Nuevos Instrumentos

Financieros en el Mercado de
Valores: Los Fondos de
Inversión

Marcos J. Troncoso,
Presidente Ejecutivo
Julio 2016
¿En qué invertíamos el dinero?

Antes del
año 2000

Certificados Instrumentos
Financieros de la del extranjero
Banca

Inmueble
Papeles s
Marcos J. Troncoso 2
comerciales
¿En qué invertíamos el dinero?
AÑOS
2000 -2011

- Bonos de Hacienda
Ley 87-01 Ley 19-00 - Títulos Banco Central
- Bonos Corporativos

Puestos de
AFPs
Bolsa Resurgimiento de la Sell by
Mutuos
deuda soberana y Back
emisión de bonos Compra venta
Buy sell
corporativos de títulos
back valores

Marcos J. Troncoso 4
¿En qué invertimos hoy? 2011 hasta
Hoy

República Dominicana
GRACIAS A LA LEY 189-11

LEY PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO

HIPOTECARIO Y EL FIDEICOMISO

Marcos J. Troncoso 5
¿En qué invertimos hoy?

Fondos de
inversión

AÑOS Fideicomisos de
2011 hasta Oferta Pública
HOY

Titularizadoras
(Próximamente)

Marcos J. Troncoso 6
Nuevos Instrumentos Financieros en el
Mercado de Valores

Fondos de
inversión

Fideicomisos de
Oferta Pública

Titularizadoras
(Próximamente)

Marcos J. Troncoso 7
Fondos de Inversión

Marcos J. Troncoso 8
“Eendragt maakt magt”
(“La unidad crea fortaleza”)
- Adriaan Van Ketwich
Creador del primer fondo de inversión, 1774

Marcos J. Troncoso 9
¿Cómo funcionan los fondos de
inversión?

Administración profesional

Le da a los pequeños
inversionistas las mismas
oportunidades y resultados de
los grandes inversionistas.

Transfieren los beneficios

equitativamente
Principio de colectividad y
democratización económica.
Marcos J. Troncoso 10
Esto permite acceder a mejores
oportunidades de inversión con
más poder de negociación.

Marcos J. Troncoso 11
¿Cómo funcionan los fondos de
inversión?
Sociedad
Comité de Inversión Administradora Comité de
de Fondos de Inversión
Representantes de la Inversión
masa Comisiones Servicios
Financiero

Se adquieren activos para

desarrollar estrategia Gastos

Activos Fondo Diversas

Contrapartes
Beneficios
Servicios:
Auditoría
Externa,
etc.
Aportes
Beneficios

Inversionistas
Marcos J. Troncoso 12
Tratamiento fiscal de los fondos de
inversión en la República Dominicana.
Inversionista
10% beneficios
cobrados
.0015 al hacer el aporte

Fondo EXENTO

Norma 05-13 de la
Dirección General de
Impuestos Internos
(DGII).

Marcos J. Troncoso 13
Marcos J. Troncoso 14
Tipos de fondos

 Se coloca en oferta pública

 Se transa en el mercado secundario.
 Se redime a vencimiento
Cerrados  Tienen clasificación de riesgo
 El nivel de rentabilidad es variable
 Tiene un plazo determinado

 Líquidos
 Duración Indefinida Abiertos
 Patrimonio Variable o mutuos
 Inversiones entran y salen en cualquier
momento
Marcos J. Troncoso 15
 Fondos abiertos, junio 2016
DOP 2,152.7 = USD 46.8

AFI Reservas está en proceso de

aprobación por la SIV.

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 16

¿En qué invierten los fondos abiertos?

Fondos abiertos
(MM)

Certificados de depósitos, del

Banco Central, Títulos de
Hacienda y del Banco Central

DOP 2,152.7 = USD 46.8

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 17

Rentabilidad de los fondos abiertos,
Junio 2016.
10%

8%

6%

4%

2%

0%
30 días 90 días 180 días 360 días
Financiero Flexible Universal 7.95% 8.09% 8.36% 7.97%
Renta Valores Universal 9.55% 10.27% 0
N/A 0
N/A
BHD Plazos 30 días 6.47% 0
N/A 0
N/A 0
N/A
BHD Renta Fija Nacional 6.11% 6.34% 6.55% 6.21%
JMMB Mercado de dinero 6.02% 6.05% 6.45% 0
N/A

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 18

Fondos cerrados,
junio 2016 - DOP 5,309.6 = USD 115.5

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 19

¿En que invierten los fondos cerrados?
Junio 2016, DOP 5,309.6 = USD 115.5

Inmobiliario
DOP 1,130.1
USD 24.6

Desarrollo
Renta Fija
Sociedades
DOP 2,987.7
DOP 1,191.8
USD 65.0
USD 25.9

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 20

Rendimiento de los fondos cerrados en pesos,
junio 2016.

20%

16%

12%

8%

4%

0%
30 días 90 días 180 días 360 días Desde Inicio
GAM Renta Fija 11.11% 9.34% 19.04% 14.02% 13.96%
Pioneer Renta Fija 18.98% 9.06% 12.26% 8.54% 14.33%
Recurrente Popular 0.40% 11.14% 12.07% 7.10% 7.80%
Capitalizable Popular 2.20% 10.51% 12.91% 7.72% 9.10%

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 21

Rendimiento de los fondos cerrados en
dólares,
junio 2016.
10%

9%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%
30 días 90 días 180 días 360 días Desde Inicio
GAM Energía 5.10% 5.32% 6.95% 0.00%
N/A 6.93%
EXCEL Inmobiliario 5.52% 7.75% 0.00% 0.00%
N/A 9.24%

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 22

Fondos abiertos y cerrados, junio 2016.
DOP 7,462.3 = USD 162.3 con 3228 aportantes.

Activos bajo administración Aportantes

(DOP y USD MM) 3500

3228
3000
2942
Fondos de
inversión 2500
abiertos
DOP 2,152.7
Fondos de USD 46.8 2000
inversión
cerrados
DOP 5,309.6 1500

USD 115.5
1000

500

286
0
Aportantes en Aportantes en Total de Aportantes
Fondos Cerrados fondos Abiertos

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 23

Patrimonio de los fondos de inversión en
República Dominicana.
8,000
DOP 7,462.3
DOP 7,243.9
DOP 7,032.4
7,000

6,000
DOP 5,569.0

5,000
Millones DOP

DOP 4,113.8
4,000
DOP 3,593.0

3,000
DOP 2,698.7
DOP 2,169.0
2,000

1,000

0
Dic 2014 Mar 2015 Jun 2015 Sep 2015 Dic 2015 Mar 2016 Mayo 2016 Junio 2016

Fondos abiertos Fondos Cerrados Total

Marcos J. Troncoso 24
¿En qué invierten los fondos de
inversión?
inmobiliario

Renta Fija

Fondos de
inversión
Desarrollo de Sociedades

Desarrollo de proyectos
inmobiliarios

Marcos J. Troncoso
25
 Transacciones en el mercado secundario de
los fondos de inversión.
Incluye transacciones en USD
1,200 Año 2015 = DOP 957,469,730
Millones de DOP

Enero –Junio 2016 = DOP 2,093,894,113

DOP 957 DOP 977
1,000
DOP 919
DOP 927

800

600
DOP 508

400
DOP 300

DOP 166
200

DOP 63 DOP 81

-
Año 2013 Año 2014 Año 2015 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 26

 Tendencia de activos bajo administración
por fondos de inversión y relación con el
PIB (MM).
180 0.24% 0.25%
0.23%
0.22%
160
Millones de USD

0.20%
140 0.18%

120 DOP 7,462.3

DOP 7,234.9 0.15%

% sobre el PIB
100
DOP 7,013.0
80
DOP 5,569.9 0.10%
0.08% 0.08%
60

40
0.05%
DOP 2,000.0 DOP 2,173.4
20

0 0.00%
2013 2014 2015 marzo 2016 mayo 2016 junio 2016
Total activos USD % sobre PIB

Fuente: ADOSAFI con datos de la Marcos J. Troncoso 27

Superintendencia de Valores.
 Fondos de Inversión
Crecimiento de activos bajo administración por país.

Fuente: ADOSAFI con datos de FIAFIN. Marcos J. Troncoso 28

Activos bajo administración y
representación sobre el PIB, por países
Cierre del 2015

200,000
9 45%
41.0%
40%

35%
150,000

30%

22.4% 25%
100,000
20%
16.7%

15%
9.5%
50,000
8.1% 8.5% 10%
2.8% 4.8%
5%
0.24%
- 0%
Brasil México Chile Argentina Trinidad y Costa Rica Bolivia Jamaica Rep.
Tobago Dominicana

Marcos J. Troncoso 29
Fideicomisos de
Oferta Pública

Marcos J. Troncoso 30
EL Fideicomiso De oferta pública de
valores y productos:
Definición legal - Ley No.189-11:

• Artículo 60.- Fideicomiso de oferta pública de valores y productos. Es la modalidad de

fideicomiso constituido con el fin ulterior y exclusivo de respaldar emisiones de oferta
pública de valores realizadas por el fiduciario, con cargo al patrimonio fideicomitido, el
cual podrá estar constituido por las modalidades de fideicomiso a las que se refiere esta
sección. Este tipo de fideicomiso podrá ser realizado por las entidades indicadas en el Artículo
25 de la presente ley.

• Párrafo I.- El uso del fideicomiso en actividades vinculadas a oferta pública de valores y
productos, en adición a las disposiciones de la presente ley, estará sujeto a la Ley sobre
Mercado de Valores, su reglamento y normativa complementaria, así como a la
supervisión de la Superintendencia de Valores.

• Párrafo II.- La emisión de valores de fideicomiso de que trata este artículo y la inversión por
parte de los fondos de pensiones en este tipo de valores de oferta pública, estará sujeta al
Régimen de Autorización establecido en la Sección VIII del Capítulo II de la presente ley.
Marcos J. Troncoso 31
Valores de Fideicomiso:

Definición legal - Norma 664-12 (Modificada en el decreto No.119-16):

• hh) Valores de fideicomiso: Son aquellos valores de oferta pública emitidos por una sociedad
autorizada respaldados por fideicomisos de oferta pública previamente constituidos para ese fin
de conformidad a lo establecido en la Ley No.19-00, sobre Mercado de Valores, la Ley No.189-
11, para el Desarrollo del Mercado Hipotecario y el Fideicomiso en la República Dominicana,
el presente Reglamento y las normas de carácter general que establezca la Superintendencia de
Valores.

Marcos J. Troncoso 32
Ley No. 189-11
Artículo 46.- Impuestos por traspaso de activos e impuestos sucesorales. Según la naturaleza de
los bienes, el traspaso de los mismos al fiduciario, a los fines de constituir el patrimonio
fideicomitido, estará sujeto a los impuestos de transferencia o de registro que la ley establece a tales
fines, debiendo prever en el acto de transmisión del bien de que se trate, el valor por el cual dicho
bien ha de ser contribuido al patrimonio del fideicomiso, para que se determine el impuesto a pagar.
Sin embargo, dada la condición particular de los fideicomisos de oferta pública, éstos estarán
exentos del pago de cualquier impuesto de transferencia. Para los fines del traspaso de los
activos al fideicomiso por parte del fideicomitente, el mismo estará exento del pago del
impuesto sobre la renta y del impuesto por ganancia de capital que se derive en los casos que
aplique, según lo establecido en la Ley No.11-92, de fecha 16 de mayo del año 1992, que crea el
Código Tributario de la República Dominicana, y sus modificaciones.

Marcos J. Troncoso 33
¿Por qué utilizar el Fideicomiso como un vehículo
para obtener fondeo en las empresas?
1. Se podría decir que el fideicomiso es una forma rápida y sencilla de poder acceder al mercado de
capitales por primera vez. (El fideicomitente no es el que se inscribe en la SIV)
1. No hace falta hacer grandes ajustes de gobierno corporativo en el fideicomitente.
2. De acuerdo con el instrumento que se diseñe la actuación del fideicomitente puede llegar a ser
nula luego de la emisión.

2. El costo para el emisor de utilizar un fideicomiso es bajo frente al costo de ajustar su estructura
corporativa a las exigencias del regulador.

3. Se pueden crear diferentes instrumentos financieros:

1. FIBRAS= Fideicomiso de Inversión en Bienes Raíces.
2. Titularizaciones de cualquier tipo.
3. Certificados de Capital de Desarrollo (CKDs) – México.
4. Emisiones de deuda.

4. En muchos casos la figura fiduciaria reduce el riesgo de la operación por tanto el costo de fondos
para el fideicomitente.
5. Se transfiere la carga operativa del mantenimiento de la emisión al fiduciario. (cumplimiento
Marcos J. Troncoso 34
regulatorio)
¿Cómo funciona el fideicomiso de oferta
pública?
Se emiten valores de
Fideicomiso fideicomiso

Fiduciaria

Inversionistas lo Inversionistas
Fideicomitente adquieren en adquieren en
Mercado Primario Mercado Secundario

Puestos de Bolsa
Marcos J. Troncoso 35
Estructurar un fideicomiso de oferta pública
consiste, básicamente, en organizar todos
estos actores y elementos:

Elementos: Actores:
• Valores de fideicomiso • Fiduciario (Emisor)
• Prospecto de emisión • Fideicomitente
• Programa de emisión • Beneficiario
• Macrotítulo • Calificador de riesgos
• Bienes (patrimonio) fideicomitido. • Auditores externos
• Representante de tenedores.

Otros actores:
• Agente estructurador
• Agente colocador (puestos de bolsa)
• Bolsa de valores (BVRD)
• Custodio de los valores (CEVALDOM).

Marcos J. Troncoso 36
Fideicomisos de Oferta Pública de
Instrumentos de Deuda
Fideicomitente/
Fiduciario
Beneficiario • Transfiere bienes al
fideicomiso.
EMPRESA O • Administra proyecto.
FIDUCIARIA
CONSORCIO DE
Inversionistas
EMPRESAS
(Acreedores del
fideicomiso)

•Reciben los •Compran los

• Transfiere los beneficios del
fideicomiso luego de cumplir
con las obligaciones
Patrimonio Fideicomitido: intereses y el Instrumentos de
• Bienes aportados por el capital deuda
fideicomitente
Responsabilidades: AGENTE COLOCADOR
• Las que se establezcan en el (puesto de bolsa)
contrato de fideicomiso.
• Utiliza los fondos obtenidos en la
oferta pública para lo acordado en • Realiza la colocación de los
el prospecto de la emisión. instrumentos de deuda en el
• Las que establezca la Ley por ser mercado de valores y entrega
los fondos al fideicomiso
un emisor de deuda en el
mercado de valores.

37
Fiduciarias autorizadas para estructurar
fiduciarias de oferta pública.

Marcos J. Troncoso 38
Fideicomiso de Oferta Pública de Valores
Inmobiliarios Málaga No.1 -FP

Fideicomitente/ Fiduciario
Transfiere activos al
Beneficiario
fideicomiso una vez emisión
es aprobada por la SIV.

• Paga al fideicomitente los

inmuebles luego de la
emisión. Patrimonio Fideicomitido:
• Ganancia de capital de la • Inmuebles.
operación libre de • Contratos y depósitos alquiler. Puestos
impuestos. • Alquileres cobrados por anticipado.
• Seguros.
de Bolsa
Realiza la colocación
Responsabilidades: de los valores y
• Administrar la propiedad. entrega al fideicomiso
• Pagar trimestralmente a los tenedores el dinero recaudado.
el rendimiento.
Inversionistas • Cumplir regulación SIV.
(beneficiarios luego de la • Invertir excedentes.
emisión) • Vender los inmuebles luego del año 8.

• Son los nuevos dueños de los inmuebles.

• Reciben los beneficios de los alquileres
periodicamente y la plusvalía de la venta
cuando toque el momento. Marcos J. Troncoso 39
 Primer fideicomiso de Oferta Pública

Monto de fideicomiso Málaga

Aprobado: USD 15,000,000

Valores de fideicomiso transados

8,000,000
en Mercado Secundario (MM USD).
4.00

Millones
3.00
3.02 Patrimonio del Fideicomiso
8.48
2.00 2.56
7,000,000
0.83
1.00 0.57 0.52
0.20 0.17 0.09
0.00

Monto no colocado Monto colocado

Valor Nominal USD 1,000.00

Valor Cuota USD 1,061.59

Fuente: ADOSAFI con datos de la Superintendencia Marcos J. Troncoso 40

de Valores.
Segundo Fideicomiso de Oferta Pública

Monto de fideicomiso de oferta

pública Pagés Moré
Montos en USD

16,300,000

Monto aprobado

FEDERICO
PAGÉS MORÉ

Valor Nominal USD 1,000.00

Marcos J. Troncoso 41
Titularización

Marcos J. Troncoso 42
Titularización
Titularización – Alinea los flujos de caja futuros de un activo
dedicado, con compromisos de pago de una emisión estructurada

Aspectos generales

Consiste en empaquetar activos financieros que generan

Definición flujos, con el objetivo de crear títulos valores atractivos para los
inversionistas.

• Proyecciones del flujo de caja activo titularizado considerando

riesgos de pérdida y prepagos.
• Se alinea el compromiso (cupón) de la emisión con los flujos
Elementos
Fundamentales
generados por los activos titularizados.
• Incluye mecanismos de cobertura que Minimizan las posibles
pérdidas.
• Principios de separación y aislamiento patrimonial: se constituye
un patrimonio separado con vida propia.

Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM Marcos J. Troncoso 43

Originación de una emisión de
Titularización

Originación de la Emisión Patrimonio Separado

Vende Cartera
Activo Pasivo
Emite
Originador Transfiere Títulos
Cartera Cartera
Inversionista

Pago Cartera Pago Títulos

Marcos J. Troncoso 44
Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM
Administración de la emisión

Administración de la Emisión

Transfiere Recaudo
Transfiere Pago
Recaudo Int.+Capital
Administrador Patrimonio
Inversionista
Cartera Separado

Comisión Divulgación Información

Adm. Cartera

Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM Marcos J. Troncoso

45
Beneficios de la titularización

Beneficios de la Titularización
• Tasas fijas en créditos Hipotecarios.
• Promueve crecimiento sector inmobiliario.
• Apela al apetito de riesgo de múltiples inversionistas:
Fondos de Pensiones, Fondos de Inversión e inversionistas
particulares, ofreciendo valores con diferentes perfiles de
riesgo.
• Permite la diversificación en el sector hipotecario.
• Mayor profundidad en el mercado ofreciendo una nueva
opción de inversión.
• Estandarización de los procesos de originacion, gestión de
los créditos y garantías.

Fuente: Titularizadora Dominicana TIDOM Marcos J. Troncoso 46

¿Por qué podemos invertir en
estos nuevos instrumentos?

Marcos J. Troncoso 47
 Ecosistema del Mercado de Valores

BVRD
Puesto de Bolsa Puesto de Bolsa
Comprador Vendedor/colocador
Operaciones a
liquidar

CEVALDOM
Clientes Valida posesión
de efectivo
Valida posesión Emisores
De titulos

Cuenta Ejecuta Cuenta

comprador liquidación vendedor

Entidad Financiera Entidad Financiera

Autorizada BCRD Autoriza
Comprador Cuenta vendedor
Traspasa efectivo Cevaldom Traspasa efectivo
al Banco Central a EFA

Fuente: CEVALDOM. Marcos J. Troncoso 49

 Puestos de Bolsa (22).

Fuente: Superintendencia de Valores. Marcos J. Troncoso 50

 Emisores (27).
Gubernamentales Volumen en custodia

DOP$ 635,349,444,000 95%

USD$ 735,855,000 66%

Construcción
DOP$ 200,000,000
USD$ 4,000,000

Generadoras eléctricas

USD$ 320,000,000

Marcos J. Troncoso 51
Fuente: CEVALDOM.
 Emisores
Sector financiero
- Bancos de Ahorros y DOP 1,500,000,000
créditos
- Bancos Múltiples DOP 19,729,000,000
- Puestos de Bolsa DOP 13,375,000,000
- Asociaciones de DOP 3,300,000
Ahorros y préstamos

Fuente: CEVALDOM y SIV. Marcos J. Troncoso 52

Mercado de valores en República
Dominicana
Mercado primario: volumen colocado por moneda (MM).

USD 127
33%
USD 51
USD 127 48%

62%

DOP 6,000
100%
DOP 11,153
67%
DOP 2,610
52%
DOP 3,507
38%

2013 2014 2015 hasta junio 2016

DOP USD
Marcos J. Troncoso 53
Fuente: Bolsa de Valores de República Dominicana.
 Volumen promedio transado diario Renta
Fija (MM DOP).

Fuente: Bolsa de Valores de República Marcos J. Troncoso 54

Dominicana.
 Cantidad de cuentas en CEVALDOM
62,500

50,000 48701
46,707

18%
41,254 13%

37,500
55%%

26,560
25,000
44%
18,418

126%
12,500
8,142

4,051
101%

-
2011 2012 2013 2014 2015 mayo 2016 Junio 2016

Fuente: CEVALDOM. Marcos J. Troncoso 55

 Características del financiamiento
disponible hoy.
Pasivos Comerciales Intermediarios Financieros Mercado de Valores
Acceso Fácil Acceso para comerciantes. Fácil acceso para cualquiera. Acceso más restringido
(regulaciones, costos asociados,
gobierno corporativo).
Naturaleza de Permite satisfacer necesidades Permite satisfacer necesidades Suple fondos para inversiones,
fondos de capital de trabajo. de capital de trabajo y ciertas realización de proyectos y capital fijo
inversiones. en general.

Instrumentos Cuentas por pagar, productos a
consignación.
Costos Regularmente son libre de
costos (sin intereses).
Duración Muy corto plazo (30, 60, 90 y/o
120 días).
Flexibilidad Corto plazo, siguen un
parámetro predeterminado.
Papeles comerciales, líneas de
crédito, préstamos
corporativos, otros…
Tienden a ser altos intereses,
tasas fluctuantes, requieren
pagos de capital.
Corto y mediano plazo (desde
un día hasta 5 años).
Poco flexible en cuanto a
plazos, montos y condiciones.
Bonos corporativos, acciones, entre
otros…
Intereses bajos, tasas fijas, no
necesariamente requieren pago de
capital.
Obligaciones a largo plazo (1, 3, 5,
10, 12, 15, 30 … años).
Altamente flexible en cuanto a
plazos, condiciones y montos.

Desventajas. Muy corto plazo. Corto plazo, poco flexibles, Requieren ajustes en gobierno
costoso. corporativo, es necesario

Fuente: ADOSAFI. Marcos J. Troncoso 56

 Gracias
Adosafi.org
marcos.troncoso@adosafi.org

Marcos J. Troncoso 57