CHARLA/SEMINARIO. Oscar G.

Cagigas
Presentamos a continuación un resumen de los temas tratados en la
presentación ofrecida por el gestor de Anattea Gestión SGIIC, Oscar G.
Cagigas el pasado jueves 8 de noviembre de 2018:

INDICADORES DE PROFUNDIDAD Y ESTACIONALIDAD DEL MERCADO

• El indicador NEW LOWS del NYSE. Se presenta este indicador como una
forma práctica de medir la salud del mercado. Si los nuevos mínimos
(NewLows) del NYSE superan la lectura de 40 por más de 4 días
significativos se asume que existe peligro en el mercado. Este indicador en
ocasiones funciona de forma adelantada y esto le proporciona una gran
utilidad para anticipar correcciones.
• La línea Ascenso-Descenso del NYSE. Este indicador resume la sesión del
día como la diferencia neta entre el número de valores que suben y los que
bajan. Al promediar a un mes (20 barras) esta diferencia se obtiene
información muy útil especialmente cuando hay divergencia con el precio.
Si el mercado sigue subiendo pero este indicador está en negativo se
entiende que hay peligro por estar cayendo los pequeños valores de fondo,
de una forma no reflejada en la cotización del índice (compuesto por
valores grandes muy capitalizados). Mientras que el indicador anterior
(NewLows) no indicó peligro en febrero de este año, la línea Ascenso-
Descenso estaba en divergencia bajista y lectura negativa indicando la
posibilidad de una corrección.
• La volatilidad. No es solo un indicador sino también una medida de riesgo.
Hay muchos tipos de volatilidad pero nos ceñimos a la que se calcula con
cierres y que intenta predecir la volatilidad futura (volatilidad estimada a
partir de los históricos de precios) y la que se ha tenido hasta el momento,
o volatilidad histórica o realizada. La volatilidad es difícil de estimar pero
fácil de medir una vez que se ha realizado. La volatilidad tiene reversión a la
media así que baja volatilidad implica que subirá en el futuro, y puesto que
la volatilidad aumenta mucho con caídas del mercado pues nos sirve como
otro indicador más para anticipar correcciones. Si lo expresamos como un
cociente entre corto plazo y largo plazo una volatilidad de 0.5 o menos
indica peligro en el mercado.
• La estacionalidad. Las materias primas son estacionales, tanto porque
algunas dependen de cosechas (soja, algodón, café, trigo,…) como otras
que dependen de almacenamientos (stocks), consumo y otros usos que
siempre ocurren en las mismas fechas del año, como serían las energías. La
estacionalidad afecta incluso a los índices y divisas porque también los
temas fiscales, de impuestos y políticos tienden a ocurrir en fechas
similares cada año. La estacionalidad nos proporciona un sesgo para el
mercado en cuestión. Se muestra un gráfico de la estacionalidad del Crudo
WTI que tiende a caer en el último trimestre del año, lo que está
sucediendo este año también.

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SISTEMAS DE TRADING PARA EL SP500 BASADOS EN LOS INDICADORES
ANTERIORES

Con los tres primeros indicadores (NewLows, Línea Ascenso-Descenso, y

Volatilidad) se construyen dos sistemas de trading, uno para posiciones cortas
(bajistas) y otro para posiciones largas (alcistas o compradas). Se intenta
demostrar la eficacia que tienen los indicadores mencionados.

• Sistema para cortos. Cuando los NewLows marcan peligro, y la línea

Ascenso-Descenso está en divergencia (SP500 subiendo y línea AD
cayendo) si también hay baja volatilidad (0.5 o menos cuando se calcula
como cociente) el sistema abre posiciones cortas. La salida es por
sobreventa. Este sistema resulta tener una fiabilidad del 86% en un
mercado “siempre-alcista” como son los índices. De alguna manera nos
confirma que el mercado no solo son los índices sino que los indicadores de
profundidad funcionan. Algunos clientes han sugerido utilizar esta lógica
como indicador de peligro en lugar de como sistema de trading, cerrando o
reduciendo la operativa al máximo cuando está señalando posiciones
cortas.
• Sistema para largos. En un mercado alcista caracterizado por estar el
cierre por encima de su media de 200 sesiones se abren posiciones
compradas si el SP500 hace un nuevo mínimo (p.e. de 10 barras) y el
indicador NewLows no lo acompaña, tomando un valor MENOR que el día
antes (indicando así una mejora de fondo, del número de valores que
hacen nuevos mínimos). Este sistema resulta tener unas estadísticas
excepcionales y tiene lo “nunca-visto” en un sistema de trading: alta
fiabilidad (87%) y relación ganancia/pérdida mayor de 1 (valor de 2.0). Ya
que lo habitual es que los sistemas muy fiables tomen pérdidas mayores
que las ganancias. Se avisa de que los sistemas tienen LIMITACIONES
IMPORTANTES y que no se puede esperar que este sistema siga
funcionando al mismo ritmo en el futuro ni hacer predicciones sobre ello.

GESTIÓN DE CAPITAL

La gestión de capital se resume como la técnica que nos permite saber cuántos
contratos o acciones se debe operar en la próxima operación para que sea
óptima de acuerdo a un criterio predeterminado. Dependiendo de cómo se
aproxime uno a la relación que hay entre el comportamiento pasado del
mercado y el futuro aparecen tres vertientes o métodos de gestión de capital:

• Si el futuro será similar al pasado. En este caso utilizaremos toda la teoría

del modelo determinista de Ralph Vince (f óptima). Este caso no tiene en
cuenta el drawdown y falla si viene una racha de pérdidas que no esté en
los datos del pasado.

• Si el futuro es como el pasado pero se acepta que pueda haber mala suerte
(rachas de pérdidas) entonces el modelo a emplear será el estadístico
(Montecarlo) que nos permite elaborar curvas de capital basadas en
combinaciones de operaciones, o mejor en

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 variaciones de segmentos de la curva de capital, que solventa el problema
de que la excursión negativa de las operaciones no se exporta cuando se
hace un Montecarlo de las operaciones.

• Si el futuro va a ser distinto del pasado. Se indica que suele ser el caso y por
tanto un modelo que arriesgue una cantidad porcentual fija (fixed risk) por
operación es idóneo porque cumple con la premisa básica de gestión de
capital que es la siguiente:

Bajar el riesgo cuando va mal y subirlo cuando va bien (ANTIMARTINGALA). Se

explica que esta aproximación no es perfecta e incluso puede afectar la
operativa, pero la alternativa (p.e. no parar un modelo que va mal) no es
aceptable en ningún caso.

El VaR

En la gestión institucional se usa mucho el VaR, cuya definición es compleja

pero con un ejemplo se entiende mucho mejor: si lo máximo que quiero perder
en un día de trading con un 99% de confianza son 1000 euros entonces eso es
mi VaR.

Al igual que la volatilidad el VaR es complejo de estimar y requiere cálculo

matricial, pero es sencillo de comprobar, simplemente revisando 100 días de
operativa y confirmando que solo en uno de ellos se superó el nivel establecido
como VaR. En ese caso se puede afirmar que la estimación ha salido perfecta.

El VaR está basado en un modelo normal (Gaussiano) y por tanto funciona bien
en condiciones normales de mercado, y tiene deficiencias si el mercado se
mueve muchas desviaciones estándar, lo cual es imposible en el modelo teórico
pero sucede en la realidad con más frecuencia de la que nos dice la teória.

Lo mejor del VaR es que coge una cartera muy compleja, con acciones, futuros,
estrategias con opciones (butterflies, etc) y lo resume todo en un único número
que representa el riesgo. Esa es una característica del VaR que lo hace muy
práctico para la gestión.

LIMITACIONES DE LOS MODELOS

Se comenta que los modelos o sistemas de trading tienen limitaciones muy

importantes que hay que tener en cuenta para no operarlos de forma ingenua.
Al menos son los siguientes.

• Confundir minería de datos con poder predictivo. Buscar en datos pasados

con un ordenador es algo que siempre consigue algún resultado, debido a
la potencia que tienen los ordenadores y a la multitud de combinaciones en
las que es posible buscar. Este método de búsqueda es problemático. Se
explica que David Aronson en su libro “Evidence Based Technical Analysis”
demuestra que los buscadores de mensajes en la Biblia encuentran
mensajes premonitorios solamente a posteriori y que la búsqueda arroja
resultados similares con los libros Moby Dick, Guerra y Paz e incluso el listín

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 telefónico de Chicago, indicando así que el problema está en el método de
búsqueda y no en el texto a buscar.

• Caducidad de la solución óptima. Robert Pardo explica que a partir del 25%
del periodo utilizado para optimización la solución se degrada. Así, si se ha
optimizado para un año a partir de 3 meses se debería reoptimizar el
modelo.

• Los modelos aíslan un tipo de mercado que podría no repetirse. Se pone un

ejemplo con el Oro y una estrategia alcista que termina su diseño en 2012.
Esta estrategia resulta no funcionar en tiempo real porque el Oro empezó
a caer en esta fecha y el tipo de mercado aislado por el modelo (mercado
alcista) no se repitió, al menos hasta la fecha.

• Las limitaciones de las cuales nos avisan en los DISCLAIMER y que son muy
ciertas: los modelos utilizan retrospectiva, omiten características del
mercado como falta de liquidez y deslizamientos en las operaciones y
también asumen que en cualquier punto de la barra es posible introducir
una operación, cuando muchas veces no es el caso, sobre todo en mercados
que se mueven con rapidez.

Para entender que los datos pasados no siempre son válidos para hacer
estimaciones se pone el ejemplo del “pavo de Taleb”, el autor del libro “el cisne
negro”. Taleb comenta que una variable que crece linealmente con el tiempo
(p.e. el peso de un pavo) permite hacer estimaciones muy fiables durante el
99% de su histórico, pero que en algún momento llega un evento no
contemplado en la lógica (llega Acción de Gracias y se comen el pavo) y que el
modelo falla estrepitosamente. Igualmente se comenta el ejemplo de inflar un
globo. Usando datos pasados se podría inferir (erróneamente) que en un par de
años el globo mediría 100 kilómetros, en función de la velocidad a la que se
estaba hinchando al comienzo.

Estos ejemplos son muy ilustrativos pero desafortunadamente en el diseño de

sistemas de trading ver el problema subyacente no es tan obvio.

Se concluye el tema de limitaciones de los modelos explicando que la curva de

capital de un sistema de trading no lo dice todo y no nos cuenta lo que se
arriesgó en las operaciones que salieron bien. Si hubiera sido de otra manera las
pérdidas afectarían a la curva y tendría un aspecto mucho peor. Una
optimización arreglará este aspecto y nos hará pensar que el modelo es mucho
mejor de lo que es en realidad.

CÓMO COMBINARLO TODO PARA GESTIONAR UN FONDO

Se concluye la presentación mostrando una transparencia en la que los

distintos gestores están en comunicación con el supervisor de riesgos para que
adapte su riesgo VaR en función de los resultados de su operativa. Este trabajo
conjunto resulta en la evolución del fondo y en definitiva en la evolución del
valor liquidativo de éste.

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