa) en un perodo como
variable central de informacin para la toma de decisiones -objetivo ste del marco conceptual-, frente a la
variacin del fondo de maniobra y su aplicacin a la financiacin del capital corriente, basado en el
principio del devengo y objeto del EOAF. El EFE permitir mejor a los usuarios evaluar la capacidad
de la empresa para generar efectivo y, por tanto, para atender sus obligaciones de pago y proceder a la
distribucin de ganancias de los propietarios.
509
La norma 9. de elaboracin de cuentas anuales del Plan General de Contabilidad trata, en concre-
to, sobre la elaboracin del EFE, y seala que dicho estado informa sobre el origen y la utilizacin de
los activos monetarios representativos de efectivo y otros activos lquidos equivalentes, clasificando los
movimientos por actividades e indicando la variacin neta de dicha magnitud en el ejercicio.
Anlogamente a lo dispuesto en la NIC 7, el Plan General de Contabilidad define dentro de efecti-

vo y otros activos lquidos equivalentes las partidas de la tesorera depositada en la caja de la empresa,
los depsitos bancarios a la vista y los instrumentos financieros que sean convertibles en efectivo y que
en el momento de su adquisicin, su vencimiento no fuera superior a tres meses, siempre que no exista
riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de la poltica de gestin normal de la tesorera
de la empresa. Asimismo, se podrn incluir como un componente del efectivo, los descubiertos ocasio-
nales cuando formen parte integrante de la gestin del efectivo de la empresa. Por otra parte, la norma
aade que la empresa debe informar de cualquier importe significativo de sus saldos de efectivo y otros
activos lquidos equivalentes al efectivo que no estn disponibles para ser utilizados. El Plan General
de Contabilidad opta, por lo tanto, por una definicin amplia del trmino tesorera. Se incluye, pues,
dentro de este trmino, adems de la caja y los depsitos bancarios a la vista, los activos lquidos que
sean convertibles en liquidez en menos de tres meses y que no conlleven un riesgo significativo de cam-
bio de valor; esto es, aquellas inversiones financieras mantenidas fundamentalmente para hacer frente a
pagos en el muy corto plazo. Obviamente, de acuerdo con lo establecido en la norma de elaboracin de
las cuentas anuales del Plan General de Contabilidad, el criterio que se adopte para determinar la com-
posicin de la tesorera y activos lquidos equivalentes debe mantenerse de un ao a otro, a no ser que
cambien los supuestos que dieron origen a dicha composicin, en cuyo caso sera necesario ajustar las
cifras del ejercicio precedente para hacer posible la comparacin interanual. Los descubiertos bancarios
fruto de situaciones puntuales de falta de liquidez tambin se incluirn dentro de este concepto, pero no
los prstamos de corto plazo para financiarlos.
El objetivo del EFE es informar separadamente sobre los cobros y los pagos habidos en la empre-
sa. La mera variacin de la tesorera por diferencia de saldos de balance no dice prcticamente nada. La
importancia del EFE radica en detallar los distintos tipos de ujo segn la naturaleza de las actividades
que los generan. El origen y la utilizacin de dichos ujos es lo que confiere valor al anlisis de este es-
tado.
Del mismo modo a como lo hace la NIC, el Plan General de Contabilidad clasifica los ujos de
efectivo en tres categoras:
Flujos de efectivo de las actividades de explotacin.

Flujos de efectivo de las actividades de inversin.
Flujos de efectivo de las actividades de financiacin.
Esta clasificacin tiene por objeto determinar la capacidad de una compaa para generar liquidez
con el objeto de hacer frente a sus pagos. La principal fuente de la misma debe ser la explotacin. De
existir un excedente en las mismas (Cobros de explotacin > Pagos de explotacin), el mismo se em-
plear en atender los pagos necesarios derivados de las actividades de inversin. Como consecuencia de
que el cash ow neto de la explotacin sea mayor o no que los pagos a realizar por inversin, la empresa
tendr que tomar fondos externos para financiarse (entendiendo como externos los originados fuera del
seno de la misma, los cuales podrn ser provenientes de emisiones de acciones, obligaciones o toma de
prstamos procedentes de entidades financieras u otras empresas). Por ello, podemos decir que el cash
ow de la financiacin depender de:
510
La diferencia entre los ujos de efectivo de las actividades de explotacin y de inversin.

De las decisiones de financiacin tomadas anteriormente por la empresa, lo que conllevar
la exigencia de realizacin de pagos (en forma de intereses financieros o dividendos), por
la deuda tomada y el capital emitido.
Las actividades de inversin determinan la capacidad de la empresa, esto es, el nivel y la composi-
cin de sus activos no corrientes. Por otro lado, las actividades de financiacin servirn para configurar
los recursos financieros que constituyen los pasivos con coste (propios y ajenos). Las actividades de ex-
plotacin configurarn, por una parte, la cuenta de prdidas y ganancias hasta el resultado neto de explo-
tacin; y, por la otra, las masas patrimoniales de activo y pasivo corrientes operativos.
Por todo lo anterior, la salud econmico-financiera de una empresa depender de que la misma genere
suficientes fondos en las actividades de explotacin para atender las necesidades de inversin, de reem-
bolso de prstamos y de pago de dividendos, sin tener que recurrir a fuentes externas de financiacin.
Las partidas de cobros y pagos que tuvieran su origen en una operacin no habitual o extraordi-
naria no se clasificarn en una categora aparte, sino que se incluirn en funcin de su naturaleza den-
tro de la categora que corresponda, de entre las tres anteriormente citadas. Segn la profesora Lucuix
lo que debe determinar la presentacin de las operaciones de la empresa debe ser su naturaleza y no su
frecuencia. Por ejemplo, el pago de una indemnizacin por parte de la empresa derivada de una falta
cometida en el proceso de sus operaciones ordinarias, tendr la consideracin de ujo de efectivo de las
actividades de explotacin.
4.1. LA PRESENTACIN DE LA INFORMACIN EN EL ESTADO DE FLUJOS DE

EFECTIVO
El Plan General de Contabilidad opta por la presentacin del EFE mixta, ya que los ujos proce-
dentes de las actividades de explotacin se muestran mediante un procedimiento indirecto, mientras que
los ujos procedentes de las actividades de inversin y de financiacin se muestran mediante un proce-
dimiento directo.
El procedimiento directo presenta los cobros y pagos brutos, tanto para las actividades de inversin
como de financiacin, mientras que en el caso de las actividades de explotacin no se muestran separa-
damente los cobros de clientes y los pagos a proveedores, sino que se llega al ujo total partiendo del re-
sultado antes de impuestos y realizando una serie de ajustes en el resultado del ejercicio. Dichos ajustes
tendrn como objeto el eliminar los gastos que no suponen salida de fondos de la empresa -gastos no des-
embolsables- y los ingresos que no suponen entrada de fondos en aqulla -ingresos no embolsables-.
Posteriormente, se eliminan tambin las partidas asociadas con ingresos y gastos financieros y de-
vengo de dividendos a favor de la empresa ya que las mismas se mostrarn, junto con el pago de impues-
tos, de un modo directo al final de los ujos de efectivo procedentes de las actividades de explotacin,
esto es, los cobros y los pagos por ingresos y gastos financieros e impuestos.
Por otra parte, tras los ajustes al resultado, se muestran las variaciones en el capital corriente. Por
qu se procede de este modo? El resultado de la empresa contiene ingresos y gastos devengados que aun-
que s supondrn cobros y pagos en otros ejercicios, no se han cobrado ni pagado en ste. Ello supondr
que los ingresos y los gastos de estas caractersticas -por ejemplo, una venta a crdito o una compra a
511
crdito- habrn supuesto a la empresa mayores derechos de cobro y ms deuda, pero no habr variado
su tesorera. Si una venta de 100 unidades monetarias no se ha cobrado, el resultado neto del ejercicio
incorporar el efecto de este ingreso. Como la naturaleza de dicho ingreso es embolsable, aunque no se
haya cobrado todava, el resultado no se corregir en la categora de ajustes, pero, para que el ujo de
efectivo de las actividades de explotacin reeje fielmente el resultado de los cobros y pagos de esta ca-
tegora, habr que considerar con signo negativo el incremento en el saldo de clientes por las ventas no
cobradas (dentro de las variaciones del capital corriente).
La obtencin de los ujos de explotacin por este mtodo mixto (indirecto al partir del resultado
antes de impuestos, corregido por los ajustes al mismo y por las variaciones en el capital corriente; y di-
recto para los otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin) tiene la ventaja de la rapidez a
la hora de su elaboracin, pero presenta el inconveniente de que no muestra informacin directa sobre
cul es el ujo por cobros a clientes ni por pagos a proveedores.
4.2. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN
De acuerdo con la norma 9. del Plan General de Contabilidad sobre elaboracin de las cuentas
anuales, dedicada al estado de ujos de efectivo, los ujos procedentes de las actividades de explotacin
son fundamentalmente ocasionados por las actividades que constituyen la principal fuente de ingresos
de la empresa, as como por actividades que no puedan ser calificadas como de inversin o financiacin.
La variacin del ujo de efectivo ocasionada por estas actividades se mostrar por su importe neto, a ex-
cepcin de los ujos de efectivo correspondientes a intereses, dividendos percibidos e impuestos sobre
beneficios, de los que se informar separadamente.
Los ujos de efectivo de las actividades de explotacin contienen:
Resultado del ejercicio (mtodo indirecto).

Ajustes del resultado (mtodo indirecto).
Cambios en el capital corriente (mtodo indirecto).
Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin (mtodo directo).
4.2.1. Resultado del ejercicio antes de impuestos
El Plan General de Contabilidad indica que el resultado del ejercicio antes de impuestos ser ob-
jeto de correccin para eliminar los gastos e ingresos que no hayan producido un movimiento de efec-
tivo e incorporar las transacciones de ejercicios anteriores cobradas o pagadas en el actual, clasificando
separadamente los ajustes para eliminar, los cambios en el capital corriente, los ujos de efectivo por
intereses y los ujos de efectivo por impuesto sobre beneficios.
4.2.2. Ajustes del resultado
El Plan General de Contabilidad seala que los ajustes para eliminar son los siguientes: Correccio-
nes valorativas, por ejemplo, amortizaciones, prdidas por deterioro de valor, o resultados surgidos por la
aplicacin del valor razonable, as como las variaciones en las provisiones; las operaciones que deban
512
ser clasificadas como actividades de inversin o financiacin, tales como resultados por enajenacin de
inmovilizado o de instrumentos financieros; y la remuneracin de activos y pasivos financieros cuyos
ujos de efectivo deban mostrarse en el apartado c) (ujos de efectivo por intereses).
Los ajustes del resultado contienen:
Amortizacin del inmovilizado.

Correcciones valorativas por deterioro.
Variacin de provisiones.
Imputacin de subvenciones.
Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado.
Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros.
Ingresos financieros.
Gastos financieros.
Diferencias de cambio.
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros.
Otros ingresos y gastos.
La naturaleza de todos estos ajustes es diversa:
En primer lugar, los ajustes correspondientes a la amortizacin del inmovilizado, a las

correcciones valorativas por deterioro, a la variacin de provisiones, y a la imputacin de
subvenciones al resultado del ejercicio se realizan porque todas estas operaciones conta-
bles no suponen movimientos de tesorera ni lo supondrn nunca. Incluiremos tambin, en
esta categora, en el apartado de Otros ingresos y gastos, los trabajos realizados para la
empresa (capitalizacin de gastos), partida que supone un devengo sin efecto en la te-
sorera.
Uno de los errores ms habituales de quienes se inician en la confeccin de un EFE es el
de, una vez realizado el ajuste de estas partidas, no eliminar la variacin de la partida de
balance asociada.
EJEMPLO 4
Sea una empresa que muestra en el balance una provisin para riesgos y gastos cuyos datos son los si -
guientes:
Ao2 Ao1
Provisin corto plazo ........................ 6.000 5.000
.../...
513
.../...
En la cuenta de prdidas y ganancias, el gasto asociado a la dotacin (variacin) de dicha provisin es de

1.000 euros. El asiento que habr dado lugar a la operacin habr sido el siguiente:
Grupo 6 Gastos ................................................................................. 1.000

Provisin a corto plazo ..................................................... 1.000
Puesto que tenemos que eliminar la variacin de la provisin dentro del apartado de ajustes en el resultado (porque
no ha supuesto movimiento de fondos), no deberemos considerar la variacin en el capital corriente debida al
incremento de la provisin, ya que, de hacerlo, al terminar de elaborar el EFE, no nos cuadrara nunca el cash ow
final con la variacin de los saldos de tesorera.
En segundo lugar tendremos los resultados por bajas y enajenaciones, tanto de inmoviliza-
do como de instrumentos financieros. Aqu debe eliminarse el devengo contable (sea be-
neficio o prdida) por este concepto. La consecuencia sobre la tesorera derivada de estas
operaciones (ninguna si se trata de una simple baja, o cobro si se trata de una enajenacin
de activos no corrientes -ya sea con beneficio o con prdida-) se mostrar de modo directo
dentro de los ujos de actividades de inversin.
En tercer lugar, los ingresos y los gastos financieros devengados se eliminan para mostrarse
posteriormente de modo directo en el punto A) 4 del EFE (Otros ujos de efectivo de las
actividades de explotacin) los cobros y los pagos de intereses financieros.
En cuarto lugar se deben corregir la variacin del valor razonable en instrumentos financie-
ros y los ajustes de valor por variaciones de tipo de cambio imputadas al resultado del ejer-
cicio. En el caso de los instrumentos financieros que hayan tenido variaciones en su valor
razonable, el impacto sobre los ujos de caja se recoger, cuando sean enajenados, dentro
del apartado 7. Cobros por desinversiones. Los efectos sobre la tesorera asociados a va-
riaciones en el tipo de cambio se recogern en el apartado D) Efecto de las variaciones de
los tipos de cambio, cuando se materialicen en efectivo.
4.2.3. Cambios en el capital corriente
De acuerdo con el Plan General de Contabilidad, en este apartado se incluyen los cambios en el
capital corriente que tengan su origen en una diferencia en el tiempo entre la corriente real de bienes y
servicios de las actividades de explotacin y su corriente monetaria. Como se indic anteriormente,
una venta devengada como ingreso pero no cobrada, supondr el incremento de un activo corriente (de-
recho de cobro) que debe reejarse con signo menos, ya que no supone una entrada en la tesorera de
este ejercicio.
De modo sistemtico diremos que:
Los aumentos de activos corrientes (generados por ingresos no cobrados o por gastos pa-
gados anticipadamente) supondrn una correccin con efecto negativo para la tesorera de
las actividades de explotacin.
514
Los aumentos de pasivos corrientes (generados por gastos no pagados o por ingresos co-
brados anticipadamente) supondrn una correccin con efecto positivo para la tesorera de
Las disminuciones de activos corrientes (generados por derechos de cobro de ejercicios
anteriores y cobrados en este ejercicio o por gastos del ejercicio que fueron pagados en
ejercicios anteriores) supondrn una correccin con efecto positivo para la tesorera de las
actividades de explotacin.
Las disminuciones de pasivos corrientes (generados por gastos de ejercicios anteriores
pagados en el actual o por ingresos del ejercicio cobrados en ejercicios anteriores) su-
pondrn una correccin con efecto negativo para la tesorera de las actividades de explo-
tacin.
Este apartado nos muestra, pues, las inversiones en activos corrientes dentro del ciclo de explota-
cin de la empresa -esto es, en partidas que an no se han materializado en liquidez-, as como las fuentes
operativas que las financian.
Los cambios en el capital corriente contienen:
Existencias.
Deudores y otras cuentas a cobrar.
Otros activos corrientes.
Acreedores y otras cuentas a pagar.
Otros pasivos corrientes.
Otros activos y pasivos no corrientes.
EJEMPLO 5
Supongamos el impacto sobre el cash ow de una compaa de una operacin de venta a sus clientes de productos
por importe de 1.000 euros. Supongamos que el 25 por 100 de las mismas queda pendiente de cobro
y que el saldo inicial de clientes era 0. El asiento a realizar ser:
Tesorera ............................................................................. 750

Clientes .............................................................................. 250
Ventas .................................................................................. 1.000
a) Por el mtodo directo, los cobros por ventas seran igual a:
Ventas + Saldo inicial de clientes - Saldo final de clientes =

= 1.000 + 0 - 250 = 750
.../...
515
.../...
b) Por el mtodo indirecto, partimos del resultado del ejercicio (que en este caso se ha visto impactado fa-
vorablemente por la venta realizada: 1.000); pero en este caso, no procede realizar ninguna correccin del resultado
en el apartado de ajustes, ya que el ingreso es de naturaleza embolsable, aunque an no se haya cobrado. Cmo
solucionar el desfase producido entre ventas y cobros? Lo realizaremos en el apartado de
Cambios en el capital corriente. La variacin del saldo de clientes (que ha crecido en 250) la habremos
de recoger con signo menos, pues la empresa est invirtiendo en activo corriente, esto es, el ujo de las
ventas se ha detenido en un punto intermedio hasta que pueda ser cobrado en la fecha de su vencimiento.
Por tanto, el cash ow de la operacin ser:
1. Resultado del ejercicio .......................................................................... 1.000 euros

2. Ajustes ..................................................................................................... -3. Cambios
en el capital corriente ........................................................... - 250 euros
= Cash ow por actividades de explotacin (1 + 2 + 3) ........................ 750 euros
El incremento en el saldo de clientes perjudica la generacin de cash ow, por lo que esta variacin la tendremos
que registrar en el EFE con signo negativo.
4.2.4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin
Este conjunto de ujos se determinan mediante el mtodo directo, ya que anteriormente se corrigi el
resultado con los devengos de ingresos y gastos financieros, dividendos devengados a favor de la em-
presa y devengo en el perodo del impuesto sobre beneficios, y ahora deben incluirse los cobros y pagos
realizados por estos conceptos.
Los otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin incluyen:
Pagos de intereses.
Cobros de dividendos.
Cobros de intereses.
Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios.
Otros pagos (cobros).
El Plan General de Contabilidad seala que dentro de este apartado deben incluirse, entre otros, los
ujos de efectivo por intereses, incluidos los contabilizados como mayor valor de los activos, y cobros
de dividendos. A diferencia de lo establecido en la NIC 7, los pagos por gastos financieros y los cobros
por ingresos financieros y de dividendos tienen carcter de ujos de explotacin. En el caso de las NIC,
los pagos por gastos financieros podan considerarse, tanto ujos de explotacin como de financiacin; y
los cobros de dividendos y de ingresos financieros, tanto ujos de explotacin como de inversin. En
este punto, vemos una incongruencia en el Plan General de Contabilidad al tratar los ingresos y gastos
financieros en la cuenta de prdidas y ganancias y sus ujos de cobros y pagos en el EFE, respectiva-
mente: en la cuenta de prdidas y ganancias, los ingresos financieros, los dividendos devengados a favor y
los gastos financieros no forman parte del resultado de explotacin de la empresa, sino que se mues-
516
tran separadamente conformando el resultado financiero de aqulla. Sin embargo, en el EFE, los cobros
y pagos asociados a estas partidas tienen carcter de ujos integrados en las actividades de explotacin.
Los pagos de dividendos, no obstante, tendrn carcter de ujo de financiacin.
EJEMPLO 6
Supongamos que una empresa tom un prstamo que ha devengado unos intereses de 2.350 euros en el ejercicio
actual, los cuales han sido pagados. Por otra parte, se ha producido una prdida de valor en unas acciones de su
cartera de negociacin por importe de 480 euros. El importe, pues, de los gastos financieros devengados durante el
ao es de: 2.350 + 480 = 2.830 euros.
Para la elaboracin de los ujos de efectivo de las actividades de explotacin deberemos proceder del si-
guiente modo:
En el apartado 2. Ajustes al resultado [h) Gastos financieros], deberemos eliminar (sumando) esta partida de
gastos financieros.
En el apartado 4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin [a) Pagos de intereses], debe-
remos incluir (con signo menos) los pagos realizados por intereses, esto es, 2.350 euros, ya que los 480 euros de la
prdida de valor de las acciones no han supuesto salida de fondos, dado que aqullas no se han enajenado durante
el ejercicio.
En este apartado 4 se incluir tambin el pago en concepto de impuesto sobre beneficios. Esta decisin es
similar a lo dispuesto en la NIC 7. Se trata de una medida que prima la sencillez frente a la complejidad de
identificar con precisin qu parte del impuesto sobre beneficios pagado se haba devengado, por ejemplo, por
operaciones de inversin o de financiacin. No se exige desglosar los ujos impositivos aun cuando stos sean
identificables con una actividad (inversin, financiacin o explotacin) determinada.
Anlogamente a lo comentado para el caso del pago de intereses, hemos de considerar que en este apartado
incluiremos los pagos satisfechos por el impuesto sobre beneficios, y no los importes devengados por dicho
impuesto.
En lo referente al IVA, los importes soportados y repercutidos en las operaciones gravadas por dicho
impuesto se incluirn dentro de los cobros y pagos asociados a cada una de ellas (bien como ujos de explotacin
o bien como ujos de inversin). El pago o cobro derivado de la liquidacin del impuesto, anlogamente a la
solucin adoptada para el impuesto sobre beneficios, se incluir dentro de los ujos de explotacin.
El caso especfico de cobros procedentes del descuento de efectos entregados por los clientes se
considerar como ujos de la explotacin. El Plan General de Contabilidad, en la norma 9., seala al
respecto: El descuento de papel comercial, o el anticipo por cualquier otro tipo de acuerdo del importe
de las ventas a clientes se tratar a efectos del estado de ujo de efectivo como un cobro a clientes que se
ha adelantado en el tiempo. El descuento de efectos comerciales constituye, segn la profesora Lucuix,
un adelanto de los derechos de cobro frente a clientes y representa una operacin financiera en la que una
entidad de crdito concede a la empresa un prstamo con la garanta de los derechos descontados. La fi-
nanciacin obtenida constituye, pues, un pasivo financiero que ser cancelado mediante el pago que los
clientes realizan a la entidad de crdito en el momento del vencimiento. Sin embargo, el tratamiento del
Plan General de Contabilidad, anlogamente al de las NIC, consistir en ignorar la operacin financiera
producida y en considerar el importe obtenido por el descuento como un cobro de clientes anticipado en el
tiempo y, por lo tanto, dentro de las actividades de explotacin.
517
4.3. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN
El Plan General de Contabilidad en la norma 9. de elaboracin del EFE define como ujos de efec-
tivo por actividades de inversin los pagos que tienen su origen en la adquisicin de otros activos no
corrientes y otros activos no incluidos en el efectivo y otros activos lquidos equivalentes, tales como
inmovilizados intangibles, materiales, inversiones inmobiliarias o inversiones financieras, as como los
cobros procedentes de su enajenacin o de su amortizacin al vencimiento.
Dentro de las inversiones financieras, se considerarn tanto las de largo como las de corto plazo,
salvo que se tratase de la categora de otros activos lquidos equivalentes (certificados de depsitos, efec-
tos negociables a corto plazo u otros activos con vencimiento inferior a tres aos, como se expuso an-
teriormente).
Estamos, pues, ante los pagos efectuados para ampliar la capacidad de la empresa, tanto desde su
punto de vista material, como intangible o financiero; y ante los cobros efectuados por el hecho de que
la empresa se desprenda de dichos activos.
En el caso de operaciones interrumpidas, se detallarn en la nota correspondiente de la memoria

los ujos de las distintas actividades. Por otro lado, en el caso de variaciones de efectivo y otros activos
lquidos equivalentes ocasionadas por la adquisicin o enajenacin de un conjunto de activos y pasivos
que conformen un negocio o lnea de actividad se incluir, en su caso, como una nica partida en las ac-
tividades de inversin, en el epgrafe de inversiones o desinversiones segn corresponda, crendose una
partida especfica al efecto con la denominacin "Unidad de negocio".
Por ltimo, la norma 9. del Plan General de Contabilidad trata el caso especfico de las transacciones
no monetarias, sealando que en la memoria se informar de las operaciones de inversin y financiacin
significativas que, por no haber dado lugar a variaciones de efectivo, no hayan sido incluidas en el estado
de ujos de efectivo (por ejemplo, conversin de deuda en instrumentos de patrimonio o adquisicin de
un activo mediante un arrendamiento financiero). En caso de existir una operacin de inversin que im-
plique una contraprestacin, parte en efectivo o activos lquidos equivalentes y parte en otros elementos,
se deber informar sobre la parte no monetaria independientemente de la informacin sobre la actividad
en efectivo o equivalentes que se haya incluido en el estado de ujos de efectivo.
Algunos casos particulares a tener en cuenta al elaborar los ujos de efectivo por actividades de in-
versin son:
Los gastos de establecimiento: de acuerdo con lo establecido en el Plan General de Conta-

bilidad, no forman parte del inmovilizado sino de los gastos de explotacin del ejercicio,
por lo que los desembolsos ocasionados se incluirn dentro de los ujos de las actividades
de explotacin.
Los gastos de investigacin pueden ser activados segn el Plan General de Contabilidad
como inmovilizado intangible, por lo que los pagos derivados de los mismos podrn ser
considerados como ujos de efectivo de las actividades de explotacin o de inversin en
funcin de la poltica seguida por la empresa.
Los intereses pagados que forman parte del precio de adquisicin o coste de produccin del
inmovilizado no se incluirn dentro de los ujos de inversin, sino dentro de los ujos de
518
Los trabajos realizados internamente por la empresa para su inmovilizado suponen un in-
greso no embolsable de explotacin. El apunte contable que los genera tiene como objeto
contrarrestar el gasto originado, que se emplear para la obtencin de un bien de inmovi-
lizado. A este respecto, si el gasto originado para la obtencin del activo supone un pago,
dicho ujo de salida de tesorera deber ser considerado dentro de las actividades de inver-
sin; en el caso de que el gasto genere una deuda no pagada en el ejercicio, no habr ningn
movimiento de tesorera.
EJEMPLO 7
Cuando una compaa realiza trabajos para su inmovilizado, esto es, activa gastos para incorporarlos a de-
terminadas partidas del activo no corriente, hemos de proceder de la siguiente manera:
Supongamos que dichos gastos (por ejemplo, sueldos y salarios por importe de 6.130) han sido totalmente
desembolsados. Los asientos a realizar sern:
Sueldos y salarios .............................................................. 6.130

Tesorera .............................................................................. 6.130
Activo no corriente ........................................................... 6.130

Trabajos realizados para el inmovilizado ...................... 6.130
Al elaborar el EFE deberamos proceder de la siguiente manera:
En el apartado 2. Ajustes del resultado, en el apartado k) Otros ingresos y gastos, se producira un doble ajuste
que dejara este valor en cero, ya que, por una parte, deberamos eliminar el ingreso por el trabajo realizado para el
inmovilizado (signo menos) y tambin deberamos eliminar un gasto que no afecta al resultado (signo ms) pues el
desembolso producido habr que considerarlo dentro de los pagos por inversiones, en el ujo de efectivo de las
actividades de inversin. [6.c) Pagos por inversiones].
El EFE quedara como sigue:
Flujo de efectivo de las actividades de explotacin:

k) Otros ingresos y gastos (- 6.130 + 6.130) ......................................................................... 0
Flujo de efectivo de las actividades de inversin:

6. Pagos por inversiones
c) Inmovilizado material ................................................................................................... - 6.130
En el caso de que dicho gasto no se hubiera desembolsado, no habra tampoco que consignar pago alguno dentro de
las actividades de inversin.
.../...
519
.../...

k) Otros ingresos y gastos (- 6.130 + 6.130) ......................................................................... 0

c) Inmovilizado material ................................................................................................... 0
En el caso de que los gastos activados incluyesen parte de dotacin a la amortizacin (6.000 pagados por
sueldos y salarios y 130 correspondientes a la dotacin de amortizacin), los asientos habran sido:
Sueldos y salarios .............................................................. 6.000

Tesorera ............................................................................. 6.000
Amortizacin del inmovilizado ..................................... 130

Amortizacin acumulada del inmovilizado ................. 130
Activo no corriente ........................................................... 6.130

Trabajos realizados para el inmovilizado ...................... 6.130
1. En el apartado 2.k) deberamos ajustar la totalidad del trabajo para el inmovilizado (con signo menos),
ya que no supone entrada de fondos en la empresa, por importe de 6.130 euros.
2. En ese mismo apartado deberamos consignar eliminar (sumando) la partida de sueldos y salarios acti-
vada, por importe de 6.000 euros; ya que habra que incluirla dentro de los pagos por inversin [apartado
6.c)]. No deberemos ajustar la parte de la amortizacin considerada como gasto activable, ya que
incurriramos en una doble eliminacin, dado que todo el gasto de amortizacin de la compaa ha tenido que
ser ajustado previamente en el apartado 2. Ajustes del resultado; epgrafe a) Amortiza- cin del
inmovilizado.

k) Otros ingresos y gastos (- 6.130 + 6.000) ......................................................................... - 130

c) Inmovilizado material ................................................................................................... - 6.000
520
Los ujos de efectivo de las actividades de inversin incluyen:
Pagos por inversiones.

Cobros por inversiones.
4.3.1. Pagos por inversiones
Este epgrafe reeja el esfuerzo inversor que ha realizado la empresa en trminos de desembolsos
de tesorera para ampliar su capacidad productiva. Los pagos por inversiones contienen:
Pagos por empresas del grupo y asociadas.

Pagos por inmovilizado intangible.
Pagos por inmovilizado material.
Pagos por inversiones inmobiliarias.
Pagos por otros activos financieros.
Pagos por activos no corrientes mantenidos para la venta.
Pagos por otros activos.
4.3.2. Cobros por desinversiones
En este caso, nos encontramos ante ujos de caja positivos que constituyen una fuente de financia-
cin para la empresa, de cara a obtener fondos para acometer otras inversiones (caso tpico de la sustitu-
cin de planta obsoleta) o para poder hacer frente a pagos de otra naturaleza (explotacin o financiacin).
Los cobros por desinversiones contienen:
Cobros por desinversiones en empresas del grupo y asociadas.

Cobros por desinversiones en inmovilizado intangible.
Cobros por desinversiones en inmovilizado material.
Cobros por desinversiones inmobiliarias.
Cobros por desinversiones en otros activos financieros.
Cobros por desinversiones en activos no corrientes mantenidos para la venta.
Cobros por desinversiones en otros activos.
4.4. FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
Los ujos de financiacin se producen como consecuencia de la actividad financiera de la empresa,

esto es, de la captacin de fondos (propios y ajenos) para financiar las operaciones y las inversiones de la
misma. Asimismo, incluyen los pagos por la devolucin de los mismos.
521
La norma 9. del Plan General de Contabilidad, sobre la elaboracin de las cuentas anuales, indica
que los ujos de efectivo por actividades de financiacin comprenden los cobros procedentes de la ad-
quisicin por terceros de ttulos valores emitidos por la empresa o de recursos concedidos por entidades
financieras o terceros, en forma de prstamos u otros instrumentos de financiacin, as como los pagos
realizados por amortizacin o devolucin de las cantidades aportadas por ellos. Figurarn tambin como
ujos de efectivo por actividades de financiacin, los pagos a favor de los accionistas en concepto de
dividendos.
La misma norma seala que los cobros y los pagos procedentes de activos financieros, as como
los correspondientes a los pasivos financieros de rotacin elevada podrn mostrarse netos, siempre que
se informe de ello en la memoria. Se considerar que el perodo de rotacin es elevado cuando el plazo
entre la fecha de adquisicin y vencimiento no supere los seis meses.
Por otra parte, en el caso de que exista una cobertura contable, los ujos del instrumento de co-
bertura se incorporarn en la misma partida que los de la partida cubierta, indicando en la memoria este
efecto.
En el caso de que la empresa posea deuda con caractersticas especiales, los ujos de efectivo pro-
cedentes de sta se incluirn como ujos de efectivo de las actividades de financiacin, en una partida
especfica denominada "Deuda con caractersticas especiales", dentro del epgrafe 10, "Cobros y pagos
por instrumentos de pasivo financiero".
Los ujos de efectivo de las actividades de financiacin se componen de:
Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio.

Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero.
Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio.
4.4.1. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio
Este epgrafe muestra las entradas y salidas de tesorera derivadas de actividades relativas al patri-
monio neto. De este modo, se podr identificar la informacin del ujo neto que se obtiene por captar y
reembolsar fondos de los socios, y por adquirir y enajenar acciones propias. Tambin se incluirn los co-
bros provenientes de la obtencin de subvenciones de capital, donaciones y legados. Los cobros y pagos
por instrumentos de patrimonio contienen:
Cobros por emisin de instrumentos de patrimonio.

Pagos por amortizacin de instrumentos de patrimonio.
Pagos por adquisicin de instrumentos de patrimonio propio.
Cobros por enajenacin de instrumentos de patrimonio propio.
Cobros de subvenciones, donaciones y legados recibidos.
En el caso particular de las entidades financieras, los prstamos por ellas concedidos deberan con-
siderarse como ujos de caja de explotacin al elaborar su estado de ujos de efectivo.
522
4.4.2. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero
Este apartado contiene los ujos de entrada y salida de tesorera relacionados con la financiacin
ajena de la empresa. Los cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero contienen:
Los cobros por emisin de obligaciones y otros valores negociables.

Los cobros por emisin de deudas con entidades de crdito.
Los cobros por emisin de deudas con empresas del grupo y asociadas.
Los cobros por emisin de otras deudas.
Los pagos por devolucin y amortizacin de obligaciones y otros valores negociables.
Los pagos por devolucin y amortizacin de deudas con entidades de crdito.
Los pagos por devolucin y amortizacin de deudas con empresas del grupo y asociadas.
Los pagos por devolucin y amortizacin de otras deudas.
En el caso concreto de operaciones de arrendamiento financiero, el reembolso del principal de di-
chas operaciones tendr consideracin de ujo de caja negativo (pago) por operaciones de financiacin,
mientras que los gastos financieros pagados se consideraran dentro de los ujos negativos de las acti-
vidades de explotacin.
4.4.3. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patri-

monio
Este epgrafe contiene separadamente los ujos de salida de tesorera correspondientes a:
Pagos por dividendos.

Pagos por remuneracin de otros instrumentos de patrimonio.
4.5. EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Las diferencias de cambio que hayan afectado al efectivo y a otros activos lquidos equivalentes se
mostrarn en este apartado: D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio.
En la norma 9. de elaboracin de cuentas anuales del Plan General de Contabilidad se seala que
los ujos procedentes de transacciones en moneda extranjera se convertirn a la moneda funcional al
tipo de cambio vigente en la fecha en que se produjo cada ujo en cuestin, sin perjuicio de poder utili-
zar una media ponderada representativa del tipo de cambio del perodo en aquellos casos en que exista
un volumen elevado de transacciones efectuadas. Si entre el efectivo y otros activos lquidos equivalen-
tes figuran activos denominados en moneda extranjera, se informar en el estado de ujos de efectivo
del efecto que en esta rbrica haya tenido la variacin de los tipos de cambio.
523
4.6. EL MODELO DE ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Una vez descritos los componentes del estado de ujos de efectivo, mostramos el modelo comple-
to, que utilizaremos en adelante para la realizacin de ejemplos y supuestos:
Ao2 Ao1
A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN

a) Amortizacin del inmovilizado .......................................................................... (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro .............................................................. (+/-)
c) Variacin de provisiones ...................................................................................... (+/-)
d) Imputacin de subvenciones ............................................................................... (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado .................................. (+/-)
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros .............. g) (+/-)
Ingresos financieros .............................................................................................. h) (-)
Gastos financieros ................................................................................................. i) (+)
Diferencias de cambio .......................................................................................... j) (+/-)
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros ............................. (+/-)
k) Otros ingresos y gastos ......................................................................................... (+/-)

a) Existencias .............................................................................................................. (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ...................................................................... (+/-)
c) Otros activos corrientes ........................................................................................ d) (+/-)
Acreedores y otras cuentas a pagar .................................................................... (+/-)
e) Otros pasivos corrientes ....................................................................................... (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes ................................................................. (+/-)
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin

a) Pagos de intereses ................................................................................................. (-)
b) Cobros de dividendos .......................................................................................... (+)
c) Cobros de intereses ............................................................................................... d) (+)
Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio .................................................. e) (+/-) (-
Otros pagos (cobros) ............................................................................................. /+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4)
B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN
6. Pagos por inversiones ................................................................................................ (-)

g) Otros activos
7. Cobros por desinversiones ....................................................................................... (+)

.../...
524
.../... c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de la inversin (7 - 6)
C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN

a) Emisin de instrumentos de patrimonio ........................................................... (+)
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio ................................................. (-) (-)
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio ....................................... (+)
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio ....................................... (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ................................................

a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4)
1. Obligaciones y otros valores negociables .............................................................. (+)
2. Deudas con entidades de crdito .......................................................................... (+)
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................ (+)
4. Otras deudas ........................................................................................................ (+)
1. Obligaciones y otros valores negociables .............................................................. (-) (-)

2. Deudas con entidades de crdito .......................................................................... (-) (-)
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................
4. Otras deudas ........................................................................................................
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimo- (-) (-)
nio (a + b)
a) Dividendos .............................................................................................................
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio ......................................
D) EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES

(5 + 8 + 12 + D)

525
EJEMPLO 8
La sociedad KANOIX presenta los siguientes estados econmico-financieros expresados en miles de

euros:
Conceptos de balance Ao2 Ao1
ACTIVO
Activo no corriente ................................................................ 202.200 165.750
Existencias .............................................................................. 44.500 30.126
Clientes ................................................................................... 59.000 38.000
Deudores por servicios ......................................................... 1.000 0
Tesorera ................................................................................. 42.750 5.624
Gastos anticipados ................................................................ 4.500 0
Total activo ............................................................................ 431.950 272.500
PASIVO Y PATRIMONIO NETO

Capital social .......................................................................... 136.500 102.500
Reserva legal .......................................................................... 19.000 12.000
Prdidas y ganancias ............................................................ 27.000 12.000
Subvenciones de capital ....................................................... 33.500 50.000
Deudas a largo plazo ............................................................ 117.000 31.500
Proveedores ............................................................................ 7.000 15.000
Hacienda Pblica acreedora por impuesto sobre beneficios 3.950 13.500
Intereses a corto plazo de crditos ...................................... 4.000 0
Provisin para riesgos y gastos ........................................... 6.000 3.000
Total pasivo y patrimonio neto .......................................... 431.950 272.500
Cuenta de prdidas y ganancias Ao2
Ventas ...................................................................................... 215.000

Subvenciones de capital traspasadas al resultado del ejer-
cicio ......................................................................................... 16.500
Consumo de mercaderas .................................................... 34.000
Servicios exteriores ............................................................... 19.200
Amortizaciones ...................................................................... 55.000
Provisin para riesgos y gastos ........................................... 3.000
Otros gastos de explotacin ................................................. 69.000
Prdidas por enajenacin de inmovilizado ....................... 6.000
Resultado neto de la explotacin ...................................... 45.300
Gastos financieros ................................................................. 9.000
Resultado antes de impuestos ........................................... 36.300
Impuesto sobre beneficios .................................................... 9.300
Resultado neto ...................................................................... 27.000
.../...
526
.../...
Los datos sobre el activo no corriente de la compaa son los siguientes:
Ao2 Ao1
Construcciones 94.000 51.250

Elementos de transporte 136.700 116.250
Otro inmovilizado material 49.500 31.250
Activo no corriente bruto 280.200 198.750
Amortizacin acumulada 78.000 33.000
Activo no corriente neto 202.200 165.750
Coste histrico del bien dado de baja ................................ 18.000
La amortizacin acumulada del bien dado de baja debe obtenerse de la informacin del balance y de la cuenta de
prdidas y ganancias as como el precio del mismo.
Los intereses a corto plazo de crditos expresan los gastos financieros devengados y no pagados.
Los saldos de Hacienda Pblica acreedora expresan el impuesto sobre beneficios devengado no pagado.
En el ao 2, la empresa realiz una ampliacin de capital totalmente desembolsada y tom deuda a largo plazo.
Se han repartido dividendos correspondientes a partir del beneficio del ao 1.
Se pide:
Elaborar el EFE segn el Plan General de Contabilidad.
Solucin:
Ao2
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos ...................................................... 36.300

2. Ajustes del resultado ............................................................................................. 56.500
a) Amortizacin del inmovilizado ....................................................................... (+) 55.000
b) Correcciones valorativas por deterioro ........................................................... (+/-)
c) Variacin de provisiones ................................................................................... (+/-) 3.000
d) Imputacin de subvenciones ............................................................................ (-) - 16.500
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ............................... (+/-) 6.000
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros ........... (+/-)
g) Ingresos financieros ........................................................................................... (-)
h) Gastos financieros .............................................................................................. (+) 9.000
.../...
.../...
527
.../...
.../....
i) Diferencias de cambio ....................................................................................... (+/-)
j) Variacin de valor razonable en instrumentos financieros .......................... (+/-)
k) Otros ingresos y gastos ...................................................................................... (+/-)
3. Cambios en el capital corriente ............................................................................ -48.874

a) Existencias ........................................................................................................... (+/-) - 14.374
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ................................................................... (+/-) - 22.000 -
c) Otros activos corrientes ..................................................................................... d) (+/-) 4.500 -
Acreedores y otras cuentas a pagar ................................................................. (+/-) 8.000
e) Otros pasivos corrientes .................................................................................... (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes .............................................................. (+/-)
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin ............................. - 23.850

a) Pagos de intereses .............................................................................................. (-) - 5.000
b) Cobros de dividendos ....................................................................................... (+)
c) Cobros de intereses ............................................................................................ d) (+)
Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ............................................... e) (+/-) (- - 18.850
Otros pagos (cobros) .......................................................................................... /+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) 20.076
6. Pagos por inversiones ............................................................................................. (-) - 99.450

c) Inmovilizado material ....................................................................................... -99.450
g) Otros activos
7. Cobros por desinversiones .................................................................................... (+) 2.000

c) Inmovilizado material ....................................................................................... 2.000
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) ................................ -97.450
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio (a + b + c + d + e) ............... 34.000

a) Emisin de instrumentos de patrimonio ........................................................ (+) 34.000
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio .............................................. (-)
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio .................................... (-)
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio .................................... (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ............................................. (+)
.../...
.../...
528
.../...
.../...
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) 85.500
85.500
(+)
(+) 85.500
(+)
(+)
0
(-)
(-)
(-)
(-)
-5.000
(-) -5.000
(-)
114.500
.......................
a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ...................................................................................
1. Obligaciones y otros valores negociables ..................................................................
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ 3.
Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................... 4.
Otras deudas ..................................................................................................................
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) ..................................................
1. Obligaciones y otros valores negociables ..................................................................
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ 3.
Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................... 4.
Otras deudas ..................................................................................................................
monio (a + b) ..............................................................................................................
a) Dividendos ..........................................................................................................
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio ...................................
37.126
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) ..................
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES ......

(5 + 8 + 12 + D)
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio .......................................................

5.624
42.750
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio ................................................................
C
o
b
ACLARACIONES A LA ELABORACIN DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: r
o
p
o
Pagos por inversin r
Saldo final del activo no corriente bruto .............................................................................. d
- Saldo inicial del activo no corriente bruto ................................................................. e
s
+ Coste histrico del bien dado de baja .......................................................................... i
= Pagos por inversin ....................................................................................................... n
v
e
rsin
Coste histrico del bien dado de baja ..................................................................................

Beneficio/(Prdida) por enajenacin del inmovilizado ....................................................
Amortizacin acumulada del bien dado de baja:
AA final ...........................................................................................................................
- AA inicial ........................................................................................................................
= Diferencia (a) ...................................................................................................................
Dotacin de amortizacin del ejercicio (b) .......................................................................... 280.200
Amortizacin acumulada del bien dado de baja (b - a) ................................................... 198.750
18.000
99.450
18.000
-6.000
78.000
33.000
45.000
55.000
10.000
.../...
529
.../...
VNC del bien dado de baja = Coste histrico - Amortizacin acumulada ................ 8.000
Precio de venta = VNC - Prdida por enajenacin de inmovilizado .......................... 2.000
Pago de impuestos = Impuesto sobre beneficios + Saldo inicial de Hacienda Pblica acree-
dora - Saldo final de Hacienda Pblica acreedora
Pago de intereses = Gastos financieros + Saldo inicial de inters a corto plazo de crditos
- Saldo final de intereses a corto plazo de crditos
Dividendos pagados en el ao 2 = Beneficio del ao 1 - (Reservas finales - Reservas iniciales)
EJEMPLO 9
Balance de situacin de TETRA, SA (miles de)
Activo 20X1 20X0
Activo no corriente ............................................................... 42.000 45.750
Inmovilizado intangible ..................................................... 5.700 5.400

Patentes, licencias, marcas y similares ............................... 6.450 6.000
Aplicaciones informticas .................................................... 750 450
Amortizacin acumulada .................................................... - 1.500 - 1.050
Inmovilizado material ......................................................... 36.300 40.350

Terrenos y construcciones .................................................... 24.300 30.000
Instalaciones tcnicas y maquinaria ................................... 20.400 18.000
Otras instalaciones, utillaje y mobiliario ........................... 900 900
Activo corriente ..................................................................... 18.953 23.190
Existencias .............................................................................. 5.700 5.850

Materias primas y otros aprovisionamientos ................... 975 1.125
Productos en curso ................................................................ 990 990
Productos terminados .......................................................... 3.735 3.735
Deudores ................................................................................ 11.400 14.355

Clientes por ventas y prestaciones de servicios ................ 10.425 10.350
Deudores no comerciales ..................................................... 1.650 - 4.455 -
Clientes de dudoso cobro ..................................................... 675 450
Cartera de valores a corto plazo (IFT) .............................. 1.020 1.125
Tesorera ................................................................................. 833 1.860
Total activo ............................................................................ 60.953 68.940

.../...
530
.../...
Patrimonio neto .................................................................... 30.750 32.100

Capital suscrito ..................................................................... 18.000 18.000
Reservas ................................................................................. 11.100 9.000

Reserva legal .......................................................................... 3.600 3.600
Otras reservas ........................................................................ 7.500 5.400
Beneficios del ejercicio ........................................................ 900 5.100

Subvenciones de capital ..................................................... 750 0
Pasivo no corriente ............................................................... 19.748 24.090
Provisin para responsabilidades ....................................... 68 90
Deudas a largo plazo con entidades de crdito ................ 19.680 24.000
Pasivo corriente .................................................................... 10.455 12.750
Proveedores ............................................................................ 7.860 7.950
Acreedores no comerciales y AA.PP. .................................. 2.595 4.800
Cuenta de prdidas y ganancias de TETRA, SA (miles de)
20X1 20X0
Ingresos de explotacin ...................................................... 57.833 64.125

Ventas ..................................................................................... 57.000 64.125
Otros ingresos de explotacin .............................................. 833 0
Aprovisionamientos ............................................................ 32.414 33.630

Compras ................................................................................. 32.264 33.630
Variacin de existencias materias primas .......................... 150 0
Gastos de personal ............................................................... 20.357 19.500

Sueldos, salarios y asimilados ............................................. 15.000 14.250
Cargas sociales ....................................................................... 5.357 5.250
Amortizacin del inmovilizado ........................................ 2.370 2.430

Variacin de las provisiones de trfico ............................. 225 225
Otros gastos de explotacin ............................................... 510 2.115
Beneficio por enajenacin de inmovilizado .................... 510 930
Resultado de explotacin .................................................... 2.468 7.155
Resultado financiero ............................................................ - 1.253 - 1.305
Ingresos financieros .............................................................. 113 150
Gastos financieros ................................................................. 1.365 1.455
Resultado antes de impuestos ........................................... 1.215 5.850
Impuesto sobre beneficios .................................................. 315 750
Resultado del ejercicio ........................................................ 900 5.100

.../...
531
.../...
1. Reparto del resultado
Prdidas y ganancias 20X0: A dividendos ............................... 3.000

A reservas .................................... 2.100
2. Inmovilizado material
Este inmovilizado se halla valorado a su precio de adquisicin. La composicin y el movimiento de las in-
movilizaciones materiales son los siguientes:
Miles de euros 31-12-20X0 Altas Bajas 31-12-20X1
Coste ............................................................ 48.900 2.400 5.700 45.600

Amortizacin acumulada ........................ - 8.550 - 1.920 - 1.170 - 9.300
Valor neto contable ................................... 40.350 480 4.530 36.300
3. Inmovilizado intangible
Este inmovilizado se halla valorado a su precio de adquisicin. La composicin y el movimiento de las in-
movilizaciones inmateriales son los siguientes:
Miles de euros 31-12-20X0 Altas Bajas 31-12-20X1
Coste ............................................................ 6.450 750 0 7.200

Amortizacin acumulada ........................ - 1.050 - 450 0 - 1.500
Valor neto contable ................................... 5.400 300 0 5.700
4. Cartera de valores
Por dificultades de tesorera, la entidad se vi obligada a vender, a su coste, una parte de la cartera de va-
lores.
5. Subvenciones
A finales de 20X1, la sociedad obtuvo y cobr una subvencin de capital por importe de 750.000 euros.
6. Provisiones para responsabilidades

No se han realizado dotaciones durante 20X1. Sin embargo, al conocerse la sentencia de un juicio por un
litigio, la sociedad pag 23.000 euros en concepto de indemnizacin, utilizando la provisin previamente constituida
por ella.
7. Deudas a largo plazo

A continuacin, se resume el movimiento de este epgrafe del balance:
Miles de euros 31-12-20X0 Altas Cancelaciones 31-12-20X1
Deudas a largo plazo ............................... 24.000 10.500 - 14.820 19.680
Se pide:
Elaborar el EFE del ao 20X1.

.../...
532
.../...
Solucin:
20X1
c) Variacin de provisiones ................................................................................... (+/-)
d) Imputacin de subvenciones ............................................................................ (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ............................... (+/-) - 510
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros ........... (+/-)
g) Ingresos financieros ........................................................................................... h) (-) - 113
Gastos financieros .............................................................................................. i) (+) 1.365
Diferencias de cambio ....................................................................................... j) (+/-)
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros .......................... (+/-)
k) Otros ingresos y gastos ...................................................................................... (+/-)
3. Cambios en el capital corriente ............................................................................ 810
a) Existencias ........................................................................................................... (+/-) 150
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ................................................................... (+/-) 2.955
c) Otros activos corrientes ..................................................................................... d) (+/-)
Acreedores y otras cuentas a pagar ................................................................. (+/-) - 90
e) Otros pasivos corrientes .................................................................................... (+/-) - 2.205
c) Cobros de intereses ............................................................................................ d) (+) 113
Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ............................................... e) (+/-) (- - 315
Otros pagos (cobros) .......................................................................................... /+) - 23
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ............... 3.548

b) Inmovilizado intangible .................................................................................... - 750
c) Inmovilizado material ....................................................................................... - 2.400
g) Otros activos
e) Otros activos financieros ................................................................................... 105
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6)

.../...
533
.../...
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio (a + b + c + d + e) ............... 750

a) Emisin de instrumentos de patrimonio ........................................................ (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ............................................. (+) 750
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) ....................... - 4.320

a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ................................................................................... 10.500
1. Obligaciones y otros valores negociables .................................................................. (+)
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (+) 10.500
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................... (+)
4. Otras deudas .................................................................................................................. (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) .................................................. - 14.820
1. Obligaciones y otros valores negociables .................................................................. (-)
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (-) - 14.820
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ........................................................... (-)
4. Otras deudas .................................................................................................................. (-)
monio (a + b) .............................................................................................................. - 3.000
a) Dividendos .......................................................................................................... (-) - 3.000
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio ................................... (-)
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) .................. - 6.570
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES ...... - 1.027

(5 + 8 + 12 + D)

1.860
833
EJEMPLO 10
SMART INVESTMENTS, SA
Balance de situacin (en) 31-12-X1 31-12-X0

Elementos de transporte ....................................................... 8.550 9.900
Otro inmovilizado material .................................................. 7.500 8.400
.../...
.../...
534
.../...
.../...
Activo corriente .................................................................... 110.550 77.925

Existencias .............................................................................. 13.245 6.900
Clientes ................................................................................... 59.655 39.855
Tesorera ................................................................................. 37.650 31.170
Total activo ............................................................................ 187.200 159.825
Patrimonio neto .................................................................... 139.800 120.075

Capital social .......................................................................... 45.000 30.000
Reservas .................................................................................. 54.000 60.000
Resultado del ejercicio .......................................................... 40.800 30.075

Deudas con entidades de crdito a largo plazo ................ 15.750 15.000
Provisiones a largo plazo ..................................................... 5.550 0

Prstamos a corto plazo ....................................................... 5.250 7.500
Proveedores ............................................................................ 15.255 13.200
Acreedores ............................................................................. 5.595 4.050
1. La aplicacin del beneficio antes de impuestos de 20X0 fue:
Pago de dividendos ............................................................ 18.000 euros

Reservas ............................................................................... 9.000 euros
Pago de impuestos ............................................................. 3.075 euros
2. SMART INVESTMENTS, SA vendi inmovilizado con las siguientes caractersticas:
Coste histrico .................................................................... 3.375 euros

Amortizacin acumulada ................................................. 2.580 euros
Precio de venta ................................................................... 600 euros
3. La compaa realiz una ampliacin de capital con cargo a reservas:
Valor de la ampliacin de capital ..................................... 15.000 euros
4. La sociedad realiz las siguientes operaciones con deuda de largo plazo:
Cancelacin de deuda de largo plazo ............................. 4.500 euros

Obtencin de un nuevo prstamo a largo plazo............. 5.250 euros
5. La amortizacin del inmovilizado alcanz los siguientes valores:
Amortizacin de elementos de transporte ..................... 555 euros

Amortizacin de otro inmovilizado ................................ 900 euros
.../...
535
.../...
6. Otras operaciones de cobros y pagos son:
Cobro de dividendos ......................................................... 1.350 euros

Pago de intereses financieros ............................................ 675 euros
7. La empresa ha dotado una provisin para riesgos y gastos de largo plazo:
Dotacin de la provisin ................................................... 5.550 euros
8. Ha habido una diferencia positiva de cambio con impacto en la tesorera:
Diferencia positiva de cambio .......................................... 330 euros
Se pide:
Calcular el EFE del ao 20X1 de SMART INVESTMENTS, SA segn el Plan General de Contabilidad.
Solucin:
Notas 20X1
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos ............................................ a 40.800

2. Ajustes del resultado ................................................................................... 6.195
a) Amortizacin del inmovilizado .............................................................. (+) b 1.455
b) Correcciones valorativas por deterioro .................................................. (+/-)
c) Variacin de provisiones .......................................................................... (+/-) c 5.550
d) Imputacin de subvenciones ................................................................... (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ...................... (+/-) d 195
f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros .. (+/-)
g) Ingresos financieros .................................................................................. (-) e - 1.350
h) Gastos financieros ..................................................................................... i) (+) f 675
Diferencias de cambio .............................................................................. j) (+/-) g - 330
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros ................. (+/-)
k) Otros ingresos y gastos ............................................................................. (+/-)
3. Cambios en el capital corriente ................................................................. - 22.545
a) Existencias .................................................................................................. (+/-) h - 6.345
b) Deudores y otras cuentas a cobrar .......................................................... (+/-) i - 19.800
c) Otros activos corrientes ............................................................................ (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar ........................................................ (+/-) j 3.600
e) Otros pasivos corrientes ........................................................................... (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes ..................................................... (+/-)
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin .................. - 2.400
a) Pagos de intereses ..................................................................................... (-) f - 675
b) Cobros de dividendos .............................................................................. (+) e 1.350
c) Cobros de intereses ................................................................................... (+)
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ...................................... (+/-) (- k - 3.075
e) Otros pagos (cobros) ................................................................................. /+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ..... 22.050
.../...
536
.../...
6. Pagos por inversiones .................................................................................. (-) 0

g) Otros activos
7. Cobros por desinversiones .......................................................................... (+) 3.600
c) Inmovilizado material .............................................................................. d 3.600
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) ...................... 3.600
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio (a + b + c + d + e) ..... 0

a) Emisin de instrumentos de patrimonio .............................................. (+) l 0
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio .................................... (-)
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio .......................... (-)
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio .......................... (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ................................... (+)
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) ............. - 1.500

a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ......................................................................... 5.250
1. Obligaciones y otros valores negociables ....................................................... (+)
2. Deudas con entidades de crdito ..................................................................... (+) m 5.250 3.
Deudas con empresas del grupo y asociadas ................................................ (+) 4. Otras deudas
....................................................................................................... (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) ........................................ - 6.750
1. Obligaciones y otros valores negociables ....................................................... (-)
2. Deudas con entidades de crdito ..................................................................... (-) m - 6.750 3.
Deudas con empresas del grupo y asociadas ................................................ (-) 4. Otras deudas
....................................................................................................... (-)
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de
patrimonio (a + b) ........................................................................................... - 18.000
a) Dividendos ................................................................................................ (-) n - 18.000
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio ......................... (-)
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) ........ - 19.500
D) EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO g 330
.../...
537
.../...
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES 6.480

(5 + 8 + 12 + D)
Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio ..............................................

31.170
37.650
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio .......................................................
Notas:
a El resultado antes de impuestos de 20X1 asciende a ........................................................................ 40.800 euros
b La amortizacin del inmovilizado ha sido de .................................................................................... 1.455 euros
c Ajustamos la variacin de provisiones. La dotacin de la provisin para riesgos y gastos no

tiene impacto en la tesorera ................................................................................................................. 5.550 euros
d El resultado por baja y enajenacin del inmovilizado es igual a:
Precio de venta - (Coste histrico - Amortizacin acumulada)
Hay que dar de baja la prdida por la enajenacin, 195 euros. El impacto sobre el cash ow se recoge en
las actividades de inversin por el precio de venta, que es el ujo cobrado por dicha
enajenacin .............................................................................................................................................. 195 euros
Adicionalmente calculamos cul ha sido la inversin en inmovilizado:
La misma es igual a: ANC final bruto - ANC inicial bruto + Desinversiones de ANC durante el
perodo.
Para ello obtenemos el nivel de ANC final bruto [ANC final neto + Amortizacin acumulada conocida
(1) - ANC inicial bruto (ANC inicial neto + Amortizacin acumulada conocida (2)]
+ Desinversin producida durante el ao (= Coste histrico del elemento enajenado)
Para determinar la amortizacin acumulada hay que partir de la base de que la misma no es
conocida. Slo sabemos que:
(1) La nica amortizacin acumulada conocida final es la dotacin del ejercicio.

(2) La nica amortizacin acumulada conocida inicial es la del elemento dado de baja.
El clculo de la inversin del perodo en ANC es:
ANC final neto ............................................................................................................................. 76.650 euros

+ Amortizacin acumulada final conocida ............................................................................. 1.455 euros =
Total ANC final bruto ............................................................................................................ 78.105 euros
ANC inicial neto .......................................................................................................................... 81.900 euros

+ Amortizacin acumulada inicial conocida .......................................................................... 2.580 euros =
Total ANC inicial bruto ........................................................................................................... 84.480 euros
+ Desinversin producida durante el ao

(= Coste histrico del elemento enajenado) .............................................................................. 3.375 euros
= Inversin del perodo .............................................................................................................. - 3.000 euros
Por tanto, estamos ante una desinversin por valor de .................................................................... 3.000 euros
El ujo total por actividades de inversin es, pues, de .................................................................... 3.600 euros
e Los ingresos financieros corresponden al cobro de dividendos ..................................................... 1.350 euros
f Los gastos financieros ascienden a ...................................................................................................... 675 euros

Ambas partidas (e) y (f) se ajustan para mostrarse por los importes efectivamente cobrados y
pagados en el apartado 4.
.../...
538
.../...
g La diferencia de cambio s tiene impacto en la caja. Se ajusta en el resultado para mostrarse

despus en el apartado D.
h El incremento de existencia ha ascendido a ....................................................................................... 6.345 euros
i El incremento de clientes ha ascendido a ........................................................................................... 19.800 euros

Ambas partidas (h) e (i) suponen inversiones en activos operativos, lo que detrae liquidez de la
compaa. Ello explica su signo negativo en el cash ow de las actividades de explotacin.
j Los saldos de proveedores y acreedores aumenta en ...................................................................... 3.600 euros

Ello supone que se dejan de pagar parte de las compras del ejercicio, lo que aumenta el ujo de
efectivo de las actividades de explotacin
k El pago por impuestos sobre beneficios se considera como ujo de efectivo de las actividades
de explotacin. El mismo asciende a ................................................................................................... 3.075 euros
l La emisin de capital con cargo a reservas no tiene impacto en la tesorera
m La obtencin de un nuevo prstamo de largo plazo asciende a ..................................................... 5.250 euros
y constituye la fuente de financiacin ajena del ejercicio
Por otra parte la empresa cancela deuda de dos tipos distintos por valor de ................................... 6.750 euros
I) Deuda de largo plazo ........................................................................................................................ 4.500 euros

II) Deuda de largo plazo (diferencia de saldos de prstamo de corto plazo) .............................. 2.250 euros
n El pago de dividendos asciende a ....................................................................................................... 18.000 euros
5. ELABORACIN DE UN ESTADO DE CASH FLOW FUNCIONAL
A continuacin proponemos otro modelo de estado de cash ow de carcter funcional, que no coin-
cide exactamente con la propuesta en la NIC 9. ni con el estado de ujos de efectivo del Plan General
de Contabilidad. El mismo tiene dos caractersticas esenciales:
La elaboracin por el mtodo directo de los ujos de caja de las actividades de explotacin,
ya que el modelo del EFE del Plan General de Contabilidad, como se coment anteriormen-
te, no permite determinar cules han sido los cobros por ventas ni los pagos por compras
realizados por la empresa, al basarse en el mtodo indirecto.
La consideracin de los cobros y pagos de intereses como consecuencia de decisiones de

inversin y financiacin, respectivamente, considerndolos en dichas categoras en lugar de
tratarlos como ujos de las actividades de explotacin.
Para comprender la asignacin de los ujos, tomemos como referencia la estructura del balance fi-
nanciero o de gestin estudiado en anteriores Unidades. El grfico 1 nos presenta la asociacin de los
cash ows generados a las tres grandes masas patrimoniales de dicho balance:
539
GRFICO 1
Cash ows operativos Cash ows financieros
NOF
RECURSOS
FINANCIEROS
ACTIVO NO CORRIENTE
Cash ows de inversin
De acuerdo con esta propuesta, la asignacin de ujos de caja sera, de forma esquemtica, la si-
guiente:
A) Cash ow de actividades de explotacin u operativas
Positivos (cobros):
- Por venta de bienes y prestacin de servicios.
- Por otros ingresos accesorios a la explotacin.
Negativos (pagos):
- Pago a proveedores.
- Pagos asociados con la produccin y explotacin, comerciales, generales y ad-
ministrativos.
- Pago de impuestos.
B) Cash ow de actividades de inversin
Positivos (cobros):
- Por venta de inmovilizado (material e inmaterial).
- Por venta de activos financieros.
- De dividendos e intereses (consecuencia de nuestras inversiones). -
Recepcin del principal de prstamos realizados.
Negativos (pagos):
- Por inversin en inmovilizado (materiales e inmateriales).
- Por inversin en activos financieros.
540
C) Cash ow de las actividades de financiacin

Positivos (cobros):
- Emisin de acciones (parte desembolsada).
- Emisin de obligaciones (parte desembolsada).
- Obtencin de prstamos a largo plazo.
- Obtencin de prstamos a corto plazo.
Negativos (pagos):
- Recompra de acciones y obligaciones.
- Devolucin de deuda de largo plazo.
- Pago de intereses.
- Pago de dividendos.
A continuacin se muestra un ejemplo sencillo de elaboracin del estado de cash ow funcional y,

alternativamente, el EFE del Plan General de Contabilidad:
EJEMPLO 11
La empresa SOIR, SA presenta los siguientes estados econmico-financieros (en):
Balance de situacin 20X1 20X0
ACTIVO
Activo corriente .................................................................... 439.800 390.000

Existencias .............................................................................. 87.000 105.000
Clientes ................................................................................... 279.000 234.000
Tesorera ................................................................................. 73.800 51.000
Total activo ............................................................................ 840.000 720.000
PASIVO + PATRIMONIO NETO
Patrimonio neto .................................................................... 459.090 411.000

Capital ..................................................................................... 210.000 180.000
Reservas .................................................................................. 217.500 204.000
Beneficios ................................................................................ 31.590 27.000

Prstamo a largo plazo ......................................................... 135.000 150.000

Proveedores ............................................................................ 182.910 90.000
Acreedores varios .................................................................. 63.000 69.000
Total pasivo + Patrimonio neto......................................... 840.000 720.000

.../...
541
.../...
Cuenta de prdidas y ganancias 20X1
1. Ventas ..................................................................................................... 600.000

2. Coste de la mercanca vendida ........................................................... 456.000
3. Margen bruto de explotacin ............................................................ 144.000
4. Gastos de explotacin .......................................................................... 75.000

5. Amortizaciones ..................................................................................... 15.000
6. Beneficio por enajenacin de inmovilizado ..................................... 3.600
7. Margen bruto de explotacin ............................................................ 57.600
9. Gastos financieros ................................................................................ 9.000
10. BAI ......................................................................................................... 48.600
11. Impuesto sobre beneficios ................................................................... 17.010
12. Beneficio neto ....................................................................................... 31.590
El cuadro de activo no corriente es el siguiente:
20X1 20X0

Instalaciones tcnicas ............................................................ 189.000 150.000
Activo no corriente bruto .................................................... 459.000 375.000
Activo no corriente neto ...................................................... 400.200 330.000
El beneficio extraordinario se ha producido por la venta de un inmueble por . 6.000 euros

Este inmueble haba sido adquirido en su momento por ..................................... 3.600 euros y
al venderlo, estaba amortizado en ......................................................................... 1.200 euros
Los beneficiarios del ao 20X0 fueron aplicados al pago de dividendos y a reservas a partes iguales.
Se pide:
El estado funcional de cash ow por el mtodo directo.

El EFE del Plan General de Contabilidad.
.../...
542
.../...
Solucin:
Cobros - Saldo Magnitud Saldo

Estado de cash ow funcional - Mtodo directo Cobros Pagos
- Pagos inicial de rdos. final
Cash ow por actividades operativas ............ 555.000 - 443.100 111.900

Cobros por ventas .............................................. 555.000 234.000 600.000 279.000
Pagos por compras (*) ....................................... 345.090 90.000 438.000 182.910
Pagos de explotacin ........................................ 81.000 69.000 75.000 63.000
Pago de impuesto sobre beneficios .................. 17.010
Cash ow por actividades de inversin ........ 6.000 - 87.600 - 81.600
Cobros por desinversin .................................... 6.000
Pagos por inversin ........................................... 87.600
Cash ow por actividades de financiacin .. 30.000 - 37.500 - 7.500
Cobros por ampliacin de capital .................... 30.000
Pagos por devolucin de deuda ....................... 15.000
Pagos por gastos financieros ............................ 9.000
Pagos por dividendos ........................................ 13.500
Cash ow total ................................................... 591.000 - 568.200 22.800
(Operacin + Inversin + Financiacin)
Saldo inicial de tesorera .................................. 51.000

Cash ow total ...................................................... 22.800
Saldo final de tesorera ..................................... 73.800
(*) Determinacin de las compras netas: Existencias finales + Coste de la mercanca vendida - Existencias iniciales.
COMPRAS NETAS ................................................. 438.000

Existencias finales ................................................... 87.000 CMV
.......................................................................... 456.000
Existencias iniciales ................................................. 105.000
Los cobros y pagos de explotacin se obtienen con la frmula genrica de:
Magnitud de resultados + Saldo inicial de la partida de balance asociada - Saldo final de partida de balance asociada
Los pagos por intereses se consideran como ujo negativo de la actividad de financiacin, ya que se derivan de una decisin a nterior de
financiacin, al igual que el pago de dividendos.
Si hubiera habido cobros por intereses se hubieran considerado como ujos positivos de la actividad de inversin porque se derivan de las
inversiones financieras realizadas por la empresa previamente.
Clculo del cobro por desinversin:
Coste histrico ......................................................... 3.600

- Amortizacin acumulada ................................... 1.200
= Valor neto contable ............................................. 2.400
Precio de venta ........................................................ 6.000

- Valor neto contable ............................................. 2.400
= Beneficio por enajenacin de inmovilizado .... 3.600
.../...
543
.../...
Clculo del pago por inversin:
Saldo final de ANC bruto ....................................... 459.000

- Saldo inicial de ANC bruto ............................... + 375.000
Coste histrico del bien dado de baja ............... 3.600
= Pagos por inversin ............................................ 87.600
A travs de este mtodo es posible obtener las cifras de cobros por ventas y pagos por compras, las cuales no se
pueden determinar al elaborar el EFE del Plan General de Contabilidad por el mtodo indirecto.
SOIR, SA - Estado de ujos de efectivo PGC 20X0

e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ............................... f) (+/-) -3.600
Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros ........... g) (+/-)
Ingresos financieros ........................................................................................... h) (-)
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros .......................... k) (+/-)
Otros ingresos y gastos ...................................................................................... (+/-)
3. Cambios en el capital corriente ............................................................................ 59.910
a) Existencias ........................................................................................................... (+/-) 18.000
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ................................................................... (+/-) - 45.000
c) Otros activos corrientes ..................................................................................... (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar ................................................................. (+/-) 86.910
c) Cobros de intereses ............................................................................................ (+)
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ............................................... (+/-) (- - 17.010
e) Otros pagos (cobros) .......................................................................................... /+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ............... 102.900

g) Otros activos
.../...
544
.../...
7. Cobros por desinversiones ....................................................................................

(+) 6.000
6.000
- 81.600
c) Inmovilizado material .......................................................................................
d) Inversiones inmobiliarias e) Otros
activos financieros
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) ................................

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) ....................... - 15.000

a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ...................................................................................
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (+)
4. Otras deudas .................................................................................................................. (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) .................................................. - 15.000
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (-) - 15.000
4. Otras deudas .................................................................................................................. (-)
monio (a + b) .............................................................................................................. - 13.500
a) Dividendos .......................................................................................................... (-) - 13.500
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) .................. 1.500
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES ...... 22.800

(5 + 8 + 12 + D)

51.000
73.800
545
EJEMPLO 12
El cash ow consolidado de INDRA:
Estado de cash ow consolidado
1 TRIM 05 1 TRIM 04 Variacin

M M M
CAJA OPERATIVA
Resultado antes de impuestos 34,2 27,1 7,1
Ajustes:
Amortizaciones, provisiones y subvenciones 3,8 3,0 0,8
Resultados por cartera de valores 0,5 0,8 (0,3)
Resultados financieros (2,7) (2,5) 0,2
Cash ow antes de variacin del capital circulante 35,8 28,5 7,3
Clientes, neto 20,0 62,1 (42,1)

Existencias, neto (2,3) 1,4 (0,9)
Proveedores, neto 36,8 18,7 18,1
Variacin en el capital circulante 54,4 82,2 (27,8)

Otras variaciones operativas (10,4) (6,4) (4,0)
Impuesto sobre Sociedades pagado (0,5) (0,1) (0,4)
Cash ow generado por las operaciones 79,3 104,2 (24,9)
INVERSIONES
Material, neto (2,2) (2,7) 0,5
Inmaterial, neto (0,7) (0,7) (0,1)
Financiero, neto (34,1) (0,8) (34,9
Intereses cobrados 3,3 1,8 1,5
Cash ow generado/(aplicado) en inversin 34,5 (2,3) 36,9
FINANCIACIN
Variacin de acciones propias (58,6) (0,8) (57,8)
Dividendos de la sociedad dominante (49,3) 0,0 (49,3)
Aumentos (devoluciones) subvenciones (0,1) 1,1 (1,1)
Aumentos (disminuciones) deuda financiera 2,3 (1,7) 4,0
Intereses pagados (0,1) (0,2) 0,1
Cash ow generado/(aplicado) en financiacin (105,7) (1,6) (104,1)
Aumento neto de efectivo y equivalentes 8,1 100,3 (92,2)
Saldo inicial de efectivo y equivalentes 275,8 211,6 64,2
Variacin de la tasa de cambio 0,1 0,1 0,1

Aumento neto de efectivo y equivalentes 8,1 100,3 (92,2)
Saldo final de efectivo y equivalentes 284,0 312,0 (28,0)

Endeudamiento financiero a corto y largo plazo (83,6) (80,6) (3,0)
Posicin de caja neta 200,4 231,4 (31,0)
Acorde con las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF). La aplicacin de las NIC 32 y 39 (instrumentos
financieros) podr variar en funcin de los criterios que finalmente se recomienden. En todo caso, dichas variaciones no tendran
efecto significativo.
Cifras no auditadas.
546
Este ejemplo nos muestra el estado de cash ow consolidado de INDRA (de comparacin entre
los primeros trimestres del ao 2004 y 2005, respectivamente). El mismo presenta varias particularida-
des que lo hacen especialmente interesante:
En primer lugar, est elaborado segn lo propuesto en las NIC, utilizando las posibilidades
que ofrece dicha normativa al respecto de la ubicacin de determinadas partidas.
El cash ow generado por las operaciones se elabora por el mtodo indirecto, pero no in-
cluye ni cobros ni pagos de intereses.
Los pagos de intereses se consideran como cash ow negativo de la financiacin, ya que se
derivan de decisiones de endeudamiento tomadas en el pasado.
Los cobros de dividendos e intereses se consideran como cash ow de la inversin, ya que

se derivan de inversiones financieras tomadas en el pasado.
Pero la propuesta ms interesante es que no muestra finalmente slo la variacin de la te-

sorera y activos equivalentes, sino que compara dicha magnitud con la deuda financiera,
de modo que muestra la caja neta resultante (tesorera y activos equivalentes menos deuda
financiera). De haber sido superior la deuda financiera a la tesorera y activos equivalentes,
el saldo final sera la deuda financiera neta, concepto introducido en la Unidad 7 de anlisis
de la rentabilidad. Este estado de cash ow tiene la ventaja de que muestra, pues, la posi-
cin neta, comparando la caja (tesorera y activos lquidos) con la deuda financiera.
Como colofn de este apartado, mostramos en el cuadro 1 el tratamiento de intereses y dividendos

cobrados y pagados segn el EFE del Plan General de Contabilidad, las NIC y el cash ow funcional
que acabamos de mostrar:
CUADRO 1
Concepto NIC7 EFE PGC Cash ow funcional
Intereses pagados Flujo de explotacin o de Flujo de explotacin Flujo de financiacin

financiacin
Intereses cobrados Flujo de explotacin o de Flujo de explotacin Flujo de inversin

inversin
Dividendos pagados Flujo de explotacin o de Flujo de financiacin Flujo de financiacin

financiacin
Dividendos cobrados Flujo de explotacin o de Flujo de explotacin Flujo de inversin

financiacin
547
6. ANLISIS DEL ESTADO DE CASH FLOW
El segundo objetivo de nuestra Unidad, tras la elaboracin del EFE, es su anlisis. Los profesores
Viallet y Hawawini sealan que el analista, adems de ser capaz de preparar el estado cash ow a partir
del balance y de la cuenta de prdidas y ganancias, debe estar en condiciones de conocer la relacin entre el
saldo de tesorera y los cash ows; la relacin entre el beneficio y los cash ows; cmo las decisiones
adoptadas en el negocio afectan a los cash ows; e interpretar el estado de cash ow elaborado.
El anlisis del estado de ujo de efectivo lo realizaremos sobre la base de tres herramientas:
Los ratios.
El anlisis grfico.
Los comentarios al EFE.
6.1. EL ANLISIS DE RATIOS
Al igual que en los dems estados econmico-financieros y en otros aspectos del anlisis, los ra-
tios son una herramienta muy til para comparar la importancia relativa de los ujos de efectivo de la
compaa, entre s y respecto de variables de resultados y de balance. La relacin de ratios a utilizar es
la siguiente:
FEAE/Importe neto de la cifra de negocios.

FEAE/EBITDA.
Cobros por actividades de explotacin/Pagos por actividades de explotacin.
FEAE/FEAI.
FEAE/Deuda financiera.
Cobros por desinversiones/Pagos por inversiones.
Flujo libre de caja/Deuda financiera.
Flujo libre de caja/FEAF.
Cobros por financiacin/Pagos por financiacin.
6.1.1. Ratio 1. Flujos de efectivo de actividades de explotacin entre el importe neto

de la cifra de negocios
El ratio 1 se construye del siguiente modo:
FEAE
Ratio 1 = 100
Importe neto de la cifra de negocios
548
Este ratio nos muestra el peso de los ujos procedentes de las actividades de explotacin respecto
de los ingresos de la compaa por ventas y prestaciones de servicios.
Numerador. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (FEAE).

Denominador. Importe neto de la cifra de negocios.
6.1.2. Ratio 2. Flujos de efectivo de actividades de explotacin entre el EBITDA
FEAE
Ratio 2 = 100
EBITDA
Este ratio nos muestra el peso de los ujos procedentes de las actividades de explotacin respecto
del EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos y amortizaciones) de la compaa. Respecto del
anterior, tiene la ventaja de que las magnitudes comparadas tienen mayor relacin entre s, ya que el de-
nominador de este ratio (el EBITDA) muestra una magnitud de resultado de explotacin -sin considerar
las amortizaciones- frente al denominador del primer ratio (las ventas), que expresaba nicamente la
cifra de negocio.
Numerador. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (FEAE).

Denominador. EBITDA (earnings before interests taxes depreciation and amortization =
beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones).
6.1.3. Ratio 3. Cobros por actividades de explotacin entre pagos por actividades de
explotacin
Cobros por actividades de explotacin

Ratio 3 = 100
Pagos por actividades de explotacin
Este ratio slo se puede calcular mediante el mtodo directo, ya que el mtodo utilizado en el EFE
del Plan General de Contabilidad no permite determinar los cobros y los pagos por actividades de explo-
tacin. Del mismo modo, su composicin puede verse alterada en funcin de incluir o no los cobros por
intereses y dividendos y pagos por intereses dentro de las magnitudes comparadas. El sentido del ratio
549
es mostrar el peso de los cobros procedentes de las actividades de explotacin respecto de los pagos que
provienen de las mismas. El mejor indicador de liquidez de una compaa es el tener unos cobros supe-
riores a los pagos por estos conceptos, ya que un robusto cash ow neto de actividades de explotacin
ser la mejor garanta para poder hacer frente a las necesidades de inversin y de devolucin de la finan-
ciacin en la empresa.
Numerador. Cobros por actividades de explotacin.

Denominador. Pagos por actividades de explotacin.
6.1.4. Ratio 4. Flujos de efectivo de actividades de explotacin entre ujos de efec-

tivo de actividades de inversin
FEAE
Ratio 4 = 100
FEAI
Este ratio nos muestra el peso de los ujos procedentes de las actividades de explotacin respecto de
los ujos procedentes de las actividades de inversin. El peso relativo de cada una de estas dos partidas
condiciona en gran medida la posicin de liquidez de la empresa, y nos informar sobre las necesidades
de financiacin de la misma. Es deseable que la compaa tenga unos ujos de explotacin suficientes
para atender sus requerimientos de inversin.
Numerador. Flujo de efectivo de las actividades de explotacin (FEAE).

Denominador. Flujo de efectivo de las actividades de inversin (FEAI).
6.1.5. Ratio 5. Flujo de efectivo de actividades de explotacin entre deuda financiera
FEAE
Ratio 5 = 100
Deuda financiera promedio
Este ratio compara los ujos provenientes de las actividades de explotacin con el saldo de deuda fi-
nanciera (Pasivo corriente bancario + Pasivo no corriente). La primera fuente de devolucin de la deuda
financiera deben ser los ujos de explotacin, si bien stos, previamente, han tenido que servir tambin
para atender los requerimientos de inversin.
550
Numerador. Flujo de efectivo de actividades de explotacin (FEAE).

Denominador. Deuda financiera promedio.
6.1.6. Ratio 6. Cobros por desinversiones entre pagos por inversiones
Cobros por desinversiones

Ratio 6 = 100
Pagos por inversiones
Este ratio nos muestra la parte de los pagos por inversiones que la empresa financia mediante la
desinversin en activos.
Numerador. Cobros por desinversiones.

Denominador. Pagos por inversiones.
6.1.7. Ratio 7. Flujo libre de caja entre deuda financiera
Flujo libre de caja (free cash ow)

Ratio 7 = 100
Deuda financiera promedio
El ujo libre de caja (FLC) o free cash ow es una magnitud que se obtiene mediante la agregacin
de los ujos de las actividades de explotacin y los ujos de las actividades de inversin. Su frmula es
la siguiente:
FLC = FEAE + FEAI
Este ratio nos muestra cules sern las necesidades financieras de la empresa en el caso de que los
ujos por actividades de explotacin no sean suficientes para atender los requerimientos de inversin; y
compara dichas necesidades con la deuda financiera de la empresa. Altos ujos libres de caja evitarn
altos requerimientos de deuda y permitirn su devolucin.
551
Numerador. Flujo libre de caja (free cash ow).

Denominador. Deuda financiera promedio.
6.1.8. Ratio 8. Flujo libre de caja entre ujos de efectivo de actividades de finan-
ciacin
Flujo libre de caja (free cash ow)

Ratio 8 = 100
FEAF
Este ratio guarda bastante relacin con el anterior. Nos muestra el ujo libre de caja frente a los u-
jos de efectivo de las actividades de financiacin. Esta ltima magnitud vendr condicionada, tanto por el
ujo libre de caja como por las decisiones de financiacin tomadas en perodos anteriores, las cuales
implicarn posiblemente la devolucin de parte de la deuda financiera.
Numerador. Flujo libre de caja (free cash ow).

Denominador. Flujos de efectivo de actividades de financiacin.
6.1.9. Ratio 9. Cobros por actividades de financiacin entre pagos por actividades
de financiacin
Cobros por actividades de financiacin

Ratio 9 = 100
Pagos por actividades de financiacin
Este ratio nos compara los cobros provenientes de instrumentos de patrimonio y de pasivo finan-
ciero con los pagos por esas mismas fuentes, as como por dividendos y remuneraciones de otros instru-
mentos de patrimonio.
Numerador. Cobros por actividades de financiacin.

Denominador. Pagos por actividades de financiacin.
552
6.2. EL ANLISIS GRFICO
Una segunda herramienta para el anlisis de los ujos de efectivo es el anlisis grfico de compa-
racin de las tres magnitudes netas que lo componen: FEAE, FEAI y FEAF. Para ilustrar sus posibilida-
des, mostramos a continuacin distintas situaciones modelo y su interpretacin:
Comienzo de actividad de la empresa.

Empresa en funcionamiento.
Buena generacin de FEAE.
Problemas de viabilidad.
Ampliacin de la capacidad.
Recompensa al accionista.
6.2.1. Situacin de comienzo de actividad de la empresa
GRFICO 2
FEAF
Situacin 1. La empresa comienza su

actividad
FEAE insuficientes, e incluso nega-
tivos para atender los altos requeri-
mientos de inversin.
La empresa est ampliando su ca-
pacidad con un bajo nivel de actividad
y tiene elevadas necesidades de
FEAE financiacin.
Free cash ow < 0

FEAI
553
6.2.2. Situacin de empresa en funcionamiento
GRFICO 3
FEAE Situacin 2. La empresa en funciona-

miento
FEAF FEAE positivos pero insuficientes

para atender los requerimientos de
inversin.
La empresa an est ampliando su
capacidad, y los ujos de la explo-
tacin no pueden financiar toda la
inversin requerida. Se tiene que tomar
financiacin de socios o deuda
financiera.
Free cash ow < 0

FEAI
6.2.3. Situacin de buena generacin de ujos de efectivo de actividades de explo-

tacin
GRFICO 4
FEAE Free cash ow > 0
Situacin 3. Buena generacin de FEAE

FEAE muy positivos. La empresa no
tiene grandes necesidades de inver-
sin, por lo que los excedentes obte-
FEAI nidos pueden servir para devolver
deuda o pagar a los accionistas.
FEAF
554
6.2.4. Situacin de problemas de viabilidad
GRFICO 5
FEAI
Free cash ow > 0
Situacin 4. Problemas de viabilidad

FEAE negativos. La empresa tiene
que devolver la deuda contrada los
aos anteriores y no genera ujos caja
en sus actividades de explotacin, por
lo que debe desprenderse
FEAE de activos.
El free cash flow es positivo por la
venta de activos, no por los ujos de
FEAF
explotacin.
6.2.5. Situacin de ampliacin de capacidad
GRFICO 6
FEAE Situacin 5. Ampliacin de capacidad

FEAE muy positivos. La empresa
tiene muy buena generacin de caja de
explotacin.
No tiene necesidades de financia-
cin externa y est dedicando su
excedente a ampliar capacidad, po-
siblemente en adquisiciones de otras
empresas o negocios.
FEAF
Free cash ow prximo a 0

FEAI
555
6.2.6. Situacin de recompensa al accionista
GRFICO 7
FEAE
Situacin 6. Recompensa al accionista
FEAE muy positivos. La empresa
tiene muy buena generacin de caja de
explotacin.
No tiene necesidades de inversin ni
de financiacin y est dedicando su
excedente a remunerar al accionista,
va pago de dividendos y/o reduccin
FEAI de capital.
FEAF
Free cash ow > > 0
6.3. COMENTARIOS AL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Un posible guin para la elaboracin de comentarios de anlisis del EFE es el siguiente:
a) Comentarios sobre ujos de efectivo de actividades de explotacin.
Sobre volumen de FEAE.

Sobre ratio de FEAE s/importe neto de la cifra de negocios.
Sobre ratio de FEAE s/EBITDA.
Sobre ratio de cobros de explotacin s/ pagos de explotacin.
Sobre el FEAE s/deuda financiera.
b) Comentarios sobre ujos de efectivo de actividades de inversin.
Sobre los cobros por desinversiones frente a los pagos por inversiones.
c) Comentario sobre el ujo libre de caja.
Sobre los FEAE s/FEAI.
556
Sobre el ujo libre de caja s/deuda financiera.

Sobre el ujo libre de caja s/FEAF.
d) Comentarios sobre ujos de efectivo de actividades de financiacin.
Sobre cobros por financiacin s/ pagos por financiacin.

Sobre el pago de dividendos frente a la emisin de instrumentos de patrimonio.
Sobre la financiacin va instrumentos de patrimonio frente a la financiacin va pa-
sivo financiero.
e) Comentario de resumen general sobre el EFE y la situacin de la compaa.
EJEMPLO 13
La sociedad LAPOLA, SA presenta los siguientes estados econmico-financieros de balance y cuenta de

prdidas y ganancias:
Balance de situacin (datos en miles de) Ao X+1 AoX
ACTIVO
Activo no corriente ................................................................................................ 184.980 196.075
Existencias .............................................................................................................. 52.420 34.164
Clientes y deudores .............................................................................................. 72.000 49.400
Tesorera ................................................................................................................. 19.475 7.311
Gastos anticipados ................................................................................................ 5.025 2.000
Total activo ............................................................................................................ 333.900 288.950

Capital social ......................................................................................................... 125.850 115.850
Reservas .................................................................................................................. 17.100 10.600
Prdidas y ganancias ............................................................................................ 36.071 15.600
Subvenciones de capital ....................................................................................... 32.500 65.000
Deudas a largo plazo ........................................................................................... 105.200 38.950
Proveedores ............................................................................................................ 6.300 21.500
Hacienda Pblica por impuesto sobre beneficios ............................................ 3.555 17.550
Intereses a corto plazo de crditos ...................................................................... 2.278 0
Provisiones a corto plazo ...................................................................................... 5.046 3.900
Total pasivo + Patrimonio neto......................................................................... 333.900 288.950
.../...
557
.../...
Cuenta de prdidas y ganancias (datos en miles de) Ao X+1
Ventas ...................................................................................................................... 322.500

Subvenciones de capital traspasadas al resultado del ejercicio ...................... 32.500
Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado .............................. 9.640
Consumo de materiales ........................................................................................ 51.000
Servicios exteriores ............................................................................................... 82.000
Amortizaciones ...................................................................................................... 32.500
Dotacin de provisiones de corto plazo ............................................................ 1.146
Otros gastos de explotacin ................................................................................. 143.500
Beneficios por enajenacin de inmovilizado ..................................................... 9.000
Resultado neto de la explotacin ...................................................................... 63.494
Gastos financieros ................................................................................................. 8.000
BAI .......................................................................................................................... 55.494
Impuesto sobre beneficios .................................................................................... 19.423
Beneficio neto ........................................................................................................ 36.071
Adicionalmente, se dispone de la siguiente informacin:
Activo no corriente Ao X+1 AoX
MATERIAL
Construcciones (*) ................................................................................................. 84.600 66.625
Maquinaria ............................................................................................................. 126.030 131.725
Inmovilizado material bruto .............................................................................. 210.630 198.350
Amortizacin acumulada del inmovilizado material ...................................... 60.000 35.000
Inmovilizado material neto ................................................................................ 150.630 163.350
INTANGIBLE
Propiedad industrial ............................................................................................. 44.550 40.625
Inmovilizado intangible bruto .......................................................................... 44.550 40.625
Amortizacin acumulada del inmovilizado material ..................................... 10.200 7.900
Inmovilizado intangible neto ............................................................................ 34.350 32.725
Activo no corriente bruto total .......................................................................... 255.180 238.975
Amortizacin acumulada del inmovilizado ..................................................... 70.200 42.900
Activo no corriente neto total ........................................................................... 184.980 196.075
(*) El saldo final bruto de construcciones incluye la activacin de los gastos en trabajos realizados por la empresa para su inmoviliza-
do que han sido pagados.
.../...
558
.../...
1. Se ha enajenado una maquinaria cuyo coste histrico es de 8.600 miles de euros.

2. Los trabajos realizados para la empresa corresponden a gastos de explotacin desembolsados en su
totalidad y que han sido aplicados a las construcciones.
3. Los saldos de inters a corto plazo de crditos amparan la parte pendiente de desembolso de gastos
financieros.
4. Los saldos de Hacienda Pblica acreedora por impuesto sobre beneficios ampara la parte pendiente
de desembolso del impuesto sobre beneficios devengado.
5. Las subvenciones traspasadas al ejercicio corresponden al penltimo ao de vida til de un activo in-
movilizado adquirido en ejercicios anteriores.
6. En el ejercicio X+1 se repartieron dividendos correspondientes al ejercicio anterior.
Se pide:
1. Elaborar el EFE segn el Plan General de Contabilidad de 2007.

2. Realizar el anlisis del mismo.
Solucin:
Estado de ujo de efectivo Ao X+1

2. Ajustes del resultado ............................................................................................. 146
c) Variacin de provisiones ................................................................................... (+/-) 1.146
d) Imputacin de subvenciones ............................................................................ (-) - 32.500
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ............................... f) (+/-) -9.000
Otros ingresos y gastos ...................................................................................... (+/-) 0
3. Cambios en el capital corriente ............................................................................ - 59.081
a) Existencias ........................................................................................................... (+/-) - 18.256
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ................................................................... (+/-) - 22.600
c) Otros activos corrientes ..................................................................................... (+/-) - 3.025
d) Acreedores y otras cuentas a pagar ................................................................. (+/-) - 15.200
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ............................................... (+/-) (- - 33.418
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ............... - 42.581
.../...
559
.../...

b) Inmovilizado intangible .................................................................................... - 3.925
g) Otros activos
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) ................................ - 12.405

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) ....................... 66.250

a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ................................................................................... 66.250
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (+) 66.250
4. Otras deudas .................................................................................................................. (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) .................................................. 0
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (-)
4. Otras deudas .................................................................................................................. (-)
monio (a + b) .............................................................................................................. - 9.100
a) Dividendos .......................................................................................................... (-) - 9.100
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) .................. 67.150
.../...
560
.../...
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES ...... 12.164

(5 + 8 + 12 + D)

7.311
19.475
1. El apartado 2.k) contempla dos ajustes sobre la misma cantidad pero de signo contrario:
a) Un ajuste negativo por los ingresos por TREI no desembolsados por - 9.640 miles de euros.
b) Un ajuste positivo por los gastos activados que s han sido desembolsados por 9.640 miles de euros
pero que se deben aplicar a la inversin material de las construcciones.
2. La determinacin de los pagos por impuesto sobre beneficios se obtiene por el mtodo directo, ajustan-
do los datos devengados del impuesto sobre beneficios por la diferencia de saldos de Hacienda Pblica acreedora.
3. La determinacin de los pagos por gastos financieros se obtiene por el mtodo directo, ajustando los datos
devengados de gastos financieros por la diferencia de saldos de intereses a corto plazo de crditos.
4. Clculo del precio de venta del inmovilizado enajenado
Amortizacin acumulada del activo dado de baja
a) Diferencia de amortizaciones acumuladas en balance ............................................ 27.300

b) Dotacin anual de amortizacin ................................................................................. 32.500
c) (b - a) ................................................................................................................................ 5.200
d) Coste histrico del bien enajenado ............................................................................. e) 8.600
Valor contable del bien enajenado (Coste histrico - Amortizacin acumulada) (d - c) .... 3.400
f) Precio de venta (Valor contable + Beneficio por enajenacin de inmovilizado) ........................ 12.400
5. Pagos por inversin material
La obtencin de los pagos por inversin material debe tener en cuenta la desinversin calculada en el punto
anterior.
Saldo final del inmovilizado material bruto ............................................................. 210.630

- Saldo inicial del inmovilizado material bruto ...................................................... + 198.350
Coste histrico del bien dado de baja ..................................................................... 8.600
= Pagos por inversin .................................................................................................. 20.880
6. Clculo de los dividendos pagados
Dividendos (Reservas ao 1 + Prdidas y ganancias ao 1 - Reservas ao 2) ........................... 9.100
.../...
561
.../...
Anlisis grfico del EFE de LAPOLA, SA
80.000
67.150
60.000
40.000
Miles de euros
20.000
0
FEAE FEAI FEAF
-20.000 - 12.405
-40.000
- 42.581
-60.000
ANLISIS DE RATIOS:
Ratio 1
FEAE/Importe neto de la cifra de negocios .......................................................................... - 13,20%
FEAE ............................................................................................................................................ - 42.581
Importe neto de la cifra de negocios ....................................................................................... 322.500
Ratio 2
FEAE/EBITDA ............................................................................................................................ - 48,95%
FEAE ............................................................................................................................................ - 42.581
EBITDA ........................................................................................................................................ 86.994
Ratio 3
Cobros por actividades de explotacin/Pagos por actividades de explotacin ............ No disponible
Cobros por actividades de explotacin ................................................................................... No disponible
Pagos por actividades de explotacin ..................................................................................... No disponible
Ratio 4
FEAE/FEAI .................................................................................................................................. 343,26%
FEAE ............................................................................................................................................ - 42.581
FEAI ............................................................................................................................................. - 12.405

.../...
562
.../...
Ratio 5
FEAE/Deuda financiera ............................................................................................................ - 58,16%
FEAE ............................................................................................................................................ - 42.581
Deuda financiera promedio ...................................................................................................... 73.214
Ratio 6
Cobros por desinversiones/Pagos por inversiones ............................................................. 49,99%
Cobros por desinversiones ....................................................................................................... 12.400
Pagos por inversiones ................................................................................................................ 24.805
Ratio 7
Flujo libre de caja/Deuda financiera ..................................................................................... - 75,10%
Flujo libre de caja (FEAE + FEAI) .......................................................................................... - 54.986
Deuda financiera promedio ..................................................................................................... 73.214
Ratio 8
Flujo libre de caja/FEAF ........................................................................................................... - 81,89%
Flujo libre de caja (FEAE + FEAI) ........................................................................................... - 54.986
FEAF ............................................................................................................................................. 67.150
Ratio 9
Cobros por financiacin/Pagos por financiacin ................................................................. 837,91%
Cobros por financiacin ............................................................................................................ 76.250
Pagos por financiacin .............................................................................................................. 9.100
COMENTARIOS DE ANLISIS DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO:
Comentarios sobre los ujos de efectivo de actividades de explotacin. La compaa se encuentra

en una situacin de generacin de ujos de caja fuertemente negativos en su explotacin.
La empresa presenta ratios muy negativos de FEAE sobre ventas y sobre EBITDA.
Los ajustes al resultado detraen ms de un 7 por 100 del beneficio obtenido ya que tanto los trabajos
realizados por la empresa para su activo como la imputacin de subvenciones de capital al resultado no son
embolsables.
Por otra parte, se ha producido un fuerte incremento en los saldos pendientes de cobro.
Respecto de las cuentas a pagar, la compaa ha tenido que hacer frente a desembolsos pendientes de
aos anteriores, lo que ha provocado un descenso en el saldo de proveedores.
Tanto la evolucin de esta cuenta, como las de clientes y existencias suponen una gran detraccin de
liquidez para la compaa.
.../...
563
.../...
Por todo ello, el signo de los cambios en el capital corriente es fuertemente negativo en el ejercicio.
Ello conlleva que la tesorera de la explotacin detrada por los cambios en el capital corriente equi-
valga a 3,58 veces el resultado ajustado del ejercicio.
Anlogamente, la compaa ha tenido que hacer frente a deudas pendientes de pago por impuesto de
sociedades.
Comentarios sobre los ujos de efectivo de actividades de inversin. Las inversiones acometidas por
la compaa, tanto en construcciones como en maquinaria y en inmovilizado intangible, dado que no han
podido ser financiadas con ujos de caja de las operaciones, han exigido que la empresa se haya desprendido
de maquinaria.
Dicha venta ha proporcionado casi el 50 por 100 de los ujos de caja necesarios para pagar las inver-
siones acometidas, incluyendo dentro de ellas los gastos de explotacin desembolsados y activados como
mayor valor de las construcciones.
Comentarios sobre el ujo libre de caja (free cash ow). La relacin entre los ujos de explotacin y
de inversin, ambos negativos, es de 3,43. El ujo libre de caja (suma de los ujos de caja de las ope-
raciones y de la inversin) es fuertemente negativo, cercano a los 55 millones de euros.
Comentarios sobre los ujos de efectivo de actividades de financiacin. La situacin anterior ha re-
querido financiacin por importe de 67,15 millones de euros, repartida fundamentalmente entre deudas
bancarias a largo plazo y una ampliacin de capital.
El ujo libre de caja negativo representa un 81 por 100 sobre el ujo de actividades de financiacin. Los
cobros por financiacin son ms de 8 veces superiores a los pagos efectuados por estos conceptos.
Es destacable que la ampliacin de capital solicitada asciende a un importe ligeramente superior al de
los pagos por dividendos efectuados, consecuencia, posiblemente de decisiones de remuneracin al accionista
tomadas durante ejercicios anteriores.
Parece prudente revisar dicha poltica de retribucin, en tanto en cuanto, en trminos reales, los ujos
desembolsados por los accionistas en la ampliacin de capital son superiores a los recibidos va dividendos.
En todo caso, las operaciones no han generado ujos suficientes ni para retribuir al accionista ni para
financiar las inversiones.
La fuerte toma de deuda puede suponer importantes incrementos de los gastos financieros en el fu-
turo.
Comentario general. Por todo ello, puede afirmarse que la generacin de ujos de caja de la compaa
ofrece una situacin negativa que exige replantear la poltica de cobros y pagos de las operaciones, revisar
la poltica de inversin y la distribucin de dividendos, de modo que se consiga en los prximos ejercicios
revertir la situacin de generacin negativa de ujos libres de caja y aliviar la carga financiera generada.
7. RESUMEN
El cash ow generado por la compaa durante un perodo constituye la herramienta ms potente de

anlisis sobre la liquidez y la viabilidad de la empresa. La manipulacin del beneficio sobre la base de
las polticas contables seguidas por una compaa hace de esa magnitud un indicador no completamente
fiable para el anlisis y la toma de decisiones. El anlisis, pues, de la estructura de los estados econmi-
co-financieros, de la liquidez y de la rentabilidad se debe completar y perfeccionar con la elaboracin
del estado de ujos de efectivo.
564
La elaboracin de dicho estado se ha presentado de tres modos posibles: el primero, el especifica-

do por las NIC; el segundo, el desarrollado en el Plan General de Contabilidad y que est fuertemente
inspirado en la doctrina de las NIC; y, el tercero, un modelo funcional basado en los ujos generados
en cada uno de los tres apartados del balance financiero o de gestin. En estos apartados se ha tratado la
problemtica de la elaboracin de los ujos de caja de las operaciones por los mtodos directo e indirec-
to y tambin la ubicacin de cobros y pagos de intereses y dividendos.
El anlisis del EFE ha constituido nuestro segundo objetivo. Para el mismo hemos desarrollado tres
tcnicas posibles: la de los ratios, la grfica y la elaboracin de comentarios.
Cabe por ltimo sealar, como as se muestra en el apndice de esta Unidad, que el anlisis de u-
jos de caja no solamente se utiliza para estudiar la evolucin habida en la empresa y las consecuencias
de las decisiones econmicas y financieras de sus directivos, sino que, sobre la base de las proyecciones
de ujos de caja futuros, descontados a la tasa apropiada, se ha desarrollado el cuerpo ms importante
de las finanzas corporativas, acerca del proceso de creacin de valor.
8. TRMINOS BSICOS
Cash ow.
Estado de ujos de tesorera segn las NIC.
Cash ow funcional.
Flujos de efectivo de actividades de explotacin.
Flujos de efectivo de actividades de inversin.
Flujos de efectivo de actividades de financiacin.
Flujo libre de caja o free cash ow.
Resultado antes de impuestos.
Ajustes al resultado.
Gastos no desembolsables.
Ingresos no embolsables.
Cambios en el capital corriente.
Oros ujos de efectivo de las actividades de explotacin.
Cobros por actividades de explotacin.
Pagos por actividades de explotacin.
Pagos por inversiones.
565
Cobros por desinversiones.

Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio.
Cobros y pagos por instrumentos de pasivos financieros.
566
Anexo 1
CASH FLOWS UTILIZADOS PARA LA VALORACIN DE EMPRESAS
La reforma contable espaola de 2007, inspirada en las NIC, tiene como objetivo el suministro de in-
formacin til para la toma de decisiones. Para ello, los estados econmico-financieros elaborados deben
permitir al usuario conocer cul es la capacidad de la empresa para generar efectivo con el fin de realizar
las inversiones que sean necesarias, tanto para mantener y ampliar la capacidad productiva, como para
mantener la explotacin; de atender el pago de las deudas contradas y de remunerar a los propietarios
de la empresa. El EFE tiene su continuidad en el modelo de ujos de caja esperados descontados para
conocer si un proyecto crea o no valor. A tal efecto, exponemos en este apndice las cuestiones concep-
tuales bsicas usadas en este procedimiento de anlisis de inversiones y evaluacin de negocios:
Mtodos basados en el descuento de ujos
El valor de la empresa se determina estimando los ujos de dinero (cash ows futuros), actualizndolos a
una tasa de descuento apropiada segn el riesgo de dichos ujos.
Mtodo general para el descuento de ujos:
CF1 CF2 CF3 CFn + Vn

V= + + + ... +
1+k (1 + k)2 (1 + k)3 (1 + k)n
CFi = Flujo de fondos generado por la empresa en el perodo i.

Vn = Valor residual de la empresa en el ao n.
k = Tasa de descuento apropiada para el riesgo de los ujos de fondos.
Simplificando el modelo, asumiendo la generacin indefinida de cash ows a un crecimiento constante g ob-
tenemos para el valor residual:
CFn (1 + g)
Vn =
K-g
Los ujos relevantes para la toma de decisiones son los siguientes:
1. Flujos de caja de las operaciones.
2. Flujos de caja de la inversin.
3. Flujo libre de caja o free cash ow (3 = 1 + 2).
4. Flujo de caja de la deuda.
5. Flujo de caja para el accionista (5 = 3 + 4).
567
1. Flujos de caja de las operaciones.
Los ujos de fondos que generan las operaciones de la empresa conforman el cash ow de cada pe-
rodo. Son ujos no financieros, tales como el cobro de ventas, los pagos por mano de obra, de materias
primas, administrativos, gastos de ventas, etc.
El criterio de clculo del cash ow es de caja y conceptualmente es similar al presupuesto de teso-

rera.
No se consideran, por tanto, los consumos que no suponen salidas de fondos, como la amortiza-
cin.
Existe un acuerdo para considerar los pagos por impuestos como ujos de caja negativos genera-
dos en las operaciones.
2. Flujos de caja de la inversin.
Flujo correspondiente a la inversin que se realiza en cada perodo, distinguiendo entre:
a) Inversin en inmovilizado (o activo no corriente).
b) Inversin en necesidades operativas de fondos.
La inversin en inmovilizado puede ser:
1. Material (edificios, maquinaria, etc.).
2. Inmaterial o intangible (patentes, licencias de software, etc.).
3. Financiera (inversiones financieras permanentes).
La inversin en NOF es el resultado de la variacin de dicha magnitud:
Inversin en NOF = NOF ao n+1 - NOF ao n
NOF = Activo corriente operativo - Pasivo corriente ope-

rativo
Activo corriente operativo = Existencias + Clientes + Tesorera operativa (no
incluye IFT)
Pasivo corriente operativo = Proveedores + Acreedores + Hacienda Pblica
acreedora + Remuneraciones pendientes de pago (no
incluye deuda bancaria).
Los pagos por inversin sern cash flow negativos (pagos para la empresa).
Los cobros por desinversin sern cash flow positivos (cobros para la empresa).
568
3. Flujo libre de caja.
Flujos de caja generados sin tener en cuenta el endeudamiento, despus de impuestos. Dinero dis-
ponible despus de cubrir las necesidades de reinversin en activo no corriente y en necesidades opera-
tivas de fondos, suponiendo que no hay cargas financieras.
FCF = FC Operaciones + FC Inversin
+ Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)

- Impuestos sobre el BAIT
= Beneficio neto de la empresa sin deuda

+ Amortizacin
- Incremento en activos no corrientes
- Incremento de NOF (necesidades operativas de fondos)
= Free cash ow
4. Flujos de caja de la deuda.
Los ujos de financiacin de la empresa dependen bsicamente de:
1. El coste de los recursos financieros.

2. La decisin sobre la estructura de capital deseada.
3. El volumen de recursos a contratar. ste depender, a su vez, del free cash ow de la em-
presa.
Ejemplos de ujos de caja financieros positivos:
Adquisicin de prstamos.
Aumento de capital.
Ejemplos de ujos de caja financieros negativos:
Devolucin de prstamos.
Reduccin de capital.
Amortizacin de obligaciones. Pago de
intereses.
Pago de dividendos.
569
5. Flujos de caja para el accionista.
Flujo de fondos disponible para los accionistas (CFac). Se calcula restando al FCF los pagos de
principal e intereses (despus de impuestos) a proveedores de deuda y sumando las nuevas aportaciones a
la misma en cada perodo.
CFac = FCF - [Intereses pagados (1 - T)] - Pagos principal + Nueva deuda
El valor de mercado de las acciones de una empresa se obtiene descontando el cash ow disponible
para el accionista a la tasa de la rentabilidad exigida por los accionistas a la empresa.
El CFac actualizado es el precio a pagar por un negocio.
570
UNIDAD
9 EL ANLISIS INTEGRADO DE
LOS ESTADOS ECONMICO-
FINANCIEROS
1. INTRODUCCIN
A estas alturas de la materia tratada, hemos tenido ocasin de estudiar con profundidad el proceso de
creacin de valor en las compaas como motor e incentivo de la actividad econmica. La informacin
contable, cuyo resultado ms tangible son los estados econmico-financieros, al amparo de la reforma con-
table de 2007, ha sido nuestro objeto de anlisis. Hemos estudiado la estructura del balance, de la cuen-
ta de prdidas y ganancias, el estado de cambios en el patrimonio neto, hemos tratado de responder a las
cuestiones de la liquidez de la empresa, a largo y a corto plazo, a las preguntas sobre la rentabilidad de los
activos de la empresa y de sus accionistas, y por fin hemos analizado con profundidad el estado de cobros y
pagos. Todo ello, permite ahora abordar el anlisis integral de los estados econmico-financieros.
Toda profesin dispone de un lenguaje especfico que la protege y permite su desarrollo. El lenguaje
contable, como apartado especfico del lenguaje econmico-financiero est permanentemente presente en
nuestros das. Las herramientas de anlisis que hemos abordado estn construidas sobre aqul.
Es obvio que los perfiles del contable y del analista de la primera mitad del siglo XX distan mucho
de los requeridos para un analista actual, tanto interno como externo. El extraordinario avance en las tec-
nologas de la informacin y de la comunicacin, con la digitalizacin, por ejemplo, de las actividades de
registro en libros y la generalizacin de los ERP (Enterprise resourcing planning), adems de los propios
avances en los campos de las finanzas y la contabilidad, han dotado al analista de unas herramientas que le
han permitido incrementar radicalmente su productividad. En este punto, actividades antao realizadas
manualmente como la realizacin de los asientos contables, han devenido en mecnicas y administrativas al
ser realizadas sobre el soporte de las aplicaciones informticas. Cualquier persona con un mnimo de
formacin administrativa y conocimiento de las aplicaciones apropiadas puede realizar labores de conta-
bilizacin de asientos en una compaa. Los propios estados econmico-financieros se obtienen como sali-
das prcticamente inmediatas de dichas aplicaciones. Dnde est, pues, el valor aadido en la profesin?
Cul es la va de diferenciacin para que un licenciado en Econmicas o en Administracin de Empresas
sea menos vulnerable y aporte mediante su trabajo ventajas competitivas a la compaa a la que pertenece?
La respuesta a esta pregunta no es sencilla, pero, posiblemente, entre otras alternativas, se encuentre en la
571
realizacin de anlisis diferenciados por la rapidez y la calidad. El anlisis de los estados econmico-fi-
nancieros acompaa a otras herramientas, como la contabilidad analtica, el control de gestin y el anlisis de
inversiones para orientar a la empresa acerca de cul es el rumbo que maximice el valor creado para los
accionistas. Slo realizando anlisis de los estados econmico-financieros suficientemente rpidos y pro-
fundos, combinados con el dominio de las anteriores disciplinas, adems de las matemticas financieras
y los conocimientos adecuados de fiscalidad, permitirn obtener una posicin -que posiblemente no ser
condicin suficiente, pero s, al menos, necesaria- diferenciada en su lugar de trabajo.
El desarrollo de las comunicaciones de banda ancha por fibra ptica y mviles, la generalizacin de
los PCs con mayor capacidad de procesamiento y almacenamiento, la aparicin de software asociado a
procesamiento de textos, clculos y presentaciones, la aparicin de Internet, el correo electrnico, la red
world wide web donde los individuos puede acceder a un amplsimo rango de contenidos, y la aparicin
del navegador como elemento de acceso sencillo para usuarios no especialistas, son factores sealados
por Thomas L. Friedman en su libro The world is at como factores que han aplanado el mundo y las
actividades econmicas, haciendo del mismo un campo al cual pueden acceder muchsimos ms jugado-
res para competir por la captura de los mejores trabajos. El ejemplo extractado a continuacin de dicha
obra pone de manifiesto que determinados trabajos, como el de analista de estados econmico-financieros,
puede ser perfectamente externalizado hacia lugares donde sea realizado con la misma calidad y a coste
mucho ms bajo, ya que todos los avances anteriores pueden sustentar ujos de trabajo fragmentados y
realizados en diferentes lugares sin que se resienta la calidad del mismo y a un coste muy inferior:
Con 2.300 periodistas alrededor del mundo, en 197 oficinas y atendiendo un mercado que
incluye banqueros de inversin, operadores de derivados, agentes de bolsas, peridicos, radios,
televisiones y sitios de Internet, "Reuters" ha tenido siempre una compleja audiencia que satisfacer.
Despus de la explosin de la burbuja de las empresas punto com, cuando muchos de sus clientes se
hicieron conscientes de la importancia de los costes, "Reuters" comenz a preguntarse acerca de
cuestiones relativas a los costes y a la eficiencia: Dnde necesitamos realmente ubicar a nuestra
gente para alimentar nuestra cadena de oferta de noticias globales? Y realmente podemos desagregar
el trabajo de un periodista, manteniendo parte en Londres
y Nueva York y enviando parte a la India?
El Consejero Delegado de "Reuters", Tom Glocer, es un pionero en el outsourcing de ele-

mentos de la cadena de oferta de noticias. l comenz observando la ms bsica de las funciones
provedas por "Reuters", que consiste en dar las noticias relativas a las ganancias de las empresas y al
desarrollo de los negocios asociados a las mismas, cada segundo de cada da. "Exxon" publica sus
beneficios y nosotros necesitamos publicarlos tan rpido como sea posible en las pantallas de todo
el mundo: "Exxon" gan treinta y nueve cntimos este trimestre frente a los treinta y seis del trimestre
anterior'. Las competencias bsicas son la velocidad y la precisin", explica Glocer. 'T no requieres
mucho anlisis. Nosotros necesitamos simplemente comunicar la noticia lo antes posible. El ash
debera estar en el aire segundos despus de que la compaa lo publique, y el cuadro (mostrando la
evolucin histrica reciente de las ganancias trimestrales) unos segundos ms tarde".
Esta clase de ashes sobre resultados es al negocio de las noticias lo que la vainilla al negocio
de los helados: un producto bsico que realmente puede ser elaborado en cualquier parte del mundo
plano. El trabajo asociado al conocimiento que incorpora valor aadido real sucede en los cinco
minutos siguientes. Es entonces cuando se necesita un periodista real que sepa cmo elaborar un
comentario sobre la compaa, un comentario elaborado desde los dos anlisis ms importantes
disponibles, y alguna palabra de los competidores para poner en perspectiva el informe sobre los
resultados. "Eso necesita un conjunto de habilidades periodsticas ms elevadas, alguien en el
mercado con contactos, que conozca quin es el mejor analista del sector y que sepa quin es la
persona adecuada con quien almorzar" dice Glocer.
El estallido de las empresas punto com y el aplanamiento del mundo forzaron a Glocer a
repensar cmo entregar las noticias de "Reuters", con el fin de saber si se podan desagregar las
funciones de un periodista y enviar a la India las funciones de menor valor aadido. Su primer
572
El anlisis integrado de los estados econmico-financieros
objetivo fue reducir los solapamientos en la nmina de "Reuters", tratando de preservar tantos puestos
de trabajo de buenos periodistas como fuera posible. "As, lo primero que hicimos" dice Glocer "fue
contratar seis reporteros en Bangalore como experimento". Dimos "Dejmosles hacer el ash con las
noticias de cabecera, los cuadros con datos trimestrales y todo lo dems que puedan en Bangalore''.
Esos nuevos empleados contratados en India tenan formacin en contabilidad y fueron formados
por "Reuters", pero su paga corresponda a los estndares locales. Tambin recibieron beneficios
sanitarios y de vacaciones. "India es un lugar increblemente rico para reclutar gente, no slo con
habilidades tcnicas, sino tambin financieras", seala Glocer. Cuando una compaa externaliza sus
actividades, una de las primeras cosas que debe hacer es asegurarse las comunicaciones -"Reuters",
"Dow Jones" y "Bloomberg"- para la distribucin (de las noticias). "Tenemos la materia prima, y
entonces empieza la carrera para ver quin da la noticia ms rpidamente a todo el mundo. Bangalore
es uno de los lugares del mundo con mejores comunicaciones de fibra ptica del planeta, y aunque se
produzca un pequeo desfase -dice Glocer- en la provisin de la informacin (inferior a un
segundo), uno puede recibir la versin electrnica de prensa mientras est cmodamente sentado en
Bangalore del mismo modo que podra hacerlo en Londres o en Nueva York. La diferencia es que los
alquileres y los salarios en Bangalore son menos de la quinta parte de los de las capitales occidentales.
Mientras que las razones econmicas y el proceso de aplanamiento del mundo han em- pujado a
"Reuters" a seguir este camino, Glocer ha tratado de hacer de la necesidad, virtud. "Pensamos que
podemos externalizar el reporting bsico y hacerlo eficientemente en cualquier lugar del mundo; y dar
entonces a los periodistas convencionales de "Reuters" que la compaa sea capaz de retener, la
oportunidad de centrarse en las actividades de mayor valor aadido. Digamos que Vd. es un
periodista de "Reuters" en Nueva York. Cmo alcanzar la realizacin personal, poniendo en una
pantalla datos de prensa o analizndolos?" Obviamente, de la segunda manera. La externalizacin de
los boletines de noticias permite tambin a "Reuters" extender el reporting a compaas de menor
tamao que no resultaban rentables de seguir con periodistas mejor pagados de Nueva York. Pero con
los reporteros indios cuyos sueldos son menores, que pueden ser contratados en mayor nmero por un
coste equivalente al de un solo reportero de Nueva York, puede hacerse ahora tambin el seguimiento
de las empresas ms pequeas. En el verano de 2004, "Reuters" desarroll en Bangalore sus
operaciones hasta alcanzar una plantilla de trescientos empleados, teniendo como objetivo final
alcanzar los quinien- tos. Algunos de ellos eran veteranos de "Reuters" enviados para formar a los
equipos indios. Algunos eran reporteros dedicados a los ashes de noticias, pero la mayora eran
periodistas algo ms especializados en anlisis de emisiones de activos financieros.
"Muchos de nuestros clientes estn haciendo lo mismo" dice Glocer. "El anlisis y bsqueda
de inversiones tuvo que externalizar volmenes muy importantes de actividades para reducir sus
costes. De tal modo, muchas compaas estn mirando a Bangalore para realizar all actividades
bsicas de anlisis de dichas inversiones". Hasta fechas recientes, las grandes firmas de Wall Street
han realizado anlisis para la bsqueda de inversiones gastando millones de dlares en analistas
estrella, cargando posteriormente parte de sus salarios a los departamentos de agentes de bolsa, los
cuales compartieron el coste de dichos anlisis, parte con sus mejores clientes y parte con el negocio
de banca de inversin, que us la brillantez de los mismos para atraer los negocios de aqulla. Como
consecuencia de las investigaciones del fiscal general, Eliot Spitzer sobre varios escndalos referidos a
las prcticas de Wall Street, los negocios de banca de inversin y de anlisis de inversin tuvieron que
ser claramente separados, lo que tuvo como consecuencia que los analistas dejaran de publicitar los
resultados y las actividades de algunas compaas para ampliar el mercado de su banca de inversin.
Pero, como resultado, las grandes compaas de inversin de Wall Street tuvieron que reducir
significativamente sus costes de investigacin y anlisis de inversiones, los cuales tienen que ser
pagados ahora por los departamentos de agentes de bolsa exclusivamente. Ello ha creado un gran
incentivo para externalizar parte del trabajo de anlisis a lugares como Bangalore. Adicionalmente,
pudiendo pagar a un analista de Bangalore 15.000 dlares como compensacin total, frente a los
80.000 dlares en Nueva York o Londres, "Reuters" ha encontrado que sus empleados de India van
teniendo conocimientos cada vez ms amplios de finanzas, a la vez que estn altamente motivados.
"Reuters" ha abierto tambin recientemente un centro de desarrollo de software en Bangkok porque
dicho lugar se ha convertido en un buen sitio para contratar desarrolladores que han sido pasados por
alto por las compaas occidentales durante el proceso de recluta- miento, en competencia con el
talento de Bangalore.
573
"El tema del personal es delicado" dice Glocer, que ha reducido la plantilla total de "Reu- ters"
aproximadamente en una cuarta parte, con profundos recortes de costes dentro del grupo de
reporteros. "La plantilla de "Reuters" entiende que esto se est haciendo para que la compa- a pueda
sobrevivir y prosperar nuevamente. Al mismo tiempo hay gente sofisticada fuera de las actividades de
reporting. Ellos pueden ver que nuestros clientes estn haciendo exactamente las mismas cosas. As,
cogen el argumento de la historia... Lo que es vital es ser honesto con la gente acerca de qu estamos
haciendo y por qu, y no dulcificar el mensaje. Creo firmemente en la leccin de los economistas
clsicos sobre desplazar el trabajo a donde el mismo pueda ser hecho de la mejor forma. Sin embargo,
no debemos ignorar que en algunos casos los empleados no encontrarn fcilmente un empleo
nuevo. Para ellos, los programas de formacin
para la recolocacin y una adecuada seguridad social son imprescindibles".
Bajo este marco de referencia, procede integrar, y se es el objetivo de esta Unidad, la tarea de an-
lisis con la de planificacin financiera, para abordar la realizacin de previsiones financieras y el anlisis
integrado de los estados econmico-financieros, haciendo hincapi en la necesidad de disponer de datos
sectoriales adecuados, con el fin de que aqul sea puesto en perspectiva.
2. LA PLANIFICACIN FINANCIERA
De acuerdo con lo establecido por los profesores Brealey y Myers, la planificacin financiera im-
plica el anlisis de las inuencias que entre s ejercen los procesos de inversin y de financiacin en la
empresa. Su objeto es proyectar las consecuencias econmico-financieras futuras de las decisiones to-
madas en el seno de la empresa. Al respecto, ser necesario evaluar las distintas alternativas a adoptar,
sobre la base de los resultados esperados. Adicionalmente, el ejercicio de planificacin servir para com-
parar posteriormente la evolucin real de las magnitudes econmico-financieras con los objetivos esta-
blecidos en el plan financiero.
La planificacin financiera tiene dos horizontes: el largo plazo (cuyo horizonte es plurianual, nor-
malmente de tres, cinco o diez aos) y el corto plazo (cuyo horizonte es, como mximo, de un ao).
La planificacin financiera exige una visin global de la empresa, y supone, en s, ms que la mera
agregacin de proyectos sueltos, por muy importantes que stos resulten.
Un proceso tpico de planificacin financiera puede requerir la realizacin de proyecciones alter-

nativas de las magnitudes econmico-financieras sobre la base de un conjunto de escenarios perfilados
segn las siguientes pautas:
Crecimientos esperados agresivos (con fuertes inversiones en activos no corrientes y ganan-

cias altas de cuota de mercado).
Crecimientos anlogos al crecimiento del mercado donde la empresa desarrolla su actividad.

Crecimientos negativos o reduccin del negocio con minimizacin de la inversin a realizar.
Venta o liquidacin de la empresa.
La planificacin financiera, adems, tratar de predecir el resultado ms probable del futuro e iden-
tificar los riesgos a asumir y a minimizar. Dichas predicciones se materializarn en los denominados es-
tados previsionales de balance, cuenta de prdidas y ganancias y estado de cobros y pagos. Todo ello,
ser la consecuencia de decisiones acerca de:
574
La inversin en activos no corrientes a realizar en los perodos analizados, segn sus cate-
goras ms relevantes (para aumento de capacidad, para reemplazar los activos existentes,
para nuevos productos y servicios, I+D, etc.).
La inversin en necesidades operativas de fondos, sobre la base del establecimiento de los
objetivos operativos para determinar los saldos esperados de los elementos de activo y pa-
sivo corrientes operativos.
La poltica de dividendos a seguir, de modo que se establezcan objetivos de retencin de
beneficios y de crecimiento interno.
Los objetivos de endeudamiento y las fuentes financieras: fondos propios (va ampliacin
de capital y/o autofinanciacin), prstamos bancarios (de corto y de largo plazo) y emisin
de obligaciones.
Una planificacin financiera efectiva requiere que:
Las previsiones futuras se hagan del modo ms preciso posible, exigiendo la coherencia
entre los recursos financieros empleados y los capitales invertidos con ellos. Las tcnicas
de proyeccin deben servir para salvaguardar la coherencia del modelo utilizado; y en l-
timo caso, independientemente del optimismo o del realismo de una proyeccin, el analis-
ta debe calcular, a este respecto, cul es el punto muerto de unidades a vender para cubrir,
mediante el margen de contribucin de cada unidad, los costes fijos del proyecto.
Se maximice la creacin de valor sobre la base del ujo de caja para el accionista.
Se actualice y desarrolle el plan financiero. Pensemos, como ejemplo, en el escenario ma-
croeconmico drsticamente cambiante a mediados de 2007 como consecuencia de la crisis
financiera derivada de las hipotecas subprime, y los shocks en los precios del petrleo y los
bienes de alimentacin. Los planes previamente elaborados por las direcciones financieras
de las empresas sobre la base de escenarios econmicos de crecimiento y baja inacin, sin
excesivas restricciones crediticias, quedaron invalidados a partir del mes de agosto, con lo
que fue necesario realizar nuevas rondas de planificacin para actualizar los estados finan-
cieros previsionales.
Brealey y Myers sealan ningn modelo puede encontrar la mejor de todas las estrategias finan-
cieras, pero el proceso de planificacin:
Obligar al directivo financiero a considerar los efectos combinados de todas las decisiones
de financiacin y de inversin de la empresa.
Har que el directivo financiero tenga en cuenta los sucesos que puedan entorpecer la mar-
cha financiera de la empresa y desarrolle estrategias para hacer frente a aqullos.
Acerca del nivel de detalle que deben incorporar los modelos de planificacin financiera, Brealey y
Myers opinan que los modelos financieros de simulacin son diseados para proyectar las consecuen-
cias financieras de estrategias alternativas sobre la base de determinados supuestos sobre el futuro. La
complejidad se aadir sobre la base de las ecuaciones utilizadas y del nmero de variables relaciona-
das. Segn estos autores siempre existe la tentacin de realizar un modelo ms grande y detallado (...) y
se puede acabar en un modelo exhaustivo, demasiado incmodo para su uso rutinario (...). El detalle
excesivo interfiere en el uso deseado de los modelos de planificacin empresarial.
575
El horizonte de planificacin de largo plazo se ocupa fundamentalmente de decisiones agregadas.

Como complemento del mismo, a continuacin abordaremos las dos herramientas principales de la pla-
nificacin a corto: el presupuesto de tesorera y el plan de financiacin a corto plazo.
3. EL PLAN DE FINANCIACIN A CORTO PLAZO Y EL PRESUPUESTO DE TESO-

RERA
Las decisiones financieras de corto plazo afectan a activos y pasivos corrientes. Aunque pueden
involucrar elevadas cantidades de fondos, son ms fcilmente revocables que las decisiones de largo
plazo. Existe una inuencia evidente entre las decisiones financieras de largo plazo y los aspectos de la
planificacin financiera de corto. Como ya se vio en la Unidad 6, dedicada al estudio de la liquidez, las
empresas, adems de asegurar su solvencia, tienen que garantizar la liquidez suficiente para hacer frente a
las deudas de corto plazo.
Como vimos, tambin en Unidades anteriores, las compaas invierten sus fondos en activos no
corrientes, en necesidades operativas de fondos y, en algunas ocasiones, en activos corrientes bancarios o
no operativos. Los activos corrientes operativos ms importantes son las existencias, las cuentas por
cobrar (saldos de clientes y acreedores) y la tesorera operativa. Su primera fuente de financiacin es el
pasivo corriente operativo (saldos de proveedores, acreedores, remuneraciones pendientes de pago, Ha-
cienda Pblica acreedora, etc.). Las necesidades operativas de fondos resultantes deben ser financiadas,
en primer lugar con el fondo de maniobra, que es el excedente de los recursos financieros de largo plazo
tras la financiacin del activo no corriente. Del equilibrio entre el fondo de maniobra y las necesidades
operativas de fondos, se generan los dficits (necesidad de recursos negociados con las entidades finan-
cieras) o los supervits (materializados en inversiones financieras temporales).
Al tratar la cuestin de los horizontes de la planificacin financiera, de largo y de corto plazo, el

profesor Miguel Valiente seala que si contemplamos la planificacin segn su horizonte temporal,
observamos que en la planificacin a corto plazo se desarrolla con todo detalle el presupuesto de in-
gresos, costes de tesorera y financiacin. Se trabaja con informacin desglosada para cada concepto y,
en la medida de lo posible, se procura aproximar cada presupuesto a los objetivos establecidos, in-
cluso, posicionando las operaciones por fechas dentro del ejercicio econmico. En la planificacin a
largo plazo este procedimiento no es viable por razones de incertidumbre as como de operatividad y
de coste. Para las previsiones del plan a largo plazo no es suficiente con una aproximacin razonable
al balance y a la cuenta de resultados previsionales. En consecuencia, este tipo de previsiones puede
realizarse por procedimientos ms rpidos y menos costosos basados en informacin sobre objetivos
generales de ingresos y rentabilidad, inversiones en inmovilizado, operaciones financieras, y polticas
de gestin de circulante. Por otra parte, en las previsiones a largo, el nfasis en el anlisis y control es
distinto que en el presupuesto anual. En ste, el inters se centra en la gestin y control exhaustivo del
beneficio y las partidas que lo componen, ya que la rentabilidad depende de su maximizacin, al estar
ya decidido el volumen de inversin bsica que constituye un dato fijo de partida. En la planificacin a
largo plazo todos los elementos son variables salvo la capacidad financiera, por lo que el inters se
centra en procurar la maximizacin de la rentabilidad en equilibrio con las limitaciones de liquidez y
riesgo razonables.
La direccin financiera trata de hacer coincidir los plazos de vencimientos de activos y pasivos; esto
es, de financiar los activos de larga duracin con recursos permanentes (pasivo no corriente y patrimo-
nio neto). Las distintas estrategias de financiacin de las NOF, fueron tambin abordadas al estudiar el
problema de la liquidez.
576
El ciclo de las operaciones explica el proceso que lleva a la empresa a invertir la tesorera en adquirir
existencias y remunerar los factores empleados en la transformacin de las mismas, a conceder crdito
posteriormente a los clientes en la venta de los productos terminados o las mercaderas, a financiar parte
de dicho proceso con las deudas a los proveedores y, finalmente, a materializar en dinero los cobros de
los saldos de clientes. Las inversiones durante el proceso en las necesidades operativas de fondos, dre-
nan liquidez, haciendo necesario la realizacin de un plan financiero que garantice la misma. Las dos
herramientas a las que haremos referencia a continuacin sern las dos ms utilizadas en la planificacin
financiera de corto plazo:
El plan de financiacin de corto plazo.

El presupuesto de tesorera.
3.1. EL PLAN DE FINANCIACIN A CORTO PLAZO
El plan de financiacin a corto plazo, que se desarrollar con un ejemplo prctico en el epgrafe 4 al tra-
tar la elaboracin de previsiones financieras en la prctica, tiene los siguientes puntos:
Determinacin del fondo de maniobra inicial.

Clculo de la tasa de retencin de beneficios y, por lo tanto, del incremento del fondo de
maniobra va autofinanciacin.
Variaciones esperadas del fondo de maniobra en el corto plazo como consecuencia de:
- Ampliaciones/reducciones de capital.
- Toma de fondos ajenos de largo plazo y devolucin de los mismos durante el ejercicio.
- Inversin o desinversin en activos no corrientes.
Determinacin de las necesidades operativas de fondos:

- Activo corriente operativo:
- Variacin del saldo de clientes.
- Variacin del saldo de existencias.
- Saldos de tesorera operativa para hacer frente a los pagos en el corto plazo.
- Pasivo corriente operativo:
- Variacin del saldo de proveedores.
- Variacin de los dems saldos de deudas operativas.
Determinacin de la posicin de dficit o supervit al analizar el equilibrio entre ambas par-

tidas con la consecuencia de la determinacin de:
- Necesidades de recursos negociados, materializados en recursos negociados a corto

plazo (condicionados por el volumen requerido, el coste financiero y el plazo duran-
te el cual se va a disponer de aqul).
- Excedentes de tesorera (determinados igualmente por el volumen de fondos dispo-
nibles, el inters y el plazo).
577
Es relevante sealar que, de acuerdo con lo estudiado en la Unidad 8, dedicada a la rentabilidad, la

capacidad o las necesidades de liquidez vendrn determinadas por la comparacin entre la tasa de cre-
cimiento de las ventas (% de incremento de las ventas respecto del volumen de ventas) y el ndice de
crecimiento interno de la compaa [beneficio retenido entre patrimonio neto o tasa de retencin de be-
neficios (BR/BN) por rentabilidad financiera o ROE].
En un plan financiero de corto plazo, el responsable financiero de la compaa deber decidir entre
acudir al endeudamiento financiero bancario o bien tratar de negociar con el proveedor para diferir las
cuentas a pagar. Del mismo modo, aqul debe plantearse si merece la pena disponer de ms saldos de
tesorera como reserva frente a retrasos en el pago por parte de los clientes; si el plan que ha elabora-
do cubre los objetivos establecidos en los ratios de liquidez a corto plazo; si un incremento del saldo de
los proveedores, ante retrasos no pactados en el pago de las deudas con ellos, es indicio de problemas
de liquidez o solvencia en la empresa; si la opcin entre deuda financiera de largo y de corto plazo es la
adecuada; si es posible aplazar, mediante la negociacin con los proveedores de inmovilizado, los des-
embolsos por inversin en el caso de que stos se concentren en el tiempo; y si las inversiones a realizar
deben financiarse con beneficios retenidos o con deuda bancaria.
3.2. EL PRESUPUESTO DE TESORERA
Si bien no es objeto del anlisis de los estados econmico-financieros la elaboracin y estudio del
presupuesto de tesorera, s es necesario tener en cuenta que uno de los principales retos del directivo
es prever las futuras entradas y salidas de la tesorera, tanto para conocer cules sern las futuras nece-
sidades de tesorera como para establecer un marco de referencia (objetivo o presupuesto) contra el que
comparar la evolucin real de los cobros y los pagos. De este modo, el directivo podr estudiar las me-
jores alternativas de financiacin si prev con suficiente antelacin las necesidades de fondos en las que
incurrir la empresa. Por el contrario, frente a previsiones de liquidez excesiva, el responsable financiero
podr evaluar cmo invertir las mismas para maximizar la rentabilidad.
El presupuesto de tesorera, como seala Francisco Esteo, es un informe que resume por conceptos
los cobros y pagos previstos y que debe estar perfectamente sincronizado con los estados contables pre-
visionales. Es un instrumento que servir para determinar la posicin del efectivo en el corto plazo.
Las entradas de tesorera debern incluir los cobros derivados de las operaciones de la compaa en
funcin del ritmo de ventas y tambin sobre la base de los das de crdito (aplazamiento del cobro) que la
empresa concede a sus clientes. Los cobros, pues, se derivarn de las ventas del ejercicio y de la variacin
de los saldos en las cuentas a cobrar. Al respecto, cabe sealar que el grado de acierto en las ventas previstas y
en el ritmo de cobro son dos elementos crticos para determinar la exactitud del presupuesto de tesorera.
Igualmente, dentro de las entradas, se contemplarn aqullas derivadas de las desinversiones o ventas de
activos no corrientes (de naturaleza material, intangible o financiera). Por ltimo, considerarn las entradas
provenientes de ujos financieros, como aportaciones de capital o toma de deuda de largo y/o corto plazo.
Las salidas de tesorera reejarn los pagos derivados por compras de mercaderas y/o materias pri-
mas a proveedores. Dichas salidas dependern del volumen de ventas y del aplazamiento en el pago que le
conceden a la empresa los proveedores. Igualmente habr que incluir las salidas de caja derivadas de los
gastos de personal, administracin, etc. Una partida importante al calcular las salidas de tesorera son
los pagos por inversin en activos no corrientes. Tampoco podemos olvidarnos de los pagos de im-
puestos y gastos financieros. Por ltimo, deber tenerse en cuenta los pagos por amortizacin de deuda
financiera con terceros (por prstamos bancarios u obligaciones), as como ujos de recompra de accio-
nes, reduccin de capital y pago de dividendos.
578
El director financiero deber determinar cunta financiacin tendr que obtener la empresa si sus
previsiones de ujos de tesorera son correctas. Del mismo modo, tendr que establecer un saldo mnimo de
tesorera de explotacin, con el fin de cubrirse frente a salidas de tesorera imprevistas. A este respecto, es
importante la realizacin de anlisis de sensibilidad que permitan establecer distintos escenarios en el
comportamiento de cobros y pagos; y, por ende, determinar el riesgo financiero de la compaa.
Segn Francisco Lpez Berrocal, el presupuesto de tesorera es un presupuesto de gestin, y se de-

fine como la herramienta que permite enlazar la actividad diaria con la realidad del resto de la empresa.
Su funcin es recoger la informacin de gestin de toda la empresa y transformarla en cobros y pagos, o
mejor an, en entradas y salidas de dinero de la empresa, dotando de esa manera de perspectiva a la ges-
tin de tesorera en la empresa. Para este autor, los objetivos del presupuesto de tesorera son:
Gestionar la coordinacin de los ujos monetarios, la obtencin de recursos financieros y

la negociacin bancaria.
Planificar las polticas de activo y pasivo corriente, las polticas de inversin en activo no
corriente y el riesgo financiero.
Controlar las desviaciones presupuestarias y las desviaciones en cargas financieras.

El siguiente grfico muestra la integracin del proceso para determinar los presupuestos econmicos
(operativo y de inversiones) y su impacto en los cobros y los pagos, con la elaboracin del presupuesto
de tesorera. Del mismo, se derivara el presupuesto financiero; y todos los documentos anteriores gene-
raran los estados financieros previsionales de balance y de cuenta de prdidas y ganancias.
GRFICO 1
INTEGRACIN DE PRESUPUESTOS DE INGRESOS Y GASTOS
Gastos Gastos Otros

Ventas Produccin Almacenes Inversiones
comerciales generales resultados
Compras Mano de obra CGF
PRESUPUESTO DE TESORERA
SALDO FINAL
SALDO INICIAL DFICIT/
+ Cobros - Pagos = TESORERA
TESORERA (dato) SUPERAVIT
(objetivo)
Gastos
financieros
PRESUPUESTO FINANCIERO
CUENTA DE RESULTADOS PREVISIONAL BALANCE PREVISIONAL
579
De este modo, el presupuesto de tesorera supondra el punto final de toda la cadena presupuestaria,
integrando toda la informacin anterior, y tras haber transformado los devengos contables del presupues-
to econmico en entradas y salidas de tesorera.
La estructura del presupuesto de tesorera ser anloga a la del estado de ujos de efectivo, estudia-
do en nuestra Unidad 8; es decir:
Flujos de efectivo generados en las actividades de explotacin.

Flujos de efectivo generados en las actividades de inversin.
Flujos de efectivo generados en las actividades de financiacin.
Segn Lpez Berrocal, la estructura temporal del presupuesto de tesorera presenta distintos hori-
zontes:
El presupuesto anual. Su horizonte temporal es finito. Dicho horizonte se va consumien-

do a medida que transcurre el tiempo sin posibilidades de incrementarlo hasta que no re-
cibamos nueva informacin sobre la planificacin del resto de la empresa.
La previsin trimestral. Tiene varios rasgos diferenciales respecto del presupuesto
anual.
- Su horizonte temporal no es fijo, si no que se desliza de acuerdo con la actividad.

- La informacin de partida es real, no presupuestada, y se genera continuamente. Todos
los das puede incorporarse nueva informacin a la previsin. Tiene reelaboraciones
peridicas.
- La comparacin entre la previsin trimestral y el presupuesto anual permite establecer
el primer punto de control ante las desviaciones. Es un dato bastante cercano a la rea-
lidad. Su resultado es definir con bastante aproximacin a la realidad, cul ser la utili-
zacin previsible de las lneas de financiacin, para cubrir las necesidades financieras.
La previsin mensual. Est referida al mes ms cercano en el tiempo de la previsin tri-

mestral. Todos los movimientos de cobro y pago estarn definidos y ajustados en sus das
definitivos. Puede, para este horizonte temporal, establecerse, incluso, un detalle diario de la
previsin.
El cuadro 1 aclara el horizonte, el detalle, las fuentes de informacin, el resultado y el objetivo para
cada uno de ellos:
CUADRO 1. ESTRUCTURA TEMPORAL DEL PRESUPUESTO DE TESORERA
Nombre Horizonte Detalle Fuente de informacin Resultado Objetivo
Presupuesto Un ao Mensual Presupuestos Necesidades Preparar la

anual econmicos y financieras negociacin
financieros de la bancaria
compaa
.../...
580
.../...
Previsin Tres Semanal Ventas realizadas Anticipar desfases Decidir la

trimestral meses con el presupuesto utilizacin de
Compras realizadas anual la financiacin
Actividad de la
compaa
Previsin Un mes Diario Entradas y salidas de Posicin de Completar la

mensual fondos conocidas liquidez de la posicin de
compaa tesorera
El presupuesto de tesorera no tiene por objetivo obtener el saldo de caja de la empresa. Dicho dato
debe ser definido por el tesorero. El verdadero objetivo es determinar las necesidades de financiacin o los
excedentes para inversin derivados de todos los planes de la empresa. El cumplimiento exacto del presu-
puesto de tesorera es prcticamente imposible. Su utilidad se deriva de la capacidad para suministrar in-
formacin de gestin que explique las causas de las desviaciones en la ejecucin real frente al presupuesto
elaborado. Francisco Lpez Berrocal y Mateo Hernndez proponen un esquema de presupuesto de tesore-
ra estructurado en los siguientes cuadros:
CUADRO 2
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Total
Cobros por ventas

(canal A)
Cobros por ventas
(canal B)
Cobros por ventas
(Canal C)
Total cobros
Pagos por compras
de materiales
Pagos por gastos
de personal
Pagos por gastos
generales
Pagos por IVA
Pagos por
impuesto sobre
beneficios
Pagos por
inversin en
activos no
corrientes (ANC)
Total pagos
.../...
581
.../...
Cash ow
(Cobros-pagos)
Tesorera inicial
Tesorera final
(Tesorera inicial +
cash ow)
Exceso/(Dficit)
IVA en ventas
(canal A)
IVA en ventas
(canal B)
IVA en ventas
(canal C)
Total IVA
repercutido
IVA en compras de
materiales
IVA en inversiones
en ANC
IVA en gastos
generales
Total IVA
soportado
Diferencia
Importe a liquidar
CUADRO 3
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Total
Exceso/(Dficit)
Prstamo a largo
plazo
Intereses
Cash ow total
Pliza de crdito
Disposicin
Intereses
.../...
582
.../...
Utilizacin
Nuevo crdito
Disposicin
Intereses
Utilizacin
Necesidad
financiera
4. LA ELABORACIN DE PREVISIONES FINANCIERAS EN LA PRCTICA
4.1. LA PLANIFICACIN ECONMICO-FINANCIERA Y LAS PREVISIONES

FINANCIERAS
De acuerdo con lo sealado por el profesor Miguel Valiente, el plan econmico-financiero a corto
y largo plazo queda materializado en un conjunto de estados financieros previsionales bsicos (balance,
cuenta de resultados y estado de origen y aplicacin de fondos), as como por otros informes o presu-
puestos que completan la informacin, segn sea el horizonte temporal de la planificacin.
Los estados econmico-financieros se derivan de la planificacin de las operaciones de la empresa,

las cuales, adems de producir un beneficio econmico, determinan unas necesidades de:
Inversin en activo no corriente.

Inversin en necesidades operativas de fondos.
Tal y como se vio en el epgrafe 3 de esta Unidad, las primeras constituyen la capacidad produc-
tiva de la empresa, necesaria para el desarrollo de la explotacin; y las segundas son consecuencia de
las operaciones realizadas y exigirn un determinado volumen de inversin en:
Tesorera o disponible, para atender los pagos derivados de las obligaciones contradas.
Cuentas a cobrar, como consecuencia del crdito concedido a clientes.
Existencias, necesarias para abastecer los procesos de produccin y venta.
Pero a su vez, estos volmenes de inversin generan la demanda de fondos total que deber aten-
derse con un volumen equivalente de financiacin.
La cuenta de prdidas y ganancias previsional recoger el resultado previsto para el perodo, mientras
que el balance previsional resume el volumen y estructura de la inversin y de la financiacin final.
El objetivo ms caracterstico de las previsiones financieras consiste en analizar las variaciones en

las partidas econmicas y financieras producidas en un perodo, las cuales determinarn un nuevo es-
tado de balance. En el grfico 2 se muestra el impacto de las decisiones de gestin ms caractersticas
sobre el balance:
583
GRFICO 2
ACTIVO PASIVO
FACTORES Y DECISIONES FACTORES Y DECISIONES
DE GESTIN: DE GESTIN:
Objetivos de liquidez TESORERA FINANCIACIN Costes

PC
ESPONTNEA Volumen de operaciones
Precios Negociacin de condiciones
Volumen de operaciones REALIZABLE AC
Poltica de crdito RECURSOS
Cobertura de necesidades
AJENOS a corto plazo
CORTO PLAZO
Costes
Volumen de operaciones EXISTENCIAS
Gestin de existencias PM
RECURSOS
AJENOS
LARGO PLAZO
Financiacin bsica o
Capacidad productiva ACTIVO NO estructural
CORRIENTE
RECURSOS
PROPIOS
Al respecto, cabe sealar que:
Las decisiones de capacidad productiva u operativa determinarn el volumen de inversin ne-

cesario en activo no corriente y, con ello, una parte de la demanda permanente de fondos de la
empresa. El activo no corriente en el balance proyectado se obtendr como suma de la inver-
sin inicial del perodo y el plan de nuevas inversiones y desinversiones.
Dentro del activo corriente, la tesorera constituir normalmente un objetivo determinado
en funcin de las necesidades particulares de cada negocio.
La inversin en las cuentas a cobrar (realizable) depender de tres factores bsicos: la evo-
lucin de los precios previstos para el perodo presupuestado, el volumen de operaciones y
la poltica de crdito.
La inversin en existencias depender de la evolucin en los costes de compra, del volumen
de operaciones y de las polticas de gestin de existencias.
El cuadro 4 muestra esquemticamente dichos factores:
CUADRO 4
1. BALANCE: Activo
Elementos a determinar Factores y decisiones de gestin
TESORERA Objetivos de liquidez sobre das de pago

REALIZABLE (clientes y deudores) Precios
Volumen de operaciones
Poltica de crdito (das de cobro)
.../...
584
.../...
EXISTENCIAS Costes
Volumen de operaciones
Gestin de existencias (das de almacenamiento)
ACTIVO NO CORRIENTE Capacidad productiva
Poltica de amortizaciones
Objetivo de rotacin de activos y de rentabilidad eco-
nmica
Dentro del pasivo corriente, la financiacin espontnea de proveedores y otros acreedores

habituales quedar determinada por las condiciones negociadas con proveedores, adems
de la evolucin de los costes de compra y del volumen de operaciones presupuestado.
El resto de partidas operan dependiendo de las hiptesis y circunstancias del anlisis. En

todo caso, consideramos que la demanda de fondos por variaciones en el inmovilizado de-
ber cubrirse con recursos permanentes a largo plazo porque, de lo contrario, se producir
una reduccin en el fondo de maniobra de la empresa.
Si los recursos propios y los recursos ajenos a largo plazo se consideran financiacin estruc-
tural, no modificable en las decisiones a corto plazo, los recursos ajenos negociados a corto
plazo constituirn la partida de cuadre o ajuste para financiar las nuevas necesidades opera-
tivas de fondos (NOF) generadas en el perodo, como consecuencia de las variaciones pro-
ducidas en el activo y en el pasivo operativo.
Si no es as, la empresa deber decidir si las nuevas NOF son financiadas con un aumento del
fondo de maniobra mediante el aumento de los recursos ajenos a largo plazo o del capital.
El cuadro 5 muestra esquemticamente dichos factores:
CUADRO 5
2. BALANCE: Pasivo y patrimonio neto
FINANCIACIN ESPONTNEA Costes

Volumen de operaciones (compras)
Condiciones negociadas (das de pago)
RECURSOS AJENOS A CORTO PLAZO Cobertura de necesidades operativas de fondos
Objetivo de fondo de maniobra versus NOF
RECURSOS AJENOS A LARGO PLAZO Objetivo de fondo de maniobra
Endeudamiento
Coste de la deuda
Apalancamiento financiero
RECURSOS PROPIOS Autofinanciacin y poltica de dividendos
Endeudamiento
585
Por otra parte, en el grfico 3 se muestra el esquema para la determinacin de los estados previsio-
nales sobre la base de la interrelacin entre el balance y la cuenta de prdidas y ganancias iniciales con
todos los planes operativos, de inversin y de financiacin previstos para el perodo que se est tratan-
do de proyectar. Los distintos planes operan entre s para determinar los estados econmico-financieros
previsionales, de resultados y de balance.
GRFICO 3. ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS PREVISIONALES
PLANES Y POLTICAS OPERACIONALES
Plan comercial
INFORMACIN SOBRE Costes operacionales
ESTRUCTURA Costes de estructura CUENTAS DE
ECONMICA Amortizaciones RESULTADOS
DEL RESULTADO Planificacin fiscal PREVISIONALES
(Ingresos y gastos) Gastos financieros
Resultado
Plan de inversiones operativas

Plan de inversiones financieras
Crdito a clientes
BALANCE Almacenes BALANCES
DE PARTIDA Crdito a proveedores PREVISIONALES
Autofinanciacin
Poltica de dividendos
Plan de financiacin
PLANES Y POLTICAS DE INVERSIN Y FINANCIACIN
ESTADO DE COBROS Y PAGOS
CONTRASTE CON ESTADOS PREVISIONALES DE FLUJOS DE FONDOS POR

OPERACIONES DE INVERSIN Y FINANCIACIN
Por ltimo, en el cuadro 6, mostramos la configuracin de los valores de la cuenta de prdidas y

ganancias previsional sobre la base de los factores establecidos en las hiptesis de trabajo para la confi-
guracin de dicha cuenta:
586
CUADRO 6
3. CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
VENTAS Crecimiento (precios, unidades, cuota)

COSTE DE LA MERCANCA VENDIDA % s/ventas
EXISTENCIAS Das de almacenamiento/fabricacin/venta
COMPRAS Compras = CMV + Ef - Ei
GASTOS GENERALES % de variacin sobre perodos anteriores
GASTOS FINANCIEROS Segn demanda de fondos, plazo y coste financiero
IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS Tipo efectivo. Poltica fiscal
DIVIDENDO Poltica de distribucin de dividendos s/beneficio
neto
Del cuadro anterior se desprende que, dada una estructura econmica del resultado y aplicando los
objetivos operativos, se obtendr un resultado previsional para el perodo de la proyeccin. Dicho resul-
tado no estar completo hasta no elaborar el presupuesto de inversiones y de financiacin (balance), ya
que las amortizaciones y los gastos financieros dependern del plan de inversiones y del plan financiero
respectivamente. Anlogamente, el balance deber ajustarse despus de incorporar el resultado previsto
del perodo. Por todo ello, puede decirse que la elaboracin de los estados econmico-financieros previ-
sionales constituye un proceso iterativo en el que juegan simultneamente todas las variables hasta final-
mente equilibrar el balance previsional.
EJEMPLO 1
Deseamos conocer la inversin que se generar en cuentas a cobrar si se establece una previsin de ventas anual,
incluido IVA, de 6.100.000 euros y un objetivo de poltica de crdito a clientes de 45 das.
En primer lugar, de acuerdo con lo visto en la Unidad 6, sobre el anlisis de la liquidez, la frmula del pe-
rodo medio de cobro (PMC) ser:
PMC = SMC/VMD
Donde:
SMC = Saldo medio de clientes.
VMD = Ventas medias diarias.
De esta expresin resulta, al despejar, el SMC:
SMC = PMC VMD

752.055 euros = 45 das (6.100.000/365 das)
587
4.2. UTILIDAD DE LAS PREVISIONES FINANCIERAS
A modo de conclusin de todo lo expuesto, podemos sealar que la utilidad de las previsiones fi-
nancieras radica en que constituyen:
Una primera aproximacin a los estados econmico-financieros anuales por un procedi-

miento ms corto que el proceso presupuestario.
Simulaciones financieras para distintos escenarios futuros.

Anlisis de sensibilidad del impacto de determinados factores o decisiones sobre cualquiera de
las variables econmico-financieras, pudindose identificar variables crticas para la gestin.
Una aproximacin global al presupuesto anual de tesorera. A estos efectos, los balances
previsionales pueden proyectarse por meses o trimestres, segn las necesidades. A este res-
pecto, debe sealarse que el presupuesto basado en previsiones financieras no pretende ni
puede sustituir a los presupuestos de tesorera de muy corto plazo basados en informacin
real de operaciones.
Por otra parte, las previsiones financieras resultan de gran utilidad para analizar el impacto de las
decisiones adoptadas en las distintas reas operativas en las finanzas de la empresa, permitiendo coor-
dinar mejor la actuacin entre esas reas y evaluar el impacto y coste de sus respectivas decisiones en
trminos econmico-financieros.
EJEMPLO 2
La compaa TEXTIL, SA presenta los siguientes estados de balance y de cuenta de prdidas y ganancias:
Miles de euros
Balance de situacin
20X0 20X1 20X2 20X3
Activo corriente (AC) ............................................................. 1.035 1.390 1.825 2.240

Tesorera ................................................................................. 95 95 90 70
Clientes ................................................................................... 370 410 580 760
Existencias .............................................................................. 570 885 1.155 1.410
Activo no corriente (ANC) .................................................... 380 400 435 510
Total activo ............................................................................ 1.415 1.790 2.260 2.750
Pasivo corriente (PC) ............................................................. 465 775 1.140 1.460

Proveedores ............................................................................ 345 380 555 750
Acreedores a corto plazo ...................................................... 75 85 115 145
Hacienda Pblica acreedora por impuesto sobre beneficios 20 40 55 80
Deuda de largo plazo reclasificada a corto plazo.............. 25 25 25 25
Prstamo bancario a corto plazo ......................................... 0 245 390 460
Pasivo no corriente (PNC) ........................................................ 200 175 150 125

.../...
.../...
588
.../...
.../...
Pasivo exigible total (PC + PNC) .......................................... 665 950 1.290 1.585
Patrimonio neto (PN) ............................................................. 750 840 970 1.165
Total pasivo + Patrimonio neto ........................................ 1.415 1.790 2.260 2.750
Fondo de maniobra (Recursos permanentes - ANC) ................. 570 615 685 780
Activo neto (Activo total - Activo financiado con financiacin 975 1.285 1.535 1.775
espontnea)
Deuda financiera (PC + PNC - Financiacin espontnea o 225 445 565 610
Pasivo corriente operativo)
Miles de euros
20X0 20X1 20X2 20X3
Ingresos por ventas .............................................................. 4.500 5.000 6.700 8.500
Coste de la mercanca vendida .......................................... 3.675 4.965 6.330

+ Existencias iniciales de mercaderas .............................. 570 885 1.155
+ Compras netas .................................................................. - 3.990 5.235 6.585
Existencias finales de mercaderas .................................. 885 1.155 1.410
Resultado bruto de la explotacin ........................................ 1.325 1.735 2.170

Gastos generales ...................................................................... 1.150 1.485 1.820
Resultado neto de la explotacin = Beneficio antes de gastos
financieros e impuestos (BAGFI) ............................................. 175 250 350
Gastos financieros ................................................................... 45 65 75
Resultado antes de impuestos ............................................... 130 185 275
Impuesto sobre beneficios ....................................................... 40 55 80
Resultado neto ........................................................................ 90 130 195
La evolucin de la empresa, debido al dbil margen de beneficio sobre ventas, a pesar del incremento de stas,
agravado por el fuerte incremento de los saldos de activo corriente operativo, ha requerido endeudamientos
bancarios crecientes, especialmente a corto plazo. Por ello, se ha solicitado al director financiero que realice las
previsiones financieras de cuenta de prdidas y ganancias, balance y estado de cobros y pagos para el ao 20X4, con
desglose trimestral.
Solucin:
A) ELABORACIN DE LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS PREVISIONAL
Para proyectar las ventas en cada trimestre, se ha fijado un objetivo de crecimiento del 16 por 100 sobre el ao
anterior, y el total obtenido se distribuye de acuerdo con la previsin de estacionalidad establecida. El segundo y el
tercer trimestre presentarn la mayor acumulacin de ventas.
Se fija un objetivo de coste de la mercanca vendida (CMV) en el 74 por 100 sobre las ventas.
.../...
589
.../...
Las existencias iniciales del primer trimestre coinciden necesariamente con el valor de las existencias finales que
figuran en el balance de 20X3. El resto de existencias iniciales se han estimado con el objetivo de 60 das de venta
en almacn pero teniendo en cuenta la actividad del prximo trimestre. As, por ejemplo, las existencias iniciales del
segundo trimestre son el resultado de multiplicar el CMV diario (ventas a valor de coste), que aparece calculado en
la tabla inferior del cuadro (24,32 60 das). Estas existencias iniciales han de suponerse iguales a las finales del
trimestre anterior, y as sucesivamente. Por ltimo, las existencias de final de ao deben calcularse en funcin de la
previsin de ventas para 20X5, ao para el que se ha supuesto el mismo volumen de ventas de 20X4. En
consecuencia, las existencias a final de 20X4 pueden calcularse con los datos de la columna del primer trimestre de
este ao (12,98 60 das = 779).
Conocidos el CMV, las existencias iniciales y las existencias finales, pueden calcularse las necesidades de
compra para cada trimestre por la frmula ya conocida:
C = CMV - Ei + Ef
El margen bruto se obtiene por simple diferencia entre ingresos por ventas y CMV.
Los gastos generales se han obtenido considerando un objetivo del 18 por 100 de las ventas, los cuales, una vez
deducidos del margen bruto nos permiten calcular el BAGFI.
Los gastos financieros no podrn calcularse hasta una vez determinado el crdito necesario por la demanda de
fondos generada en el perodo. No obstante, adelantaremos ya que estos gastos se calcularon considerando un tipo
de inters del 7 por 100 , tanto para la deuda a corto sobre los saldos del balance a final de cada trimestre, como
para el total del prstamo bancario a corto, sobre los saldos promedio del balance.
El impuesto sobre beneficios se ha estimado en un tipo efectivo del 30 por 100 y, por otra parte, se ha supues- to que
no habr reparto de dividendos.
El resultado es el siguiente:
Cuenta de prdidas y ganancias previsional (miles de) 20X4
Trime Trimestre Trimestre Trimestre Total

Objetivo de gestin stre 1 2. 3. 4. 20X
. 4
1 10
Estacionalidad (%) Trimestre 2. y 3. 6 30 30 24 0
1.
Ingresos por ventas Incremento s/ao anterior 16% 578 2.958 2.958 2.366 9.860
1.
Coste de la mercanca vendida % s/ventas 74% 2.189 2.189 1.751 7.297
168
1.
+ Existencias iniciales de mercaderas Per. medio almacn (das) 60 410 1.459 1.459 1.168 1.410
+ Necesidades de compras Compras = CMV - Ef + Ei 1. 2.189 1.898 1.362 6.666
217
1. 77 77
- Existencias finales de mercaderas (= Ei del perodo siguiente) 1.459 1.168
459 4 76 76 9 61 9
Resultado bruto de la explotacin 2.563
10 9 9 5
2 53 53 42
Gastos generales % s/ventas 18% 84 2 2 6 1.774
Resultado neto de la explotacin =

= Beneficio antes de gastos financie-
ros e impuestos (BAGFI) 1 23 23 18 78
26 1 7 7 9 9 6
Gastos financieros Segn demanda de fondos 7 20 15 9 1
1 21 22 18 72
Resultado antes de impuestos 09 7 2 0 8
3 21
Impuesto sobre beneficios Tipo efectivo 30% 3 65 67 54 9
7 15 15 12 50
Resultado neto 6 2 5 6 9
.../...
.../...
590
.../...
.../...
Dividendo ............................................ % de distribucin 0 0 0 0 0 0

%
Beneficio retenido ............................. 76 15 15 12 50
2 5 6 9
Trimestre Trimestre Trimestre Trimestre

Clculo de variables operativas Das
1. 2. 3. 4.
Coste de la mercanca vendida diario 90,00 12,98 24,32 24,32 19,46
Ventas medias diarias 90,00 17,53 32,87 32,87 26,29

Saldo medio de clientes 30,00 526 986 986 789
Compras netas medias diarias 90,00 13,52 24,32 21,09 15,13

Saldo medio de proveedores 40,00 541 973 844 605
Gastos generales medios diarios 90,00 3,16 5,91 5,91 4,73

Saldo medio de acreedores a c/p 40,00 126 236 236 189
B) ELABORACIN DEL BALANCE PREVISIONAL
Para abordar la elaboracin del balance previsional, comenzaremos por el saldo de clientes. El correspondiente al
final del primer trimestre se calcular multiplicando las ventas medias diarias (17,53) por los das de crdito
previstos (30,00).
El saldo final en cuentas de proveedores y de acreedores a corto plazo se calcula por el mismo procedimien- to.
Podr observarse que el objetivo de perodo medio de pago se ha establecido para mejorar las condiciones negociadas
con proveedores, llegando hasta los 40 das de pago a efectos de que las previsiones financieras nos permitan la
cuantificacin de las NOF para cada uno de los trimestres del prximo ejercicio.
La tesorera se ha fijado atendiendo a un objetivo fijo de 90 miles de euros, debido a que la disminucin ope- rada
en los aos anteriores puede ser sntoma de tensiones de liquidez. Este objetivo podr establecerse, tambin,
siguiendo otros criterios, como los das de pago a proveedores que se considera necesario mantener en la caja.
Los saldos finales de clientes, proveedores y acreedores a corto plazo se obtienen directamente de la tabla auxiliar.
Las existencias finales sern las ya determinadas en la cuenta de prdidas y ganancias.
Se ha previsto una fuerte poltica de inversin en activos no corrientes dentro del primer trimestre, con un
incremento de 600 miles de euros de inversin neta.
El importe a favor de la Hacienda Pblica por 80 miles de euros se corresponde con el impuesto sobre beneficios
devengado en la cuenta de prdidas y ganancias.
La deuda a largo se reclasifica a corto plazo y se reduce, ya que anualmente se realiza un pago por devolu - cin del
principal. Todos los intereses se consideran pagados en el ao por liquidaciones trimestrales.
El patrimonio neto se incrementa por la incorporacin del beneficio retenido de cada trimestre.
La cuenta de crdito a corto plazo es la utilizada al final de cada trimestre para representar la demanda de fondos
necesaria para cubrir las necesidades de financiacin y cuadrar as el balance, es decir, para igualar los recursos
financieros totales (pasivo ms patrimonio neto) a las inversiones (activo). En los trimestres intermedios, las NOF
son elevadas por el incremento de la actividad. En esos casos, la empresa deber negociar con el banco un mayor
lmite de crditos a corto plazo, o bien aumentar el fondo de maniobra o reducir la actividad.
.../...
591
.../...
El balance previsional obtenido es el siguiente:
Balance de situacin previsional

20X4
(miles de)
20X3
Trimestre Trimestre Trimestre Trimestre
Objetivo de
gestin 1. 2. 3. 4.
Activo corriente ................................. 2.240 2.075 2.535 2.244 1.658

Tesorera .............................................. Objetivo fijo 90 70 90 90 90 90
Clientes ................................................ P 30 760 526 986 986 789
Existencias ........................................... M 1.410 1.459 1.459 1.168 779
C
Activo no corriente ............................ Poltica de inversin 600 510 1.110 1.110 1.110 1.110
Da
Total activo ......................................... to 2.750 3.185 3.645 3.354 2.768
Pasivo corriente ................................. 1.460 1.819 2.127 1.681 994

Proveedores ......................................... 40 750 541 973 844 605
Acreedores a corto plazo .................. 40 145 126 236 236 189
Hacienda Pblica acreedora 80 33 65 67 54
Deuda a largo plazo reclasificada a corto plazo 25 25 25 25 25
Prstamo bancario a corto plazo ..... 460 1.094 828 509 121
Pasivo no corriente ............................ 125 125 125 125 100
Pasivo exigible total (PC +PNC) ........ 1.585 1.944 2.252 1.806 1.094
Patrimonio neto ................................. 1.165 1.241 1.393 1.548 1.674
Pasivo + Patrimonio neto ................. 2.750 3.185 3.645 3.354 2.768
Fondodemaniobra
(Recursos permanentes - ANC)
Clculo de las NOF(ACo- PCo)......... 1.265 1.375 1.261 1.097 810
Activo corriente operativo ............... 2.240 2.075 2.535 2.244 1.658

Objetivo de tesorera........................... 7
76 9
52 9
98 9
98 9
78
Clientes .................................................
00 06 06 06 09
Existencias ........................................... 1.410 1.459 1.459 1.168 77
9
Pasivo corriente operativo (financia-

cin espontnea) ............................... 97 70 1.274 1.147 84
Proveedores ......................................... 5 75 0 54 97 84 8 60
Acreedores a corto plazo ................... 0 14 1 12 3 23 4 23 5 18
5 6 6 6 9
Hacienda Pblica acreedora por im-
puesto sobre beneficios ..................... 8 3 6 6 5
0 3 5 7 4
Financiacin de las NOF ..................

Fondo de maniobra ............................ 78 25 40 56 66
(Recursos a largo plazo - ANC) 0 6 8 3 4
Deuda de largo plazo reclasificada a
corto plazo ........................................... 2 2 2 2 2
Prstamo bancario a corto plazo ...... 5 46 51.094 5 82 5 50 5 12
0 8 9 1
.../...
592
.../...
Gastos financieros estimados 17 20 15 9

De deuda a c/p y l/p Coste de la deuda (c/p-l/p)
7% 3 3 3 3
Del prstamo a corto plazo Coste del crdito 7% 14 17 12 6
C) ELABORACIN DEL ESTADO DE COBROS Y PAGOS PREVISIONAL
Por ltimo, se recoge el estado de cobros y pagos previsional, por trimestres, para 20X4. El mismo est desglosado
en los apartados de ujos de caja de las actividades operativas, de las actividades de inversin y de las actividades
de financiacin. Las primeras recogen los cobros previstos por ventas y los pagos a proveedores, acreedores, los
pagos por gastos financieros y el pago del impuesto sobre beneficios; las actividades de inversin recogen los cobros
y pagos por dichas actividades; y las actividades de financiacin recogen los cobros por captacin de deuda (a largo
y a corto plazo), por captacin de crditos adicionales de financiacin a corto plazo, los pagos por amortizacin de
deuda y crdito, as como los pagos por dividendos en el caso de que los hubiera. Finalmente, se muestra la
variacin del saldo de tesorera como comprobacin de la suma de los ujos totales de cobros y pagos.
La metodologa de clculo del pago para cada partida proviene de la ecuacin:
Cobros/(Pagos) del perodo n = Saldo inicial de la partida correspondiente del balance (por ejemplo, a
las ventas le corresponde la partida de clientes) del perodo n -1 + Ingresos/(Gas- tos ) del perodo n -
Saldo final de la partida del balance del perodo n.
Es destacable sealar que durante el primer trimestre del ao 20X4 se prev generacin negativa de fondos por
operaciones. Esta tendencia cambiar a partir del segundo trimestre, para ofrecer ujos positivos acumulados para
el conjunto del perodo.
El estado de cobros y pagos previsional es el siguiente:
20X4
Estado previsional de cobros y pagos
(datos en miles de) Trimestre Trimestre Trimestre Trimestre
1. 2. 3. 4.
ACTIVIDADESOPERATIVAS
2.
Cobros por actividades operativas 1.812 4 2.958 2.563
2.
9
Cobros por ventas (+ 1.812 48 2.958 2.563
) 2.
9
28
3
Pagos por actividades operativas ... 1.826 2 2.639 2.150
Pagos a proveedores (-) 1.426 1. 2.027 1.601
74 53 47
Pagos a acreedores (-) 303 52 2 1 3
Pagos por intereses (-) 17 72 2 9
0 3 5 6 6
Pago de impuesto sobre beneficios (-) 80
3 5 7
2
6 31 41
Flujos de fondos generados/(aplicados) por las operaciones - 14 6 9 3
.../...
.../...
593
.../...
.../...
ACTIVIDADES DE INVERSIN
Cobros por actividades de desinversin (+) 0 0 0 0
Pagos por actividades de inversin (-) 600 0 0 0
Flujos de fondos generados/(aplicados) por actividades de -600 0 0 0

inversin
ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
Cobros por actividades de financiacin 634 0 0 0

Captacin de deuda a largo plazo (+) 0 0 0 0
Captacin de deuda a corto plazo (+) 0 0 0 0
Captacin de crditos a corto plazo (+) 634 0 0 0
Pagos por actividades de financiacin 0 266 319 413

Amortizacin de deuda a largo plazo (-) 0 0 0 25
Amortizacin de deuda a corto plazo (-) 0 0 0 0
Amortizacin de crditos a corto plazo (-) 0 266 319 388
Pago a dividendos (-) 0 0 0 0
Flujos de fondos generados/(aplicados) por actividades de 634 -266 -319 -413

financiacin
Total ujos de fondos generados/(aplicados) 20 0 0 0
Saldo inicial de tesorera 70 90 90 90
Total ujos de fondos generados/(aplicados) 20 0 0 0
Saldo final de tesorera 90 90 90 90
5. ANLISIS SECTORIAL DE ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS
Como ya se seal en Unidades anteriores el anlisis de los estados econmico-financieros de una

compaa carecer de la perspectiva suficiente si no conlleva la comparacin con los valores promedio
del sector en el que opera aqulla. Para el profesor Francisco Esteo los diferentes modelos e instrumen-
tos del anlisis corrientemente utilizados y basados en datos contables encuentran su verdadera utilidad
cuando se disean con relacin a sectores de actividad concretos, puesto que cada sector presenta parti-
cularidades que afectan a la interpretacin.
Para J. L. Snchez Fernndez de Valderrama sectores como el inmobiliario vienen condicionados

por la reserva de suelo y los resultados atpicos; en el sector refino es particularmente interesante la in-
formacin sobre sistemas de valoracin de existencias y el nivel de las mismas; en el sector financiero,
los criterios seguidos en la dotacin de impagados; en el sector cementero, los costes de transporte y la
situacin geogrfica como factor de proteccin de las importaciones; en las empresas concesionarias de
autopistas, los regmenes de concesin, los criterios en la dotacin al fondo de reversin, los efectos
sobre impuestos y generalizacin de reservas libres y, en especial, la tasa interna de rentabilidad; en el
sector azucarero y alimentacin en general, la capacidad de distribucin y el margen de explotacin; en
el sector elctrico, la poltica gubernamental sobre tarifas y la infraestructura de los costes de pro-
duccin dependiendo del origen de la energa; en las sociedades de inversin mobiliaria, los criterios
594
tradicionales de anlisis sobre la base de ratios de rentabilidad o el PER no son de utilidad, siendo ms
operativos los ndices que capten la gestin a travs de la medida del crecimiento del valor liquidativo
de la accin, expresado fundamentalmente por las plusvalas tcitas. Asimismo es clave el anlisis de la
cartera y de la poltica de inversiones expresada en la liquidez, diversificacin o movilidad de cartera.
Sectores como el qumico, cementero, automvil y comunicaciones deben ser analizados considerando
fundamentalmente su cash ow. Por ltimo, en el sector bancario, cada vez tiene mayor importancia el
pasivo, no tanto en cuanto a su capacidad de crecimiento sino en cuanto a su calidad y fundamentalmen-
te su coste, el equilibrio entre inversiones y financiaciones y comparacin entre el coste de los recursos y
el rendimiento de las inversiones.
Para el profesor Oriol Amat La inuencia del sector no slo alcanza al balance de situacin, sino
tambin a la cuenta de resultados. En consecuencia, las cuentas anuales deben ser analizadas en funcin
de los datos del sector que, adems, desde hace algunos aos son ms accesibles y de mayor calidad.
Esteo seala, adems, que para realizar un anlisis completo, es necesario recabar informacin re-
ferida a los entornos nacional e internacional de la empresa, as como a su sector de actividad. Sobre la
base de su propuesta, establecemos los siguientes patrones de informacin a requerir:
Entorno internacional:
- Indicadores econmicos de EE.UU., Japn, China, India y zona euro.
- Comportamiento de mercados de materias primas, incluyendo el oro y el petrleo. -
Comportamiento de los mercados de divisas. - Situacin poltica. - Informes del
FMI.
- Evolucin de tipos de inters. -
Oferta monetaria del euro.
- Cuestiones energticas y relacionadas con el medio ambiente. -
Cuestiones de impacto tecnolgico.
Entorno nacional:
- Indicadores de coyuntura: crecimiento del PIB, evolucin y expectativas de precios
(IPC) y salarios, tasa de paro, inversin, cartera de pedidos, saldo de balanza por
cuenta corriente, comercial, reservas de divisas.
- Tipos impositivos (IVA e impuesto sobre beneficios).
- Estacionalidad de la economa y sus efectos sobre el desempleo y la produccin.
Datos del sector y de la empresa:

- Cuestiones de naturaleza poltica y social que pueden afectarle.
- Identificacin de las actividades del sector.
- Identificacin de productos y servicios actuales y potenciales.
595
- Productos y servicios sustitutivos.
- Oferta interna.
- Demanda interna.
- Estructura geogrfica.
- Datos mundiales sobre produccin, facturacin, etc.
- Posicionamiento en Espaa.
- Tamao mnimo eficiente requerido para operar en el sector y grado de concentracin

o fragmentacin.
- Cadena de valor del sector.
- Barreras de entrada.
- Factores que afectan al grado de rivalidad entre competidores.
- Posicin relativa en la cadena de valor y poder de negociacin con respecto a clien-

tes y proveedores.
- Evolucin (tecnolgica, productiva y comercial) del sector en el que se compite. Posi-

bles dependencias, tanto tecnolgica, como de abastecimientos y de capital humano.
- Identificacin de competidores actuales y potenciales.
- Identificacin de ventajas competitivas de la empresa en el sector.
- Estrategia de producto (grado de diversificacin), estrategia de empresa (grado de

integracin vertical) y estrategia geogrfica (grado de internacionalizacin, coordi-
nacin y localizacin de sus negocios).
- Evolucin de otras actividades relacionadas.
5.1. DEFINICIN DE LOS RATIOS SECTORIALES DE LA CENTRAL DE BALANCES

DEL BANCO DE ESPAA
La mejor informacin disponible sobre ratios econmico-financieros de las empresas no financieras

de la economa espaola es la elaborada por la Central de Balances del Banco de Espaa, en concreto en
la base de datos RSE (ratios sectoriales de sociedades no financieras). Banco de Espaa (Central
de Balances)/Registros de Espaa (Registros mercantiles - CPE)/Comit Europeo de Centrales de
Balances. La misma se encuentra disponible en la web de dicho organismo (www.bde.es), es de acceso
libre y se articula sobre la base de 28 ratios que se muestran a continuacin:
Valor aadido/Cifra neta de negocios.

Gastos de personal/Cifra neta de negocios.
Resultado econmico bruto (EBITDA)/Cifra neta de negocios.
Resultado econmico bruto (EBITDA)/Total deuda neta.
596
Resultado econmico neto (EBIT)/Cifra neta de negocios.

Gastos financieros y asimilados/Resultado econmico bruto (EBITDA).
Gastos financieros y asimilados/Cifra neta de negocios.
Resultado financiero/Resultado econmico bruto (EBITDA).
Resultado financiero/Cifra neta de negocios.
Resultado econmico neto (EBIT)/Total activo.
Resultado antes de impuestos/Fondos propios.
Resultado despus de impuestos/Fondos propios.
Inmovilizado financiero/Total activo. Inmovilizado
material/Total activo. Activo circulante/Total activo.
Cifra neta de negocios/Total activo.
Existencias/Cifra neta de negocios.
Deudores comerciales/Cifra neta de negocios.
Acreedores comerciales/Cifra neta de negocios.
Capital circulante/Cifra neta de negocios.
Activos financieros a corto plazo y disponibilidades/Total activo.
Fondos propios/Total pasivo.
Provisiones para riesgos y gastos/Total pasivo.
Deudas con entidades de crdito/Total pasivo.
Deudas con entidades de crdito, largo plazo/Total pasivo.
Deudas con entidades de crdito, corto plazo/Total pasivo.
Deudas a medio y largo plazo/Total pasivo. Deudas a corto
plazo/Total pasivo.
Los ltimos datos disponibles, referidos al ao 2007, muestran an la nomenclatura del PGC de
1990, la cual respetaremos a efectos de ofrecer los ratios. Las definiciones de los conceptos necesarios
para el clculo de los ratios son las siguientes:
Cifra neta de negocios. Importe neto de la cifra de negocios.

Valor aadido. Importe neto de la cifra de negocios + Aumento de existencias de produc-
tos terminados y en curso - Reduccin de existencias de productos terminados y en curso + +
Trabajos efectuados por la empresa para su inmovilizado + Otros ingresos de explota-
cin - Exceso de provisiones para riesgos y gastos - Aprovisionamientos - Otros gastos de
explotacin (excepto dotacin al fondo de reversin).
597
Gastos de personal. Gastos de personal.

Resultado econmico bruto. Valor aadido - Gastos de personal.
Resultado econmico neto. Resultado econmico bruto - Dotaciones para amortizacio-
nes de inmovilizado - Variacin de las provisiones de trfico - Dotacin al fondo de re-
versin + Exceso de provisiones para riesgos y gastos.
Gastos financieros y asimilados. Gastos financieros y asimilados + Diferencias negativas

de cambio.
Resultado financiero. Ingresos de participaciones de capital + Ingresos de otros valo-

res negociables y de crditos + Otros ingresos e ingresos asimilados + Diferencias po-
sitivas de cambio - Gastos financieros y gastos asimilados - Diferencias negativas de
cambio.
Resultado antes de impuestos. Resultado econmico neto + Resultado financiero - Va-

riacin de las provisiones de inversiones financieras - Variacin de provisiones del inmo-
vilizado material, inmaterial y cartera de control.
Resultado despus de impuestos. Resultado de las actividades ordinarias (antes

de impuestos) + Beneficios en enajenacin de inmovilizado inmaterial, y cartera de
control + Beneficios por operaciones con acciones y obligaciones propias + +
Subvenciones de capital transferidas al resultado del ejercicio + Ingresos extraordinarios + +
Ingresos y beneficios de otros ejercicios - Prdidas procedentes del inmovilizado inma-
terial, material y cartera de control - Prdidas por operaciones con acciones y obligaciones
propias - Gastos extraordinarios - Gastos y prdidas de otros ejercicios - Impuesto sobre
Sociedades - Otros impuestos.
Total activo. Accionistas (socios) por desembolsos no exigidos + Inmovilizado + Gastos a

distribuir en varios ejercicios + Activo circulante + Dividendo a cuenta entregado en el
ejercicio + Acciones propias para reduccin de capital.
Inmovilizado financiero. Inmovilizaciones financieras + Acciones propias (a largo

plazo).
Inmovilizado material. Inmovilizaciones materiales + Bienes en rgimen de arrendamien-

to financiero.
Activo circulante. Existencias + Deudores + Deudores por operaciones de trfico a largo

plazo + Dividendo a cuenta entregado en el ejercicio + Inversiones financieras tempo-
rales + Acciones propias a corto plazo + Acciones propias para reduccin de capital + +
Tesorera.
Existencias. Existencias.
Deudores comerciales. Deudores - Administraciones pblicas + Deudores por operacio-
nes de trfico a largo plazo.
Activos financieros a corto plazo y disponibilidades. Inversiones financieras temporales

(excepto crditos) + Acciones propias a corto plazo + Acciones propias para reduccin de
capital + Tesorera.
Fondos propios. Capital suscrito + Prima de emisin + Reserva de revalorizacin + Re-

servas + Ingresos a distribuir en varios ejercicios (excepto diferencias positivas de cambio
598
e ingresos fiscales a distribuir) + Resultados de ejercicios anteriores + Prdidas y ganan-

cias (beneficio o prdida).
Provisiones para riesgos y gastos. Provisiones para riesgos y gastos a largo plazo + Pro-
visiones para riesgos y gastos a corto plazo.
Deudas a medio y largo plazo. Acreedores a largo plazo.

Deudas a corto plazo. Acreedores a corto plazo (excepto ajustes por periodificacin).
Total deuda neta. Acreedores a largo plazo + Acreedores a corto plazo - Inversiones
financieras temporales (excepto crditos) - Acciones propias a corto plazo - Acciones
propias para reduccin de capital - Tesorera.
5.2. DATOS POR SECTORES DE ACTIVIDAD DE LA ECONOMA ESPAOLA

(AO 2007)
Los sectores cuya informacin se ofrece son los siguientes:
01: Agricultura, ganadera, caza y actividades de los servicios relacionados.

02: Selvicultura, explotacin forestal y actividades de los servicios relacionados.
05: Pesca y acuicultura.
10: Extraccin y aglomeracin de antracita, hulla, lignito y turba.
11: Extraccin de crudos de petrleo y gas natural.
12: Extraccin de minerales de uranio y torio (no disponible).
13: Extraccin de minerales metlicos (no disponible).
14: Extraccin de minerales no metlicos ni energticos.
15: Industria de productos alimenticios y bebidas. Industria
16: del tabaco (no disponible). Industria textil.
17: Industria de la confeccin y de la peletera.
18: Preparacin, curtido y acabado del cuero.
19: Industria de la madera y del corcho, excepto muebles; cestera y espartera.
20: Industria del papel.
21: Edicin, artes grficas y reproduccin de soportes grabados.
22: Coqueras, refino de petrleo y tratamiento de combustibles nucleares.
23: Industria qumica.
24: Fabricacin de productos de caucho y materias plsticas.
25: Fabricacin de otros productos minerales no metlicos.
26: Metalurgia.
27:
599
28: Fabricacin de productos metlicos, excepto maquinaria y equipo.

29: Industria de la construccin de maquinaria y equipo mecnico.
30: Fabricacin de mquinas de oficina y equipos informticos.
31: Fabricacin de maquinaria y material elctrico. Fabricacin de
32: material electrnico.
33: Fabricacin de equipos e instrumentos mdico-quirrgicos, de precisin.
34: Fabricacin de vehculos de motor, remolques y semirremolques.
35: Fabricacin de otro material de transporte.
36: Fabricacin de muebles; otras industrias manufactureras.
37: Reciclaje.
40: Produccin y distribucin de energa elctrica, gas, vapor y agua caliente.
41: Captacin, depuracin y distribucin de agua. Construccin.
45: Venta, mantenimiento y reparacin de vehculos de motor.
50: Comercio al por mayor e intermediarios del comercio.
51: Comercio al por menor, excepto el comercio de vehculos de motor.
52: Hostelera.
55: Transporte terrestre; transporte por tuberas.
60: Transporte martimo, de cabotaje y por vas de navegacin interiores.
61: Transporte areo y espacial.
62: Actividades anexas a los transportes; actividades de agencias de viajes.
63: Correos y telecomunicaciones. Actividades inmobiliarias.
64: Alquiler de maquinaria y equipo sin operario.
70: Actividades informticas. Investigacin y
71: desarrollo.
72: Otras actividades empresariales.
73: Educacin.
74: Actividades sanitarias y veterinarias; servicio social.
80: Actividades de saneamiento pblico.
85: Actividades recreativas, culturales y deportivas.
90: Actividades diversas de servicios personales.
92:
93:
Los valores mostrados para cada sector corresponden al segundo cuartil de la muestra, esto es, el
valor que divide la muestra en dos mitades, tambin conocido como mediana o percentil 50. Su detalle
es el siguiente:
600
Sectores (pgina 1 de 10)

Ratios
01 02 05 10 11
Operaciones
Valor aadido/Cifra neta de negocios ................................................ 37,65 46,51 45,51 39,55 39,79
Gastos de personal/Cifra neta de negocios ....................................... 25,40 32,86 33,66 32,67 27,69
Resultado econmico bruto (EBITDA)/Cifra neta de negocios ...... 8,73 8,92 8,59 2,83 12,72
Resultado econmico bruto (EBITDA)/Total deuda neta ................ 8,36 9,76 8,92 10,02 10,17
Resultado econmico neto (EBIT)/Cifra neta de negocios .............. 2,31 3,20 0,55 - 0,17 3,69
Cifra neta de negocios/Total activo ..................................................... 47,12 83,96 74,93 47,91 27,47
Resultado econmico neto (EBIT)/Total activo ................................. 1,41 2,05 0,37 - 0,10 2,48
Resultado antes de impuestos/Fondos propios ................................ 2,53 5,06 - 0,12 8,80 3,58
Resultado despus de impuestos/Fondos propios ........................... 3,84 6,82 3,37 1,05 3,18
Capital circulante
Existencias/Cifra neta de negocios ..................................................... 6,17 1,31 1,29 8,37 1,38
Deudores comerciales/Cifra neta de negocios .................................. 23,63 33,46 12,54 17,85 27,45
Acreedores comerciales/Cifra neta de negocios ............................... 19,91 15,08 20,81 S/D S/D
Capital circulante/Cifra neta de negocios .......................................... 14,40 4,67 0,43 S/D S/D
Gastos financieros/Cifra neta de negocios ......................................... 1,48 0,79 2,08 0,65 1,10
Gastos financieros/Resultado econmico bruto (EBITDA) ............. 10,96 7,75 20,46 11,84 5,24
Resultado financiero/Cifra neta de negocios .................................... - 1,06 - 0,73 - 1,78 - 0,58 - 0,17
Resultado financiero/Resultado econmico bruto (EBITDA) ......... - 8,66 - 7,07 - 17,86 - 3,68 - 2,67
Estructura econmica
Inmovilizado financiero/Total activo ................................................. 0,03 0,00 0,00 0,03 0,00
Inmovilizado material/Total activo .................................................... 45,22 29,60 42,72 29,37 20,92
Activo circulante/Total activo .............................................................. 43,34 59,24 45,17 63,58 48,54
Activos financieros a corto plazo y disponibilidades/Total activo 6,55 9,99 7,29 7,69 2,93
Fondos propios/Total pasivo ............................................................... 35,95 30,53 23,27 43,54 53,02
Provisiones para riesgos y gastos/Total pasivo ................................ 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Deudas con entidades de crdito/Total pasivo ................................. 17,61 2,99 15,55 S/D S/D
Deudas con entidades de crdito a largo plazo/Total pasivo ......... 5,52 0,00 0,00 S/D S/D
Deudas con entidades de crdito a corto plazo/Total pasivo ......... 5,52 0,00 8,86 S/D S/D
Deudas a largo plazo/Total pasivo ..................................................... 8,55 7,77 29,81 6,47 0,16
Deudas a corto plazo/Total pasivo ..................................................... 34,75 42,50 28,69 31,74 36,21
01: Agricultura, ganadera, caza y actividades de los servicios relacionados.

02: Selvicultura, explotacin forestal y actividades de los servicios relacionados. 05:
Pesca, acuicultura y actividades de los servicios relacionados. 10: Extraccin y
aglomeracin de antracita, hulla, lignito y turba. 11: Extraccin de crudos de petrleo y
gas natural.
601

Ratios
14 15 17 18 19
Operaciones
Resultado econmico neto (EBIT)/Cifra neta de negocios .............. 5,80 2,46 2,78 2,14 1,92
Resultado econmico neto (EBIT)/Total activo ................................. 6,02 3,32 2,89 2,76 3,68
Resultado antes de impuestos/Fondos propios ................................ 13,59 5,71 4,44 6,03 9,34
Capital circulante
Acreedores comerciales/Cifra neta de negocios ............................... 17,87 15,16 17,03 15,21 16,28
Capital circulante/Cifra neta de negocios .......................................... 24,22 16,60 34,61 18,64 21,58
Estructura econmica
Deudas con entidades de crdito/Total pasivo ................................. 10,90 18,37 20,94 11,79 2,43
Deudas con entidades de crdito a largo plazo/Total pasivo ......... 0,43 4,01 2,20 0,00 0,00
Deudas con entidades de crdito a corto plazo/Total pasivo ......... 4,45 8,50 14,57 2,07 0,85
14: Extraccin de minerales no metlicos ni energticos.

15: Industria de productos alimenticios y bebidas. 17:
Industria textil.
18: Industria de la confeccin y de la peletera. 19:
Preparacin curtido y acabado del cuero.
602

Ratios
20 21 22 23 24
Operaciones
Capital circulante
Resultado financiero/Cifra neta de negocios .................................... - 1,17 - 1,26 - 0,79 0,75 - 0,74
Resultado financiero/Resultado econmico bruto (EBITDA) ......... - 16,25 - 16,07 - 8,22 9,59 - 8,26
Estructura econmica
20: Industria de la madera y del corcho, excepto muebles, cestera y espartera.

21: Industria del papel.
22: Edicin, artes grficas y reproduccin de soportes grabados.
23: Coqueras, refino de petrleo y tratamiento de combustibles nucleares. 24:
Industria qumica.
603

Ratios
25 26 27 28 29
Operaciones
Capital circulante
Estructura econmica
25: Fabricacin de productos de caucho y materias plsticas.

26: Fabricacin de otros productos minerales no metlicos. 27:
Metalurgia.
28: Fabricacin de productos metlicos, excepto maquinaria y equipo. 29:
Industria de la construccin de maquinaria y equipo mecnico.
604

Ratios
30 31 32 33 34
Operaciones
Capital circulante
Acreedores comerciales/Cifra neta de negocios ............................... S/D 16,64 17,99 17,17 21,39
Capital circulante/Cifra neta de negocios .......................................... S/D 22,37 43,37 30,14 11,71
Estructura econmica
Deudas con entidades de crdito/Total pasivo ................................. S/D 7,95 8,66 10,00 7,09
Deudas con entidades de crdito a largo plazo/Total pasivo ......... S/D 0,00 1,28 1,33 0,00
Deudas con entidades de crdito a corto plazo/Total pasivo ......... S/D 3,16 4,74 8,13 1,19
30: Fabricacin de mquinas de oficina y equipos informticos.

31: Fabricacin de maquinaria y material elctrico. 32:
Fabricacin de material electrnico.
33: Fabricacin de equipos e instrumentos mdico-quirrgicos de precisin. 34:
Fabricacin de vehculos de motor, remolques y semirremolques.
605

Ratios
35 36 37 40 41
Operaciones
Capital circulante
Resultado financiero/Cifra neta de negocios .................................... - 0,58 - 1,16 - 0,33 - 1,00 0,56
Resultado financiero/Resultado econmico bruto (EBITDA) ......... - 6,49 - 17,49 - 2,79 - 5,52 4,46
Estructura econmica
35: Fabricacin de otro material de transporte.

36: Fabricacin de muebles; otras industrias manufactureras. 37:
Reciclaje.
40: Produccin y distribucin de energa elctrica, gas, vapor y agua caliente. 41:
Captacin, depuracin y distribucin de agua.
606

Ratios
45 50 51 52 55
Operaciones
Capital circulante
Estructura econmica
45: Construccin.
50: Venta, mantenimiento y reparacin de vehculos de motor. 51:
Comercio al por mayor e intermediarios del comercio.
52: Comercio al por menor excepto el comercio de vehculos de motor. 55:
Hostelera.
607

Ratios
60 61 62 63 64
Operaciones
Capital circulante
Estructura econmica
60: Transporte terrestre; transporte por tuberas.

61: Transporte martimo, de cabotaje y por vas de navegacin interiores. 62:
Transporte areo y espacial.
63: Actividades anexas a los transportes; actividades de agencias de viajes. 64:
Correos y telecomunicaciones.
608

Ratios
70 71 72 73 74
Operaciones
Capital circulante
Resultado financiero/Resultado econmico bruto (EBITDA) ......... - 8,02 - 10,43 - 1,84 0,00 - 1,90
Estructura econmica
70: Actividades inmobiliarias.

71: Alquiler de maquinaria y equipo sin operario. 72:
Actividades informticas. 73: Investigacin y desarrollo.
74: Otras actividades empresariales.
609

Ratios
80 85 90 92 93
Operaciones
Capital circulante
Capital circulante/Cifra neta de negocios .......................................... - 0,35 9,63 18,30 3,50 11,57
Estructura econmica
80: Educacin.
85: Actividades sanitarias y veterinarias, servicio social. 90:
Actividades de saneamiento pblico.
92: Actividades recreativas, culturales y deportivas. 93:
Actividades diversas de servicios personales.
610
6. EJEMPLOS DE ANLISIS INTEGRADO DE LOS ESTADOS ECONMICO-

FINANCIEROS
Como se seal en la introduccin de esta Unidad, el objetivo final del estudio de la asignatura es la
realizacin del anlisis integrado de los estados econmico-financieros; ello implica:
El anlisis del balance, tanto de la estructura econmica como de la estructura financiera.

El anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias, sus componentes y sus mrgenes, con es-
pecial atencin al nivel de apalancamiento operativo de la empresa.
El anlisis del estado de cambios en el patrimonio neto, tanto del estado de ingresos y gas-
tos reconocidos como del estado total de cambios en el patrimonio neto.
El anlisis de la liquidez, con detalle del anlisis de ratios de corto y de largo plazo, el equi-
librio entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos y el perodo medio
de maduracin.
El anlisis de la rentabilidad econmica (margen y rotacin), de la rentabilidad financiera

(con la determinacin del apalancamiento financiero) y la obtencin del ndice de creci-
miento interno y su comparacin con la tasa de incremento de las ventas para determinar el
crecimiento sostenible de la empresa.
El anlisis del cash ow, con el detalle de los ujos de efectivo por las actividades de ex-
plotacin, de inversin y de financiacin, con la determinacin del free cash ow con los
ujos de financiacin.
La utilidad del anlisis de la empresa, como se vio en el epgrafe anterior, requiere la compa-
racin con el sector donde aqulla desarrolla su actividad. A este respecto, puede resultar relevante,
incluso, la etapa (sobre la base del grado de madurez del mismo) en la que la misma se encuentra.
Adems, dicho anlisis debe ser realizado de forma rpida y con la profundidad suficiente. Tanto si el
analista es interno a la empresa analizada como si es externo, es deseable que el proceso total de an-
lisis se realice en unas pocas horas, para que, con el resto de la documentacin disponible referente a
la contabilidad analtica, los informes de control de gestin y los ujos de caja esperados se pueda
determinar si la empresa est en la senda de la creacin de valor, y tomar las decisiones correctoras en
el caso de que el resultado del proceso no est siendo el esperado. Este propsito no infiere con el
requerimiento de tiempos superiores para cualesquiera otros anlisis ms exhaustivos de las distintas
partidas patrimoniales, de resultados o de caja, pero la oportunidad del anlisis es tan importante como
la precisin en el mismo.
6.1. MODELO DE ANLISIS DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS
A continuacin se muestra un modelo esquemtico de anlisis que ha sido elaborado modificando

una propuesta realizada por el profesor Juan Redondo:
611
NOMBRE DE LA COMPAA: SECTOR:
1. Evolucin econmica y de los resultados

Ejercicio N Ejercicio N-1 Diferencia %
Cifra de negocios (ventas)

Beneficio neto (BN)
EBITDA
Apalancamiento operativo (MC/BN)
2. Estructura de balance: evolucin de las masas patrimoniales (estabilidad en %)
ACTIVO PASIVO + PN ACTIVO PASIVO + PN
% ANC % PN % ANC % PN
% AC % PNC % AC % PNC
% PC % PC
Ej. N Ej. N-1

Fondo de maniobra Fondo de maniobra:
Crecimiento del pie de balance:
Variacin en el patrimonio neto:
3. Liquidez
Sector Ejercicio N Ejercicio N-1 ptimo
Test cido
Solvencia FM-NOF
NOF s/ventas
Perodo de maduracin
ICI
ICI TCV
4. ROIC, ROE y apalancamiento finaciero
ROIC = (Ventas/Activo neto) (BAGFI/Ventas) % = (Sector; Ejercicio N; Ejercicio N-1)

ROE = (BN/PN) % = (Sector; Ejercicio N; Ejercicio N-1)
Endeudamiento (e = Pasivo exigible/PN) = (Sector; Ejercicio N; Ejercicio N-1)
Coste de la deuda (i = Gastos financieros/Deuda financiera) = (Sector; Ejercicio N; Ejercicio N-1)
Apalancamiento financiero = e (RE - i) = (Sector; Ejercicio N; Ejercicio N-1)
5. Cash ow
Sector Ejercicio N Ejercicio N-1 ptimo
FEAE
FEAI
Free cash ow
FEAF
612
Este esquema muestra, comparativamente y de una manera sucinta, los principales indicadores re-
feridos a todos los objetivos de anlisis propuestos. Con el mismo se pretende ofrecer una idea general
y precisa de la situacin de la empresa analizada.
El esquema nos ofrece en primer lugar datos sobre la evolucin del negocio y el nivel de apalan-
camiento operativo, para despus mostrarnos la estructura porcentual de las cinco masas patrimoniales
del balance, su evolucin, la determinacin del fondo de maniobra y la variacin del patrimonio neto.
Posteriormente se centra en los principales indicadores de liquidez (ratios, comparativa entre el fondo
de maniobra y las necesidades operativas de fondos y el perodo medio de maduracin), as como en el
ndice de crecimiento interno y su comparacin con la tasa de crecimiento de las ventas. El epgrafe si-
guiente es el referido a la rentabilidad, tanto econmica como financiera, con desglose del margen y la
rotacin de activos en la primera; y del endeudamiento, el coste efectivo de la deuda y el grado de apa-
lancamiento financiero, en la segunda. El ltimo epgrafe es el referido al cash ow, con detalle de ujos
operativos, de inversin, free cash ow y financiacin.
6.2. UN EJEMPLO DE ANLISIS INTEGRADO DE LOS ESTADOS ECONMICO-

FINANCIEROS
A continuacin se ilustra con un ejemplo completo, el anlisis integrado de los estados econmico-
financieros de una compaa, sobre la base de todo lo estudiado hasta ahora en las Unidades anteriores,
sta inclusive.
EJEMPLO 3
La compaa COMERCIAL DE EQUIPOS AUTOMTICOS, dedicada a la distribucin de componentes para la

industria electrnica, presenta los estados econmico-financieros de balance y de cuenta de prdidas
y ganancias siguientes:
Miles de euros
Balance de situacin
2X00 2X01 2X02
Activo corriente (AC) .................................................................................. 212,8 249,1 251,8

Tesorera operativa ..................................................................................... 35,2 36,8 37,9
Clientes ........................................................................................................ 128,1 149,4 152,4
Existencias ................................................................................................... 49,5 62,9 61,5
Inversiones financieras temporales (IFT) .................................................. 0,0 0,0 0,0
Activo no corriente (ANC) ......................................................................... 86,4 92,1 101,7
Total activo ................................................................................................. 299,2 341,2 353,5
Pasivo corriente (PC) .................................................................................. 129,2 136,3 147,9

Proveedores ................................................................................................. 41,7 42,3 84,6
Acreedores a corto plazo ........................................................................... 2,7 8,4 9,1
Hacienda Pblica acreedora ..................................................................... 28,4 34,4 2,5
Deuda de largo plazo reclasificada a corto plazo................................... 5,0 5,0 5,0
Prstamo bancario a corto plazo .............................................................. 51,4 46,2 46,7
.../...
.../...
613
.../...
.../...
Pasivo no corriente (prstamo bancario a largo plazo) (PNC) ................... 25,0 20,0 15,0
Pasivo exigible (PC + PNC) ........................................................................ 154,2 156,3 162,9
Patrimonio neto (PN) (Capital + Reservas + Beneficio del ejercicio - Dividendos) 145,0 184,9 190,6
Total pasivo + Patrimonio neto ............................................................. 299,2 341,2 353,5
Miles de euros
2X00 2X01 2X0
2
Ventas .......................................................................................................... 1.526,4 1.709,2 1.965,
6
Coste de la mercanca vendida ............................................................... 1.328,1 1.680,
+ Existencias iniciales de mercaderas ................................................... + 49,5 9
Compras netas ....................................................................................... - 1.341,5 62,
Existencias finales de mercaderas ....................................................... 62,9 9
Resultado bruto de la explotacin (RBE) = EBITDA...................................... 381,1 1.679,
284,
5
Amortizacin ................................................................................................ 26,8 7 29,
61,
Gastos generales ........................................................................................... 234,7 5 1
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) ......................................... 119,6 241,
13,
7
Ingresos financieros ...................................................................................... 0,0 9 0,
Gastos financieros ........................................................................................ 4,9 0
Resultado financiero (Ingresos financieros - Gastos financieros) ......................... - 4,9 5,
- 5,7
7
Beneficio antes de impuestos (BAI) ............................................................. 114,7 8,
Impuesto sobre beneficios ............................................................................ 34,4 2 2,
Beneficio neto (BN) ....................................................................................... 80,3 5 5,
Dividendos (D) .............................................................................................. 40,4 7 0,
Beneficio retenido (BR = BN - D) ................................................................. 39,9 0 5,

7
Se pide:
1. Analizar el balance de la compaa.

2. Analizar la cuenta de prdidas y ganancias. 3.
Analizar la liquidez.
4. Analizar la rentabilidad y el crecimiento autosostenible.
5. Elaborar y analizar el estado de cambios en el patrimonio neto. 6.
Elaborar y analizar el estado de ujos de efectivo.
7. Elaborar el esquema de anlisis integrado de los estados econmico-financieros de la empresa.
.../...
614
.../...
1. Anlisis del balance
%verticales s/t
%
Miles d eur activo y otal
e os horizontales
Balance de situacin + patrimonio
s/pas
2X00 2X01 ivo + 2X02 s/2X01
2 2X02 n
Activo corriente (AC) .............................................. 212,8 X01
24 251,8 73,0% et
71, 1,1%
o
Tesorera operativa ................................................. 35,2 37,9 10,8% 3,0%
9,1 2
Clientes .................................................................... 128,1 152,4 43,8% 2 2,0%
3 X02%
Existencias ............................................................... 49,5 61,5 18,4% - 2,2%
6,
Inversiones financieras temporales (IFT) .............. 0,0 0,0 0,0% 10 0,0%
8
,7
Activo no corriente (ANC) ..................................... 86,4 149 101,7 27,0% 28, 10,4%
%
9,4
Total activo ............................................................. 299,2 2,134 353,5 100,0% 8% 43
100, 3,6%
6
,1
2,9
1,2 0%
Pasivo corriente (PC) .............................................. 129,2 13 147,9 39,9% 41,
% 8,5%
0
Proveedores ............................................................. 41,7 84,6 12,4% 17 100,0%
6,3
,0 8
Acreedores a corto plazo ....................................... 2,7 9,1 2,5% ,4 8,3%
4
Hacienda Pblica acreedora ................................. 28,4 2,5 10,1% % - 92,7%
2,3
Deuda de largo plazo reclasificada a corto plazo 5,0 5,0 1,5% 230 0,0%
8
Prstamo bancario a corto plazo .......................... 51,4 46,7 13,5% ,0%,9 1,1%
,
%
Pasivo no corriente (prstamo bancario a largo 4
2,
plazo) (PNC) ............................................................... 25,0 23 15,0 5,9% 4 - 25,0%
0,0
4,4 ,2%6
Pasivo exigible (PC + PNC) .................................... 154,2 15 162,9 45,8% 46,
% 4,2%
5
6,3 , 1% 0,
Patrimonio neto (PN) (Capital + Reservas + Beneficio
7
del ejercicio - Dividendos) ............................................ 145,0 180 190,6 54,2% 53, 3,1%
4,9 4 9%%
Total pasivo + Patrimonio neto ......................... 299,2 34 353,5 100,0% 100,
1, 3,6%
6,2
1,2 0% 4
%
%verticales s/t
13 %
Miles d eur activo y otal
e os
,2% horizontales
Balance financiero + patrimonio s/pas
ivo +
2X00 2X01 2X02 s/2X01
2 2X02 n
X01 et
Capitales invertidos = Activos netos ............... 226,4 25 257,3 75,1% 72, 0,5%
o
Necesidades operativas de fondos (NOF = ACO - PCO) 140,0 6,1 155,6 48,1% 8 - 5,1%
Inversiones financieras temporales (IFT) .............. 0,0 16 0,0 0,0% 2% 0,0%
X02
Activo no corriente (ANC) ...................................... 86,4 4,0 101,7 27,0% 44 10,4%
0 ,0
Capitales empleados = Financiacin con coste 226,4 25, 257,3 75,1% 72,
% 0,5%
Deuda a largo plazo reclasificada a corto ........... 5,0 6,1 0 5,0 1,5% 8% 0 0,0%
Prstamo bancario a corto plazo .......................... 51,4 95 46,7 13,5% ,01 1,1%
Pasivo corriente bancario (PCB) ............................. 56,4 2,1, 51,7 15,0% ,4
% 1,0%
Pasivo no corriente (prstamo bancario a largo 0 %
28
plazo) (PNC) .............................................................. 25,0 4 15,0 5,9% ,8%13 - 25,0%
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) .. 81,4 6 66,7 20,9% ,2 - 6,3%
Patrimonio neto (PN) ............................................. 145,0 , 190,6 54,2% % 3,1%
2 14
5 ,6
1 % .../...
,
2 4
615 ,2
2 %
0 18
, ,9
0 %
.../...
Recursos permanentes (PN + PNC) ........................ 170,0 204,9 205,6 60,1% 58,2% 0,3%
Financiacin espontnea ....................................... 72,8 85,1 96,2 24,9% 27,2% 13,0%
Financiacin con coste (PC bancario + PNC + PN) ... 226,4 256,1 257,3 75,1% 72,8% 0,5%
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) .. 81,4 71,2 66,7 20,9% 18,9% - 6,3%
Deuda financiera neta (Deuda financiera - IFT - Teso-
rera) ........................................................................... 46,2 34,4 28,8 10,1% 8,1% - 16,3%
Activos netos (Net assets)........................................ 226,4 256,1 257,3 75,1% 72,8% 0,5%
(Activos totales - Financiacin espontnea)
Activos del negocio (Business assets) .................... 299,2 341,2 353,5 100,0% 100,0% 3,6%
(Activos totales - IFT)
1.1. Anlisis de la estructura econmica
El pie del balance tiene una variacin interanual de un 3,6 por 100, mientras que el negocio crece
un 15 por 100. Por ello, como veremos ms adelante, implicar un aumento de la rotacin de los activos.
Ms del 70 por 100 de los activos de la compaa son de corto plazo, fundamentalmente por la natura-
leza del sector en el que opera, de carcter comercial. No obstante, los activos no corrientes aumentan el peso
de su participacin, creciendo un 10,4 por 100.
La partida del activo corriente ms elevada son los clientes, que representa algo ms del
43 por 100 de la totalidad de los activos. Las existencias, en segundo lugar, representan un 17,4 por 100, si
bien han perdido peso en el pie de balance debido a una reduccin interanual ligeramente superior al 2 por
100.
El activo no corriente, a pesar de su crecimiento, superior al del activo corriente, no alcanza el ritmo
de las ventas, quedando 4,6 pp por debajo del aumento de aqullas.
1.2. Anlisis de la estructura financiera
La empresa cuenta con ms fondos propios que fondos ajenos. Los primeros representan un 53,9 por
100 en 2X02 sobre el pie del balance. A pesar de su modesto crecimiento (3,1 por 100) esta partida ha visto
diminuir su peso sobre el total de recursos financieros por el mayor crecimiento del exigible a corto plazo,
que aumenta un 4,2 por 100.
Los recursos permanentes alcanzan el 58 por 100 del total, mientras que la deuda bancaria supone un
18,9 por 100. La deuda financiera neta, por el efecto del peso relativo de la tesorera frente a la deuda
financiera, disminuye hasta situarse en un 8,1 por 100. Los recursos permanentes han disminuido en trminos
relativos por el crecimiento del pasivo corriente, especialmente por los proveedores, que han visto
incrementado su saldo de un ao para otro en un 100 por 100.
La financiacin sin coste, ha crecido, hasta suponer algo menos del 28 por 100. Ello ha conllevado que
el capital invertido (o activos netos), magnitud que recoge el conjunto de los activos que se han financiado
con recursos con coste, ha disminuido entre ambos ejercicios, pasando en 2X02 a representar un 72,8 por 100
del total. Al no existir inversiones financieras, los activos del negocio equivalen a los activos totales.
Existe una correlacin entre los plazos de las masas de activo financiadas y los fondos que las finan-
cian, y el fondo de maniobra es positivo; no obstante ste decrece un 7,88 por 100, representando algo menos
del 30 por 100 con respecto al total del pie del balance.
.../...
616
.../...
2. Anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias
%
Miles de %verticales s/venta
euros s horizontales
2X01 2X01 2X02 s/2X01
2X02 2X0
1. Ventas ..................................................................... 1.709,2 1.965,6 100,00% 2 100,00 15,00%
2. Coste de la mercanca vendida (CMV = Ei + Cn - Ef) 1.328,1 1.680,9 77,70% % 85,52 26,56%
+ Existencias iniciales de mercaderas .............. 49,5 62,9 2,90% % 27,07%
+ Compras netas ................................................... 1.341,5 1.679,5 78,49% 3,20 25,20%
- Existencias finales de mercaderas ................. 62,9 61,5 3,68% - 2,23%
%
3. Resultado bruto de explotacin (RBE) (1 - 2) ..... 381,1 284,7 22,30% 85,45
14,48 - 25,30%
%
4. Amortizacin ......................................................... 26,8 29,1 1,57% % 1,48 8,58%
3,13
5. Gastos generales ................................................... 234,7 241,7 13,73% %% 2,98%
6. Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) .. 119,6 13,9 7,00% 12,30

0,71 - 88,38%
(3 - 4 - 5) %
%
7. Ingresos financieros .............................................. 0,0 0,0 0,00% 0,00 0,00%
8. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos 119,6 13,9 7,00% % 0,71 - 88,38%
(BAGFI) (6 + 7)
%
9. Gastos financieros ................................................. 4,9 5,7 0,29% 0,29 16,33%
10. Beneficio antes de impuestos (BAI) (8 - 9) .................. 114,7 8,2 6,71% % 0,42 - 92,85%
11. Impuesto sobre beneficios ................................... 34,4 2,5 2,01% % 0,13 - 92,73%
12. Beneficio neto (BN) (10 - 11) .................................. 80,3 5,7 4,70% % 0,29 - 92,90%
13. Dividendos (D) ....................................................... 40,4 0,0 2,36% % 0,00 - 100,00%
14. Beneficio retenido (BR) (12 - 13) ........................... 39,9 5,7 2,33% % 0,29 - 85,71%
%
Apalancamiento operativo ........................................ - 5,71%

(% incremento de beneficio neto/% de incremento de ventas)
Las ventas han crecido un 15 por 100, casi cinco veces ms que el activo total. Est, la empresa, pues,
aprovechando la capacidad para incrementar el volumen de su negocio.
El coste de la mercanca vendida experimenta un crecimiento ms que proporcional, de
11,56 pp por encima de las ventas. El fuerte crecimiento de las compras netas, as como una ligera re-
duccin en el saldo de existencias finales del ao 2X02, explican el fuerte incremento (26 por 100) que
deteriora significativamente el resultado bruto de la explotacin en ms de un 25 por 100, o lo que es lo
mismo, en casi 8 pp con respecto a las ventas.
A pesar de la contencin de los gastos generales y de las amortizaciones, el beneficio antes de gastos
financieros e impuestos disminuye hasta quedarse en un 0,71 por 100.
Los gastos financieros, que crecen un 16 por 100 como consecuencia del aumento del pasivo exigible
de un 4,2 por 100, empujan al beneficio antes de impuestos a situarse en un nivel muy dbil, por debajo del
medio pp.
.../...
617
.../...
La compaa, tras el devengo del gasto del impuesto sobre beneficios, dej de pagar dividendos en el
ao 2; ya que el beneficio neto present signos de debilidad extrema. Slo 0,29 cntimos por cada euro
vendido quedaron como beneficio neto, bien para devolvrselos al accionista en forma de dividendos, o bien
para retenerlos en el seno de la empresa, que es la decisin tomada en 2X02.
La compaa muestra un apalancamiento operativo elevado y negativo: ello se explica por una estruc-
tura de costes que genera en el beneficio neto variaciones absolutas superiores a las de las ventas y de signo
contrario. Un incremento del 15 por 100 en las ventas ha generado una disminucin del beneficio del -
85,71 por 100.
3. Anlisis de la liquidez
El anlisis de la liquidez consta de los tres apartados fundamentales ya estudiados en las Unidades ante-
riores:
Los ratios.
El equilibro entre el FM y las NOF. El
PMM.
3.1. Ratios de liquidez
Ratios de liquidez a corto plazo 2X01 2X02 % horizontales
Liquidez (Activo corriente/Pasivo corriente) ........................................... 1,83 1,70 - 6,84%
Activo corriente ................................................................................. 249,1 251,8

Pasivo corriente ................................................................................. 136,3 147,9
Test cido [(Activo corriente - Existencias)/Pasivo corriente] ................... 1,37 1,29 - 5,81%
Activo corriente - Existencias ......................................................... 186,2 190,3
Disponibilidad inmediata ............................................................. 0,27 0,26 - 5,09%
[(Activo corriente - Existencias - Clientes)/Pasivo corriente]
Activo corriente - Existencias - Clientes ..................................... 36,8 37,9

Ratios de solvencia o liquidez a largo plazo 2X01 2X02 % horizontales
Solvencia (Activo total/Pasivo exigible) ................................................. 218,30% 217,00% - 1,29 pp
Activo total ......................................................................................... 341,2 353,5

Pasivo exigible (PC + PNC) ................................................................. 156,3 162,9
Autofinanciacin (Patrimonio neto/Activo total) .................................. 54,19% 53,92% - 0,27 pp
Patrimonio neto ................................................................................. 184,9 190,6
Activo total ......................................................................................... 341,2 353,5
Cobertura (Recursos permanentes/Activo no corriente) ........................... 222,45% 202,16% - 20,29 pp
Recursos permanentes (PN + PNC) .................................................... 204,9 205,6
Activo no corriente ............................................................................ 92,1 101,7
.../...
618
.../...
Todos los ratios de liquidez empeoran, tanto los de corto como los de largo plazo. Ello se explica por
el crecimiento tan fuerte del saldo de proveedores, que se dobla entre 2X01 y 2X02. As las cosas, tanto los
ratios de liquidez, como el test cido, y como el ratio de disponibilidad (que no muestran valores bajos en
ningn caso) disminuyen ms de un 5 por 100.
El importante peso de las existencias, a pesar de su cada, causa la bajada aproximadamente de un ter-
cio desde los valores del ratio de liquidez al test cido.
Los saldos de clientes y de tesorera operativa crecen un 3 por 100 y un 2 por 100, respectivamente;
crecimientos stos, muy inferiores al crecimiento de las deudas comerciales.
La solvencia o veces que el activo total contiene el pasivo exigible es superior en ambos aos al 200
por 100, lo que permite inferir que la empresa no tendra dificultades a largo plazo para hacer generar
liquidez suficiente con el fin de atender sus deudas.
El ratio de cobertura es positivo y elevado, aunque cae ligeramente. La base de su explicacin se sus-
tenta en la variacin de las masas patrimoniales de recursos permanentes y activo no corriente, tal y como se
indic al hablar del fondo de maniobra.
La autofinanciacin de Comercial de equipos automticos alcanza niveles superiores al 53 por 100,

si bien se ha deteriorado en el perodo de comparacin.
3.2. Equilibrio entre el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos
%verticales s/tot
activo y al
+ s/pasiv %
Datos en miles de euros 2X01 2X02
neto o + horizontales
patri
2X01
mon
io
Fondo de maniobra ..................................................... 112,8 103,9 33,06% 29,39 - 7,88%
[Recursos permanentes - Activo no corriente (ANC)] %
2X
Recursos permanentes (PN + PNC) .............................. 204,9 205,6 02
Patrimonio neto (PN) ........................................................ 184,9 190,6
Pasivo no corriente (PNC) ................................................. 20,0 15,0
Activo no corriente (ANC) ............................................ 92,1 101,7
Necesidades operativas de fondos ........................... 164,0 155,6 48,07% 44,02 - 5,12%

(Activo corriente operativo - Pasivo corriente operativo)
%
Activo corriente operativo (ACO) ............................... 249,1 251,8 73,01% 71,23 1,08%
Tesorera ........................................................................ 36,8 37,9 %
Clientes .......................................................................... 149,4 152,4
Existencias ..................................................................... 62,9 61,5
Pasivo corriente operativo (PCO) ............................... 85,1 96,2 24,94% 27,21 13,04%
Proveedores ................................................................... 42,3 84,6 %
Acreedores a corto plazo ............................................. 8,4 9,1
Hacienda Pblica acreedora ........................................ 34,4 2,5
NOF FM ................................................................... 51,2 51,7 15,01% 14,63 0,96%

%
.../...
619
.../...
%verticales s/t
activo y otal %
Datos en miles de euros 2X01 2X02 + patrimonio s/pas
horizontales
ivo +
2X01 n
et
Necesidad de recursos negociados (NRN) ................ 51,2 51,7 15,01% 14,6
o
0,96%
3%
Recursos negociados a corto plazo ........................... 51,2 51,7 15,01% 14,6
2 0,98%
(RNC = Deuda bancaria a corto plazo - IFT) X02
3%
Deuda a largo plazo reclasificada a corto ................. 5,0 5,0 1,47% 0,00%
Prstamo bancario a corto plazo ................................ 46,2 46,7 13,54% 1,08%
1,4
IFT ................................................................................... 0,0 0,0 0,00% 1% 0,00%
13,2
1%
%0,0
Ratios asociados a FM y a NOF 2X01 2X02
horizontales
0%
NOF s/ventas [(NOF/Ventas) 100] 9,60% 7,92% - 1,68 pp
.................................
NOF ................................................................................ 164,0 155,6
Ventas ............................................................................. 1.709,2 1.965,6
FM s/NOF [(FM/NOF) 100] .......................................... 68,77% 66,77% - 2,00 pp
FM ................................................................................... 112,8 103,9

NOF ................................................................................ 164,0 155,6
Coeficiente bsico de financiacin ........................... 80,00% 79,91% - 0,09 pp

[Recursos permanentes / (ANC + NOF + ACNO)
100]
Recursos permanentes ................................................. 204,9 205,6
ANC + NOF + ACNO ........................................................ 256,1 257,3

Activo no corriente (ANC) ................................................ 92,1 101,7
NOF ................................................................................. 164,0 155,6
Activo corriente no operativo (ACNO = IFT) .................... 0 0
El dficit del fondo de maniobra respecto de las necesidades operativas de fondos se agrava entre
2X01 y 2X02. Su empeoramiento no es excesivo (inferior al 1 por 100), pero representa un 14,63 por 100 del
pie del balance. La explicacin del deterioro del dficit tiene que ver con una cada inte - ranual del fondo de
maniobra del 7,88 por 100; superior en trminos absolutos al descenso experimentado por las NOF, que fue
ligeramente superior al 5 por 100.
En trminos de ratios, el FM slo financi el 66,7 por 100 de las NOF; deteriorndose, tambin, el coefi-
ciente bsico de autofinanciacin, hasta quedar por debajo del 80 por 100 en 2X09.
Las necesidades de recursos negociados en 2X02 fueron de 51,7 millones de euros; y se financiaron con
deudas bancarias reclasificadas a corto y con un prstamo de corto plazo.
El ratio de NOF sobre ventas disminuy, ya que las NOF cayeron un 5,12 por 100, frente al incremen-
to del 15 por 100 de la cifra neta de negocios.
.../...
620
.../...
3.3. Perodo medio de maduracin
% Variacin
En das 2X01 2X02
horizontales en das
Perodo medio de almacenamiento (PMA) ............... 15,4 13,5 - 12,55% - 1,9

(Saldo medio de existencias/Coste medio diario de la mercan-
ca vendida)
Saldo medio de existencias ......................................... 56,2 62,2

(Coste de la mercanca vendida/365) ....................................... 3,6 4,6
Perodo medio de cobro (PMC) ................................... 25,6 24,2 - 5,46% - 1,4

(Saldo medio de clientes/Ventas medias diarias)
Saldo medio de clientes ............................................... 138,8 150,9

[(Ventas 1,16)/365] ........................................................... 5,4 6,2
Perodo medio de pago (PMC) .................................... 9,9 11,9 20,76% 2,0

(Saldo medio de proveedores/Compras medias diarias)
Saldo medio de proveedores ...................................... 42,0 63,5

[(Compras 1,16)/365] ........................................................ 4,3 5,3
Perodo medio de maduracin (PMM = PMA + PMC - PMP) 31,1 25,8 - 17,27% - 5,4
El perodo medio de maduracin mejora significativamente, disminuyendo 5,4 das, por efecto de
la cada de los perodos medios de almacenamiento y de pago, en 1,9 y 1,4 das, respectivamen - te. Por el
contrario (y redundando en beneficio de la empresa) se increment en 2 das el perodo medio de pago.
El bueno comportamiento del PMM, en especial del PMP, reduce el riesgo que aparentemente podran
haber conllevado los deterioros de los ratios de liquidez de corto plazo y el incremento del dficit del FM con
respecto a las NOF.
4. Anlisis de la rentabilidad y del crecimiento autosostenible
4.1. Ratios bsicos de rentabilidad
1. Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) ..................... 7,00% 0,71% - 6,29 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) .. 119,6 13,9 - 88,4%

Ventas ...................................................................................... 1.709,2 1.965,6 15,0%
2. Rentabilidad de los activos totales .............................. 37,35% 4,00% -33,35 pp

(ROTA = BAGFI/Activos totales)
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) 119,6 13,9 - 88,4%

Activos totales [(AC + ANC) medios] ......................................... 320,2 347,4 8,5%
.../...
621
.../...
3. Rentabilidad econmica o del capital invertido ....... 49,57% 5,41% -44,16 pp


Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] .......................... 241,3 256,7 6,4%
4. Rentabilidad del capital empleado ............................. 49,58% 5,41% -44,16 pp

(ROCE = BAGFI/Capital empleado)

Capital empleado [(PC bancario + PNC + PN) medios] ............. 241,3 256,7 6,4%
5. Rentabilidad de los activos netos ................................ 49,57% 5,41% - 44,16 pp

(RONA = BAGFI/Activos netos)
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) .. 119,6 13,9 - 88,4%

Activos netos = Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] 241,3 256,7 6,4%
6. Rentabilidad de los activos del negocio ..................... 37,35% 4,00% - 33,35 pp

(ROBA = BAII/Activos del negocio)
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) .................... 119,6 13,9 - 88,4%

Activos del negocio [(Activos totales - IFT) medios] .................... 320,2 347,4 8,5%
7. Rentabilidad financiera o de los accionistas ............. 48,68% 3,04% - 45,65 pp

(RF o ROE = Beneficio neto/Patrimonio neto)
Beneficio neto (BN) ................................................................... 80,3 5,7 - 92,9%

Patrimonio neto medio .......................................................... 165,0 187,8 13,8%
Todos los ratios de rentabilidad sufren importantes empeoramientos, superiores al 33 por 100. El inade-
cuado comportamiento de los costes, aumentando de forma muy superior a las ventas hace que se
deterioren los ratios de rentabilidad sobre activos (tanto sobre activos totales como sobre activos netos o
activos del negocio, que en este caso son los mismos al no haber inversiones financieras temporales, como
se seal anteriormente).
Por su parte, la rentabilidad para el accionista disminuye ms de 45 pp, por el efecto de la cada en la
rentabilidad econmica.
.../...
622
.../...
4.2. Desglose de la rentabilidad econmica
Desglose de la rentabilidad econmica (RE o ROIC)
Rentabilidad econmica (RE o ROIC = Margen Rotacin) 49,57% 5,41% - 44,16 pp
Margen sobre ventas (ROS .

= BAGFI/Ventas) ............................. 7,00% 0,71% - 6,3 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI)... 119,6 13,9 - 88,4%

Ventas ...................................................................................... 1.709,2 1.965,6 15,0%
Rotacin (Ventas/Activo neto medio) (veces) .................................... 7,08 7,66 0,57 v
Ventas ...................................................................................... 1.709,2 1.965,6 15,0%

Capital invertido medio = Capital empleado medio = Ac-
tivo neto medio ....................................................................... 241,3 256,7 6,4%
A pesar de la mejora en la rotacin de activos antes explicada, que aumenta en 0,57 veces hasta si-
tuarse en unos valores elevados de 7,66; el efecto multiplicador sobre el margen sobre ventas re - sulta
insuficiente, ya que dicho margen se redujo -por el mal comportamiento de los costes- hasta alcanzar un valor
inferior al 1 por 100.
4.3. Desglose de la rentabilidad financiera
Desglose de la rentabilidad financiera (RF o ROE) con determinacin del factor apalancamiento financie-
ro calculado segn endeudamiento por margen

medio/Patrimonio neto medio) (ROIC - Coste de la deuda) (1 - t)]..... 48,68% 3,04% -45,64 pp
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) ............................................... 49,57% 5,41% - 44,16 pp
Pasivo exigible bancario medio (PCB + PNC) ................................ 76,3 69,0 - 9,6%
Patrimonio neto medio.................................................................... 165,0 187,8 13,8%
Endeudamiento ............................................................................... 0,46 0,37 - 0,10 v
[Pasivo exigible bancario medio/Patrimonio neto medio (veces)]
Gastos financieros ........................................................................... 4,9 5,7 16,3%

Pasivo exigible bancario medio (PCB + PNC) ................................ 76,3 69,0 - 9,6%
Coste de la deuda (i) (Gastos financieros/Pasivo exigible bancario medio) 6,42% 8,27% 1,85 pp
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) - Coste de la deuda (i) ......... 43,15% - 2,85% -46,00 pp
Factor de apalancamiento [Endeudamiento (RE - i)] ................... 19,96% - 1,05% 21,01 pp
Rentabilidad financiera antes de impuestos ............................. 69,53% 4,37% - 65,17 pp

(RE + Apalancamiento financiero)
Efecto impositivo (1 - t) ................................................................... 0,70 0,70 0,7%
t [Impuesto sobre beneficios/Beneficio antes de impuestos (BAI)] ................. 0,30 0,30 1,7%
Impuesto sobre beneficios .............................................................. 34,4 2,5 - 92,7%

Beneficio antes de impuestos (BAI) ................................................ 114,7 8,2 - 92,9%
.../...
623
.../...
Desglose de la rentabilidad financiera (RF o ROE) calculada segn la frmula de productos
Rentabilidad financiera (RF o ROE = Margen Rotacin Estructura

financiera Coste financiero Efecto impuestos)..................................... 48,68% 3,04% -45,65 pp
Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) ..................................... 7,00% 0,71% - 6,29 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) ............ 119,6 13,9 - 88,4%
Ventas ................................................................................................ 1.709,2 1.965,6 15,0%
Rotacin (CT = Ventas/Activo neto medio) ........................................... 7,08 7,66 0,57 v

Ventas ................................................................................................ 1.709,2 1.965,6 15,0%
Estructura financiera (Activo neto medio/Patrimonio neto medio) .......... 1,46 1,37 - 6,5%
Patrimonio neto medio ................................................................... 165,0 187,8 13,8%
Coste financiero [Beneficio antes de impuestos/Beneficio antes de gastos fi-
nancieros e impuestos (BAGFI)] ................................................................ 95,90% 58,99% - 36,91 pp
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) ......... 119,6 13,9 - 88,4%
Efecto impositivo (Beneficio neto/Beneficio antes de impuestos) ............. 70,01% 69,51% - 0,50 pp
Beneficio neto (BN) ........................................................................... 80,3 5,7 - 92,9%
El derrumbamiento del margen sobre ventas y su impacto sobre la rentabilidad econmica explica
el gravsimo deterioro sufrido por el apalancamiento financiero. Esta magnitud alcanz en 2X01 un valor del
48,68 por 100, pero la cada del endeudamiento en 0,10 veces y, sobre todo, el deterioro del margen de
rentabilidad econmica menos coste efectivo de la deuda, produjeron la situacin antes descrita, y llevaron el
valor de la rentabilidad financiera al 3,04 por 100.
El apalancamiento financiero pas del 19,96 por 100 antes de impuestos al - 1,05 por 100.
El coste efectivo de la deuda tambin contribuy al deterioro del margen, ya que creci en 1,85 por 100
de un ao para otro.
4.4. Crecimiento autosostenible

2X00 2X01 2X02
ICI [Beneficio retenido (BR)/Patrimonio neto medio] ...................................... 24,19% 3,04%

Beneficio retenido (BR) ............................................................................ 39,9 5,7
Patrimonio neto medio (PN) ................................................................... 165,0 187,8
2X00 2X01 2X02
ICI [Tasa de retencin de beneficio (TRB) Rentabilidad financiera (ROE)] ...... 24,19% 3,04%
Tasa de retencin de beneficio (TRB) .................................................... 49,69% 100,00%

[Beneficio retenido (BR)/Beneficio neto (BN)]
Beneficio retenido (BR) ............................................................................ 39,9 5,7

Beneficio neto (BN) .................................................................................. 80,3 5,7
.../...
.../...
624
.../...
.../...
Rentabilidad financiera (ROE) [Beneficio neto (BN)/Patrimonio neto medio (PN)] 48,68% 3,04%

2X00 2X01 2X02
Ventas ...................................................................................................... 1.526,4 1,709,2 1.965,6
Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) ............................................ 11,98% 15,00%

[(Ventas finales - Ventas iniciales)/Ventas iniciales]
2X00 2X01 2X02
ICI - TCV [(Dficit)/Supervit] ............................................................... 12,21 pp - 11,96 pp
ndice de crecimiento interno (ICI) ........................................................ 24,19% 3,04%

Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) ................................................ 11,98% 15,00%
El ndice de crecimiento interno se deterior igualmente, provocando el paso desde una situacin de supe-
rvit a una de dficit. El ICI alcanz un 24,9 por 100 en 2X01, con una tasa de crecimiento de ventas (TCV)
del 11,98 por 100, pero en 2X02, la situacin se deterior, ya que el crecimiento de las ventas (de un 15%) se
vio acompaado por un incremento insuficiente del 3,04 por 100 del ndice de crecimiento interno, a pesar de
que la tasa de retencin de beneficios se elev al 100 por 100. El deterioro del margen sobre ventas es el punto
sobre el que radica toda la explicacin sobre el mal comportamiento de los indicadores de rentabilidad del
sector.
5. Estado de cambios en el patrimonio neto
5.1. Estado de ingresos y gastos reconocidos
Estado de ingresos y gastos reconocidos (datos en miles de) 2X02 2X01
A) Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias ............................................... 5,7 80,3
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I + II + III +

+ IV + V)

III. Subvenciones, donaciones y legados recibidos IV.
Por ganancias y prdidas actuariales y otros
ajustes
V. Efecto impositivo
C) Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias (VI + VII + VIII + IX) .....

Total ingresos y gastos reconocidos (A + B + C) ........................................................ 5,7 80,3
.../...
625
.../...
(datos en miles de)


Escritura
Capit
5.2. Estado total de cambios en el patrimonio neto
do
al
No
exigido
Prima de
emisin
Reserv
as
(Acciones y
patrimonio
participaciones en
propias)
anteriores
socios
Resultado del
ejercicio
(Dividendo a
cuenta)
patrimonio neto
Ajustes por cambios
de valor
recibid
legados
os
TOT
AL
60,0
60,0
60,0
60,0
60,0
85,0 145,00

anteriores)
B) Saldo ajustado, inicio del ao 1(A + I + II) .... 85,0 145,00
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... 80,3 80,3
II. Operaciones con socios o propietarios ... - 40,4 - 40,4

(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
4. Distribucin de dividendos ............. - 40,4 - 40,4
cin de negocios
pietarios
C) Saldo final del ao 1(B + I + II + III) ................ 44,6 80,3 184,9

D) Saldo ajustado, inicio del ao 2(C + I + II) .... 44,6 80,3 184,9
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... 5,7 5,7
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
cin de negocios
pietarios
III. Otras variaciones del patrimonio neto .... 80,3 - 80,3
E) Saldo final del ao 2(D + I + II + III) ..................... 124,9 5,7 190,6
.../...
626
.../...
A) Saldo final del ao 0 ........................................

Escritura
do Capit
al
No
exigido
Prima de
emisin
Reserv
as
(Acciones y
patrimonio
participaciones en
propias)
anteriores
socios
Resultado del
ejercicio
5.2.1. Anlisis de porcentajes horizontales del estado de cambios en el patrimonio neto
(Dividendo a
cuenta)
patrimonio neto
Ajustes por cambios
de valor
recibid
legados
os
TOT
AL
41,38%
41,38%
32,45%
32,45%
31,48%
58,62% 100,00%

anteriores)
B) Saldo ajustado, inicio del ao 1(A + I + II) .... 58,62% 100,00%
I. Total ingresos y gastos reconocidos ....... 100,00% 100,00%
II. Operaciones con socios o propietarios .. 100,00% 100,00%

(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
4. Distribucin de dividendos ............. 100,00% 100,00%
cin de negocios
pietarios
C) Saldo final del ao 1(B + I + II + III) ................ 24,12% 43,43% 100,00%

D) Saldo ajustado, inicio del ao 2(C + I + II) ... 24,12% 43,43% 100,00%
I. Total ingresos y gastos reconocidos ...... 100,00% 100,00%
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
gaciones, condonaciones de deudas)
cin de negocios
pietarios

E) Saldo final del ao 2(D + I + II + III) ................ 65,53% 2,99% 100,00%
.../...
627
.../...

Escritura
do Capit
al
No
exigido
Prima de
emisin
Reserv
as
(Acciones y
patrimonio
participaciones en
propias)
anteriores
socios
Resultado del
5.2.2. Anlisis de porcentajes verticales del estado de cambios en el patrimonio neto
ejercicio
(Dividendo a
cuenta)
patrimonio neto
Ajustes por cambios
de valor
recibid
legados
os
TOT
AL
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
190,58% 78,42%

anteriores)
B) Saldo ajustado, inicio del ao 1(A + I + II) .... 190,58% 78,42%
II. Operaciones con socios o propietarios ... -90,58% -21,85%

(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
4. Distribucin de dividendos ............. -90,58% -21,85%
cin de negocios
pietarios
C) Saldo final del ao 1(B + I + II + III) ............... 100,00% 100,00% 100,00%

D) Saldo ajustado, inicio del ao 2(C + I + II) .... 35,71% 97,01%
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
cin de negocios
pietarios
III. Otras variaciones del patrimonio neto ... 64,29%
E) Saldo final del ao 2(D + I + II + III) ................ 100,00% 100,00% 100,00%
.../..
628
.../....
El estado de cambios en el patrimonio neto reeja para esta empresa los movimientos derivados del
beneficio del ejercicio como primera fuente de variacin, siendo la segunda y ltima, la distribucin del
dividendo durante el primer ao analizado.
El estado de ingresos y gastos reconocidos recogi un resultado de 80,3 miles de euros en el primer
ao; y de 5,7 miles de euros en el segundo.
Por otra parte, la compaa reparti dividendos por valor de 40,4 millones de euros, tambin en 2X01. A su
vez, la fila de otras variaciones del patrimonio neto, recoge el traspaso de los 80,3 millones de los
resultados del ejercicio a las reservas. Dicha cantidad se vio, lgicamente minorada por la distribucin de
dividendos, reejada en el apartado de operaciones con socios o propietarios en su cuarto apartado.
6. Estado de ujos de efectivo

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos ...................................................... 8,2
2. Ajustes del resultado ............................................................................................. 34,8
a) Amortizacin del inmovilizado ....................................................................... (+) 29,1
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado ............................... f) (+/-)
Gastos financieros .............................................................................................. i) (+) 5,7
Otros ingresos y gastos ...................................................................................... (+/-)
3. Cambios en el capital corriente ............................................................................ 41,4
a) Existencias ........................................................................................................... (+/-) 1,4
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ................................................................... (+/-) - 3,0
c) Otros activos corrientes ..................................................................................... (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar ................................................................. (+/-) 43,0
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin ............................. - 40,1
a) Pagos de intereses .............................................................................................. (-) - 5,7
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio ............................................... (+/-) (- - 34,4
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4) ............... 44,3

6. Pagos por inversiones ............................................................................................. (-) 38,7
a) Empresas del grupo y asociadas ......................................................................
.../...
.../...
629
.../...
.../...
c) Inmovilizado material .......................................................................................
38,7
(+) 0,0
- 38,7
g) Otros activos
7. Cobros por desinversiones ....................................................................................
d) Inversiones inmobiliarias e)
Otros activos financieros
g) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (7 - 6) ................................

9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio (a + b + c + d + e) ............... 0,0
a) Emisin de instrumentos de patrimonio ........................................................ (+)
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio .............................................. (-) (-)
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio .................................... (+)
e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos .............................................
10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero (a - b) ....................... - 4,5

a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) ................................................................................... 0,0
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (+)
4. Otras deudas .................................................................................................................. (+)
b) Devolucin y amortizacin de (1 + 2 + 3 + 4) .................................................. - 4,5
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................................ (-) - 4,5
4. Otras deudas .................................................................................................................. (-)
monio (a + b) .............................................................................................................. 0,0
a) Dividendos .......................................................................................................... (-) 0,0
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin (9 + 10 - 11) .................. - 4,5

E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES ...... 1,1

(5 + 8 + 12 + D)

36,8
37,9
.../...
630
.../...
6.1. Anlisis de ratios
Ratio 1
FEAE/Importe neto de la cifra de negocios .......................................................................... 2,25%
FEAE ............................................................................................................................................ 44,3
Importe neto de la cifra de negocios ....................................................................................... 1.965,6
Ratio 2
FEAE/EBITDA ............................................................................................................................ 15,56%
FEAE ............................................................................................................................................ 44,3
EBITDA ........................................................................................................................................ 284,7
Ratio 3
Cobros por actividades de explotacin/Pagos por actividades de explotacin ............ No disponible
Cobros por actividades de explotacin ................................................................................... No disponible
Pagos por actividades de explotacin ..................................................................................... No disponible
Ratio 4
FEAE/FEAI .................................................................................................................................. - 114,50%
FEAE ............................................................................................................................................ 44,3
FEAI ............................................................................................................................................. - 38,7
Ratio 5
FEAE/Deuda financiera ............................................................................................................ 64,25%
FEAE ............................................................................................................................................ 44,3
Deuda financiera promedio ...................................................................................................... 69,0
Ratio 6
Cobros por desinversiones/Pagos por inversiones ............................................................. 0,00%
Cobros por desinversiones ....................................................................................................... 0,0
Pagos por inversiones ................................................................................................................ 38,7
Ratio 7
Flujo libre de caja/Deuda financiera ..................................................................................... 8,14%
Flujo libre de caja (FEAE + FEAI) ................................................................................................ 5,6
Deuda financiera promedio ..................................................................................................... 69,0
.../...
631
.../...
Ratio 8
Flujo libre de caja/FEAF ........................................................................................................... - 124,67%
Flujo libre de caja (FEAE + FEAI) ................................................................................................. 5,6
FEAF ............................................................................................................................................. - 4,5
Ratio 9
Cobros por financiacin/Pagos por financiacin ................................................................. 0,00%
Cobros por financiacin ............................................................................................................ 0,0
Pagos por financiacin .............................................................................................................. - 4,5
6.2. Anlisis grfico del estado de ujos de efectivo
Anlisis grfico del EFE de Comercial de equipos automticos
60,0
44,3
Miles de euros
FEAE FEAI FEAF

- 4,5
- 38,7
40,0
20,0
0,0
- 20,0
- 40,0
- 60,0
El cash ow de las operaciones generado en 2X02 es suficiente para atender los pagos por inversin y
hacer frente a la amortizacin de la deuda a largo plazo. El ujo libre de caja ascendi a 5,6 miles de euros.
En trminos absolutos el FEAE representa un 114,5 por 100 respecto del FEAI.
A pesar del deterioro en el resultado y de la prdida de rentabilidad de los activos y de los accionistas,
la buena negociacin con proveedores, a la vez que el bajo nivel de las inversiones realizadas, explican la
generacin de caja tan satisfactoria.
No obstante, el FEAE sobre las ventas netas es slo del 2,25 por 100; y el FEAE sobre el EBITDA alcan-
za nicamente un 15,56 por 100.
No existen cobros por desinversiones ni cobros por financiacin.
El FEAE representa un 64,25 por 100 de la deuda financiera, pero el ujo libre de caja slo alcanza un
8,14 por 100 respecto de esa misma magnitud.
Por todo lo anterior, la generacin de caja de las operaciones es dbil con respecto a todo el potencial
derivado de su elevado volumen de negocio.
.../...
632
.../...
7. Esquema de anlisis integrado de los estados econmico-financieros de COMERCIAL DE EQUIPOS

AUTOMTICOS
1. Evolucin econmica y de los resultados
Ejercicio 2X01 Ejercicio 2X02 Diferencia %
Cifra de negocios (ventas) ........................................ 1.709,2 1.965,6 15%

Beneficio neto (BN) ................................................... 80,3 5,7 - 92,90%
EBITDA ....................................................................... 146,40 43,0 - 70,62%
Apalancamiento operativo (MC/BN) ..................... S/D - 5,71 S/D
2. Estructura de balance: evolucin de las masas patrimoniales (estabilidad en %)
ACTIVO PASIVO + PN ACTIVO PASIVO + PN
% ANC (27,0) % PN (54,2) % ANC (28,8) % PN (53,9)

% AC (73,0) % PNC (5,9) % AC (71,2) % PNC (4,2)
% PC (39,9) % PC (41,8)
Ej. 2X01 Ej. 2X02

Fondo de maniobra: 112,8 miles de Fondo de maniobra: 103,9 miles de
Crecimiento del pie de balance: 3,6%
Variacin en el patrimonio neto: 3,1%
3. Liquidez
Ejercicio 2X01 Ejercicio 2X02
Test cido 1,37 1,29

Solvencia 218,30% 27,00%
FM NOF - 51,2 - 51,7
NOF s/ventas 9,60% 7,92%
Perodo de maduracin 31,1 25,8
ICI 24,19% 3,04%
ICI TCV 12,21 pp - 11,96 pp
4. ROIC, ROE y apalancamiento financiero
ROIC = (Ventas/Activo neto) (BAGFI/Ventas) % = (49,57%; 5,41%)

ROE = (BN/PN) % = (48,68%; 3,04%)
Endeudamiento (e = Pasivo exigible/PN) = (0,46; 0,37)
Coste de la deuda (i = Gastos financieros/Deuda financiera) = (6,42%; 8,27%)
Apalancamiento financiero = e (RE - i) = (19,96%; 1,05%)
5. Cash ow
Ejercicio 2X02
FEAE 44,3
FEAI - 38,7
Free cash ow 5,6
FEAF - 4,5
633
7. RESUMEN
Esta Unidad ha versado sobre cuatro cuestiones muy importantes en el anlisis de los estados eco-
nmico-financieros: en primer lugar se ha abordado la planificacin financiera, como tcnica til para
ayudar a la toma de decisiones en el seno de la empresa. Hemos tratado dentro de la misma, adems de la
determinacin de sus conceptos bsicos, sus fundamentos cuando el objeto es el largo plazo y cuando
es el corto, haciendo, en este ltimo caso, especial hincapi en el presupuesto de tesorera, como
documento de sntesis que recoge todos los cobros y pagos esperados en la empresa con un horizonte
temporal anual, trimestral y mensual. En segundo lugar hemos tratado la cuestin de cmo realizar pre-
visiones financieras. Esta tcnica, ms sencilla que la elaboracin del presupuesto de tesorera, permite a
las empresas proyectar los estados econmico-financieros previsionales (balance, cuenta de prdidas y
ganancias y estado de cobros y pagos) con los que hacer frente de forma planificada a los problemas de
estrategia financiera. En tercer lugar hemos abordado la informacin sectorial correspondiente a las
distintas actividades econmicas de la empresa espaola. Por ltimo, hemos propuesto un esquema de
anlisis integrado de todos los estados econmico-financieros estudiados en estas Unidades, utilizando
un modelo bsico de sntesis de todos los anlisis realizados.
8. TRMINOS BSICOS
Anlisis integrado.
Anlisis sectorial.
Planificacin financiera de largo plazo.
Planificacin financiera de corto plazo.
Presupuesto de tesorera.
Balance previsional.
Cuenta de prdidas y ganancias previsional.
Estado de cobros y pagos previsional.
634
UNIDAD
1 ANLISIS DE ESTADOS
ECONMICO-FINANCIEROS
CONSOLIDADOS
0
1. INTRODUCCIN
La teora de direccin estratgica seala que una compaa, una vez realizado en anlisis del sec-
tor en el que se va a desenvolver e identificado el modelo econmico de negocio, tendr que disear una
estrategia que le permita obtener una ventaja competitiva sostenible. La estrategia se deber articular
sobre la base de tres mbitos: el de empresa, el de producto y el geogrfico. Los tres conllevarn deci-
siones complejas, ya que el primero deber determinar el grado de integracin vertical de la compaa; el
segundo, el grado de diversificacin; y el tercero, el grado de expansin geogrfica, incluyendo su po-
sible internacionalizacin.
El grado de integracin vertical contemplar la introduccin en los negocios de proveedores y/o

clientes; protagonistas, stos, de los segmentos adyacentes de la cadena de valor. El grado de diversifi-
cacin implicar, quizs, la introduccin en nuevos negocios que sostengan o incrementen la rentabili-
dad de los activos invertidos. El grado de expansin geogrfica contemplar la introduccin en nuevos
mercados, con decisiones sobre el grado de coordinacin de actividades y de localizacin de los facto-
res de produccin.
En los tres casos, estaremos ante decisiones que buscarn mejorar la posicin competitiva de la em-
presa. Desde los aos ochenta, en muchsimos casos, dichas decisiones han ido acompaadas de opera-
ciones de fusiones o adquisiciones.
Los consultores Antonio Capaldo, David Cogman y Hannu Suonio, de la firma McKinsey & Co,
en un informe de enero de 2009 publicado en The McKinsey Quarterly sealan las claves en el mbito
de las fusiones y adquisiciones para ese mismo ao:
Dado el caos financiero, no debera resultar una sorpresa que la actividad en el terreno de las
fusiones y adquisiciones ("M & A"; mergers and acquisitions) haya cado abruptamente en el cuatro
trimestre de 2008. Desde 1980, las recesiones en Estados Unidos han generado disminuciones
considerables en el valor de la actividad global de "M & A" (tpicamente del 50%
635
en el primer ao). Esta disminucin resulta de factores que pueden observarse tambin en la actual
crisis, incluyendo menores valores de los acuerdos en los hundidos mercados de capitales;
dificultades con la financiacin, particularmente para las transacciones muy grandes; y un miedo
generalizado a las perspectivas econmicas. Todo ello ha forzado a los potenciales adquirentes a
guardar sus planes. Adems, en diciembre de 2008 los mercados de acciones cayeron entre un 40% y
un 50% respecto de los niveles de enero. Las expectativas de resultados empresariales han sido
sustancialmente ms bajas; y el acceso a la financiacin resulta muy complicado.
El entorno actual es sombro, y nadie conoce cmo se desarrollar el mercado de "M & A" en el
corto plazo. El ltimo trimestre de 2008 mostr una reduccin muy fuerte de dicha actividad, y
todava hay una incertidumbre considerable acerca de la capacidad de los mercados de capitales -
especialmente los de deuda- para proveer la financiacin necesaria con el fin de soportar los
acuerdos. Creemos que en el largo plazo, sin embargo, las tendencias que emergieron en el pasado
ciclo de crecimiento, seguirn siendo importantes. Como resultado, el patrn de la actividad de "M
& A" en la actual crisis ser bastante diferente de otros ciclos bajistas registrados en el pasado.
Los mercados de acciones alcanzaron su mximo nivel de cotizaciones en el cuarto trimestre
de 2007, y el mundo econmico se ha ido desacelerando progresivamente desde entonces. Pero el
mercado de "M & A" en 2008 debera ser analizado en este contexto: el valor de la actividad
anunciada de "M & A" para la totalidad de 2008 alcanz los 3,4 billones de dlares, el tercer nivel
ms alto de todos los tiempos. Si consideramos los volmenes de actividad de 2007 como la
referencia de base, 2008 parece reejar una disminucin ms que un colapso completo: los
volmenes de los acuerdos cayeron un 25% respecto de 2007, niveles comparables a los de 2006, el
segundo mejor ao de todos los tiempos. Adems, la actividad creci significativamente trimestre a
trimestre hasta la cada del cuarto -a pesar de la cada de los mercados de acciones antes
mencionada, del hundimiento de las expectativas de ganancias empresariales y de la restriccin del
crdito-. En el cuarto trimestre, un significativo nmero de grandes transacciones, como la oferta de
"BHP Billiton" por "Ro Tinto", fueron retiradas. Aunque el volumen de acuerdos que no se llevaron
a cabo en ese trimestre fue relativamente alto, la cifra total respecto del ao 2008 completo, no lo
fue tanto (un 15% de los acuerdos en trminos de valor, y un 4% en trminos de nmero de
acuerdos no llevados a cabo; frente al 13% y al 5% de promedio anual, en trminos de valor y de
nmero de contratos, respectivamente, desde 1995). Ciertamente, aunque el pico del volumen de
operaciones de "M & A" se produjo entre 2006 y 2007, slo el 60% de los acuerdos anunciados en
dichos aos se completaron, frente al 87% de la dcada inmediatamente anterior.
Los acuerdos de "M & A" que se realizaron en 2008 fueron los debidos a las reestructu-
raciones generadas por la crisis: los acuerdos patrocinados por los gobiernos supusieron el 25% de
los producidos en el sector de las instituciones financieras, que, a su vez, represent el 23% del
volumen econmico total de los acuerdos de "M & A" en dicho ao. Sin embargo, los efectos de
estos acuerdos fueron, quizs, ms limitados de lo que piensan muchos obser- vadores. Las diez
transacciones ms importantes en el sector de las instituciones financieras representaron el 4,5% del
volumen total de "M & A" de 2008, en lnea con el 5% de 2007. In- cluso excluyendo esas
transacciones, el volumen remanente de los acuerdos de "M & A" se mostr resistente para el
conjunto del ao. La cuestin es cules son las tendencias de 2008 extrapolables a 2009.
En el ciclo previo de "M & A", el mximo se obtuvo en 1999, para caer de forma brusca a la
mitad en el ao siguiente, antes de terminar en su nivel ms bajo en 2002. Es imposible decir adonde
ir el mercado de "M & A" en el corto plazo, y nadie anticipa una recuperacin rpida. Pero si
pensamos en las tendencias en el ciclo anterior y en el comportamiento de los mercados en 2008, la
fotografa que emerge es bastante diferente del tradicional patrn de boom y pinchazo de los ciclos
previos.
El mercado de "M & A" cada vez es ms global, en lugar de estar dominado por unos
pocos pases sin relacin entre s, como puede verse en el grfico 1.
636
Anlisis de estados econmico-financieros consolidados
GRFICO 1. PROPORCIN DE ACUERDOS DE "M & A" POR REA GEOGRFICA (%)
100%
90%
80% 42 40
45 47 46 46
49
70% 58 56
60%
50%
40% 41
39
40 37 38 39
30% 38
33 32
20%
10% 19 19
15 16 16 15
9 12 13
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Asia - Pacfico Europa Amrica
Volumen en
billones de 3,3 1,7 1,3 1,4 2,0 2,9 3,8 4,6 3,4
dlares
Fuente: McKinsey & Co
En 2000 y 2001, Estados Unidos, Europa y Asia representaban, respectivamente, el 58%, el

33% y el 9% del volumen total de acuerdos de "M & A". Entre 2005 y 2008, la distribucin se volvi
mucho ms equilibrada; con un 41%, un 40% y un 19%. Los acuerdos de fusiones y adquisiciones de
carcter internacional pasaron del 23% sobre el total en 2000 al 29% en 2006, y al 41% en 2007, para
caer al 35% en 2008. Los mercados emergentes, Asia particularmente, han jugado un papel
importante en esta transformacin: China e India juntas representan el 12% de todos los acuerdos
internacionales de "M & A".
Una caracterstica de los ltimos aos ha sido la celebracin de "mega acuerdos", valorados en
ms de 10.000 millones de dlares -que fueron facilitados por la confianza del mercado y por la
tendencia de una gran concentracin de sectores-. En 2008, el foco de tales acuerdos cambi
abruptamente: la mayora de ellos fueron reestructuraciones en el sector financiero (por ejemplo, la
adquisicin de "Merrill Lynch" por el "Bank of America"). Se firmaron 37 acuerdos de este tipo, por
un valor de 833.000 millones de dlares, representando una proporcin significativa del mercado
total de "M & A". Cuando la crisis financiera amaine, la actividad de "mega acuerdos" posiblemente se
desplazar hacia otros sectores, como la energa o las telecomunicaciones plasmndose en acuerdos
de transformacin sectorial. La cada de 2001 y 2002 no puso a las grandes compaas en dificultades
financieras; pero la actual, s; allanando el camino para un nmero mayor de grandes acuerdos de
transformacin.
La actividad hostil, alcanz su mximo en 2007, convirtindose en crecientemente pro- minente

como resultado de la fuerte confianza en el mercado y las extraordinarias condiciones financieras.
Sorpresivamente, el ritmo de este tipo de acuerdos se mantuvo alto en 2008: en los tres primeros
trimestres de ese ao supuso alrededor de 50.000 millones de dlares/trimestre, en lnea con el
promedio entre 2000 y 2007, para declinar hasta los 21.000 millones en el cuar- to trimestre. Estos
acuerdos fueron tambin de gran tamao -por ejemplo, la adquisicin de "Continental" por "Schaefer"
por 35.600 millones de dlares-.
637
El capital privado alcanz unos niveles de actividad e importancia sin precedentes durante
este ciclo, pasando de representar un 4% sobre el total del mercado de "M & A" en 2000 a estancarse
en un 20% en la primera mitad de 2007. En parte, esta explosin reej la necesidad de poner los
fondos privados bajo gestin. Los activos de las 10 primeras firmas norteamericanas de fondos
privados crecieron ms de 10 veces durante la dcada pasada. Combinados con una fcil
disponibilidad de crdito barato, este desarrollo despert un gasto desenfrenado en la historia de los
fondos privados.
Esta tendencia finaliz bruscamente en 2008 como consecuencia del parn de los mercados
de crdito. Los volmenes de acuerdos celebrados con capital privado cayeron en dicho ao un
72% respecto del anterior, representando un 6% del volumen total de acuerdos de "M & A".
Adems, la naturaleza de los acuerdos de "M & A" de fondos privados cambi drsticamente. En
2008 slo se anunci una transaccin de estas caractersticas de ms de 10.000 millones de dlares,
para posteriormente ser retirada. Ningn "mega acuerdo" con fondos privados fue completado,
frente a los 9 que s lo fueron en 2007; y frente a los 14 en 2006. En ausencia de crdito barato, los
fondos privados han tomado participaciones adicionales no muy grandes en casos en los que
previamente haban asumido el control. Dado el declinar de la actividad de fondos privados, la
misma no podr disminuir mucho ms. Probablemente, crecer una vez que la crisis financiera
empiece a amainar.
Los compradores estratgicos, mostrando disciplina, no perdieron de vista la referencia del

valor. En los booms de "M & A", los adquirentes estn frecuentemente tentados a pagar en exceso,
pero no en el ltimo ciclo alcista: el valor creado en operaciones de "M & A" creci de forma
consistente. Sin embargo, algunas seales preocupantes emergieron en 2008. El nivel total de valor
creado empez a disminuir (cuando el objetivo es capturar la mayora del mismo), a pesar de que los
"premium" pagados permanecieran bajos. En 2008, el valor aadido promedio respecto del
volumen total de los acuerdos, cay de un 6,4% en el ao precedente, a un 2,8%. Esta disminucin
supuso enteramente una disminucin en la creacin de valor para los adquirentes.
Muchos de estos patrones persistirn probablemente en 2009. Los eventos del ao pasado
golpearon, indudablemente, la confianza de muchas compaas. Sin embargo, el volumen in-
volucrado en operaciones de "M & A" permaneci saludable en 2008. Las compaas entraron en
esta crisis con balances relativamente fuertes, y las valoraciones no se han hecho en niveles
prohibitivos. En tanto la recesin contine, las buenas compaas de muchos sectores tendrn
dificultades financieras. Los "mega acuerdos" de 2006 y 2007 fueron adquisiciones ambiciosas de
compaas sanas, facilitadas por la financiacin barata; las de 2008 fueron operaciones para salvar a
bancos fallidos. Aunque las condiciones financieras son ahora mucho ms restrictivas, ello no
significar el fin de los "mega acuerdos": en 2009 y 2010, habr, probablemente, un n- mero de
acuerdos de toma de control bien planificados de gigantes sectoriales. Algunos han aparecido ya en
los observatorios.
Los prximos aos ofrecern oportunidades considerables para los adquirentes que sean
ambiciosos y disciplinados -y ello no ser en un marco de escasez de oferta como hemos visto en los
ltimos aos-. Los compradores asiticos, menos afectados por la crisis crediticia que sus colegas
europeos y americanos, tendrn un incentivo ms fuerte para mirar hacia las adquisiciones en otros
continentes.
Aunque hemos visto pequeos cambios en los asuntos que afectan al mercado de "M & A", el
modo en que las empresas piensan acerca de la ejecucin de los acuerdos ha cambiado vi-
siblemente. Las fusiones y adquisiciones en un mercado creciente con acceso fcil a recursos
financieros es muy diferente de las adquisiciones en un ciclo bajista, cuando las adquisiciones se
presentan y tienen que ser tomadas muy rpidamente. Las diferencias clave se darn
en tres reas:
1. La velocidad: el intervalo entre el anuncio y el cierre de los acuerdos de "M & A" supe-
riores a 1.000 millones de dlares se ha reducido drsticamente, de 130 das entre 1995 y
2007 a cerca de 60 das en 2008. Las compaas han empezado a darse cuenta que si quieren
cerrar acuerdos de forma exitosa en los mercados turbulentos, deben actuar rpido.
638
2. La gestin de los agentes involucrados: en el mercado actual, una compaa no puede

empezar a negociar acuerdos sin conocer si tendr el respaldo necesario al final. No hace
mucho que la construccin de un consenso interno para la realizacin de estas operaciones en
el consejo de administracin se haca asumiendo que los accionistas otor- garan al acuerdo
alcanzado el beneficio de la duda. En particular, una compaa debe establecer activamente
expectativas realistas de crecimiento y rentabilidad. Mirando lo ocurrido en los aos
recientes, muchos consejeros y accionistas no las establecieron de forma realista, y no
reejaron la desaceleracin ni la recesin en los beneficios esperados. Este problema tendr
que ser gestionado alineando aqullos correctamente con el crecimiento econmico esperado.
Tambin es probable que veamos una creciente proporcin de acuerdos financiados con
capital privado, debido a la incertidumbre econmica. Ello har que el apoyo del consejo y
los inversores sea an ms importante.
3. La bsqueda de oportunidades: las mejores oportunidades en un ciclo bajista son, a
menudo, partes buenas de portafolios que tienen que ser malvendidas por las dificultades por
las que atraviesa la compaa vendedora. El xito en este entorno depende de la leccin de los
objetivos adecuados. Los mismos sern muy diferentes de los establecidos en los acuerdos
alcanzados en los ltimos aos. Es tiempo de dejar a un lado el pensamiento convencional
sobre fusiones y adquisiciones y adoptar una mirada nueva al respecto: no habr que asumir
que hay compaas que simplemente no estn en venta, sino preguntarse qu compaas
tendrn dificultades y qu parte de sus negocios podran resultar tentadores; y cmo alcanzar
juntos acuerdos creativos que re-
sulten atractivos.
El desafo que este tipo de operaciones supone para la contabilidad tiene que ver con la necesidad
de informacin que, tras llevarse a cabo una de ellas, tiene el nuevo responsable de la organizacin re-
sultante: ya no slo estar interesado en conocer el balance y la cuenta de prdidas y ganancias de la
empresa compradora y de la empresa comprada, sino tambin la suma de activos y pasivos, e ingresos y
gastos resultante de la adquisicin, esto es, de todos los bienes, derechos y obligaciones que va a ges-
tionar a partir de ahora, y de los ingresos y gastos que aqullos le reportarn.
Dado que el objetivo de esta Unidad es que el lector est en condiciones de realizar en anlisis de
estados econmico-financieros consolidados, partiremos de los conocimientos necesarios de la tcnica de
consolidacin, para adentrarnos posteriormente en nuestro propsito principal.
En primer lugar haremos una referencia tambin al tratamiento que el Plan General de Contabilidad
da a los negocios conjuntos y a las combinaciones de negocios, desde el punto de vista de la empresa
que toma la participacin. El Plan General de Contabilidad no trata estrictamente de estados econmi-
co-financieros consolidados, pero da una importancia ms relevante a estas uniones de lo que lo haca el
Plan General de Contabilidad de 1990. Despus nos aproximaremos al concepto de consolidacin,
para definir los distintos tipos de sociedades que puede haber a efectos de dicha consolidacin. Luego
veremos cundo una empresa tiene que consolidar y abordaremos los mtodos y procedimientos de con-
solidacin, as como las etapas de preparacin de los estados consolidados. El paso siguiente ser cen-
trarnos en aquellos aspectos diferenciados a la hora de analizar los estados consolidados, respecto de lo
visto en las Unidades anteriores.
Por ltimo, esta Unidad contiene un anexo sobre el anlisis formal de los estados econmico-finan-
cieros. Ello es debido a la importancia crtica que tiene la labor del auditor en el proceso de formulacin y
aprobacin de las cuentas anuales. Su tarea es decisiva, ya que deber emitir una opinin imparcial
sobre las cuentas elaboradas por los responsables financieros de la compaa, sealando si los estados
econmico-financieros de aqulla han sido formulados correctamente. En este epgrafe nos guiaremos
por lo dispuesto en la vigente Ley de Auditora que, al igual que le ocurre a la normativa de consolidacin
de estados econmico-financieros antes citada, est pendiente de reforma. A estos efectos, explicaremos
posteriormente los aspectos principales de la reforma esperada para adaptar la legislacin espaola a la
639
VIII Directiva de la UE. Por ltimo, y no por ello menos importante, haremos una referencia a la Ley
Sarbanes-Oxley, promulgada en 2002, y abordaremos sus implicaciones en el terreno de la auditora y
del control de gestin para las empresas que cotizan en EE.UU.
2. LAS COMBINACIONES DE NEGOCIOS Y LOS NEGOCIOS CONJUNTOS EN

EL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD
Las normas de consolidacin quedan fuera del Plan General de Contabilidad. En los epgrafes pos-
teriores las estudiaremos, sobre la base de lo dispuesto por el ICAC. Sin embargo, es necesario dar un
repaso a las dos realidades contables que son definidas en el Plan General de Contabilidad de 2007 y que
son las combinaciones de negocio y los negocios conjuntos.
Cuando una empresa toma una participacin en otra, o lleva a cabo determinados negocios conjun-
tamente con otra u otras, la contabilizacin de esas operaciones para la empresa (no para el grupo con-
solidado) debe regirse por lo establecido en el Plan General de Contabilidad. Un breve repaso de sus
particularidades ayudar al lector a entender mejor posteriormente las caractersticas de los estados fi-
nancieros consolidados.
Los profesores del CEF, Sotero Amador, ngel Gonzlez, Javier Romano, Jos Luis lvarez y
otros, en el Manual del Nuevo Plan General Contable editado por Ediciones CEF en 2007, analizan ex-
haustivamente los aspectos relacionados con las combinaciones de negocios y los negocios conjuntos en
el Plan General de Contabilidad de 2007.
2.1. DEFINICIN DE COMBINACIN DE NEGOCIOS
Los autores anteriormente citados recogen la definicin de combinaciones de negocio contenida

en el marco conceptual del Plan General de Contabilidad. Las combinaciones sern transacciones y otros
sucesos que dan lugar a la toma de control sobre uno o ms negocios, sean cuales sean las vas legales
por las que dicho control se obtenga. Ello incluye los casos en los que el control se adquiere como resul-
tado de un hecho que no es una operacin en la que se vea envuelta la entidad informante (por ejemplo,
una compra de autocartera efectuada por una sociedad participada, o la obtencin de prdidas por parte
de una sociedad en la que se tiene una inversin significativa en acciones sin derecho de voto) o a resul-
tas de una operacin o acuerdo que no exige inversin adicional por parte de la tenedora.
El Plan General de Contabilidad se va a ocupar de cmo debe contabilizar la entidad que toma el
control la participacin en la empresa cuyo negocio se combina con el suyo. El marco conceptual seala
que prima la esencia sobre la forma sealando que, en las combinaciones de negocio:
Se exige la aplicacin de un mtodo contable comn a todas las combinaciones de negocio,

con independencia de su forma legal.
Hay que evitar que se contabilicen como combinaciones de negocio operaciones que tienen
forma legal de combinacin pero no suponen adquisicin de control sobre un negocio.
El Plan General de Contabilidad define el negocio como un conjunto de elementos patrimoniales cons-
titutivos de una unidad econmica dirigida y gestionada con el propsito de proporcionar un rendimiento,
menores costes u otros beneficios econmicos a sus propietarios o partcipes.
640
Por otra parte, slo los sucesos que se califican como combinaciones de negocios pueden dar lugar a
un fondo de comercio o una ganancia de combinacin. Para hablar de combinaciones de negocio, es
indispensable que se cumpla con los requisitos de negocio (unidad econmica con un objetivo) y de con-
trol (unidad de gestin).
2.2. NORMAS DE APLICACIN EN LAS COMBINACIONES DE NEGOCIOS
A las combinaciones de negocios que dan lugar a una relacin matriz-filial se les aplica la norma 9.
del Plan General de Contabilidad para contabilizar la participacin en los estados econmico-financieros
individuales de la entidad propietaria.
Para preparar los estados econmico-financieros consolidados habr que seguir las normas que se
dicten en desarrollo del artculo 42 del Cdigo de Comercio.
Las fusiones y escisiones entre entidades del grupo se contabilizarn segn lo dispuesto en la nor-
ma 21..
Para todos los dems casos, se aplicar la norma 19..
Las normas 19. y 21. se centran en las combinaciones de negocios que suponen integracin contable
de los activos y pasivos transferidos en el balance de la entidad adquirente. Estaremos, pues, ante aque-
llas operaciones (combinaciones de negocio) que suponen la existencia de grupo. Segn el artculo 42
del Cdigo de Comercio habr grupo siempre que entre dos empresas exista una relacin de control.
La obligacin de presentacin recaer sobre la sociedad que tenga mayor activo en el momento que
se incorpore a la unidad. A este respecto ser obligatorio publicar:
Una descripcin de las sociedades que integran la unidad de decisin.

El importe agregado de los activos, pasivos, patrimonio neto, cifra de negocios y resultado
conjunto de las sociedades incluidas.
La norma 21. del Plan General de Contabilidad dice, al tratar las operaciones entre entidades del
grupo que los elementos objeto de la transaccin se contabilizarn en el momento inicial por su valor
razonable; y que la valoracin posterior se realizar de acuerdo con lo previsto en las correspondientes
normas. Ello significa que se requerir el anlisis del fondo econmico slo en el caso de que el valor
razonable difiera del pactado.
2.3. IDENTIFICACIN DELADQUIRENTE EN UNACOMBINACIN DE NEGOCIOS
Los profesores del CEF antes citados, al tratar la cuestin de la identificacin del adquirente en
una combinacin de negocios sealan que la norma 19. del Plan General de Contabilidad que cubre
esta cuestin dice que todos los sucesos y transacciones que cumplen la definicin de combinacin de
negocios deben contabilizarse de acuerdo con el mtodo de compra. Segn este mtodo, todas las
combinaciones se tratan como adquisiciones de uno o ms negocios por una entidad que adquiere con-
trol sobre ellos. Esa entidad es la adquirente.
641
Se considera adquirente a la parte que entrega una contraprestacin.

Si el valor razonable de una de las partes es significativamente mayor que el de las dems,
la de mayor tamao ser considerada la adquirente.
Si la combinacin da lugar a que la direccin de una de las empresas combinantes tenga

la facultad de designar el equipo de direccin del negocio combinado, dicha empresa ser
normalmente la adquirente.
Ser importante considerar tambin otros factores como:

- Quin inici la combinacin.
- Si el volumen de activos, ingresos o resultados de una de las partes combinantes es
significativamente mayor que el de las dems.
2.4. DETERMINACIN DEL COSTE DE LA COMBINACIN DE NEGOCIOS
Una vez identificada la parte compradora, es necesario calcular el precio que se paga. Al respecto, el
criterio de valoracin utilizado ser el del valor razonable. El valor razonable de la contraprestacin
se determina sumando:
El valor razonable en la fecha de la combinacin de:

- Los activos entregados.
- Los pasivos asumidos.
- Los instrumentos de patrimonio entregados.
El valor razonable de cualquier contraprestacin adicional que dependa de eventos futu-

ros o del cumplimiento de ciertas condiciones, siempre que tal contraprestacin se considere
probable y su valor razonable pueda ser estimado de forma fiable.
Cualquier coste atribuible a la combinacin.
2.5. IDENTIFICACIN Y VALORACIN DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS ADQUI-

RIDOS
La entidad adquirente debe determinar qu activos y pasivos de la entidad adquirida deben acceder
a su balance y ser contabilizados aparte del fondo de comercio. Ello supone que los mismos cumplan,
respectivamente, con las definiciones de activo y de pasivo del marco conceptual del Plan Gene-
ral de Contabilidad; si bien, con independencia de que hubiesen sido o no previamente reconocidos en
las cuentas anuales de la empresa adquirida. El valor razonable es el criterio de medicin inicial que se
adopta como norma general.
La diferencia entre el precio pagado y el valor asignado al patrimonio recibido se contabiliza en el

fondo de comercio. El Plan General de Contabilidad seala que dicho fondo de comercio es un activo
intangible que no se amortiza; por el contrario, se debe someter todos los aos a un test de deterioro. En el
epgrafe 6 de esta Unidad veremos con ms detalle los aspectos relacionados con el fondo de comercio.
642
La gran mayora de los activos no corrientes intangibles se deprecian y, por lo tanto, debern amor-
tizarse. Los mismos deben cumplir, al menos, una de las dos condiciones siguientes:
Ser separable, esto es, susceptible de ser separado de la empresa y vendido, cedido, entre-
gado para su explotacin, arrendado o intercambiado.
Surgir de derechos legales o contractuales, con independencia de que tales derechos sean
transferibles o separables de la empresa o de otros derechos u obligaciones.
En una combinacin de negocios, los activos y pasivos que se integren en el balance de la sociedad
adquirente como resultado de aqulla, con carcter general se valorarn, pues, siguiendo en criterio del
valor razonable. Las nicas excepciones a esta regla general son:
Los activos no corrientes y grupos de enajenacin que se clasifiquen como mantenidos para
la venta se reconocern por su valor razonable neto de costes de venta.
Los activos y pasivos por impuesto diferido se valorarn aplicando las reglas generales pre-
vistas en la norma 13.; y no se descuentan.
Si la sociedad adquirida mantiene un contrato de arrendamiento operativo en condiciones fa-

vorables o desfavorables respecto de las condiciones de mercado, la empresa adquirente ha
de reconocer, respectivamente, un activo intangible o una provisin.
Los activos y pasivos asociados a planes de pensiones de prestacin definida se contabili-

zan segn el valor actual de las retribuciones comprometidas menos el valor razonable de
los activos afectos a los compromisos con que se liquidarn las obligaciones.
2.6. CONTABILIZACIN PROVISIONAL Y COMBINACIONES POR ETAPAS
Si la entidad no puede concluir el proceso de valoracin antes de la fecha de cierre, elabora sus es-
tados econmico-financieros utilizando valores provisionales para contabilizar la combinacin, y declara
este hecho en la memoria. Ello le permite aplicar la regla de registro provisional y contabilizar retroac-
tivamente los cambios que se deriven de informacin relativa a hechos y circunstancias existentes en
la fecha de adquisicin, incluidos los cambios de valor de las contraprestaciones contingentes (aqullas
cuya probabilidad de ocurrencia es superior al 50 por 100). La informacin comparativa debe ser reex-
presada en consecuencia.
En el caso de una combinacin por etapas, esto es, cuando hay participaciones previas, el mto-
do contable previsto es el siguiente:
El coste de la combinacin es igual a la suma de los costes de las transacciones individuales.

El fondo de comercio de la operacin se determina paso a paso, comparando el coste de
cada inversin con el valor razonable neto de los activos y pasivos de la adquirida que cum-
plen las condiciones de reconocimiento en las fechas respectivas.
La diferencia entre el valor razonable de la participacin de la adquirente en los elementos

de la empresa adquirida en cada una de las fechas de las transacciones individuales y su
valor razonable en la fecha de adquisicin se lleva a reservas, neto del efecto impositivo.
643
2.7. FUSIONES, ESCISIONES Y APORTACIONES NO DINERARIAS DE NEGOCIOS

ENTRE ENTIDADES DEL GRUPO
La norma 21. del Plan General de Contabilidad regula estas operaciones. Al respecto, el mtodo
contable propuesto es:
En las operaciones matriz-filial:

- Los activos y los pasivos de la adquirente mantienen su valor contable.
- Los activos y pasivos de la adquirida se valoran de acuerdo con las normas de con-
solidacin.
El resto de las fusiones, escisiones y aportaciones no dinerarias de negocios (operaciones

filial-filial), los activos y pasivos de las entidades combinadas conservan el valor contable
que tenan en su balance de origen.
2.8. NEGOCIOS CONJUNTOS
El Plan General de Contabilidad, en su norma 20., se ocupa de los negocios conjuntos. Los ne-
gocios conjuntos estn referidos a:
Los no estructurados en entidades societarias:

- Uniones temporales de empresas (UTE).
- Comunidades de bienes.
Los estructurados en entidades societarias: empresas multigrupo.
Los puntos comunes y divergentes de las combinaciones de negocio y de los negocios conjuntos son:
Ambos se manifiestan a travs del control de los negocios.

Se diferencian en la forma de realizar el control:
- En la combinacin de negocios, el control es individual sobre dicho negocio.
- En los negocios conjuntos, el control del negocio se realiza entre varios partcipes.
En la combinacin de negocios, el control tiene la naturaleza de una inversin (instrumen-

tos financieros), mientras que en los negocios conjuntos no siempre tiene la consideracin
de una inversin.
2.8.1. mbito de aplicacin y definiciones
A propsito de los negocios conjuntos, adems de las definiciones de negocio y control, antes
ofrecidas en el epgrafe de las combinaciones de negocio, procede aadir las de control conjunto y
acuerdo contractual o estatutario:
644
Control conjunto. Es el acuerdo contractual para compartir el control sobre una actividad eco-
nmica. Es un control comn sobre el negocio que asegura que ningn partcipe podr, por s
solo, controlar la actividad econmica. Las decisiones sobre asuntos esenciales requieren el
consentimiento de todos los partcipes. Pueden, no obstante, identificarse otras decisiones en
las que puede ser suficiente el consentimiento de una determinada mayora de los mismos.
Acuerdo contractual o estatutario. Su existencia es lo que diferencia al negocio conjunto. Si

se estructuran negocios conjuntos, es decir, de varios partcipes, sin un acuerdo contractual,
no se considerarn como tales. Para que haya negocios conjuntos, a efectos de lo dispues-
to en la norma 20. del Plan General de Contabilidad, tendr que haber un contrato entre los
partcipes, el cual deber especificar:
- La actividad, su duracin y las obligaciones de informacin financiera del negocio

conjunto.
- Nombramiento del rgano de gobierno as como los derechos de voto de los partcipes. -
Las aportaciones hechas por los partcipes, su naturaleza.
- El reparto entre ellos de la produccin, los ingresos, los gastos y los resultados del
negocio conjunto.
Las personas que intervienen en el negocio conjunto son:
El partcipe. Cada una de las partes implicadas en un negocio conjunto que tiene control
conjunto sobre el mismo.
El inversor. Que es una parte implicada en el negocio conjunto que no toma parte en el control.
El negocio conjunto, segn Sotero Amador, Javier Romano, ngel Gonzlez, Jos Luis lvarez y
otros, significa que las decisiones estratgicas, tanto financieras como de explotacin, requieren el con-
sentimiento unnime de todos los partcipes.
2.8.2. Categoras de negocios conjuntos y caractersticas generales
Los negocios conjuntos pueden ser:
Negocios conjuntos que no se manifiestan a travs de la constitucin de una empresa ni el

establecimiento de una estructura financiera independiente de los partcipes, como son las
UTE y las comunidades de bienes, y entre las que se distinguen:
- Las explotaciones controladas de forma conjunta.

- Los activos controlados de forma conjunta.
Negocios conjuntos que se manifiestan a travs de la constitucin de una persona jurdica

independiente o empresas controladas de forma conjunta o multigrupo.
En el caso de las explotaciones controladas conjuntamente, los partcipes se implican en un negocio

aportando el uso de activos u otros recursos al mismo. Tienen sus propios gastos y pasivos, negocian su
propia financiacin, y acuerdan el reparto de los ingresos ordinarios derivados del producto que hayan
producido conjuntamente, as como cualquier gasto que hayan compartido.
645
En el caso de los activos controlados conjuntamente, el control recae sobre uno o ms activos que
han sido aportados o adquiridos por los partcipes para la finalidad del objetivo propuesto. Estos activos
se utilizan para la obtencin de beneficios y cada partcipe obtiene una parte de la produccin y asume los
gastos en la proporcin que hayan acordado. Esta manera de actuar implica la no constitucin de socie-
dades, ni estructura financiera independiente de la que tienen los partcipes. En caso contrario se estara
hablando de sociedades controladas conjuntamente.
En el caso de los negocios conjuntos manifestados a travs de sociedades multigrupo cabe sealar
como caractersticas principales las siguientes:
Se manifiestan mediante la constitucin de la sociedad.

Se les denomina empresas multigrupo.
El mbito de la contabilidad individual est en instrumentos financieros; y el especfico, en
la consolidacin de empresas multigrupo.
Las empresas multigrupo suponen la existencia de gestin conjunta.
Una sociedad multigrupo no es dependiente; y, por acuerdo contractual, est controlada con-
juntamente por dos o ms entidades, ya sea individualmente o junto con las restantes enti-
dades del grupo a que cada una pertenezca.
2.8.3. Tratamiento contable de los negocios conjuntos
La norma 20. del Plan General de Contabilidad, al tratar los negocios conjuntos se centra casi exclu-
sivamente en las uniones temporales de empresas (UTE) y en las comunidades de bienes. La misma seala
que no es obligatorio en los negocios conjuntos elaborar estados financieros, pero sera difcil de entender
la contabilidad de los partcipes en estos negocios sin la existencia de estados contables de las UTE.
En la prctica, las UTE llevan una contabilidad propia e independiente, con el detalle necesario
para facilitar su inclusin en las cuentas anuales de sus partcipes. Las cuentas de una UTE se configu-
ran igual que si fueran entidades independientes, pero su finalidad es traspasar sus datos a los partcipes
en funcin de su participacin. Por ello:
Para configurar el balance de un partcipe en UTE, debe registrar en su balance la parte propor-
cional que le corresponda en funcin del porcentaje de participacin, de los activos controlados y
de los pasivos incurridos conjuntamente, y tambin de los activos afectos a la explota-
cin que estn bajo su control y pasivos incurridos como consecuencia del negocio conjunto.
Respecto de la cuenta de prdidas y ganancias, el partcipe reconocer la parte que le corres-
ponda de los ingresos generados y los gastos incurridos por el negocio conjunto, as como
los gastos incurridos con relacin a la participacin en el negocio conjunto (por ejemplo,
los de constitucin de la UTE).
Respecto del estado de cambios en el patrimonio neto, y del estado de ujos de efectivo, la
norma 20. seala que los importes de dichas partidas del negocio conjunto que le corres-
pondan al partcipe, debern integrarse en su contabilidad por la parte proporcional.
Con todo ello, puede afirmarse que las UTE, si bien no consolidan, tienen un efecto similar en las
cuentas de los partcipes. stos debern homogeneizar (temporal y valorativamente) las partidas nece-
sarias para confeccionar el balance y la cuenta de prdidas y ganancias. Adems, debern eliminar los
resultados correspondientes a transacciones entre el partcipe y el negocio conjunto.
646
El partcipe, en la memoria anual, deber incluir, al menos, una nota con la siguiente informacin:
Describir e indicar los intereses significativos en negocios conjuntos, detallando la forma

que adopta el negocio.
Deber informar de cualquier contingencia en que haya incurrido, a menos que la probabi-
lidad de prdida sea remota.
Los compromisos de inversiones asumidos con relacin a su participacin en negocios con-
juntos.
Las partidas significativas de balance, prdidas y ganancias, etc., se desglosarn en los im-
portes correspondientes a cada negocio conjunto.
Los administradores en negocios conjuntos.
Los partcipes, uno o varios, pueden actuar como administradores o gerentes del negocio
conjunto.
3. CONCEPTO DE CONSOLIDACIN
Como sealamos anteriormente, cuando una empresa adquiere otra, estamos ante una situacin
empresarial distinta: la de un ente que va a disponer de ms activos (y de ms pasivos) para realizar su
labor, bien en otro sector, en otro mercado o en otro eslabn de la cadena de valor, bien en los mismos
pero con mayor dimensin. Cualquier operacin de fusin y adquisicin tiene un contenido altamente
estratgico. La disciplina de consolidacin de estados econmico-financieros naci para hacer frente al
reto de informar a los agentes involucrados de la nueva realidad empresarial. La idea que sub- yace en la
consolidacin de los estados econmico-financieros, es la de agregar las partidas de activos y de
pasivos de las dos compaas. Ilustraremos esta operacin con un ejemplo. El mismo es muy b- sico e
incluye varias simplificaciones para que, a efectos pedaggicos, le resulte al lector ms fcil de
entender. En los epgrafes posteriores veremos con ms detalle las cuestiones que se pueden plantear
cuando los casos tratados tengan ms complejidad. En este caso, una empresa (X) va a adquirir el
100 por 100 de la empresa Y. El precio de compra coincide exactamente con su valor en libros, por lo
que no hay diferencia a este respecto. Los datos son los siguientes:
EJEMPLO 1
La empresa X presenta el balance siguiente, expresado en millones de euros:
Balance empresa X
Activo corriente ........................................ 3.200 Pasivo exigible ........................................... 2.200

Activo no corriente ................................... 640 Patrimonio neto ......................................... 1.880
Participacin en Y ................................. 240
Total ........................................................... 4.080 Total ............................................................ 4.080
.../...
647
.../...
Esta empresa adquiere la empresa Y, cuyo balance de situacin para ese mismo ejercicio, tambin expre-
sado en millones de euros, es el siguiente:
Balance empresa Y

Activo no corriente ................................... 200 Patrimonio neto ......................................... 240
Total ........................................................... 1.500 Total ............................................................ 1.500
El nuevo responsable de la entidad resultante tiene necesidad de disponer de la informacin de toda la inversin y
de los recursos que va a gestionar. En este sentido, los estados consolidados no reejarn slo un rengln en el activo
con el precio de la participacin adquirida de la empresa. Este dato es interesante exclusivamente desde el punto de
vista de la direccin financiera de la empresa X para conocer el valor de la participacin como inversin
financiera, pero es irrelevante para el nuevo gestor, que lo que necesita es conocer el detalle de los activos y pasivos
de la empresa comprada (Y), esto es, de los activos y pasivos que tendr que explotar
a partir de ahora junto con los que ya tena. De un modo bsico, deber realizar las siguientes operaciones:
Con los activos: sumar, por un lado, los activos corrientes de la empresa X y de la empresa Y; y,
por otro lado, los activos no corrientes de la empresa X y de la empresa Y.
Con los pasivos: proceder igual. Sumar el pasivo exigible de la empresa X y de la empresa Y.
La suma de los activos y de los pasivos responde a la realidad del nuevo grupo. Al responsable del
mismo le interesa ver la totalidad de la imagen; todos los activos a su disposicin y los pasivos contrados
para financiarlos. En los estados consolidados, pues, ya no figura separadamente la participacin de X en
Y.
Con el patrimonio neto: slo se considerar el patrimonio neto de la empresa adquirente. En el nivel
de grupo, no tiene sentido hablar del patrimonio neto de la empresa comprada, pues los fondos propios que
prevalecen son los de la empresa compradora. El balance conjunto incluye los activos, pasivos y patrimonio
neto de X, y los activos y pasivos de Y (que sustituyen a la participacin que X tena en Y). Los
socios de X han adquirido la empresa Y, han pagado a sus antiguos dueos por comprar los activos y las
deudas contradas. Los antiguos dueos de Y ya no gestionan la empresa. No tiene sentido, pues, hablar de
dicho patrimonio neto.
El balance consolidado sera el siguiente:
Balance consolidado X +
Activo Y Pasivo y patrimonio

neto
Activo corriente (3.200 + 1.300) .................. 4.500 Pasivo exigible (2.200 + 1.260) .....................
Activo no corriente (640 + 200) ................. 840 3.460
Total ........................................................... 5.340 Patrimonio ............................................................
Total neto de X ............................
1.880
La empresa compradora, para financiar su compra, si no dispona
5.340 de fondos suficientes habr tenido que ampliar
capital o endeudarse tomando prstamos o emitiendo obligaciones, pero el patrimonio neto resultante de su
operacin ser exclusivamente el suyo.
Para profundizar en esta cuestin del patrimonio neto de la entidad resultante, adaptaremos un ejem-
plo del profesor del Instituto de Empresa Jos Muoz Contreras.
648
EJEMPLO 2
Supongamos que una empresa tiene el siguiente balance de situacin expresado en millones de euros:
Balance empresa A

Activo no corriente ................................... 500 Patrimonio neto ......................................... 800
Total ........................................................... 2.100 Total ............................................................ 2.100
Esta empresa, por motivos estratgicos, decide crear una empresa filial para desarrollar, lanzar y explotar una nueva
lnea de productos en un mercado muy competitivo. Para ello utiliza 700 millones de euros de su
activo corriente. La nueva empresa, tendr como balance inicial, expresado en millones de euros:
Balance empresa B
Activo corriente ........................................ 700 Patrimonio neto ......................................... 700

Total ........................................................... 700 Total ............................................................ 700
Como podemos ver, la nueva compaa tiene como activo los fondos aportados por la empresa B. Por el principio
de partida doble, los mismos son escriturados como capital social (patrimonio neto) de esta nueva
sociedad. Por su parte, el activo de la empresa A ahora tendr la siguiente estructura:
Activo de la empresa A
Activo
Activo corriente ........................................ 900 700

Inversin financiera en B ..................... 500
Activo no corriente ................................... 2.100
Total ...........................................................
El balance conjunto de A y B ser el siguiente:
Balance consolidado A +
Activo B Pasivo y patrimonio

neto
Activo corriente (900 + 700) ....................... 1.600 Pasivo exigible ...........................................
Activo no corriente ................................... 500
Total ........................................................... 2.100 Total
1.300 ............................................................
Patrimonio neto (de A) ......................... 800
La empresa A, para formar la empresa B no se endeud ni2.100 ampli capital, por lo tanto, el patrimonio neto del
grupo consolidado sigue siendo el de la empresa matriz. Tampoco ha aumentado el pasivo exigible. La empresa
nueva no tiene activos no corrientes, por lo que dicha partida, en el estado consolidado corresponde
exclusivamente a los que ya tena la empresa A. Por ltimo, los activos corrientes consolidados son los resultantes
de agregar los que le quedan a la empresa A (900) y los de la empresa constituida (700). Es irrelevante, desde el
punto de vista consolidado, mostrar la participacin de A en B. Lo que interesa es mostrar la suma de los
activos y de los pasivos de ambas empresas. Al igual que en el ejemplo anterior, los
fondos propios que cuentan son los de la empresa matriz.
649
Por otra parte, hay que considerar otra cuestin que afecta al permetro del grupo que se ha consoli-
dado. Lo relevante a efectos de gestin es conocer cules son las relaciones de dicho grupo con el resto
de la economa. Por ello habr que eliminar todas las operaciones (ingresos y gastos, crditos y dbi-
tos, cobro y pago de dividendos, etc.) entre las empresas consolidadas. Supongamos una unidad familiar
formada por dos cnyuges y un hijo comn. Cada uno de los cnyuges aporta su sueldo como ingresos a
la familia. Adems, parte de dicho sueldo lo emplean en una paga mensual para el hijo. El hijo, por su
parte, no realiza actividad remunerada alguna. Si preguntsemos separadamente a cada uno de los tres
cul es el ingreso que recibe, el resultado sera: sueldo del cnyuge A + sueldo del cnyuge B + +
paga del hijo. La realidad, desde el punto de vista de la familia como unidad analizada, es que los in-
gresos totales son: sueldo del cnyuge A + sueldo del cnyuge B; ya que los ingresos del hijo supo-
nen un gasto para el cnyuge A y para el cnyuge B. Por ello, hay que eliminar del conjunto familiar
los ingresos del hijo, que no provienen de una fuente externa a la familia; y, tambin, los gastos de A y
B en dicha paga, pues tampoco son una salida de fondos de la unidad familiar. Slo habr salida de
fondos cuando el hijo dedique la paga a adquirir bienes y/o servicios fuera de aqulla.
Por todo ello, los estados econmico-financieros consolidados debern eliminar todas las operacio-
nes internas entre las compaas consolidadas.
Por ltimo, es necesario sealar que no todas las uniones de empresa son iguales, ni todas con-
llevan la obligacin de consolidar. En el epgrafe 6 de esta Unidad veremos los tipos principales al
respecto. No obstante, antes es necesario hacer una consideracin metodolgica: tras la reforma de la
legislacin mercantil del ao 2007, plasmada entre otras disposiciones, en la reforma del Cdigo de
Comercio y la publicacin del nuevo Plan General de Contabilidad, en enero de 2008 se aprobaron
dos nuevas versiones de las Normas Internacionales de Contabilidad (NIIF 3 y NIIF 27) referidas a las
combinaciones de negocios y a las cuentas anuales consolidadas. Dichas normas estn pendientes de
adopcin por la Unin Europea. Por ello, an no se ha promulgado en Espaa la normativa
definitiva relativa a los estados econmico-financieros consolidados. A este respecto, la informacin
contenida en esta Unidad est actualizada sobre la base de la nota emitida por el ICAC relativa a los
criterios aplicables en la formulacin de cuentas anuales consolidadas segn los criterios del Cdigo
de Comercio para los ejercicios que comiencen a partir del 1 de enero de 2008. Del mismo modo, el
ICAC recuerda que la Ley 16/2007 seala expresamente que la filosofa que debe guiar su posterior
desarrollo reglamentario ha sido la de ajustarse a los criterios incluidos en los Reglamentos de la UE
por los que se adoptan las NIIF, en aquellos aspectos sustanciales que dichos Reglamentos regulen con
carcter obligatorio; y que los cambios que sean realizados debern tener en consideracin las NIIF
adoptadas por los Reglamentos de la UE.
Esta nota del ICAC no ser aplicable a las cuentas anuales consolidadas de grupos de sociedades
en los que:
A la fecha de cierre del ejercicio, algunas de las sociedades del grupo ha emitido valores
admitidos a cotizacin en un mercado regulado de cualquier Estado miembro de la UE.
Se ha optado por aplicar voluntariamente las NIIF de la UE.
4. TIPOS DE SOCIEDADES A EFECTOS DE CONSOLIDACIN
En el epgrafe 3 hemos tratado genricamente el concepto de consolidacin. La realidad empresa-

rial demuestra que no todas las uniones entre empresas se hacen del mismo modo ni dan lugar al mismo
650
tipo de sociedades. Para poder abordar posteriormente qu mtodos y procedimientos de consolidacin

hay que seguir en cada caso, es necesario, previamente, tener una idea clara de qu tipo de sociedades
pueden resultar de un proceso de consolidacin. Al respecto, en este punto recogemos las definiciones
incluidas en la nota del ICAC relativa a los criterios aplicables en la formulacin de cuentas anuales
consolidadas segn los criterios del Cdigo de Comercio para los ejercicios que comiencen a partir de 1
de enero de 2008. Abordaremos pues los conceptos de:
Grupo de sociedades.
Sociedad dominante.
Sociedad dependiente.
Grupos horizontales.
Entidades de propsito especial.
Sociedad multigrupo.
Sociedad asociada.
4.1. GRUPO DE SOCIEDADES
El Cdigo de Comercio seala que existe grupo cuando una sociedad ostente o pueda ostentar,
directa o indirectamente, el control de otra u otras. Por otra parte, control se define como el poder de
dirigir la poltica financiera y de explotacin de una unidad econmica con la finalidad de obtener bene-
ficios econmicos de sus actividades. Los elementos fundamentales del control son:
Capacidad de direccin (no se exige la direccin efectiva sino la capacidad).

Ha de abarcar las polticas de explotacin y las de financiacin.
El poder poltico de direccin debe ostentarse para obtener beneficios de las actividades de
la unidad econmica. Si los beneficios se derivan hacia un tercero, no existir control.
Desde el punto de vista de la consolidacin, la existencia de grupo es muy relevante, ya que los es-
tados econmico-financieros consolidados del mismo mostrarn los activos y los pasivos de las empre-
sas que lo componen, as como el patrimonio neto de la empresa adquirente.
4.2. SOCIEDAD DOMINANTE
La existencia de control se presumir cuando una sociedad -dominante- se encuentre con relacin
a otra -dependiente- en alguna de las siguientes situaciones:
Posea la mayora de los derechos de voto.

Tenga la facultad de nombrar o destituir a la mayora de los miembros de los rganos de
administracin.
651
Pueda disponer, en virtud de acuerdos celebrados con terceros, de la mayora de los dere-
chos de voto.
Haya designado con sus votos a la mayora de los miembros del rgano de administracin que
desempeen su cargo en el momento en el que deban formularse las cuentas anuales consoli-
dadas y durante los dos ejercicios inmediatamente anteriores. Se presumir estas circunstancias
cuando la mayora de los miembros del rgano de administracin de la sociedad dominada sean
miembros del rgano de administracin o altos directivos de la sociedad dominante o de otra
dominada por sta.
Por ello, diremos que la sociedad dominante es aqulla que tiene el control real sobre otra u otras.
Para la elaboracin de los estados consolidados es fundamental conocer el grado de participacin de la
empresa dominante o matriz sobre las filiales. Ello resultar decisivo a la hora de elegir el mtodo de
consolidacin adecuado para elaborar dichos estados. Distinguiremos entre:
Dominio directo.
Dominio indirecto.
4.2.1. Dominio directo
Se da cuando una empresa ejerce el control efectivo al disponer de la mayora de los derechos de
voto. Es necesario sealar que el criterio indispensable para que haya dominio no es el porcentaje de
participacin, sino el ejercer el control real.
EJEMPLO 3
Una empresa A posee un porcentaje de acciones de otra u otras en forma directa. Obviamente, el porcentaje de
dominio viene dado por el de acciones posedas.
57%
A B
En este caso, la empresa A es la empresa dominante, pues posee directamente el 57 por 100 de las acciones de la
empresa B.
4.2.2. Dominio indirecto
Se plantea cuando una empresa tiene el control sobre otra, que, a su vez, controla una tercera. En ese
caso, aunque la primera empresa no tenga directamente acciones de la tercera, de modo efectivo ejerce
control sobre sta. Nuevamente prima el criterio de control efectivo por encima del criterio de porcen-
taje de participacin.
652
EJEMPLO 4
La empresa A participa en la empresa C a travs de otra sociedad, la empresa B. A posee el 70 por 100 de
las acciones de B, quien a su vez posee el 60 por 100 de las acciones de C.
70% 60%
A B C
El porcentaje de participacin de A sobre C es del 60 por 100. La misma se calcular a travs del control
efectivo, que es el 60 por 100; no a travs del producto de las participaciones parciales (0,70 0,60 = 42%),
que era el modo en que se calculaba anteriormente.
La sociedad dominante debe incluir en sus cuentas consolidadas no slo a las sociedades directa-
mente dependientes, sino tambin a las sucesivamente dominadas. El dominio a que da lugar este tipo
de participacin, se llama dominio indirecto.
4.3. SOCIEDAD DEPENDIENTE
Una sociedad dependiente es aquella que se encuentra controlada por una sociedad dominante bajo
alguna de las modalidades expuestas en el epgrafe 4.2. Se debe sealar que el concepto de control es
independiente de la forma jurdica adoptada, y del domicilio social de las sociedades. Tambin se con-
siderarn como sociedades dependientes respecto de la dominante, aquellas sociedades que son depen-
dientes de otras, a su vez dependientes de la dominante.
4.4. GRUPOS HORIZONTALES
Antes de la reforma de la Ley 16/2007, se defina una base ms amplia, a efectos de la obligacin
de consolidar. Ello inclua los denominados grupos horizontales, en los que prima la unidad de decisin,
aunque no hay control efectivo. Los mismos ahora no se incluyen en el concepto de grupo de socieda-
des a efectos de consolidacin.
4.5. ENTIDADES DE PROPSITO ESPECIAL
Segn se explica en la nota del ICAC, se pueden dar casos de control sin que se haya explicitado el
poder de direccin. Al respecto, se deben considerar las denominadas sociedades instrumentales o
entidades de propsito especial (EPE), que son entidades, mercantiles o no, creadas para alcanzar un
objetivo concreto y perfectamente definido de antemano, de modo que actan, en esencia, como una
extensin de las actividades del grupo, y que en consecuencia son sociedades dependientes que forman
parte del grupo. Al respecto, y segn la Circular 4/2204, de 22 de diciembre, del Banco de Espaa, se
debern tomar en consideracin, entre otros elementos, los riesgos y beneficios retenidos por la enti-
dad, as como su capacidad para participar en las decisiones operativas y financieras de la entidad cons-
tituida. Al respecto, cabe sealar que:
653
Las actividades de la entidad de propsito especial se dirigen en nombre y de acuerdo con

las necesidades de la sociedad, de forma tal que sta obtiene beneficios u otras ventajas de
las operaciones de aqulla.
La sociedad tiene un poder de decisin en la entidad de propsito especial, o se han prede-
finido sus actuaciones de tal manera, que le permite obtener la mayora de los beneficios u
otras ventajas de las actividades de la entidad.
La sociedad tiene el derecho a obtener la mayora de los beneficios de la entidad de prop-
sito especial y, por lo tanto, est expuesta a la mayor parte de los riesgos derivados de sus
actividades.
4.6. SOCIEDAD MULTIGRUPO
Una sociedad multigrupo es aquella sociedad que no se puede calificar como dependiente, pues se
caracteriza por ser gestionada a la vez por varias sociedades que participan en su capital social conjun-
tamente con otra u otras ajenas al mismo.
Segn seala el profesor Oriol Amat, diremos que hay gestin conjunta cuando, adems de la par-
ticipacin en el capital social, en los estatutos sociales se establezca la gestin conjunta o bien existan
pactos que permitan a los socios el ejercicio del derecho de veto en la toma de decisiones sociales. Por
tanto, en las sociedades multigrupo existe una direccin colegiada.
Por lo tanto, y de acuerdo con lo establecido en la norma 20. del Plan General de Contabilidad, en las
sociedades multigrupo nos encontraremos ante control conjunto, que se define como el acuerdo estatu-
tario o contractual en virtud del cual dos o ms personas, que sern denominadas "partcipes", convienen
compartir el poder de dirigir las poltica financiera y de explotacin sobre una actividad econmica con el
fin de obtener beneficios econmicos, de tal manera que las decisiones estratgicas, tanto financieras como
de explotacin, relativas a la actividad requieran el consentimiento unnime de todos los partcipes.
El ejemplo ms claro de sociedad multigrupo es aquella que est configurada por dos socios, con un
50 por 100 del capital social cada uno; o por tres socios, con un 33 por 100 del capital social cada uno.
4.7. SOCIEDAD ASOCIADA
El artculo 5 de las NOFCAC seala que tendrn la consideracin de sociedades asociadas, a los
nicos efectos de la consolidacin, aqullas en las que alguna o varias sociedades del grupo ejerzan una
inuencia notable en su gestin; es decir, se trata de aquellas agrupaciones de empresas en las que:
Una empresa participa en el capital social de otra y crea con ella una vinculacin duradera
contribuyendo a su actividad.
Una empresa, simplemente, posee el 20 por 100 de su capital o el 3 por 100 si la participa-
da cotiza en Bolsa.
No estaremos, pues, ante una situacin de dominio, sino de inuencia en la gestin.
Segn se seala en la nota del ICAC, el Cdigo de Comercio sustituye a este respecto, el concepto de
inuencia notable por el de inuencia significativa. Segn aqul, se ejercer inuencia significativa
cuando una o varias sociedades del grupo posean, al menos, el 20 por 100 de los derechos de voto de una
654
sociedad que no pertenezca al grupo. No basta pues con que la empresa posea el 3 por 100 del capital si
la participada cotiza en Bolsa para presumir la inuencia significativa.
El Plan General de Contabilidad entiende, en coherencia con la definicin anterior, inuencia sig-
nificativa cuando se cumplan los dos requisitos siguientes:
Participacin en la empresa.
Poder de intervenir en las decisiones de poltica financiera y de explotacin de la participa-
da, sin llegar a tener el control.
La inuencia significativa se podr evidenciar a travs de cualquiera de las siguientes vas:
Representacin en el consejo de administracin u rgano equivalente de direccin de la em-

presa participada.
Participacin en los procesos de fijacin de polticas.
Transacciones de importancia relativa con la participada.
Intercambio de personal directivo.
Suministro de informacin tcnica esencial.
4.8. GRUPO, CONJUNTO CONSOLIDABLE Y PERMETRO DE CONSOLIDACIN
A efectos de consolidacin, deberemos, por ltimo distinguir entre grupo, conjunto consolidable y
permetro de consolidacin. Estos tres conceptos nos sirven para ordenar los distintos tipos de socieda-
des arriba definidos, antes de pasar a estudiar la obligacin de consolidar y los mtodos y procedimien-
tos existentes para ello.
El grupo est constituido por la sociedad dominante y por las sociedades dependientes. Como ya
se seal, la primera dispone del control real sobre las dems.
Por otro lado, se define como conjunto consolidable al grupo ms las sociedades multigrupo. Este
mbito es ms amplio, pues, que el de grupo de sociedades. En las mismas se incluye las sociedades
multigrupo, que son las que no estn sometidas a una relacin de dominio, sino que se gestionan bajo
una direccin colegiada, como vimos antes.
Por ltimo, la definicin ms amplia de todas es la de permetro de consolidacin, que est cons-
tituido por las sociedades que forman el conjunto consolidable ms las sociedades asociadas, que son
aquellas que no perteneciendo al grupo ni estando bajo una direccin colegiada, registran una inuencia
significativa por parte de otras.
5. OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
5.1. SOCIEDADES AFECTADAS POR LA OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
La obligacin de consolidar (cuentas anuales e informe de gestin consolidados) afecta a los grupos
de sociedades, cuya sociedad dominante sea mercantil y espaola, aunque no lo fueran sus dependien-
655
tes. La obligacin de consolidar no exime a las sociedades integrantes del grupo a formular sus propias
cuentas anuales e informe de gestin, conforme a su rgimen especfico. Las sociedades multigrupo y
asociadas tambin deben aparecer en las cuentas consolidadas; sin embargo, la existencia de sociedades
asociadas o multigrupo no da lugar, por s sola, a la obligacin de consolidar. El profesor Jordi Carenys
ha desarrollado el siguiente cuadro que muestra en qu circunstancias es necesario consolidar. Nosotros
lo mostramos incorporando las modificaciones introducidas por la nota del ICAC de diciembre de 2008
de modificacin a las normas de formulacin de las cuentas anuales consolidadas (NFCAC):
CUADRO 1
No hay grupo de
sociedades (do-
minante + depen-
NO HAY OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
dientes) aunque
existen asociadas
o multigrupo
El grupo de sociedades

(dominante y dependiente)
no sobrepasa durante
dos aos consecuti- NO HAY OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
vos dos de los tres
lmites (sobre ventas,
activos y nme-
ro de empleados)
La sociedad do- NO HAY OBLIGACIN DE

minante es subsi-
La sociedad do- CONSOLIDAR, PERO LA
diaria de otra o de
minante no ha SOCIEDAD DISPENSADA
otro Estado de la
emitido valores DE CONSOLIDAR Y SUS
SE DEBE CONSOLIDAR?
UE y los socios mi-

admitidos a nego- FILIALES SE CONSOLI-
La sociedad domi- El grupo de socie- noritarios (mnimo
nante es mercantil ciacin en un mer- DARN EN LAS CUENTAS
S hay grupo de dades (dominan-
y espaola (2) 10%) no solicitan la
sociedades (do- cado burstil DEL GRUPO MAYOR
minante + depen- te y dependiente) consolidacin
dientes) aunque sobrepasa durante
las dependientes dos aos consecuti- La sociedad domi-
puedan excluirse vos dos de los tres nante es mercantil
de la consolida- lmites (sobre ven- y espaola y no es
cin (1) tas, activos y nme- subsidiaria de otra
ro de empleados) de otro Estado de HAY OBLIGACIN DE
la CEE (o sindo- CONSOLIDAR
lo los socios mi-
noritarios, 10%
mnimo piden la
consolidacin)
La sociedad domi-
nante ha emitido HAY OBLIGA-
valores a negocia- CIN DE CON-
cin en un merca- SOLIDAR
La sociedad domi- do burstil
nante no es mer-
cantil NO HAYOBLIGA-
CIN DE CON-
La sociedad do- SOLIDAR
minante no es es-
paola NO HAYOBLIGA-
CIN DE CON-
SOLIDAR
(1) Se pueden excluir de la consolidacin aquellas empresas dependientes que sean poco significativas para la imagen fiel.
(2) Aunque las dependientes no sean mercantiles y espaolas.
656
El artculo 43 del Cdigo de comercio regula un supuesto de dispensa ms amplio que la regulacin
anterior (Ley 16/2007). Se ha sustituido el requisito de que ninguna sociedad del grupo haya emitido
valores admitidos a negociacin en un mercado regulado de cualquier Estado miembro de la UE, por el
requisito de que no los haya emitido la sociedad que se acoge a la dispensa.
EJEMPLO 5
Estudiar si existe o no obligacin de consolidar en los siguientes casos:
1. Una sociedad posee participaciones en sociedades asociadas. No hay posicin dominante.

2. Una sociedad posee participaciones en sociedades multigrupo. No hay posicin dominante. 3. Una
sociedad posee participaciones en empresas dominadas y en empresas multigrupo. 4. La sociedad
dominante no es mercantil. 5. La sociedad dominante no es espaola.
6. La sociedad dependiente no es mercantil, pero la dominante s.
7. La sociedad dependiente no es espaola, pero la dominante es espaola y mercantil.
8. Una sociedad no posee los derechos de votos suficientes como para ejercer el control en los consejos
de administracin de sus dos sociedades participadas.
9. Una sociedad no posee los derechos de votos suficientes como para ejercer el control en el consejo
de administracin de su participada; pero sta, a su vez, posee ms del 50 por 100 de los votos en el consejo
de una tercera sociedad.
10. Una sociedad dominante, mercantil y espaola es subsidiaria de otra sociedad extranjera, dominante
a su vez, y residente en otro Estado de la UE. Ninguna de ellas ha emitido ttulos admitidos en mercados
de cotizacin oficial, ni un 10 por 100 del capital, correspondiente a socios minoritarios, ha solicitado la
consolidacin.
11. La sociedad dominante, que quiere acogerse a la dispensa de consolidar, emite ttulos admitidos a
cotizacin en un mercado oficial.
Solucin:
1. No hay obligacin de consolidar.

2. No hay obligacin de consolidar.
3. Puede haber obligacin de consolidar. 4. No hay
obligacin de consolidar. 5. No hay obligacin de
consolidar.
6. Puede haber obligacin de consolidar. 7. Puede
haber obligacin de consolidar. 8. No hay
obligacin de consolidar.
9. S deben consolidar ambas participadas.
10. No hay obligacin de consolidar. 11. Hay
obligacin de consolidar.
Con independencia de la obligacin de consolidar, cada sociedad, de forma individual, en sus estados econmico-
financieros, deber recoger todas las operaciones y relaciones con otras empresas del grupo.
657
5.2. DISPENSA DE LA OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
Estarn dispensadas de consolidar, las sociedades en las que concurra alguna de las circunstancias
siguientes:
Cuando la empresa dominante no sea una sociedad mercantil.

Cuando la empresa dominante no sea espaola.
Cuando la sociedad dependiente presente un inters poco significativo con respecto a la
imagen fiel que deben expresar las cuentas consolidadas.
Cuando la sociedad dominante sometida a la legislacin espaola sea al mismo tiempo sub-
sidiaria de otra que se rija por la legislacin de otro Estado miembro de la UE, si esta ltima
sociedad posee la totalidad de las participaciones sociales de aqulla o si, poseyendo el 50 por
100 o ms de ellas, los socios minoritarios (con un 10 por 100 como mnimo) no solicitan la
formulacin de las cuentas anuales consolidadas seis meses antes del cierre del ejercicio. En
cualquier caso, se ha de cumplir:
- Que la sociedad dispensada de consolidar, as como todas sus filiales se consoliden en

las cuentas de un grupo mayor, por el mtodo de integracin global.
- Que la sociedad espaola dispensada de consolidar indique en sus cuentas la mencin
de estar exenta de consolidar, el grupo al que pertenece, su razn social y el domici-
lio de la sociedad dominante.
- Que las cuentas consolidadas de la sociedad dominante, as como el informe de ges-
tin y el certificado de los auditores se depositen traducidos al castellano en el Re-
gistro Mercantil donde tenga su domicilio la sociedad dispensada de consolidar.
Por razn de tamao.

La nota del ICAC seala que la reforma contable (art. 46 del Cdigo de comercio) ha dejado sin
efecto las excepciones que estableca el artculo 11.2 de las NOFCAC a la aplicacin del mtodo de in-
tegracin global -que veremos posteriormente y que es el mtodo por el que se consolidan las socieda-
des dominantes y las sociedades dependientes de un grupo-.
No obstante, el ICAC seala que este mtodo de consolidacin estar supeditado al principio de
importancia relativa. En este sentido, el artculo 48 del Cdigo de comercio, en lo relativo a la informa-
cin a incluir en la memoria, requiere determinada informacin para el caso de sociedades del grupo que
queden fuera de la consolidacin porque no tengan un inters significativo para la imagen fiel que deben
expresar las cuentas anuales consolidadas, indicando los motivos de la exclusin.
No obstante, el ICAC seala tambin que, en el caso de una sociedad tenedora de participaciones
de una o varias dependientes y en una o varias asociadas o multigrupo, est obligada a consolidar, aun-
que la dependiente o dependientes resulten excluidas de la consolidacin por no tener un inters signi-
ficativo para la imagen fiel.
Por otra parte, en lo relativo a las sociedades dependientes que sean activos no corrientes (o grupos
enajenables de elementos) mantenidos para la venta y actividades interrumpidas, el ICAC dispone que
dicha sociedad se integrar globalmente, valorndose y presentndose conforme a dicha norma (norma
de registro y valoracin 7. del Plan General de Contabilidad), es decir, en el balance consolidado se
incorporarn todos los activos en el epgrafe de "activos no corrientes mantenidos para la venta"; y los
658
pasivos integrados se recogern en el epgrafe de "pasivos vinculados con activos no corrientes mante-
nidos para la venta".
Adems, segn la misma norma de valoracin antes citada, el ICAC seala que el resultado
correspondiente se presentar como operaciones interrumpidas, cuando proceda de:
Sociedades dependientes adquiridas exclusivamente con la finalidad de venderlas.

Sociedades dependientes que han sido vendidas, o se ha dispuesto de ellas por otra va o han sido
clasificadas como activo no corriente (o grupo enajenable) mantenido para la venta, que:
- Constituyan una lnea de negocio o un rea geogrfica de la explotacin, que sea significativa y
pueda considerarse separada del resto.
- Forme parte de un plan individual y coordinado para enajenar o disponer por otra va de una lnea
de negocio o de un rea geogrfica de la explotacin que sea significativa y pueda considerarse separada
del resto.
5.3. DISPENSA POR RAZN DE TAMAO
De acuerdo con lo dispuesto en la nota del ICAC no varan los criterios relativos a la dispensa por
valor de tamao, por lo que est vigente el desarrollo contenido en el artculo 8 de las NFCAC, salvo el
importe de los lmites que sern los previstos en el artculo 176 del TRLSA (para la formulacin de la
cuenta de prdidas y ganancias abreviada):
Activo: < 11,4 millones de euros.

Ventas: < 22,8 millones de euros.
Nmero de empleados: < 250
A partir de 1 de enero de 2008, los grupos de sociedades que no sobrepasen dos de los tres lmi-
tes previstos para la formulacin de la cuenta de prdidas y ganancias abreviada, no tendrn obligacin
de consolidar en ese primer ejercicio ni en el posterior. Por el contrario, si en dicho primer ejercicio se
sobrepasan los lmites, la sociedad dominante estar obligada a formular cuentas anuales e informe de
gestin consolidados en dicho primer ejercicio y en el posterior. Esta dispensa no es aplicable en el caso
de que alguna sociedad del grupo haya emitido valores admitidos a cotizacin en un mercado regulado
de cualquier Estado miembro.
Las sociedades perdern la facultad de formular cuenta de prdidas y ganancias abreviada, y per-
dern la dispensa de consolidar si durante dos ejercicios consecutivos dejan de reunir dos de las tres cir-
cunstancias antes sealadas.
5.4. RESUMEN DE CAUSAS DE EXENCIN DE LA OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
Las causas de exencin de la obligacin de consolidar son:
La sociedad dominante no es mercantil.

La sociedad no es espaola.
659
No hay grupo de sociedades (dominante ms dependientes) aunque s haya asociadas o mul-

tigrupo.
No se sobrepasan durante dos ejercicios dos de los lmites con relacin al activo, cifra de
ventas y nmero de empleados.
La sociedad dominante espaola est dominada a su vez por otra sociedad de la UE, y los
socios minoritarios (10 por 100 mnimo) no solicitan la consolidacin.
La sociedad dominada es poco significativa.
La existencia de alguna de las circunstancias de exencin que se han descrito en este epgrafe se ha
de exponer en la memoria.
6. MTODOS Y PROCEDIMIENTO DE CONSOLIDACIN
Como seala el profesor Lorenzo de las Heras, cuando un conjunto de empresas forman una unidad
supraempresarial, es decir, cada empresa o unidad tiene su propia entidad jurdica pero existe un control
efectivo de una sobre las dems y ella es la que directa o indirectamente toma las decisiones sobre stas,
los estados financieros de cada sociedad individual pierden significacin. Esto ocurre porque las cuentas
de cada unidad por separado no dan la imagen completa de las actividades de la misma, e incluso omiten
informaciones relevantes (...). Esto nos lleva a la necesidad de formular cuentas anuales consolidadas
del grupo de sociedades para sintetizar en una visin nica y global la situacin patrimonial, econmica
y financiera correspondiente a diversos balances de situacin y cuentas de prdidas y ganancias de dife-
rentes empresas que estn entre s interrelacionadas y constituyen un grupo empresarial.
De acuerdo con lo tratado en el epgrafe 3 de esta Unidad, la consolidacin de los estados econmi-
co-financieros consiste bsicamente en agregar las cuentas anuales de las empresas que se van a conso-
lidar. Segn seala el profesor Jordi Carenys consolidar los balances consiste en sustituir en el balance
de la sociedad dominante el precio de adquisicin de las participaciones en el capital de otras empresas
por elementos del balance representativos del valor que stas tienen de acuerdo con las cuentas anuales
de las dominadas en la fecha de formulacin de las cuentas consolidadas.
A continuacin mostraremos los diferentes modos de consolidar, pero antes, trataremos una de las
cuestiones ms importantes que se plantea al realizar la consolidacin de estados econmico-financieros,
y es la denominada diferencia de consolidacin o fondo de comercio.
6.1. LA DIFERENCIA DE CONSOLIDACIN O FONDO DE COMERCIO
La contabilidad, de acuerdo con sus principios bsicos, mostrar en el patrimonio neto el valor de
los fondos propios (como parte principal del patrimonio neto de una compaa), sobre la base del capital
social inicialmente emitido y suscrito, as como las posteriores ampliaciones realizadas. Adems, los be-
neficios no distribuidos permanecen en el seno de la empresa en forma de reservas. A ello hay que sumar el
resultado del ejercicio. La expresin de todos estos datos es contable, y no guarda una relacin directa -
desde luego no en el corto plazo- con el precio de cotizacin de las acciones en los mercados financieros.
Por ello, el valor de mercado de una accin no suele coincidir con el valor nominal.
660
En finanzas corporativas se enuncia el valor de una empresa como la suma de los ujos de caja del
negocio (ujo de caja de las operaciones y de la inversin) y el ujo de caja de la deuda contrada por la
empresa. Dicha suma constituye el ujo de caja para el accionista. Por tanto, para valorar las acciones
de una compaa, no se sigue un criterio contable, sino un criterio basado en los ujos de caja espera-
dos en los aos de vida til de la compaa en cuestin. En este sentido, un activo no vale lo que cost
comprarlo, sino los ujos de caja que obtendremos por la explotacin del mismo. Aadiremos, para que
nuestra explicacin no carezca de rigor, que los ujos de caja esperados a lo largo de varios aos, deben
ser descontados para corregir el efecto del valor del dinero en el tiempo a una tasa de descuento apropia-
da que reeje el coste del capital -que nunca es gratuito-.
Por tanto, lo que se suele pagar por la participacin en una empresa es la diferencia entre el valor
de mercado de sus activos y el valor de mercado de sus pasivos. Ello es el valor de mercado de su pa-
trimonio neto.
En contabilidad, los activos no corrientes, sobre todo los materiales e intangibles se valoran por su
coste histrico, y salvo correcciones a la baja por causa de deterioros (donde s existe una comparacin
con el valor razonable), los estados contables no recogen las revalorizaciones -salvo que exista una ley
que lo autorice- que se pudieran registrar en el mercado. Por el lado de los pasivos la situacin es dife-
rente, puesto que el valor razonable es un criterio de aplicacin obligada en el Plan General de Contabi-
lidad. En cualquier caso, el valor de mercado del patrimonio neto (lo que se paga por las acciones de la
compaa adquirida, y que est orientado al valor del mercado de los activos menos el valor de mercado
de los pasivos, sobre la base de sus ujos de caja esperados descontados) no coincide con su valor con-
table. Esa diferencia, que normalmente es positiva, se denomina diferencia de consolidacin, y se recoge
en el activo no corriente del balance consolidado. Vemoslo con un ejemplo:
EJEMPLO 6
La empresa A adquiere el 60 por 100 de las acciones de la empresa B. El precio de adquisicin de esas acciones
es distinto de su valor contable en el momento de realizarse la operacin. Los balances de A y
de B son los siguientes:
Balances de A y B
Activo ......................................................... 20.000 Pasivo .......................................................... 18.000

Inversin en B (60% de B) .................... 7.000 Patrimonio neto ......................................... 9.000
Total ........................................................... 27.000 Total ............................................................ 27.000
Activo ......................................................... 10.000 Pasivo .......................................................... 7.000

Patrimonio neto ......................................... 3.000
Total ........................................................... 10.000 Total ............................................................ 10.000
El valor contable de las acciones de B es 3.000 euros; es decir, su patrimonio neto tiene un valor en libros de
3.000 euros.
.../...
661
.../...
A pag por el 60 por 100 de las acciones de B la cantidad de 7.000 euros; pero como el 60 por 100 de 3.000
es slo 1.800 euros, A pag por las acciones de B 5.200 euros ms que su valor contable.
Existe, pues, una diferencia de consolidacin positiva de 5.200 euros que denominaremos fondo de comercio.
DC o fondo de comercio = 7.000 - (60% 3.000) = 5.200
Como se seal en el epgrafe 2 de esta Unidad, al tratar las combinaciones de negocios, la dife-
rencia entre el coste de la combinacin y el valor neto de los activos y pasivos adquiridos se recoger
del modo siguiente:
Si la diferencia resulta positiva, se contabilizar como fondo de comercio en el activo no

corriente intangible del balance de situacin.
Si la diferencia es negativa, se reconocer como ingreso dentro del resultado de la explotacin.
El fondo de comercio, segn el Plan General de Contabilidad de 2007, no se amortiza. Dicha amor-
tizacin se sustituye por la prueba anual de deterioro. El valor del fondo de comercio en fechas posterio-
res a la de combinacin se contabilizar as:
Valor inicial
+/- Ajustes registrados durante el perodo de contabilizacin provisional

- Prdidas por deterioro de valor
- Ajustes por reconocimiento posterior de activos fiscales adquiridos en la combinacin
= Valor en libros del fondo de comercio
Los profesores del CEF Sotero Amador, Javier Romano, ngel Gonzlez, Jos Luis lvarez y otros
sealan que una vez determinado el valor inicial del fondo de comercio, la entidad debe determinar
qu unidades generadoras de efectivo se benefician de las sinergias de la combinacin, y distribuir entre
ellas el fondo de comercio pagado. Dichas unidades se deben someter, al menos anualmente, a la prue-
ba de deterioro de valor, comparando el valor en libros de dicha unidad con su valor recuperable, que
es el mayor entre:
a) Su valor razonable neto de costes de venta.

b) Su valor en uso, que se define en el marco conceptual como el valor actual de los ujos de efec-
tivo futuros esperados, a travs de su utilizacin en el curso normal del negocio, teniendo en cuenta su
estado actual y actualizados a un tipo de descuento adecuado, ajustado por los riesgos especficos del
activo (...).
Si el valor recuperable resulta ser inferior al contable, surge una prdida por deterioro "colectiva"
que se reparte y se trata como deterioro individual de los activos integrantes de la unidad generadora de
efectivo, siguiendo la siguiente pauta:
662
a) En primer lugar, atribuyendo la prdida al fondo de comercio, hasta consumirlo en caso necesa-
rio (las prdidas as atribuidas se consideran irreversibles).
b) Distribuyendo despus la prdida sobrante entre los activos de la unidad generadora en propor-
cin a su respectivo valor en libros, siempre que ello no suponga dejar el activo valorado por debajo de
cero o de su valor recuperable individual, si se puede determinar.
El ICAC seala que este rgimen slo es aplicable al fondo de comercio de consolidacin de in-
tegracin global o proporcional, y no al fondo de comercio de consolidacin que se incluye en las par-
ticipaciones contabilizadas por puesta en equivalencia, a las que se aplican los criterios de deterioro del
valor contenidos en el Plan General de Contabilidad para las inversiones en el patrimonio de empresas
del grupo, multigrupo y asociadas.
Uno de los problemas financieros de mayor envergadura a la hora de realizar la adquisicin de una
participacin en una sociedad es la de no valorar adecuadamente los activos y pasivos de aqulla. Ello
da lugar a fondos de comercio excesivamente sobrevalorados, ya que, con el paso del tiempo, el com-
prador descubre que los ujos de caja obtenidos son inferiores a los esperados. Cuando esto sucede, los
compradores tienen que contabilizar las prdidas derivadas del deterioro registrado en la participacin.
A continuacin reproducimos el artculo publicado el pasado 3 de marzo de 2009 en el diario Fi-

nancial Times, elaborado por Lina Saigol bajo el ttulo:
El hundimiento de los mercados muestra diferencias en los fondos de comercio despus

de los aos del boom en las operaciones de fusiones y adquisiciones.
Hace seis aos que "HSBC" realiz la adquisicin de "Household" por 14.000 millones de
dlares, pero todava est pagando el precio por embarcarse en un acuerdo tan agresivo. El banco
admiti ayer que tuvo que dar de baja de su balance 10.600 millones de dlares del fondo de comercio
asociado al negocio de consumo en los Estados Unidos que adquiri en 2003.
El repentino deterioro de las perspectivas econmicas ha forzado a compaas como "HSBC" a

asumir el deterioro producido en las adquisiciones durante el boom reciente de las operaciones de "M
& A", las cuales no estn generando el cash ow inicialmente previsto.
"Con la perspectiva que da la experiencia, muchas compaas han sido demasiado optimistas
al estimar los cash ows futuros de las participaciones adquiridas en las operaciones de "M & A".
Dichos ujos de caja fueron calculados sobre la base de que las buenas condiciones econmicas
perduraran" dice Dennis Jullens, responsable europeo de valoracin e investigacin contable de
"UBS".
Cuando una compaa compra otra, el precio de compra tiende a ser ms alto que el valor
contable de las partidas de su inmovilizado material, tales como las construcciones o los equipos de
oficina que son adquiridos. La diferencia entre los dos valores (el de mercado y el contable)
constituye el fondo de comercio, el cual debe ser sometido a un test de deterioro, al menos una vez a
ao, bajo las normas contables.
Las bajas del fondo de comercio por deterioro se volvieron un lugar comn despus
del pinchazo de la burbuja de las telecomunicaciones en 2001, cuando las compaas pagaron
precios estratosfricos por acuerdos que les dejaron "montaas" de fondos de comercio en sus
balances.
Muchas compaas que hicieron adquisiciones entre 2006 y 2007 pudieron camuar los
altos precios pagados por los activos con los continuos incrementos en los precios de las acciones.
Pero este camuaje ha sido desenmascarado por el pronunciado descenso en los mercados de
acciones de todo el mundo. Sus principales ndices se han situado en la mitad de los valores
alcanzados el ao pasado, forzando a las compaas a revisar las proyecciones internas de valor de
sus acuerdos.
663
El mes pasado, "Continental", el fabricante alemn de neumticos y componentes para

automviles, actualmente propiedad del grupo "Schaeer" anunci prdidas en el ltimo trimestre
por vez primera en siete aos, dado que dio de baja el valor de Siemens' VDO, el negocio de
componentes electrnicos que adquiri en 2007 a un 65% por encima del precio de cotizacin de la
accin.
De modo similar, "News Corp" dio de baja hace un mes 3.600 millones de dlares de su
fondo de comercio, cuya parte principal estaba referida a la compra de Dow Jones a un precio de
5.600 millones de dlares, con un premium del 65% respecto del valor de mercado.
En el pasado, analistas e inversores han otorgado poca importancia a las prdidas por dete-
rioro del fondo de comercio, debido a que carecen de relevancia desde un punto de vista de cash ow.
Sin embargo el seor Jullens dice que, dado que las perspectivas para la mayora de las empresas es
sombra, esas prdidas tienen un valor simblico. Las mismas han aportado a los accionistas la
evidencia de que los equipos directivos han pagado sobreprecios por las adquisiciones realizadas en los
aos del boom.
"Los accionistas pueden llegar a tomar posturas ms duras respecto de las bajas de los fondos
de comercio, dado que las mismas evidencian los elevados pagos llevados a cabo por los equipos
directivos" dice James Leigh, socio en "Deloitte". El mismo aade: "Sin embargo, la evidencia de que
la economa ha cambiado de modo fundamental desde que se realizaron las adquisiciones, est en que
dichas bajas se han producido".
En esa misma lnea fue la defensa que Akzo Nobel hizo frente a los accionistas el mes
pasado, cuando dio de baja 1.200 millones de euros del fondo de comercio producido en su
adquisicin de "ICI", la cual compr por 8.100 millones de libras en 2007, con un premium del 45%
respecto del precio de mercado.
"El mundo ha cambiado desde 2007" do Akzo a sus accionistas. "Nosotros compramos
"ICI" por muy buenas razones estratgicas, y no lo hicimos endeudndonos. Tenemos que lamentar
haberla comprado? En absoluto".
Ciertamente, los premiums pagados durante el actual ciclo de "M & A" sugieren que los
consejeros delegados se han vuelto ms conservadores al valorar los objetivos potenciales. Desde
hace un ao hasta la fecha, el promedio de los premiums pagados respecto del precio de cotizacin de
las acciones ha sido del 28,2%, frente al 34,7% en la poca del frenes de las "punto com".
Quizs, una de las implicaciones ms serias de las bajas contables de activos es el impac-
to que las mismas pueden tener en los acuerdos de prstamos cuando el crdito es tan escaso.
Muchos de esos acuerdos contienen pactos referidos a los beneficios contables y a los activos netos, y
las bajas por deterioro en los fondos de comercio tendrn un impacto adverso y di-
recto sobre ambos.
6.2. MTODOS DE CONSOLIDACIN
Existen tres formas de realizar la consolidacin de los estados econmico-financieros, dependien-

do del grado de participacin de la empresa dominante en el capital social de la empresa o empresas do-
minadas:
Integracin global.
Integracin proporcional.
Puesta en equivalencia.
El mtodo de integracin global se aplica a las sociedades del grupo, es decir, a la sociedad do-
minante y a las sociedades dependientes. Para que este mtodo se pueda aplicar, es necesario que exista
grupo, es decir, una sociedad denominada dominante o matriz que controla a otra u otras sociedades de-
pendientes, existiendo una gestin nica para todas ellas.
664
Para la formulacin de las cuentas anuales consolidadas, el grupo de sociedades, a efectos de la

consolidacin de cuentas, est formado por la sociedad dominante y por una o varias sociedades depen-
dientes.
El mtodo de integracin proporcional se utiliza nicamente para las sociedades multigrupo, que
son aquellas sociedades no incluidas como sociedades dependientes.
No siempre estas sociedades se consolidan por este mtodo, pues aqullas pueden elegir entre con-
solidar las sociedades aplicando el mencionado mtodo o el procedimiento de puesta en equivalencia.
El procedimiento de puesta en equivalencia se aplica en la preparacin de las cuentas consolida-

das en las siguientes inversiones:
Sociedades asociadas.
Sociedades multigrupo a las que no se les aplique el mtodo de integracin proporcional.
Sociedades dependientes que no se consoliden por el mtodo de integracin global; sin em-
bargo, segn seala el ICAC y tras la ltima reforma contable, no se debe excluir de la apli-
cacin de la integracin global a sociedades dependientes con actividades diferentes a las
del grupo.
6.3. MTODO DE INTEGRACIN GLOBAL
Este mtodo consiste en incorporar al balance de la sociedad dominante todos los bienes, derechos
y obligaciones que componen el patrimonio de las sociedades dependientes, y a la cuenta de prdidas y
ganancias de la primera todos los ingresos y gastos que concurran en la determinacin de la segunda.
Para poder efectuar adecuadamente estas operaciones, habr que realizar una serie de homogeneizacio-
nes previas y de eliminaciones entre partidas recprocas. Ambas cuestiones sern abordadas en el epgra-
fe 7. A continuacin, ilustramos con un ejemplo la construccin del balance consolidado por el mtodo
de integracin global.
EJEMPLO 7
En este ejemplo vamos a proceder a realizar la consolidacin de los balances de las sociedades A y B
descritos en el ejemplo nmero 6 por el mtodo de integracin global:
Balance consolidado por integracin global
Activo (20.000 + 10.000) ................................ 30.000 Pasivo (18.000 + 7.000) ................................... 25.000
DC = Fondo de comercio ......................... 5.200 Patrimonio neto de A ............................ 9.000
(7.000 - 60% s/patrimonio neto de B)
Socios externos (40% s/3.000) ........................ 1.200
Total ........................................................... 35.200 Total ............................................................ 35.200
.../...
665
.../...
El balance consolidado engloba los balances de dominante y dominada. Se suman la totalidad de los activos y de los
pasivos de ambas sociedades. El patrimonio neto de B y la inversin en B que figuraba en el balance de la
empresa A desaparecen. Su valor se sustituye por el fondo de comercio de consolidacin y por la partida de
socios externos. Estos ltimos representan el 40 por 100 del capital de B. Por qu se obra de esta manera? La
razn es sencilla: el balance consolidado est mostrando la totalidad de los activos y de los pasivos de la empresa
adquirida. Ello es lgico porque la sociedad adquirente es la que tiene el control de la gestin, pero no puede
obviarse que el 40 por 100 de los activos y de los pasivos de esa sociedad no le pertenecen, y esto queda reejado en
la partida de socios externos.
6.4. MTODO DE INTEGRACIN PROPORCIONAL
Este mtodo supone la incorporacin al balance de la sociedad adquirente de los bienes, derechos y obli-
gaciones de la sociedad multigrupo, y a la cuenta de prdidas y ganancias de la primera de los ingresos y gastos
de la segunda, en la proporcin que representen las participaciones de las sociedades del grupo en el capi-
tal de la sociedad multigrupo. Como en el caso de la consolidacin por el mtodo de integracin global, para
poder efectuar adecuadamente estas operaciones, habr que realizar una serie de homogeneizaciones previas y
de eliminaciones entre partidas recprocas.
EJEMPLO 8
En este ejemplo vamos a realizar la consolidacin de los balances de A y B descritos en el ejemplo n-

mero 6 por el mtodo de integracin proporcional:
Balance consolidado por integracin proporcional
Activo (20.000 + 60% s/10.000) ....................... 26.000 Pasivo (18.000 + 60% s/7.000) .......................... 22.200
DC = Fondo de comercio ......................... 5.200 Patrimonio neto de A ............................ 9.000
Total ........................................................... 31.200 Total ............................................................ 31.200
En el balance consolidado slo se recoge el porcentaje de lo que corresponde a A del patrimonio de B, en el

caso del ejemplo, el 60 por 100. Como consecuencia de este modo de proceder, desaparece del balance la cuenta de
socios externos. Ello tiene todo el sentido, ya que, en esta ocasin, los activos y pasivos de B que se incorporan al
balance consolidado son slo aquellos que le pertenecen, en funcin de su participacin en el capital de B. Los
activos y pasivos que pertenecen a los socios externos ya no figuran en el balance consolidado.
6.5. PROCEDIMIENTO DE PUESTA EN EQUIVALENCIA
En este caso, no estamos frente a un mtodo de consolidacin, ya que no existe agregacin alguna
de los activos y pasivos de las sociedades afectadas. nicamente se sustituye el importe de la inversin
666
financiera que figura en las cuentas de la sociedad que ha tomado dicha participacin, por el valor con-
table correspondiente al porcentaje de los fondos propios de la sociedad participada.
Este importe figurar en el activo del balance consolidado, bajo la denominacin participaciones
puestas en equivalencia.
El valor contable de la inversin ser el precio de adquisicin, deducidas las correcciones de valor,
provisiones o prdidas efectuadas antes de tener la consideracin de sociedad asociada.
EJEMPLO 9
En este ejemplo vamos a proceder a realizar la consolidacin de los balances de las sociedades A y B
descritos en el ejemplo nmero 6 por el procedimiento de puesta en equivalencia:
Balance consolidado por puesta en equivalencia
Activo de A ........................................... 20.000 Pasivo de A ............................................. 18.000

Participacin de A en el capital de B 1.800 Patrimonio neto de A ............................ 9.000
(60% s/patrimonio neto de B)
DC = Fondo de comercio ......................... 5.200
Total ........................................................... 27.000 Total ............................................................ 27.000
En el balance consolidado slo hay que desglosar la inversin en B del balance A sustituyndola por el valor
contable de dicha participacin en el patrimonio neto de B. En las dems partidas (activos, pasivos, y patrimonio
neto) se reproducir el balance de A. Como en los casos anteriores, la diferencia entre el precio de mercado y el
valor contable de la participacin se contabilizar como fondo de comercio.
7. ETAPAS DEL PROCESO DE FORMULACIN DE LAS CUENTAS CONSOLIDADAS
Una vez hemos procedido a definir los principales tipos de sociedades en el proceso de consoli-
dacin, as como los mtodos y procedimiento existentes al respecto, en este punto abordaremos las
etapas del proceso de formulacin de las cuentas consolidadas. Segn describe el profesor Sixto l-
varez Melcn, el proceso a seguir hasta la formulacin de las cuentas consolidadas del grupo tiene las
siguientes etapas:
Homogeneizacin.
Agregacin.
Eliminaciones.
Formulacin de las cuentas anuales del grupo o cuentas consolidadas.
667
7.1. HOMOGENEIZACIN
Consiste en realizar ajustes para unificar los criterios contables mantenidos en la elaboracin de los
balances y cuentas de prdidas y ganancias de las sociedades consolidables del grupo, individualmente
consideradas.
La homogeneizacin abarca los siguientes aspectos:
Temporal.
Valorativa.
Por operaciones internas.
Para realizar la agregacin.
7.2. AGREGACIN
Consiste en sumar los diferentes epgrafes o partidas, de idntica o anloga naturaleza de los balan-
ces y cuenta de prdidas y ganancias una vez que han sido homogeneizados. Se obtiene as el balance
agregado y la cuenta de prdidas y ganancias agregada.
7.3. ELIMINACIONES
Tienen por finalidad evitar duplicidades en las magnitudes de los epgrafes que forman el balance
consolidado y la cuenta de prdidas y ganancias consolidada. Ejemplos de eliminaciones son:
Inversin-Fondos propios.
Dbitos y crditos recprocos.
Gastos e ingresos por operaciones internas.
De resultados por operaciones internas: de existencias, de inmovilizado, de servicios y de
activos financieros.
Por dividendos internos.
7.4. FORMULACIN DE LAS CUENTAS ANUALES DEL GRUPO O CUENTAS CON-

SOLIDADAS
Segn seala el profesor lvarez Melcn, las cuentas anuales consolidadas (balance consolidado,
cuenta de prdidas y ganancias consolidada, estado de cambios en el patrimonio neto consolidado, esta-
do de ujos de efectivo consolidado y memoria consolidada) forman una unidad, y se establecern en la
misma fecha de cierre y por el mismo perodo que las cuentas anuales de la sociedad dominante.
Dentro del mes siguiente a la aprobacin de las cuentas consolidadas por la junta general de socios
de la sociedad dominante, los administradores debern presentar, para su depsito en la oficina del Re-
gistro Mercantil del domicilio de dicha sociedad, certificacin del acuerdo de la junta general de que las
cuentas consolidadas han sido aprobadas.
668
7.5. ETAPAS DEL PROCESO DE ELABORACIN DE LOS ESTADOS ECONMICO-

FINANCIEROS CONSOLIDADOS: EL CASO DEL MTODO DE INTEGRACIN
GLOBAL
A continuacin se abordan todas las etapas de consolidacin en el mtodo de integracin global, ya

que es el que arroja una mayor problemtica, y ofrece ms inters desde el punto de vista del aprendi-
zaje. Segn lvarez Melcn, el mtodo de integracin proporcional constituye una derivacin del m-
todo de integracin global y el procedimiento de integracin proporcional es ms sencillo y no requiere
mayores explicaciones.
La elaboracin del balance consolidado siguiendo el mtodo de integracin global consta de las si-
guientes fases:
Homogeneizacin.
Eliminacin inversin-neto.
Eliminaciones econmicas y financieras entre compaas del grupo.
Operaciones comerciales.
Dividendos entre compaas del grupo.
Operaciones con activos no corrientes.
Obligaciones.
7.5.1. Homogeneizacin
Antes de la elaboracin del balance consolidado, segn se ha sealado anteriormente, las sociedades
del grupo deben realizar en su contabilidad los ajustes necesarios para que coincidan en todas ellas el ejerci-
cio econmico (homogeneizacin temporal) y los criterios de valoracin (homogeneizacin valorativa).
7.5.2. Eliminacin inversin-neto
Esta fase se refiere a la eliminacin de la participacin de la empresa adquirida, que figura como
inversin financiera en el balance de la empresa adquirente, de dicho balance; as como del patrimo-
nio neto de la empresa adquirida, cuyo valor se sustituye en el balance consolidado por:
Fondo de comercio de consolidacin.

Reserva en sociedades consolidadas.
Beneficios consolidados.
Dado que la diferencia de consolidacin se refiere al neto de la empresa adquirida en el momento de la

compra por la adquirente, la participacin de la adquirente en las reservas de la adquirida que hayan
podido constituirse con posterioridad a dicho momento figurar en el balance consolidado como reser-
va en sociedades consolidadas.
Aparte del incremento de las reservas, pueden existir en el balance de la empresa adquirida be-
neficios del ejercicio an no distribuidos sobre los que la sociedad adquirente tiene una participacin.
Esta participacin aparecer en el balance consolidado como beneficios consolidados.
669
EJEMPLO 10
La sociedad A adquiri el 31 de diciembre de 20X0 el 60 por 100 de B por 20.000 euros. En ese momento, el
neto de B era de 12.000 euros. La diferencia de consolidacin (fondo de comercio) es de 20.000 - (60%
12.000) = 12.800 euros.
Al finalizar el siguiente ao, las reservas de B han aumentado como consecuencia de beneficios no distri-
buidos, y el valor de su neto es de 15.000. Su neto ha aumentado 3.000 euros desde el momento de la compra. A
posee el 60 por 100 de esos 3.000 euros; por lo que 1.800 aparecern en el balance consolidado como reserva en
sociedades consolidadas.
Por otra parte, obtenemos la informacin de que el beneficio del ejercicio de la sociedad B ha sido de 4.000
euros. El 60 por 100 de los mismos le corresponde a la sociedad A. Por ello, 2.400 euros (60% 4.000) se
recogern en el balance consolidado como beneficios consolidados.
A modo de resumen diremos que el patrimonio neto de B al cierre del ejercicio, en el momento de reali-
zarse el balance consolidado, puede consistir en:
Neto existente en el momento de la adquisicin de A.

Reservas adquiridas posteriormente.
Beneficios del ejercicio no distribuidos.
En el balance consolidado, dichas partidas se mostrarn del modo siguiente:
El neto existente en el momento de la adquisicin por A de la participacin se transforma en:

- Fondo de comercio (activo del balance) si la diferencia de consolidacin es positiva.
- Se lleva a resultados si es negativa.
- Desaparece si la diferencia de consolidacin es 0.
Las reservas adquiridas posteriormente pasan al balance consolidado como Reservas en sociedades
consolidadas en la proporcin de la participacin de A sobre B.
Los beneficios no distribuidos pasan al balance consolidado como Beneficios consolidados, igual-
mente, en la proporcin de la participacin de A sobre B.
Por ltimo, la parte del patrimonio neto de B, en la medida en que no es participado por A pasa
al balance consolidado como socios externos.
7.5.3. Eliminaciones econmicas y financieras entre compaas del grupo
El balance consolidado, en cuanto balance del grupo, slo debe reejar las transacciones que el
grupo realiza con el exterior. Desde un punto de vista consolidado, las operaciones realizadas entre las
sociedades del grupo resultan irrelevantes, ya que no tienen repercusin en el exterior. Las ms comu-
nes se exponen a continuacin.
7.5.4. Operaciones comerciales
En las operaciones de compraventa entre empresas del grupo o de prestacin de servicios entre las
mismas es necesario realizar los siguientes ajustes:
670
En el balance consolidado. En primer lugar se ver afectada la cuenta de existencias, ya que

el vendedor obtendr un margen en la venta. Dicho margen se ver reejado en un mayor
valor de las existencias del comprador que an no se ha vendido al exterior del grupo al
finalizar el ejercicio. Por lo tanto, ser necesario reducir el total de existencias que resul-
te de la suma de los balances del grupo en la medida del margen obtenido por la empresa
vendedora del grupo. Como contrapartida, quedar en igual cuanta reducido el beneficio
consolidado.
En segundo lugar, si la venta intragrupo se ha realizado a crdito, debern eliminarse las can-
tidades correspondientes de las cuentas de proveedores y de clientes.
Si el comprador ha aceptado efectos, ser necesario eliminar las cuentas de efectos comercia-
les a cobrar y efectos comerciales a pagar a excepcin de los efectos que hayan sido negocia-
dos, ya que en ese caso aparece un tercero ajeno al grupo, la entidad financiera, cuya relacin
con aqul debe aparecer en el balance consolidado.
En la cuenta de prdidas y ganancias consolidada. No deben figurar en esta cuenta ni las com-
pras ni las ventas referentes a la operacin de compraventa intragrupo.
Asimismo, habr que deducir de las existencias finales la sobrevaloracin que trajo consigo
el margen de la empresa vendedora, como antes se seal. Este margen debe restarse del
resultado.
EJEMPLO 11
Los balances de situacin iniciales del ao 20X0 de las sociedades A y B son los siguientes, expresados
en euros:
Balances iniciales de A y B
Tesorera .................................................... 20.000 Proveedores ................................................ 20.000

Clientes ...................................................... 6.000 Prstamos bancarios ................................. 33.000
Existencias ................................................. 12.000 Capital y reservas ...................................... 21.000
ANC material ............................................ 24.000
ANC financiero (inversin en B) ........ 12.000

Clientes ...................................................... 8.000 Capital y reservas ...................................... 10.000
Existencias ................................................. 3.000
ANC ........................................................... 18.000
.../...
671
.../...
La sociedad A posee el 100 por 100 del capital de B. A tiene mercaderas valoradas en 4.000 euros que vende
a B en 5.000 euros. Al finalizar el ejercicio, dichas mercaderas estn an en poder de B. La com-
pra se realiz de la siguiente forma:
3.000 euros a crdito.

2.000 euros mediante aceptacin de efectos. Al final del ejercicio, A haba negociado en el banco efec-
tos por valor de 1.200 euros.
Se pide:
Elaborar los balances finales de A y B.

Elaborar el balance consolidado.
Los balances finales de las dos sociedades slo recogen la operacin de compraventa de las mercaderas y el
modo en que la misma ha sido financiada. stos sern los siguientes:
Balances finales de A y B

Clientes ...................................................... 9.000 Prstamos bancarios ................................. 33.000
Efectos a cobrar ......................................... 800 Capital y reservas ...................................... 21.000
Existencias ................................................. 8.000 Resultado del ejercicio .............................. 1.000
ANC material ............................................ 24.000
ANC financiero (inversin en B) ........ 12.000

Clientes ...................................................... 8.000 Efectos a pagar ........................................... 2.000
Existencias ................................................. 8.000 Capital y reservas ...................................... 10.000
ANC ........................................................... 18.000
El balance consolidado ser el siguiente:
Tesorera (21.200 + 9.000) ............................. 30.200 Proveedores (20.000 + 31.000 - 3.000) ........... 48.000
Clientes (9.000 + 8.000 - 3.000) ..................... 14.000 Efectos a pagar (2.000 - 800) ....................... 1.200
Efectos a cobrar [(2.000 - 1.200) - 800] ........ Prstamos bancarios ................................. 33.000
0Exist Capital y reservas de A ........................ 21.000
encias (8.000 + 8.000 - 1.000) ................ 15.000 Resultado del ejercicio (1.000 - 1.000) ......... 0
ANC material (24.000 + 18.000) ................... 42.000
Fondo de comercio (12.000 - 100% 10.000) 2.000
.../...
672
.../...
A este respecto, hemos eliminado en los saldos consolidados de las existencias y resultado del ejercicio el beneficio
obtenido en la venta de las mercaderas por la sociedad A.
Por otra parte, se han eliminado tambin los saldos de clientes y proveedores por la operacin realizada entre
ambas empresas. Del mismo modo, el saldo de efectos a cobrar y a pagar se elimina igualmente, quedando nada ms
en el pasivo de la sociedad consolidada los 1.200 euros que han sido descontados en el banco, porque los mismos
se deben a un tercero: la entidad financiera.
7.5.5. Dividendos entre compaas del grupo
El reparto de dividendos entre las sociedades pertenecientes a un mismo grupo no tiene relevancia
alguna hacia el exterior. Por ello, debe eliminarse del balance consolidado. Existen tres formas posibles
de reparto de dividendos, las cuales analizaremos:
Pago en efectivo.
Aprobacin del reparto de dividendos, los cuales quedan pendientes de pago.
Distribucin de dividendos con cargo a reservas.
a) Pago en efectivo. La empresa que recibe el dividendo lo contabiliza como ingreso finan-
ciero resultante de la inversin financiera realizada; y la que lo paga, como aplicacin del
resultado.
El balance consolidado no se ver afectado, ya que el aumento del beneficio producido por el
ingreso financiero se ver compensado por la disminucin del beneficio retenido como
consecuencia del reparto del dividendo.
Sin embargo, en la cuenta de prdidas y ganancias consolidada habr que suprimir el ingre-
so financiero y la aplicacin del resultado a dividendos.
Las salidas y entradas de caja no afectan al balance consolidado.
b) Aprobacin del reparto de dividendos, los cuales quedan pendientes de pago. Al formular
el balance consolidado, se debern eliminar, tanto la partida de dividendos a pagar exis-
tente en el balance de la empresa que entrega el dividendo, como la partida de dividendos a
cobrar existente en el balance de la empresa que lo debe recibir.
Anlogamente al caso anterior, se realizarn las correspondientes eliminaciones en la cuen-

ta de prdidas y ganancias consolidada.
c) Distribucin de dividendos con cargo a reservas. De forma similar a lo descrito en los apar-
tados a) y b), se debe eliminar el efecto sobre la cuenta de prdidas y ganancias (el ingreso
financiero para la dominante y la aplicacin del beneficio en la dependiente); pero, adems,
habr que tener en cuenta que, al eliminarse el dividendo para la consolidacin, deber au-
mentarse la participacin de la empresa dominante en las reservas de la dependiente. Ilus-
traremos este caso mediante un ejemplo.
673
EJEMPLO 12
La empresa A posee el 100 por 100 de las acciones de B. Sus balances, expresados en miles de euros, son
los siguientes:
Balances de A y B
Activo corriente ........................................ 56.000 Pasivo corriente ......................................... 30.000

Activo no corriente ................................... 60.000 Fondos propios .......................................... 102.000
Inversin en B ....................................... 16.000
Activo corriente ........................................ 20.000 Pasivo corriente ......................................... 12.000

Activo no corriente ................................... 16.000 Fondos propios .......................................... 16.000
Reservas ...................................................... 8.000
A, como sociedad dominante, tiene derecho a participar en las reservas de B. Su participacin en las reservas
es del 100 por 100.
Si B distribuye un dividendo de 6.000 euros con cargo a reservas, stas disminuirn en esa cantidad; y,
correlativamente, el patrimonio neto de A aumentar en 6.000 euros al haber contabilizado el dividendo como
ingreso financiero.
El balance consolidado ser:
Balance consolidado
Activo corriente (56.000 + 20.000) ............... 76.000 Pasivo corriente (30.000 + 12.000) ................ 42.000
Activo no corriente (60.000 + 16.000) .......... 76.000 Recursos propios de A .......................... 102.000
(102.000 + 6.000 - 6.000)
Reserva en sociedades consolidadas ...... 8.000
(8.000 - 6.000 + 6.000)
Para que el balance reeje la realidad del grupo, es necesario suprimir el ingreso financiero en A (el neto, tras el
ajuste, pasa de 108.000 a 102.000) y al mismo tiempo aumentar la reserva en sociedades consolida-
das (que pasara, tras el ajuste, de 2.000 a 8.000).
7.5.6. Operaciones con activos no corrientes
Anlogamente al caso de la venta de existencias, cuando una compaa del grupo vende un activo
no corriente a otra compaa de dicho grupo, la transaccin generada debe eliminarse a efectos de las
674
cuentas consolidadas, ya que se trata de una venta que no tiene efectos para el grupo: el activo continua
en el seno de aqul.
El supuesto de venta de activos no corrientes tiene como particularidad diferencial la cuestin de la

amortizacin del inmovilizado enajenado. En el caso de que el activo no corriente fuera no amortizable,
como es el caso de los terrenos, los ajustes a realizar para elaborar el balance consolidado seran simila-
res a los realizados para una venta de mercaderas. Ilustramos, a continuacin el modo de proceder en el
caso de la enajenacin de un activo no corriente amortizable:
EJEMPLO 13
X e Y son dos empresas de un mismo grupo. X vende a Y un activo no corriente valorado en 6.000 euros.
La amortizacin acumulada del mismo es de 5.000. La venta se realiza al contado al precio de 2.400 euros.
El valor contable del activo es de: 6.000 - 5.000 = 1.000 euros.

El beneficio obtenido en la operacin es: 2.400 - 1.000 = 1.400 euros.
A partir de ese momento, Y debe amortizar el nuevo activo. Su vida til es de cinco aos.
Con esta informacin, y para la elaboracin del balance consolidado del grupo, habr que considerar lo si-
guiente:
Y est amortizando un activo sobrevalorado en 1.400 euros (beneficio obtenido por X en la venta, que no
se tendr en cuenta por haber sido obtenido dentro del grupo). Por ello, la amortizacin que correspondera
al valor del activo para el grupo es de:
1.000 20% = 200 euros
mientras que Y est amortizando por:
2.400 20% = 480 euros
La diferencia de amortizacin es de 480 - 200 = 280 euros.
Esta cantidad deber ser sumada al beneficio de Y para determinar el resultado consolidado.
Mientras el activo adquirido permanezca en el grupo, su valor, a efectos de consolidacin, debe ser el que
tena antes de producirse la venta, corrigiendo tambin el beneficio o la prdida generada para el vendedor en la
operacin de enajenacin.
En este caso, el valor del activo de Y se tendra que ajustar a la baja por importe de 1.400 euros. Anloga-
mente, el beneficio por enajenacin de inmovilizado obtenido por la compaa X por esa misma cantidad, debera
eliminarse de su patrimonio neto.
7.5.7. Obligaciones
La emisin de obligaciones por una empresa del grupo, suscritas por otra empresa del mismo grupo,
tambin debe eliminarse del balance consolidado al tratarse de una operacin interna. Adems, los in-
gresos y gastos financieros devengados para una y otra por este motivo, tambin debern eliminarse de la
cuenta de prdidas y ganancias consolidada.
675
8. EJEMPLO DE CONSOLIDACIN SEGN LOS DISTINTOS MTODOS Y

PROCEDIMIENTO EXISTENTES
A continuacin, mostraremos mediante un ejemplo completo, la consolidacin de estados econ-

mico-financieros por el mtodo de integracin global, por el mtodo de integracin proporcional y por
el procedimiento de puesta en equivalencia, con el fin de determinar el impacto de stos sobre los es-
tados econmico-financieros consolidados:
EJEMPLO 14. Estados econmico-financieros de la sociedad A y de la sociedad B
Balance de situacin (datos en miles de)
Sociedad A Sociedad B
ACTIVO
Inmovilizado material .......................................................... 4.000 2.700
Participacin en B .............................................................. 5.176 0
Otros activos .......................................................................... 46.324 10.900
Total activo ............................................................................ 55.500 13.600

Capital y reservas .................................................................. 28.000 4.000
Otros pasivos ......................................................................... 21.170 7.120
Cuenta de prdidas y ganancias (datos en miles de)
Ingresos de explotacin ........................................................ 145.600 44.800

Otros ingresos ........................................................................ 700 2.600
Gastos de explotacin ........................................................... 124.600 40.400
Otros gastos ............................................................................ 15.370 4.520
Beneficio ................................................................................. 6.330 2.480
La sociedad A posee una participacin del 75 por 100 de la sociedad B adquirida por 5.176 miles de euros, que
representa el 75 por 100 del capital social.
A lo largo del ejercicio no se ha producido variacin de los fondos propios de B, ni esta sociedad ha realizado
transaccin alguna con A.
Se pide:
Preparar las cuentas consolidadas del conjunto formado por la sociedad A y la sociedad B apli -
cando:
.../...
676
.../...
1. El mtodo de integracin global.

2. El mtodo de integracin proporcional.
3. El procedimiento de puesta en equivalencia.
4. Realizar un anlisis comparativo de los mtodos anteriores.
Solucin:
1. MTODO DE INTEGRACIN GLOBAL
1.1. Eliminacin Inversin-Fondos propios
Clculos:
Diferencia primera de consolidacin:

Coste de la participacin ................................................... 5.176
Valor patrimonial (75% s/4.000) ............................................ 3.000
Fondo de comercio ............................................................ 2.176
Participacin de los socios de B ajenos a la sociedad A en los fondos propios de aquella sociedad,
excluidos los resultados del ejercicio en la fecha de formulacin de las cuentas consolidadas:
Socios externos (25% s/4.000) ................................................. 1.000
1.2. Eliminacin en el libro diario
Capital y reservas B ...................................................... 4.000

Fondo de comercio de consolidacin ............................. 2.176
Participacin en B (sociedad A) .............................. 5.176
Socios externos .................................................................. 1.000
Reclasificacin del resultado del ejercicio obtenido por la sociedad B:
Atribucin a la sociedad A (75% s/2.480) ......................... 1.860

Atribucin a socios externos (25% s/2.480) .......................... 620
Total ...................................................................................... 2.480
Los asientos en el libro diario en balance y cuenta de prdidas y ganancias son los siguientes:
Balance:
Prdidas y ganancias B ................................................. 2.480

Prdidas y ganancias atribuidas a la sociedad A ..... 1.860
Prdidas y ganancias atribuidas a socios externos ....... 620
.../...
677
.../...

Resultado atribuido a la sociedad A (beneficio) ....... 1.860

Resultado atribuido a socios externos (beneficio) ........ 620
Saldo de prdidas y ganancias B ................................ 2.480
1.3. Hoja de trabajo de balance consolidado (datos en miles de)
Eliminaciones Balance consolida

Balance Balance Balance
Cuentas do
sociedad A sociedad B agregado Debe H Activo
a
b Pasivo
ACTIVO e
Inmovilizado material ............. 4.000 2.700 6.700 r
6.700
Participacin en B ................. 5.176 0 5.176 Otros 5 0
activos ............................. 46.324 10.900 57.224 .1 57.224
7
Total activo ............................... 55.500 13.600 69.100 6
PASIVO YPATRIMONIO NETO

Capital y reservas ..................... 28.000 4.000 32.000 4.000 28.000
Otros pasivos ............................ 21.170 7.120 28.290 28.290
Prdidas y ganancias ............... 6.330 2.480 8.810 2.480 1 8.190
.8
Total pasivo + Patrimonio neto 55.500 13.600 69.100 6
0
Fondos de comercio de consolidacin ....................................................... 2.176 2.176
Socios externos .............................................................................................. 1 1.000
Prdidas y ganancias atribuidas a socios externos ................................... .0 6 620
Sumas ............................................................................................................. 8.656 20 8 66.100 66.100

00
.6
5
1.4. Hoja de trabajo de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada (datos en miles de)
6
Prdidas y Prdidas y Prdidas y Eliminaciones Prdidas y

Cuentas ganancias ganancias ganancias ganancias
sociedad A sociedad B agregada Debe H consolidada
a
b
Ingresos de explotacin ........... 145.600 44.800 190.400 e 190.400
Otros ingresos ........................... 700 2.600 Gastos de 3.300 r 3.300
explotacin .............. 124.600 40.400 165.000 165.000
Otros gastos ............................... 15.370 4.520 19.890 19.890
Beneficio .................................... 6.330 2.480 8.810 1.860 2 8.190
.4
Prdidas y ganancias atribuidas a socios externos ............... 620 8 620
0
.../...
678
.../...
2. MTODO DE INTEGRACIN PROPORCIONAL
Balance agregado del conjunto consolidable formado por la sociedad A y la sociedad B (datos en
miles de)
75% Balance
sociedad B agregado
ACTIVO
Inmovilizado material ............................. 4.000 2.700 2.025 6.025
Participacin en B ................................. 5.176 0 0 5.176
Otros activos ............................................. 46.324 10.900 8.175 54.499
Total activo ............................................... 55.500 13.600 10.200 65.700

Capital y reservas ..................................... 28.000 4.000 3.000 31.000
Otros pasivos ............................................ 21.170 7.120 5.340 26.510
Prdidas y ganancias ............................... 6.330 2.480 1.860 8.190
Total pasivo + Patrimonio neto ........... 55.500 13.600 10.200 65.700
Prdidas y
75%
Sociedad A Sociedad B ganancias
sociedad B
agregada
Ingresos de explotacin ........................... 145.600 44.800 33.600 179.200

Otros ingresos ........................................... 700 2.600 1.950 2.650
Gastos de explotacin .............................. 124.600 40.400 30.300 154.900
Otros gastos ............................................... 15.370 4.520 3.390 18.760
Beneficio .................................................... 6.330 2.480 1.860 8.190
2.1. Eliminacin Inversin-Fondos propios
Clculos:
Diferencia primera de consolidacin:

Valor patrimonial (75% s/4.000) ............................................ 3.000
Fondo de comercio de consolidacin .............................. 2.176
2.2. Eliminacin en el libro diario
Eliminacin en forma de asiento de libro diario para obtener el balance consolidado:
Capital y reservas B ...................................................... 3.000

.../...
679
.../...
2.3. Hoja de trabajo de balance consolidado (datos en miles de)
Eliminaciones Balance consolidado

Balance
Cuentas Pasivo y
agregado Debe H Activo
ab patrimonio neto
er
ACTIVO
Inmovilizado material ......................................... 6.025 6.025
Participacin en B ............................................. 5.176 5 0
Otros activos ......................................................... 54.499 .17 54.499
6
Total activo ........................................................... 65.700

Capital y reservas ................................................. 31.000 3.000 28.000
Otros pasivos ........................................................ 26.510 26.510
Prdidas y ganancias ........................................... 8.190 8.190
Total pasivo + Patrimonio neto .......................... 65.700
Fondos de comercio de consolidacin ..................................... 2.176 2.176
Sumas ........................................................................................... 5.176 5 62.700 62.700

.17
6 en miles de)
2.4. Hoja de trabajo de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada (datos
Prdidas y Eliminaciones
Prdidas y ganancias
Cuentas ganancias
consolidada
agregada Debe H
ab
er
Ingresos de explotacin ....................................... 179.200 179.200
Otros ingresos ....................................................... 2.650 2.650
Gastos de explotacin .......................................... 154.900 154.900
Otros gastos ........................................................... 18.760 18.760
Beneficio ................................................................ 8.190 8.190
La cuenta de prdidas y ganancias consolidada coincide con la agregada obtenida anteriormente, debido a la
inexistencia de operaciones internas.
3. PROCEDIMIENTO DE PUESTA EN EQUIVALENCIA
3.1. Ajuste por la diferencia entre la inversin y los fondos propios de B en la fecha de adquisicin de
la participacin
Asiento de libro diario para obtener el balance consolidado:
Participaciones puestas en equivalencia ........................ 3.000

.../...
680
.../...
3.2. Ajuste por el resultado obtenido por B atribuible a la sociedad A
La parte de este resultado que corresponde a la sociedad A es:
75% s/2.480 = 1.860
y los ajustes por este concepto, al elaborar las cuentas consolidadas, son:
Balance:
Participaciones puestas en equivalencia ........................ 1.860

Prdidas y ganancias atribuidas a la sociedad A ..... 1.860
Saldo de prdidas y ganancias (sociedad A) .............. 1.860

Participacin en beneficios en sociedades puestas en
equivalencia ....................................................................... 1.860
ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS POR EL PROCEDIMIENTO DE PUESTA EN EQUIVALENCIA
Balance del permetro de consolidacin (datos en miles de)
Inmovilizado material ............................. 4.000 Capital y reservas ...................................... 28.000

Participacin en B ................................. 4.860 Otros pasivos ............................................. 21.170
Otros activos ............................................. 46.324 Prdidas y ganancias ................................ 8.190
Fondo de comercio de consolidacin .... 2.176
Ingresos de explotacin ........................... 145.600

Otros ingresos ........................................... 700
Gastos de explotacin .............................. 124.600
Otros gastos ............................................... 15.370
Participacin en beneficios de sociedades
puestas en equivalencia ........................... 1.860
Beneficio .................................................... 8.190
.../...
681
.../...
4. ANLISIS COMPARATIVO DE LOS MTODOS Y PROCEDIMIENTO DE CONSOLIDACIN
Integracin Puesta en
Integracin global
proporcional equivalencia
En qu porcentaje se agregan En su totalidad En el porcentaje de No hay agregacin

las partidas de la sociedad? (100%) participacin (75%) de partidas
Las cuentas consolidadas, in- S, en el pasivo del No. La participacin No. No hay agrega-
forman de la participacin de balance consolidado de estos socios no se cin de partidas
los socios externos de B? .. agreg
Muestra el balance consoli-

dado el fondo de comercio? S S S
En las cuentas consolidadas, No. Ha sido sustituida No. Ha sido sustitui- S. Por un valor ac-
figura la inversin financiera por los activos y pasi- da por los activos y tualizado
en B? ................................... vos exigibles de B pasivos exigibles de
B en el porcentaje
correspondiente
Cuanta del capital y reservas

del grupo a 31 de diciembre
de 20X0 ................................... 28.000 28.000 28.000
Resultado consolidado del

grupo ...................................... 8.190 8.190 8.190
9. RESUMEN DE LAS MODIFICACIONES REALIZADAS A LAS NORMAS DE

FORMULACIN DE LAS CUENTAS ANUALES CONSOLIDADAS POR EL ICAC
EN SU NOTA DE DICIEMBRE DE 2008
Sobre la base de lo desarrollado hasta ahora, y antes de abordar el estudio de la nueva estructura de
estados econmico-financieros consolidados, mostraremos cules han sido las principales modificacio-
nes introducidas por el ICAC en su nota de diciembre de 2008 (a la que hemos hecho referencia en di-
ferentes ocasiones en esta Unidad) a las NFCAC.
A tal efecto, mostraremos el resumen de dichas modificaciones realizado por el profesor Ruiz Lamas
en su artculo Presentacin de cuentas consolidadas a partir de 1 de enero de 2008. Comentarios a la nota
del ICAC, publicado en la revista CefGestin del mes de marzo de 2009.
9.1. DEFINICIN DE GRUPO
Se aplica directamente el artculo 42 del Cdigo de Comercio que define grupo cuando exis-
te control de una dominante sobre una dependiente.
Definicin de control coincidente con el Plan General de Contabilidad.
682
Desaparece la obligacin de consolidar en los grupos horizontales.

En caso de duda sobre la existencia de control, las entidades de propsito especial se con-
sideran dependientes.
9.2. DEFINICIN DE SOCIEDAD ASOCIADA
Se aplica la definicin basada en el concepto de inuencia significativa recogido en el ar-

tculo 47 del Cdigo de Comercio.
Los indicios para establecer la presuncin de inuencia significativa coinciden con los re-
cogidos en el Plan General de Contabilidad.
No basta con un participacin del 3 por 100 en empresas cotizadas para que se presuma la
existencia de una inuencia significativa.
9.3. OBLIGACIN DE CONSOLIDAR
Los lmites para aplicar la exencin por tamao se aplican directamente sobre los datos
agregados de las sociedades del grupo.
La exencin a subgrupos no resulta invalidada por el hecho de que las dependientes de la

sociedad dispensada emitan valores negociables.
9.4. HOMOGENEIZACIN PREVIA A LA AGREGACIN
Se pueden agregar balances de dependientes cerrados tres meses antes o despus de la fecha
de cierre de la dominante.
La uniformidad en los criterios de valoracin no implica que se deban aplicar preferente-

mente los de la dominante.
9.5. ELIMINACIN INVERSIN-NETO
Se aplica el mtodo de la adquisicin regulado en la norma de registro y valoracin 19. del

Plan General de Contabilidad; en consecuencia, se reconoce el 100 por 100 del valor razo-
nable de la generalidad de activos y pasivos de la sociedad adquirida, sin perjuicio de regis-
trar el correspondiente efecto impositivo, y se atribuye la parte correspondiente a los socios
externos.
Se tiene en cuenta la nueva definicin del patrimonio neto, conforme al Cdigo de Comer-
cio y al Plan General de Contabilidad.
Se elimina la posibilidad de que la fecha de primera consolidacin sea posterior a la fecha

de toma de control.
683
9.6. FONDO DE COMERCIO
Se considera un activo intangible de vida til indefinida, por lo que no se amortiza.

Se asigna o atribuye a unidades generadoras de efectivo, a efectos de cuantificar posibles
prdidas por deterioro futuras.
El fondo de comercio negativo se imputa directamente como ingreso a la cuenta de prdi-

das y ganancias consolidada.
El fondo de comercio de las sociedades puestas en equivalencia no se reconoce separada-

mente del valor de la participacin.
9.7. ADQUISICIN POR ETAPAS
Se aplica lo establecido en el apartado 2.7 de la norma de registro y valoracin 19. del Plan
General de Contabilidad.
Se determina el fondo de comercio de cada adquisicin previa a la toma de control.

En la fecha de la toma de control, se ajusta contra reservas la variacin temporal en los va-
lores razonables de los activos y pasivos de la sociedad adquirida.
Antes de la eliminacin inversin-neto, se eliminan los ajustes a valor razonable contabili-

zados con anterioridad a la toma de control.
9.8. AUMENTOS Y REDUCCIONES DE INVERSIN O PARTICIPACIN
Se consideran, en todo caso, operaciones con instrumentos de patrimonio propio.

Sin perjuicio del reconocimiento de prdidas por deterioro, no se modifica el fondo de comer-
cio inicial, ni siquiera en el caso de aumentos y reducciones de inversin y participacin.
9.9. ELIMINACIONES POR OPERACIONES INTERNAS
Se eliminan tambin los ingresos y gastos reconocidos directamente en el estado de cam-

bios en el patrimonio neto.
Se eliminan tambin los ujos de efectivo recprocos.
9.10. CONSOLIDACIN DE FILIALES EXTRANJERAS
Para las filiales cuya moneda funcional es el euro, se aplica directamente la norma de regis-
tro y valoracin 11. del Plan General de Contabilidad, por lo que no se registran diferen-
cias de conversin.
Para las filiales cuya moneda funcional no es el euro, se mantiene vigente el mtodo del tipo
de cambio de cierre de las NFCAC.
684
Para las filiales cuya moneda funcional no es el euro, el eventual fondo de comercio se con-
sidera, en general, como un activo de aqullas, debiendo convertirse al tipo de cambio de
cierre.
En el caso de enajenacin de participaciones en filiales cuya moneda funcional no es el euro,
la diferencia de conversin acumulada, neta de su efecto impositivo, se reconoce como re-
sultado de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada, en vez de como reservas.
9.11. MODELOS DE CUENTAS ANUALES CONSOLIDADAS
Al balance y a la cuenta de prdidas y ganancias consolidados se aaden un estado de cam-

bios en el patrimonio neto y un estado de ujos de efectivo.
Se sigue la estructura de las cuentas anuales individuales del Plan General de Contabilidad,
sin perjuicio de incluir partidas especficas de la consolidacin.
El estado de ujos de efectivo consolidado, que sustituye al cuadro de financiacin conso-

lidado, es obligatorio.
10. LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS CONSOLIDADOS
Una vez explicados los fundamentos de la consolidacin de estados econmico-financieros, vamos a

tratar ahora la estructura de los mismos. Hasta el momento hemos proporcionado al lector los conocimien-
tos bsicos para elaborar un balance y una cuenta de prdidas y ganancias consolidada. Ahora llegamos a la
situacin de analizarlos. No nos encontramos frente a estados radicalmente diferentes a todos los analizados
en las Unidades anteriores, pero las particularidades de la tcnica de consolidacin hacen que aparezcan
una serie de cuentas nuevas que el analista debe conocer e interpretar. De acuerdo con lo sealado con el
profesor Ruiz Lamas, se ha partido de los modelos de balance, cuenta de prdidas y ganancias, estado de
cambios en el patrimonio neto y estados de ujos de efectivo del Plan General de Contabilidad, incorpo-
rando los epgrafes necesarios para dar cabida a cuentas especficas que surgen en el proceso de consolida-
cin. De acuerdo con el Cdigo de Comercio, no se plantea excepcin alguna a la presentacin de un estado
de ujos de efectivo consolidado. Adems, estos modelos de estados contables, as como la regulacin del
contenido mnimo de la memoria consolidada, deben ser adoptados por la generalidad de los grupos de so-
ciedades espaoles, tambin por los que presentan sus cuentas consolidadas conforme a las NIIF.
Metodolgicamente procederemos de la siguiente manera:
En primer lugar mostraremos los formatos de los estados econmico-financieros consolidados pro-
puestos por el ICAC y despus identificaremos las cuentas diferenciales en cada uno de los estados. En
un epgrafe posterior abordaremos las cuestiones ms relevantes a tener en cuenta para el anlisis de
estos estados.
Los estados econmico-financieros consolidados son los siguientes:
Balance de situacin.
Cuenta de prdidas y ganancias.
685

Memoria.
10.1. EL BALANCE CONSOLIDADO
10.1.1. Activo
La estructura de cuentas del activo del balance consolidado es la siguiente:
Activo Notas 20X0 20X-1
A) ACTIVO NO CORRIENTE
I. Inmovilizado intangible
II. Inmovilizado material
1. Terrenos y construcciones
2. Instalaciones tcnicas y otro inmovilizado material
3. Inmovilizado en curso y anticipos
III. Inversiones inmobiliarias

IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo
1. Participaciones puestas en equivalencia
2. Crditos a sociedades puestas en equivalencia

VI. Activos por impuesto diferido
VII. Fondo de comercio de sociedades consolidadas
B) ACTIVO CORRIENTE
I. Activos no corrientes mantenidos para la venta

II. Existencias
III. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar
1. Clientes por ventas y prestaciones de servicios
2. Empresas puestas en equivalencia
3. Activos por impuesto corriente
4. Otros deudores
IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo
1. Crditos a empresas puestas en equivalencia
VII. Efectivo y otros activos lquidos equivalentes
Total activo (A + B)
686
La relacin de cuentas en este estado consolidado diferentes de las existentes para las empresas in-
dividuales en el activo del balance del Plan General de Contabilidad son las siguientes:
En el activo no corriente:
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo: participaciones puestas en
equivalencia. Recoge la participacin actualizada en las empresas del grupo y asociadas,
cuando el procedimiento de consolidacin es el de puesta en equivalencia.
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo: crditos a sociedades pues-
tas en equivalencia. En el caso del procedimiento de puesta en equivalencia, donde no hay
una agregacin de activos ni de pasivos de las sociedades, los crditos concedidos a otras
empresas del grupo y asociadas figurarn en este apartado, cuando el perodo de cobro de
los mismos sea superior a un ao.
Fondo de comercio de sociedades consolidadas. Como ya se coment con detalle anterior-
mente, esta cuenta recoge la diferencia positiva entre el precio pagado por la participacin
en la empresa (dependiente, multigrupo o asociada) y su valor contable. Aun a riesgo de ser
redundantes, repetiremos que el fondo de comercio no se amortiza, pero debe someterse
anualmente a un test de deterioro. Las prdidas por deterioro del fondo de comercio tienen
carcter irreversible. Cuando la diferencia de consolidacin sea negativa, la misma se lle-
var como ingreso a la cuenta de prdidas y ganancias consolidada, como veremos poste-
riormente.
En el activo corriente:
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo: crditos a empresas puestas
en equivalencia. En ella figurarn los crditos concedidos a otra empresa del grupo o aso-
ciada, cuando la consolidacin se lleve a cabo por el procedimiento de puesta en equivalen-
cia y el perodo de cobro del crdito concedido sea inferior a un ao.
Cabe sealar que si el grupo decide poner a la venta su participacin en una sociedad dependiente, y
la misma se espera llevar a efecto antes de un ao, habr que aplicar la norma de registro y valoracin 7.
del Plan General de Contabilidad (sobre activos no corrientes y grupos enajenables de elementos
mantenidos para la venta). Por ello, si dicha sociedad dependiente constituye un grupo enajenable de ac-
tivos y pasivos mantenidos para la venta, los primeros se debern incluir en el epgrafe de activos no
corrientes mantenidos para la venta; y los segundos, en el epgrafe de pasivos vinculados con activos
mantenidos para la venta. El valor del mismo ser el menor de:
Valor contable neto de los activos menos los pasivos.

Valor razonable del conjunto menos los gastos de venta.
10.1.2. Patrimonio neto
La estructura de cuentas del patrimonio neto del balance consolidado es la siguiente:
687
Patrimonio neto y pasivo Notas 20X0 20X-1
A) PATRIMONIO NETO
A-1) Fondos propios
I. Capital
II. Prima de emisin
III. Reservas y resultados de ejercicios anteriores
1. Reservas distribuibles
2. Reservas no distribuibles
3. Resultados de ejercicios anteriores
IV. Reservas en sociedades consolidadas
V. Reservas en sociedades puestas en equivalencia
VI. (Acciones y participaciones en patrimonio propias y de la so-
ciedad dominante)
VII. Otras aportaciones de socios
VIII. Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante
1. Prdidas y ganancias consolidadas
2. (Prdidas y ganancias socios externos)
IX. (Dividendo a cuenta)
X. Otros instrumentos de patrimonio neto
A-2) Ajustes por cambios de valor
I. Diferencia de conversin de sociedades consolidadas

II. Diferencia de conversin de sociedades puestas en equivalencia
III. Otros ajustes por cambios de valor de sociedades consolidadas
IV. Otros ajustes por cambios de valor de sociedades puestas en
equivalencia
A-3) Subvenciones, donaciones y legados recibidos
I. En sociedades consolidadas
II. En sociedades puestas en equivalencia
A-4) Socios externos
La relacin de cuentas en este estado consolidado diferentes de las existentes para las empresas indivi-
duales en el patrimonio neto del balance del Plan General de Contabilidad es la siguiente:
En los fondos propios:

Reservas en sociedades consolidadas. Son las reservas generadas por estas sociedades desde
que se adquiri la participacin en ellas hasta la fecha de consolidacin.
Reservas en sociedades puestas en equivalencia. El concepto es equivalente al anterior, pero
referido a las sociedades consolidadas por el procedimiento de puesta en equivalencia.
Acciones y participaciones en patrimonio propias y de la sociedad dominante. Anlogamente
al tratamiento que el Plan General de Contabilidad da a las acciones que de s misma tiene
una sociedad (acciones propias, las cuales minoran el patrimonio neto), las participaciones
688
de la sociedad dominante en poder de las dependientes recibirn esa misma consideracin,

minorando el patrimonio neto consolidado.
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante: prdidas y ganancias consoli-

dadas. Esta partida contiene la parte del resultado consolidado que le corresponde a la so-
ciedad dominante, sobre la base de la participacin en las sociedades dependientes.
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante: prdidas y ganancias socios ex-
ternos. En este epgrafe se incluir, precisamente, la parte restante del resultado consolidado,
esto es, la que les corresponde a los socios externos como consecuencia del porcentaje de
participacin que poseen en las sociedades participadas. Es destacable sealar que, si bien,
los socios externos son terceros ajenos a la gestin de nuestro grupo, el resultado atribuido a
los mismos tendr tambin consideracin de fondos propios.
En los ajustes por cambios de valor:

Diferencia de conversin de sociedades consolidadas. Estas diferencias se generan al con-
vertir a euros las cuentas anuales de las participadas extranjeras, cuando los mtodos de
consolidacin son los de integracin global o de integracin proporcional.
Diferencia de conversin de sociedades puestas en equivalencia. El concepto es anlogo al

anterior, pero en el caso de que la consolidacin se realice por el procedimiento de puesta
en equivalencia.
Otros ajustes por cambios de valor de sociedades consolidadas. Incluye los ajustes por
cambios de valor en las sociedades consolidadas por los mtodos de integracin global o
de integracin proporcional referidos a activos financieros disponibles para la venta, ope-
raciones de cobertura y otros.
Otros ajustes por cambios de valor de sociedades puestas en equivalencia. Incluye los mis-
mos cambios que en el apartado anterior en el caso de que la consolidacin se realice por
el procedimiento de puesta en equivalencia.
En las subvenciones, donaciones y legados recibidos:

Subvenciones, donaciones y legados recibidos en sociedades consolidadas. Incluye estas
tres fuentes de financiacin para el conjunto de sociedades consolidadas, bien por el mto-
do de integracin global como por el mtodo de integracin proporcional. Obviamente, si
se trata de subvenciones otorgadas entre compaas del grupo, las mismas debern ser eli-
minadas en el balance consolidado.
Subvenciones, donaciones y legados recibidos en sociedades puestas en equivalencia. El
concepto es anlogo al anterior, cuando el procedimiento de consolidacin es el de puesta
en equivalencia.
10.1.3. Pasivo
La estructura de cuentas del pasivo del balance consolidado es la siguiente:
689
Notas 20X0 20X-1
B) PASIVO NO CORRIENTE
I. Provisiones a largo plazo

II. Deudas a largo plazo
3. Acreedores por arrendamiento financiero 4.
Otros pasivos financieros
III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo
1. Deudas con sociedades puestas en equivalencia
2. Otras deudas
C) PASIVO CORRIENTE
I. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para

la venta
II. Provisiones a corto plazo
III. Deudas a corto plazo
3. Acreedores por arrendamiento financiero
4. Otros pasivos financieros
IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo
1. Deudas con sociedades puestas en equivalencia
2. Otras deudas
V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar
1. Proveedores
2. Proveedores, empresas puestas en equivalencia
3. Pasivos por impuesto corriente
4. Otros acreedores
Total patrimonio neto y pasivo (A + B + C)
dividuales en el pasivo del balance del Plan General de Contabilidad es la siguiente:
En el pasivo no corriente:
Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo: deudas con sociedades puestas
en equivalencia. En el caso del procedimiento de puesta en equivalencia, en este apartado
se incluirn las deudas contradas con sociedades asociadas -que no habrn sido elimina-
das- y cuyo vencimiento es superior a un ao.
690
En el pasivo corriente:
Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo: deudas con sociedades pues-
tas en equivalencia. El concepto de las partidas incluidas en este apartado es anlogo al del
caso anterior, si bien ahora para aqullas cuyo vencimiento es inferior a un ao.
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar: proveedores empresas puestas en equiva-
lencia. Incluirn deudas no bancarias con empresas las empresas incluidas en el permetro
de consolidacin cuando el procedimiento de consolidacin de las participaciones seguido
sea el de puesta en equivalencia.
Segn seala el profesor Ruiz Lamas, no existen modificaciones en la regulacin de las elimina-
ciones de partidas recprocas y de resultados por operaciones internas. Sin perjuicio de que se aclare que
las eliminaciones afectan tanto a los resultados registrados en la cuenta de prdidas y ganancias como a
los contabilizados como ingresos y gastos reconocidos en el estado de cambios en el patrimonio neto. No
se hace mencin alguna, sin embargo (en la nota del ICAC de diciembre de 2008) sobre si se elimi-
nan o no los resultados registrados por sociedades puestas en equivalencia en sus operaciones con las
empresas del grupo, cuestin sobre la que las NFCAC no se pronunciaban.
10.2. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADA
La estructura de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada es la siguiente:
Notas 20X0 20X-1
a) Ventas
a) Sueldos y salarios
b) Cargas sociales
c) Provisiones
a) Prdidas, deterioro y variacin de provisiones por operaciones comerciales
b) Otros gastos de gestin corriente
.../...
691
.../...
8. Amortizacin del inmovilizado
12. Deterioro y resultado por enajenaciones de participaciones consolidadas
13. Diferencia negativa de consolidacin de sociedades consolidadas
A.1. RESULTADO DE EXPLOTACIN (1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9 + 10 + 11 + 12 + 13)

b) Imputacin al resultado del ejercicio por activos financieros disponibles
para la venta
A.2) RESULTADO FINANCIERO (14 + 15 + 16 + 17 + 18)
19. Participacin en beneficios (prdidas) de sociedades puestas en equivalencia

20. Deterioro y resultados por enajenaciones de participaciones puestas en equi-
valencia
21. Diferencia negativa de consolidacin de sociedades puestas en equivalencia
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.2 + 19 + 20 + 21)
22. Impuesto sobre beneficios
A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUA-

DAS (A.3 + 22)

impuestos
A.5) RESULTADO CONSOLIDADO DEL EJERCICIO (A.4 + 23)
Resultado atribuido a la sociedad dominante

Resultado atribuido a socios externos
692
dividuales en la cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad es la siguiente:
En las operaciones continuadas:

Deterioro y resultado por enajenaciones de participaciones consolidadas. En este apartado,
adems del deterioro que se haya producido, se incluye el resultado resultante de la venta
de participaciones consolidadas. A diferencia de lo comentado acerca de la inclusin dentro
del resultado por operaciones interrumpidas de la enajenacin de participaciones en otras
sociedades previamente consideradas como activos no corrientes disponibles para la venta,
en este otro apartado, incluido dentro del resultado de explotacin, deberan recogerse los
beneficios o prdidas cuando la participacin societaria que se ha enajenado, no tena la
consideracin de activo no corriente mantenido para la venta.
Diferencia negativa de consolidacin de sociedades consolidadas. Como ya se seal an-

teriormente, una de las novedades ms relevantes en la normativa de consolidacin es la
consideracin de la diferencia negativa de consolidacin, no como una reserva, sino como
un ingreso de la explotacin dentro de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada.
En la cuenta de prdidas y ganancias consolidada, se incluyen tres epgrafes especficos

despus del resultado financiero referidos a ingresos y gastos de participaciones puestas en
equivalencia, por el tratamiento singular que tienen las mismas, dado que en las sociedades
consolidadas segn este procedimiento, no existe una agregacin de ingresos y gastos por
naturaleza de la sociedad que toma la participacin y de las dems sociedades participadas.
Los renglones aludidos son:
- Participacin en beneficios (prdidas) de sociedades puestas en equivalencia.
- Deterioro y resultado por enajenaciones de participaciones puestas en equivalencia.
- Diferencia negativa de consolidacin de sociedades puestas en equivalencia.
Participacin en beneficios (prdidas) de sociedades puestas en equivalencia. Incluye la

parte proporcional de los resultados obtenidos por la participacin de sociedades puesta en
equivalencia.
Deterioro y resultados por enajenaciones de participaciones puestas en equivalencia. Este

apartado es anlogo al de deterioro y resultados por enajenaciones de participaciones con-
solidadas, pero ahora se incluyen estos mismos conceptos referidos a las participaciones
consolidadas segn el procedimiento de puesta en equivalencia.
Diferencia negativa de consolidacin de sociedades puestas en equivalencia. Este aparta-

do es anlogo al descrito para el caso anteriormente visto de las sociedades consolidadas
por el mtodo de integracin global o de integracin proporcional, pero en esta ocasin, se
incluir aqu el ingreso por diferencia negativa de consolidacin cuando el procedimiento
seguido sea el de puesta en equivalencia.
693
En el resultado de operaciones interrumpidas:

En el caso especfico de participaciones adquiridas con el fin de ser revendidas posteriormen-
te en el corto plazo, o cuando constituyan un rea geogrfica de explotacin, o una lnea de
negocio que pueda considerarse como separada del resto y su venta forme parte de un plan
de venta, los resultados producidos por la misma se mostrarn netos de impuestos dentro
de las operaciones interrumpidas.
En el resultado del ejercicio:

Resultado consolidado del ejercicio: resultado atribuido a la sociedad dominante. De la
totalidad del resultado consolidado por las empresas del grupo, y tras la eliminacin de
ingresos y gastos por operaciones recprocas, en este rengln se muestra la parte del re-
sultado consolidado atribuido al grupo, incluyendo la parte correspondiente de las socie-
dades dependientes sobre la base de la participacin que la dominante tiene en ellas.
Resultado consolidado del ejercicio: resultado atribuido a los socios externos. Este
apartado muestra la proporcin del resultado consolidado atribuible a los terceros,
esto es, a los socios que no forman parte del grupo.
10.3. EL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO CONSOLIDADO
Este estado consolidado es nuevo, y su formulacin es similar al estado de cambios en el patrimo-

nio neto de las sociedades individuales. Anlogamente a lo establecido para dicho estado en las empre-
sas individuales, el estado de cambios en el patrimonio neto consolidado se subdivide en dos partes:
El estado de ingresos y gastos reconocidos consolidado.

El estado total de cambios en el patrimonio neto consolidado.
10.3.1. El estado de ingresos y gastos reconocidos consolidado
La estructura del estado de ingresos y gastos reconocidos consolidado es la siguiente:
Notas 20X0 20X-1
A) RESULTADO CONSOLIDADO DEL EJERCICIO
Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto

I. Por valoracin de instrumentos financieros
.../...
694
.../...
V. Diferencia de conversin
VI. De sociedades puestas en equivalencia
VII. Efecto impositivo
B) TOTAL INGRESOS Y GASTOS IMPUTADOS DIRECTAMENTE EN EL PATRI-

MONIO NETO CONSOLIDADO (I + II + III + IV + V + VI + VII)
Transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias consolidada
VIII. Por valoracin de instrumentos financieros

IX. Por coberturas de ujos de efectivo
X. Subvenciones, donaciones y legados recibidos
XI. Por ganancias y prdidas actuariales y otros ajustes
XII. Diferencia de conversin
XIII. De sociedades puestas en equivalencia
XIV. Efecto impositivo
C) TOTAL TRANSFERENCIAS A LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS

CONSOLIDADA (VIII + IX + X + XI + XII + XIII)
Total de ingresos y gastos consolidados reconocidos (A + B + C)
La relacin de cuentas en este estado consolidado diferentes de las existentes para las empresas indivi-
duales en el estado de ingresos y gastos reconocidos del Plan General de Contabilidad es la siguiente:
En los ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto:

De sociedades puestas en equivalencia. Incluyen operaciones de ingresos y gastos imputa-
dos directamente al patrimonio neto correspondientes a las sociedades que han sido conso-
lidadas mediante el procedimiento de puesta en equivalencia.
En las transferencias a la cuenta de prdidas y ganancias consolidada:

De sociedades puestas en equivalencia. En lnea con la cuenta anterior, en este apartado
sobre el estado de ingresos y gastos reconocidos se recogen los ingresos y gastos impu-
tados al patrimonio neto que se transfieren a la cuenta de prdidas y ganancias, y que
estn referidos a las sociedades que consolidan por el procedimiento de puesta en equi-
valencia.
695
10.3.2. El estado total de cambios en el patrimonio neto consolidado
La estructura de estado total de cambios en el patrimonio neto consolidado es la siguiente:
Resultado del ejercicio

Reservas y resultados
Ajustes por cambios
Subvenciones,
de patrimonio
instrumentos
(Dividendo a
y
a la sociedad
aportaciones
(Patrimonio
dominante)
y de
donaciones
sociedad
dominante
atribuido
ejercicios
recibidos
Prima de
anteriore
externos
emisin
de valor
legados
cuenta)
propio
Socios
socios
Capit
Otros
Otras
TOT
neto
s (*)
AL
de
al
la
A) Saldo final del ao 20X-2
I. Ajustes por cambios de criterio (ao 20X-2 y ante-

riores)
II. Ajustes por errores (ao 20X-2 y anteriores)
B) Saldo ajustado, inicio del ao 20X-1 (A + I + II)


(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
1. Aumentos (reducciones) de capital

ciones de deudas)
3. (-) Distribucin de dividendos
4. Operaciones con acciones o participaciones en
patrimonio propias y de la sociedad dominan-
te (netas)
6. Adquisiciones (ventas) de participaciones de so-
cios externos
C) Saldo final del ao 20X-1 (B + I + II + III)

I. Ajustes por cambios de criterio (ao 20X-1)
II. Ajustes por errores (ao 20X-1)
D) Saldo ajustado, inicio del ao 20X0 (C + I + II)

I. Total ingresos y gastos consolidados reconocidos
(1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + 7)
1. Aumentos (reducciones) de capital

ciones de deudas)
3. (-) Distribucin de dividendos
4. Operaciones con acciones o participaciones en
patrimonio propias y de la sociedad dominan-
te (netas)
6. Adquisiciones (ventas) de participaciones de so-
cios externos
E) Saldo final del ao 20X0 (D + I + II + III)
(*) Incluye reservas en sociedades consolidadas y reservas en sociedades puestas en equivalencia.
696
Dado que, segn vimos anteriormente, el saldo de socios externos ha pasado a incluirse dentro del
patrimonio neto del balance consolidado, el estado de cambios en el patrimonio neto recoger tambin
los aumentos y disminuciones correspondientes a esta partida. Por ello, segn seala el profesor Ruiz
Lamas, es necesario repartir entre la sociedad dominante y los socios externos no solamente el
resultado consolidado despus de impuestos que ha de lucir en la cuenta de prdidas y ganancias, sino
tambin los ingresos y gastos reconocidos directamente contra patrimonio neto, aunque tal reparto, de
acuerdo con el modelo propuesto por el ICAC, no se plasma en el estado de ingresos y gastos re-
conocidos, bastando con que figure en el cuadro correspondiente al estado total de cambios en el pa-
trimonio neto consolidado.
dividuales en el estado total de cambios en el patrimonio neto del Plan General de Contabilidad es la
siguiente:
En las operaciones con socios o propietarios:
Operaciones con acciones o participaciones en patrimonio propias y de la sociedad domi-

nante (netas). Ya que, como se seal al explicar el patrimonio neto, tienen consideracin
equivalente a las acciones propias, aquellas acciones que las sociedades dependientes tie-
nen de la dominante.
Adquisicin (ventas) de participaciones de socios externos. Este apartado, en lnea con lo

citado anteriormente, recoge las variaciones en el patrimonio neto del balance consolida-
do cuando el grupo adquiere participaciones a socios externos o vende participaciones del
grupo a socios externos.
10.4. EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO CONSOLIDADO
El estado de ujos de efectivo consolidado, de modo similar a lo ocurrido con las cuentas anuales
del Plan General de Contabilidad, sustituye al cuadro de financiacin consolidado establecido por las
NFCAC. Este nuevo estado tiene carcter obligatorio.
A diferencia de lo dispuesto por las NFCAC para el antiguo cuadro de financiacin, en el estado de
ujos de efectivo consolidado no se exige atribuir a los socios externos su participacin en los ujos de
efectivo de las actividades de explotacin.
La estructura del estado de ujos de efectivo consolidado se divide, anlogamente al EFE de las
empresas individuales en tres partes:
Flujos de efectivo de las actividades de explotacin.

Flujos de efectivo de las actividades de inversin.
Flujos de efectivo de las actividades de financiacin.
El detalle de cada una de ellas es el siguiente:
697
10.4.1. Flujo de efectivo de las actividades de explotacin
La estructura del estado de ujos de efectivo consolidado de las actividades de explotacin es la

siguiente:
Notas 20X0 20X-1


a) Amortizacin del inmovilizado .......................................................... (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro .............................................. (+/-)
c) Variacin de provisiones ...................................................................... (+/-)
d) Imputacin de subvenciones ............................................................... (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones de inmovilizado .................. f) (+/-)
Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/-)
g) Ingresos financieros .............................................................................. (-)
h) Gastos financieros ................................................................................. i) (+)
Diferencias de cambio .......................................................................... j) (+/-)
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros ............. (+/-) (-
k) Otros ingresos y gastos ......................................................................... l) /+)
Participacin en beneficio (prdidas) de sociedades puestas en equi-
valencia, neta de dividendos ............................................................... (-/+)
a) Existencias .............................................................................................. (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar ...................................................... (+/-)
c) Otros activos corrientes ........................................................................ (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar .................................................... (+/-)
e) Otros pasivos corrientes ....................................................................... (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes ................................................. (+/-)
4. Otros ujos de efectivo de las actividades de explotacin
a) Pagos de intereses ................................................................................. (-)
b) Cobros de dividendos .......................................................................... (+)
c) Cobros de intereses ............................................................................... (+)
d) Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficio .................................. (+/-) (-
e) Otros pagos (cobros) ............................................................................. /+)
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin (1 + 2 + 3 + 4)
dividuales en el estado de ujos de efectivo del Plan General de Contabilidad para las actividades de
explotacin es la siguiente:
En los ajustes del resultado:

Participacin en beneficios (prdidas) de sociedades puestas en equivalencia-neto de di-
videndos. Este ajuste tiene una filosofa anloga a los correspondientes a beneficios o pr-
didas devengados por enajenacin de inmovilizado del EFE de empresas individuales. El
sentido del mismo es que, posteriormente, en los ujos por inversin se incluirn los ujos
de caja por este concepto. Es de destacar que este ajuste debe mostrarse neto de los divi-
dendos procedentes de tales sociedades cobrados por el grupo durante el ejercicio.
698
10.4.2. Flujo de efectivo de las actividades de inversin
La principal diferencia entre los ujos de efectivo de las actividades de inversin a elaborar por las
empresas individuales y los ujos de efectivo de las actividades de inversin de las sociedades consolida-
das, son la inclusin de los cobros y los pagos por adquisiciones y enajenaciones de participaciones que
supongan cambios en el permetro de consolidacin, los cuales se reejarn netos del saldo de efectivo y
equivalentes de las sociedades adquiridas o enajenadas.
La estructura del estado de ujos de efectivo consolidado de las actividades de inversin es la si-
guiente:
Notas 20X0 20X-1
6. Pagos por inversiones ................................................................................ (-)

a) Empresas del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas
b) Empresas multigrupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas
c) Empresas asociadas
d) Inmovilizado intangible
e) Inmovilizado material
f) Inversiones inmobiliarias Otros
g) activos financieros
h) Activos no corrientes mantenidos para la venta
i) Otros activos
7. Cobros por desinversiones ....................................................................... (+)

a) Empresas del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas
b) Empresas multigrupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas
c) Empresas asociadas
d) Inmovilizado intangible
e) Inmovilizado material
f) Inversiones inmobiliarias Otros
g) activos financieros
h) Activos no corrientes mantenidos para la venta
i) Otros activos
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversin (6 + 7)
dividuales en el estado de ujos de efectivo del Plan General de Contabilidad para las actividades de
inversin, y que suponen la diferencia respecto del EFE de empresas individuales antes mencionada, es
la siguiente:
En los pagos por inversiones:

Empresas del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas. Pagos por adquisiciones,
netas del saldo de efectivo, de participaciones de empresas del grupo.
Empresas multigrupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas. Pagos por adquisiciones,

netas del saldo de efectivo, de participaciones en empresas multigrupo.
En empresas asociadas. Pagos por adquisiciones, netas del saldo de efectivo, de participa-
ciones en empresas asociadas.
699
En los cobros por desinversiones:

Empresas del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas. Cobros por enajena-
ciones, netas del saldo de efectivo que contengan, de participaciones de empresas del
grupo.
Empresas multigrupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas. Cobros por enajena-

ciones, netas del saldo de efectivo que contengan, de participaciones de empresas multi-
grupo.
En empresas asociadas. Cobros por enajenaciones, netas del saldo de efectivo que conten-
gan, de participaciones de empresas asociadas.
10.4.3. Flujo de efectivo de las actividades de financiacin
La estructura del estado de ujos de efectivo consolidado de las actividades de financiacin es la

siguiente:
Notas 20X0 20X-1

a) Emisin de instrumentos de patrimonio ............................................. (+)
b) Amortizacin de instrumentos de patrimonio ................................... (-) (-)
c) Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio y de la sociedad
dominante ................................................................................................ (+)
d) Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio y de la sociedad
dominante ................................................................................................ (-) (+)
e) Adquisicin de participaciones de socios externos ............................ (+)
f) Venta de participaciones a socios externos .........................................
g) Subvenciones, donaciones y legados recibidos ..................................

(+) (+)
a) Emisin de (1 + 2 + 3 + 4) (+) (+)
1. Obligaciones y otros valores negociables ................................................
2. Deudas con entidades de crdito ...................................................................
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas .............................................. (-) (-)
4. Otras deudas ..................................................................................................... (-) (-)
1. Obligaciones y otros valores negociables .....................................................
2. Deudas con entidades de crdito ................................................................... (-) (-)
3. Deudas con empresas del grupo y asociadas ..............................................
4. Otras deudas .....................................................................................................
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de

patrimonio (a + b)
a) Dividendos ...............................................................................................
b) Remuneracin de otros instrumentos de patrimonio ........................

.../...
700
.../...
E) AUMENTO/DISMINUCIN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES

(5 + 8 + 12 + D)

dividuales en el estado de ujos de efectivo del Plan General de Contabilidad referidas a las actividades
de financiacin es la siguiente:
En cobros y pagos por instrumentos de patrimonio:

Adquisicin de instrumentos de patrimonio propio y de la sociedad dominante. Incluye los
pagos realizados para adquirir, tanto acciones propias por parte de la sociedad dominante,
como acciones de la sociedad dominante por parte de otras sociedades dependientes.
Enajenacin de instrumentos de patrimonio propio y de la sociedad dominante. Incluye

los cobros realizados al enajenar acciones propias de la sociedad dominante, tanto por sta
como por otras sociedades dependientes.
Adquisicin de participaciones de socios externos. Incluye los pagos realizados por la com-
pra de participaciones en las sociedades del grupo propiedad de los socios externos.
Venta de participaciones a socios externos. Incluye los cobros realizados por la empresa por la
venta a socios externos de participaciones en las sociedades del grupo.
10.5. LA MEMORIA CONSOLIDADA
La memoria consolidada complementa los estados econmico-financieros consolidados antes ex-

puestos. Est basada en el modelo del Plan General de Contabilidad ampliado con los aspectos relativos
a la consolidacin. Ha de estar integrada por los siguientes aspectos:
Sociedad dominante y actividad de la empresa.

Sociedades dependientes.
Sociedades multigrupo.
Sociedades asociadas.
Bases de presentacin de las cuentas anuales consolidadas.
Normas de registro y valoracin.
Fondo de comercio de consolidacin.
Diferencia negativa de consolidacin.
Participaciones en sociedades puestas en equivalencia.
Inmovilizado intangible.
701
Inmovilizado material.
Inversiones inmobiliarias.
Instrumentos financieros.
Moneda extranjera.
Arrendamientos y otras operaciones de naturaleza similar.
Activos no corrientes mantenidos para la venta y operaciones interrumpidas.
Crditos no comerciales. Existencias.
Fondos propios.
Socios externos.
Ajustes por cambio de valor.
Subvenciones, donaciones y legados.
Provisiones para riesgos y gastos. Deudas
no comerciales. Situacin fiscal.
Informacin sobre medio ambiente.
Retribuciones a largo plazo al personal.
Transacciones con pagos basados en instrumentos de patrimonio.
Garantas comprometidas con terceros y otros pasivos contingentes.
Ingresos y gastos.
Aplicacin de resultados.
Relaciones con empresas vinculadas.
Otra informacin.
Acontecimientos posteriores al cierre.
El Plan General de Contabilidad exige, adems, para las empresas individuales, informacin relati-
va a las combinaciones de negocios y a los negocios conjuntos que aqullas hayan desarrollado durante
el ejercicio.
Adicionalmente incluimos la informacin relevante a incorporar a la memoria consolidada, de acuer-

do con lo sealado por el ICAC en su nota de diciembre de 2008:
El artculo 66 de las NOFCAC, relativo al modelo de memoria consolidada, se considera

vigente en todo aquello que no se oponga al Cdigo de comercio o al Plan General de Contabili-
dad. En definitiva, en la memoria consolidada se proporcionar la siguiente informacin:
a) El importe del fondo de comercio de sociedades puestas en equivalencia que se incluye

en la partida de participaciones puestas en equivalencia (art. 47 del Cdigo de comercio).
702
b) Los contenidos del artculo 48 del Cdigo de comercio:
1. El nombre y domicilio de las sociedades comprendidas en la consolidacin; la par-

ticipacin y porcentaje de derechos de voto que tengan las sociedades comprendidas en
la consolidacin o las personas que acten en su propio nombre pero por cuenta de ellas
en el capital de otras sociedades comprendidas en la consolidacin distintas a la
dominante, as como el supuesto del artculo 42 en el que se ha basado la
consolidacin, identificando la vinculacin que les afecta para configurar- las dentro de
un grupo. Esas mismas menciones debern darse con referencia a las sociedades del
grupo que queden fuera de la consolidacin, porque no tengan un inters significativo
para la imagen fiel que deben expresar las cuentas anuales consolidadas, indicando los
motivos de la exclusin.
2. El nombre y domicilio de las sociedades a las que se aplique el procedimiento de
puesta en equivalencia o mtodo de la participacin, en virtud de lo dispuesto en el
apartado 3 del artculo 47, con indicacin de la fraccin de su capital y porcentaje de
derechos de voto que poseen las sociedades comprendidas en la consolidacin o por una
persona que acte en su propio nombre, pero por cuenta de ellas. Esas mismas
indicaciones debern ofrecerse con relacin a las sociedades en las que se haya
prescindido de lo dispuesto en el artculo 47, cuando las participaciones en el capital de
estas sociedades no tenga un inters significativo para la imagen fiel que deben expresar
las cuentas consolidadas, debiendo mencionarse la razn por la que no se ha aplicado este
mtodo.
3. El nombre y domicilio de las sociedades a las que se les haya aplicado el mtodo
de integracin proporcional en virtud de lo dispuesto en los apartados 1 y 2 del artculo
47, los elementos en que se basa la direccin conjunta, y la fraccin de su capital y
porcentaje de derechos de voto que poseen las sociedades comprendidas en la
consolidacin o una persona que acta en su propio nombre, pero por cuenta de ellas.
4. El nombre y domicilio de otras sociedades, no incluidas en los apartados anteriores,
en las que las sociedades comprendidas en la consolidacin, posean directamente o
mediante una persona que acte en su propio nombre, pero, por cuenta de aqullas, un
porcentaje no inferior al 5 por 100 de su capital. Se indicar la participacin en el capital
y porcentaje de derechos de voto, as como el importe del patrimonio neto y del resultado
del ltimo ejercicio de la sociedad cuyas cuentas hubieran sido aprobadas. Estas
informaciones podrn omitirse cuando slo presenten un inters desdeable respecto a la
imagen fiel que deben expresar las cuentas consolidadas.
5. El nmero medio de personas empleadas en el curso del ejercicio por las socieda-
des comprendidas en la consolidacin, distribuido por categoras, as como, si no fueran
mencionados separadamente en la cuenta de prdidas y ganancias, los gastos de
personal referidos al ejercicio. Se indicar por separado el nmero medio de personas
empleadas en el curso del ejercicio por las sociedades a las que se aplique lo dispuesto en
los apartados 1 y 2 del artculo 47.
6. El importe de los sueldos, dietas y remuneraciones de cualquier clase devengados
en el curso del ejercicio por el personal de alta direccin y los miembros del r- gano de
administracin, ambos de la sociedad dominante, cualquiera que sea su causa, as como
de las obligaciones contradas en materia de pensiones o de pago de prima de seguros de
vida respecto de los miembros antiguos y actuales de los rganos de administracin y del
personal de alta direccin. Estas informaciones se podrn dar de forma global por
concepto retributivo. Cuando los miembros del rgano de administracin sean personas
jurdicas, los requerimientos anteriores se referirn a las personas fsicas que los
representan.
7. El importe de los anticipos y crditos concedidos al personal de alta direccin y a
los miembros de los rganos de administracin, ambos de la sociedad dominante, por
cualquier sociedad del grupo, con indicacin del tipo de inters, sus caractersticas
esenciales y los importes eventuales devueltos, as como las obligaciones asumidas por
cuenta de ellos a ttulo de una garanta cualquiera. Igualmente se
703
indicarn los anticipos y crditos concedidos al personal de alta direccin y a los

administradores de la sociedad dominante por las sociedades ajenas al grupo a que se
refieren los apartados 1 y 3 del artculo 47. Estas informaciones se podrn dar de forma
global por cada categora. Cuando los miembros del rgano de administracin sean
personas jurdicas, los requerimientos anteriores se referirn a las personas fsicas que
los representan.
8. La naturaleza y el propsito de negocio de los acuerdos no incluidos en el balance
consolidado, as como el impacto financiero de estos acuerdos, en la medida en que esta
informacin sea significativa y necesaria para determinar la situacin financiera de las
sociedades incluidas en la consolidacin consideradas en su conjunto.
9. El importe desglosado por conceptos de los honorarios por auditora de cuentas y
otros servicios prestados por los auditores de cuentas, as como los correspondientes a
las personas o entidades vinculadas al auditor de cuentas, de acuerdo con lo dispuesto en
la Ley 19/1988, de 12 de julio, de Auditora de Cuentas.
10. Transacciones significativas, distintas de las intragrupo, realizadas entre cualquie-
ra de las sociedades incluidas en el grupo con terceros vinculados, indicando la
naturaleza de la vinculacin, el importe y cualquier otra informacin acerca de las
transacciones que sea necesaria para la determinacin de la situacin financiera de las
sociedades incluidas en la consolidacin consideradas en su conjunto.
c) Los contenidos del modelo de memoria del Plan General de Contabilidad 2007, consi-
derando al grupo como el sujeto contable al que se refieren las cuentas anuales. En particular se
deber incorporar la informacin exigida en la nota sobre combinaciones de negocios y negocios
conjuntos de las cuentas consolidadas que tengan esta naturaleza.
d) En relacin con las partidas especficas de la consolidacin, se incluir la informacin

exigida en el modelo de memoria de las NOFCAC, en lo que no se oponga al Cdigo de co-
mercio y al Plan General de Contabilidad; en particular:
Los criterios contables aplicados con relacin a las partidas de: fondo de comercio de
consolidacin y diferencia negativa de consolidacin, indicando los criterios empleados en su clculo;
transacciones entre sociedades incluidas en el permetro de la consolidacin, indicando los criterios
aplicados en la eliminacin de los resultados y de los crditos y dbitos recprocos por operaciones
internas; homogeneizacin de partidas de las cuentas individuales de las sociedades incluidas en el
permetro de la consolidacin (...) y el tratamiento de las diferencias de conversin surgidas.
Desglose de la partida de "participaciones puestas en equivalencia", indicando el mo-
vimiento del ejercicio y las causas que la han originado.
Desglose, por sociedades incluidas en el permetro de consolidacin, de los epgrafes
de "reservas en sociedades consolidadas", "reservas en sociedades puestas en equivalencia",
"diferencia de conversin de sociedades consolidadas" y "diferencias de conversin de sociedades
puestas en equivalencia".
Desglose del importe de "socios externos" en los distintos componentes del patrimo-
nio neto que le son atribuibles (capital, reservas, resultado del perodo, ajustes por cambios de valor,
subvenciones, donaciones y legados recibidos).
11. ANLISIS DE ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS CONSOLIDADOS
Las tcnicas descritas en las Unidades anteriores para el anlisis de estados econmico- financieros
de empresas individuales son vlidas tambin para los estados contables de sociedades consolidadas. A
este respecto, lo descrito para el anlisis del balance, cuenta de prdidas y ganancias, estado de cambios
en el patrimonio neto, liquidez, rentabilidad y estado de ujos de efectivo est plenamente vigente.
704
En este epgrafe incluiremos exclusivamente, como elementos adicionales, un conjunto de ratios

que complementarn lo ya visto. Los mismos hacen referencia al peso que, sobre las partidas de balance y
cuenta de prdidas y ganancias, tienen las magnitudes diferenciales que aparecen en los estados con-
solidados.
La relacin es la siguiente:
Peso del fondo de comercio respecto del valor contable de la participacin adquirida.
Peso del fondo de comercio sobre el activo total consolidado.
Peso de la diferencia negativa de consolidacin sobre los ingresos del negocio.
Peso de las eliminaciones en los ingresos. Peso de las eliminaciones en los
gastos.
Peso de los saldos eliminados de clientes sobre clientes totales.
Peso de los saldos eliminados de proveedores sobre proveedores totales.
Peso de los socios externos respecto del patrimonio neto total.
Peso del resultado atribuido a los socios externos sobre el resultado consolidado.
11.1. PESO DEL FONDO DE COMERCIO RESPECTO DEL VALOR CONTABLE DE

LA PARTICIPACIN ADQUIRIDA
Este ratio mide la relacin, expresada en tanto por ciento, entre el fondo de comercio y el valor conta-
ble de la participacin adquirida por la sociedad dominante (o que ha realizado la adquisicin, aunque no
sea dominante). Reeja el sobreprecio que se ha pagado por la participacin.
Fondo de comercio
100
Valor contable de la participacin adquirida
11.2. PESO DEL FONDO DE COMERCIO SOBRE EL ACTIVO TOTAL CONSOLI-

DADO
Este ratio mide la relacin, expresada en tanto por ciento, entre el fondo de comercio y activo total
consolidado. Es relevante, ya que diferencias elevadas entre el precio pagado y el de la participacin,
pueden suponer variaciones significativas sobre la rentabilidad econmica de los grupos consolidados.
Fondo de comercio
100
Activo total consolidado
705
11.3. PESO DE LA DIFERENCIA NEGATIVA DE CONSOLIDACIN SOBRE LOS

INGRESOS DEL NEGOCIO
Este ratio mide cmo impacta en los ingresos de la sociedad la imputacin a resultados de la dife-
rencia negativa de consolidacin que se genera en el caso de que el precio pagado por la participacin
sea inferior al valor libros de la misma. Dado que esta diferencia negativa hay que imputarla directamen-
te a los ingresos, a travs de este ratio, compararemos dicha magnitud con el importe neto de la cifra de
negocios consolidado.
Diferencia negativa de consolidacin

100
Importe neto de la cifra de negocios consolidado
11.4. PESO DE LAS ELIMINACIONES EN LOS INGRESOS
Las operaciones entre compaas del grupo son irrelevantes a efectos consolidados. Mediante este
ratio obtendremos el peso de los ingresos eliminados respecto del importe neto de la cifra de negocios
consolidado.
Ingresos eliminados
100
Importe neto de la cifra de negocios consolidado
11.5. PESO DE LAS ELIMINACIONES EN LOS GASTOS DE EXPLOTACIN
Este ratio es anlogo al anterior, pero referido a las eliminaciones en los gastos de explotacin por
operaciones entre compaas del grupo.
Gastos de explotacin eliminados

100
Gastos de explotacin totales consolidados
11.6. PESO DE LOS SALDOS ELIMINADOS DE CLIENTES SOBRE CLIENTES TO-

TALES
De modo similar a lo calculado para los dos ratios anteriores, referidos a la cuenta de prdidas y ga-
nancias, a continuacin ponemos en comparacin los saldos eliminados de clientes respecto del saldo total
consolidado de clientes, con el fin de ver el peso de las operaciones a crdito entre compaas del grupo.
706
Saldos eliminados de clientes

100
Clientes totales consolidados
11.7. PESO DE LOS SALDOS ELIMINADOS DE PROVEEDORES SOBRE PROVEE-

DORES TOTALES
Este ratio es anlogo al anterior, pero por el lado de las deudas con proveedores originadas en ope-
raciones entre compaas del grupo:
Saldos eliminados de proveedores

100
Proveedores totales consolidados
11.8. PESO DE LOS SOCIOS EXTERNOS RESPECTO DEL PATRIMONIO NETO TOTAL
La normativa contable de 2008 del ICAC incluye los saldos de socios externos dentro del patrimo-
nio neto. Este ratio pretende calcular cul es el peso de dichos saldos (tanto por la participacin en el ca-
pital, como por la participacin en los resultados de la sociedad dependiente) que les corresponde a los
socios externos respecto del patrimonio neto del grupo consolidado.
Socios externos + Prdidas y ganancias socios externos

100
Patrimonio neto
11.9. PESO DEL RESULTADO ATRIBUIDO A LOS SOCIOS EXTERNOS SOBRE EL

RESULTADO CONSOLIDADO
Dado que una parte del resultado consolidado no es atribuible a la sociedad dominante, sino a los
socios externos, este ratio, en lnea con lo pretendido por el ratio anterior -referido al balance-, mide el
peso del resultado atribuible a los socios externos respecto del resultado consolidado total de la cuenta
de prdidas y ganancias consolidada.
Resultado atribuido a socios externos

100
Resultado consolidado del ejercicio
707
EJEMPLO 15
A continuacin se ilustra con un ejemplo el anlisis de los estados econmico-financieros consolidados.
ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS DE LA SOCIEDAD A Y DE LA SOCIEDAD B
Balance de situacin (datos en miles de) Sociedad A Sociedad B
ACTIVO
Tesorera ................................................................................. 2.000 800
Inversiones financieras temporales ..................................... 500
Inmovilizado material .......................................................... 22.800 4.800
Participacin en B .............................................................. 8.420 0
Existencias .............................................................................. 5.000 2.300
Clientes .................................................................................... 10.570 4.210
Total activo ............................................................................ 49.290 12.110

Capital social .......................................................................... 34.500 5.800
Pasivo no corriente ................................................................ 5.000 250
Proveedores ............................................................................ 7.200 3.700
Cuenta de prdidas y ganancias (datos en miles de) Sociedad A Sociedad B
Ingresos de explotacin ........................................................ 35.400 21.500

Coste de la mercanca vendida ............................................ 24.600 11.990
Margen bruto de la explotacin ........................................ 10.800 9.510
Amortizaciones....................................................................... 2.280 480

Gastos de explotacin ........................................................... 4.600 5.658
Beneficio por enajenacin de inmovilizado ....................... 30 0
Resultado de explotacin .................................................... 3.950 3.372
Ingresos financieros .............................................................. 1 0

Gastos financieros .................................................................. 251 2
Resultado antes de impuestos ........................................... 3.700 3.370
Impuesto sobre beneficios .................................................... 1.110 1.010
Resultado neto ...................................................................... 2.590 2.360
La sociedad A ha vendido durante el ejercicio existencias a la sociedad B con el siguiente detalle:
Coste de la mercanca vendida de A a B ................. 900 miles de euros

Beneficio de la operacin .................................................. 100 miles de euros
Precio de la venta (coste + beneficio) ............................. 1.000 miles de euros
.../...
708
.../...
Estas existencias siguen en el balance de B al final del ao.

Forma de venta: a crdito.
La sociedad A vende a B una maquinaria cuyas caractersticas son las siguientes:
Forma de venta: al contado

Vida til de la maquinaria vendida ................................. 10 aos
Tiempo que la maquinaria ha estado en el seno de A 4 aos
Coste histrico de la maquinaria ..................................... 1.500 miles de euros
Amortizacin acumulada ................................................. 600 miles de euros
Valor neto contable de la maquinaria vendida .............. 900 miles de euros
Precio de venta ................................................................... 930 miles de euros
Tiempo de vida til restante.............................................. 6 aos
Cuota de amortizacin de B ......................................... 155 miles de euros
La sociedad A adquiere a fin de ao una participacin de la sociedad B:

Porcentaje de participacin adquirido ............................ 60%
No se reparten dividendos.
Las ventas consolidadas crecieron con respecto al ao anterior un 3 por 100. No haba
existencias en los almacenes al principio del ejercicio. El tipo de IVA de las
operaciones es el 16 por 100.
Se pide:
1. Preparar las cuentas consolidadas del conjunto formado por la sociedad A y la sociedad B por el
mtodo de integracin global.
2. Realizar el anlisis del balance consolidado.
3. Realizar el anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada. 4.
Realizar el anlisis de la liquidez del grupo consolidado.
5. Realizar el anlisis de la rentabilidad del grupo consolidado.
6. Realizar el anlisis de ratios de estados consolidados y comentar los mismos.
Solucin:
1. Preparacin de las cuentas consolidadas por el mtodo de integracin global
Ajustes y eliminaciones
1. Eliminacin de la compraventa interna:
a) Se debe eliminar el saldo de proveedores de B del balance ............ 1.000 miles de euros
b) Se debe eliminar la compra de B.......................................................... 1.000 miles de euros c) Se
debe eliminar la venta de A ............................................................ 1.000 miles de euros d) Se debe
eliminar los clientes de A ...................................................... 1.000 miles de euros
.../...
709
.../...
2. Eliminacin del beneficio sobre las existencias por la operacin de compraventa:
a) Se debe eliminar el mayor valor de las existencias por la compraven-

ta interna ..................................................................................................... 100 miles de euros
b) Se debe eliminar el impacto del beneficio en la variacin de exis-
tencias .......................................................................................................... 100 miles de euros
3. Eliminacin de la compraventa de la maquinaria:
a) Se debe eliminar el beneficio por la enajenacin de la maquinaria ... 30 miles de euros

b) Se debe eliminar el sobreprecio pagado por la maquinaria ................ 30 miles de euros
4. Eliminacin del exceso de amortizacin de la maquinaria:
Amortizacin que ha practicado B tras comprar la maquinaria ......... 155 miles de euros
Amortizacin que hubiera practicado A si no se hubiera producido
la venta ............................................................................................................. 150 miles de euros
Diferencia (exceso de amortizacin) ........................................................... 5 miles de euros
a) Se debe eliminar el exceso de dotacin de amortizacin .................... 5 miles de euros

b) Se debe eliminar el exceso de amortizacin acumulada en la maqui-
naria ............................................................................................................. 5 miles de euros
5. Eliminacin inversin-fondos propios:
Determinacin del fondo de comercio de consolidacin:

Participacin de A en B ......................................................................... 8.420 miles de euros
Porcentaje de B adquirido por A a valores contables (60% de participa-
cin Capital social de B) .................................................................................. 3.480 miles de euros
Diferencia de consolidacin (contabilizada como fondo de comercio) .. 4.940 miles de euros
a) Se debe eliminar la participacin de A en B en el balance conso-

lidado .......................................................................................................... 8.420 miles de euros
b) Hay que reconocer la diferencia de consolidacin como fondo de co-
mercio ......................................................................................................... 4.940 miles de euros
c) Se debe eliminar el capital social de B del balance consolidado .... 5.800 miles de euros
d) Se debe imputar a la cuenta de socios externos la parte proporcional
del capital social de B (40%) ................................................................... 2.320 miles de euros
6. Reclasificacin del resultado del ejercicio:
a) Se debe eliminar el resultado de la sociedad B del balance conso-

lidado .......................................................................................................... 2.360 miles de euros
b) Se debe imputar al resultado de A la parte proporcional del resul-
tado de B (60%) ........................................................................................ 1.416 miles de euros
c) Se debe imputar a socios externos la parte proporcional del resulta-
do de B (40%) ........................................................................................... 944 miles de euros
.../...
710
.../...
ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS DE LA SOCIEDAD A Y DE LA SOCIEDAD B
Hoja de trabajo para la consolidacin
Ajustes y Balance
Balance de situacin Sociedad Sociedad Balance eliminaciones consolidado
Ajuste
(datos en miles de) A B agregado Pasivo
Debe Haber Activo y P. neto
ACTIVO
Tesorera ...................................... 2.000 800 2.800 2.800
Inversiones financieras tempo-
rales .............................................. 500 500 500
Inmovilizado material ............... 22.800 4.800 27.600 5 3 3b, 4b 27.575
Participacin en B ................... 8.420 0 8.420 0
8.420 5a 0
Existencias ................................... 5.000 2.300 7.300 10 2a 7.200
Clientes ........................................ 10.570 4.210 14.780 0
1.000 1d 13.780
Total activo ................................. 42.290 12.110 61.400

Capital social ............................... 34.500 5.800 40.300 5.800 5c 34.500
Prdidas y ganancias ................. 2.590 2.360 4.950 3.390 2.321 (*) 3.881
Pasivo no corriente ..................... 5.000 25 5.250 5.250
Proveedores ................................. 7.200 03.700 10.900 1.000 1a 9.900
Total pasivo + Patrimonio neto 49.290 12.110 61.400
Fondos de comercio de consolidacin ......................................... 4.940 5b 4.940

Socios externos ................................................................................ 2.320 5d 2.320
94 94
Prdidas y ganancias atribuidas a socios externos ..................... 4 6c 4
Sumas ............................................................................................... 15.135 15.135 56.795 56.795
(*) Ver ajustes de la cuenta de prdidas y ganancias.
Cuenta de Ajustes y Cuenta de

Cuenta de prdidas y ganancias Sociedad Sociedad prdidas y eliminaciones prdidas y
Ajuste
(datos en miles de) A B ganancias ganancias
agregada Debe H consolidada
a
Ingresos de explotacin ............. 35.400 21.500 56.900 1.000 b 1c 55.900
e
Coste de la mercanca vendida 24.600 11.990 36.590 r 9 2b
1b, 35.690
0
Margen bruto de la explotacin 10.800 9.510 20.310 0 20.210
Amortizaciones............................ 2.280 480 2.760 54a 2.755

Gastos de explotacin ................ 4.600 5.658 10.258 10.258
Beneficio por enajenacin de in-
movilizado .................................. 30 0 30 30 3a 0
Resultado de explotacin ......... 3.950 3.372 7.322 7.197
Ingresos financieros ................... 1 0 1 1

Gastos financieros ...................... 251 2 253 253
Resultado antes de impuestos . 3.700 3.370 7.070 6.945
.../...
.../...
711
.../...
.../...
Impuesto sobre beneficios ......... 1.110 1.010 2.120 2.120
Resultado neto ........................... 2.590 2.360 4.950 4.825
Ajustes por reclasificacin del

beneficio ...................................... 2.360 1.416 6a, 6b 944
Resultado neto despusde ajustes 3.390 2.321 3.881
2. Realizar el anlisis del balance consolidado
Miles de %
Balance de situacin consolidado
euros verticales
Activo corriente (AC) .................................................................................. 24.280 42,8%

Tesorera ...................................................................................................... 2.800 4,9%
Clientes ........................................................................................................ 13.780 24,3%
Existencias ................................................................................................... 7.200 12,7%
Inversiones financieras temporales ......................................................... 500 0,95
Activo no corriente (ANC) ......................................................................... 32.515 57,2%

Inmovilizado material ............................................................................... 27.575 48,6%
Fondo de comercio de consolidacin ...................................................... 4.940 8,7%
Total activo ................................................................................................. 56.795 100,0%
Pasivo corriente (PC) .................................................................................. 9.900 17,4%

Proveedores ................................................................................................. 9.900 17,4%
Prstamo bancario a corto plazo .............................................................. 0,0%
Pasivo no corriente (prstamo bancario a largo plazo) (PNC) ................... 5.250 9,2%
Pasivo exigible (PC + PNC) ........................................................................ 15.150 26,7%
Patrimonio neto (PN) ................................................................................. 41.645 73,3%

Capital social ............................................................................................... 34.500 60,7%
Prdidas y ganancias atribuidas al grupo .............................................. 3.881 6,8%
Prdidas y ganancias atribuidas a socios externos ................................ 944 1,7%
Socios externos ............................................................................................ 2.320 4,1%
Pasivo + Patrimonio neto ....................................................................... 56.795 100,0%
Miles de %
Balance financiero
euros verticales
Capitales invertidos = Activos netos ................................................... 46.895 82,6%

Necesidades operativas de fondos (NOF = ACO - PCO)........................... 13.880 24,4%
Inversiones financieras temporales (IFT) .................................................. 500 0,9%
Activo no corriente (ANC) .......................................................................... 32.515 57,2%
.../...
.../...
712
.../...
.../...
Capitales empleados = Financiacin con coste .................................. 46.895 82,6%

Pasivo corriente bancario (PCB) ................................................................. 0 0%
Pasivo no corriente (prstamo bancario a largo plazo) (PNC) ................... 5.250 9,2%
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) ...................................... 5.250 9,2%
Patrimonio neto (PN) (Capital + Reservas + Beneficio del ejercicio - Dividendos) 41.645 73,3%
Recursos permanentes (PN + PNC) ............................................................ 46.895 82,6%

Financiacin espontnea ........................................................................... 9.900 17,4%
Financiacin con coste (PC bancario + PNC + PN) ....................................... 46.895 82,6%
Deuda bancaria o financiera (PC bancario + PNC) ...................................... 5.250 9,2%
Deuda financiera neta (Deuda financiera - IFT - Tesorera) .......................... 1.950 3,4%
Activos netos (Net assets) (Activos totales - Financiacin espontnea) ............. 46.895 82,6%
Activos del negocio (Business assets) (Activos totales - IFT) ....................... 56.295 99,1%
3. Realizar el anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias consolidada
Miles de %
Cuenta de prdidas y ganancias consolidada
euros verticales
1. Ventas .................................................................................................. 55.900 100,00%

2. Coste de la mercanca vendida ........................................................ 35.690 63,85%
3. Resultado bruto de explotacin (RBE) (1 - 2) ................................. 20.210 36,15%
4. Amortizacin ...................................................................................... 2.755 4,93%

5. Gastos de explotacin ....................................................................... 10.258 18,35%
6. Beneficio por enajenacin de inmovilizado ................................... 0 0,00%
7. Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) (3 - 4 - 5 - 6) .... 7.197 12,87%
8. Ingresos financieros .......................................................................... 1 0,00%
9. Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) (7 + 8) 7.198 12,88%
10. Gastos financieros ............................................................................. 253 0,45%
11. Resultado antes de impuestos (RAI) (9 - 10) .................................. 6.945 12,42%
12. Impuesto sobre beneficios ................................................................ 2.120 3,79%
13. Resultado consolidado del ejercicio (11 - 12) = (14 + 15) .............. 4.825 8,63%
14. Resultado atribuido a la sociedad dominante .............................. 3.881 6,94%

15. Resultado atribuido a los socios externos ...................................... 944 1,69%
16. Dividendos (D) .................................................................................. 0 0,00%
17. Resultado retenido (3 - 16) .............................................................. 4.825 8,63%
.../...
713
.../...
4. Realizar el anlisis de la liquidez del grupo consolidado
4.1. Anlisis de los ratios de liquidez
1. RATIOS DE LIQUIDEZ A CORTO PLAZO 20X0
Liquidez (Activo corriente/Pasivo corriente) ..................................................................................... 2,45
Activo corriente .......................................................................................................................... 24.280

Pasivo corriente .......................................................................................................................... 9.900
Test cido [(Activo corriente - Existencias)/Pasivo corriente] ............................................................ 1,73
Activo corriente - Existencias ................................................................................................. 17.080

Disponibilidad inmediata [(Activo corriente - Existencias - Clientes)/Pasivo corriente] ............... 0,33
Activo corriente - Existencias - Clientes ............................................................................ 3.300

2. RATIOS DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO 20X0
Solvencia (Activo total/Pasivo exigible) ........................................................................................... 374,88%
Activo total .................................................................................................................................. 56.795

Pasivo exigible (PC + PNC) .......................................................................................................... 15.150
Autofinanciacin (Patrimonio neto/Activo total) ............................................................................ 73,33%
Patrimonio neto .......................................................................................................................... 41.645

Activo total .................................................................................................................................. 56.795
Cobertura (Recursos permanentes/Activo no corriente) ..................................................................... 144,23%
Recursos permanentes (PN + PNC) ............................................................................................ 46.895

Activo no corriente ..................................................................................................................... 32.515
Endeudamiento 1 ...................................................................................................................... 26,67%

Patrimonio neto + Pasivo exigible .......................................................................................... 56.795
Endeudamiento 2 ...................................................................................................................... 36,38%

Patrimonio neto .......................................................................................................................... 41.645
Autonoma financiera ............................................................................................................... 274,88%
Patrimonio neto .......................................................................................................................... 41.645

.../...
714
.../...
4.2. Anlisis del fondo de maniobra y de las necesidades operativas de fondos
%
Anlisis fondo de maniobra - NOF (datos en miles de) 20X0
verticales
Fondo de maniobra [Recursos permanentes - Activo no corriente (ANC)] ......................... 14.380 25,32%
Recursos permanentes (PN + PNC) .......................................................................... 46.895

Patrimonio neto (PN) .................................................................................................... 41.645
Pasivo no corriente (PNC) .............................................................................................. 5.250
Activo no corriente (ANC) ........................................................................................... 32.515
Necesidades operativas de fondos (Activo corriente operativo - Pasivo corriente operativo) 13.880 24,44%
Activo corriente operativo (ACO) ................................................................................ 23.780 41,87%

Tesorera ......................................................................................................................... 2.800
Clientes ........................................................................................................................... 13.780
Existencias ....................................................................................................................... 7.200
Pasivo corriente operativo (PCO) ................................................................................ 9.900 17,43%

Proveedores .................................................................................................................... 9.900
NOF - FM .................................................................................................................... - 500 - 0,88%
Necesidad de recursos negociados (NRN) .............................................................. - 500 - 0,88%
Recursos negociados a corto plazo (RNC = Deuda bancaria a corto plazo - IFT) .......... - 500 - 0,88%
Prstamo bancario a corto plazo ................................................................................. 0 0,00%
IFT .................................................................................................................................... 500 0,88%
Ratios asociados a FM y a NOF 20X0
NOF s/ventas [(NOF/Ventas) 100] ...................................................................................................... 24,8%
NOF ...................................................................................................................................................... 13.880

Ventas ................................................................................................................................................... 55.900
FM s/NOF [(FM/NOF) 100] ................................................................................................................ 103,6%
FM ......................................................................................................................................................... 14.380
NOF ...................................................................................................................................................... 13.880
Coeficiente bsico de financiacin [Recursos permanentes/(ANC + NOF + ACNO) 100] ................ 100,0%
Recursos permanentes ....................................................................................................................... 46.895
(ANC + NOF + ACNO) .................................................................................................................. 46.895

Activo no corriente (ANC) ................................................................................................................ 32.515
NOF ...................................................................................................................................................... 13.880
Activo corriente no operativo (ACNO = IFT) ............................................................................... 500
.../...
715
.../...
4.3. Anlisis del perodo medio de maduracin
Perodo medio de maduracin (en das) 20X0
Perodo medio de almacenamiento (PMA) ...................................................................................... 73,6

(Saldo medio de existencias/Coste medio diario de la mercanca vendida)
Saldo de existencias ............................................................................................................................ 7.200,0

[(Coste de la mercanca vendida)/365] ............................................................................................................ 97,8
Perodo medio de cobro (PMC) (Saldo medio de clientes/Ventas medias diarias) ..................................... 77,6
Saldo de clientes .................................................................................................................................. 13.780,0

[(Ventas 1,16)/365] .................................................................................................................................. 177,7
Perodo medio de pago (PMP) (Saldo medio de proveedores/ Compras medias diarias) ............................ 72,6
Saldo de proveedores ......................................................................................................................... 9.900,0

[(Compras 1,16)/365] ............................................................................................................................... 136,3
Perodo medio de maduracin (PMM = PMA + PMC - PMP) .......................................................... 78,6
Nota: A efectos metodolgicos, por disponer slo de datos de balance referidos a un ejercicio, se toman los saldos finales de dichas par-
tidas.
Compras = Coste de la mercanca vendida + Existencias finales - Existencias iniciales
Coste de la mercanca vendida ................................................. 35.690

+ Existencias finales ............................................................. 7.200
- Existencias iniciales ........................................................... 0
= Compras ............................................................................. 42.890
5. Realizar el anlisis de la rentabilidad del grupo consolidado
5.1. Ratios de rentabilidad
20X0
1. Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) .................................................................................. 12,88%
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) ............................................................. 7.198

Ventas .................................................................................................................................................... 55.900
20X0
2. Rentabilidad de los activos totales (ROTA = BAGFI/Activos totales) ........................................... 12,67%

Activos totales [(AC + ANC) medios] ..................................................................................................... 56.795
.../...
716
.../...
20X0
3. Rentabilidad econmica o del capital invertido (ROIC = BAGFI/Capital invertido) .................. 15,35%
Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI) ................................................................ 7.198

Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] ........................................................................................ 46.895
20X0
4. Rentabilidad del capital empleado (ROCE = BAGFI/Capital empleado) ....................................... 15,35%

Capital empleado [(PC bancario + PNC + PN) medios] ........................................................................... 46.895
20X0
5. Rentabilidad de los activos netos (RONA = BAGFI/Activos netos) ............................................... 15,35%

Activos netos = Capital invertido [(NOF + IFT + ANC) medios] ........................................................ 46.895
20X0
6. Rentabilidad de los activos del negocio (ROBA = BAII/Activos del negocio) .............................. 12,78%
Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) ................................................................................ 7.197

Activos del negocio [(Activos totales - IFT) medios] ............................................................................... 56.295
20X0
7. Rentabilidad financiera o de los accionistas (RF o ROE = Beneficio neto/Patrimonio neto) .......... 11,59%
Beneficio neto (BN) ................................................................................................................................ 4.825

Patrimonio neto medio ....................................................................................................................... 41.645
5.2. Desglose de la rentabilidad econmica
Desglose de la rentabilidad econmica (RE o ROIC)
20X0
Rentabilidad econmica (RE o ROIC = Margen Rotacin) ............................................................... 15,35%
Margen sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) ......................................................................................... 12,88%

Ventas .................................................................................................................................................... 55.900
Rotacin [CT = (Ventas/Activo neto medio) (veces)] .................................................................................... 1,19
Ventas .................................................................................................................................................... 55.900
Capital invertido medio (Capital empleado medio = Activo neto medio) .................................................. 46.895
.../...
717
.../...
5.3. Desglose de la rentabilidad financiera
Desglose de la rentabilidad financiera (RF o ROE) con determinacin del factor apalancamiento segn
endeudamiento por margen
20X0
Rentabilidad financiera [RF o ROE = ROIC + (Pasivo exigible bancario medio/Patrimonio neto medio)
(ROIC - Coste de la deuda) (1 - t)] ...................................................................................................... 11,59%
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) ..................................................................................................... 15,35%
Pasivo exigible bancario medio (PCB + PNC) ....................................................................................... 5.250

Patrimonio neto medio ......................................................................................................................... 41.645
Endeudamiento [Pasivo exigible bancario medio/Patrimonio neto medio (veces)]............................................ 0,13
Gastos financieros ................................................................................................................................ 253

Pasivo exigible bancario medio (PCB + PNC) ....................................................................................... 5.250
Coste de la deuda (i) (Gastos financieros/Pasivo exigible bancario medio) .................................................... 4,82%
Rentabilidad econmica (RE o ROIC) - Coste de la deuda (i) ............................................................. 10,53%
Factor de apalancamiento [Endeudamiento (RE - i)] .......................................................................... 1,33%
Rentabilidad financiera antes de impuestos (RE + Apalancamiento financiero) ................................... 16,68%
Efecto impositivo (1 - t) ....................................................................................................................... 0,69
t [Impuesto sobre beneficios/Beneficio antes de impuestos (BAI)] ..................................................................... 0,31
Impuesto sobre beneficios ................................................................................................................... 2.120

Beneficio antes de impuestos (BAI) ...................................................................................................... 6.945
Desglose de la rentabilidad financiera (RF o ROE) segn la frmula de productos
20X0
Rentabilidad financiera (RF o ROE = Margen Rotacin Estructura financiera Coste
financiero 11,59%
Margen
Efecto impuestos) ....................................................................................................................................
sobre ventas (ROS = BAGFI/Ventas) ........................................................................................... 12,88%
Ventas .................................................................................................................................................... 55.900
Rotacin (CT = Ventas/Activo neto medio) .................................................................................................. 1,19

Ventas .................................................................................................................................................... 55.900
Capital invertido medio (Capital empleado medio = Activo neto medio)................................................... 46.895
Estructura financiera (Activo neto medio/Patrimonio neto medio) .............................................................. 1,13
Capital invertido medio (Capital empleado medio = Activo neto medio)................................................... 46.895
Patrimonio neto medio ....................................................................................................................... 41.645
Coste financiero [Beneficio antes de impuestos/Beneficio antes de gastos financieros e impuestos (BAGFI)] ........ 96,49%
.../...
.../...
718
.../...
Beneficio antes de impuestos (BAI) ...................................................................................................... 6.945

Efecto impositivo (Beneficio neto/Beneficio antes de impuestos) ................................................................. 69,47%
Beneficio neto (BN) ............................................................................................................................... 4.825
Beneficio antes de impuestos (BAI) .................................................................................................... 6.945
5.4. Anlisis del crecimiento autosostenible
20X0
ICI [Beneficio retenido (BR)/Patrimonio neto medio] .................................................................................... 11,59%

Beneficio retenido (BR) ......................................................................................................................... 4.825
Patrimonio neto medio (PN) ............................................................................................................... 41.645
20X0
ICI [Tasa de retencin de beneficio (TRB) Rentabilidad financiera (ROE)] ................................................... 11,59%
Tasa de retencin de beneficio (TRB) [Beneficio retenido (BR)/Beneficio neto (BN)] ................................... 100,00%
Beneficio retenido (BR) .......................................................................................................................... 4.825
Rentabilidad financiera (ROE) [Beneficio neto (BN)/Patrimonio neto medio (PN)]...................................... 11,59%
Patrimonio neto medio (PN) ................................................................................................................. 41.645
20X0
Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) [(Ventas finales - Ventas iniciales)/Ventas iniciales] ............... 3,00%
20X0
ICI - TCV [(Dficit)/Supervit] .............................................................................................................. 8,59 pp

ndice de crecimiento interno (ICI) ...................................................................................................... 11,59%
Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) .............................................................................................. 3,00%
6. Realizar el anlisis de los ratios de estados consolidados
Ratios de estados consolidados
Peso del fondo de comercio respecto del valor contable de la participacin adquirida ...... 58,7%
Fondo de comercio .............................................................................................................................. 4.940

Valor contable de la participacin adquirida .................................................................................. 8.420
Peso del fondo de comercio sobre el activo total consolidado .................................................. 8,7%
Fondo de comercio de consolidacin ............................................................................................... 4.940

Total activo consolidado ..................................................................................................................... 56.795
.../...
719
.../...
Peso de la diferencia negativa de consolidacin sobre los ingresos del negocio .................. 0,0%
Diferencia negativa de consolidacin .............................................................................................. 0

Importe neto de la cifra de negocios consolidado .......................................................................... 55.900
Peso de las eliminaciones en los ingresos ..................................................................................... 1,8%
Ingresos eliminados ............................................................................................................................ 1.000

Importe neto de la cifra de negocios consolidado .......................................................................... 55.900
Peso de las eliminaciones en los gastos de explotacin ............................................................. 1,8%
Gastos eliminados ............................................................................................................................... 900

Gastos de la explotacin totales consolidados (CMV + Amortizaciones + Gastos de explotacin + Otros gastos) 48.703
Peso de los saldos eliminados de clientes sobre clientes totales .............................................. 7,3%
Saldos eliminados de clientes ............................................................................................................ 1.000

Clientes totales consolidados ............................................................................................................ 13.780
Peso de los saldos eliminados de proveedores sobre proveedores totales ............................. 10,1%
Saldos eliminados de proveedores ................................................................................................... 1.000

Proveedores totales consolidados ..................................................................................................... 9.900
Peso de los socios externos respecto del patrimonio neto total ................................................ 7,8%
Socios externos + Prdidas y ganancias socios externos ............................................................. 3.264

Patrimonio neto ................................................................................................................................... 41.645
Peso del resultado atribuido a los socios externos sobre el resultado consolidado .............. 13,6%
Resultado atribuido a socios externos .............................................................................................. 944

Resultado consolidado del ejercicio ................................................................................................. 6.945
Comentarios a los ratios de estados consolidados:
La compaa adquirente pag un sobreprecio superior al 58 por 100 por la toma de participacin en
la empresa B.
El peso del fondo de comercio de consolidacin derivado de dicha adquisicin supone un 8,7 por 100
respecto del activo total consolidado. El impacto de dicho fondo de comercio se materializa en la medida de
la rentabilidad econmica, dado que los activos netos totales consolidados se han visto au- mentados en la
participacin del fondo de comercio por importe de 4.940 miles de euros.
No aplica el anlisis de la diferencia negativa de consolidacin sobre ingresos, al haberse registrado
un fondo de comercio.
Los ingresos debidos a operaciones entre compaas del grupo ascienden a 1.000 miles de euros, lo
que supone un 1,8 por 100 respecto de los importes netos de la cifra de negocios consolidado.
.../...
720
.../...
Por el lado de los gastos, la cifra alcanza el valor de 900 miles de euros, por la eliminacin tambin de
la variacin de existencias. El importe de los gastos de explotacin eliminados respecto de los gastos de
explotacin totales asciende tambin al 1,8 por 100.
Los saldos de clientes eliminados (1.000 miles de) al elaborar el balance consolidado suponen un
7,3 por 100 respecto del total consolidado.
Por el lado de los proveedores, esta cifra alcanza el 10,1 por 100 de su saldo total. Ambas partidas se
eliminan del balance con el fin de dejar, exclusivamente, los saldos que corresponden a operaciones con
terceros ajenos al grupo.
El peso de los socios externos en el patrimonio neto, tanto por la parte atruible del capital social de la
empresa adquirida, como por su participacin en los resultados del ejercicio, asciende al 7,8 por 100 del total.
Con referencia al resultado consolidado, la parte atribuible a los socios externos, sobre la base del por-
centaje de participacin de los mismos en la sociedad dependiente (40 por 100), es del 13,6 por 100.
12. RESUMEN
Esta Unidad, dedicada al anlisis de estados econmico-financieros consolidados, se ha estructura-

do con el fin de que el lector conciba los mismos como el desafo que para la contabilidad supone la rea-
lidad empresarial derivada de la existencia de los grupos de empresa, cuya muestra ms palpable es el
mercado de las fusiones y adquisiciones. Tras un repaso general a la situacin de dicho mercado, si bien el
Plan General de Contabilidad no trata de los estados consolidados, nos hemos centrado en lo que este
documento dispone sobre las combinaciones de negocios y los negocios conjuntos.
En el epgrafe siguiente hemos visto el concepto de consolidacin y las caractersticas bsicas de las
operaciones a realizar en la consolidacin de estados econmico-financieros. Con dicha informacin, se
han definido los tipos de sociedades que pueden surgir a efectos de consolidacin. Despus hemos tra-
tado el tema de la obligacin a consolidar y las dispensas a la misma.
El siguiente epgrafe se ha focalizado en el estudio de los distintos mtodos de consolidacin, sobre

la base de las exigencias formales en funcin de los distintos tipos de sociedades afectados. Hemos visto,
pues, los mtodos de integracin global, de integracin proporcional y el procedimiento de puesta en
equivalencia; con especial hincapi en el concepto de fondo de comercio.
Posteriormente, han sido mostradas las etapas del proceso de formulacin de las cuentas consolida-
das: homogeneizacin, agregacin, eliminaciones y formulacin de las cuentas anuales del grupo; viendo
las principales operaciones a realizar en cada una de ellas, prestando expresamente atencin a los ajustes a
realizar derivados de las operaciones entre las compaas del grupo.
Antes de abordar los aspectos relacionados con los nuevos estados econmico-financieros consoli-
dados, hemos resumido las modificaciones realizadas a las normas de formulacin de las cuentas anuales
consolidadas por el ICAC en su nota de diciembre de 2008, y a continuacin hemos estudiado la estruc-
tura y las partidas especficas de los estados econmico-financieros consolidados diferenciadas de los es-
tados de empresas individuales. Los estados obligatorios, como hemos visto, son el balance consolidado,
la cuenta de prdidas y ganancias consolidada, la memoria consolidada y, adicionalmente, el estado de
cambios en el patrimonio neto consolidado y el estado de ujos de efectivo consolidado.
721
Nuestro ltimo epgrafe ha estado dedicado a la metodologa de anlisis de los estados consolida-
dos, partiendo de la base de que todo lo estudiado en las Unidades anteriores al respecto, aplica tambin
para los estados consolidados. Las herramientas adicionales se basan en el diseo de un conjunto de ra-
tios que ayuden a entender el peso y la evolucin de las partidas principales que aparecen como conse-
cuencia de la formulacin de los estados econmico-financieros consolidados.
13. TRMINOS BSICOS
Fusiones y adquisiciones.
Combinaciones de negocios.
Negocios conjuntos.
Sociedad dominante.
Sociedad dependiente.
Sociedades multigrupo.
Sociedad asociada.
Grupos horizontales.
Entidades de propsito especial.
Grupo.
Conjunto consolidable.
Permetro de consolidacin.
Control.
Dominio directo.
Dominio indirecto.
Inuencia significativa.
Obligacin de consolidar.
Dispensa de consolidar.
Fondo de comercio.
Diferencia negativa de consolidacin.
Integracin global.
Integracin proporcional.
Puesta en equivalencia.
Homogeneizacin temporal.
722
Homogeneizacin valorativa.
Agregacin.
Eliminacin.
Formulacin de cuentas consolidadas.
Adquisicin por etapas.
Balance consolidado.
Cuenta de prdidas y ganancias consolidada.
Estado de cambios en el patrimonio neto consolidado.
Estado de ujos de efectivo consolidado.
Memoria consolidada.
Reservas en sociedades consolidadas.
Resultado del ejercicio atribuido a la sociedad dominante.
Resultado del ejercicio atribuido a socios externos.
Socios externos.
723
Anexo 1
ANLISIS FORMAL DE LOS ESTADOS ECONMICO-FINANCIEROS
Tras la conclusin de todas las Unidades de este curso intermedio de Anlisis de estados econ-
mico-financieros, no podemos considerar finalizado el mismo sin hacer una referencia al anlisis for-
mal de dichos estados.
Las compaas, una vez que sus administradores elaboran los estados econmico- financieros, sobre la
base de las exigencias legales que sern expuestas en este anexo, someten dichos estados a la auditora de
profesionales independientes, quienes emiten una opinin sobre si aqullos reejan adecuadamente la
situacin econmico-financiera de la empresa. Esta opinin es previa a su presentacin a la junta general
de accionistas. Estamos, pues, ante la voz de un tercero especializado, que transmitir a los socios, y a
todos los interesados en general, su opinin autorizada. La aprobacin por los accionistas de los estados
auditados, es, junto con la propuesta de la aplicacin del beneficio obtenido, la decisin ms importante
tomada en la junta. El papel de los auditores es, pues, muy relevante: comunicarn a toda la comunidad
financiera si los estados elaborados por la compaa lo han sido correctamente, aportando un plus de ga-
ranta a la labor de la empresa.
La legislacin espaola al respecto est sustentada en la Ley 19/1988, de 12 de julio, de Auditora de

Cuentas. La reforma de dicha legislacin, sobre la base de su adaptacin a la VIII Directiva de la Unin
Europea, est an pendiente. En este anexo mostraremos las principales caractersticas de esta Ley de
Auditora de Cuentas, as como los aspectos ms significativos de la VIII Directiva, que probablemente
sern incluidos en la reforma de la legislacin espaola. Por ltimo haremos tambin una referencia a la
Ley Sarbanes Oxley y a su impacto en la funcin de auditora de las compaas que se han visto afecta-
das por su entrada en vigor; las que cotizan en EE.UU.
1. LA VIGENTE LEY DE AUDITORA
El profesor del rea de Contabilidad del CEF, Javier Romano, condensa las caractersticas de la Ley
vigente de Auditora en su Curso de Finanzas para no financieros. Los aspectos que analiza son:
La definicin y caractersticas de la funcin de auditora.

Los tipos de auditora.
Diferencias entre auditora externa e interna.
Diferencias entre el auditor externo e interno.
Normas de auditora.
Procedimientos de auditora.
Tcnicas de auditora.
Informes de auditora.
724
Tipos de informes.
Las debilidades de control interno y la carta de comentarios.
1.1. LA DEFINICIN Y CARACTERSTICAS DE LA FUNCIN DE AUDITORA
La exigencia de dotar de la mxima transparencia a la informacin econmico-contable de la em-

presa, cualquiera que sea el mbito en que realice su actividad, ha determinado que existan a lo largo del
tiempo diversas tcnicas de revisin mediante las que se puede obtener una opinin cualificada sobre
el grado de fidelidad con que la documentacin econmico-contable representa la situacin econmica,
patrimonial y financiera de la empresa.
La definicin de auditora que ofrece la Ley 19/1988, de 2 de julio, de Auditora de Cuentas, en

su artculo 1 es la siguiente:
Se entender por auditora de cuentas la actividad consistente en la revisin y verificacin

de documentos contables, siempre que aqulla tenga por objeto la emisin de un informe
que pueda tener efectos frente a terceros.
La auditora de las cuentas anuales consistir en verificar y dictaminar si dichas cuentas ex-
presan la imagen fiel del patrimonio y de la situacin financiera de la empresa o entidad au-
ditada, as como el resultado de sus operaciones y los recursos obtenidos y aplicados en el
perodo examinado, de acuerdo con el Cdigo de Comercio y dems legislacin que le sea
aplicable; tambin comprender la verificacin de la concordancia del informe de gestin
con dichas cuentas.
Tanto la auditora de las cuentas anuales y del informe de gestin como cualquier otro traba-
jo de revisin o verificacin contable que, de acuerdo con lo establecido en el apartado 1 de
este artculo, deba calificarse legalmente como auditora de cuentas, tendr necesariamen-
te que ser realizado por un auditor de cuentas, mediante la emisin del correspondiente in-
forme y con sujecin a los requisitos y formalidades establecidos en la presente ley y a las
normas tcnicas.
El auditor examina los estados econmico-financieros de la entidad y emite su informe de auditora

independiente, en el que expresa su opinin sobre los mismos.
La opinin del auditor independiente ayuda a establecer la credibilidad de los estados econmico-
financieros. El usuario de informes de auditora, sin embargo, no debe asumir que la opinin del auditor es
un seguro sobre la viabilidad futura de una entidad, ni tampoco una declaracin sobre la eficacia con que
la direccin ha gestionado los asuntos de la misma.
El incremento del tamao, as como la creciente complejidad alcanzada hoy en da en toda clase de
negocios, hacen que la supervisin personal de sus propietarios sea prcticamente imposible. Sin embar-
go, stos, junto con inversionistas y acreedores, tienen que basar sus decisiones, en buena parte, en los
estados econmico-financieros (balance, cuenta de prdidas y ganancias, estado de cambios en el patri-
monio neto, estado de ujos de efectivo y memoria) preparados por la direccin de la compaa, que, a
su vez, obtiene los datos y la informacin a travs de sus empleados. Resulta obvia, por tanto, la conve-
niencia de que todos estos datos e informaciones sean sometidos para su mayor fiabilidad, de cara a los
diferentes agentes econmicos, a una verificacin independiente o auditora.
725
La importancia y significacin de la auditora ha basculado ostensiblemente a lo largo del tiempo

en cuanto a sus objetivos fundamentales. En un principio, el objetivo principal era detectar fraudes o
errores; de ah esa imagen tan extendida de la auditora como un servicio de emergencia o de apaga-
fuegos destinado exclusivamente a empresas con sospechas de procesos fraudulentos internos. Muy al
contrario, en la actualidad, la auditora se configura como un servicio preventivo y peridico, dirigido a
comprobar la situacin de la empresa auditada mediante la averiguacin de la correspondencia entre la
informacin de sus estados econmico-financieros y su verdadera situacin patrimonial.
En la mayora de los pases donde actualmente la auditora se encuentra regulada, su prctica surge a
iniciativa de empresarios muy concretos, que comprendieron as la necesidad de conocer con exactitud
la situacin real de sus empresas. Ms tarde, la auditora sera una obligacin legal para compaas de
cierta trascendencia por sus actividades o repercusin social, terminando por convertirse al fin en una
costumbre generalizada, tanto para la grande, como para la pequea y mediana empresa.
1.2. LOS TIPOS DE AUDITORA
Fundamentalmente, existen cuatro tipos de auditora o revisin de los estados econmico-financieros:
Auditora externa.
Auditora interna.
Auditora financiera.
Auditora operativa.
1.2.1. Auditora externa
Se entiende por auditora externa, la realizada por profesionales independientes, ajenos a la empre-
sa, con la que no les une ningn vnculo de capital u otra relacin econmica, exceptuando el cobro de
sus honorarios y actividades que constituyan el objeto social de la empresa, y por cuanta que no afecte a
esta independencia.
En la auditora externa, al finalizar su trabajo, el auditor ha de decidir si los estados econmico-finan-

cieros presentan o no razonablemente la posicin econmica, financiera y patrimonial de la sociedad. ste
es el tipo de auditora al que nos referiremos fundamentalmente en este anexo.
1.2.2. Auditora interna
La auditora interna es una parte ms del control interno establecido por la empresa, y es realizada
por trabajadores de la empresa, si bien dichos profesionales suelen ser ajenos a la gestin diaria y repor-
tan su informacin a una persona con el suficiente nivel jerrquico en la organizacin como para sentirse
respaldados e independientes dentro de la misma.
Si uno de los trabajos que el auditor debe realizar es evaluar y verificar el cumplimiento del control
interno de una determinada seccin o departamento, es claro que su dependencia del jefe de esa seccin
va a condicionar su libertad de actuacin y, por lo tanto, su opinin podra estar mediatizada.
726
1.2.3. Auditora financiera
Consiste en determinar la razonabilidad de las cifras elaboradas. No tiene como objeto analizar por
qu las mismas se han producido, salvo en la medida en que sea necesario para determinar si son com-
pletas e incluyen todas las transacciones.
1.2.4. Auditora operativa
Su objeto es analizar y cuestionar el esquema organizativo, los procesos de decisin, las posibles
adecuaciones de los medios utilizados a los fines perseguidos, etc.; en un intento de maximizar la efica-
cia y sugerir frmulas de accin alternativas. Suele hacer hincapi en el cumplimiento de los manuales
de organizacin y procedimientos existentes en la empresa; y, alternativamente, de no existir aqullos,
en su elaboracin e implantacin.
1.3. DIFERENCIAS ENTRE AUDITORA EXTERNA E INTERNA
El cuadro 1 nos muestra las diferencias principales entre la auditora externa e interna:
CUADRO 1
Auditora externa Auditora interna
Objetivos 1. Opinin sobre los estados financieros 1. Asesoramiento

2. Recomendaciones constructivas al cliente 2. Control
Utilidad 1. Externa (informe de auditora) 1. Interna

2. Interna (carta de comentarios)
Sujecin a 1. Normas de actuacin de las asociaciones de 1. Los auditores internos estn agrupados en
normas auditores independientes asociaciones
2. Normas de auditora
Enfoque 1. Revisa y evala el control interno 1. Control contable y administrativo

2. No tiene por qu descubrir fraudes 2. Prevencin y descubrimiento de fraudes
La auditora interna suele estar sujeta a un plan de auditora diseado con un alcance anual; no obs-
tante, en algunas ocasiones, esta funcin va acompaada de la de inspeccin, de carcter aleatorio, no
recurrente y cuyo objetivo principal es el descubrimiento de posibles fraudes o malas prcticas.
1.4. DIFERENCIAS ENTRE EL AUDITOR EXTERNO E INTERNO
El cuadro 2 nos muestra las diferencias entre los auditores externos y los auditores internos:
727
CUADRO 2
Auditor externo Auditor interno
1. Independencia laboral con respecto al mandatario 1. Dependencia laboral
2. Solvencia profesional reconocida 2. Competencia profesional no imprescindiblemente

asociada a ttulo acadmico
3. Dictamina 3. Informa y recomienda mejoras
4. Establece hechos 4. Proyecta hechos
5. Critica contablemente los estados econmico- 5. Subraya el ahorro operacional

financieros
6. Subraya el valor y la calidad de la evidencia 6. Da importancia a la veracidad de la evidencia,

pero no es ste el nico aspecto a considerar
7. Le ampara el secreto profesional 7. El secreto profesional lo guarda por su tica pro-

fesional
8. Es titular del producto de su actuacin 8. La empresa es titular del resultado de sus actua-
ciones e informes
9. Asume principios y normas generalmente acep- 9. En Espaa no hay normas de actuacin general-
tadas mente aceptadas, aunque los auditores internos
de filiales de empresas extranjeras se rigen por las
normas de su centrales
10. En relacin con el mandato recibido y su cumpli- 10. La independencia se reeja en su objetividad y
miento, adopta una actitud de independencia de puesto que ocupa en el organigrama de la em-
criterio y opinin presa
11. Presta la mxima atencin y celo profesional al 11. Hay evidencia documental que justifica esmero
desempeo de su funcin y a la elaboracin del en la programacin, ejecucin y resolucin de sus
informe-dictamen actuaciones.
1.5. NORMAS DE AUDITORA
Para que el auditor pueda realizar su examen es necesario que posea un conjunto de conocimientos,
que mantenga una conducta profesional independiente y que aplique una serie de procedimientos de di-
versa amplitud y naturaleza.
La determinacin de los requisitos mnimos que debe cumplir un auditor independiente no puede estar
sujeta a criterios e interpretaciones individuales, por lo que, dada la responsabilidad del auditor indepen-
diente y debido a la utilizacin y difusin de sus informes, las organizaciones profesionales de casi todos
los pases han normalizado la actuacin profesional de sus miembros.
Bsicamente, existen dos tipos de normas para el auditor:
Normas ticas.
Normas profesionales.
728
1.5.1. Normas ticas
Son normas que se refieren a la cualificacin del auditor, a la calidad de su trabajo en el ejercicio de
su profesin y a aspectos de tica profesional.
1.5.1.1. Primera norma general: formacin tcnica y profesional
La auditora debe llevarse a cabo por una persona o personas que tengan formacin tcnica y capa-
cidad profesional como auditores de cuentas y tengan la autorizacin exigida por la legislacin en vigor.
En este sentido, el artculo 6 de la Ley 19/1988 seala:
Podrn realizar la actividad de auditora de cuentas las personas fsicas o jurdicas que, reuniendo
los requisitos a que se refieren los artculos siguientes, figuren inscritos en el Registro Oficial de Audi-
tores de Cuentas del Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas.
Dichas condiciones se enumeran en el artculo 7:
1. Para ser inscrito en el Registro Oficial de Auditores de Cuentas se requerir:
a) Ser mayor de edad.

b) Tener la nacionalidad espaola o la de alguno de los Estados miembros de la Comu-
nidad Europea, sin perjuicio de lo que disponga la normativa sobre el derecho de es-
tablecimiento.
c) Carecer de antecedentes penales por delitos dolosos.
d) Haber obtenido la correspondiente autorizacin del ICAC.
2. La autorizacin a que ser refiere el nmero precedente se conceder a quienes renan las
siguientes condiciones:
a) Haber obtenido una titulacin universitaria.

b) Haber seguido programas de enseanza terica y adquirido una formacin prctica.
c) Haber superado un examen de aptitud profesional organizado y reconocido por el
Estado.
3. La formacin prctica deber extenderse por un perodo mnimo de tres aos en trabajos
realizados en el mbito financiero y contable, y se referir especialmente a cuentas anuales,
cuentas consolidadas o estados econmico-financieros anlogos.
4. El examen de aptitud profesional, que estar encaminado a la comprobacin rigurosa de
la capacidad del candidato para el ejercicio de la auditora de cuentas, deber cumplir las
condiciones y versar sobre las materias a que se refieren los artculos 5 y 6 de la VIII Direc-
tiva del Consejo de las Comunidades Europeas del 10 de abril de 1984, basada en la letra
g) del apartado 3 del artculo 54 del Tratado de la Comunidad Econmica Europea, relati-
va a la autorizacin de las personas encargadas del control legal de documentos contables
(84/253/CEE). Quienes posean los ttulos de Licenciado, Ingeniero, Profesor Mercantil,
Arquitecto o Diplomado universitario quedarn dispensados en el examen de aptitud pro-
729
fesional de aquellas materias que hayan superado en los estudios requeridos para la obten-
cin de dichos ttulos.
5. Los exmenes de aptitud profesional se realizarn por cada una de las corporaciones pro-
fesionales a que se refiere el artculo 5 de la presente ley y subsidiariamente por el ICAC,
previa aprobacin en todo caso por este ltimo de la respectiva convocatoria, que se publi-
car mediante Orden del Ministerio de Economa. Reglamentariamente, se establecern las
normas para la aprobacin del contenido de los programas, composicin de los tribunales y
perodo de formacin prctica.
6. Aadido por Ley 4/1990, de 29 de junio. Podrn ser inscritos en el Registro Oficial de Audi-
tores de Cuentas quienes cumpliendo los requisitos establecidos en este artculo, a excepcin
de lo dispuesto en la letra a) del nmero 2, hayan cursado estudios u obtenido los ttulos que
faculten para el ingreso en la Universidad y adquirido la formacin prctica sealada en el
nmero 3 anterior, con un perodo mnimo de ocho aos, en trabajos realizados en el mbito
financiero y contable, especialmente referidos al control de cuentas anuales, cuentas conso-
lidadas y estados econmico-financieros anlogos, de los cuales, al menos cinco aos hayan
sido realizados con persona habilitada para la auditora de cuentas y en el ejercicio de esta
actividad.
7. Aadido por Ley 4/1990, de 29 de junio. Para el cmputo del perodo de formacin prc-
tica adquirida con anterioridad a la entrada en vigor de esta ley y a efectos de lo dispuesto
en el nmero 6 anterior, tendrn la consideracin de personas habilitadas los miembros en
ejercicio del Instituto de Censores Jurados de Cuentas del Registro de Economistas Audito-
res pertenecientes al Consejo General de Colegios de Economistas de Espaa y del Registro
General de Auditores pertenecientes al Consejo Superior de Colegios Oficiales de Titulares
Mercantiles de Espaa.
1.5.1.2. Segunda norma general: independencia, integridad y objetividad
El auditor de cuentas, durante su actuacin profesional, mantendr una posicin de absoluta inde-
pendencia, integridad y objetividad.
La independencia supone una actitud mental que permite al auditor actuar con libertad respecto a su
juicio profesional, para lo cual debe encontrarse libre de cualquier predisposicin que omita su imparcia-
lidad en la consideracin objetiva de los hechos, as como en la formulacin de las conclusiones.
La integridad debe entenderse como la rectitud intachable en el ejercicio profesional, que le obliga,
en el ejercicio de su profesin, a ser honesto y sincero en la realizacin de su trabajo y en la emisin de
su informe. En consecuencia, todas y cada una de las funciones que ha de realizar han de estar presidi-
das por una honradez profesional irreprochable.
1.5.1.3. Tercera norma general: diligencia profesional
El auditor de cuentas en la ejecucin de su trabajo y en la emisin de su informe ejercitar la debi-

da diligencia profesional.
La debida diligencia profesional impone a cada persona de la organizacin del auditor la responsa-
bilidad del cumplimiento de las normas en la ejecucin del trabajo y en la emisin del informe. Su ejer-
730
cicio exige, asimismo, una revisin crtica en cada nivel de supervisin del trabajo efectuado y del juicio
emitido por todos y cada uno de los profesionales del equipo de trabajo de auditora.
1.5.1.4. Cuarta norma general: responsabilidad
El auditor de cuentas es responsable del cumplimiento de las normas de auditora establecidas y, a su

vez, responsable del cumplimiento de las mismas por parte de los profesionales del equipo de auditora.
El auditor debe prestar sus servicios competentes a los clientes y con respecto a los intereses de stos.
Sin embargo, esta preocupacin por los intereses de sus clientes no debe anteponerse a sus obligaciones
para con terceros, interesados en la informacin econmico-financiera, en cuanto al mantenimiento de
su independencia, integridad y objetividad. Esta dualidad de obligaciones requiere, para su cumplimien-
to, un alto grado de responsabilidad y conducta tica.
1.5.1.5. Quinta norma general: secreto profesional
El auditor debe mantener la confidencialidad de la informacin obtenida en el curso de sus actua-

ciones.
El auditor de cuentas ha de mantener estricta confidencialidad sobre toda la informacin adquirida

en el transcurso de la auditora concerniente a los negocios de sus clientes y no revelar el contenido de
la misma a persona alguna sin autorizacin escrita del cliente, y de acuerdo con la legislacin vigente. No
obstante, el auditor deber recoger en su informe cualquier negativa del cliente a mostrar toda la informa-
cin necesaria para la presentacin de las cuentas anuales.
1.5.1.6. Sexta norma general: honorarios y comisiones
Los honorarios profesionales han de ser un justo precio del trabajo realizado para el cliente.
Los honorarios profesionales estarn basados en tarifas horarias y debern tener en cuenta los conoci-
mientos y habilidad requeridos y el nivel de formacin terica y prctica para el ejercicio de la profesin.
1.5.1.7. Sptima norma general: publicidad
El auditor no podr realizar publicidad que tenga por objeto la captacin de clientes.
No se permite la publicidad que tenga por objeto, o pueda producir, una captacin de clientes a tra-
vs de anuncio en prensa o cualquier otro medio de comunicacin. No obstante, se puede mencionar el
nombre del auditor en conferencias, coloquios y artculos de prensa profesionales, y se permite la pre-
sentacin de servicios a empresas, previamente solicitados a efectos informativos, mediante folletos u
otros medios directos, siempre de forma y con un contenido que no perjudique la reputacin, prestigio e
imagen de la profesin frente a la sociedad.
1.5.2. Normas profesionales
Estas normas son las referidas a la ejecucin del trabajo.
731
1.5.2.1. Primera norma operativa: planificacin
El trabajo se planificar apropiadamente; y se supervisar adecuadamente la labor de los profesio-

nales del equipo de auditora.
A) Etapas de planificacin de un trabajo de auditora
La planificacin es una fase esencial de la auditora. Del xito o fracaso de la planificacin depen-
der en gran medida el xito o el fracaso del resto del trabajo. Es bsica para garantizar que la auditora
se va a llevar a cabo en la forma menos costosa para el cliente y ms eficaz para el auditor.
En la fase de planificacin deben quedar totalmente aclaradas las siguientes cuestiones:
Dnde se va a realizar el trabajo.

Cundo o en qu perodo de tiempo se va a realizar.
Qu tipo de informe se va a emitir (auditora, revisin limitada, examen diagnstico...).
En qu fecha es necesario que est terminado el trabajo.
Cundo estar terminado el informe.
En resumen, el auditor deber planificar su trabajo de forma apropiada, con el fin de identificar los
objetivos de cada rea de la auditora a realizar, y determinar los mtodos para alcanzarlos de forma efi-
caz y eficiente.
El auditor deber documentar adecuadamente el plan de auditora, en el que cabe diferenciar tres
etapas:
Anlisis general del riesgo.

Plan global de auditora.
Redaccin y utilizacin de programas de auditora.
B) Consideraciones sobre el tipo de negocio de la entidad
El auditor debe llegar a un nivel de conocimiento del tipo de negocio de la entidad que le permi-
ta planificar y llevar a cabo su examen siguiendo las normas tcnicas de auditora. Ese nivel de conoci-
miento debe permitirle tener una opinin de los acontecimientos, transacciones y prcticas que puedan
tener a su juicio un efecto significativo en las cuentas anuales.
El conocimiento del negocio de la entidad ayuda al auditor, entre otras cosas, a las siguientes iden-
tificaciones:
Identificar aquellas reas que podran reunir una consideracin especial.

Identificar el tipo de condiciones bajo las que la informacin contable se produce, se pro-
cesa, se revisa y se compila dentro de la organizacin.
732
Identificar la existencia de normativa de control interno.

Evaluar la razonabilidad de las estimaciones en reas tales como la valoracin de existen-
cias, criterios de amortizacin, dotaciones a las provisiones para insolvencias, porcentaje
de terminacin de proyectos en contratos a largo plazo, dotaciones extraordinarias, etc.
Evaluar la razonabilidad de los comentarios y manifestaciones hechas por la gerencia.
Evaluar si los principios y normas de contabilidad utilizados son apropiados, y si guardan
uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior.
El auditor debe reconocer la naturaleza de la entidad, su organizacin y las caractersticas de su

forma de operar. Ello comporta, entre otros aspectos, los siguientes:
El tipo de negocio.
El tipo de productos o servicios que suministra. La
estructura de su capital.
Sus relaciones con otras empresas del mismo grupo y terceras vinculadas.
Las zonas de inuencia comercial.
Sus mtodos de produccin y distribucin. La
estructura organizativa.
La legislacin vigente que afecta a la entidad. El
manual de polticas y procedimientos.
1.5.2.2. Segunda norma operativa: estudio y evaluacin del sistema de control interno
Esta norma seala que deber efectuarse un estudio y evaluacin del control interno como base fia-
ble para la determinacin del alcance, naturaleza y momento de realizacin de las pruebas a las que de-
bern concretarse los procedimientos de auditora.
El control interno comprende el plan de organizacin y el conjunto de mtodos y procedimientos

que aseguren que los activos estn debidamente protegidos, que los registros contables son fidedignos y
que la actividad de la entidad se desarrolla eficazmente y se cumple segn las directrices marcadas por
la direccin.
El control interno incluye controles que pueden ser caracterizados bien como contables o adminis-
trativos:
Los controles contables comprenden el plan de organizacin y todos los mtodos y proce-
dimientos cuya misin es la salvaguarda de los bienes activos y la fiabilidad de los registros
financieros.
Los controles administrativos se relacionan con la normativa y los procedimientos existen-

tes en una empresa vinculados a la eficiencia operativa y al acatamiento de las polticas de
la direccin y normalmente slo inuyen indirectamente en los registros contables.
733
Algunos de los procedimientos de control interno que el auditor debe revisar son los siguientes:
Separacin de funciones. Una misma persona no puede ser responsable de todos los pasos
de una transaccin de manera que ello pueda conllevar la posibilidad de ocultar errores o
fraudes.
Ejecucin de las transacciones. Deben existir normas explcitas que aseguren que las tran-
sacciones se llevan a cabo tal como fueron emanadas de la direccin, y que todas ellas cuen-
tan con la preceptiva autorizacin del rgano responsable.
Registro de las transacciones. Las operaciones han de registrarse en los perodos que co-
rresponden y de acuerdo a valoraciones correctas.
Acceso a los bienes. Deben existir normas estrictas para limitar el acceso a los bienes a las
personas autorizadas para ello exclusivamente.
Comprobacin fsica de existencias contables. Una medida elemental de control es verifi-

car, con regularidad, la realidad fsica de las existencias de bienes que arrojan los registros
contables, as como comprobar la realidad de los crditos frente a terceros, mediante el con-
traste con los mismos.
1.5.2.3. Tercera norma operativa: evidencia
Debe obtenerse evidencia suficiente y adecuada, mediante la realizacin y evaluacin de las pruebas
de auditora que se consideren necesarias, al objeto de obtener una base de juicio razonable sobre los datos
contenidos en las cuentas anuales que se examinan y poder expresar una opinin respecto de la misma.
La evidencia del auditor es la conviccin razonable de que todos aquellos datos contables expresa-
dos en las cuentas anuales han sido y estn debidamente soportados en el tiempo, y contenidos por los
hechos econmicos y circunstancias que realmente han ocurrido.
La evidencia suele obtenerse de las cuentas anuales, los registros auxiliares, los documentos soporte
de las operaciones, las declaraciones de empleados y directivos, los sistemas internos de informacin y
transmisin de las instrucciones, los manuales de procedimientos y la documentacin de sistemas, la
obtencin de confirmaciones de terceras personas ajenas a la entidad y los sistemas de control interno en
general, sin que esta relacin tenga carcter exhaustivo.
Los datos contables y, en general, toda informacin interna, no pueden considerarse por s mismos,
evidencia suficiente y adecuada. El auditor debe llegar a la conviccin de la razonabilidad de los mismos
mediante la aplicacin de las pruebas necesarias.
La evidencia de los datos contables podr ser obtenida, entre otros, mediante los siguientes proce-
dimientos:
Aquellos que puedan observarse, medirse, tocarse o pesarse y, consecuentemente, las prue-
bas de auditora deben orientarse a la obtencin de la evidencia por medios adecuados.
Otras veces se recurre a la comprobacin documental que soporta la informacin financiera,

as como la obtencin de confirmaciones de terceros, y aquella otra informacin obtenida
de las declaraciones del personal de la entidad.
734
En otros casos ser preciso que el auditor, mediante su experiencia y juicio profesional, ob-
tenga evidencia de determinados datos a travs del razonamiento lgico resultante de los
otros anlisis y evidencias obtenidos.
1.6. PROCEDIMIENTOS DE AUDITORA
Los procedimientos son los pasos a seguir en el transcurso de la realizacin de una auditora. Algu-
nos de los procedimientos usados en auditora son los siguientes:
1.6.1. rea de tesorera
Arqueos de caja.
Conciliacin de los saldos de bancos.
Revisin de la valoracin de moneda extranjera.
1.6.2. rea de existencias
Observacin de las operaciones de corte del ejercicio.

Tratamiento de los inventarios.
Recuento fsico de importe de las existencias.
1.6.3. rea de inversiones financieras
Arqueo de los ttulos en poder de la empresa.

Anlisis de la rentabilidad de las inversiones.
Anlisis de las entradas y salidas de valores.
Tratamiento de las posibles provisiones efectuadas por la empresa.
1.6.4. rea de inmovilizado material e intangible
Inspeccin fsica de los elementos integrantes de estas partidas.

Criterios de amortizacin.
Comprobacin de la existencia de cargas.
1.6.5. rea de pasivos
Confirmacin de saldos con diferentes acreedores.

Revisin de los pasivos en moneda extranjera.
735
1.6.6. rea de deudores
Conciliacin de los saldos con terceros.

Anlisis del tratamiento de los deudores dudosos.
1.7. TCNICAS DE AUDITORA
Las tcnicas de auditora son los detalles que desarrollan los procedimientos de auditora. Segn
Ch. Lawrence, las tcnicas son, entre otras, las siguientes:
Anlisis. Se trata de ver los diferentes componentes que aparecen en un determinado saldo.
Confirmacin o conciliacin. Se trata de confirmar la veracidad de los saldos aportados por
la empresa con datos aportados por el exterior.
Estimaciones. Se trata de comprobar la razonabilidad de algunos de los datos aportados por
la empresa con respecto a otros, como pueden ser los coeficientes de amortizacin utilizados.
Observacin. Cuando el auditor presencia la forma de operar de la empresa, como puede
ser, por ejemplo, la observacin directa de la formacin de inventarios.
1.8. INFORMES DE AUDITORA
El objetivo principal de un examen de auditora, llevado a cabo por un auditor independiente, es la

expresin de su opinin sobre la razonabilidad con que los estados econmico-financieros de una entidad
presentan su situacin financiera, de acuerdo con principios y criterios contables generalmente aceptados,
aplicados uniformemente respecto al ejercicio anterior. La mencionada opinin sobre la razonabilidad de
los estados econmico-financieros se expresa y se representa en el informe de auditora independiente.
El informe est formado por una serie de prrafos que son los siguientes:
Identificacin de la entidad auditada. En el mismo se describe el nombre o razn social de

la empresa cuyos estados econmico-financieros se han auditado.
Prrafo de alcance de la auditora. Est formado por:

- La mencin a los estados econmico-financieros auditados.
- La mencin de que se han aplicado las normas de auditora generalmente aceptadas. -
La mencin de las normas o procedimientos bsicos que no han podido aplicarse.
Prrafo de opinin. En este prrafo se expresar la opinin del auditor, que puede ser:
- Favorable.
- Favorable con salvedades. -
Adversa.
- Denegada.
736
El prrafo de opinin puede ser diferente si existen salvedades que, segn su importancia,
darn lugar a una redaccin u otra.
Prrafo de nfasis. En determinados casos, el auditor puede poner algn hecho de relieve,
sin que ello afecte a la opinin.
Prrafo sobre el informe de gestin. En este prrafo el auditor reejar el alcance de su tra-
bajo con relacin a este documento, as como la concordancia o no del citado informe con
las cuentas anuales.
Firma y fecha.
Un ejemplo de informe sin salvedades podra ser el que se transcribe a continuacin, con indica-
cin de cada uno de los prrafos:
Designacin del prrafo Informe
Destinatario A los accionistas de la sociedad ALFA, SA.
Prrafo de alcance Hemos auditado las cuentas anuales de la sociedad ALFA, SA, que comprenden
los balances de situacin a 31 de diciembre de 20X1 y 20X2, las cuentas de prdidas y
ganancias y la memoria correspondientes a los ejercicios anuales, terminados en di-
chas fechas, cuya preparacin y contenido son responsabilidad de la direccin de la
sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinin sobre las citadas cuentas
anuales en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de
auditora generalmente aceptadas, que incluye el examen, mediante la realizacin
de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa de las cuentas anuales y la evalua-
cin de su presentacin global, de los principios globales aplicados y de las estima-
ciones realizadas.
Prrafo de opinin En nuestra opinin, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos sig-
nificativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situacin econmico-financiera de
la sociedad ALFA, SA, a 31 de diciembre de 20X1 y 20X2 y de los resultados de
sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante los ejercicios anua-
les terminados en esas fechas, y contienen la informacin necesaria y suficiente para
su interpretacin y comprensin adecuada, de conformidad con principios y normas
contables generalmente aceptados aplicados uniformemente.
Prrafo de nfasis La sociedad tiene un mercado de compra muy restringido, al no existir ms que dos
suministradores de entidad que puedan proveerle la materia prima fundamental en
su proceso productivo.
Prrafo sobre el infor- El informe de gestin adjunto del ejercicio 20X2 contiene las explicaciones que la di-
me de gestin reccin considera oportunas sobre la situacin de la sociedad, la evolucin de sus
negocios y sobre otros asuntos y no forma parte integrante de las cuentas anuales.
Hemos verificado que la informacin contable que contiene el citado informe de ges-
tin concuerda con los de las cuentas anuales del ejercicio 20X2. Nuestro trabajo como
auditores se limita a la verificacin del informe de gestin con el alcance mencionado
en este mismo prrafo y no incluye la revisin de informacin distinta de la obtenida a
partir de los registros contables auditados de la sociedad.
Fecha y firma del auditor
737
1.9. TIPOS DE INFORMES
A continuacin se transcriben cinco informes de auditora con diferentes situaciones que ha encon-
trado el auditor. Su tipologa es la siguiente:
Informe sin salvedades.

Informe con salvedad.
Informe con salvedad por incertidumbre.
Informe con opinin adversa.
Informe con opinin denegada.
1.9.1. Informe sin salvedades
Son tambin los denominados informes limpios. En ellos, el auditor sealar esta circunstancia y
que las cuentas anuales de la empresa auditada estn elaboradas de acuerdo con los principios y normas
contables aceptados:
Informe de auditora independiente de las cuentas anuales
A los accionistas de ALFA, SA:
Hemos auditado las cuentas anuales de la sociedad ALFA, SA, que comprenden el balance de
situacin a 31 de diciembre del ao 20X1, la cuenta de prdidas y ganancias y la memoria correspondiente
al ejercicio anual terminado en dicha fecha, cuya preparacin y contenido son responsabilidad de la
direccin de la sociedad. Nuestra responsabilidad es expresar una opinin sobre las citadas cuentas anuales
en su conjunto, basada en el trabajo realizado de acuerdo con las normas de auditora generalmente
aceptadas, que incluyen el examen, mediante la realizacin de pruebas selectivas, de la evidencia justificativa
de las cuentas anuales y la evaluacin de su presentacin global, de los principios contables aplicados y de
las estimaciones realizadas.
En nuestra opinin, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos,
la imagen fiel del patrimonio y de la situacin econmico-financiera de la sociedad ALFA, SA, a 31 de
diciembre de 20X1 y de los resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el
ejercicio anual terminado en dicha fecha y contienen la informacin necesaria y suficiente para su
interpretacin y comprensin adecuada, de conformidad con principios y normas contables generalmente
aceptados, aplicados uniformemente.
El informe de gestin adjunto del ejercicio 20X1 contiene las explicaciones que la direccin con-
sidera oportunas sobre la situacin de la sociedad, la evolucin de sus negocios y sobre otros asuntos, y no
forma parte integrante de las cuentas anuales. Hemos verificado que la informacin contable que contiene el
citado informe de gestin concuerda con la de las cuentas anuales del ejercicio 20X1. Nuestro trabajo como
auditores se limita a la verificacin del informe de gestin con el alcance mencionado en este mismo
prrafo y no incluye la revisin de informacin distinta de la obtenida a partir de los registros contables
auditados de la sociedad.
Nombre del auditor o de la sociedad de auditora de cuentas.
Firma del auditor o del socio responsable de este informe.
738
1.9.2. Informe con salvedad
Son informes en los que el auditor da el visto bueno a la elaboracin de las cuentas anuales, aunque
con alguna excepcin que provoca la aparicin de la salvedad. En el caso que nos ocupa, la salvedad
hace referencia a la sobrevaloracin de las existencias y a la repercusin que la misma implicara en los
resultados de la empresa:
Segn se explica en la nota X de la memoria, la sociedad valora sus existencias de productos ter-
minados a los precios de adquisicin, los cuales exceden, al cierre del ejercicio 20X1, a los valores de
mercado. Esta poltica no est de acuerdo con principios y normas contables generalmente aceptados, que
requieren que las existencias se valoren a su precio de adquisicin o al de mercado, si ste fuese menor. Por
lo tanto, en nuestra opinin, las existencias y la provisin para impuestos a pagar en el balance a 31 de
diciembre de 20X1 se encuentran, respectivamente, sobrevalorados en XXX euros y XXX euros, y el
resultado neto del ejercicio est mostrado en exceso en XXX euros.
En nuestra opinin, excepto por los efectos en 20X1 de la salvedad anterior, las cuentas anuales
adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situacin
econmico-financiera de la sociedad ALFA, SA, a 31 de diciembre de 20X1 y de los resultados de sus
operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y
contienen la informacin necesaria y suficiente para su interpretacin y comprensin adecuada, de
conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados, aplicados uniformemente.

1.9.3. Informe con salvedad por incertidumbre
Es un caso similar al anterior, aunque el hecho que provoca la aparicin de la salvedad es incierto.
En el ejemplo de informe que se adjunta a continuacin, se trata de una provisin para responsabilida-
des que no ha sido dotada:
739
Segn se explica en la nota X de la memoria, un cliente de la sociedad ha presentado ante los tri-
bunales una demanda en reclamacin de XXX euros por daos y perjuicios ocasionados por un producto
supuestamente defectuoso, fabricado y vendido por la sociedad. La demanda fue presentada en noviembre
del ejercicio 20X0, y en estos momentos no es posible cuantificar el pasivo que podra derivarse para la
sociedad en el caso de que dicha demanda prosperara, por lo que no ha dotado ninguna provisin por este
concepto a 31 de diciembre de 20X0 y 20X1.
En nuestra opinin, excepto por los efectos de cualquier ajuste que pudiera ser necesario si se
conociera el desenlace final de la incertidumbre descrita en la salvedad anterior, las cuentas anuales adjuntas
expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situacin econmico-
financiera de la sociedad ALFA, SA, a 31 de diciembre de 20X1 y de los resultados de sus operaciones y de
los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y contienen la
informacin necesaria y suficiente para su interpretacin y comprensin adecuada, de conformidad con
principios y normas contables generalmente aceptados, aplicados uniformemente.

1.9.4. Informe con opinin adversa
Se trata de informes en los que el auditor ha encontrado irregularidades en la elaboracin de los es-
tados econmico-financieros, que viene a decirnos en su informe que los mismos no representan la ima-
gen fiel de la empresa:
740
Durante 20X1, la sociedad ha evaluado su inmovilizado material en XXX euros con abono a re-
sultados de dicho ejercicio, lo que sita el valor contable de dicho inmovilizado muy por encima de su precio
de adquisicin ms las actualizaciones legales y valor de realizacin, en disconformidad con los principios y
normas contables generalmente aceptados. Por lo tanto, en nuestra opinin, esta desvia- cin origina una
sobrevaloracin del inmovilizado material y de la provisin por impuestos a pagar en el balance a 31 de
diciembre de 20X1 de XXX euros y XXX euros respectivamente, y el patrimonio neto a dicha fecha, y el
resultado neto del ejercicio estn mostrados en exceso de XXX euros.
En nuestra opinin, dada la importancia de los efectos de la salvedad anterior, las cuentas anua-
les adjuntas no expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situacin
econmico-financiera de la sociedad ALFA, SA, a 31 de diciembre de 20X1 y de los resultados de sus
operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio anual terminado en dicha fecha y
contienen la informacin necesaria y suficiente para su interpretacin y comprensin adecuada, de
conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados, aplicados uniformemente.

1.9.5. Informe con opinin denegada
Este tipo de informes se produce en aquellos casos en los que al auditor le ha sido imposible la ela-
boracin de su trabajo y, por tanto, la emisin del informe:
741
Aunque observamos el recuento fsico de existencias a 3 de diciembre de 20X0, no hemos po-
dido observar el efectuado el 3 de diciembre de 20X1 debido a que el encargo de auditora de este ejercicio
fue realizado con posterioridad a dicha fecha, ni hemos podido satisfacernos en cuanto a las cantidades
existentes al cierre de 20X1 mediante la aplicacin de otros procedimientos de auditora. En nuestra opinin,
el importe de las existencias a 31 de diciembre de 20X1, de XXX euros segn las cuentas anuales adjuntas,
es un factor muy significativo en la determinacin de la situacin patrimonial y financiera de la sociedad a
dicha fecha y del resultado de sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante el ejercicio
terminado en dicha fecha.
Debido a la gran importancia de la limitacin al alcance de nuestra auditora descrita en la sal-
vedad anterior, no podemos expresar una opinin sobre las cuentas anuales adjuntas.

1.10. LAS DEBILIDADES DE CONTROL INTERNO Y LA CARTA DE COMENTARIOS
1.10.1. Definicin de control interno
El control interno consiste en la existencia de un plan de organizacin y una serie de mtodos y me-
didas aplicados en una empresa que aseguran la salvaguarda de sus activos, la correccin de la informa-
cin contable, una mayor eficiencia y el seguimiento de las polticas establecidas por la direccin.
Es la direccin de la empresa la responsable de mantener el sistema contable, incorporando los con-

troles internos que estime necesarios, teniendo en cuenta el tamao y la naturaleza de su negocio. Por su
parte, el auditor necesita poseer una seguridad razonable de que el sistema contable es el adecuado y de
que toda la informacin contable que debera ser registrada est, de hecho, contabilizada. La existencia
de unos controles internos eficaces contribuye a que el auditor tenga esta seguridad.
742
Por lo tanto, el estudio y la evaluacin del control interno de la empresa ser un procedimiento fun-
damental de auditora.
1.10.2. Debilidad significativa de control interno
Una debilidad significativa se produce cuando un control interno no reduce a un nivel relativamente
bajo el riesgo de que puedan ocurrir errores o irregularidades importantes con relacin a los estados
econmico-financieros, y que no pueden ser detectados prontamente por los empleados en el curso nor-
mal de la realizacin de las funciones que les estn encomendadas en la empresa.
1.10.3. Obligacin de comunicar las debilidades significativas identificadas de con-

trol interno contables
El auditor est obligado y es responsable de comunicar a sus clientes las debilidades significativas
identificadas en el sistema de control interno que ha estudiado y evaluado, slo con el alcance necesario
para su trabajo de auditora, el cual tiene por objeto permitirle expresar una opinin sobre los estados
econmico-financieros de la entidad.
Sin embargo, optativamente podr, siendo recomendable al objeto de dar un mejor servicio al clien-
te, comunicarle aquellas sugerencias que, dada su experiencia, estime oportunas para mejorar el control
interno.
Denominaremos carta de comentarios al documento donde se incluyen los comentarios y reco-

mendaciones mencionadas.
Los objetivos principales del auditor al preparar una carta de comentarios sern:
Identificar las reas de control interno de la empresa que deben ser mejoradas.
Comunicar al cliente las recomendaciones estimadas oportunas.
Las cartas de comentarios permiten al auditor demostrar al cliente su capacidad profesional y la ca-
lidad de sus servicios. Por lo tanto, es importante emitir una carta de comentarios para la mayora de los
clientes cada ao, ya que una buena carta de comentarios supone:
Ideas positivas para la mejora de los sistemas contables y de control interno, y demuestran el
inters del auditor en la actividad del cliente, al margen de la auditora.
Un anlisis objetivo de las reas de la empresa donde la organizacin, los sistemas de in-
formacin y los controles deben mejorarse, indicando a la direccin de la empresa dnde
delegar sus responsabilidades.
Recomendaciones constructivas para la solucin de problemas, reforzando nuestra imagen

como organizacin que sirve al cliente como empresa, y as nuestra opinin y asesoramien-
to podrn ser solicitados en el futuro.
Para algunos lectores (consejeros, directores) la carta podr servir como factor importante para
comparar la capacidad profesional de los auditores que han realizado la auditora, con la de
sus competidores. Ello conllevar la consecuencia profesional de cambiar o no de auditores.
743
1.10.4. Estilo y formato de la carta de comentarios
Una carta de comentarios efectiva deber ser lgica y objetiva y tener en cuenta los intereses del
lector al que va dirigida, y deber reejar un conocimiento del sector y del negocio del cliente.
Algunas indicaciones para preparar la carta son:
Mencionar los comentarios ms significativos al principio.

Agrupar los comentarios de acuerdo con reas problemticas, de manera lgica, ms que
por captulos del balance.
Agrupar aspectos de menor importancia bajo el ttulo de Observaciones generales hacia
el fin de la carta.
Si el cliente est tomando o va a tomar acciones para solucionar el problema descrito, ex-
poner sus planes en la carta.
Pensar ms en el cliente y utilizar frases como: Ser ms beneficioso para la compaa
ms que Recomendamos.
Ser breve.
Utilizar el lenguaje de la compaa y el del sector.
Tener tacto y diplomacia en los comentarios, particularmente si se refieren a una mala ac-
tuacin de algn empleado.
En algunos casos, la carta de comentarios puede incluir los comentarios de la direccin a
los puntos descritos por el auditor, as como las acciones que la empresa piense tomar al
respecto.
1.10.5. Ejemplo de una carta de comentarios
A continuacin se expone una carta de comentarios sobre algunos aspectos contables y de control
interno con el objetivo de que el lector se familiarice con este documento:
Carta de comentarios
Nombre de la sociedad auditora
Nombre de la sociedad auditada
Muy seores nuestros:
Hemos examinado el balance de situacin y la cuenta de prdidas y ganancias de la sociedad ALFA,

SA para el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 20X1 y hemos emitido el correspondiente informe de
auditora.
.../...
744
.../...
Como parte de nuestro trabajo, revisamos los procedimientos contables y otros aspectos de con-
trol interno, con la amplitud que consideramos necesaria para poder expresar una opinin sobre el balance y
la cuenta de prdidas y ganancias de la sociedad para los ejercicios finalizados en esas fechas. Nuestra
revisin no fue diseada para expresar una opinin profesional sobre el control interno y, por lo tanto, esta
carta no pretende ser una lista exhaustiva de todos los aspectos que podran considerarse sobre el control
interno y sobre el funcionamiento del sistema administrativo contable. Sin embargo, en el transcurso de
nuestro trabajo hemos ido anotando las recomendaciones que hemos credo podran merecer su atencin.
Los comentarios y recomendaciones incluidos en esta carta pretenden ser sugerencias constructivas
para asistir a la direccin de la sociedad en la intensificacin y fortalecimiento de los controles internos y
procedimientos contables. De ningn modo deben interpretarse como crticas a la gestin o integridad de
cualquier socio o empleado.
Queremos aprovechar la oportunidad para agradecer a los miembros del departamento de admi-
nistracin la colaboracin y ayuda que nos prestaron durante el curso de nuestro trabajo. Quedamos a
disposicin de Vds. para cualquier aclaracin o explicacin que estimen necesaria sobre los puntos
contenidos en esta carta de comentarios.
Les saludamos atentamente,
Nombre de la sociedad auditora
Clientes y ventas
Tal y como se ha mencionado en otras ocasiones, insistimos en la necesidad de que las facturas de
ventas estn prenumeradas y no se numeren manualmente como es prctica habitual en la actualidad. En
nuestra revisin se ha detectado que a finales de ao se ha producido un salto importante en la numeracin de
las facturas de clientes de aproximadamente 700 nmeros. Creemos que con el sistema de facturas
prenumeradas se evitaran errores de este tipo: saltos en el orden correlativo, repeticin de numeracin, etc.
Una vez instaurado el sistema de facturas prenumeradas es conveniente controlar peridicamente la
secuencia para asegurarse de que es correlativa.
Anticipos de remuneraciones
En esta partida, la empresa contabiliza anticipos al personal, as como prstamos concedidos a stos.
Algunos de estos saldos pendientes son de importes pequeos y partidas antiguas que, en nuestra opinin,
deberan ser regularizadas, a fin de limpiar estas cuentas de importes de difcil cobro o
que se compensen entre s.
2. LA REFORMA PENDIENTE BASADA EN LA VIII DIRECTIVA DE LA UNIN

EUROPEA
La vigente Ley de Auditora 19/1988, de 12 de julio, deber adaptar su contenido, siendo probable-
mente derogada y sustituida por una nueva en la que se transponga al ordenamiento jurdico espaol la
VIII Directiva sobre auditora de cuentas. A continuacin se exponen las principales caractersticas de
dicha directiva, de acuerdo con el 18. Frum del auditor profesional celebrado en Sitges los das 3 y 4
de julio de 2008.
745
2.1. ASPECTOS SIGNIFICATIVOS DE LA VIII DIRECTIVA
La VIII Directiva implica cambios significativos en la regulacin actual de la auditora en Espaa. Los
Estados miembros de la UE estn obligados a publicar las disposiciones necesarias para dar cumplimiento a
lo establecido en dicha directiva y a informar de ello a la Comisin Europea. La fecha tope establecida
para esa publicacin era el 29 de junio de 2008, si bien, en Espaa, la nueva Ley de Auditora an no ha
sido publicada al finalizar el primer trimestre de 2009.
2.1.1. Objeto y auditores autorizados
Respecto del objeto, la directiva establece normas referentes a la auditora legal de las cuentas anua-
les y consolidadas.
Respecto de la autorizacin de auditores legales y sociedades de auditora, la directiva seala que

las auditoras legales sern realizadas nicamente por auditores o sociedades de auditora auto-
rizadas por el Estado miembro. Cada Estado miembro designar a las autoridades competentes para la
autorizacin. Tambin se establecen los requisitos mnimos para ser auditor legal o sociedad de
auditora autorizada.
2.1.2. Auditor legal
Los requisitos para ser auditor legal incluyen, entre otros:
Buena reputacin.
Formacin.
Examen de la competencia profesional.
Prueba de conocimientos tericos.
Formacin prctica.
2.1.3. Sociedades de auditora
En caso de sociedades de auditora, es necesario que una mayora de los derechos de voto de la so-
ciedad corresponda a:
Sociedades de auditora autorizadas en cualquier Estado miembro, o

Personas fsicas que cumplan condiciones para ser auditor legal.
Asimismo, esa mayora, hasta un 75 por 100, debe existir en el rgano de administracin o gestin
de la sociedad.
746
2.1.4. Registro pblico
La directiva establece la necesidad de que los Estados miembros dispongan de un registro pblico
de auditores legales y sociedades de auditora. Tambin figurarn en ellos las autoridades competentes
responsables de:
La autorizacin.
El control de calidad.
Investigaciones y sanciones. La
supervisin pblica.
2.1.5. tica profesional
La VIII Directiva establece la necesidad de que los Estados miembros se aseguren de que los au-
ditores legales y sociedades de auditora estn sujetos a principios de tica profesional, incluyendo as-
pectos de:
Su funcin de inters pblico.

Su integridad y objetividad. Su
competencia profesional. Su
debida diligencia.
2.1.6. Independencia
La directiva exige al auditor que sea independiente y que no participe en el proceso de toma de de-
cisiones de la entidad auditada. Igualmente le exige que no exista relacin financiera, comercial, laboral
o de otro tipo, incluyendo la prestacin de servicios adicionales no relacionados con la auditora, sobre
la cual una tercera parte objetiva, razonable e informada, pueda llegar a la conclusin de que la inde-
pendencia del auditor legal o de la sociedad de auditora est comprometida.
Si la independencia se ve comprometida, la directiva obliga a la aplicacin de salvaguardas para ate-

nuar las amenazas a la independencia. En caso de que las amenazas a la independencia sean suficientes
para no asegurar la independencia del auditor, ste se abstendr de realizar la auditora legal. El auditor
deber documentar en sus papeles de trabajo las amenazas a su independencia, as como las salvaguar-
das aplicadas para atenuarlas.
2.1.7. Normas de auditora
Los Estados miembros exigirn que se efecten las auditoras legales de acuerdo con las Normas
Internacionales de Auditora (NIA) adoptadas por la Comisin.
747
Los Estados miembros podrn aplicar una norma nacional de auditora mientras la Comisin no
haya adoptado una norma internacional que contemple el mismo aspecto.
Las NIA se publicarn en su totalidad en todas las lenguas oficiales de la Comunidad.
La Comisin condiciona la adopcin de NIA a:
Si se han desarrollado siguiendo el procedimiento, la supervisin pblica y la transparencia

apropiadas y son aceptadas de forma general a escala internacional.
Si contribuyen a un alto nivel de credibilidad y calidad de las cuentas anuales y consolidadas.

Si favorecen el inters pblico europeo.
Excepcionalmente, los Estados miembros podrn imponer requisitos adicionales a las NIA, o no
aplicar partes de ellas, si se derivan de requisitos jurdicos especficos. El plazo para imponer requisitos
adicionales expira para los Estados miembros el 29 de junio de 2010.
2.1.8. Cuentas consolidadas
La VIII Directiva seala que el auditor del grupo asume plena responsabilidad del informe de las
cuentas consolidadas. Asimismo, ste realiza una revisin y guarda la documentacin de su evaluacin
del trabajo de otros auditores, tanto de auditores de Estados miembros, como de auditores de otros pa-
ses. Dicha documentacin debera permitir a la autoridad competente revisar adecuadamente el trabajo
del auditor del grupo.
2.1.9. Informe de auditora
Segn lo dispuesto en la VIII Directiva, el informe de auditora tendr que ir firmado, al menos, por
el auditor legal o los auditores legales que la realicen en nombre de la sociedad de auditora. Tambin
dice que en circunstancias excepcionales, los Estados miembros podrn disponer que no hay que divul-
gar dicha firma si la divulgacin pudiera suponer una amenaza inminente e importante para la seguridad
personal de cualquier individuo.
2.1.10. Control de calidad
Los Estados miembros -segn la directiva- se asegurarn de que los auditores estn sujetos a un
sistema de control de calidad que cumpla, al menos, los siguientes criterios:
Que sea independiente de los auditores y est sujeto a supervisin pblica.

Que disponga de una financiacin segura y libre de inuencia de los auditores.
Que cuente con los recursos oportunos.
Que tenga formacin apropiada y experiencia prctica en auditora legal, informacin fi-
nanciera y control de calidad.
Que evite los conictos de intereses entre los auditores y quienes realicen los controles.
748
Adems de trabajos de auditora, el control se extender a aspectos generales como inde-

pendencia, recursos, honorarios y sistema de control de calidad interno.
Que genere un informe de control de calidad.

Que realice un control al menos cada seis aos.
Que publique anualmente los resultados generales.
Que realice recomendaciones de control de calidad a seguir por los auditores en un plazo
razonable.
2.1.11. Sistemas de investigacin y sanciones
La VIII Directiva exige en su artculo 30 la existencia de sistemas efectivos de investigacin y san-

ciones para detectar, prevenir y corregir la ejecucin inadecuada de la auditora legal.
Seala que las sanciones sern efectivas, proporcionadas y disuasivas, cuando las auditoras no se
realicen con arreglo a lo dispuesto en la directiva.
Tambin requiere la oportuna difusin pblica de las medidas adoptadas y de las sanciones dis-
puestas.
2.1.12. Responsabilidad
La VIII directiva indicaba que la Comisin presentara recomendaciones a los Estados miembros al
respecto. Esta recomendacin fue publicada el 5 de junio de 2008, y se refiere a Entidades de Inters
Pblico (EIP).
La recomendacin formaliza la idea de que un sistema ilimitado de responsabilidad de los auditores

no es viable ni conveniente ya que:
Supone una barrera de entrada y crecimiento de nuevos competidores en el mercado de la

auditora.
Es objeto de una falta de cobertura de seguro.

Entraa un riesgo para los mercados de capitales.
La recomendacin propone tres posibles mtodos para limitar la responsabilidad, si bien indica que
seran posibles otros mtodos equivalentes. Los mtodos propuestos son los siguientes:
Un lmite basado en una cifra mxima o en una frmula.

Responsabilidad proporcional, no solidaria, a la contribucin al dao causado.
Un acuerdo entre compaa auditada y auditor, bajo ciertas condiciones.
La recomendacin indica a los Estados miembros que informen a la Comisin antes del 5 de
junio de 2010 de las acciones tomadas al respecto.
749
2.1.13. Supervisin pblica
La VIII Directiva seala que los Estados miembros debern organizar un sistema efectivo de super-
visin pblica basado en los siguientes principios:
Todos los auditores estarn sometidos a la supervisin pblica.

El sistema estar regido por personas ajenas a la profesin, con buenos conocimientos de
las reas pertinentes para la auditora legal.
El sistema de supervisin tendr derecho a realizar investigaciones y a adoptar las medidas

oportunas.
Las personas que participen en el sistema de gobierno de la supervisin pblica sern se-
leccionadas mediante un proceso independiente y transparente; siendo posible que una mi-
nora de profesionales participe en dicho sistema de gobierno.
El sistema de supervisin pblica ser dotado de transparencia, incluyendo la publicacin
de sus programas de trabajo y de un informe de actividad anual.
El sistema contar con financiacin adecuada y libre de inuencia indebida por parte de los
auditores.
2.1.14. Extraterritorialidad
El artculo 34 de la VIII Directiva prohbe que en la auditora legal de cuentas consolidadas se exi-
jan requisitos adicionales a otros auditores de otro Estado miembro con relacin a:
Registro.
Control de calidad.
Normas de auditora.
tica profesional.
Independencia.
El mismo principio se aplicar a la auditora legal de empresas cuyos valores se negocien en un Es-
tado miembro distinto a aqul en el que tenga su domicilio social.
2.1.15. Informe de transparencia
A este respecto, la VIII Directiva dispone en su artculo 40 la publicacin de informes de transparen-

cia para los auditores de EIP, que incluyan, entre otros aspectos:
Estructura y propiedad legal.

Descripcin de la red del auditor y acuerdos y estructura de la red.
Estructura de gobierno de la sociedad auditora.
750
Descripcin del sistema de control de calidad interno y declaracin del rgano de adminis-
tracin sobre la eficacia de su funcionamiento.
Referencias al ltimo control de calidad.

Lista de entidades de inters pblico auditadas.
Declaracin de prcticas de independencia y confirmacin de la realizacin de una revisin
interna del cumplimiento de las normas de independencia.
Declaracin sobre formacin continuada.

Informacin financiera sobre servicios de auditora y otros servicios prestados.
Informacin sobre las bases de remuneracin de los socios.
2.1.16. Comit de auditora
La VIII Directiva profundiza en la auditora legal de las EIP obligando a la formacin de un Comit
de Auditora. A tales efectos dispone que, al menos un miembro del Comit ser independiente y tendr
competencia en contabilidad y/o auditora. Asimismo, el Comit de Auditora supervisar:
El proceso de presentacin de la informacin financiera.

La eficacia del control interno, la auditora interna y los sistemas de gestin de riesgos.
La auditora legal.
La independencia del auditor y la prestacin de servicios adicionales.
Por su parte, segn lo dispuesto en el artculo 41, los autores de las EIP debern, con respecto al
Comit de Auditora:
Confirmar anualmente su independencia por escrito.

Informar anualmente de servicios adicionales prestados.
Examinar las amenazas y salvaguardas a su independencia.
En este mismo artculo se exige la rotacin del socio principal del Comit de Auditora tras siete
aos, con un perodo de enfriamiento de dos aos; entendiendo este perodo como el requerido para que
dicho socio principal rotado pueda asumir una posicin de gestin importante en la entidad auditada.
2.2. RIESGOS DE LA REGULACIN EN ESPAA
El 18. Frum del auditor profesional seal cuatro riesgos principales de la regulacin en Espaa
en el marco actual:
Las causas de incompatibilidad y la ausencia de desarrollo reglamentario.
751
Los niveles de responsabilidad para los auditores.

El rgimen sancionador.
El modelo de supervisin.
Los mismos se desarrollan a continuacin.
2.2.1. Causas de incompatibilidad y ausencia de desarrollo reglamentario
La regulacin actual en Espaa seala como riesgos, a este respecto:
Las relaciones de empleo.

Los vnculos de afinidad hasta el segundo grado.
Las relaciones empresariales (extensin a tres aos).
La prestacin de otros servicios por el socio firmante.
2.2.2. Responsabilidad
El estatus actual en Espaa presenta en la ley vigente una responsabilidad ilimitada para el auditor.
2.2.3. Rgimen sancionador
El rgimen sancionador administrativo dispone como pena para las faltas muy graves una multa entre el
10,1 por 100 y el 20 por 100 de los honorarios facturados por servicios de auditora; y, para las faltas
graves una multa de hasta el 10 por 100 de los honorarios facturados por servicios de auditora.
2.2.4. Modelo de supervisin
Por ltimo, el 18. Frum del auditor profesional propone el desarrollo de un modelo de supervisin
en el que la relacin entre el auditor y el regulador est sustentada en la colaboracin. Ello supondr un
atractivo profesional para el auditor, que basar su carrera en la consecucin del objetivo de la excelencia
profesional. A su vez, en ese marco de colaboracin, se espera que el regulador desarrolle una ley eficaz y
estable protegiendo el inters pblico a la vez que promueve un entorno de cultura de calidad.
2.3. TRANSPOSICIN EN ESPAA
Segn el 18. Frum del auditor profesional, la transposicin de la VIII Directiva de la UE a la le-
gislacin espaola es una oportunidad para lograr un entorno regulatorio adecuado. Al respecto, segn
las conclusiones de dicho Frum, la nueva Ley de Auditora debera incluir, entre otros, los siguientes
aspectos relevantes:
752
Rotacin.
Responsabilidad.
Independencia.
Extraterritorialidad.
Comits de Auditora.
Supervisin.
Informe de transparencia.
Adopcin de NIAs.
3. LA LEY SARBANES-OXLEY
La Ley Sarbanes-Oxley fue aprobada el 30 de julio de 2002 por el Congreso de EE.UU., y presen-
tada como la ms profunda reforma a las prcticas de negocio desde la poca de Franklin Delano
Roosvelt. La misma fue dirigida por dos senadores, Paul Sarbanes y Michael Oxley, que le dan nom-
bre. Esta ley se promulg con el fin de recuperar la confianza de los inversores tras la cadena de escn-
dalos financieros derivados, por una parte, de las malas prcticas relacionadas con el negocio de la banca
de inversin, y de malas prcticas contables que afectaron a empresas norteamericanas como Enron,
WorldCom, Tyco, por la otra.
3.1. LOS ESCNDALOS QUE DIERON LUGAR A LA LEY SARBANES-OXLEY
Con relacin a la banca de inversin, se descubrieron prcticas deshonestas por parte de los gestores
algunos gestores de fondos. Las mismas fueron descritas por el periodista Joaqun Estefana en el diario
El Pas (7 de diciembre de 2003):
Las conductas abusivas eran, en esencia, de dos tipos: operaciones de compraventa de

acciones de los grandes inversores a partir de las cuatro de la tarde, cuando los mercados de EE.UU.
cerraban; la operacin se realizaba en un mercado asitico aprovechando el margen de proteccin de
los husos horarios, entre 12 y 15 horas. Si las cosas iban bien en el mercado asitico, los inversores se
aseguraban unos beneficios con rapidez (late trading). La segunda tipologa consista en ejecutar
entradas y salidas rpidas en el fondo de inversin aprovechando que su valor de liquidacin se
establece una vez al da, a pesar de que los valores en los que se interviene uctan a lo largo de la
jornada (market timing). En definitiva, se les acusaba de invertir en acciones fuera del horario de
mercado. Algunas gestoras pagaron a los intermediarios para que impulsaran sus fondos y no otros.
Ciertas entidades concedieron retribuciones injus- tificadas a su personal para incentivar la venta de
sus productos; as, los empleados recomen- daban a sus clientes valores en los que no crean, y no les
informaban de los descuentos a los que tenan derecho. En romn paladino, "es como si tu agente
inmobiliario vende tu casa a un amigo tuyo, quien luego la revende por mucho ms y paga una
comisin a tu agente" como
escribi el economista Paul Krugman en The New York Times.
Como ya se mencion en la Unidad 9, muchos bancos de inversin no promovieron ni respetaron

la independencia de sus divisiones de analistas financieros, forzando en ocasiones a aqullos a sesgar
753
inapropiadamente el resultado de sus trabajos con el fin de atraer a sus clientes hacia la compra o venta
de determinados valores. Una de las medidas ms relevantes para acabar con estas malas prcticas fue la
obligacin de separar claramente los negocios de anlisis y asesoramiento de inversin.
Con relacin a los escndalos contables, destaca por encima de todos el caso Enron. Segn se-
alan los profesores Scott. D. Eriksen e Ignacio Urrutia, del Instituto de Empresa y del IESE, respecti-
vamente, en su trabajo La corrupcin, "Enron" y la Ley Sarbanes-Oxley, "Enron" recoge aspectos
muy llamativos del sueo americano: una buena idea, mercados desregularizados y gestin agresiva. La
gestin fraudulenta llevada a cabo, entre otros, por su director general de operaciones, Jeffrey Skilling,
incluyendo malas prcticas contables, llev a la quiebra a esta empresa, y a la desaparicin de la firma
encargada de realizar las auditoras: la hasta entonces muy prestigiosa Arthur Andersen.
Como describen Eriksen y Urrutia, Enron fue fundada en 1986 en los primeros aos de la des-
regulacin de los mercados de la energa, tras la fusin de antiguas compaas de Texas y Nebraska.
Skilling ide la creacin de un banco del gas para comprar gas a los productores y vendrselo a los
consumidores tanto a largo como a corto plazo. La compaa, adems de gas, ofreca tambin produc-
tos financieros de riesgo, y comenz a realizar operaciones a travs de internet. Enron permita que
sus clientes se protegieran, convirtindose en una empresa de intermediacin de riesgo; siendo esta acti-
vidad altamente demandante de liquidez, cosa para la que no estaba preparada. Su incremento de cuota
fue enorme (a final del ao 2000 empleaba a 20.000 personas y tena unos ingresos anuales de 100.000
millones de dlares). A partir de entonces no fue capaz de mantener dichos ritmos de crecimiento, y una
mala seleccin de inversiones hizo que no se consiguieran los niveles de ingresos ni de rentabilidad de-
seados. En ese punto, Enron empez a forzar su contabilidad para seguir ofreciendo crecimientos de be-
neficios. El director financiero y vicepresidente de la compaa, Andrew Fastow dise una estrategia
para proteger el valor de los activos dudosos.
Fastow, asesorado por Arthur Andersen, hizo un mal uso del criterio del valor razonable, ajus-
tando el valor de los contratos al del mercado. Segn seala el profesor Pablo Fernndez, Enron ade-
lantaba el reconocimiento de los ingresos. Cuando consegua un contrato para suministrar gas durante
quince aos a un cliente, calculaba el valor actual de las ventas y de los costes (utilizando las hiptesis
ms optimistas), y la diferencia se reconoca como beneficio del ao en curso. En segundo lugar, Fastow
cre las denominadas entidades especiales con la finalidad de vender activos. Aunque estas entidades
deberan haber sido consolidadas, esta obligacin fue eludida, nuevamente con la ayuda de Arthur An-
dersen. De acuerdo con Pablo Fernndez, el porcentaje de activos de Enron fuera de balance alcanz
el 45 por 100 del total. Algunos directivos alertaron a Skilling de estas prcticas. Segn la imputacin de
la SEC (el regulador financiero estadounidense), Skilling estaba enterado del engao a los inversores y
autoridades regulatorias a travs de la utilizacin de sociedades y entidades especiales para esconder las
prdidas e inar los ingresos.
Por ltimo, Enron, con la ayuda de una serie de instituciones financieras, realiz complejas tran-
sacciones para alargar el plazo de sus deudas y ocultar fraudulentamente sus ingresos financieros a efec-
tos del impuesto de sociedades; y se apalanc financieramente cada vez ms (11.133 millones de dlares
de deuda en 2000).
El 2 de diciembre de 2001, Enron se declar en suspensin de pagos. Sus activos eran en esa
fecha de 63.000 millones de dlares. Andrew Fastow lleg a un acuerdo con las autoridades y admi-
ti 2 de las 98 imputaciones de las que fue acusado. Ingres en la crcel para cumplir una pena de 10
aos, se hizo cargo de sanciones por ms de 23 millones de dlares y testific en contra de Skilling.
ste, por su parte, que se haba embolsado entre 1998 y 2001 ms de 89 millones de dlares, tambin
ingres en prisin.
754
Las acciones de Enron, que en el tercer trimestre de 2000 llegaron a valer ms de 80 dlares/ac-
cin, fueron enajenadas tras la quiebra por unos pocos centavos de dlar. La compaa, debido a la p-
sima y fraudulenta gestin de sus directivos, perdi todo su valor.
3.2. EL CONTENIDO DE LA LEY SARBANES-OXLEY
La estructura de la Ley Sarbanes-Oxley tiene los siguientes puntos:
Seccin 1. Contenido.
Seccin 2. Definiciones.
Seccin 3. Reglas y cumplimiento
I. Junta de supervisin de las empresas auditoras.
II. Independencia de los auditores. III.
Responsabilidad corporativa.
IV. Revelaciones financieras ampliadas y mejoradas.
V. Conicto de intereses del analista.
VI. Recursos y autoridad de la comisin.
VII. Estudios e informes.
VIII. Responsabilidad corporativa y fraude.
IX. Sanciones para ejecutivos.
X. Declaraciones de impuestos corporativos.
XI. Contabilidad fraudulenta.
A continuacin, exponemos los puntos ms relevantes de la misma.
3.2.1. La junta de supervisin de las empresas auditoras
De acuerdo con la profesora Virginia Cortijo Gallego, la junta de supervisin de las empresas au-
ditoras es un organismo privado y sin nimo de lucro que se encarga de supervisar el trabajo de las fir-
mas de auditora. Adems, acta como un registro en el que deben inscribirse todas aquellas firmas de
auditora cuyos clientes emiten ttulos admitidos a cotizacin oficial en los mercados de valores esta-
dounidenses.
Las principales funciones atribuidas a esta junta son:
Emitir normas tcnicas de auditora, de control de calidad, de tica, de independencia, etc.

que estn relacionadas con la elaboracin de los informes de auditora.
Inspeccionar de forma continua la actuacin de las firmas de auditora registradas.

Llevar a cabo investigaciones y procedimientos disciplinarios cuando se incumplan las nor-
mas de auditora, e imponer las sanciones correspondientes, por importe de hasta 5 millones
de dlares.
755
3.2.2. Independencia de los auditores
La Ley Sarbanes-Oxley exige que los servicios de auditora sean independientes de las empresas
auditadas. Los auditores no podrn tutelar los libros de la compaa, disear sistemas de informacin fi-
nanciera, administrar recursos humanos de las empresas auditadas, prestar servicios de outsourcing para
auditora interna, ser consejeros de finanzas o brokers de la entidad auditada, prestar servicios legales o
brindar consultora de ningn tipo, salvo los tributarios.
Estas restricciones han significado en la prctica, una reduccin de los trabajos desarrollados por
los auditores en las compaas auditadas; pero, por otra parte, han supuesto un incremento de la cartera
de negocios para el resto de auditoras que no habiendo sido seleccionadas para realizar las auditoras en
las empresas, pueden realizar los trabajos que no pueden llevar a cabo las primeras.
3.2.3. Responsabilidad corporativa
La ley refuerza la responsabilidad corporativa y establece regulaciones ms extensas para los comi-
ts de auditora. Ello se reeja, bsicamente en tres puntos:
Cada miembro del Comit de Auditora no puede recibir compensacin alguna por la em-
presa auditada, distinta de la que recibe por ser miembro del Comit.
Se recomienda, sin obligar a ello, que al menos un miembro del Comit sea experto en fi-
nanzas.
El Comit de Auditora es responsable del cumplimiento de las funciones del auditor in-
dependiente; y debe establecer el procedimiento para canalizar las quejas y los informes
de los trabajadores sobre todos aquellos aspectos de la contabilidad que les resulten cues-
tionables.
Por otra parte, la ley establece que los responsables de la formulacin de las cuentas anuales son el
director general (CEO) y el director financiero (CFO), y aquellos otros directivos que estn realizando
funciones similares. Las sanciones previstas al respecto son:
10 aos de crcel y 1 milln de dlares de multa, en el caso de que se produzcan errores en

la formulacin de aqullos.
20 aos de crcel y 5 millones de dlares de multa, en el caso de que se trate de errores in-
tencionados.
Los directivos deben haber:
Revisado los informes financieros (para que no contengan errores, falsedades y no omitan
informacin).
Diseado los controles internos.

Implantado los mismos en la empresa.
Evaluado su efectividad en los 90 das anteriores a la presentacin de los estados econmi-
co-financieros.
756
3.2.4. Cambios en la revelacin de la informacin financiera
La Ley Sarbanes-Oxley, en su Ttulo IV, trata cmo ampliar y mejorar la informacin financiera.
Al respecto, incrementa los requisitos de informacin para las operaciones fuera de balance y los
informes pro forma (aquellos que permiten la comparacin entre dos perodos consecutivos cuando,
por medio, ha habido operaciones que la dificultan). Se exige, tambin una informacin ms rpida a las
compaas sobre los cambios en la informacin peridica que puedan tener un impacto potencial en su
situacin financiera.
Adicionalmente, la direccin deber elaborar un informe de control interno en el que se deber valo-
rar, documentar y certificar el sistema de control interno y los procedimientos de elaboracin de informa-
cin financiera. Este informe deber ser auditado por el auditor externo. Este punto es de extraordinaria
relevancia, puesto que las funciones del auditor externo se ven, al respecto, muy aumentadas. La aplica-
cin de la ley exige no slo dar fe de que los estados econmico-financieros reejan la imagen fiel del
patrimonio, poniendo de manifiesto las debilidades de control interno, sino que ahora, el auditor externo
se convierte en una especie de auditor de calidad de los procesos relacionados con la elaboracin de
los estados econmico-financieros y sobre la eficiencia del control interno relacionado con los aspectos
econmico-financieros de la sociedad.
Por ltimo, este ttulo exige adems la publicacin de un cdigo de tica para los ejecutivos finan-
cieros de la empresa.
3.2.5. Otros aspectos relevantes de la ley
En los dems ttulos de la ley, cabe citar lo relativo a la gestin de los conictos de intereses entre
las divisiones de anlisis y de banca de inversin; el papel y los recursos de la SEC (Securities and Ex-
change Commission), y la apuesta por el uso de las nuevas tecnologas de la informacin para reformar
la transparencia del sistema financiero.
3.2.6. Impacto de la Ley Sarbanes-Oxley
Los profesores Eriksen y Urrutia afirman que la adopcin de la SOA (Sarbanes-Oxley Act) se ha
traducido en un claro incremento de los costes de las compaas que deben cumplir la legislacin. Al
respecto, sealan como los principales inductores de costes:
La necesidad de acoplar el sistema contable de una compaa a las nuevas exigencias legales.
La organizacin del comit de auditora.
La remuneracin de los servicios que antes prestaban las firmas de auditora externa.
La remuneracin de ejecutivos capacitados y dispuestos a firmar los estados econmico-
financieros.
Todo ello habra llevado a muchas compaas, sobre todo las de menor tamao, a desistir de seguir
en los mercados financieros.
Respecto de los principales beneficios de la ley, tras varios aos de aplicacin, encontraramos,
segn los autores antes citados:
757
La mejora de confianza en la sociedad y en los mercados tras los escndalos antes citados.
El aumento de eficacia de los comits de auditora.
La mayor atencin del CEO y del CFO a los informes financieros.
El desarrollo del control interno con la identificacin de reas de mejora en la calidad de las
auditoras.
Respecto del impacto de esta ley en las empresas espaolas, la profesora Cortijo seala que slo
cinco empresas de las que componan el IBEX 35 cotizaban en mercados financieros estadounidenses.
Las mismas (BBVA, Santander, Endesa, Telefnica y Repsol YPF) son las nicas que estn
obligadas a presentar sus estados econmico-financieros segn los principios contables de los EE.UU.
(US GAAP). Complementando la informacin anterior, Enrique Durand, en su artculo Criterios estra-
tgicos del buen gobierno corporativo seala que tambin Telefnica Mviles y Telbent -filial de
Abengoa- han tenido que adoptar lo dispuesto en la SOA. Adicionalmente, Durand afirma que tambin se
han visto sujetas a la ley las filiales residentes en Espaa de empresas cotizadas americanas y las fi-
liales de empresas extranjeras no americanas, residentes en Espaa pero cuyas empresas matrices cotizan
en EE.UU. El colectivo lo componen no slo las grandes empresas que rpidamente podemos visualizar
(IBM, Coca-Cola, 3M o General Motors), sino tambin numerosas participadas de stas, de
pequeo tamao, que se han visto obligadas a incorporar las directrices de la SEC sobre control interno
para la informacin financiera en sus pequeas oficinas de distribucin. Son as, cientos, las sociedades
radicadas en Espaa que han tenido que reforzar sus mecanismos de control (...). Esta situacin se re-
produce en gran parte de los pases de la UE en mayor o menor medida, ya que el grado de desarrollo de
su normativa nacional es muy diferente.
Adicionalmente a la Ley Sarbanes-Oxley, y para el resto de compaas espaolas, la profesora

Cortijo menciona otras iniciativas legislativas que han reforzado las normas de buen gobierno. Las
mismas son:
La Ley 44/2002, de 22 de noviembre, de Medidas de Reforma del Sistema Financiero, que

trata de proteger la situacin del inversor mediante normativas referidas a operaciones vin-
culadas, para evitar abusos de directivos; y a la comunicacin obligatoria al mercado de in-
formacin relevante; regulando y prohibiendo la informacin privilegiada que conduzca a la
manipulacin de las cotizaciones.
Creacin de la Comisin Especial para la Transparencia y Seguridad de los Mercados Fi-

nancieros y Sociedades Cotizadas el 19 de julio de 2002 (informe Aldama) que formul
medidas para fomentar la transparencia en la gestin de las empresas.
La Ley 26/2003, de 17 de julio, formulada con el objetivo de reforzar la transparencia de las

sociedades annimas cotizadas (que obliga a estas empresas a la formulacin de un Informe
Anual de Gobierno Corporativo y a que tengan un sitio web para informar a los accionistas y
difundir informacin relevante).
El Cdigo Unificado de Buen Gobierno, elaborado en mayo de 2006 por la Comisin Na-
cional del Mercado de Valores, con recomendaciones para los estatutos, junta general, con-
sejo de administracin, los consejeros y las comisiones.
La Orden Ministerial ECO/3722/2003, de 26 de diciembre y la Circular 1/2004, de 17 de

marzo, que determinan con un mayor nivel de detalle el contenido y la estructura del Infor-
me Anual de Gobierno Corporativo.
758
CONCLUSIN A LAS UNIDADES
Cuando en 2002 el presidente de los EE.UU. se dirigi a la nacin para presentar la Ley Sarbanes -Oxley,
lo hizo con un cartel a sus espaldas en el que se lean dos palabras: Responsabilidad corporativa.
Los negocios, como cualquier otro tipo de relacin entre los seres humanos, requieren del estable-
cimiento de reglas de juego transparentes. La palabra confianza aparece incluso en la moneda ame-
ricana, el dlar, bien elegido por los estadounidenses como unidad de cambio en sus transacciones. El
escndalo Enron fue denominado en los medios periodsticos la tercera torre para poner de manifiesto
sus devastadores efectos en el mundo econmico-financiero. Fue comparado con la catstrofe que sig-
nificaron para los EE.UU. y para todo el mundo occidental los ataques terroristas al World Trade Center
de la ciudad de Nueva York el 11 de septiembre de 2001.
Los acontecimientos de los aos posteriores a estos escndalos han desembocado en la terrible crisis
financiera que asola desde 2007 a nuestras economas. Nuevamente, malas prcticas financieras y conta-
bles -derivadas de la soberbia y de la falta de escrpulos de quienes han pilotado muchas entidades finan-
cieras-, y una desafortunada seleccin de inversiones -especialmente en los activos financieros derivados de
los crditos hipotecarios estadounidenses de muy alto riesgo, los denominados subprime- inducida por un
deficiente anlisis de riesgos, han dado lugar a una paralizacin brusca de la actividad en los mercados de
dinero, cuya principal consecuencia ha sido la restriccin del crdito a las compaas, tanto para incre-
mentar la capacidad productiva como para asegurar la liquidez a corto plazo. Ello ha generado una fortsi-
ma recesin econmica caracterizada por un elevado ritmo de destruccin de empleo, la disminucin de la
actividad y del comercio, el empobrecimiento relativo de capas muy grandes de la sociedad, y la destruc-
cin de valor en los mercados financieros de acciones y de bonos, que ha hecho que muchos individuos
hayan perdido gran parte de sus ahorros vitales, materializados en fondos de inversin y de pensiones. El
crecimiento de los precios se ha ralentizado hasta situarse en niveles inferiores al 1 por 100, y el fantasma
de la deacin y de una larga depresin se ha cernido sobre Oriente y sobre Occidente. Por otra parte, la
poltica monetaria basada en inyecciones en los mercados de dinero y en fuertes reducciones de los tipos
de inters no han servido de revulsivo para curar la anemia de los mercados financieros.
En nuestro pas, a pesar de que los balances de las entidades financieras han estado menos expuestos a
los activos financieros txicos y a pesar de contar con una mejor supervisin bancaria, estamos padecien- do,
adicionalmente, el estallido de otra burbuja (la del precio del suelo) que ha terminado -posiblemente para
siempre- con nuestro modelo de crecimiento reciente, que haba llevado a muchas empresas a apa-
lancarse operativa y financieramente mucho ms de lo que hubiera sido razonable; y a muchas economas
domsticas, a un endeudamiento muy difcil de soportar; lo que se ha puesto de manifiesto en un elevado
incremento de los niveles de morosidad.
El error de la creencia de que los mercados se autorregulan sin necesidad de mayor supervisin, re-
conocido por Alan Greenspan, el antiguo presidente de la Reserva Federal americana en su comparecen-
cia en el Congreso de los EE.UU. en octubre de 2008, ha servido para admitir la necesidad de mejorar
drsticamente los mecanismos de control y de informacin de empresas y de mercados financieros, con
el fin de luchar contra esas malas prcticas que tanto perjudican al sistema de mercado. A mi juicio, ste
debe estar basado en la meritocracia y en la tica como elementos de ascenso social, y en procesos pro-
ductivos reales y no en la especulacin fraudulenta como elementos de crecimiento.
Desde el punto de la ciencia econmica, los hechos sucedidos han llevado a los economistas a poner
en cuestin el paradigma neoclsico, predominante durante las dos ltimas dcadas, y retornar su mirada
hacia el keynesianismo, que otorga al Estado y a su presupuesto pblico un papel clave en la asignacin
de recursos y en la reactivacin de la demanda.
759
En esta delicadsima situacin no cabe sino apelar, en un nivel individual, a los fundamentos del co-
nocimiento, del trabajo bien hecho, de la tica, de la fortaleza mental y de la creatividad para hacer frente a
todo el vendaval que est arrasando aos de prosperidad y de desarrollo. En este sentido, la profesin
de analista de estados econmico-financieros me parece de una gran relevancia por varios motivos:
Por un lado, conlleva el uso de un lenguaje -el contable- cuyo propsito es transmitir informacin
sobre la situacin real de la empresa. ste debe ser un elemento ms que ayude a devolver la confianza a
toda la comunidad financiera y a tomar decisiones que creen valor para el accionista y para los dems
actores que interactan con la empresa. Desde que Fray Luca Paccioli inventara la partida doble, las es-
cuelas han perfeccionado este lenguaje para expresar con fiabilidad cmo una firma se relaciona con el
mundo. Su dominio, as como el de las tcnicas de anlisis, deviene en fundamental en tiempos de tur-
bulencias. El individuo actual ser, probablemente, accionista, trabajador y consumidor en sus diferentes
facetas. Sin duda, le resultar til conocer bien cmo son las empresas con las que trata. La contabilidad es
una muy buena herramienta para ello.
Por otra parte, en nuestro siglo XXI, descrito con maestra por Thomas L. Friedman, en su obra The
World is Flat, los trabajos repetitivos y que aaden poco valor, sern fcilmente deslocalizados a lugares
donde se harn con la misma eficiencia por muchsimo menos coste. La generalizacin de las aplicacio-
nes informticas ha conseguido que la introduccin de documentos y la formulacin de asientos se haya
simplificado en estos ltimos aos, no requiriendo mayores habilidades a quienes las realizan que el co-
nocimiento de los rudimentos contables y un mnimo orden mental. No creo que sea un ejercicio de cien-
cia ficcin pensar que dentro de unos pocos aos, la mayora de los documentos contables incorporarn
cdigos electrnicos, cuya lectura y registro para su asiento en el libro diario har del trabajo del adminis-
trativo contable algo similar a la tarea de un cajero de supermercado. Qu futuro le aguarda entonces al
profesional de la contabilidad y a sus estudiantes? Sin duda es inquietante, pero creo firmemente que no
todo lo venidero es negativo: la misma tecnologa que est hurtando puestos de trabajo, nos ofrece hoy, por
otro lado, unas vastsimas posibilidades de acceso a fuentes de informacin, impensables hace no mucho
(cuando habitbamos en el reino de la mquina de escribir, de la calculadora y de las fotocopias) y grandes
incrementos de nuestra productividad como trabajadores. El mejor camino para sobrevivir con un cierto
decoro, a mi modesto entender, est en la diferenciacin profesional; en ser capaz de analizar -adems de
elaborar- estados econmico-financieros para que las conclusiones extradas tras su estudio, unidas a las
obtenidas por otras disciplinas como el anlisis de inversiones, la matemtica financiera, la contabilidad
analtica, la direccin estratgica, el control de gestin y la fiscalidad, sirvan para tomar decisiones que
creen valor a las compaas. Y todo ello, hecho con rigor, con tica, con conviccin, con asertividad, con
imaginacin y con entusiasmo; caractersticas stas de ms difcil deslocalizacin.
A modo de eplogo, apreciado analista, me permito recordar lo que quizs te resulte una obviedad:
el entorno que te espera es similar a una galerna en mar abierto. Sus amenazas son enormes; pero no te
dejes abatir por el pesimismo: las oportunidades que se te brindarn -mejor dicho, las que t habrs de
buscar- tambin sern innumerables.
Un fuerte abrazo y mucha suerte,
El autor
joseignaciollorente@cef.es
760
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764
NDICE
PGINA
Sumario ....................................................................................................................... 7
Prlogo .............................................................................................................................. 9
Introduccin del autor a la 1. edicin ........................................................................ 11
Presentacin de las Unidades ....................................................................................... 15
Unidad 1. Introduccin al anlisis de los estados econmico-financieros ......... 17

1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 17
1.1. Qu es crear valor? ................................................................................................................. 17
1.2. El papel del directivo frente al accionista ............................................................................ . 1.3. 18
Quin mide si una empresa crea o no crea valor? ............................................................. 19
2. El papel de los mercados financieros ..................................................................................... ......... 20

2.1. El mercado primario .................................................................................................... ............ 21
2.2. El mercado secundario ............................................................................................................ 2.3. 21
Los proveedores de fondos de la empresa ........................................................................... 2.4. La 21
estructura y las funciones del sistema financiero .......................................................... 22
2.4.1. La financiacin directa .............................................................................................. . 23
2.4.2. La financiacin indirecta ........................................................................................... 2.4.3. 23
Los mercados de valores ............................................................................................ 24
3. El ciclo de los negocios ................................................................................................. ..................... 25

3.1. La generacin sostenida de beneficios y las imperfecciones del mercado ....................... 25
3.2. Desde el dinero hacia el dinero .............................................................................................. 26
765
4. El lenguaje de la contabilidad ........................................................................................... ............... 29

4.1. El proceso de la contabilidad .......................................................................................... ....... 29
4.2. El alcance de la contabilidad .................................................................................................. 4.3. 30
La cuenta contable .......................................................................................................... ......... 30
4.3.1. La funcin de las cuentas .......................................................................................... 30
4.3.2. Los convenios de cargo y abono ............................................................................... 31
4.4. El mtodo contable .................................................................................................................. 34
4.5. Introduccin a los conceptos de patrimonio y de resultado .............................................. 36
4.5.1. El concepto de patrimonio ....................................................................................... . 36
4.5.2. El resultado empresarial ............................................................................................ 37
4.6. Los destinatarios de la informacin contable ....................................................................... 41
5. Los desafos de la contabilidad .......................................................................................... .............. 42
6. El propsito del anlisis de los estados econmico-financieros .................................................. 43

6.1. El anlisis de los estados econmico-financieros y las finanzas corporativas ................. 43
6.2. Introduccin a los estados econmico-financieros: la reforma contable y el Plan General
de Contabilidad ........................................................................................................................ 44
6.3. La estructura de los estados econmico-financieros (I). El balance .................................. 6.4. La 45
estructura de los estados econmico-financieros (II). La cuenta de prdidas y ga-
nancias ..................................................................................................................... .................. 45
6.5. La estructura de los estados econmico-financieros (III). El estado de cambios en el
patrimonio neto ............................................................................................................. ........... 46
6.6. La liquidez de la empresa ....................................................................................................... 6.7. 46
La rentabilidad: cun rentables son los activos de la empresa y cun rentable es la em-
presa para sus propietarios .................................................................................................... 47
6.8. Los cash flows generados por la empresa .............................................................................. 6.9. 48
Anlisis integrado de los estados econmico-financieros .................................................. 49
6.10. El anlisis de estados econmico-financieros consolidados ............................................... 49
7. Resumen .................................................................................................................. ............................ 50
8. Trminos bsicos ................................................................................................................................ 51
Unidad 2. Introduccin a los estados econmico-financieros: la reforma contable

y el Plan General de Contabilidad ......................................................... 53
1. Introduccin a los estados econmico-financieros ........................................................................ 53
2. El balance ............................................................................................................... ............................. 53

2.1. El balance en el Plan General de Contabilidad .................................................................... 55
2.1.1. Activo corriente .................................................................................... ...................... 56
2.1.2. Activo no corriente .................................................................................................. ... 2.1.3. 56
Pasivo corriente ........................................................................................................... 2.1.4. 56
Pasivo no corriente ..................................................................................................... 2.1 .5. 56
Patrimonio neto ........................................................................................................... 56
3. La cuenta de prdidas y ganancias ........................................................................................ .......... 58

3.1. Valor, precio y coste .................................................................................................. ............... 58
766
ndice
3.2. Coste, gasto y consumo ................................................................................................. .......... 59

3.3. Compra, gasto e inversin .............................................................................................. ........ 3.4. 59
La cuenta de prdidas y ganancias en el plan contable ...................................................... 60
3.4.1. El resultado de explotacin ....................................................................................... 61
3.4.2. El resultado financiero .............................................................................................. . 3.4.3. 61
El resultado procedente de operaciones continuadas ........................................... 3.4.4. El 61
resultado de operaciones interrumpidas ............................................................ 3.4.5. El 62
resultado del ejercicio ............................................................................................ 62
4. El estado de cambios en el patrimonio neto ............................................................................... .... 64

4.1. El estado de ingresos y gastos reconocidos .......................................................................... 65
4.2. El estado total de cambios en el patrimonio neto ................................................................ 65
5. El estado de flujos de efectivo .......................................................................................... ................ 67

5.1. Clasificacin de las partidas de cash flow .............................................................................. 68
6. La memoria ............................................................................................................... .......................... 72
7. La reforma contable de 2007 ............................................................................................................. 73

7.1. El Cdigo de comercio .................................................................................................. .......... 74
7.2. La Ley de Sociedades Annimas .......................................................................................... . 7.3. La 78
Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada .......................................................... 7.4. La Ley de 79
Cooperativas ........................................................................................................... 7.5. La Ley del 79
Impuesto sobre Sociedades ................................................................................. 80
8. El Plan General de Contabilidad ..................................................................................................... . 82

8.1. Marco conceptual de la contabilidad .................................................................................... 83
8.1.1. Cuentas anuales. Imagen fiel .................................................................................... 83
8.1.2. Requisitos de la informacin a incluir en las cuentas anuales ............................. 8.1.3. 83
Principios contables .................................................................................................... 8.1.4. 84
Elementos que forman las cuentas anuales ............................................................. 8.1.5. 85
Criterios de registro o reconocimiento contable de los elementos de las cuentas
anuales ..................................................................................................................... .... 85
8.1.6. Criterios de valoracin .............................................................................................. . 86
8.1.6.1. Coste histrico o coste ............................................................................... 86
8.1.6.2. Valor razonable .......................................................................................... 88
8.1.6.3. Valor neto realizable .................................................................................. 90
8.1.6.4. Valor actual ................................................................................................. 91
8.1.6.5. Valor en uso ................................................................................................ 91
8.1.6.6. Costes de venta .......................................................................................... 92
8.1.6.7. Coste amortizado ....................................................................................... 92
8.1.6.8. Costes de transaccin atribuibles a un activo o pasivo financiero ...... 8.1.6.9. 96
Valor contable o en libros ......................................................................... 96
8.1.6.10. Valor residual ............................................................................................. 96
8.1.7. Principios y normas de contabilidad generalmente aceptados ............................ 8.2. 97
Normas de registro y valoracin ........................................................................................... 97
8.3. Cuentas anuales ........................................................................................................ ............... 98
767
8.4. Cuadro de cuentas ...................................................................................................... ............. 100

8.5. Definiciones y relaciones contables .................................................................................... ... 101
9. Obligaciones legales relativas a la contabilidad de los empresarios ........................................... 101

9.1. Regulacin legal y justificacin .............................................................................................. 101
9.2. Libros obligatorios .................................................................................................... ............... 102
9.2.1. Delimitacin y contenido ........................................................................................... 102
9.2.2. Legalizacin de los libros ...................................................................................... .... 9.2.3. 102
Forma de llevar la contabilidad y conservacin de libros ..................................... 9.2.4. Valor 103
probatorio, comunicacin y exhibicin de los libros ................................... 103
9.3. Cuentas anuales ........................................................................................................ ............... 103
9.3.1. Formulacin de las cuentas anuales ......................................................................... 103
9.3.2. Sometimiento a auditora .......................................................................................... 9. 3.3. 104
Aprobacin ................................................................................................................ .. 9.3.4. 104
Depsito y publicacin de las cuentas anuales ...................................................... 9.3.5. 104
Calendario .................................................................................................................. . 105
10. Las limitaciones del resultado como indicador de creacin de valor ......................................... 105
11. Resumen ................................................................................................................. ............................. 105
12. Trminos bsicos ........................................................................................................ ........................ 106
Unidad 3. La estructura de los estados econmico-financieros (I): el balance ... 107

1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 107
2. Las masas patrimoniales del balance ............................................................................................... 108

2.1. Activo no corriente .................................................................................................... .............. 109
2.1.1. Inmovilizado intangible ............................................................................................. 109
2.1.2. Inmovilizado material ................................................................................................ 2.1.3. 110
Inversiones inmobiliarias ........................................................................................... 2.1.4. 111
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo ............................. 2.1.5. 111
Inversiones financieras a largo plazo ....................................................................... 2.1.6. 112
Activos por impuesto diferido .................................................................................. 113
2.2. Activo corriente ....................................................................................................... ................. 113
2.2.1. Activos no corrientes mantenidos para la venta .................................................... 113
2.2.2. Existencias .......................................................................................................... ......... 113
2.2.3. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar ...................................................... 2.2.4. 115
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo ............................. 2.2.5. 116
Inversiones financieras a corto plazo ....................................................................... 2.2.6. 118
Periodificaciones a corto plazo ................................................................................. 2.2.7. 119
Efectivo y otros activos lquidos equivalentes ........................................................ 119
2.3. Patrimonio neto ................................................................................................................ ........ 120
2.3.1. Fondos propios ................................................................................................... ........ 120
2.3.2. Ajustes por cambios de valor .................................................................................... 2.3.3. 122
Subvenciones, donaciones y legados recibidos (cuentas 130, 131 y 132) ............ 123
768
ndice
2.4. Pasivo no corriente .................................................................................................... .............. 123

2.4.1. Provisiones a largo plazo ........................................................................................... 123
2.4.2. Deudas a largo plazo ................................................................................................. 2.4.3. 124
Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo ................................. 2.4.4. Pasivos 125
por impuesto diferido .................................................................................. 2.4.5. 125
Periodificaciones a largo plazo ................................................................................. 126
2.5. Pasivo corriente ....................................................................................................... ................. 126
2.5.1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta ............ 126
2.5.2. Provisiones a corto plazo ........................................................................................... 2.5.3. 126
Deudas a corto plazo .................................................................................................. 2.5.4. 126
Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo .................................. 2.5.5. 129
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar .................................................... 2.5.6. 129
Periodificaciones a corto plazo ................................................................................. 131
3. El balance en el Plan General de Contabilidad .............................................................................. 131
4. El mbito operativo y el mbito estructural del balance .............................................................. 137
5. Introduccin a los conceptos de fondo de maniobra y capital corriente .................................... 138

5.1. El fondo de maniobra ................................................................................................... ........... 138
5.2. El capital corriente ................................................................................................... ................ 5.3. 140
El fondo de maniobra no es el capital corriente ............................................................. ..... 5.4. El 140
capital corriente mnimo necesario .................................................................................... 141
6. Posiciones econmicas y financieras: el equilibrio del balance .................................................... 143

6.1. Situacin de mxima estabilidad ........................................................................................ ... 143
6.2. Situacin de equilibrio del balance .................................................................................... .... 6.3. 144
Situacin de desequilibrio .................................................................................................. .... 6.4. 145
Situacin de quiebra ........................................................................................... ..................... 6.5. El 146
caso particular de situacin de quiebra a la vez que la empresa tiene una situacin
terica de buena liquidez ................................................................................................... ..... 147
7. El balance financiero o de gestin .................................................................................................... 148
8. Porcentajes verticales y horizontales y ratios de balance ...................................................... ....... 151

8.1. Porcentajes verticales y horizontales .................................................................................. ... 151
8.1.1. Los porcentajes verticales ................................................................................... ....... 152
8.1.2. Los porcentajes horizontales ..................................................................................... 152
8.2. Principales ratios para el anlisis de balances ..................................................................... 156
9. Anlisis de balances ..................................................................................................... ...................... 159

9.1. El anlisis de la estructura econmica .................................................................................. 160
9.2. El anlisis de la estructura financiera ................................................................................... 160
10. Resumen ................................................................................................................. ............................. 161
11. Trminos bsicos ........................................................................................................ ........................ 162
769
Unidad 4. La estructura de los estados econmico-financieros (II): la cuenta de

prdidas y ganancias ................................................................................ 163
1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 163
2. La cuenta de prdidas y ganancias del Plan General de Contabilidad ...................................... 164
3. La cuenta de prdidas y ganancias funcional .............................................................................. .. 176

3.1. Los ingresos ................................................................................................... ........................... 177
3.2. El coste de la mercanca vendida ....................................................................................... .... 178
3.2.1. Las amortizaciones ..................................................................................................... 3.3. 180
El resultado bruto de explotacin .......................................................................................... 181
3.4. Los gastos de explotacin .............................................................................................. ......... 3.5. El 182
resultado neto de explotacin ................................................................................... ......... 3.6. Los 183
resultados extraordinarios ............................................................................................... 3. 7. El 183
beneficio antes de intereses e impuestos .......................................................................... 3.8. El 183
resultado financiero ........................................................................................................ .... 184
3.8.1. El caso particular de la desagregacin del resultado financiero .......................... 185
3.9. El beneficio antes de impuestos ............................................................................................. 186
3.10. El impuesto sobre beneficios .......................................................................................... ........ 3.11. 186
El beneficio neto ........................................................................................................... ............ 3.12. Los 187
dividendos ......................................................................................... ................................ 3.13. El 188
beneficio retenido .......................................................................................................... ...... 188
4. Una introduccin a la cuenta analtica: costes directos e indirectos y costes fijos y variables 189
4.1. Los costes en los distintos tipos de empresas ...................................................................... 189
4.1.1. Los costes de una empresa comercial ...................................................................... 189
4.1.2. Los costes de una empresa industrial ...................................................................... 4.1.3. 190
Los costes de una empresa de servicios .................................................................. 193
4.2. Costes directos e indirectos ........................................................................................... ......... 193
4.3. Costes fijos y variables ............................................................................................................ 194
5. El punto muerto .......................................................................................................... ....................... 196
6. El apalancamiento operativo .............................................................................................. .............. 199

6.1. La expresin del apalancamiento operativo como funcin del margen de contribucin
y del beneficio ............................................................................................................. ............. 201
7. El EBITDA y otras medidas del beneficio. Su relacin con los indicadores de creacin de valor 202
7.1. EBITDA ................................................................................................................. ..................... 203
7.1.1. El caso particular del impacto de los resultados extraordinarios sobre el EBITDA 204
7.1.2. El anlisis del EBITDA: la decisin entre el BAII y el EBITDA ............................ 206
7.2. Cash flow (como magnitud) ..................................................................................................... 207
7.3. Los recursos procedentes/aplicados de/en las operaciones ordinarias (RPO) ................. 7.4. 209
OIBDA ....................................................................................................................... ................ 7.5. 210
NOPLAT o BAIDI .................................................................................................................... 7.6. 212
EBITDAR ..................................................................................................................... .............. 7.7. 213
Indicadores de creacin de valor ........................................................................................... 214
770
ndice
7.7.1. El EVA (valor aadido econmico) .......................................................................... 215

7.7.2. El BE (beneficio econmico) ...................................................................................... 215
7.7.3. El MVA (market value added) ...................................................................................... 215
7.7.4. El CVA (cash value added) ........................................................................................... 215
7.7.5. El CFROI (cash flow return on investment) ................................................................ 216
7.7.6. TSR (total shareholder return) ...................................................................................... 216
8. La indeterminacin del beneficio en funcin de las polticas y los criterios contables ............ 218
8.1. El impacto de la poltica de amortizaciones ......................................................................... 219
8.2. La valoracin de las existencias ....................................................................................... ...... 8.3. 220
La valoracin segn el sistema de costes empleado ........................................................... 222
8.3.1. Coste completo ....................................................................................................... ..... 222
8.3.2. Coste industrial ........................................................................................................... 8.3.3. 222
Coste variable .............................................................................................................. 222
8.4. Las provisiones ......................................................................................................................... 225
8.5. Las periodificaciones .................................................................................................. ............. 8.6. 225
Las limitaciones de los estados econmico-financieros como instrumentos para el an-
lisis ....................................................................................................................... ...................... 226
8.7. La contabilidad creativa ............................................................................................. ......... 227
9. La calidad del beneficio ..................................................................................................................... 228
10. Porcentajes verticales y horizontales y ratios de la cuenta de prdidas y ganancias ................ 229
10.1. Porcentajes verticales y horizontales ................................................................................. .. 230
10.1.1. Los porcentajes verticales ........................................................................................ 230
10.1.2. Los porcentajes horizontales ................................................................................... 230
10.2. Principales ratios para el anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias ....................... 233
11. Anlisis de la cuenta de prdidas y ganancias ............................................................................... 236

11.1. Los mensajes de la cuenta de prdidas y ganancias ...................................................... 237
12. Resumen .............................................................................................................................................. 238
13. Trminos bsicos ........................................................................................................ ........................ 239
Unidad 5. La estructura de los estados econmico-financieros (III): el estado de

cambios en el patrimonio neto ................................................................. 241
1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 241
2. Los grupos 8 y 9 del Plan General de Contabilidad ...................................................................... 243
3. Partidas que componen el patrimonio neto .................................................................................... 249

3.1. Componentes del patrimonio neto ........................................................................................ 249
3.2. Los fondos propios ..................................................................................................... ............. 251
3.2.1. El capital social .................................................................................................... ....... 252
3.2.1.1. Modalidades sociales ................................................................................ 252
3.2.1.2. La constitucin de la sociedad ................................................................. 254
3.2.1.3. Aumento del capital social ....................................................................... 256
3.2.1.4. Reduccin del capital social ..................................................................... 258
771
3.2.2. Acciones propias ..................................................................................................... .... 258

3.2.3. La aplicacin del resultado: reservas y dividendos ............................................... 259
3.3. Ajustes por cambios de valor ................................................................................................. 261
3.3.1. Ajustes en activos financieros disponibles para la venta ...................................... 262
3.3.1.1. Caractersticas de los activos financieros disponibles para la venta.... 263
3.3.1.2. Cuentas de balance y de ingresos y gastos directamente imputables en
el patrimonio neto en operaciones con activos financieros disponibles para
la venta ................................................................................................ 263
3.3.2. Operaciones de cobertura .......................................................................................... 266
3.3.2.1. Caractersticas de los derivados financieros ........................................... 267
3.3.2.2. Cuentas de balance y de ingresos y gastos directamente imputables
en el patrimonio neto en operaciones de cobertura ............................... 272
3.3.3. Diferencias de conversin ......................................................................................... 276
3.3.3.1. Caractersticas de las diferencias de conversin..................................... 277
en el patrimonio neto en diferencias de conversin .............................. 278
3.3.4. Ajustes por valoracin en activos no corrientes y grupos enajenables de elementos
mantenidos para la venta .......................................................................................... 279
3.3.4.1. Caractersticas de los activos no corrientes y grupos enajenables de
elementos mantenidos para la venta........................................................ 279
3.3.4.2. Cuentas de balance y de ingresos y gastos directamente imputables en
el patrimonio neto en operaciones con activos no corrientes y grupos
enajenables mantenidos para la venta .................................................... 280
3.3.5. Ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios .................................................... 281
3.3.5.1. Caractersticas de los ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios 281
en el patrimonio neto en operaciones que conlleven ingresos fiscales a
distribuir en varios ejercicios ................................................................ 282
3.4. Subvenciones, donaciones y legados recibidos .................................................................... 284

3.4.1. Reintegrabilidad ......................................................................................................... 284
3.4.2. Carcter de quien las concede .................................................................................. 3.4.3 . 284
Destino de las subvenciones ..................................................................................... 3.4.4. Tipos 284
de subvenciones, donaciones y legados en el Plan General de Contabi-
lidad .............................................................................................................................. 285
3.4.4.1. Subvenciones oficiales en capital ............................................................. 285
3.4.4.2. Donaciones y legados de capital .............................................................. 285
3.4.4.3. Otras subvenciones, donaciones y legados ............................................ 285
en el patrimonio neto en subvenciones, donaciones y legados ........... 285
4. La estructura del estado de cambios en el patrimonio neto ......................................................... 288
5. El estado de ingresos y gastos reconocidos ............................................................................... ..... 289

5.1. El resultado del ejercicio ......................................................................................................... 290
5.2. Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto ......................................... 5.3. 290
Transferencias realizadas a la cuenta de prdidas y ganancias ................................................... 291
772
ndice
6. Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio: I. Por valoracin de instrumentos

financieros: activos financieros mantenidos para la venta ........................................................... 291
7. Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio: II. Por cobertura de flujos de efec-
tivo ....................................................................................................................................................... 295
8. Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio: III. Por subvenciones, donaciones

y legados recibidos ............................................................................................................................. 299
9. Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio: IV. Por ganancias y prdidas actua-
riales y otros ajustes ........................................................................................................................... 302
9.1. Caractersticas de los ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio por ganan-
cias y prdidas actuariales y otros ajustes ............................................................................ 303
9.2. Cuentas de balance y de ingresos y gastos directamente imputables en el patrimonio neto
en ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio por ganancias y prdidas
actuariales y otros ajustes ................................................................................................. ...... 303
10. Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio: V. Efecto impositivo ........................ 306
11. El estado total de cambios en el patrimonio neto ........................................................................ .. 307

11.1. Operaciones con socios o propietarios ................................................................................ 309
11.2. Otras variaciones en el patrimonio neto ............................................................................. 11.3. 310
Ajustes por cambios en criterios contables, errores y hechos posteriores al cierre ....... 310
11.3.1. Cambios de criterios contables ............................................................................... 311
11.3.2. Errores ........................................................................................................................ 312
11.3.3. Cambio de estimaciones contables ......................................................................... 11.3.4. 313
Hechos posteriores al cierre .................................................................................... 313
12. El estado de cambios en el patrimonio neto en las PYMES .......................................................... 317
13. Anlisis del estado de cambios en el patrimonio neto .................................................................. 318

13.1. Porcentajes horizontales y verticales ................................................................................. .. 318
13.1.1. El estado de ingresos y gastos reconocidos ........................................................... 319
13.1.2. La masa de patrimonio neto .................................................................................... 319
13.1.3. El estado total de cambios en el patrimonio neto ................................................ 319
13.2. Guin para el anlisis del estado de cambios en el patrimonio neto .............................. 319
13.2.1. Anlisis del estado de ingresos y gastos reconocidos .......................................... 320

13.2.2. Anlisis de la masa de patrimonio neto ................................................................ 320
13.2.3. Anlisis del estado total de cambios en el patrimonio neto ............................... 320
14. Resumen ................................................................................................................. ............................. 325
15. Trminos bsicos ................................................................................................................................ 326
Unidad 6. Anlisis de la liquidez .............................................................................. 329

1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 329
2. Liquidez y riesgo financiero a corto plazo ..................................................................................... 330
3. Ratios de liquidez ....................................................................................................... ........................ 330

3.1. La liquidez a corto plazo ........................................................................................................ 331
3.1.1. El ratio de liquidez general ....................................................................................... 331
773
3.1.2. El ratio de test cido ............................................................................................... .... 332

3.1.3. El ratio de disponibilidad inmediata ....................................................................... 332
3.2. La liquidez a largo plazo o solvencia .................................................................................... 333
3.2.1. El ratio de solvencia ................................................................................................ ... 333
3.2.2. El ratio de autofinanciacin ...................................................................................... 3.2.3. 334
El ratio de cobertura ................................................................................................... 334
3.3. Limitaciones del anlisis de liquidez a travs de los ratios ............................................... 336
4. Anlisis del fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos .................................. 337
4.1. El concepto de necesidades operativas de fondos ............................................................... 338
4.2. Las necesidades operativas de fondos y el capital corriente o circulante ........................ 4.3. La 341
financiacin de las necesidades operativas de fondos: el equilibrio entre el fondo de
maniobra y las necesidades operativas de fondos ............................................................... 343
4.3.1. Supervit de financiacin (NOF < FM) .................................................................... 346
4.3.2. Equilibrio entre fondo de maniobra y necesidades operativas de fondos (NOF = FM) 346
4.3.3. Dficit de financiacin (NOF > FM) ......................................................................... 347
4.4. El coste de oportunidad de la llamada financiacin sin coste ....................................... 351
4.5. Necesidades operativas de fondos contables y necesidades operativas de fondos reales
u objetivo de la empresa ......................................................................................................... 352
4.5.1. El dficit de financiacin: los recursos forzados .................................................... 355
4.5.2. El supervit de financiacin: los excedentes de tesorera ..................................... 358
4.6. Los sntomas de tensiones en la tesorera. Cmo proceder para mejorar la situacin ... 359
4.7. El crecimiento mximo del negocio sin tensiones de tesorera ......................................... 4.8. 361
Estrategias de financiacin de las necesidades operativas de fondos .............................. 364
4.8.1. Estrategia de fondo de maniobra cero ..................................................................... 364
4.8.2. Estrategia conservadora: fondo de maniobra positivo .......................................... 4.8.3. 365
Estrategia agresiva: fondo de maniobra negativo .................................................. 365
5. El perodo medio de maduracin ........................................................................................... ......... 367

5.1. El perodo medio de maduracin como complemento del anlisis de la liquidez ......... 367
5.2. El perodo medio de maduracin de una empresa comercial ........................................... 368
5.2.1. El perodo medio de almacenamiento ..................................................................... 371
5.2.2. El perodo medio de cobro ........................................................................................ 5.2.3. 373
El perodo medio de pago ......................................................................................... 375
5.3. El perodo medio de maduracin de una empresa industrial ........................................... 378
5.3.1. Perodo medio de almacenamiento de las materias primas (PMA) ..................... 380
5.3.2. Perodo medio de fabricacin (PMF) ....................................................................... 5.3.3. 382
Perodo medio de venta (PMV) ................................................................................ 5.3.4. 383
Perodo medio de cobro a clientes (PMC) ............................................................... 5.3.5. 385
Perodo medio de pago a proveedores (PMP) ........................................................ 386
5.4. El perodo medio de maduracin de una empresa de servicios ........................................ 388
5.5. La rotacin ........................................................................................................................... ..... 5.6. 389
El caso particular de las necesidades operativas de fondos negativas ............................. 391
6. La gestin de las partidas corrientes .................................................................................... ........... 393
774
ndice
6.1. La gestin de tesorera ................................................................................................ ............ 393

6.2. La gestin de clientes ................................................................................................. ............. 6.3. 396
La gestin de las existencias .................................................................................. ................. 6.4. 399
Financiacin de corto plazo ................................................................................................. ... 400
6.4.1. La financiacin de proveedores ................................................................................ 401
6.4.2. El descuento bancario ................................................................................................ 6.4.3. 402
El factoring .................................................................................................................... 6.4.4. El 402
confirming ................................................................................................................ 6.4.5. La 403
pliza de crdito .................................................................................................... 6.4.6. El 404
prstamo bancario a corto plazo .......................................................................... 6.4.7. El leasing 404
....................................................................................................................... 6.4.8. El renting 405
...................................................................................................................... 405
7. El anlisis de la liquidez .................................................................................................................... 406
8. Resumen .................................................................................................................. ............................ 415
9. Trminos bsicos ......................................................................................................... ....................... 415
Unidad 7. Anlisis de la rentabilidad ....................................................................... 417

1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 417
2. Riesgo y rentabilidad ......................................................................................................................... 418

2.1. Riesgo econmico ....................................................................................................... .............. 419
2.2. Riesgo financiero ...................................................................................................... ................ 424
3. La medida de la rentabilidad en funcin de las diferentes pticas existentes en la empresa . 425

3.1. La utilidad del balance financiero ......................................................................................... 428
3.1.1. Fondos propios ....................................................................................................... .... 429
3.1.2. Ajustes por cambios de valor .................................................................................... 3.1. 3. 429
Subvenciones, donaciones y legados ....................................................................... 3.1.4. 430
Provisiones a largo plazo ........................................................................................... 3.1.5. 430
Deudas a largo plazo ................................................................................................. 3.1.6. 430
Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo ................................. 3.1.7. Pasivo 430
por impuesto diferido .................................................................................... 3.1.8. 431
Periodificaciones a largo plazo ................................................................................. 3.1.9. 431
Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta ............ 3.1.10. 431
Provisiones a corto plazo ........................................................................................... 3.1.11. 431
Deudas a corto plazo .................................................................................................. 3.1.12. 432
Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo .................................. 3.1.13. 432
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar .................................................... 3.1.14. 432
Periodificaciones a corto plazo ................................................................................. 433
3.2. Componentes del activo neto o capital invertido ................................................................ 433
3.2.1. El activo no corriente ............................................................................................... .. 433
3.2.2. Las necesidades operativas de fondos ..................................................................... 3.2.3. 434
El activo corriente no operativo................................................................................. 434
3.3. Ratios de rentabilidad ............................................................................................................. 436
775
3.3.1. El margen sobre ventas (return on sales - ROS) ....................................................... 436

3.3.2. La rentabilidad de los activos totales (return on total assets - ROTA) ................... 3.3.3. 438
Rentabilidad econmica (RE) o del capital invertido (return on invested capital -
ROIC) .......................................................................................................................... . 438
3.3.4. Rentabilidad del capital empleado (return on capital employed - ROCE) .............. 3.3.5. 439
Rentabilidad de los activos netos (return on net assets - RONA) .......................... 3.3.6. 440
Rentabilidad de los activos del negocio (return on business assets - ROBA) ........ 3.3.7. La 441
rentabilidad financiera (RF) o de los accionistas (return on equity - ROE) ..... 442
4. Rentabilidad econmica: el margen y la rotacin .......................................................................... 444

4.1. Estrategias de margen y estrategias de rotacin .................................................................. 446
4.2. Factores que afectan a la rentabilidad econmica ............................................................... 447
4.2.1. Cuota de mercado ..................................................................................................... . 447
4.2.2. Calidad de los productos ........................................................................................... 4.2.3. 448
Los activos y la estructura de costes ........................................................................ 448
5. La rentabilidad financiera ............................................................................................... .................. 449

5.1. El endeudamiento como oportunidad: el impacto de las decisiones financieras sobre la
rentabilidad de los accionistas ............................................................................................... 450
5.2. El apalancamiento financiero ........................................................................................... ...... 5.3. La 453
rentabilidad financiera como producto ........................................................................... 463
5.3.1. Margen sobre ventas (ROS) ....................................................................................... 463
5.3.2. Rotacin de activos (CT) ............................................................................................ 5.3.3. 463
Estructura de financiacin ......................................................................................... 5.3.4. Coste 464
financiero .......................................................................................................... 5.3.5. Coste 464
impositivo ......................................................................................................... 464
6. El crecimiento autosostenible ............................................................................................ ............... 466

6.1. El ndice de crecimiento interno ............................................................................ ................ 466
7. Indicadores de rentabilidad en empresas cotizadas ...................................................................... 469

7.1. Beneficio por accin (BPA O earnings per share - EPS) ......................................................... 469
7.2. Ratio de precio sobre beneficio (price to earnings ratio - PER) ............................................ 7.3. 470
Rentabilidad total (RT) ..................................................................................................... ....... 7.4. 470
Rentabilidad de los dividendos (RD) .................................................................................... 7.5. Market 471
to book ratio (MBR) ....................................................................................................... 7.6. 471
Rentabilidad total para el accionista (total shareholders return - TSR) ................................ 472
8. Anlisis de la rentabilidad .............................................................................................. .................. 472

8.1. El anlisis de Du Pont ............................................................................................................. 472
8.2. El anlisis integrado de la rentabilidad financiera como producto .................................. 8.3. 474
Metodologa para realizar el anlisis de la rentabilidad .................................................... 477
9. Resumen ....................................................................................................................... ....................... 485
10. Trminos bsicos ................................................................................................................................ 486
Anexo 1. Desarrollo de la frmula de la rentabilidad financiera ....................................................... 488
Anexo 2. Obtencin de la frmula de la rentabilidad financiera a partir del coste de capital medio
ponderado ................................................................................................................... .............. 490
776
ndice
Unidad 8. Anlisis de los flujos de efectivo ............................................................. 493

1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 493
2. Cash flow versus beneficios ........................................................................................................... ..... 495
3. El estado de flujos de tesorera de las Normas Internacionales de Contabilidad ..................... 499

3.1. El concepto de tesorera ............................................................................................... ........... 499
3.2. Agrupaciones principales del estado de flujos de tesorera ............................................... 3.3. Los 500
flujos por actividades ordinarias .................................................................................... 500
3.3.1. Los flujos por actividades ordinarias elaborados segn el mtodo directo ....... 501
3.3.2. Los flujos por actividades ordinarias elaborados segn el mtodo indirecto .... 501
3.4. Los flujos por actividades de inversin ................................................................................ 503
3.5. Los flujos por actividades de financiacin ........................................................................... 3.6. El 504
tratamiento de los flujos de caja en moneda extranjera ................................................. 3.7. El 504
tratamiento de partidas extraordinarias ........................................................................... 3.8. El 504
tratamiento de intereses y dividendos ............................................................................. 3.9. El 504
tratamiento de flujos de tesorera consolidados ............................................................. 506
4. El estado de flujos de efectivo del Plan General de Contabilidad................................................ 509

4.1. La presentacin de la informacin en el estado de flujos de efectivo ............................... 511
4.2. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin ........................................................... 512
4.2.1. Resultado del ejercicio antes de impuestos ............................................................. 512
4.2.2. Ajustes del resultado ................................................................................................ .. 4.2.3. 512
Cambios en el capital corriente ................................................................................. 4.2.4. Otros 514
flujos de efectivo de las actividades de explotacin ................................... 516
4.3. Flujos de efectivo de las actividades de inversin ............................................................... 518
4.3.1. Pagos por inversiones ................................................................................................ 521
4.3.2. Cobros por desinversiones ........................................................................................ 521
4.4. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin .......................................................... 521
4.4.1. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio .................................................. 522
4.4.2. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero ........................................ 523
4.4.3. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio 523
4.5. Efecto de las variaciones de los tipos de cambio ................................................................. 523
4.6. El modelo de estado de flujos de efectivo ............................................................................ 524
5. Elaboracin de un estado de cash flow funcional ........................................................................... 539
6. Anlisis del estado de cash flow ........................................................................................................ 548

6.1. El anlisis de ratios ........................................................................................ .......................... 548
6.1.1. Ratio 1. Flujos de efectivo de actividades de explotacin entre el importe neto
de la cifra de negocios ................................................................................................ 548
6.1.2. Ratio 2. Flujos de efectivo de actividades de explotacin entre el EBITDA ....... 6.1.3. 549
Ratio 3. Cobros por actividades de explotacin entre pagos por actividades de
explotacin .................................................................................................................. 549
6.1.4. Ratio 4. Flujos de efectivo de actividades de explotacin entre flujos de efectivo
de actividades de inversin ....................................................................................... 550
6.1.5. Ratio 5. Flujo de efectivo de actividades de explotacin entre deuda financiera 550
777
6.1.6. Ratio 6. Cobros por desinversiones entre pagos por inversiones ........................ 551
6.1.7. Ratio 7. Flujo libre de caja entre deuda financiera ................................................. 6.1.8. 551
Ratio 8. Flujo libre de caja entre flujos de efectivo de actividades de financiacin 6.1.9. Ratio 552
9. Cobros por actividades de financiacin entre pagos por actividades de
financiacin ................................................................................................................ . 552
6.2. El anlisis grfico ..................................................................................................................... 553
6.2.1. Situacin de comienzo de actividad de la empresa ............................................... 553
6.2.2. Situacin de empresa en funcionamiento ............................................................... 6.2.3. 554
Situacin de buena generacin de flujos de efectivo de actividades de explo-
tacin ............................................................................................................................ 554
6.2.4. Situacin de problemas de viabilidad ..................................................................... 6.2.5. 555
Situacin de ampliacin de capacidad .................................................................... 6.2.6. 555
Situacin de recompensa al accionista ..................................................................... 556
6.3. Comentarios al estado de flujos de efectivo ......................................................................... 556
7. Resumen .................................................................................................................. ............................ 564
8. Trminos bsicos ................................................................................................................................ 565
Anexo 1. Cash flows utilizados para la valoracin de empresas ........................................................ 567
Unidad 9. El anlisis integrado de los estados econmico-financieros ............... 571
1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 571
2. La planificacin financiera .............................................................................................. .................. 574
3. El plan de financiacin a corto plazo y el presupuesto de tesorera ........................................... 576

3.1. El plan de financiacin a corto plazo .................................................................................. .. 577
3.2. El presupuesto de tesorera ........................................................................................ ............ 578
4. La elaboracin de previsiones financieras en la prctica .............................................................. 583

4.1. La planificacin econmico-financiera y las previsiones financieras ............................... 583
4.2. Utilidad de las previsiones financieras ................................................................................. 588
5. Anlisis sectorial de estados econmico-financieros ..................................................................... 594

5.1. Definicin de los ratios sectoriales de la central de balances del Banco de Espaa ....... 596
5.2. Datos por sectores de actividad de la economa espaola (ao 2007) ............................. 599
6. Ejemplos de anlisis integrado de los estados econmico-financieros ....................................... 611

6.1. Modelo de anlisis de los estados econmico-financieros ................................................. 611
6.2. Un ejemplo de anlisis integrado de los estados econmico-financieros ......................... 613
7. Resumen .................................................................................................................. ............................ 634
8. Trminos bsicos ......................................................................................................... ....................... 634
Unidad 10. Anlisis de estados econmico-financieros consolidados .................. 635
1. Introduccin ............................................................................................................. ........................... 635
2. Las combinaciones de negocios y los negocios conjuntos en el Plan General de Contabilidad 640
778
ndice
2.1. Definicin de combinacin de negocios ............................................................................... 640

2.2. Normas de aplicacin en las combinaciones de negocios .................................................. 2.3. 641
Identificacin del adquirente en una combinacin de negocios ........................................ 2.4. 641
Determinacin del coste de la combinacin de negocios ................................................... 2.5. 642
Identificacin y valoracin de los activos y pasivos adquiridos ....................................... 2.6. 642
Contabilizacin provisional y combinaciones por etapas .................................................. 2.7. 643
Fusiones, escisiones y aportaciones no dinerarias de negocios entre entidades del grupo 2.8. 644
Negocios conjuntos .......................................................................................................... ........ 644
2.8.1. mbito de aplicacin y definiciones ........................................................................ 644
2.8.2. Categoras de negocios conjuntos y caractersticas generales .............................. 2.8.3. 645
Tratamiento contable de los negocios conjuntos .................................................... 646
3. Concepto de consolidacin ................................................................................................ ............... 647
4. Tipos de sociedades a efectos de consolidacin ............................................................................. 650

4.1. Grupo de sociedades .................................................................................................... ........... 651
4.2. Sociedad dominante ................................................................................................................ 651
4.2.1. Dominio directo ...................................................................................................... .... 652
4.2.2. Dominio indirecto .................................................................................................... ... 652
4.3. Sociedad dependiente ................................................................................................... .......... 653
4.4. Grupos horizontales .................................................................................................... ............ 4.5. 653
Entidades de propsito especial ............................................................................................ 4.6. 653
Sociedad multigrupo ......................................................................................................... ...... 4.7. 654
Sociedad asociada .................................................................................................................... 4.8. 654
Grupo, conjunto consolidable y permetro de consolidacin ............................................ 655
5. Obligacin de consolidar ................................................................................................................... 655

5.1. Sociedades afectadas por la obligacin de consolidar ........................................................ 655
5.2. Dispensa de la obligacin de consolidar .............................................................................. 5.3. 658
Dispensa por razn de tamao .............................................................................................. 5.4. 659
Resumen de causas de exencin de la obligacin de consolidar ....................................... 659
6. Mtodos y procedimiento de consolidacin ................................................................................. .. 660

6.1. La diferencia de consolidacin o fondo de comercio ...................................................... 660
6.2. Mtodos de consolidacin .................................................................................................... .. 6.3. 664
Mtodo de integracin global .............................................................................................. .. 6.4. 665
Mtodo de integracin proporcional ..................................................................................... 6.5. 666
Procedimiento de puesta en equivalencia ............................................................................ 666
7. Etapas del proceso de formulacin de las cuentas consolidadas ................................................ 667

7.1. Homogeneizacin ........................................................................................................ ............ 668
7.2. Agregacin ............................................................................................................. ................... 7.3. 668
Eliminaciones ............................................................................................ ............................... 7.4. 668
Formulacin de las cuentas anuales del grupo o cuentas consolidadas .......................... 7.5. Etapas 668
del proceso de elaboracin de los estados econmico-financieros consolidados:
el caso del mtodo de integracin global ............................................................................. 669
7.5.1. Homogeneizacin ...................................................................................................... . 669
7.5.2. Eliminacin inversin-neto ....................................................................................... 669
779
7.5.3. Eliminaciones econmicas y financieras entre compaas del grupo .................. 670
7.5.4. Operaciones comerciales ........................................................................................... 7.5.5. 670
Dividendos entre compaas del grupo .................................................................. 7.5.6. 673
Operaciones con activos no corrientes ..................................................................... 7.5.7. 674
Obligaciones ................................................................................................................ 675
8. Ejemplo de consolidacin segn los distintos mtodos y procedimiento existentes ................ 676
9. Resumen de las modificaciones realizadas a las normas de formulacin de las cuentas anuales
consolidadas por el ICAC en su nota de diciembre de 2008 ........................................................ 682
9.1. Definicin de grupo .................................................................................................... ............. 682
9.2. Definicin de sociedad asociada ........................................................................................ .... 9.3. 683
Obligacin de consolidar ................................................................................................ ........ 9.4. 683
Homogeneizacin previa a la agregacin ............................................................................. 9.5. 683
Eliminacin inversin-neto ..................................................................................................... 9.6. Fondo 683
de comercio ................................................................................................................. .. 9.7. Adquisicin 684
por etapas ........................................................................................................... 9.8. Aumentos y 684
reducciones de inversin o participacin ....................................................... 9.9. Eliminaciones por 684
operaciones internas ............................................................................... 9.10. Consolidacin de filiales 684
extranjeras ..................................................................................... 9.11. Modelos de cuentas an uales 684
consolidadas ........................................................................... 685
10. Los estados econmico-financieros consolidados .......................................................................... 685

10.1. El balance consolidado ............................................................................................. ............. 686
10.1.1. Activo .............................................................................................................. ........... 686
10.1.2. Patrimonio neto ............................................................................... .......................... 687
10.1.3. Pasivo .............................................................................................................. ........... 689
10.2. La cuenta de prdidas y ganancias consolidada ................................................................ 691
10.3. El estado de cambios en el patrimonio neto consolidado ................................................ 694
10.3.1. El estado de ingresos y gastos reconocidos consolidado .................................... 694
10.3.2. El estado total de cambios en el patrimonio neto consolidado .......................... 696
10.4. El estado de flujos de efectivo consolidado ........................................................................ 697
10.4.1. Flujo de efectivo de las actividades de explotacin ............................................. 698
10.4.2. Flujo de efectivo de las actividades de inversin ................................................. 699
10.4.3. Flujo de efectivo de las actividades de financiacin ............................................ 700
10.5. La memoria consolidada ................................................................................................ ....... 701
11. Anlisis de estados econmico-financieros consolidados ............................................................. 704

11.1. Peso del fondo de comercio respecto del valor contable de la participacin adquirida 705
11.2. Peso del fondo de comercio sobre el activo total consolidado ......................................... 11.3. 705
Peso de la diferencia negativa de consolidacin sobre los ingresos del negocio .......... 11.4. Peso de 706
las eliminaciones en los ingresos ........................................................................... 11.5. Peso de las 706
eliminaciones en los gastos de explotacin .................................................... 11.6. Peso de los saldos 706
eliminados de clientes sobre clientes totales ...................................... 11.7. Peso de los saldos 706
eliminados de proveedores sobre proveedores totales ..................... 11.8. Peso de los socios externos 707
respecto del patrimonio neto total ................................................ 11.9. Peso del resultado atribuido a 707
los socios externos sobre el resultado consolidado ...... 707
780
ndice
12. Resumen ................................................................................................................. ............................. 721
13. Trminos bsicos ........................................................................................................ ........................ 722
Anexo 1. Anlisis formal de los estados econmico-financieros ......................................................... 724
Bibliografa ...................................................................................................................... 761
781

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edita: CenTro de eSTUdioS FinanCieroS

Introduccin del autor a la 1. edicin ........................................................................ 11

Presentacin de las Unidades ....................................................................................... 15

Unidad 1. Introduccin al anlisis de los estados econmico-financieros ......... 17

Unidad 2. Introduccin a los estados econmico-financieros: la reforma contable y el

Unidad 3. La estructura de los estados econmico-financieros (I): el balance ... 107

Unidad 4. La estructura de los estados econmico-financieros (II): la cuenta de

Unidad 5. La estructura de los estados econmico-financieros (III): el estado de

Unidad 6. Anlisis de la liquidez .............................................................................. 329

Unidad 7. Anlisis de la rentabilidad ....................................................................... 417

Unidad 8. Anlisis de los flujos de efectivo ............................................................. 493

Unidad 9. El anlisis integrado de los estados econmico-financieros ............... 571

Unidad 10. Anlisis de estados econmico-financieros consolidados .................. 635

Bibliografa ...................................................................................................................... 761

ndice ....................................................................................................................... 765

Madrid, enero de 2010

Sotero Amador Fernndez

econmico y financiero. El inadecuado comportamiento de algunos responsables financieros y analistas

La contabilidad no me parece una ciencia triste y aburrida en absoluto. Si sentsemos frente a un

Madrid, 16 de diciembre de 2009

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Los propietarios de la empresa tienen asiento en el rgano fundamental de gobierno de aqulla,

Inversores Equipo directivo Mercados financieros

Proveen capital Emplean el capital Valoran el capital

Valor aadido de mercado = Valor de mercado del capital invertido -

1.3. QUIN MIDE SI UNA EMPRESA CREA O NO CREA VALOR?

2. EL PAPEL DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Los mercados financieros

El mercado primario El mercado secundario

La empresa Nuevos Inversores Inversores Ttulos Inversores

2.1. EL MERCADO PRIMARIO

2.2. EL MERCADO SECUNDARIO

2.3. LOS PROVEEDORES DE FONDOS DE LA EMPRESA

Los accionistas, a cambio de su inversin, obtienen ganancias de capital o plusvalas (precio de

Ellos obtienen: Ellos obtienen:

2.4. LA ESTRUCTURA Y LAS FUNCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO

El papel fundamental de un sistema financiero es el de intermediar entre los ahorradores (agentes

2.4.1. La financiacin directa

2.4.2. La financiacin indirecta

Si bien la intermediacin financiera a travs de los bancos es el medio ms utilizado de obtencin de

2.4.3. Los mercados de valores

Intermediacin va inversores institucionales

Bancos y otras entidades de crdito

3. EL CICLO DE LOS NEGOCIOS

3.1. LA GENERACIN SOSTENIDA DE BENEFICIOS Y LAS IMPERFECCIONES

La supervivencia de cualquier compaa se basa en la eleccin de un sector con un adecuado po-