CHUYN 1: C HI CHO LM PHT MC TIU CC NC ANG PHT TRIN iu kin thc hin IT: NHTW phi c lp (c 4 cp ca theo phn

phn loi ca IMF th NHTW phi t t cp 2 tr ln) Khng c cam kt mc tiu no khc, tc l mc tiu IT l mc tiu ti thng. khi cc mc tiu mu thun nhau th phi u tin cho mc tiu IT. 4 vn khi thc hin IT: S gia tng cung tin phi trung lp trong trung v di hn Trong ngn hn th khng trung lp Lm pht l mt mt (gi c tng cao nh hng n ngi lm cng n lng) Chnh sch tin t tc ng n lm pht c tr: khi NHTW thc hin chnh sch th phi mt mt thi gian sau chnh sch mi pht huy tc dng. c kt kinh nghim t cc nc pht trin: m bo t gi hi oi linh hot gn lin vi IT nh gi mc c lp hay khng ? thng qua mi quan h gia chnh sch ti kha v chnh sch tin t. Kh nng ca NHTW thc hin c lp cng c chnh sch. IT t ra mt t l mong i trong tng lai NHTW hng n cc chnh sch thch hp. Xy dng uy tn, tn nhim tng mc tn nhim ca khung chnh sch v m. a ra trch nhim ca NHTW. Cng khai thng tin i vi dn chng. p dng i vi cc nc c mc lm pht thp, di 10%: Kinh nghim cho thy ch p dng IT i vi cc nc c lm pht thp hoc trung bnh. i vi nhng nc c lm pht phi m khng p dng IT

CHUYN 2: MT THP K THEO UI LM PHT MC TIU, CHNG TA BIT G V CN BIT NHNG G Lm pht mc tiu l g? (theo thy Bo nh ngha) L cng c chnh sch tin t trong ly mc lm pht lm mc tiu ti thng. NHTW tuyn b mc lm pht bao nhiu? V c gng gi mc , nu c thay i g th dng cng c chnh sch tin t iu hnh lm pht mc tiu. Mc gi mc tiu l g? L mt bng gi c m chnh ph cng b s theo ui trong mt thi k nht nh (gi c c th ca tng mt hng m chnh ph s theo ui trong mt thi k) Cc iu kin khi theo ui lm pht mc tiu: Gm 5 iu kin: Khng neo gi danh ngha Cam kt bnh n gi ca chnh ph Khng c s thng tr v chnh sch ti kha NHTW c lp trong vic s dng cc cng c chnh sch tin t Minh bch trong chnh sch v c trch nhim gii trnh Cc kt qu rt ra t thc nghim i vi cc nc theo ui IT Tnh c lp ca NHTW c tng cng Tnh i thoi, minh bch ha v gii trnh c tng cng IT thnh cng trong vic gip gim lm pht nhng khng gim thp hn mc lm pht ca cc quc gia khng theo mc tiu IT (theo kt qu kim nghim thc t) C ch IT c kim nghim qua c sc kinh t (sc khng hong ti chnh chu 1997, c sc gi du nm 1999 - 2000) C ch IT gip gim t l hy sinh (nh i) v gim bin ng sn lng u ra gn bng cc quc gia cng nghip khng theo ui mc tiu IT. IT gip gim lm pht k vng v x l tt hn cc c sc kinh t Chnh sch tin t ca cc nc theo ui IT s linh hot hn, tp trung r rng hn vo lm pht v c ti luyn tt hn trong c ch IT S tng tc ca vic thit lp c im chnh sch IT v vic thc thi chnh sch tin t: Tng tc gia thi gian thc hin, rng ca bin lm pht, vic s dng iu khon m v chn lm pht c bn: Hin nay, cc nc thng t ra mc tiu lm pht trong phm vi thi gian ngn, thng l mt nm Vic s dng khung thi gian ngn, c bit l khi bin IT hp c th dn n mt kim sot, tc l cc quc gia thng xuyn khng t c lm pht mc tiu. Dn n s bt n trong cc cng c iu tit, s dao ng qu mc xy ra khi NHTW c t c lm pht mc tiu. trnh vn mt kim sot v bt n chnh sch trong c ch IT c 4 bin php m NHTW s dng:

S dng iu khon loi tr: tc l theo ui v t c lm pht mc tiu ra ngoi tr mt s trng hp nh c sc cung, thin tai, dch bnh Lm pht c bn (core inflation): loi ra khi ch s gi nhng yu t gm lng thc v nng lng. Vic loi khi nhng yu t ny th NHTW b ch trch v khng quan tm n tng lp ngho kh trong x hi. M rng bin : y khng phi l gii php hay v lm gim nim tin ca cng chng vo chnh sch tin t ca NHTW. M rng khung thi gian: y l gii php tt nht v n ph hp vi tr ca chnh sch tin t ln lm pht. Nhng thi gian thc hin di cng lm gim tin tng ca dn chng Chnh sch IT trong thi k chuyn i t lm pht cao xung lm pht thp Khi lm pht ban u th cao m cc nc li mun theo ui IT, lc ny uy tn ca NHTW kh thp. Gii php l thc hin IT mt cch t t Mc tn nhim ban u ca NHTW thp: lc ny cng chng khng tin vo kh nng t c IT ca NHTW. Gii php l xy dng l trnh vi mc tiu trong nhiu nm. Ai l ngi nn t ra mc tiu lm pht trong ngn hn, trung hn v di hn: Trong ngn hn: NHTW t ra mc tiu lm pht Trong trung hn: vn cn l vn tranh ci, nu lm pht hin ti thp, mc tiu trung hn khng c mu thun vi mc tiu ngn hn th chnh ph nn t ra mc tiu lm pht. Nu lm pht hin ti xa vi mc tiu trong di hn th NHTW l ngi thch hp t ra mc tiu lm pht. Chnh ph nn t ra mc tiu lm pht trong di hn v nhn c nhiu h tr hn Vai tr ca t gi v gi cc ti sn khc: Bin ng t gi hi oi c th c tc ng ln n lm pht, c bit l trong nn kinh t nh v m ca. V d ng ni t st gi dn n gia tng lm pht do gi nhp khu tng cao, ngc li ng ni t tng gi li lm cho cc doanh nghip ni a thiu canh tranh khi xut khu c th dn n thm ht ln n cn cn thanh ton, lm cho cc quc gia d b khng hong tin t. Mc tiu lm pht di hn ti u: Cc nc ang pht trin theo ui mc tiu lm pht mc cao hn so vi cc nc pht trin Tt c cc nc theo ui lm pht mc tiu di hn chn mc lm pht l t 1% 3% Tuy nhin, theo cc tranh lun ca cc nh kinh t th mc tiu lm pht di hn thch hp vn l cu hi m Nn theo ui mc gi mc tiu hay lm pht mc tiu? u im ca mc gi mc tiu: Mc gi mc tiu gim s khng chc chn mc gi trong di hn Mc gi mc tiu t bin ng sn lng u ra hn lm pht mc tiu (cn ang tranh ci) Nghin cu v li o lng ch ra rng o lng lm pht c nhiu li hn mc gi. Tuy nhin: Khng c NHTW no theo ui mc gi mc tiu trong nhng nm gn y Cc nc thch lm pht mc tiu hn l mc gi mc tiu Theo ui mc gi mc tiu tt hn hay lm pht mc tiu tt hn vn l cu hi m.

Mt s cu hi su tm:

1. 2. 3. 4. 5. 6.

Lm pht mc tiu l g? Lm sao nhn din c mt quc gia c p dng lm pht mc tiu hay khng? Nhng iu kin cn thit no p dng thnh cng lm pht mc tiu Nu ra nhng vn cn tn ti v bi hc kinh nghim Nhng vn rt ra cho kinh t VN Nhng quc gia no u tin p dng lm pht mc tiu, nc no thnh cng v nc no khng thnh cng

7. t c lm pht mc tiu c quan iu hnh tin t s lm g

8. Th no l lm pht c bn, lm pht c bn c tnh nh th no 9. Ti sao trong lm pht c bn khng c nng lng v thc phm CHUYN 3: Thay i TG v LP ca cc nn kinh t Chu sau KH: phn tch hi quy tng quan theo thi gian v mc chuyn dch ca TGH. 1. Mc tiu nghin cu: Kim tra mc chuyn dch ca t gi hi oi n gi c trong nc ca cc quc gia ng vi im nhn mnh l s tng tc gia chnh sch tin t v nhng thay i t gi hi oi. Tc gi s dng phn tch Var xem mc chuyn dch gia t gi vi cc nhn t gi trong nc nh th no. Cc quc gia Chu chu mc chuyn dch bi khng hong do bin ng ca vic ph gi mnh ng ni t trong na cui nm 1997 tri qua nhiu mc thay i t gi v lm pht. Mt vi quc gia, nh Hn Quc, c s mt gi danh ngha mnh trong vi thng, c mc chuyn dch ln t l lm pht trong nc thp. Trong khi vi quc gia khc, nh Indonesia, ng tin mt gi mnh do lm pht cao trong mt khong thi gian, t gi hi oi thc tng lm cho Indonesia mt i s cnh tranh v gi do lm pht cao. 2. Ba c tnh mi ca bi nghin cu: - Th nht: bng cch tp trung vo s tng tc gia cc thay i t gi hi oi v lm pht mi hiu r nhng kh khn ca Indonesia trong thi k hu khng hong. Hu ht cc nghin cu trc y u xem xt n t gi danh ngha m t qu trnh phc hi v khng phc hi. - Th hai, mt phn tch VAR cho thy mt kt qu ngc li t LP n TGHD c p dng cho cc nc khng hong. Mi tng quan ngc chiu gia lm pht v t gi, phn tch ny c p dng cho cc nc b mc chuyn dch bi cuc khng hong. Bi vit ny l nghin cu u tin p dng nghin cu VAR vi cc bin t gi, chnh sch tin t, lm pht ca cc quc gia gp khng hong. - Th ba, bng cch s dng ba ch s gi (CPI, PPI, IMP) nh gi mc chuyn dch ca t gi n vic gia tng gi c hng ni a. 3. Ba pht hin ng ch trong bi nghin cu.

- Th nht, c mc chuyn dch ln ca TG n gi NK trong tt c cc quc gia KH. - Th hai, c mc chuyn dch thp ca t gi n CPI trong tt c cc quc gia khng hong, ngoi tr Indonesia. - Th ba, Indonesia, + Tng quan v phn ng gia tin c s v s st gim ca t gi hi oi khng mong i l cng chiu, mnh v c ngha thng k; + ch s CPI bin ng cng chiu, mnh v c ngha thng k vi tin c s. Nhng pht hin ny ph hp vi quan im rng NHTW Indonesia thc hin chnh sch tin t thiu thn trng i ph vi s mt gi ng ni t. Chnh sch tin t l mt trong nhng yu t lm cho lm pht tr nn trm trng hn trong cuc khng hong tin t. 4. Cc nghin cu trc y: 5. Kt lun: (1) T l chuyn dch ca TG vo gi hng NK l kh cao trong nn kinh t khng hong. (2) T l chuyn dch ca t gi vo CPI ni chung l thp, ngoi tr Indonesia (3) Ti Indonesia, c hai phn ng: chnh sch tin t i vi bin ng t gi; CPI i vi chnh sch tin t th cng chiu, mnh v c ngha thng k. Do , Chnh sch tin t ca Indonesia cng vi phn ng mnh ca CPI n thay i t gi hi oi l mt nhn t quan trng trong vic lm lm pht tng lin tc v ng tin b mt gi trong cuc khng hong tin t. Cc cu hi thy t ra: 1. C sock Neer:(T gi danh ngha tnh theo t gi ca 1 ng tin no so vi ng tin khc tnh theo trong lng hng ha, trng lng nhp khu) n 3 ch s gi: CPI, IMP, PPI th trong tc ng IPM l tc ng mnh nht, trong trang 10 bi ting Anh th ngoi vic tung tin ra th v mt l thuyt l mnh nht th ti sao li dng non-tradeble (yu t phi thng mi)? Phn bit Tradeble Goods (hng ha mua bn c qua bin gii) v Nontradeble Goods (hng ha phi mu dch: hng ha khng bn qua bin gii) n k ngay ngang sc mua c tc ng bi 2 yu t: theo l thuyt th Lp tng th ng tin mt gi: l ni chung cho hng ha mua bn c, hng ha khng mua bn c: t gi thay i cng lm pht cng chiu, (nh VN cao qu nn qua TQ mua iu nay l ko xy ra) Lp trong nc cao nhng t gi khng thay i v ngi ta khng hon thc. Khi ph gi hng nhp khu tng ln l r rng ri, cn hng sn sut trong CPI c nontradeble, trong Cpi c tin hc ph. VN c trong CPI hn 10% l do tin sch v tng ln rt nhiu, chnh v vy m khng phi tin sch v tng cao m qua M hc Pass Through nh hng ln IMP mnh hn l CPI. Ci hay trong bi ny th tc gi s dng 3 nhn t CPI, IMP, PPI. IMP (CSG nhp khu).

2. Vit Nam nh th no khi c s chuyn dch t gi: va qua VN ph gi 9,3% v cng c nhiu ln ph gi, khi ph gi chnh ph c nghin cu v hu qu S chuyn dch t gi cha? Tuy nhin l cha c Bp no nghin cu v Pass Through ny, Ph gi lm cho hng nhp khu tng Ch s gi trong nc tng CPI tng Dng xoy lm pht tng ln: 1 vng lun qun, vy th vic ph gi va ri c hp l khng? Cc nh kinh t i hi chn ph v NHNN tr li v vn ny. Hin nay c tip tc ph gi hay khng, nu ph gi m ging nh Indo th rt nguy him v lm cho CPI tng ln qu cao? 3. Ti sao ph gi lm cho li sut tng cao? VN th tng thng ng hon ton, li sut qu cao v mnh ph gi qu cao. Lin h Indo khi ph gi d hi phc (Bi n/c ny th Indo ph gi hi phc) nn li sut tng cao, cc nc khc ch chn 1 m thi v d nh l tht cht tin t li gim bt li sut chp nhn tng trng thp; trong khi Indo s NH ph sn bm tin vo nn kinh t dn ti thm ha, v vy cc ch s ca Indo l rt ngoi l ( tng li sut m cn bm tin vo bng nhiu gn ging vi VN bng nhiu cch trc tip v gin tip: cc b ngnh u t u t cng, ly n nc ngoi USD em v lm tng cung tin, chnh ph bo lnh cho cc tp on v th VN nhn 1 mt th hp l nhng nhn ton din th khng hp l v mt di hn). Bi nay Tg s dng m hnh Var d phn tch hi quy a bin, m hnh ny cho chng ta phn tch cc dng xoy, cc dng xoy ny cun vo nhau ging nh l 1 cn bo, n dn ti hu qu Passthrough ny, m hnh Var c 1 hm Sum cho thy bin ny tc ng gia cc bin ny vi nhau. Vic sp xp th t rt quan trng, khi thay i l kt qu s khc nhau. Tg cho rng, bin Du l bin u tin v n tc ng bi cc bin khc (ko phi l do gi c trong nc tng nn Gi du tng) cho nn n phi nghin cu u tin, phn tch quan h nhn qu theo nhiu chiu khc nhau bng vic sp xp theo th t, tc gi mun xem xt ci no ph hp vi thc t hn khi sp xp theo th t. CHUYN 4: S CHUYN DCH T GI TH TRNG MI NI 1. Mc tiu nghin cu: Tm hiu mc tc ng ca t gi hi oi n gi c ca 12 th trng mi ni Chu , Chu M Latinh, Trung v ng u. 2. Cc nghin cu trc y: - Cc nghin cu v ERPT cho cc nc pht trin: McCathy 2000, Haln 2003,. - Cc nghin cu v ERPT cho cc nc mi ni: Mihaljek v Klau (2000), Frankel, Parsley v Wei (2005), Choudri v Hakura (2006). - Cc nghin cu v ERPT l khng hon ton: Dornbusch (1987), Taylor (2000), Burstein, Neves v Rebelo (2003) - Cc nghin cu v vai tr ca CS tin t trong ERPT: Devereux v Engel (2001), Bacchetta v Van Wincoop (2003), Gagnon v Ihrig (2004) 3. Kt lun:

- C mt s st gim trong ERPT qua chui gi c, tc l ERPT tc ng ln gi tiu dng thp hn so vi tc ng ln gi nhp khu. - i vi th trng mi ni c t l lm pht ch mt con s (nht l cc nc chu ) ERPT l rt thp v khng qu khc bit so vi mc ERPT cc nn kinh t pht trin. - Tm thy bng chng v s tng quan dng gia mc ERPT v lm pht. Nhng li khng tm c bng chng c ngha cho thy c mi quan h cng chiu gia ERPT v m ca nn kinh t. 4. Phn bi ging ca thy: Bi ny hm rng chng RR t gi, ng USD dn dn mt i kh nng ng tin vua, khng phi phn tn lc lng chng RR t gi m tp trung chuyn kinh doanh. Vit Nam, tp trung chuyn kinh doanh ri cn phi lo tp trung chng TG, xut khu i vi vic thu ngoi t th ng USD rt gi so vi EUR v cc ng tin khc, thm ch nm 2008 USD rt gi so vi VND cho nn XK cht, nm 2008 c 1 nghch l USD th tha, xut khu th ko chu bn USD v VND ln gi, cn NK th ang rt cn USD mua th khng mua c rt nghch l cho nn kinh t VN: Xut khu th tha, nhp khu th thiu. Kinh doanh Arbitrage: Kinh doanh CL a phng v KD chnh lch a phng v kinh doanh chnh lch li sut. Mt quc gia c ls cao hn th hp dn hn tng ng vi ri ro cao hn v nu l ri ro t gi mt gi cao hn. VN li sut USD gi bng VND l 10%/nm, nu m ni rng VND hp dn hn l khng phi bi v 1 nm lm pht mt gi 10%/nm th nh th no? Nn khng th kt lun 1 quc gia c mc li sut cao th s hp dn hn m l kch thch cc nh u t thch ri ro hn. Trn th gii hin nay ngi ta thch Arbitrage ng JPY hn, hp dn v ri ro hn. i vay JPY sau bn i, mua ng AUD v CHF v Newzeland gi cc NH ny vi li sut cao hn, sau 1 nm bn li, v Nht ang gim pht nn ngi ta on rng JPY s gim gi ch khng tng n chnh lch Arbitrade ci cht ca nh u t l JPY tng gi, ri ro rt cao ti sao thm ha va qua JPY li tng gi, v ngi Nht yu nc h s xy dng li t nc v phi gip ngi thn ca h nn nhng ngi Nht thay v i u t cc nc kh th h s vn v t nc ca h xy dng t nc Nhu cu mua Jpy rt nhiu nn nhng ngi Arbitrage cht na, bn bn tho 3 ng tin mua JPY lm cho JPY tng gi. y l bi gip cho khung l thuyt nghin cu cho VN vi nhiu ln ph gi, gn y nht l 9,5%. Ph gi tc ng ntn n lm pht. CHUYN 5: TC NG T S PH GI N LM PHT 1. Mc tiu nghin cu: Bi vit ny nghin cu nh hng ca s ph gi n lm pht thng qua h s chuyn dch (h s pass through) ng thi khm ph nhng nhn t nh hng v mc tc ng ca cc nhn t n h s pass through i vi mu quan st l 71 quc gia trn th gii. Kt qu ca nghin

cu ny c ngha trong vic hoch nh chnh sch v m ca cc quc gia, c bit trong vn d bo lm pht sau khng hong. 2. Phn bi ging ca thy: lch GDP tng l do Doanh s tng y n s dch chuyn v v chi ph (1 s gia tng ln trong chi ph cty d tm cch mc ti ngi tiu dng). Do th trng bng n v th trng tiu th chi ph tng: do kch thch tiu dng trong nn kinh t. Trong bi ny tc gi ni rng Depreation tng ln do nn kinh t trong giai on c th l do nn knh t pht trin tr tr qu nn by gi kch thch nn kinh t bng n thun li Pass Through v chi ph chnh sch ni lng chnh sch tin t, v vy gy ra lm pht. Do mc n nh ca LP ln hn. Vit Nam: LP qu kh t trong suy ngh ca ngi dn: Sp ti y nn kinh t pht trin nh th no, u t cng c tng ln hay khng, NHNN c tip tc ph gi hay khng, GDP c tng trng hay khng? i vi nhng nn kinh t pht trin th GPD, CPI cng vi LP c tc ng rt mnh, cn cc nc pht trin th khng c nh hng nhiu, n nh bi v cc th khc cn bng. Bo ch ni rng nn kinh t M th lm th no d on c LP trong tng lai: dng CPI trong qu kh d on CPI trong tng lai tt hn hay l LP c bn LP danh ngha LP hng ha thc phm th ci no d on tt cho tng lai: k vng trong tng lai dng d liu trong qu kh, tc ng trong qu kh ntn n tng lai. Cc nn kinh t ang pht trin kh p dng c v d liu cn nhiu thiu st v cc yu t mang tnh th ch nhiu. im l: a ra kt qu m khng gii thch t ra cu hi m cho ngi c. T gi khng i vn dn n LP, nhng nn kt c TG c nh m vn LP l do bao gm cc yu t: REER, GDP, cc yu t v m ca thay vo v gi l m hnh kt hp, cn trc l m hnh tch ri nghin cu rt tt ca Tg VN: t nm 2009 v nm 2010 th bin giao ng l cng tr 5%. V vy y l m hnh kt hp nghin cu cho th trng VN. CHUYN 6: TC NG CA CHNH SCH NI LNG NH LNG N TH TRNG TI CHNH 1. Mc tiu nghin cu: - Mc ch ca tc gi l xem xt chnh sch ni lng nh lng tc ng ti th trng tri phiu chnh ph nh th no? - V n tc ng rng ri hn n gi ca cc ti sn ti chnh khc nh c phiu v tri phiu doanh nghip nh th no? 2. Tm tt: i ph vi cuc khng hong NH ton cu v vin cnh suy thoi mnh kinh t trong nc. Vo thng 3 nm 2009 y ban chnh sch tin t ca ngn hng Anh (MPC) bt u chng trnh mua ti sn trn quy m ln (thng c gi l ni lng nh lng hoc QE), vi mc ch bm thm tin vo nn kinh t v v th gia tng mc tng trng chi tiu danh ngha n 1 t l thch hp vi mc tiu v ch s lm pht CPI trong trung hn. Trc thng 2 nm 2010, MPC

thc hin vic mua ti sn 200 t bng Anh, hu ht ti sn l cc chng khon ca chnh ph Anh( gilts). Da vo s phn tch phn ng gi c ca th trng ti chnh v cc c lng kinh t, bi nghin cu ny c gng nh gi tc ng ca chnh sch QE ca NHTW Anh vo gi ti sn. Nhng d on ca chng ti v phn ng ca gi gilt (gilt prices) n chng trnh cho thy rng chnh sch QE c th lm gim li tc gilt (gilt yields) khong 100 im c bn. Sau khi cn nhc k cc bng chng dng nh cho thy rng tc ng ln nht ca QE thng qua knh ti cn bng danh mc u t. Tc ng ln hn ln gi ti sn khc th kh khn hn gii quyt vn t nhng nh hng khc: tc ng u tin b chn nhng cc nh hng tng th c kh nng ln hn nhiu, mc d ty thuc ng k vo tnh bt nh. 3. Kt lun: Bi nghin cu nh gi tc ng ca chng trnh QE n th trng ti chnh. Chng trnh QE bt u t thng 3/2009 n thng 2/2010 vi gi tr thu mua ti sn ln ti 200 t Bng Anh. Nhng phn ng ca th trng i vi thng tin v QE dn n t sut sinh li tri phiu chnh ph thp hn khong 100 im c bn so vi kt qu thc cht m QE em li thng qua hiu qu ca vic ti cn bng danh mc u t. Bi nghin cu cng khng tch bit c nh hng ca cc nhn t khc ca nn kinh t vi tc ng ca chng trnh QE ln th trng ti chnh. Tuy nhin gi tr cc ti sn khc tng cho thy th trng phc hi trong sut nm 2009. l tc ng ca chng trnh QE nhng phm vi tc ng ca n cng khng th o lng mt cch chnh xc c. Cui cng, hiu qu ca chng trnh QE c nh gi bi tc ng ca n ln nn kinh t v m, bi nghin cu cho thy QE c tc ng ln n th trng ti chnh v c bit l nh hng n t sut sinh li ca gilt. 3. Phn bi ging ca thy: