EJERCICIOS DE EVALUACION DE MINAS

1) Cuales son los factores que le dan el valor a una mina?

la calidad de sus yacimientos, la tasa de descuento, los precios de los minerales, los
costos y la inversin.

2) Cul es el procedimiento para hacer la evaluacin de un prospecto?

Definir el proyecto de inversin, realizar el estudio de mercado, realizar el anlisis
tcnico, definir los parmetros econmicos, calcular indicadores clave(VAN, TIR,
PAYBACK periodo de recuperacin del capital), comparar resultados y expectativas

3) Cul es el procedimiento para hacer la evaluacin de una operacin en marcha?

4) Cules son los puntos de vista al evaluar una mina?

5) Cul de las siguientes afirmaciones es falsa?

A) Los estudios previos son suficientes para tomar la decisin de continuar o
abandonar el proyecto.
B) La organizacin promotora debe realizar un anlisis de los estudios previos
antes de tomar cualquier decisin.
C) En ocasiones los estudios previos no son suficientementeclaros y contundentes,
y es necesario profundizarlos ms antes de aprobar el proyecto.
D) Una vez tomada la decisin de aprobar el proyecto suelendetectarse puntos
dbiles, por lo que es necesarioefectuar estudios adicionales.

6) Cuales son los parmetros de un proyecto?.

A) Calidad, Costo, Tiempo
B) Costo, Esfuerzo, Recurso
C) Recurso, Calidad, Tiempo

7) A que es mas sensible un proyecto minero?

A) Situacin Social
B) Situacin poltica
C) Situacin ambiental
D) Precios de Metales

8) Cules son los impactos sociales y econmicos para las comunidades que se
encuentran cerca de la mina?

9) Qu tipo de impactos sociales y ambientales causa la fase de exploracin?

10) Qu impactos especficos enfrentan los pueblos indgenas ?

11) Qu va a pasar con las tierras de los pobladores en donde se encuentra el

proyecto?
12) Cmo se cumplen los compromisos a corto, mediano y largo plazo asumidos por la
empresa con las comunidades?

13) Quin realiza la evaluacin de una mina?

A) Un consultor.
B) Una empresa de ingeniera.
C) La organizacin promotora del proyecto.
D) Cualquiera de los tres anteriores.

14) Cul es el objetivo ms importante de la evaluacin de una mina?

A) Coste.
B) Resultado o calidad.
C) Plazo.
D) Ninguno de los anteriores.

15) Cules son las caractersticas principales de los objetivos de una evaluacin de
minas?
A) Comprensibles, limitados en el tiempo y realistas.
B) Deben haber sido realizados por el cliente y deben especificar un nico
resultado final.
C) Deben decir cmo se va a conseguir, y no qu se va a conseguir.
D) Deben haber sido realizados por el director del proyecto y deben traducirse en
elementos tangibles.

16) Los estudios de la demanda, qu exigen?

A) Series estadsticas disponibles.
B) Series de precios e ndices.
C) Series de ingresos nacionales y de crecimiento de la poblacin.
D) Todas las anteriores.

17) Esta de acuerdo con la afirmacin de que "el evaluador tiene la misin de decidir
cual es la mejor opcin de inversin"? Por qu?

18) Explique en que consisten y cmo se diferencian las evaluaciones de una mina en
las etapas de pre factibilidad y de factibilidad de un proyecto de inversin.

19) La evaluacin de un proyecto permite concluir que si se invierten S/.6.000 MM en

adquirir una nueva mina, se obtendra una renta, al cabo de un ao, de S/.1.800
MM despus de pagar todos los costos de funcionamiento y los gastos financieros
al banco que prestara el 50% de los recursos necesarios para la compra del negocio.
Se estima que despus de un ao, el negocio tendra un valor de S/.5.000. MM Si
usted fuese el inversionista y exige un 10% de retorno a los proyectos como mnimo
para ser aceptados, invertira en este? Y si usted esta trabajando en el banco,
prestara los recursos solicitados a un ao de plazo?
20) Cules son las consideraciones que determinan el tamao de un proyecto?

21) Cules son las principales caractersticas de un proyecto minero a Nivel de Perfil?

22) Cules son las principales caractersticas de un proyecto a Nivel de Factibilidad?

23) El objetivo bsico de un estudio de viabilidad es:

A) Determinar las actividades principales dentro del proyecto y desglosarlas en
paquetes de trabajo componentes
B) Determinar si la organizacin tiene los recursos y capacidades requeridas para
hacer el proyecto
C) Unir el proyecto a las metas estratgicas
D) Todas las anteriores son correctas

24) El director del proyecto se rene con el equipo del proyecto para revisar las
evaluaciones de minas aprendidas de proyectos anteriores. En qu actividad est
involucrado el equipo?
A) Direccin del rendimiento
B) Identificacin del alcance
C) Identificacin de riesgos
D) Reunin del estado del equipo del proyecto

25) Un estudio formal de viabilidad probablemente contenga:

A) Estimacin del tiempo y costo para cada actividad en un proyecto

B) Estimacin del tiempo para cada nmero de alternativas del proyecto.
C) Probabilidad del proyecto para satisfacer los objetivos presupuestados
D) Todas las anteriores son correctas.

26) En general, las habilidades tcnicas de un gerente de proyecto para evaluar una
mina:
A) Tienen que ser suficientemente altas para entender cuestiones tcnicas y
explicar decisiones tcnicas a otros.
B) Tienen que ser iguales o ms altas que las habilidades tcnicas de cualquier
otro miembro del equipo.
C) No deberan ser consideradas cuando se selecciona a un gerente de
proyecto
D) Son el criterio ms importante para seleccionar a un gerente de proyecto.

27) Que entiende Usted por:?

Tasa de descuento:

Inflacin:
 28) Cual ser la utilidad que le queda por la construccin de 100 mt. de un tnel, si se
cobr 800 US$/mt, Se sabe que tiene costos propios de 300 US$/mt. y adems debe
pagar por el alquiler de un equipo scoop que 30US$/hora, sabiendo que su
rendimiento es 40 m3/hr?

29) Evaluar un pequeo proyecto minero que se proyecta tener los siguientes
resultados produccin. Ver la tabla siguiente LLENAR LOS CUADROS SOMBREADOS

PLAN DE INVERSIONES Ao 0

Equipos 2 000 000 US$

Infraestructura 100 000 US$

Desarrollo Mina 380 000 US$

Exploraciones 250 000 US$

Hectreas Denuncio US$ 200 200 200

Pago Derecho Vigencia 0,5 US$/Ha

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3

Inversiones -2 730 000

Produccin en TMS 250 000 300 000 300 000

Leyes

% Pb 7% 6% 8%

Recuperacin en % 60% 70%

Precio Plomo US$/t 1 600 1 500

Factor de Liquidacin 0,78 0,79

TMS Concentrado Pb 20000

Valor de Concentrado Pb 730

TOTAL INGRESOS en US$ 13 104 000 14 600 000 19 908 000

Costos
Unitario Mina US$/t 30 40 45

Unitario Concentradora US$/t 6 7 7

Unitario GIOs US$/t 2,5 3,0 4,0

Mina en US$ 7 500 000 12 000 000 13 500 000

Concentradora US$ 1 500 000 2 100 000 2 100 000

GOs en US$ 625 000 900 000 1 200 000

TOTAL COSTOS US$ 9 625 000 15 000 000 16 800 000

Valor de rescate 20% Equipos 400 000

INGRESOS - COSTOS -2 730 000 3 479 000 -400 000 3 508 000

Impuestos

Impuesto a la Renta = 18% en US$ 626 220 631 440

Pago por regala = 1 % en US$ 131 040 146 000 199 080

Derecho de Vigencia en US$ 200 200 200

FLUJO DE FONDOS -2 730 000 2 721 540 -546 200 2 677 280

Tasa de evaluacin 15%

VAN 983 906

TIR 37%

B/C 0,00

ACCION DEL ESTADO Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4

Distribucin derecho Vigenc

A Municipalidades Distritales = 75%

Distribucin de Canon

A Municipalidades Distritales = 10%

Distribucin de Canon

A Municipalidades Distritales = 20%

30) Diga usted que sucede con las reservas cuando: ?

A) El precio baja:
B) La recuperacin sube:
C) El costo sube:
D) El cut off baja:
31) Una mina registra el siguiente balance metalrgico (completar todos los datos)
 TON. ENSAYE %
PROCESADO CONTENIDO METALICO %RECUPERACION
Producto tms %Cu % Pb % Zn g/t,Ag COBRE PLOMO ZINC PLATA % Cu % Pb % Zn %Ag
Cabeza 800 000 0,15 3,30 6,00 150 1 200 26 400 48 000 120 000 100,0 100,0 100,0 100,0
Conc. Pb 47 520 0,51 50,00 6,06 1 263 240 23 760 2 880 60 000 20,00 90,00 6,00 50,00
Conc. Zn 78 545 0,46 2,02 55,00 183 360 1 584 43 200 14 400 30,00 6,00 90,00 12,00
Relave 673 935 0,09 0,16 0,28 68 600 1 056 1 920 45 600 50,0 4,0 4,0 38,0
RC Plomo 16,84
RC Zinc 10,19

32) Del balance anterior y los datos siguientes calcular la Ley Equivalente en funcin de
la Plata Precios: Pb=1100 US$/t, Zn=1300US$/t y Ag= 8 US$/Oz ( 1 Oz=31.1035gr)

33) De la pregunta N 23. Si el valor de mineral es 37,69US$/t, de los cuales la

contribucin del concentrado de plomo es 11,44 US$/t y del concentrado de zinc 24,
24US$/t. Calcular cual es el valor por tonelada del concentrado de plomo y zinc.

34) Una veta de 1.2 m de potencia con una ley de 5% de Zinc se viene explotando, sin
embargo dada la coyuntura de precios se ha permitido romper parte de la caja techo
adyacente a la estructura que contiene una ley de 1% de zinc. Si la dilucin mxima
permitida es de 16%. Cuanto ser el ancho tota de minado.

35) Una operacin minera explota un yacimiento de 0.4% de Cobre, el mineral pasa a un
proceso en el cual se obtiene 80% de recuperacin, y el concentrados es vendido con
un factor de liquidacin de 0.8. El precio del cobre es de 1800 US$/TMS. Si los costos
de minera es 25$/TMS, Concentracin es 5 US$/TMS, Fundicin 3 US$/TMS y
Refinera 2 US$/TMS. Determinar cual es la ley Cut Off.

36) Una mina ha producido 240 000 TMS de mineral al mes y la Planta Concentradora ha
registrado una produccin en el mes de 11 603 TMS de concentrado de Plomo y 25
382 TMS de concentrados de Zinc. Los reportes de comercializacin de estos
concentrados registran los siguientes datos:
Si los costos totales de operacin registrados en el mes asciende a US$ 16 000 000
A) Calcular el valor de mineral producido en US$/TMS (unitario),
B) Cual es el utilidad prdida operativa registrada

37) Que entiende Ud. por Costos Mixtos y Variables?

38) Cules son las caractersticas y diferencias entre Reserva y Recurso

39) Se han evaluado dos opciones (A y B) para la explotacin de un yacimiento de zinc.

Se tiene como objetivo producir de esta zona 3500 t de concentrado de Zinc al ao.
Los resultados de las pruebas piloto para ambos casos se muestran en la tabla
siguiente:
Unidad PROYECTO A PROYECTO B
Grado concentrado de Zinc % 50 56
 Valor Tonelada CC de Zinc US$/t 230 250
Recuperacin Metalrgica Zn % 92 90.5
Dilucin mina % 10 7
Ley de Cabeza In situ de Zinc % Zn 8 8
Costos de Operacin US$/t 20 21
Variables
Costos fijos anuales US$/ao 240 000 270 000
Calcular:
a) El tonelaje de mineral tratado en cada mtodo
b) La ley cut off en cada mtodo y determine cual es la mejor opcin

40) Preguntas de las EXPOSICIONES de TRABAJOS DE INVESTIGACIN

EJERCICIOS RESUELTOS

Caso prctico 1
A un inversionista, que acostumbra realizar inversiones siempre que obtenga una
rentabilidad mnima del 20 % anual, le ofrecen en venta de una mina que se encuentra
en funcionamiento dedicado a la produccin de concentrados de cobre. Un estudio de
valoracin del negocio contratado por el actual propietario, defini su valor en $
70.000.000. El inversionista decide realizar una evaluacin financiera con base en la
informacin histrica aportada por el propietario, para tomar la decisin de comprar o
no el negocio.

Los costos actuales de produccin por unidad, utilizando el sistema de costeo variable,
estn discriminados as:

Por cada tonelada vendida se obtiene una utilidad del 80 % sobre el costo unitario
total (cuando se utiliza el sistema de costeo variable, el costo unitario total es igual al
costo unitario variable). Los equipos de produccin tienen un valor de $ 50.000.000
con una vida til de 10 aos, se deprecian en lnea recta y ya han sido depreciados en $
15.000.000. Los equipos de oficina ya estn depreciados y, por lo tanto, su valor en
libros es cero y no se espera venderlos por ningn valor. Los gastos operacionales son
de $ 1.800.000 anuales. Se espera un incremento del 3.0 % en todos los gastos y
costos, que corresponde a la inflacin anual promedio estimada para los prximos 5
aos. El valor de rescate es igual al valor en libros de los activos fijos al final del
horizonte de evaluacin que se define en 5 aos, sin tener en cuenta la recuperacin
del capital de trabajo. S la tasa de impuestos es del 35 %, qu decisin debe tomar el
inversionista?

Solucin
En primer lugar se requiere hacer las proyecciones de las ventas para los prximos 5
aos, que corresponde al horizonte de evaluacin del proyecto. La forma ms simple de
hacerlas consiste en apoyarse en la hoja de clculo Excel y aplicando el mtodo de la
lnea de ajuste a un grfico de dispersin , se disea la ecuacin de la lnea de ajuste.

Se construye en la hoja de clculo Excel la estructura de la tabla 1

Tabla 1

Marcamos el rango B2:C9

Hacemos clic en Insertar

Hacemos clic en Dispersin

Hacemos doble clic en el tipo de grfico 3 y Excel dibuja el grfico de dispersin

Hacemos clic en cualquier punto del grfico y con el botn derecho hacemos nuevamente
clic en agregar lnea de tendencia

En opciones de lneas de tendencia hacemos clic en Lineal, clic en presentar ecuacin en

el grfico y en presentar el valor de R2 en el grfico y oprimimos aceptar

Excel disea la ecuacin lineal de ajuste, que para este caso es: Y = 4,7738 X + 180,39,
siendo Y = ventas y X = el nmero de perodos. Excel tambin calcula R2 que corresponde
al coeficiente de variacin. Para conocer que tan bien estn correlacionadas las variables
calculamos el coeficiente de correlacin (R), conocido R2 y obtenemos un valor de 0.9544,
mayor que 0.95, por lo tanto, la ecuacin de ajuste es vlida para hacer las proyecciones.
En caso de encontrar un valor de R menor a 0.95 es necesario buscar otras curvas de
tendencias
Para hacer las proyecciones de ventas desde el ao 2012 hasta el ao 2016 aplicamos la
ecuacin Y = 4.7738X + 180.39, en la que Y corresponde al nmero de toneladas de
concentrados que se espera vender cada ao y X corresponde al nmero de perodos. Las
ventas proyectadas para cada ao (formateada la celda para que aparezca sin decimales,
porque el nmero de toneladas no puede tener fraccin) multiplicadas por el precio de
venta unitario (PVU) y por el costo unitario total (CUT), nos dar como resultado el valor de
los ingresos y de los costos de produccin respectivamente para cada ao de evaluacin.

*Los valores se redondean para no trabajar con decimales y las pequeas diferencias en
los resultados se debe a que en esta tabla las operaciones aritmticas se hicieron con
calculadora y en el flujo de caja del proyecto los clculos se realizaron con Excel.

Clculo de la inversin inicial

La inversin inicial para el potencial comprador del negocio es de $ 70.000.000.

Clculo de la depreciacin
Al depreciarse los equipos de produccin por el mtodo de la lnea recta, el cargo por
depreciacin anual es de $ 5.000.000 que resulta de dividir $ 50.000.000 (valor histrico de
los equipos) entre 10 aos de vida til. La depreciacin acumulada de $ 15.000.000
significa que de los $ 50.000.000 ya han sido depreciados $ 15.000.000 y que ya los
equipos han prestado servicios durante 3 aos. Los equipos de oficina por estar totalmente
depreciados no tienen valor en libros, por lo que su valor contable es cero.

No obstante realizar las proyecciones de ingresos y gastos a precios corrientes, de esta

consideracin se escapa el cargo por depreciacin anual porque en nuestra legislacin
tributaria no existen los ajustes por inflacin y el fisco solo acepta deducir como gasto
contable el valor de la depreciacin calculado sobre el valor histrico.

Clculo del valor de rescate

El valor de rescate del proyecto es de $ 10.000.000 correspondiente al valor en libros de

los activos fijos. Al momento de ofrecer en venta el negocio ya los equipos de produccin
estaban depreciados en $ 15.000.000 que sumados a los $ 25.000.000 por cargo de
depreciacin durante los 5 aos del perodo de evaluacin daran como resultado un valor
de $ 40.000.000, correspondientes a 8 aos de depreciacin. Dada una vida til de 10
aos quedaran pendientes 2 aos para que los equipos quedaran totalmente depreciados.

VR = Valor histrico Depreciacin acumulada

VR = $ 50.000.000 - $ 40.000.000 = $ 10.000.000

Cuando se utiliza el mtodo contable (o mtodo de activos) para calcular el valor de

rescate de un proyecto, se debe considerar el capital de trabajo como cualquier otro activo
que se recupera al final del horizonte de evaluacin del proyecto. En la formulacin de este
ejercicio hemos supuesto que no hay recuperacin del capital de trabajo, por lo tanto, no
tendremos en cuenta este ingreso.

Clculo de los gastos operacionales

Los gastos operacionales actuales son de $ 1.800.000 y como se estima un incremento

anual equivalente a la inflacin proyectada del 3.0 % para los prximos 5 aos, se le aplica
el efecto inflacionario para cada ao.

*Se trabaja con valores redondeados, mxime que se trata de valores proyectados
Flujo de caja del proyecto

Precios corrientes

Con una tasa de descuento del 20 % anual (tasa de oportunidad del inversionista) se
obtiene un VPN de $ - 3.843.860 y una TIR del 17.42 %, menor que la tasa de oportunidad
del inversionista, por lo tanto, la inversin debe ser rechazada porque no satisface las
expectativas de rentabilidad del inversionista.

Caso prctico 2

Al inversionista del caso prctico 1, por razones estratgicas, le interesa comprar el

negocio y sabe que un factor determinante en la decisin de aceptar o rechazar un
proyecto es el costo de la inversin. No est dispuesto a reducir sus expectativas de
rendimiento sobre sus aportes, pero tiene la posibilidad de conseguir un crdito bancario
por un valor de $ 35.000.000 con un plazo de 5 aos a una tasa de inters del 12 %
efectiva anual, pagadero con 5 cuotas anuales iguales. Calcular:

Rentabilidad del negocio

Rentabilidad del inversionista

Rentabilidad del proyecto con financiamiento

Capacidad de pago del proyecto

Solucin

La rentabilidad del negocio, medida por la TIR, sigue siendo del 17.42% anual que
comparada con la tasa de oportunidad del inversionista del 20 % anual nos indica que el
proyecto no se debe emprender porque su rentabilidad es menor que el costo de la
inversin. La TIR es una caracterstica propia de un proyecto de inversin, la cual no
depende de la forma como se financie la inversin inicial, es decir, la TIR no tiene en
cuenta el efecto del apalancamiento financiero.

Para calcular la rentabilidad del inversionista se requiere construir su flujo de caja, para lo
cual se incluye en el flujo de caja del proyecto el efecto del financiamiento y la inversin
inicial se reduce al valor de sus aportes.

Clculo de la cuota del crdito bancario

Tabla de amortizacin del crdito

Para conocer el impacto tributario de la deuda debe diferenciarse qu parte de la cuota

que se le paga a la entidad que otorg el prstamo es inters y qu parte es abono a
capital, porque los intereses son deducibles en un 100 % como gastos del perodo y se
registran en el flujo de caja del inversionista como gasto deducible mientras que la
amortizacin o abono a capital se registra como gasto no deducible, ya que no constituye
costo sino una devolucin del prstamo.

Flujo de caja del inversionista

Precios corrientes

Aparentemente la TIR del proyecto aument del 17.42 % anual (ver caso prctico 1) al
26.17 % anual por el efecto del apalancamiento financiero, pero resulta peligroso confundir
la rentabilidad total del proyecto que es del 17.42 % anual con la rentabilidad del
inversionista que es del 26.17 % anual. La evaluacin financiera de este negocio arroja
como resultado que la rentabilidad del proyecto no es atractiva (TIR del proyecto del 17.42
% anual menor que la tasa de oportunidad del inversionista del 20 % anual), pero la
rentabilidad de los recursos propios si lo es (TIR del inversionista del 26.17 % mayor que la
tasa de oportunidad del inversionista del 20 % anual)

Para analizar la rentabilidad del proyecto con financiamiento, es necesario calcular el costo
de capital, debido a que la inversin inicial va a ser financiada con dos fuentes de
financiamiento con costos diferentes.
El costo despus de impuestos del crdito es: Kd = i (1- IMPUESTOS) = 0.12 (1 0.35) =
7.80 % EA

Costo de capital

El costo de capital es del 13.90 % anual, que representa el costo de la inversin (tasa de
descuento) y se constituye en la rentabilidad mnima exigida al proyecto de inversin.

La estructura del flujo de caja sin financiamiento (o proyecto puro) y con financiamiento es
igual. Se presenta una diferencia en el tratamiento que se le da a cada uno de ellos al
calcular el VPN debido a que el costo de la inversin (tasa de descuento) es diferente y el
VPN es dependiente de esta tasa. Cuando la inversin se cubre con recursos propios la
tasa de descuento es la tasa de oportunidad del inversionista, mientras que si es
financiada con diferentes fuentes con costos diferentes, como en el caso que nos ocupa, la
tasa de descuento es el costo promedio ponderado o costo de capital.

Flujo de caja del proyecto con financiamiento

Precios corrientes
Con una tasa de descuento del 13.90 % anual (costo de capital) se obtiene un VPN de $
5.865.916. La TIR sigue siendo del 17.42 % anual, debido a que por ser una caracterstica
propia del proyecto, su valor no cambia por el efecto del apalancamiento financiero, es
decir, la rentabilidad total del proyecto, medida por la TIR, es indiferente de la forma como
se financie la inversin inicial. Lo que si cambia es la decisin de aceptar o rechazar un
proyecto cuando cambia el costo de la inversin. En este caso como la TIR del 17.42%
anual es mayor que el costo de la inversin (costo de capital) del 13.90 % anual, el
proyecto se debe aceptar. El VPN es igual a $ 5.865.916, mayor que cero, por lo tanto el
proyecto se debe aceptar.

La financiacin (Serrano, 2010) puede hacer atractiva la inversin en proyectos que por s
solos no lo son, o lo que es lo mismo, una buena financiacin puede mejorar una inversin
mala. Este proyecto no es rentable per se, pero el inversionista lo vuelve rentable para s
por medio del apalancamiento financiero

En general, no se deben utilizar fuentes de financiamiento baratas, para justificar e

implementar proyectos que no tienen por s solos la rentabilidad adecuada

Con los clculos realizadas hasta aqu hemos podido llegar a dos conclusiones
importantes:
El proyecto en s no es rentable

La financiacin externa, por el efecto del apalancamiento financiero, hace rentable para el
inversionista un proyecto malo en s, es decir, una buena financiacin puede mejorar una
mala inversin. Esto lo observamos a analizar los resultados de la evaluacin financiera
del proyecto con financiamiento, que nos arroj un valor del VPN de $ 938.846 y sin
financiamiento un VPN de $ -3.843.860, lo que indica que este proyecto sin financiamiento
no es rentable y con financiamiento si lo es.

Ahora corresponde construir un presupuesto de efectivo para verificar la capacidad de

pago del proyecto.

Presupuesto de efectivo

*El efectivo mnimo (ver fila 22) es un valor asumido en forma arbitraria y corresponde a lo
que las empresas deben tener en caja permanentemente para efectos operacionales,
colchn de seguridad y efectos especulativos.

Segn los resultados obtenidos en la fila EFECTIVO DISPONIBLE (ver fila 23)
observamos que el proyecto genera el efectivo suficiente para cumplir con el compromiso
de la deuda. Por el efecto del apalancamiento financiero este proyecto malo en s ahora
muestra ser rentable.
Caso prctico 3

Un inversionista est estudiando la conveniencia de construir una planta Concentradora

con una inversin inicial de $ 80.000.000, de los cuales $ 20.000.000 corresponden al
valor del terreno, $ 40.000.000 al valor de la planta, $ 8.000.000 al capital de trabajo y $
12.000.000 a gastos preoperativos (licencias, permisos, gastos de constitucin, comisiones
y en general todos los gastos en que se incurre antes de que el proyecto entre en
operacin). La planta tiene una vida til de 10 aos y se deprecia en lnea recta. Segn el
estudio de mercado, por el cual el inversionista pag $ 15.000.000, se estima que el
volumen de ventas ser de 100.000 toneladas de concentrado de plomo, durante el primer
ao con un incremento del 4 % anual. El incremento en ventas no requiere de una
ampliacin de la planta. El precio de venta unitario es de $ 890 y el costo unitario total es
de $ 650, valores que sufren cada ao un incremento igual a la inflacin que se estima en
el 4 % anual para los prximos 5 aos. Se prev que la planta puede venderse al final del
ao 5 en $ 22.000.000, que el capital de trabajo inicial se recupera en un 100 % y que las
inversiones adicionales en capital de trabajo no se recuperan. Los gastos operacionales se
estiman en $ 3.000.000 con un incremento del 3 % anual y la tasa de tributacin es del 35
%. Con un horizonte de evaluacin de 5 aos, calcular:

Rentabilidad del proyecto en s con una tasa de oportunidad del inversionista del 15 %
efectiva anual.

Rentabilidad del proyecto si los terrenos son de propiedad del inversionista, los cuales
podran arrendarse durante 5 aos con un pago nico en el primer ao por $ 10.000.000

Rentabilidad del inversionista si el capital de trabajo se financia con un crdito a 3 aos a

una tasa del 18 % efectivo anual con el pago de cuotas anuales iguales.

Solucin

Para calcular la rentabilidad del proyecto en s, es decir, considerando que toda la

inversin inicial se cubre con recursos del inversionista, se requiere calcular los flujos
netos de efectivo que al confrontarlos con la inversin inicial arrojan como resultado los
valores del VPN y la TIR, utilizando como tasa de descuento la tasa de oportunidad del
inversionista.

Calculo de la inversin inicial.

(+) Terrenos $ 20.000.000 (activo fijo no depreciable)

(+) Planta $ 40.000.000 (activo fijo)

(+) Gastos preoperativos $ 12.000.000 (activo diferido)

(+) Capital de trabajo $ 8.000.000

(-) Estudio de mercado $ 15.000.000 (Costo muerto)

Total Inversin inicial $ 80.000.000

Se presenta una controversia en el sentido de considerar los gastos preoperativos como

un costo muerto para el proyecto y, en consecuencia, no se deberan considerar como
inversin inicial. Segn nuestro criterio y si por definicin un costo muerto es un costo
realizado en el pasado, irrecuperable as se decida no invertir en el proyecto de inversin,
se incurre en gastos preoperativos solamente si se toma la decisin de invertir en el
proyecto y, por lo tanto, son gastos relevantes que si deben considerarse como inversin
inicial y se recuperan mediante el mecanismo fiscal de la amortizacin.

Clculo de la depreciacin de activos fijos y amortizacin de activos diferidos

La planta se deprecia en lnea recta con una vida til de 10 aos

Depreciacin anual = 40.000.000/10 = $ 4.000.000

Los gastos preoperativos se amortizan en lnea recta en un periodo de 10 aos.

Amortizacin anual = 12.000.000/10 = $ 1.200.000

La depreciacin y la amortizacin tienen la misma connotacin financiera, tanto es as que

en el Estado de Resultados aparecen en el mismo rengln. La inversin en activos fijos se
recupera mediante la depreciacin y la que se hace en activos diferidos se recupera
mediante la amortizacin.

El costo del estudio de mercado es un costo muerto o irrelevante, por lo tanto, no se

registra como inversin inicial pero si debe considerar en el flujo de caja del proyecto la
cuota anual de su amortizacin, ya que el beneficio tributario solo se recibe si el proyecto
se lleva a cabo.
Amortizacin estudio de mercado = 15.000.000/10 = $ 1.500.000

Total cargo anual por depreciacin y amortizacin = $ 6.700.000

Ingresos por venta del producto y costos de produccin

Se trabaja con valores redondeados, mxime que se trata de valores proyectados

Inversin en capital de trabajo.

El incremento dado en el capital de trabajo por el efecto inflacionario debe ser financiado
con el propio flujo de efectivo que genera el proyecto. Solamente hay que realizar
inversiones adicionales en este rubro cuando se produce un aumento real en las ventas
y/o produccin, como en este caso en el cual se estima que las ventas se incrementarn
en un 4 % anual.

Inversin en capital de trabajo

La inversin en capital de trabajo para cada ao de evaluacin se registra en el flujo de

caja del proyecto como egreso no deducible.

Clculo del valor de rescate. El valor de rescate es el valor en libros de los activos fijos y
activos diferidos ms la recuperacin en capital de trabajo.

Valor en libros planta = Costo histrico depreciacin acumulada

Valor en libros planta = $ 40.000.000 - $ 20.000.000 = $ 20.000.000

Valor en libros gastos preoperativos = Costo histrico depreciacin acumulada

Valor en libros gastos preoperativos = $ 12.000.000 - $ 6.000.000

Valor en libros gastos preoperativos = $ 6.000.000

Se prev vender la planta al final del ao 5 en $ 22.000.000, valor superior a su valor en

libros, por lo tanto, hay una ganancia ocasional de $ 2.000.000 que genera un pago de
impuestos.

Por lo expresado en el item anterior, el valor de recuperacin del capital de trabajo se ve

afectado por el efecto inflacionario en forma nominal, no en forma real, si no hay
incremento real en las ventas al hacer proyecciones a precios corrientes. Supngase que
la inversin inicial en capital de trabajo en el periodo cero es de $ 1.0 y que no existe
aumento real en las ventas. Debido al aumento de precios, por el efecto inflacionario, para
mantener la misma inversin en capital de trabajo se requiere de mayores recursos cada
perodo, de tal forma que si la inflacin es del 1.0 % anual los precios aumentan en este
porcentaje y el capital de trabajo al final del ao 5 es igual a $ 1.05

Capital de trabajo = $ 1.0 (1+0.01)5 = $ 1.05

Esto indica que si el capital de trabajo invertido en el periodo cero es de $ 1 y si al final del
ao 5 se recupera en un 100 %, se recibir $ 1.05. Este incremento nominal en el capital
de trabajo es cubierto en su totalidad por los flujos de caja que libera el proyecto, porque si
bien es cierto que cada da es necesario sacar ms dinero para mantener el mismo capital
de trabajo, tambin cada da se recibe un mayor ingreso por ventas del bien o servicio.

En el flujo de caja del proyecto se registra como ingreso no gravable el valor en libros de la
planta, el valor en libros de los gastos preoperativos y el capital de trabajo (afectado por la
inflacin). El enunciado del ejercicio establece que las inversiones adicionales que se
hacen cada ao en capital de trabajo no se recuperan, por lo tanto, no se tienen en cuenta
en este clculo. La ganancia ocasional se registra como ingreso gravable.

Recuperacin del capital de trabajo = $ 8.000.000 (1+0.04)5 = $ 9.733.223

Valor total ingresos no gravables = Valor en libros planta + Valor en libros gastos
preoperativos + Recuperacin del capital de trabajo

Valor total ingresos no gravables = $ 20.000.000 + $ 6.000.000 + $ 9.733.223

Valor total ingresos no gravables = $ 35.733.223

Flujo de caja del proyecto

Precios corrientes

Con una tasa de descuento del 15 % anual el VPN es igual a $ 3.586.316, mayor que cero,
y la TIR es del 16.64 % anual mayor que la tasa de descuento, por lo tanto, el proyecto se
debe aceptar.

Para calcular la rentabilidad del proyecto asumiendo que los terrenos son de propiedad del
inversionista, en el flujo de caja del proyecto, en el periodo cero, se descuenta el valor de
los terrenos quedando una inversin inicial de $ 60.000.000 y se registra el valor del
arriendo nico por $ 10.000.000 en el ao 1 como costo de oportunidad.

Flujo de caja del proyecto

Precios corrientes
El VPN aument a $ 14.890.664 y la TIR a 23.01 % anual, por lo que el proyecto sigue
siendo rentable.

Se requiere, antes de construir el flujo de caja del inversionista, analizar el comportamiento

del crdito bancario.

Tabla de amortizacin del crdito

Flujo de caja del inversionista

Precios corrientes
Para el inversionista el proyecto es rentable porque la rentabilidad sobre sus aportes del
16.91 % anual es mayor que su tasa de oportunidad del 15 % anual. En resumen, este
proyecto es rentable sin financiamiento y con financiamiento.

Caso prctico 4

Un proyecto de inversin requiere en el periodo cero de las siguientes inversiones: $

80.000.000 en activos fijos depreciables, $ 20.000.000 en capital de trabajo y $ 10.000.000
en gastos preoperativos. Los activos fijos se deprecian en lnea recta con una vida til de
10 aos. Segn las proyecciones del mercado en el primer ao se vendern 200.000
toneladas y las ventas aumentarn anualmente con la inflacin promedio estimada en un 4
% anual. El precio de venta unitario es de $ 1.150 y el costo unitario total es de $ 920,
valores afectados por la inflacin. Los gastos operacionales se estiman en un 5.0 % del
valor de las ventas. Se espera que el proyecto tenga una vida til larga, por lo tanto, para
calcular el valor de rescate se utilizar el mtodo econmico con un horizonte de
evaluacin de 5 aos.

El proyecto le interesa a dos inversionistas A y B, cuyas tasas de oportunidad son del 15 %

anual y 18 % anual respectivamente, con aportes individuales del 50 % de la inversin
inicial. Si la tasa de tributacin tanto para ganancias ordinarias como para ganancias
ocasionales es del 35 %, calcular la rentabilidad del proyecto.

Solucin

Clculo de la inversin inicial

(+) Activos fijos depreciables $ 80.000.000

(+) Gastos preoperativos (activos diferidos) $ 20.000.000

(+) Capital de trabajo $ 10.000.000

Inversin inicial $ 110.000.000

Clculo de ingresos y egresos

Las ventas, lo mismo que los gastos operacionales, tendrn un incremento del 4 % anual.

* Se trabaja con valores redondeados, mxime que se trata de valores proyectados

Clculo de la depreciacin y Amortizacin

Los activos fijos se deprecian en lnea recta con una vida til de 10 aos

Depreciacin anual = 80.000.000/10 = $ 8.000.000

Los gastos preoperativos se amortizan en lnea recta en un periodo de 10 aos.

Amortizacin anual = 10.000.000/10 = $ 1.000.000

Total depreciacin y amortizacin anual = $ 9.000.000

Clculo del costo de capital

Los inversionistas A y B tienen tasas de oportunidad diferentes y como la inversin inicial

la cubren entre los dos con aportes individuales del 50 %, se requiere calcular el costo de
capital.

El costo de capital es del 16.50 %, que representa el costo de la inversin inicial de $

110.000.000.

Clculo del valor de rescate.

Se explic en el captulo 3 numeral 3.5.3, que la eleccin del mtodo para calcular el valor
de rescate de un proyecto de inversin depende, entre otras cosas, de lo que se espera
suceder con el proyecto al final del horizonte de evaluacin y del criterio del evaluador. Si
el proyecto tiene una vida til corta, sta debe coincidir con el horizonte de evaluacin y el
mtodo para calcular el valor de rescate debe ser el mtodo contable o de activos. Cuando
el proyecto tiene una vida til larga, como en este caso, se debe utilizar el mtodo
econmico, fundamentado en que el valor de un activo, de un proyecto de inversin o de
una empresa en marcha no se define por su valor contable sino por la capacidad de
generacin de flujos de efectivo. El valor econmico lo dar el valor presente de los flujos
de efectivo que se espera generarn las inversiones durante la vida til del proyecto,
descontados a una tasa de inters de oportunidad o costo de capital.

Para calcular el valor de rescate del proyecto, aplicando el mtodo econmico, dividimos la
diferencia entre el flujo neto de efectivo del ltimo ao de evaluacin (sin tener en cuenta
el valor de rescate) y la depreciacin entre la tasa de descuento, que puede ser la tasa de
oportunidad del inversionista o el costo de capital dependiendo como se financie la
inversin inicial.
Se construy el flujo de caja del proyecto para un horizonte de evaluacin de 5 aos sin
tener en cuenta ningn valor el valor de rescate. Al flujo neto de efectivo del ao 5 de $
35.428.494l se le rest la depreciacin y amortizacin de $ 9.000.000 y la diferencia se
dividi entre 16,50 % que es el costo de capital. Cuando se utiliza el mtodo econmico
para calcular el valor de rescate de un proyecto no se tiene en cuenta el valor de
recuperacin del capital de trabajo, ya que sin esta inversin la empresa no podr seguir
generando flujo de caja.

Inversin en capital de trabajo.

La inversin en capital de trabajo en el perodo cero es de $ 20.000.000 y cada ao se

debe incrementar en trminos reales en una proporcin igual a la inflacin esperada del 4
% anual, que es el mismo incremento esperado en las ventas.

Inversin en capital de trabajo

La inversin en capital de trabajo para cada ao de evaluacin corresponde al incremento

del 4 % sobre la inversin del ao anterior. Las inversiones en capital de trabajo para cada
ao de evaluacin se registran en el flujo de caja como egresos no deducibles.

Calculo de los gastos operacionales

Los gastos operacionales se estiman en un 5.0 % del valor de las ventas

Flujo de caja del proyecto

Precios corrientes
La rentabilidad del proyecto es del 33.21 % anual mayor que el costo de capital (promedio
ponderado de las tasas de oportunidad de los inversionista A y B) del 16.50 % anual.

Caso prctico 5

Ca Minera XXXXX compra una mina por $ 195.000.000 con el propsito de arrendarla a
travs de una empresa A que le cobra una comisin del 10 % sobre el valor del canon de
arrendamiento definido en $ 2.000.000 mensuales durante el primer ao, el cual se
incrementar en un 3 % anual correspondiente a la inflacin esperada para los prximos 5
aos. Se espera vender la mina al final del ao 5 por $ 212.500.000 teniendo en cuenta la
valorizacin de sus reservas. El valor anual del impuesto canon y regalas es equivalente
al 1.2 % sobre el valor de las concesiones que es de $ 120.000.000. La mina se depreciar
en lnea recta con una vida til de 20 aos. Si la tasa de impuestos es del 35 % y la tasa
de oportunidad de la Ca Minera es del 14 % efectiva anual, determinar si hizo un buen o
mal negocio.

Solucin
Clculo de ingresos anuales por arrendamientos.

El canon de arrendamiento es de $ 2.000.000 mensuales durante el primer ao. Se ha

definido el horizonte de evaluacin en 5 aos y el flujo de caja del proyecto se construir
para perodos anuales, por lo tanto, hay que anualizar el valor de los arriendos mensuales.

Valor arriendos primer ao: $ 2.000.000 X 12 = $ 24.000.000

Valor arriendos segundo ao: $ 2.000.000 X (1+0.03) X 12 = $ 24.720.000

Valor arriendos tercer ao: $ 2.000.000 X (1+0.03)2 X 12 = $ 25.461.600

Valor arriendos cuarto ao: $ 2.000.000 X (1+0.03)3 X 12 = $ 26.225.448

Valor arriendos quinto ao: $ 2.000.000 X (1+0.03)4 X 12 = $ 27.012.211

Clculo del valor de los arriendos netos anuales:

Clculo de la depreciacin

La mina se deprecia en lnea recta, por lo que el cargo por depreciacin anual es de $
9.750.000 que resulta de dividir el valor de compra entre su vida til.

Depreciacin = 195.000.000/20 = $ 9.750.000

Clculo del impuesto canon y regalas

Impuesto = $ 120.000.000 X 0.012 = $ 1.440.000

Clculo del valor de rescate

Valor de venta = $ 212.500.000

Valor en libros = Valor de compra depreciacin acumulada

Valor en libros = $ 195.000.000 (5 X $ 9.750.000) = $ 146.250.000

El valor de venta esperado es mayor que el valor en libros, lo que indica que se espera
una ganancia ocasional de $ 66.250.000 que se registra en el flujo de caja del proyecto
como un ingreso gravable y el valor en libros como un ingreso no gravable.

Flujo de caja del proyecto

Precios corrientes

Se obtiene un VPN de $ - 34.201.132.06 menor que cero y una TIR del 8.71 % anual
menor que la tasa de oportunidad de la Ca Minera XXX, lo que indica que hizo mal
negocio.

Caso prctico 7

Para el proyecto del caso anterior, la Ca Minera XXX decide comprar la mina con un
crdito bancario a la tasa + 10 %, con un plazo de 5 aos y pagadero mediante el sistema
de cuota fija . Definir:

Cmo cambia la rentabilidad del proyecto?

Qu forma de adquisicin de la mina le conviene ms?

Solucin

Este es uno de los pocos casos de proyectos de inversin, por no decir que el nico, en los
cuales la inversin inicial del proyecto se financia 100 % con pasivos.

Recordemos que existen tres formas de financiar un proyecto de inversin:

Con recursos del inversionista. La tasa de descuento es su tasa de oportunidad.

Con pasivos. La tasa de descuento es el costo del crdito

Con una mezcla de pasivos y patrimonio. La tasa de descuento es el costo de capital.

Para este proyecto se ha fijado como sistema de amortizacin el de cuota fija en Tasa. Al
expresarse la tasa del crdito en mas una tasa remuneratoria, el efecto se traduce en
aplicarle al valor del crdito la tasa de inflacin y a este valor reajustado la tasa
remuneratoria, dando como resultado la expresin:

TE = (1+INFLACION) (1+i) 1

Siendo: i = Tasa remuneratoria TE = Costo efectivo del crdito

Mediante la expresin anterior se calcula el costo de un crdito conocida la inflacin y la

tasa remuneratoria. Para este proyecto de inversin, tenemos:

TEA = (1+0.03) (1+0.10) 1 = 13.30 % efectiva anual

El costo del crdito despus de impuestos es:

Kd = 0.1330 (1- 0.35) = 8.65 % efectiva anual

El costo de la inversin (tasa de descuento) es del 8.65 % efectivo anual.

No hay distincin en el flujo de caja del proyecto sin financiamiento y con financiamiento.
La diferencia en la evaluacin financiera del proyecto con y sin financiamiento est en la
tasa de descuento. Para este proyecto, para hacer la evaluacin financiera sin
financiamiento se toma como tasa de descuento la tasa de oportunidad de Ca Mra XXXX
que es del 14 % anual y con financiamiento la tasa de descuento es el costo neto del
crdito del 8,65 % anual.
Flujo de caja con financiamiento

Precios corrientes

Se obtiene un VPN de $ 479.014.85 y una TIR del 8,71 % anual, por lo tanto, ahora el
proyecto muestra ser rentable. Se observa que la TIR obtenida del 8.71 % anual es la
misma que arroj la evaluacin financiera del proyecto sin financiamiento , lo que nos
indica que la rentabilidad de un proyecto es independiente de la forma como se financie la
inversin y, por consiguiente, del costo de la misma. Lo que cambia por el efecto del uso
del crdito es la decisin de aceptar o rechazar el proyecto. Si Ca Mra XXX, dadas sus
expectativas de rentabilidad, compra la mina con sus propios recursos el proyecto no es
rentable para ella; si la compra con un crdito a esa tasa de inters definida, ahora el
proyecto se le vuelve rentable.

Se concluye, por razones obvias, que la decisin debe ser adquirir la mina utilizando el
crdito bancario.