Professional Documents
Culture Documents
La apertura de los
mercados de bienes y
financieros
Bibliografía
1. Blanchard, Cap. 18
2. Mochón Cap. 18
4. Apuntes de clase
1
Contenido del tema
1. Introducción
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El titipo d
de cambio
bi nominal
i l
2. El tipo de cambio real
4. Determinación del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinación del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
1. Introducción
Economía cerrada: no se relaciona con el resto del
mundo
Economía abierta: se relaciona con el resto del mundo:
Comercio
C i de
d bienes
bi y servicios:
i i l iindividuos
los di id pueden
d
elegir entre bienes interiores y extranjeros
Exportaciones e importaciones de b y s
Existen restricciones al comercio: 1) aranceles (impuestos sobre los
bienes importados) y 2) contingentes (restricciones a las cantidades
de bienes que pueden importarse)
Apertura de los mercados financieros: los individuos
pueden elegir entre activos financieros interiores y activos
financieros extranjeros
j
Apertura de los mercados de factores:
Muchas empresas trasladan sus plantas de producción a otros países
para beneficiarse de los menores costes
Muchos trabajadores emigran a otros países en busca de mayores
salarios: inmigración
2
Algunos conceptos …
Exportaciones: ventas de bienes y servicios al exterior
Importaciones: compras de bienes y servicios al exterior
Las importaciones responden a la demanda de bienes y servicios por
parte de los residentes de un país que no es atendida mediante
producción interna
Si un país no produce un determinado bien o servicio, por ejemplo petróleo,
y los residentes de ese país demandan dicho producto, este país deberá
importar petróleo a otros países
Cuando importamos bienes y servicios nos convertimos en “deudores” del
resto del mundo, ya que la importación supondrá un pago que debemos
realizar al resto del mundo (en el momento actual o más adelante)
Cuando exportamos b y ss, nos convertimos en acreedores del resto del
mundo puesto que el resto del mundo deberá realizarnos un pago por los
productos vendidos (en el momento actual o más adelante)
Tasa de apertura: (X+M)/PIB
Saldo o balanza de bienes y servicios = X – M
Superávit de bienes y servicios: X > M
Déficit de bienes y servicios: M > X
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
X (% PIB)
M (% PIB)
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
3
La apertura de los mercados de bienes: EEUU
Balanza de bienes y servicios (% PIB)
2%
1% 0,5% 0,7%
0%
‐1% ‐0,3%
‐2%
‐1,9% ‐1,9% ‐2,1% ‐1,9%
‐3% ‐2,3%
‐3,0%
4%
‐4%
‐3,8%
‐5%
‐5,1%
‐6% ‐5,6%
‐7% ‐6,2% ‐6,5%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
4
Balanza comercial (% PIB)
0%
‐1%
‐2%
‐3% ‐2,6% ‐2,5%
‐4% ‐3,6%
‐5% ‐4,3%
‐5,2% ‐5,0% ‐5,1%
‐6% ‐5,7%
‐7% ‐6,4% ‐6,4%
‐8% ‐7,5%
‐8,0%
‐9% ‐8,5% ‐8,6%
‐10%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Balanza de servicios (% PIB)
Servicios (sin Turismo) Turismo
5%
4%
3%
2%
1%
0%
‐1%
‐2%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
5
El PIB en una economía abierta
C : Parte de este consumo se destina a la compra de bienes y servicios
producidos en el exterior. (En Eco cerrada no existe esta posibilidad)
I : Parte de esta inversión se destina a la compra de bienes de capital
(máquinas) producidos en el exterior (En Eco cerrada no existe esta
posibilidad)
ibilid d)
G: Parte del gasto público se destina a la compra de bienes producidos en
el exterior (En Eco cerrada no existe esta posibilidad)
C + I + G = Demanda nacional de bienes (incluye la demanda de bienes
externos)
Para conocer la “demanda de bienes interiores” (gasto en la producción
interior)
Debemos restar las importaciones: la parte de la demanda nacional que se destina a la
compra de bienes y servicios producidos en el exterior ( - M )
Debemos sumar las exportaciones: la parte de la producción interior que se vende al exterior
(+ X)
6
El PIB en una economía abierta
Identidad Ahorro e Inversión:
Y=C+I+G+X–M
Restamos T + C en ambos lados y sumamos TR en ambos lados
Y – T – C + TR = C + I + G + X – M – T – C + TR
Yd – C = I + XN + (G – T + TR)
Sp + Sg = I + XN siendo Sg = T – G – TR
Reordenando:
(Sp + Sg) – I = XN
Es decir, si el ahorro nacional (Sp+Sg) es menor que la Inversión (el ahorro
nacional es insuficiente para financiar la inversión), este país deberá pedir
préstamos
é all exterior,
i d deberá
b á iincurrir
i en un défi
déficit
i comercial
i l (XN
(XN<0)
0)
Si el ahorro nacional es mayor que la inversión, este país prestará su exceso de
ahorro al exterior (XN>0)
5,0%
4,0%
3,0%
2 0%
2,0%
1,0%
0,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
7
El PIB en una economía abierta
Aportación al crecimiento del PIB de las Exportaciones Netas (X - M)
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
8
2. La Balanza de pagos
Documento contable en el que se registran todas las operaciones
con el resto del mundo (comercio, transferencias y movimientos de
capitales)
Residentes / No Residentes
BP = Ingresos del RM (comercio, transferencias y capitales) –
Pagos al RM (comercio, transferencias y capitales)
Los ingresos del RM generan una entrada de divisas extranjeras
Los pagos al RM generan una disminución de divisas extranjeras
Por definición la BP = 0
BP: Se divide en tres subcuentas:
Cuenta Corriente (comercio y transferencias)
Cuenta de Capital (transferencias)
Cuenta Financiera (movimientos de capital)
9
BP: Cuenta Corriente, interpretación
El saldo de la Cuenta Corriente se interpreta
conjuntamente con el saldo de la Cuenta de Capital
Cuenta de Capital:
Compraventa de activos inmateriales no producidos
(patentes, derechos de autor, marcas comerciales, alquileres y
otros contratos transferibles)
Transferencias de capital sin contrapartida que NO modifican
la renta nacional (Fondos de cohesión de la Unión Europea y
condonación de deudas)
10
BP: Cuenta Financiera
A grandes rasgos la Cuenta Corriente recoge la diferencia entre las
ventas y compras al RM de b y s y saldo de rentas (trabajo y capital)
La Cuenta Financiera recoge la diferencia entre las Ventas de
activos
ti financieros
fi i interiores
i t i all RM y llas C
Compras d
de activos
ti
financieros exteriores por parte de los residentes al RM
Ventas de activos financieros interiores: Son entradas de capital,
importaciones de capital. Se contabiliza con signo positivo ⇒ BE:
Variación neta de pasivos (VNP) (porque generan un pasivo frente
al resto del mundo)
Compras de activos financieros exteriores: Son salidas de
capital,
it l exportaciones
t i d
de capital.
it l SSe contabiliza
t bili con signo
i negativo
ti
⇒ BE: Variación neta de activos (VNA) (porque generan un activo
frente al exterior)
Por tanto: BF =
= Ventas AFI – Compras AFE o también
= Entradas de capital – Salidas de capital o también
= VNP - VNA
11
BP. Balanza Financiera: Reservas
internacionales (activos de reserva)
En la Balanza Financiera se encuentra también el saldo
de las Reservas internacionales ((activos exteriores))
Reservas internacionales (activos exteriores):
Activos en moneda extranjera (divisas y depósitos y
valores en moneda extranjera), oro, derechos especiales
de giro, posición de reserva en el FMI y otros.
Todas las operaciones con el RM se contabilizan 2
veces en la BP
L R
Las Reservas oficiales
fi i l dde di
divisas
i son lla contrapartida
id
de todas las operaciones registradas en la Balanza de
Pagos
Un ejemplo …
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Importación de coche - 25.000 - 25.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIÓN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas €) (compras $)$ Saldo
Importación de coche + 25.000 + 25.000
12
Un ejemplo …
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Exportación de vino + 15.000 + 15.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIÓN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas €) (compras $)$ Saldo
Exportación de vino - 15.000 - 15.000
Un ejemplo …
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE (exportaciones) (importaciones) Saldo
Exportac. de servicios (turismo) + 5.000 + 5.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIÓN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas €) (compras $)$ Saldo
Exportac. de servicios (turismo) - 5.000 - 5.000
13
Un ejemplo …
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
interiores: exteriores:
Entradas de Salidas
CUENTA FINANCIERA capital de capital Saldo
Residente en España compra
acciones empresa americana
(inversión de cartera) - 10.000 - 10.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIÓN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas €) (compras $) Saldo
Residente en España compra
acciones empresa americana
(inversión de cartera) + 10.000 + 10.000
Un ejemplo …
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
interiores: exteriores:
Entradas de Salidas
CUENTA FINANCIERA capital de capital Saldo
Empresa americana realiza un
depósito en banco residente en
España + 5.000 + 5.000
Ventas de Compras de
Activos Activos
financieros financieros
VARIACIÓN DE RESERVAS interiores exteriores
(Cuenta Financiera) (ventas €) (compras $) Saldo
Empresa americana realiza un
depósito en banco residente en
España - 5.000 - 5.000
14
Un ejemplo …
Ingresos Pagos
CUENTA CORRIENTE ((exportaciones)
p ) ((importaciones)
p ) Saldo
Importación de coche - 25.000 - 25.000
Exportación vino + 15.000 + 15.000
Exportac. Serv (turismo) + 5.000 + 5.000
Saldo Cuenta Corriente - 5.000
Un ejemplo …
Ventas de Activos Compras de
financieros Activos financieros
interiores: exteriores: Salidas
CUENTA FINANCIERA Entradas de capital de capital Saldo
Residente en Esp. compra acciones
empresa americana
i (inversión
(i ió de
d
cartera) - 10.000 - 10.000
Empresa americana realiza un
depósito en banco residente en
España + 5.000 + 5.000
Saldo CF sin variación de reservas - 5.000
VARIACIÓN DE RESERVAS
Importación coche + 25.000 + 25.000
E
Exportación
t ió vino
i - 15.000
15 000 - 15.000
15 000
Exportación servicios (turismo) - 5.000 - 5.000
Compra acc. emp. Americana + 10.000 + 10.000
Depósito extranj. en España - 5.000 - 5.000
Saldo variación de reservas + 10.000
SALDO CUENTA FINANCIERA + 5.000
15
En resumen …
BP = BCC + BC + (BF + VR) = 0
BCC + BC + BF = - VR
Es decir, si la suma de BCC+BC+BF
BCC BC BF es positiva (Ingresos del RM >
Pagos al RM), la cuenta de variación de reservas tendrá signo
negativo: nuestro país estará aumentando sus reservas de divisas
frente al exterior
Si (BCC+BC+BF) es negativo (Pagos al RM > Ingresos del RM), la
cuenta de variación de reservas tendrá signo positivo: nuestro país
estará disminuyendo sus reservas de divisas frente al exterior
Crisis de Balanza de Pagos:
g cuando un p
país registra
g continuamente
déficit “de balanza de pagos” ((BCC+BC+BF)<0) y sus reservas de
divisas están disminuyendo hasta casi agotarse (se le acaban las
divisas para hacer frente a sus pagos internacionales)
En resumen …
Corriente + Cuenta de Capital: Capacidad o necesidad de
financiación de un país
¿qué peso relativo tiene en la cuenta corriente cada uno de sus componentes?
(
(exportaciones
t i netas,
t rentas
t ded capital,
it l rentas
t del
d l ttrabajo,
b j ttransferencias
f i d de
capital)
Dados los pesos relativos ¿qué variables determinan el “signo” positivo o
negativo de la cuenta corriente?
16
La balanza de pagos en España:
En % del PIB 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE MÁS CUENTA DE CAPITAL (1) ‐2,5 ‐4,2 ‐6,5 ‐8,3 ‐9,6 ‐9,2 ‐5,1
CUENTA FINANCIERA
VNP ‐ VNA (Las VNP se suman y las VNA se restan)
Inversiones exteriores directas (Fusiones, adquisiciones, etc.) ‐0,3 ‐3,4 ‐1,5 ‐5,9 ‐5,0 ‐0,1 ‐0,1
Inversiones de cartera (Renta fija; Renta variable) ‐3,4 10,2 6,4 20,3 9,9 0,0 4,2
Otras inversiones (Depósitos, Préstamos, REPOS) 6,3 ‐1,0 1,9 ‐3,2 3,8 7,2 0,9
Derivados financieros (saldo neto) ‐0,4 0,0 0,0 0,2 ‐0,4 ‐0,6 ‐0,5
SALDO CUENTA FINANCIERA
(Sin incluir "Variación neta de Activos Exteriores del BE") 2,2 5,8 6,8 11,4 8,3 6,5 4,5
SALDO DE LA CUENTA FINANCIERA, INCLUYENDO BANCO DE ESPAÑA
= (2) + (3) 2,4 4,2 6,6 8,8 9,7 9,2 5,6
BCC+BC+BF (sin VR, es decir, sin "Variación neta de Activos exteriores
del BE") = (1) + (2) ‐0,3 1,6 0,3 3,1 ‐1,3 ‐2,7 ‐0,6
Ing < Pag Ing > Pag Ing > Pag Ing > Pag Ing < Pag Ing < Pag Ing < Pag
Disminuyen Aumentan Aumentan Aumentan Disminuyen Disminuyen Disminuyen
Reservas Reservas Reservas Reservas Reservas Reservas Reservas
VARIACIÓN NETA DE ACTIVOS EXTERIORES DEL B. ESPAÑA calculado
como VR= ‐ (BCC+BC+BF) 0,3 ‐1,6 ‐0,3 ‐3,1 1,3 2,7 0,6
Comparación Calculado con observado (calculado ‐ observado) : Errores
y omisiones 0,1 0,0 ‐0,1 ‐0,5 ‐0,1 0,0 ‐0,5
17
Algunos comentarios de la BP de España
En 2009 la economía española presentó una necesidad de
financiación del 5,1% del PIB (déficit por cuenta corriente: -5,1%).
Las entradas netas de capital en 2009 fueron del 4,5% del PIB. Dado
que estas entradas fueron insuficientes para cubrir las necesidades de
financiación, se produjo una disminución de activos exteriores
(disminución de reservas) del 1,1% del PIB.
La suma 4,5+1,1 debería ser igual a 5,1, pero es 5,6. El motivo por el que
no cuadra se debe a que la contabilización de las operaciones financieras
no es perfecta. Ello genera una partida de “errores y omisiones” que en
2009 fue de 5,1%-5,6%= - 0,5% del PIB.
¿qué partidas fueron más significativas en la cuenta financiera? En el
año 2009,
2009 la mayoría de las entradas de capital fueron “inversiones
inversiones de
cartera” (4,2% del PIB), mientras que en 2008 predominaron las entradas
de capital relacionadas con depósitos y préstamos (fueron el 7,2% del PIB
en 2008)
Durante el periodo 2003-2009, ha habido todos los años salidas netas de
capital en inversiones directas (la economía española ha realizado más
inversiones directas en el exterior que el exterior en España)
18
Contenido del tema
1. Introducción
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El titipo d
de cambio
bi nominal
i l
2. El tipo de cambio real
4. Determinación del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinación del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
19
¿Qué es el tipo de cambio nominal?
Tipo de cambio nominal
El TC es el precio de una moneda expresado en función de
otra
Dos formas para expresar el tipo de cambio:
Directa: nº unidades moneda interna / 1 unidad moneda extranjera
Indirecta: nº unidades moneda extranjera / 1 unidad moneda interna
¿Cuántos euros tengo que pagar para comprar 1 dólar?
Tipo de cambio €/$
¿Cuántos dólares hay que pagar para comprar 1 euro?
(con 1 euro, ¿cuántos dólares puedo comprar?)
Tipo de cambio $/€
20
Ejemplo númericos de aplicación de tipos de cambio
Me voy de vacaciones a Estados Unidos y tengo 1.000 euros para
gastar allí. El tipo de cambio $/€ es 1,3. ¿cuántos dólares puedo
comprar?
1.000 € x 1,3 $/€ = 1.300 $
Me voy de vacaciones a México y tengo 1.500 euros. El tipo de
cambio peso/€ es 14,2 ¿cuántos pesos puedo comprar?
1500 € x 14,2 pesos/ € = 21.300 pesos
Termino mis vacaciones en en México, me han sobrado 4.000
pesos ¿cuántos euros me quedan?
4.000 / 14,2 pesos/€ = 281,69 euros
¿y dólares? 281,69 € x 1,3 = 366,20 dólares
Por tanto: 4000 pesos equivalen a 366,20 dólares
Por tanto, 4000 pesos /366,20 $ = 10,92
Es decir, el tipo de cambio peso/$ = 10,92
O lo que es lo mismo: 14,2 p/€ / 1,3 $/€ = tipo de cambio peso/$
21
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
ene‐99
Tipo de
Tipo de
jul‐99
ene‐00
cambio €/$
cambio $/€
jul‐00
del dólar)
ene‐01
Depreciación del
jul‐01
euro (apreciación
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
0,6
0,7
0,8
0,9
1,1
1,2
1,3
1
ene‐02
ene‐99 ene‐99
jul‐99 jul‐99 jul‐02
ene‐00 ene‐00
jul‐00 jul‐00
ene‐03
ene‐01 ene‐01
jul‐03
jul‐01 jul‐01
dólar)
ón del
(depreciaci
jul‐02 jul‐02
ene‐03 ene‐03 jul‐04
jul‐03 jul‐03
ene‐04 ene‐04
ene‐05
jul‐04 jul‐04
jul‐05
ene‐05 ene‐05
jul‐05 jul‐05 ene‐06
ene‐06 ene‐06
jul‐06 jul‐06 jul‐06
ene‐07 ene‐07
jul‐07
ene‐07
jul‐07
ene‐08 ene‐08
jul‐07
jul‐08 jul‐08
ene‐09 ene‐09 ene‐08
jul‐09 jul‐09
ene‐10 ene‐10 jul‐08
ene‐09
jul‐09
Evolución del tipo de cambio $/€: Ene. 99 – Mar.10
ene‐10
22
Evolución del tipo de cambio $/€: tasas de variación
Tasas de variación interanual del tipo de cambio $/€
30,0%
Tasas de variación positivas indican
apreciaciones
i i del
d l euro
20,0% (depreciaciones del dólar)
10,0%
0,0%
-10,0%
Tasas de variación negativas indican
depreciaciones del euro
-20,0% (apreciaciones del dólar)
-30,0%
may-00
may-01
may-02
may-03
may-04
may-05
may-06
may-07
ene-00
sep-00
ene-01
sep-01
ene-02
sep-02
ene-03
sep-03
ene-04
sep-04
ene-05
sep-05
ene-06
sep-06
ene-07
sep-07
ene-08
23
¿Para qué sirven los tipos de cambio?
El tipo de cambio sirve para comparar precios
Supongamos un pantalón que cuesta 50€ en España y
60$ en EEUU
¿cuál es más barata?
Si el tipo de cambio $/€ es 1,3:
60 $ / 1,3 = 46,15 euros
50 € x 1,3 = 65 dólares
El residente en EEUU comparará 60 $ frente a 65 $ en Europa
El residente en Europa
p comparará
p 50 € frente a 46,15
, € en
EEUU
Dados P y P*, variaciones del tipo de cambio sí alteran
los precios (P*)
24
¿Para qué sirven los tipos de cambio?
Si el tipo de cambio disminuye a 1,2:
60 $ / 1,2 = 50 euros
50 € x 1,2 = 60 dólares
La depreciación del euro aumenta el precio (para los
españoles) de los pantalones americanos: de 46,15 a 50
dólares
La depreciación del euro reduce el precio (para los
americanos) de los pantalones españoles: de 65 dólares a 60
Conclusión 1: la depreciación de nuestra moneda abarata
los bienes y servicios internos para el exterior y encarecen los
bienes y servicios externos: abarata nuestras X y encarece
nuestras M
Conclusión 2: la apreciación de nuestra moneda encarece
los bienes y servicios internos para el exterior y abarata los
bienes y servicios externos: encarece nuestras X y abarata
nuestras M
25
El tipo de cambio real: un ejemplo
Ordenadores en EEUU: 500 $
Monitores en España: 350 €
Calcular el precio de los monitores (bien interno) en función de los
ordenadores (bien externo)
1º expresamos el precio de los monitores en dólares:
350 € x 1,3 $/€ = 455 $
Calculamos el cociente monitores / ordenadores
455 $ / 500 $ = 0,91
O también expresar el precio de los ordenadores en euros
500 $ / 1,3 = 384,62 euros
Calcular el cociente monitores / ordenadores:
350 € / 384,62 € = 0,91
Por tanto, un monitor equivale a 0,91 ordenadores
Lo importante es cómo afectan las variaciones del tipo de cambio
real a las importaciones y exportaciones
26
El tipo de cambio real en la realidad
Índices de precios en lugar del precio de un único bien
Por tanto: TCR = ε = E$/€ x (P / P*)
P=105 y P*=107 y E$/€ = 1,3 ⇒ ε = 1,3 x 105/107 = 1,28
¿qué significa?
Lo importante son sus variaciones ¿ha habido una
apreciación real o una depreciación real? (respecto al año
pasado, el mes pasado, etc)
Un aumento del tipo de cambio real ⇒ apreciación real del
euro ⇒ pérdida
é did dde competitividad
titi id d
Una reducción del tipo de cambio real ⇒ depreciación real
del euro ⇒ ganancia de competitividad
% Cto. TCR ≈ % Cto. E + % Cto. P - % Cto. P*
Var. ε ≈ 5% + 3% - 2% = 6%
Por tanto, se habría producido una apreciación real de
nuestra moneda (pérdida de competitividad y aumento
del poder adquisitivo de nuestra moneda frente al
exterior)
La pérdida de competitividad aumentaría nuestras
importaciones y reduciría nuestras exportaciones
27
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
ene-99
ene-00
may-99
may-00
sep-99
sep-00
ene-00
ene-01
may-00
may-01 sep-00
sep-01 ene-01
ene-02 may-01
may-02 sep-01
ene-02
sep-02
may-02
ene-03
sep-02
may-03
ene-03
sep-03
may-03
ene-04 sep-03
may-04 ene-04
Tipo de cambio real $/€ (España)
sep-04 may-04
ene-05 sep-04
ene-06
may-06 may-06
sep-06 sep-06
28
El tipo de cambio real en la realidad
Variación anual del Tipo de cambio real (España vs. UE)
2,0%
1,8%
1,6%
1,4%
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
0,2%
0,0%
may-00
may-01
may-02
may-03
may-04
may-05
may-06
ene-00
sep-00
ene-01
sep-01
ene-02
sep-02
ene-03
sep-03
ene-04
sep-04
ene-05
sep-05
ene-06
sep-06
29
Contenido del tema
1. Introducción
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El titipo d
de cambio
bi nominal
i l
2. El tipo de cambio real
4. Determinación del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinación del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
30
4. Determinación del tipo de cambio
¿Para qué ofrecen euros a cambio de dólares los
europeos?
Para comprar bienes y servicios norteamericanos
Para ir de turismo a EEUU
Para comprar activos financieros denominados en dólares
(bonos, acciones, depósitos bancarios, etc).
Cualquiera de estas operaciones genera una oferta de euros
1,2
Demanda
de euros =
oferta de $
Q€ 0 Q€ 1 Cantidad de euros
31
La oferta de euros (a cambio de $)
$/€ A medida que aumenta el tipo Oferta de
de cambio (se encarece el euros =
euro) la cantidad ofrecida de demanda
euros a cambio de dólares d $
de
aumenta
1,3
1,2
Q€ 0 Q€ 1 Cantidad de euros
1,4
1,3
Demanda de
euros = oferta $
Q€ d Q€ 0 Q€ o Cantidad de euros
32
El tipo de cambio de equilibrio
O€ = D$
$/€
Exceso de
demanda de
1,3 euros
12
1,2
Demanda de
euros = oferta $
Q€ o Q€ 0 Q€ d Cantidad de euros
33
Demanda de euros = oferta de dólares
Variables determinantes de la demanda de euros:
Renta externa (Y*): Cuanto mayor sea la renta exterior
más cantidad de bienes y servicios podrán comprar los
extranjeros (bienes internos y bienes externos): ΔM* y
ΔX
Precios relativos: (P/P*):
Una variación de precios (ΔP ó ∇P*) que haga que aumenten
los precios relativos encarece los bienes internos (para el
exterior) y abarata los bienes externos (para nuestra economía):
pérdida de competitividad: ΔM y ∇X
Las variaciones de los tipos de interés: i,i i*
Un aumento del i* hace más atractivos los bonos en $ y menos
atractivos los bonos en euros
Un aumento del i hace más atractivos los bonos en euros y
menos atractivos los bonos en $
Por tanto:
D€ = f (Y P*,, i, ii*)) = O$
(Y*,, P, P
Y* (+): ΔY* ⇒ ΔX ⇒ ΔD€
P (-): ΔP (Δ P/P*) ⇒ ∇X ⇒ ∇ D€
P* (+): ΔP* (∇ P/P*) ⇒ ΔX ⇒ ΔD€
i (+): Δi (i>i
(i>i*)) ⇒ entrada capitales ⇒ ΔD€
i* (-): Δi* (i*>i) ⇒ salida de capitales ⇒ ∇D€
34
Oferta de euros = demanda de dólares
Variables determinantes de la oferta de euros:
Renta interna (Y): Cuanto mayor sea la renta interna
más cantidad de bienes y servicios podremos comprar
(bienes internos y bienes externos): ΔM y ΔX*
Precios relativos: (P/P*):
Una variación de precios (ΔP ó ∇P*) que haga que aumenten
los precios relativos abarata los bienes externos (para los
residentes) y encarece los bienes internos (para los
extranjeros): pérdida de competitividad: ΔM y ∇X
Las variaciones de los tipos de interés: i, i*
U aumento
Un t del
d l i* h
hace más
á atractivos
t ti llos b
bonos en $ y menos
atractivos los bonos en euros
Un aumento del i hace más atractivos los bonos en euros y
menos atractivos los bonos en $
Por tanto:
O€ ( P, P*, i, i*)) = D$
= f (Y,
Y (+): ΔY ⇒ ΔM ⇒ ΔO€
P (+): ΔP (Δ P/P*) ⇒ Δ M ⇒ ΔO€
P* (-): ΔP* (∇ P/P*) ⇒ ∇ M ⇒ ∇O€
i (-): Δi (i>i*) ⇒ bonos en euros más
atractivos
t ti ⇒ ∇O€
i* (+): Δi* (i*>i) ⇒ bonos en dólares más
atractivos ⇒ ΔO€
35
¿Por qué varían los tipos de cambio?
36
Un aumento de la Y*
O€ = D$
$/€
1,35
1,3 D€ = O$
Demanda de
euros = oferta $
Q€ o Q€ Q€ d Cantidad de euros
Un aumento de P* (∇P/P*)
O€ = D$
$/€
1,38
1,3 D€ = O$
Demanda de
euros = oferta $
Q€ o Q€ Q€ d Cantidad de euros
37
4.2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
El tipo de cambio es el precio de una moneda (divisa) en
términos de otra
Una moneda es dinero
El dinero es un activo financiero
Por tanto, las divisas son también activos financieros
¿qué determina la compraventa de activos financieros?
⇒ su rentabilidad esperada
Los tipos de cambio se determinan a partir de la
oferta y la demanda de activos financieros
¿qué éddetermina
t i lla rentabilidad
t bilid d esperada
d de
d los
l activos
ti
financieros?
El tipo de interés que ofrezca el activo (p.e. un bono)
La divisa en la que esté denominado
38
4.2. La paridad no cubierta de intereses
En la realidad …. ¿podemos conocer cuál será el tipo de cambio dentro de
un año? NO
Tendremos que realizar unas hipótesis (expectativas): “Tipo de cambio
esperado” en el periodo t para el periodo t + 1 : Eet+1
esperado
En función de las expectativas sobre el tipo de cambio futuro, los agentes
económicos elegirán comprar aquellos activos financieros cuya rentabilidad
“esperada” sea mayor
En el ejemplo anterior, dados i=5%, i*=5% y Et=1,3:
Si los agentes “creen” que en t+1 el tipo de cambio seguirá siendo 1,3 @ les resultará
indiferente comprar activos denominados en euros o activos denominados en dólares
Si los agentes “creen” que en t+1 el tipo de cambio será 1,35 (esperan una apreciación del
euro)) @ elegirán
l i á activos
ti d
denominados
i d en euros
Si los agentes “creen” que en t+1 el tipo de cambio será 1,2 (esperan una depreciación del
euros) @ elegirán activos denominados en dólares
El ejemplo anterior podemos expresarlo analíticamente:
1000€ x (1 + 0,05) = 1000€ X Et x (1 + 0,05) / Eet+1
(1+it) = (1+i*t) Et / Eet+1 ⇒ PNCI
(1+it*)/(1+i
)/(1+it) = Eet+1 / Et
39
4.2. La paridad no cubierta de intereses
Si la VETC es positiva (se espera una apreciación del euro), la rentabilidad esperada de los
bonos externos se reduce
Si la VETC es negativa (se espera una depreciación del euro), la rentabilidad esperada de los
bonos externos aumenta
Obsérvese que la variación esperada del tipo de cambio depende tanto del tipo de cambio actual
(Et) como del tipo de cambio futuro esperado (Eet+1). Por tanto, si asumimos exógenas las
expectativas sobre el tipo de cambio futuro, las variaciones del tipo de cambio actual afectarán a
la variación esperada del tipo de cambio y por tanto a la rentabilidad esperada de los activos
financieros denominados en dólares
Por tanto, dados i, i* y Eet+1, Et debe ser tal que se cumpla la PNCI.
Despejando el tipo de cambio actual (Et) tenemos que:
40
El ajuste del mercado de divisas ante una mayor rentabilidad
esperada de los activos financieros denominados en euros
O€ = D$
$/€
El tipo
p de cambio
sube para eliminar
el exceso de
demanda de euros
1,347
1,333
, D€ = O$
Demanda de
euros = oferta $
Q€ o Q€ Q€ d Cantidad de euros
El aumento del tipo de cambio actual desde 1.333 hasta 1,347 hace que la
variación esperada del tipo de cambio sea ahora del 1%
Por tanto
tanto, el aumento del tipo de cambio actual ha permitido que se cumpla
nuevamente la PNCI:
3% = 4% - 1%
41
4.2. La paridad no cubierta de intereses
En este ejemplo numérico se muestra que, dadas las expectativas sobre el
tipo de cambio futuro esperado, un aumento del tipo de cambio actual
produce una reducción de la VETC
Eet+1 Et VETC
1,35 1,30 3,85%
1,35 1,32 2,27%
1,35 1,34 0,75%
1 35
1,35 1 35
1,35 0 00%
0,00%
1,35 1,36 -0,74%
1,35 1,37 -1,46%
1,35 1,40 -3,57%
Eet+1 Et VETC
1,35 1,30 3,85%
1,35 1,32 2,27%
1,35 1,34 0,75%
1,35 1,35 0,00%
1,35 1,36 -0,74%
1,35 1,37 -1,46%
1,35 1,40 -3,57%
42
4.2. La paridad no cubierta de intereses
Aumentos del tipo de cambio actual, dado Eet+1, reducen la
VETC (y aumentan la rentabilidad esperada de los bonos
en $)
Reducciones del tipo de cambio actual, dado Eet+1,
aumentan la VETC (y reducen la rentabilidad esperada de
los bonos en $)
Conclusión 1: Aumentos del tipo de cambio actual
(apreciación €) aumentan la rentabilidad esperada de los
bonos denominados en $
Conclusión 2: Reducciones del tipo de cambio actual
(depreciación €) disminuyen la rentabilidad esperada de los
bonos denominados en $
43
Dado i* y Eet+1 , existe una relación directa entre el tipo de interés
interno y el tipo de cambio: aumentos del tipo de interés interno
provocan apreciaciones del euro
i i* - VETC
3%
Dados:
i*=4%
2%
Eet+1 = 1.36
1%
44
Un aumento de Eet+1
i* - VETC
i
Dado Eet+1=1,36 y i*=4%
1,333 1,353 Et
i
i0* - VETC
Dado Eet+1=1,36 y i*=4%
1,320 1,333 Et
45
Algunas preguntas…….
Si i = 3% y i*=5% ¿cuánto será la VETC?
Si i=6% y i*=3% ¿cuánto
¿ será la VETC?
Si i=3%, i*=5% y Et=1,3, según la PNCI ¿se
espera una apreciación o una depreciación del
euro?
Si i=6%, i*=3% y Et=1,3, según la PNCI ¿se
espera
p una apreciación
p o una depreciación
p del
euro?
Costes de transacción
Riesgo cambiario
La paridad cubierta de intereses (PCI): el
tipo de cambio forward
46
Contenido del tema
1. Introducción
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El titipo d
de cambio
bi nominal
i l
2. El tipo de cambio real
4. Determinación del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinación del tipo de cambio a
partir de la oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
5
5. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
47
5. Sistemas de tipos de cambio
Tipos de cambio flexibles: el tipo de cambio se
determina libremente en función de la oferta y la
demanda de euros a cambio de divisas
Tipos de cambio fijos: El Banco Central fija un
tipo de cambio (paridad) que debe defender
¿Cómo? Comprando y vendiendo divisas
Requisito: Tener suficientes reservas de divisas
48
TC fijo: Intervención del BC ante un ΔD€
O€ = D$ El BC vende euros,
$/€ compra dólares
Paridad:1,3
D€ = O$
D€ = O$
Exceso de Demanda €
Q€ o Q€ d Cantidad de euros
49
TC fijo: Intervención del BC ante un ΔO€
O€ = D$ O€ = D$
$/€
Paridad:1,3
El BC compra
p
euros, vende
dólares
D€ = O$
Exceso de Oferta €
Q€ d Q€ o Cantidad de euros
50
TC mixto: Ajuste ante un ΔD€ por debajo de la banda
O€ = D$
El euro se
$/€
aprecia hasta
1,31 y el BC no
i t i
interviene
1,35
1,31
Paridad:1,3
D€ = O$
1,25
Exceso de demanda €
D€ = O$
Q€ o Q€ Q€ d Cantidad de euros
1,35
Paridad:1,3
D€ = O$
1,25
Exceso de demanda €
D€ = O$
Q€ o Q€ Q€ d Cantidad
de euros
51
Ventajas e inconvenientes de los sistemas con
tipos de cambio fijo
TC fijos
Ventaja: Controlar inflación importada (si π > π*):
*): los precios de los
bienes y servicios importados se abaratan, permitiendo reducir la
inflación interna
Ventaja: elimina riesgo cambiario ⇒ da seguridad a las empresas que
desean realizar inversiones en el país
Exige una política macroeconómica responsable: no déficit público
(¿por qué el déficit público puede ser perjudicial para el sostenimiento
de un tipo de cambio fijo?)
Inconveniente: No control de PM (oferta monetaria, i=i*)
Inconveniente: afecta negativamente a nuestra BCC si π > π*
(apreciación real continua): necesidad de financiación, endeudamiento
con el exterior
Necesidad de reservas de divisas suficientes. Cuando las reservas de
divisas se agotan (y acaban agotándose), es preciso modificar el tipo
de cambio o abandonar el sistema de tipos de cambio fijos
52