Diplomado Internacional en Finanzas

Corporativas
Preparación y evaluación de Proyectos

William Martínez González

wmartinez@esan.edu.pe

Sesiones 1 y 2
 Índice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
 Proyectos

Objetivo de la firma – ¿Qué supone?

La teoría financiera sugiere que el máximo objetivo de la firma debe ser la

creación de valor para los accionistas.

Valor supone que la gerencia de la firma es capaz de hacer algo por los
accionistas que estos no puedan hacer por si mismos.
 Proyectos

Objetivo de la firma – ¿Qué busca un inversionista?

Un inversionista racional invierte recursos con sólo dos objetivos en mente: i)

rentabilidad (mayor a un nivel mínimo aceptable) y ii) diversificación del riesgo
(no poner todos los huevos en la misma canasta) .

¿Cuál de las dos la empresa puede cumplir?

 Proyectos

Generar rentabilidad. ¿Un objetivo noble?

La creación de valor a los accionistas es el único objetivo que es consistente con

los objetivos de todos los interesados en la firma

Intercambios de dinero y
activos reales
Firma

Intercambios de dinero y
activos financieros

Economía

Mercados
Financieros

Crecimiento Económico
 Proyectos

Generar rentabilidad. ¿Cómo se mide?

Empresas públicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo y lo mide el

mercado (maximización del valor de la acción).

Empresas privadas (no tranzan en bolsa): Se puede medir indirectamente y

supone maximización del flujo de caja y minimización del costo de
financiamiento.
 Índice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
 Proyectos

¿Cuáles decisiones crean valor?

Maximización del valor de la firma

Decisiones de Decisiones de Decisiones de

Inversión Financiación Dividendos

Tasa de Flujos de
Mezcla Tipo Cuanto Que forma
Retorno Caja
 Proyectos

Decisiones de inversión

Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos

retornos excedan el costo de financiación. Se incluyen nuevas inversiones,
manejo de los activos actuales y oportunidades de inversión externas como
fusiones y adquisiciones (M&A).
 Proyectos

Decisiones de financiación

Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Determinar la mejor mezcla de financiamiento y estructura de capital de tal

forma que se minimice el costo de capital y se maximice el valor de la misma
 Proyectos

Decisiones de dividendos

Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Incluye el porcentaje de utilidades a pagar a los accionistas en dividendos, recompra de acciones, la

estabilidad de los dividendos y los dividendos en acciones.
Supone un balance entre el pago de dividendos y el costo de oportunidad de no retener utilidades
como medio de financiación.
 Índice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
 Principios

Evaluación de Proyectos - Una Visión General

Porque es importante? Rango de las decisiones Consideraciones

Los recursos son escasos Proyectos independientes Riesgo: como afecta la

vs. Mut. excluyentes escogencia del
Los errores en la selección proyecto
pueden ser bastantes costosos Minim. de costos versus Como el retorno del
o fatales para las empresas maxim. de utilidades proyecto será medido
 Principios

Pasos en la evaluación de Proyectos

En la práctica la evaluación de proyectos supone 5 pasos:

Generación Estimación de Evaluación Selección Reevaluación

Propuestas de Inversión Flujos de Caja Flujos De Caja de proyectos después de aceptación
 Principios

Criterios

Análisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable).

Análisis incremental (diferencia entre flujos de efectivo de la empresa con y sin

el proyecto).

Análisis después de impuestos corporativos (impuestos de renta).

Ignorar costos muertos. Costos ya incurridos y por tanto irrelevantes para la

toma de decisiones.

Incluir costos de oportunidad. Valor de la mejor opción no realizada.

 Principios

Casos

• Costos muertos (hundidos).

• Costos de oportunidad
• Efecto de impuestos y valor terminal
 Principios

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Ud. compra un lote y construye una casa. Aunque se intenta vender la casa el
esfuerzo es infructuoso porque tiene problemas en la construcción.
La inversión del terreno y la casa alcanza USD 100.000 que sin embargo Ud.
estima reparar con USD 20.000 adicionales.
Un nuevo cálculo estima en vender la casa, con lote incluido en USD 90.000.
(Asuma que el valor de venta del lote es igual al costo de demoler y limpiar el
terreno).

¿Es buen negocio invertir de manera adicional?

 Principios

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Interpretación 1 Interpretación 2

Flujo de Caja Flujo de Caja

Año 0 -120.000 Año 0 -20.000
Año 1 90.000 Año 1 90.000
TIR -25% TIR 350%

¿Cual interpretación es la correcta?

¿Qué supuestos existen en cada interpretación?
 Principios

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Costos Hundidos:
Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya gastado que no puede ser recuperado.
Generalmente están asociados a cifras reflejadas en el Balance y que muestran
cuanto costo algo.
Irrelevantes en analizar las posibles tomas de decisiones.
 Principios

Caso 2 - Costos de oportunidad

Se le ofrece un proyecto que incluye la compra de una máquina para hacer

piezas cuyo costo es de USD 300. El proceso productivo adicionalmente usa un
equipo existente con alto grado de obsolescencia avaluado en USD 200.
 Principios

Caso 2 - Costos de oportunidad

Interpretación 1 Interpretación 2

Flujo de Caja
Flujo de Caja
Año 0 -300
Año 0 -500
Año 1 185
Año 1 185
Año 2 249
Año 2 249
Año 3 155
Año 3 155
Año 4 135 Año 4 135
Año 5 420 Año 5 420

TIR 62,67% TIR 31,97%

¿Cual interpretación es la correcta?

¿Qué supuestos existen en cada interpretación?
 Principios

Caso 2- Costos de oportunidad

Costos de oportunidad son los asociados a la segunda mejor alternativa.

Relacionados a la escogencia de opciones y alternativas.
 Principios

Caso 3 – Efecto de impuestos

Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio para arrendar.

Inversión: USD 100.000
Valor esperado del arrendamiento anual: USD 24.000
Impuestos a la propiedad: USD 1.500
Gastos varios anual: USD 1.000
Impuesto de renta: 30%
Pueden depreciar la totalidad de la inversión en un período de 10 años.
 Principios

Caso 3 – Efecto de impuestos

Costo de condo 100.000
Sally & Dave Tasa de Impuestos 30%

Cálculo de Impuesto Anual

Ingresos 24.000
Gastos
Impuestos Propiedad -1.500
Gastos varios -1.000
Depreciación -10.000
Utilidad Operacional 11.500
Impuestos @30% -3.450
U.N.F. 8.050

Método 1: Flujo de Caja:

Sumar nuevamente la Depreciación
U.N.F. 8.050
+ Depreciación 10.000
Flujo de Caja 18.050

Método 1: Para calcular el flujo de caja se suma a la Utilidad Neta Final la Depreciación.
 Principios

Caso 3 – Efecto de impuestos

Método 2: Flujo de caja:
Calculo U.N.F. sin depreciación y
adicione el escudo fiscal de la
depreciación
Ingresos 24.000
Gastos
Impuestos Propiedad -1.500
Gastos varios -1.000
Depreciación 0
Utilidad Operacional 21.500
Impuestos @30% -6.450
U.N.F. (Sin depreciación) 15.050

Escudo Fiscal Impuestos 3.000

Flujo de Caja 18.050

Método 2: Calcular Utilidad Neta Final sin la depreciación y adicionar el escudo fiscal de la
depreciación
 Principios

Caso 3 – Efecto impuestos

Flujo de Caja
Año 0 -100.000
Flujo Caja (después de Impuestos) Año 1 18.050
Año 2 18.050
0 1 2 3 4 10 Año 3 18.050
Año 4 18.050
Año 5 18.050
Año 6 18.050
Inversión
Año 7 18.050
Año 8 18.050
Año 9 18.050
Año 10 18.050

TIR 12,48%

Un análisis preliminar estima la rentabilidad del proyecto en 12,48% e.a.

 Principios

Caso 3 – Efecto impuestos y valor terminal

Inversión 100.000 Flujo de Caja
Tasa de Impuestos 30% Año 0 -100.000
Cálculo de Impuesto Anual Valor Terminal Año 1 18.050
Valor estimado de venta año Año 2 18.050
Ingresos 24.000 10 80.000 Año 3 18.050
Gastos Valor en libros 0
Impuestos Propiedad -1.500 Utilidad en Venta 80.000
Año 4 18.050
Gastos varios -1.000 Impuestos 24.000 Año 5 18.050
Depreciación -10.000 FC. Valor Terminal 56.000 Año 6 18.050
U.A.I.I. 11.500
Impuestos @30% -3.450
Año 7 18.050
U.N.F. 8.050 Año 8 18.050
Año 9 18.050
Método 1: Flujo de
Caja:
Año 10 74.050
U.N.F. 8.050
+ Depreciación 10.000 TIR 15,98%
Flujo de Caja 18.050

Considerar un flujo adicional al final del desarrollo del proyecto y asociado con la venta, mejora la
rentabilidad del proyecto. En términos financieros este flujo corresponde a valor terminal o valor
de salvamento.
 Índice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
 Tipos de Proyectos

Adquisición

Proyectos que generan Creación de nuevo

ingresos negocio

Ampliación*

Reemplazo

Proyectos que ahorran

costos Outsorcing*

Internalización*

* Pueden ser consideradas decisiones de reemplazo

 Índice

1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
 Bibliografía

Van Horne, James C., Financial Management and Policy, Editorial Prentice
Hall. Décima Edición. Capítulos 2 y 6.