Modulo N 03 - Mtodos de Valoracin de Empresas

ESCUELA PROFESIONAL : CONTABILIDAD

DURACION : 1 semana
CICLO DE ESTUDIOS : ELECTIVO II
DOCENTE RESPONSABLE : Mg. Eusebio Sarmiento Maza
E-MAIL : esarmiento_@outlook.es

I. INTRODUCCION

La valoracin es un proceso por el cual tratamos de asignar valor a las cosas,

determinar el grado de utilidad que reportar a sus usuarios o propietarios. Por
tanto, la valoracin de una empresa es el proceso para determinar su valor para
los usuarios o propietarios (accionistas).

El valor de las cosas est asociado a dos elementos bsicos:

a.- La utilidad de los bienes para el usuario de los mismos (U)
b.- El coste de obtencin de dichos bienes (C)
En el mercado se realiza a travs de la oferta y la demanda, donde juega un papel
muy importante el grado de escasez de los bienes (E). As pues, el valor (V) es
una funcin (f) directa de todas estas variables, lo que se representa
analticamente a travs de la siguiente expresin:
V= f (U; C; E) (Ecuacin 1.1)

II. OBJETIVOS:

Conocer los mtodos de valoracin de las empresas.

Conocer los mltiplos y ratios de comparacin en la valoracin.
Diferenciar los diferentes mecanismos de valuacin de empresas en marcha.

III. CONTENIDOS:

LOS METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS

Todos los mtodos de valoracin existentes se basan en la determinacin del

valor de la empresa bajo 2 enfoques distintos:

1.-Criterio patrimonial o analtico, El valor de la empresa se determina por

la suma de los elementos individuales que la componen, considerando tanto los
elementos tangibles como intangibles. El valor se asocia a la suma de un
conjunto de elementos que de acuerdo a sus caractersticas individuales poseen
un valor, siendo la suma o agregacin de todos ellos el valor de la empresa. El
Valor determinado de este modo, se denomina valoracin patrimonial o
analtica (Va).

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 2.-Criterio de rendimiento o sinttico, El valor de la empresa se determina
considerndola un ente independiente con propia vida, cuya finalidad es
obtener unos flujos futuros de rentas. Por lo que, se enfatiza en las rentas futuras
que se esperan obtener descontadas al momento actual. De esta manera, se
valora la empresa mediante el potencial futuro de obtencin de rentas. Los
aspectos a tener en cuenta son las rentas futuras a obtener, el periodo futuro a
considerar, el valor residual transcurrido dicho periodo y la tasa de descuento
a aplicar.

En un mercado perfecto, el valor patrimonial o analtico coincidira con el

valor de rendimiento si se cumplen una serie de circunstancias.

Ante las imperfecciones del mercado, se debe de aprovechar las oportunidades

de inversin de la siguiente manera:
a) Desde el punto de vista del comprador, en los casos en que el valor
patrimonial fuese inferior a su valor de rendimiento, sera conveniente
adquirir la empresa por su valor patrimonial, y viceversa.
b) Desde el punto de vista del propietario, si el valor analtico de la empresa
es superior a su valor de rendimiento, entonces sera conveniente venderla
por su valor analtico.

Los mtodos de valoracin de empresas utilizados tradicionalmente, basados

en algunos de los dos criterios indicados, los podemos clasificar en: Mtodos
Analticos de Valoracin o Mtodos Cuantitativos y Mtodos Cualitativos, y
mtodos mixtos o compuestos.

Mtodos Analticos de Valoracin:

Se pueden considerar las siguientes Formas o modelos de valorar:
a) El basado en los elementos que conforman el negocio, y
b) El basado en las rentas previsibles.
c) Mtodos de prcticos o mixtos de valoracin.

a) Los modelos basados en los elementos que conforman el negocio se

denominan Mtodos analticos de valoracin (MAV), los cuales consideran
los elementos tangibles individualizados de la empresa, a cada uno de los
cuales se le asigna un valor (contable o de mercado, que representamos por
V(AT) ) y, posteriormente, en caso de conocerse, se le agrega el valor
intangible correspondiente al capital intelectual, tradicionalmente denominado
fondo de comercio o Goodwill1, simbolizado por V(AI) ). El valor de la
empresa V0 se presenta en la frmula de valoracin de la Ecuacin 1.2.

V0 =V (AT)0 + V(AI)0 (Ecuacin 1.2)

1
El Goodwill o fondo de comercio es, en Contabilidad, la diferencia (normalmente
plusvala) entre el Valor en Libros de una empresa y su Valor de Mercado, es decir, la
diferencia entre el valor contable registrado en los libros y el precio que se paga por dicha
empresa en el mercado, especialmente en bolsa.

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 b) Los modelos basados en las rentas previsibles (MRV) consideran a la
empresa como un todo enfocado a la obtencin de rentas, las cuales deben
recoger tanto la utilizacin de los elementos tangibles como intangibles, por lo
que no requiere agregacin de ningn tipo. La Ecuacin 1.1, anteriormente
vista, refleja la esencia de estos mtodos.

c) Mtodos prcticos o mixtos de valoracin -MPV- en donde el valor del

fondo de comercio, normalmente, se establece por actualizacin de rentas
diferenciales (RD), esto es, las rentas obtenidas superiores a la rentabilidad
normal de la inversin. La Ecuacin 1.3 trata de reflejar estos criterios.
V0 = V(AT)0 + RD
r (Ecuacin 1.3)

Tabla 1.1.- Mtodos de Valoracin de Empresas

Mtodos El valor de una empresa se De base Toman como referencia los

Analticos obtiene mediante la suma
algebraica de todos sus
(Valor elementos patrimoniales
patrimonial previamente valorados de
o analtico) forma individual
histrica valores contables sin
modificacin alguna
De base Toman como referencia los
presente valores contables ajustados a
Valor Presente.

Mtodos de La empresa es un todo De base Las rentas utilizadas estn

Rendimiento armnico con independencia
(Valor de de los elementos particulares
rendimiento) que la componen cuyo valor
viene determinado por la
suma actualizada de las
rentas futuras
histrica calculadas sobre la base de las
pasadas, ajustadas o no.
De base Las rentas actualizadas se toman
futura con cierta independencia de las
pasadas.

Mtodos El valor de una empresa es Si bien no se puede establecer la clasificacin

Mixtos o una mera convencin, por lo precedente, en cierta manera esta implcita en
Compuestos que es mejor combinar los tanto que la mezcla de los mtodos anteriores
criterios analticos y de guarda ciertas reglas de homogeneidad
rendimiento

Cualquiera de los tres grupos de mtodos tiene como fuente de datos el mbito
interno de la empresa, los datos utilizados en los diferentes mtodos que
componen cada uno de los modelos se basan fundamentalmente en la
informacin generada por la empresa internamente, principalmente datos
contables.
Cuando la valoracin tiene como puntos de referencia principales apreciaciones,
suele hablarse entonces de Mtodos Comparativos, externos o de mercado de
valoracin -MEV, los cuales requieren de un mercado organizado de empresas
o un sustitutivo del mismo (Bolsa de Valores) que sea lo bastante desarrollado.

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 Otra forma de clasificacin de los mtodos de valoracin

Los mtodos de valoracin se pueden resumir en 03 grandes grupos siguientes:

1. Mtodos Tradicionales. Es la metodologa ms antigua y comprende a los

Mtodos analticos, patrimoniales o estticos y los mtodos mixtos o
compuestos.

2. Mtodos comparativos o por mltiplos. Es una metodologa muy sencilla

que ha tenido un fuerte auge en los ltimos aos, y comprende los mtodos de
valoracin relativa o por mltiplos, basados en la cuenta de resultados.

3. Mtodos de valoracin por descuentos de flujos. Es la metodologa mas

extendida actualmente y con mayor fundamento metodolgico, y comprende
los mtodos basados en el descuento de flujos y los mtodos basados en la
creacin de valor.

1. Mtodos Analticos, patrimoniales, simples o estticos basados en el

Balance

Este metodologa es la ms antigua y ofrece un valoracin de tipo patrimonial con

perspectiva esttica, donde se trata de determinar el valor de la empresa sin tener
en cuenta las expectativas de futuro, considerando nicamente los elementos
patrimoniales que componen el negocio.

Estos mtodos tienen fundamento en el Inventario y la valoracin individual de los

elementos que componen el patrimonio y no tiene en cuenta la rentabilidad futura
del negocio, ni los proyectos futuros de la empresa, es decir que se basa en los
principios contables y en valores de tasacin, con la eliminacin de los activos
ficticios.

La utilizacin combinada de los mtodos estticos y dinmicos permite obtener un

intervalo de valor para la empresa, a partir de los estticos se obtendr el lmite
inferior del valor, y los dinmicos ofrecern el lmite superior.

Es importante sealar que el valor obtenido con los mtodos estticos (valor de
inventario) debe ser estrictamente menor al obtenido con los mtodos dinmicos
(valor de los flujos descontados). Si fuera mayor significara que la empresa no
sera capaz de generar la renta suficiente para recuperar el valor de la inversin, y
en este caso habra que reestructurar el negocio o liquidar una parte de los activos
que tengan un valor por encima del que requiere la realizacin de la actividad de
la empresa.

Por ejemplo, en una empresa en una zona donde el precio del suelo ha aumentado
considerablemente, sera conveniente vender dicho terreno para realizar la
plusvala y ubicar la empresa en otro lugar apropiado, siempre y cuando la
localizacin no sea un factor fundamental para la realizacin del negocio.

Los mtodos estticos o analticos pueden aplicarse principalmente a:

a) Negocios en liquidacin o con resultados negativos.

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 b) Empresas con activos fijos muy importantes (inmuebles con plusvalas).
c) Valoracin de pequeos negocios, apoyndolo con algn otro mtodo basado
en mltiplos.
d) Negocios donde resulte muy difcil realizar planificaciones a largo plazo.

Entre los mtodos analticos debemos destacar los siguientes:

1) Valor Contable o Activo Neto (AN): es el valor contable del patrimonio neto.
El valor de los Recursos Propios que se desprende del Balance de Situacin
ajustado por los activos ficticios (gastos de establecimiento o gastos de
constitucin y acciones propias). Se basa en la valoracin de cada una de las
partidas del Balance segn criterios contables. Evidentemente, con la
aplicacin de las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) y
la aplicacin del valor razonable para los activos, se obtendr un valor
contable ms acorde con los valores actuales de los activos.

2) Valor contable ajustado (VCA): es el valor del Patrimonio Neto ajustado a

los precios de mercado (valores de reposicin). Se aplicaran valores de
tasacin para los inmuebles. Presenta el problema de la valoracin para activos
en los que no existe mercado secundario de referencia, lo que comporta una
cierta subjetividad para los mismos. Como ejemplo, los bienes usados o muy
especficos sin posibilidad de venta. Al Patrimonio Neto valorado a precios de
reposicin (con la aplicacin del valor razonable de las Normas
Internacionales de Informacin Financiera, se producir un acercamiento entre
el valor contable y el valor contable ajustado).

Al Patrimonio Neto valorado a precios de reposicin, se le descontara las:

a) Acciones Propias en autocartera.
b) Dividendos a cuenta.
c) Desembolsos pendientes sobre acciones.
d) Activos ficticios.

El VCA tiene 2 versiones:

1. El Activo Neto Real (ANR) = Activos menos pasivos exigibles, a valores
de mercado.
2. El Activo Neto Real de Explotacin (ANRE) = Activos afectos a la
explotacin menos pasivos exigibles afectos a la explotacin.

3) Valor de liquidacin (VL), es el valor de la empresa en el supuesto de no

Continuidad, por lo que se interrumpe la gestin continuada. En este caso se
producir la venta de los activos por separado (y no en bloque) y el pago de
los pasivos y gastos de liquidacin, por lo que los activos se deprecian con la
liquidacin y los pasivos pueden aumentar para hacer frente a posibles
indemnizaciones a los asalariados, honorarios de los liquidadores, costes de
cese de la actividad, etc.
4) Valor Sustancial (VS): Representa la Inversin que se tendra que realizar
para constituir una empresa en idnticas circunstancias a la que se pretende
valorar. Por lo tanto se deben valorar los activos bajo el supuesto de
continuidad, considerando nicamente los que estn afectos a la explotacin

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 incluidos ciertos activos ficticios necesarios como los gastos de constitucin,
ya que estos son precisos para el inicio de la actividad. Todos estos activos se
valorarn a valor de mercado, siendo apropiado en este caso aplicar el valor
de reposicin. Se consideraran exclusivamente los activos afectos a la
explotacin, y no los activos ajenos a la misma.
En cualquier caso, la valoracin que se hace de la empresa es una valoracin
patrimonial y esttica, esto es, sin tener en cuenta el flujo de renta futuro que
puede aportar el mismo.
Tiene 2 versiones:
a) Valor Sustancial Bruto (VSB), que representa los activos afectos a la
explotacin a valores de mercado.
b) Valor Sustancial Neto (VSN), es el Valor Sustancial Bruto (VSB) menos
el Pasivo Exigible afecto a la explotacin. De este modo, podemos decir
que el Valor Sustancial Neto es igual al Activo Neto Real de explotacin
ms los gastos de constitucin.

5) Capitales Permanentes Necesarios para la Explotacin (CPNE),

representa el valor del inmovilizado afecto a la explotacin a precios de
mercado (valores de reposicin) ms las Necesidades Operativas de Fondos
(NOF).

Las Necesidades Operativas de Fondos (NOF), se definen como la inversin

necesaria en activo circulante neta de la financiacin a corto plazo operativa
(sin coste, como los proveedores, acreedores, administraciones pblicas, etc.).

Caso prctico:
En la empresa Sonriendo triste, dedicada a la fabricacin de Zapatos, se ha
estimado el valor de reposicin (tasacin) de los siguientes elementos
patrimoniales:
1. Edificios: .530,000
2. Inmovilizado Material: 500,000
3. Inversiones Financieras:250,000
4. Existencias: ..200,000
5. Clientes: .60,000.

Las inversiones financieras, no estn afectas a la explotacin.

Se considera que a efectos de liquidacin, el activo se devala en el 15 %,
mientras que el pasivo se incrementa en un 10 %.
La Necesidades operativas de fondos (NOF), se calculan a partir del fondo de
maniobra que se desprende el balance (Ver tabla).
Determinar el valor de la empresa segn los mtodos basados en los balances
o analticos, estableciendo un valor mnimo y mximo.

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 BALANCE DE LA EMPRESA SONRIENDO TRISTE
ACTIVO va vc PASIVO
Edificios 530, 200,000 Capital Social 230,000
Inmovilizado material 500, 280,000 Reservas 310,000
Inversi Financier ptes. 250, 200,000 Deudas a Largo Plazo 250,000
Existencias 200, 180,000 Proveedores 80,000
Clientes 60, 60,000 Acreedores corto plazo 76,000
Tesorera (Caja) 16, 16,000
Gastos de establecimiT 10, 10,000
TOTALES 1,566, 946,000 TOTALES 946,000

Desarrollo del caso prctico:

1. Valor Contable o Activo Neto (AN) :

VC AN = Total Activo - Total Pasivo - Activos intangibles(Gastos de

establecimiento, acciones propias)

946,000-(250,000+80,000+76,000)-10,000=530,000.

2. Activo Neto Real (ANR) :

ANR=PATRIMONIO NETO AJUSTADO - ACTIVOS FICTICIOS (INTANGIBLES)
ANR = ( TOTAL ACTIVO AJUSTADO-TOTAL PASIVO AJUSTADO)- ACTIVOS
FICTICIOS .

ANR = ACTIVOS - PASIVOS EXIGIBLES, A VALORES DE MERCADO.

(Edificios +Inmov.Material+Inv.Financ.+Existenc.+Clientes+tesoreria)-
(Deudas a LP + Proveedores+Acreedores a CP) = ANR

(530,000+500,000+250,000+200,000+60,000+16,000)-
(250,000+80,000+76,000)=1556,000-406,000=1150,000.

3. Activo Neto Real de Explotacin(ANRE)

ANRE = ACTIVOS AFECTOS A LA EXPLOTACION -PASIVOS EXIGIBLES

AFECTOS A LA EXPLOTACION

Nota.- Las inversiones Financieras no estn afectas a la explotacin

ANRE = ANR - INVERSIONES FINANCIERAS

ANRE =1150,000 - 250,000=900,000.

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 4. Valor de Liquidacin

VL = [(TOTAL ACTIVO-ACTIVO INTANGIBLE) X (1- 15 %)]- [PASIVO X (1 + 10%)]

El activo se devala en 15 %, y el pasivo aumenta en 10 %

VL = [(946,000-10,000)x(1-0.15)]-[406,000x(1+0.10) ]

VL= [(936,000) x (0.85)] - [406,000 x (1.10)]

VL= [795,600] - [446,600]

VL= 349,000

El activo se devala en 15 %, y el pasivo disminuye en 10 %

VL = [(946,000-10,000) x (1-0.15)] - [406,000 x (1-0.10)]

VL = [(936,000) x (0.85)] - [406,000 x (0.90)]

VL= [795,600] - [365,400]

VL= 430,200

5. Valor Sustancia Bruto (VSB)

Son los Activos Afectos a la explotacin, a valores de mercado

VSB = Activo Fijo Operativo + existencias + Clientes + Equivalentes de

efectivo+ Otros activos No cte.

VSB= Edificios+Inmov.Mat.+Existencias+Clientes+ Tesorera+Gastos est.

VSB =530,000+500,000+200,000+60,000+16,000+10,000
VSB = 1316,000

6. Valor sustancia neto (VSN)

VSN = Valor Sustancial Bruto (VSB) menos el Pasivo Exigible afecto

a la explotacin

VSN = VSB PASIVO EXIGIBLE

VSN = VSB (DEUDAS A L.P + Proveedores + Acreedores CP.)

VSN = 1316,000 (250,000 + 80,000 + 76,000).

VSN = 1316,000- 406,000

VSN = 910,000.

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 7. Capitales Permanentes necesarios para la explotacin(CPNE):
CPNE = Valor del inmovilizado afecto a la explotacin a precios de mercado ms las NOF

CPNE = (AFO + Afinc) + (EXIST.+CLIENTES+CAJA+IFI) - (PROVEED. ACREED.+OP )

VALOR DEL INMOVILIZADO AFECTO A LA EXPLOTACION A PRECIOS DE MERCADO = VIAEPM

VIAEPM = AFO + AFINC = ACTIVO FIJO OPERATIVO + ACTIVO FIJO NO CORRIENTE
VIAEPM = (EDIFICIOS + MAQUINARIA Y EQUIPO + OTROS ACTIVOS+INTANGIBLES L/P ) + (OTROS
ACTIVOS NO CORRIENTES)
VIAEPM = INMOVILIZADO
NOF = [ (EXISTENCIAS + CLIENTES+TESORERIA) - (PROVEDORES ACREEDORES A CORTO
PLAZO+ OTROS PASIVOS A CORTO PLAZO)]

CPNE = (AFO + Afinc) + (EXIST.+CLIENTES+CAJA) - (PROVEED. ACREED.+OP )

CPNE= ( INMOVILIZADO) + [ (EXISTENCIAS + CLIENTES+TESORERIA) - (PROVEEDORES+
PASIVOS FINANCIEROS)]

(530,000+500,000)+[(200,000+60,000+16,000)-
(80,000+76,000)]=1130,000+120,000=1150,000.

En el grfico, podemos observar, que descartndose el mtodo del valor

contable o Activo neto y el valor de liquidacin aplicable a casos muy
concretos, el valor de la empresa en cuestin se situara en el intervalo entre
los 900,000 y los 1150,000, y por lo tanto el valor mnimo sera de
900,000.

2. 1.Mtodos de Valoracin: Anlisis Cuantitativo.

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 Hay tres tipos de Instrumentos financieros, que sirven para valorar las
empresas:

2.1.1 El descuento de los flujos de caja Futuros

La metodologa del Descuento de flujos de caja estima la cantidad de flujos
positivos y negativos que una compaa generar en el futuro y descuenta
el valor de esos flujos futuros al valor de hoy.
Tradicionalmente el DCF est basado en expectativas de ventas y tasas de
descuento futuras.
Los inconvenientes: Necesidad de realizar una proyeccin financiera en
detalle de los Ingresos, gastos e inversiones.
Dificultad de prever el futuro: el ritmo de crecimiento, cambios en el
modelo de negocio, y competencia.
Dificultad de establecer: la tasa de descuento (riesgo), y el valor terminal
(Residual).

2.1.2 La utilizacin de compaas comparables

Este mtodo est basado en la investigacin de otra compaa que cotice
en el mercado de valores y que posea caractersticas similares en cuanto a
: pertenencia al mismo sector, tamao similar, evolucin futura,
adquisiciones recientes, etc. Con estos datos se obtienen unos ratios
indicativos del valor de estas compaas tomadas como modelo y se aplican
con el fin de obtener el valor de la compaa que queremos valorar.
As se obtiene un valor aproximado al que el mercado asignara si la
empresa cotizase en el mismo y se comportase de una manera parecida a
las del resto de su sector.

INCONVENIENTES: No existen dos empresas iguales

- Los mltiplos utilizados en un mercado de valores no tienen porqu ser
idnticos a los de cualquier otro.
- La diferencia en el tamao de las empresas de un sector junto con el
nmero de acciones admitidas a cotizacin e , incluso, la pertenencia a un
ndice burstil de referencia puede hacer intil la utilizacin de
comparables.
- La gran volatilidad de las empresas de internet hace que el valor de los
ratios de comparacin varen ampliamente de forma continuada.
- La diferencia en la implantacin de Internet entre distintos pases obliga
a extremar la precaucin a la hora de establecer comparaciones entre
compaas.

RATIOS Y MULTIPLICADORES QUE PUEDEN SER UTILIZADOS COMO

ELEMENTO DE COMPARACION

Indicador Formula Comentario

El valor terico de una
Mltiplo de los Valor de mercado de la
compaa se obtendr mediante
ingresos por empresa / Ingresos por
el producto de este mltiplo por
ventas ventas
los ingresos de la compaa. Un

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10
 aspecto que es necesario definir
cuando usamos este ratio es si el
valor de la compaa en el
mercado se refiere a su
capitalizacin burstil o al valor
de mercado de sus activos.
Se utiliza principalmente en la
Multiplicador de valoracin de los proveedores de
suscriptores y servicios de Internet, los
usuarios proveedores de servicios on line,
registrados los portales y los brokers on
line.
El motivo por el que se utiliza
este tipo de beneficio a la
valoracin de las empresas de
internet es porque al no tener
recursos suficientes para hacer
frente al servicio de la deuda, no
Multiplicador del van a tener beneficios netos, ni
EBITDA impuestos ni capacidad para
EBITDA es el EBITDA= Bfcio amortizar sus activos fijos. Este
beneficio operativo operativo + mtodo es utilizado para las
antes de Amortizaciones + empresas de telecomunicaciones
amortizaciones, Intereses + Impuestos que han alcanzado su madurez
intereses e (ej. TimeWarner o Disney)En el
impuestos caso de empresas de reciente
creacin se utiliza el EBITDA
libre de gastos de marketing,
debido al enorme volumen de
dichos gastos al que tienen que
hacer frente inicialmente dichas
empresas.
Precio de mcdo actual/ Muy til para aquellas empresas
PER normalizado valor actualizado del que presentan prdidas en la
Bfcio por accin actualidad
Ingresos/costes
del e-marketing
directo
Otros mltiplos y Ventas/empleados
relaciones Ingresos/coste del
ancho de banda
Ingreso/alcance

2.1.3 Metodologa de las opciones reales

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11
Este mtodo est recomendado para compaas que presenten las siguientes
caractersticas:
- Sus mercados tengan un alto nivel de incertidumbre
- Mantengan algn tipo de liderazgo en su sector y
- Estn dirigidas por personas que comprenden las opciones y tienen una cierta
habilidad para ejercitarlas.

Mtodo propuesto por P. Lamothe (2000)

Donde V.A.O.C. es el Valor Actual de las Opciones de Crecimiento de la compaa,

BPA es el Beneficio por Accin y K es una tasa de descuento utilizada para
actualizar los valores.

Dado que:

Dnde,

P: Precio
D: Dividendo
k: tasa de descuento
g: tasa de crecimiento de la empresa
P.E.R.: Price Earning Ratio
B.P.A.: Beneficio por Accin

De las frmulas (1) y (3) se deduce que:

- A mayor V.A.O.C., mayor ser el precio de las acciones de las compaas

tecnolgicas

- A mayor tasa e crecimiento "g", se tiene un mayor Po, y por lo tanto un mayor PER
(es decir, en principio, tienen mayores posibilidades de crecimiento).

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12
- Como el valor actual de las opciones de crecimiento de las compaas de Internet es
muy alto y el beneficio por accin, si existe, es bajo, esto hace que se generen cifras
de PER casi desconocidas hasta ahora.

Esto explica gran parte de por qu los inversores estn actualmente ms interesados en
valorar las estrategias de las compaas, para valorar as su VAOC, que en los
beneficios y dividendos presentes.

2.2. Mtodos de Valoracin: Anlisis Cualitativo.

Para poder llevar a cabo un anlisis ms profundo en la valoracin de empresas de es

necesario completar el anterior anlisis cuantitativo con la realizacin de un anlisis
cualitativo donde se tengan en cuenta aspectos tales como: la importancia de ser el
primero en entrar, el valor de la marca, la fortaleza del modelo de negocio, el valor
del equipo gestor... Todos estos aspectos pueden ser recogidos en la siguiente tabla:

FACTOR CRTICO
ELEMENTOS
DE XITO
- experiencia
- cualidades especficas del sector
Direccin / Gestin
- capacidad de la direccin
- creatividad
- Barreras a la entrada (culturales, costes de entrada,
posibilidad de copia del negocio)
- Amenaza de productos sustitutivos
Modelo de negocio - Fuentes de ingresos diversificadas
- Tamao del mercado
- Poder de negociacin de clientes y proveedores
- Tasas de crecimiento del mercado
- Innovacin tecnolgica
Tecnologa - Innovacin de productos especficos
- Innovacin de procesos especficos
- Liquidez
Percepcin del mercado
- Ratio call / put

2.3. Mtodos de Valoracin: Mtodos Compuestos o mixtos, El valor

de una empresa es una mera convencin, por lo que es mejor
combinar los criterios analticos y de rendimiento.

DEFINICIONES DE :
TERMINOS UTILIZADOS EN LA EVALUACION DE EMPRESAS:

1. Disponibilidades, se refiere a la liquidez inmediata, corresponde a las partidas del

Activo que representan bienes que pueden destinarse de modo inmediato para hacer
frente a las obligaciones pecuniarias de una empresa, por ejemplo :
a) Efectivo en caja y bancos (depsitos en cta.cte, no se incluyen los depsitos de
ahorros, ni los depsitos a plazos).
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13
b) Documentos de cobro inmediato (ctas. Por cobrar)
c) Inversiones en valores de pronta realizacin.

2. Inmovilizado, es un conjunto de elementos patrimoniales del activo con carcter

permanente, es decir son inversiones permanentes, y que no estn destinados a la venta
por varios perodos. Existen 3 tipos :
a) Inmovilizado Inmaterial, Bienes intangibles y derechos susceptibles de valoracin
econmica, permanecen en la empresa por varios aos y constituyen una fuente de
recursos para la empresa(Patentes, concesiones, marcas)
b) Inmovilizado Material, Bienes tangibles, muebles e inmuebles, que se utilizan de
manera continua en la empresa, en la produccin de bienes y servicios, y no estn
destinados a la venta y pertenecen a la empresa(Terrenos, edificios, maquinaria,
unidades de transportes, mobiliario, etc.).
c) Inmovilizado Financiero, conjunto de bienes ajenos al proceso productivo, que son
de naturaleza financiera (ttulos de renta fija o variable adquiridos a otras empresas,
crditos concedidos), la permanencia excede el ejercicio econmico.
d) Inmovilizado Tcnico, constituido por el Inmovilizado material y el inmaterial.

3. Acciones Propias, mediante la adquisicin de acciones propias se devuelve a los

accionistas la parte que le corresponde de la sociedad, lo cual supone una disminucin
de los fondos propios y por consiguiente de la garanta de los acreedores. (Se una en
la ampliaciones y reducciones del capital social, se permite sin que impliquen
acuerdos).

4. Activos Financieros, ttulos que representan obligaciones de pago a terceros

(Acciones, Bonos, letras de cambio, pagares, depsitos de ahorros, etc.)

5. Pasivos Financieros, obligaciones contractuales que suponen entregar efectivo

otro activo financiero, por ejemplo:
a) firmar un contrato para en un futuro entregar acciones de cualquier empresa
o dinero en efectivo
b) intercambiar activos o pasivos financieros en condiciones desfavorables para
al empresa, por contratos de prstamos, emisin de obligaciones con derecho
de recompra, etc.
c) Acciones sin derecho a voto, etc.

6. Valor Razonable es: El precio que podra ser recibido al vender un activo o
pagado para transferir un pasivo en una transaccin ordenada entre participantes del
mercado a una fecha de medicin determinada.

7. VALOR DE LIQUIDACIN
Valor que se obtendra por un determinado activo de una empresa en caso de que ste
se vendiese de forma independiente. Puede decidirse vender exclusivamente
aquellos activos que ya no contribuyan de forma eficiente al proceso productivo o, por
el contrario, vender la totalidad de los activos de una empresa debido al cierre de sta.
En este segundo caso, tambin se denomina valor de liquidacin a la cantidad que
se entrega a los accionistas en concepto de patrimonio resultante de la liquidacin.
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8. VALOR DE LIQUIDACIN DE LA EMPRESA
el que resulta de la realizacin o venta por separado en el mercado de los diferentes
elementos integrantes del patrimonio de la empresa, una vez pagadas todas las deudas
y deducidos los gastos de liquidacin necesarios. Se trata de un valor global, obtenido
mediante la suma algebraica de los anteriores conceptos, al que se llega cuando
la empresa se extingue o disuelve despus de un perodo transitorio de
liquidacin para ser repartido entre sus socios o accionistas.

9. VALOR DE MERCADO
Valor que resulta de capitalizar al tipo de inters de mercado el promedio de los
dividendos repartidos en un determinado nmero de aos considerados como
normales.
Valor que se obtendra por un determinado producto en un momento dado si ste fuera
puesto a la venta, suponiendo unas condiciones normales e informacin perfecta en
el mercado.

10. VALOR DE RECUPERACIN

El valor de mercado de un activo en el momento de su enajenacin. En tiempos,
los mtodos de amortizacin en EE.UU. exigan la estimacin del valor de
recuperacin, definido como el valor del activo al final de su vida til o econmica.
Actualmente, las estimaciones del valor de recuperacin futuro no se exigen para
calcular la amortizacin.

11. VALOR DE RENDIMIENTO DE LA EMPRESA

Valor actualizado de todos los beneficios que se espera que la empresa genere en el
futuro. A partir de los beneficios obtenidos en el pasado y sus perspectivas futuras, se
puede estimar haciendo uso de tcnicas de prediccin ad hoc, en su caso la
corriente o flujo de beneficios futuros de la empresa. Como tipo de actualizacin se
suele tomar el tipo normal de descuento del mercado financiero. En rigor, ms que la
corriente de beneficios (flujo de renta o real) se debe actualizar el flujo dinerario
(cash-flow) a ella asociado.

12. VALOR DE USO

Utilidad o aptitud de los bienes para satisfacer necesidades humanas. Se le contrapone
en economa al concepto de valor de cambio, o valor de mercado de las cosas. No
siempre las cosas de mayor valor de uso son las que tienen un mayor valor de cambio,
aunque aqul sea el fundamento de ste. Para Adam Smith (1723-1790) la paradoja
del agua (enorme valor de uso y nulo de cambio) y el diamante (mucho valor de

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cambio y muy poco de uso) ilustra la falta de relacin entre ambos tipos de valor.
(Vase Valor, teoras del).

13. VALOR DE REPOSICIN

Por oposicin al concepto de valor o coste de adquisicin y referido generalmente a
determinados elementos del activo fijo o circulante de la empresa, el precio de esos
mismos elementos en la fecha futura en que hayan de ser renovados o repuestos,
generalmente superior a su coste histrico o de adquisicin (a causa de la inflacin),
aunque en el valor de reposicin de determinados elementos del activo fijo como
los bienes de equipo y la maquinaria en general puede incidir tambin
(incrementando o reduciendo su precio de coste) el progreso tecnolgico.
Precio de mercado que habra que pagar para sustituir determinado bien por otro de
iguales caractersticas. El valor de reposicin, en la mayora de las ocasiones, es
superior al valor contable, debido al efecto que tiene la inflacin sobre los precios.

14. VALOR DE SALVAMENTO

Valor de mercado de un activo al final de su vida til.

15. VALOR DE TASACIN

Valor de un bien resultante de la estimacin realizada por un experto o perito.

16. VALOR DE UNA OPCIN

Es, en cada momento, la suma de su valor intrnseco ms su valor temporal.

17. GASTOS DE ESTABLECIMIENTO O CONSTITUCION

Tienen carcter obligatorio y son indispensables para crear una empresa
Son un conjunto de gastos en los que hay que incurrir de forma obligatoria para crear
una impresa desde cero.

El carcter de este gastos no se relaciona tanto con maquinaria o edificios, sino con
gastos del tipo jurdico, como escrituras notariales, registros mercantiles o impuestos.

En primer lugar, al decidir una o varias personas crear una compaa, han de establecer
el tipo de empresa que ser (Sociedad Annima, Sociedad de Responsabilidad
Limitada, etc). Segn el tipo de empresa a emprender, los gastos de constitucin sern
diferentes.

Desglose de los gastos jurdicos

En el registro mercantil central se procede a la reserva del nombre de la sociedad
constituida.

El segundo paso es el otorgamiento de escritura pblica de constitucin ante notario

donde se incluye la voluntad de los socios de constituirse en sociedad y se recogen los
estatutos que regirn la vida de la sociedad.

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 A continuacin, se proceder a la liquidacin del impuesto de actos jurdicos
documentados y, por ltimo, se inscribe la empresa en el registro mercantil provincial.

Definicin de gastos de primer establecimiento

Consiste en el conjunto de gastos necesarios para iniciar la actividad principal de una
empresa recin creada.

Ejemplos de estos gastos pueden ser:

Publicidad
Inversiones de insercin en el mercado

IV. METODOLOGIA:

Mediante preguntas para revisin y anlisis y casos diversos motivamos

la investigacin aplicando el mtodo participativo.
Desarrollo de problemas prcticos, relacionados a los sectores
productivos del pas.
Grupos de discusin, confrontacin de ideas y determinacin de
resultados.

V. DISEO DE LA EVALUACION DEL APRENDIZAJE:

El sistema de evaluacin contempla la siguiente ponderacin de notas:

a) Formativa, Se aplicar durante todo el proceso enseanza-

aprendizaje.
b) Sumativa, Se calificar la participacin activa del alumno, el
desarrollo de trabajos y la sustentacin de los mismos.

VI. BIBLIOGRAFIA:

1. Valoracin de Empresas: Nstor Efran Amaya Chapa, Lima-Setiembre

2009.
2. Mtodos de Valoracin de Empresas, Pablo Fernndez, Universidad de
Navarra, Nov-2008.
3. La Importancia de la Medicin y Evaluacin de empresas, Ernesto Cabral
Ballesteros, Enlace Directivo Consultores S.C., Agosto-2011.
4. Activos Financieros, valuacin y riesgo, Lic. Gabriel Leandro
www.auladeeconomia.com
5. Valuaciones y Peritaciones: Arbizo Cebreros, Colegio de Ingenieros del
Per
6. Separatas y mdulos de aprendizaje, Sarmiento, E (2015)

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 DOCENTE DEL CURSO

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