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Lmergence de la Chine :
impact conomique et implications

de politique conomique
Rapport
Patrick Artus, Jacques Mistral
et Valrie Plagnol
Commentaires
Benot Cur
Jean Pisani-Ferry
Complments
Patrick Artus, Constance Boublil, Franoise Lemoine,
Pierre Mongru, Grgoire Postel-Vinay, Deniz nal,
Bei Xu et Yves Zlotowski
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Conception et ralisation graphique en PAO
au Conseil dAnalyse conomique
par Christine Carl
Direction de linformation lgale et administrative. Paris, 2011 - ISBN : 978-2-11-008672-3

En application de la loi du 11 mars 1957 (article 41) et du Code de la proprit intellectuelle du 1er juillet 1992, toute
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Il est rappel cet gard que lusage abusif de la photocopie met en danger lquilibre conomique
des circuits du livre.
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Sommaire
Introduction ............................................................................................ 5
Christian de Boissieu
RAPPORT
Lmergence de la Chine : impact conomique
et implications de politique conomique ....................................... 7
Patrick Artus, Jacques Mistral et Valrie Plagnol
Introduction gnrale ................................................................................ 7
1. Les impacts de la Chine sur les pays de lOCDE .............................. 11
1.1. Parts de march dans le commerce et lindustrie ...................... 11
1.2. Organisation du processus de production en Asie ..................... 18
1.3. Prix, salaires et effet dsinflationniste de la Chine ................... 21
1.4. Ressources rares, matires premires et environnement ........... 26
1.5. Relations financires et montaires avec le reste du monde ..... 33
2. La nouvelle stratgie de croissance chinoise .................................... 46
2.1. Ambitions chinoises : au-del du modle dAkamatsu ............. 46
2.2. La double rorientation de la croissance chinoise ..................... 51
2.3. La situation financire de la Chine ............................................ 68
2.4. Risques et dilemmes de la nouvelle croissance court terme ....... 75
2.5. Quest-ce qui peut arrter la croissance de la Chine
plus long terme ? ..................................................................... 78
3. Propositions ....................................................................................... 98
3.1. La Chine stratgie rgionale ou/et internationale ? ................... 98
3.2. Peut-on encore critiquer la Chine pour son rgime
de change ? ............................................................................... 103
3.3. Une ouverture ncessaire des marchs chinois.
Laccs aux marchs publics en Chine : un enjeu majeur ....... 122
3.4. Le climat des affaires et les stratgies dentreprises ............... 124
3.5. La question difficile des transferts de technologie .................. 128
3.6. LUnion europenne et la Chine ont certainement
plus dintrts en commun que les tats-Unis et la Chine ...... 132
Conclusion ............................................................................................. 142
LMERGENCE DE LA CHINE 3
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COMMENTAIRES
Benot Cur ...................................................................................... 145
Jean Pisani-Ferry ................................................................................ 157
COMPLMENTS
A. La politique de relance chinoise :
son financement, ses implications .............................................. 165
Pierre Mongru
B. Le commerce extrieur de la Chine :
bilan et nouvelles orientations stratgiques ............................. 199
Franoise Lemoine et Deniz nal
C. La Chine pourra-t-elle poursuivre son miracle
en vieillissant ? ................................................................................. 223
Bei Xu
D. Choix dun rgime de change par la Chine :
quel est lintrt de la zone euro ? ............................................... 237
Patrick Artus
E. nergies renouvelables : o seront les gagnants ? .......... 247
Patrick Artus
F. La politique des normes chinoise :
marches forces, tendue vers le leadership ? ...................... 265
Grgoire Postel-Vinay
G. O sont les risques de lconomie chinoise ? .................... 275
Constance Boublil et Yves Zlotowski
H. Que nous apprend la littrature de recherche
conomique sur les caractristiques structurelles
de la Chine ? ...................................................................................... 291
Patrick Artus
RSUM .............................................................................................. 301
SUMMARY ........................................................................................... 307
4 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE
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Introduction
Il faut faire le pari de la Chine, car cest l-bas que vont se dcider le sort
de la croissance et lavenir de la mondialisation. Tel est lun des messages
forts du rapport qui suit.
Du ct des dfis, il faut les envisager aux diffrents niveaux. Dabord,
la Chine elle-mme va devoir poursuivre sa rforme agraire, lever certains
obstacles la mobilit intrieure, rduire le rle dominant des entreprises
dtat et dvelopper ltat de droit. Elle pose aussi des dfis aux autres
zones, tout spcialement les pays les plus avancs, grce la rapidit de son
rattrapage technologique et aux efforts consentis en faveur de lducation
et de la recherche.
Aujourdhui, la Chine est dj sur la frontire technologique pour
un certain nombre dactivits (lanceurs de satellites, matriel de tlcoms,
train grande vitesse, puis bientt aronautique, nuclaire), et le rythme
de la mise niveau a t, en rgle gnrale, sous-estim. Linnovation nest
pas que technologique ; elle concerne aussi, de la part de la Chine, la mon-
te en gamme vers des produits plus forte valeur ajoute.
Au confluent des dfis et des opportunits se trouve la nouvelle strat-
gie de croissance de la Chine, affirme depuis plusieurs annes et dont on
voit les premiers fruits, visant passer dun modle reposant sur lessor des
exportations un modle fond sur la solidit de la demande intrieure (en
particulier de la consommation des mnages). Une telle transition passe par
laugmentation des salaires et par le dveloppement de la protection so-
ciale. Si les mnages chinois pargnent entre 40 et 50 % de leur revenu
disponible, cela tient en grande partie labsence dun systme de scurit
sociale digne de ce nom. Mettre en place un tel systme prendra du temps,
mais soutiendra dans la dure la consommation, avec des mnages rassurs
par la cration de filets de protection sociale (pour le risque de chmage, la
maladie, la retraite). La qute dune croissance plus quilibre passe ga-
lement par la promotion des services et une moindre domination du secteur
industriel, lessor des PME mais aussi la prise en compte des dgts
environnementaux.
Personne naurait intrt ce que la croissance chinoise ralentisse trop
vite et trop fort, ni la Chine ni ses partenaires. Ce qui suggre que, dans le
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cadre du G20 comme dans les relations bilatrales avec la Chine, il va fal-
loir mettre le curseur au bon endroit entre la logique de concurrence et la
logique de coopration, sans navet ni linverse excs de mfiance. On
notera, parmi les recommandations du rapport, lide daborder la dlicate
question du taux de change du yuan et de sa convertibilit de manire prag-
matique, sans en faire la clef de nos relations avec la Chine. On relvera
galement ce qui est dit sur laccs aux marchs chinois (y compris les
marchs publics), sur lamlioration souhaitable et possible du climat des
affaires ainsi que sur les fortes convergences dintrts entre lUnion euro-
penne et la Chine.
Ce rapport a t prsent Madame Christine Lagarde, ministre de lco-
nomie, des Finances et de lIndustrie, lors de la sance plnire du CAE du
20 mai 2011. Il a bnfici de lappui efficace de Stphane Saussier, con-
seiller scientifique au CAE.
Prsident dlgu du Conseil danalyse conomique
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Lmergence de la Chine :
impact conomique et implications
de politique conomique
Patrick Artus
Directeur des tudes conomiques, NATIXIS
Jacques Mistral
Directeur des tudes conomiques, lFRI
Valrie Plagnol
Directrice de la recherche, Crdit suisse (France)
On peut aimer ou ne pas aimer la Chine. On peut aimer ou ne

pas aimer les Chinois. Mais quelle erreur nous commettrions
de ne pas participer de manire active au dveloppement sans
prcdent de ce formidable pays
Rgis Calmels
La Chine sera, dans nos mtiers, un concurrent trs srieux

dans quelques annes, nous devons nous y prparer ; mais
noublions pas que la Chine est dabord aujourdhui un mar-
ch particulirement dynamique, sur lequel nous investissons.
Louis Gallois
Introduction gnrale
La Chine a subi le contrecoup de la crise mondiale de 2008, elle a su
faire face par un plan de relance de trs grande ampleur, elle a retrouv ds
le printemps 2010 un taux de croissance deux chiffres ; plus long terme,
le rquilibrage de la croissance chinoise constitue lune des cls, peut tre
la plus importante, qui dcidera de la sortie de crise. La Chine est devenue
le premier fournisseur de lEurope, lEurope, le deuxime fournisseur de la
Chine : cest dire quil ny a pas de partenariat commercial plus important.
Le nom officiel de la monnaie chinoise est renminbi (RMB). Pour faciliter la lecture, nous
avons pris le parti dutiliser son nom courant, le yuan, dans lensemble de cet ouvrage.
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La Chine, parfois, inquite. Sa masse en fait lune des conomies domi-
nantes de la plante alors quune bonne partie de sa population est encore
trs pauvre. La rapidit de ses progrs oblige ses partenaires sadapter
constamment : il faut la fois ragir une concurrence toujours plus large,
y compris dans des productions plus forte valeur ajoute, il faut aussi en
permanence saisir de nouvelles opportunits.
La Chine est galement un facteur de stabilit. Elle a besoin de stabilit
pour assurer son propre dveloppement et elle agit sur son environnement
de manire ce quil favorise, plutt quil ne menace, cette stabilit ; cest
ce que lon a vu en matire financire deux reprises loccasion de la
crise asiatique et, plus rcemment, dans sa conduite pendant la crise qui a
agit leuro au printemps 2010.
Lmergence de la Chine est la fois source de frictions et dopportuni-
ts. Des difficults, il y en a invitablement, cest le propre de toute relation
internationale vibrante. Il faut savoir les surmonter ce qui se fait au niveau
des gouvernements aussi bien que des entreprises en dveloppant des par-
tenariats concrets. La qualit du dialogue bilatral sest amliore mais nest
pas encore un niveau satisfaisant.
Il faut aujourdhui, cest le principal message de ce rapport, faire le
pari chinois . Une attitude timore ou rticente lgard de la Chine ne
nous servirait en rien. Les gouvernements aussi bien que les entreprises qui
seraient tents par cette sorte dabstention seraient tout simplement margi-
naliss. Sil y a une seule raison, aujourdhui, de faire ce pari, cest que
cest en grande partie l-bas que se dcidera le sort dune croissance dura-
ble lchelle de la plante. Cest l aussi que se dcide lavenir de la
mondialisation.
Les ressorts de la mondialisation sont connus : ils sont la fois politi-
ques, louverture gnralise des frontires, et techniques, la baisse des
cots de transport maritimes et la facilit des moyens de communication en
particulier. Suivant la formule succs dun chroniqueur du New York Times,
Tom Friedmann, le monde serait devenu plat , comprenons par l que la
circulation des informations et des marchandises est devenue tellement aise
quil est possible de dcomposer linfini les activits de production en
fonction des signaux de prix et de recomposer ainsi, sans cesse, les chanes
de valeur (matrielles et immatrielles). Fini le produit distingu par son
lieu de production dans une sorte de gographie conomique rpute im-
muable, une situation que rsumait le clbre label made in Germany :
lheure est dsormais, comme le proclame le titre dun ouvrage rcent de
Suzanne Berger, au produit made in monde ou, pour ce qui nous con-
cerne dans ce rapport, au produit made in Asia .
La perce des exportations industrielles en provenance des pays mer-
gents a soulev bien des contestations dans les pays industrialiss. Mais les
conomistes dfendent en gnral les bnfices de la mondialisation en
(*) Berger Suzanne (2006) : Made in Monde. Les nouvelles fronires de lconomie
mondiale, Le Seuil.
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avanant deux arguments. Premirement, soulignent-ils, toutes les tudes
concordent pour expliquer que le recul de lemploi industriel nest pas prin-
cipalement d aux dlocalisations. Les fermetures dusines sont videm-
ment des vnements trs frappants, traumatisants mme pour tous ceux
qui sont concerns et pour leur environnement. Mais il sagit le plus sou-
vent dun mouvement cyclique qui est caractristique de la vie de tous les
secteurs industriels, la marine voile, la machine vapeur, les mines de
charbon, etc. Depuis le XIXe sicle, on observe une sorte de cycle de
vie , le progrs conomique est schumpterien , les gains de producti-
vit, et donc de pouvoir dachat, ne proviennent que de ce que les anciens
produits, les anciennes mthodes, les anciens lieux de production sont per-
ptuellement remis en cause : il nest pas surprenant que de nouvelles en-
treprises remplacent celles qui taient caractristiques du mode de crois-
sance des annes soixante, soixante-dix ou quatre-vingt. Deuximement, il
faut avoir en tte quil est inutile desprer vendre des Airbus, des centrales
nuclaires ou mme du Cognac aux pays mergents si nous nacceptons pas
leurs T-shirts, leurs tlviseurs ou leurs voitures et si nous nentrons pas
dans une discussion serre sur les transferts de technologie.
Voyons en quelques effets l o est ne la Chine moderne, celle de lin-
dustrie et de lexportation, cest--dire au sud, dans le Guangdong, capi-
tale : Canton. Les premiers succs restent associs aux zones industrielles
spciales, comme Shenzhen, o le communisme moribond se muait en co-
nomie socialiste de march . Trente ans aprs les premires implantations,
la province toute entire est devenue une zone industrielle gigantesque et
diversifie. Le PNB atteint prs de 400 milliards de dollars, un peu plus que
celui de Tawan. Le Guangdong illustre aujourdhui toutes les questions
que soulve la mondialisation, rien ne vaut cet gard quelques exemples
concrets. Tockheim, le fabricant franais de pompes essence, sy est im-
plant il y a quinze ans. lorigine, la pompe elle-mme et linstrument de
mesure du dbit taient fabriqus en France et monts l-bas. Mais le rat-
trapage technologique tait invitable, aujourdhui lusine de Canton ex-
porte ces pices, mais elle dtient 35 % du gigantesque march chinois des
pompes. On parlera de dlocalisation si lon est rabat-joie, en fait, cest un
magnifique succs. On trouve dailleurs sans difficult la contrepartie de
ces emplois perdus en France : Canton est le hub de la compagnie Southern
Airlines, la plus importante compagnie arienne chinoise, le plus gros client
dAirbus en Asie qui va prendre prochainement livraison de son premier
A380. De tels exemples confirment, sil en tait besoin, la futilit des com-
bats darrire-garde : nous ne crerons en France les emplois de demain
quen sachant utiliser, par lexportation et par linvestissement, tous nos
avantages comparatifs. Cest le schma traditionnel de la division interna-
tionale du travail.
Par rapport ce schma, la dernire dcennie a vu apparatre une volution
radicalement nouvelle : les pays mergents, la Chine bien sr mais aussi
lInde ou le Brsil, semblent dsormais capables de combiner leur avantage
traditionnel, de bas cots de main duvre, avec lacquisition rapide de
comptences techniques avances (les Chinois ont envoy un homme dans
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lespace), avec une nergie entrepreneuriale sans limite (voyez MM. Mittal
pre et fils) et finalement avec un accs ais une ressource financire
abondante (les fonds souverains). Dans la premire phase de la mondialisa-
tion, seules les activits industrielles anciennes, faible valeur ajoute,
avaient t touches (concurrence du Japon dans les annes quatre-vingt
puis des nouveaux pays industrialiss dans les annes quatre-vingt-dix).
Dsormais, tout le tissu industriel et celui des services galement, devien-
nent, plus ou moins directement, concurrencs par les entreprises des pays
mergents : la sidrurgie, la construction navale, llectronique depuis long-
temps puis lautomobile, les tlcoms, le ferroviaire, laronautique, le nu-
claire, dans tous les secteurs on compte dsormais en annes, en quelques
dcennies au grand maximum, le dlai ncessaire pour que des entreprises
chinoises concurrencent les fleurons industriels de la vieille Europe.
Lillustration peut-tre la plus spectaculaire de ce nouvel tat du monde,
cest le succs fulgurant des multinationales des pays mergents qui dfraient
rgulirement la chronique. Le dynamisme et le poids conomique de la
Chine ou de lInde ne se mesurent plus seulement en termes statistiques, ils
sont visibles dans les succs de grandes entreprises qui ont pour nom Infosys,
Lenovo, Huawe ou Petrochina, pour ne citer que quelques exemples. Les
rachats dentreprises occidentales auxquels les socits des grands pays
mergents ont dj procd se chiffrent en dizaines de milliards de dollars.
Le premier objectif de ce rapport, cest de diagnostiquer comment la
Chine elle-mme, avec ses atouts et ses fragilits, a dvelopp jusquici ses
avantages comparatifs puis comment elle cherche sadapter dans un con-
texte conomique dsormais domin par les effets de la crise conomique
mondiale ou, peut-tre vaut-il mieux dire dans ce cas, de la crise conomique
occidentale. Engage dans des changements de nature vritablement pro-
mthenne, la Chine est confronte dimmenses difficults. La principale
se rsume en un mot, cest celle du rquilibrage de la croissance , un
objectif affirm depuis plusieurs annes dj, dont on voit les premiers fruits.
Mais cest une entreprise immense qui exige une transformation des struc-
tures de consommation et de production, une modification des mcanismes
du march du travail et de la distribution du revenu, des changements dans
les comportements des agents conomiques et dans la structure sociale.
La mondialisation, la crise, lmergence de la Chine, en bref, ce sont des
faits par rapport auxquels lEurope, la France en particulier, ses entreprises
plus concrtement doivent faire des choix dcisifs. Priode passionnante
sil en est tant les dfis sont nombreux et pressants. Les Europens doivent
restaurer les bases dune croissance plus active et faire preuve de plus de
cohrence, en particulier pour la gouvernance de la zone euro ; la France
doit dfinir une stratgie volontariste qui, inspire par 45 annes de rela-
tions diplomatiques, profite du rquilibrage de la croissance chinoise pour
renouveler les domaines de coopration, les entreprises ne peuvent pas con-
tourner ou ignorer les marchs ou et les concurrents chinois mais elles doi-
vent, trs rapidement, tablir une stratgie cohrente inscrite dans la dure.
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1. Les impacts de la Chine sur les pays de lOCDE
Dans cette premire section, nous nous intressons aux effets des volu-
tions conomiques de la Chine sur la France, la zone euro et les tats-Unis,
dans cinq domaines :
le commerce extrieur, les parts de march, la situation de lindustrie ;
lorganisation du processus de production en Asie ;
les prix, les salaires ;
les matires premires, lenvironnement ;
les changes financiers, les taux de change.
1.1. Parts de march dans le commerce et lindustrie

Le graphique 1 montre la hausse partir de 2001-2002 des parts de
march de la Chine dans le commerce mondial (hors ptrole), de 3 12 %
aujourdhui. Cette hausse se fait au dtriment de la zone euro (qui perd
3 points de parts de march, des tats-Unis (qui perdent 4 points) ; la France
perd prs de 2 points.
Les graphiques 2, 3 et 4 permettent de voir la trs forte progression des
importations depuis la Chine, partir de 2002-2003, en France, aux tats-
Unis, pour lensemble de la zone euro, et la faible progression des exporta-
tions vers la Chine.
La situation est un peu meilleure pour lensemble de la zone euro grce
laugmentation forte des exportations de lAllemagne vers la Chine (gra-
phique 5).
Les importations depuis la Chine sont passes de 0,5 % du PIB environ
en 1998 2 % (2,5 % environ en 2010), soit une multiplication par quatre de
la part de march de la Chine dans les marchs intrieurs des pays de lOCDE
examins (graphique 6). Lvolution des productions manufacturires est
spectaculaire : stagnation depuis 1998 en Europe et aux tats-Unis, mul-
tiplication par un facteur de presque cinq en Chine (graphique 7). Il a r-
sult de ce transfert de production industrielle vers la Chine une profonde
dsindustrialisation, particulirement en France et aux tats-Unis (graphi-
ques 8 et 9).
Cette dsindustrialisation touche tous les secteurs industriels (graphi-
que 10) grce lamlioration du niveau dducation et de qualification de
la population active en Chine : il y avait 25 millions de diplms de luni-
versit en 1996, il y en a maintenant 84 millions (tableau 1) cest--dire
peu prs la mme proportion de la population active urbaine quen France
ou que dans lensemble de la zone euro (tableau 2). 36 % des jeunes Chi-
nois sont maintenant inscrits luniversit contre 11 % en 1999 (tableau 3).
Il est donc clair que la Chine a contribu fortement la dsindustrialisation
des pays de lOCDE.
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1. Exportations en valeur
En % des exportations mondiales (hors Russie et OPEP)

20
Zone euro (hors intra)
18
16
14
tats-Unis
12
10
8
Chine
6
France
4
2
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream et NATIXIS.
2. France : exportations, importations et commerce extrieur

avec la Chine
En milliards de dollars par an
60
Exportations vers la Chine
Importations depuis Chine
40 Commerce extrieur avec la Chine
20
-20
-40
-60
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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3. tats-Unis : exportations, importations et commerce extrieur
avec la Chine
500
400 Importations depuis la Chine
300
200
100 Exportations vers la Chine
-100
Commerce extrieur avec la Chine
-200
-300
-400
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
4. Zone euro : exportations, importations et commerce extrieur

avec la Chine
400
300
200
Importations depuis la Chine
100
Exportations vers la Chine
0
Commerce extrieur avec la Chine

-100
-200
-300
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
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5. Exportations vers la Chine

70
Allemagne France
60 Espagne Italie
50
40
30
20
10
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
6. Importations en valeur depuis la Chine

En % du PIB
3,0
tats-Unis
2,5
2,0
Zone euro
1,5
France
1,0
0,5
0,0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
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7. Production manufacturire
Base 100 = 1998

500
Chine France
Etats-Unis Zone euro
Euro
400
300
200
100
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
8. Emploi manufacturier
Base 100 = 1998, en milliards de dollars par an
110
100
Zone euro
90
tats-Unis
80
70
France
60
50
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
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9. Emploi manufacturier
En % du total, en milliards de dollars par an

22
20
18
Zone euro
16
France
14
tats-Unis
12
10
8
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
10. Chine : balance commerciale

600
Balance commerciale totale
Biens de consommation
400 Biens d'quipements et matriels de transport
Biens intermdiaires
Agroalimentaire
200
-200
-400
-600
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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1. Chine : nombres de personnes par niveau dtudes
En milliers
secondaire
secondaire
Universit
suprieure
primaire
Aucun
cole
cole
cole
1990 387 136 420 205 263 385 72 604
1996 287 678 458 054 349 008 104 420 24 730
1997 269 856 457 764 360 958 116 875 30 807
1998 264 814 453 171 376 303 121 526 31 796
1999 259 751 443 573 395 550 123 383 35 602
2000 236 942 441 613 422 387 99 074 43 703
2001 214 133 428 764 435 384 146 185 51 804
2002 213 275 417 192 449 227 148 620 56 216
2003 204 952 402 360 457 936 160 957 66 064
2004 192 328 394 794 479 085 163 336 70 336
2005 233 447 398 871 459 521 149 064 66 656
2006 189 320 407 954 481 007 159 484 76 716
2007 180 636 394 303 498 774 166 261 81 316
2008 174 189 388 805 510 630 170 771 83 625
Sources : National Bureau of Statistics et calculs NATIXIS.
2. Population active (25 64 ans) selon le niveau dducation

En %
France tats-Unis Zone euro
Niveau infrieur au deuxime cycle 31 12 29
de lenseignement secondaire
Deuxime cycle 42 48 45
de lenseignement secondaire
Enseignement 27 40 26
suprieur
Source : Regards sur lducation, OCDE (2009).
3. Chine : pourcentage des jeunes inscrits luniversit (1999-2008)

Taux de scolarisation(*) Nombre de diplms par an
(en %) (niveau suprieur)
1999 10,83
2000 11,85 1 775 999
2001 17,30 1 804 660
2002 20,79 1 948 080
2003 23,77 2 962 981
2004 25,61 3 977 882
2005 30,69 5 004 102
2006 32,46 5 622 795
2007 34,17 5 872 815
2008 35,85 7 071 047
Note : (*) Inscrits luniversit par rapport la population en ge dtre inscrit.
Sources : Statistiques nationales et calculs NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 17 30/05/2011, 14:39

1.2. Organisation du processus de production en Asie
Il faut tre prudent quand on commente les volutions du commerce
extrieur de la Chine. En effet, la Chine sest place au centre dun systme
de segmentation des processus de production entre les pays dAsie. Le ta-
bleau 4 montre que le contenu en importations des exportations chinoises
est trs lev (46 % au total) ; il est extrmement lev pour les produits
sophistiqus (lectronique de 60 95 %). Limportance de ce processing
trade est li la segmentation de la chane de production : la Chine est un
partenaire commercial important de tous les pays dAsie (tableaux 5 et 6) :
12,5 % des importations de la Chine viennent du Japon, 27 % des autres
pays mergents dAsie. La Chine reprsente de 8 50 % des exportations
des pays mergents dAsie ; la Chine, le Japon et les pays mergents dAsie
reprsentent de 35 65 % des exportations des pays mergents dAsie. Les
graphiques 11 et 12 montrent la forte hausse parallle des exportations vers
la Chine et des importations depuis la Chine pour les autres pays mergents
dAsie et pour lAustralie.
Cette intgration productive de lAsie lie la situation conomique des
pays dAsie celle de la Chine, et renforce la perte de substance indus-
trielle de lEurope et des tats-Unis qui ne participent pas cette chane
segmente de production asiatique.
4. Chine : contenu en importations des exportations

En %
Informatique 95 quipements de transports 40
quipements de tlcoms 85 Mtaux non ferreux 34
quipement de bureau 81 Habillement 33
Composants lectroniques 78 Automobiles 32
Tlvision 64 Textile 31
Matriel lectrique 63 Fibres 30
Plastique 63 Peinture 30
Gnrations 60 Laine 30
Matriel denregistrement 58 Verre 29
quipements lectriques 54 Mtaux ferreux 25
Mobilier 51 Turbines 24
Chimie 50 Trains 24
Jouets 47 Pharmacie 19
Construction navale 43 Engrais 16
Mtallurgie 42 Ciment 14
Papier 41 Total produits manufacturs 46
Sources : NBER et calculs NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 18 30/05/2011, 14:39

5. Structure gographique des exportations en 2009
En % du total
europenne
tats-Unis
mergents
Amrique
Reste du
Pays
monde
Autres
dAsie
Union
Chine
Japon
latine
vers

Chine 18,4 22,0 8,2 24,3 4,7 22,4

Core 10,8 11,8 5,8 13,4 23,0 5,5 29,7
HongKong 11,7 12,5 4,4 6,6 51,1 1,1 12,7
Indonsie 11,1 13,1 17,6 27,1 7,6 1,1 22,5
Japon 16,4 12,6 26,1 18,8 2,6 23,5
Singapour 6,6 9,7 4,6 33,1 9,7 1,0 35,4
Tawan 11,7 11,1 7,2 32,7 26,3 1,3 9,6
Thalande 10,9 11,8 10,4 23,0 10,5 1,8 31,5
Vietnam 21,0 18,0 11,3 16,5 7,3 0,4 25,4
Sources : FMI et NATIXIS.
6. Structure gographique des importations en 2009

En % du total
europenne
tats-Unis
mergents
Amrique
Reste du
Pays
monde
Autres
dAsie
Union
Chine
Japon
latine
depuis

Chine 7,8 12,7 12,4 27,1 5,3 34,7

Core 9,1 9,5 15,0 11,6 17,5 3,0 34,3
HongKong 5,4 7,8 8,7 16,8 46,4 1,0 13,9
Indonsie 4,8 6,9 8,7 43,5 12,7 2,1 21,2
Japon 11,0 10,8 16,4 22,1 3,2 36,6
Singapour 12,0 13,9 7,6 23,7 10,5 1,9 30,5
Tawan 10,4 11,2 20,8 18,0 14,0 1,8 23,8
Thalande 6,4 9,2 18,6 20,4 12,7 1,6 31,1
Vietnam 4,2 7,2 8,9 26,4 16,5 0,8 35,8
Sources : FMI et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 19 30/05/2011, 14:39

11. Autres mergents dAsie : exportations et importations
vis--vis de la Chine
22
Exports versvers
Exportations la Chine (en(en
la Chine %% desdes
exports totales)
exportations totales)
20 Importations depuis la Chine
Imports depuis la Chine (en(en
%% desdes importations
imports hors nergie)
hors nergie)
18
16
14
12
10
2
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, sources nationales et NATIXIS.
12. Australie : exportations et importations

vis--vis de la Chine
30
Exportations
Exports vers vers la Chine
la Chine (endes
(en % % exports
des exportations
totales) totales)
Importations depuis la Chine (en % des importations hors nergie)
Imports depuis la Chine (en % des imports hors nergie)
25
20
15
10
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, sources nationales et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 20 30/05/2011, 14:39

1.3. Prix, salaires et effet dsinflationniste de la Chine
Le niveau des cots salariaux unitaires de la Chine reste faible : il ap-
proche en 2010, 60 % de celui des tats-Unis et moins de 50 % de celui de
la zone euro ou de la France (graphique 13).
Le salaire horaire dans lindustrie, charges comprises, est vingt fois plus
faible en Chine quaux tats-Unis, trente fois plus faible quen France
(tableau 7). La concurrence de la Chine a certainement contribu freiner
les hausses de salaires dans les pays de lOCDE depuis la fin des annes
quatre-vingt-dix (graphique 14). La question est souvent pose de savoir si
de dsinflationniste, linfluence de la Chine va devenir inflationniste.
La rponse est que cette transition prendra du temps. Avec la rapidit
des gains de productivit (graphique 15), les cots salariaux unitaires dans
lindustrie naugmentent pas beaucoup plus vite en Chine que dans les pays
de lOCDE (graphique 16). Les prix industriels naugmentent pas en Chine
(graphique 17) et linflation sous-jacente est trs faible (graphique 18) ;
linflation en Chine vient principalement de lalimentation et des loyers
(graphique 20) et ne concerne pas les produits exports. Tant que la Chine
continue gagner des parts de march (graphique 2) des produits chinois
moins chers continuent tre substitus aux produits europens ou amri-
cains chers, et la Chine continue avoir une influence dsinflationniste. On
voit (graphique 19) que les prix des importations des tats-Unis depuis la
Chine baissent, sauf lors des phases dapprciation rapide du yuan.
13. Cot salarial unitaire(*)

Base 100 = tats-Unis
140
tats-Unis
Etats-Unis France
Zone Euro
Zone euro Chine
120
100
80
60
40
20
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Note : (*) Calcul par PIB$/PIB$PPA.

Sources : Datastream, FMI et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 21 30/05/2011, 14:39

22
CAE098_Chine.pmd
7. Salaire horaire dans lindustrie (charges comprises)
En dollars
22
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Allemagne 23,04 22,90 24,69 30,27 33,42 33,67 34,63 38,05
Autriche 21,25 21,16 22,74 28,22 31,46 32,59 33,82 37,79
CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

Belgique 24,53 24,95 27,49 33,41 37,64 38,04 39,43 44,56 49,25
Chine 0,47 0,53 0,59 0,67 0,76 0,86 1,00 1,22 1,55
Espagne 13,11 11,69 12,84 16,05 18,34 18,91 19,79 22,43
tats-Unis 19,88 22,48 23,12 23,81 24,15 24,59
Finlande 20,37 21,11 22,45 27,99 31,48 33,17 34,13 38,15 42,98
France 22,90 23,26 25,48 31,27 35,36 36,39 37,95 42,76 46,77
Grce 10,12 10,40 11,74 15,10 14,52 15,17 15,96 18,03
Italie 17,50 17,24 18,84 23,31 26,57 33,95 43,63 61,40
Pays Bas 20,56 21,36 23,74 29,88 33,83 34,06
Portugal 7,49 7,69 8,58 10,84 12,67 13,17 13,76 15,49
Sources : Eurostat, BLS et NATIXIS.
30/05/2011, 14:39
14. Salaire nominal par tte dans le secteur manufacturier
Glissement annuel en %
20
tats-Unis (yc bnfits)
Etats-Unis bnfices) France
Zone euro Chine
16
12
-4
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, BLS, BCE et NATIXIS.
15. Productivit par tte

En % par an
10
8 Chine
4 tats-Unis
2 France
-2 Zone euro
-4
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 23 30/05/2011, 14:39

16. Cot salarial unitaire manufacturier
15
tats-Unis
Etats- Unis France
12 Zone euro
Euro Chine
-3
-6
-9
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, BLS, BCE, INSEE, NATIXIS.
17. Indice des prix la consommation des produits industriels

4
Chine
3
2 Zone euro
0
France
-1 tats-Unis
-2
-3
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 24 30/05/2011, 14:39

18. Inflation sous-jacente(*)
3
tats-Unis France
2
Zone euro
Chine
-1
-2
-3
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Note : (*) Hors nergie et alimentation.

19. tats-Unis : prix des importations depuis la Chine

et taux de change yuan/dollar
8,8 12
8,6 10
8,4 8
8,2 6
Taux de (G)
RMB/$ change yuan/dollar
8,0 (en %) (chelle de gauche)
4
7,8 Prix des importations des tats-Unis depuis la Chine
Prix des imports
(glissement annuel,des
en US
%) (chelle de droite) 2
7,6 depuis Chine (GA en %, D)
0
7,4
-2
7,2
7,0 -4
6,8 -6
6,6 -8
6,4 -10
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, BLS, Census Bureau et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 25 30/05/2011, 14:39

20. Chine : inflation
25
Total
Indice des (hors
Core CPI prix alimentaion
la consommation (hors alimentation et nergie)
et nergie)
20 Manufacturier
Services
Loyers
15 Alimentation
10
-5
-10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
1.4. Ressources rares, matires premires et environnement

La croissance de la consommation de matires premires en Chine (gra-
phique 21) et le poids de la Chine dans la consommation mondiale de ma-
tires premires (graphique 22) sont spectaculaires, en particulier pour lner-
gie et encore plus pour les mtaux. La consommation de matires premires
de la Chine suit le cycle de la production industrielle et celui du stockage
de ces matires premires (graphiques 23 et 24). Dans les priodes dex-
pansion, la consommation de cuivre, daluminium, dacier, peut augmenter
de 60 % par an.
La Chine a dpass les tats-Unis en ce qui concerne le niveau des mis-
sions de CO2 (graphique 25), celles-ci continuant progresser de 5 7 %
par an (graphique 26). Sauf dans les priodes de crise, les importations de
produits alimentaires, de ptrole, de produits intermdiaires de la Chine
augmentent extrmement rapidement (graphiques 27 et 28).
Ces volutions vont durer : le poids de lindustrie dans lconomie
chinoise est trs lev (tableau 8), ce qui explique la gourmandise du
pays en matires premires. Lquipement automobile est encore faible et
va progresser considrablement (tableau 9).
La Chine fait des efforts rels pour amliorer lenvironnement (encadr 1).
CAE098_Chine.pmd 26 30/05/2011, 14:39

21. Chine : croissance de la consommation de matires premires
En % par an
40
30
Mtaux
20
10 nergie
Alimentation
0
Ptrole
-10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Oil Intelligence Market, Bureau Statistics of Metal, OCDE et NATIXIS.
22. Chine : consommation de matires premires,

en pourcentage de la consommation mondiale
50
Ptrole
Alimentation
40 Mtaux
nergie
Energie
30
20
10
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Oil Intelligence Market, Bureau Statistics of Metal, OCDE et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 27 30/05/2011, 14:39

23. Chine : consommation des matires premires
80
Cuivre
Acier
Aluminum
Electricit
60 Production manufacturire
Ptrole
40
20
-20
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
24. Chine : consommation des matires premires

et production manufacturire
40
Electricit
Production manufacturire
Ptrole
30
20
10
-10
-20
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 28 30/05/2011, 14:39

25. missions de CO2, en millions de tonnes
8 000
tats-Unis
Etats-Unis
Zone euro
7 000
Chine
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : AIE et NATIXIS.
26. missions de CO2, en % par an

20
15
Chine
10
5
Zone euro
0
tats-Unis
-5
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : AIE et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 29 30/05/2011, 14:39

27. Chine : importations valeur, en milliards de dollars par an
60 600
50 500
40 400
Biens intermdiaires
(chelle de droite)
30 300
20 200
Agroalimentaire
(chelle de gauche)
10 100
Ptrole
(chelle de droite)
0 0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
28. Chine : importations valeur, glissement annuel, en %
350 700
Ptrole
300 (chelle de droite) 600
250 500
200 400
Biens intermdiaires
(chelle de gauche)
150 Agroalimentaire 300
(chelle de gauche)
100 200
50 100
0 0
-50 -100
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 30 30/05/2011, 14:39

8. Chine : parts dans la valeur ajoute (2009)
En %
Industrie
Construction Services Agriculture
manufacturire
41,3 5,5 42,6 10,6
Sources : Economist Intelligence Unit, sources nationales et calculs NATIXIS.
9. Nombre dautomobiles pour 1 000 habitants

(yc camions)
2002 16 2017 90
2003 18 2018 97
2004 24 2019 104
2005 24 2020 111
2006 27 2021 118
2007 30 2022 125
2008 36 2023 132
2009 40 2024 139
2010 46 2025 147
2011 52 2026 153
2012 58 2027 160
2013 64 2028 166
2014 69 2029 172
2015 75 2030 185
2016 83
Sources : Economist Intelligence Unit, sources nationales et calculs NATIXIS.
1. Chine et environnement
Le 25 novembre 2009, le Conseil dtat a dfini lobjectif de rduire jusquen
2020 de 40 45 % dmissions de CO2 par unit de PIB par rapport 2005.
Ltat dfinit aussi les objectifs en ce qui concerne le dveloppement des
nergies propres et renouvelables. Dici 2020, la part de lnergie renouvelable
(lhydraulique non comprise) dans le total de lnergie consomme doit passer
de 1,5 6 %. En 2010, la capacit de production de llectricit olienne doit
atteindre 20 millions de kWh et 100 millions en 2020.
Pour augmenter lefficience de production et diminuer la pollution, ltat
planifie de fermer les centrales thermiques de petites productions (8, 10 et
13 millions de kWh) dici trois ans.
Le programme de dveloppement de technologie de dpollution de leau a
dmarr en fvrier 2009, le montant est de plus 30 milliards de yuans. Le pro-
gramme de la scurit de leau potable doit tre rsolu dans la zone rurale en 2013,
la consommation de leau par unit de PIB doit baisser de 60 % dici 2010.
En 2011, la capacit de production des voitures nouvelles nergies (lec-
triques et hybrides) doit atteindre 500 000, et elles reprsenteront 5 % des
voitures vendues.
CAE098_Chine.pmd 31 30/05/2011, 14:39

29. Chine : production manufacturire
Glissements annuels en %
21
19
17
15
13
11
5
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
30. Monde : consommation et prix des mtaux
350 10
300 Consommation de mtaux 8

(glissements annuels en %)
(chelle de droite)
250 6
200 4
150 2
100 0
Mtaux
(Base 100 = 1998)
50 (chelle de gauche) -2
0 -4
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 32 30/05/2011, 14:39

31. Monde : capacit de production et demande de ptrole
En millions de barils par jour
100
Demande totale
95 Capacit de production
90
85
80
75
70
1998 2002 2006 2010 2014 2018
Sources : Oil Market Intelligence et prvisions NATIXIS.
Mais sa croissance industrielle trs forte (graphique 29) et ses besoins dqui-
pement considrables vont continuer tirer la hausse sa consommation de
matires premires et ses missions de CO2. Cest par son influence sur les prix
des matires premires, rapidement sur les mtaux, plus tardivement (2017)
pour le ptrole (graphiques 30 et 31), que la Chine passera dune influence
dsinflationniste une influence inflationniste sur lconomie mondiale.
1.5. Relations financires et montaires avec le reste du monde

Nous regardons ici deux aspects de ces relations avec le reste du monde :
la balance des paiements et la politique de change, et la politique dinves-
tissement ltranger de la Chine.
La Chine a maintenu le taux de change du yuan fixe vis--vis du dollar
jusqu lt 2005, puis nouveau partir de juin 2008 (graphique 32).
Durant la priode de 2005-2008, lapprciation du yuan, le fait que la
Chine soutenait moins le dollar, a provoqu lapprciation de leuro vis--
vis du dollar, volution qui se retourne ultrieurement. Le yuan tant li au
dollar volue vis--vis des monnaies des mergents dAsie comme le dol-
lar : apprciation forte aprs la faillite de Lehmann Brothers en septembre
2008, redprciation partir du 1er trimestre 2009.
Si on regarde son taux de change effectif rel (graphique 33), on voit
clairement une rupture en 2005 : partir de cette date, le yuan sapprcie en
termes rels, dabord parce quil sapprcie par rapport au dollar, puis avec
la dprciation des monnaies des pays mergents et celle de leuro.
CAE098_Chine.pmd 33 30/05/2011, 14:39

32. Chine : taux de change
12 120
Yuan/monnaie des mergents d'Asie (hors Chine)
(Base 100 = 1998)
11 110
(chelle de droite)
10 100
9 90
8 Yuan/dollar 80
(chelle de gauche)
7 70
Yuan/euro
(chelle de gauche)
6 60
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
33. Chine : taux de change effectif

Base100 = 1998
115
110
Taux de change effectif nominal
105
100
95
90
Taux de change effectif rel(*)
(dflat par les cots)
85
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Note : (*) Hausse = Apprciation relle de la monnaie.

CAE098_Chine.pmd 34 30/05/2011, 14:39

34. Chine : taux dinvestissement et taux dpargne de la Nation
En valeur, en % du PIB
60
Taux d'investissement de la Nation
Taux d'pargne de la Nation
55
50
45
40
35
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, EIU et NATIXIS.
35. Chine : rpartition de lpargne par agent conomique

10 000
Mnages
9 000 Administration publique
8 000 Entreprises
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
CAE098_Chine.pmd 35 30/05/2011, 14:39

36. Chine : prix des maisons
30
Total (Chine) Shanghai
Beijing Shenzen
20
10
-10
-20
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, Data Ressources Inc. et NATIXIS.
37. Chine : balance commerciale et entres de capitaux

1 250
Balance commerciale
1 000
Entres capitaux(*)
decapitaux*
Entre de
750
500
250
-250
-500
-750
-1 000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Note : (*) [variation sur 1 mois des rserves de change balance commerciale du mois] x 12.
CAE098_Chine.pmd 36 30/05/2011, 14:39

Lanalyse traditionnelle est celle des dsquilibres globaux . La Chine
a un taux dpargne trs lev (graphiques 34 et 35) d la fois lpargne
des mnages (avec la faiblesse de la protection sociale, cf. encadr 2, avec
la hausse des prix de limmobilier, cf. graphique 36) et lpargne des
entreprises (avec le partage des revenus au dtriment des salaris), elle a
des excdents commerciaux (graphique 37) accrus dentres de capitaux
dues lattrait de rendements plus levs et la perspective dune possible
rvaluation du yuan.
2. Programmes damlioration de la protection sociale
Au niveau de la sant, jusquen juin 2009, le nombre daffilis la Scurit

sociale urbaine est de 336 millions et le nombre daffilis la Scurit sociale
rurale est de 830 millions. Lobjectif de 2009 est la mise en place du systme de
sant dans toute la zone urbaine. Le taux daffiliation doit tre suprieur 80 %
dans les villes ayant dj commenc la rforme et suprieur 50 % pour les
villes qui ne commencent la rforme quen 2010. Pour ce faire, ltat prvoit
42,9 milliards de yuans pour rgler le problme daffiliation des retraits des
entreprises dtat en faillite, plus 8 milliards mis en place en 2009, au total
50,9 milliards seraient dpenss pour rgler ce problme historique . Lob-
jectif de 2011 est datteindre 90 % de taux daffiliation dans la zone urbaine.
Dans la zone rurale o le systme ne concerne pour linstant que lassurance de
maladie grave, cette dernire est dj instaure dans toute la zone rurale et le
taux de remboursement des frais hospitaliers sera de 50 % en 2011 contre 45 %
en 2010.
En ce qui concerne le systme de retraite, 40 % de la population en fait
partie et un projet de retraite en zone rurale tait en train de se mettre en place
lessai dans 10 % de la zone en 2010.
Pour empcher lapprciation du yuan qui rsulterait des entres de capi-

taux et des excdents commerciaux, les autorits chinoises dcident alors
daccumuler des rserves de change (graphique 38).
Cette politique tait critique pour deux raisons. Dun point de vue inter-
national, elle maintient la sous-valuation relle du yuan (cf. graphique 6
supra). Dun point de vue domestique chinois, elle conduit une trs forte
croissance de la liquidit, de la masse montaire et du crdit (graphique 39),
avec la politique montaire trs expansionniste due la cration montaire
qui va avec laccumulation de rserves de change. Le graphique 40 montre
le caractre totalement inadquat des taux dintrt fixs en Chine compte
tenu du niveau de la croissance normale du pays. Mais cette analyse doit
maintenant voluer.
CAE098_Chine.pmd 37 30/05/2011, 14:39

38. Chine : rserves de change

3 600 120
Rserves
Rservesde
dechange
change(chelle
(G) de gauche)
3 200 Variation
100
Variationsur
surun rserves de
1 mois des rserves de change
change (chelle
(D) de droite)
2 800 80
2 400 60
2 000 40
1 600 20
1 200 0
800 -20
400 -40
0 -60
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
39. Chine : crdit et masse montaire

40
Base montaire
35 M2
Crdit
30
25
20
15
10
-5
-10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 38 30/05/2011, 14:39

40. Chine : PIB et taux dintrt
23
PIB valeur (GA
(glissement
en %) annuel en %)
Taux long terme
20
Taux court terme
17
14
11
2
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
En effet, lexcdent commercial de la Chine se rduit (graphique 37 et

va maintenant tre progressivement remplac par un dficit commercial
avec, dune part, lapprciation relle du yuan depuis 2005 vue plus haut
(graphique 33) et, dautre part, la croissance devenue beaucoup plus rapide
des importations que des exportations de la Chine (graphique 41) avec lcart
de croissance entre la Chine et les pays de lOCDE (graphique 42). Si la
Chine na plus dexcdent commercial dans le futur, lanalyse en termes de
dsquilibres globaux na plus de sens, et il devient difficile de critiquer la
Chine pour sa politique de change.
Une autre volution marquante, au-del de celle de la balance commer-
ciale de la Chine, est celle des investissements directs.
La Chine reoit toujours des investissements directs considrables depuis le
reste du monde, mais, depuis 2009, elle est aussi devenue un grand exportateur
dinvestissements directs (graphique 43). Ceci vient la fois dinvestissements,
dans la finance et dans lnergie, de la Banque centrale (SAFE, State Admi-
nistration for Foreign Exchange) et du fonds souverain (CIC, tableau 10) ;
aussi dinvestissements dentreprises chinoises, dans le ptrole, les mtaux,
les banques, les tlcoms (tableau 11). Ce dveloppement des investis-
sements ltranger rsulte de diverses motivations : scurisation dappro-
visionnements en matires premires, diversification des rserves de change,
acquisition de technologies. Il peut provoquer une raction ngative des
pays o sont les cibles des entreprises chinoises acheteuses ; il contribue
la rduction de laccumulation de rserves de change (graphique 38 infra).
CAE098_Chine.pmd 39 30/05/2011, 14:39

41. Chine : importations et exportations en valeur
100
Exportations
80 Importations
60
40
20
-20
-40
-60
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, CEIC et NATIXIS.
42. Croissance du PIB en volume

15
12
Chine
Chin
9
tats-Unis + UE-15 + Japon

3
-3
-6
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Sources : Datastream et prvisions NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 40 30/05/2011, 14:39

43. Chine : investissement direct
150
Investissement
En entres direct en entre
En sorties
Investissement direct en sortie
100
50
-50
-100
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : DRI et NATIXIS.
10. Investissements effectifs chinois ltranger (2006-2010)
Montants investis Destinataire Projet

2007
CIC 3 milliards de dollars tats-Unis Blackstone
CIC 5 milliards de dollars tats-Unis Morgan Stanley
2008
SAFE 1,8 milliard deuros France Total 1,6 % equity
SAFE 1 milliard de livres sterling Royaume-Uni BP 1 % equity
CIC 4 milliards de dollars tats-Unis Launch a ebn USD PE
fund with JC Flower
2009
CIC 2,2 milliards de dollars tats-Unis Morgan Stanley (9,86 %
equity after the current
operation)
CIC 1,9 milliard de dollars Indonsie Setting up a strategic
investment in PT Bumi
resources tbk
CIC 1,58 milliard de dollars tats-Unis AES 15% equity
2010
CIC 1,25 milliard de dollars can. Canada Penn West Energy Trust
Sources : Presse et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 41 30/05/2011, 14:39

42
CAE098_Chine.pmd
11. Investissements effectifs chinois ltranger (2006-2010)

2006
9,71 milliards de dollars HK HongKong Bank of America (Asie)
42
CCB
CNOOC 2,3 milliards de dollars OML 130 Block
BOC 965 millions de dollars Singapour Singapore Aircraft Leasing Enterprise

CITIC Resources 97,4 millions de dollars Indonsie Oseil Oilfield
China Mobile 3,38 milliards de dollars HK HongKong China Resources Peoples Telephone
Beijing Hualian 4 millions de dollars SG Singapour Seiyu Singapore
Hainan Airline 200 millions de dollars HK HongKong CR Airways
Polytec Assets 1 088 millions de dollars tats-Unis New Bedford Properties
Shanghai Electric Group 13 millions de dollars Japon Ikegai Corp.
China Aerospace 3,99 millions Canada Vanbao Dvpt Canada
Coslight technonlogy 3,49 millions Russie Russia Golden Stone
2007
ICBC 5,4 milliards de dollars Afrique du Sud Standard Bank
CITIC 1 milliard tats-Unis Bear Sterns
China Mobile 240 millions Pakistan PAKtel
Baosteel 4 milliards Brsil Joint venture avec Cia Vale Do Rio Doce
CNPC, CNOOC 11 milliards Afrique (divers) Projets miniers
Pingan Insurance 1,81 milliard deuros Belgique/Pays-Bas Fortis 4,18 % equity
30/05/2011, 14:39
Development Bank of China 3 milliards de dollars Royaume-Uni Barclay 3 % equity
CAE098_Chine.pmd
43
2008
Huaneng Corp 3 milliards de dollars Singapour Tuas Power Ltd.
Chinalco 2,16 milliards de dollars Prou Peru Copper Inc. (100%)
Sinosteel Corp 1,3 milliard de dollars Australie Midwest Corporation Ltd. (98,52% on 17/09/2008)
Zoomlion 0,5 milliard deuros Italie Compagnia Italiana Forme Accioio SPA (100%)
Cols (CNOOC) 2,5 milliards de dollars Norvge Awilco Offshore ASA (100%)
Sinopec 1,8 milliard de dollars Canada Tanganyka Oil Company Ltd.
Chinalco (together with Alcoa) 14 milliards de dollars Australie Rio Tinto 12% equity
2009
China Minmetals Corp. 1,7 milliard de dollars Australie OZ Minerals Ltd. (100%)
China Mobile 2 milliards de dollars Afrique du Sud MTN Group Ltd.
Sinopec 7,24 milliards de dollars Suisse Addax Petroleum Corporation
CNPC 2,2 milliards de dollars Singapour Singapore Petroleum Co.
2010
Sinopec 4,65 milliards de dollars Canada Syncrude
30/05/2011, 14:39
LMERGENCE DE LA CHINE
43
44. Monde : base montaire
14 000 40
12 800 35
11 600 30
10 400 25
9 200 Glissement annuel en % 20

(chelle de droite)
8 000 15
6 800 10
5 600 5
4 400 0
En milliards de dollars
3 200 -5
(chelle de gauche)
2 000 -10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
45. Taux dintrt 10 ans sur les emprunts dtat

7
tats-Unis
4
France
2
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 44 30/05/2011, 14:39

Si la Chine arrte daccumuler des rserves de change, parce que ses
excdents commerciaux disparaissent et parce quelle ralise dimportants
investissements directs dans le reste du monde, alors les consquences in-
ternationales seront une moindre croissance de la liquidit mondiale qui se
voit dj (graphique 44) et une moindre demande dobligations donc une
remonte des taux dintrt long terme (graphique 45), puisque les ban-
ques centrales dtiennent normment dobligations (tableau 12).
12. Structure par actif des rserves de change des banques centrales
En %
2000 2006
Actifs liquides, dpts bancaires 29 30
Obligations publiques et agences 68 66
Autres (obligations prives, ABS) 3 4
Sources : FED, BCE, BOJ, BOE et calculs NATIXIS.
Au total, nous avons vu que les principales influences de la Chine sur la

France, lEurope, les tats-Unis taient :
la dsindustrialisation, amplifie par la constitution dun ensemble
conomique asiatique lintrieur duquel les processus de production sont
segments ;
la dsinflation, due la hausse de la part de march des produits
chinois et, la faible augmentation des cots salariaux unitaires en Chine,
la baisse des prix industriels, et qui va se poursuivre durant plusieurs
annes ;
la hausse de la demande mondiale de matires premires et des mis-
sions de CO2, qui se traduira assez rapidement pour les mtaux, plus tardi-
vement pour le ptrole, par de fortes hausses de prix qui finiront par inver-
ser leffet dsinflationniste ;
laccumulation de rserves de change de la Chine, qui contribue la
forte hausse de la liquidit mondiale. Mais cette caractristique, qui assu-
rait aussi des taux dintrt long terme trs bas, est en train de disparatre
en mme temps que les excdents commerciaux de la Chine ; laccrois-
sement rapide des flux dinvestissements directs ltranger de la Chine va
dans le mme sens.
CAE098_Chine.pmd 45 30/05/2011, 14:39

2. La nouvelle stratgie de croissance chinoise
Dire que le centre de gravit de lconomie mondiale se dplace vers
lAsie est devenu un lieu commun. La crise financire na fait que renfor-
cer ce mouvement. La reprise en Chine, en particulier, a t plus rapide et
plus forte que partout ailleurs, la croissance dans ce pays a renou avec des
taux deux chiffres. En 2009, la Chine est devenue le premier exportateur
mondial, devant lAllemagne. Beaucoup craignent que cette dynamique
chinoise soit une sorte de rouleau compresseur qui provoquera un dclin
irrversible de loccident, de lEurope en particulier et, plus prcisment,
de son industrie. Il est vrai que lirruption de la Chine au premier rang
mondial a chang la dynamique de la mondialisation. Elle a adopt, aprs
dautres nations asiatiques, la forme de dveloppement connue sous le terme
de dveloppement en vol doies sauvages . Mais la taille de la Chine et
limmensit de ses ressources humaines changent profondment la nature
de la concurrence laquelle les pays dj industrialiss sont confronts.
Lvolution de lconomie mondiale depuis le dclenchement de la crise
conomique et financire pousse aussi la Chine se transformer : ce sont
ces diffrentes tendances que lon examine dans la prsente section en cher-
chant comprendre pourquoi, sur quels points et quel rythme la stratgie
de croissance chinoise est en train de se modifier.
2.1. Ambitions chinoises : au-del du modle dAkamatsu

La Chine est aussi proche que diffrente de son voisin japonais : une
criture commune mais des langues parles qui nappartiennent pas la
mme famille. Une proximit gographique qui a nourri des ambitions ex-
pansionnistes rciproques dans un pass lointain et rcent et qui alimentent
encore aujourdhui la vindicte chinoise lgard de lexpansionnisme
japonais des annes trente et quarante. La Chine continentale a probablement
une histoire douverture sur lextrieur et dassimilation des peuples tran-
gers laquelle le Japon insulaire sest refus et se refuse encore durant
des sicles. Face la conqute occidentale, le Japon a aussi connu le poids
des traits ingaux et louverture force au commerce international ; il a su
sy adapter et construire ds la fin du XIXe sicle sa puissance sur une base
conomique indpendante. la mme poque, la Chine na pas pu rsister
aux puissances coloniales, elle revoit cette poque comme celle dune hu-
miliation, elle se revoit dpece, pille et empche de se moderniser. Aprs la
seconde guerre, le Japon dfait par la guerre, sest reconstruit grce au soutien
amricain dans le contexte de la Guerre froide ; en Chine, le rgime commu-
niste a introduit une rupture radicale et entran pendant trente ans une trajec-
toire chaotique. partir de la rforme conomique lance la fin des annes
soixante-dix par Deng Xiao Ping, la Chine a connu en moins de trente ans
une expansion et un rattrapage conomiques sans prcdent dans lhistoire
du monde, pour se hisser aujourdhui au 2e rang mondial, devant le Japon.
Aujourdhui, le Japon est certains gards entr dans lorbite cono-
mique de la Chine. Pour celle-ci, il est la fois un prcdent inquitant du
CAE098_Chine.pmd 46 30/05/2011, 14:39

fait des similitudes dans les volutions dmographiques et, plus encore, de
lhistoire de la dcennie perdue , celle qua subie le Japon aprs stre
engag dans la voie de la rvaluation du yen ; mais le Japon reste un mo-
dle suivre, pour voluer vers une socit harmonieuse bnficiant
dun haut niveau de vie. Le secret japonais reste cet gard celui du modle
dindustrialisation.
La dynamique industrielle chinoise depuis deux dcennies rappelle en
de nombreux points celui nonc par lconomiste japonais Akamatsu(*),
dabord appliqu au Japon avant dtre repris par les nouveaux pays indus-
triels de la zone avec les succs que lon sait. Les choses diffrent nan-
moins en Chine sur des points essentiels qui tiennent au rgime politique,
la position gostratgique du pays comme sa taille, la rpartition des
richesses ville/campagne, fonde encore sur un systme fortement
ingalitaire et qui a eu tendance se creuser ces dernires annes.
Pour faire un diagnostic sur les changements prvisibles de la dynamique
chinoise, nous explorons dabord la question de la spcialisation internationale
par rfrence au mode de dveloppement en vol doies sauvages .
Suffit-il caractriser le dveloppement conomique de la Chine ? On tu-
die ensuite les enjeux dun partage trs ingal des fruits de la croissance
entre le monde rural et le monde urbain : quelles tensions sont en germe
pour lavenir et comment peuvent elles tre rsorbes ?
2.1.1. Nouvelle application du modle de dveloppement

en vol doies sauvages ?
Comme le dcrit le modle dAkamatsu (voir encadr 3), le dvelop-
pement conomique de la Chine procde dune politique conomique
volontariste et non dune logique de march, mme si les mcanismes
du march ont t progressivement introduits dans certains secteurs de lco-
nomie comme outils de dveloppement. Ce mode de dveloppement a par-
tout t imprgn de nationalisme conomique ; dans le cas de la Chine il
sy ajoute une srie de considrations sur les secteurs dits stratgiques,
cibles privilgies de la politique de dveloppement.
On retrouve en Chine ce qui a fait le succs des autres conomies asiati-
ques qui lont prcde, un dveloppement marqu par :
la prdominance de linvestissement industriel ;
lappui de plus en plus marqu sur le commerce international et ce
notamment depuis ladhsion lOrganisation mondiale du commerce
(OMC) au dbut des annes 2000 ;
le retrait de la part de la consommation des mnages rduite en dix ans
de 45 35 % du PIB en dix ans.
(*) Kaname Akamatsu (1962) : A Historical Pattern of Economic Growth in Developing

Countries , Journal of Developing Economies, vol. 1, n 1, pp. 3-25, mars-aot.
CAE098_Chine.pmd 47 30/05/2011, 14:39

3. Le dveloppement en vol doies sauvages
Cette thorisation du processus de dveloppement des pays mergents a t
prsente par lconomiste japonais Kaname Akamatsu dans les annes trente.
Il met en vidence la dynamique du processus de spcialisation internationale,
que le Japon appliquera et qui caractrise le mode de dveloppement des pre-
miers pays dAsie dcoller : HongKong, Tawan, la Core du Sud.
Partant de lobservation de lindustrie textile, Akamatsu dcrit un proces-
sus dit en vol doies sauvages , cest--dire en vagues successives de vols
groups en forme de V qui consiste dans la squence suivante :
exportation initiale de produits bruts contre importation de produits finis ;
monte en puissance de la production domestique, acquisition de la tech-
nologie de production, amlioration des techniques de production et lvation
du niveau qualification de la main duvre, substitution des importations ;
dveloppement des exportations, augmentation des salaires ;
monte en gamme dans les secteurs de production de plus en plus sophis-
tiqus alors que le pays dispose dsormais dun avantage comparatif dans ces
nouveaux domaines ;
abandon progressif des anciens domaines de production dont lavantage
comparatif se rduit au profit de nouveaux pays en cours dindustrialisation
(par exemple, abandon progressif du textile, puis de la construction navale
japonaise et passage la production plus forte valeur ajoute, telles que lop-
tique, llectronique ou, aujourdhui, la robotique).
Ainsi la Chine a men une politique conomique combinant ouverture

aux investissements directs trangers et abaissement progressif des droits
de douane. Ceci sest traduit par une industrialisation et une urbanisation
rapides, notamment des zones ctires, faisant passer la population urbaine
prs de 50 % de la population totale ; une acclration des changes ext-
rieurs et une croissance et un enrichissement gnral importants.
La Chine applique clairement le principe de substitution des importa-
tions par la matrise progressive de technologies initialement importes en
sappuyant sur sa comptitivit-prix. Le secteur du textile a t une fois de
plus lillustration la plus spectaculaire de ce processus de dveloppement.
Actuellement, le ferroviaire, ou mme laronautique, est en passe de con-
natre le mme processus de monte en gamme et dappropriation progres-
sive par transfert de la technologie dans un secteur considr comme
souverain. De ce point de vue, il ne fait aucun doute aux acteurs concerns
que la Chine sera, dici dix quinze ans, le 3e producteur mondial davions
aux cts de Boeing et Airbus.
En revanche, le modle chinois se distingue du modle dAkamatsu quand
on prend en compte tant la taille de son march domestique que ses imp-
ratifs gostratgiques :
la Chine a dnormes besoins en nergie et en matires premires.
Cela va au-del de lintgration dans le processus de division internatio-
nale du travail ;
CAE098_Chine.pmd 48 30/05/2011, 14:39

elle entend construire une industrie dite de souverainet nergie,
aronautique, dfense en tant prsente sur toute la chane de production
et non dans une logique de spcialisation industrielle clairement indentifiable ;
la politique douverture aux investissements trangers est ambigu :
limite et contrainte par les autorits (via notamment limposition de cons-
titution des joint ventures pour pntrer le march chinois), elle repose
encore sur des zones conomiques spciales uniquement sous contrle
tranger et destination de la r-exportation.
2.1.2. ou stratgie de puissance ?

Ce processus de dveloppement a permis depuis le dbut des annes
quatre-vingt une intgration acclre de la Chine dans le commerce mon-
dial. Dans cette premire phase on a assist une croissance significative
des ratios de mesure du commerce intra-branche. En revanche depuis le
dbut des annes 2000 et comme on le constate pour le Japon ou la Core
on note, dune part, une progression plus ralentie et, dautre part, un niveau
douverture qui reste largement infrieur aux autres pays (voir le compl-
ment B). En cela, la Chine suit bien le modle asiatique de dveloppement,
qui soppose de manire de plus en plus radicale au modle la franaise
qui se caractrise par une moindre spcialisation verticale et un fort dve-
loppement des changes intra-branche.
Cependant, le rsum courant caractrisant la spcialisation internatio-
nale de la Chine importatrice de matires premires, exportatrice de pro-
duits fort contenu technologique semble aussi largement biais du fait
de la structure de ce commerce qui est pour lessentiel le fait dentreprises
trangres prsentes sur le sol chinois. En ralit, et selon lOCDE, la con-
tribution de la valeur ajoute chinoise dans les exportations de produits de
linformatique ne serait que de 4 %(*). Ceci sexplique par le fait que la
plupart des entreprises de haute technologie en Chine ne sont en fait que
des lignes dassemblage, le pays bnficiant encore principalement de son
avantage comparatif en matire de cots salariaux. Il faut donc faire preuve
dune certaine prudence. Il y a des succs spectaculaires (par exemple, dans
le domaine de lespace) mais la monte en gamme est plus lente que ce que
les chiffres laissent croire au premier abord. Le processus de rattrapage
technologique est en cours, la volont de progrs est claire mais il semble
encore loin dtre abouti dans les secteurs de pointe, ne serait-ce que parce
que des facteurs de blocage apparaissent aussi :
la rforme agraire reste incomplte en Chine alors quelle fut rali-
se ds 1946 au Japon, sous limpulsion amricaine, par un partage gnra-
lis des terres. Le creusement des ingalits villes/campagnes est devenu
une proccupation majeure de ltat. Depuis 2008, le plan de rforme du
secteur rural prvoit bien la possibilit dtendre le droit dusage de la terre
(*) Cf. tude conomique de la Chine, OCDE, 2010.
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(elle appartient ltat et est concde sous forme de bail pour une dure
de trente ans depuis la rforme de 1978), en permettant notamment la loca-
tion et la prise dhypothque. Le recensement entrepris fin 2010 fait appa-
ratre que la moiti de la population rside encore en zone rurale le niveau
de productivit y est encore trs faible. Lextension urbaine sest faite au
prix de laccaparement des terres sans juste compensation ;
le maintien du passeport intrieur (hukou) et la difficult conscutive
de changer de rsidence pour les travailleurs migrants et leurss famillles font
peser le cot de lducation et de la sant sur les zones rurales. La rforme
du hukou est perue comme le moyen conomique de rduire les carts de
revenus entre ville et campagne en transfrant le cot de lducation et de
la sant des migrants travailleurs temporaires des villes sur celles-ci et non
comme cest le cas actuellement sur les campagnes (terre dorigine). Mais
ltat se heurte au problme de lextension dj rapide des infrastructures
urbaines pour faire face cet afflux migratoire acclr. La solution
choisie est damener la ville la campagne et notamment le dveloppement
du grand ouest pour rapprocher les centres urbains des zones rurales les
plus dfavorises et accrotre le potentiel de revenus annexes pour les pay-
sans. Mais, l encore, le dilemme politique est de taille, car ces transferts
dactivit risquent dacclrer le tarissement des flux de main duvre
bas cot vers les centres exportateurs et de rduire trop brutalement pour
les rgions ctires lavantage comptitif dont elles disposent encore, sans
leur laisser le temps de changer de braquet technologique ;
les SOE (State Owned Enterprises) se taillent encore la part du lion de
lconomie du pays (financements publics, prts bancaires, production).
Les entreprises nes des collectivits locales communes provinces (TVE,
Town and Villages Enterprises) sont souvent nes dinitiatives prives et
ont t rcupres par les collectivits locales. Labsence de protection
et de reconnaissance de linitiative prive dans un cadre de droit stabilis
rduit linitiative prive. Lentreprise prive proprement dite reste en fait
plus marginale quon pourrait le penser et peut rencontrer des difficults
importantes dans son dveloppement (accs au crdit plus difficile, sec-
teurs protgs et rservs aux SOE, concurrence dautres entits). La forte
dpendance de la Chine vis--vis de ses clients extrieurs et la difficult de
distinguer entre la ralit du dveloppement proprement endogne dans le
domaine industriel et celui qui sappuie en fait sur le savoir-faire et la tech-
nologie comme de linfrastructure juridique des services extrieurs (voir le
rle important de HongKong), distingue la Chine de ses voisins asiatiques
et notamment du Japon ou de la Core ;
labsence dun systme juridique stable et transparent, rglant notam-
ment les rapports publics/privs et protgeant la validit des contrats, cre
une grande incertitude pour les investisseurs potentiels. Nimporte qui peut
tre expropri nimporte quel moment lexprience de Danone est de ce
point de vue la plus emblmatique, mais des entreprises nationales ont aussi
connu des sorts semblables ;
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les ingalits de revenu se creusent alors que le cot de la vie augmente
(nourriture, logement) bien plus rapidement que les revenus moyens. La
contagion des mouvements de revendications salariales la fin de lanne
2010 reflte ce malaise croissant. La formation croissante des tudiants et
lexode rural dune main duvre encore sous-qualifie mais plus exigeante
en matire de salaires, pourraient conduire des problmes dajustement
de loffre et de la demande de travail. Si la hausse des salaires se justifie
largement dans un contexte de rattrapage conomique ncessaire, elle peut
faire craindre une rosion trop rapide de la comptitivit-prix qui jusqu
prsent fondait le dveloppement industriel du pays.
Au total, il est utile, en tudiant la dynamique de la croissance chinoise,
de faire rfrence aux prcdents asiatiques tels quils ont t rsums par
le modle dAkamatsu. Mais si la Core a, par exemple, exactement dupli-
qu la stratgie japonaise, portant ses entreprises comme Hyunda au
Samsung au niveau de Toyota ou Sony, la stratgie de la Chine ne se rduit
pas cette transposition. Les ralits politiques et gopolitiques en font un
modle sui generis ; et cest un modle qui change parce que les dfis aux-
quels est confront le pays se modifient, la fois en interne et linternatio-
nal. Lavenir de la Chine ne se rduira pas la duplication dexpriences
antrieures pas plus qu lextrapolation de la dynamique que lon a obser-
ve jusquici.
2.2. La double rorientation de la croissance chinoise

Le dveloppement conomique de la Chine est en tout cas spectacu-
laire. Son mergence comme puissance conomique aura dimmenses con-
squences sur le reste du monde. Elles sont discutes depuis des annes aux
tats-Unis alors que la prise de conscience est plus rcente en Europe. Une
seule chose est sre, nous nen sommes quaux dbuts. Mais le plus impor-
tant, cest que la stratgie chinoise est en train de changer, cest ce que nous
analysons maintenant.
La Chine a t svrement frappe par la rcession qui a suivi la faillite
de Lehmann Brothers en septembre 2008. Il ny a pas eu dcouplage, leffon-
drement du commerce mondial (30 % entre le dbut de 2008 et le dbut de
2009) a frapp la Chine de plein fouet. Officiellement, et a posteriori, la
croissance a t ramene 8 % ; en ralit le choc a t bien plus violent :
fin 2008, dbut 2009, on observe un recul de la production dlectricit ou
dacier, de la consommation de ptrole, un arrt des migrations des campa-
gnes vers les villes et mme un retour des migrants vers les campagnes.
Face ces risques, le gouvernent chinois a prcocement mis en uvre
un plan de relance de trs grande ampleur. Des mesures en faveur de la
consommation des mnages et des dpenses dinfrastructures massives (du
gouvernement central et des collectivits locales) ont t rapidement enga-
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ges et finances non pas sur crdits budgtaires mais par une trs forte
expansion du crdit bancaire (lencours de crdit a augment dun tiers
en 2009, voir le complment A). La rponse de lactivit a t foudroyante
dans tous les domaines (construction et travaux publics, consommation des
mnages, investissements des entreprises). Rsultat : la croissance est
de lordre de 11 % en rythme annuel au premier semestre de 2010, elle est
encore proche de 10 % sur un an au 1er timestre 2011 ; les perspectives
court terme pour lconomie chinoise sont donc rassurantes, mais au-del ?
Les documents politiques publis durant les douze derniers mois, en
particulier loccasion de la runion de lAssemble nationale populaire
en mars 2010 et celle de 2011, permettent de saisir la vision quont les
autorits chinoises des dfis et dilemmes auxquels elles font face. La pre-
mire caractristique de ces discours et documents, cest, par rapport un
environnement international en crise, dexprimer un sentiment de fiert quant
la faon dont a t mene la politique conomique anticrise : les actions
qui ont t menes et leurs rsultats sont autant de justifications en faveur
de lorganisation conomique du pays et de ses choix stratgiques. Mais,
par ailleurs, ils tablissent un constat sans concession des rsultats insuffi-
sants atteints par rapport aux objectifs stratgiques dfinis en 2004 qui con-
sistaient rquilibrer la croissance conomique en matire de demande
intrieure, dinnovation et denvironnement, en particulier. Loccident c-
lbre frquemment le succs du plan de relance de 2009 mais on ne trouve
pas, Pkin, dautosatisfaction excessive, on y voit plutt la perception
dun environnement conomique dsormais plus complexe et plus incer-
tain que la Chine aborde avec des marges de manuvre rduites.
Les objectifs stratgiques poursuivis en matire conomique par Pkin
sont au nombre de deux, la stabilit sociale et le rattrapage technologique.
Lide premire, cest naturellement de trouver de nouveaux moteurs de
croissance au sein dune stratgie inchange puisquelle a fait ses preuves !
Le mode de croissance traditionnel conserve des partisans trs influents :
il faut videmment compter avec le poids des lobbies exportateurs, celui
des industriels, celui des rgions ctires. Mais il ne sagit videmment pas
de laisser les choses aller simplement sur leur lance : la Chine na aucune-
ment lintention de voir sa place dans la division internationale du travail
dfinie en tout et pour tout par de bas cots de main duvre. Le modle
en vol doies sauvages est une vraie stratgie parce quil incorpore un
principe de changement permanent, lvolution vers des productions plus
forte valeur ajoute, la monte en gamme.
Cette ide correspond manifestement lambition que peut nourrir le
pays, elle a clairement le vent en poupe. Il faut donc sattendre en Occident,
trs vite, cette concurrence nouvelle sur les productions que lon consid-
rait encore, il y a peu de temps, comme lexpression davantages compara-
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tifs solidement tablis. Cest termin : comme le Japon et comme la Core
avant elle, la Chine sapprte rivaliser avec les pays plus avancs sur les
productions plus haute technologie : trains grande vitesse, matriel de
tlcommunications, lanceurs de satellites et, dans un futur peut-tre pas
trs loign, laronautique, le nuclaire
Lenjeu est de taille et prsente pour la Chine elle-mme de nombreux
dfis. Car le poids de lindustrie en Chine est extrmement lev, ce qui a de
nombreuses consquences dfavorables : caractre trs cyclique de lco-
nomie, consommation excessive de matires premires, problmes denvi-
ronnement. Mais le poids lev de lindustrie est aussi la consquence des
biais des politiques conomiques menes en Chine :
cot du travail (salaires) trop bas, ce qui dope la comptitivit de lin-
dustrie ;
subventionnement des prix de lnergie ;
allocation du crdit vers les grandes entreprises ;
absence de pnalisation des cots environnementaux ;
taux dintrt trop bas, ce qui subventionne les secteurs capitalistiques.
On voit cependant les dbuts en Chine des politiques conomiques vi-
sant corriger ces biais : hausse plus rapide des salaires, rduction des
subventions lnergie et objectif de rduction de lintensit nergtique,
efforts pour canaliser davantage de crdit vers les petites entreprises pri-
ves. Le rgime de change implique cependant le maintien de taux dintrt
trs bas par rapport au taux de croissance.
Les consquences ngatives de cette hypertrophie de lindustrie sont
connues :
variabilit excessive de lconomie chinoise, puisque lactivit indus-
trielle est structurellement plus cyclique (cf. graphique 46) que lactivit
des services ;
consommation excessive de matires premires (cf. graphiques 47
et 48) ;
pollution (eau, air cf. encadr 4 et graphique 49).
Lhypertrophie de lindustrie chinoise est endogne, elle est lie
divers biais de politique conomique :
les salaires sont trop bas par rapport la productivit (la part des
salaires dans le PIB est extrmement faible, cf. graphique 50), ce qui ac-
crot la comptitivit-prix de lindustrie et lui permet de gagner rapidement
des parts de march.
Il est clair que la remonte de la part des revenus des mnages dans le
PIB vers un niveau normal (60 70 %) aurait comme effet une perte de
parts de march de la Chine ;
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46. Chine : production manufacturire
25
20
15
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
47. Chine : consommation en % par an
35
Mtaux
30
25
20
15
10 nergie
5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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48. Chine : consommation en % de la consommation mondiale
50
Mtaux
40
30
20
nergie
10
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
49. Chine : missions de CO2
8 000 20
En millions de tonnes
(chelle de gauche) 18
7 000
16
6 000
14
12
5 000
10
4 000
En % par an 8
(chelle de droite)
3 000 6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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50. Chine : salaire et revenu des mnages
En % du PIB valeur
55
Revenu Salaire
50
45
40
35
30
25
20
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : National Bureau of Statistics (NBS, Chine) et NATIXIS.
4. Qualit de leau en Chine
La qualit de leau est classe en cinq niveaux :

les niveaux I et II correspondent une qualit de leau tout usage ;
le niveau III correspond la ressource utilisable comme source collective
deau de boisson ou source usage agricole.
le niveau IV correspond une qualit de leau ncessitant des traitements
pralables avant dtre utilise comme eau de boisson ;
le niveau V correspond une eau impropre qui ne peut pas tre utilise
comme source de boisson ;
le niveau V bis correspond une qualit de leau nocive au contact humain.
Selon le dernier rapport du ministre de la Protection de lenvironnement,
ltat de la pollution de leau en 2009 est le suivant :
57,3 % des eaux fluviales sont des niveaux de qualit I, II et III. 24,3 %
sont des niveaux IV et V, et 18,4 % sont du niveau V bis ;
parmi les 26 lacs (rserves deau) les plus importants, un seul correspond
la qualit du niveau II (3,9 %), 5 correspondent au niveau III (19,2 %), 6 au
niveau IV (23,1 %), 5 au niveau V (19,2 %) et 9 au niveau V bis (34,6 %) ;
en ce qui concerne leau de la nappe phratique, parmi les 641 puits ob-
servs dans 8 provinces ou municipalits chinoises (Beijing, Liaoning, Jilin,
Shanghai, Jiangsu, Hainan, Ningxia et Guangdong), 2,3 % sont de la qualit
des niveaux I et II, 23,9 % sont du niveau III et 73,8 % sont des niveaux IV et V.
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subventionnement des prix des matires premires, en particulier de
lnergie
En Chine, le systme de subventionnement des prix de lnergie nest
pas clairement dfini. En ralit, la subvention est essentiellement lie au
fait que le gouvernement maintient le prix de lnergie artificiellement bas,
bien en de du cot de production ainsi qu la faible taxation de lnergie.
Boqiang Lin et Zhujun Jiang(*) ont estim partir dune approche dcart
de prix que les subventions sont de 356,73 milliards de yuans en 2007, soit
1,43 % du PIB chinois.
Lvolution du systme de tarification des prix des diffrentes nergies
est la suivante :
en ce qui concerne le charbon, jusquen 1992, le gouvernement
subventionnait encore largement les mines de charbon afin de ga-
rantir une offre suffisante du march. Entre 1993 et 2001, deux
systmes de prix taient en vigueur pour le charbon, un entire-
ment contrl par ltat pour le charbon utilis la production de
llectricit et un autre o le prix tait librement dtermin selon
loffre et la demande. Entre 2002 et 2006, ltat ne dterminait
plus le prix du charbon usage de production de llectricit,
mais donnait toutefois un prix de rfrence. partir de 2006, la
NDRC (National Development and Reform Commission) aban-
donne le systme de commande de charbon quelle contrle de-
puis cinquante ans et veille seulement sur les transactions du mar-
ch du charbon. Le charbon est lnergie dont le prix est le plus
libralis en Chine. Nanmoins, comme le prix de llectricit est
maintenu trs faible, le prix du charbon thermique est influenc
par les interventions de ltat qui sont exerces soit par persua-
sion administrative vis--vis des mines tatiques, soit par alloca-
tion de la capacit de transport dont le cot peut reprsenter 25 %
du prix du charbon ;
pour le ptrole, avant 1998 le prix tait entirement contrl. En
1998, une rforme concernant le prix du ptrole et les prix des
produits finaux a eu lieu, un prix de rfrence tait dtermin par
lautorit de comptence et les grands producteurs pouvaient b-
nficier dune marge de +/ 5 %. En 2000, le prix domestique
devait prendre comme rfrence le prix international (mais lpo-
que il sagissait seulement du prix du march de Singapour).
partir de 2001, les prix internationaux pris en compte dans la d-
termination du prix domestique sont devenus ceux des marchs
de Singapour, Rotterdam et New York ; par contre le prix domes-
tique restait constant si une moyenne mobile de 22 jours du prix
international ne dpassait pas une variation de 5-8 %. En 2007, le
prix domestique de rfrence incorpore aussi lvolution des cots
(*) Boqiang Lin et Zhujun Jiang (2010) : Estimates of Energy Subsidies in China and
Impact of Energy Subsidy Reform , Energy Economics, vol. 33, n 2, pp. 273-283.
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et le prix international est une moyenne pondre de ceux de Brent,
Duba et Minas (Indonsie). Aujourdhui, la NDRC rvise le prix
de rfrence si une moyenne glissante du prix international de 22
jours dpasse 4 %. Une rforme visant accorder plus de flexibi-
lit du prix domestique par rapport au prix international est en
cours ;
la tarification du gaz est troitement contrle par le gouverne-
ment, tout changement de prix ncessite laval de ladministra-
tion. La NDRC dtermine le prix du gaz avant la distribution et
les autorits locales dterminent son prix de distribution. Les d-
cisions de hausse du prix du gaz sont en cours de discussion afin
que celui-ci puisse reflter le prix du ptrole international ;
enfin, en matire du prix de llectricit, il demeure largement
contrl par le gouvernement malgr quelques dmarches de li-
bralisation du prix mises en place partir de 2003. La NDRC
confirme quun projet de rforme du prix de llectricit est en
cours dtude.
Le tableau 13 montre les estimations des subventions de diffrentes ner-
gies dans diffrents secteurs ;
13. Chine : estimation des subventions de lnergie (2007)

En milliards de yuans
Commerce
Production
production
Rsidence
dnergie)
Transport
dnergie
Industrie
et autres
(hors
Charbon 0,00 53,20 0,00 0,00 0,00

Essence 6,41 0,00 44,28 19,48 7,09
Diesel 8,89 2,01 59,06 22,47 2,16
Fioul 7,58 2,72 6,68 0,20 0,00
Gaz naturel 26,18 0,00 0,82 3,00 8,11
lectricit 78,30 47,86 202,55
Total 29,24 57,93 110,84 2,71 219,91
Note : La subvention de llectricit est nette de subvention croise de lindustrie et du
commerce vers la rsidence et lagriculture.
Source : Boqiang Lin et Zhujun Jiang (2010) : Estimates of Energy Subsidies in China and
Impact of Energy Subsidy Reform , Energy Economics, vol. 33, n 2, pp. 273-283.
allocation du crdit biaise vers les grandes entreprises dtat.

Le tableau 14 montre que les grandes entreprises dtat recouvrent en-
viron un tiers du crdit bancaire, ce qui correspond une canalisation du
crdit vers ces entreprises qui sont essentiellement de grandes entreprises
industrielles (biens dquipement, biens intermdiaires, etc.) ;
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14. Chine : rpartition du crdit bancaire (stock, avril 2010)
En milliards En %
de yuans
Mnages 9 633 21
PME 15 200 33
Entreprises dtat (SOES) 14 142 31
Collectivits locales (plates-formes de financement) 7 200 16
Total 46 175 100
Sources : PBoC et calculs NATIXIS.
absence de pnalisation des cots environnementaux (pas de taxe CO2,

par exemple) ;
les taux dintrt sont beaucoup trop bas par rapport au taux de crois-
sance (graphique 51), ce qui favorise linvestissement dans les secteurs les
plus capitalistiques et explique la croissance trs rapide de linvestissement
(graphiques 52 et 53).
51. Chine : PIB en valeur et taux dintrt sur les crdits
22
Taux 1 an Taux long terme
PIB
PIB en
en valeur
valeur (glissement
(GA en %) annuel en %)
20
18
16
14
12
10
4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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52. Chine : investissement en machines et quipements
Valeur, glissement annuel en %

180
160
140
120
100
80
60
40
20
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
53. Chine : croissance du PIB et investissement
Volume, glissement annuel en %

20
PIB
Investissement
18
16
14
12
10
8
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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2.2.1. Des intentions aux ralisations
Le douzime plan quinquennal (2011-2015) adopt en octobre 2010,
confirme les nouvelles priorits que la Chine sassigne en mettant en avant
une meilleure rpartition des fruits de la croissance pour les Chinois et la r-
duction des nuisances lies lindustrialisation outrance. Cela passerait par :
une politique volontaire de croissance des salaires un rythme com-
patible avec la croissance de la productivit ;
le redploiement de lactivit vers les services ;
la mise en avant dun dveloppement conomique plus propre et
moins nergivore.
Mais ces objectifs dj maintes fois affirms laissent encore de ct :
louverture du march des changes et le rquilibrage de la balance
courante ;
louverture du march intrieur aux entreprises trangres et la con-
currence accrue de lindustrie chinoise face aux entreprises europennes
notamment dans les domaines technologiques avancs ;
louverture politique. Le renforcement des structures juridiques et
contractuelles nest pas directement voqu non plus, mme si quelques
indications donnes par le Premier ministre Wen Jibao laissent penser
que le dbat interne est lanc.
2.2.2. Des rformes ncessaires...

Le passage un modle de croissance plus quilibr en Chine impli-
quera un poids plus lev pour la consommation et pour les services, un
poids plus faible pour lindustrie et linvestissement industriel.
Pour cela, il faudra faire disparatre les politiques incitatives au
surdveloppement de lindustrie qui sont prsentes aujourdhui et que nous
avons voques plus haut :
le niveau trop bas des salaires devrait se corriger avec la hausse plus
rapide des salaires minima et de lensemble des salaires qui dbute en 2010
(tableau 15 et graphique 54) ;
la politique mene consiste rduire progressivement le
subventionnement de lnergie (voir plus haut) et rduire fortement dans
le futur lintensit nergtique du pays (encadr 5 et graphique 55) ;
les autorits chinoises rflchissent la manire de faciliter laccs
des PME au crdit (encadr 6) ;
elles font de rels efforts pour rduire les dommages environnementaux
(encadr 7).
Mais il restera le problme des taux dintrt trop bas (graphique 51) li
videmment au rgime de change : un taux de change administr, des taux
dintrt plus levs encore (par rapport au niveau aux tats-Unis, en Europe)
conduiraient des entres de capitaux encore plus fortes (graphique 56).
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15. Hausses de salaire minimum
Hausse Salaire
de salaire minimum minimum
(en %) (en dollars)
2007 2008 2009 2010 2010
Shangha 12,0 14,3 0 16,7 167
Zhejiang 16,3 28,0 0 14,6 164
Shenzhen 0,0 25,8 0 15,8 164
Beijing 14,1 9,6 0 20,0 143
Shandong 24,5 24,6 0 21,1 137
Hubei 26,4 52,2 0 28,6 134
Sichuan 19,6 12,1 0 30,8 129
Shanxi 12,2 30,9 0 18,1 127
Henan 20,0 35,4 0 23,1 120
Anhui 17,3 7,7 0 28,6 108
Lecture : Il ny a eu aucune hausse de salaire minimum en 2009 alors que le PIB de la mme
priode a augment de 9,1 %. Des contestations salariales devenaient de plus en plus fr-
quentes notamment sur la rgion ctire. La province du Jiangsu tait la premire annoncer
une hausse de 13 % de salaire minimum en dbut 2010. Jusqu aujourdhui, 27 provinces
(municipalits) ont revu leurs salaires minima la hausse avec un taux de progression den
moyenne de 20 %. Certaines provinces (municipalits) ont dsormais index le salaire mini-
mum laugmentation de prix de consommation.
Source : Ministry of Human Ressource and Social Security.
54. Chine : salaire par tte

En % par an
20
Salaire nominal par tte
Salaire rel par tte (dfalt

(dflat par CPI)
18
16
14
12
10
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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5. Objectif de consommation dnergie/PIB
dans le nouveau plan quinquennal chinois
Lobjectif de la rduction de lintensit nergtique dfini dans le 11e plan

quinquennal tant de 20 %, celui du 12e plan quinquennal a d tre discut
pendant le plnum du Parti communiste chinois fin doctobre 2010. Les dtails
ne seront dvoils quen mars 2011 lors de la session plnire de lAssemble
du peuple. En revanche, daprs certains experts, lobjectif de rduction de
lintensit nergtique du plan 2011-2015 devrait tre infrieur 20 % pour
des raisons de difficults croissantes dans lavancement de la rduction. Il se-
rait sensiblement proche de 17-18 %.
55. Chine : ratio entre consommation dnergie et PIB volume
Base 100 = 1998

120
115
110
105
100
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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6. Chine : mesures prises et envisages
pour faciliter laccs des PME au financement
En mars 2010, un programme visant encourager le dveloppement des PME

est rendu public. Sept clauses ont t prvues afin de faciliter laccs au crdit
des PME, cependant leur mise en place complte devrait prendre du temps :
les grandes banques commerciales doivent crer un dpartement de prt
aux PME, ce qui est dj le cas daujourdhui ;
amliorer le systme dvaluation des risques de crdit des petites entre-
prises, encourager la cration des fonds afin de mutualiser les risques de crdits
des petites entreprises, subventionner de faon raisonnable les tablissements
distribuant des crdits aux PME ;
encourager la cration des tablissements de crdit de petite taille, sp-
cialiss dans les crdits de petits montants ; favoriser lentre des capitaux
privs dans ce type dtablissements ;
inciter les gouvernements locaux de crer des possibilits de financement
afin de diriger les investissements vers les PME ;
dfinir les mesures de garantie de financements des PME ;
tablir un systme de collecte et de gestion dinformations des PME ;
tendre la possibilit de financement direct : Chinext (NASDAQ chinois)
est cr depuis octobre 2009.
56. Chine : flux de capitaux

1 200
1 000
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1 000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
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7. Efforts gouvernementaux pour amliorer
lenvironnement en Chine
1. Eau
En 2009, encore un quart des villes et 71 % des communes ne sont pas
quips dusine de traitement des eaux uses ; le taux dutilisation dune partie
de ces centres nest mme pas de 30 % (d au manque de moyens de finan-
cement). Le 1er juin 2008, la loi de protection et de traitement des eaux est
entre en vigueur. Jusquen septembre 2009, il y a au total 1 792 centres de
traitement des eaux (+ 46 % par rapport en 2005), soit une capacit journalire
de 99 millions de tonnes (+ 52 % par rapport en 2005). En 2010, lobjectif du
taux de traitement des eaux uses dans la zone urbaine est de 75 % (ce taux est
denviron 73 % en 2009, 66 % en 2008 et 62 % en 2007) ; il faut au moins un
centre de traitement des eaux uses par commune dans la partie est de la Chine.
Il semblerait aussi que ltat augmenterait du prix de m3 deau prochainement
afin de mieux prendre en compte la raret des sources et les frais de traitement.
2. Dchets mnagers
En 2010, les normes des centres de traitement des dchets sont tablir, des
essais de tri des dchets vont se mettre en place et le taux de traitement de
dsintoxication des dchets doit atteindre 72 % (il est de 69 % aujourdhui).
3. Air
Le 25 novembre 2009, le Conseil dtat a dfini lobjectif de rduire jus-
quen 2020 de 40 45 % dmission de CO2 par unit de PIB par rapport
2005. Pour augmenter lefficience de production, ltat planifie de fermer les
centrales thermiques de petites productions (8, 10 et 13 millions de kWh) dici
trois ans. Ltat dfinit aussi les objectifs en ce qui concerne le dveloppement
des nergies propres et renouvelables. Dici 2020, la part de lnergie
renouvelable (excluant lhydraulique) dans le total de lnergie consomme
doit voluer de 1,5 6 %. En 2010, la capacit de production de llectricit
olienne doit atteindre 20 millions et 100 millions de kWh en 2020.
2.2.3. Un laboratoire permanent : la province du Guangdong

La province du Guangdong est un bon exemple de la complexit des
changements quimplique ladaptation progressive un nouveau rgime de
croissance. Cest en Chine, lune des terres dlection de linvestissement
tranger. Les entreprises tawanaises ou japonaises ont exploit sur une
grande chelle lavantage que procurait une main duvre si bon march.
Du coup la province souffre dune image dgrade : l atelier du monde ,
cette formule ne sapplique nulle part mieux quau Guangdong. Par contre
coup, aujourdhui, le Guangdong est devenu une sorte de laboratoire de la
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restructuration de lconomie chinoise. De nouvelles activits forte
valeur ajoute se substituent aux industries de montage la main duvre
faiblement qualifie. Des entreprises comme Huawei ou ZTE figurent parmi
les leaders mondiaux des tlcommunications et leur dynamique est claire-
ment fonde sur leur capacit de recherche.
lchelle dune telle rgion, mais il y a bien dautres exemples, on voit
concrtement ce que signifie la nouvelle stratgie. Elle sincarne, par exemple, dans
le choix qui a t fait il y a deux ans, par les autorits de Pkin, de nommer,
la tte de la rgion, Wang Yang qui personnifie cet lan modernisateur.
Loin de se lamenter sur la chute des exportations conscutive la crise, il y a,
par exemple, vu une opportunit : le moment est venu a-t-il dit
de fermer les units de production peu performantes, de repousser vers lint-
rieur ou vers dautres pays dAsie du Sud-Est, les activits faible valeur
ajoute, bref dexplorer une nouvelle frontire. La question redoutable que
pose cette stratgie, cest de savoir si la Chine accepte de prendre place
dans la division internationale du travail, cest--dire de se spcialiser dans
certaines productions et de renoncer aux autres, ou si elle se prpare en
quelque sorte, couvrir lensemble des productions industrielles. Par com-
paraison avec les expriences asiatiques prcdentes de rattrapage techno-
logique, la taille de lconomie chinoise et limmensit de ses rserves en
main duvre introduisent un lment nouveau, la capacit jouer sur tous
les fronts la fois, avec une gradation des productions selon leur intensit
technologique des zones ctires vers lintrieur du pays. Pour inquitante
que soit cette perspective, elle parat trs excessive parce que, en fonction
de ses intrts mmes, la Chine a besoin de dvelopper un second axe de
dveloppement.
La stratgie de monte en gamme repose, en effet, sur un pr-requis,
lexpansion assure des dbouchs, ce qui a t la cl des succs japonais
dans les annes soixante et soixante-dix, corens ensuite et finalement chinois
jusqu la crise. Or sil est une chose qui frappe lorsque lon interroge
aujourdhui des conomistes ou des officiels chinois, ce sont les craintes
sur la solidit et sur la prennit de la reprise dans le monde occidental.
Pourquoi ? Les autorits chinoises sont persuades que le dsendettement
des mnages et les problmes budgtaires des tats placent les pays de
lOCDE dans une situation conomique durablement difficile. Anticipant
une croissance plus faible dans les pays de lOCDE, la croissance chinoise
ne sera plus tire lavenir par les exportations comme elle la t au temps
du miracle conomique. Au contraire mme, avec la dgradation du com-
merce extrieur (les importations progressent actuellement nettement plus
vite que les exportations, cf. section 1), la contribution du commerce ext-
rieur la croissance chinoise est dores et dj devenue ngative (probable-
ment 3 points en 2010).
Il y a l un second facteur de changement de la stratgie chinoise, au
moins aussi important, peut-tre mme plus, pour lavenir de lconomie
mondiale. Il faut avoir en tte que la priorit Pkin, la seule vraie priorit,
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cest la stabilit sociale, garante de la stabilit politique. Avec la moderni-
sation de lagriculture, le nombre de paysans cherchant un emploi dans les
villes va continuer augmenter, de 10 15 millions par an, pendant encore
de nombreuses annes. Il faut donc absorber cette main duvre excdentaire,
ce qui, compte tenu de gains de productivit de lordre de 6 7 % par an,
conduit la fameuse exigence de croissance de lordre de 8 9 % par an .
Une conclusion simpose : la Chine ne peut pas se contenter, contrairement au
Japon ou la Core, de remonter successivement les filires industrielles,
elle devrait dans ce contexte changer plus profondment son modle de
croissance en dcouvrant les vertus dune croissance endogne.
La question du rquilibrage de la croissance a t souleve plusieurs
reprises dans les communiqus du G8 + 5 puis du G20, elle est longtemps
reste lettre morte ; ce qui est nouveau en 2010, cest quelle est dsormais
explicitement pose. Et il ne sagit pas seulement dune prise de conscience :
il est frappant dobserver qu Pkin on en est dbattre des moyens dengager
cette restructuration. Comment, dans une conomie socialiste de march
faire jouer la demande domestique, cest--dire finalement la consom-
mation des mnages, un rle moteur ? Mais attention, on parle bien de stra-
tgie, pas dexpdient, il ne sagit plus de stimuler la consommation de
manire temporaire et artificielle, comme cela a t le fait du plan de re-
lance : nous ne voulons pas devenir la Grce dit-on Pkin. Non, il faut
vritablement changer la donne ce qui veut dire aborder les questions que
posent la protection sociale, la fixation des salaires, le fonctionnement du
march du travail. Aprs des annes o le partage de la valeur ajoute a t
marqu par un recul de la part salariale, le ressort archtypique de la com-
ptitivit dans le modle de croissance antrieur, il sagit rien moins que
dentrer dans des mers inconnues, surtout lorsque cette politique doit tre
impulse, premire mondiale, par un parti communiste.
Lamlioration de la protection sociale (sant, retraites) est une prio-
rit car, sans elle, il ne peut pas y avoir de baisse du taux dpargne exag-
rment lev des mnages (40 % fin 2009) ; des mesures ont dj t prises,
90 % des Chinois bnficient dune couverture maladie, mais il ne sagit
que dune protection trs lmentaire. La formation des salaires joue aussi
un rle central ; la progression trs rapide de la population active dispo-
nible a jusquici constamment fait pression sur les salaires, qui ne reprs-
entent que 40 % du produit intrieur brut, contre 60 70 % dans la plupart
des pays. Ceci explique le dclin de la consommation (36 % du PIB seule-
ment) qui ne pourra tre enray que par un changement du fonctionnement
du march du travail : sujet politiquement trs sensible puisquil faudra
donner plus de poids aux salaris, modifier le systme controvers du hukou
(passeport intrieur qui fait des travailleurs migrants des citoyens de se-
conde zone), donner plus de pouvoir aux syndicats. De tels changements ne
se dcrtent pas dun claquement de doigts mais limportant est que ces
questions ne sont plus taboues. La rorientation de lconomie chinoise
vers le march intrieur est donc une hypothse prendre au srieux. Cela
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prendra videmment du temps et il reste bien des obstacles sur la route.
Lun des plus importants est le retard du systme financier qui ne sest pas,
loin de l, transform au mme rythme que le secteur industriel. La moder-
nisation de lindustrie financire est clairement lordre du jour, ses fragi-
lits durables peuvent-elles tre un obstacle la poursuite de la croissance ?
2.3. La situation financire de la Chine

Un paradoxe rsume la situation financire de la Chine : lpargne y est
comme on le sait surabondante, elle est pour lessentiel dtenue sous forme
de liquidits.
Voyons dabord la structure des marchs financiers de la Chine. Elle est
assez particulire, lencours dobligations est faible (autour de 50 % du
PIB) ce qui est d la trs faible taille du march des obligations dentre-
prises (ou de banques) et la faible taille de la dette publique (graphiques 57,
58 et 59).
Le march des actions est dassez grande taille (la capitalisation bour-
sire varie entre 75 et 150 % du PIB) mais il est trs spculatif et montre
une trs forte volatilit (le price earning ratio PER oscille entre 15 et
50, cf. graphique 60), essentiellement en fonction des anticipations des par-
gnants, de la facilit dobtention du crdit (graphique 61). Il sagit davan-
tage dun march spculatif que dun march de financements : les IPOs
(introductions en Bourse) varient entre 0 et 150 milliards de yuans (14 mil-
liards deuros) par trimestre ce qui est trs petit par rapport la taille de
lconomie.
La faible taille du march des obligations et la volatilit trs forte du
march des actions expliquent que lessentiel de lpargne des Chinois est
dtenu sous forme de liquidits (qui reprsentent 200 % du PIB, cf. graphique
58). Ces liquidits ne sont pas toutes re-prtes, et la cration de monnaie
par laccumulation de rserves de change rend le systme bancaire chinois
surliquide, avec de trs importantes rserves des banques (graphique 62).
Lconomie chinoise est donc finance essentiellement par la transfor-
mation bancaire (les crdits reprsentent plus de 120 % du PIB, cf. graphi-
que 63). Mais cette transformation est trs imparfaite : une partie impor-
tante des crdits va aux entreprises dtat et aux collectivits locales (ta-
bleau 16), pas aux entreprises prives. Cest pour cela que la croissance du
crdit est associe celle de linvestissement en construction, (graphique
64), les entreprises dtat et les collectivits locales ayant de nombreux
projets immobiliers spculatifs.
Les entreprises prives doivent donc essentiellement autofinancer leurs
investissements, ce qui explique la baisse de la part des salaires et de la
consommation dans le PIB (graphique 65), avec le besoin de dgager les
cash flows ncessaires au financement des investissements.
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57. Chine : masse montaire, capitalisation boursire
et encours dobligations
10 000
M2
Capitalisation boursire
8 000 Encours d'obligation
6 000
4 000
2 000
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, Banque des rglements internationaux (BRI) et NATIXIS.

En % du PIB
225
M2
200 Capitalisation boursire
Encours d'obligation
175
150
125
100
75
50
25
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, BRI et NATIXIS
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59. Chine : dette et dficit publics
En % du PIB
32 1
28 Dette (chelle de gauche)
0
24
20 -1
16
Dficit (chelle de droite) -2
12
8 -3
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, Banque des rglements internationaux (BRI) et NATIXIS.
60. Chine : indice boursier et price earning ratio (PER)

72 500
Indice Shangai composite
64 (base 100 = 1998) 450
(chelle de droite)
56 400
48 350
40 300
PER Shangai
32 (chelle de gauche) 250
24 200
16 150
8 100
0 50
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, Bloomberg et NATIXIS.
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61. Chine : crdits
35
30
25
20
15
10
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
62. Chine : rserves des banques commerciales

auprs de la Banque centrale, dpts bancaires et crdits
12 000 70 000
10 000 60 000
Rserves des banques commerciales
auprs de la Banque centrale 50 000
8 000 (chelle de gauche)
40 000
6 000
30 000
Crdits
4 000 (chelle de droite)
Dpts bancaires 20 000
(chelle de droite)
2 000 10 000
0 0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
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63. Chine : crdits
En % du PIB
125
120
115
110
105
100
95
90
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
64. Chine : investissement et crdits
35 100
Investissement en construction
(chelle de droite)
30 80
25 60
20 40
Crdits
15 (chelle de gauche) 20
10 0
5 -20
0 -40
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
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65. Chine : consommation et salaires
En % du PIB
50
Salaires des mnages (en % du PIB valeur)
Consommation des mnages (en volume, en % du PIB)
45
40
35
30
25
2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, Global Insight, National Bureau of Statistics of CHina (NBS) et
NATIXIS.
Tournons-nous maintenant vers les consquences de cette situation. Le

sous-dveloppement financier de la Chine est un obstacle au dvelop-
pement dune croissance quilibre et soutenable, il a aussi dimportantes
rpercussions internationales. Le sous-dveloppement des marchs finan-
ciers (taille trop faible du march obligataire, pargne trop concentre sur
les actifs liquides) empche la Chine de lever compltement les contrles
des capitaux. Les autorits chinoises craignent en effet lexode de lpargne
qui en rsulterait, en labsence dun march dactifs financiers domestique
de taille suffisante pour stabiliser lpargne. Lvolution future ici va consister
certainement en un dveloppement du march des obligations dentreprise
(trs rduit aujourdhui et limit aux entreprises publiques, cf. tableau 16)
qui permettrait la fois une meilleure (plus efficace) utilisation de lpar-
gne et la conservation de lpargne dans le pays.
Le fait que les entreprises prives ont un accs insuffisant au crdit ban-
caire conduit la faiblesse de la consommation par le mcanisme vu plus
haut (le besoin dautofinancer les investissements) et pousse invitable-
ment la Chine vers la stratgie mercantiliste de croissance tire par les ex-
portations. Moderniser le secteur bancaire pour quil soit capable danaly-
ser le risque des entreprises prives et de leur prter est donc une volution
trs importante pour les autorits chinoises. Il sagit bien dun problme
danalyse des risques et non de tarification des crdits, puisque les banques
peuvent ajouter des spreads de taux dintrt consquents au-dessus des
taux dintrt rglements (encadr 8).
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16. mission dobligations
de financement
commerciales
de la Banque
Obligations
(publiques)
Entreprises
Banques
Banques
centrale
public
dtat
Bons
Total
1997 208 53 12 144 0 0

1998 620 427 0 193 0 0
1999 437 245 0 185 0 7
2000 441 272 0 165 0 5
2001 585 308 0 259 0 14
2002 994 446 194 318 0 33
2003 1 765 544 723 452 0 36
2004 2 730 481 1 704 435 75 33
2005 4 218 504 2 788 605 104 65
2006 5 710 693 3 657 898 53 100
2007 7 976 2 188 4 072 1 093 82 172
2008 7 073 725 4 296 1 081 97 237
2009 8 647 1 621 3 974 1 168 285 425
Sources : China Bond et NATIXIS.
8. Rgles de taux dintrt pour les prts bancaires aux PME
Avant 1998, la marge de fluctuation de taux dintrt des banques commer-

ciales et des crdits communaux tait de ( 10 % ; + 10 %) autour du taux de
rfrence fix par la People Bank of China (PBoC) ; elle tait la mme pour
toutes les entreprises quelle que soit leur taille. Afin daugmenter loffre du
crdit aux petites entreprises, en 1998, la bande de fluctuation est de ( 10 % ;
+ 20 %) pour ces dernires. En 1999, elle est devenue ( 10 % ; + 30 %) alors
que celle pratique pour les moyennes et les grandes entreprises tait toujours
de ( 10 % ; + 10 %). Depuis le 1er janvier 2004, pour les banques commer-
ciales et les crdits communaux, la marge de fluctuation rglemente est dsor-
mais de ( 10 ; + 70 %) et elle est de ( 10 % ; + 100 %) pour les crdits
agricoles. Il ny a officiellement plus de distinction selon la taille ou le type de
lactionnariat de lentreprise. Cependant, les grandes entreprises notamment
les grandes SOEs (State-Owned Entreprises) peuvent toujours bnficier des
taux dintrt trs avantageux, ou mme de la fourchette basse de la bande de
fluctuation du taux dintrt. Au contraire, les PME, et surtout les petites entre-
prises, obtiennent des sources de financement avec un cot bien plus lev.
Cette anne, en raison de la politique de limitation de la quantit de crdit,
daprs des interviews auprs des managers de banques chinoises, les taux din-
trt des crdits accords aux PME sont dentre 20 et 30 % suprieurs au taux
dintrt de rfrence, certains vont jusqu 40 %.
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Le gouvernement chinois est conscient du problme, et essaye de dve-
lopper le crdit aux PME. Ainsi, la Commission de rgulation bancaire
souhaite quen 2010 les crdits aux petites entreprises augmentent plus vite
que lensemble des crdits et que leur taux de croissance soit suprieur
celui de 2009. Concrtement, les services financiers aux petites entreprises
seront proposs et valus par un systme part concernant lobjectif de
quantit de crdit, les ressources humaines et financires, lvaluation de
risque, le systme de comptabilisation et le systme de rgulation (le degr
de tolrance de risque plus lev, le ratio crdit/dpt moins strict). Nous
navons pas de doutes quant la ralisation de lobjectif annonc tant
donn la part encore trs faible des crdits aux petites entreprises dans le
total des crdits aux entreprises (22,2 % en 2009 et 21,2 % en 2008).
Pour amliorer laccs au crdit des PME, ltat soutient aussi la parti-
cipation de capitaux privs dans la restructuration des agences de crdit
agricole en banque (cooprative) agricole, et celle des agences de crdit
municipal en banque municipale ou dans les oprations daugmentation de
capitaux des banques municipales. Ltat soutient et rgularise le dvelop-
pement des petites socits de crdit et encourage la restructuration de ces
dernires en banque communales.
2.4. Risques et dilemmes de la nouvelle croissance court terme

Le succs du plan de relance repose, comme on la dj dit, sur une
croissance dbride du crdit qui a jou le rle du dficit budgtaire dans
les pays industrialiss en finanant dnormes montants dinvestissement.
Depuis la relance, 150 000 projets ont t lancs. Au premier trimestre 2010,
les investissements publics en cours se montaient au chiffre stupfiant de
28 000 milliards de yuans, plus de 80 % du PIB. Les autorits locales, qui
sont partout les acteurs les plus actifs de cette politique, ont cr de nou-
veaux instruments pour financer et mettre en uvre tous ces projets (voir le
complment A pour une analyse dtaille des risques de ce mode opra-
toire). La situation est encore plus extrme dans certaines provinces comme
le Hubei qui, du fait de sa position gographique centrale, a reu une haute
priorit dans lallocation des projets en particulier en matire dinfrastruc-
tures de transport ; la fin de 2009, des projets se montant 2 500 milliards
de yuans (soit le double du PIB de cette province) taient en cours de rali-
sation, les plans pour 2010 se montaient 2 700 milliards et lon anticipe
plus de 3 000 milliards en 2011 ; on a un peu de peine imaginer ce que
reprsente ainsi, au total, sur une priode de trois ans, une masse dinvestis-
sements exognes se montant plus de 600 % du PIB ! Comme la relev le
Vice-gouverneur de la rgion, le dveloppement conomique du Hubei
sera, pour une longue priode, tir par linvestissement qui reprsentera
70 % de la croissance . Il nest pas surprenant que les responsables cono-
miques et politiques locaux, ce point engags dans cette direction, souli-
gnent, comme Paul Krugman Washington, le danger que reprsenterait un
retrait prmatur des mesures de soutien de lconomie.
CAE098_Chine.pmd 75 30/05/2011, 14:39

Dun autre cot, la vigueur de la croissance, actuellement pousse par
les deux moteurs externe et interne, a des effets collatraux qui peuvent se
rvler dangereux. Si linflation est pour linstant matrise (linflation sous-
jacente, hors prix des matires premires est nulle) grce labondance, et
mme lexcs, des capacits de production, des dsquilibres menacent.
On a observ, depuis lhiver 2009, une tension sur les salaires dans certaines
rgions (citons nouveau le Guangdong), puis au printemps 2010 dans
certaines filiales dentreprises trangres. Ces pressions nouvelles sur les
salaires refltent une moindre mobilit des paysans dont les perspectives
demploi et de revenu se sont, avec le plan de relance, amliors dans les
campagnes. Labondance du crdit entrane des bulles spculatives en Bourse
ou sur limmobilier. Les logements devenant hors de prix entranent la frus-
tration des classes moyennes. La croissance de la demande entrane une
hausse rapide des prix des matires premires (alimentation, mtaux).
Une croissance excessive de la liquidit, une politique montaire trop
allante constituent la difficult majeure pour le rglage de la politique macro-
conomique.
Les autorits sont pleinement conscientes de ces risques. Le Premier
ministre Wen Jiabao avait, par exemple, dclar en mars 2010 lissue de
lAssemble nationale populaire : linflation, ajoute une distribution
inquitable du revenu et la corruption rampante, ce serait assez pour me-
nacer la stabilit sociale et branler le pouvoir politique , on ne saurait
tre plus clair. On voit bien, en mme temps, le dilemme que cela pose aux
autorits : une croissance aussi rapide gnre invitablement des dsqui-
libres auxquels la Banque centrale de Chine est particulirement sensible,
elle procde un pilotage attentif de la politique montaire marqu depuis
plusieurs mois par un resserrement progressif des conditions de crdit, en
particulier immobiliers. Il se pourrait nanmoins que ces dangers conjonc-
turels soient, pour lheure, moins menaants quon ne le pense couramment
en Europe ou aux tats-Unis : les autorits chinoises en sont en tout cas
pleinement conscientes, et elles disposent dune batterie dinstruments
quelles utilisent trs activement : maniement des taux dintrt mais aussi
des taux de rserves obligataires des banques, des plafonds de crdit, de la
fiscalit (taxation des plus-values en capital). Dun autre cot, les ressorts
de la nouvelle croissance (innovation, demande interne) sont encore fragiles
et seul un stimulus keynsien norme a raviv la croissance en 2009-2010.
Dnormes intrts conomiques, sociaux et politiques sont encore lis la
poursuite des vastes programmes dinvestissement en cours.
On peut donc penser quil y a l un arbitrage de politique macrocono-
mique comparable celui auquel sont confronts les pays de lOCDE, quand,
quel rythme mettre en place une stratgie de sortie ( exit strategy ) ?
Cest exact, et on a parfois trop peu conscience en Occident de ce que,
malgr ses succs spectaculaires, la voie conjoncturelle suivie par la Chine
est troite, comme partout ; mais ce dilemme a aussi une dimension propre-
ment chinoise.
CAE098_Chine.pmd 76 30/05/2011, 14:39

Au-del des risques conjoncturels, la rorientation de lconomie, engage,
rappelons-le, depuis 2004-2005, soulve naturellement des rsistances, il y
a un dbat entre deux lignes. Dun cot une position conservatrice : on ne
change pas une stratgie qui gagne, surtout dans un contexte international
opaque ; et de lautre, un courant modernisateur : ses yeux la crise est une
opportunit, il est temps de fermer les units de production obsoltes bas
salaires, de renvoyer ces productions vers lintrieur du pays pour diffuser
le processus de croissance, il faut faire monter en gamme la production du
pays. Comment la crise a-t-elle influenc ce dbat ? Sans prtendre cerner
les dtails dun processus technique et politique qui reste encore trs opa-
que, il est possible de discerner deux aspects principaux. Dun cot, la stra-
tgie de rquilibrage, associe aux noms du Prsident Hu et du Premier
ministre Wen, est conforte par laffaiblissement de lconomie mondiale ;
comme on la soulign, raffirmer la stratgie de rorientation de lcono-
mie a t lun des principaux enjeux de la rcente Assemble nationale
populaire. Dun autre cot, le succs mme du plan de relance tient la
structure de commandement propre la Chine. Le Premier ministre a ainsi
rappel dans la mme phrase quil fallait poursuivre la voie des rformes en
direction dune conomie de march et soulign quil fallait continuer
faire le meilleur usage des avantages du systme socialiste qui permet de
prendre des dcisions de manire efficace, dorganiser rigoureusement la
production et de concentrer les ressources pour entreprendre de grandes
actions . Comment interprter cette synthse de deux lments contradic-
toires dans le contexte actuel ?
Cest depuis deux dcennies que les perspectives stratgiques chinoises
taient prsentes par rfrence au thme de l conomie socialiste de
march ; malgr lambigut inhrente ce concept, on pouvait constater
le processus mis en mouvement par la conjonction des deux termes et la
dynamique qui en rsultait. Dans ce contexte gnral, la volont de ro-
rientation tait affiche depuis cinq ans, ses effets sont rels mais lents
transformer lconomie chinoise ; depuis cinq ans, sa dynamique restait
dicte par linvestissement et lexportation, la trajectoire de croissance cer-
tainement navait pas t sensiblement roriente. La ncessit de faire face
la crise a modifi les termes de cette quation. Certes, le Premier ministre
ne pouvait que se fliciter de ce que, en effet, la direction centralise de
lconomie ait permis de dcider des rponses aussi rapidement et de leur
mise en uvre de manire aussi efficace. Mais cest aussi lorigine du se-
cond dilemme puisque lvolution progressive, qui tait de librer progres-
sivement les forces de march, a t dplace en faveur de lconomie de
commande. Lavenir dira sil sagissait l dune inflexion seulement tem-
poraire.
Malgr le boom conjoncturel, lconomie chinoise fait donc face en 2010
de srieux dfis. Le plus immdiat consiste retirer une liquidit exces-
sive qui menace, mme si ce nest pas une menace immdiate, daviver les
pressions inflationnistes ; mais cette liquidit a pour contrepartie dnor-
CAE098_Chine.pmd 77 30/05/2011, 14:39

mes montants dinvestissement engags linitiative des autorits locales
qui ont fort peu de raisons dinflchir cette politique tant que des signes
plus vidents de surchauffe ne sont pas visibles. Seule une acclration de
linflation, dpassant 5 %, voire plus, pourrait sans doute dclencher une
inflexion radicale de la politique montaire, peu probable dans un contexte
marqu, dans les deux annes qui viennent, par la prparation du 18e Congrs
du Parti communiste chinois (PCC) (qui, rappelons le sera le Congrs o se
dcidera la succession de lquipe dirigeante Hu-Wen). Sur le plan stricte-
ment macroconomique, les instruments standard sont disponibles et se-
ront utiliss pour contrler la liquidit, les superviseurs peuvent pousser les
banques lever des fonds propres additionnels ou provisionner de possi-
bles dfauts, les banques elles-mmes peuvent exercer un contrle plus strict
sur les ouvertures de crdit faites aux vhicules investissant pour le compte
des autorits locales. Mais dans une conomie qui reste centralise, les
responsables de la monnaie et des banques agissent au sein dun processus
o les bnficiaires de la politique de crdit facile sont des responsables
politiques exerant aussi leur influence par le canal du parti et de ses ins-
tances. La difficult majeure laquelle sont confrontes les autorits chi-
noises ne relve donc pas de lconomie proprement dit : le potentiel de
croissance est l, les objectifs de rorientation de la croissance sont claire-
ment perus, les objectifs intermdiaires atteindre donnent lieu dbats.
La difficult essentielle relve bien plutt de lconomie politique puisquil
sagit de la discordance possible entre les buts fixs et les instruments dispo-
nibles : la concentration du pouvoir conomique a t un moyen dune excep-
tionnelle efficacit pour faire face la crise mondiale, il est douteux que ce
soit aussi le meilleur moyen de favoriser une rorientation de lconomie
qui ne peut russir quen voluant vers plus de dcentralisation, plus de
flexibilit. Cette rorientation, amorce depuis plusieurs annes, est rendue
plus urgente par une crise qui rend plus incertaines les perspectives de crois-
sance des dbouchs externes. Mais la crise a aussi soulign les mrites dune
conomie de commande et on ne peut exclure que les autorits chinoises
voient dans la concentration du pouvoir la bonne approche pour faire face
un environnement international durablement plus risqu, plus dangereux.
2.5. Quest-ce qui peut arrter la croissance de la Chine

plus long terme ?
La crise conomique mondiale a conduit les autorits chinoises lancer
de grands programmes de dveloppement dinfrastructures et de communi-
cations (rseau routier, ferroviaire, eau, nergie) vers lintrieur du pays
tout en accroissant massivement le crdit, ce qui pourrait constituer la base
de lancement dune nouvelle vague durbanisation et de croissance mettant
cette fois laccent sur le dveloppement des provinces de louest les plus
recules. Ce faisant, la Chine a su amortir le premier choc de la crise mon-
diale en rsolvant la question des travailleurs migrants revenus dans leurs
provinces car nayant plus demploi sur les ctes. La reprise conomique a
CAE098_Chine.pmd 78 30/05/2011, 14:39

cr un appel dair, que na que partiellement combl la reprise des flux
migratoires intrieurs vers les ctes et les zones dexportation. Si on lextra-
pole, ce processus constituerait un approfondissement russi de la stratgie
de dveloppement, il sinscrirait dans le programme plus vaste dune
socit harmonieuse tel que dfini par le PCC lors de son Congrs de 2008.
La croissance de la Chine est forte aujourdhui avec le niveau lev des
gains de productivit (rattrapage technologique, hausse du niveau dduca-
tion), les migrations des campagnes vers les villes, la capacit accrotre
les taux dendettement. Elle semble pouvoir tre forte malgr la lenteur de
celle des tats-Unis ou de lEurope (il y a donc assez largement
dcouplage ). Nanmoins, on ne peut manquer de sinterroger sur les
risques macroconomiques que comporte une stratgie de dveloppement
aussi rapide, pousse avec un tel volontarisme politique. Quels sont les
risques quemportent les tendances rcentes et qui pourraient faire obstacle
la poursuite de la stratgie de croissance prcdemment dcrite ? On peut
envisager :
une crise financire, comme au Japon au dbut des annes quatre-
vingt-dix ;
une crise sociale (avec la hausse des ingalits, les conditions diffi-
ciles de travail) ;
la perte de comptitivit (hausse des salaires, apprciation excessive
du change) ;
un problme dmographique (vieillissement, insuffisance des ressources
en main duvre) ;
la hausse des prix des matires premires et de lnergie.
Nous pensons que les autorits chinoises sont attentives aux risques de
crise financire ou sociale, et que le problme dmographique ne se posera
pas dans la dcennie 2010. La parit du yuan nest autorise sapprcier
que lentement. Mais les hausses des prix des matires premires sont de
vrais dangers.
2.5.1. Croissance forte aujourdhui en Chine

La croissance de la Chine est redevenue aujourdhui trs forte aprs la
chute dactivit qui a suivi la faillite de Lehman Brothers (graphique 66).
Cette croissance forte est normale, avec :
le niveau lev des gains de productivit (graphique 67), qui vient du
rattrapage technologique, de la hausse du niveau dducation (tableau 17),
particulirement forte ;
les migrations des campagnes vers les villes (graphique 68) qui ac-
croissent la production par tte ;
la capacit continuer accrotre lendettement, dont le taux est en-
core assez bas (graphiques 69 et 70) ce qui nest pas le cas dans les pays de
lOCDE.
CAE098_Chine.pmd 79 30/05/2011, 14:39

66. Chine : PIB en volume
15
13
11
5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
67. Chine : productivit par tte

En % par an
9
5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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68. Chine : population urbaine
4,6 28
Population
population urbaine
urbaine (en % par
(en % par an,
an) G)
(chelle de gauche)
Population urbaine (en % du total) (chelle de droite)
Population urbaine (en % du total, D) 27
4,4
26
25
4,2
24
4,0
23
22
3,8
21
3,6 20
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : Datastream, Banque mondiale et NATIXIS.
69. Chine : crdits
35
30
25
20
15
10
5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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17. Nombre de diplms de lenseignement suprieur par an
Chine
2002 1 948 080
2003 2 962 981
2004 3 977 882
2005 5 004 102
2006 5 622 795
2007 5 872 815
2008 7 071 047
Sources : UNESCO, OCDE, Banque mondiale et NATIXIS.
70. Chine : crdits

En % du PIB
125
120
115
110
105
100
95
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
On a vu dans la priode rcente que la croissance de la Chine (et des

autres mergents) pourrait tre forte mme lorsque celle des pays de lOCDE
tait modeste (graphique 71), ce qui rvle le poids croissant de la demande
intrieure des pays mergents dans lexplication du PIB mondial ou du com-
merce mondial.
Mais beaucoup danalystes sinquitent de la possibilit que la crois-
sance des mergents sarrte.
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71. PIB en volume
15
Chine
10
5
tats-Unis + UE- 15 + Japon
-5
-10
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : Datastream, Global Insight et NATIXIS.
2.5.2. La croissance chinoise peut-elle sarrter ? Cinq risques

2.5.2.1. Crise financire
Linquitude vient ici de la forte croissance du crdit (voir graphiques 69
et 70) et de ses possibles effets : excs dendettement, crise de solvabilit,
donc crise bancaire ; bulles sur les prix des actifs, puis explosion des bulles.
On se rappelle de ces volutions au Japon dans les annes quatre-vingt et au
dbut des annes quatre-vingt-dix (graphiques 72, 73 et 74) et de la rupture
de la croissance qui en a rsult (graphique 75).
On voit aujourdhui, que les taux dendettement augmentent en Chine,
que les prix de limmobilier (graphique 76) progressent par moments trs
rapidement. La reprise de lactivit en Chine durant lanne 2009 sest faite
principalement via le crdit et le redressement de la construction (plan de
soutien et crdit priv), tandis que les investissements dans les autres acti-
vits, notamment lexportation, taient en recul du fait de la baisse de la
demande extrieure et des craintes de surcapacit de production.
partir de la fin de 2009, la Chine connat un envol des prix de limmo-
bilier, notamment de haut de gamme, qui touche les principales grandes
villes du pays commencer par Shangha et Pkin et dvoile son caractre
spculatif. la fin de 2009 les mises en chantier taient en hausse de 75 %
par rapport lanne prcdente. On constate en Chine que les prix alimen-
CAE098_Chine.pmd 83 30/05/2011, 14:39

72. Japon : prix de limmobilier et indice boursier
Base 100 = 1980
600
Nikkei
Prix des maisons
500
400
300
200
100
0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
73. Japon : dette des mnages et des entreprises
160
140
120
100
80
Dette des mnages (en % du RDB)
Dette des entreprises (en % du PIB)
60
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Sources : Datastream, Flow of Funds Accounts (FoF) of Japan et NATIXIS.
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74. Japon : faillites dentreprises
Nombre par mois
2 000
1 750
1 500
1 250
1 000
750
500
250
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
75. Japon : croissance du PIB

8
-2
-4
-6
-8
-10
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
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76. Chine : prix de limmobilier
14
12
10
-2
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : Datastream, Global Insight et NATIXIS.
77. Chine : prix de limmobilier et crdit

40
Prix des maisons
Crdit
30
20
10
-10
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, Economist Intelligence Unit (EIU) et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 86 30/05/2011, 14:39

taires et les loyers ne cessent daugmenter un rythme plus rapide que le
revenu moyen. Alors que le mouvement migratoire de la main duvre bon
march semble ralentir et que la recherche de personnels qualifis sinten-
sifie, on peut craindre que le processus de rattrapage des salaires ne finisse
par dpasser le rythme de croissance de la productivit. De plus, la Chine,
en forte acclration, gnrerait une forte augmentation des prix des matires
premires et de lnergie pour alimenter notamment son march domes-
tique en forte expansion. Le scnario dinflation salimente par laccrois-
sement rapide de lendettement des mnages et des entreprises, laugmen-
tation des dpenses publiques via la redistribution. Une croissance rapide
de la demande domestique pousserait non seulement les prix domestiques
mais aussi les prix lexportation la hausse.
Mais il est rassurant de voir que les autorits chinoises sont sensibles au
risque de crise financire, do le durcissement de la politique montaire et
du crdit lorsquun risque de bulle apparat, en particulier sur le prix de
limmobilier (graphique 77).
Le gouvernement a pris des mesures visant limiter la spculation im-
mobilire en durcissant les rgles dacquisition et de revente de logement.
Mais la hausse des prix reste rapide et rend une partie du march inaborda-
ble pour les nouvelles classes moyennes. On ne peut manquer de sinterro-
ger sur le point de savoir si la Chine connat les prmices dune bulle im-
mobilire comme celle qui a frapp le Japon des annes quatre-vingt-dix
En ralit, les diffrences sont significatives :
le niveau de maturit, beaucoup plus avanc de lconomie japonaise
dans les annes quatre-vingt ;
le systme de crdit (avec le principe du collatral) et les drives en
matire daccumulation du crdit sans encadrement ;
les rgles dacquisition rcemment resserres en Chine (exigence dap-
port personne, dlai de dtention sous peine de taxation)
Il est clair, au total, que le march immobilier est symptomatique dune
allocation dactifs dsquilibre et de nature spculative, mais elle reste
cantonne gographiquement et dans des niches de march spcifiques. Il
semble que les autorits chinoises disposent de marges de manuvre et
quelles restent en tat de contrler cette situation et dviter la dflation.
2.5.2.2. Crise sociale

Le risque de crise sociale peut venir des conditions difficiles de travail,
du bas niveau des salaires, de la monte des ingalits.
Mais ici aussi le gouvernement est attentif. Les salaires augmentent ra-
pidement (graphique 78) en Chine. On a vu aussi plus haut la raction des
gouvernements locaux aux grves portant sur le bas niveau des salaires :
hausse administre des salaires, des salaires minima.
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78. Chine : salaire nominal par tte
En % par an
19
18
17
16
15
14
13
12
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, EUI et NATIXIS.
Il faut cependant souligner que les hausses rapides des salaires, si elles
amliorent le pouvoir dachat des travailleurs surtout les moins qualifis,
vont certainement conduire des dlocalisations vers des pays salaires
plus faibles quen Chine (Vietnam, Inde, Pakistan, cf. tableau 18). Ceci
peut crer un problme de chmage des peu qualifis en Chine, mais va
aussi permettre aux entreprises capitaux chinois de se dvelopper
internationalement et de rduire leurs cots de production.
18. Salaire horaire dans lindustrie (charges comprises)

En dollars
2004 2005 2006 2007 2008
Brsil 3,1 4,2 5,0 6,0 6,9
Chine 0,8 0,9 1,0 1,2 1,5
Core 10,5 13,2 15,3 17,0 14,2
HongKong 3,1 5,7 5,8 5,8 5,9
Inde 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6
Mexique 2,5 2,7 2,8 3,0 3,1
Pakistan 0,5
Philippines 0,8 0,8 1,0 1,2 1,3
Singapour 7,5 7,4 8,7 8,5 9,8
Tawan 6,0 6,4 6,6 6,6 7,0
Vietnam 0,4
Sources : DRI, Jassin ORourke Group LLC, Economist Intelligence Unit (EIU) et NATIXIS.
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2.5.2.3. Perte de comptitivit
La Chine est le premier producteur dacier mondial (34 % de la produc-
tion mondiale contre 8 % aux tats-Unis et 10 % pour le Japon), le 4e pro-
ducteur chimique et pourrait passer au deuxime rang mondial dici 2015 ;
le 1er producteur dappareils domestiques (en tout cas produits sur le sol
chinois, soit un tiers de la production chinoise) ; 3e producteur dappareils
informatiques et 2e producteur pour les seuls PC. Enfin la Chine est deve-
nue le 2e producteur mondial automobile. La caractristique de ces produc-
tions est que si elles sont localises sur le territoire chinois, elles consti-
tuent pour 60 % de la rexportation. Peut-on concevoir un scnario de hausse
rapide des prix des produits manufacturs chinois qui se transmettrait au
reste du monde ?
La hausse des cots de production chinois pourrait rsulter de la con-
jonction de plusieurs facteurs :
le rattrapage des salaires du fait de la hausse du cot de la vie qui tarit
plus vite que prvu les mouvements migratoires vers les ctes et le secteur
de lexportation ;
le ralentissement de la croissance de la productivit, la hausse des
cots unitaires du travail et une forte apprciation de la devise ;
labsence de monte en gamme technologique permettant de prser-
ver un rythme de croissance des gains de productivit suprieur la pro-
gression des salaires ;
une inadquation de la force de travail la reconversion technolo-
gique et donc une demande domestique relativement atone ne permettant
pas de pallier la baisse de la demande extrieure gnre autant par la hausse
des prix et la perte de comptitivit que par la modration persistante de la
demande extrieure, notamment amricaine.
Laugmentation du cot de la vie a largement absorb les diffrences de
revenus entre les rgions de lintrieur et les ctes, rendant ces dernires
moins attractives. Cela sest traduit ces derniers mois par un mouvement de
revendications salariales qui sest rapidement propag depuis les usines
des groupes trangers, pour tre tendu des mesures gnrales de rel-
vement des salaires minimums dans une majorit de provinces. Mme sil
sagit dun simple rattrapage (aprs les gels de 2009) et quil est encore dif-
ficile de conclure une rosion radicale des gains de productivit, ces aug-
mentations sont le signal dune remise en cause de lavantage comparatif-
prix dont bnficiait la Chine un moment o la ncessaire monte en
gamme de la production exige toujours une forte croissance des investis-
sements et une main duvre de plus en plus qualifie. Ainsi :
le processus de spcialisation industrielle se heurte la contrainte de
la prsence encore importante dune main duvre non qualifie et bas
cot, mais moins mobile. La taille du pays, les choix stratgiques et politi-
ques, linteraction contrainte avec les entreprises industrielles trangres
rendent les choix de spcialisation difficiles dterminer et dcrypter ;
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le redploiement de lactivit conomique vers lintrieur implique
dy associer les entreprises trangres mais aussi le secteur priv domes-
tique et de leur permettre de se dvelopper dans un contexte de sret co-
nomique et juridique bien compris. Le non-respect de la proprit intellec-
tuelle, voire de la proprit tout court, cre un ala peu propice linvestis-
sement ;
la part encore importante des grandes entreprises publiques (SOE, State
Owned Entreprises) leur lien quasi symbiotique avec ltat central ou les
collectivits locales comme avec le systme bancaire, rvle le caractre
largement inachev du processus de modernisation du pays par linitiative
prive.
Les retards de modernisation du secteur agricole sont lune des con-
traintes fortes sur lavenir de la croissance chinoise, notamment le carac-
tre incomplet de la rforme agraire.
Il nest reste pas moins que la Chine continue gagner des parts de
march (graphique 79). Cependant les hausses des salaires (graphique 78)
et des cots salariaux unitaires (10 % en 2010, cf. graphique 80) font crain-
dre une perte de comptitivit-cot. Il est certain qu long terme, les cots
de production convergeront entre les pays mergents et les pays de lOCDE ;
mais lcart de cot est encore si important aujourdhui (graphique 81 et
tableau 19) quil ne sagit que dune perspective long terme, ralentie par
la prsence dnormes rserves en main duvre dans les zones rurales
(graphique 82) ; on voit dailleurs la poursuite des gains de parts de march
des pays mergents.
2.5.2.4. Problmes dmographiques

La Chine sera atteinte par le vieillissement dmographique, partir du
dbut des annes 2020 (graphiques 83 et 84). La population en ge de tra-
vailler baissera en Chine dans les annes 2020. Mais ceci laisse encore plus
de 10 ans de dmographie favorable.
2.5.2.5. Prix des matires premires

La croissance de la consommation de matires premires est forte en
Chine et dans les pays mergents (graphiques 85 et 86), ce qui entranera
une forte hausse de leur prix lorsque le recul de la demande mondiale de
matires premires d la crise de 2008-2009 aura t effac. Dans le cas
du ptrole, ceci devrait se produire vers 2017-2018, quand la demande (au
prix prsent) deviendra suprieure la capacit de production mondiale de
ptrole (graphique 87).
Les pays mergents et la Chine (pour les mtaux) consommant davan-
tage de matires premires que les pays de lOCDE par unit produite (gra-
phiques 88 et 89), leur croissance sera fortement affecte par la hausse des
prix des matires premires.
CAE098_Chine.pmd 90 30/05/2011, 14:39

79. Part dans les exportations valeur monde hors Russie et OPEP
En %
70

60
50
40
Ensemble des mergents (hors Russie + OPEP)
30
20
Chine
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
80. Cot salarial unitaire en Chine

En % par an
12
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
CAE098_Chine.pmd 91 30/05/2011, 14:39

81. Cot salarial unitaire
PIB$/PIB$ PPA
130
120
110
100
90
80
70
60
Chine
50
40
30
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
82. Chine : population rurale

En % de la population totale
80
79
78
77
76
75
74
73
72
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
CAE098_Chine.pmd 92 30/05/2011, 14:39

83. Chine : population de plus de 60 ans
En % de la population totale
26
24
22
20
18
16
14
12
10
2002 2006 2010 2014 2018 2022 2026 2030
84. Chine : population de 20 60 ans

volution en % par an
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
2002 2006 2010 2014 2018 2022 2026 2030
CAE098_Chine.pmd 93 30/05/2011, 14:39

85. Consommation de ptrole
40 15
Ensemble des mergents (yc Russie et OPEP)
(chelle de droite)
30
Monde 10
(chelle de droite)
20
5
10
0
0
-5
-10 Chine
(chelle de gauche)
(chelle de droite)
-20 -10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
86. Consommation de mtaux

En % par an
32 Ensemble des mergents (yc Russie et OPEP) Chine
24
16
-8
Monde
-16 tats-Unis + UE-15 + Japon
-24
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, World Metal Statistics et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 94 30/05/2011, 14:39

87. Monde : demande et capacit de production de ptrole
En millions de barils par jour
100
95 Capacit mondiale totale
90
85
Demande totale
80
75
70
1998 2002 2006 2010 2014 2018
Sources : Oil Market Intelligence et NATIXIS.
88. Ratio consommation de ptrole/PIB

En dollars ppa
0,10
Ensemble des mergents (yc Russie et OPEP)
0,09
0,08
0,07

0,06
Chin
Chine
0,05
0,04
0,03
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, DRI, FMI, Oil Market Intelligence et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 95 30/05/2011, 14:39

89. Ratio consommation de mtaux/PIB
En dollars ppa
400
350
Chine
300
250
Ensemble des mergents

200
(yc Russie et OPEP)
150
100
50
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, World Metal Statistics et prvisions NATIXIS.
Au final nous pensons que :

le gouvernement et la Banque centrale en Chine sont conscients des
risques de crise financire et de crise sociale ;
mme avec des hausses rapides de salaires, lavantage en matire de
comptitivit-cot est durable ;
les volutions dmographiques ne seront un problme que dans les
annes 2020 ;
le risque portant sur la croissance des pays mergents qui pourrait se
raliser plus rapidement est la hausse forte des prix des matires premires
avec la forte croissance de la demande de matires premires dans les pays
mergents.
CAE098_Chine.pmd 96 30/05/2011, 14:39

9. Les terres rares
Des tensions sont rcemment apparues entre la Chine et le Japon pour des
raisons lies la souverainet exerces sur des lots contests en mer de Chine.
Sur le plan conomique, ces tensions ont retenu lattention parce que la Chine
a utilis des pressions commerciales indites en restreignant lexportation de
produits aux noms obscurs regroups sous le vocable de terres rares . Tous
les pays ont pris conscience depuis quelques annes de limportance croissante
de ces lments chimiques qui jouent un rle important dans les produits de
haute technologie, en particulier dans ceux que rclame la croissance verte .
Disons tout de suite que la raret en question nest pas une question de volume,
ces lments sont disponibles en de trs nombreux endroits, mais une question
de concentration, quelques dizaines, au maximum quelques centaines de par-
ties par million. Leur exploitation exige des investissements trs lourds et a des
effets trs ngatifs sur lenvironnement. Dun point de vue conomique, la ques-
tion que posent ces matriaux est celle de leur exploitation efficace. Les con-
traintes environnementales ont conduit la fermeture dun certain nombre de
mines, par exemple en Californie, et lexploitation sest progressivement concen-
tre en Chine qui produit aujourdhui en particulier en Mongolie plus de 90 %
des ressources mondiales. Deng Xiao Ping visitant la gigantesque mine de Baotou
avait dclar ds 1992 : le Moyen-Orient a le ptrole, la Chine a les terres
rares , est-ce aussi clair ? Ces lments, largement ignors par les consom-
mateurs, lexception peut-tre du lithium, servent en effet de plus en plus dans
des produits comme les tlphones portables, les crans plats, les batteries
ainsi que pour les industries de dfense pour certains composants lectroniques
(lasers, guidage de missiles) ou grce aux proprits quils apportent des
alliages sophistiqus (le dysprosium est utilis dans des aciers de trs haute
qualit). Avant les mesures de septembre 2010 contre le Japon, la Chine avait
introduit en septembre 2009 des mesures de contrle des exportations de terres
rares et restreint en mars 2010 la possibilit de crer de nouvelles mines renfor-
ant ainsi, de fait, son pouvoir de march sur ces matriaux stratgiques dont le
prix a t multipli par 5 depuis 2009. Les tats-Unis ont pris conscience assez
rcemment de cette dpendance limportation ; le Government Accounting
Office a publi au printemps 2010 un rapport notant que le quasi-monopole
chinois pouvait tre une menace pour la scurit nationale ; lheure est la
recherche de sources dapprovisionnement alternatives, en particulier la re-
lance de lexploitation en Californie. Le Japon, trs gros importateur ga-
lement, a lui aussi ragi en sengageant dans la recherche de sources alternatives,
en nouant par exemple une alliance industrielle pour une exploitation au
Kazakhstan ; il nest pas inintressant de noter que le Japon a aussi dclar
vouloir exploiter dans ce but les ressources des fonds marins dans ce quil
revendique comme sa zone conomique exclusive en loccurrence prcisment
les les les plus mridionales de larchipel o la Chine conteste la souverainet
japonaise. Bref, la recherche de substituts est lance et une meilleure diversifi-
cation de la production mondiale serait assure dici quatre cinq ans. Dici l,
des pratiques mercantilistes faisant obstacle aux changes pour des motifs di-
rectement politiques ne pourraient que compromettre le dveloppement har-
monieux du commerce mondial auquel aspirent tous les grands acteurs.
CAE098_Chine.pmd 97 30/05/2011, 14:39

3. Propositions
Dans cette section, nous prsentons les principales propositions du rap-
port. Celles-ci se rsument en quatre points.
Tout dabord, nous recommandons de ne pas se focaliser sur les taux de
change. La Chambre des reprsentants amricaine a dcid que la Chine
manipule sa devise ; ceci ouvre la porte limposition de forts droits de
douane sur les produits imports aux tats-Unis depuis la Chine ; la Chine
rpondra probablement en taxant les produits imports des tats-Unis. Les
effets de ces politiques sont assez clairs : puisquil y a peu de substituts
domestiques aux produits imports, que ce soit en Chine ou aux tats-Unis,
il y aura hausse des prix et freinage de la croissance, surtout aux tats-
Unis. Ce conflit commercial serait, nos yeux, ridicule puisque compte
tenu du niveau de dveloppement de la Chine, sa devise nest pas fortement
sous-value (10 % environ)(*) ; les productions domestiques ntaient pas
substituables aux productions importes, les droits de douane ont comme
seul effet daccrotre les prix des importations.
Il nous apparat plus important dinsister sur le besoin douvrir les mar-
chs chinois, notamment les secteurs stratgiques et les marchs publics.
Dans la mme veine, un ensemble de recommandations peuvent tre
faites au regard des problmes lis au climat des affaires, notamment les
difficults pour les entreprises trangres oprant sur le territoire chinois
protger leurs droits de proprit intellectuelle.
Enfin, nous insistons sur le fait que lUnion europenne et la Chine ont
certainement plus dintrts en commun que les tats-Unis et la Chine.
Cette remarque a des implications importantes quant la stratgie mettre
en uvre dans nos relations avec Pkin.
Nous revenons tout dabord sur la stratgie globale de la Chine avant de
dvelopper ces recommandations.
3.1. La Chine stratgie rgionale et/ou internationale ?

La Chine se voit comme une puissance globale et de fait peut pour-
suivre des stratgies multiples. Attention, si celles-ci semblent principale-
ment guides par les intrts conomiques, la diplomatie chinoise nen a
pas moins des objectifs stratgiques majeurs tels que :
la runification avec Tawan ;
le retrait des tats-Unis de la zone Pacifique.
La tentation du repli rgional et la stratgie ASEAN + 3, qui semble
fonde sur des motivations strictement conomique, recoupe aussi les in-
tentions dimposer une zone rgionale tampon quelle dominerait.
(*) Les estimations varient grandement dune source lautre. Voir ce sujet le complment
de Partick Artus.
CAE098_Chine.pmd 98 30/05/2011, 14:39

Lalliance BRIC (Brsil-Russie-Inde-Chine) na en fait que peu de sens,
malgr les appels de la Russie notamment, lide dun rapprochement mo-
ntaire entre les devises des BRIC reste une fiction conomique et politi-
que. La prsence conomique et diplomatique de la France travers lUnion
europenne doit se renforcer. Lenjeu est de taille au plan conomique et au
plan de la matrise des standards de production.
3.1.1. Renforcer ltude des langues orientales et favoriser

les changes universitaires franco-chinois
Il nous parat important de renforcer ltude du chinois et des langues
orientales en gnral au niveau universitaire au travers notamment de
lInstitut des langues orientales : linitiation au niveau du second cycle est
certes une bonne ide, mais cela reste une approche de dilettante qui ne
suffit pas dans le cas de langues complexes idogrammes former un
personnel capable dune insertion dans le milieu chinois. Cela permettra
dinciter aussi les entreprises franaises faire appel ce personnel comp-
tent au niveau linguistique qui sera un relais essentiel avec les acteurs lo-
caux et leur permettra de saffranchir dune dpendance, au mieux contre-
productive au pire destructrice, avec les intermdiaires et les partenaires
locaux. Il faut aussi de lautre ct du spectre favoriser les changes univer-
sitaires avec les tudiants chinois en incitant la diffusion de la langue
franaise ce qui est en retour le gage pour les entreprises franaises de
trouver sur place un personnel form et culturellement proche pour sim-
planter durablement.
3.1.2. Affirmer laccord vis--vis de linternationalisation

de la devise chinoise et au passage de la Chine
une politique montaire indpendante
La Chine est partage entre la ncessit de prserver son march int-
rieur et celle de participer aux changes mondiaux dans le cadre qui lui est
fix et qui reste domin par le dollar. Dans la conjoncture actuelle, le main-
tien du peg au dollar constitue nanmoins un risque supplmentaire de perte
de contrle et de constitution de bulle financire et immobilire. La con-
joncture conomique aux tats-Unis comme en zone euro, induit un main-
tien encore durable de taux dintrt au plus bas. Lajustement de la Chine
ces nouvelles conditions extrieures (dsendettement des pays clients),
ne fait quajouter la difficult de contrler le crdit, mme si les autorits
montaires disposent dautres armes (sous forme de contrle direct). Lac-
clration rcente des prix de limmobilier (proprit et locatif) attise ces
craintes.
De plus, la conjoncture actuelle contraint le pays laccumulation tou-
jours plus importante de rserves en dollar et au financement de la dette
amricaine par ce biais.
Il serait donc bnfique pour la Chine quelle puisse disposer dune po-
litique montaire totalement indpendante dans un contexte de libre circu-
CAE098_Chine.pmd 99 30/05/2011, 14:39

lation des capitaux. La non-application de ces principes ne ferait quaggra-
ver la crainte de voir la Chine tre en mesure de manipuler sa devise.
Partage entre la leve du contrle des changes et les consquences quelle
peroit pour sa propre conomie au moins court terme et la volont
dchapper au pige du dollar , la Chine semble vouloir procder lac-
croissement du volume de facturation en yuans et louverture dun mar-
ch obligataire international en yuans (encadr 10) comme une premire
tape sur la voie de linternationalisation de sa devise.
10. Le rglement du commerce international en yuans
Cette initiative a t annonce en juillet 2009. Elle permet aux entreprises

de Shangha et des quatre autres villes de la province du Guangdong dutiliser
le yuan comme monnaie de facturation pour rgler leurs oprations commer-
ciales avec HongKong, Macao et les pays de lASEAN.
En juin 2010, ce programme est tendu aux importations et exportations
effectues entre 18 provinces (ou municipalits) supplmentaires chinoises et
tous les pays du monde. Pour linstant, lextension 16 provinces (municipali-
ts) parmi les 18 est limite un programme pilote avec les entreprises corres-
pondant aux critres prdtermins.
Depuis la mise en place de cette initiative, le rglement du commerce inter-
national en yuans a connu dabord un trs timide avancement. Ce nest qu
partir de 2010, et notamment avec le lancement du dveloppement du centre
offshore de yuans HongKong que le montant du commerce extrieur de la
Chine rgl en yuans sest multipli (cf. tableau).
Rglements internationaux en yuans

En milliards
Importations- Importations- Part des rglements
exportations exportations en yuans
en yuans rgles en yuans (en %)
2009-S2 8 599,3 3,6 0,04
2010-S1 9 245,1 70,6 0,76
Source : Ministry of Commerce et PBoC.
Plusieurs avances ont t effectues afin de dvelopper le centre offshore

de yuans HongKong afin de promouvoir linternationalisation du yuan :
les socits non financires de Chine Mainland sont autorises mettre
des obligations en yuans HongKong depuis 2010 ;
CAE098_Chine.pmd 100 30/05/2011, 14:39

le 19 juillet 2010, la Banque populaire de Chine et Bank of China
(HongKong) (BOCHK) ont sign une version rvise du Settlement Agree-
ment on the Clearing of RMB Businesses . Ce nouveau contrat stipule qu
HongKong, les entreprises peuvent ouvrir un compte en yuans et acheter autant
de yuans quelles le souhaitent et autorise dsormais les entreprises et les par-
ticuliers effectuer des paiements et des transferts en yuans ;
le 16 aot 2010, la Chine a lanc un programme pilote qui permet cer-
taines banques dinvestir sur le segment obligataire du march interbancaire de
la Chine Mainland : les banques de compensation de HongKong et de Macao
(RMB Clearing Banks), les banques participant au rglement doprations du
commerce extrieur et les banques centrales ou autorits montaires.
Comme rsultat, le march obligataire en yuans (dim sum) est en dvelop-
pement florissant HongKong depuis lt 2010 et la progression rapide des
dpts bancaires en yuans traduit parfaitement cette tendance rcente (cf. gra-
phique).
HongKong : dpts bancaires

En % du total
60 5,0
En dollars de HongKong 4,5

55 (chelle de gauche)
4,0
50 3,5
3,0
45
En yuans
(chelle de droite) 2,5
40
2,0
En dollars
35 (chelle de gauche) 1,5
1,0
30
0,5
25 0,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : HongKong Monetary Authority (HKMA).
Mais la Chine le veut-elle vraiment ? Tirant les leons de lexprience

japonaise (non-internationalisation de sa devise, impuissance face des
mouvements pour une conomie tributaire des exportations) elle est parta-
ge entre cette ncessit et les contraintes quinduisent cette internationali-
sation y compris en assumant le rle de puissance mondiale, ce que beau-
coup lui contesteraient. Dautre part, la libralisation de lconomie au sens
occidental du terme, nest pas pour demain. Nous ne croyons donc pas
une ouverture rapide du systme de change actuel, ni une disparition
instantane de la rfrence dollar, mme si le sens de lvolution vers
un usage international accru du yuan est clair.
CAE098_Chine.pmd 101 30/05/2011, 14:39

On voit en effet que la Chine semble vouloir simpliquer dans lorgani-
sation dune zone conomique et commerciale resserre en sassociant plus
troitement lASEAN et en y faisant admettre le Japon et la Core
(ASEAN + 3). Les accords de Cheng Mai en 2009 ont concrtis un accord
de swap entre banques centrales de la rgion. Par ailleurs, des accords bila-
traux de commerce seraient progressivement ngocis pour une factura-
tion en yuans.
Linternationalisation de la devise chinoise et lrosion concomitante
du dollar seraient la consquence dune telle politique. Nous nimaginons
pas un basculement rapide de cet univers, dans un contexte conditionn par
louverture du march des changes chinois comme premire condition de
cette mtamorphose. La Chine dispose certes de certaines des qualits
qui pourraient faire de sa devise une nouvelle monnaie de rfrence mon-
diale, notamment sa dimension gostratgique, mais elle ne peut lenvisa-
ger sans une ouverture complte de son march comme de la mise en uvre
dun corpus politico-juridique acceptable et crdible pour les investisseurs
du reste du monde.
3.1.3. Soutenir la construction dune zone asiatique intgre

conomiquement et financirement condition
quelle ne se ferme pas par rapport au reste du monde
La Chine semble ds lors plus attache la mise en uvre dune ouver-
ture de ses changes financiers dans un cadre rgional plus restreint et
correspondant limportance relative de ses changes commerciaux avec
ses principaux partenaires commerciaux de lASEAN, + Core + Chine.
Vu dEurope, la constitution dune zone conomique et montaire plus in-
tgre semble une ide suivre et encourager. Nous pensons que cela ne
tre profitable pour tous que sil sagit bien de la construction dune zone
conomique dchanges restant ouverte sur le reste du monde et non la
fermeture de la zone autour de la puissance chinoise.
Sur le plan conomique, linternationalisation du yuan, prsentera plus
davantages que dinconvnients pour la zone euro, si cela saccompagne
dune ouverture relle de la zone au commerce mondial et non dune con-
fiscation des flux financiers et commerciaux aux seuls profits de la Chine.
Alors plutt quun gain, il faudrait parler daiguillon : linternationali-
sation du yuan, son flottement comme leuro, ajoute de part et dautre une
contrainte de convergence et de comptition dans un monde globalis.
LEurope et la France pourraient entrer dans la logique de linternatio-
nalisation du yuan dans une logique dchange et de libralisation des flux
de capitaux. Si les partenaires commerciaux de la Chine qui acceptent dtre
facturs en yuans, ne peuvent quacheter des produits chinois libells en
yuans, cela ne peut en aucun cas constituer un rapport dchange quilibr.
Dans ce rapport de force, le donnant-donnant est de rigueur !
CAE098_Chine.pmd 102 30/05/2011, 14:39

3.2. Peut-on encore critiquer la Chine pour son rgime
de change ?
Les critiques habituelles portes contre le rgime de change de la Chine
sont connues. La Chine a une approche mercantiliste, et sous-value volon-
tairement sa devise pour obtenir des gains de parts de march lexpor-
tation. Il en rsulte des effets ngatifs internationaux (la dgradation du
commerce extrieur des autres pays, lexcs de liquidit mondiale) et do-
mestiques en Chine (lexcs de cration montaire, le caractre inadquat
de la politique montaire, les bulles sur les prix des actifs).
Un autre instrument utilis, outre que laccumulation de rserves de
change pour obtenir la sous-valuation relle du yuan, est les contrles des
capitaux, qui empchent les non-rsidents de profiter des taux dintrt plus
levs en Chine, et donc vitent lapprciation du yuan qui en rsulterait.
Les demandes habituelles faites la Chine consistent donc rclamer le
passage un rgime de taux de change flexible dtermin par les marchs
financiers avec leve des contrles des capitaux. Les Europens deman-
daient parfois la Chine quelle regarde aussi le taux de change du yuan
par rapport leuro, pas au seul dollar.
Mais il faut ensuite tre prudent dans la formation de ces demandes. Si
la politique de hausse des salaires se poursuit, la Chine rduira ses exc-
dents commerciaux avec une demande intrieure plus forte. La devise chi-
noise sest apprcie fortement en termes effectifs rels depuis 2005, ce qui
importe, et non le taux de change nominal vis--vis du dollar. Cette appr-
ciation relle du yuan va se poursuivre avec la hausse des salaires. Par
ailleurs, le sous-dveloppement financier domestique est un obstacle s-
rieux la leve des contrles des capitaux ; or cette leve est ncessaire
pour passer en changes flexibles.
3.2.1. Critiques habituelles faites lencontre du rgime de change

de la Chine
On connat bien les critiques, faites dans le cadre de lanalyse des
dsquilibres globaux (excdent commercial de la Chine, dficit com-
mercial des tats-Unis, cf. graphiques 90, 91 et 92)(*).
Elles consistent dire que la Chine a une politique mercantiliste, visant
faire tirer la croissance par les exportations (graphique 93) ; que, pour
faire favoriser les exportations, la Chine mne une politique de sous-va-
luation relle du change (graphique 94) qui lui permet de gagner rapide-
ment des parts de march dans le commerce mondial (graphique 95) ; que
la sous-valuation relle du yuan est obtenue, dune part, par laccumula-
tion de rserves de change massives (graphique 96) et, dautre part, par les
contrles des capitaux qui vitent les entres massives de capitaux attirs
par la rmunration plus leve sur le yuan (graphique 97) et par lantici-
pation dune apprciation du yuan dans le futur (graphique 98).
(*) Cest vis--vis de la Chine que les tats-Unis prsentent encore leur plus grand dficit
commercial.
CAE098_Chine.pmd 103 30/05/2011, 14:39

90. Balance commerciale
600
400
200 Chine
-200
tats-Unis
-400
-600
-800
-1 000
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
91. tats-Unis : balance commerciale avec

100
Japon
-100
UE-15
-200
Chine
-300
-400
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 104 30/05/2011, 14:39

100
OPEP + Russie
50 Asie hors Chine
Amrique Latine + Mexique + Canada
0
-50
-100
-150
-200
-250
-300
-350
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
93. Chine : croissance du PIB et exportations

16 40
14 30
Exportations (chelle de droite)
12 20
10 10
8 0
6 PIB (chelle de gauche) -10
4 -20
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, NBS et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 105 30/05/2011, 14:39

94. Cot salarial unitaire(*)
Base 100 = tats-Unis
160
Japon
140
120
100
tats-Unis
80 Zone euro
60
Chine
40
20
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Note : (*) Calcul par PIB$/PIB$PPA.

95. Chine : exportations en valeur

En % des exportations mondiales (hors Russie et OPEP)
14
12
10
2
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 106 30/05/2011, 14:39

En milliards de dollars par mois
3 600 120
3 200 100
2 800 80
2 400 Variation sur un mois des rserves de change 60

(chelle de droite)
2 000 40
1 600 20
1 200 0
800 -20
400 Rserves de change -40

(chelle de gauche)
0 -60
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
97. Taux dintrt 10 ans sur les emprunts dtat

En %
12
10 Chine
6
tats-Unis
4
Allemagne
2
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 107 30/05/2011, 14:39

98. Taux de change
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5 Yuan/dollar
RMB/$
Yuan/dollar terme
RMB/$ terme (1 an)
(1 an)
6,0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
La Chine cre donc une distorsion de taux de change son avantage ; le

Congrs des tats-Unis value 27 % la sous-valuation relle du yuan,
mais il sagit dune estimation difficile, dautres travaux, prenant en compte
le niveau de revenu par tte de la Chine, ne trouvent quune sous-valuation
relle faible, de 10 % environ.
3.2.2. Quels sont les inconvnients du rgime de change ?

Il sagit dabord dinconvnients internationaux. Laccumulation de r-
serves de change en Chine contribue la croissance rapide de la liquidit
mondiale (la Chine cre sa propre monnaie pour acheter des actifs en devises,
et ne strilise quune fraction de cette cration montaire, cf. graphiques 99
et 100).
On sait que lexcs de liquidit mondiale a jou un rle central dans les
diverses crises financires. Il sagit ensuite dinconvnients domestiques
pour la Chine : excs de liquidit (graphique 99) et de cration montaire
(graphique 101) ; donc taux dintrt anormalement bas compte tenu du
taux de croissance (graphique 102) et excs de croissance du crdit
(graphique 101), tout ceci aboutissant des bulles priodiques soit sur
le march boursier (graphique 103), soit sur limmobilier rsidentiel
(graphique 104).
CAE098_Chine.pmd 108 30/05/2011, 14:39

99. Chine : base montaire
4 200 40
3 800 35
3 400 30
(chelle de droite)
3 000 25
2 600 20
2 200 15
1 800 En milliards de dollars 10

(chelle de gauche)
1 400 5
1 000 0
600 -5
200 -10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
100. Monde : base montaire
14 000 50
12 000 40
Glissements annuels en %,
en dollars
10 000 (chelle de droite) 30
Glissements annuels en %,
en monnaie nationale
8 000 (chelle de droite) 20
6 000 10
4 000 0
(chelle de gauche)
2 000 -10
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 109 30/05/2011, 14:39

101. Chine : crdits et masse montaire
35
M2
30 Crdits
25
20
15
10
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
102. Chine : PIB en valeur et taux dintert 3 mois et long terme
24
PIB valeur (GA en %)
21 Taux court terme
Taux long terme
18
15
12
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 110 30/05/2011, 14:39

103. Chine : indice boursier et PER
60 600
50 PER Shanga 500

(chelle de gauche)
40 400
30 300
Indice Shanga composite
(base 100 = 1998)
20 (chelle de droite) 200
10 100
0 0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
104. Chine : prix de limmobilier

30
Chine Shanghai Beijing Shenzen
20
10
-10
-20
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, DRI et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 111 30/05/2011, 14:39

La demande habituelle faite la Chine tait donc quelle passe un
rgime de taux de change flexible, dtermin sur les marchs, et quelle
lve en consquence les contrles des capitaux. Rappelons en effet que la
leve des contrles des capitaux est ncessaire pour passer en rgime de
changes flexibles, puisquen changes flexibles lquilibre de la balance des
paiements doit tre ralis par des flux de capitaux privs. Les Europens
faisaient parfois des demandes diffrentes : que la Chine apprcie le yuan
par rapport leuro, et pas au seul dollar, que la Chine passe un ancrage
du yuan sur un panier de monnaies, dont le dollar et leuro.
Effectivement, lapprciation du yuan par rapport au seul dollar conduit
une dprciation du dollar par rapport leuro, puisque le dollar est moins
stabilis par la Chine, comme on la vu de 2005 2008 (graphique 105). Un
ancrage (peg) du yuan sur un panier dollar-euro conduirait la Chine faire
varier son taux de change de manire peu prs similaire vis--vis du
dollar et de leuro si les interventions de change se font alors sur les deux
monnaies et pas sur le seul dollar. Mais le point le plus important pour nous
est que toutes ces demandes faites la Chine doivent tre formules prci-
sment et avec prudence.
105. Taux de change

1,6 8,5
1,4 8,0
1,2 7,5
Dollar/euro
(chelle de gauche)
1,0 7,0
Yuan/dollar
(chelle de droite)
0,8 6,5
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
3.2.3. Ne pas faire porter le dbat sur la seule parit nominale du yuan
Le dbat dcrit ci-dessus sur la politique de change de la Chine ne semble
en effet plus tre dactualit avec lapprciation relle du yuan depuis 2005,
avec diverses causes successives ; avec la disparition des excdents com-
merciaux de la Chine et limportance maintenant des flux dinvestissement
CAE098_Chine.pmd 112 30/05/2011, 14:39

directs sortant de la Chine, qui font disparatre laccumulation de rserves
de change ; et avec la comprhension de ce que le sous-dveloppement finan-
cier domestique rend trs difficile la leve des contrles des capitaux ; mais
celle-ci nest plus urgente si le rgime de change de la Chine ne pose plus
de problme.
3.2.3.1. Apprciation relle du yuan depuis 2005

La critique faite la Chine de refuser de rvaluer le yuan a t trs vive
en 2008-2010.
Il faut voir que si lapprciation du yuan par rapport au dollar est trs
faible en 2010 (elle na t substantielle que de lt 2005 lt 2008), et
si, depuis le printemps 2010, il y a dprciation du yuan par rapport leuro
(graphique 106), le taux de change effectif rel du yuan sapprcie assez
vite depuis 2005 (graphique 107), en raison des hausses des cots salariaux
en Chine.
Cette apprciation relle est due lapprciation nominale de 2005 2008
puis la hausse des cots salariaux unitaires en Chine (graphique 108),
videmment beaucoup plus rapide quaux tats-Unis ou dans la zone euro
(graphique 109), surtout depuis le dbut de la crise.
Cette volution correspond la volont forte en Chine daugmenter les
salaires en agissant sur les salaires minima de manire accrotre la part de
la consommation dans le PIB (graphique 110), ce qui a t dj analys
plus haut.
La question pour lEurope est de savoir si elle prfre quil y ait appr-
ciation relle du yuan par la hausse des salaires en Chine ou par lapprcia-
tion nominale du yuan.
Il nous semble que lapprciation relle par la hausse des salaires est
prfrable, car elle accrot la demande intrieure en Chine, ce qui est favo-
rable aux entreprises europennes (tant lexportation que pour celles im-
plantes en Chine).
Lapprciation nominale du yuan peut de plus tre dangereuse pour la
zone euro. Si elle se fait, comme de 2005 2008, par la rduction des achats
de dollars par la Chine, elle conduit une dprciation du dollar (puisque la
demande de dollars diminue) aussi par rapport leuro, qui est trs dfavo-
rable pour la zone euro.
Mme si elle se fait par rapport un panier de monnaies (les poids du
panier pourraient tre ceux des diffrentes devises dans les rserves de
change de la Chine : 65 % pour le dollar, 25 % pour leuro, 5 % pour la livre
sterling, le reste se partageant entre les autres devises), puisque le poids du
dollar dans le panier prdomin, il y aurait davantage arrt dachats de dol-
lars quarrt dachats deuros par la Chine, et le dollar se dprcierait aussi
par rapport leuro.
CAE098_Chine.pmd 113 30/05/2011, 14:39

106. Taux de change
12
Yuan/dollar
Rmb / $
Yuan/euro
Rmb / Euro
11
10
6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
107. Chine : taux de change effectif rel par les prix(*)

110
105
100
95
90
85
80
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Note : (*) Hausse = Apprciation relle.

CAE098_Chine.pmd 114 30/05/2011, 14:39

108. Chine : salaire non nominal par tte et cot salarial unitaire
En % par an
20
Salaire nominal par tte
18
Cot salarial unitaire
16
14
12
10
2
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : Datastream, CEIC et prvisions NATIXIS.
109. Cot salarial

Glissement en %
6
tats-Unis
Etats-Unis(yc
(ycbnfices)
bnfits)
Zone
Zoneeuro
Euro
4
-2
-4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, BEA, BCE et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 115 30/05/2011, 14:39

110. Chine consommation des mnages
En volume, glissement annuel en %
46
44
42
40
38
36
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Notons enfin quon ne peut pas tenir la Chine pour responsable de la

dprciation du dollar depuis lt 2010 et de lapprciation des devises
des pays mergents dues la politique montaire mene aux tats-Unis.
Notons aussi que sil y a apprciation relle du yuan par la hausse des
cots salariaux unitaires en Chine, il y aura probablement davantage din-
flation en Chine. Mais une inflation 5 ou 6 % serait-elle un problme en
Chine son niveau de dveloppement ?
3.2.3.2. Quelle est la perspective pour les excdents commerciaux

de la Chine ?
La seconde critique faite la Chine concerne ses excdents commer-
ciaux. Cependant, il faut tenir compte de deux lments :
la segmentation des processus de production entre les pays dAsie.
Puisque le contenu en importations des exportations chinoises est trs lev,
de ce fait, les dficits commerciaux qui apparaissent vis--vis de la Chine
se situent en ralit vis--vis la fois de la Chine et des autres pays dAsie,
qui exportent vers la Chine des produits qui seront rexports par la Chine
vers les tats-Unis ou la zone euro. Quand on regarde la situation des tats-
Unis et de la zone euro (graphiques 111 et 112), on voit effectivement que
la quasi-totalit du dficit extrieur vis--vis de lAsie se situe vis--vis de
la Chine ;
CAE098_Chine.pmd 116 30/05/2011, 14:39

0
-100
-200
-300
-400
Chine
Ensemble des mergents d'Asie (hors Chine)
Total (Chine + ensemble des mergents d'Asie)
-500
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, Census Bureau et NATIXIS.
112. Zone euro : balance commerciale avec

0
-25 Ensemble des mergents dAsie

Chine (hors Chine)
-50
-75 Total
(Chine + ensemble
des mergents dAsie)
-100
-125 Chine
Ensemble des mergents

-150 d'Asie hors Chine
Total*
-175
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, Eurostat et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 117 30/05/2011, 14:39

les excdents commerciaux de la Chine (graphique 90), devraient pro-
gressivement se rduire avec lapprciation relle du yuan et le nouveau
modle de croissance de la Chine (croissance plus rapide des salaires, de la
consommation) entranant normalement une croissance beaucoup plus ra-
pide des importations que des exportations de la Chine (graphique 113),
due lcart norme de croissance entre la Chine et les pays de lOCDE
(graphique 114), ce qui devrait tre une caractristique durable. Mais il faut
admettre que ces volutions ne se voient pas encore en 2010.
En synthse, il nous semble donc que lEurope devrait privilgier le
soutien au nouveau modle de croissance de la Chine bas sur une progres-
sion rapide des salaires rels et de la consommation. Ce modle devrait appor-
ter, dune part, une apprciation relle du yuan et, dautre part, norma-
lement, la disparition progressive de lexcdent commercial de la Chine.
Il est vrai que ses effets ne sont pas encore visibles aujourdhui puisque
linvestissement continue crotre plus vite que la consommation (graphi-
que 115).
3.2.3.3. Investissements directs sortants et flux de capitaux

La Chine reoit depuis longtemps des investissements directs trangers
importants (graphiques 116 et 117) ; mais depuis 2009, on voit apparatre
des investissements directs sortants de grande taille, correspondant des
acquisitions de la Banque centrale, du fonds souverains CIC ou dentre-
prises chinoises dans les domaines de la finance, des matires premires,
des tlcoms, lobjectif tant soit un objectif de diversification des actifs
trangers, soit un objectif stratgique (scurisation de ressources en matires
premires, accs aux technologies). Cependant, malgr ces investissements
ltranger et les contrles des capitaux, la Chine a encore reu en 2010
des flux de capitaux trs importants. Ceci nous mne au point suivant.
3.2.3.4. Comprhension de la difficult supprimer les contrles des capitaux

Les marchs financiers domestiques (obligations, en particulier) en Chine
sont sous-dvelopps (graphique 118). Ceci implique quil est trs difficile
de lever les contrles des capitaux : lpargne des Chinois risque de partir
ltranger en raison de linsuffisance des supports pour lpargne en Chine,
o le choix est essentiellement entre les liquidits (dpts bancaires) et le
march boursier trs volatile et spculatif (voir le complment A). Il faut
donc dabord dvelopper des marchs financiers pouvant stabiliser lpar-
gne en Chine.
On condamne visuellement la Chine pour sa politique mercantiliste et
de sous-valuation relle volontaire du change par laccumulation de rser-
ves de change (et les contrles de capitaux)
Il nous semble que lapprciation du yuan due la hausse des salaires
est lvolution la plus favorable pour les Europens qui devraient arrter de
se concentrer sur la question de la seule parit euro/yuan. On comprend
CAE098_Chine.pmd 118 30/05/2011, 14:39

113. Chine : importations et exportations
En valeur, glissement annuel en %

100
Importations
80 Exportations
60
40
20
-20
-40
-60
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
114. Croissance du PIB en volume

15
12
9 Chine

3
-3
-6
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Sources : Datastream et prvisions NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 119 30/05/2011, 14:39

115. Chine : consommation des mnages et investissement
En volume, glissement annuel en %
30
Consommation des mnages
Investissement
25
20
15
10
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Sources : Datastream, BEA, BCE, offices nationaux de statistiques, Cabinet Office Japan et
NATIXIS.
116. Chine : investissement direct

150
En entres
Investissement direct en entre
En sorties
Investissement direct en sortie
100
50
-50
-100
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 120 30/05/2011, 14:39

117. Chine : flux mensuels de capitaux(*)
En milliards de dollars annualiss
1 250
1 000
750
500
250
-250
-500
-750
-1 000
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Note : (*) [variation sur un mois des rserves de changes balance commerciale] x 12.

En % du PIB
200
M2
175 Capitalisation boursire
Boursire
Encours d'obligations
150
125
100
75
50
25
0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : Datastream, BRI et NATIXIS
CAE098_Chine.pmd 121 30/05/2011, 14:39

de plus que le sous-dveloppement financier domestique est un obstacle
srieux la leve des contrles des capitaux.
Nous pensons donc linstar de nombreux conomistes y compris aux
tats-Unis (le professeur Robert Mundell se montre tout fait critique
lgard des autorits amricaines, dans une interview au Wall Street Journal
du 16 octobre 2010), que la question seule de la rvaluation du yuan ne
couvre pas lenjeu essentiel de la ncessaire ouverture du march chinois.
3.3. Une ouverture ncessaire des marchs chinois.

Laccs aux marchs publics en Chine : un enjeu majeur(*)
Louverture du march sest significativement amliore en Chine de-
puis son accession lOMC. Cette ouverture comporte deux volets. Le
premier est commercial, il sagit des exportations vers la Chine. Le second
concerne celui de linvestissement direct ltranger (IDE) vers la Chine.
Au niveau commercial, la Chine, devenue membre de lOMC en 2001, a
considrablement rduit les droits de douane, de 14,1 % en 2001 jusqu
environ 4 % aujourdhui. La libralisation du commerce se poursuit, louver-
ture du march au commerce international est laspect le plus remarquable
de la rforme chinoise.
Cependant, il est couramment considr que lenvironnement des affaires
en Chine sest depuis un certain temps dgrad, autrement dit, laccs au
march chinois est devenu plus difficile. Effectivement outre certains
conflits entre entreprises chinoises et entreprises trangres et la normali-
sation progressive du traitement fiscal favoris des entreprises trangres
en Chine dbut 2008, le ministre des Finances a mis en place des mesures
pour les achats publics concernant les produits imports . Selon ces mesures,
les produits domestiques doivent tre prfrs aux produits imports. La
ncessit dimporter doit tre approuve par un comit dexperts et/ou le
ministre de la Technologie et la National Development and Reform Com-
mission. La mise en place de ces mesures a largement aliment lide et les
critiques selon lesquelles laccs aux marchs chinois est bien plus diffi-
cile.
En ralit le fonctionnement des marchs publics est problmatique. De
plus, un certain nombre de lois ne vont pas dans le sens dune transparence
accrue en ce qui concerne laccs au march chinois, par exemple :
le National Indegenous Innovation Product Accreditation favorise les
innovations (brevets) chinoises ;
la circulaire sur les transferts de fonds propres par les entreprises tran-
gres, qui de plus, est rtroactive ;
(*) Les auteurs remercient Bei Xu (NATIXIS) pour son aide dans la rdaction de cette
section.
CAE098_Chine.pmd 122 30/05/2011, 14:39

la loi protgeant les secrets commerciaux ou les secrets dtat ,
permet de bloquer de fait de nombreuses relations entre entreprises chinoises
et trangres ;
le fait que la Chine ne notifie pas lOMC les nouveaux standards
techniques quelle applique.
Les entreprises chinoises, dgageant ainsi des rentes sur leur march
intrieur, peuvent sen servir pour gagner des parts de march dans le reste
du monde. Dailleurs, lInternational Finance Corporation classe la Chine
89e en ce qui concerne la facilit y faire des affaires ; 39 % des entreprises
trangres implantes en Chine disent que lenvironnement rglementaire
sest dgrad depuis deux ans. On sait que les investissements des entrepri-
ses trangres dans les tlcoms, lassurance, la construction, lautomo-
bile, les transports, lnergie sont trs svrement rglements. Les mar-
chs publics constituent un domaine non couvert par les rgles de lOMC,
sauf pour les pays membres qui adhrent lAccord OMC sur les marchs
publics (AMP) dont la Chine ne fait pas encore partie.
Le vrai problme des marchs publics en Chine est le manque de rgle-
mentations prcises qui rend lapplication de ces dernires trs flexible.
La rglementation des marchs publics est trs rcente. La loi sur les
achats publics est entre en vigueur en 2002. Malgr ses huit ans dexis-
tence, aucun dtail dapplication de la loi na t dfini. La flexibilit dap-
plication ainsi permise, par labsence des rgles dapplication de la loi et
donc labsence de contrle, est nuisible non seulement la concurrence du
march domestique (vis--vis des entreprises prives) mais aussi vis--vis
des entreprises trangres. Cette flexibilit donne en ralit un pouvoir dis-
crtionnaire aux autorits publiques, et offre une possibilit de discrimina-
tion sur les marchs publics.
Il est dans lintrt de la Chine de mieux rglementer les marchs pu-
blics et daugmenter la transparence de ces derniers :
la concurrence du march serait ainsi mieux respecte, ce qui favori-
serait le dveloppement des entreprises autres que celles dtat ou celles
ayant des relations privilgies avec les fonctionnaires disposant dun pouvoir
discrtionnaire. Ce qui favoriserait aussi lamlioration de lefficience du
systme conomique et productif, et permettrait de limiter la corruption ;
une meilleure rglementation des marchs publics permettrait aussi
un dveloppement de ces marchs. Pour linstant ils sont encore rcents
(programme de pilotage des achats publics mis en place en 1996) et de
petite taille en Chine. En 2009, le montant des achats publics est de
741,3 milliards de yuans, ce qui reprsente seulement 2 % du PIB contre
gnralement plus de 10 % du PIB dans les pays dvelopps ;
des rglementations plus transparentes et moins discriminantes per-
mettront la Chine de signer laccord de lOMC sur les marchs publics.
La Chine a dpos une demande en 2007, les dtails sont en cours de dis-
CAE098_Chine.pmd 123 30/05/2011, 14:39

cussion. Ladhsion cet accord permettra la Chine daccder aux mar-
chs publics de tous les pays adhrents de laccord, soit quarante membres.
Sur la question, plus large, de louverture aux entreprises trangres, la
section suivante traite de la question du climat des affaires et des stratgies
dentreprises. ce stade de notre rapport nous avons dores et dj mis en
avant la ncessaire convergence des intrts europens formuler des de-
mandes communes appuyant la mise en uvre dun environnement de droit
priv propice linvestissement sr et garantissant la sauvegarde de la pro-
prit intellectuelle.
La Chine elle-mme, ne peut que souhaiter une plus grande ouverture,
au risque, notre avis, de retomber dans les errements du pass un crant
un systme par trop dual, fait de concessions de territoires o les entre-
prises trangre bnficiant pour le moment de cot de main duvre avan-
tageux, concentrent leur production vers lexportation, et peuvent tout
moment choisir de dlocaliser.
Le systme des joint ventures et lexigence de transfert de technologie,
rend au contraire la pntration du march domestique par trop alatoire en
ajoutant une pression administrative celle dun march dj fort concur-
rentiel et dont il ne faudrait pas sous-estimer la dynamique propre. Faire
participer les entreprises trangres la conqute de lOuest revient
leur laisser aussi sorganiser en fonction des contraintes et des cots quelles
sont prtes assumer pour bnficier dune part du march chinois.
3.4. Le climat des affaires et les stratgies dentreprises

LUnion europenne est le principal partenaire commercial de la Chine.
On souligne couramment combien les entreprises europennes ont jou un
rle important dans les succs conomiques de la Chine en investissant et
en transfrant des technologies et ceci dans un contexte o laccs au mar-
ch tait, et reste, loin dtre compltement libralis. Selon une estimation
du gouvernement chinois, 40 % environ des transferts de technologie op-
rs par les voies du commerce et de linvestissement ont lEurope pour
origine. Certes, la Chine na jamais t un terrain de jeu facile, elle na
jamais fait mystre de son intention dutiliser les perspectives prometteuses de
son march pour brler les tapes en matire de rattrapage technologique.
Ce nest pas non plus le premier pays procder ainsi ; ds le XIXe sicle,
les tats-Unis et lAllemagne ont rivalis avec puis dpass la Grande-
Bretagne, au XXe sicle, le Japon puis la Core ont procd de mme. Beau-
coup dentreprises ont dfini dans ce contexte une stratgie gagnant-
gagnant et tabli en Chine une prsence active et juge trs positivement.
Les entretiens avec des dirigeants de grandes entreprises franaises aux-
quels a donn lieu la prparation de ce rapport en ont donn de nombreuses
et convaincantes illustrations.
videmment, les perspectives de croissance de la Chine rendent ce mar-
ch potentiellement de plus en plus attractif et les deux parties ont intrt
CAE098_Chine.pmd 124 30/05/2011, 14:39

ce que ce processus continue. Mais il est clair, aux yeux des industriels,
quil doit y avoir maintenant une nouvelle tape dans louverture du mar-
ch, une volution qui, comme on la vu dans la partie macroconomique,
est dans lintrt mme de la stratgie chinoise de rorientation de la crois-
sance. Lanne 2009, bien quelle ait t une anne trs difficile sur le plan
conjoncturel, a dailleurs vu avancer un certain nombre de dossiers aux-
quels les entreprises trangres taient sensibles. En procdant une revue
dtaille, on pourrait ainsi, comme le font les publications des chambres de
commerce en Chine, relever ladoption de lois sur les brevets, sur la scu-
rit alimentaire, sur les assurances entre autres au terme dun processus o
ces chambres de commerce trangres ont t consultes, une dmarche
qui a naturellement t fort apprcie. La solution dun certain nombre de
contentieux a aussi progress dans les domaines de la banque, des techno-
logies de linformation ou du tourisme.
Cependant, bien des proccupations subsistent, elles ne sont, vrai dire,
pas nouvelles. On avait, par exemple, relev ds septembre 2008 un com-
mentaire particulirement explicite du Commissaire europen au Commerce,
Peter Mandelson, rsumant ce quil avait appris de lexprience des entre-
prises europennes oprant en Chine en disant quelles faisaient face,
surtout ds quon quittait Pkin, une sorte de nationalisme conomique
masqu qui pourrait suggrer que linvestissement tranger ntait plus ni
ncessaire ni souhait . Cependant, les motifs de mcontentement des en-
treprises trangres restaient prudemment voqus en priv mais ne don-
naient pas lieu jusqu une date rcente manifestation publique. On con-
sidrait naturellement comme contre-productifs des commentaires publics
sur les dcisions arbitraires auxquelles des socits trangres faisaient face ;
la sagesse commandait dviter toute attitude qui pourrait entraner des
mesures de rtorsion et mettre en pril les dbouchs futurs ou les investis-
sements existants.
Il est donc frappant de constater, au printemps 2010, que ces plaintes
ont trouv une expression publique beaucoup plus directe y compris loc-
casion de rencontres gouvernementales au plus haut niveau. loccasion
de la visite de la Chancelire Merkel en juillet, les Prsidents de BASF et
Siemens, deux socits parmi les plus actives dans le pays et considres
comme amies de la Chine , ont, par exemple, tenu des propos trs vifs
sur les contraintes imposes aux entreprises trangres, ce que le Premier
ministre Wen a dailleurs dni. Ces propos, rapports par la presse finan-
cire internationale, ont largement retenu lattention et sont considrs
comme les indices les plus nets dune certaine dtrioration du climat des
affaires pour les entreprises trangres oprant en Chine. Des ractions si-
milaires ont t exprimes aux tats-Unis (par le prsident de General
Electric notamment) et mme, plus discrtement, au Japon.
Il semble donc y avoir eu rcemment un glissement dans lvaluation
que font les entreprises trangres des risques quelles prennent en expri-
mant aux autorits chinoises des motifs dinsatisfaction, elles considrent
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sans doute que le moment est venu dune explication plus directe. Les si-
tuations abondent, en effet, o lon a vu les droits de proprit intellectuelle
contourns ou bafous, les transferts de technologie imposs, les commandes
publiques rserves aux producteurs nationaux. Les anecdotes ne sont
jamais une preuve mais laccumulation dexpriences similaires est lin-
dice dune situation qui ne peut pas tre dans lintrt long terme des deux
parties. Il est troublant, en tout cas, de voir maintenant des entreprises ayant
une longue familiarit avec la Chine sinterroger sur la place qui leur est
rserve lavenir dans le pays et mme sur lopportunit de dplacer leurs
implantations futures ailleurs dans la rgion. Cette perception trs rpan-
due ne peut pas tre sans rapport avec la ralit mme si on ne relve que
trs peu de preuves tangibles dun changement de stratgie. De quel chan-
gement politique, alors, parle-t-on ?
Certains tirent de ce contexte nouveau des conclusions radicales et n-
gatives quant au cours nouveau de la politique chinoise, allant mme jus-
qu soutenir que lapptit de Pkin pour la libralisation des investis-
sements trangers na fait que faiblir aprs le bouquet de rformes ayant
accompagn laccession lOMC en 2001. Cest certainement un rsum
trop brutal et linterprtation donne section 2 est plus nuance. On y a
analys les dilemmes trs difficiles auxquels font face les autorits chinoises et
lon a dfendu lhypothse suivant laquelle elles ont une claire compr-
hension des enjeux de toutes sortes que soulvent les arbitrages complexes
quelles ont rendre. Le rquilibrage de la croissance , qui constitue
le noyau central de ces dilemmes, ne peut tre quun processus trs long.
Rappelons nous, dailleurs, que la libralisation de lconomie franaise ne
sest pas faite en un jour, quil y a eu, Paris aussi, bien des hsitations sur
la libralisation des investissements trangers et quune politique progres-
sivement plus confiante dans le jeu des marchs a mme connu des retour-
nements spectaculaires comme les nationalisations de 1981. Il vaut donc
mieux viter de sengager dans des dbats striles car la Chine aussi a quel-
ques arguments faire valoir.
Cela dit, il est bien vrai que la crise a impos une rponse centralise qui
a interrompu le mouvement progressif au fil duquel les agents privs jouaient
un rle progressivement plus important dans lconomie chinoise. Cette
interruption est dommageable non seulement parce quelle mettrait en avant
le secteur dtat rput moins efficace mais parce quelle disloque la
structure des incitations donnes aux agents conomiques. Si la stratgie
est fonde sur la libralisation, et mme si le mouvement prend du temps,
les actions des agents conomique et leurs rsultats sont de plus en plus
fixs en fonction de critres de march ; si en revanche lintervention admi-
nistrative est suppose jouer demain un rle plus important, alors les agents
conomiques doivent-ils consacrer plus dattention et de ressources anti-
ciper et influencer ces dcisions politiques ? Il reste bien des embches
sur le chemin dune croissance stable et durable et la Chine aurait videmment
tort de considrer que, parce quelle a mieux que dautres surmont la
premire preuve de la crise, elle aurait dcouvert les recettes miracle ga-
CAE098_Chine.pmd 126 30/05/2011, 14:39

rantissant une marche en avant ininterrompue vers la prosprit. Ce nest
certainement pas le travers dans lequel seraient tombes les autorits chi-
noises. En revanche, il leur faut, sur le plan microconomique tout autant
que macroconomique, faire des choix pour renouer avec la stratgie affi-
che pour le long terme. Les autorits chinoises ont cet gard tout intrt
reconnatre quune attitude positive lgard des investissements tran-
gers ne signifie en rien une perte de lindpendance nationale mais consti-
tue plutt lun des ingrdients propices, et mme irremplaables, en faveur
du rquilibrage de lconomie nationale. Mieux vaut donc poursuivre la
rflexion dans cette direction. On soulignera ici deux directions dans
lesquelles il faut chercher avancer et o une bonne coopration doit per-
mettre davancer.
Il y a dabord laccs au march. Cest probablement le thme sur lequel
les entreprises trangres sexpriment avec le plus dunanimit. Elles re-
connaissent que le cadre lgal a t amlior dans certains secteurs mais les
contraintes politiques conscutives la crise ont affaibli lesprit de rforme
et donn plus de poids aux considrations de politique industrielle. Les
discriminations en matire de commandes publiques sont ressenties comme
particulirement ngatives et les rgles dadhsion aux rgles de lOMC
concernant les achats publics mrite dtre remises lordre du jour. Lobli-
gation de constituer des joint ventures 50/50 mme si beaucoup dentre-
elles ont t caractrises comme fonctionnant efficacement constitue un
autre obstacle jug trs pesant et na, en gnral, plus gure de justification
au stade de dveloppement atteint par les entreprises chinoises. Lindustrie
automobile offre ici une illustration trs frappante puisque les entreprises
chinoises sont aujourdhui en mesure de procder de trs significatives
acquisitions en Europe alors que les constructeurs europens restent limi-
ts par cette obligation vieille de trente ans. Dautres exemples, plus sp-
cifiques mais de grande porte industrielle, concernent des secteurs lavenir
technologique prometteur comme les oliennes. Dans ce secteur, o la Chine
a choisi de progresser rapidement, une rgle plus stricte pose un choix pres-
que impossible aux investisseurs trangers : en fixant 49 % un plafond
leur participation pour bnficier des crdits lis au mcanisme de dvelop-
pement propre (MDP), soit ils respectent ce plafond mais perdent le con-
trle du projet et donc de sa rentabilit, soit ils le franchissent mais perdent
le bnfice du MDP ce qui aboutit compromettre fondamentalement lqui-
libre financier du projet. Le rsultat de ces pratiques est que pas un seul
fabricant tranger dolienne na remport de contrat depuis 2005 alors que
largument traditionnel de l industrie dans lenfance est clairement d-
pass. Il faut videmment se rjouir de ce que le Premier ministre exprime
rgulirement et sans hsitation son adhsion lide dun march ouvert
et des rgles transparentes ; cela, dailleurs, se comprend puisque toutes
les expriences passes montrent que cest la meilleure politique au service
des acheteurs et investisseurs chinois eux-mmes. Il faut donc rechercher
les moyens de faire progressivement, mais rgulirement, bouger les lignes
dans cette direction.
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3.5. La question difficile des transferts de technologie
Il y a ensuite les transferts de technologie et la proprit intellectuelle.
2009 a t lanne o a t mise en uvre la nouvelle stratgie chinoise
pour la protection de la proprit intellectuelle dont le but est de contribuer
difier une conomie base sur linnovation. Cest videmment un enjeu
central pour transformer la logique dune conomie chinoise que tout le
monde saccorde caractriser par un usage exagrment intensif du capi-
tal et des ressources primaires. Nanmoins, il y a une proccupation crois-
sante de la part des entreprises trangres face une application variable
des principes poss. En matire de droit de la concurrence, la mise en uvre
est souvent dfaillante ; les juristes occidentaux constatent que ladminis-
tration est peu motive, que les tribunaux refusent parfois de se saisir des
affaires, que le rgime de la preuve est trs exigeant. La Chine est souvent
considre cet gard comme au milieu du gu, ce nest pas un pays o
rgnerait une mauvaise foi systmatique mais ce nest pas non plus un tat
de droit au sens occidental, il ny a pas dindpendance de la justice. En
ltat actuel, mieux vaut sur tous ces points tre avertis des risques encou-
rus et, pour lavenir, tout cela tmoigne de ce que des progrs doivent en-
core tre faits pour aboutir plus de maturit dans le fonctionnement des
marchs. La scurit des informations confidentielles nest pas toujours
garantie comme elle devrait ltre et des fuites sont observables aux diff-
rentes tapes que suit un processus industriel : approbation des projets, cer-
tification des produits, impact environnemental, dpt de brevet. Les entre-
prises citent ce propos le processus de certification obligatoire (China
Compulsory Certification, CCC) qui constitue une pr-condition pour met-
tre sur le march 130 catgories de produits et au cours duquel sont deman-
des des information trs confidentielles allant au-del des besoins stricte-
ment ncessaires pour lapprobation. Les rgles envisages dans la loi sur
les brevets suscitent aussi de linquitude parce quil est fait rfrence des
examens confidentiels des inventions qui peuvent facilement aboutir au
dtournement des informations. Contrairement un diagnostic naf qui ver-
rait dans ces orientations le moyen de crer des raccourcis technologiques,
elles ne jouent pas en faveur dune conomie base sur linnovation
parce quelles dtruisent les incitations produire de linnovation moyen
terme et pour les entreprises trangres, qui sabstiendront dinvestir dans
un contexte aussi peu sr, et pour les entreprises chinoises, qui seront ten-
tes de dtourner des secrets trangers plus que de dvelopper leurs propres
capacits de R&D ; lexemple si russi de Huawei, lun des leaders mon-
diaux des tlcommunications, dmontre les vertus dune politique endo-
gne dinvestissement.
Ces diffrentes considrations trouvent un point dapplication particu-
lirement significatif dans le secteur financier : les entreprises occidentales
se heurtent, peut-tre plus quailleurs, aux obstacles lentre et aux alas
de rglementations pesantes pas toujours mise en uvre de manire coh-
rente. Cela sexplique sans doute en partie parce que ce secteur est, comme
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partout, considr comme stratgique, mais aussi parce que le retard tech-
nologique par rapport aux institutions occidentales est particulirement sen-
sible. Dun autre cot, et pour les mmes raisons, il est de la plus haute
importance pour la Chine de se doter dun systme financier plus efficace,
seul en mesure daccompagner la rorientation de la croissance : un sys-
tme financier peu sophistiqu est suffisant tant quil sagit de financer de
grands programmes dquipement de base ; il ne rpond plus aux besoins
quand il sagit dallouer les ressources dans une conomie en voie de so-
phistication croissante. Lindustrie financire chinoise reste trop marque
par une culture caractristique de la phase dindustrialisation lourde ,
organisant des circuits spcialiss de financement vers lagriculture, le lo-
gement, les infrastructures, les industries de base (pensons ce qutait le
systme financier franais dans les annes soixante). Cette approche repo-
sant sur la canalisation des flux devient totalement inadapte dans une phase
ultrieure du dveloppement o le crdit retrouve ses caractristiques dis-
tinctives, la slection des opportunits profitables et la gestion du risque :
cest cette culture du risque que la transformation du secteur financier est
charg dintroduire dans une conomie o les dcisions seront de moins en
moins de nature administrative, de plus en plus dcentralises. La ncessit
pour la Chine de se doter de centres financiers capables daccompagner
cette nouvelle croissance est bien perue et les initiatives novatrices sont
dores et dj nombreuses (voir, en particulier, les ambitions prtes la
place de Shangha) ; elles ont manifestement un caractre exprimental,
favorisant lapprentissage des acteurs et des marchs. Il fait peu de doute
quune libralisation des services financiers appuye sur des rgles
prudentielles adquates est la stratgie suivre moyen terme. On retrouve
ce propos certaines des orientations antrieurement mentionnes.
Les banques et socits dassurance se heurtent en premier lieu un
processus complexe et assez opaque pour obtenir leurs licences. Les autori-
ts de supervision ont videmment le devoir de procder toutes les inves-
tigations pralables utiles avant douvrir les portes des oprateurs tran-
gers. Mais, avec lexprience, ces procdures doivent pouvoir tre organi-
ses de manire progressivement plus expdiente ; encourager, comme cela
est souhaitable, une plus grande efficacit de lindustrie financire, cela
commence par organiser plus efficacement ces procdures dagrment, leur
rapidit et leur cohrence entre les diffrents dpartements concerns. Cette
observation renvoie, de manire plus gnrale, la complexit des organes
de rgulation et de supervision ; ce nest certainement pas une caractris-
tique exclusivement chinoise ! Aprs laccord initial pour la licence, les
institutions financires doivent obtenir lagrment de nombreuses autres
autorits aux comptences territoriales ou pour donner suite toute initia-
tive commerciale (par exemple, lintroduction de nouveaux produits). Per-
sonne ne nie la ncessit de rgles couvrant des domaines diffrents de la
finance ; la protection des consommateurs reste, par exemple, partout une
proccupation centrale des autorits politique (on notera, par exemple, que
la rcente rforme financire aux tats-Unis a significativement renforc cet
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aspect). Mais l galement, lvolution de lindustrie financire vers des
pratiques plus intgres et des produits plus labors doit conduire les auto-
rits de tutelle un rexamen de leur organisation et de leurs pratiques qui
les mette bien en ligne avec la dynamique du secteur. Un troisime aspect
qui retient lattention est lgalit de traitement entre oprateurs nationaux
et trangers. Des dispositions lgislatives bienvenues ont, depuis quelques
annes, facilit limplantation des banques trangres ; mais, de mme que
dans le secteur manufacturier, beaucoup expriment leurs proccupations
quant lapplication gale et transparente des procdures et rglementa-
tions. Que des autorits politiques aient le souci de ne pas laisser la concur-
rence prendre une tournure chevele, cela se comprend ; mais elles ne
doivent pas non plus sous-estimer le bnfice que le pays peut tirer dune
concurrence plus vive ; cest le moyen de favoriser les initiatives porteuses
de changement, de faire voluer les pratiques et les produits : cest pour
cela quune concurrence armes gales entre entreprises domestiques et
trangres contribuera lobjectif de rorientation de la croissance. Il ny a
peut-tre pas de domaine o ces considrations gnrales ont une applica-
tion plus parlante que dans les services financiers aux mnages. Les mna-
ges chinois ont un taux dpargne excessivement lev en particulier sous
forme dpargne de prcaution. La Chine fait face la perspective dun
vieillissement rapide. La rorientation de la croissance, cest aussi une vo-
lution o le consommateur jouera progressivement un rle plus important ;
un consommateur plus avis, cest un consommateur dont le budget est
plac dans une perspective inter-temporelle jouant sur la palette du crdit et
de lpargne pour optimiser la consommation, prparer lavenir, se prot-
ger contre les risques de lexistence. Les services financiers aux mnages
(cartes bancaires, crdit la consommation, assurance emprunteurpour
ne citer que quelques exemples) jouent un rle absolument central dans
cette volution. Il nest pas suffisant de dire que la banque de dtail et le
secteur de lassurance ont un immense potentiel, il faut souligner quune
offre aujourdhui insuffisante et peu sophistique est lun des goulets dtran-
glement de la nouvelle croissance : une prsence trangre active peut na-
turellement et utilement jouer un rle dmulation.
Venons-en un autre aspect, la manire pour les entreprises trangres
daborder le march chinois avec toutes les promesses et les difficults qui
viennent dtre rappeles. Ce quil y a de nouveau, dans la priode rcente,
ce nest pas seulement lattitude des autorits chinoises qui auraient chang
mais le fait que lenjeu rel de ce march pour les entreprises trangres est
devenu beaucoup plus important. Pour beaucoup dentreprises occidentales,
les activits dans ce pays ont cess dtre marginales, ou exprimentales ;
elles reprsentent une proportion croissante de leurs ventes et de leurs reve-
nus. Et ce simple fait transforme la substance des rsultats attendus de ces
oprations. En bref, il ne peut plus sagir de prendre place sur un march
prometteur en attendant que les bnfices apparaissent dans un futur plus
ou moins loign. Limportance du march chinois, ce nest pas seulement
une question macroconomique et historique, de rquilibrage entre lOuest
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et lEst comme on le dit souvent, cest devenu une partie trs importante du
business quotidien. Du coup, la Chine est de plus en plus juge sur les
mmes critres que ceux des autres rgions du monde et on peut de moins
en moins accepter, dans un grand groupe ou dans une entreprise de taille
moyenne, que les objectifs dun business plan soient manqus parce que
les conditions daccs au march et les particularits de lenvironnement
rglementaire avaient t sous-estimes . Cest aux entreprises occiden-
tales, videmment, de tirer les conclusions de cette situation nouvelle.
Examinons alors les choses sous cet angle et demandons-nous si les
entreprises multinationales ont su sadapter la ralit nouvelle quest (ou
que pourrait tre) pour elles le march chinois. La conclusion laquelle ont
abouti un petit nombre de grands groupes, cest que leur organisation refl-
tait un tat de choses ancien dans lequel la Chine reprsentait une aventure
excitante mais un enjeu modeste. Vue sous cet angle, lorganisation en ques-
tion apparat dsormais inadapte. Pour russir sur un march aussi concur-
rentiel et difficile, il faut y consacrer lnergie et les ressources ddies aux
activits les plus essentielles pour lentreprise. McKinsey a illustr la na-
ture de cette rvolution en prenant lexemple des fabricants de pianos.
La Chine compterait aujourdhui environ 50 millions de personnes tudiant
le piano ; avec une augmentation de la population urbaine de 20 millions
par an, elle comptera vues humaines 100 millions de jeunes pianistes. Il
est clair que ce gigantesque march ne sera pas servi par les produits tradi-
tionnels vendus en Europe ou aux tats-Unis. On ne sait pas qui de Yamaha,
Steinway ou Pearl River Pianos lemportera mais il est clair dabord que ce
sera celui qui aura su dfinir sa stratgie en Chine en fonction de ces pers-
pectives et qu partir de l il a des chances doccuper une position de
leader mondial. Lexemple, notons-le en passant, est dautant plus parlant
et actuel que sont dj fabriqus en Chine les deux tiers de la production
mondiale de violons. Chacun pourra dvelopper cet exemple en fonction
de son exprience mais on en voit facilement la porte trs gnrale : dfi-
nir une stratgie chinoise, pour une entreprise, ce nest plus tter la temp-
rature dun march exotique, cest dfinir sa place dans lconomie mon-
diale de demain tout simplement parce que cest le march sur lequel se
joue la concurrence la plus rude mais la plus prometteuse pour les vain-
queurs.
Nous rsumions en introduction le principal message de ce rapport en
disant quil fallait faire le pari chinois . ce stade, on voit quil sagit ni
plus ni moins de r-examiner compltement le business model. Deux groupes
comme HSBC et PSA ont procd cet examen et leur conclusion a t que
lattention de ltat-major du groupe ntait pas suffisamment concentr
sur la Chine ; ces deux groupes ont fait le choix, pour le premier, dinstaller
son prsident HongKong, pour le second, un de ses plus hauts dirigeants
Shangha. Cest bien sr le moyen par lequel organiser au sein du groupe
la rflexion sur limportance des activits du groupe en Chine et partir de
la Chine (parts de march, production, dlocalisation, recherche). Le pari
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chinois , ce nest donc pas seulement de raliser une magnifique opration
de promotion lexportation ou de ngocier une bnfique opration de
sous-traitance. Il sagit de mener sur tous les fronts une enqute minutieuse
et de lutiliser pour dboucher sur des dcisions de porte stratgique. On
dcouvrira alors ce que la routine managriale traditionnelle ne permettait
pas de saisir assez finement, la sous-estimation possible des dbouchs,
ltendue des partenariats, les gains defficacit dans les units de produc-
tion locales, les attentes particulires des consommateurs ou clients indus-
triels, la mise en place de rseaux de distributeurs, le potentiel de recher-
che, les contacts rguliers avec les autorits, etc. Toutes ces questions sont
bien sr traites dans les organisations existantes mais pour atteindre cette
connaissance dtaille du march et de ses opportunits, il faut videm-
ment un engagement dans le pays profond qui se mesure simplement, par
comparaison avec les autres zones (Europe, Amrique, Russie) par le
temps pass en Chine par les dirigeants, par les runions dtat-major qui y
sont organises, par la position dans lorganigramme de la personne en charge
des oprations en Asie, par la prsence de cadres chinois de haut niveau
dans lquipe dirigeante, etc.
3.6. LUnion europenne et la Chine ont certainement

plus dintrts en commun que les tats-Unis et la Chine
Quelles sont les alliances internationales naturelles aujourdhui ? :
alliance entre lEurope, les pays mergents et la Chine, le Japon, pour
demander aux tats-Unis de mener une politique montaire plus restric-
tive. La politique montaire de plus en plus expansionniste des tats-Unis
force les autres pays soit accepter une apprciation excessive de leur taux
de change, soit, les contrles des capitaux tant peu efficaces, accumuler
des rserves de change cest--dire mener eux-mmes une politique mo-
ntaire trop expansionniste ; elle fait courir un risque de bulle gnralise ;
alliance entre les tats-Unis et lEurope pour demander aux pays mer-
gents et au Japon une relance plus forte de leurs demandes intrieures (mais
il nest pas sr que lAllemagne, aussi concerne, se joigne cette demande) ;
pour demander aux pays mergents et en particulier la Chine une ouver-
ture plus grande de leurs marchs intrieurs.
3.6.1. Des politiques conomiques aux tats-Unis

ignorant les externalits sur le reste du monde
Les tats-Unis ont dcid tout prix de faire repartir leur conomie,
affecte par le dsendettement, la faiblesse des revenus salariaux, la dgra-
dation de la situation du march du travail et du march de limmobilier
(graphiques 119 et 120).
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119. tats-Unis : taux de chmage, taux de salaris
temps partiel involontaire et taux de participation
67,5 11
Taux de participation 10
67,0 (chelle de gauche)
9
66,5
8
66,0
7
65,5
6
Taux de chmage (en %)
65,0 (chelle de droite)
5
64,5 4
Nombre d'emplois temps partiel involontaire
(en milliers de personnes) (chelle de droite)
64,0 3
2002 2004 2006 2008 2010
120. tats-Unis : mises en chantier et ventes de maisons

En millions par an
6,5 2,5
6,0 Vente de maisons anciennes

(chelle de gauche) 2,0
5,5 Mises en chantier
(chelle de droite)
1,5
5,0
4,5
1,0
4,0
Vente de maisons neuves
(chelle de droite) 0,5
3,5
3,0 0,0
2002 2004 2006 2008 2010
CAE098_Chine.pmd 133 30/05/2011, 14:39

Pour cela ils ont mis en place une politique montaire ultra-expan-sionniste
(taux dintrt trs bas, cration trs rapide de liquidit (graphique 121) qui
va tre renforce par lintroduction dun nouveau cycle de Quantitative
Easing aprs celui mis en place suite la faillite de Lehman, avec lachat
dune masse considrable de titres publics (1 000 milliards de dollars)
contre cration montaire.
121. tats-Unis : taux directeur et base montaire

2 500 6
2 250
5
2 000
Base montaire 4
1 750 (en milliards de dollars)
(chelle de gauche)
1 500 3
1 250 Taux Fed Funds

(chelle de droite) 2
1 000
1
750
500 0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Depuis lt 2010, lannonce de la poursuite de cette politique mon-

taire trs expansionniste aux tats-Unis a eu dimportants inconvnients
pour les autres pays.
Les flux de capitaux vers les pays mergents, la zone euro, le Japon ont
repris, avec la liquidit trs abondante et gratuite offerte aux tats-Unis, la
perspective quelle soit encore plus abondante dans le futur (gra-
phiques 122 et 123). La position de march est redevenue longue sur leuro
et le yen.
CAE098_Chine.pmd 134 30/05/2011, 14:39

122. Ensemble des pays mergents (hors Russie et OPEP) :
encours dactions et dobligations dtenues par les non-rsidents
600
Obligations Actions
500
400
300
200
100
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011
123. Positions nettes ouvertes sur le change
En milliers, nombre de contrats long-court

150
Euro Yen Dollar
100
50
-50
-100
-150
-200
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
CAE098_Chine.pmd 135 30/05/2011, 14:39

Ceci implique que la Chine, les pays mergents, la zone euro, le Japon
doivent :
soit accepter une apprciation forte de leurs devises (graphiques 124,
125 et 126) ;
soit, malgr les contrles des capitaux, qui sont de trop petite ampleur
pour tre trs efficaces (taxation des achats dobligations par les non-
rsidents en Thalande, au Brsil) ou qui sont dtourns (Chine), accepter
daccumuler nouveau, comme de 2002 lt 2008, des rserves de change
massives (graphique 127) avec les effets indsirables induits (croissance
forte de la liquidit, du crdit, graphique 128).
De juillet septembre 2010, la Chine a d accrotre ses rserves de
change de 194 milliards de dollars.
De plus, la cration montaire trs forte aux tats-Unis fait courir le
risque de bulles sur les prix des tous les actifs : actions, matires premires
Il serait alors naturel que la Chine, les autres pays mergents (Asie,
Amrique latine), lEurope et le Japon aient une dmarche collective
pour souhaiter que les tats-Unis intgrent les effets internationaux de leurs
politiques.
124. Taux de change
140 1,6
Yen/dollar (chelle
Yen / dollar (G) de gauche)
Dollar/euro
Dollar / euro (D) de droite)
(chelle
130
1,4
120
110 1,2
100
1,0
90
80 0,8
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
CAE098_Chine.pmd 136 30/05/2011, 14:39

125. Taux de change contre dollar
16 4,0
100 won (Core)/dollar
100 Won (Core) /(chelle
dollar (G)
de gauche)
15 Real (Brsil) / dollar (D)
3,5
14 Real (Brsil)/dollar
(chelle de droite)
3,0
13
12
2,5
11
2,0
10
9 1,5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
126. Chine : taux de change contre dollar
8,6
8,4
8,2
8,0
7,8
7,6
7,4
7,2
7,0
6,8
6,6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
CAE098_Chine.pmd 137 30/05/2011, 14:39

3 600 120
Rserves de change (Mds de $, G)
3 200 100
Variation sur un mois (D)
2 800 80
2 400 60
2 000 40
Variation sur un mois
(chelle de droite)
1 600 20
1 200 0
800 -20
Rserves de change
400 (chelle de gauche) -40
0 -60
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
128. Chine : crdit, base et masse montaire

Glissement en %
40
Base montaire
35 M2
Crdit
30
25
20
15
10
5
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : Datastream, NBS et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 138 30/05/2011, 14:39

3.6.2. Quelle serait une politique conomique mondialement
coordonne ?
Les tats-Unis et lEurope sont pnaliss par le fait que certains pays
ont des taux dpargne trs levs, ce qui signifie que leur demande ant-
rieure est trop faible, ce qui freine videment les exportations des tats-
Unis et de lEurope. Ceci est un point souvent soulev par lAdministration
amricaine.
Le fait que des pays aient structurellement des taux dpargne trop le-
vs se voit la prsence dexcdents extrieurs structurels, ce qui est le cas
des pays dAsie (particulirement de la Chine et du Japon, des pays produc-
teurs de ptrole, mais aussi de lAllemagne (graphiques 129 et 130), ce qui
complique la coordination des pays europens.
Les tats-Unis et lEurope (sauf peut tre lAllemagne) pourraient donc
certainement contribuer amliorer la coordination internationale des poli-
tiques conomiques en ngociant avec les pays qui ont des excdents ext-
rieurs structurels la relance de leur demande intrieure, soit en passant une
politique budgtaire plus expansionniste (en Chine, en Asie, en Allemagne,
dans les pays producteurs de ptrole cf. graphique 131), soit en favorisant
une hausse plus rapide des salaires (ce qui est dj le cas en Chine avec la
volont du gouvernement de soutenir la consommation), qui pourrait tre
efficace au Japon, en Allemagne, avec la forte dformation du partage des
revenus au dtriment des salaris dans ces pays, aussi pour demander
certains pays (la Chine, en particulier) douvrir davantage leur march int-
rieur aux produits imports (encadr 11) ;
On pourrait donc imaginer deux formes dapproche concertes, coop-
ratives :
entre lEurope, les pays mergents, la Chine (le FMI) pour demander
aux tats-Unis de mener une politique montaire moins expansionniste,
afin de limiter la taille des flux de capitaux internationaux dstabilisants.
entre lEurope (hors Allemagne ?) et les tats-Unis (lOMC) pour de-
mander aux pays mergents, la Chine, au Japon de stimuler leur demande
intrieure et de corriger leur excs dpargne ; pour leur demander aussi
douvrir davantage leurs marchs intrieurs aux entreprises trangres.
Ceci montre la difficult de la coopration internationale, les pays
(Europe et Chine, en particulier) ayant des intrts qui les rapprochent sur
certains sujets (rformer la politique montaire mondiale) et les loignent
sur dautres (qui doit relancer la croissance mondiale) ?
CAE098_Chine.pmd 139 30/05/2011, 14:39

129. Balance commerciale : Chine, Japon et pays mergents dAsie

500
Chine
400 mergents d'Asie
Emrgents d'Asie hors
(horsChine
Chine)
Japon
300
200
100
-100
-200
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
130. Balance commerciale : Allemagne, OPEP et Russie

1 400
Allemagne
1 200 OPEP
Russie
1 000
800
600
400
200
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
CAE098_Chine.pmd 140 30/05/2011, 14:39

131. Dficit public
En % du PIB
9
OPEP
6
3 mergents d'Asie
Russie
(hors Chine)
Chine
-3 Allemagne
-6
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
11. Les secteurs protgs en Chine
Aujourdhui, il y a 39 secteurs dont linvestissement tranger est interdit en

Chine selon la liste tablie par le ministre du Commerce. On y trouve lexploi-
tation des minerais stratgiques, llevage des espces (animales et vgtales)
rares, la production de th traditionnel, la fabrication des mdicaments de m-
decine chinoise, la production de certains produits lartisanat traditionnel
(par exemple, sculpture sur ivoire, papier et encre de calligraphie, etc.). On y
trouve aussi les secteurs comme la fabrication darmes, la cartographie de la
Terre, de locan et du territoire administratif et le contrle arien pour des
soucis de scurit nationale ; certains secteurs culturels sont aussi interdits aux
investisseurs trangers : lenseignement obligatoires (jusquau collge) et cer-
tains enseignements spcifiques comme la police, larme, les socits den-
qute et dopinion, la Presse, ldition, limportation de produits culturels, le
rseau de la radio, de la tlvision, le cinma, la construction et gestion de golf,
les casinos et lindustrie pornographique. Enfin, les services postaux sont aussi
interdits aux capitaux trangers.
CAE098_Chine.pmd 141 30/05/2011, 14:39

Conclusion
Nous avons, dans ce rapport, identifi trois points essentiels :
les volutions qui pouvaient tre menaantes pour la Chine : urbani-

sation acclre, creusement des ingalits, risque de bulles spculatives et
dinflation, dpendance exagre vis--vis des exportations et des matires
premires, sous-dveloppement financier.
Mais malgr les difficults et les conflits, les nouvelles stratgies de
croissance mises en place par le gouvernement vont dans le bons sens :
monte en gamme de lconomie de la cte et dveloppement de lint-
rieur ; soutien de la consommation par les hausses de salaires et lamliora-
tion de la protection sociale ; dveloppement des marchs financiers et des
banques qui financent les PME. Nous pensons que les problmes de res-
sources en matires premires sont ceux qui freineront en premier la crois-
sance chinoise ;
les volutions en Chine qui peuvent tre menaantes pour les pays de
lOCDE, pour la France : clairement, la Chine veut obtenir terme son
indpendance technologique dans de nombreux secteurs (lectronique,
espace, aronautique, tlcoms, nergie), ce qui peut passer par une
volont dacclrer les transferts technologiques, labsence de transparence
juridique et lgalement la proprit intellectuelle, des soutiens publics mas-
sifs aux entreprises concernes.
Ce processus est plus lent que ce qui est parfois imagin (le contenu en
importations des exportations en lectronique de la Chine est toujours de
96 %), mais il est irrversible. Il pose videmment problme aux entre-
prises trangres : doivent-elles cooprer pleinement avec leurs partenaires
chinois, doivent-elles accepter les demandes de transferts technologiques ? ;
les messages passer aux gouvernements ou aux entreprises en Eu-

rope : en ce qui concerne les gouvernements, le message est clair concen-
trez-vous sur les vrais problmes . Le taux de change du yuan nen est pas
un ; surtout depuis que la politique de hausse rapide des salaires a t mise
en place ; laccs aux marchs publics, la transparence juridique et lgale,
la transparence sur les normes techniques en sont.
Une coopration Europe-Chine sur la question de la rforme du
Systme montaire international parat utile et possible, une fois que le rle
nfaste de la politique montaire des tats-Unis a t identifi.
En ce qui concerne les entreprises, il faut quelles soient conscientes des
difficults : leurs oprations en Chine doivent tre profitables immdiate-
ment, compte tenu de lincertitude sur le futur ; un engagement profond
(connaissance des partenaires, des pratiques commerciales, des administra-
tions centrales et locales, des risques) est ncessaire.
CAE098_Chine.pmd 142 30/05/2011, 14:39

Remerciements
Les auteurs tiennent remercier les personnes suivantes pour avoir

accept dtre auditionnes dans le cadre de ce rapport.
Patrick Allard
Direction de la Prospective, ministre des Affaires trangres et europennes
Hubert Bazin
Associ, Gide, Loyrette Nouel
Jacques de Boisseson
Directeur gnral, Total Investment (Chine)
Rgis Calmels
Directeur gnral adjoint de Veolia, en charge de lAsie
Benjamin Delozier
DGTPE, ministre des de lconomie, des Finances et de lIndustrie
Anne paulard
Emmanuel Faber
Directeur gnral de Danone
Zhongping Feng
Directeur, Institute of European Studies, China Academy of Contempory
International Relations
Louis Gallois
Prsident directeur gnral dEADS
Carlos Ghosn
Prsident de Renault
Philippe Gudin de Vallerin
Richard Herd
Chef du Bureau Chine, OCDE
He Liu
Vice-ministre, Office of the Central Leading Group on Financial
and Economic Affairs
Thierry Mallet
Directeur gnral adjoint de Suez-Environnement
CAE098_Chine.pmd 143 30/05/2011, 14:39

Yann Marin
Conseiller financier, adjoint au chef des Services conomiques en Chine
Pierre Mongru
Conseiller financier, adjoint au chef des Services conomiques en Chine
Nadge Orban
Direction des Affaires stratgiques, ministre de la Dfense
Direction gnrale de la comptitivit, de lindustrie et des services (DGCIS),
ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie
Paul Ranjard
Reprsentant gnral, Vocan & Associs, Pkin
Jol Ruet
Prsident, Observatory on Emerging Economies, HongKong
Andrew Sheng
Chief economist, CBRC
Min Tang
Secrtaire gnral adjoint, China Development Research, Foundation,
Development Research Center of State Council
Joerg Wuttke
Directeur rgional, BASF (Chine)
Ping Xie
Departy Chief Investment Officer and Executive Vice-President of China
Investment Corporation
Lan Yan
Associ, Gide, Loyrette Nouel
Jinlin Yang
Ministre des Finances (Chine)
Bin Yu
Directeur gnral du Dpartement macroconomique, Development
Research Center of the State Council
Yuyan Zhang
Directeur gnral, Institute of World Economy and Politics (Chinese
Academy of Social Sciences)
Tao Zhang
Peoples Bank of China
Xinli Zheng
Directeur adjoint, Policy Planning Office, Central Committee
of the Communist Party of China
CAE098_Chine.pmd 144 28/06/2011, 15:04

Commentaire
Benot Cur
Directeur gnral adjoint du Trsor
Ce rapport de Patrick Artus, Jacques Mistral et Valrie Plagnol est un

rapport important. Il couvre une gamme large de thmatiques et aborde
avec beaucoup de justesse les grands dfis auxquels devront faire face la
Chine et, en rponse, les conomies dveloppes. Surtout, il est ancr dans
une exprience de terrain et nourri dchanges avec les grands acteurs pu-
blics et privs de la relation avec la Chine, ce qui est indispensable.
Je suis daccord avec les auteurs pour dire que le principal dfi pour
la Chine est le rquilibrage de sa croissance, impliquant notamment
une transformation de ses structures de production et de consommation,
particulirement difficile dans une conomie planifie. De mme pour les
conomies dveloppes, et pour les entreprises franaises particulirement,
le principal dfi sera de sadapter aux transformations de lconomie
chinoise qui vont affecter durablement le paysage conomique mondial.
Si je suis en accord avec la plupart des points soulevs, ainsi quavec la
plupart des conclusions du rapport, jai un dsaccord fondamental et deux
complments apporter. Le dsaccord porte sur lapprciation de la politi-
que de change chinoise et ses effets potentiels sur la zone euro. Les compl-
ments portent sur la place de la transition dmographique dans le rquili-
brage de la croissance chinoise qui est, mon sens, insuffisamment dve-
loppe, et sur la politique commerciale au niveau franais et au niveau euro-
pen vis--vis de la Chine. Je vais maintenant dvelopper ces trois points.
1. Dsaccord avec le diagnostic concernant

la politique de change chinoise
1.1. Minimisation de limpact du taux de change
sur lconomie dans le rapport
La problmatique du taux de change nominal et de laccumulation des
rserves de change ne doit pas tre nglige dans ce rapport. Les auteurs
construisent leur raisonnement en deux temps : dabord ils minimisent lenjeu
que constitue lexcdent des transactions courantes chinoises en consid-
CAE098_Chine.pmd 145 30/05/2011, 14:39

rant que cette rduction aura lieu spontanment et relativement rapidement ;
ensuite ils contestent la contribution que pourrait apporter une apprciation
du taux de change nominal de la Chine et privilgient une apprciation du
taux de change rel par la revalorisation des salaires nominaux. Je vois des
vertus politiques cette approche qui permet dviter la confrontation avec
la Chine sur une variable hautement sensible, la parit du yuan par rapport
au dollar des tats-Unis, et qui met laccent sur lajustement intrieur. Mais
ce faisant, les auteurs se projettent demble un horizon relativement loi-
gn et mconnaissent les risques conomiques et politiques dun sentier
dajustement le long duquel la parit nominale resterait inchange ris-
ques quillustre aujourdhui le dbat ouvert par le ministre des Finances du
Brsil sur la guerre des monnaies , et qui domine lactualit du G20. Ils
succombent ainsi au risque de juger la politique chinoise selon des critres
chinois (notamment une prfrence pour le prsent sans doute plus faible
que celle de lOccident) alors que la Chine se dveloppe dans un monde
interdpendant et exerce, on le verra plus loin, des externalits de toute
sorte sur ses partenaires.
Le rapport prvoit une disparition de lexcdent commercial chinois lie
lapprciation passe relle du renminbi (depuis 2005) et au ralentissement
de la croissance des pays de lOCDE qui conduirait un ralentissement des
exportations chinoises et donc une croissance plus rapide de leurs importa-
tions que de leurs exportations.
Mais cette prvision est discutable car :
la tendance la rsorption des dsquilibres commerciaux un temps ob-
serv pendant la crise semble stre inverse. Lexcdent commercial de la
Chine de 18 milliards de dollars en septembre est comparable aux excdents
observs en dbut danne 2008 (cf. graphique 1) ;
1. Commerce extrieur en niveau(*)
160 En milllions de dollars 50
Solde commercial (chelle de droite)
140 Exportations (chelle de gauche)
40
Importations (chelle de gauche)
120 30
100 20
80 10
60 0
40 10
20 20
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Note : (*) Donnes corriges des variations saisonnires.
Sources : Global Insight et calculs DG Trsor.
CAE098_Chine.pmd 146 30/05/2011, 14:39

sur le fond, la rsorption des dsquilibres mondiaux tient surtout
lvolution de la demande intrieure chinoise et de ses principaux partenai-
res commerciaux (pays de lOCDE mais aussi pays mergents) et pas seu-
lement au ralentissement de la croissance des pays de lOCDE. Tout est
alors une question de diffrence de taux de croissance entre la valeur des
exportations et des importations, qui dpendent de lvolution de la de-
mande mondiale adresse la Chine, de lvolution de la demande int-
rieure chinoise (notamment de la consommation), de lvolution du posi-
tionnement de la Chine dans la chane de valeur des diffrents secteurs, et
de lvolution du taux de change principalement. Or il nest pas vident
que ces facteurs conduisent ncessairement une rduction de lexcdent
commercial chinois. Selon les calculs de la DG Trsor, les excdents com-
merciaux chinois devraient mme augmenter dici fin 2011, et selon le FMI
et lOCDE lexcdent courant chinois ne se rsorberait pas moyen/long
terme (cf. tableau).
Excdent courant
En points de PIB
2009 2010 2011 2011- 2015 2016- 2021-
2015 2020 2025
OCDE(1) 6,1 2,8 3,4
OCDE(2) 3,7 4,5 5,3
FMI(3) 6,0 5,2 5,7 7,8
Sources : (1) Perspectives co., n 87, chap. 1 ; (2) Perspectives co, n 87, chap. 4
Perspectives de longs termes. Scnario de rfrence ; (3) WEO, avril 2011.
Laccumulation des rserves de changes reste un problme de taille ds

lors que lon nadhre pas la rduction rapide et spontane de lexcdent
commercial. Dans le rapport il est dit que laccumulation des rserves de
change serait ralentie par la baisse des flux de capitaux totaux destination
de la Chine, engendre pour partie par la rduction des investissements
directs nets. Or cette rduction des flux nette de capitaux en direction de la
Chine ne me parat pas vidente. Ainsi, un rapport rcent de la Banque
mondiale(1) sur lconomie de lAsie du Sud-Est et du Pacifique indique
une trs forte augmentation des flux nets de capitaux entrants en Chine au
second semestre 2009 et au premier semestre 2011.
1.2. Dsaccord quant aux effets potentiels de la politique

de change chinoise et ses effets potentiels sur la zone euro
Je suis en dsaccord sur la question du change dveloppe par Patrick
Artus dans le complment D mais quon retrouve en filigrane tout au long
du rapport.
(1) Banque mondiale (2010) : East Asia and Pacific Economic Update 2010, Vol. 2. Robust
Recovery, Rising Risks, octobre.
CAE098_Chine.pmd 147 30/05/2011, 14:39

Vous jugez pour la Chine impossible de passer un rgime de change
flexible avant de nombreuses annes , du fait du faible dveloppement
des marchs financiers nationaux. Un rgime de change purement flottant
peut sembler effectivement risqu court terme. Mais la flexibilisation
contrle du yuan a des effets immdiats sur les flux de capitaux entrants.
Une flexibilit accrue est un moyen de dcourager les entres de capitaux
spculatifs. Par exemple la dprciation observe du yuan aprs la
flexibilisation du rgime en juin 2010 a probablement dcourag lentre
de flux de capitaux spculatifs, ce qui nest pas une mauvaise chose en soi,
mme si de manire gnrale il est ncessaire que le yuan sapprcie.
Sagissant maintenant du rgime de change fixe yuan/dollar, je dois dire
que je suis surpris de voir que vous jugez favorable pour la zone euro le
maintien dune parit fixe yuan/dollar. Jaimerais commencer par commenter
leffet du maintien de la parit yuan/dollar un niveau sous-valu ces
dernires annes, puis revenir vos arguments et les replacer dans le con-
texte actuel.
On peut dans un premier temps se poser la question de leffet de lan-
crage du yuan au dollar au regard de la stabilit macroconomique mon-
diale. Lancrage freine les ajustements macroconomiques, aussi bien du
point de vue amricain que chinois. La dprciation effective du dollar, qui
serait ncessaire une rduction du dficit commercial amricain, est ra-
lentie par les achats massifs de titres amricains de la PBOC. Dun autre
ct, ces achats contribuent affaiblir le yuan face au dollar et procurent
la Chine un avantage commercial. Cela lui a permis daccumuler des exc-
dents courants considrables, parfois au-del de 10 % du PIB. La sous-
valuation du yuan a donc aid la constitution de dsquilibres mondiaux.
Les achats de titres amricains par la PBOC ont fait baisser les taux dint-
rt ce qui, coupl une politique montaire amricaine accommodante, a
cr des conditions favorables lmergence de la bulle immobilire aux
tats-Unis. Le maintien du yuan un niveau sous-valu face au dollar est
donc un facteur de risque quon ne peut pas ngliger, et que vous passez
sous silence. cet gard, une parit fixe sous-value est encore plus dom-
mageable quun rgime dapprciation graduelle. De manire gnrale il
est dans lintrt de la zone euro, au-del de la question de leffet de la
politique de change chinoise sur le taux de change euro/dollar, que lcono-
mie mondiale repose sur des bases saines. Cest tout lenjeu des discus-
sions qui se droulent au sein du cadre pour une croissance forte, durable
et quilibre entre les pays du G20.
Concernant les effets sur leuro dune parit fixe yuan/dollar, je com-
prends que la principale voire lunique raison pour laquelle les auteurs con-
sidrent que le rgime de parit fixe au dollar est favorable la zone
euro est la suivante : un achat de titres amricains par la banque centrale
chinoise apprcie le dollar face toutes monnaies, et donc face leuro.
CAE098_Chine.pmd 148 30/05/2011, 14:39

Pendant de nombreuses annes nous nous sommes trouvs dans une si-
tuation de survaluation persistante du dollar, avec un besoin de dprcia-
tion important. Dsormais il semble que lajustement soit en cours aux tats-
Unis. Lpargne des mnages a surpris par sa remonte, le taux de chmage
laisse augurer des perspectives assez sombres pour la demande interne et la
Rserve fdrale amplifie sa politique dassouplissement montaire quan-
titatif ( QE2 ). Cela entrane dj une dprciation nominale du dollar,
qui, si elle perdure, devrait contribuer limiter le dficit courant amricain.
Dans un environnement o le dollar se dprcie, le maintien dun peg yuan/
dollar est nfaste : le yuan se dprcie galement, si bien que lajustement
du dollar ne peut se faire que face aux monnaies flexibles, en particulier
leuro. Leuro sest ainsi apprci de plus de 10 % face au dollar en quel-
ques semaines alors que la Chine continue acheter des titres amricains
(ce qui selon votre raisonnement devrait dprcier leuro).
Jajoute quil existe un effet de levier particulirement pervers sur
de nombreuses conomies mergentes : labsence de mouvement chinois
ralentit lajustement la hausse du taux de change de beaucoup de pays
mergents, notamment asiatiques, qui sont attentifs juste titre leur com-
ptitivit vis--vis de la Chine. Cela amplifie limpact ngatif sur la zone
euro et sur les conomies mergentes qui jouent le jeu de lapprciation, en
rendant plus complexe leur politique conomique. Jen veux pour preuve
que les flux de capitaux court terme engendrs par les carts de taux
dintrt avec les conomies dveloppes atteignent des montants inaccep-
tables pour bon nombre dconomies mergentes : dfaut de pouvoir en-
trer en Chine ces capitaux se reportent au Brsil, en Inde, etc. ; et les con-
trles de capitaux mis en place par les uns amplifient les entres de capi-
taux chez les autres.
Finalement, je constate donc que la faible apprciation nominale du yuan
face au dollar depuis juin 2010 fait peser un risque de surajustement de
leuro mais aussi et de faon plus systmique de surchauffe dans les pays
mergents aux comptes financiers ouverts o les taux dintrt sont plus
levs. Je ne pense donc pas quun rgime dancrage soit favorable la
zone euro, ni au reste du monde.
Venons en enfin largument selon lequel lapprciation nominale du
yuan face au dollar serait catastrophique pour la zone euro car, selon
vous, une apprciation du yuan saccompagne ncessairement dune dpr-
ciation du dollar, et donc dune apprciation de leuro face au dollar. Dans
un systme trois pays, labandon du peg du yuan implique certes une
dprciation du dollar mais aussi une apprciation du yuan, si bien que
leffet sur leuro est a priori ambigu. Par ailleurs ce raisonnement ne tient
quen supposant que le dollar et leuro sont leur valeur dquilibre. Vous
ngligez ainsi dans votre analyse les fondamentaux des conomies. Lap-
prciation de leuro entre 2005 et 2008 rsulterait selon vous uniquement
de la politique de change chinoise alors que les ressorts internes affectant
leuro ne sont jamais comments.
CAE098_Chine.pmd 149 30/05/2011, 14:39

Jaimerais conclure en rappelant que nous ne demandons pas la Chine
une apprciation bilatrale de sa monnaie face au dollar. Nous lui deman-
dons une apprciation effective, compatible avec une rsorption de lexc-
dent courant chinois et un rquilibrage de la croissance. Cela rejoint, je
crois, votre analyse selon laquelle lapprciation graduelle du yuan, index
sur un panier de monnaie comprenant plus que leuro et le dollar, serait
bnfique pour la zone euro.
2. La donne primordiale quest la transition

dmographique pourrait tre place
plus au centre du rapport
Le vieillissement de la population chinoise est inluctable. Cest donc
un dfi plus quun risque. Le complment 3 du rapport apporte une analyse
dtaille et trs intressante quil serait souhaitable, au moins pour partie,
de rintgrer dans le rapport.
La baisse rcente de la part des 15-24 ans dans la population active
(1re bifurcation de Lewis), va mettre un terme loffre de travail parfaite-
ment lastique, partir de 2015 et non 2020 comme cela est mentionn
dans le rapport. partir de 2030, on prvoit une baisse de la population
active (2e bifurcation de Lewis). En effet, la politique de lenfant unique,
mise en uvre partir de la fin des annes soixante-dix, entranera une
nette inflexion de lvolution de la population active dici 2015 et le rser-
voir de migrants dans les campagnes serait en grande partie puis, selon
une tude de lAcadmie chinoise des sciences sociales. Les auteurs esti-
ment ainsi quune enqute mene dans 2 749 villages de la Chine rurale
indiquait que les trois quarts des villages ont puis leurs ressources hu-
maines jeunes , les migrants tant en majorit des hommes de la tranche
dge 18-30 ans. Par consquent la pression dmographique et la multipli-
cation des conflits sociaux vont entraner une hausse des salaires. La moin-
dre abondance de la main duvre et la hausse des salaires pourraient, dans
le meilleur des cas, provoquer un changement technologique et une monte
en gamme de la Chine qui reposera sur une technologie davantage inten-
sive en travail qualifi.
Jajoute que le lien entre la transition dmographique et la rforme
agraire, toutes deux discutes dans le rapport et ses annexes, pourrait tre
mieux mis en vidence, notamment travers leurs effets compars sur les
dynamiques salariales et par consquent sur le taux de change rel.
Si la transition dmographique constitue un facteur de rquilibrage, il
nest pas le seul. Dans le rapport la plupart des facteurs de rquilibrage
sont bien identifis (amlioration de la protection sociale, hausse des salai-
res, rforme du hukou, modernisation et rforme du secteur financier, r-
forme des entreprises publiques qui retiennent une part trop importante du
CAE098_Chine.pmd 150 30/05/2011, 14:39

revenu national, qui devrait tre rendue aux mnages) mais il manque
mon sens deux facteurs qui sont du ressort du gouvernement chinois(2) :
une augmentation des taux dintrt (des taux de dpt et des taux
longs en particulier) qui permettrait une meilleure rmunration de lpar-
gne, donc une hausse des revenus et de la consommation et une baisse de
linvestissement. Les gagnants dune telle mesure seraient les pargnants
(particulirement des classes moyennes aises, les plus riches ayant dautres
moyens de placement), les industries de services (hausse de la demande qui
leur est adresse), et les industries intensives en main duvre ;
lapprciation du yuan comme discut prcdemment, qui permettrait
dattnuer les pressions inflationnistes, de rorienter de linvestissement
vers le secteur domestique et daugmenter le pouvoir dachat des consom-
mateurs chinois. Les gagnants dune telle mesure seraient alors les con-
sommateurs et les industries de service travers la hausse de la demande
qui leur est adresse.
2. Chine : population des 15-64 ans

En millions
1050
1000
950
900
850
800
750
700
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Source : UN Population Division, Projections 2008, scnario central.
Je conclurai cette section par une rflexion plus philosophique : une

conomie de la taille de la Chine ne suit pas forcment le mme dveloppe-
ment que ses voisins. Les effets de taille sont cruciaux aussi bien au plan
intrieur un march aussi vaste peut solvabiliser sa propre innovation
(2) Le gouvernement aurait intrt uvrer en ce sens, puisque comme le souligne le rap-
port, lvolution la plus souhaitable pour lconomie chinoise est de rquilibrer son modle
de croissance en dveloppant sa demande intrieure (seul ce rquilibrage permettrait une
croissance plus quilibre et plus soutenable moyen terme).
CAE098_Chine.pmd 151 30/05/2011, 14:39

surtout lorsquelle est favorise par une rglementation mois stricte quen
Occident (cf. exemple de la recherche gntique) ; les modles de crois-
sance endogne la Charles Jones sont ici pertinents(3) quau plan de
lquilibre mondial : la Chine exerce un pouvoir de march sur les prix
mondiaux et acclre lpuisement des ressources rares. Le rapport men-
tionne ces effets mais ils sont mes yeux tout fait centraux. Ils limitent la
porte des comparaisons historiques comme celle de la stratgie en vol
doies sauvages dAkamatsu, stratgie suivie par des pays comme ceux
de lAsie du Sud-Est dont la taille initiale tait beaucoup plus petite.
3. Affiner les recommandations de politique

commerciale
3.1. Concernant la politique commerciale franaise
Je partage lanalyse faite dans le rapport des difficults daccs au mar-
ch ou de protection de la proprit intellectuelle, qui concorde avec le
rapport rcemment publi par la Chambre de commerce europenne en
Chine. Je tiens mettre en vidence un point qui me parat fondamental,
prsent certes dans le rapport mais peut-tre pas suffisamment mis en exer-
gue : pour faire des affaires en Chine, il faut y passer du temps, plus que
dans la majorit des autres pays, et apprendre connatre la fois le march
local mais aussi ses partenaires potentiels ( guanxi ). Les entreprises fran-
aises ont mis longtemps prendre en considration ce point. Les grands
groupes y sont dsormais parvenus (le rapport cite lexemple de HSBC et
PSA), mais cette ncessit nest pas encore suffisamment intgre par les
entreprises de taille intermdiaire. De plus, la question des partenariats in-
dustriels (et des transferts de technologie) reste incontournable. Il faut non
seulement passer du temps en Chine, mais tre prt y travailler en parte-
nariat avec des entreprises chinoises dans un certain nombre de secteurs.
Ceci pose des questions lourdes pour la politique publique de soutien
aux exportations ; je nen mentionnerai ici que quelques-unes. Chacun com-
prend que la prsence en Chine de nos entreprises est une ncessit dans de
nombreux secteurs, dont lavenir se jouera dans ce pays (lautomobile par
exemple) et que les partenariats avec les entreprises chinoises sont indis-
pensables limplantation durable de nos entreprises et, plus gnralement,
la modernisation de la relation conomique avec la Chine. Le rapport de
Fontagn et Toubal pour le CAE avait montr que le lien parfois htivement
ralis entre investissement ltranger et dlocalisations ntait pas fond
et que leffet dadditionnalit (par louverture de nouveaux marchs) lempor-
tait sur leffet dviction en matire demploi et dactivit conomique, mme
(3) Voir, par exemple, Jones Ch. (2003) : Population and Ideas: A Theory of Endogenous
Growth in Knowledge, Information, and Expectations in Modern Macroeconomics: In
Honor of Edmund S. Phelps, Aghion, Frydman, Stiglitz et Woodford (eds), Princeton Uni-
versity Press.
CAE098_Chine.pmd 152 30/05/2011, 14:39

avec les pays mergents. Mais la taille de la Chine, le montant des finance-
ments quelle peut dployer, et lorganisation de sa politique industrielle
suscitent des questions nouvelles. Jusquo et sous quelle forme peut-on
encourager linvestissement franais en Chine sachant quil est difficile de
faire la part entre linvestissement destin servir le march chinois et
celui qui est destin lexport, au dtriment demplois en France ? Jus-
quo et surtout avec quelles prcautions peut-on encourager les transferts
de technologie au profit dentreprises chinoises dont beaucoup nous con-
currenceront rapidement sur des marchs tiers, comme la illustr lexem-
ple du secteur ferroviaire ? Et faut-il le faire dans un cadre national ou dans
un cadre europen (jy reviendrai plus loin) ? Comment la Chine peut-elle
sinsrer progressivement dans une discussion multilatrale sur les normes
qui assurera un jour un terrain de jeu gal entre les entreprises franaises et
chinoises, quil sagisse de normes industrielles, daides dtat, de condi-
tions des financements lexport ou de prt pour le dveloppement des
pays bas revenu ? Comment contribuer amener la Chine dans une telle
discussion ?
Ce sont des questions lourdes, qui ne se prtent pas des conclusions
lemporte-pice et qui font le quotidien de la vie de nos entreprises et des
services de ltat qui les accompagnent. Ce sont des questions, qui en crent
immdiatement de nouvelles. Si linternationalisation de nos entreprises
doit tre encourage et soutenue dans de nombreux secteurs comme nces-
saire leur survie, quattend-on en retour de celles-ci, en termes demploi
ou dactivit en France, voire de diffusion dune culture entrepreneuriale
ou de rseaux spcifiques ? Et comment mesure-t-on un tel apport au-del
des chiffres du commerce extrieur ou de ceux des investissements, qui ne
rendent compte que de manire imparfaite des nouvelles chanes de va-
leurs. En bref, un travail danalyse important reste parfaire.
3.2. Un mot pour finir concernant la politique commerciale

de lUnion europenne
Le rapport souligne avec justesse que, contrairement lide gnrale-
ment admise, lUnion europenne et la Chine ont beaucoup dintrts en
commun. Cest une ide dautant plus forte que laxe Union europenne-
Chine est dsormais probablement le premier axe commercial mondial, ou
en passe de le devenir. En 2009, la Chine est le premier fournisseur de
lUnion europenne et son troisime client (derrire les tats-Unis et la
Suisse), tandis que lUnion europenne est le premier client de la Chine et
son deuxime fournisseur (derrire le Japon). Sur la priode 2000-2009, la
Chine a multipli ses exportations vers lUnion europenne par quatre et
ses importations de lUnion europenne par trois.
Ce quil faut donc comprendre, cest que la Chine a besoin de lEurope
et a par consquent intrt conserver avec elle de bonnes relations sur le
plan commercial. Ceci nous offre de vraies opportunits pour faire avancer
CAE098_Chine.pmd 153 30/05/2011, 14:39

certains sujets que le rapport identifie juste titre comme de vrais pro-
blmes : laccs aux marchs publics en premier lieu, mais aussi la trans-
parence juridique et lgale, la transparence sur les normes techniques
Ceci dit, pourquoi ces problmes subsistent-ils alors que la Chine a be-
soin du march europen ? Parce que le dialogue bilatral Union europenne-
Chine est encore trop loin du niveau o il devrait tre. Les principales chan-
ces du dialogue bilatral sont constitues par les sommets Union europenne-
Chine, qui permettent dvoquer chaque anne lensemble des sujets din-
trt, aussi bien politiques quconomiques (mise part la politique de
change) mais les rsultats de ces sommets savrent toutefois jusquici d-
cevants en pratique.
Il existe cependant de nombreux groupes de travail techniques au ni-
veau de lUnion europenne plutt actifs. Les difficults surgissent dans le
dialogue politique probablement pour les raisons suivantes (plus dlicates
voquer) : difficult de lisibilit des circuits dcisionnels communautaires
(et manque dincarnation de cette dcision) ; tentation partage de faire de
lUnion europenne le porteur des sujets difficiles, ce qui en fait un interlo-
cuteur qui structurellement demande beaucoup (difficult daccs au mar-
ch, voire droits de lHomme) mais qui offre peu (le march communau-
taire est dj ouvert) ; tentation pour chaque tat membre de lUnion de
pousser ses entreprises (notamment dans les situations de comptition
entre champions nationaux ).
Comment faire alors pour rendre ce dialogue Union europenne-Chine
plus efficace ? Il convient, comme le souligne le rapport, de faire converger
les intrts europens formuler des demandes communes , cest--dire
formuler collectivement une liste dobjectifs fdrateurs clairement dfinis
partir desquels pourraient tre identifies des voies damlioration et des
cibles atteindre. Face labsence dune approche coordonne raliste au
niveau europen, de nombreux gouvernements sont en effet tents par des
stratgies nationales, mme sur les sujets dintrt commun. Et noublions
pas non plus que labsence dun interlocuteur unique en Europe exaspre
les Chinois (un Premier ministre chinois en visite Bruxelles a au moins
quatre ou cinq interlocuteurs en face de lui !).
Outre se fixer des objectifs, il faut aussi se donner les moyens de les
atteindre. Presque dix ans aprs son accession lOMC, la Chine na pas
encore respect tous les engagements quelle avait alors pris, notamment
en ce qui concerne son adhsion laccord sur les marchs publics de lOMC.
LUnion europenne ne doit donc pas renoncer utiliser les outils sa
disposition lorsque cela est justifi, via notamment lutilisation de mesures
anti-dumping et en portant des diffrends avec la Chine devant lorganisme
de rglement des diffrends de lOMC le cas chant. Sur un plan quantita-
tif, en matire de dfense commerciale (antidumping), la Chine est dsor-
mais la cible principale des mesures amricaines et europennes (un tiers
des mesures en vigueur, deux tiers des enqutes en cours pour les tats-
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Unis ; prs de 40 % des mesures en vigueur, le tiers des enqutes en cours
pour lUnion europenne). Si la question de la rciprocit est mentionne
dans les conclusions du Conseil europen du 16 septembre 2010, cest quune
prise de conscience merge au sein de lUnion europenne sur la manire
de dialoguer avec des pays mergents comme la Chine : sans peur ni arrire
penses, dans lesprit dun bnfice mutuel. Il faut galement tendre les
disciplines internationales applicables la Chine, en particulier en ce qui
concerne les crdits lexportation la Chine nest lie par aucune rgle en
la matire, contrairement aux pays de lOCDE ou laccs aux matires
premires. Enfin, renforcer les leviers de ngociation de lUnion europenne
face la Chine pour crer les conditions dune concurrence loyale avec ce
partenaire implique de prendre acte de la puissance conomique chinoise :
lUnion europenne devrait notamment rserver le bnfice du rgime dac-
cs prfrentiel SPG aux pays en dveloppement les plus pauvres, et da-
vantage conditionner laccs ses marchs publics, en fonction de laccs
effectif ceux des pays tiers.
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Commentaire
Jean-Pisani-Ferry
Professeur associ lUniversit Paris-Dauphine,
Directeur de Bruegel (Belgique)
Ce rapport est trs bienvenu. Il traite dune question de premire impor-

tance, qui fait lobjet de dbats publics frquents mais laquelle les cono-
mistes franais et europens ne se sont pas assez consacrs. En livrant une
analyse fouille de la croissance chinoise et de son impact sur les pays
avancs, Patrick Artus, Valrie Plagnol et Jacques Mistral fournissent des
matriaux pour un dbat plus inform et plus mr.
Sur beaucoup de points, le rapport emporte ladhsion. On ne saurait
trop souligner limportance de sa recommandation centrale selon laquelle
les entreprises et les gouvernants franais et europens doivent rompre avec
les attitudes timores, faire le pari chinois , et considrer pleinement la
Chine comme un partenaire. Pour se convaincre de sa pertinence, il nest
que de se remmorer la teneur du dbat public sur la menace que reprsen-
terait le dveloppement conomique chinois ; ou que de comparer la pr-
sence des entreprises franaises et allemandes sur le march chinois.
Le rle dun discutant est cependant de se concentrer sur ceux sur les-
quels il y a nuance ou dsaccord. Jen retiendrai trois :
le diagnostic densemble sur le dveloppement chinois et la mutation
du mode de croissance ;
les questions de lquilibre extrieur et du change ;
lide selon laquelle la Chine et lEurope sont des partenaires naturels
face aux tats-Unis.
1. Le diagnostic sur le dveloppement chinois

Le rapport est fondamentalement optimiste sur le dveloppement de la
Chine. Il souligne juste titre les remarquables acquis des dernires dcen-
nies, et sil indique bien un certain nombre de problmes actuels hyper-
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trophie industrielle, environnement, partage du revenu et ce que ces pro-
blmes doivent lampleur des distorsions internes, il souligne aussi, de
manire rpte, que les autorits sont conscientes des enjeux et que le
rquilibrage est entam.
Il ne fait pas de doutes que les autorits chinoises sont conscientes dun
certain nombre de dsquilibres. Cela nimplique pas, cependant, que leur
correction soit engage. Comme dautres, mme si cest travers des
canaux spcifiques, la direction chinoise fait face des contraintes dco-
nomie politique : pouvoir des groupes de pression, attitude des autorits
rgionales, mcontentement social. Il faut donc sen tenir aux faits, prendre
la mesure des mutations accomplir, et examiner si le rquilibrage est
dores et dj visible.
Le graphique 1 donne la part de la consommation et de linvestissement
fixe dans le PIB de 1979 (dbut des rformes) 2009 (dernire anne dis-
ponible). Rien ne tmoigne encore dun rquilibrage de la croissance vers
la demande des mnages. Au contraire, la part de la consommation dans le
PIB na jamais t aussi faible ni celle de linvestissement aussi leve
(la relance de 2009 sest mme traduite par une hausse marque du ratio
dinvestissement, qui a atteint 45 %). Il est donc difficile darguer dun
mouvement engag.
1. Parts de la consommation et de linvestissement dans le PIB
En %
55
Consommation des mnages/PIB
50
45
40
35
Investissement fixe/PIB
30
25
20
1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
Source : Comptes nationaux.
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La croissance chinoise reste trs tributaire de cette accumulation frn-
tique de capital. Comme lavait montr Alvyn Young (1995) propos de ce
quon appelait alors les nouveaux pays industriels dAsie de lEst, elle
doit nettement moins aux gains de productivit globale des facteurs (PGF)
qu laccroissement continu du stock de capital. en croire les estimations
de Bart Van Ark et du Conference Board, la contribution de la PGF est de
lordre de 2,5 points par an en moyenne (un chiffre trs proche des esti-
mations de Young pour les NPI) et elle a plutt diminu dans la seconde
partie de la dcennie tandis que celle du capital a eu tendance saccrotre
avec le temps (graphique 2).
2. Sources de la productivit chinoise

Pourcentage annuel
12
Productivit globale des facteurs
Qualification
10 Capital TIC
Capital hors TIC
8
2
1990-1994 1995-1999 2000-2004 2005-2008
Source : Conference Board/GGDC.
Enfin la part des salaires dans la valeur ajoute tait en 2008 (dernire
anne disponible) son minimum depuis que les sries sont disponibles
(graphique 3). Certes, les volutions rcentes indiquent une hausse des sa-
laires, il nen reste pas moins que depuis 2000 la distribution des revenus
sest massivement dplace en faveur des entreprises(*). Les volutions r-
centes sont loin davoir corrig cette ralit.
(*) Cette volution a conduit les entreprises accrotre leur pargne, ce qui explique lac-
croissement du dsquilibre pargne-investissement et lexcdent extrieur.
CAE098_Chine.pmd 159 30/05/2011, 14:39

3. Part des salaires dans la valeur ajoute
En %
53
51
49
47
45
43
41
39
37
35
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Source : Conference Board/GGDC.
Ces quelques donnes suggrent que la croissance chinoise de ces der-

nires annes a t, jusquen 2009 au moins, marque non par une correc-
tion, mais par une accentuation de ses traits distinctifs : part leve des
profits des entreprises, productivit fonde sur la suraccumulation de capi-
tal, faiblesse de la consommation des mnages. Comme la rgulirement
soulign lconomiste Yu Yongding, ce mode de croissance est loin dtre
soutenable et il repose sur des distorsions massives en faveur du capital et
de lindustrie (Huang et Wang, 2010). En sortir implique toutefois de r-
duire le taux dinvestissement, et donc daccepter une baisse du rythme de
croissance puisque celui-ci repose largement sur laccumulation de capital.
Michael Pettis (2010) a fait justement observer que celle-ci nimplique pas
ncessairement un ralentissement de la consommation des mnages et plus
gnralement de la demande intrieure, si la Chine opre simultanment un
rquilibrage du partage du revenu et un rquilibrage de la demande. La
transition est nanmoins dlicate grer.
On ne doit donc pas sous-estimer les problmes de la mutation du mode
de croissance chinois, dautant que la relance de 2009, qui sest faite sur le
mode traditionnel, a revivifi les canaux traditionnels de lconomie de
commandement. Le complment A de Pierre Mongru illustre bien ce ph-
nomne en ce qui concerne lallocation du crdit.
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2. Le taux de change et le solde extrieur
Le rapport dfend une thse tranche : en raison notamment de lappr-
ciation du taux de change qui sest produite ces dernires annes, lexc-
dent commercial chinois disparat et va cder place un dficit, cela va
induire larrt de laccumulation de rserves et donc lanalyse en termes de
dsquilibres globaux na plus de sens .
La nouvelle de la disparition de lexcdent chinois parat prmature.
Selon les dernires projections du FMI issues du World Economic Outlook,
cet excdent devrait tre de 800 milliards de dollars en 2015 (contre 450 en
2008). Et sil est attendu quil baisse en proportion du PIB chinois (de 11 %
en 2008 8 % en 2015), il devrait du fait du poids accru de la Chine aug-
menter en proportion du PIB mondial (0,7 % en 2008, prs de 1 % en 2015).
Il est possible que ces projections soient errones, il faudrait alors expli-
quer pourquoi. Si elles ne le sont pas, le problme macroconomique de
lexcdent chinois nest pas derrire nous, il est largement devant nous.
Quant la question du taux de change et donc du niveau de sous-valuation
du yuan, elle a fait lobjet de trs nombreuses valuations, par diffrentes
mthodes. Le rapport soutient que cette sous-valuation nest plus une ques-
tion. Pourtant le simple examen du taux de change effectif rel calcul par
la BRI (graphique 4) suggre que lapprciation relle a t jusquici trs
limite au regard de la rapidit du rattrapage chinois. Plus simplement, la
combinaison dexcdents extrieurs trs substantiels, dune accumulation
sans prcdent de rserves et dune inflation interne suggre que le niveau
du taux de change demeure une question.
4. Taux de change effectif de la Chine

130
120
110
100
90
80
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : BRI.
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Il y a en outre une certaine contradiction entre souligner la fois que les
cots salariaux unitaires moyens sont 40 % du niveau franais, que les cots
salariaux dans lindustrie sont 30 fois plus faibles et que linvestissement
en capital humain progresse trs rapidement, au point que la proportion
dune classe dge qui poursuit des tudes universitaires est proche des
niveaux europens, et afficher un benign neglect sur le change.
Une raison est peut-tre que les auteurs considrent que les pressions en
faveur dune apprciation sont contre-productives et quil vaut mieux faire
confiance lajustement du change rel via les salaires. Ce mode dajustement
par linflation a cependant des inconvnients quil faudrait souligner : il
implique, en Chine, la poursuite de la surchauffe alors quune apprciation
prserverait la stabilit nominale et viterait quune trop forte croissance
chinoise induise un emballement gnral des prix des matires premires.
3. Les questions multilatrales

Le rapport dfend une thse intressante, selon laquelle la Chine et lEu-
rope pourraient avoir conjointement intrt faire pression sur les tats-
Unis pour que ceux-ci mettent fin leur politique dassouplissement mon-
taire quantitatif.
Il est juste et ncessaire de poser la question de lintrt europen dans
ce quon appelle la guerre des monnaies. Il est certain, par exemple, que cet
intrt ne concide pas exactement avec celui des tats-Unis sur la question
du change puisque, par exemple, un flottement du yuan accompagn dun
arrt de laccumulation de rserves en dollars, ou une diversification abrupte
de ces rserves en faveur de leuro, pourrait entraner une apprciation
marque de la monnaie europenne.
Il est juste aussi de relever que lanticipation dun monde plus multipolaire,
notamment en matire montaire, rapproche aussi la Chine et lEurope.
Il serait cependant erron dimaginer une concidence spontane des
intrts et une forme dalliance conomique face aux tats-Unis. Sil ne
faut ni ignorer ni diaboliser la Chine comme le soulignent les auteurs, il ne
faut pas non plus ignorer le potentiel de frictions. La vrit est plutt que
lEurope doit shabituer traiter la Chine comme un partenaire sur toutes
les grandes questions conomiques mondiales, quelle doit dterminer o
est son propre intrt (qui ne concide ncessairement ni avec celui de la
Chine ni avec celui des tats-Unis) et quelle doit sattacher comprendre
comment la Chine voit le sien propre. En bref, elle doit apprendre raison-
ner dans un cadre tripolaire.
Cest un exercice difficile parce que lEurope nest pas habitue rai-
sonner de cette manire, et parce que la Chine nest pas coutumire de la
grammaire analytique du dialogue tel quil se pratiquait entre pays du G7
ou au sein des instances internationales comme le FMI. Mais cest indis-
pensable.
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Rfrences bibliographiques
Huang Y. et B. Wang (2010) : Cost Distortions and Structural Imbalances

in China , China & World Economy, vol. 18, n 4, pp. 1-17.
Pettis M. (2010) : What Happens if Chinese Growth Slows?, Seeking Alpha.
Disponible sur http://seekingalpha.com/article/237610-what-happens-if-
chinese-growth-slows
Young A. (1995) : The Tyranny of Numbers: Confronting the Statistical
Realities of the East Asian Growth Experience , The Quarterly Jour-
nal of Economics, vol. 110, n 3, pp. 641-680.
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Complment A
La politique de relance chinoise :

son financement, ses implications
Pierre Mongru
Service conomique de lAmbassade de France en Chine
1. Introduction
Le financement de la politique de relance chinoise a repos sur une expansion
sans prcdent du crdit bancaire, via la constitution, par les collectivits loca-
les, de vhicules spciaux au fonctionnement opaque. La prise en compte de
leur passif pourrait alourdir de 22 34 points de PIB la dette publique chinoise.
Ce montant reste grable pour les autorits en raison de leurs ressources finan-
cires importantes et de leur endettement encore faible. De mme, la dgrada-
tion des bilans bancaires ne parat pas faire courir de risque systmique, dune
part, parce que les bnfices des grandes banques nont cess de crotre au
cours de ces dernires annes et, dautre part, parce que si des difficults syst-
miques venaient se manifester, ltat aura les moyens dy faire face.
Le plan de relance chinois sapparente donc un vaste recyclage des
ressources bancaires (cest--dire des dpts), au profit des entreprises pu-
bliques et avec la garantie implicite du gouvernement. Ce faisant, larchi-
tecture de ce plan menace le processus de rforme du secteur financier
chinois dont les objectifs principaux sont prcisment de rduire le rle de
ltat, dlargir laccs du secteur priv aux moyens de financements et de
promouvoir une intermdiation plus efficace de lpargne nationale, dont
la moiti provient des mnages chinois.
Ce complment (dont la rdaction a t achve en juillet 2010) dcrit le
mode de financement du plan de relance chinois et value son impact sur la
dette publique totale. Il examine ensuite les risques associs et montre que les
ressources conjugues des banques et de ltat permettront dy faire face.
Enfin, les consquences pour la rforme du secteur financier chinois et sur la
situation macroconomique du pays sont analyses.
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1. Relance budgtaire vs relance montaire
En glissement annuel, en %
40
30
Dpenses publiques
20
10 Crdit bancaire
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : CEIC.
2. Le financement de projet via les PFL
Autorits locales Banques
Capital Crdits bancaires

Garanties Obligations
Plates-formes
de financement locales
Investissement Financement dinfrastuctures
March immobilier Entreprises dtat
Source : SER de Pkin.
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2. Le financement de la relance chinoise
2.1. La mise en place du plan de relance chinois
En novembre 2008, le gouvernement central chinois a annonc un plan
de relance de 4 000 milliards de yuans sur deux ans, dont 1 180 milliards
financs directement sur le budget central, le reste devant tre co-financ
par les collectivits locales et les entreprises dtat. Sen est suivie une
surenchre dannonces de nouveaux projets de la part des collectivits, dont
le montant cumul atteignait plus de 20 000 milliards de yuans. La part
dclinante des recettes budgtaires collectes par les gouvernements lo-
caux (47 % en 2008 contre environ 75 % au milieu des annes quatre-vingt-
dix) et linterdiction qui leur est faite de sendetter, rendaient alors ce chif-
fre peu crdible. Il ltait pourtant car, dans le mme temps, le gouverne-
ment central engageait une politique montaire extrmement expansion-
niste et autorisait les collectivits locales sendetter via des plates-formes
de financement locales (PFL).
La premire anne de mise en uvre du plan de relance chinois a con-
firm la prpondrance du volet montaire sur le volet budgtaire. Alors
que le crdit bancaire a progress un rythme historique (+ 33 % sur 2009),
celui des dpenses publiques na pas acclr en 2008 (graphique 1). Lex-
cution budgtaire de 2009, prsente lors de lAssemble nationale popu-
laire de mars dernier, a mme rvl que la progression des dpenses publi-
ques en 2009 (+ 21 %) avait t infrieure celle de 2008 (+ 25 %).
2.2. La cration de plates-formes de financement locales

Le recours des plates-formes de financement par les collectivits loca-
les (PFL) nest pas un phnomne nouveau. Il est la consquence directe de
lattitude paradoxale du gouvernement central : dun ct, il interdit ces
collectivits de sendetter ; de lautre, il exige delles une contribution au
plan de relance disproportionne relativement leurs ressources. Si ce para-
doxe a pu tonner les observateurs trangers la fin 2008, il a t immdia-
tement interprt par les principaux intresss les collectivits locales
comme la fin de la politique restrictive de 2007-2008 et lautorisation im-
plicite dintensifier la cration des vhicules de financement afin de relan-
cer les projets alors gels.
Gnralement, les PFL sont crs par les reprsentations locales du mi-
nistre des Finances, de la National Development and Reform Commission
(NDRC) ou de la commission en charge de la gestion des actifs dtat
(SASAC). Malgr leur dnomination similaire celles des administrations
centrales, ces bureaux obissent bien moins aux directives pkinoises qu
celles des responsables politiques locaux. Le champ dactivit des PFL va-
rie beaucoup dune ville lautre. Parfois, elles grent directement plu-
sieurs projets dinfrastructures ; parfois, les PFL crent autant de filiales
CAE098_Chine.pmd 167 30/05/2011, 14:39

quelles ont de projets conduire (Standard Chartered, 2009). Leur capita-
lisation prend essentiellement trois formes :
le transfert dactifs publics : la capitalisation par transfert dactifs fon-
ciers a t lune des mthodes les plus utilises, ce qui explique le peu
dempressement des autorits publiques freiner la spculation foncire :
plus la valeur des terrains augmente, plus les crdits obtenus par les PFL en
utilisant ces terrains comme collatraux sont importants. Les collectivits
locales utilisent aussi le transfert de titres de participation dans les entrepri-
ses dtat pour capitaliser les PFL ;
la prise de participation par des fonds dinvestissement : la loi ban-
caire interdit aux banques dinjecter directement des fonds propres dans
des entits non financires. Mais les banques chinoises disposent depuis
quelques annes de fonds dinvestissement qui peuvent leur servir dinter-
mdiaire. Ces fonds se financent en crant des produits de placement que
les banques vendent leurs clients (particuliers fortuns ou entreprises) ;
la falsification : des prts court ou trs court terme ont servi doter
fictivement certains PFL en capital, le temps pour elles dobtenir un second
prt plus important et de maturit plus longue (lequel sert en priorit rem-
bourser le premier prt). Ce type de montage explique la forte augmenta-
tion des crdits court terme au premier semestre 2009. Les PFL ayant eu
recours ce mode de capitalisation nont donc en ralit quasiment pas de
fonds propres et affichent des ratios dendettement proche de 100 %.
Le nombre de PFL en activit tait de 3 800 en mai 2009. Au printemps
2010, le gouvernement a estim ce chiffre 6 000 tandis quune enqute
ralise par un magazine chinois la port 8 215. Alors quune collectivit
locale contrlait en moyenne de deux quatre PFL avant 2008, ce chiffre
serait pass 10 depuis la mise en uvre du plan de relance. 70 % de ces
vhicules auraient t cr un niveau administratif infrieur celui des
comts, ce qui complique notoirement leur contrle par les rgulateurs.
Linformation sur limportance respective des diffrents modes de capitali-
sation est quasi inexistante mais, selon des sources officielles, les PFL crs
dans les grandes villes ctires parviennent gnralement lever plus de
fonds propres et prsentent donc un effet de levier moins important. En
revanche, la situation serait plus proccupante dans les rgions du Nord et
de lOuest de la Chine(1).
2.3. Le financement des PFL

Dans le cadre des projets dinvestissements publics, la rglementation
chinoise impose une capitalisation quivalant 30 % du montant total du
projet. Mais ce ratio, fix par la National Development and Reform Com-
mission (NDRC), peut varier quelque peu selon la nature du projet. Une
fois leur capital constitu, les PFL ont pu emprunter des montants plus
(1) En tenant compte des garanties quelles ont accordes aux PFL, certaines collectivits
locales prsentaient ds fin 2009 des ratios dendettement dpassant 400 % de leurs revenus
annuels.
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importants auprs des banques, gags sur leurs fonds propres (la moiti des
prts accords aux PFL aurait des actifs fonciers pour collatral), sur leurs
recettes futures ou directement garantis par les autorits locales. Il nest pas
rare que les emprunts dune PFL soient garantis par une autre PFL ou par
une entreprise dtat. Ces prises de garanties croises augmentent les ris-
ques (par effet de chane) et compliquent leur valuation prcise. tort ou
raison, les banques semblent toutefois peu regardantes sur la nature du
collatral ou de la garantie, considrant que ces vhicules bnficient, en
dernier ressort, du soutien implicite des collectivits locales voire du gou-
vernement central. Les PFL ont galement mis des obligations mais pour
un montant (230 milliards de yuans en 2009) quivalant seulement 6 %
des nouveaux crdits bancaires (BAML, (2010b). Les exigences en matire
de diffusion dinformation et de publication des comptes au pralable une
mission obligataire expliquent le peu dengouement des PFL pour ce type
de financements.
Ds la mi-2009, les rgulateurs se sont inquits de la progression ra-
pide du crdit bancaire et ont laiss planer depuis la menace dun resserre-
ment des conditions de financement. La premire phase du plan de relance
a donn lieu une rue sur les financements de projet, avec une faible
discrimination entre les bons et les mauvais risques. Dans un deuxime
temps, les tablissements ont donc cherch assainir leurs portefeuilles et
librer des liquidits au cas o les conditions montaires viendraient se
durcir. Pour ce faire, les banques ont eu recours deux types doprations :
la cession de prts : ce sont principalement les grandes banques qui
ont cd une part de leur portefeuille aux petites et la China Postal Savings
Bank. Certaines de ces transactions se font hors-bilan, de sorte que le prt
napparat plus ni dans les comptes de la banque vendeuse, ni dans ceux de
la banque acheteuse (Fitch, 2009) ;
la titrisation : les banques ont cd une part de leurs prts aux fonds
dinvestissement qui les ont transforms en produits structurs revendus
ensuite aux dposants comme placement pour leur pargne.
Ces pratiques brouillent considrablement le tableau densemble et le
resserrement effectif des conditions de crdit depuis quelques mois incite
les banques recourir davantage ces techniques (voir section 6.2). Il faut
en dduire que le rythme actuel de progression toujours trs lev (+ 24 %
en glissement annuel, en avril 2010) sous-estime encore la croissance relle
du crdit bancaire.
3. valuations de lendettement local total

En avril 2010, la Banque centrale chinoise (PBoC) a publi plusieurs
chiffres de rfrence sur lendettement des PFL. Elle value 7 380 mil-
liards de yuans leur endettement total, soit une hausse de 70 % sur un an.
Ceci signifie que les PFL auraient absorb un tiers des nouveaux crdits
mis en 2009. De nombreux conomistes jugent ces chiffres sous-estims
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(tableaux 1 et 2), ce que tendrait confirmer le rapport publi en juin 2010
par le National Audit Office (NAO) portant sur 18 provinces, 16 municipa-
lits et 36 comts(2). Le NAO a valu lendettement de lchantillon tudi
2 790 milliards de yuans.
1. Nouveaux crdits obtenus par les PFL en 2009
Nouveaux Part des nouveaux %

crdits nets crdits totaux PIB
(trn RMB) (en %) 2009
Chiffres officiels 3,05 31,8 9,1
Crdit suisse 3,67 38,3 10,9
Victor Shih 7,07 73,7 21,1
Sources : CEIC, Crdit suisse et Shih (2010).
2. Endettement total des PFL fin 2009

Endettement Part de lencours %
total de crdit total PIB
(trn RMB) (en %) 2009
Chiffres officiels 7,4 17,3 22,0
Crdit suisse 8,0 18,8 23,9
Victor Shih 11,4 26,8 34,0
Sources : CEIC, Crdit suisse et Shih (2010).
Selon lestimation de la PBoC (la plus optimiste), lendettement des

PFL reprsente actuellement 22 % du PIB. Lestimation la plus pessimiste
est certainement celle de Victor Shih, professeur la Northwestern Univer-
sity de lIllinois, calcule sur la base dun recensement exhaustif des ac-
cords-cadres de financement conclus entre les banques commerciales et les
collectivits locales depuis 2004 (Shih, 2010). Aprs avoir appliqu une
dcote suprieure deux tiers plus de la moiti de ces accords, Shih a
valu 11 400 milliards de yuans (1 360 milliards deuros, 34 % du PIB)
lendettement des collectivits locales. De plus, ces accords portant sur une
priode de 2 4 ans, il prvoit que lendettement des PFL augmentera de
plus de 12 000 milliards de yuans (1 430 milliards deuros) dici 2011. Il
en dduit que le ratio dette publique/PIB slve actuellement 71 % (alors
que le taux officiel, qui ninclut pas les dettes locales, nest que de 19 %) et
quil passera 98 % en 2011(3).
(2) Le dcoupage administratif de la Chine comprend 34 provinces, 333 municipalits,

2 859 comts et 40 828 bourgs. Entre 2008 et 2010, plus de la moiti des nouvelles dettes
ont t contractes par des PFL rattachs des comts ou des collectivits locales dche-
lon administratif infrieur.
(3) En faisant lhypothse (conservatrice) dune croissance nominale du PIB de 10 % en
2010 et en 2011.
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partir du chiffre officiel fin 2009 (7 380 milliards de yuans), Liu
Yihui, directeur lAcadmie chinoise des sciences sociales (CASS) a es-
tim que, dans le scnario le plus optimiste, lendettement des PFL attein-
dra 10 000 milliards de yuans en 2010 et 12 000 milliards en 2012. Selon
ses calculs, la dette publique totale chinoise atteindrait dj 75 % du PIB(4).
4. Quels sont les risques possibles pour lconomie

chinoise ?
Les lments qui prcdent permettent de dresser un inventaire des dif-
frents types de risques macroconomiques lis au mode de financement
du plan de relance chinois. Les calculs sont effectus sur la base des chif-
fres officiels communiqus par la PBoC (hypothse basse) et des valua-
tions de Victor Shih (hypothse haute) mentionns ci-dessus.
4.1. La charge des intrts bancaires

Sur la base du taux moyen des prts un an pratiqus actuellement par
les banques chinoises (5,25 %), on peut estimer que la charge annuelle din-
trts bancaires supplmentaire reprsente entre 6,3 (hypothse basse) et
9,8 % (hypothse haute) des recettes budgtaires totales actuelles des col-
lectivits locales ; et entre 5,7 et 8,7 % des recettes totales de ltat chinois.
Le paiement des intrts reprsente donc un alourdissement significatif pour
les finances publiques, dautant quun certain nombre de projets dinfras-
tructures seront peu ou pas rentables. En outre, la situation des PFL expli-
que en partie les rticences des autorits centrales utiliser un relvement
des taux dintrt prteurs pour engager le resserrement montaire.
4.2. Le surendettement des collectivits locales

Selon une enqute mene par la CASS dans 120 municipalits chinoi-
ses, les PFL ne seraient en mesure de rembourser que 10 % de leur dette
totale. Les collectivits locales stant portes garantes des PFL dans la
quasi-totalit des cas, le remboursement des cranciers leur choira ds que
le dfaut sera constat. Or le service de ces dettes parat difficilement sou-
tenable pour les collectivits au regard de leurs flux budgtaires annuels.
Le stock actuel de dette des PFL reprsente entre 1,2 (hypothse basse) et
1,9 anne (hypothse haute) de recettes budgtaires locales. Rapports aux
recettes totales de ltat, ces ratios tombent 1,1 et 1,7 respectivement. Ce
niveau dendettement consolid, quoiqulev, semble grable moyennant
un rchelonnement sur plusieurs annes. Mais il masque de fortes dispari-
ts rgionales qui ncessiteront limplication du gouvernement central afin
dviter un dfaut auprs des banques.
(4) Assainissement des plates-formes de financement locales : il ne faut pas que le cot en
soit support par les mnages , 21st Century Business Herald, 17 juin 2010.
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3. Croissance des ventes immobilires
En glissement annuel, en %
200
150 Valeur des ventes
100
50
Surfaces vendues
50
100
Mai 2007 Mai 2008 Mai 2009 Mai 2010
Source : CEIC.
4. volution des prts non performants
14 2 000
12
1 500
10 PNB
(en milliards de yuans)
(chelle de droite)
8
1 000
6
PNB/ encours de crdit
4 (en %)
(chelle de gauche) 500
0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : CEIC.
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4.3. Une crise immobilire et foncire
Le secteur immobilier a t lun des grands bnficiaires de la relance :
les investissements dans ce secteur ont progress de 45 % en 2009, ils ex-
pliquent un quart de la croissance de linvestissement total et la forte acc-
lration des prix depuis mi-2009 (+ 24 % en 2009, + 11 % sur les cinq
premiers mois 2010). Limmobilier et le foncier ont largement servi aux
PFL de collatraux afin de solliciter des crdits bancaires. De plus, de nom-
breux PFL auraient utilis une part des fonds ainsi levs pour investir, sou-
vent illgalement, dans limmobilier(5). Il sagit parfois dinvestissements
long terme, mais aussi dinvestissements horizon plus court des fins de
gestion de trsorerie.
Une baisse des prix immobiliers pourrait dclencher une raction en
chane en diminuant la valeur des collatraux des emprunts et en incitant
les banques couper certaines lignes de crdit juges trop risques. Cepen-
dant, les autorits redoutent que la bulle immobilire ne provoque des trou-
bles sociaux, lacquisition dun logement en zone urbaine devenant inabor-
dable pour un mnage chinois moyen(6). En 2010, lun des principaux ob-
jectifs conomiques du gouvernement est donc dorchestrer un ralentissement
du march immobilier sans provoquer de panique (Naughton, 2010b). Cette
approche mesure sest matrialise dans les dix nouveaux articles publis
en avril 2010 par le Conseil des affaires dtat, qui durcissent le cadre de
linvestissement dans ce secteur et visent dcourager la spculation(7). La
mise en place dune taxe immobilire est galement voque mais titre
encore exprimental. Ce durcissement ayant affect visiblement les flux de
transactions immobilires en valeur et en volume (graphique 3), il importe
prsent, pour les autorits, de limiter lampleur du repli.
4.4. Une dgradation des bilans bancaires

Aprs la grande vague de restructuration des banques chinoises au d-
but des annes 2000, le montant absolu des prts non performants (PNP) a
stagn puis de nouveau fortement diminu en octobre 2008 du fait de la
restructuration tardive de lAgricultural Bank of China transfert de prs
de 800 milliards de yuans (80 milliards deuros) de PNP. Celle-ci a permis
une diminution de moiti du montant consolid des PNP prsents dans les
bilans des banques chinoises (graphique 4). Depuis fin 2008, et malgr la
forte progression des portefeuilles de prts des banques, lencours de PNP
(5) La presse chinoise a dj rapport plusieurs cas de dtournement de ce type. Par exem-
ple, lune des PFL de la municipalit de Jiangqiao (proche de Shangha) a obtenu 2 milliards
de yuans de crdits en 2008 pour la construction de la ligne ferroviaire grande vitesse
Pkin-Shangha. Un audit public, engag suite aux difficults de la PFL honorer ses em-
prunts, a rvl quau moins 1,3 milliard de yuans avaient t utiliss pour des projets im-
mobiliers sans lien avec la ligne ferroviaire et pour rembourser des dettes antrieures.
(6) En 2009, le ratio du prix dun appartement de 90m sur le salaire annuel moyen tait de
20 Pkin, 18 Shangha, 16 dans la province du Guangdong (cf. NATIXIS).
(7) Selon les autorits chinoises, 40 % de la demande immobilire serait actuellement de
nature purement spculative.
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5. Taux dintrt bancaires
14
Spread
12
Crdits un an
10
Dpts un an
2
1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Sources : CEIC et SER de Pkin.
6. Crdits bruts/fonds propres des dix premires banques du pays
Hongkong Inde Core Tawan Chine
13
11
5
2007 2008 2009
Source : Fitch Ratings (2009).
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a continu de se contracter modrment en valeur absolue ; le ratio PNP/
crdit total a donc significativement chut (1,4 % mars 2010) en raison de
laugmentation rapide du dnominateur. Cependant, lexpansion du crdit
depuis 2009 que la China Banking Regulatory Commission (CBRC) juge
invitable la rapparition prochaine de mauvaises crances dans les comp-
tes des banques (CBRC, 2010).
La dtrioration des bilans bancaires pourrait toutefois se manifester
tardivement et de faon htrogne, dune part parce que les banques ont
dj sorti certains prts de leur bilan (titrisation ou cessions entre banques),
dautre part parce quil est courant, pour les banques chinoises, de dissimu-
ler leur encours rel de PNP en renouvelant chance (roll-over) les li-
gnes de crdit problmatiques. En cas de dfaut, les collatraux ne pourront
couvrir les pertes que partiellement puisquils ne reprsentent en moyenne
que 40 50 % de la valeur des prts(8) et sont souvent constitus de terrains
et immeubles dont les prix peuvent fluctuer. De plus, la gestion du risque
dans les banques chinoises demeure sujette caution. Le nombre dirrgu-
larits constates dans le cadre doprations bancaires est en trs forte pro-
gression en 2009. Dans son rapport annuel, la CBRC indique que le nom-
bre dtablissements bancaires ayant viol la rglementation (4 212) a quin-
tupl par rapport 2008(9).
Pour que le ratio de PNP du systme bancaire chinois dans son ensem-
ble passe de 1,4 % actuellement 20 % de lencours de crdit total (soit un
retour son niveau de 2002), il faudrait que les deux tiers des nouveaux
prts accords en 2009 deviennent non performants, scnario qui semble
peu probable. Avant mme denvisager lintervention des pouvoirs publics
pour prendre en charge dventuelles pertes, les banques paraissent en me-
sure dabsorber elles-mmes une partie des dfauts. Dabord parce que de-
puis quelques annes, lorsque les banques finissent par sortir les PNP de
leurs bilans (write-off), elles ne reprennent pas totalement les provisions
associes. Il en rsulte une augmentation du taux de provisionnement, le-
quel couvre aujourdhui largement le stock de mauvaises crances prsent
dans les bilans des banques. Ce taux de couverture est pass de 39 % en
2007 155 % en 2009 (la CBRC a fix le taux rglementaire 150 %)
(CBRC, 2010). Selon Fitch (2009), fin septembre 2009, quatre institu-
tions affichaient mme un ratio suprieur 210 %. Dautre part le mca-
nisme de taux administrs continue dassurer aux banques une marge
dintermdiation confortable (graphique 5). Les profits aprs impts du
secteur bancaire chinois ont atteint 668 milliards de yuans en 2009 (80
milliards deuros), une progression de 15 % par rapport 2008.
(8) Dans le cas des PFL capitaliss avec des terrains, une pratique courante aurait consist
utiliser une partie du crdit obtenu auprs des banques pour rtrocder aux autorits locales
la valeur du terrain en question et investir le reste dans des projets. Ce type de pratiques a
permis aux collectivits locales de montiser des terrains sans avoir recours des ventes aux
enchres. Ceci explique galement que les collatraux couvrent en moyenne moins de la
moiti de la valeur totale des emprunts bancaires.
(9) Cf. CBRC (2010). Paradoxalement, malgr le quintuplement des infractions la rgle-
mentation en 2009, le nombre de cadres bancaires rvoqus pour faute professionnelle (86)
na augment que de 10 % par rapport 2008 et le montant total des pnalits (1,15 milliard
de yuans) a diminu de 11 %.
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4.5. Une dtrioration des ratios dadquation du capital
La progression rapide du crdit a eu pour consquence une forte rosion
en 2009 des ratios dadquation du capital (CAR) des banques chinoises.
Le secteur bancaire chinois prsente dsormais le ratio crdit brut/fonds
propres le plus lev dAsie tandis quil se situait au 3e rang en 2008 (gra-
phique 6). Une majorit de banques prsentent un ratio CAR suprieur aux
10 % rglementaires. Mais ce chiffre masque une forte dgradation du CAR-tier 1
qui devient plus problmatique depuis que les rgulateurs ont durci les con-
ditions dinclusion de la dette subordonne dans le calcul. De plus, mme si
le mode de calcul prvu par la rglementation chinoise est globalement
conforme aux pratiques internationales, il attribue une pondration nulle
aux crances dtenues sur les banques politiques et les socits de gestion
dactifs, ce qui est contraire aux normes de Ble I (OCDE, 2009).
Pour remdier la dtrioration de leur CAR, la plupart des grandes
banques chinoises prvoient de lever des capitaux supplmentaires sur les
marchs en 2010 pour un montant consolid de prs de 70 milliards de
dollars(10). LAgricultural Bank of China souhaite lever elle seule entre 20
et 25 milliards de dollars la plus importante introduction en bourse de
lhistoire, tous pays confondus. La situation actuelle du march boursier
chinois (lindice composite de la bourse de Shangha a perdu 25 % sur le
premier semestre 2010) est toutefois peu propice ce type doprations ;
plusieurs ont dailleurs t reportes pour cette raison.
Les autorits chinoises prparent peut-tre dj une solution alternative.
Central Huijin(11), lentit qui contrle les banques dtat, prvoit dmet-
tre 17,7 milliards de dollars dobligations en 2010-2011 pour participer aux
augmentations de capital venir du secteur bancaire(12). Les banques assu-
rant lessentiel de la demande sur le march obligataire, le montage aura un
effet limit sur la capitalisation consolide du secteur bancaire ; en revan-
che, si les autorits parviennent viter que les banques bnficiaires des
injections de capital investissent elles aussi dans les obligations mises par
Central Huijin, le schma peut permettre un transfert de fonds en prove-
nance des banques prsentant un CAR lev et au profit des banques moins
bien capitalises.
4.6. Une fragilisation des petites banques

Le secteur bancaire chinois est domin par les cinq grandes banques
dtat qui dtiennent 50 % des actifs bancaires. Lexplosion du crdit ban-
caire en 2009 a concern toutes les banques, y compris les petites, mais
(10) China Everbright IPO to Test Investor Appetite , Dinny McMahon, The Wall Street
Journal, 6 mai 2010
(11) Cest le fonds souverain China Investment Corporation (CIC) qui contrle le capital de
Central Huijin.
(12) China Banks Revolve Around Central Huijin , Andrew Peaple, The Wall Street Journal,
7 juillet 2010
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Fitch constate quau fil des transactions, les cinq grandes ont rcupr une
part plus importante de dpts. De plus, les oprations de cessions de prts
(voir supra) ont pour principaux vendeurs les grandes banques et pour ache-
teurs les petites. Ces petites banques vont donc tre soumises de plus
fortes contraintes de liquidit, dautant que, contrairement aux grandes, el-
les ne bnficient pas du soutien des autorits. Lordre de priorit de rem-
boursement des cranciers en cas de dfaut est par ailleurs dfavorable aux
petites banques. En premier lieu, le dbiteur doit honorer lintrt et le prin-
cipal de ses encours obligataires ou dautres dettes dsintermdis(13). Vien-
nent ensuite les prts octroys par la China Development Bank (CDB) et les
cinq grandes banques dtat. Les banques prives denvergure nationale
passent en troisime position, puis les banques municipales et enfin les
tablissements de crdit rural.
5. Le rle ambigu des autorits chinoises :

un risque calcul ?
5.1. Un arbitrage politique en faveur de la croissance conomique
En mars 2009, la PBoC et le rgulateur bancaire (CBRC) ont publi le
communiqu n 92 (2009) dans lequel taient formules dix recommanda-
tions pour amliorer la structure du crdit afin de stimuler la croissance
conomique . La premire recommandation encourageait ouvertement les
autorits locales crer des plates-formes financires (14). Avec cette an-
nonce, les deux principaux rgulateurs du secteur financier chinois ont en-
doss la cration de plusieurs milliers de PFL pour rpondre au dilemme
financier des collectivits locales : comment cofinancer un plan de relance
massif, alors que les recettes fiscales sont de plus en plus centralises et
quil leur est interdit de sendetter ? Sauf totalement centraliser le plan (le
gouvernement central en a les moyens financiers mais pas humains), la
cration de vhicules rattachs aux autorits locales sest naturellement
impose comme la solution la plus rapide. Dautant que le schma nest pas
totalement nouveau : lexprience (funeste pour le secteur financier chi-
nois) des Trusts Investment Companies dans les annes quatre-vingt-
quatre-vingt-dix (voir encadr) prsente de nombreuses similitudes.
(13) La priorit donne ce type dinstruments tient sans doute au fait quun ventuel dfaut
est plus rapidement connu des marchs que dans le cas dun prt bancaire.
(14) Local governments are encouraged to give incentives to banks for lending to such
programs, and governments efforts to create a financing platform for the issuance of
enterprise bonds, medium-term notes and other financing instruments and to match public
investment by broadening private financing channels will be endorsed by the PBC and the
CBRC. Financial institutions should explore new ways of funding , Les gouvernements
locaux sont encourags donner aux banques les incitations ncessaires afin quelles fi-
nancent de tels programmes ; les efforts des gouvernements [locaux] en vue de crer des
plates-formes de financement des missions obligataires des entreprises, de titres moyen
terme et dautres instruments financiers ; ainsi que leurs efforts en vue de complter les
investissements publics par le recours aux canaux de financement privs, seront endosss
par la PBC et la CBRC. Les institutions financires doivent explorer de nouvelles pistes de
financement , (Opinions of PBC and CBRC on Improving the Credit Structure to Boost
Economic Growth, PBC Document n 92, mars 2009).
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Retour sur la faillite de GITIC (1998)
Dans les annes quatre-vingt et quatre-vingt-dix, la Chine a vu le dvelop-

pement rapide des Trust and Investment Companies (TIC), vhicules dinves-
tissement gnralement rattachs aux collectivits locales. En 1992, il existait
un millier de TIC en Chine. Leur relative souplesse et leur lien troit avec les
pouvoirs publics leur permettaient de drainer dimportants financements une
poque o le secteur bancaire chinois tait encore trs rglement. En particu-
lier, il leur tait possible de rmunrer les dpts des taux plus attractifs que
ceux des banques classiques.
La Guangdong International Trust and Investment Corporation (GITIC)
tait devenue la deuxime plus importante structure de ce type en Chine et
prsentait la particularit davoir attir de nombreux cranciers trangers. GITIC
tait en ralit la fois une banque (grant plus de 20 000 dpts et mettant
des obligations Tokyo, Londres, New York et Hongkong) et un fonds dinves-
tissement prsent dans les principaux projets dinfrastructures de la province
du Guangdong, alors en pleine expansion conomique. Les agences de notations
attribuaient alors GITIC la mme note que celle du gouvernement chinois.
la fin des annes quatre-vingt-dix, la crise financire asiatique, la crise
immobilire en Chine et la rvlation de scandales de corruption au sein de
GITIC ont brutalement mis un terme cette ascension fulgurante. Dsavoue
par les autorits chinoises, ses missions sur le march obligataire se sont vues
greves dune prime de 750 points de base au-dessus des taux souverains. Or,
la politique de la Banque centrale chinoise tant de garantir le passif externe
des tablis-sements financiers du pays, un ventuel dfaut de GITIC aurait pu
savrer co-teux pour ltat chinois. En octobre 1998, le Vice-gouverneur du
Guangdong, M. Wang Qishan (aujourdhui vice-Premier ministre) coupa bruta-
lement les liens entre GITIC et ltat, et dclara la socit en cessation de
paiement. Son passif fut alors valu 5,6 milliards de dollars dont un tiers de
dettes contractes auprs dune centaine de banques trangres. Afin de rassurer
ces cranciers trangers, les autorits chinoises leur donnrent immdiatement
la priorit dans la longue phase de remboursement engage fin 1998. Mais ds
avril 1999, le tribunal suprieur du Guangdong annonait que les actifs ralisables
de GITIC ne reprsentaient quun tiers de ses dettes. En effet, 87 % des actifs
de la socit avaient pour contrepartie des entreprises en difficults ou nexis-
tant plus. lissue dune procdure de liquidation difficile et acheve en 2003,
les cranciers de GITIC ont finalement recouvr moins de 13 % de leurs avoirs.
La faillite retentissante de GITIC a durablement discrdit les tablis-
sements chinois auprs des institutions trangres. Elle a galement dclench
une restructuration profonde du secteur financier chinois, entranant la fusion
ou la fermeture de nombreuses TIC et le renforcement de leur supervision.
Si le dveloppement rapide des plates-formes de financement local en 2008-
2009 peut rappeler celui des TIC quinze ans plus tt, il prsente une diffrence
notable : lendettement des PFL est entirement domestique.
Sources : BAML (2010b), Naughton (2007) et SER de Pkin.
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partir de la mi-2009, la PBoC et la CBRC ont adopt un discours plus
prudent voire en opposition avec le biais toujours expansionniste de la po-
litique conomique du gouvernement. Lattention des rgulateurs financiers
sest surtout focalise sur les banques et le rythme de progression excessif
du crdit : ds la fin du premier semestre 2009, par une instruction infor-
melle donne aux grandes banques dtat de diminuer leur offre de prts.
Bien que celles-ci se soient excutes, le volume total de nouveaux crdits
na pas ralenti pour autant (graphique 7) car les banques plus petites et
plus difficiles contrler pour les autorits centrales ont continu dac-
crotre leur offre (Naughton, 2009). Et de fait, la part de march de ces
dernires a sensiblement augment en 2009 (graphique 8).
En fvrier 2010, fait rare, les plus hauts responsables de ltat chinois
ont t convoqus un sminaire de cinq jours. Les neuf membres du Co-
mit permanent du Parti communiste chinois (dont le Prsident Hu Jintao
et le Premier ministre Wen Jiabao), la plupart des ministres et des gouver-
neurs de province ont ainsi particip au Groupe dtude extraordinaire
des cadres dirigeants de niveau provincial et ministriel . Peu dinforma-
tions ont filtr de cette runion huis clos mais son objectif semble avoir
t de ressouder lexcutif chinois autour des objectifs macroconomiques
de long terme : le rquilibrage de la croissance et le soutien de la demande
intrieure (Naughton, 2010a). Daucuns y ont vu le signal dun revirement
de politique conomique et de la fin de lexpansionnisme. Pourtant, lors de
lAssemble nationale populaire de mars 2010 (le principal vnement po-
litique de lanne, qui est notamment loccasion dannoncer le budget de
lexercice en cours), loin davoir laiss transparatre une quelconque pr-
occupation quant la situation des banques et des PFL, le Parti commu-
niste chinois (PCC) a confirm lorientation expansionniste de la politique
conomique. Dans le mme temps, le budget 2010 prsent par le ministre
des Finances a marqu une modration de leffort de relance (les dpenses
de ltat ne progressent que de 11 % contre 21 % en 2009) (ministre des
Finances de la RPC, 2010). Les autorits semblent donc souffler le chaud et
le froid sur la politique de relance.
Les premires dclarations officielles concernant le risque de
surendettement des PFL ne sont apparues quau deuxime trimestre 2010 et
ont dbouch sur des mesures plus restrictives mais dont la formulation
demeure vague (voir section 6.1). Lattitude des autorits centrales parat
donc pour le moins ambigu. Les inquitudes exprimes aprs plus dun an
de politique de relance ne sauraient occulter les conditions dans lesquelles
cette politique a t mise en place : les autorits centrales chinoises ont
endoss un dispositif de financement risqu car trs dcentralis. linstar
de lexpansion des Trust and Investment Companies dans les annes qua-
tre-vingt-dix (voir encadr), il tait invitable quun tel systme conduise
des excs coteux pour le systme financier. Pour le gouvernement chinois,
lessentiel tait manifestement ailleurs : viter un ralentissement brutal de
lconomie chinoise. Malgr la crise et leffondrement du commerce inter-
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7. Nouveaux crdits mensuels nets
2 000
1 600
1 200
800
400
400
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : CEIC.
8. Parts de march (par taille de lactif) des diffrents types de banques

En %
100
80
60
40
20
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Banques politiques et CDB Institutions financires rurales
de petite et moyenne tailles
Grandes banques commerciales Banque postale de Chine
Banques commerciales capital mixte Banques trangres
Institutions financires
Banques municipales et coopratives de crdit non bancaires
Source : Chinese Banking Regulatory Commission (CrBC).
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national, le PIB chinois a progress de 9,1 % en 2009 et que le consensus
des prvisions table sur une croissance de 10,1 % en 2010. Le pari semble
donc russi, mais quel prix ?
5.2. Ltat a les moyens de faire face aux difficults

financires des collectivits locales
Si laccroissement rapide des prts non performants semble invitable,
la structure du systme financier chinois, le rle prpondrant de ltat et la
solidit des grandes banques publiques devraient permettre den absorber
le cot. Outre la sant des finances publiques et les ressources des banques,
plusieurs autres arguments incitent penser que le risque macroconomi-
que est limit.
En premier lieu, il faut prendre garde au double comptage : du point de
vue de ltat, le dfaut de paiement des collectivits locales et le renfloue-
ment du secteur bancaire constitue un seul et mme risque. Par ailleurs,
mme sil est actuellement sous-estim (19 % du PIB officiellement), le
niveau de la dette publique brute est relativement faible au regard de la
croissance du PIB. Cet endettement est de surcrot largement domestique
(la dette externe totale du pays est denviron 9 % du PIB). Au besoin, le
niveau lev de lpargne nationale (prs de 50 % du PIB) et la liquidit
considrable prsente sur les dpts bancaires (106 % du PIB) constituent
une source de financement dans lequel le gouvernement peut puiser. Avant
mme de recourir lendettement, ltat chinois dispose en propre de
ressources considrables. La comptabilit nationale montre que lpargne brute
des administrations publiques augmente rapidement depuis 2005 pour sta-
blir 11 % du PIB (Mongru, 2010). Liu Yihui, directeur lAcadmie chi-
noise des sciences sociales (CASS), value les actifs publics totaux
35 000 milliards de yuans (4 200 milliards deuros), soit lquivalent de
100 % du PIB chinois(15).
Sagissant du secteur bancaire, le principal risque porte sur les petits
tablissements, considrs comme les moins prioritaires parmi les cran-
ciers des PFL. Certaines de ces banques prsentent une exposition deux
fois plus leve que par le pass aux missions obligataires intervenues en
2009 ainsi quun niveau de concentration de risque lev du fait de la limi-
tation gographique de leurs activits. Les difficults de financement dune
collectivit locale pourraient rapidement mettre en pril les banques de la
rgion. Les grandes banques dtat vont donc ressortir renforces de cet
pisode dexpansionnisme : dj en position dominante avant 2008, elles
se sont montres (relativement) plus prudentes dans leur politique doctroi
de crdit et sont garanties du soutien des autorits centrales en cas de diffi-
cults.
(15) Entretien avec lauteur le 30 juin 2010.
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Il faut galement se poser la question du bnficiaire final des crdits
bancaires allous dans le cadre de la relance. La quasi-totalit des projets
dinfrastructures a t attribue aux entreprises dtat (SOE) lesquelles
conservent des liens forts avec les banques et pourront donc les soutenir
ultrieurement. En outre, compte tenu de la profitabilit leve des SOE
(malgr la crise, leurs bnfices ont progress de 9,8 % en 2009 1 340
milliards yuans(16)), une part des fonds prts par les banques reviendra
dans les caisses de ltat sous forme dimpts et de dividendes. Le gouver-
nement a dailleurs annonc une augmentation prochaine de la part des
bnfices des SOE qui seront reverss au budget central (5 ou 10 % actuel-
lement selon le secteur dactivit).
5.3. Recentralisation
Schmatiquement, le plan de relance chinois a consist acclrer les
financements transfrs aux entreprises dtat via les banques dtat, au
prix dun effort budgtaire finalement limit. Les autorits ont activ les
leviers les plus efficaces pour soutenir lconomie leur objectif prioritaire
dans un contexte de crise internationale. Ce faisant, elles ont aussi accentu
deux types de dsquilibres conomiques auxquels le gouvernement tente
officiellement de remdier depuis plusieurs annes : le rle encore excessif
du secteur public et la prpondrance de linvestissement comme moteur
de croissance aux dpens de la consommation domestique. Ds 2009, le
renforcement de la place du secteur public dans lconomie a inquit cer-
tains responsables chinois dnonant le retour du phnomne guojin
mintui , que lon peut traduire littralement par ltat avance, le secteur
priv recule (Naughton, 2009).
Certains vont plus loin dans lanalyse des consquences politiques du
plan de relance. loccasion de lAssemble nationale populaire de mars
2010 et de son traditionnel Rapport sur le travail du gouvernement , le
Premier ministre Wen Jiabao a dress un bilan positif de la stratgie cono-
mique mise en place en 2008-2009 et a ensuite prn pour 2010 une politi-
que combinant les mcanismes de march et le macro-contrle (17). Le
Premier ministre a ensuite explicit ce mot dordre comme la poursuite des
rformes orientes vers lconomie de march tout en faisant le meilleur
usage des avantages que procure le systme socialiste, qui nous permet de
prendre des dcisions de manire efficace, dorganiser de faon optimale et
de concentrer les ressources afin daccomplir de grandes entreprises . Se-
lon Barry Naughton, professeur lUniversit de Stanford et spcialiste de
lconomie chinoise, laccent ainsi mis par un responsable chinois sur la
concentration des ressources est indit depuis 1992. Naughton (2010b)
fait observer que, loin de prsenter cette recentralisation du pouvoir cono-
(16) Profits of Chinese State-Owned Enterprises up 9.8 pct in 2009 , Xinhua, 20 janvier 2010.
(17) Cf. http://www.npc.gov.cn/englishnpc/Speeches/2010-03/19/content_1564308.htm
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mique comme temporaire, le Premier ministre (qui dans cet exercice nest
jamais que le porte-parole du PCC) linscrit dans la dure. Si lexgse des
discours officiels chinois est toujours un exercice prilleux, il nen est pas
moins certain que les modalits de financement du plan de relance, et en
particulier lendettement massif des collectivits locales, ont renforc le
levier politique dont dispose le gouvernement central sur les responsables
provinciaux.
6. La politique conomique chinoise

est plus restrictive en 2010
6.1. Premires mesures restrictives visant les PFL
Au dbut du mois de juin 2010, le Conseil des affaires dtat a salu le
rle positif jou par les PFL dans le cadre de la politique de relance mais a
galement reconnu quils avaient rencontr certains problmes qui exi-
gent une attention urgente (18). En rponse, le principal organe excutif
chinois a annonc une classification en trois catgories des prts consentis
aux PFL (tableau 3) par laquelle il interdit loctroi de nouveaux prts aux
PFL non viables mais demande aux banques de continuer financer les
entits solvables. Il autorise les collectivits locales crer de nouveaux
PFL condition quelles injectent suffisamment de capital et leur interdit
pour ce faire davoir recours des cessions dactifs publics. Bien que la
directive rappelle que les collectivits locales se sont places en situation
dillgalit en accordant leur garantie aux vhicules de financement, les
mesures prises par le Conseil des affaires dtat visent davantage les ban-
ques que les collectivits locales en infraction.
5.2. Le retour du contrle quantitatif du crdit

En dbut danne, les autorits ont fix lobjectif de nouveaux crdits
bancaires nets 7 500 milliards de yuans (environ 900 milliards deuros)
pour 2010. Ce chiffre reprsenterait une croissance de 18 % de lencours
de crdit total mais une contraction de 22 % du volume annuel de nouveaux
prts nets. Officieusement, la CBRC a galement rinstaur un systme de
quotas trimestriels, imposant aux banques de rpartir les nouveaux crdits
selon la proportion 30 % ; 30 % ; 20 % ; 20 % (soit 2 250 milliards de
yuans pour chacun des deux premiers trimestres et 1 500 milliards pour
chacun des deux derniers) (Jing, 2010).
Ces objectifs quantitatifs marquent un resserrement de la politique mo-
ntaire mais ils savrent difficiles faire respecter : au premier trimestre,
le montant total des nouveaux prts (2 610 milliards de yuans) a dpass de
(18) Tackle Local Debt Units, China Tells Banks, Officials , China Daily, 13 juin 2010.
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184
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3. Classification des prts accords aux PFL
184
Caractristiques Actions
Catgorie 1 Prts finanant des projets publics ne Pas de nouveaux prts bancaires. Les transferts budgtaires sont les seuls

gnrant pas de revenus et reposant nouveaux financements autoriss.
entirement sur les transferts Encouragement rechercher des investisseurs privs.
budgtaires
Les PFL concerns devront tre liquids lorsquils auront rembours leurs dettes.
Catgorie 2 Prts finanant des projets publics et Si lactivit est conforme la politique (industrielle, foncire, environnementale,
gnrant des flux de revenus stables etc.) du gouvernement, les banques peuvent continuer daccorder des prts sur la
Catgorie 3 Prts finanant des projets privs base dun examen des projets au cas par cas. La transformation des ces PFL en
socits par actions est recommande
Sinon, les collectivits locales doivent restructurer les PFL puis les liquider
Source : Conseil des Affaires dtat.
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16 % le quota fix. La CBRC a vigoureusement ragi au deuxime trimes-
tre en interdisant aux banques fautives daccorder des nouveaux prts en
mars et en avril(19). Mais, comme en 2008, les banques ont intensifi gale-
ment leurs oprations hors-bilan, ce qui leur permet de contourner les quo-
tas. cette fin, lune des mthodes les plus utilises par les banques con-
siste restructurer les prts en produits de placement, vendus ensuite
leurs clients via un trust fund. fin avril 2010, lencours total de ce type de
montages atteignait 1 880 milliards de yuans (225 milliards deuros) soit
une progression de 44 % en un mois(20). Selon nos estimations, au deuxime
trimestre, les banques auraient autant prt via des crdits classiques que
via les trust funds, dpassant ainsi de 75 % le quota trimestriel. Dbut juillet,
la CBRC a donc intim lordre ces structures dinterrompre toute activit
pour le compte des banques((21). Pour KPMG, toutefois, ce type de montage
nest pas uniquement un moyen pour les banques de passer outre les quotas
fixs par les rgulateurs. Il leur permet aussi de proposer leur clientle des
produits de placement affichant des taux de rendement suprieurs la r-
munration des dpts. Pour rendre ces placements attractifs, KPMG af-
firme que banques slectionnent leurs prts les plus performants, de sorte
que ces produits structurs ne fragiliseraient pas leurs bilans (KPMG, 2010).
Toutefois, indpendamment de la qualit des crdits utiliss, ces montages
augmentent le risque dasymtrie dchances (maturity mismatch) puis-
que les prts servent financer des projets long terme alors que les pro-
duits de placement vendus aux clients des banques arrivent gnralement
maturit au bout dun an.
6.3. Les structures de dfaisance bientt nouveau

sur le devant de la scne ?
En 1999, quatre socits de gestion dactifs (AMC) avaient t cres
pour prendre en charge les mauvaises crances des quatre principales banques
dtat. Le ministre des Finances avait alors inject 40 milliards de yuans de
fonds propres et avait garanti des missions obligataires 10 ans pour un
montant consolid de 811 milliards de yuans, tandis que la Banque centrale
(PBoC) avait refinanc ces structures de dfaisance hauteur de 604 mil-
liards de yuans. Le montage avait permis de transfrer un stock de plus de
1 400 milliards de yuans de prts non performants aux AMC. fin 2006
(dernires donnes disponibles), un montant de 1 200 milliards de yuans de
crances avait t trait avec un taux moyen de recouvrement de 20 %. En
2008, les AMC ont discrtement cess leur activit laissant un trou finan-
cier dont le remboursement incombe prsent au ministre des Finances,
qui cherche encore des solutions alternatives. Celui-ci rflchit en effet
(19) Banks Running Out of Lending Quota , China Daily, 31 mai 2010.
(20) Le rgulateur fixe juin lchance pour rgler la question des 1 880 milliards de
prts hors-bilan , 21st Century Business Herald, 4 juin 2010.
(21) China Halts Loan Repackaging , Caixin, 6 juillet 2010.
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depuis 2004 la cration dun modle dAMC innovant et surtout plus
viable, en largissant leur champ dactivit et en ouvrant leur capital (pour
prparer une ventuelle introduction en bourse, la PBoC avait dailleurs
consenti une rallonge de 619 milliards de yuans). Mais la rforme des
AMC a achopp jusquen 2008 sur leffort financier que doit consentir le
ministre des Finances pour les rendre commercialisables car malgr la
rallonge accorde par la PBoC, elles ne sont plus en mesure dhonorer les
intrts de leurs dettes.
Compte tenu de son ampleur, la phase de relance par le crdit de 2008-
2010 devrait invitablement provoquer une augmentation, au moins en va-
leur absolue, du stock de prts non performants un horizon de deux ou
trois annes. Cette perspective a peut-tre acclr le calendrier de rforme
des AMC. Fin 2008, le Conseil des affaires dtat, le ministre des
Finances, les patrons de banques et des AMC ont donn leur aval au prin-
cipe dune privatisation et dune introduction en bourse de ces vhicules.
Plus rcemment, le Conseil des affaires dtat aurait approuv un schma
de restructuration pour lune de ces quatre AMC, prvoyant un transfert de
ses actifs non performants sur un compte joint gr par le ministre des
Finances(22). Ce type de montage a dj t utilis par le pass afin de d-
charger une part des prts non performants dtenus par les banques ICBC et
ABC. Les pertes ont t compenses par le versement, sur le compte joint,
de remboursements dimpts accords aux banques et du produit de ces-
sion de certains actifs (en particulier les ventes dactions dtenues par le
ministre). Le schma sapparente donc une fiscalisation partielle des
mauvaises crances, plus de dix ans aprs que ces crdits ont t octroys.
Le gouvernement sera probablement oblig dagir galement de la sorte
pour assainir les AMC. Mais la question de savoir si lassainissement des
AMC vise les prparer traiter les mauvaises crances venir demeure
pour linstant sans rponse du ct des autorits.
7. Limpact sur la rforme financire

et sur le rquilibrage du modle de croissance chinois
7.1. Le chantier des rformes financires en Chine
Le systme bancaire chinois est de cration rcente. En 1984, la banque
centrale sest spare dune partie de ses activits pour donner naissance
quatre tablissements bancaires publics. Mais cest la deuxime phase
douverture de lconomie chinoise (1994-1998) qui a vritablement per-
mis la cration dun systme bancaire commercial, en dotant la Chine din-
frastructures de march et dun cadre rgissant les relations entre les ban-
ques et les rgulateurs.
(22) Hope for Bad Debt as Cinda Prepares to Land , Caixin, 24 juin 2010.
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Depuis ces tournants historiques, le systme financier chinois est en
perptuelle rforme sur un mode plus graduel mais avec lobjectif cons-
tamment raffirm dune libralisation accrue et dune promotion des m-
canismes de march. De nombreuses avances ont t ralises au cours
des dix dernires annes, en particulier dans le domaine rglementaire(23).
Mais il nous parat plus pertinent de nous intresser ici aux principales
faiblesses dont souffre encore le systme financier chinois afin de dtermi-
ner si le plan de relance est de nature les aggraver et donc, compliquer
encore la tche des rformateurs. Nous dnombrons sept principaux dys-
fonctionnements dans le systme financier chinois :
lomniprsence de ltat dans le secteur bancaire : les banques chi-
noises demeurent toutes majoritairement contrles par des actionnaires
publics, au niveau central ou local (les filiales de banques trangres sont
les seuls tablissements privs du pays). Les filiales provinciales des ta-
blissements denvergure nationale entretiennent des rapports troits avec
les autorits locales. Leur direction gnrale ainsi que leur conseil dadmi-
nistration sont domins par les anciens responsables politiques, des hauts
fonctionnaires et des membres du Parti communiste (OCDE, 2009). Le di-
rigisme tatique est galement prpondrant dans la politique du crdit,
dune part pour garantir le financement des grands projets dinvestisse-
ment, dautre part parce que la rigidit du rgime de change chinois bloque
la transmission de la politique montaire par les taux dintrt obligeant
rgulirement les autorits administrer quantitativement le crdit ban-
caire. Linstauration de quotas de crdit a des effets pervers : en priode
restrictive, il favorise les canaux de financements informels et la cration
de structures hors-bilan difficiles contrler ; en priode faste, il pousse
les banques gonfler excessivement leur portefeuille de prt (et donc
accrotre leur prise de risque) pour anticiper de nouvelles mesures restricti-
ves (EUCCC, 2009) ;
cet interventionnisme tatique a pour corollaire un biais en faveur
des entreprises publiques : ltat sappuie essentiellement sur les entrepri-
ses publiques pour mener bien ses projets de dveloppement, celles-ci
sont donc les principales bnficiaires des crdits bancaires politiques .
Les banques privilgient aussi les entreprises publiques en raison des ga-
ranties, explicites ou implicites, quelles seules peuvent apporter. Les ban-
ques recherchent en priorit des financements ayant des actifs fonciers pour
collatraux, ce qui exclut de fait la quasi-totalit des PME (KPMG, 2009)
et la majorit des entreprises prives. De plus, les entreprises publiques
bnficient parfois de lettres de confort de la part des autorits locales aux-
quelles elles sont rattaches.
la faible diversification du revenu bancaire : les banques chinoises
ralisent 90 % de leurs revenus grce au crdit bancaire (Feyzioglu, 2009),
proportion particulirement leve en comparaison avec les pays industria-
(23) Le chapitre 3 de la 2009 Economic Review China ralise par lOCDE fait un
point relativement exhaustif des rformes financires en Chine.
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9. Performances compares des principales banques
En %
100
Pays du G7
Brsil, Russie et Inde
80
Chine
60
40
20
0
Intrts reus Ratio prts Charges dintrt Cots salariaux Frais gnraux
sur revenu total sur dpts sur dpenses sur dpenses sur dpenses
totales totales totales
Source : Feyzioglu (2009).
10. Ratio crdits/dpts

72 En %
68
64
60
56
52
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Sources : CEIC et SER de Pkin.
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liss ou les autres grands pays mergents (graphique 9). Rciproquement,
80 % du financement de lconomie chinoise est assur par le crdit ban-
caire, ce qui souligne la faible pntration des instruments dsintermdis.
Les caractristiques du march du crdit chinois (captif et trs profitable du
fait des taux administrs) nincitent pas les banques diversifier leur offre
de services. Il en rsulte un sous-dveloppement des segments dactivit
gnrant des commissions fixes : souscriptions obligataires, produits de pla-
cement, services aux entreprises, etc.
lintermdiation bancaire en Chine est peu efficace : le ratio de trans-
formation (crdits/dpts), dj relativement faible, a tendance diminuer
depuis 2005 (graphique 10). Ce constat vaut en particulier pour les grandes
banques o ce ratio nest que de 56 % et dont les rendements dchelle sont
dcroissants, selon le Fonds montaire international (Feyzioglu, 2009). Le
FMI en conclut que ces dernires accaparent une trop grande quantit de
dpts et que le systme bancaire chinois gagnerait en efficacit si les plus
petits tablissements (qui, eux, affichent des rendements dchelle crois-
sants) obtenaient une part plus importante du march des dpts ;
ladministration des taux dintrt : les rgulateurs chinois imposent
un taux plafond de rmunration des dpts et un taux dintrt plancher
pour les prts commerciaux. Ce dispositif garantit une marge dinterm-
diation gnralement confortable pour les banques (graphique 5). Les taux
pratiqus par les banques sloignent assez peu de ces taux de rfrence, ce
qui traduit une prfrence des banques pour le rationnement de leur offre
de crdit plutt que pour lajustement des taux dintrt en proportion des
risques que prsentent les dbiteurs. Ce comportement exclut du march de
nombreux emprunteurs, en particulier les PME, et favorise le dveloppe-
ment des financements parallles ;
un march peu concurrentiel relativement sa taille : bien que le sec-
teur bancaire chinois se compose de plus de 3 000 institutions, il prsente
un niveau de concentration lev en raison de la segmentation du march
(Feyzioglu, 2009). Moins dune trentaine de banques ont lenvergure n-
cessaire pour participer au financement de grands projets. Les quatre ban-
ques dtat et les trois banques politiques dtiennent elles seules 60 %
des actifs bancaires totaux du pays. La limitation gographique et/ou secto-
rielle du champ dactivit des petites et moyennes banques est la principale
cause de la segmentation du march. Par ailleurs, la non convertibilit du
yuan protge les banques chinoises de la concurrence extrieure tandis que
le dveloppement en Chine des tablissements capitaux trangers est frein
par la persistance de nombreux obstacles laccs au march (accs res-
treint au march montaire, quota sur lendettement externe, cot prohibitif
dextension du rseau dagences, accs limit au march obligataire, etc.)
(EUCCC, 2009). Une concurrence trangre accrue constituerait pourtant
un aiguillon la monte en gamme des services bancaires en Chine ;
le sous-dveloppement des marchs boursier et obligataire : la bourse
chinoise prsente une forte volatilit provoque par la liquidit insuffisante
des titres et le fait que leur valeur reflte rarement les fondamentaux des
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entreprises cotes (OCDE, 2009). Loffre de titre sur le march est ici en-
core domine par les entreprises publiques, dont le capital flottant ne peut
cependant pas faire lobjet de transaction durant une priode de scurit
(lock-up period). Ce mcanisme affecte directement la liquidit ainsi que la
volatilit du march, car la fin de ces priodes de scurit saccompagne
gnralement de liquidations massives et dstabilisantes des positions (avec
parfois un effet de contagion aux autres valeurs cotes). Le march obliga-
taire chinois est quasi exclusivement le fait des acteurs publics. Les autori-
ts chinoises ont pris depuis 2007 plusieurs mesures pour faciliter laccs
au march des metteurs privs, notamment la suppression de lobligation
de faire garantir les missions par une banque (ce qui avantageait de fait les
entreprises publiques). Mais ces efforts nont pour linstant pas port leurs
fruits : en aot 2009, les bons du Trsor chinois, les obligations de la banque
centrale et des banques politiques reprsentaient encore 91 % de lencours
obligataire total en Chine (OCDE, 2009). Les 9 % restant (obligations dentre-
prises et papier commercial) sont largement domin par les entreprises dtat.
Si sa taille (45 % du PIB) est comparable celle des marchs obligataires
dautres pays mergents, le march chinois se distingue, ct offre, par
leffet dviction quentrainent les missions publiques et, ct demande,
par la prpondrance des banques commerciales (OCDE, 2009).
7.2. La politique de relance a retard la rforme

du secteur financier chinois
La politique de relance mise en place en 2008-2009 a aggrav les fai-
blesses du secteur bancaire chinois prcdemment numres. Linterven-
tionnisme de ltat sest intensifi ; les collectivits locales ont t les prin-
cipaux moteurs des nouveaux projets, dont lexcution a t assure par
des entreprises publiques ; la progression record du crdit a accru la
bancarisation de lconomie aux dpens dautres instruments de finan-
cement ; linfluence politique dans la slection des projets et la rvlation
de dtournements suggrent que lintermdiation financire ne sortira pas
amliore de cette phase expansionniste ; ladministration des taux dint-
rt a t cruciale pour soutenir la croissance du crdit tout en prservant les
marges bancaires. Comme nous lavons vu, la faiblesse des taux de rmu-
nration des dpts a favoris le dveloppement des trust funds que les
banques utilisent pour, dune part, contourner les quotas de crdit et, dautre
part, proposer des placements plus rmunrateurs leurs clients aiss
(cf. section 6.2). Le ticket dentre dans un trust fund est lev(24) et
exclut de fait limmense majorit de la population, crant une offre de ser-
vices bancaires deux vitesses. Le niveau de concurrence sur le march ne
semble pas avoir volu non plus. La progression de la part de march des
(24) Pour tre autoris investir dans un trust fund un individu ou une entreprise doit remplir
lun des trois critres suivants : investir un minimum de 1 million de yuans (120 000 euros),
disposer dactifs financiers dau moins 1 million de yuans durant la priode de souscription
ou avoir dispos dun revenu annuel de plus de 200 000 yuans (23 800 deuros, soit environ
dix fois le salaire moyen en Chine) au cours des trois annes prcdant linvestissement.
CAE098_Chine.pmd 190 30/05/2011, 14:39

banques de second rang ncessite plus de recul pour tre analyse car sa
prennit est lie la qualit des crdits accords. En revanche, la relance a
rod la place des banques trangres : leur part de march, dj faible en
2007, sest significativement contracte en 2008 et 2009 (tableau 4). De
mme, lobjectif daccrotre laccs des entreprises prives au march obliga-
taire a t de fait retard puisque les autorits ont gel toutes les demandes
dmission entre septembre 2008 et juin 2009 du fait de la crise (OCDE, 2009).
4. Activit des banques trangres en Chine
2004 2005 2006 2007 2008 2009

Nombre 188 207 224 274 311 338
dinstitutions
Actifs totaux 5 823 7 155 9 279 12 525 13 448 13 492
(en millions de yuans)
Part de march 1,84 1,91 2,11 2,38 2,16 1,71
(en %)
Source : Chinese Banking Regulatory Commission (CBRC).
Aprs la crise profonde traverse la fin de la dcennie quatre-ving-dix,

lassainissement du secteur financier chinois a davantage repos sur la crois-
sance conomique du pays et sur lintervention directe de ltat que sur
lampleur des rformes (OCDE, 2009). voluant dans un environnement
toujours domin par les collusions politiques et protges par le mcanisme
de taux administrs, les banques ont eu peu dincitation amliorer leur
gestion du risque. Il sera dautant plus difficile de remdier aux dysfonc-
tionnements restants dans le systme financier chinois que ceux-ci sont
troitement lis la nature du rgime politique.
Ces dysfonctionnements portent par ailleurs une importante responsabi-
lit dans les dsquilibres macroconomique de lconomie. En particulier,
ladministration des taux dintrt et le biais en faveur des entreprises pu-
bliques maintiennent le cot du capital un niveau trop faible, lorigine
dune allocation sous-optimale du capital (Guo et NDiaye , 2010). Il ne fait
aucun doute que cette mauvaise allocation des ressources a t aggrave par
lexpansionnisme de 2008-2009. Dans le Hubei par exemple, le montant des
projets en cours slevait 2 500 milliards de yuans (prs de 300 milliards
deuros) au dbut de lanne 2010, soit deux fois le PIB de cette province.
Mais, selon les autorits locales, ce montant ntait que la premire tranche
dun programme total de 8 300 milliards de yuans (990 milliards deuros)
sur 2009-2012, soit plus de sept fois le PIB provincial, ce qui selon elles,
devrait tablir durablement la contribution de linvestissement la crois-
sance du PIB plus de 70 %(25).
(25) Article paru le 23 mars 2010 dans le 21st Century Business Herald, cit dans Naughton
(2010b), mais qui ntait plus consultable en juin 2010.
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7.3. Qui va finalement supporter le cot du plan de relance
chinois ?
Comme indiqu prcdemment (cf. section 2), la dette publique conso-
lide a augment trs rapidement du fait de lexpansionnisme de 2008-2010
mais les diffrentes estimations suggrent que les autorits peuvent en diffrer
le cot et quelles auront ensuite les moyens de labsorber (cf. section 3).
Pour autant, lenvironnement macroconomique jouera un rle cl dans la
stratgie de sortie de la politique de relance chinoise. Un taux lev de
croissance du PIB de mme que linflation (en labsence dvolution ma-
jeure des taux dintrt nominaux) favoriseront un allgement relatif du
poids de la dette.
Un modle simple de dynamique de la dette, sous des hypothses con-
servatrices(26), montre quun dficit quivalant 3 % du PIB chaque anne
entranerait une augmentation de la dette publique de 15 points de PIB sur
cinq ans si linflation moyenne tait nulle ; il saccompagnerait dune dimi-
nution de la dette publique si linflation moyenne dpassait 5 % sur cette
priode. Autrement dit, sauf choc majeur, le dynamisme de lconomie chi-
noise suffira rduire le niveau dendettement public ou, a minima, de le
stabiliser. Mme si les analystes tablent sur un ralentissement de lcono-
mie chinoise au second semestre 2010, ils continuent de prvoir des taux de
croissance levs pour les deux annes venir (tableau 5).
5. Quelques prvisions de croissance du PIB chinois

En %
2010 2011
Goldman Sachs 11,4 10,0
UBS 10,0 8,7
Standard Chatered 10,0 8,0
BNPP 9,8 8,4
NATIXIS 10,2 9,5
HSBC 10,0 8,9
OCDE 11,1 9,7
EIU 9,3 8,3
Banque mondiale 9,5 8,5
BAsD 9,6 9,1
FMI 10,0 9,9
Morgan Stanley 11,0 9,0
Crdit suisse 9,7 8,8
JP Morgan 10,8 9,4
Bank of America Merrill Lynch 10,1 9,0
Crdit agricole CIB 10,0 9,0
Moyenne 10,2 9,0
Sources : Banques et SER de Pkin.
(26) Hypothses retenues : dette publique quivalant 70 % du PIB en t = 0, croissance

annuelle moyenne du PIB de 6 % (contre 9,1 % en 2009), taux dintrt 6 % (alors que les
missions souveraines 1 an sont actuellement rmunres 3 %).
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11. Taux rel de rmunration des dpts bancaires 1 an
En %
5
4
3
2
1
0
1
2
3
4
5
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : CEIC.
Dans ces conditions, il peut paratre tentant pour le gouvernement de

cibler un taux dinflation modrment positif au cours des prochaines an-
nes. Une telle stratgie suppose toutefois de conserver la matrise des prix
car, alors que les marchs dactifs sont dj en surchauffe, une acclration
excessive commanderait une augmentation des taux dintrt qui, en re-
tour, fragiliserait les emprunteurs et augmenterait les prts non performants.
Les autorits chinoises devraient donc sefforcer prioritairement de prser-
ver cet quilibre entre taux dintrt faibles et inflation modre (la cible de
la banque centrale est de 3 %). Cet quilibre est fragile. Comme lindique
la CBRC dans son rapport annuel, les politiques montaires extrmement
accommodantes de la plupart des grandes conomies ont dclench des
flux financiers significatifs en direction des pays mergents, profitant des
arbitrages de taux (carry-trade). Un resserrement de ces politiques mon-
taires provoquerait un retrait massif de ces capitaux, dont leffet de conta-
gion pourrait prcipiter lclatement de bulles spculatives (CBRC, 2010).
Une telle situation obligerait certainement la Chine relever plus rapide-
ment que prvu ses taux dintrt.
En labsence dun tel choc externe, les principaux perdants du plan de
relance seront vraisemblablement les mnages chinois. Les banques ont
t les principaux bailleurs de fonds de lexpansionnisme de 2008-2010 or
leur financement est essentiellement assur par les dpts bancaires : en
mars 2010, les dpts reprsentaient les trois quarts de leur passif (les ban-
ques commerciales chinoises affichent toujours une position crditrice nette
vis--vis de la Banque centrale). Comment la rmunration de lpargne
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des mnages a-t-elle volue ? Les taux nominaux ont t rduits de 162 pb
lautomne 2008 2,25 % et nont plus t modifis depuis. En termes
rels, lpisode dflationniste de 2009 a t favorable aux pargnants mais
la situation sest inverse dbut 2010 (graphique 11). Dsormais, les taux
rels de rmunration des dpts sont ngatifs et le resteront si, comme
nous le pensons, les autorits cherchent retarder au maximum le relve-
ment des taux nominaux, tout en tolrant une inflation modre pour facili-
ter le dsendettement. Ainsi, en ponctionnant lpargne des mnages, le
gouvernement prserverait la marge dintermdiation des banques et leur
permettrait dabsorber le cot dventuelles mauvaises crances sans d-
primer loffre de crdit.
Bien que classique, cette trajectoire de sortie de crise parat problma-
tique dans le cas de lconomie chinoise dont les dsquilibres appellent,
depuis plusieurs annes dj, un renforcement de la consommation des
mnages. La part dans le PIB du revenu disponible des mnages na cess
de diminuer depuis 2000, de mme que leur propension consommer ce
revenu (Mongru, 2010). La pression sur le revenu disponible est en partie
imputable la diminution relative des revenus financiers des mnages, cest-
-dire pour lessentiel, de la rmunration de leur pargne. Nicholas Lardy,
du Peterson Institute for International Economics, a calcul que pour le
seul premier trimestre 2008, lvolution des taux rels avait impos une
taxe implicite sur les dpts bancaires quivalente 4,1 points de PIB.
Cette taxe prleve sur les mnages a bnfici pour plus de la moiti au
gouvernement, pour un quart aux banques et pour un cinquime aux entre-
prises (Lardy, 2008). Pour Michael Pettis (2010), professeur lUniversit
de Pkin, la politique de taux chinoise force les pargnants nets (les mna-
ges) subventionner les emprunteurs nets (les entreprises). Tant que le cot
du capital est maintenu de la sorte un niveau bien infrieur celui de la
croissance du PIB, il sera difficile damorcer un rquilibrage de lcono-
mie chinoise au profit de la consommation des mnages et aux dpens de
linvestissement des entreprises.
Les premiers remparts contre les dfauts de paiement des PFL seront la
marge dintermdiation des banques et laugmentation programme de leurs
fonds propres (nouvelles introductions en bourses, voir section 4.5). Mais
si cela ne suffit pas, ltat pourra, comme par le pass, fiscaliser une partie
des pertes quitte taler le processus sur plusieurs annes. la taxe im-
plicite quimposent sur les mnages les taux dintrt rels, il faut donc
ajouter la fiscalisation ventuelle des pertes lies aux mauvaises crances,
aux frais du contribuable chinois.
8. Conclusion
En mettant laccent sur le volet montaire de son plan de relance, et en
sappuyant sur les acteurs publics, ltat chinois a en fait diffr son inter-
vention budgtaire de plusieurs annes. Car le rythme dexpansion du cr-
dit en 2009 et au premier semestre 2010 dclenchera invitablement un
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nouveau cycle de prts non performants dont lampleur est difficile dter-
miner en raison de la double opacit des canaux de financements. Les cran-
ciers (les banques) et les emprunteurs (les collectivits locales) ont tous
deux eu massivement recours des oprations hors-bilan pour gonfler leurs
actifs dans le cas des premiers, pour augmenter leffet de levier dans le cas
des seconds.
Ces contorsions financires ont pour origine linterdiction juridique faite
aux collectivits locales de sendetter. Or, partir de 2008, le gouverne-
ment central a lui-mme encourag les collectivits passer outre cette
interdiction, bien quil nhsite pas aujourdhui pointer du doigt les excs
commis dans les provinces. Cet pisode illustre une nouvelle fois la com-
plexit des relations entre Pkin et les collectivits locales, quil faut repla-
cer dans le mouvement de recentralisation budgtaire engag au milieu des
annes quatre-vingt-dix. On ne peut exclure que les membres du gouverne-
ment central aient aussi cherch renforcer leur levier politique sur les
responsables locaux dans la perspective des chances nationales de 2012
(renouvellement de lexcutif et du comit central du PCC).
Malgr les incertitudes statistiques, les ordres de grandeurs suggrent
que les banques et ltat disposent de moyens suffisants pour retarder lap-
parition dventuelles difficults puis pour en absorber le cot. La politi-
que de relance chinoise ne semble pas devoir faire courir lconomie le
risque dune nouvelle crise. Mais les modalits de cette relance auront, de
notre point de vue, des consquences non ngligeables pour le dveloppe-
ment de la Chine ainsi que son insertion dans lconomie mondiale.
Premirement, malgr les engagements pris dans le du XIe plan quin-
quennal (2006), la Chine ne sest toujours pas dpartie dune approche
essentiellement quantitative du dveloppement conomique. Ici encore, lat-
titude des autorits est ambigu. Lobjectif dune croissance de meilleure
qualit est le leitmotiv des discours de politique conomique. Les proc-
cupations environnementales et sociales, la monte en gamme technologi-
que sont omniprsentes dans les dclarations publiques des responsables
chinois. Et la Chine dispose dun outil unique pour mettre en uvre ses
grandes orientations : le Parti communiste, qui irrigue non seulement les
administrations mais aussi les entreprises, le monde ducatif, etc. La rapi-
dit dexcution du plan de relance prouve son efficacit. Or lvaluation,
lintrieur du Parti, des cadres reste essentiellement fonde sur leurs per-
formances en termes de croissance du PIB, ce qui incite les gouvernements
locaux et les entreprises publiques privilgier linvestissement par rap-
port la consommation ; les banques, augmenter leurs volumes de cr-
dits ; et tous, embellir leurs performances en manipulant les chiffres. La
province du Guangdong, le laboratoire des rformes chinoises , a en-
tam des consultations en vue de rformer son propre systme dvaluation
des cadres mais le processus en est encore un stade prliminaire. Il faudra
plusieurs annes avant quun changement significatif se produise lchelle
nationale.
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Deuximement, la rforme financire, dterminante pour le rquili-
brage de lconomie chinoise, a t indiscutablement retarde par le plan
de relance. La crise internationale peut justifier des politiques exception-
nelles mais, dans le cas de la Chine, les consquences de lexpansionnisme
de 2008-2009 sur les rformes financires sont susceptibles de durer plu-
sieurs annes. Pour absorber les cots occasionns par laugmentation his-
torique du crdit, il faudra continuer de protger le systme bancaire en
limitant la concurrence, en lui garantissant une profitabilit grce ladmi-
nistration des taux dintrt et en prservant son accs lpargne captive
du pays.
Troisimement, des deux points qui prcdent, nous pouvons dduire la
prennit du mcanisme de rpression financire exerc sur les mna-
ges. La viabilit du modle de croissance chinois est troitement lie au
maintien dun cot du capital faible. Ds lors que la priorit est donne la
profitabilit des banques, les mnages sont rgulirement dsavantags par
des taux dintrt rels ngatifs. Sil savre de surcrot que lintermdiation
bancaire de leur pargne est dficiente, il leur faut galement supporter, en
tant que contribuables, la charge de la restructuration des mauvaises cran-
ces. Le plan de relance chinois sinscrit pleinement dans ce schma, qui
ralentit la progression du revenu par habitant et donc le rquilibrage de la
croissance au profit de la consommation domestique.
Dans son ouvrage Globalizing Capital, Eichengreen (2008) tente dex-
pliquer comment les grandes conomies sont parvenues dfendre leur
rgime de change fixe (talon-or) jusque dans les annes vingt malgr lim-
portance des flux financiers internationaux. La politique des banques cen-
trales visait alors essentiellement influer sur ces mouvements de capitaux
transfrontaliers en ajustant les taux dintrt quitte, lorsquapparaissaient
de fortes pressions la baisse sur la monnaie nationale, rendre prohibitif
le cot du capital et dprimer la sphre productive. Si les gouvernements
de lpoque ont ainsi pu privilgier les contraintes externes sur les con-
traintes domestiques, cest que les socits civiles ntaient pas suffisam-
ment structures pour peser sur la politique conomique de leur pays. Rci-
proquement, selon lconomiste amricain, lvolution des rgimes de
change et celle du systme montaire international sont troitement lies au
dveloppement de la dmocratie et des forces sociales. Il nous semble que
la thse de Eichengreen trouve, avec lexemple de la Chine, une extension
nouvelle. Le maintien forc dun cot faible du capital (taux dintrt, taux
de change) se fait aux dpens dune population qui na aucune influence
institutionnalise sur la conduite des affaires de son pays. Ceci conduit
penser que le rquilibrage de lconomie de la Chine ne peut se concevoir
quen parallle une volution de son systme politique.
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Part 1 & 2, Stephen Green, mai. Cf. http://research.standardchartered.com
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Complment B
Le commerce extrieur de la Chine :

bilan et nouvelles orientations stratgiques
Franoise Lemoine et Deniz nal
Centre d'tudes prospectives et d'informations internationales
(CEPII)
1. La monte de la Chine dans le commerce

international : bilan 1978-2008
1.1. Louverture au cur de la modernisation du pays
Pkin a dmarr en 1979 un processus de rformes et douverture sur le
monde extrieur visant faire de la Chine une puissance conomique mon-
diale la mesure de sa taille gopolitique. Louverture au commerce et aux
investissements internationaux a t un pilier essentiel de la modernisation
conomique du pays. Les performances de la Chine au cours des trente
dernires annes tmoignent des succs de cette stratgie.
Les annes quatre-vingt ont t une priode dexprimentation en ma-
tire de rformes et douverture. Celle-ci a t inaugure notamment par la
cration de zones conomiques spciales destines accueillir les investis-
sements trangers. Dans les annes quatre-vingt-dix, la faveur de la
globalisation, la Chine sest transforme en un pays pivot de lintgration
industrielle mondiale. Son entre lOMC en 2001 a couronn cette volu-
tion et encore acclr lessor des changes extrieurs chinois. En 2009,
trente ans aprs avoir lanc sa politique douverture, la Chine est dsormais
la premire puissance exportatrice du monde et la seconde par le niveau du
PIB. La crise mondiale de 2008 est loccasion pour elle dentamer une nou-
velle tape de son dveloppement pour assurer son rattrapage (Gaulier,
Jarreau, Lemoine, Poncet et nal, 2010).
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1. Part de la Chine dans le commerce mondial 1980-2008
En %
10
Exportations Importations
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
Source : CEPII, base CHELEM-CIN.
2. Part des produits de haute technologie dans le commerce mondial

En %
20 Chine
tats-Unis
Allemagne
Japon
France
Royaume-Uni
15
10
0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Lecture : Les produits de haute technologie sont dfinis ici au sens large (voir encadr).
Source : CEPII, base de donnes CHELEM-CIN.
CAE098_Chine.pmd 200 30/05/2011, 14:39

1.2. Une formidable ascension commerciale
En 2008, la part de la Chine dans les exportations mondiales slevait
9,4 % (deuxime rang aprs lAllemagne) et 5,8 % dans les importations
(troisime rang aprs les tats-Unis et lAllemagne) alors quelle reprsentait
moins dun pour cent au dbut des annes quatre-vingt (graphique 1). Cette
ascension fulgurante a t porte par une dynamique de spcialisation et de
diversification de ses exportations (Lemoine et nal-Kesenci, 2008). La
Chine qui tait initialement positionne sur le march mondial des produits
traditionnels, faible intensit technologique (textiles, jouets), a effectu
une perce remarquable sur le march mondial des produits lectroniques
et informatiques au dbut des annes quatre-vingt-dix (tableau 1). La part
des produits de haute technologie dans les exportations chinoises a ainsi
doubl entre 1995 et 2008 pour atteindre 32 % et la Chine a ainsi ravi aux
tats-Unis la place de premier exportateur mondial de produits de haute
technologie depuis 2005 (graphique 2).
1. Part de la Chine dans les exportations mondiales

En % des exportations mondiales de la filire
1990 2008
Textile-Habillement-Cuir 7,8 32,0
Produits lectroniques 1,3 22,4
Matriel lectrique 1,8 19,8
Bois-Papier-Jouets 2,8 19,2
Produits sidrurgiques 1,0 9,4
Total 1,7 9,4
Produits mcaniques 0,5 8,2
Produits chimiques 1,2 6,6
Mtaux non ferreux 0,8 4,2
Produits agroalimentaires 1,9 3,0
Vhicules 0,1 2,9
Produits nergtiques 1,5 1,0
Source : CEPII, base de donnes CHELEM-CIN.
1.3. Les ressorts du commerce extrieur chinois

Ces performances commerciales qui ont, de prime abord, lallure dun
miracle, sexpliquent par linsertion active de la Chine dans la division
internationale travail. La segmentation internationale des processus pro-
ductifs tend gonfler les performances exportatrices dun pays comme la
Chine qui est spcialis sur les stades finals de production et dont les ex-
portations ont un contenu trs lev en importations. Des tudes rcentes
tendent montrer que le contenu en importations des exportations manu-
facturires chinoises est denviron 45 % (Koopman et Wang, 2008).
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La classification des produits selon la technologie
La dfinition du contenu technologique des exportations est base sur les

indicateurs dintensit technologique des pays de lOCDE, comme les dpen-
ses de R&D rapportes la valeur ajoute ou la production.
Rpartition des branches CITI selon le contenu technologique (OCDE)
Positions CITI Rev3

Haute technologie
pharmacie 2423
informatique, machines de bureau 30
mat. de tlcommunication 32
instruments de prcision 33
arospatial 353
Moyenne-haute technologie
produits chimiques 24 excl. 2423
machines et quipement 29
matriel lectrique 31
vhicules moteur 34
autres quipements de transport 352 + 359
Moyenne-basse technologie
raffinage de ptrole 23
articles en caoutchouc et plastique 25
produits non ferreux 26
mtaux de base et articles mtalliques 27-28
construction navale 351
Basse technologie
industries alimentaires 15-16
textile, habillement, articles en cuir 17-19
bois, papier, imprimerie 20-22
autres manufacturs nda 36-37
Source : OCDE (2005).
Sur la base de cette dfinition, deux types de classification des produits de

haute technologie peuvent tre envisags :
au niveau des branches (niveau agrg) : les indicateurs de contenu tech-
nologique sont calculs au niveau des branches et tous les produits appartenant
une branche haute technologie sont considrs comme des produits fort
contenu technologique ;
au niveau des produits (niveau dtaill) : en considrant le contenu en
haute technologie de chaque produit.
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La premire mthodologie est la plus communment utilise et permet de
classifier les diffrentes branches dactivit en quatre niveaux :
haute technologie ;
moyenne-haute technologie ;
moyenne-basse technologie ;
basse technologie.
Dans cette classification, les industries de haute technologie incluent toutes
les productions des branches high-tech. Il doit tre not quune telle classifica-
tion introduit un biais de slection car tous les produits des industries haute
technologie ne sont pas fort contenu technologique. De la mme manire,
certains produits en provenance dindustries basse technologie peuvent avoir
un fort contenu de sophistication technologique.
La deuxime mthodologie plus fine, slectionne les produits ayant un fort
contenu en R&D au sein dun groupe de neuf branches pralablement slec-
tionnes. Cest la dfinition retenue des produits haute technologie dans les
tudes du CEPII (Fontagn et al., 1999).
Les neuf branches de haute technologie retenues sont :
arospatiale ;
informatique, bureautique ;
lectronique, tlcommunications ;
pharmacie ;
instruments scientifiques ;
machines lectriques ;
chimie ;
quipements de transport hors automobiles ;
machines non lectriques ;
armement.
Au sein de lensemble de ces neuf branches, 252 produits sont identifis
comme les produits de haute technologie. Cette mthodologie introduit elle
aussi un biais de slection, puisquelle identifie les produits haute technologie
seulement dans les branches slectionnes. Les produits fort contenu techno-
logique appartenant dautres branches (notamment lautomobile) sont donc
exclus de lanalyse.
CAE098_Chine.pmd 203 30/05/2011, 14:39

3. Structure par stade de production des exportations de la Chine
En %
50
quipement
45 Consommation
Semi-finis
40 P&C
Primaires
35
30
25
20
15
10
5
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Source : Douanes chinoises.
4. Part de lassemblage par stade dans les exportations

manufacturires de la Chine
En %
90
80
70
60
50
40
30 quipement P&C
Total Consommation
Semi-finis
20
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
CAE098_Chine.pmd 204 30/05/2011, 14:39

Le commerce extrieur chinois se singularise en effet par limportance
quy prennent les oprations internationales dassemblage (qui consistent
transformer, pour les rexporter, des intrants imports hors droit de doua-
nes) qui sont lorigine de 55 % des exportations chinoises. Lessor de ces
oprations dans le secteur lectronique au cours des dix dernires annes
est au cur de lexpansion de loffre chinoise de biens dquipement (qui
passent de 14 31 % des exportations entre 1997 et 2007) et des pices et
composants (de 8 17 %) (graphiques 3 et 4).
La configuration de la balance commerciale chinoise par stade de pro-
duction illustre bien la position de la Chine dans la chane de valeur ajou-
te : exportatrice nette de biens finals (de consommation et dinvestisse-
ment) et importatrice nette de produits primaires et de pices et composants
(graphique 4).
Cette spcialisation de la Chine correspond une forte insertion dans la
division internationale du travail en Asie. Lmergence de la Chine a im-
puls une rorganisation des productions dans la rgion et donn lieu un
rseau dchanges triangulaires : les entreprises des conomies avances
dAsie ont tabli en Chine des bases de production et au lieu dexporter des
produits finis vers les tats-Unis et lEurope, exportent maintenant des pro-
duits intermdiaires vers la Chine (Gaulier, Lemoine et nal-Kesenci, 2007a
et b). Lintgration des systmes productifs asiatiques explique les asym-
tries rgionales de la balance commerciale chinoise qui enregistre des ex-
cdents massifs sur les pays occidentaux et un dficit structurel avec les
pays dAsie de lEst.
Ce commerce dassemblage assure lessentiel des exportations de haute
technologie (78 % en 2007, tableau 2) et il est trs largement ( 82 % en
2007) aux mains dentreprises capital entirement ou partiellement tran-
ger. La progression spectaculaire de ces exportations est donc loin de tra-
duire lavance des entreprises chinoises dans linnovation et la matrise
technologique (Lemoine et nal-Kesenci, 2004). Ce dualisme du secteur
exportateur chinois sest accentu au cours des dix dernires annes. Le
niveau technologique des ventes des filiales trangres a progress beau-
coup plus vite que celui des entreprises chinoises. Entre 1997 et 2007, la
part des produits de haute technologie a pratiquement doubl, de 25 50 %,
dans les exportations des entreprises capital tranger mais a stagn dans
celles des entreprises chinoises. Certes, celles-ci ont aussi diversifi leurs
exportations mais lcart de technologie entre les deux types dentreprises
sest considrablement largi. Les entreprises chinoises, quant elles, ont
diversifi leurs exportations vers les industries intensives en capital (ma-
chines) et prennent de plus en plus de place sur les marchs mondiaux, en
sappuyant non sur linnovation radicale mais sur le dveloppement et ladap-
tation des technologies existantes.
CAE098_Chine.pmd 205 30/05/2011, 14:39

5. Structure par stade de production des importations de la Chine
En %
50
P&C
45
Semi-finis
40 Primaires
quipement
35 Consommation
30
25
20
15
10
5
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
6. Solde commercial de la Chine par stade de production
300
Consommation Total
quipement Semi-finis
200 P&C Primaires
100
-100
-200
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
CAE098_Chine.pmd 206 30/05/2011, 14:39

2. Les exportations chinoises des produits de haute technologie
En %
Part des entreprises Contenu local
Part de lassemblage
trangres des exportations de haute
dans les exportations
dans les exportations technologie issues
de haute technologie
de haute technologie de lassemblage
1997 58 69 29
1998 62 72 27
1999 62 72 34
2000 71 79 43
2001 73 81 45
2002 76 83 43
2003 79 83 38
2004 82 84 39
2005 83 84 44
2006 83 81 47
2007 81 78 21
1.4. Les limites du succs

Les succs de la croissance extravertie masquent certains aspects dce-
vants de la stratgie douverture chinoise. Ainsi, la hausse du contenu tech-
nologique des produits exports par la Chine ne sest pas accompagne de
leur monte en gamme. Depuis le dbut de son ouverture au commerce
international, la Chine a conserv une trs forte spcialisation sur les pro-
duits bas prix (mesurs par les valeurs unitaires), alors que lInde semble
au contraire avoir opr un repositionnement vers les gammes moyenne et
haute. Ceci ne concerne pas seulement les branches traditionnelles comme
les produits du textile et de lhabillement. Dans les secteurs de haute tech-
nologie aussi, la Chine exporte essentiellement des produits de masse stan-
dardiss. En 2007, les exportations de haute technologie de la Chine vers
lUnion europenne taient encore aux deux tiers cantonnes dans le bas de
gamme de prix, mais elles avaient cependant amlior leur positionnement
vers la gamme moyenne (tableau 3). En 2007, un quart des produits de
haute technologie bas de gamme imports par lUnion europenne (hors
commerce intra-communautaire) venait de Chine, mais seulement 12 % des
produits de haute technologie moyenne gamme .
CAE098_Chine.pmd 207 30/05/2011, 14:39

3. Exportations manufacturires chinoises et indiennes vers lUE-15
par gamme de prix et technologie
En %
Produits
Tous produits
de haute technologie
1995 2007 1995 2007
Chine
haute technologie 4 4 3 3
moyenne technologie 27 27 8 30
basse technologie 69 69 88 67
toutes gammes 100 100 100 100
Inde
haute technologie 8 8 18 18
moyenne technologie 27 27 34 16
basse technologie 65 65 48 66
toutes gammes 100 100 100 100
Source : Daprs Gaulier, Lemoine et nal (2009).
7. volution des valeurs unitaires des exportations

et des importations et des termes de lchange de la Chine,
1995-2008
Base 100 = 1995
1,8
Valeur unitaire l'importation
1,6 Valeur unitaire l'exportation

Termes de l'change
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
1995 1998 2001 2004 2007
Source : Gaulier, Lemoine et nal (2010).
CAE098_Chine.pmd 208 30/05/2011, 14:39

Les performances spectaculaires de la Chine sur les marchs mondiaux
sont ralises au prix dune dtrioration de ses termes de lchange (Gaulier,
Lemoine et nal-Kesenci, 2006). Les valeurs unitaires lexportation de la
Chine ont baiss entre 1997 et 2003 et nont que faiblement augment de-
puis. Les entreprises exportatrices ont ralis de rapides gains de producti-
vit, mobilis les normes rserves de main duvre bas salaires et se
sont livres une concurrence effrne sur les marchs mondiaux. La sous-
valuation du yuan (Bnassy-Qur, Larche-Revil et Lemoine, 2003,
Rzepkowski, 2004 et Bnassy-Qur, Larche-Revil et Mignon, 2004), a
accompagn cette stratgie. Les prix limportation ont marqu, eux, une
forte hausse, qui a touch non seulement les produits primaires (la demande
chinoise contribuant la hausse des cours mondiaux) mais aussi les pro-
duits manufacturs, car la Chine importe des intrants de plus en plus so-
phistiqus pour son industrie manufacturire. Le double mouvement de
baisse des valeurs unitaires lexportation et de hausse de celles limpor-
tation peut sanalyser comme une dtrioration des termes de lchange de
la Chine qui ampute ses gains lchange au bnfice de ses partenaires
commerciaux, en premier lieu les pays dvelopps (graphique 7).
1.5. Vulnrabilit aux fluctuations de la demande mondiale

Lacclration de la croissance dans les annes 2000 a t porte par un
taux dinvestissement record (la formation brute de capital fixe dpasse
40 % du PIB depuis 2003). Les surcapacits industrielles ainsi cres ont
incit exporter toujours plus bas prix. La consommation des mnages a
alors t bride par la faible progression des bas salaires et une politique de
redistribution insuffisante via les finances publiques (graphique 8). La crois-
sance du PIB est devenue de plus en plus dpendante de la demande ext-
rieure : le ratio exportations sur PIB a atteint 36 % en 2007, et lexcdent
commercial 7 % du PIB (graphique 9). La consommation des mnages est
devenue le maillon faible de la croissance chinoise. En outre, lacclration
de la croissance industrielle saccompagne dun creusement des ingalits
(rgionales et sociales), dune hausse de lintensit nergtique et dune
aggravation des atteintes lenvironnement.
Mme si lconomie chinoise a mieux rsist que beaucoup dautres,
leffondrement de la demande mondiale en octobre 2008 a entran la chute
de ses exportations et un brutal ralentissement de sa production au dernier
trimestre 2008 et premier trimestre 2009. Seul un vigoureux plan de re-
lance interne a permis la croissance de rebondir ds la mi-2009.
CAE098_Chine.pmd 209 30/05/2011, 14:39

8. Contribution la croissance chinoise
PIB prix constants, en points de pourcentage

12
Exportations nettes de biens et services 2,3
2,2
Formation brute de capital
10 Consommation finale 0,6 2,5
6,4
5,6 4,9 4,9
0,7 0,8
8 1,0 4,2 4,4 4,1
1,3 3,9
1,8 1,9
6 2,1
5,7 5,5
4,5 4,7
4 4,4
4,1 4,0 3,9 4,0 4,1
3,5
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
9. Part dans le PIB chinois

En % du PIB, prix courants
40
Exportations
35
Importations
30 Solde commercial
25
20
15
10
-5
-10
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
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2. La nouvelle stratgie de croissance et son impact
international
2.1. Recentrer la croissance sur le march intrieur
Un pays de la taille de la Chine ne peut trouver lespace ncessaire son
essor industriel que dans lexpansion et lintgration de son march int-
rieur, comme les tats-Unis lont fait la fin du XIXe sicle et au dbut du
XXe sicle (McKay et Song, 2010).
La croissance tire par lexportation a t brutalement interrompue par
la contraction de la demande mondiale la fin de 2008. Le taux dexpor-
tation est revenu en 2009 au niveau quil avait en 2003. Les perspectives de
croissance ralentie dans les conomies avances ne permettent plus la
Chine de compter sur lexpansion des marchs extrieurs. Elle entend d-
sormais centrer sa croissance sur sa demande intrieure et surtout rqui-
librer celle-ci au profit de la consommation des mnages.
2.1.1. La relance de la consommation

Celle-ci passe en premier lieu par laugmentation des revenus du tra-
vail. La hausse des salaires sera favorise par la diminution de la popu-
lation active et surtout des gnrations les plus jeunes partir de 2015. La
Chine est dsormais proche du point o ses rserves de main duvre ces-
sent dtre inpuisables. Lanne 2010 est marque par des pousses de
revendications salariales dans les usines exportatrices et par le relvement
des salaires minima dans plusieurs provinces. Tant quelles restent sous
contrle, ces revendications vont dans le sens de la nouvelle politique co-
nomique des autorits.
En deuxime lieu, la politique de redistribution devrait tre renforce,
par une augmentation des transferts afin de rduire les ingalits. Les d-
penses publiques, notamment en matire dducation et de sant, devraient
aussi librer du pouvoir dachat et rduire lpargne de prcaution qui est
trs leve. Lextension de la protection sociale (retraite, Scurit sociale,
systme de sant de base universel en 2020) est ainsi au cur du change-
ment de modle social (voir Standard Chartered, 2010b et OCDE, 2009).
2.1.2. Urbanisation
Lurbanisation est une composante essentielle de la transformation du
modle social au cours des annes venir. Succdant aux migrations tem-
poraires et souvent illgales, lexode rural devrait conduire intgrer de
nouvelles couches de population dans les systmes sociaux urbains et les
faire bnficier des progrs de la lgislation du travail. La population ur-
baine devrait atteindre entre 900 millions et un milliard en 2030, soit au
moins 300 millions de plus quen 2008 (Kamal-Chaoui, Leman, Rufei, 2009).
Do un formidable besoin dinvestissement.
2.1.3. Le basculement du centre de gravit vers les rgions de lintrieur
La Chine bleue (provinces ctires) a t la pointe de la croissance
et de louverture depuis 1978, mais a t de plein fouet frappe par la crise
CAE098_Chine.pmd 211 30/05/2011, 14:39

et doit dsormais faire face un environnement international incertain. Dans
les provinces de lintrieur, limpact de la crise a t limit. Elles semblent
tre dsormais dans une bien meilleure position que les provinces ctires
(Deutsche Bank, 2010 et Kwan, 2009). Avec une croissance moins tourne
vers lexportation, le centre de gravit de lconomie chinoise va se dpla-
cer vers la Chine centrale.
La participation des provinces intrieures aux activits internationales
est minime en raison de leur localisation gographique. Bien que leur taux
douverture (exportations + importations en pourcentage du PIB) ait aug-
ment de 9 13 % ces dix dernires annes, leur contribution au commerce
extrieur chinois reste marginale (moins de 10 %). Mme si ces conomies
deviennent plus ouvertes, il est probable que le surcrot de demande de
cette partie de la Chine sera desservi plutt par la production locale que les
importations (tableau 4).
4. Rpartition rgionale de la population, du PIB

et du commerce extrieur (2007)
En %
Total Cte Intrieur
Population totale 100 40 60
urbaine 47 22 25
rurale 53 17 36
PIB 100 59 41
exportations 100 91 9
importations 100 92 8
Source : Chinas National Bureau of Statistics.
La prsence des investissements trangers est encore marginale dans la

Chine de lintrieur. Ils ne produisent que 12 % de la production indus-
trielle locale (contre 38 % dans la zone ctire). Les entreprises trangres
seront sans doute amenes accrotre leurs investissements dans les pro-
vinces de lintrieur ou utiliser les provinces ctires comme un tremplin
daccs lintrieur du pays.
2.2. Lajustement du secteur exportateur : lusine du monde

face au nouvel environnement international et intrieur
2.2.1. Les entreprises exportatrices sont confrontes
une nouvelle donne sur le plan interne et international
Le ralentissement de la demande internationale. En dpit de leur reprise
partir du printemps 2009, les exportations chinoises nont pas encore re-
trouv en avril 2010 (graphique 10) leur niveau davant la crise (t 2008).
CAE098_Chine.pmd 212 30/05/2011, 14:39

10. volution rcente des exportations par rgimes douaniers
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000 Ordinaires
Assemblage
Autres
10 000
0
2007 2008 2009
Or lexportation reprsente une part importante de la production indus-

trielle (plus dun cinquime en 2007, graphique 11). Deux secteurs sont
particulirement dpendants de la demande extrieure : llectronique et le
textile, o le ratio exportations/output atteint respectivement 70 et 50 %.
Les entreprises capital tranger sont les plus exposes aux fluctuations
de la demande internationale puisquelles exportent 40 % de leur pro-
duction.
La hausse des cots internes. Plusieurs facteurs vont y concourir. Dune
part le renchrissement des matires premires qui, plus que par le pass,
va se rpercuter sur le prix des produits manufacturs (Standard Chartered,
2010a). Dautre part la hausse des salaires. Bien quil y ait dbat sur le
point savoir si la Chine a atteint le point dinflexion o ses rserves de main
duvre cessent dtre illimites, on peut penser que la multiplication des
revendications salariales en 2010 et le relvement des salaires minima dans
plusieurs provinces, vont se traduire par une hausse gnralise. La Chine
va progressivement cesser dtre la plate-forme de production plus bas
prix.
CAE098_Chine.pmd 213 30/05/2011, 14:39

11. Chine : production industrielle (brute)
par destination de ventes (march domestique et exportations),
branches, types dentreprises et rgimes douaniers, 2007
a. Ensemble des entreprises

En % du total de la production
100
Exportations assemblage
Exportations ordinaires et autres
80 March domestique
60
40
Agroalimentaire
q. transport
lectronique
Bois-papier
Mtallurgie
Mach. lec.
Mcanique
20
nergie
Textiles
Chimie
0 Total
b. Entreprises chinoises
Exportations assemblage
60 Exportations ordinaires et autres
March domestique
50
40
30
Agroalimentaire
20
q. transport
lectronique
Bois-papier
Mtallurgie
Mach. lec.
Mcanique
nergie
10
Textiles
Chimie
Total
CAE098_Chine.pmd 214 30/05/2011, 14:39

c. Entreprises trangres
30 Exportations assemblage
Exportations ordinaires et autres
March domestique
25
20
15
10
Agroalimentaire
q. transport
lectronique
Bois-papier
Mtallurgie
Mach. lec.
5 Mcanique
nergie
Textiles
Chimie
Total
0
Lecture : Les donnes relatives la VAIB recouvrent les seules entreprises avec un chiffre
daffaires suprieur 5 millions de yuans pour leur activit principale. Dans lannuaire
statistique chinois, lindustrie regroupe tous les secteurs moins lagriculture. Les entreprises
trangres recouvrent lensemble des entreprises capitaux trangers y compris les joint ventures.
Sources : Annuaire statistique de la Chine et Douanes chinoises.
2.2.2. Les stratgies dajustement des entreprises exportatrices

Elles dpendront de leur positionnement sur les marchs extrieurs et
de leurs rseaux domestiques.
Les entreprises chinoises sont les mieux places pour rorienter leur
production vers la demande intrieure de mme que pour redployer leurs
exportations vers les marchs mergents o elles sont dj fortement pr-
sentes. La concurrence avec les exportations des pays tiers sur ces marchs
risque de saviver.
Les entreprises trangres pourront faire monter en gamme leurs expor-
tations qui sont principalement destines aux pays riches. Lapprciation
du taux de change jouera en ce sens. La concurrence pourrait terme deve-
nir plus frontale avec les exportateurs des pays avancs. Les entreprises
capital tranger peuvent aussi transfrer leurs sites de production dans les
pays salaires plus bas (Vietnam, Bangladesh), une tendance dj en cours
ces dernires annes dans les secteurs forte intensit de main duvre
(plus de la moiti des chaussures Nike sont dsormais fabriques au
Vietnam).
CAE098_Chine.pmd 215 30/05/2011, 14:39

12. volution rcente des importations par rgimes douaniers
70 000
Ordinaires Assemblage Autres
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
2007 2008 2009
13. tats-Unis, UE-27, Japon et Chine :

part dans les importations mondiales
En % des importations mondiales hors intra-UE-27
25
tats-Unis
20 U-E27 (hors intra)
15
Chine (commerce total)

10
Japon
5
Chine (commerce ordinaire)
0
1992 1995 1998 2001 2004 2007
Source : Calculs des auteurs partir de Chelem (CEPII) et des donnes douanires chinoises.
CAE098_Chine.pmd 216 30/05/2011, 14:39

2.3. Le partage du march intrieur chinois
Si la Chine passe cette nouvelle tape de son dveloppement, les be-
soins des entreprises et des consommateurs chinois prendront le pas, dans
les annes qui viennent, sur ceux des consommateurs occidentaux comme
moteur de la croissance chinoise. Cela se traduira par des changements
dans la composition sectorielle de la demande et dans les sources dappro-
visionnement. Dans cette perspective, la question cruciale est : qui va tirer
parti de lexpansion de la demande chinoise ?
2.3.1. Une croissance soutenue des importations :

La croissance des importations chinoises destination du march int-
rieur (importations ordinaires ) devrait rester soutenue, prenant large-
ment le pas sur les importations pour lassemblage, drives de la demande
internationale (graphique 12).
Le march intrieur deviendra plus que jamais un enjeu majeur. Com-
ment se fera le partage entre production locale et importations ? Quelles
parts prendront les diffrents partenaires dans les importations ? Quel sera
le rle respectif des entreprises chinoises et des entreprises trangres dans
loffre locale ? La rponse dpendra de multiples facteurs : de ladaptation
de loffre des diffrents acteurs la demande intrieure chinoise mais aussi
des politiques chinoises en matire de change et daccs au march.
2.3.2. La Chine ne peut pas (encore) tirer la croissance mondiale :

Avec un PIB (en dollars courants) qui est environ trois fois moindre que
celui des tats-Unis ou de lUnion europenne, la demande intrieure de la
Chine ne peut avoir actuellement quun impact limit sur le rquilibrage
macroconomique mondial. Dans la demande internationale, elle a un poids
moindre que ne le laissent supposer ses importations totales puisque ses
importations ordinaires, celles qui ne sont pas destines lassemblage mais
au march intrieur, reprsentent en 2007 seulement 4,4 % des importa-
tions mondiales. Mme si elles progressent rapidement, elles sont encore
loin derrire celles des tats-Unis ou de lUnion europenne (plus de 19 %
chacun, graphique 13).
2.4. Vers un ple de croissance en Asie

2.4.1. La demande interne chinoise renforce la dynamique
asiatique
La Chine est en 2010 la premire puissance conomique en Asie devant
le Japon, chacun faisant environ un tiers du PIB rgional. La multiplication
des accords de libre-change et les initiatives en faveur de lintgration
rgionale montrent que lAsie cherche tirer parti de la monte en puis-
sance chinoise.
CAE098_Chine.pmd 217 30/05/2011, 14:39

Ce sont en effet ses voisins asiatiques qui ont le mieux rpondu aux besoins
dimportation lie lexpansion de la demande intrieure (importations
ordinaires, excluant celles lies au commerce de lassemblage, tableau 5).
En 2007 ils assurent 52 % de ces importations chinoises (38 % en 1997).
Ils sont devenus les principaux fournisseurs de biens dinvestissement (de-
vanant ainsi lEurope) et de produits de haute technologie. Dans lintgra-
tion asiatique, la Chine nest pas seulement le pivot de la division rgionale
du travail, mais elle est devenue aussi un march porteur pour les produits
finis fabriqus dans la zone. LAsie peut ainsi trouver le moteur autonome
de croissance qui lui a manqu jusquici ; ce qui laisse envisager un pos-
sible dcouplage par rapport aux marchs occidentaux. Ce dcouplage
conomique aurait des rpercussions politiques et gostratgiques.
5. Chine : volution des importations ordinaires(*) de produits
manufacturs par zones dorigine
d'investissement
consommation
Composants
Semi-finis
Biens de
Biens
Total
Structure en 2007 (en %)
monde 43 21 9 26 100
Asie 23 11 4 14 52
Europe 7 8 4 8 27
ALENA 6 2 1 3 12
autres 7 0 0 1 9
Changements 1997-2007 (en points de pourcentage)
monde 10 1 5 4 0
Asie 0 4 1 9 14
Europe 1 0 3 2 2
ALENA 4 3 1 3 9
autres 7 0 0 0 8
Note : (*) Les importations ordinaires sont celles destines aux besoins intrieurs, lexclu-
sion de celles destines aux industries dassemblage pour lexportation.
On notera que lEurope a lgrement largi sa place sur le march int-

rieur chinois, contrairement aux tats-Unis qui ont fortement recul. Ce-
pendant elle a perdu la position de premier fournisseur de biens dquipe-
ment quelle avait en 1997. Elle a renforc sa position sur le march, en-
core limit mais en expansion, des biens de consommation.
2.5. Les IDE : un enjeu majeur

Le partage du march intrieur de la plus grande des conomies mer-
gentes va tre un enjeu crucial dans ses relations avec le reste du monde.
Au-del le dbat sur le taux de change qui dtermine la comptitivit des
produits imports par rapport aux produits locaux, se pose la question de
laccs au march chinois via les investissements directs trangers.
CAE098_Chine.pmd 218 30/05/2011, 14:39

2.5.1. Les filiales trangres : canal essentiel pour les importations
destination du march intrieur
Dune part, en effet, les entreprises trangres prsentes en Chine ont un
rle majeur dans les importations pour le march chinois : elles sont res-
ponsables de prs de la moiti des importations ordinaires chinoises en
2007, deux fois plus que dix ans auparavant.
6. Composition des importations ordinaires par type dentreprise

(produits manufacturs)
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Import. ordinaires totales 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Entreprises chinoises 76 76 73 69 69 70 66 63 62 56 53
Entreprises trangres 24 24 27 31 31 30 34 37 38 44 47
joint-ventures 21 20 22 25 24 21 23 24 22 23 23
ent. 100 % trangres 3 3 5 6 6 9 11 14 16 21 25
2.5.2. Produire en Chine pour le march local

Dautre part, produire en Chine est un moyen essentiel daccs au mar-
ch local. En 2007, les entreprises capitaux trangers assuraient environ
un cinquime de la production industrielle destine au march intrieur
chinois. Dans tous les secteurs, cette production locale reprsente un vo-
lume beaucoup plus important que les importations correspondantes.
Certes ce partage du march a t favoris par la sous-valuation du
yuan et son apprciation devrait renforcer la comptitivit des importations
par rapport aux productions locales.
Pour les partenaires trangers, produire en Chine restera un moyen es-
sentiel de desservir le march chinois (Gaulier, Lemoine et nal, 2008). La
question ds lors est celle du partage de la production locale entre les entre-
prises capitaux trangers et les entreprises chinoises. Attirer les capitaux
trangers a t depuis 1978 un instrument essentiel de la modernisation
conomique du pays. La priorit semble tre dsormais pour les autorits
chinoises dencou-rager les champions nationaux et lmergence dentre-
prises chinoises puissantes. Les entreprises prives chinoises (quelle que
soit lambigut du rgime de proprit) mergent dsormais comme des
srieux concurrents. Pour les partenaires trangers une stratgie dalliances
avec les entreprises chinoises peut tre la meilleure faon de sassurer une
part de ce march.
CAE098_Chine.pmd 219 30/05/2011, 14:39

7. Le partage du march intrieur entre production locale
et importations dentreprises chinoises et capital tranger, en 2007
Production Importations
pour le march intrieur(*) ordinaires
Entreprises Entreprises Entreprises Entreprises
chinoises trangres chinoises trangres
nergie 741 76 80 5
Agroalimentaire 295 107 8 5
Textiles-Habillement-Cuir 135 69 2 2
Bois-Papier-Jouets 133 47 6 6
Chimie 564 181 40 31
Mtallurgie 580 85 67 20
Mcanique 302 89 26 16
Machines lectriques 172 73 7 8
lectronique 51 122 25 27
quipement de transport 163 136 10 18
Total 3 135 985 271 137
Lecture : Les donnes relatives la valeur ajoute industrielle brute recouvrent les seules
entreprises avec un chiffre daffaires suprieur 5 millions de yuans pour leur activit prin-
cipale. Dans lannuaire statistique chinois, lindustrie regroupe tous les secteurs moins lagri-
culture. Les entreprises trangres recouvrent lensemble des entreprises capitaux tran-
gers y compris les joint ventures.
Note : (*) Valeur ajoute industrielle brute (VAIB) moins les exportations.
Sources : Annuaire statistique de la Chine et Douanes chinoises.
Bnassy-Qur A., A. Larche-Revil et F. Lemoine (2003) : Le yuan doit-

il tre ravalu ? , La Lettre du CEPII, n 223, octobre.
Bnassy-Qur A., A. Larche-Revil et V. Mignon (2004) : Le yuan et le
G20 , Revue dconomie Financire, n 77.
Deutsche Bank (2010) : Global Market Research, 18 fvrier.
Gaulier G., F. Lemoine et D. nal-Kesenci (2006) : Chine : le prix de la
comptitivit , La Lettre du CEPII, n 254, mars.
Gaulier G., F. Lemoine et D. nal-Kesenci (2007a) : Chinas Emergence
and the Reorganisation of Trade Flows in Asia , China Economic
Review, n 18, pp. 209-243.
CAE098_Chine.pmd 220 30/05/2011, 14:39

Gaulier G., F. Lemoine et D. nal-Kesenci (2007b) : Chinas Integration
in East Asia: Production Sharing, FDI & High-Tech Trade ,
Economic Change and Restructuring, vol. 40, n 1-2.
Gaulier G., F. Lemoine et D. nal (2008) : Chinas Growth Strategy and its
Impact on International Trade, Communication la Confrence
Industry Level Analysis of Globalisation and its Consequences,
Vienne, 26-28 mai.
Guillaume G., J. Jarreau, F. Lemoine, S. Poncet et D. nal (2010) : Chine :
fin du modle de croissance extravertie , La Lettre du CEPII,
n 298, avril.
Kamal-Chaoui L., E. Leman, Z. Rufei (2009) : Urban Trends and Policy
in China , OECD Regional Development Working Paper, n 1/2009.
Koopman R. et Z. Wang (2008), How Much Chinese Exports is Really
Made in China ? Assessing Domestic Value-Added When Processing
Trade is Pervasive , NBER Working Paper, n 14109. NBER.
Kwan C.H. (2009) : Growth in Chinese Economy Moving from East to West.
Domestic Flying Geese Pattern Starting to Show Effects, Mimo.
Disponible sur http://www.rieti.go.jp/en/china/09060501.html
Lemoine F. et D. nal-Kesenci (2004) : Assembly Trade and Technology
Transfer: The Case of China , World Development, vol. 32, n 5.
Lemoine F. et D. nal-Kesenci (2008) : Rise of China and India in Inter-
national Trade: From Textiles to New Technology , China & World
Economy, vol. 16, n 5.
McKay H. et L. Song (2010) : China as a Global Manufacturing
Powerhouse: Strategic Considerations and Structural Adjustment ,
China & World Economy, vol. 18, n 1, pp. 1-32.
OCDE (2005) : Science, Technology and Industry: Scoreboard 2005 ,
Industry, Services & Trade, vol. 2005, n 30, pp. 1-214.
OCDE (2010) : OECD Economic Surveys: China 2010, OECD Publishing.
Rzepkowski B. (2004) : Spculations sur le yuan , La Lettre du CEPII,
n 234, mai.
Standard Chartered (2010a) : China-Exporting Inflation Again?, On the
Ground, 6 mai.
Standard Chartered (2010b) : China: The Next Premier of China Speaks,
On the Ground, 7 juin.
CAE098_Chine.pmd 221 30/05/2011, 14:39

CAE098_Chine.pmd 222 30/05/2011, 14:39
Complment C
La Chine pourra-t-elle poursuivre

son miracle en vieillissant ?
Bei Xu
NATIXIS
Labondance de facteur travail est une des explications importantes du

miracle chinois. Cependant, avec lapplication de la politique de lenfant
unique, le processus de vieillissement de la socit chinoise a t avanc et
acclr. La Chine est donc face cette problmatique du vieillissement de
la population qui est un obstacle au maintien du rythme relativement lev
de la croissance.
Continuer raliser ce miracle est pourtant possible. Pour cela, il faut
tirer le plus de profit possible du processus dindustrialisation et durbani-
sation ; exploiter au maximum le second dividende dmographique. Il faut
aussi amliorer la qualit de la croissance conomique par le dveloppe-
ment du capital humain et le soutien linnovation. Certaines volutions
rcentes ou mesures dj prises vont dans la bonne direction. Cependant,
dans certains domaines, les efforts sont encore insuffisants. Cest par exemple
le cas concernant la rforme du fonctionnement du march de travail, de la
mobilit des travailleurs, de la retraite ou encore les efforts dinnovation
qui ont t accrus, mias les dpenses en R&D restent encore faibles.
1. Labondance de main duvre :

la clef du miracle chinois
Avec une population de 1,3 milliard, la Chine, le pays le plus peupl du
monde a dj enregistr depuis 1978 un taux de croissance conomique
den moyenne 10 % par an. Labondance de main duvre ainsi que le cot
du travail trs faible constituent bien videmment la cl de ce miracle co-
nomique.
CAE098_Chine.pmd 223 30/05/2011, 14:39

En effet, dans un premier temps, disposant dune dotation en facteur
travail trs abondante grce aux flux de migration des travailleurs ruraux
dans des zones urbaines, la Chine a jou pleinement la carte de cet avantage
comparatif pour se spcialiser dans la production de biens intensifs en travail.
Selon une estimation de la Banque mondiale(1), la contribution du fac-
teur capital la croissance chinoise depuis la rforme est de 37 %, celle de
la quantit du facteur travail est de 17 %, celle du transfert du facteur tra-
vail de lconomie rurale lconomie industrialise est de 16 et 30 % de la
croissance est due la productivit globale des facteurs lie au progrs
technique ou organisationnel.
Il est vrai que lavantage dmographique a contribu trs positivement
la ralisation du miracle chinois. Dailleurs, le modle de croissance de
lconomie chinoise serait mme trop dpendant de laccumulation des fac-
teurs de production dont celle du travail. Or la population chinoise est en
train de vieillir, elle perd donc progressivement cet avantage dmographique.
Cela suggrerait-il que le potentiel de croissance de lconomie chinoise
est remis en question ? Autrement dit, la Chine pourra-t-elle continuer
raliser un tel rythme de croissance tout en vieillissant ?
2. Le vieillissement de la population chinoise

Daprs la dfinition des Nations Unies, si la part de la population dont
lge est suprieur 65 ans reprsente plus de 7 % de la population totale,
une socit est vieillissante. Les rsultats des cinq recensements dmo-
graphiques montrent quen Chine, ce ratio est de 4,4 % en 1953, 3,6 % en
1964, 4,9 % en 1982, 5,6 % en 1990 et 7 % en 2000 (graphiques 1 et 2).
On pourrait penser que le vieillissement concernerait seulement les zo-
nes urbaines et notamment les grandes villes chinoises et que limmigra-
tion des travailleurs ruraux permettrait de ralentir le processus du vieillis-
sement et dapporter suffisamment de main duvre bon march aux zones
urbaines. Or, ce potentiel dapport de main duvre nest pas inpuisable et
se voit limit avec une population rurale plus vieillissante que la population
urbaine(2).
(1) Banque mondiale (1998) : China 2020: Development Challenges in the New Century.
(2) Cet argument est nuancer. Le taux de natalit dans les campagnes est naturellement
plus lev puisque la version rurale de la politique de lenfant unique permet une deuxime
naissance si la premire est une fille. Il serait probablement encore plus lev avec un sys-
tme de contrle moins strict quailleurs.
CAE098_Chine.pmd 224 30/05/2011, 14:39

1. Chine : part de la population de plus de 65 ans
En %
10
5
1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Lecture : Les chiffres de 1990 et 2000 sont issus des recensements dmographiques.
Source : NBS.
2. Population ge de 16 64 ans
En %
75
Chine Inde
Etats-Unis Europe de l'Ouest
Japon Afrique
70
65
60
55
50
2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Source : Nations unies.
CAE098_Chine.pmd 225 30/05/2011, 14:39

Le recensement dmographique de 2000 a t effectu sur les critres de
rsidence de la personne physique la place du lieu du hukou(3). Les rsul-
tats montrent dune manire surprenante que le vieillissement est plus ac-
centu dans la zone rurale que dans la zone urbaine en raison des flux de
travailleurs tant dj sortis de la campagne. La part de la population ayant
plus de 65 ans est de 8,1 % dans la zone rurale et 6,7 % dans les villes
chinoises. Ce qui signifie que la contribution de lamlioration de la pro-
ductivit lie la transition dun travailleur du secteur rural au secteur in-
dustriel la croissance conomique devra tre moins importante.
3. La fin du premier dividende dmographique

Avec une population vieillissante, la Chine va bientt puiser le premier
dividende dmographique.
En effet, lvolution dmographique en Chine montre tous les signes de
la fin de la premire phase de la transition dmographique (voir encadr 1
pour la dfinition du premier dividende dmographique) : forte baisse du
taux de natalit lie lapplication de la politique de lenfant unique, dimi-
nution continue du taux de mortalit lie lamlioration des conditions de
vie (graphiques 3 et 4) ainsi quun taux de dpendance (ratio entre la popu-
lation ayant moins de 15 ans et plus de 65 ans et la population ayant entre
16 et 64 ans)(4) qui devrait augmenter vers 2010-2011 (graphique 5).
(3) Le hukou est un systme denregistrement de ltat civil des mnages chinois. Les mna-
ges chinois sont distingus selon quils se trouvent en zone rurale ou urbaine. Selon leur
zone denregistrement, les mnages ne profitent pas des mmes services de sant, dduca-
tion, de chmage et de retraite. Le hukou constitue aussi un obstacle la mobilit de la force
de travail en Chine puisquune autorisation de rsidence est ncessaire pour voyager dune
ville une autre.
(4) Si nous avions des estimations prcises sur le cycle de vie conomique, le vrai ratio de
dpendance serait plus lev en raison des tudes de plus en plus longues, de lge la
retraite relativement plus bas (femme 55 ans et homme 60 ans) et des sorties massives du
march du travail par un certain nombre demploys avec la faillite des entreprises dtat
partir du milieu des annes quatre-vingt-dix.
CAE098_Chine.pmd 226 30/05/2011, 14:39

3. Nombre de naissances et de morts par 1 000 personnes
50
Naissances Morts
40
30
20
10
0
1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015 2025 2035 2045
4. Taux de fcondit
7
Chine
Japon
6 Etats-Unis
Europe de l'Ouest
Afrique
5 Inde
1
1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015 2025 2035 2045
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5. Taux de dpendance
En %
90
Chine
Etats-Unis
80 Asie du Sud-Est
Europe occidentale
Inde
70
60
50
40
30
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050
6. Classements du vieillissement et du PIB par tte
120
100
Producteurs de ptrole
80
Vieillissement
60
Pays dvelopps
40
Chine
20
0
0 20 40 60 80 100 120
Classement du PIB par tte
Sources : ONU et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 228 30/05/2011, 14:39

1. Dividendes dmographiques
Le premier dividende dmographique est li la transition dmographique.

La transition dmographique dsigne le passage dune conomie rurale et agraire,
caractrise dmographiquement par des taux levs de natalit et de morta-
lit, une conomie urbaine et industrialise, caractrise par une baisse de ces
deux taux. Dans un premier temps, lorsque les deux taux baissent, avec moins
de naissances, la population active augmente relativement plus vite que le reste
de la population. Autrement dit, le nombre de producteurs (population active)
augmentent relativement plus vite que celui des consommateurs. Dans ce cas-l,
lconomie dispose de plus de ressources et, toutes choses gales par ailleurs,
productivit, taux de participation et taux de chmage inchangs, laugmen-
tation de la part de la population active augmente mathmatiquement la pro-
duction par tte. Do le premier dividende dmographique.
Normalement, ce premier dividende dmographique peut durer plusieurs
dcennies jusqu ce que la diminution de la fcondit rduise le taux de crois-
sance de la population active et que la baisse de la mortalit des personnes
ges acclre laugmentation de leur nombre.
Un second dividende dmographique est possible. Il dpend de la stratgie
dont le pays se dote afin de faire face au vieillissement, notamment le mode de
financement de la retraite retenu. Le financement de la retraite peut se faire soit
par un transfert en instant t (par le soutien familial ou par un systme de
pension publique dans le cas du systme de rpartition), soit par un transfert
intertemporel, cest--dire pargner pour financer le vieillissement futur.
Un second dividende dmographique peut apparatre seulement via le
deuxime mode de financement de la retraite. En effet, une population ayant
une part importante de personnes travaillant jusqu un ge relativement avanc
et vivant une longue priode de retraite anticipe le vieillissement de la socit
et est fortement incite accumuler des actifs.
En labsence de transfert familial ou public, la population est plus incite
accumuler des actifs afin de faire face aux dpenses futures. Que ces actifs
soient investis dans le pays ou ltranger, le revenu national augmente.
4. Le vieillissement de la population chinoise

intervient trop tt
Il est certain que le vieillissement de la socit ou encore la transition
dmographique va de paire avec lindustrialisation. Les pays les plus in-
dustrialiss et avancs sont aussi les pays les plus vieillissants ; il existe
bien une corrlation entre le degr de richesse dun pays et le degr de
vieillissement de la population du pays (graphique 6). Le problme du
CAE098_Chine.pmd 229 30/05/2011, 14:39

vieillissement en Chine est dautant plus srieux quil arrive beaucoup trop
tt par rapport au processus normal de dveloppement. Parmi les 115 pays
tudis, la Chine est classe au 50e rang en termes du vieillissement alors
que son PIB par tte est seulement class au 73e rang. Ceci est d la
politique de lenfant unique mise en place au dbut des annes quatre-vingt
du sicle dernier. Autrement dit, malgr la bouffe doxygne que la
politique de lenfant unique a apport la population chinoise et au dve-
loppement du pays concernant laccs aux denres alimentaires, lespace
de vie, au dveloppement humain, etc. la politique de lenfant unique a
acclr la transition dmographique et a eu pour consquence que le vieillis-
sement de la socit arrive avant que le pays soit riche.
Le problme de vieillissement de la socit semble donc tre un obsta-
cle majeur la soutenabilit de la forte croissance conomique en Chine.
Pour que la Chine maintienne des taux de croissance relativement le-
vs, il faudrait la fois maximiser son avantage dmographique (section 5)
et augmenter la contribution de la productivit (section 6). Cest--dire
maximiser le gain de lindustrialisation et de lurbanisation et exploiter le
second dividende dmographique ; amliorer laccumulation du capital hu-
main et encourager linnovation.
5. Maximisation de lavantage dmographique

5.1. Maximiser le gain de lindustrialisation et de lurbanisation
Le transfert de main duvre des zones rurales vers les zones urbaines
est lune des sources de croissance conomique. Un peu plus de la moiti
de la population chinoise est encore rurale. Mme si la population rurale
montre des signes de vieillissement plus prononcs, le transfert de main
duvre rurale vers les secteurs plus productifs peut encore contribuer la
croissance chinoise. Or le systme du hukou constitue un obstacle la mo-
bilit des travailleurs ruraux. Ces derniers ne peuvent toujours pas sinstal-
ler dfinitivement en ville. En consquence, ne pouvant pas bnficier de la
politique demploi, du rgime de Scurit sociale des zones urbaines, leur
comportement de consommation et dducation des enfants sont affects.
La suppression du hukou est plaide par certains afin de maximiser le
gain de lindustrialisation et de lurbanisation la croissance chinoise. La
ville de Guangzhou (chef-lieu de la province du Guangdong) est la
premire ne plus distinguer lidentit rurale de lidentit urbaine depuis
mai 2010.
5.2. Lexploitation du second dividende dmographique

Le premier dividende tant presque puis, le second dividende est en-
core possible (voir encadr 1). Dailleurs la situation de la Chine daujour-
dhui est plutt favorable.
CAE098_Chine.pmd 230 30/05/2011, 14:39

Le systme de retraite est en cours de rforme. Il est bas sur trois pi-
liers. Seul le premier pilier est obligatoire et il fonctionne avec un fond
public et un compte personnel. Le deuxime pilier est aliment par les coti-
sations des employeurs ; le troisime par les cotisations des employs. Mme
sil fonctionne aujourdhui de facto comme un systme de rpartition, pour
linstant, seulement 40 % des employs urbains en font partie (la popula-
tion rurale nest quasiment pas couverte). Lexemple du systme de retraite
illustre lune des raisons principales de labondance de lpargne des m-
nages chinois.
Avec lpargne des entreprises et des administrations publiques, lpar-
gne domestique reprsente presque 50 % du PIB chinois (graphique 7).
Laccumulation des actifs est donc extrmement leve. Lpargne des m-
nages est trs peu rentable car principalement place sous forme de dpts
bancaires. Il est donc dans lintrt de la Chine de dvelopper un systme
financier solide et moderne offrant des opportunits dinvestissement. Par
contre, lchelle de la nation, la Chine est relativement bien place(5) pour
prparer le vieillissement avec linvestissement productif des entreprises et
linvestissement (essentiellement) public ltranger (graphiques 8 et 9 et
tableau 1).
7. pargne
En % du PIB
60
Totale
totale Entreprises
entreprises
50 Mnages
mnages Administrations
adm
40
30
20
10
0
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Source : NBS.
(5) NATIXIS (2010) : Comment les pays prparent-ils le vieillissement ? , Flash co-
nomie, n 146, avril.
CAE098_Chine.pmd 231 30/05/2011, 14:39

232
CAE098_Chine.pmd
1. Les acquisitions chinoises ltranger les plus importantes (2008-2010)
Montants investis Pays dorigine Projet

(en milliards de dollars) de lacquisition
2008
232
Huaneng Corp 3 Singapour Tuas Power Ltd.
Chinalco 2,16 Prou Peru Copper Inc. (100 %)
1,3 Australie Midwest Corporation Ltd. (98,52 % on 17 september 2008)

Sinosteel Corp
ZOOMLION 0,5 Italie Compagnia Italiana Forme Accioio SPA (100 %)
COLS (CNOOC) 2,5 Norvge Awilco Offshore ASA (100 %)
SINOPEC 1,8 Canada Tanganyka Oil Company Ltd.
Chinalco (avec ALCOA) 14 Australie Rio Tinto 12 % equity
CIC 4 tats-Unis Launch a ebn USD PE fund with JC Flower
2009
China Minmetals Corp. 1,7 Australie OZ Minerals Ltd. (100 %)
China Mobile 2 Afrique du Sud MTN Group Ltd.
SINOPEC 7,24 Suisse Addax Petroleum Corporation
CNPC 2,2 Singapour Singapore Petroleum Co.
2010
SINOPEC 4,65 Canada Syncrude
CIC 1,25(*) Canada Penn West Energy Trust
Geely 1,8 Sude Volvo
Note : En dollars canadiens.
30/05/2011, 14:39
8. Investissement
70
Investissement
Investissement total
total en
en actifs fixes
actifs fixes
Investissement des entreprises non publiques
Investissement des ent non publiques
Investissement
Investisesment manufacturier
60
50
40
30
20
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : NBS.
9. IDEs entrants et sortants

70 120
IDEentrants
IDE entrants nets
nets(G)
(chelle de gauche)
IDE entrants (chelle
IDE entrants (D) de droite) 100
65
IDEsortants
IDE sortants (D)
(chelle de droite)
80
60
60
55
40
50
20
45 0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source : MOFCOM.
CAE098_Chine.pmd 233 30/05/2011, 14:39

6. Laugmentation de la contribution de la productivit
6.1. Amlioration du capital humain
Une croissance soutenable ne peut pas se fonder sur laccumulation des
quantits des facteurs. Laugmentation de la qualification de la main duvre
permettra dapporter de la qualit la croissance par laugmentation de la
productivit.
Le nombre de personnes ayant obtenu un diplme suprieur est de plus
en plus lev. De plus en plus dtudiants chinois ayant fait des tudes
suprieures ltranger reviennent en Chine travailler avec la rduction de
lcart des niveaux de vie entre la Chine et les pays dvelopps et davan-
tage dopportunits demplois avec la dynamique de la croissance cono-
mique (tableau 2).
2. Scolarisation et diplms de lenseignement suprieur
Taux de scolarisation(*) Nombre de diplms par an

(en %) (niveau suprieur)
1999 10,83
2000 11,85 1 775 999
2001 17,30 1 804 660
2002 20,79 1 948 080
2003 23,77 2 962 981
2004 25,61 3 977 882
2005 30,69 5 004 102
2006 32,46 5 622 795
2007 34,17 5 872 815
2008 35,85 7 071 047
Note : (*) Inscrits luniversit par rapport la population en ge dtre inscrit.
Sources : Statistiques nationales et calculs NATIXIS.
Cependant, laccs plus gnralis lducation suprieure nest pas

une condition suffisante. Il faudrait encore dvelopper la formation conti-
nue (qui est peu dveloppe) et garantir un bon fonctionnement du march
du travail avec des mcanismes de ngociation de salaires qui sont actuel-
lement absents.
6.2. Soutien linnovation

Afin daugmenter la productivit, les pouvoirs publics doivent soutenir
linnovation. Soit par des dpenses publiques de recherche et dveloppe-
ment, soit par des mcanismes incitatifs linvestissement de projets
innovants (graphiques 10 et 11 et encadr 2)
CAE098_Chine.pmd 234 30/05/2011, 14:39

10. Dpenses en R&D totales
En % du PIB
3,5
3,0 Japon
tats-Unis
2,5
Union europenne 15
2,0
Royaume-Uni
1,5
Chine
1,0 Inde
0,5
0,0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Source : OCDE.
11. Chine : brevets dposs

250
Total dpt
Dpts origine nationale
200 Dpts origine trangre
150
100
50
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Source : DGIS, MINEFI.
CAE098_Chine.pmd 235 30/05/2011, 14:39

2. Projet dinnovation des industries
Les autorits chinoises souhaitent une monte en gamme de lindustrie chi-

noise. Cest ainsi quelles ont dabord dfini les dix secteurs dinnovation que
sont lautomobile, lacier, le textile, la manufacture dquipement, la construction
navale, linformation lectronique, lindustrie chimique et ptrolire, lindus-
trie lgre, les mtaux non ferreux et logistique ; en 2009, elles ont lanc un
plan dinnovation dans sept secteurs considrs mergents et stratgiques : nou-
velles nergies, nouvelles matires, science de vie, pharma-biologie, rseau din-
formation, ingnierie ocanique et prospection gologique.
Conclusion
Le vieillissement de la population chinoise pourrait bien constituer un
obstacle majeur la croissance de lconomie chinoise qui a encore besoin
de crotre un rythme soutenu afin daugmenter son revenu par tte. Con-
tinuer enregistrer des taux de croissance relativement levs de lcono-
mie est pourtant possible. Pour cela, il faut tirer profit du processus din-
dustrialisation et durbanisation ; exploiter au maximum le second divi-
dende dmographique. Il faut aussi amliorer la qualit de la croissance
conomique par le dveloppement du capital humain et le soutien linno-
vation. Certaines volutions rcentes ou mesures dj prises vont dans la
bonne direction. Cependant, dans certains domaines, les efforts sont encore
insuffisants.
CAE098_Chine.pmd 236 30/05/2011, 14:39

Complment D
Choix dun rgime de change par la Chine :

quel est lintrt de la zone euro ?
Patrick Artus
La Chine a le choix entre plusieurs rgimes de change pour le yuan :

un rgime li au dollar, comme avant lt 2005 et entre lt 2008 et
le printemps 2010 ;
un rgime avec une apprciation gre par rapport au seul dollar,
comme entre lt 2005 et lt 2008 ;
un rgime li un panier de monnaies (dollar, euro, peut-tre aussi
yen), comme cest probablement le cas depuis mai 2010 ;
un rgime avec une apprciation gre par rapport un panier de
monnaies ;
beaucoup plus tard, en raison du sous-dveloppement des marchs
financiers et de la ncessit de lever les contrles des changes, un rgime
de flexibilit.
Nous nous demandons quel est le systme le plus profitable du point de
vue de lintrt de la zone euro. La fixit du taux de change yuan/dollar
conduit la Banque centrale chinoise acheter des dollars, pour viter lap-
prciation du yuan, ce qui fait monter le dollar par rapport leuro et est
favorable la zone euro. Lapprciation gre du yuan par rapport au dollar
est catastrophique pour la zone euro, puisquelle conduit larrt de lachat
de dollars par la Chine, donc lapprciation de leuro par rapport au dollar ;
La fixit du taux de change yuan-panier de monnaies conduit normale-
ment la Chine acheter les monnaies du panier pour viter lapprciation
du yuan par rapport au panier. Si le panier est faible par rapport au yuan, il
CAE098_Chine.pmd 237 30/05/2011, 14:39

1. Chine : capitalisation boursire, encours dobligations
et masse montaire
En % du PIB
200
Capitalisation boursire
Encours d'obligations
175 M2
150
125
100
75
50
25
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10
Sources : Datastream, BRI et NATIXIS.
2. Chine : balance commerciale et flux de capitaux(*)
En milliards de dollars annualiss

1 250
Balance commerciale Flux de capitaux
1 000
750
500
250
-250
-500
-750
-1 000
02 03 04 05 06 07 08 09 10
Note : (*) 12 x (variation sur un mois des rserves de change balance commerciale).
CAE098_Chine.pmd 238 30/05/2011, 14:39

y a achat de dollars et deuros, ce qui nempche pas la dprciation du
dollar par rapport leuro, la diffrence du cas du peg sur le seul dollar. Si
le yuan est apprci par rapport un panier, il y a arrt de lachat par la
Chine de dollars et deuros, ce qui ne conduit pas une chute du dollar par
rapport leuro, contrairement au cas de lapprciation graduelle par rap-
port au dollar.
Si on se place dans la perspective dune apprciation progressive du
yuan par rapport aux monnaies des pays de lOCDE, cest donc lintrt de
la zone euro de demander que la Chine prenne comme rfrence un panier
de monnaies.
De plus, court terme, si ce panier inclut dautres devises (yen), le fait
que la Chine commence acheter ces autres devises dprcie leuro par
rapport ces devises
Il peut aussi se poser la question du yuan devenant monnaie du com-
merce (ce quessaie de promouvoir le gouvernement chinois en Asie). Si le
yuan est substitu au dollar, la demande de dollars va diminuer, ce qui est
mauvais pour la zone euro.
1. Les rgimes de change possibles pour la Chine

Notons dabord que le passage aux taux de change flexibles parat im-
possible en Chine avant de nombreuses annes. Il faudrait en effet, pour
passer en changes flexibles, lever les contrles des capitaux, puisque ce
seraient des flux de capitaux privs qui quilibreraient la balance des paie-
ments. Pour pouvoir lever les contrles des capitaux, il faudrait que les
marchs financiers domestiques soient suffisamment dvelopps en Chine,
afin de stabiliser lpargne domestique et dviter une hmorragie de capi-
taux, ou, dans lautre sens, dviter que des entres faibles de capitaux ne
conduisent des mouvements trs violents des prix des actifs. Or, les mar-
chs financiers domestiques sont peu dvelopps en Chine : le march des
actions montre une norme volatilit, le march obligataire est de petite
taille, en consquence les chinois dtiennent une norme pargne liquide
(graphique 1).
Si on exclut le passage au taux de change flexible, on peut considrer
quatre rgimes de change possibles pour le yuan chinois : un lien rigide au
dollar, une apprciation gre vis--vis du dollar, un lien rigide avec un
panier de monnaies (dollar-euro, ou dollar-euro-yen), une apprciation
gre vis--vis dun panier de monnaies.
On peut supposer que la tendance naturelle est lapprciation du yuan
avec les excdents commerciaux de la Chine et, le plus souvent, sauf dans
les priodes de forte aversion au risque, les entres de capitaux (graphique 2).
De plus, compte tenu de lcart de cots de production entre la Chine et
le reste du monde (graphique 3), il doit y avoir moyen terme apprciation
relle du yuan, donc normalement aussi apprciation nominale.
CAE098_Chine.pmd 239 30/05/2011, 14:39

3. Chine : cot salarial unitaire
Base 100 = tats-Unis + Union europenne 15 + Japon
100
90
80
70
60
50
40
30
02 03 04 05 06 07 08 09 10
2. Rfrence au dollar
Il sagit donc dune situation : soit de changes fixes yuan-dollar (avant
lt 2005, de juin 2008 mai 2010, graphique 4) ; soit dapprciation
gre du yuan par rapport au dollar (de lt 2005 juin 2008).
Si le yuan est maintenu fixe vis--vis du dollar par laccumulation de
rserves de change en Chine (graphique 5), les achats de dollars par la
Chine apprcient le dollar par rapport toutes les devises, dont leuro. Ce
rgime de change permet daffaiblir leuro par rapport au dollar, donc est
favorable la zone euro. En 2004-2005 et entre juin 2008 et mai 2010, on a
effectivement observ (graphique 4) la stabilit du dollar par rapport leuro
(2004-2005) et la dprciation de leuro par rapport au dollar (2008-2010).
Si le yuan est apprci par rapport au dollar, la Banque centrale de Chine
rduit ses achats de dollars, et ceci conduit une dprciation du dollar par
rapport leuro, comme on la vu de lt 2005 juin 2008 (graphique 4).
Une apprciation organise du yuan par rapport au seul dollar est donc trs
dfavorable la zone euro.
CAE098_Chine.pmd 240 30/05/2011, 14:39

4. Taux de change
1,6 8,4
RMB/dollar
Yuan/dollar 8,2
(chelle de droite)
8,0
1,4
7,8
7,6
1,2
Dollar/euro 7,4
(chelle de gauche)
7,2
1,0
7,0
6,8
0,8 6,6
02 03 04 05 06 07 08 09 10
3. Rfrence un panier de devises

Supposons maintenant que la Chine prenne comme rfrence non pas le
seul dollar mais un panier de devises, comme depuis mai 2010. Dans un
premier temps supposons quil sagit dun panier dollar-euro. Supposons
aussi que les interventions de change de la Chine se font sur lensemble des
monnaies du panier, avec des poids semblables ceux de ces monnaies
dans le panier :
si le yuan est maintenu fixe par rapport un panier dollar-euro, la
Chine achte toutes les monnaies du panier. Ceci nentrane pas dappr-
ciation du dollar par rapport leuro : dans le cas o le yuan est maintenu
fixe par rapport au seul dollar, la Chine nachte que des dollars, ce qui
lapprcie par rapport leuro.
Supposons que la Chine achte 1 de devises pour empcher lapprcia-
tion du yuan. Sil y a changes fixes vis--vis du dollar, la chine achte 1 de
dollars et 0 deuros, ce qui affaiblit leuro par rapport au dollar ; sil y a
changes fixes vis--vis dun panier 50 % dollar et 50 % euro, la Chine
achte 50 % de dollars et 50 % deuros, ce qui naffaiblit pas leuro par
rapport au dollar ;
CAE098_Chine.pmd 241 30/05/2011, 14:39

3 600 120
3 200 100
2 800 80
2 400 60
2 000 40
1 600 20
1 200 0
800 -20
400 -40
0 -60
02 03 04 05 06 07 08 09 10
6. Japon : taux de change du yen

180
Yen/euro
160
140
Yen/dollar
120
100
80
02 03 04 05 06 07 08 09 10
CAE098_Chine.pmd 242 30/05/2011, 14:39

si la Chine gre une apprciation du yuan par rapport un panier
dollar-euro, elle arrte dacheter la fois des dollars et des euros, ce qui
nentrane pas de dprciation du dollar par rapport leuro comme dans le
cas du peg sur le seul dollar. Avant lapprciation, elle achetait 50 % de
dollars et 50 % deuros ; aprs 0 de dollars et 0 deuros, ce qui ne modifie
pas la parit dollar-euro.
Le panier de devises peut tre plus large que le panier dollar-euro. Si
cest le cas, la Chine, pour empcher une apprciation trop rapide du yuan,
achte aussi les autres devises, par exemple le yen, ce qui les apprcie par
rapport une situation o elles ne seraient pas dans le panier, ceci tant
favorable la zone euro. Cest ce quon observe depuis mai 2010, avec les
achats de yens par la Banque centrale de Chine (probablement 10 % de ses
achats de devises), do lapprciation supplmentaire du yen (graphique 6).
4. La question du yuan comme monnaie

du commerce international
Le gouvernement chinois a pris un certain nombre dinitiatives pour
encourager lutilisation du yuan comme monnaie du commerce en Asie (cf.
encadr). Le yuan serait alors substitu au dollar (cf. tableau), ce qui est
dfavorable la zone euro : la demande de yuans serait accrue et la de-
mande de dollars rduite, do une dprciation du dollar par rapport
leuro.
Le rglement du commerce international en yuans

Cette initiative a t annonce en juillet 2009. Elle permet aux entreprises
de Shanghai et des quatre autres villes de la province du Guangdong dutiliser
le yuan comme monnaie de facturation pour rgler leurs oprations commer-
ciales avec Hong Kong, Macao et les pays de lASEAN.
En juin 2010, ce programme est tendu aux importations et exportations
effectues entre dix-huit provinces (ou municipalits) supplmentaires chinoi-
ses et tous les pays du monde. Pour linstant, lextension seize provinces
(municipalits) parmi les dix-huit est limite un essai avec les entreprises
correspondant aux critres prdtermins.
Daprs lAgence Xinhua, la valeur totale des transactions commerciales
effectues en yuans entre juillet 2009 et mai 2010 est de 44,55 milliards de
yuans (6,5 milliards de dollars). Alors que le montant du commerce extrieur
de cette priode est de 2 359,4 milliards de dollars. Le rglement en yuans ne
reprsente pour linstant que 0,28 % du total durant la premire phase de lini-
tiative. Lextension de cette dernire et lautorisation dun certain nombre dop-
rations financires en yuans ltranger permettraient une progression de la
part du commerce rgl en yuans dans le futur.
CAE098_Chine.pmd 243 30/05/2011, 14:39

Part du dollar et de leuro dans les changes mondiaux
Exportations Importations
Part du dollar Part de l'euro Part du dollar Part de l'euro
tats-Unis 99,8 92,8
Asie
Japon 48 9,6 68,7 4,5
Core 83,2 7,4 79,6 5,4
Malaisie 90 90
Thalande 84,4 2,7 76 4,3
Australie 69,6 1,3 50,5 9
Chine 90 93
Zone euro
Belgique 31,9 55,3 33,3 57
France 33,9 52,4 47 45,1
Allemagne 24,1 63 33,9 55,2
Italie 17,5 74,9 24,9 70,2
Grce 46,1 47,3 54,7 39,6
Luxembourg 24,5 52,7 36,9 41,7
Portugal 28 54,6 32,6 60,2
Espagne 30,3 60,8 35,7 60,3
Royaume-Uni 26 21 37 27
PECO
Bulgarie 34,9 62,4 34,2 63,5
Chypre 44,7 21,8 34,9 45,5
Rpublique tchque 13,3 69,5 18,4 66,4
Estonie 70,4 8,5 22 61,7
Hongrie 12,2 83,1 18,5 73,1
Lettonie 26,7 57,4 - 48,9
Pologne 25,9 63,6 28,2 58,8
Slovaquie 11,6 73,9 21,2 60,1
Slovnie 9,6 86,9 13,3 82,8
Amrique latine
Brsil 91 92
Source : Goldberg L.S. et C. Tille (2006) : The International Role of the Dollar and Trade
Balance Adjustment , NBER Working Paper, n 12495.
5. Conclusion : que doivent demander

les Europens la Chine ?
tant donn le faible niveau des cots de production en Chine (graphi-
que 3), il est dabord normal de demander la Chine dapprcier le yuan.
On a vu alors plus haut que lapprciation du yuan par rapport au seul dol-
lar est dfavorable la zone euro, puisquelle conduit, avec larrt des achats
de dollars, une dprciation du dollar par rapport leuro. De plus, lap-
CAE098_Chine.pmd 244 30/05/2011, 14:39

prciation du yuan par rapport un panier de monnaies vite lapprciation
de leuro par rapport au dollar, puisque la Chine apprcie alors le yuan la
fois par rapport au dollar et leuro.
Les Europens devraient donc soutenir le passage de la Chine dune
rfrence dollar une rfrence panier de monnaies (dollar, euro, ventuel-
lement yen) pour sa politique de change. Par ailleurs, les Europens ne
devraient pas soutenir la substitution du yuan au dollar comme monnaie du
commerce extrieur en Asie, mais il ne sagit pas dune vraie menace tant
que le yuan est inconvertible : que peuvent faire des exportateurs vers la
Chine des yuans quils recevraient ?
CAE098_Chine.pmd 245 30/05/2011, 14:39

CAE098_Chine.pmd 246 30/05/2011, 14:39
Complment E
nergies renouvelables :
o seront les gagnants ?
Patrick Artus
Nous examinons les volutions possibles de la demande et de la produc-

tion dnergies renouvelables (olien, photovoltaque) et de nouvelles tech-
nologies de transports (voitures lectriques, hybrides). Nous montrons
que dans certains pays (dont la France), la hausse de la capacit installe et
de la demande pour ces nouvelles technologies a lieu, alors que la part de
march du pays dans la production de ces quipements est trs faible.
Ceci implique que les aides publiques pour le dveloppement des ner-
gies renouvelables, de la voiture lectrique vont essentiellement dve-
lopper les importations des quipements correspondants depuis les pays
ayant des capacits de production importantes de ces quipements : Chine,
Allemagne, tats-Unis, Japon, Danemark.
1. Perspectives pour la structure de la demande

dnergie
Les tableaux 1a g montrent les volutions prvues par lAgence inter-
nationale de lnergie de la structure de la demande (consommation) dner-
gie entre charbon, ptrole, gaz, nuclaire, biomasse, et les diverses nergies
renouvelables. On voit que, dans les vingt ans qui viennent, la part des
nergies fossiles (charbon, ptrole, gaz) resterait prdominante (pour len-
semble du monde 80,4 % en 2030 contre 80,8 % en 2006). La part de la
biomasse resterait stable (autour de 10%) ; la part des autres nergies
CAE098_Chine.pmd 247 30/05/2011, 14:39

renouvelables (olien, gothermique, photovoltaque) passerait de 0,6 2,1 %
pour lensemble des pays ; de 0,8 4,3 % pour lUnion europenne.
Cependant, beaucoup de pays souhaitent accrotre plus vite la part des
nergies renouvelables, en particulier olien, photovoltaque ; ils souhai-
tent aussi rduire la dpendance vis--vis des nergies fossiles, particuli-
rement en dveloppant le parc de vhicules lectriques ou hybrides.
La question que nous posons ici est la suivante : les incitations publi-
ques dvelopper les nergies renouvelables, les vhicules lectriques, ne
sont-elles pas dangereuses dans les pays qui ne fabriquent pas les quipe-
ments correspondants ?
2. nergie solaire
Le tableau 2a montre la taille du parc photovoltaque install. On voit le
dveloppement trs rapide du parc en Allemagne, en Espagne ; la faiblesse
pour linstant de ce parc en Chine, en France, en Italie.
Le tableau 2b montre les principaux producteurs mondiaux de photo-
voltaque, le tableau 2c les parts de marchs des principaux producteurs.
On voit la position dominante de la Chine, et un moindre degr des tats-
Unis, du Japon, de lAllemagne, de Tawan, de la Malaisie ; le retard de la
France, de lEspagne, de lItalie. Ceci conduit penser que dans beaucoup
de pays (France, Italie, Espagne...) des incitations publiques au dvelop-
pement du parc photovoltaque profiteraient essentiellement aux produc-
teurs trangers
3. olien
Le tableau 3a montre la capacit installe de production dlectricit
olienne dans les diffrents pays. On voit limportance de la capacit ins-
talle (compte tenu de la taille du pays) en Allemagne, en Espagne, au
Portugal, au Danemark, un moindre degr aux tats-Unis ; la progression
trs rapide de la Chine ; le retard de lInde, de lItalie, de la France, du
Royaume-Uni.
Le tableau 3b montre les producteurs doliennes. Ils sont concentrs
aux tats-Unis, en Allemagne, en Espagne, en Danemark, en Chine ; la
France, lItalie, le Royaume-Uni sont des producteurs insignifiants. L aussi,
les incitations publiques au dveloppement de ce type dlectricit ont
leffet pervers de stimuler les importations.
CAE098_Chine.pmd 248 30/05/2011, 14:39

4. Vhicules lectriques ou hybrides
Le tableau 4a montre que le parc de vhicules lectriques ou hybrides
devrait considrablement crotre partir de la fin de cette dcennie. Mais
comme dans les cas prcdents (olien, photovoltaque), on voit que cette
volution ne profitera qu peu de pays, qui sont les producteurs des bat-
teries ncessaires : Japon, Chine, Core (tableaux 4b et c).
5. Synthse : que faire dans les pays qui ne sont pas

producteurs ?
Les producteurs dquipements lis aux nergies renouvelables ou aux
vhicules lectriques sont peu nombreux. Pour lolien : Allemagne, tats-
Unis, Espagne, Danemark, Chine. Pour le photovoltaque : Chine, puis tats-
Unis, Japon, Allemagne, Tawan, Malaisie. Pour les batteries lithium :
Japon, Chine, Core.
Les autres sont donc confronts une grande difficult : les incitations
publiques au dveloppement des nergies renouvelables et des vhicules
lectriques conduiront une stimulation de la production ailleurs, l o
sont les producteurs dominants.
CAE098_Chine.pmd 249 30/05/2011, 14:39

250
1. Structure de la demande de lnergie
CAE098_Chine.pmd
a. France
En millions de tonnes quivalent ptrole
Part en % Croissance
1990 2000 2010 2020 2030 en % par an
2002 2010 2020 2030
2000-2030
Charbon 19 14 14 17 25 5 5 5 7 3,9
250
Ptrole 89 96 105 107 108 36 35 33 32 0,0
Gaz 26 37 47 55 67 14 16 17 20 2,1
lectricit primaire(*) 83 109 119 124 117 41 40 39 34 0,6

dont d'origine renouvelable(**) 5 6 7 10 10 2 2 3 3 0,4
nergies renouvelables thermiques(***) 12 13 15 19 23 5 5 6 7 1,9
Total 230 269 300 322 339 100 100 100 100 0,5
30/05/2011, 14:39
CAE098_Chine.pmd
b. Monde
251
1990 2006 2015 2020 2025 2030 en % par an
2006 2015 2020 2025 2030
2006-2030
Charbon 2 219 3 053 4 023 4 374 4 719 4 908 26,0 28,5 28,9 29,2 28,8 2,0
Ptrole 3 218 4 029 4 525 4 744 4 938 5 109 34,3 32,0 31,4 30,6 30,0 1,0
Gaz 1 673 2 407 2 903 3 130 3 384 3 670 20,5 20,6 20,7 21,0 21,6 1,8
Nuclaire 525 728 817 842 886 901 6,2 5,8 5,6 5,5 5,3 0,9
Hydraulique 185 261 321 353 383 414 2,2 2,3 2,3 2,4 2,4 1,9
Biomasse et dchets 902 1 186 1 375 1 465 1 562 1 662 10,1 9,7 9,7 9,7 9,8 1,4
Autres nergies renouvelables 36 66 158 215 276 350 0,6 1,1 1,4 1,7 2,1 7,2
olien 3,5 44,5 128,6 173,4 215,2 258,3 0,38 0,91 1,15 1,33 1,52 7,6
gothermique 31,6 20,2 19,0 21,8 25,8 30,7 0,17 0,13 0,14 0,16 0,18 1,8
photovoltaque 0,9 1,4 10,5 19,8 35,0 61,0 0,01 0,07 0,13 0,22 0,36 17,1
Total 8 758 11 730 14 122 15 123 16 148 17 014 100 100 100 100 100 1,6
30/05/2011, 14:39
251
252
CAE098_Chine.pmd
c. tats-Unis
252
1990 2006 2015 2020 2025 2030 en % par an
2006 2015 2020 2025 2030

2006-2030
Charbon 458 551 580 594 631 633 23,8 24,0 24,1 24,9 24,7 0,6
Ptrole 770 937 897 902 893 881 40,4 37,1 36,7 35,3 34,4 0,3
Gaz 438 501 536 517 515 518 21,6 22,1 21,0 20,3 20,2 0,1
Nuclaire 159 213 223 232 244 250 9,2 9,2 9,4 9,6 9,8 0,7
Hydraulique 23 25 25 25 26 26 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 0,1
Biomasse et dchets 62 80 126 144 165 185 3,4 5,2 5,9 6,5 7,2 3,6
olien 2,1 7,2 25,53 36,0 45,6 53,4 0,3 1,1 1,5 1,8 2,1 8,7
gothermique 11,2 4,5 5,04 5,9 6,9 8,0 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 2,4
photovoltaque 0,7 0,3 2,43 4,1 6,4 9,6 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 16,1
Total 1 924 2 319 2 420 2 460 2 533 2 564 100 100 100 100 100 0,4
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d. Union europenne
253
1990 2006 2015 2020 2025 2030 en % par an
2006 2015 2020 2025 2030
2006-2030
Charbon 451 324 322 308 287 260 17,8 17,0 16,2 15,1 13,7 0,9
Ptrole 625 668 642 630 617 602 36,7 33,9 33,1 32,4 31,6 0,4
Gaz 295 438 498 517 532 559 24,1 26,3 27,2 27,9 29,4 1,0
Nuclaire 207 258 230 206 192 174 14,2 12,1 10,8 10,1 9,1 1,6
Hydraulique 25 26 33 35 37 38 1,4 1,7 1,8 1,9 2,0 1,5
Biomasse et dchets 46 93 131 153 173 188 5,1 6,9 8,0 9,1 9,9 3,0
olien 0,8 12,8 36,5 47,4 57,6 68,1 0,7 1,9 2,5 3,0 3,6 7,2
gothermique 2,3 0,9 0,9 1,0 1,2 1,6 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 2,3
photovoltaque 0,0 0,3 2,6 4,6 8,1 12,2 0,0 0,1 0,2 0,4 0,6 16,5
Total 1 652 1 821 1 896 1 902 1 905 1 903 100 100 100 100 100 0,2
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253
254
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e. Japon
254
1990 2006 2015 2020 2025 2030 en % par an
2006 2015 2020 2025 2030

2006-2030
Charbon 77 112 115 115 111 107 21 22 22 21 21 0,2
Ptrole 254 241 210 194 181 168 46 40 36 34 32 1,5
Gaz 44 78 86 98 104 106 15 16 18 20 20 1,3
Nuclaire 53 79 94 99 106 104 15 18 19 20 20 1,1
Hydraulique 8 7 8 8 8 8 1 2 2 2 2 0,6
Biomasse et dchets 5 7 10 11 13 14 1 2 2 2 3 2,9
Autres nergies renouvelables 3 4 7 8 10 12 1 1 2 2 2 5,2
olien 0,0 1,6 4,2 5,2 6,7 7,8 0,3 0,8 1,0 1,3 1,5 6,8
gothermique 3,0 2,4 1,4 1,3 1,2 1,4 0,5 0,3 0,2 0,2 0,3 2,3
photovoltaque 0,0 0,0 1,4 1,5 2,1 2,8 0,0 0,3 0,3 0,4 0,5
Total 444 528 530 533 533 519 100 100 100 100 100 0,1
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f. Chine
255
1990 2006 2015 2020 2025 2030 en % par an
2006 2015 2020 2025 2030
2006-2030
Charbon 534 1 214 1 898 2 139 2 341 2 441 64 65 65 64 63 3,0
Ptrole 116 352 553 639 725 814 19 19 19 20 21 3,6
Gaz 13 49 103 132 161 188 3 4 4 4 5 5,8
Nuclaire 0 14 46 55 66 78 1 2 2 2 2 7,3
Hydraulique 11 37 61 71 80 88 2 2 2 2 2 3,6
olien 0,0 4,0 14,1 19,3 24,5 29,9 0 0,5 0,6 0,7 0,8 8,7
gothermique 0,0 0,0 0,5 0,6 0,8 1,0 0 0,0 0,0 0,0 0,0
photovoltaque 0,0 0,0 0,5 2,1 4,7 9,1 0 0,0 0,1 0,1 0,2
Total 874 1 897 2 906 3 282 3 630 3 886 100 100 100 100 100 3,0
30/05/2011, 14:39
255
256
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g. Brsil
256

1990 2000 2005 2010 2020 2030 en % par an
2000 2005 2010 2020 2030
2006-2030
Charbon 10 14 14 20 30 38 7 6 7 8 7 4,2
Ptrole 58 87 85 97 119 156 46 39 35 30 28 2,5
Gaz 4 10 21 37 57 87 5 9 13 14 16 5,9
Nuclaire 1 2 3 5 10 17 1 1 2 3 3 7,8
Hydraulique 20 30 32 38 55 75 16 15 14 14 13 3,4
thanol 19 21 30 39 69 103 11 14 14 17 18 5,0
Total 142 191 219 279 398 557 100 100 100 100 100 3,8
Notes : (*) Nuclaire + hydraulique + olien + photovoltaque ; (**) Donne non corrige du climat ; (***) Hors hydraulique, olien et photovoltaque.
Source : Service de lobservation et des statistiques, ministre de lcologie.
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2. nergie solaire
257
a. Parc photovoltaque install
En mgawatts-crte (MWc)
2005 2006 2007 2008 2009(*)
France 26 34 47 104 289
Allemagne 1 910 2 743 3 846 6 019 9 830
Danemark 3 3 3 3 5
Suisse 27 30 36 48 na
Espagne 58 175 734 3 421 3 520
Italie 46 50 120 458 1 032
Japon 1 422 1 708 1 919 2 144 2 627
tats-Unis 479 624 831 1 169 na
Chine 70 85 110 150 210
Pays-Bas 51 53 53 57 64
Note : (*) Estimation.
Sources : http://www.wwfchina.org/english/downloads/ClimateChange/china-pv-report-en.pdf et http://www.iea-pvps.org/
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257
258
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b. Production de photovoltaque
En mgawatts-crte (MWc)
Technologie Production
Entreprises Pays
des cellules 2005 2006 2007 2008 2009
First Solar tats-Unis Crystalline 60 206 504 1 112,6
258
SunPower tats-Unis/Philippines Crystalline 63 100 237 397
BP Solar tats-Unis/Roy.-Uni Crystalline 105 86
Suntech Power Chine Crystalline 100 158 327 495 704

Yingli Green Energy Chine Crystalline 150 281,5 525,3
Baoding Yingli Chine Crystalline 35
JA Solar Chine Crystalline 25 132,4 300 520
Trina Solar Chine Crystalline 210 399
Solarfun Chine Crystalline 25
Sharp Japon Crystalline 430 434 363 473 595
Kyocera Japon Crystalline 240 180 207 290 400
Sanyo Japon Crystalline 120 155 165
Mitsubishi Japon Crystalline 120 111
Q-Cells(*) Allemagne Crystalline 170 253 389 581,6 586
Solarworld/Deutsche Solar Allemagne Crystalline 37,5 86
Schott Solar Allemagne Crystalline 92
Motech Taiwan Crystalline 102 196
Gintech Taiwan Crystalline 180 368
Isofoton Espagne Crystalline 75 61
Photowatt France Crystalline 32,3
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Autres industriels 640
Note : (*) Inclus sa filiale Calyxo GmbH, et Solibro bmbH.
Sources : IEA, EUROBSERVER et NATIXIS.
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c. Rpartition gographique de la production de cellules photovoltaques
259
En % du total mondial
2007 2008 2009
Amrique 5,5 4,4
tats-Unis 7,1
Europe 28,5
Japon 24,6 16 12,5
Chine 22 32,7 38
Taiwan 9,9 11,6 12,2
Inde 1,1 1,1 1,8
Allemagne 18,5 15
Le reste de l'Europe 7,1 4,4
Le reste de l'Asie 4,7 5,2
Malaisie 2,1 6,4
Australie 0,5
Afrique 0,2 0,1
Autres 6,8
30/05/2011, 14:39
Sources : IEA, EUROBSERVER et NATIXIS.
259
260
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3. olienne
a. Capacit dnergie olienne accumule dans les 10 premiers pays et dans le monde
En megawatts
tats-Unis Allemagne Chine Espagne Inde Italie France Roy.-Uni Portugal Danemark Monde
260
1980 8 0 0 0 0 0 0 na 5 10
1981 18 0 na 0 0 0 0 0 na 7 25

1982 84 0 na 0 0 0 0 0 na 12 90
1983 254 0 na 0 0 0 0 0 na 20 210
1984 653 0 na 0 0 0 0 0 na 27 600
1985 945 0 na 0 0 0 0 0 na 50 1 020
1986 1 265 0 na 0 0 0 0 0 na 82 1 270
1987 1 333 5 na 0 0 0 0 0 na 115 1 450
1988 1 231 15 na 0 0 0 0 0 na 197 1 580
1989 1 332 27 na 0 0 0 0 0 na 262 1 730
1990 1 484 62 na 0 0 0 0 0 na 343 1 930
1991 1 709 112 na 5 39 1 0 4 na 413 2 170
1992 1 680 180 na 50 39 3 0 69 na 458 2 510
30/05/2011, 14:39
1993 1 635 335 na 60 79 6 2 na na 487 2 990
1994 1 663 643 na 70 185 18 na na na 539 3 490
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En megawatts
tats-Unis Allemagne Chine Espagne Inde Italie France Roy.-Uni Portugal Danemark Monde
1995 1 612 1 130 38 140 576 32 3 200 na 637 4 780
1996 1 614 1 548 79 230 820 70 6 273 na 835 6 100
1997 1 611 2 080 170 512 940 103 10 319 na 1 120 7 600
261
1998 1 837 2 875 224 834 1 015 180 19 333 60 1 443 10 200
1999 2 490 4 442 268 1 812 1 077 277 25 362 61 1 771 13 600
2000 2 578 6 113 346 2 235 1 220 427 66 406 100 2 417 17 400
2001 4 275 8 754 402 3 337 1 456 682 93 474 131 2 489 23 900
2002 4 685 11 994 469 4 825 1 702 788 148 552 195 2 889 31 100
2003 6 372 14 609 567 6 203 2 125 905 257 667 296 3 116 39 431
2004 6 725 16 629 764 8 264 3 000 1 266 390 904 522 3 118 47 620
2005 9 149 18 415 1 260 10 028 4 430 1 718 757 1 332 1 022 3 128 59 091
2006 11 575 20 622 2 599 11 623 6 270 2 123 1 567 1 962 1 716 3 136 74 052
2007 16 824 22 247 5 910 15 131 7 845 2 726 2 454 2 406 2 150 3 125 93 835
2008 25 237 23 897 12 104 16 689 9 655 3 736 3 404 2 974 2 862 3 163 120 550
2009 35 159 25 777 25 104 19 149 10 926 4 850 4 492 4 051 3 535 3 465 157 899
Lecture : na = donnes non disponibles.
30/05/2011, 14:39
Sources : Compiled by Earth Policy Institute (EPI) with world data from Janet L. Sawin, Wind Power Still Soaring, in Worldwatch Institute, Vital Signs
2007-2008 (New York: W. W. Norton & Company, 2007); Global Wind Energy Council (GWEC), Global Wind 2008 Report (Brussels: 2009); and GWEC,
Global Installed Wind Power Capacity 2008/2009, table downloaded from www.gwec.net, 3 February 2010. Country data from Worldwatch Institute,
Signposts 2001, CD-ROM (Washington, DC: 2001); Chinese Renewable Energy Industries Association (CREIA), China Wind Power Report 2007 (Bei-
jing: China Environmental Science Press, 2007); American Wind Energy Association (AWEA), Global Wind Energy Market Report, (Washington, DC:
1999); GWEC, Global Installed Wind Power Capacity 2008/2009, op. cit. this note; GWEC, Global Wind 2008.
261
b. Part dans la production mondiale de la fabrication doliennes (2008)
Socits Parts Pays

Vestas 19 Danemark
GE Energy 18 tats-Unis
Gamesa 11 Espagne
Enercon 9 Allemagne
Suzlon 7 Inde
Siemens 7 Allemagne
Acciona 4 Espagne
Goldwind 4 Chine
Sinovel 5 Chine
Nordex 4 Allemagne
Repower 3 Allemagne
Mitsubishi 2 Japon
Alstom Ecotecnia 1 France
Dongfang 4 Chine
Fuhrlander 1 Allemagne
Windey 1 Chine
Clipper 2 tats-Unis
WindFlow 1 Nouvelle-Zlande
WinWinD 0,19 Finlande
DeWind 0,03 Allemagne
Multibrid 0,03 Allemagne
Source : Emerging Energy Research.
c. Part dans la production mondiale doliennes (2008)
Parts
Chine 14
tats-Unis 20
Allemagne 24
France 1
Espagne 15
Danemark 19
Japon 2
Inde 7
Source : Emerging Energy Research.
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4. Vhicules lectriques ou hybrides
a. Ventes de moteurs lectriques
En milliers de moteurs
Vhicule lectrique Vhicule hybride
2015 2030 2050 2015 2030 2050
Europe 140 2 000 6 400 170 4 700 3 100
Amrique du Nord 150 2 100 8 800 260 5 900 3 800
Chine 100 2 200 9 400 150 6 200 11 400
Inde 30 600 8 600 50 1 900 9 600
OCDE Pacifique 70 700 2 400 140 1 900 1 300
Autres 10 1 600 16 500 40 3 900 19 900
Total 500 9 200 52 100 810 24 500 49 100
Sources : IEA et NATIXIS.
b. Part du march de la production de batterie lithium

En %
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Japon 65,28 61,82 57,67 58,01 54,39 51,40 49,97
Chine 11,24 12,62 19,10 19,52 22,95 23,03 23,17
Core 10,67 12,17 16,20 17,39 18,40 21,31 22,08
Autres 12,81 13,39 7,02 5,08 4,26 4,25 4,78
Sources : IEA et NATIXIS.
CAE098_Chine.pmd 263 30/05/2011, 14:39

c. Nombre de batteries des principaux producteurs du monde
En millions dunits
2007 2008 2009
Volume Part Volume Part Volume Part
de demande de demande de demande
production (en %) production (en %) production (en %)
Japon
Sanyo 599,6 21 705,1 22 605,8 20
Sony 411,7 15 466,2 15 375,3 12
Panasonic 207,1 7 179,3 6 196,6 6
Hitachi 127,1 5 162,2 5 112,9 4
SGS 57,4 2 45,8 1 26,5 1
NEC 47,7 2 34,5 1 7,2 0
Core
Samsung SDI 375,3 13 476,2 15 560 18
LG 226,9 8 215,2 7 410 13
Chine
BYD 282 10 268,7 8 202 7
Bike 164,4 6 218,1 7 149,1 5
ATL 96 3 124,8 4 113 4
Lishen 108 4 114,4 4 172 6
Tawan
E-One 39 1 51,3 2 33,8 1
tats-Unis
A123 15,6 1 33,6 1 17,7 1
Autres 65,1 2 75,6 2 81,4 3
Total 2 822,9 100 3 171 100 3 063,3 100
Source : IIT.
CAE098_Chine.pmd 264 30/05/2011, 14:39

Complment F
La politique des normes chinoise :

marches forces, tendue vers le leadership ?
Mission Stratgie, Direction gnrale de la comptitivit,
de lindustrie et des services (DGCIS), ministre de lconomie,
des Finances et de lIndustrie
Cinq grandes phases peuvent caractriser la politique des normes en

Chine : une dinitiation, un dveloppement par imitation, et trois acclra-
tions successives, la premire sous limpulsion de lentre de la Chine
lOrganisation mondiale du commerce (OMC), pour rduire les obstacles
au commerce que rencontraient ses exportations, la seconde dans le cadre
de la politique technologique du ministre de la Science et de la Technolo-
gie chinois (MOST), la troisime en rponse la crise. Impulses par des
planifications quinquennales, des visions stratgiques de long terme, une
cohrence avec dautres aspects de la politique industrielle (ressources hu-
maines, proprit intellectuelle, stratgies sectorielles) ces phases ont
dj amen la Chine en bonne position dans des instances comme lOrgani-
sation internationale de normalisation (ISO) ou lUnion internationale des
tlcommunications (UIT). Elles conduisent aussi tant les tats-Unis que
lUnion europenne, qui chacun ont ouvert des reprsentations permanen-
tes Pkin pour la normalisation, y promouvoir leurs approches, suivre
les volutions chinoises et rechercher des formes de partenariats, o la
taille et la croissance des marchs chinois jouent souvent en faveur de la
Chine. Elles appellent une meilleure mesure et prise en compte des en-
jeux de normalisation tant en France quen Europe.
CAE098_Chine.pmd 265 30/05/2011, 14:39

1. Des premiers pas ladhsion lOMC
En 1956, la Chine cre, sous limpulsion de la Commission dtat pour
la science et la technologie, un bureau de normalisation, dont la mission est
de dvelopper un systme de normes nationales au service du secteur
industriel du pays . Sont alors mis en place des systmes de normalisation
dans des ministres spcialiss, pour le charbon, le ptrole, les machines, la
mtallurgie, la chimie. La Chine adhre lanne suivante la Commission
internationale dlectrotechnique (CEI). Les normes sont obligatoires.
1.1. Le renouveau impuls par Deng Xiao Ping

La rvolution culturelle va faire stagner le premier processus, jusqu
larrive au pouvoir de Deng Xiao Ping. En 1978, le Bureau gnral dtat
pour les normes (BGEN) est cr, la Chine reprend place lISO, et lanne
suivante lAssociation chinoise pour la normalisation voit le jour. Le BGEN
lance des comits techniques de normalisation. 243 fonctionnent en 1999,
et 410 sous-comits.
En 1988, la loi sur les normes introduit lide de normes volontaires,
linstar des pratiques internationales, en distinguant toutefois celles desti-
nes protger la sant publique et assurer la scurit des personnes et des
biens, ainsi que celles prescrites par les lois et rglements, seront des nor-
mes obligatoires ; les autres seront volontaires .
Ladhsion de la Chine lOMC et plus prcisment son obligation dad-
hrer aux rgles de lAccord sur les obstacles techniques au commerce, et
daccepter le code des bonnes pratiques de normalisation, compter de
novembre 2003, ainsi que la stratgie technologique du MOST, vont don-
ner deux impulsions nouvelles, pratiquement concomitantes.
1.2. Le moteur de ladhsion lOMC

Avec son entre lOMC, il sagit pour la Chine de se conformer aux
normes et rgles qui, dfaut, gnent ses exportations vers des pays haut
niveau de vie (avec des enjeux de plusieurs dizaines de milliards deuros) :
normes sur les jouets, les bicyclettes, directive 2002/95/CE portant sur res-
triction de lutilisation de certaines substances dangereuses dans les qui-
pements lectriques et lectroniques, normes techniques sur les DVD et les
produits de tlcommunication mobiles, normes sur les produits alimen-
taires, le textile habillement, etc.
2. Le moteur de la planification technologique

Dans une vision de plus long terme, il sagit pour le gouvernement chi-
nois de mettre en uvre une stratgie plus offensive et de monte en gamme
dans la valeur ajoute des produits. Ainsi, le 10e plan quinquennal conduit
le MOST allouer 300 millions de yuans pour un grand programme de
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recherche sur les principales normes techniques, qui se subdivise en deux :
une tude sur la stratgie de dveloppement des normes techniques de la
Chine, et une tude sur la construction dun systme national de normes
techniques. Ces travaux de planification et de prospective impliquent un
millier dexperts, associant les industries, les organismes de normalisation,
les ministres techniques qui les abritent, les centres de recherche et insti-
tuts technologiques. Ils comportent des lments de comparaisons interna-
tionales. Et ils aboutissent deux rapports qui fixent des grandes lignes
daction, et quatre grandes inflexions par rapport la politique prcdente :
viser des normes qui promeuvent linnovation indpendante de la Chine,
une participation accrue dans les organes de normalisation internationaux
(avec un objectif oprationnel de crer des normes qui favorisent la comp-
titivit chinoise), favoriser les normes volontaires par rapport la produc-
tion de normes obligatoires qui prvalait initialement, et viser des progrs
socitaux ( construire une socit harmonieuse ).
Ces orientations de 2005 saccompagnent dobjectifs dans le temps, qui
visent ce que :
en 2010, un systme de normes techniques pour des domaines cls,
structurs rationnellement, et bien adapts aux marchs, soit tabli. Que le
niveau des normes techniques en Chine ait globalement atteint le niveau
international (et que la Chine ait adopt 80 % des normes internationales
pertinentes), que la part de normes dorigine chinoise qui refltent linno-
vation indpendante produite en Chine dans les normes internationales ait
t accrue. ceci, le XIe plan quinquennal lanc en octobre 2006 ajoute un
objectif de triplement du nombre annuel de normes mises (pour atteindre
6 000), une rduction du temps pour les dicter de 4,7 deux ans, une
rduction de leur priode de validit de 10,2 cinq ans. Il prvoit huit do-
maines cls pour la normalisation (le chiffre 8 ayant en Chine un caractre
symbolique de prosprit) : agriculture, alimentation, industries tradition-
nelles, haute technologie et technologies de linformation, industries de
services, scurit publique, conservation de lnergie et protection
environnementale, inspection et dtection. Il prvoit un couplage avec les
politiques dinnovation, et avec des objectifs dexportation, (en particulier
dviter des obstacles techniques lexportation) ;
en 2020, que cette part de normes refltant des technologies dvelop-
pes de faon indpendante par la Chine ait t remarquablement accrue,
que la part de normes internationales formules partir de normes chinoi-
ses ait t largement augmente, que les normes chinoises soient au niveau
des plus avances internationalement dans des domaines cls. Que ces nor-
mes cette poque fournissent une base solide pour le dveloppement co-
nomique et social de la Chine, avec des applications dans lagriculture,
lindustrie manufacturire, les services avancs, lindustrie de haute tech-
nologie. Que ces normes servent amliorer le niveau de vie, et portent
notamment sur la scurit et la sret, la sant, la protection
environnementale, laccs aux ressources naturelles et lnergie.
Les rsultats ne se font pas attendre : les 300 millions de yuans affects
par le MOST la normalisation servent principalement ldiction ou la
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rvision de normes nationales. En 2008, 6 373 normes sont ainsi produites,
dpassant lobjectif du plan, dont 427 correspondent des produits innovants.
5 317 sont volontaires, et seulement 594 relvent du rgalien pur et sont
obligatoires. la fin de cette mme anne, 22 931 normes sont en vigueur
en Chine, dont 3 111 obligatoires. Sajoutent cela quelque 14 142 normes
locales. 444 comits techniques de normalisation fonctionnent, et 586 sous-
comits, cest--dire un quasi-doublement par rapport la fin des annes
quatre-vingt-dix.
Cette politique est couple avec dautres aspects de la politique de com-
ptitivit via la technologie et linnovation :
par une politique en faveur de la proprit intellectuelle, et singulire-
ment des brevets, constamment rappele au plus haut niveau de ltat comme
une forte priorit (par exemple, lors du discours de politique gnrale du
Premier ministre chinois en octobre 2008). Ainsi 184 normes la fin de
2007 taient-elles dveloppes dans les technologies de linformation et de
la communication (TIC), et couples avec des prises de brevets. Simultan-
ment dans le cadre du VIIe programme commun de recherche et dveloppe-
ment technologique (PCRDT) des changes entre lUnion europenne et la
Chine ont lieu sur les futures normes sur les technologies de linformation
(IT)(1) ;
par des aspects sectoriels. Ainsi, au-del des orientations gnrales du
plan quinquennal du MOST, ont t dcids des plans sectoriels, associant
plusieurs ministres, comme celui sur la logistique (2005-2010), celui de
2006 sur lutilisation des eaux maritimes, celui de 2007-2012 sur la mobi-
lit, celui de 2008-2010 sur la conservation et lutilisation rationnelle des
ressources (partenariat entre quinze ministres techniques et neuf conseils
industriels). Dans le domaine des TIC, si Huawei et ZTE ont prospr sur
des marchs extrieurs la Chine sans la norme TD-SCDMA, le dvelop-
pement dune politique de normes autonomes chinoises a probablement
nanmoins servi de banc dessai pour une phase ultrieure o des normes
futures chinoises, conues en coopration internationale et avec des inves-
tissements en R&D de firmes tant chinoises qutrangres la Chine auraient
vocation prvaloir mondialement(2). Le vhicule lectrique, comme on le
verra, implique galement une activit intense de cration de normes.
Sagissant de la participation dans les instances internationales de nor-
malisation(3), le Conseil dtat chinois a dcid, en avril 2001, de crer
lAdministration gnrale de la supervision de la qualit et des services de
quarantaine et dinspection de la Rpublique populaire de Chine (AQSIQ),
(1) Cf. sites Talk Standards http://www.talkstandards.com/chinas-ict-standardisation-strategy-

and-its-implication-for-europe et China European Standards http://www.china-eu-
standards.org
(2) Voir, par exemple, Knut Blind, Chinas ICT Standardisation Strategy and Its Implication
for Europe, 7/10/2009.
(3) Cf. site de lOrganisation internationale de normalisation http://www.iso.org/iso/fr
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en fusionnant lancien CSBTS ( China State Bureau of Technical Supervi-
sion ou bureau dtat chinois de supervision technique ) et lancien
Bureau dtat des services de quarantaine et dinspection applicables aux
importations et aux exportations (CIQ SA) et, dans le mme temps, de f-
drer la Standardization Administration of China (SAC) et lAdministra-
tion de la certification et de laccrditation de la rpublique populaire de
Chine (CNCA), sous lgide de lAQSIQ. Les fonctions confres la SAC
par le Conseil dtat sont dexercer les responsabilits administratives par
la gestion coordonne, la supervision et la coordination densemble des
activits de normalisation en Chine. La SAC reprsente la Chine au sein de
lOrganisation internationale de normalisation (ISO), de la Commission
lectrotechnique internationale (CEI) et dautres organisations internatio-
nales et rgionales de normalisation ; la SAC est responsable dorganiser
les activits du comit national chinois au sein de lISO et de la CEI ; elle
approuve et organise la mise en uvre de la coopration internationale et
lchange de projets sur la normalisation. Clairement, il sagit pour la Chine
de devenir un acteur majeur dans le dveloppement et le contenu des nor-
mes internationales, et non plus seulement de mettre en uvre pour favori-
ser leurs exportations des normes conues ailleurs sans leur participation.
La Chine participe ainsi ce jour 697 comits techniques de lISO(4),
et prend une part croissante des prsidences ou secrtariats de groupes. On
peut clairement y dtecter la volont de monter dans les chanes de valeur,
dans de trs nombreux secteurs, et de se prsenter de plus en plus souvent
comme le lieu de rfrence ddiction dune norme, conformment aux
objectifs fixs ds 2005 pour 2020. En 2008, la Chine est devenue lun des
six membres permanents du Conseil des gouverneurs de lISO. la fin de
2008, vingt-six comits techniques de lISO taient pilots par des experts
chinois et cinq de la CEI (et dans dix-neuf comits techniques de lISO un
Chinois tait prsident ou vice-prsident, ainsi que trois de la CEI).
3. Limpact de la crise : acclration, smart grids,

vhicules lectriques et hybrides, tlcommunications
La crise a donn une dernire impulsion cette dynamique dj impres-
sionnante : le 5 juin 2009, un communiqu commun du ministre de lIn-
dustrie et des Technologies de linformation (MIIT), du SAC, et de la Com-
mission nationale du dveloppement et des rformes, donne six orienta-
tions :
renforcer le sentiment durgence et des responsabilits qui sattachent
amliorer la normalisation dans les industries cls :
accentuer les efforts pour produire de nouvelles normes ;
(4) Cf. site http://www.iso.org/iso/fr/about/iso_members/iso_member_participation_tc.htm?

member_id=1635
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planifier la normalisation dans les industries cls(5) (stratgiques) ;
encourager les industries cls prendre une part active dans les pro-
cessus de normalisation internationale, avec en vue le dveloppement du
commerce international et de lexportation pour ces industries :
acclrer limplmentation des normes cls dans lindustrie ;
de faon gnrale, intensifier le dveloppement de normes.
Concrtement, cela sest traduit pour le SAC par les orientations suivantes :
adopter et mettre en uvre une stratgie de normalisation comprise
comme un lment important du dveloppement conomique national ;
soutenir la normalisation dans dix industries cls, et encourager les
entreprises tre les principaux acteurs formulant les normes ;
promouvoir la science et la technologie affrente aux domaines nor-
maliss, et linnovation industrielle indpendante(6) :
aider construire une socit soucieuse de dveloppement durable ;
faciliter le commerce tant domestique quextrieur, au travers de
normes reconnues ;
formuler une politique unifie entre proprit intellectuelle et nor-
malisation ;
accrotre les participations chinoises dans les organes de normali-
sation internationaux.
Une dmonstration de cet engagement vient dtre donne par lappro-
bation in extremis par la Chine de la norme ISO 26000 sur la responsabilit
socitale et environnementale vis--vis de laquelle elle stait montre
jusque-l fort rserve, et ce dans le but principal de prserver sa nouvelle
appartenance au leadership de la normalisation internationale.
Mais surtout, le couplage entre cet effort et des dcisions majeures de
politique industrielle prises par les Chinois ont un impact considrable, y
compris sur les dcisions doprateurs europens, amricains ou japonais.
Deux exemples permettent de lillustrer, que traduit le dernier rapport tri-
mestriel du SESEC(7) : le smart grid et la voiture lectrique.
(5) Le 8 septembre 2010, le Premier ministre chinois a indiqu limportance pour son pays
de renforcer ses efforts pour dvelopper les industries mergentes dimportance stratgique.
La dclaration a t publi lissue dune runion excutive du Conseil des affaires dtat
(le gouvernement chinois), prside mercredi par le Premier ministre Wen Jiabao. La ru-
nion a dsign sept industries comme prioritaires : lconomie dnergie et la protection de
lenvironnement, la nouvelle gnration de la technologie informatique, la biologie, la fa-
brication dquipements haut de gamme, les nouvelles nergies, les nouveaux matriaux
ainsi que les vhicules carburants alternatifs.
(6) Cest--dire sous contrle chinois, indpendamment des flux dinvestissements tran-
gers en Chine qui ont atteint environ 100 milliards de dollars en 2009. Ceci se traduit con-
crtement par diverses dispositions, dont un usage extensif de lexception aux rgles des
TRIMs (trade related investment measures) de lOMC li au statut de PED de la Chine
comme accdant lOMC, pour les domaines stratgiques dans lesquels les investissements
trangers ne sont souvent possibles que sous forme de partenariats minoritaires.
(7) Cf. site European Standardization Representation in China http://www.sesec.etsi.org/
documents/SESEC-2 Report Q3 May 2010 Public.pdf
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3.1. Smart grid
Les autorits chinoises, confrontes des perspectives de croissance
trs leves, intgrent dsormais la matrise des ressources rares, nerg-
tiques, de matires premires, deau, comme revtant un haut degr de prio-
rit. De ce fait, elles ont lanc un programme quinquennal de 460 milliards
deuros, dbutant en 2011, sur le smart grid . Une confrence Union
europenne-Chine La voie chinoise vers le smart grid , organise par le
Centre Asie de Sciences-po et lUniversit Tsinghua, sest tenue Paris les
28 et 29 avril 2010, et a t suivie par dautres sminaires, dont un Beijing
la fin du printemps (Centre pour lnergie propre Union europnne-Chine,
EC2). Il en ressort notamment :
une conception du smart-grid interactif (exprime par le directeur
du groupe de travail sur le smart grid du centre chinois sur les changes
conomiques internationaux), comme la cration dun rseau ouvert per-
mettant de connecter les utilisateurs entre eux et avec les compagnies pro-
ductrices dlectricit avec des changes de donnes en temps rel, haut
dbit, et permettant aussi bien de la fourniture dnergie au rseau que de la
consommation. Sont concernes des technologies de linformation, des cap-
teurs, des matriaux, des nergies nouvelles, une intgration avec des r-
seaux de gaz, de gestion deau, de gestion de chaleur, ainsi que lintgra-
tion avec les meilleures mthodes de construction, et la gestion intelligente
du trafic routier ou ferroviaire ;
les dveloppements de ces rseaux supposent :
la coordination des diffrents rgulateurs dnergie, avec une flexi-
bilit approprie pour tenir compte du grand nombre de fournis-
seurs potentiels avec des puissances variables ;
le dveloppement dnergies nouvelles relies au rseau ;
de faire en sorte que la fourniture dnergie aux utilisateurs res-
pecte des impratifs de scurit, de fiabilit dapprovisionnement,
de propret, des cots acceptables.
un calendrier extrmement serr : une phase de programmation (2009-
2010, 60 milliards deuros), une phase de construction (2011-2015, 240 mil-
liards deuros), une phase damliorations (2016-2020, 200 milliards
deuros). De tels investissements supposent la mise en place de normes
techniques, dont le cot dlaboration importe peu au regard des investisse-
ments globaux, mais pour lesquelles la rapidit de mise en uvre est dter-
minante. De ce fait, si la coopration internationale en faveur de normes
internationales continue de figurer dans les priorits de premier niveau af-
fiches par le gouvernement, en pratique, cette coopration sera limite par
le temps, avec deux effets induits : ou bien ladoption par la Chine de nor-
mes existantes ailleurs, telles quelles sont (ce qui peut constituer un atout
pour lEurope), ou bien dans des domaines o les normes nexistent pas
encore, une coopration internationale o les Europens (et dautres pays
dvelopps), travailleront de concert avec les Chinois, ces derniers pouvant
tre dans divers cas en position de leader, de par la taille des marchs quils
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ouvrent et le rythme auquel ils les ouvrent, pour autant que leur dveloppe-
ment pralable de comptences techniques ne constitue pas de goulots
dtranglement.
Quantitativement, les projets lis au smart grid en Chine impliquent
environ 700 normes dans 92 domaines, dont beaucoup sont dj en cours.
Ainsi 34 de ces domaines doivent tre complts dici la fin 2010, 36 sur
les deux annes suivantes, et 22 de 2013 2015 (un rythme exceptionnel).
Qualitativement, les problmes rencontrs sont les mmes quen Eu-
rope, avec une double sociologie dexperts quil faut parvenir faire con-
verger, les uns plus tourns vers les questions de productions nergtiques,
les autres vers les problmes dautomatismes et de stabilit des rseaux.
La taille de ce sujet conduit au reste des pourparlers au niveau du
Prsident de la Commission europenne avec ses homologues chinois.
3.2. Vhicule lectrique

La Chine envisage horizon 2030 de reprendre la place quelle avait
avant le XVIIIe sicle dans le PIB mondial, au voisinage de 30 %, et, simul-
tanment, de disposer cet horizon de temps denviron 30 % des vhicules
automobiles mondiaux (soit un parc install de 287 millions selon lasso-
ciation des constructeurs automobiles chinois). Alors que les marchs des
pays dvelopps sont des marchs de renouvellement, elle est un march
dexpansion, et est ainsi devenue le premier march mondial en 2009 ; les
ventes cette anne-l ont cr de 46 % (13,6 millions de vhicules). De tels
chiffres sont incompatibles de faon durable avec les ressources ptrolires
connues, et terme de quelques dizaines dannes, de nature susciter des
conflits daccs ces ressources. Ceci a conduit le gouvernement chinois
riger en priorit la production de vhicules dcarbons et haute effica-
cit nergtique : voitures hybrides, lectriques, notamment.
Le 20 mars 2009, un plan en faveur de lautomobile chinoise tait rendu
public, avec comme objectifs une production autonome (sous contrle chinois),
innovante, basse mission, de vhicules compacts. Il comportait (comme
en Europe et aux tats-Unis, mais avec un accent accru sur la production)
des soutiens fiscaux et tarifaires la demande (5 milliards de yuans), et la
production : 20 milliards de yuans (environ 2,2 milliards deuros) dvolus
principalement la construction dun rseau dalimentation et au dvelop-
pement des stations de charge de batteries. Un objectif de production de
500 000 vhicules hybrides ou tout lectriques tait fix pour la fin 2011,
(et environ 1 million de vhicules lectriques sur les routes chinoises dici
fin 2012) et un objectif de la moiti du parc de production en vhicules
dcarbons horizon 2020. Ces objectifs, dterminants aussi pour les prin-
cipaux constructeurs mondiaux, ont sensiblement impact des stratgies
dinvestissement, tant en France dabord (Renault, PSA, mais aussi Miche-
lin avec la roue motrice, et des producteurs de batteries ainsi que des labos
de recherche), en Allemagne, au Royaume-Uni (qui dispose dune usine
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Nissan importante), en Europe (avec la communication du conseil comp-
titivit du 25 mai 2010 sur les vhicules dcarbons, suivie dans les
24 heures par une annonce du gouvernement chinois renforant ses sub-
ventions ce type de vhicules), et aux tats-Unis (avec, par exemple,
concomitamment aux projets endognes, des investissements en Chine de
Warren Buffett). Le Salon mondial de lauto ouvert Paris en octobre 2010
est cet gard le premier salon o les vhicules dcarbons prennent une
place qui nest plus marginale dans la communication des principaux groupes.
Cette effervescence sest accompagne :
de lintensification daccords de coopration technique : lun, sign
par Renault-Nissan avec le MIIT le 10 avril 2009, portant sur les batteries,
suivi dun autre, en fvrier 2010 de Daimler avec Byd pour dvelopper
conjointement des technologies de vhicules lectriques, par exemple ;
de la parution de lignes directrices pour les producteurs de vhicules
fonctionnant avec de nouvelles nergies et pour ltablissement de normes
industrielles par le MIIT en juin 2009. Ces lignes directrices distinguent
entre des stades de dveloppement dj mrs (batteries au plomb, Nickel
mtal hybride), de dveloppements en cours (vhicules lectriques avec
des batteries Li-ion, vhicules hybrides), ou de prototypes futurs (piles
hydrogne, batteries zinc-air, etc.).
Une table ronde dexperts europens et chinois sur les vhicules lectriques
sest tenue Beijing le 26 mars 2010, aux termes de laquelle 41 normes ou
sries de normes tant nationales (obligatoires) quindustrielles (volontaires)
sont dj promulgues pour les vhicules lectriques, et 30 en cours, qui
portent tant sur les batteries que sur les infrastructures de recharge.
Simultanment, la Chine envisage davoir un march de vlos lectri-
ques de lordre de 120 millions, et de jouer pour ceux-ci un rle de leader.
3.3. Tlcommunications : Houlin Zhao : un Chinois install

seize ans durant la tte de la normalisation (1998-2014)
En 1998 venait chance le mandat de quatre ans de Directeur du
Bureau de la normalisation des tlcommunications lUnion internatio-
nale des tlcommunications ; il sagit du poste le plus lev en matire de
conduite de llaboration des normes au plan mondial dans ce secteur et,
sous lautorit de son Secrtaire gnral, de lun des trois postes majeurs de
lUIT avec celui de Directeur du Bureau des radiocommunications, et celui
de Directeur du Bureau de dveloppement des tlcommunications.
Se sont prsents cette anne-l aux lections comme principaux candi-
dats, un Australien connu des plnipotentiaires pour avoir travaill lUIT,
un Chinois, Houlin Zhao, qui faisait partie du Bureau de la normalisation
des tlcommunications depuis 1986, et deux Europens, un Suisse et un
Franais, Michel Feneyrol, Directeur du Centre national dtudes des tl-
communications.
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Au premier tour, alors quil tait imagin que lAustralien arriverait en
tte, Houlin Zhao fut celui qui recueillit le plus de voix, suivi de prs par
Michel Feneyrol.
Houlin Zhao devint donc Directeur du Bureau de la normalisation des
tlcommunications pour un premier mandat de quatre ans ; rlu en 2002,
il se prsenta en 2006 au poste de Vice-secrtaire gnral de lUIT, et fut lu.
Le 7 octobre 2010, Houlin Zhao a t rlu ce poste pour 4 ans avec
155 voix. g de 60 ans, il tait le seul candidat en lice.
Lanalyse a posteriori du vote de 1998 a fait apparatre que les tats-
Unis ont soutenu la candidature chinoise, entranant notamment dans leur
vote le Royaume-Uni, les pays nordiques, et la quasi-totalit du continent
amricain, nord et sud malgr limplantation de France Telecom dans de
nombreux pays dAmrique latine. Il est permis de penser quen la circons-
tance les tats-Unis, proccups de freiner lessor mondial du GSM euro-
pen face son concurrent amricain, le CDMA, ont privilgi un soutien
au candidat dun pays qui allait, peu aprs, se rallier cette dernire norme
et sapprovisionner auprs dquipementiers comme Motorola et Lucent
(ATT) avant de faire reconnatre au plan international la norme quil en a
drive, le TD-SCDMA (time division synchronous code division multiple
access).
Nous sommes les plus grands consommateurs, nous serons bientt les
plus grands producteurs quand nous ne le sommes pas dj : cest nous
de faire les normes pour le monde .
Ces diffrents lments rendent impratifs pour les Europens, et singu-

lirement les Franais, constructeurs et quipementiers, dinteragir dans
les instances de normalisation internationales appropries pour maximiser
leurs chances la fois de rester en pointe technologiquement, dpouser les
demandes nouvelles de marchs qui intgrent davantage des objectifs de
dveloppement durable, de continuer produire sur leur territoire dorigine
des vhicules qui contribuent la fois rpondre une demande sociale
forte, et lemploi, et dtre prsents sur les principaux marchs mer-
gents, tout en contribuant rduire les tensions qui existeraient, dfaut,
sur des nergies non renouvelables et/ou trop peu abondantes. Sagissant
des appareils publics, limportance des moyens mis en uvre en Chine doit
conduire, comme le recommande la dcision du conseil comptitivit de
mai 2010, maintenir un effort proportionn aux enjeux.
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Complment G
O sont les risques de lconomie chinoise ?

Constance Boublil et Yves Zlotowski
Coface
Le risque pays au sens traditionnel (risque souverain, risque de change,

risque de crise de liquidit ou de solvabilit externe) est depuis plusieurs
annes extrmement contenu en Chine. Le niveau de rserves en devises
qui reprsente plus de six fois le montant de la dette extrieure et le
maintien dun compte courant excdentaire (en moyenne 5 % du PIB de-
puis le milieu des annes quatre-vingt-dix) conduisent un risque quasi nul
de surendettement externe. Le risque souverain parait galement faible. La
dette publique devrait en 2010 et 2011 tre officiellement proche de 23 %.
On rappelle en outre quil sagit dune dette domestique, libelle en mon-
naie nationale, ce qui concourt limiter le risque. On a beaucoup voqu
comme risque macroconomique , linstabilit potentielle de la conjonc-
ture. De nombreux observateurs craignaient une forte vulnrabilit aux chocs
externes, dans une conomie trs exportatrice, et donc de possibles
coups brutaux dans la conjoncture. Or, la crise de 2008-2009 a plutt
invalid cette thse : grce une politique conomique extrmement rac-
tive, lactivit a t prserve un niveau trs satisfaisant alors mme que
le commerce mondial a connu une contraction historique.
Par rapport cette situation macro-financire confortable, la notation de
la Chine dlivre par Coface(1) parat prudente : la note pays de la Chine est
(1) La notation de Coface mesure le risque moyen dimpays des entreprises dans leurs transactions
court terme. Elle se fonde sur des donnes macroconomiques et financires du pays, lexp-
rience de paiement enregistre par Coface sur les entreprises du pays et son climat des affaires.
Cette note est en sept catgories (A1, A2, A3, A4, B, C et D) dans lordre croissant du risque.
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A3 (contre A2 pour lAllemagne, A1 pour le Japon). Mais cette notation
mesure le risque moyen dimpays des entreprises. Le risque de commer-
cer avec la Chine nest donc pas nul. Le modle de croissance engendre de
nombreuses fragilits au niveau des entreprises, des banques et des collec-
tivits locales. Le risque non souverain est donc significatif et mrite
lattention des acteurs conomiques. Cest dautant plus le cas que si la
matrialisation de ces risques (faillites dentreprises, difficults de paie-
ment de collectivits locales, disparition de banques) devrait avoir peu deffet
au plan macroconomique sur la dynamique chinoise, elle peut savrer
une source de dconvenues pour les partenaires conomiques.
1. Pourquoi une relative fragilit des entreprises

chinoises ?
Les entreprises chinoises se portent globalement bien et les statistiques
partielles indiquent que leur situation financire a connu depuis le milieu
des annes quatre-vingt-dix une amlioration spectaculaire. Les profits des
entreprises, en part de la valeur ajoute, sont passs de 10,6 % en 1995
21,6 % en 2005 (Kuijs, 2005). Linvestissement des entreprises pse un
poids record dans le PIB (44 % contre 35 en 1990). Ce haut niveau sexplique
par divers facteurs. La forte intensit en industrie de lconomie chinoise
est un des premiers lments. La faiblesse des dividendes traditionnellement
verss aux actionnaires par les socits entretient un niveau lev dautofi-
nancement de linvestissement. Les chiffres globaux sont galement ports
par la dynamique du secteur priv, qui croit vite et est trs profitable : le
secteur priv reprsente plus de 50 % de linvestissement la fin des an-
nes 2000 contre 20 % en 1990. La part des entreprises publiques dans
linvestissement total est tombe moins de 10 % du total des entreprises
contre 25 % la fin des annes quatre-vingt-dix. Mais les entreprises publi-
ques ont galement vu leur situation samliorer au fil des restructurations
impulses par ltat central. La part des socits publiques en perte est
tombe 8 % du total au milieu des annes 2000 contre 25 % la fin des
annes quatre-vingt-dix.
Ces performances excellentes cachent toutefois de profondes disparits
au plan sectoriel. Il est difficile de conclure un excs dinvestissement
global compte tenu de la hausse de la rentabilit du capital. Le manque de
fiabilit de statistiques ne permet pas de tirer des conclusions dfinitives
sur ce point (Delozier et Rebillard, 2010). Il existe certes un dsquilibre
entre un excs dinvestissement dans lindustrie et un manque patent dans
le secteur tertiaire. Mais surtout lconomie politique du mode dallocation
du capital favorise une tendance au surinvestissement. En effet, les autorits
locales sont juges sur leur capacit protger et dvelopper lemploi, ce
qui favorise le maintien dentreprises publiques non viables. En outre, le
dveloppement du secteur priv sest fait de manire anarchique et souvent
via un processus dimitation. Une grande partie des entrepreneurs chinois
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sont des anciens salaris du secteur public qui nont pas eu dautres choix
que de monter leurs micro-entreprises. Le boom de la construction a par
exemple favoris le dveloppement extensif des magasins de matriel de
construction. On constate le mme phnomne de surdveloppement pour
les petites entreprises des secteurs faible valeur ajoute dans le textile, la
confection, le jouet ou la chaussure. Le dveloppement trs important du nombre
dentreprises a t favoris par une dlocalisation dconomies asiatiques
plus avances (notamment de Hong Kong) et le caractre inpuisable dune
main duvre chinoise peu chre venue des campagnes. Enfin, les autorits
rgionales ont parfois cd la tentation des industries prestigieuses, cha-
cune voulant avoir, par exemple, son entreprise dautomobiles.
Ces dveloppements entretenus par le dynamisme de lactivit ont t
trs rapidement identifis par les autorits chinoises comme un risque ma-
jeur. Les surcapacits sont absorbes par des taux de croissance deux
chiffres mais au moindre choc externe (apprciation relle du taux de change,
inflexion de la politique conomique et bien entendu ralentissement de la
demande mondiale), les acteurs en surnombre ne sont pas viables et sont
susceptibles de disparatre. Dans ce contexte, les autorits ont dcid de
mieux contrler la dynamique de linvestissement juge dangereuse. Cette
politique avait un double objectif : lutter contre les surcapacits industrielles et
plus long terme amorcer un rquilibrage de la dynamique de croissance
sur la consommation des mnages. Mais la crise a chang la donne : partir
de lautomne 2008, la politique conomique se modifie franchement en
faveur dun policy mix trs expansionniste (vote dun plan de relance de
lquivalent de 14 % du PIB consacr des grands travaux dinfrastructu-
res, stabilit du yuan et annulation du plafonnement du crdit). Toutefois,
la mise en place dune politique de relance a t un peu tardive et en dca-
lage avec le dclin de lactivit mondiale : lapprciation du change t
poursuivie jusqu juin 2008 et les quotas de crdit ont t abolis, plus tard,
en novembre de la mme anne.
Ce lger retard de la raction des autorits a entran une augmentation
des faillites des entreprises qui ont subi la conjonction de deux types de
chocs : celui li au maintien de la politique conomique restrictive et du
ralentissement de la demande externe. Le retard de raction des autorits
chinoise a probablement t voulu : dans la premire phase de la crise,
cest dire entre janvier 2008 et la faillite de Lehman Brothers, il est proba-
ble que les autorits chinoises ont eu la tentation dinstrumentaliser le ra-
lentissement conomique : celui-ci confortait le refroidissement souhait
de la dynamique de linvestissement et pouvait favoriser la monte en gamme
de lindustrie. Et effectivement, la conjonction du ralentissement et de lap-
prciation du yuan a t fatale aux entreprises faible valeur ajoute. Dans
la seconde phase de la crise, qui commence aprs la faillite de Lehman, la
tentation de laisser oprer les forces du march pour liminer les entrepri-
ses faible valeur ajoute a laiss place un soutien important des entrepri-
ses par les autorits, compte tenu de lampleur du choc. Toutefois, cette
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instrumentalisation de la crise na pas totalement disparu malgr la mise en
place du plan de relance : dans le Guangdong (le delta de la rivire des
perles), o de nombreuses entreprises faible valeur ajoute venant de Hong
Kong se sont installes dans les annes quatre-vingt-dix, les autorits ont
limit la rouverture de ces entreprises du jouet, du textile, de la confection
et de la chaussure. Elles ont clairement souhait viter que ne se concentrent
nouveau dans cette rgion des entreprises lies des secteurs fragiles. Les
autorits ont affirm lobjectif de faire de la rgion un hub technologique
plutt que le dversoir de la petite entreprise hongkongaise et de relocaliser
lindustrie faible valeur ajoute dans les rgions centrales et occidentales(2).
Il est trs difficile de reprer la dgradation de la situation des entrepri-
ses dans les statistiques de faillites disponibles. La rare srie disponible,
publie par lentreprise juridique Beijing Sehuan Merger and Bankruptcy
Consultancy, fait tat dun volet de 3 000 cas de faillites enregistrs avec
une relative stabilit en 2007, 2008 et 2009. Toutefois, ces donnes, selon
les arbitres de Coface Greater China, ne semblent pas correctement capter
la ralit. Diverses donnes partielles convergent pour indiquer une dgra-
dation sensible du tissu des entreprises chinoises. Dans la premire moiti
de 2008, deux tiers des entreprises du secteur textile auraient mis la cl sur
la porte ce qui reprsente peu prs 5 000 entreprises. Une grande partie de
cette vague de faillite aurait t concentre dans les PME. Le secteur le
plus sinistr a t celui du jouet en 2008 : selon les donnes de la province
du Guangdong, 30 % des entreprises du jouet (900 units) ont disparu en
2008. Au choc externe et lapprciation du taux de change, un troisime
facteur explique que ce secteur ait particulirement souffert : il a connu en
effet une crise de la qualit affectant les jouets de la marque Mattel fabri-
qus en Chine.
Lexprience de paiement enregistre par Coface montre bien une d-
gradation du comportement de paiement des entreprises chinoises en 2008
et qui se prolonge en 2009.
(2) Le State Coucil met en place depuis dbut 2009 un plan de revitalisation de lindustrie
qui consiste piloter les relocalisations lintrieur de la Chine. Ce plan a galement pour
objectif de surveiller les excs de production dans divers secteurs, notamment dans le ci-
ment et la sidrurgie et enfin mettre en place des restructurations dans les grands secteurs
industriels, dont dix ont t identifis comme prioritaires (automobile, sidrurgie, lectroni-
que, logistique, textile, quipement industriel, mtallurgie non ferreuse, lindustrie lgre,
ptrochimie et chantiers naval).
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1. Incidents de paiements/encours
En , moyenne annuelle
45
Chine Hong Kong tats-Unis Inde
40
35
30
25
20
15
10
0
2007 2008 2009 2010 S1
Source : Coface.
La sinistralit rapporte lencours passe de 7 en 2007 20 en

2008 et 22 en 2009(3). Cette dgradation est moins prononce que ce
quon a constat dans les pays industrialiss. Les tats-Unis sont donns en
exemple dans le graphique 1, la sinistralit y atteint 40 en 2009. La
dtrioration constate en Chine a t plus prononce quen Inde, dont lex-
prience de paiements se dgrade seulement en 2009, comme lindique le
graphique. Ces chiffres sous estiment par construction la dgradation relle.
En effet, lencours (les risques pris en garantie par Coface sur les entrepri-
ses chinoises) est rest trs dynamique en 2007 et 2008. Ce taux est certes
calcul avec un effet retard (ce sont les dclarations de sinistres au
temps t rapportes lexposition des six mois prcdents) car la sinistralit
se rapporte en gnral des risques en moyenne pris en garanties dans les
mois prcdent. Il reste que la hausse du dnominateur sous estime la d-
gradation de lexprience de paiement sur la Chine.
partir de septembre 2009, les autorits mettent fin la politique co-
nomique expansionniste. Linflexion se voit trs nettement sur lvolution
de loffre de crdit bancaire : le taux de croissance annuel nominal du cr-
dit bancaire tait pass de 16 % en 2008 33 en 2009 pour revenir 17 %
(3) Ces donnes recouvrent lensemble du primtre de Coface Holding, en incluant lexp-
rience sur des risques chinois dits domestiques (cest--dire des transactions sino-chinoises)
et des risques dits exports (des transactions entre un importateur chinois et un exporta-
teur tranger).
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2. Secteurs dont les entreprises bnficient le plus du plan de relance
lectromnager
Transport
Construction
Acier et mtaux
Agriculture
Biens d'quipement
Produits chimiques
Papier et impression
Informatique
Tlcommunications
Textile
Pharmacie
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Source : Coface.
3. Secteurs dont les entreprises ont des impays de plus de douze mois
reprsentant plus de 2 % de leurs ventes
Tlcommunications
Construction
lectromnager
Biens d'quipement
Acier et mtaux
Textile
Pharmacie
Informatique
Papier et impression
Chimie
Transport
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

Source : Coface.
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la fin du premier semestre 2010. Les autorits ont remis en place des
quotas de crdit allant mme jusqu interdire les crdits et les missions
de dette dans des six secteurs comme tant identifis en surcapacit (acier,
ciment, olien, chimie du charbon, verre plat et silicone). La sinistralit
enregistre par Coface continue tre relativement leve en 2009 mais on
voit que pour les six premiers mois de lanne 2010, elle sest rtablie un
niveau trs faible, mme infrieur celui de la priode davant crise. Ainsi
la note pays de la Chine, qui avait t place sous surveillance ngative en
dcembre 2008, voit sa surveillance retire en janvier 2010. Le plan de
relance a bien eu un effet positif (retard) sur le comportement de paiement
des entreprises chinoises. Nanmoins, cette phase de sortie de crise et de
possible dmantlement du plan est dlicate car au repli du soutien public
soppose un ralentissement possible de la demande mondiale dans la se-
conde partie de lanne. Des secteurs spcifiquement soutenus pendant le
plan de relance sont galement ceux qui sont identifis par les enqutes
Coface comme les plus fragiles en matire de comportement de paiement.
On le voit sur les graphiques suivants tirs de lenqute 2009 effectue par
Coface Greater China. Cinq secteurs (llectromnager, la construction, les
biens dquipement et la mtallurgie) ont t des bnficiaires importants des
plans de relance et sont jugs comme ayant un risque de dfaut significatif.
Les entreprises sont susceptibles dtre sensibles aux dcalages entre
les inflexions de la politique conomique et les -coups de la conjoncture
mondiale. Cette articulation est extrmement complexe pour les autorits
chinoises, comme on la vu en 2008 et dans la situation actuelle de lautomne
2010. A court terme, les mesures de soutien prises dans lurgence de la crise
ont jou le rle de perfusion pour des secteurs fragiles, qui redeviendront
non viables en rythme de croisire plus normal. En retirant la perfusion,
ltat prend le risque de retrouver un niveau de fragilit important de ces
entreprises
Au-del de la vulnrabilit des entreprises aux cycles de politiques co-
nomiques, Coface tudie depuis longtemps les entreprises chinoises via
une srie denqutes annuelles sur le comportement de paiement des entre-
prises(4). Coface India conduit une enqute similaire vis--vis des entrepri-
ses indiennes(5) depuis 2008. Ces enqutes portent la fois sur lvolution
des techniques de paiement mais galement sur les causes qui prsident
aux incidents de paiements. On peut en tirer divers types denseignements
en matire de problmatique du risque entreprise en Chine.
(4) Coface Greater China conduit un survey sur les entreprises chinoises chaque anne de-
puis 2003. La dernire enqute disponible a t effectue entre octobre et dcembre 2009.
Elle porte sur un dpouillement de 966 questionnaires, lchantillon comporte 56 % den-
treprises prives, 25 % dentreprises trangres, 12 % de socits mixtes, 6 % dentreprises
dtat et 2 % dentreprises collectives. 70 % des entreprises interroges appartiennent au
secteur manufacturier.
(5) Coface India a conduit deux enqutes sur le comportement de paiement des entreprises
indiennes, similaires celles effectues en Chine. La plus rcente couvrait la priode
septembre-novembre 2009 et a repos sur 905 questionnaires dpouills.
CAE098_Chine.pmd 281 30/05/2011, 14:39

4. Principaux facteurs explicatifs des difficults financires
Rponse unique, en %
60
Chine 2008 Chine 2009 Inde 2009
50
40
30
20
10
0
Intensit Pnurie Cot des matires Autres
de la concurrence de financement premires
Sources : Coface Greater China et Coface India.
La premire cause identifie par les rpondants des difficults financi-

res des entreprises en Chine est la concurrence intense entre entreprises : en
2009, cest hauteur de 51 % la cause des difficults contre 27 % attribu
au manque de ressources financires. Lide dune possible pnurie de cr-
dit peut paratre tonnante compte tenu du stock gigantesque de crdit ban-
caire dans lconomie chinoise(6). Or on constate quil lui est attribu un
pourcentage relativement lev en 2007 et 2008 (suprieur 40 %). On
peut avancer deux raisons ceci. Dune part, le march du crdit est seg-
ment en Chine. Si en effet le crdit bancaire est gnreux pour les entre-
prises publiques, il est beaucoup plus difficile daccs pour les entreprises
prives qui sont contraintes de recourir lautofinancement. En outre, le
poids de la contrainte de crdit dans lenqute vient galement de la politi-
que de restriction de crdit mise en place jusqu la fin 2008. Il est remar-
quable de voir quavec labolition des quotas de crdit dans le sillage de la
crise, le poids de ce facteur pnurie de financement tombe dans len-
qute 27 % en 2009.
La logique des difficults financires des entreprises indiennes est un
peu diffrente : la concurrence, dans les deux enqutes disponibles de 2008
(6) la fin de 2009, le crdit bancaire aux entreprises reprsentait 129 % du PIB en Chine
contre 49 % en Inde (donnes FMI).
CAE098_Chine.pmd 282 30/05/2011, 14:39

et 2009, reprsente seulement 27 et 35 % des rponses alors que linacces-
sibilit aux financements 41 48 %. La contrainte de crdit est donc relati-
vement plus pesante en Inde o le crdit domestique est plus rare de fait.
Traditionnellement, les banques publiques, qui absorbent la quasi-totalit
de la dette publique indienne, ne font gure confiance au secteur priv. Du
coup, les entreprises indiennes se financent lextrieur ce qui constitue
leur principale vulnrabilit. Nanmoins, le tissu des entreprises indiennes
est relativement moins fragilis par la concurrence que celles de Chine.
Un autre lment important des enqutes met en relief une spcificit du
risque chinois, savoir une gouvernance prive problmatique et qui pse
sur le risque de crdit. Les causes des incidents de paiement sont divises
dans le questionnaire Coface selon la typologie suivante : difficults finan-
cires, dsordre du management, fraude ou problme de moralit et litiges.
En fait, ce regroupement peut tre lu comme deux types de cause : financire
ou de gouvernance, dans laquelle on peut regrouper les trois dernires.
Or les difficults de gouvernance en 2009 ont un poids de 40 % dans lex-
plication des incidents de paiement dans les enqutes chinoises. Le poids
varie peu selon les diverses enqutes conduites depuis 2003 et reste en
quelque sorte une caractristique structurelle du risque chinois. Les pre-
mires enqutes effectues en Inde semblent indiquer que ce type de risque
pse lgrement moins (moins de 35 %) en Inde, ce qui nest toutefois pas
un niveau ngligeable.
5. Principaux facteurs conduisant des impays
Rponse unique, en %
70
Chine 2009 Inde 2009
60
50
40
30
20
10
0
Difficults Dsordre Litiges Fraude et manque Autres
financires de management de moralit
Sources : Coface Greater China et Coface India.
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Cette fragilit de la gouvernance se voit galement en matire de re-
cours au cadre lgal (en opposition au cadre informel) lorsquune entre-
prise est confronte un impay de la part de son client. Selon lenqute
Chine, la ngociation amiable est utilise par 82 85 % (selon les annes)
des rpondants contre 42 56 % en Inde. Le recours laction lgale est
voqu par 14 % des rpondants en Chine contre 30 36 % selon les deux
annes tudies en Inde. Dans les deux cas, lefficacit du recours lgal est
juge comme faible. Le systme judiciaire indien est caractris par une
certaine lenteur mais ce qui nexclut pas quau bout de la procdure, les
jugements puissent tre relativement quitables et appliqus. Les dlais
constituent le principal problme de la gouvernance indienne. En Chine,
des lacunes en matire deffectivit du cadre lgal et de lapplication des
dcisions de justice restent une constante du risque chinois, qui ressortent
de manire significative des enqutes effectues 2003. Le recours au cadre
informel en matire de collecte de crances domine trs nettement sur le
recours aux rgles formelles.
La gouvernance est donc un lment important de la problmatique du
risque entreprises. Elle est galement un des facteurs qui a conduit une
fragilisation dautres acteurs, savoir les collectivits locales et les ban-
ques. En effet, le risque de dfaut des collectivits locales et des banques
sest dtrior en grande partie en raison des stratgies quelles ont mises
en place pour contourner le contrle de ltat central. Et comme dans le cas
des entreprises, la crise a constitu un facteur de dgradation de leur solva-
bilit. Quel est alors le rel niveau de risque de ces contreparties ?
2. Un risque de dfaut accru des collectivits locales

Les projets engags dans le cadre du plan de relance chinois ont
majoritairement t financs par les collectivits locales qui ont cr des
vhicules spciaux prsentant un fonctionnement peu transparent. En effet,
le stimulus chinois a principalement consist, comme soulign prcdem-
ment, en une envole du crdit bancaire (+ 33 % en 2009). Or, plus dun
tiers a t capt par les collectivits locales. Ces dernires, qui, selon la loi
de finance publique de 1994, ne peuvent pas contracter une dette leur
propre titre, ont contourn cette interdiction en crant des plates-formes de
financement locales (PFLs). Elles ont ensuite inject du capital dans ces
PFLs. Ces derniers ont servi de collatral pour obtenir des fonds auprs de
plusieurs banques du pays. En 2009, selon le gouvernement, 3 800 PFLs
auraient t cres. Il y aurait au total 6 000, soit en moyenne dix PFLs pour
une collectivit locale en 2009 contre deux quatre avant 2008. L encore,
un manque de contrle de la part des auto-rits de rgulation ont favoris
lmergence de ces vulnrabilits.
Les trois quarts de ces PFLs dpendent de petites collectivits locales
(chelon infrieur au comt), ce qui rend leur contrle par les rgulateurs
plus complexe, alors mme que leur niveau de capitalisation est surveiller.
CAE098_Chine.pmd 284 30/05/2011, 14:39

Or, les collectivits locales souhaitant lancer des projets se doivent davoir,
selon la rglementation, une capitalisation suprieure ou gale 30 % du
montant de linvestissement public en question. Pour respecter cette rgle-
mentation, les collectivits locales qui ont des ressources financires
limites ont utilis trois mthodes peu transparentes pour capitaliser les
PFLs (Mongru, 2010) :
la mthode principale de capitalisation des PFLs a t le transfert dactifs
fonciers. Avec la hausse des prix de limmobilier en 2009, les PFLs ont pu
obtenir des crdits substantiels en utilisant ces terrains comme collatraux.
En 2010 cependant, dans un contexte de baisse des prix immobiliers dans
les grandes villes suite aux mesures prises par les autorits pour freiner la
spculation, la valeur des collatraux a baiss : en cas de dfaut, les possi-
bilits de recouvrement des banques samenuisent ;
deuxime mthode plus opaque, le capital de certains PFLs a t cons-
titu au dpart de prts trs court terme, qui leur ont ensuite permis dob-
tenir auprs des banques un deuxime crdit dun montant plus lev et sur
une maturit plus importante. Ce deuxime prt est alors utilis pour rem-
bourser le premier crdit maturit courte. Les fonds propres de ces PFL
sont au final extrmement faibles. Leur ratio dendettement serait denvi-
ron 100 % ;
enfin, les collectivits locales ont fait appel des fonds dinvestissement
pour capitaliser les PFLs quelles avaient cres. Les banques ne pouvant
directement injecter des fonds propres dans des entits non financires
ont fait appel des fonds dinvestissement qui leur ont servi dinterm-
diaire. Ces fonds se sont financs en crant des produits de placement que
les banques ont vendu leurs clients (mnages aiss et entreprises) et les
capitaux ainsi rcuprs ont ensuite servi capitaliser les PFL.
Dans les grandes villes ctires, les PFLs sont en gnral parvenus
lever des fonds propres et prsentent un levier dendettement modr. En
revanche, dans le nord et louest du pays, la situation financire fragile des
PFLs menace la solvabilit de certaines collectivits locales, qui leur ont
accord des garanties importantes. Ainsi, un audit de 18 provinces, 16 villes et
36 comts a rvl que certaines entits sub-souveraines prsentaient fin
2009 des ratios dendettement dpassant 400 % de leurs revenus annuels.
La situation financire des collectivits locales est donc proccupante.
Leur probabilit de dfaut est ds lors leve. En 2009 et au premier semes-
tre 2010, grce aux trois mthodes de capitalisation mises en place par les
collectivits locales, les PFLs ont russi capter un montant significatif de
prts notamment gags sur des terrains auprs des banques (+ 70 % en
2009 et + 40 % au premier semestre 2010 selon la China Banking Regulatory
Commission). Cette forte croissance des crdits aux PFLs tmoigne de la
croyance des banques en une garantie implicite des collectivits locales et
mme du gouvernement central si ces dernires faisaient dfaut (Standard
& Poors, 2010a).
CAE098_Chine.pmd 285 30/05/2011, 14:39

En avril 2010, la Banque centrale chinoise a estim le niveau dendet-
tement des PFL 1 081 milliards de dollars soit 22 % du PIB. De nombreux
conomistes jugent ces chiffres sous-estims. Crdit Suisse estime lendet-
tement des PFL 24 % du PIB tandis que Victor Shih (2010), professeur
la Northwestern University de lIllinois, lestime 34 % du PIB. partir
du taux moyen des prts un an utilis au 2e trimestre 2010 par les banques
chinoises (5,25 %), la charge annuelle dintrts en plus rembourser en
cas de dcote de deux tiers atteindrait entre 6 % (hypothse basse officielle)
et 10 % (hypothse haute de Shih) des recettes des collectivits locales.
Cette charge importante lie aux intrts supplmentaires serait difficile
supporter pour les collectivits locales. Cette fragilit des finances locales
est notamment lorigine du relvement que trs progressif des taux dint-
rt prteurs. Le risque de surendettement des collectivits locales est donc
lev puisque les flux lis au service de la dette sont difficilement soutena-
bles au regard des revenus budgtaires annuels.
6. Estimation de lendettement des collectivits locales en 2009

En % du PIB
40
35
30
25
20
15
10
0
Chiffres officiels Crdit Suisse Northwestern University de
lIllinois (Victor Shih)
Sources : CBRC, estimations du Crdit Suisse et de Victor Shih (Northwestern University).
Toutefois, le gouvernement central dispose des ressources financires

ncessaires pour faire face des dfauts en chane des collectivits locales.
En effet, le stock de dette des PFL reprsente 1,1 anne (hypothse basse)
1,7 anne (hypothse haute) des recettes budgtaires totales de ltat. Ainsi,
cette dette des collectivits locales semble soutenable au regard de la situa-
tion financire du gouvernement central. En effet, la dette publique reste
CAE098_Chine.pmd 286 30/05/2011, 14:39

faible (23 % du PIB officiellement), largement domestique (la dette externe
totale slve 9 % du PIB). De plus, lpargne atteint toujours prs de
50 % du PIB et les rserves de change considrables restent un moyen de
faire face des dfauts sans pour autant augmenter la dette publique. Mal-
gr des ressources financires, ltat central, tout en vitant le scnario
catastrophe de dfauts en chane, pourrait laisser certaines collectivits lo-
cales faire dfaut pour viter tout ala moral.
3. Une dtrioration attendue de la qualit des actifs

des banques mais un risque systmique contenu
En 2009, dans un contexte de faible discrimination entre les bons et les
mauvais risques, le crdit lment cl de la politique conomique chi-
noise a connu une croissance exponentielle. Suite la dcision prise par
les autorits de lever les quotas sur les prts face au ralentissement de lac-
tivit et la multiplication des faillites dans plusieurs secteurs spcifiques,
le crdit a cru de 33 % en 2009. Cependant, ds la mi-2009, cette envole a
fait craindre aux autorits de rgulation une dtrioration de la qualit des
actifs. Les banques ont alors cherch nettoyer leurs portefeuilles en utili-
sant deux types doprations (Mongru, 2010). Tout dabord, les grandes
banques ont cd une part de leur portefeuille aux petites et la China
Postal Savings Bank. Ces cessions de prts ont parfois t effectues hors-
bilan, de sorte que le prt napparat plus ni dans les comptes de la banque
vendeuse, ni dans ceux de la banque acheteuse. En outre, les banques ont
commenc avoir recours la titrisisation. Ces dernires ont cd une part
de leurs prts des fonds dinvestissement qui les ont transform en pro-
duits structurs, revendus ensuite aux pargnants comme placement pour
leur pargne. Ces pratiques, qui se dveloppent depuis le second semestre
2009, compliquent lestimation du niveau des prts non performants.
Par ailleurs, dans ce contexte de forte croissance du crdit, les ratios de
capitalisation (capital adequacy ratio CAR) des banques chinoises se
sont rduits. Mme si une majorit de banques prsente un ratio CAR sup-
rieur aux 10 % rglementaires, le secteur bancaire affiche dsormais ratio
crdit brut/fonds propres le plus lev en Asie tandis quil se situait au
3e rang derrire Tawan et la Core du Sud en 2008.
Dautre part, la bonne tenue du CAR masque, selon Mongru (2010),
une forte dgradation du CAR-Tier 1 qui devient plus problmatique de-
puis que les rgulateurs ont durci les conditions dinclusion de la dette su-
bordonne dans le calcul du CAR . La Banque centrale souhaite donc une
amlioration qualitative des fonds propres des banques (augmentation des
capitaux Tier 1). En consquence, des leves de capitaux significatives sur
les marchs ont t effectues en 2010 par les grandes banques chinoises.
Lintroduction en Bourse de lAgricultural Bank of China (22 milliards de
dollars) a ainsi t la plus importante de lhistoire.
CAE098_Chine.pmd 287 30/05/2011, 14:39

Au premier semestre 2010, malgr le durcissement des rglementations,
la croissance du crdit a t forte, notamment du fait des oprations hors
bilans via les trust funds. Entre janvier et mai 2010, la Banque centrale a
relev de 150 points de base le ratio de rserves obligatoires des banques et
a rinstaur un contrle quantitatif du crdit. Malgr ces mesures, au pre-
mier trimestre 2010, le montant total des nouveaux prts a dpass de 16 %
le quota prvu, ce qui a conduit la CBRC interdire certaines banques
doctroyer de nouveaux prts. Cependant, les banques ont contourn linter-
diction en intensifiant leurs opration hors bilan via des trust funds. Ainsi,
au deuxime trimestre 2010, les banques ont autant prt travers ce canal
quelles nont octroy de prts classiques. En consolid, elles ont donc encore
dpass le quota trimestriel. Le 2 juillet 2010, la CBRC a interdit aux trust
funds ce type dactivit pour le compte des banques. Malgr cette injonc-
tion, la croissance du crdit devrait rester forte sur le reste de lanne 2010.
Une dtrioration de la qualit des actifs est bien attendue en 2010-2011.
Suite aux restructurations des banques de 2005, les crances douteuses ont
stagn en valeur absolue. En octobre 2008, elles ont significativement chut
avec la restructuration de lAgricultural Bank of China. Le transfert de prs
de 117 milliards de dollars de prts non performants vers les structures de
dfaisance a permis de diminuer de moiti le montant des crances douteuses
prsentes dans les bilans des banques chinoises (Guillemin, 2008). Depuis
fin 2008, dans un contexte de la forte progression du crdit, le ratio crances
douteuses/crdit total a diminu (1,4 % mars 2010).
Cependant, une telle croissance du crdit nest pas sans risque, notam-
ment en cas de dfaut des collectivits locales. En effet, les pertes ne seront
quen partie couvertes par les collatraux, ces derniers ne slevant qu 40
50 % de la valeur des prts et tant souvent constitus de terrains et im-
meubles dont les prix baissent depuis dbut 2010. Selon une estimation de
Standard & Poors, le montant de crances douteuses pourrait atteindre
395 milliards de dollars (soit 16 % des rserves de change) contre 72 milliards
selon la CBRC.
En revanche, lexposition des banques chinoises au secteur immobilier
reste contenue (18 % des prts). Pour les cinq grandes banques octroyant
des prts hypothcaires, une baisse des prix immobiliers de 30 % ne ferait
augmenter le taux de crances douteuses que de 0,3 0,5 %.
La dtrioration anticipe des bilans bancaires pourrait se manifester
tardivement et de faon htrogne, dune part parce que les banques ont
dj sorti certains prts de leur bilan (titrisation ou cessions de prts entre
banques), dautre part parce quil est courant, pour les banques chinoises,
de dissimuler leur encours rel de crances douteuses en renouvelant
chance (roll-over) les lignes de crdit problmatiques. En outre, les ban-
ques seraient en mesure dabsorber elles-mmes une partie des dfauts,
grce la marge dintermdiation toujours confortable que leur garantit le
mcanisme de taux administrs et un niveau lev de provisionnement.
Selon Fitch (2010), la fin du troisime trimestre 2009 une seule banque
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prsentait un niveau de provisionnement des crances douteuses infrieur
au ratio rglementaire (150 %). En revanche, quatre institutions affichaient
un ratio suprieur 210 %.
Le risque systmique reste contenu. Dune part, parce que ltat qui
reste lactionnaire majoritaire dans les grandes banques dispose des res-
sources financires ncessaires pour recapitaliser en cas de problme (Stan-
dard & Poors, 2010b). Dautre part, parce que les banques les plus fragiles
sont des tablissements de petite taille qui ne peuvent pas dstabiliser le
systme bancaire dans son ensemble. En effet, le secteur bancaire chinois
est domin par les cinq grands tablissements dtat qui dtiennent 50 %
des actifs totaux du secteur. Lexplosion du crdit bancaire en 2009 a con-
cern toutes les banques, y compris les petites, mais Fitch constate quau fil
des transactions, les cinq grandes rcuprent une part plus importante de
dpts que les petites banques moins liquides et sans soutien des autorits.
Lvolution rcente du march du crdit devrait donc renforcer la position
des grands tablissements bancaires. Enfin, ltat, grce un endettement
public faible et une forte pargne, sera en mesure de prendre en charge le
reste.
Par ailleurs, il est noter que le secteur public est au final le grand
bnficiaire des crdits octroy suite au stimulus. Les entreprises dtat qui
ont men la majorit des projets dinfrastructures sont toujours trs pro-
ches des banques publiques et resteront un soutien fiable en cas de diffi-
cult. En outre, ces entreprises publiques dgagent des chiffres daffaires
levs et reverseront alors ltat des impts et dividendes substantiels.
En conclusion, ces lments concourent montrer que les risques en
Chine sont principalement de nature microconomique. La contrepartie de
la trs forte croissance chinoise a t des lacunes en matire de contrle de
la situation financire des acteurs de lconomie relle et de la finance. Le
manque de prise en compte de la qualit des contreparties dans la distribu-
tion du crdit ou la faiblesse de la discrimination dans les projets dinves-
tissement des collectivits locales et des entreprises sont probablement le
prix payer du dynamisme conomique global de lconomie. Le risque de
dfaillance de ces contreparties est substantiel et sest tendu avec la crise.
Les entreprises sont dautant plus fragiles que ltat poursuit une stratgie
dassainissement du tissu industriel et de monte en gamme qui gnre et
continuera engendrer des dfaillances dentreprises non viables. Sagis-
sant des collectivits locales et des banques, le risque de dfaut en chane
devrait tre vit grce lintervention de ltat. Mais ceci nexclut pas des
dfauts ponctuels. Car les finances publiques, la sortie du plan de relance,
et bien que trs confortables, seront sollicites par le renflouement des ban-
ques et des entits locales fragilises par la crise. Ltat souhaitera proba-
blement viter le risque dalas moral et pourrait donc tre tent de faire
quelques exemples isols.
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Complment H
Que nous apprend la littrature de recherche

conomique sur les caractristiques
structurelles de la Chine ?
Patrick Artus
NATIXIS
Nous regardons les enseignements de la littrature de recherche sur les

caractristiques structurelles de la Chine en ce qui concerne :
le risque de sophistication des productions ;
lpargne ;
le financement des entreprises ;
la nature des changes extrieurs ;
la politique de change ;
les politiques conomiques.
1. Quelle est lorigine du progrs technique

et de la hausse de la sophistication
des produits fabriqus en Chine ?
Les exportations de la Chine ont une sophistication, un contenu en qua-
lification nettement suprieur la qualification normale au stade de dve-
loppement de la Chine ou la qualification normale suppose de la popula-
tion en Chine (Rodrik, 2006, Schott, 2008 et Wang et Wei, 2008). Les ex-
portations de la Chine sont de plus en plus semblables aux exportations des
pays avancs de lOCDE. Les calculs de Wang et Wei (2008) montrent
quen 2005 seulement 13 % des produits ( un niveau trs fin de dtail)
produits aux tats-Unis, en Europe et au Japon ntaient pas produits en
Chine contre 29 % en 1996.
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Les explications qui semblent fondes de cette situation sont :
le fort contenu en importations des exportations, les importations pou-
vant consister en produits sophistiqus ;
le poids lev des entreprises trangres dans les exportations (60 %) ;
le rle du gouvernement chinois pour acclrer les capacits des en-
treprises domestiques dans les secteurs avancs (financements publics, parcs
high-tech dfiscaliss, effort de recherche), qui explique quil ny a pas
en Chine de spcialisation selon les avantages comparatifs habituels ;
le rle positif des migrations de la campagne vers les villes sur la
croissance (FOG EL, 2006 et 2010 et Chen, Zhe Jin et Yi Yue, 2010) ;
une augmentation rapide du capital humain en Chine, due leffort
dducation ; en mesurant le capital humain de la manire habituelle (effets
de lducation et de lexprience sur la somme actualise des revenus sur
leur vie des individus), Li, Fraumeni, Liu et Wang (2009) arrivent une
progression du capital humain de 6,2 % par an entre 1985 et 2007 ; 3,9 %
par an entre 1985 et 1994 acclrant 7,5 % par an entre 1995 et 2007. Les
progrs dans le niveau dducation de la population sont remarquables : le
nombre de Chinois ayant un diplme universitaire est pass de 2 millions
en 1982 plus de 80 millions en 2007 ; la qualit des universits et leurs
ressources financires ont considrablement augment (les dpenses ddu-
cation sont passes de 3,4 % du PIB en 2002 4 % du PIB en 2010, essen-
tiellement au profit des 11 universits d lite , cf. Li, Whalley, Zhang et
Zhao, 2008). Il y a aujourdhui 6 millions dtudiants nouveaux qui ren-
trent chaque anne luniversit en Chine, avec un poids trs lev des
matires scientifiques (39 % des tudiants contre 5 % aux tats-Unis) 700 000
Chinois obtiennent chaque anne un diplme dingnieur, contre 80 000 aux
tats-Unis ; la croissance de la productivit globale des facteurs explique 40 %
de la croissance chinoise (Perkins et Rawski, 2008) ;
la diffusion de linnovation des entreprises trangres vers les entre-
prises capitaux chinois. Il est bien montr que leffort de R&D des entre-
prises trangres qui sinstallent en Chine conduit une hausse de lentre
des entreprises chinoises dans cette industrie et une hausse des dpenses
de R&D de ces entreprises domestiques (Swenson, 2007, Todo, Zhang et
Zhou, 2006 et Cai, Todo et Zhou, 2007). La prsence des entreprises tran-
gres dans une industrie conduit aussi une rduction du contenu en pollu-
tion de la production de cette industrie (Dean et Lovely, 2008).
Cependant, si le dveloppement urbain de la Chine continue dans le
modle actuel (avec expansion des villes), il y aura explosion des mis-
sions de CO2 (Zheng, Wang, Glaeser et Kahn, 2009).
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2. Pourquoi le taux dpargne des Chinois
est-il aussi lev ?
Le taux dpargne des mnages urbains chinois augmente fortement, de
18 % du revenu en 1995 26 % en 2006. Les explications significatives
mises en avant par les travaux de recherche sont multiples :
hausse des dpenses anticipes de logements, dducation, de sant
(Chamon et Prasad, 2008). Les dpenses de logement sont passes de 6 %
de la dpense totale des mnages en 1992 11 % en 2004 ; les dpenses de
sant de 2,5 7,5 % ; les dpenses dducation de 8,8 14,4 % ; la hausse
de dpenses publiques de sant, mais pas dducation, rduit fortement
lpargne des mnages (Barnett et Brocks, 2010) ;
cycle de vie, avec le vieillissement futur de la population. Les plus de
65 ans reprsentent aujourdhui 8 % de la population totale, et ce sera 23 %
en 2045. Le vieillissement acclre au milieu des annes 2020. Cette hypo-
thse est accepte par Modigliani et Cao (2004) mais rejete (empirique-
ment) par Horioka et Wan (2008) et Chamon et Prasad (2008) ;
incertitude sur les revenus futurs (avec le chmage, le risque de mala-
die, cf. Blanchard et Giavazzi, 2005, Kusis, 2005 et Modigliani et Cao,
2004) ;
cot du mariage et du logement pour les parents de garons avec le
dsquilibre dmographique garons-filles et le cot de limmobilier (Wei
et Zhang, 2009) ;
sous-dveloppement financier (Guo et NDiaye, 2010).
Mais le taux dpargne global trs lev sexplique aussi par lvolution
de lpargne des entreprises. Le partage global des revenus est aussi trs
dfavorable aux salaris (Aziz et Cui, 2007).
3. pargne et financement des entreprises

Des rsultats systmatiques apparaissent (Poncet, Steingress et
Vandenbussche, 2009 et Naughton, 2007) :
les entreprises prives chinoises sont contraintes sur le march du crdit ;
les SOEs (entreprises dtat) et les entreprises trangres ne le sont pas ;
la prsence gographique ou sectorielle dentreprises dtat aggrave
lviction des entreprises prives ;
ce problme ne peut se rgler quavec un changement des comporte-
ments bancaires ou la libralisation des entres de capitaux trangers ; il
explique le trs fort niveau de lpargne des entreprises (Kuijs, 2006), puis-
que les entreprises prives doivent tre autofinances par les entrepreneurs ;
puisque les entreprises qui ont accs au crdit (les SOEs) sont de taille
dcroissante relativement lconomie chinoise, il explique aussi que lpar-
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gne domestique est investie en actifs trangers (cest--dire quil y a des
excdents extrieurs, Song, Storesletten et Zilibotti, 2009).
Les SOEs ont des niveaux de productivit plus faibles, mais elles survi-
vent parce quelles ont accs au crdit. Cependant, avec la hausse de lpar-
gne, il y a rallocation du capital vers les entreprises prives productivit
leve (autofinances), do la hausse de la productivit (Hsieh et Klenow,
2007 et Islam, Erbiao et Hiroshi, 2006).
4. La nature du commerce extrieur de la Chine

La question souvent pose est celle de la nature du commerce extrieur
de la Chine entre :
commerce ordinaire (ordinary trade) : exportations qui ne dpendent
pas des importations, importations qui ne vont pas tre incorpores dans les
exportations ;
commerce li au processus de production (processing trade) : expor-
tations avec un contenu important en importations, importations qui vont
tre incorpores dans les exportations. Il sagit ici du rle de la Chine
lintrieur de la segmentation internationale des processus de production.
Au total, la part des exportations de processus est passe de 47 % (1992)
53 % (2006) du total ; la part des importations de processus de 39 % (1992)
41 % (2006) du total. Les entreprises capitaux trangers et les joint-
venture reprsentaient 5 % du commerce ordinaire et 39 % du commerce
de processus en 1992. En 2006, cest 28 % du commerce ordinaire et 84 %
du commerce de processus, cest--dire presque le total (Feenstra et Wei,
2009).
La part de la valeur ajoute domestique (chinoise) dans les exportations
est, au total (en tenant compte des consommations intermdiaires) de 54 %.
Mais elle varie de 5 25 % pour llectronique, 50 % pour les biens dqui-
pement, 70 % pour le textile, 80 % pour la chimie et lacier (Koopman,
Wang et Wei, 2008).
Cependant, malgr le poids des exportations en Chine :
la croissance de lemploi est due pour les trois quarts la croissance
de la demande intrieure (surtout dans les biens non changs), pour un
quart seulement la croissance des exportations (Feenstra et Hong, 2007) ;
la croissance de la capacit dexporter de la Chine na eu quun effet
ngatif trs faible sur les exportations des autres pays mergents fort con-
tenu des exportations en produits industriels (Hanson et Robertson, 2008) ;
loutsourcing des services vers la Chine (et lInde) na pas eu deffet
net ngatif sur lemploi aux tats-Unis si on tient compte des ventes de
services la Chine et lInde (Liu et Trefler, 2008).
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5. La politique de change de la Chine
Beaucoup destimations existent du degr de sous-valuation du yuan
par rapport la parit de pouvoir dachat (compte tenu du niveau de revenu
par tte) ou au taux de change rel dquilibre (Cheung, Chinn et Fujii,
2009, Frankel, 2004, Shi et Yu, 2005, Coudert et Couharde, 2005, Shi, 2006
et Bergsten, 2007).
La fourchette des estimations obtenues du degr de sous-valuation est
large : 10 50 %.
De plus, on le sait, la Chine a modifi son rgime de change : avant
2005 et depuis juin 2008, peg sur le dollar ; de 2005 juin 2008, certains
avancent quil sagissait dun quasi-peg sur leuro (Frankel, 2009).
6. Les recommandations de politique conomique

Elles sont relativement consensuelles :
rduire lpargne prive, en amliorant les systmes de retraite, de
sant (Barnett et Brooks, 2010 et Baldacci et al., 2010) ; en obtenant des
banques quelles prtent sur des projets et non en fonction du collatral
fourni par lemprunteur (Blanchard et Giavazzi, 2005) ;
accrotre loffre de services, pour rduire la taille trop importante de
lindustrie et la dpendance vis--vis des exportations ;
rvaluer le yuan, pour dtourner lactivit des exportations ;
augmenter la taxation des revenus pour financer lducation, la sant,
pour rduire les ingalits (Piketty et Qian, 2006) ; seulement 30 % des
Chinois payent limpt sur le revenu ; la part dans le revenu national des
1 % dindividus au revenu le plus lev est passe de 2 % en 1985 5 %
dans les annes 2000 ;
dcourager lexcs dinvestissement ; puisquil y a excs dinvestis-
sement, les entreprises ont russi maintenir un rendement du capital lev
(20 %) et stable depuis 1998 en rduisant la part des salaires dans le PIB, ce
qui renforce linsuffisance de la consommation (Bai, Hsieh et Qian, 2006).
7. Les questions structurelles

Les points les plus importants sont :
limbrication entre le gouvernement, les banques et les entreprises
(Acemoglu et Johnson, 2005, Rodrik, 2006, Boyreau-Debray et Wei, 2005
et Bai, Lu et Tao, 2006) qui donne de manire surprenante de bons rsultats ;
les problmes de respect des lois, de corruption (Svensson, 2005) ;
le pouvoir important des provinces et rgions et des collectivits loca-
les (Landry, 2008, Jin, Qian et Weingast, 2005 et Xu, 2010).
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8. Conclusion : les grands enseignements
de la littrature de recherche conomique
portant sur la Chine
Il y a monte en gamme, en sophistication, anormalement rapide des
biens produits en Chine grce :
la diffusion de linnovation depuis les entreprises trangres ;
au rle de ltat (soutien du secteur high-tech) ;
laccroissement trs rapide du capital humain (ducation suprieure
scientifique) ;
la rallocation du capital vers les entreprises productivit leve.
Pour de nombreuses raisons qui se cumulent (cycle de vie, protection
sociale, incertitude, comportements sociaux, comportement des banques,
exigence dune rentabilit forte dun capital trop important) il y a excs
dpargne la fois des mnages et des entreprises.
En particulier, seules les entreprises dtat et trangres, pas les entre-
prises prives, ont accs au crdit bancaire, ce qui accrot anormalement
lpargne des entrepreneurs.
Le commerce de processus (li la production en Chine de segments
des processus de production densemble, l clatement de la chane de
valeur ) reprsente 50 % du commerce total ; il est ralis presque entire-
ment (85 %) par les entreprises trangres. Ceci explique que la part de la
valeur ajoute nationale dans les exportations de la Chine est aussi de 50 %.
Le fait que la Chine sest intgre dans ces processus de production inter-
nationale ne signifie pas, on la vu, quelle se spcialise dans le bas de
gamme, au contraire.
Il y a sous-valuation relle volontaire du yuan, ce qui accrot le rle des
exportations au dtriment de la consommation.
Il apparat des cercles vicieux : excs dinvestissement, recherche dune
rentabilit leve du capital, rduction de la part des salaires dans le PIB, donc
freinage de la consommation ; ncessit alors de soutenir les exportations,
donc sous-valuation du yuan, donc renforcement de lexcs dpargne.
CAE098_Chine.pmd 296 30/05/2011, 14:39

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CAE098_Chine.pmd 300 30/05/2011, 14:39

Rsum
La Chine est aujourdhui le premier fournisseur de lEurope, lEurope

le deuxime fournisseur de la Chine. Les liens sont troits, il nen reste pas
moins que ce pays renvoie ses partenaires une image ambigu. Il inquite
cause de sa place prpondrante dans lconomie mondiale. Dans le mme
temps, il est vu comme une source dopportunits. Des opportunits qui
ncessitent pour tre ralises des clefs dentre et une bonne comprhen-
sion de la stratgie chinoise.
Ce rapport revient sur la place de la Chine dans lconomie mondiale et
propose une analyse de la stratgie suivie par ce pays pour en tirer des
implications de politique conomique. Le principal message est quil faut
tenter le pari chinois et participer activement au dveloppement des rela-
tions commerciales avec ce pays sans pour autant sous-estimer les risques
et les difficults dune telle stratgie.
1. La place de la Chine dans lconomie mondiale

Le premier constat qui simpose est le poids de plus en plus grand de la
Chine dans le commerce mondial qui se traduit notamment par un transfert
de production industrielle depuis lEurope et une dsindustrialisation pro-
fonde, particulirement aux tats-Unis mais aussi en France.
Cependant, le contenu en importations des exportations chinoises est
lev (46 % au total), trs lev pour les produits sophistiqus (de 60 95 %
selon les produits considrs). Ceci est rendu possible par une segmentation
de la chane de production laquelle lEurope et les tats-Unis ne partici-
pent pas. Les principaux partenaires de la Chine sont en fait les pays dAsie.
Paralllement, le niveau des cots salariaux unitaires de la Chine reste
faible : il approche, en 2010, 60 % de celui des tats-Unis et moins de 50 %
de celui de la zone euro ou de la France. Les auteurs notent que la concur-
rence de la Chine a probablement contribu freiner les hausses de salaires
dans les pays de lOCDE depuis la fin des annes quatre-vingt-dix et que
tant quelle continuera gagner des parts de march elle aura une influence
dsinflationniste sur le reste du monde.
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Un sujet de proccupation supplmentaire concerne la place de la Chine
dans la consommation de matires premires, de ressources rares et plus
largement limpact de son activit conomique sur lenvironnement. La
consommation de matires premires suit logiquement le cycle de la pro-
duction industrielle et des stocks. Sa place dans la consommation mondiale
est devenue trs importante puisquelle stablit en 2010 environ 10 %
pour le ptrole, presque 50 % pour les mtaux. Dans le mme temps, la
Chine a dpass les tats-Unis en ce qui concerne les missions de CO2,
avec une progression de 5 7 % par an. Les auteurs notent que cette place
devrait perdurer et mme saccentuer dans les annes venir.
Au niveau financier, les auteurs notent que le yuan sapprcie en termes
rels depuis 2005 et que des projections laissent penser que lexcdent com-
mercial chinois devrait se rduire ce qui a des implications fortes sur la
politique de change mettre en place avec ce pays. Les auteurs reviennent
sur cette question dans leurs recommandations.
Tous ces lments expliquent lintrt croissant port la Chine et son
dveloppement. Cependant les auteurs mettent laccent sur limpact de la
crise conomique et financire actuelle qui la pousse se transformer, voire
modifier sa stratgie.
2. La nouvelle stratgie de croissance chinoise

Le dveloppement conomique de la Chine procde dune politique co-
nomique volontariste et non pas dune logique de march. Elle applique un
principe de substitution des importations par matrise progressive des tech-
nologies initialement importes en sappuyant sur sa comptitivit-prix. La
politique douverture aux investissements trangers est ambigu car elle
est fortement contrle par les autorits via notamment limposition de
joint ventures pour les entreprises souhaitant pntrer le march chi-
nois. Les auteurs notent une progression plus ralentie et un niveau relative-
ment faible douverture de lconomie chinoise depuis le dbut des annes
2000. Mais ils notent aussi que la contribution de la valeur ajoute chinoise
dans ses exportations est faible (par exemple, elle est value 4 % pour
linformatique) suggrant que les succs lexportation restent encore trs
largement bass sur leur avantage comparatif en termes de cots salariaux.
Le processus de rattrapage technologique est bien en cours, mais il est en-
core loin dtre abouti. Des facteurs de blocage, analyss dans le rapport,
subsistent comme, par exemple, la rforme agraire encore incomplte, les
limites la circulation des travailleurs au sein du pays (le systme du hukou),
la part importante des entreprises dtat dans lconomie et labsence dun
systme juridique stable et transparent.
Les auteurs du rapport indiquent que jusquici, la stratgie de crois-
sance de la Chine tait base sur un certain nombre de biais de politique
conomique, notamment des salaires trop faibles, un subventionnement des
CAE098_Chine.pmd 302 30/05/2011, 14:39

prix de lnergie, une allocation du crdit vers les grandes entreprises, une
absence de pnalisation des cots environnementaux et des taux dintrts
trop bas. Les rformes actuelles et le douzime plan quinquennal (2011-
2015) adopt semblent aller dans le sens dune rduction de la plupart de
ces biais. Nanmoins, si les deux objectifs stratgiques majeurs de la Chine
restent la stabilit sociale et le rattrapage technologique, la crise conomi-
que rend ncessaire de trouver de nouveaux moteurs de croissance, notam-
ment en faisant jouer un rle moteur la demande domestique. Les auteurs
considrent quun large accord sest nou sur la ncessit de rorienter ainsi
la croissance mais les obstacles sont trs nombreux, le calendrier des rfor-
mes reste incertain et la mise en uvre du plan de relance, fond sur les
infrastructures et les entreprises dtat, a reprsent un pas en arrire ou
tout le moins une pause.
La situation financire de la Chine doit aussi tre prise en compte. Lpar-
gne est surabondante et essentiellement dtenue sous forme de liquidits.
Le sous-dveloppement financier du pays apparat comme un obstacle
une croissance quilibre et soutenable. Le fait que les entreprises prives
ont un accs insuffisant au crdit bancaire conduit la faiblesse de la con-
sommation et pousse la Chine vers une croissance tire par les exporta-
tions. Le gouvernement chinois en est conscient et tente de dvelopper le
crdit aux PME.
Au final, les auteurs envisagent plusieurs scnarios susceptibles de ra-
lentir, voire dintroduire une rupture dans la croissance chinoise. Plusieurs
sont voqus dans le rapport : une crise financire, une crise sociale, une
perte de comptitivit, des problmes dmographiques et/ou une augmen-
tation du prix des matires premires. Les auteurs pensent que les autorits
chinoises sont conscientes des risques de crise financire et de crise so-
ciale. Ils pensent aussi que mme avec des hausses rapides de salaires, lavan-
tage de la Chine en matire de comptitivit-cot est durable et que les
volutions dmographiques ne seront un problme que dans les annes 2020.
Au final, cest le risque de hausse forte du prix des matires premires qui
leur apparat comme le plus srieux.
3. Les principales recommandations

Plusieurs propositions se dgagent de ce rapport. Tout dabord, les gou-
vernements ne doivent pas se focaliser sur les taux de change comme beau-
coup le font aujourdhui. La cl principale pour rsorber le surplus com-
mercial cest lpargne excdentaire et cest sur la nouvelle orientation de
la croissance interne quil faut insister. Quant au yuan il est certainement
sous-valu mais son apprciation en termes rels est significative surtout,
et cela ne peut que se renforcer, depuis quune politique de hausse rapide
des salaires a t mise en place. La question des taux de change nest pas le
problme obsessionnel quon prsente parfois.
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Selon les auteurs, lattention des gouvernements doit plutt porter sur
louverture du march chinois, encore trop protg, ainsi que sur le climat
des affaires notamment la protection des droits de proprit intellectuelle
encore trs imparfaite.
Les auteurs du rapport insistent aussi sur le fait que lUnion Europenne
et la Chine ont certainement plus dintrts en commun que les tats-Unis
et la Chine ce qui a des implications fortes quant la stratgie mettre en
uvre avec Pkin. Une coopration entre lEurope et la Chine sur la ques-
tion de la rforme du systme montaire international leur parat utile et
envisageable.
Enfin, les entreprises doivent tre conscientes des difficults qui les at-
tendent lorsquelles sengagent sur le march chinois. Compte tenu des in-
certitudes fortes, il est sage doprer dans des conditions qui soient rapide-
ment profitables. Surtout, il est essentiel de reconnatre que le pari chinois
ne peut pas russir sans un engagement complet et durable des Directions
Gnrales. Celles des entreprises occidentales qui ont dcid dinstaller en
Chine une partie de leur Etat-major montrent certainement la voie suivre.
4. Commentaires
Benot Cur salue ce rapport important, qui propose de nombreux l-
ments nouveaux, enrichis par lexprience du terrain. Il indique quil a un
cependant un dsaccord, unique mais profond. Il concerne le taux de change.
Les analyses du rapport sur le moyen terme lui paraissent valables. Toute-
fois, sur le plan conomique, le rapport mconnat les aspects ngatifs
court terme. Plus prcisment, Le rapport indique que les dsquilibres
courants vont se rgler naturellement et que lexcdent chinois va se r-
duire, et souligne ensuite, dans cette perspective, que le taux de change
nest pas si important que cela. Or la premire partie de la dmonstration ne
lui semble pas vrifie : lexcdent augmente, comme le montrent les der-
niers chiffres publis pour le mois de septembre 2010. Les projections
moyen terme de lOCDE annoncent que lexcdent courant chinois va pas-
ser de 4 points de PIB dans les annes 2010 5 points de PIB dans les
annes 2020. Tant que la Chine aura un excdent courant important, cela
posera des problmes sur les marchs de capitaux mondiaux et au niveau
intrieur sur le plan industriel et sur le plan politique. Cela posera par con-
squent de plus grandes difficults encore pour rgler les questions de pro-
prit intellectuelle et de ngociations commerciales, sujets de moyens ter-
mes qui sont en ralit plus importants que la dynamique court terme du
taux de change. Enfin Benot Cur note que lvolution du yuan a des
effets asymtriques sur la zone euro. Laisser faire les forces du march,
cest--dire lajustement des prix relatifs travers les salaires dans un uni-
vers marqu par la distorsion institutionnelle du taux de change fixe nomi-
nal avec la zone euro, ne peut qutre prjudiciable la zone euro. Il con-
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viendrait donc dexaminer de plus prs ce scnario, la crainte des Euro-
pens tant de subir le cot de cet ajustement.
Au total, il lui semble que le rapport a sans doute raison long terme,
mais cest sans compter une premire priode trs dsagrable pour lEu-
rope, qui pourrait perturber les changes commerciaux et crer des tensions
politiques.
Jean Pisani-Ferry considre ce rapport comme bienvenu. Il comble un
dficit important de discussion sur la question chinoise en France et en
Europe. Il note que le diagnostic du rapport sur le dveloppement chinois
est plutt optimiste, en particulier par rapport celui fortement teint din-
quitude dconomistes chinois, qui insistent sur les distorsions et sur
lenfermement de la Chine dans un modle daccumulation. Mais il note
aussi que cette position nest pas selon lui vraiment taye.
Sagissant de la disparition de lexcdent extrieur chinois, il est prma-
tur de lannoncer. La vitesse de la croissance de la Chine lamnera, daprs
les projections du FMI, augmenter en proportion du PIB mondial. Sur la
question de lajustement par les salaires, le rapport souligne lui-mme, en
termes de cots salariaux unitaires, quil ny a pas dvolution marque par
rapport aux pays avancs. Il souligne galement que lon part dun niveau
de cot salarial relatif et dun niveau de salaire relatif trs bas. Normale-
ment, les effets de rattrapage devraient se traduire par une augmentation
rapide des prix relatifs. Or celle-ci nintervient pas. En outre, si elle inter-
venait, il ne serait pas indiffrent quelle se passe par un ajustement du
change nominal ou par un ajustement du change rel, question qui mrite-
rait dtre approfondie. Enfin, Jean Pisani-Ferry sinterroge sur la question
de limpact sur lEurope des diffrentes options en matire de politique de
change chinoise. Ce point aurait mrit, selon lui, un traitement plus pouss
par les auteurs du rapport. Il sagit largement pour les Europens dune
question darbitrage intertemporel. On ne peut en tout cas pas se limiter
dire que lintrt des Europens est de faire alliance avec les Chinois contre
la politique montaire amricaine. En outre, il parat naturel que la politi-
que montaire amricaine soit beaucoup plus expansionniste que la politi-
que europenne. Cela ne suffit pas justifier une alliance avec la Chine.
Quant la question du taux de change, elle se doit dtre pose dans un
contexte multilatral. La grande erreur amricaine a t de la considrer
comme un problme de relation commerciale bilatrale entre la Chine et les
tats-Unis. La vraie raison pour laquelle le taux de change est trs impor-
tant est que lon a besoin dune apprciation collective de lensemble des
pays mergents par rapport aux pays avancs et que cette apprciation col-
lective est bloque par la Chine. Tant que celle-ci ne sajuste pas, tous les
pays mergents rsistent lapprciation de leur monnaie. Il sagit dun
phnomne macroconomique extrmement puissant. La responsabilit
chinoise dans cette affaire est grande.
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Summary
The Emergence of China:

Economic Impact and Implications
for Economic Policy
China is now Europes leading supplier and Europe is Chinas second

largest supplier. Despite close ties, this country conveys an ambiguous image
to its partners. It causes concern because of its dominant position in the
global economy. At the same time, it is seen as a source of opportunities,
opportunities that require entry keys and a good understanding of Chinese
strategy in order to be fulfilled.
The report returns to Chinas place in the global economy and offers an
analysis of the strategy followed by this country in order to draw the impli-
cations for economic policy. The main message is that it is necessary to
attempt the Chinese wager and actively participate in the development of
commercial relations with this country, without however underestimating
the risks and difficulties of such a strategy.
1. Chinas place in the global economy

The first obvious observation is the increasing importance of China in
global trade. This is reflected primarily in the transfer of industrial produc-
tion from Europe and a profound de-industrialisation, particularly in the
United States but also in France.
However, the import content of Chinese exports is high (46% in total),
very high for sophisticated products (between 60% and 95% according to
the products considered). This allows a segmentation of the production chain
in which Europe and the United States are not involved. Chinas main
partners are in fact Asian countries.
At the same time, the level of unit wage costs in China remains low: in
2010, it was close to 60% of the level for the United States and less than
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50% of the level for the eurozone or France. The authors note that Chinese
competition has probably played a role in curbing wage rises in OECD
countries since the end of the 1990s and as long as China continues to gain
market share it will have a disinflationary influence on the rest of the world.
Another subject of concern involves Chinas position in terms of the
consumption of commodities, scarce resources and, more generally, the
environmental impact of its economic activity. Commodity consumption
logically tracks the industrial production and inventory cycle. Chinas posi-
tion in global consumption has become very significant since in 2010 it
stood at around 10% for oil and nearly 50% for metals. At the same time,
China has overtaken the United States with regard to CO2 emissions, with
an increase of 5-7% per year. The authors note that this position looks set to
continue and even intensify over the next few years.
On the financial front, the authors note that the yuan has appreciated in
real terms since 2005 and that forecasts suggest that the Chinese trade sur-
plus is likely to diminish, which has substantial implications in terms of the
exchange rate policy to be implemented with this country. The authors return
to this issue in their recommendations.
All these factors explain the growing interest in China and its
development. However, the authors emphasise the impact of the current
economic and financial crisis which is driving China to transform itself,
and even alter its strategy.
2. The new Chinese growth strategy

Chinas economic development stems from a deliberate economic policy
and not from market logic. It applies a principle of substituting imports
through a gradual command of initially imported technologies based on
price competitiveness. The policy of opening up to foreign investment is
ambiguous since it is strongly controlled by the authorities mainly via the
imposition of joint ventures for companies wishing to penetrate the Chinese
market. The authors note slower progress and a relatively low level in terms
of the opening up of the Chinese economy since the beginning of the 2000s.
However, they also note the weak contribution of Chinese added value in
the countrys exports (e.g. it is estimated at 4% for IT products) suggesting
that export success continues to be based largely on the comparative
advantage in terms of wage costs. The technological catching-up process is
well under way, but it is still far from accomplished. Stumbling blocks,
analysed in the report, remain, such as for example, the still incomplete
land reform, limits on the circulation of workers within the country (the
hukou system), the significant proportion of state-owned companies in the
economy and the absence of a stable and transparent legal system.
The reports authors point out that until now, Chinas growth strategy
was based on a number of economic policy biases, notably wages that were
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too low, energy price subsidies, credit allocated to large companies, the
absence of environmental cost penalties and interest rates that were too
low. The current reforms and the twelfth five-year plan (2011-2015) that
has been adopted appear to go in the direction of a reduction in most of
these biases. That said, while Chinas two major strategic objectives remain
social stability and the technological catching-up process, the economic
crisis makes it necessary to find new growth drivers, mainly by encouraging
domestic demand to play a key role. The authors believe that a broad agree-
ment has been reached on the need to therefore reorientate growth but there
are numerous obstacles, the timetable for the reforms remains uncertain
and the implementation of the stimulus plan, based on infrastructure and
state-owned companies, represented a step backwards or at least a pause.
Chinas financial situation also needs to be taken into account.
Overabundant savings are held mainly in the form of liquid assets. The
countrys financial under-development appears to be an obstacle to balanced,
sustainable growth. The fact that private companies have insufficient access
to bank credit leads to weak consumption and pushes China to export-driven
growth. The Chinese government is aware of this situation and is attempting
to increase lending to SMEs.
Finally, the authors envisage several scenarios likely to slow, or even
lead to a break in Chinese growth. Several are mentioned in the report: a
financial crisis, a social crisis, a loss of competitiveness, demographic
problems and/or an increase in commodity prices. The authors believe the
Chinese authorities are aware of the risks of a financial and social crisis.
They also think that even with rapid wage rises, Chinas advantage in terms
of cost competitiveness is long-term and that demographic changes will
only be a problem in the 2020s. Ultimately, it is the risk of a sharp rise in
commodity prices that they consider to be the most serious.
3. The main recommendations

Several proposals emerge from this report. Firstly, governments must
not focus on exchange rates as many are currently doing. The main key for
absorbing the trade surplus is surplus savings and particular attention needs
to be paid to the new internal growth strategy. As for the yuan, while it is
certainly under-valued, its appreciation in real terms is significant especially,
and this can only intensify, since the implementation of a rapid wage rise
policy. The exchange rate issue is not the obsessional problem that is
sometimes presented.
According to the authors, governments attention should focus instead
on the opening up of the Chinese market, which is still too protected, and
on the business climate notably the protection of intellectual property rights
which is still very imperfect.
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The reports authors also emphasise the fact that the European Union
and China certainly have more interests in common than the United States
and China, which has significant implications regarding the strategy to be
implemented with Beijing. They consider cooperation between Europe and
China on the issue of international monetary system reform to be worthwhile
and conceivable.
Finally, companies must be aware of the difficulties they can expect
when they become involved in the Chinese market. Given the substantial
uncertainties, it is advisable to operate in conditions that are rapidly profi-
table. In particular, it is essential to recognise that the Chinese wager cannot
succeed without the complete and long-term commitment of General
Managements. The General Managements of western companies that have
decided to install some of their senior staff in China certainly demonstrate
the path to be followed.
4. Comments
Benot Cur welcomes this important report, which offers numerous
new elements, enhanced by experience on the ground. However, he points
out that he has a single, albeit profound, disagreement concerning exchange
rates. He considers the reports medium-term analyses to be valid. However,
on the economic front, the report underestimates the short-term negative
aspects. More specifically, the report indicates that the current imbalances
will be resolved naturally and that the Chinese surplus will diminish, and
subsequently highlights, from this perspective, that the exchange rate is not
as important as that. However, in his view, the first part of the demonstration
has not been proven to be true: the surplus is increasing, as shown in the
latest published figures for September 2010. The OECDs medium-term
forecasts announce that the Chinese current account surplus will increase
from 4 points of GDP in the 2010s to 5 points of GDP in the 2020s. As long
as China has a substantial current account surplus, this will pose problems
in the global capital markets and at domestic level in industrial and political
terms. Accordingly, this will pose even greater difficulty for resolving the
issues relating to intellectual property and commercial negotiations, me-
dium-term subjects that are in reality more important than the short-term
exchange rate situation. Finally, Benot Cur notes that the trend in the
yuan has asymmetrical effects on the eurozone. Laissez-faire market for-
ces, i.e. the adjustment of relative prices via wages in a universe marked by
the institutional distortion of the nominal fixed exchange rate with the
eurozone, can only be detrimental to the eurozone. It is therefore important
to examine this scenario more closely, with Europeans fearing that they
will have to endure the cost of this adjustment.
Overall, he believes that the report is probably right in the long-term,
but this does not take into account an initial very unpleasant period for
Europe, which could disrupt commercial trade and create political tensions.
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Jean Pisani-Ferry considers this report to be welcome. It makes up for
an important lack of discussion on the Chinese issue in France and Europe.
He notes that the reports diagnosis regarding Chinas development tends
to be optimistic, particularly in relation to the substantial concerns contained
in the diagnosis of Chinese economists, who highlight the distortions and
Chinas imprisonment in an accumulation model. However, he also notes
that, in his view, this position is not really substantiated.
In the case of the disappearance of Chinas foreign trade surplus, it is
premature to announce this. The speed of Chinas growth will lead it,
according to IMF forecasts, to increase in proportion to global GDP. On the
issue of an adjustment through wages, the report itself highlights, in terms
of unit wage costs, that there is no marked change in relation to advanced
countries. It also emphasises that the departure point is a very low relative
wage cost and relative wage level. Normally, catching-up effects should
result in a rapid increase in relative prices. However, this is not the case. In
addition, if this were to happen, it is likely to involve an adjustment in the
nominal exchange rate or an adjustment in the real exchange rate, an issue
that would deserve to be more closely examined. Finally, Jean Pisani-Ferry
raises the issue of the impact on Europe of the different options in terms of
Chinese exchange rate policy. In his view, this point would have merited
more extensive treatment by the reports authors. For Europeans, this is
largely an issue of inter-temporal arbitrage. In any event, we cannot confine
ourselves to saying that the interest for Europeans is to create an alliance
with the Chinese against US monetary policy. Furthermore, it is natural that
US monetary policy is much more expansionary than European policy. This
is not sufficient to justify an alliance with China. As for the exchange rate
issue, it needs to be raised in a multilateral context. The major US error was
to consider it as a problem of bilateral commercial relations between China
and the United States. The real reason why the exchange rate is very impor-
tant is that we need the collective appreciation of all emerging countries in
relation to advanced countries and this collective appreciation is blocked
by China. As long as China fails to adjust, all the emerging countries are
resisting the appreciation of their currency. This is an extremely powerful
macroeconomic phenomenon. Chinese responsibility in this matter is
considerable.
CAE098_Chine.pmd 311 30/05/2011, 14:39

CAE098_Chine.pmd 312 30/05/2011, 14:39
PREMIER MINISTRE
Conseil dAnalyse conomique

113 rue de Grenelle 75007 PARIS
Tlphone : 01 42 75 53 00
Tlcopie : 01 42 75 51 27
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Lmergence de la Chine :

impact conomique et implications

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Direction de linformation lgale et administrative. Paris, 2011 - ISBN : 978-2-11-008672-3

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RSUM .............................................................................................. 301

SUMMARY ........................................................................................... 307

4 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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6 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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On peut aimer ou ne pas aimer la Chine. On peut aimer ou ne

La Chine sera, dans nos mtiers, un concurrent trs srieux

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8 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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10 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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1.1. Parts de march dans le commerce et lindustrie

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En % des exportations mondiales (hors Russie et OPEP)

Sources : Datastream et NATIXIS.

2. France : exportations, importations et commerce extrieur

Sources : Datastream et NATIXIS.

12 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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400 Importations depuis la Chine

100 Exportations vers la Chine

Sources : Datastream et NATIXIS.

4. Zone euro : exportations, importations et commerce extrieur

Commerce extrieur avec la Chine

Sources : Datastream et NATIXIS.

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En milliards de dollars par an

Sources : Datastream et NATIXIS.

6. Importations en valeur depuis la Chine

Sources : Datastream et NATIXIS.

14 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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Base 100 = 1998

Sources : Datastream et NATIXIS.

Sources : Datastream et NATIXIS.

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En % du total, en milliards de dollars par an

Sources : Datastream et NATIXIS.

10. Chine : balance commerciale

Sources : Datastream et NATIXIS.

16 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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2. Population active (25 64 ans) selon le niveau dducation

3. Chine : pourcentage des jeunes inscrits luniversit (1999-2008)

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4. Chine : contenu en importations des exportations

Sources : NBER et calculs NATIXIS.

18 CONSEIL DANALYSE CONOMIQUE

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Chine 18,4 22,0 8,2 24,3 4,7 22,4

6. Structure gographique des importations en 2009

Chine 7,8 12,7 12,4 27,1 5,3 34,7

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