1. L THUYT NN CA MUNDELL FLEMING V CC TRANH LUN: 1.

.1 M hnh Mundell-Fleming: Robert Mundell v Marcus Fleming c nhng ng gp quan trng cho nn kinh t quc t vo u thp nin 1960, c bit l trong lnh vc ti chnh, tin t. y l kt lun c rt ra trc tip t l thuyt c gi l B ba bt kh thi. Theo l thuyt, lun tn ti mt mu thun ni ti trong 3 mc tiu chnh sch: chu chuyn vn hon ho, t gi hi oi c nh v t ch v tin t. L thuyt b ba bt kh thi lin quan n nhng kin thc c bn trong kinh t v m v c minh ha thng qua phn tch m hnh IS-LM c xt n tc ng ca cn cn thanh ton. 1.1.1 Cn bng bn trong v bn ngoi
Cn bng bn trong t c khi tng cu = tng cung trong nc ti mc ton dng ( gi c v sn lng trong nc c duy tr mc m ti th trng hng ha, th trng tin t v th trng lao ng u cn bng). Yd = C + I + G + NX Cn cn thanh ton ca mt nn kinh t bao gm hai thnh phn ch yu l ti khon vng lai v ti khon vn, c din t thng qua phng trnh sau: BP = NX + KA Gi s chu chuyn vn l hon ho, ta c ti khon vn l mt hm ca chnh lch li sut trong nc v li sut nc ngoi, c th l: KA = k( r r* ) (nu li sut trong nc (r) cao hn li sut nc ngoi (r*) th ti khon vn s thng d v ngc li)

1.1.2. Hiu qu ca chnh sch ti kha v chnh sch tin t di ch t gi c nh Nh vy, di ch t gi c nh v chu chuyn vn hon ho, chnh sch ti kha c hiu qu cao trong khi chnh sch tin t khng c hiu qu. 1.1.3 Hiu qu ca chnh sch tin t v chnh sch ti kha di ch t gi linh hot Trong ch t gi linh hot v dng vn chu chuyn hon ton, chnh sch tin t c tc dng mnh hn trong khi chnh sch ti kha c tc dng yu hn.

Kt lun: T nhng phn tch trn, m hnh Mundell-Fleming hm rng: hiu qu ca chnh sch tin t v chnh sch ti kha ph thuc vo c ch t gi hi oi v mc kim sot vn mi quc gia. 1.2 L thuyt b ba bt kh thi Cc nh kinh t hc nh Krugman (1979) v Frankel (1999) pht trin ln thnh l thuyt b ba bt kh thi. L thuyt b ba bt kh thi c pht biu nh mt nh : mt quc gia khng th ng thi t c t gi c nh, hi nhp ti chnh v c lp tin t.
a. c lp tin t l s dng chnh sch tin t(M,r) n nh nn kinh t,

thc hin mc tiu tng trng kinh t v kim ch lm pht. Khi nn kinh t suy thoi tng M,gim r v gim M,tng r khi qu nng. b. Hi nhp ti chnh ngha l dng vn c t do ra vo nn kinh t. Vic ny cho php cng dn ca nc a dng ha ti sn bng cch u t ra nc ngoi. N cng khuyn khch cc nh u t nc ngoi em theo cc ngun lc, kinh nghim, chuyn mn u t vo nc . c. Duy tr t gi n nh gip to ra ci neo danh ngha chnh ph tin hnh cc bin php n nh gi c. Ci neo ny lm cho nhn thc ca nh u t i vi ri ro ca nn kinh t gim i, lm tng thm nim tin ca cng chng vo ng ni t. Tt c gip lm cho mi trng u t tt hn, d. S c tng kt hp 2 trong 3 mc tiu trn.
n nh t gi v hi nhp ti chnh : chnh ph mt i mt cng c iu chnh li sut trong nc c lp vi li sut nc ngoi khi dng vn ra vo c t do, nu mun gi t gi hi oi n nh th NHTW buc phi tung ng ni t mua vo ng ngoi t hoc gim li sut trong nc nu dng tin i vo qu nhiu; ngc li.Dong thoi doc lap chinh sach tien te cung ko dam bao vi cung tin v li sut khng phi da vo din bin gi c trong nn kinh t m do t gi hay dng tin vo ra quyt nh. c lp tin t v hi nhp ti chnh (NHTW) c quyn t do n nh li sut nhng i li t gi phi vn hnh theo nhng nguyn tc ca th trng. Ngc li vi cch kt hp trn, nu NHTW mun c mt chnh sch tin t c lp v mc tiu lm pht v tng trng kinh t th buc phi th ni t gi khi ti khon vn c t do. n nh t gi v c tin t c kt hp bng cch la chn th trng vn ng. La chn ny c ngha chnh ph phi thit lp kim sot vn. Khi c kim sot vn, mi lin h gia li sut v t gi s b ph v.

1.3 Thuyt tam gic m rng

Ton cu ha ang tr thnh xu hng chung ca th gii. iu ny cng gia tng p lc cho cc quc gia khi buc phi chn mt trong hai: hoc l t b n nh t gi hoc l t b c lp tin t. Tuy nhin, Frankel (1999) cho rng mt quc gia vn c th la chn c ch t gi bn n nh (half-stability) v chnh sch tin t bn c lp (halfindependence). V l thuyt b ba bt kh thi khng th ngn cn mt quc gia theo ui c ch t gi th ni c qun l, di bng t gi, t gi c nh c th iu chnh hay bt c c ch t gi trung gian no. Yigang v Tangxian (2001) tip tc pht trin l thuyt b ba bt kh thi ca Mundell-Fleming v a ln thnh thuyt tam gic m rng Ngha l tam gic bt kh thi ca Mundell-Fleming ch mi tp trung n cc c ch t gi nm cc nh ca tam gic m cha cp n mt c ch t gi trung gian nm u bn trong tam gic bt kh thi. Yigang v Tangxian m rng m hnh ny v kt lun rng mt quc gia c th c nhng phi hp mc tiu khc nhau v khng phi chp nhn s nh i hon ton nh tam gic ca Mundell-Fleming. Bn cnh cc kt hp ti nh ca tam gic, cc quc gia vn c th la chn cho mnh mt kt hp no bn trong tam gic min l n ph hp vi nhng mc tiu chnh sch m quc gia ang theo ui 1.4 Thuyt t din Xem xt kh nng vay n nc ngoi bng ng ni t trong nhng nn kinh t khc nhau s nh hng khng ging nhau ln mc bin ng t gi hi oi. Hausmann (2000) pht hin ra mt mi quan h mnh v vng chc gia mu hnh th ni t gi ca mt quc gia vi kh nng vay mn quc t bng ng ni t ca n. C th, quc gia no c kh nng vay mn nc ngoi bng ni t (the ability to borrow abroad) nhiu hn c khuynh hng nm gi mc d tr ngoi hi nh hn, v cho php t gi bin ng cao hn so vi mc bin ng trong d tr ngoi hi hoc li sut. Loi tr trng hp c bit ca Euro. Thuyt t din gi nh rng khng c mi quan h ni sinh gia bin kh nng vay mn nc ngoi bng ni t v ba bin cn li trong tam gic bt kh thi. 2. NH GI S THAY I CU TRC TI CHNH QUC T V O LNG CC CH S B BA BT KH THI CA NHM TC GI AIZENMAN, CHINN, ITO (2008)

Do nm 2008, Menzie D. Chinn v Hiro Ito pht trin 3 thc o nh gi mc c lp tin t, n nh t gi v hi nhp ti chnh. V da trn 3 thc o tm hiu v s pht trin theo thi gian ca tng ch s, cng nh cu trc mu hnh b ba bt kh thi s thay i nh th no sau mi s kin lin quan n nn kinh t ti chnh ton cu. Mt im ni bt khc ca bi nghin cu l ln u tin mi quan h tuyn tnh gia cc chnh sch v m c Aizenman, Chinn v Ito xem xt mt cch nghim tc, t a ra kt lun mt cch chc chn v s nh i l bt buc. Bng cch kim nh s tc ng ca chnh sch b ba bt kh thi n cc bin hiu sut v m ca nn kinh t, c th l bin ng sn lng, bin ng lm pht v t l lm pht trung hn. ng thi trong kim nh ny, nhn t d tr ngoi hi cng c tc gi c bit xem xt trong mi tng quan vi b ba bt kh thi v tng quc gia c cc cch kt hp khc nhau. 2.1. Mu hnh b ba bt kh thi thi k hu ch Bretton Woods 2.1.1. Thc o b ba bt kh thi 2.1.1.1 c lp tin t (MI) c lp tin t c o lng bng hm o nghch ca mc tng quan hng nm ca li sut hng thng gia quc gia s ti v quc gia c s

MI c gi tr ln nht l 1 v nh nht l 0, cng tin v 1 c ngha l chnh sch tin t cng c lp hn. 2.1.1.2 n nh t gi (ERS) Mc n nh t gi chnh l lch chun ca t gi c tnh theo nm da trn d liu t gi mi thng gia quc gia s ti v quc gia c s. n nh t gi nm gia gi tr 1 v 0, cng tin v 1 t gi cng n nh so vi quc gia c s
Nu mc dao ng hng thng ca t gi hi oi trong bin +/-

0.33% th t gi c xem l c nh v ERS=1. 2.1.1.3 Hi nhp ti chnh (KAOPEN)

Chinn v Ito (2006, 2008) a ra xut s dng m ti khon vn KAOPEN o lng mc hi nhp ti chnh da trn thng tin bo co hng nm v c ch t gi v nhng hn ch ngoi hi do IMF pht hnh (AREAER). KAOPEN l thc o c chun ha u tin th hin c ch a t gi. Mt quc gia vi chnh sch a t gi cng ng ngha vi vic ang thc hin nhng bin php kim sot vn. 2.1.2. S pht trin ca cc ch s b ba bt kh thi theo thi gian So snh cc ch s gia cac nc cng nghip pht tirn v cc nc ang pht trin
Nhm nc MI Cng nghip ang pht trin

ERS

u nhng nm 90, ch s MI nhm quc gia IDC gim i ng k. iu ny phn nh n lc ca cc nc thnh vin khu vc tin t chung Euro Sau s sp h thng Bretton Woods, ng tin ca cc nc cng nghip ha trong h thng u t do th ni ng biu din ERS ca nhm nc ny gim lin tc.

t nm 1970-80, mc c lp tin t hai nhm quc gia kh gn nhau.

cc nc LDC vn kin tr theo ui c ch t gi c nh, iu ny dng nh th hin rng h s th ni t gi

n u nhng nm 80, t gi tr nn n nh hn c th ch s ERS khng ngng gia tng mc d c mt vi s bin ng do khng hong EMS (199293) KAOPEN ch s hi nhp ti chnh ca nhm nc cc nc LDC tuy cng bt u theo IDC lin tc gia tng c bit gia thp ui mc tiu ny nhng nhn chung nin 90 c mt s tng tc t bin cn kh thp so vi nhm nc cng v m ca ti chnh nghip ha. So snh gia nhm EMG v Non-EMG Trong khi cc nc Non-EMG vn duy tr tng i mc c lp tin t th cc nc EMG tr nn t c lp hn. Xt v mc n nh t gi, sau nhng nm 80 cc nc EMG c xu hng t gi linh hot trong khi Non-EMG vn kin tr vi chnh sch t gi n nh mc

cao. ng thi nhm nc EMG cng c mc hi nhp ti chnh su hn. nhm nc EMG ang c gng duy tr c lp tin t v hi nhp ti chnh mc tng i cao bng cch cho t gi linh hot hn. iu ny gii thch l do ti sao mt vi nc trong nhm ny nm gi mt lng ln d tr ngoi hi, v y l mt khon m an ton cho s nh i trong b ba bt kh thi Non-EMG. Nhm ny theo ui chnh sch n nh t gi, theo sau l c lp tin t trong sut thi k quan st, v khng c mt xu hng r rng trong hi nhp ti chnh.(u tin cui cng).

So snh gia nhm quc gia cng nghip pht trin (IDC) v nhm quc gia cng nghip pht trin khng s dng ng Euro (Non-Euro) 1971-2006 Cc quc gia pht trin (H NHP TI CHNH V N NH T GI,B QUA LTT)khng ngng tng tc hi nhp ti chnh, n nm 2006 t mc t do ha ti chnh gn nh hon ho. ng thi thc hin chnh sch n nh t gi mc cao trong khi ngy cng nh mt c lp tin t Ring nhm nc NON-EURO ( hi nhp ti chnh, t gi tng i linh hot, t ch v tin t nhiu hn) d cng c cng mc hi nhp ti chnh, nhng li c mt c ch t gi tng i linh hot hn, ng thi s t ch v tin t cng nhiu hn. Kt qu ny khng c g ng ngc nhin v trong s 18 nc pht trin c quan st, c ti 12 nc thuc Lin minh Chu u . So snh gia nhm quc gia cng nghip pht trin (IDC)- nhm quc gia th trng mi ni (EMG) v nhm quc gia ang pht trin khng phi th trng mi ni (non-EMG) V hi nhp ti chnh: C 3 u hi nhp nhng hi nhp t hn IDC ,v EMG chp nhn nh mt c lp v tin t.Non-EMG mc d cng dn m ca ti chnh nhng t hn v v th vn gi nguyn mc c lp tin t. T thp nin 1980, nhm EMG c s linh hot hn trong t gi hi oi trong khi Non-EMG vn theo ui c ch t gi n nh mc cao. iu ng lu l l cc EMG t c s kt hp tng i cn bng gia ba mc tiu v m trong nhng nm 2000, ngha l n nh t gi, hi nhp ti chnh mc trung bnh v khng nh mt s t ch v

tin t nhiu nh nhng nc cng nghip ha. Chnh sch kt hp gn y c thc y nh vo s gia tng ng k ca t l d tr ngoi hi trn GDP m khng c mt nhm nc no t c. C mt s khc bit ni bt( gia cc nc ang pht trin) l, t l d tr ngoi hi cc nc chu cao hn rt nhiu so vi cc nc M Latin. Quan trng hn, cc nn kinh t mi ni chu t c s kt hp cn bng gia 3 mc tiu chnh sch trong khi cc nhm nc khc khng lm c. iu ny lm ngi ta nghi ng rng cc nn kinh t mi ni chu t c mu hnh b ba bt kh thi nh vy l nh vo t l d tr ngoi hi cao.

Cc kim nh ph v cu trc sau cc s kin kinh t ln v vic thay i xu hng ca b ba bt kh thi Cc s kin chnh c xem xt: 1. S sp ca h thng Bretton Woods nm 1973 2. Khng hong n Mexico nm 1982 (m u cho mt lot cc khng hong n ti cc nc ang pht trin). 3. Khng hong chu nm 1997 1998 (khi ngi khng hong ti cc nn kinh t ang t thnh qu cao chu (HPAEs). 4. ln sng ton cu ha nm 1990 5. s kin Trung Quc gia nhp WTO nm 2001 Bng thng k kt qu v s ph v cu trc a. Sau s v ca h thng Bretton Woods, ch s n nh t gi ERS ca cc nc cng nghip ha st gim ng k, trong khi vi quc gia ang pht trin khng phi th trng mi ni li c s st gim trong ch s c lp tin t MI v tng trong ch s hi nhp ti chnh KAOPEN

b. S kin Mexico nm 1982 lm cho ch s n nh t gi cc nc ny thay i ng k, do hu qu t cuc khng hong n khin cho cc quc gia ri vo khng hong khng th tip tc theo ui chnh sch t gi c nh. Cui cng nm 1982 cng chng kin mt s thay i ng ngc nhin trong ch s n nh

t gi cc nc th trng mi ni EMG, l t gi tr nn linh hot hn.

c. i vi nhm IDC, s kin nm 1997-98 gy ra s thay i ln trong chnh sch c lp tin t v n nh t gi, v nm 1990 chng kin mt s thay i trong mc hi nhp ti chnh. Tt c din bin ny cho thy s di chuyn vn ca cc quc gia chu u nhm hng n mt lin minh tin t v kinh t thng nht. Non-EMG, nm 1990 c s bin chuyn nhiu nht v c lp tin t v hi nhp ti chnh. 1997-98, EMG bt u c s tng tc trong hi nhp ti chnh, trong khi mc c lp tin t li gim nhiu vo nm 2001. Kim nh quan h tuyn tnh ca ba bin MI, KAOPEN, ERS Mc ph hp ca m hnh rt cao (94%). Ngha l cc quc gia s phi i mt vi mt s nh i trong la chn cc mc tiu chnh sch. Tri qua tng thi k, h s c tnh thu c l khng ging nhau, chng t cc quc gia c s thay i trong vic la chn cu trc b ba bt kh thi theo thi gian Xu hng chnh sch b ba bt kh thi ca cc nc cng nghip ha v cc nc ang pht trin (kt hp hai trong ba ch tiu) cc nc IDC, (ERS_KAOPEN) t gia nhng nm 1990 kt hp chnh sch n nh t gi v hi nhp ti chnh bt u Cc nc LDC, (MI_ERS) chnh sch tin t c lp v n nh t gi hon ton chim u th trong sut giai on kho st. C l l do hu qu nng n t cuc khng hong tin t m cc quc gia ny phi gnh chu. ng gp ca cc yu t MI, ERS, KAOPEN trong phng trnh trn

Ngy cng nhiu quc gia ang c gng t c mc nht nh ca s n nh t gi v hi nhp ti chnh trong khi vn duy tr c lp tin t. V iu ny ch c th thc hin c khi kho d tr ngoi hi ca h ln can thip vo th trng ngoi hi, thc t l cc nc ang pht trin ang n lc gia tng kho d tr ngoi hi sau khng hong chu 1997 1998. Tuy nhin, hot ng ny li c th lm gia tng chi ph ca cc can thip v hiu ha c bit l khi khi lng thc t ca cc giao dch ti sn ti chnh xuyn bin gii tng cng nh khi khng c s thay i trong c cu ca 3 mc tiu chnh sch. y c th l l do gii thch v sao li c s st gim nghim trng mc c lp tin t ca cc nc LDC sau nm 2000. Cc nc pht trin IDC cho thy mt s i nghch hon ton. u tin hng u ca IDC thay i qua thi gian, u tin l c lp tin t, tip n l hi nhp ti chnh vo nhng nm 90 v cui cng l n nh t gi t u nhng nm 2000. Cng trong thi gian ny khi mc tiu n nh t gi c duy tr mc cao, cng vi t do ha ti chnh rng ri lm mt i s c lp v tin t. C th ni vi nhng thay i trong ba mc tiu chnh sch nh trn khng i hi cc quc gia cng nghip phi tch ly d tr ngoi hi khng l nh cc nc ang pht trin. Ch trung gian: Trong xu th ton cu ha nh hin nay, con ng pht trin duy nht chnh l m ca ti chnh, v th cc quc gia ch cn mt chn la duy nht hoc l chn c lp tin t, hoc chn n nh t gi. Th nhng, nhng nm gn y cc nc mi ni cho thy, vn cn mt s chn la khc trong mu hnh b ba bt kh thi, chnh l ch trung gian. Ch trung gian c th hiu l: mt c ch t gi linh hot tc t gi th ni c qun l, kt hp vi mc t ch tng i v tin t, v t do ha ti chnh nhng khng qun kim sot vn. Ngha l chnh ph s thc hin mt s bin php kim sot dng vn nhm to iu kin thc thi chnh sch tin t cng nh trin khai chnh sch t gi mt cch ch ng Kim nh cc yu t trong b ba bt kh thi tc ng nh th no n tnh trng kinh t v m a. Sn lng v bin ng lm pht ngn hn

Kt qu: Trong cc ch s ca b ba bt kh thi, ch c c lp tin t tc ng c ngha n bin ng sn lng; quc gia c mc c lp tin t cao s chu bin ng sn lng t. ltt thng qua chnh sch tin t c th lm gim bin ng sn lng . iu ny c th gii thch c l o v sao cc nc ang pht trin, c bit l cc nc khng phi l th trng mi ni li c gng khng lm gim mc c lp tin t trong nhng nm qua. i vi nhm EMG lm pht c xu hng bin ng nhiu hn khi cc nc ny m ca t do cc giao dch trn ti khon vn. V hu qu ca chnh sch t do l c th gy nn nhng hn lon v ti chnh b. Lm pht trung hn Cc kt qu u cho thy cc quc gia vi mc c lp tin t ln thng gnh chu mc lm pht cao hn. c lp tin t ng ngha vi vic ngn hng trung ng ca quc gia cng c lp hn, s thc hin in tin ti tr n v lm tng t l lm pht. T gi c nh gip cc quc gia ch phi gnh mt t l lm pht thp cng vi mc tn nhim cao hn, nhng bn cnh li mt i mt c ch iu chnh quan trng thng qua bin ng t gi, v iu lm gia tng s bt n trong sn lng u ra. Tc l mt n lc duy tr tch ly ngoi hi cao v hiu ha cc can thip ngoi hi nhm n nh t gi s gnh chu lm pht gia tng Tm li: Vic kt hp 2 trong 3 mc tiu chnh sch ca b ba bt kh thi, c trng cho ch ti chnh quc t m mi quc gia la chn. MI_ERS o lng mc ng ca ca mt quc gia, MI_KAOPEN th hin vic la chn t gi th ni, ERS_KAOPEN th hin qua nh ca lin minh tin t hoc ch ng tin chuyn i. Gi tr o lng trong khong 0-1, gi tr cng ln cng tin v nh tam gic b ba bt kh thi. Cc chnh sch s gy nh hng i vi cc bin. Bin ng sn lng: i vi cc nc ang pht trin ch s MI_ERS cng ln tc l cng ng ca ti chnh th sn lng bin ng cng t, iu ny ch ng vi cc nc EMG khi h nm gi mt lng ln tch ly ngoi hi. Mt c ch t gi th ni tc MI_KAOPEN cao cng chu t bin ng sn lng, iu ny ph hp vi qui lut t iu chnh ca t gi Bin ng lm pht cc nc ang pht trin v cc nc mi ni s c nguy c chu bin ng v lm pht nhiu hn khi la chn hi nhp ti

chnh cng c ch t gi n nh cao (ERS_KAOPEN) trong khi nh mt c lp tin t. Cc nc xut khu hng ha, ch s MI_KAOPEN ln tng ng vi c ch th ni t gi s lm gim lm pht Vai tr ca d tr ngai hi trong vic p dng b ba bt kh thi. Mt trong nhng li ch mang li cho cc quc gia ang pht trin l dng vn vo. Dng vn ny gp phn lm tha mn cn kht vn cho cc d n u t, h tr thng mi di hn v kch thch th trng ti chnh pht trin mnh mt kch thch tng trng kinh t cc quc gia ny. Tuy nhin, hi nhp ti chnh l con dao hai li (double edged sword), n cng mang li khng t vn cho cc quc gia ang pht trin. Dng vn vo, mt mt gy p lc nng gi tr ng tin lm gim kh nng cnh tranh ca hng ha xut khu t tc ng xu n cn cn vng lai, mt khc thnh phn chim t trng ln ca dng vn ny l ngn hn vi mc ch u c gy ra tnh trng lm pht v bong bng ti sn v y nn kinh t vo chu k hng thnh suy thoi (boom bust). V cui cng nn kinh t b y vo con ng khng hong khi dng vn t ngt o chiu (sudden stop) trong tnh trng cn cn vng lai thm ht. Da vo nhng li ch v hn ch t hi nhp ti chnh c th thy vic hi nhp l cn thit nhng cng cn thc hin cc bin php kim sot dng vn mt mc nht nh nhm hn ch tc dng ph ca n . V hu qu ca vic thc hin chnh sch ny cng nh hu qu ca vic d tr ngoi hi qu mc.) Trong iu kin dng vn qu ln, vi kho d tr ngoi hi khng ng k s dn n cc quc gia ang pht trin phi hi sinh i c lp tin t bng cch gim li sut nhm hn ch dng vn vo. u tin, vic d tr ngoi hi s phi gnh chu chi ph c hi trc tip t mc sn phm bin ca ngun vn x hi (margin productivity) hoc/v chi ph vay ngoi Th hai, l chi ph ti kha ca vic can thip v hiu ha lin quan n chnh lch gia 1 bn l li tc m ngn hng trung ng phi chi tr cho cc khon n m h pht hnh can thip vo tnh thanh khon ca th trng (chi ph c hi t li tc ca ti sn ni a, chnh l c tc chi tr cho cc tri phiu chnh ph c bn cho cc khu vc t), v mt bn l li tc nhn c t cc ti sn d tr.

Can thip v hiu ha v gia tng nm gi d tr ngoi hi cn i i vi cc loi chi ph t ri ro o c vi m v v m. Vic d tr ngoi hi kt hp vi can thip v hiu ha cn gn lin vi vn bp mo ti chnh. V d nh can thip vo th trng bng cc bin php phi th trng (d tr bt buc v can thip tn dng trc tip) c th lm cng tr s pht trin ca th trng tri phiu v thay i hnh vi ca ngn hng (alter the behaviour of the bank). Ngoi ra, n cn cn tr s pht trin ca th trng ti chnh bng phn on th trng n cng thng qua pht hnh n chnh ph thay v tn phiu bc. Chnh sch lm pht mc tiu v mu hnh b ba bt kh thi cc nc ang pht trin (nghin cu m rng). Ti nhng nc ang pht trin c th trng ti chnh hot ng tng i tt, lm pht mc va phi v khng c du hiu cho thy tnh trng ngn sch chi phi, th s c lp ca chnh sch tin t c th l mc c lp ca NHTW khi thc thi chnh sch tin t ph thuc ch yu vo ch t gi hi oi v kh nng dch chuyn ca cc lung vn. Duy tr n nh t gi hi oi s xung t vi nguyn tc lm pht mc tiu. n lc mc tiu lm pht s tn ti cng nhng mc tiu khc ca chnh sch tin t v hin nhin, hiu qu ca lm pht mc tiu s mc thp nht. Trong khi lm km ch lm pht l u tin hang u ca lm pht mc tiu. Mt li thot c th chp nhn c trong tnh trng ny l c th a ra ch t gi th ni hon ton, iu ny cng ng ngha vi vic hu b vic kim sot vi cc lung vn nguy c khng th lng ht c. Gii php thng thng cho cc quc gia ny l ch trung gian, quc gia s theo ui mt c ch t gi linh hot tc t gi th ni c qun l, m ca dng vn c km kim sot vn c c mt mc t ch tng i v tin t. Trong trng hp ny, vic n nh t gi s thng qua c ch kim sot v