Instrumentos de Renta Fija

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1.- INTRODUCCION

Hoy en día nadie quiere perder dinero. Dejar sus ahorros “bajo el colchón”, es cosa
de antaño, lo es presente son las inversiones en fondos. Un fondo de inversión es
un instrumento de ahorro que reúne a un gran número de personas que quieren
invertir sus ahorros. El dinero común de estos inversores, se pone en manos de una
sociedad gestora y esta se encarga de invertirlo, a cambio de unas comisiones, en
activos que pueden ser: acciones, títulos de renta fija, activos monetarios, entre
otros.

En el momento actual, muchos inversores buscan productos seguros que garanticen

el no poder perder el capital invertido. Es entonces cuando se inclinan a invertir sus
ahorros en fondos de renta fija o en instrumentos de renta fija.

Entendemos por instrumentos de "renta fija" a aquellos instrumentos de inversión

que entregan una rentabilidad conocida en un período determinado al momento de
la inversión. Estos títulos representan una deuda para la entidad emisora (bancos,
empresas, Estado, Banco Central, etc.). El deudor debe responder por la devolución
íntegra del capital e intereses pactados.

En el presente informe, daremos a conocer una definición detallada del concepto de

estos instrumentos, sus tipos, que son utilizados tanto por el Estado como por el
sector privado; además, analizaremos uno de los instrumentos mas utilizados en
estos días, los Fondos Mutuos: su incidencia en el mercado de instrumentos de
inversión, características y perfiles de quienes pueden invertir en estos, además, de
los beneficios que contraen para los participes de estos instrumentos en Chile.
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2.- INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Definiremos como instrumentos de renta fija a aquellos títulos representativos de

obligaciones a mediano, largo plazo o indefinido, manifestados por el Estado y
entidades privadas, para obtener recursos que permitan el financiamiento de
actividades productivas y obras de infraestructura. Esto implica que quien emite,
adquiere un compromiso de devolución del capital y/o de pago de intereses sobre lo
prestado.

Estos instrumentos, son emitidos en forma seriada de acuerdo a ciertas

características comunes de tasa de interés, plazo, fecha de emisión o de
vencimiento, cortes, etc.

3.- FACTORES Y CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Son de gran influencia al momento de elegir una opción de inversión conveniente.

Entre algunos de estos, se encuentran:

3.1.- RETORNO

En Chile, todos los instrumentos de renta fija son reajustables (en base a las
variaciones del IPC o de la Unidad de Fomento).
La medición de la rentabilidad de los instrumentos varía según la decisión de
mantener la inversión hasta el vencimiento o bien liquidarla anticipadamente. Si el
precio de venta es mayor que el de compra, se produce una ganancia de capital, si
por el contrario el precio es menor se producirá una pérdida de capital. Por último
si el precio de compra y venta son similares no habría pérdida ni ganancia de
capital.

3.2.- PERIODO DE VENCIMIENTO

Es el tiempo en el cual se hace efectivo el pago del principal que ofrece el

instrumento. Por ejemplo, mientras mas lejos se encuentre el vencimiento de un
bono, más sensible es el precio de este a un cambio en la tasa de interés, si los
demás factores son constantes.

3.3.- RIESGO
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Este factor se debe tomar en cuenta cuando se adquiere un instrumento de renta

fija, ya que dependiendo de su nivel de riesgo, asi será su retorno ofrecido (a mayor
riesgo, mayor retorno). Existe un listado de clasificación de riesgo para estos
instrumentos, basándose en variables de liquidez, solvencia del emisor, tipo de
garantía de los títulos, etc. Si bien es cierto que estos papeles representan una
obligación de pago por parte del emisor, nadie puede asegurar con absoluta certeza
que esto vaya a ocurrir. Por ello es fundamental discriminar quién es el emisor, cuál
es su grado de solvencia y su perfil de inversionista [Ver Anexo 1]. En general se
considera que los instrumentos emitidos por el Estado son más seguros que
aquellos emitidos por el sector privado.

3.4.- LIQUIDEZ

La liquidez de un titulo esta relacionada con la facilidad para hacer efectivo ese
titulo valor en cualquier momento del tiempo, antes de su vencimiento, en un
mercado secundario. Este factor se relaciona con el riesgo del emisor, plazo del
titulo valor y rendimiento que se ofrece por dicho valor.

El que no existan normas de agrupación por series de los instrumentos, dificulta los
análisis que cuantifican la liquidez de un instrumento específico, ya que en algunos
casos, instrumentos similares están agrupados en series distintas, y otros, la
estructura de fecha de emisión, cotización y vencimiento transforma series distintas
en inversiones que perfectamente pueden ser tratadas en forma equivalente;
permitiendo estos parámetros, cuantificar la liquidez de los instrumentos de renta
fija (monto transado y presencia), ya que aparecen fuertemente diluidas a nivel de
cada serie, no significando necesariamente que haya dificultades para su
adquisición o venta, porque el mercado evalúa en último término condiciones y no
denominaciones similares.

4.- TIPOS DE INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA UTILIZADOS POR EL ESTADO

DE CHILE

• Bonos de la Reforma Agraria (CORA)

Estos son emitidos por la Tesorería General de la República; su finalidad es
financiar la parte a plazo de las indemnizaciones por expropiaciones de
predios agrícolas efectuadas por la Corporación de la Reforma Agraria
(CORA).
• Bonos de Reconocimiento (BR)
Son emitidos por las antiguas cajas de previsión social y el Instituto de
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Normalización Previsional, representando la deuda de estos organismos para

con los afiliados al nuevo sistema de Administradoras de Fondos de
Pensiones.
• Certificados de Ahorro Reajustables (Bonos CAR E y F)
Emitidos por el Banco Central de Chile, para agilizar el rescate de los Valores
Hipotecarios Reajustables (VHR), que habían permanecido bloqueados desde
junio de l975.
• Pagarés para Instituciones de Previsión Social (PPS)
Estos pagarés fueron emitidos por el Banco Central de Chile con el objeto de
canjear inversiones originales que poseían las antiguas instituciones de
previsión social.
• Pagarés Reajustables de Tesorería (PRT)
Emitidos por la Tesorería General de la República, con el objeto de financiar
proyectos de inversión del Estado y gastos derivados de la ejecución
presupuestaria anual de la nación.
• Pagarés Dólar Preferencial (PDP)
Son emitidos por el Banco Central de Chile, con la finalidad de restituir la
diferencia entre el dólar de mercado y preferencial, para aquellos deudores
que mantenían compromisos en dólares con el sistema financiero.
• Pagarés al Portador del Banco Central (PPBC)
Emitidos por el Banco Central de Chile con el objeto de financiar la compra
de letras hipotecarias, a las instituciones financieras que han cursado
operaciones de viviendas a 20 años plazo con una tasa de 8% real anual.
• Pagarés Capítulo Dieciocho y Diecinueve (PCD)
Emitidos por el Banco Central de Chile con el fin de canjear títulos de deuda
externa suscritos como deudor directo por el Banco Central de Chile, en
conformidad a lo establecido en los Capítulos Dieciocho y Diecinueve de
normas de cambios internacionales.
• Pagarés Reajustables del Banco Central de Chile con Tasa de Interés
Flotante (PTF)
Emitidos por el Banco Central de Chile, son al portador y reajustables en
Unidades de Fomento. Tienen una vigencia de 15 años, con 5 años de gracia
para el pago del capital.
En estos pagarés la tasa de interés aplicable a cada período semestral es un
porcentaje de la "Tasa TIP quincenal a 90?365 días", correspondiente a la
quincena anterior al día de inicio de cada período semestral de intereses.
• Pagarés Reajustables del Banco Central de Chile con Pago en
Cupones (PRC)
Estos instrumentos son emitidos por el Banco Central en conformidad al
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Acuerdo N° 1909?06?890111, y tiene como finalidad regular la oferta

monetaria a través de operaciones de mercado abierto. Se reajustan
automáticamente de acuerdo a la variación de la U.F. y pagan cupones
semestralmente.
• Pagarés Compra Cartera del Banco Central de Chile (PCC)
Emitidos por el Banco Central de Chile, su finalidad es servir en el proceso
mediante el cual el Banco Central de Chile otorgó a las empresas bancarias y
sociedades financieras la posibilidad de modificar los contratos de
compraventa y cesión de cartera suscritos según Acuerdo N° 1450?06?
820712 del Comité Ejecutivo del Banco Central de Chile. Se reajustan de
acuerdo a la variación que experimente la Unidad de Fomento y el plazo
entre emisión y vencimiento es variable.

4.- TIPOS DE INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA UTILIZADOS POR PRIVADOS

EN CHILE

• Debentures

Utilizados por las sociedades anónimas para financiar proyectos de inversión.

En algunos casos se emiten con el objeto de obtener recursos para financiar
compromisos de corto plazo, difiriendo de esta forma las obligaciones contractuales
de la empresa.

• Letras de Crédito Hipotecario (LH)

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Estos instrumentos llamados comúnmente letras hipotecarias son emitidos por los
Bancos y Sociedades Financieras por dos motivos:

1. Financiar la construcción de viviendas, y

2. Financiar actividades productivas de diversa índole

El Ministerio de la Vivienda y Urbanismo, también actúa como emisor de estos

títulos exclusivamente para posibilitar la construcción de viviendas.

• Bonos Bancarios

Son emitidos por los Bancos y Sociedades Financieras para financiar la

renegociación de colocaciones vencidas y también para permitir el financiamiento
normal de la institución financiera.

• Bonos Leasing

Estos instrumentos son emitidos por la Compañías de Leasing, con el objeto de

financiar el giro de sus negocios. Se reajustan según la variación en la U.F.

El primer requisito obliga a la entidad emisora a inscribir sus instrumentos en el

Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros. De este modo, el
emisor debe divulgar en forma veraz, suficiente y oportuna toda la información
económica y financiera de sí mismo, de los valores y de la oferta que de ellos se
hará.

5.- ¿EN QUE INVIERTEN ACTUALMENTE LOS CHILENOS?: UN EJEMPLO DE

INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Anteriormente definimos, describimos y tipificamos los instrumentos de renta fija,

que en forma especifica, se utilizan en nuestro país. Estos instrumentos, son una
alternativa de ahorro para quien los compre, ya que su renta es conocida de
antemano, si se mantiene la inversión hasta la fecha de vencimiento determinada.
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Si decido vender antes de la fecha pactada, esta inversión se volverá variable,

provocando el efecto de variar de acuerdo al interés en el mercado.

A continuación, daremos un ejemplo, el más representativo (en estos días), de un

instrumento de renta fija: Los Fondos Mutuos [Ver Anexo 2].

En el día de hoy, los Fondos Mutuos poseen entre sus características loables:
transparencia, accesibilidad, flexibilidad entre otras, además de sus beneficios a
quienes son participes de estos instrumentos [Ver Anexo 3]. Un ejemplo fidedigno
es la participación in crecendo en este año: las cifras totales de patrimonio en mayo
aumentaron en un 4.4% en comparación al mes anterior, en tanto, en 12 meses ha
aumentado 19.1% y en lo que va del año, se ha incrementado en 36.2%. Los
partícipes aumentaron en un 2.0% en relación al mes anterior, un 5.5% en 12
meses y en lo que va del año han crecido en un 8.2%.

Una clasificación de los fondos mutuos, de acuerdo a su estrategia efectiva de

inversión, es en los de renta fija, integrándose los siguientes:

FONDOS DE RENTA
FIJA

CATEGORIA
Fondo Renta Fija menor a 90 Días Nacional
Fondo Renta Fija menor a 90 Días
Internacional
Fondo Renta Fija menor a 90 Días Origen
Flexible
Fondo Renta Fija mayor a 365 Días Nacional
Fondo Renta Fija menor a 365 Días Nacional
Fondo Renta Fija menor a 365 Días Origen
Flexible
Fondo Renta Fija > 365 Días Origen Flexible
Fondo Renta Fija menor a 365 Días
Internacional
Fondo Renta Fija mayor a 365 Días
Internacional

Bajo esta clasificación, podremos notar una amplia participación de inversores en lo

que son fondos mutuos de inversión en instrumentos de renta fija de corto plazo
(invierten en títulos estatales, depósitos y pagarés bancarios, bonos bancarios o de
empresas); y, Fondos mutuos de inversión en instrumentos de renta fija de mediano
y largo plazo, que invierten en títulos estatales, depósitos y pagarés bancarios,
bonos bancarios o de empresas.
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Esta participación la podemos observar en el siguiente grafico:

Fuente: Fondos Mutuos.cl

Hoy en día, además de ver en que instrumentos se esta invirtiendo en su mayoria,

se está dando prestigio a las administradoras que mejor manejan sus
participaciones en el mercado y en los diversos fondos; siendo nombradas a
continuación:
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BIBLIOGRAFIA

Bolsa de Comercio Santiago Chile. “Seccion FAQs”

http://www.bolsadesantiago.com

Asociación Gremial de Administradoras de Fondos de Pensiones. “Sobre

Multifondos”
http://www.afp-ag.cl/03_01.asp

Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile. “Fondos

Mutuos” http://www.aafm.cl/site/index.php?
option=com_content&task=view&id=14&Itemid=15

Superintendencia de Valores y Seguros de Chile. “Educando, Pagina del

inversionista, Guia del inversionista, Principales Instrumentos del
Mercado de Capitales”
http://www.svs.cl/sitio/inversionista/pop_9.php

Univisión Online. “Como empezar a invertir sin miedo. Las inversiones y el

riesgo.” Elena Alejandro. Financial Services.
http://www.univision.com/content/content.jhtml?cid=905895
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ANEXOS
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ANEXO 1

Existen tres tipos básicos de perfiles de inversionistas:

El conservador – No le gusta el riesgo. Se siente más tranquilo sabiendo que sus

inversiones no oscilan mucho. Teme las pérdidas (aunque reconoce que de esa
manera, su rentabilidad a largo plazo será menor). O quizás es alguien que está a
punto de jubilarse y tiene suficiente dinero que no tiene por qué arriesgarse. Puede
que acabe de empezar a invertir y no tiene muchos conocimientos acerca el
mercado. Su portafolio seguramente consiste de inversiones con renta fija, como los
bonos, mercados monetarios, y certificados de depósito.

El moderado - Acepta ciertas fluctuaciones en el mercado con la esperanza de

obtener una mayor rentabilidad a largo plazo. Puede ser una persona de 30 años
que está empezando a ahorrar para su jubilación. Usualmente tiene conocimientos
básicos sobre el mercado pero no es algo que le interese demasiado ni quiere
vigilar sus inversiones todos los días. Su portafolio consiste de una mezcla de
distintos tipos de inversiones, desde renta fija, como los bonos hasta fondos
mútuos, acciones y anualidades.

El agresivo – Busca la mayor rentabilidad posible a pesar de pérdidas repentinas

que pueden durar hasta un par de años. Puede ser una persona muy joven que está
empezando a invertir para su jubilación. También puede ser una persona a la que le
apasione el mercado y le guste controlar sus inversiones diariamente. Su portafolio
consiste de renta variable como acciones, anualidades variables, fundos mutuos,
opciones y derivados.
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ANEXO 2

Un Fondo Mutuo se conforma reuniendo aportes de varios partícipes e invirtiendo el

patrimonio total del fondo en una cartera de instrumentos diversificados. El tipo de
instrumentos en que invierte la cartera, cómo su diversificación, se estipula y rige
por la política de inversión del reglamento interno de cada fondo (registrado en la
Superintendencia de valores y que se debe conocer al momento de realizar una
inversión). Son y serán siempre los partícipes quienes definen los riesgos en que se
puede mover su capital, lo que lleva atado las rentabilidades esperadas a las que
puede estar afecto, al optar por un fondo en particular.

Algunas características principales y que los diferencian del resto de los

instrumentos de renta fija, son:

Diversificación: invierten en distintos instrumentos financieros, mercados,

sectores y emisores, creándose una cartera diversa con riesgos reservados,
maximizando la rentabilidad de los ahorros y a su vez, minimizando el riesgo de la
misma.

Flexibilidad: Hay mas de 1000 alternativas (series de fondos) que pueden

escogerse según el perfil de riesgo y objetivo de inversión. Tambien se puede
transferir el dinero de un fondo a otro sin perder el mayor valor generado hasta el
momento y difiriendo el impuesto a las utilidades hasta que se retire
completamente el dinero de los Fondos Mutuos, este beneficio cuenta para
cambios de fondos en la misma administradora o entre 2 distintas.
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ANEXO 3

Beneficios Tributarios

Tributación de Fondos Mutuos: Los partícipes deben pagar impuestos por el

"mayor valor" generado (rentabilidad) por sus inversiones, al momento de
retirar parcial o totalmente el capital, es decir, al liquidar su inversión. Por lo tanto,
en la medida que una persona no liquide sus inversiones en Fondos Mutuos, no
debe pagar impuestos por dicho concepto, aún cuando durante el año sus
inversiones hayan tenido una excelente rentabilidad.

Artículo 57 bis letra a) de la Ley de la Renta

Determina la existencia de un mecanismo de incentivo al ahorro, del cual es posible
obtener un crédito contra el impuesto Global Complementario o Impuesto Único de
Segunda Categoría. Los instrumentos o valores susceptibles de acogerse al
mecanismo de este articulo, sólo podrán ser emitidos o tomados por bancos,
sociedades financieras, compañías de seguros de vida, fondos mutuos, fondos de
inversión y administradoras de fondos de pensiones, establecidos en Chile, los que
para este efecto se denominan Instituciones Receptoras.

Aplicación a las inversiones en Fondos Mutuos

Consiste en un beneficio tributario otorgado a las personas naturales gravadas con
los impuestos de segunda categoría o global complementario, que fija el impuesto a
las ganancias de capital en un máximo de 15% pudiendo incluso llegar a 0%.
Este mecanismo permite al contribuyente rebajar del impuesto global
complementario, en los años en los cuales exista “saldo de ahorro neto” positivo, el
15% de este valor. Mientras en los años en que exista “saldo de ahorro neto”*
negativo el contribuyente debe pagar un impuesto equivalente al 15% de este
último valor.
El saldo de ahorro neto positivo a ser considerado para el crédito señalado, no
puede exceder la cantidad menor entre el 30% de la renta imponible de ese año y
65 UTA. El ahorro neto no utilizado, deberá agregarse al calculo del ahorro neto del
año siguiente.
En el caso que el contribuyente tenga saldos de ahorro neto positivos durante 4
años consecutivos sin importar su monto, a contar de dicho período puede
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comenzar a desahorrar (rescatar) a razón de hasta 10 UTA anuales, sin originar la

devolución del beneficio tributario obtenido durante los 4 años anteriores.
El contribuyente queda afecto a una tasa de impuestos de hasta un 15% sobre las
ganancias de capital originadas por inversiones en fondos mutuos acogidas a este
mecanismo, incluso quedar afecto a una tasa de impuestos nula por este concepto
y habiéndose beneficiado de las devoluciones anuales de impuestos.
*El “saldo de ahorro neto” en un año determinado, corresponde a la suma de todas las inversiones expresamente acogidas a
esta Ley que un contribuyente efectúe, ponderados proporcionalmente por el número de meses que resten hasta el término
del año calendario en relación a un período de 12 meses, incluyendo el mes en que se efectúen; más el saldo de ahorro neto
(positivo o negativo) del año anterior. Todas las cifras anteriores se actualizan por IPC.