CAPÍTULO 5

Estructuras financieras, desarrollo financiero y desarrollo económico

Introducción

Se señaló anteriormente en este libro que los países menos desarrollados (PMA) suelen tener
mercados financieros delgados o incluso no organizados (véase, por ejemplo, Goldsmith, 1969,
McKinnon, 1973, Banco Mundial, 1989). De acuerdo con la opinión general, este subdesarrollo
institucional es el resultado de la "larga historia de represión financiera en los países en
desarrollo" (Fry 1989: 233). Se supone además que el desarrollo financiero puede ser promovido
por la liberalización financiera, que se supone que aumenta el ahorro y por lo tanto la inversión.

En este capítulo se presenta una visión alternativa sobre las estructuras financieras, el desarrollo
financiero y el desarrollo económico, que es consistente con la teoría presentada en los capítulos
anteriores. En este punto de vista, el papel de los bancos en el proceso de crecimiento es el
suministro de financiación, mientras que el ahorro y los mercados financieros proporcionan
financiación. Por lo tanto, desde nuestra perspectiva, el concepto de eficiencia del mercado de
capitales -que sólo es aplicable al análisis neoclásico, donde el papel principal del sistema
financiero es asignar el ahorro entre proyectos de inversión competitivos- debe ser reemplazado
por la nueva herramienta para comparar y abordar Diferentes estructuras financieras en sus
funciones como promotores del crecimiento. En cambio, se propone el concepto de funcionalidad
del mercado de capitales, que tiene fundamentos microeconómicos y macroeconómicos. En lugar
de suponer que existe una estructura financiera "óptima", estaremos en condiciones de evaluar y
comparar diferentes estructuras financieras de acuerdo con su potencial funcionalidad.

Una vez definido el concepto de funcionalidad, en este capítulo se comparan las principales
características de dos sistemas financieros diferentes, los sistemas basados en el mercado de
capitales y los sistemas basados en el crédito.

Esta comparación establece sus fortalezas y deficiencias relativas en el apoyo a un crecimiento

financieramente estable. Además, investigamos las razones por las que las economías en rápido
desarrollo tienden a tener sistemas basados en el crédito y examinar las estructuras
compensatorias creadas en algunos países en desarrollo exitosos para superar las imperfecciones
de sus estructuras financieras. Por último, indicamos por qué el establecimiento de una estructura
financiera adecuada debería ser una parte fundamental de las políticas de desarrollo.

EL CONCEPTO DE FUNCIONALIDAD DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

La medida de la eficiencia del sistema financiero en la teoría financiera contemporánea se basa en

el paradigma del mercado de capitales competitivo (véase Lewis 1992). Desde una perspectiva
neoclásica, en un mercado de capital competitivo el ahorro / capital se asigna de manera óptima;
De ahí que la ineficiencia se apegue a cualquier cosa fuera de ese paradigma: los arreglos
institucionales de la vida real se ven implícitamente como distorsiones en relación con el resultado
óptimo de la estructura idealizada. El papel del análisis apunta así a las imperfecciones de tales
estructuras y, quizá, a las maneras de restablecer la soberanía de las fuerzas del mercado (por
ejemplo, la liberalización financiera).
Desde una perspectiva postkeynesiana, los sistemas financieros son más que intermediarios entre
el ahorro y la inversión: crean ahorro (a través de las finanzas) tanto como asignan el ahorro (a
través de la financiación). Ambos roles son igualmente importantes en una economía
emprendedora: las finanzas crean los medios de dominar los recursos que permitirán a los
emprendedores implementar sus decisiones de producción e inversión; El financiamiento
representa un incentivo tanto para los bancos como para los acreedores para mantener los valores
y, adicionalmente, reduce la fragilidad financiera inherente a las economías monetarias en
crecimiento. Puesto que ni la disponibilidad de financiamiento ni la existencia de mecanismos de
financiamiento pueden ser justificados por las fuerzas puras de la libre competencia, el significado
de la eficiencia aquí debe forzosamente tener una connotación diferente en nuestro análisis. Para
destacar esta diferencia, usaremos otro término: funcionalidad.

La funcionalidad se define de la siguiente manera: un sistema financiero es funcional al proceso de

desarrollo económico cuando expande el uso de los recursos existentes en el proceso de
desarrollo económico con el mínimo posible aumento de la fragilidad financiera y otros
desequilibrios que puedan detener el proceso de crecimiento para Razones puramente
financieras. La funcionalidad tiene dos dimensiones distintivas: una se refiere a la estabilidad del
sistema financiero y otra a la asignación de recursos reales. El primero es la dimensión
macroeconómica, el segundo, el microeconómico.

En la dimensión macroeconómica, la funcionalidad de la estructura financiera debe juzgarse por el

desempeño de las funciones de financiación y financiación; En otras palabras, cómo apoya un
crecimiento financieramente estable. En cuanto a la dimensión microeconómica, la funcionalidad
no se relaciona con la asignación estática de los recursos existentes, sino con la asignación
dinámica de recursos, que debe abarcar economías de escala. Dado que el subempleo de los
recursos potenciales es característico de las economías de mercado en desarrollo, la inversión no
sólo aumentará el uso de los recursos productivos existentes (y posiblemente inactivos), sino que
también los creará.

Respecto a las funciones macroeconómicas descritas anteriormente, es importante subrayar que,

desde la perspectiva aquí adoptada, no hay razón para que mecanismos apropiados para financiar
y financiar la acumulación evolucionen espontáneamente en el proceso de desarrollo económico,
especialmente cuando este desarrollo es rápido. Las instituciones financieras (y especialmente los
bancos), debido a la estructura del pasivo, prefieren permanecer en el extremo más corto de la
financiación si es posible. En una economía en rápido crecimiento, con una presión constante
sobre las finanzas, las instituciones financieras pueden crecer de manera rentable simplemente
proporcionando financiación a corto plazo a las empresas sedentarias. Ni los bancos privados ni
otras instituciones financieras tendrán el estímulo competitivo para financiar posiciones a largo
plazo. En este caso, para crecer, las empresas tendrán que recurrir a crédito renovable a corto
plazo, autofinanciación o endeudamiento externo para ejecutar sus proyectos de inversión.

En cuanto a la financiación, es importante reconocer que el desarrollo de mercados financieros

estables puede requerir una estrategia a largo plazo y no simplemente incentivos a corto plazo
para los compradores de valores. Finos mercados financieros

, Que son la regla en los PMA (Goldsmith, 1969, McKinnon 1973, Banco Mundial, 1989), son
altamente especulativos y manipulados por unos cuantos grandes iniciados, lo que genera una
desconfianza generalizada por parte de los pequeños ahorradores e incluso algunos inversores
institucionales potenciales, Los que utilizan fondos de pensiones. Por lo tanto, este desarrollo
debe llevarse a cabo con una regulación cuidadosa por parte de las autoridades. Esta regulación se
puede aflojar según el desarrollo de estos mercados, pero es improbable que una desregulación
completa sea compatible con un crecimiento financieramente estable.

Finalmente, es importante recordar que en los países donde los mercados financieros no se
desarrollan lo suficiente como para apoyar un crecimiento financieramente estable, normalmente
se encuentran estructuras compensadoras. Estas estructuras de compensación serán el tema
principal de las siguientes secciones de este capítulo.

SISTEMAS FINANCIEROS BASADOS EN EL MERCADO DE CAPITAL Y EN EL CRÉDITO