Universidad de la Cuenca del Plata

Autorización definitiva según Decreto Nº 91/2006 del Poder Ejecutivo de la Nación del 25/01/06

FINANZAS DE EMPRESAS

Contador Público

Guía de Ejercitación de Clase

Año 2018

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ACLARACION: los trabajos prácticos son tentativos y pueden ser modificados durante
el dictado de la materia.

1) Números de trabajos prácticos y títulos:

La Guía de Trabajos Prácticos comprende la mayoría de los problemas que los alumnos
deberán resolver durante el dictado de la asignatura. Previo a estos ejercicios los Profesores - al
enseñar cada tema teórico habrán presentado ejemplos sencillos para que el alumno entienda
la mecánica de solución. Como se podrá apreciar, en la Guía se enumeran los distintos
Trabajos Prácticos y, en cada caso, se da cumplimiento a la Resolución 072/02 de la Universidad.
En unidad temática se incluyen determinados trabajos prácticos, en general, los que serán
desarrollados y resueltos en clase a través de grupos reducidos y, en algunos casos, del grupo
total. Se observará el desempeño de los alumnos en cuanto a la predisposición para trabajar en
grupo, para resolver los problemas mediante el uso de calculadoras, y la contestación a
interrogatorios que se realizarán a efectos de comprobar el avance del aprendizaje.
Las dificultades que los alumnos vayan observando al tratar de resolver esos problemas serán
consideradas en clase para que, entre todos, se intercambien criterios y clarifiquen los
planteos.

2) Unidades teóricas a las que se refieren los trabajos prácticos:

Corresponden a temas de todas las Unidades del Programa de la asignatura, según se indica
en la citada Guía.

3) Objetivo: los trabajos prácticos se realizan a efectos de que los alumnos:

a) Identifiquen las distintas herramientas de análisis financiero y apliquen los conceptos,
modelos y fórmulas desarrolladas en las clases teóricas a la solución de los casos prácticos
planteados en esta guía.
b) Relacionen las diferentes unidades temáticas referidas a decisiones de inversión, de
financiación y de estructura de financiamiento.
c) Utilicen los ejemplos de las guías y planteen otros similares.

4) Tipo de actividad: Se desarrollarán las siguientes actividades en la resolución de los ejercicios

de clases:
a) Resolución de problemas.
b) Estudios comparativos.
c) Exposición grupal o individual.
d) Trabajo de investigación grupal acerca de las operaciones financieras que se realizan en
el mercado.

5) Modalidad de los trabajos prácticos:

Según el tipo ejercicio se podrá trabajar en pequeños grupos, como así también en algunos
casos con el grupo total.
Los trabajos prácticos complementarán las clases teóricas, a través de la aplicación de los
contenidos a ejercicios que involucrarán la totalidad de los temas del programa.
Los alumnos serán guiados para poder conseguir información financiera a través de Internet, a
efectos de realizar trabajos prácticos referidos a los temas enumerados. De esa manera la
ejercitación al mismo tiempo servirá como información actualizada sobre la situación de las
finanzas.

6) Evaluación de los Trabajos Prácticos:

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 Se realizarán interrogatorios individuales y grupales, observación de los desempeños y en
algunos casos presentación de conclusiones escritas a efectos de determinar si la asimilación de
la enseñanza es correcta.

7) Tiempo asignado a los Trabajos Prácticos:

En el cuatrimestre se ha asignado un total de 48 horas de clases para el cumplimiento del plan
de trabajos prácticos.

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UNIDAD 1: ELEMENTOS DE CÁLCULO FINANCIERO

OBJETIVOS:
 Analizar las operaciones financieras a través de la tipificación de las mismas a través de su
modalidad o comportamiento de los flujos de fondos.
 Identificar la modalidad de operación financiera involucrada en los problemas y las fórmulas
de matemática financiera aplicables para la resolución de los problemas
 Distinguir los factores financieros y manejarlos adecuadamente.
TIPO DE ACTIVIDAD: Planteo y resolución de problemas.
MODALIDAD DE TRABAJO: Pequeño grupo y grupo total.
EVALUACION: Presentación de resultados; Interrogatorios; Observación de desempeño

Ejercicio N° 1:
Construir el Cuadro de Resultados correspondiente al mes de Agosto siguiendo el criterio
de lo devengado y de lo percibido con los siguientes datos:
a. Ventas mes Julio $ 1.000.000
Ventas mes Agosto $ 1.600.000
Se cobran 50% contado y 50% a 30 días fecha factura.
b. Compras mes Julio $ 500.000
Compras mes Agosto $ 800.000
Se pagan a los 30 días y no existen stock inicial ni final, o sea que lo que se compra se vende en el
mes.
c. Gastos Generales mes de Agosto $ 200.000 al contado.
d. Depreciaciones mes de Agosto $ 5.000.
e. El día 5 de Agosto se paga la publicidad correspondiente a los meses de Agosto, Setiembre
y Octubre: $ 300.000.
En base a lo anterior recuerde y clarifique los conceptos "devengado" y "percibido"

Ejercicio N° 2:
a) Dilema "liquidez" versus "rentabilidad". Dé las razones del por qué significan objetivos en
divergentes.
b) La depreciación en sí misma no es una fuente de fondos, pero es un concepto que según
como se maneje en términos de imputación contable, puede acrecentar los fondos
generados por la actividad de la empresa. Explique las razones de esta afirmación utilizando
un ejemplo numérico.

Ejercicio N°3:
a) Ensaye un cambio de puntos de vista acerca de la siguiente conversación entre dos
ejecutivos, analizando sus argumentos en relación a los efectos de la inflación sobre el flujo
de fondos:

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 a. EJECUTIVO "A”: si continúa un proceso inflacionario tan acelerado no habrá dinero
que alcance para reponer el stock de mercaderías.
b. EJECUTIVO "B" : en mi negocio la modalidad de compra existente, el margen de
créditos bancarios acordados, la política de actualización de precios, la evolución y
características de las ventas, hace que yo tenga elementos como para combatir la
inflación, y a lo mejor (según como maneje las variables en juego) salga beneficiado
de ella.

Ejercicio N°4:

Indique si cada una de las siguientes afirmaciones es "verdadera" o "falsa" y justifique:

a. El papel de las finanzas en una empresa se limita a la obtención de fondos.

b. La magnitud y el riesgo de los ingresos futuros esperados determinan la valuación de
la empresa.
c. El papel del administrador financiero es contribuir a maximizar el valor de la empresa.
d. La liquidez y la rentabilidad son metas competitivas de la administración financiera.

UNIDAD 2: CONCEPTOS BÁSICOS PARA EL ANÁLISIS FINANCIERO

OBJETIVOS:
 Comprender la lógica subyacente en los modelos para la toma de decisiones financieras, su
aplicabilidad a situaciones concretas y las limitaciones de los modelos lineales de costo-
volumen-utilidad.
 Analizar y comprender la vinculación entre los estados contables y la función financiera,
identificando las diferencias entre la estática y la dinámica del análisis financiero.
 Analizar la utilidad de los índices y relaciones vinculados con la función financiera.
TIPO DE ACTIVIDAD: Planteo y resolución de problemas.
MODALIDAD DE TRABAJO: Pequeño grupo y grupo total.
EVALUACION: Presentación de resultados; Interrogatorios; Observación de desempeño

Ejercicio N°5: COSTO-VOLUMEN-UTILIDAD

Llenar los espacios en blanco de la siguiente tabla:
Costos Costos Margen de
Venta Costos Fijos Utilidad
Variables Totales Contribucion
1.000 700 1.000
1.500 300 30%
500 800 1.200
2.000 300 200

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 1) (Planear las utilidades netas y los márgenes de contribución) Una compañía tiene una capacidad
máxima de 200.000 unidades anuales. Los costos variables de producción son $12 por unidad.
Los gastos indirectos fijos de fabricación ascienden a $600 000 anuales. Los costos variables de
venta y administración son de $5 por unidad, mientras los costos fijos de venta y administración
son de $300 000 al año. El precio actual de venta es de $23 por unidad.
Se pide (considerar cada caso independiente):
Cuál es el punto de equilibrio: a) Unidades
b) Ventas
c) Cuántas unidades deben venderse para obtener una utilidad neta
proyectada de $240 000 unidades.

Ejercicio N° 6: PUNTO DE EQUILIBRIO

La empresa DK S.A. fabrica un artículo que vende a $ 250 cada uno. Sus ventas totales son
de $ 5.000.000, los costos variables totales ascienden a $3.000.000 y los costos fijos son de $
1.000.000. Se solicita Calcular:
a) El punto de equilibrio y el nivel actual de producción
b) Si hay un incremento en el precio de $25; ¿Cuál sería en nuevo nivel de producción de
equilibrio y los resultados?
c) Si en vez de aumentar el precio de venta, la dirección de DK S.A. resuelve sustituir costos
variables con fijos. Supongamos que la empresa determina que mediante la compra de equipo
adicional con valor de $1.000.000, es capaz de reducir los costos de mano de obra en $25
por unidad y que el nuevo equipo se depreciará linealmente durante sus 10 años de vida útil.
Calcular el nuevo punto de equilibrio de producción y los resultados con este cambio.

Ejercicio N° 7: PUNTO DE EQUILIBRIO

A la empresa KE Limpio S.A. se le ofreció la posibilidad de ser el distribuidor exclusivo de una
nueva línea de Lavarropas automáticos. El fabricante de los lavarropas le ha proporcionado varios
pronósticos de ventas. Estima que el costo fijo será de $ 2.000.000 anuales, incluyendo $ 200.000
de amortizaciones. Además, se espera que el precio de los lavarropas nuevos sea de $ 3.000 cada
uno y que el costo variable de cada lavarropa nuevo sea de $1.200. Como parte del análisis detallado
del negocio propuesto, a KE Limpio S.A. le gustaría calcular los puntos de equilibrio económico, de
efectivo y financiero para la venta de lavarropas. Considere una tasa de Costo de Capital del 10% y
un horizonte de 10 años con una inversión inicial de $4.000.000.-

Ejercicio N°8:
Usted se desempeña como Gerente General de una empresa Brasilera que produce caños
estructurales y conoce que la Capacidad máxima de producción: 8.000 unidades mensuales. Los
objetivos de resultados establecidos por el Directorio son del 13% de utilidad neta sobre ventas, para

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alcanzar un máximo de $ 6.240.000 de ganancia trabajando a pleno. Asimismo la Contribución
marginal unitaria es 20% del precio de venta.
Suponiendo que el nivel actual de ventas fuera de 7.000 unidades y teniendo en cuenta los datos
anteriores:
a) ¿Sería aceptable un pedido adicional de 1.000 unidades que ofrecen pagar a $ 5.500 y a 90
días más que el plazo habitual, si el costo de financiar esos fondos fuera del 5% mensual?
b) Si la respuesta fuera negativa, ¿Cuál sería el precio mínimo?
c) Si el precio máximo fuera de $ 6.500:
1) ¿Cuál sería el plazo máximo de financiamiento?
2) ¿Cuál es el costo máximo de fondos que permitiría aceptarlo?

Ejercicio N° 9: PALANCA OPERATIVA

Considere la siguiente información de pronósticos para el año 2018:
 Capacidad de producción 15.000 unidades
 Volumen de producción y ventas 10.000 unidades
 Precio de venta unidad $1.500
 Costo variable unitario $900
 Costo y gastos fijo de operación $4.050.000
Se pide: Determine los resultados, calcule el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) e interprete
el indicador.

Ejercicio N°10: ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS

En base a los Estados Financieros e Información Adicional de la firma la compañía
Manufacturera Drake, que se adjunta, confeccionar los siguientes estados
A) Estado de Flujo de Efectivo por el método indirecto; en base a Recursos Totales y en base
a Capital de trabajo
B) Estado de Flujo de Efectivo por el método directo (base a caja)

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 31-dic-13 31-dic-12
ACTIVOS
Efectivo 2.540,00 2.081,00
Valores comercializables 1.800,00 1.625,00
Cuentas por cobrar (netas) 18.320,00 16.850,00
Bienes de cambio 27.530,00 26.470,00
Total activos corrientes 50.190,00 47.026,00

Planta y equipos 43.100,00 39.500,00

Menos: Amortiz.Acum. (11.400,00) 31.700,00 (9.500,00) 30.000,00
Total activos 81.890,00 77.026,00

PASIVOS Y PATRIMONIO NETO

Cuentas por pagar 9.721,00 8.340,00
Documentos a pagar 8.500,00 5.635,00
Impuestos a pagar 3.200,00 3.150,00
Otras deudas corrientes 2.102,00 1.750,00
Vtos. Del año de Ds.a largo plazo 2.000,00 2.000,00
Total pasivos corrientes 25.523,00 20.875,00

Deudas a largo plazo (bonos hipotecarios a 22.000,00 24.000,00

Total pasivos 47.523,00 44.875,00

Acciones comunes (valor por $10) 13.000,00 13.000,00

Contrib.de capital sobre par 10.000,00 10.000,00
Utilidades no distribuidas 11.367,00 9.151,00
Total patrimonio neto 34.367,00 32.151,00
Total pasivo más patr.neto 81.890,00 77.026,00

Ejercicio N°12: PRESUPUESTO ECONOMICO Y FINANCIERO

La empresa “Luna azul” es una juguetería que opera en un mundo sin impuestos.
1) Esta empresa desea elaborar el presupuesto de caja para el próximo ejercicio económico con
apertura trimestral.

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 Todos los ingresos de la empresa provienen de la venta de juguetes, por ello le brinda la siguiente
información referida a las ventas proyectadas (en pesos) por trimestre para el próximo ejercicio
Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4
Ventas $ 300 $ 400 $ 350 $ 500

La juguetería tiene Cuentas por Cobrar por un total de $ 120.

Tiene un período promedio de cobranzas de 45 días.
Con ésta información complete el siguiente cuadro de evolución de las Cuentas por Cobrar:

Concepto Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4

Saldo inicial 120
Ventas
Cobranzas:
- Período anterior
- Del período
Saldo final

2) Las compras realizadas a los proveedores equivalen al 60 % de las ventas proyectadas para el
trimestre siguiente. El período promedio de financiación de los proveedores es de 90 días. Las
ventas proyectadas para el primer trimestre del año siguiente al del ejercicio a presupuestar se
estiman en $ 400

Concepto Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4

Saldo inicial
Compras
Pagos
Saldo final

3) Los otros egresos de la empresa son los siguientes:

a) Sueldos y otros gastos. Comprenden los egresos por los costos operativos necesarios para
desarrollar la actividad comercial y figuran en el cuadro de Egresos
b) En el segundo trimestre está prevista la compra de activos fijos por $ 200
c) La empresa tiene deudas a largo plazo, por las que paga $ 10 todos los trimestres, en concepto
de intereses.
Con la información anterior, complete el siguiente cuadro de Presupuesto Financiero:
Presupuesto Financiero
Concepto Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4
Ingresos
Cobranzas:
- Período anterior
- Del período
Total Ingresos
Egresos
Proveedores
Sueldos y otros gastos 50 70 60 90
Compra de activos fijos 200
Intereses deuda a largo plazo 10 10 10 10

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 Total Egresos
Saldo del período

4) La empresa tiene un saldo de efectivo de $ 20. Además, nos informa que desea mantener un saldo
mínimo de efectivo de $ 10 como protección contra imprevistos y errores de pronósticos.
Con toda la información anterior, complete los siguientes cuadros:
Posición Financiera – Primera Versión
Concepto Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4
Saldo del período
Saldo anterior 20
Saldo final
Saldo mínimo -10 -10 -10 -10
Superávit (Déficit) acumulado

5) La empresa nos informa que tiene aprobado un adelanto en cuenta corriente, en un banco, por un
importe máximo de $ 100, para cubrir sus necesidades de fondos a corto plazo, con una tasa de
interés trimestral del 10 %. Los fondos necesarios para cubrir los déficit se solicitarán el primer día
del trimestre, si hubiera superávit se utilizará para cancelar el adelanto el último día del trimestre.
Con la información anterior complete los cuadros siguientes:

Posición Financiera –Segunda Versión

Concepto Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4
Saldo del período
Saldo anterior 20
Utilización Adelanto en Cta. Cte.
Cancelación Adelanto en Cta. Cte.
Saldo final
Saldo mínimo -10 -10 -10 -10
Superávit (Déficit) acumulado

Evolución del Adelanto en Cuenta Corriente

Concepto Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 Trimestre 4
Saldo inicial
Utilización
Intereses devengados
Cancelación
Saldo final

Ejercicio N° 13: PRESUPUESTO INTEGRADO

Un comercio del medio lo contrata para que le elabore los presupuestos para el próximo año con
apertura trimestral, para lo que le brinda la siguiente información:

Estado de Situación Patrimonial al inicio

Activo
Caja 1.500,00
Cuentas por cobrar 5.000,00
10
Bienes de Cambio 1.600,00
Bienes de Uso 20.000,00
Amortizaciones acumuladas -3.600,00
Total Activo 24.500,00
Pasivo
Deudas Comerciales 4.000,00
Deudas Fiscales
- Impuesto a las Ganancias 900,00
- Ingresos Brutos 150,00
Total Pasivo 5.050,00
Patrimonio Neto
Capital Social 15.000,00
Resultados no asignados
- De ejercicios anteriores 1.450,00
- Del ejercicio 3.000,00
Total P. Neto 19.450,00
Total P. Neto + Pasivo 24.500,00

 Ventas proyectadas: 7.600 unidades, lo que representa un incremento del 5 % respecto a las
ventas del año anterior, se estima que en el futuro se mantendrá ésta tasa de crecimiento. Las
ventas son estacionales y se distribuyen de la siguiente forma: 15 % en el primer trimestre, 30
% en el segundo, 35 % en el tercero y 20 % en el cuarto trimestre.
 El precio estimado de venta es de $ 10 para el primer trimestre, estimándose un incremento de
precios del 5% acumulativo trimestral. Las ventas se realizarán un 40 % al contado y el resto a
60 días.
 Se desea mantener en stock un mes y medio de las ventas del trimestre siguiente.
 Las existencias iniciales de 320 unidades están valuadas a $ 5, se cree que éste precio se
mantendrá en el primer trimestre y que será de $ 6 a partir del segundo trimestre, esperándose
un incremento del 3% acumulativo trimestral.
 El período medio de pago a los proveedores es de 45 días.
 En el primer trimestre se proyecta realizar una inversión en activos fijos por $ 5.000, se realizará
una entrega del 20 % y el resto será financiado por el acreedor en 4 cuotas trimestrales, al 24
% anual por el sistema alemán. La primera cuota vencerá el último día del primer trimestre.
 La tasa de amortización de activos fijos es del 10 %.
 Se estiman los gastos fijos en $ 700 mensuales, pagaderos al contado.
 La tasa de impuesto a las ganancias es del 30 %. El impuesto se paga en el mes de mayo del
año siguiente al de su devengamiento.
 La tasa de ingresos brutos es del 3 %. El impuesto se paga al mes siguiente al de su
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 devengamiento.
 En el mes de abril se realizará la Asamblea Anual Ordinaria, proyectándose la siguiente
distribución de utilidades: Dividendos en efectivo $ 1.500, Dividendos en acciones $ 500 y
Honorarios $ 500.
 La empresa tiene un acuerdo en cuenta corriente, en el banco con el que opera, por $ 10.000
a una tasa del 3 % mensual.
 Se desea mantener un saldo mínimo de efectivo de $ 1.000.

UNIDAD 6: GESTIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

OBJETIVOS:
 Identificar el ciclo de operaciones de corto plazo de las empresas y los componentes
del capital de trabajo.
 Conocer y adquirir habilidad en el empleo de los modelos más utilizados para el análisis y
toma de decisiones en materia de administración del capital de trabajo.

TIPO DE ACTIVIDAD: Planteo y resolución de problemas.

MODALIDAD DE TRABAJO: Pequeño grupo y grupo total.

EVALUACION:
 Presentación de Resultados
 Interrogatorios
 Observación de desempeño

GESTION DEL CAPITAL DE TRABAJO

Ejercicio N°14:
El propietario de un autoservicio de barrio está preocupado por los resultados que surge de sus
Estados contables:

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

ACTIVO PASIVO
Caja y Bancos 1306,75 Ds.Comerciales 1.387,00
Bienes de Cambio Ds. Bancarias 5.000,00
Prod.perecederos 270,00 Total Pasivo 6.387,00
- Prod. no 828,00 PATRIMONIO NETO
perecederos
Bienes de Uso 23.600,00 Capital 18.000,00
Total Activo 26.004,75 Reservas 2.000,00
Resultados -382,25
Total P. Neto 19.617,75

ESTADO DE RESULTADOS
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 Ventas
- Prod.perecederos 56.666,25
- Prod. no 24.177,60 80.843,85
perecederos
Costo de Ventas
- Prod.perecederos -49.275,00
- Prod. no -20.148,00 -69.423,00
perecederos
Contribución 11.420,85
Marginal
Gastos Fijos -10.000,00
Gasto Financieros -1.803,10
Resultado Neto -382,25

Para revertir la situación le encomienda a Ud. el análisis de las siguientes alternativas:

1. Vender a crédito, con un período medio de cobranzas de 30 días. Se estima que esto produciría
un incremento en las ventas del 35 %, se supone además que una 60 % de las ventas se haría
bajo esta modalidad. Como consecuencia de la implementación del sistema se prevé un incremento
del 5 % en los gastos fijos erogables.

2. Vender con tarjeta de crédito, lo que producirá un incremento estimado del 15 % en las ventas. Las
tarjetas realizan los pagos a 15 días en promedio. Se supone que un 30 % de las ventas totales se
harán de ésta manera. Implementar el sistema significará un aumento del 10 % en los gastos fijos.

3. Servicio de pedidos por teléfono y repartos a domicilio, que produciría un incremento estimado en
las ventas del 15 % y significaría un aumento del 7 % en los gastos fijos

Los productos perecederos se compran cada dos días y se pagan al contado.

Los productos NO perecederos se compran cada quince días y se pagan a los siete días.

 Determinar el capital de trabajo necesario para la situación actual y cada una de las
alternativas.
 Calcular el capital de trabajo incremental
 Considerando que el incremento en el capital de trabajo se financiara a la misma tasa que
las deudas bancarias actuales (7 % efectivo mensual), determine que alternativa es más
conveniente.

Ejercicio N°15:
La firma Car S.A. se dedica a la comercialización de automóviles. La venta actual asciende a 20
unidades mensuales. Con el objeto de elevar las unidades de venta mensuales a 30, la Gerencia
propone el siguiente plan:

a) Precio de Venta unitario: $ 180.000

b) Condiciones de Venta: contado 40% y el saldo en 4 cuotas mensuales iguales de $ 27.000.
c) Contribución marginal: 30%

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 d) Financiación de los proveedores: 50% al contado y 50% en el mes siguiente al de la compra.
e) Aumentar el stock en 10 unidades que se adquirirán al iniciarse el proyecto.
f) Las compras se realizarán al inicio de cada mes.
g) Efectivo a mantener: $ 50.000 (actualmente es de $ 25.000)

Calcule la inversión necesaria en capital de trabajo para poner en práctica el nuevo plan, con el método
del déficit acumulado máximo

GESTION DE CUENTAS A COBRAR

Ejercicio N°16:
Jugos sabrosos normalmente se toma 20 días para pagar su promedio diario de compras de crédito,
que llega a $ 6.000. Su promedio diario de ventas es de $ 7.000 y los recauda en 28 días.
a) Cual es la posición neta de crédito?
b) Si la empresa amplía su periodo promedio de pago de 20 a 30 días (lo demás sigue
igual), ¿Cuál es la nueva posición neta de crédito de la empresa? ¿Ha mejorado su flujo de caja?

Ejercicio N°17:
El tiempo S.A. espera que sus ventas sean de $1.000.000 el próximo ejercicio económico si mantiene
su actual política de créditos. Sus costos variables representan el 80% de las ventas y el rendimiento
requerido del capital es del 18%. Actualmente la política de créditos de la empresa es neto a 25 días
(sin descuentos por pronto pago). Sin embargo su periodo medio de cobranzas es de 30 días, y el
porcentaje de incobrables del 2%. El tiempo S.A. tiene gastos fijos de cobranzas de $160.000 al año.
La tasa de impuesto a las ganancias es del 35%.
El gerente de créditos está considerando dos alternativas de cambio para su política de créditos:
a) Propuesta 1: ampliar el periodo de créditos de 25 a 30 días. Los gastos fijos permanecerán
constantes. Con esta propuesta se espera que las ventas aumenten en $100.000, y que el
porcentaje de incobrables sobre las nuevas ventas aumenten al 4%. Además se espera que
el periodo medio de cobranzas pase de 30 a 45 días.
b) Propuesta 2: acortar el periodo de créditos a 20 días. Los gastos fijos permanecerán
constantes. Los efectos de este cambio serán una disminución de $100.000 en las ventas,
una disminución en el periodo medio de cobranzas de 22 días y un porcentaje de
incobrables del 1%.

Ejercicio N°18:
Un mayorista está pensando en cambiar su política de créditos de 2 % de descuento a 15 días, neto a
30 días al 3 % de descuento a 10 días, neto a 30 días, con la finalidad de reducir el período medio de
cobranzas.
Actualmente, el 40 % de los clientes utilizan el descuento del 2 %. Con la implementación de la nueva
política se espera que el 50 % de los clientes hagan uso del descuento. Respecto al resto de los
clientes, se estima que la mitad de los clientes pagarán en término y el resto lo hará con un retraso

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promedio de 10 días, tal como ocurre con la actual política.
El cambio de política no implica la venta a clientes de mayor riesgo, por lo que se espera que el
porcentaje de incobrables se mantenga en el 2 %. Sin embargo, se presume que las ventas pasarán
de $ 200.000 a $ 230.000 por año.
La contribución marginal es del 25 % y los costos fijos son de $ 40.000. El rendimiento requerido sobre
la inversión es del 16 % anual. La tasa de impuesto a las ganancias es del 30 %.
a) Determine el período medio de cobranzas actual y el que resultará aplicando la política
propuesta.
b) Calcule el importe de los descuentes de la política actual y de la propuesta.
c) Calcule la inversión actual en cuentas por cobrar y la inversión con la política de descuentos
propuesta.
d) Calcule los quebrantos por incobrables actuales y con la política propuesta.
e) ¿Es conveniente aplicar la nueva política?

GESTION DE INVENTARIOS
Ejercicio N°19:
VOLCAN SA vende cocinas industriales a $7080 cada una. El margen Bruto de ganancia es del 35%.
El costo de efectuar pedidos es de $1900.
Además incurrirá en los siguientes costos:
 Alquiler de depósito $12.000 mensuales
 Sueldo del personal de ventas $5.500 mensuales
 Sueldos del personal de depósito $5.000 mensuales
 Seguros 5% del valor asegurado
 Otros costos del depósito $9700 mensuales
El costo de oportunidad es del 17% efectivo anual. Si se estima una demanda anual de 70.000
unidades y una demora de 3 días en la entrega, calcular
a) El lote óptimo de compra y el punto de pedido
b) El costo total
c) La inversión media en stock y la periodicidad de los pedidos
d) Si se espera un aumento en el nivel general de precios del 2,8% mensual y en el precio
de las cocinas del 0,5% mensual, en que porcentaje variaría el lote óptimo.

Ejercicio N°20:
Un comercio que vende insumos de computación vende 180.000 resmas de papel por año. Cada resma
le cuesta $ 32,50, los costos de mantener inventarios son del 20 % y el costo de colocar una orden de
compra es de $ 14,50. Las compras deben realizarse cantidades que sean múltiplos de 500.
a) ¿Cuál es el lote óptimo?
b) ¿Cuál es la inversión promedio en resmas de papel?
15
 c) ¿Cuántos pedidos realiza en el año?
d) Suponga que la demanda de resmas – entre pedidos - tiene la siguiente distribución de
probabilidad, sí el costo del faltante de $ 2: ¿Cuál sería el stock de seguridad óptimo?

anda Probabilidad
(Unidades) (Tanto por uno)
2.500 0,05
3.000 0,10
3.500 0,20
4.000 0.30
4.500 0,20
5.000 0,10
5.500 0,05

GESTION DE PASIVOS
Ejercicio N°21: COSTO FINANCIERO PROVEEDOR
En una operación de compra habitual al proveedor de la mercadería principal a un precio de $40.000,
pagadero a 60 días a contar desde la recepción de la misma, el mismo nos ofrece un descuento del
3% si el pago se efectúa durante los 10 primeros días.
a) ¿Cuál es el coste real de este descuento para la empresa?
b) Le conviene a la empresa utilizar el mismo. Justifique
c) Desde el punto de vista del proveedor cual sería la conveniencia?

Ejercicio N°22: LEASING

Una empresa desea comprar un nuevo equipo para su red interna de ordenadores que le genera una
rentabilidad del 15%. El equipo cuesta $120.000 y estará completamente obsoleto en 3 años.
Las Opciones son:
a) Solicitar un crédito por sistema alemán a tres años de plazo a una tasa del 12% anual;
b) Firmar un contrato de leasing, con pagos anuales adelantados, por tres años.
Se pide:
1) ¿Cuál sería la cuota si el arrendador pretende obtener una rentabilidad del 14% sobre su
inversión?
2) ¿Qué alternativa sería la más conveniente?

Ejercicio N°23: FACTORING

Una empresa necesita $500.000 en efectivo y analiza la posibilidad de obtenerlos a través de un
contrato de factoring. El factor compraría las cuentas por cobrar y cobraría una comisión del 2%, sobre
las facturas compradas cada mes. La empresa vende a 30 días. Además le cobraría un interés del
12% anual adelantado.
Se pide:

16
 1) ¿Qué monto de cuentas a cobrar habría que descontar para obtener 500.000?
2) ¿Cuál es el costo del contrato de factoring?
3) Si la empresa necesitara $750.000 ¿Cuál sería el costo total?

UNIDAD 3: DECISIONES DE INVERSIÓN

OBJETIVOS: Identificar y comprender el concepto de presupuesto de capital como modelo

de análisis para la toma de decisiones en materia de inversión.
Profundizar y sistematizar el análisis de la problemática de los proyectos de inversión.
TIPO DE ACTIVIDAD: Planteo y resolución de problemas.
MODALIDAD DE TRABAJO: Pequeño grupo y grupo total.
EVALUACION: Presentación de resultados; Interrogatorios; Observación de desempeño

Ejercicio Nº 24:
Metalurgia Los Andes está analizando la compra de un nuevo torno fresador para su planta que
reemplazará a dos máquinas que tiene en uso (un torno y una fresadora). El nuevo equipo cuesta $
150.000 que se abona de la siguiente manera, $ 50.000 en el momento de la compra y $ 100.000 al
final del primer año. Debe incurrirse en gastos de instalación por $ 20.000. La puesta en marcha de
este equipo reducirá el Capital de Trabajo de la empresa en $ 10.000 Las dos máquinas que ya no se
utilizarán pueden venderse, la primera en $ 30.000 (con un valor residual contable de $15.000) y la
segunda en $ 5.000 (valor residual contable de $ 5.000).
 El costo original de la primera máquina fue de $ 80.000 y el de la segunda de $40.000.
 La tasa de impuesto de la empresa es del 30%
 El costo de capital de la empresa es 10%
 Los Flujos de Fondos actualizados de este proyecto totalizan $ 155.283
De acuerdo al criterio del VAN, ¿le convendría a la empresa realizar esta inversión?

Ejercicio N° 25:
Maria S.A, empresa dedicada a la venta de telas ha decidido incursionar en la fabricación de ropa.
Para ello y teniendo en cuenta sus $ 120.000 de inversiones realiza el estudio de un proyecto para la
compra de distintas maquinarias para poner en marcha el proyecto. Así es como, el equipo necesario
para comenzar la fabricación tiene un costo de $ 70.000, que se abonarán $ 35.000 al iniciar el proyecto
y $ 35.000 al final del primer año. Se calcula que los costos de embarque e instalación de equipo
ascenderán a $ 30.000 (que se abonan al iniciar el proceso) y su vida útil de 5 años con un valor
residual cero.
Para poner en operación el proyecto, la empresa tendrá que sumar inicialmente alrededor de $
20.000 al capital de trabajo neto, como inversión en materiales y cuentas por cobrar .

17
De acuerdo a los datos del último Balance, (al 31/12/2012) las ventas anuales de María S.A. totalizaron
$ 100.000. Para el estudio, la empresa supone que sus ventas en telas se mantendrán constantes en
los próximos años y que sus ingresos totales (por venta de telas y ropa) serán los siguientes:
 Año 2.013……$ 150.000
 Año 2.014……$ 165.000
 Año 2.015……$ 175.000
 Año 2.016……$ 190.000
 Año 2.017……$ 220.000
Por otra parte, se espera que los actuales costos de operación, que de acuerdo al último
Balance totalizaron $ 60.000, se incrementen solamente por la puesta en marcha del proyecto a $
95.000 para el año 2.013 y a partir de allí, aumenten a una tasa del 8% anual durante la vida útil del
proyecto.
El equipo se amortiza en forma lineal y la tasa del impuesto a las ganancias es del 30%.
Además, la empresa calcula que tendrá que sumar $10.000 anuales a su capital de trabajo neto
durante los años 2.013 y 2014.
Todos los importes invertidos en Capital de Trabajo se recuperaran al final del proyecto.
A todo esto, uno de los accionistas entiende que la empresa no debe iniciar el proyecto sino,
con el monto de inversiones ($ 120.000) participar de un proyecto Forestal que cuenta con promoción
impositiva (no paga impuesto a las ganancias). Este proyecto generará gastos de mantenimiento de $
15.000 anuales durante 3 años, en tanto que los ingresos se generarán al final del 3 año, con la venta
del monte estimada en $ 240.000
Para la comparación, la empresa considera un costo de capital del 10% y además considera
una prima de riesgo del 5% en el primer proyecto y del 3% en el segundo
Se solicita: Calcular la inversión neta; El flujo de fondos de efectivo netos anuales y determinar que
proyecto le convendría realizar a la empresa, realizando la evaluación en base al VAN y TIR.

Ejercicio N° 26:
TecnoFibra S.A., es una empresa dedicada a la importación, fabricación y ventas de todo tipo
de telas. Se encuentra en el estudio de un nuevo proyecto para la fabricación de prendas de vestir de
uso cotidiano, se estiman vender 15.000 prendas de vestir anuales a un precio de $ 30. Se estima que
cada año las unidades vendidas se incrementarán en un 10 % hasta el 5to año de vida del proyecto.
Para el desarrollo del proyecto, el estudio técnico señaló que se requiere: un terreno que se va
a adquirir en $ 12.500; las obras físicas tienen un costo de $ 27.000 y las instalaciones costarán $
9.000. Las obras físicas serán depreciadas en 50 años. Las máquinas se depreciarán linealmente en
10 años.
El costo de venta se estima en un 55 % de las ventas. Se piensa trabajar con comisiones, las
que representaran un 8 % de las ventas. Los gastos de administración se estiman en un 25 % de las
ventas.
18
Según estudios financieros, se requerirá una inversión en capital de trabajo equivalente a tres meses
de ventas, el que se recuperara al final del año 5
Las Acciones de TecnoFibra S.A. constituyen 10.000 títulos y tienen un valor nominal de 150
c/u, cotizan en el mercado a un 10% encima de su valor, el último dividendo abonado fue de $23,58 y
se espera un crecimiento del 5%.-
Para financiar el proyecto se solicitará un préstamo de $ 32.000, el que se pagará en cinco
cuotas iguales (por el sistema francés) a una tasa del 16 % anual. El resto de la inversión requerida
(activos fijos y capital de trabajo) se financiará con capital propio aportada por el accionista. La tasa de
impuesto a las ganancias es del 30 % anual y la tasa exigida sobre los activos es del 18 % anual.
Se pide:
a) Elabore el cuadro de Resultado Proyectado y cuadros auxiliares
b) Construya el Flujo de Fondos de la Inversión Total (FCF);
c) Construya el Flujo de Fondos del Inversionista (CCF);
d) Calcule VAN y TIR del Flujo de Fondos del Inversionista (CCF);
e) ¿Qué decisión aconsejaría respecto del proyecto? ¿A los inversionistas les conviene
realizar el proyecto?

Ejercicio N°27:

Dados los siguientes estados financieros de la firma Albatros, usted debe confeccionar el flujo
de fondos para el año 2012, separando Free Cash Flow y El Cash Flow del Accionista.

BALANCE dic-11 dic-12 ECONOMICO dic-11 dic-12

Caja 10 23 Ventas 120 144
Cuentas a cobrar 30 36 CMV 60 72
Inventarios 20 24 Utilidad bruta 60 72
Bienes de uso 50 54 Gastos adm. 10 10
Activo Total 110 137 Gastos com. 10 12
Deudas Comerciales 20 25 EBIT 40 50
Deudas bancarias 50 50 Intereses 5 5
Pasivo Total 70 75 EBT 35 45
P. Neto 40 62 Impuestos a las Ganancias 14 18
Total pasivo + P.Neto 110 137 Utilidad neta 21 27

Información Adicional:
a) La amortización de los activos fijos es de $6 millones en el año 2012, que incluyen la
adquisición de una maquinaria que se deprecia en línea recta en razón del 10% anual.
b) Se pagaron dividendos en efectivo en 2012 por $5 millones.
1. Proyecte los estados financieros de Albatros para el año 2013 a partir de las siguientes
premisas:

19
 dic-13
Variac. Ventas 50%
CMV % ventas 50%
Gastos administrativos (% ventas) 7%
Gastos comerciales (% ventas) 8%
Intereses (% sobre deuda Financiera) 10%
Impuestos a las Ganancias (% sobre
40%
resultado contable sujeto a impuesto)
Días cobranza 90
Días de venta 120
Días de pago 120
Compra de Bs de Uso 10

Información adicional
a) Se adquirirá otra máquina por $ 10 millones que se deprecia en línea recta en razón del
10% anual.
b) Se pagarán dividendos en efectivo en 2013 por $ 5 millones.

Ejercicio N°28:

Con los mismos datos del ejercicio anterior, realice la proyección del año 2013 pero con una
estimación para el costo de las mercaderías en un 80% de las ventas y de 120 días para los días de
cobranza, manteniendo los restantes valores de las premisas. Si la proyección señalara un faltante de
dinero, indique como quedaría el balance en el caso de: a) aumentar la deuda bancaria b) recibir un
aporte de capital.

Con respecto al ejercicio anterior, debe realizar una conclusión acerca de:

a) Las Variaciones en el cash flow de operaciones

b) Cuál debe ser la relación de equilibrio entre las variaciones en el capital de trabajo y el
crecimiento de las ventas para que el cash flow de operaciones se mantenga relativamente
constante?.

UNIDAD 4: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

OBJETIVOS:
 Conocer y familiarizarse con los fundamentos de la teoría del costo de capital que es una
de las claves para la comprensión de los problemas financieros de la empresa y de
las organizaciones en general.
 Desarrollar habilidades en materia de utilización de las herramientas para resolver los
problemas que plantea la práctica financiera.
TIPO DE ACTIVIDAD: Planteo y resolución de problemas.
MODALIDAD DE TRABAJO: Pequeño grupo y grupo total.
EVALUACION: Presentación de resultados; Interrogatorios; Observación de desempeño

20
 Ejercicio N°29:
Una empresa que se dedica al negocio del gas natural tiene una estructura de capital deseada que
consiste en 47% de acciones comunes, 51% de deuda y 2% de acciones preferidas. La empresa
planea financiar sus futuras inversiones de capital con estas proporciones. Se espera que todas las
acciones comunes se deriven internamente de incrementos en las utilidades retenidas.
Se ha estimado que el costo marginal de las acciones comunes representa un 13,2%. El costo marginal
de las acciones preferidas es 8,1% y de 8% es el de deuda, antes de impuestos. La tasa de impuestos
es 35%.
Se pide: Usando estos valores, calcular el costo ponderado de capital.

Ejercicio N°30: Costo de Deuda

Una empresa vende 10 millones de pesos en bonos a 20 años, a una tasa del 7,8% anual, con pago
anual de intereses y amortización. Cada obligación tiene un valor nominal de $1.000. Si al momento
de su emisión, la empresa obtiene $980 por cada título, calcular lo siguiente:
a) ¿cuál es el costo antes de impuestos de esta deuda?
b) ¿cuál es el costo después de impuestos, si la tasa fiscal es del 35%?

Ejercicio N°31:
Metalúrgica del Progreso S.A. cuenta con $ 2.000.000 de fondos líquidos disponibles que podrían ser
usados para pagar dividendos o ser reinvertidos en nuevos proyectos. El directorio de la empresa
decide retener esos fondos pero requiere del gerente financiero que informe acerca de la tasa de
rendimiento mínima a la que dichos fondos deberían invertirse.
Se sabe que:
 Precio de la acción en el mercado es $18;
 Próximo dividendo programado es $ 2,20;
 La tasa de crecimiento de los dividendos esperada es 3%.
a) Calcular la tasa de rendimiento mínima en base al método de crecimiento de dividendos.
b) Calcular la tasa de rendimiento mínima si el financiamiento es por encima de las
disponibilidades de fondos líquidos mencionados en el ejemplo anterior, sabiendo que hay que
agregar que el costo de colocación de las nuevas acciones asciende al 5% de su valor de
colocación. Se supone que toda la emisión podrá ser colocada por intermedio de un sindicato
de bancos que aseguran el precio corriente de las acciones.
Fuente: Saptenitzky – Capítulo 5

Ejercicio N°32: CAPM – MVAC (Modelo de Valuación de Activos de Capital)

A) Cristales del Norte S.A. es una empresa financiada totalmente por sus accionistas. Desea
determinar el costo de capital de un proyecto de inversión en un horno de fabricación de vidrio
21
 plano que se encuentra dentro de la clase de riesgo promedio de la empresa. La tasa de interés
libre de riesgo (rj) se encuentra en un nivel del 8% mientras que la tasa de rendimiento de
mercado (rm) es del 15%. El valor del Beta de rj correspondiente a esta industria es de 1,30.
¿Cuál será la tasa de rendimiento requerida o costo de capital del proyecto?

B) Gourmet S.A. es un supermercado de especialidades que planea hacer una ampliación de su

negocio. Cotiza sus acciones en bolsa y las mismas reconocen una beta de 1,2. Según su
último balance, el grado de endeudamiento medido por la relación D/C es del 40%.
Estimándose la tasa libre de riesgo en el 8% y el rendimiento del mercado en el 14,5%
¿Cuál debería ser la tasa de rendimiento requerida para el proyecto en consideración?

Ejercicio N°33:
a) Obtener el costo de las acciones de una empresa en los siguientes supuestos:
a. Las acciones tienen un valor nominal de $500 cada una, y que cotizan al 170%, si
la empresa mantiene su política de dividendo constante de $100
b. Las acciones del punto anterior, en el caso de que siga una política de dividendos
crecientes a un ritmo del 3% anual acumulativo, siendo el próximo dividendo de
$103.
b) Calculo del costo de las acciones comunes: suponga que el último dividendo por acción, pagado
por una empresa, fue de $1,80 y se espera que el dividendo crezca al 7% anual indefinidamente.
Actualmente la acción se vende a $25. ¿Cuál es el costo de las acciones ordinarias?
c) Calculo del costo de las acciones preferidas: una empresa se comprometió a pagar el 4% de
dividendo preferido por acción (valor nominal $100). En la actualidad, cada acción preferida se
vende a $60. ¿Cuál es el costo de las acciones preferidas?
d) Calculo del costo medio ponderado del capital: Una empresa desea saber cuanto es el costo medio
de su capital, considerando una tasa de impuesto a las ganancias del 30%, de una empresa cuya
estructura financiera en millones de pesos y el costo de la de cada fuente son los siguientes:
Fuente Tasa de Costo Importe
Prestamo 1 16% 15
Prestamo 2 15% 20
Obligaciones Negociables 14% 30
Capital 20% 25
Reservas 17% 35

Ejercicio N°34:
La empresa Corporación Major Foods está desarrollando sus planes de inversión de capital para el
año próximo. Su programa de anteproyectos para inversión de capital durante el año próximo es el
siguiente:

22
 Cantidad (en
Proyecto T.I.R.
millones de $)
A 4 13,8%
B 8 13.5%
C 6 12,5%
D 5 12,0%
E 8 11,0%
F 4 10,0%

Estos proyectos tienen una estrecha relación con los negocios que tiene actualmente la
empresa y tienen el mismo grado de riesgo que sus activos existentes.
La actual estructura de capital de la empresa (así como su estructura de capital deseada para
el futuro) consiste de 40% en deuda. 10% en acciones preferidas y 50% en acciones comunes, medida
con base en el valor de mercado vigente de la deuda, las acciones preferidas y la participación en la
estructura de capital.
El balance actual de la empresa Major Foods es el siguiente:

ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO NETO

Activos corrientes $ 100 Pasivo a corto plazo $
Activos fijos $ 30 50
Total activos $ 130 Deuda a largo plazo $ 32 40%
Acciones preferidas $ 8 10%
Acciones comunes $ 40 50%
Total pasivo y capital $130
La empresa puede obtener hasta $ 5 millones en fondos de deuda, a un costo del 9% antes de
impuestos; las cantidades de deuda que excedan los $ 5 millones costarán 10%. Las acciones
preferidas pueden venderse a un costo del 10% después de impuestos.
La tasa fiscal es 40%.
Major Foods espera generar $ 10 millones en utilidades retenidas para el año próximo. Su
tasa actual de dividendos es de $ 2 por acción. Las acciones comunes de la empresa se venden
ahora a $ 25 cada una y es posible vender nuevas acciones comunes para obtener ganancias netas
de $ 24 por acción.
Durante los últimos años las utilidades y dividendos de Major Foods crecieron a un promedio
anual del 7% y se espera que esta tasa de crecimiento continúe los próximos años. La razón de pago
de dividendos de la empresa ha sido, y se espera que así continúe, más o menos constante.
Con base en esta información es posible calcular el costo ponderado marginal de
capital para Major Foods para el año próximo.Fuente: Moyer – Capítulo 11

23
 Ejercicio N°35:
Alpha S.A. está determinando su presupuesto de capital para el próximo año fiscal. La actual estructura
de capital de la empresa que se considera óptima es la siguiente (ver Cuadro)
· La empresa espera una utilidad neta de 40 mil para este año y espera mantener su política de
pagar dividendos por el 42.25 % de las utilidades a los accionistas.
· La empresa puede tomar crédito del banco, a una tasa del 13% anual.
· La empresa pagó $ 2,20 por acción, en el pasado los dividendos crecieron a una tasa del 5 %
y se espera sigan constante.
· Las acciones comunes de la empresa se negocian a $ 22 cada una. El costo de emisión de
acciones nuevas es de $2 por acción.
· La tasa de impuesto de la empresa es del 35%.
· La empresa desea mantener su estructura de capital.

Se pide: a) Calcule el programa de costo marginal de capital (Costo de Capital y Montos de

financiación obtenidos).
b) Determina que Inversiones llevaría adelante y fundamente por qué.

ACTIVO CORRIENTE DEUDA FINANCIERA CP

20.000 15.000
ACTIVO NO CORRIENTE 200.000 DEUDA FINANCIERA LP
61.500
ACTIVO TOTAL 220.000 PATRIMONIO NETO
143.500
TOTAL P + PN
220.000

PROYECTO INVERSION TIR

A 8.000 16,0%
B 12.000 14,0%
C 5.000 13,8%
D 5.000 12,5%

UNIDAD 6: DECISIONES DE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

OBJETIVOS:
 Conocer e interpretar los elementos a considerar para la toma de decisión en materia de
financiamiento.
 Analizar y evaluar, entre las alternativas disponibles, las fuentes de recurso más
conveniente para las organizaciones.
TIPO DE ACTIVIDAD: Planteo y resolución de problemas.
MODALIDAD DE TRABAJO: Pequeño grupo y grupo total.
24
 EVALUACION:
Presentación de resultados
Interrogatorios
Observación de desempeño

Ejercicio N°36:
Orden Optical Company ha estimado los siguientes costos de capital de deuda y de las acciones
(incluyendo costos de quiebra y de agencia) para diversas proporciones de deuda en su estructura de
capital:
Proporción de deuda Costo de deuda kd Costo de las acciones ke
0,00 --- 10,0%
0,10 4,0% 10,1%
0,20 4,2% 10,3%
0,30 4,4% 10,8%
0,40 4,8% 11,4%
0,50 5,5% 12,5%
0,60 6,6% 14,5%
0,70 8,0% 18,0%

Determine la estructura de capital óptima para esta empresa.

Fuente: Moyer – Capítulo 12

Ejercicio N°37:
Dos empresas, No Apalancada S.A. y muy Apalancada S.A. tienen el mismo nivel de riesgo de
operación y difieren sólo en la estructura de capital. No Apalancada S.A. carece de apalancamiento y
Muy Apalancada S.A. tiene una deuda perpetua de 500.000 pesos en su estructura de capital. Suponga
que el ingreso anual perpetuo para ambas empresas, disponible para los accionistas, se paga en forma
de dividendos. Por lo tanto, la tasa de crecimiento para ambas empresas es 0.
La tasa de impuestos sobre la renta para ambas empresas es de 40%.
Suponiendo que no existen costos de dificultad financiera ni de agencia. Con los datos siguientes:
No
Apalancada SA
Apalanc
% accionaria en la estructura de capital ada
$1.000.000 $500.000
Costo de la participación ke 10% S 13%
Deuda en la estructura de capital --- A $500.000
Costo de la deuda antes de
impuestos kd --- 7%
Utilidad neta de operación
$100.000 $100.000
(UAII o EBIT)
Determine: a) El valor de mercado de No Apalancada S.A.
25
 b) El valor de mercado de Muy Apalancada S.A.
c) El valor presente del subsidio fiscal a Muy Apalancada S.A.
Fuente: Moyer Capítulo 12

Ejercicio N°38:
Cuatro empresas de las mismas características y pertenecientes al mismo sector económico, se
diferencian únicamente por su estructura de financiamiento, que es:
Empresa I II III IV
Capital propio 10.000 7.000 5.000 2.500
Financiación de Terceros 0 2.500 5.000 7.500
Número de acciones 100 75 50 25
Tasa de Interés 0,12 0,12 0,12 0,12

El costo de los recursos ajenos es del 12 % y la tasa de impuesto a las ganancias del 30 %.
Se desea conocer:
a) La variación en la utilidad por acción cuando la utilidad antes de intereses e im- puestos es
de 1.000, 2.000, 3.000 y 4.000 pesos y su representación gráfica.
b) La utilidad antes de intereses e impuestos que hace indiferentes las utilidades por acción de
las cuatro estructuras.

26