Lung vn u t gin tip (FPI) ti Vit Nam

1. Tng quan:
a. Khi nim: FPI (Foreign Portfolio Investment) l cc khon vn u t nc ngoi thc hin qua nh ch ti chnh trung gian nh cc qu u t, u t trc tip vo c phn,cc cng ty nim yt trn th trng chng khon (cn gi l u t Porfolio). Khi thc hin u t gin tip,cc nh u t nc ngoi khng quan tm n qu trnh sn xut v kinh doanh thc t m ch quan tm n li tc (vi mt mc ri ro nht nh) hoc s an ton ca nhng chng khon m h u t vo (vi mt mc li tc nht nh). FPI thng c thc hin di hai hnh thc: Cc nh u t nc ngoi mua c phiu hoc cc cng c c phn khc do cc cng ty hoc cc th ch ti chnh ca cc nc ang pht trin pht hnh trn th trng ni a. Cc nh u t nc ngoi mua tri phiu hoc cc cng c n khc do chnh ph hoc cc cng ty ca cc nc ang pht trin pht hnh trn th trng ni a (bng ng tin ni a) hoc trn th trng quc t (bng cc ng tin quc t ch cht nh la M,euro,yn). Trong cc nh u t nc ngoi c th l cc nh u t c th hoc cc nh u t th ch nh cc cng ty bo him,cc qu hu tr,cc qu t bo him ri ro,cc qu tng h b. Nhng c trng c bn ca FPI: Tnh thanh khon cao: Do ch quan tm n li tc(vi mt mc ri ro nht nh) hoc mc an ton ca chng khon ch khng quan tm n vic qun l qu trnh sn xut v kinh doanh thc t nn FPI c tnh thanh khon cao. Ni cch khc,nh u t gin tip nc ngoi c th d dng bn li nhng chng khon c phn v chng khon m h ang nm gi u t vo ni khc vi mc t sut li tc cao hn v mt mc ri ro nht nh,hay vi mt mc ri ro thp hn v vi mt mc t sut li tc nht nh.Tnh thanh khon cao ca FPI khin cho hnh thc u t ny mang tnh ngn hn,a vo cng rt nhanh v rt ra cng rt nhanh, tnh theo phin trong tng ngy,tu theo phin trong tng ngy,tu theo ng thI nng lnh ca gi c phiu,tri phiu trn th trng chng khon hay s tc ng ca chnh sch qun l ca nh nc bn a.V th tnh u c ca ngun vn ny thng cao hn nhiu so vi tnh u t(u c ch l thu li nhanh-mua t gi c phiu,tri phiu thp nng gi, sau li bn t lc gi c phiu, tri phiu cao; u t cng nhm thu li nhun nhng u t nhm pht trin thu li nhun lu di). Tnh bt n nh v d b o ngc: Ngoi ra, do c th thay i rt nhanh tm kim t sut li tc cao hn hay c th c c mc ri ro thp hn nn FPI c c tnh bt n nh v d b o ngc. Tnh bt n nh,trong mt gii hn no c th l c li khi n cung cp nhng c hi kinh doanh vi li nhun cao vi hoc nhng c hi kinh doanh chnh lch gi.Nhng c hi ny s thu ht cc nh u t v khin cho th trng ti chnh ni a hot ng hu qu hn.Tnh bt n nh cn ch ra rng th trng ang tm kim nhng hnh thc phn b vn tt nht cho nhng c hi kinh t hin hnh.Tuy vy,nu iu ny xy ra thng xuyn v vi mc ln,nhng tc ng tiu cc ti h thng ti chnh ni ring v nn kinh t ni chung s xut hin. Hn th na,tnh thanh khon cao cng vi tnh bt n nh ca FPI cn c th dn n tnh trng rt vn t khi c s

thay i trong quan nim ca gii u t hoc ca cc iu kin kinh t bn trong cng nh bn ngoi. Hnh thc biu hin a dng: Ngoi cc c im k trn,vn FPI cn c c tnh l tn ti di nhiu hnh thc khc nhau v rt phc tp nh tri phiu,c phiu,giy n thng mi hoc di hnh dng cc cng c phi sinh: c k hn, tng lai,quyn chn c. So snh FDI v FPI: *Ging nhau: u l hnh thc u t quc t nhm thu li nhun u l s di chuyn 1 lung vn T t quc gia ny sang quc gia khc,l hot ng u t quc t ra khi bin gii quc gia. Chu tc ng rt ln ca t gi hi oi trn th trng quc t v nhng ri ro ca bin ng kinh t-chnh tr trn TG. *Khc nhau: Ch tiu 1.Bn cht FDI Quyn s hu gn lin vi quyn s dng ch u t trc tip iu hnh i tng m h b vn. Tnh c vn vay, vn u t thm t li nhun thu c tin,ti sn ca cc ch gp vn. FPI Quyn s hu tch ri quyn s dng,ch u t khng trc tip iu hnh i tng m h b vn. Vn bng tin di hnh thc u t chng khon hoc cho vay(vn u t ban u)

2.Vn u

3.Li nhun

Ph thuc vo kt qu hot Thu t li tc tri phiu, li ng sn xut kinh doanh ca tin cho vay hoc c tc gin i tng m h iu hnh. tip. Trc tip Ni nhn u t s c chuyn giao cng ngh thit b tin tin v cng ngh qun l hin i. Hot ng hp tc lin doanh: ch u t nc ngoi v ch u t trong nc k kt lin doanh gp vn tin hnh hot ng sn xut kinh doanh nc ch nh, trn c s quy nh trch nhim v phn phi kt qu Gin tip Ni nhn u t ch nhn c vn u t v t iu hnh vn, v vy khng c c hi chuyn giao KH-CN v trnh qun l hin i. -u t chng khon: ch u t mua chng khon ca cng ty nc ngoi thu li nhun m khng trc tip iu hnh i tng m h b vn. -Tn dng quc t: ch u t cho cc Doanh nghip nc

4.Tnh cht 5.Chuyn giao KH-CN

6.Hnh thc

kinh doanh.

ngoi vay vn v thu li nhun thng qua li sut tin vay.

7.Phn tn

ri ro cao hn do trc tip ri ro thp. iu hnh v s dng vn.

2. Thc trng t 1998 nay: 2.1. Thc trng huy ng vn FPI ca Vit Nam t th trng trong nc
a. Giai on 1998 2002: Thi k khng hong v hu khng hong ti chnh - tin t chu (1998-2000) khin cc dng vn u t trc tip v gin tip nc ngoi vo chu b chng li v Vit Nam cng chu nh hng chung ca xu hng ny. Trong s by qu u t c bn qu rt khi Vit Nam, hai qu thu hp trn 90% quy m qu, ch cn duy nht qu Vietnam Enterprise Investment Fund c thnh lp thng 7-1995 vi quy m vn 35 triu USD (nh nht trong s by qu) l cn hot ng cho n nay. Nguyn nhn ch yu ca tnh trng ny l do thiu th trng u t, bi sut t nm 1992-1998, c nc ch c 38 doanh nghip t nhn c thnh lp v 128 doanh nghip nh nc c c phn ha. Sut thi gian ny, hot ng FPI Vit Nam ht sc m nht. Nhng kh khn m cc qu u t lun gp phi Vit Nam l mi trng kinh t khng n nh, hnh lang php l khng theo kp s pht trin ca th trng v cn hn ch s u t nc ngoi, s pht trin ca cc th trng mi ni khc hp dn cc nh u t sau thi gian Vit Nam m khng c hiu qu cao, hot ng ca TTCK cha thc s si ng vi tm l tham gia ch vay tr ngn hn hoc cn e ngi tnh hnh khng n nh ca TTCK, chnh sch thu ht u t tuy c s m ca song vn cn e d hn ch, nhn s cng l yu t lin quan khin vic gia nhp vo th trng Vit Nam vi ro cn v vn ho cng nh tnh chuyn nghip ca mi trng lm vic. Trn th trng chng khon: Tng hp giao dch ca cc NDTNN trn TTCK: Nm Mua Khi lng Bn Khi lng

2000 2001 2002

% so vi ton th trng 0 161600 0.82 4259339 10.0

Gi tr (t ng) 0 12.1 121.21

% so vi ton th trng 0 1.17 9.92

0 45000 874879

% so vi ton th trng 0 0.23 2.35

Gi tr (t ng) 0 2.36 25.5

% so vi ton th trng 0 0.23 2.33

Trong khong thi gian ny, vai tr ca nh u t nc ngoi khng ni bt trn th trng chng khon Vit Nam. iu ny c th gii thch do hot ng cha t mc tng trng mnh ca th trng chng khon, cng nh giai on nm ngang ko di qu lu ca ch s

chng khon khin cho khng ch rt nhiu nh u t trong nc m c cc nh u t nc ngoi cng khng nh gi cao v tim nng hi phc v pht trin ca gi c c phiu. Bn cnh cc cng ty nim yt ln sn chng khon vn cn nh l chp chng, khung php l to bn l cho n pht trin vn cn kh cng, my mc. T trng, quy m giao dch ca NDTNN ti s GDCK tp. HCM: Nm Tng klgd ca nh TNN (1CK) 206600 4567958 T trng klgd ca nh TNN (%) 2.62 12.79 Tng GTGD ca nh TNN (t ng) 14.5 132.5 T trng gi tr giao dch ca nh TNN (%) 2.69 13.83

2001 2002

b. Giai on 2003 2006:

Tnh hnh thu ht vn FPI y l giai on phc hi v bng n vn FPI vi vic chnh ph ban hnh cc chnh sch, ngh nh, lut l to hnh lang php l thng thong, minh bch, r rang hn cho ngun vn FPI. in hnh trong giai on 2003-2006 c nhng im chnh sau: 8/3/2005: thnh lp sn giao dch chng khon H Ni 2006: Ban hnh lut chng khon Ch trng ca chnh ph: y mnh c phn ha, ni lng t l nm gi c phn, c phiu ca nh u t nc ngoi trong cc doanh nghip nh nc v cc cng ty nim yt trn th trng chng khon. T nhng chnh sch v ch trng thit thc trn, kt qu t c trong giai on ny l: Quy m ngun vn:
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2003 2004 2005 2006 2007
Triu USD

T l gia FPI/FDI Ch tiu FPI/FDI 2003 2,3 2004 3,7

ngun NHNN v B ti chnh 2005 17,5 2006 15,8 2007 29,6

Theo s liu ca B ti chnh v t tnh ton Bng s liu thng k cho thy lng vn FPI tang mnh trong giai on 2005-2007 trc v sau khi gia nhp WTO.

Theo thng k ca B ngoi giao: n 2005: c 436 nh u t gin tip nc ngoi trong c 38 NT c t chc v 389 NT c nhn. Thng 6/2006: c 19 qu u t nc ngoi c VT 1,9 t USD vn FPI tn ti ch yu di dng cc cng ty qun l qu, cc qu u t l phng tin nh u t a cc khon tin ca h vo nhm c c yu t u t a dng v iu kin qun l chuyn nghip. Li ch trc ht v quan trng hn c khi tham gia vo qu u t l kh nng u t a dng. Li ch khc do cc qu u t mang li l trnh qun l chuyn nghip. Mt li ch ni bt na ca qu u t l cc c phn gp vn vo qu ny c tnh thanh khon (nh u t mun rt lui khi t chc u t ny c th bn li phn ti sn ca h vi gi phi chng chuyn thnh tin mt trong thi gian ngn). Cc cng ty qun l qu ln c thnh lp giai on 2003-2006 Tn qu Viet Fund Management nm Vn u t Lnh vc Chng khon

2003 1 t USD

Viet Nam Growth Fund Limited 2004 500 tr USD Viet Nam Dragon Fund Limited VN opportunity Fund Vinaland Mekong Enterprise Fund Tp on IDG 2005 340 tr USD 2003 171 tr USD 2006 65 tr USD 2002 50 Tr USD 2004 80-100 trUSD CNTT, VT Bt ng sn DN t nhn CNTT, VT

Nhn xt: Trong s nhng nh u t gin tip, M l i tc tim nng nht, chim ti 50% tng s vn u t gin tip ti Vit Nam. Cc nh u t M gia tng ngun vn u t gin tip thng qua cc qu u t nc ngoi. K t khi k kt Hip nh Thng mi Vit-M cho n gia nm 2006, u t gin tip ca M vo Vit Nam c khong 1 t USD. C ti 1/3 n 1/2 cc khon tin lun chuyn qua cc qu u t nc ngoi vo Vit Nam l ca ngi M. Trn th trng chng khon Vit Nam, ngun vn gin tip ca M thng thng qua cc qu u t ln nh Indochina Capital, Vietnam Partners, Dragon Capital, IDG Bn cnh M, c cc nh u t quan trng khc ti Vit Nam l Php (Qu Finansa vi s vn 18 triu USD), c (Qu DIG 100 triu USD), Hn Quc (Korean Investment Trust Management vi s vn 50 triu USD) Lnh vc u t ch yu l bt ng sn, chng khon v cng ngh thng tin, vin thng. Lung vn FPI u t t vo cc doanh nghip Vit Nam, l do l nhng ngnh i hi cng ngh cao nh: qun l ti sn, mua bn n, nh gi doanh nghip.. cha c php ku gi ngun vn bn ngoi. Cn nhng ngnh i hi vn ln nh in, nc, sn xut thp, pht trin

c s h tng. cha nm trong danh mc ngnh ngh c bn c phn cho nh u t nc ngoi. L do ti sao cc nh u t tp trung ch yu nhiu vo th trng chng khon? + Vit nam l mt t nc c nn tng chnh tr n nh, nn kinh t pht trin nhanh, trong giai on 2003-2006 VN gi c nhp tng trng cao nht ng Nam . Tim nm phat trin trong tng lai vi li th ngun nhn lc, ti nguyn thin nhin v th trng tiu th rng ln. + th trng ti chnh pht trin nhanh, sau hn 10 nm vi s khi u ch c 2 c phiu c nim yt, n nm 2006 c 600 c phiu c nim yt vi gi tr vn ha khong 40% GDP Thng 3/2005 trung tm giao dch chng khon H Ni chnh thc i vo hot ng cng vi vic hon thin lut chng khon hnh thnh nn cc th trng chuyn bit: tri phiu, upcom...v to nn s pht trin t ph ca th trng chng khon vit nam. Chnh iu ny to nn s hp dn i vi cc nh u t nc ngoi, nng t l nm gi ca cc NT nc ngoi tng t 30% ln n 49%( tr lnh vc ngn hng) Nm 2006: nm pht trin t ph ca th trng chng khon vit vi tng gi tr vn ha t 13,8 t USD chim 22,7%GDP, nhng trong gi tr vn NT nc ngoi t 4 t USD chim 16,4% lng vn ha th trng. S lng ti khon NT nc ngoi l 2000 ti khon trong tng 120.000 ti khon. Chin lc u t cng rt a dng: trung v di hn u t ngn hn trong hnh thc u c mua bn lin tc c xu hng gia tng. y l thng k ca s GD chng khon TP HCM v giao dch ca cc NT nc ngoi. nm Khi lng giao dch Th trng TNN (Mua) 2003 2004 2005 2006 26.822.600 72.894.288 94.846.187 3.176.020 TNN (Bn) 331.910 Gi tr giao dch Th trng 481 TNN (Mua) 79,7 452,9 425,7 1.089,8 TNN (Bn) 6,0 65,0 144,5 245,4

13.497.910 2.364.495 1.970 11.941.248 4.515.127 2.784

246.080.058 32.638.357 8.169.511 7.267

8000 6000
GT TT

4000 2000 0 2003 2004 2005 2006

MUA

Biu gi tr giao dch NT nc ngoi vi th trng CK vit nam R rang, cc NT ngoi nhn ra sc ht ca TTCK Vit Nam v khng b l c hi tm kim li nhun t knh u t ny. FPI tr thnh ngun ti tr chnh cho lng thiu ht ngoi t ca Vit Nam. thong qua th trng chng khon. Vn t ra y l FPI l mt lung vn km n nh, d b o chiu v vi t trng nm giu t 20-25% c phiu nim yt, nu c mt s bt n trong nn kinh t dn n vic rt vn hng lot khong 3,5-4,2 t USD se nh hng nghim trng n d tr ngoi hi , nhu cu nhp khu v tr n nc ngoi.

Bn cnh chng khon, dng vn u t gin tip cng t vo bt ng sn v c s h tng. Trong thc t, cc qu u t bt ng sn hot ng ti Vit Nam hin nay u l cc qu nc ngoi, nh VNL ca Vinacapital, VPF ca Dragon Capital, ILH- ILH2 v ILH3 ca Indochina Capital, VPH ca Saigon Asset Management Hnh thc qu u t bt ng sn (Real Estate Investment Trust - REIT) cho php nh u t thay v trc tip mua nh-t, c th mua chng ch qu pht hnh, sau y quyn qun l cho ban gim c qu. Hot ng ch yu ca qu l mua bn, tham gia qun l cc sn phm bt ng sn, gp vn vo vic pht trin d n, hoc u t vo cc cng ty bt ng sn. u nhc im ca hnh thc u t ny c th nh sau: u im: REIT c c i ng qun l chuyn nghip, cu trc cho php c th huy ng vn u t vo cc d n c qui m ln, cng nh u t a dng vo nhiu loi hnh sn phm, nhiu v tr khc nhau gip gim thiu ri ro. Nh u t nh l d c s vn khng ln vn c th tham gia gin tip vo th trng bt ng sn. u t vo REIT cng tng i an ton hn so vi u t vo c phiu bt ng sn. so vi c phiu bt ng sn, t l chi tr c tc ca REIT cao tnh minh bch ca REIT c nh gi l cao hn so vi cc cng ty thng thng.

nhc im: cha am hiu nhiu v th trng, vn ha Vit nn c th b b l cc c hi kinh doanh. Cc NT cha thc s b hp dn knh u t ny th hin mc chit khu cao v tnh thanh khon thp.

c. Giai on 2006 2008:

Nm 2006 nh du thi im VN gia nhp WTO,y l 1 du mc quan trng cho u t gin tip NN vo VN, l thi k khi phc tr li dng vn FPI vo VN vi xu hng tng cng ci thin u t,pht trin cc nh ch th trng ti chnh.Vic thnh lp sn giao dch CK TPHCM v trung tm giao dch CK H Ni c bit ch trng v quyt tm ca Chnh ph y mnh vic c phn ha v ni lng t l nm gi c phn ca nh u t nc ngoi trong cc DN Nm 2006 VN gia nhp vo WTO nn c nhiu qu c thnh lp,ngun vn FDI vo VN ngy cng tng.Theo v chnh sch tin t NHNN c tnh th ngun vn FPI c th hin trn cn cn thanh ton ngy cng tng.n qu I nm 2006 c khong 189 triu USD,qu II khong 283 triu USD,qu III l 202 triu USD,qu IV l 626 triu USD.Tnh chung cho c nm 2006 l gn 2 t USD.y l con s tng i ging B ti chnh cng b i vs loi hnh u t qua TTCK.Nhng con s ny dng c s dng v theo di s di chuyn ca vn u t gin tip v trc nm 2006,vn gin tip vo VN l rt nh trn TTCK. Nm 2006 xut hin thm nhiu qu mi cng vi s cam kt tng vn ca cc qu hin ti.Vo gia nm 2006,b ti chnh cng b v vn gin tip n thi im c 19 qu u t nc ngoi vi tng s vn gn 2 t USD,cao hn cc giai on trc cng li. Thc trng hot ng ca cc qu ti Vit Nam Trong tng s vn u t gin tip t 7,414 t USD nm 2007, c 70% u t vo lnh vc tri phiu, c phn, bt ng sn v 30% nm trong ti khon tin gi ca cc ngn hng. Tnh n cui nm 2007, Cng ty qun l qu Indochina Capital gii ngn c 400 triu USD (trong tng s vn huy ng ca Indochina Capital chuyn v chng khon l 600 triu USD).. Indochina v nhiu qu u t nc ngoi khc mua c phn ca hng lot doanh nghip trong nc. C th l cng ty ny u t chin lc vo Cng ty c phn u t v sn xut Vit-Hn (Hi An) bng vic mua 15% c phn, u t 100 triu USD mua 20% c phn ca Cng ty c phn a c Hong Qun, u t 60 triu USD mua c phn ca Hong Qun M Kng. Mc bnh qun m Indochina Capital mua l 15 triu USD cho 1 khon u t, ti thiu l 5 triu USD, ti a l 65 triu USD/khon. T l s hu c phn khi chn khon u t bnh qun l 5-20%. Sn phm ch yu l cc loi chng khon thng thng, chng khon chuyn i v n t nhn. Nm 2007 c 23 qu hot ng ti VN. Theo SSC, trong s vn u t gin tip nc ngoi (FPI) c khong gn 7 t USD tham gia trn th trng chng khon chnh thc, phn cn li c thc hin trn th trng OTC, c khong 7.500 ti khon ca nh u t nc ngoi, trong 300 ti khon l nh u t t chc. Nh u t nc ngoi nm gi 25% -30% s c phiu cc cng ty nim yt, doanh s giao dch chim 18% th trng. Lung vn FPI tng mnh trong nm 2007,do s pht trin nngca TTCK khi chim ti hn 50% tng vn nc ngoi vo Vit Nam Khng hong ti chnh nm 2008 khin dng vn ny chy ra kh mnh, tc ng tiu cc ti s n nh kinh t v m.

Hot ng giao dch ca cc NTNN ti S GDCK TP.HCM giai on 2006-2008 Nm Khi lng GD(1 CK) Ton th trng 2006 2007 2008 246.080.058 2.389.522.805 3.404.397.430 TNN(mua) 32.638.357 513.754.396 592.773.623 TNN(bn) 8.169.511 348.566.437 526.263.995 Gi tr GD(t ng) Ton th trng 7.267 263.055 152.580 TNN(mua) 1089,8 66.616,1 38.045,6

TNN(bn 245,4 43.131,4 30.928,5

T trng quy m giao dch ca NTNN ti S GDCK TP. HCM giai on 2006-2008 Nm Tng KLGD ca NTNN(1CK) 40.807.868 862.320.833 1.119.037.818 T trng KLGD ca cc NTNN(%) 16,58 36,09 32,87 Tng GTGD(t ng) 1.335,2 109.747,5 68.974,2 T trng KLGD ca cc NTNN(%) 18,37 41,72 45,21

2006 2007 2008

Quy m dng vn u t gin tip giai on 2006-2008 V:t USD Ch tiu Vn FPI Biu 2006 1,9 2007 6,3 2008 5,7

Vn FPI 7 6 5 6.3 5.7

t USD

4 3 2 1 0 2006 2007 nm 2008 1.9

Vn FPI

T l FPI/FDI giai on 2006-2008 v:% Nm FPI/FDI 2006 15,8 2007 29,6 2008 8,9

Ngun tham kho: www.scribd.com/doc/41975411/Mt-s-gii-php-thu-ht-vn-FPI-vo-VitNam-trong-chin-lc-pht-trin-t-nc-n-nm-2020 + Kt qu +tc ng Nhng nm gn y, ln sng u t gin tip nc ngoi vo Vit Nam c xu hng tng mnh, nht l vo cui nm 2006, khi Vit Nam chnh thc gia nhp WTO Hot ng giao dich ngy cng si ng ca khi NTNN cho thy s quan tm ca khi ny vi TTCK VN,c bit l nm 2007.Nm 2001 khi lng giao dch v gi tr giao dch ca khi ny ch chim tng ng l 2.62% v 2.69% so vs giao dch ca ton th trng ti SGDCK TPHCM th n nm 2007 con s ny tng gp 18-20 ln tng ng t 36.09% v 41.72%.iu cho thy s thu ht mnh m ca TTCK VN k t sau thi im VN gia nhp WTO Tuy nhin bc vo nm 2008 do phi i mt vi cuc i suy thoi kinh t ton cu ,TTCK VN gp phi s st gim kh su v gi tr cc c phiu.Do tuy khi lng giao dch ca cc NDTNN c tng nhng xt v gi tr giao dch li gim st rt nhiu so vs nm 2007

Trong giai on 2006-2008 FPI vo VN c bc tng trng ng k tng mnh nht vo nm 2007 t gn 7 t USD.Dng vn FPI chy mnh vo VN trong giai on ny ch yu l thng

qua TTCK v BS.FPI vo TTCK VN dn dn gia tng t qu III-2006 n qu I-2008.Trong thi k ny lng vn vo TTCK chim u th(khong 60-70%).FPI tr thnh ngun ti tr chnh cho lng thiu ht ngoi t ca VN, thc y h thng NHVN pht trin mnh

d. Giai on 2009 nay:

D1. Nm 2009: Nm 2009 l mt nm ng nh, vi nhiu bin ng thng trm trong nn kinh t. S phc hi ca kinh t trong nc din ra nhanh hn d bo. Tng trng GDP cao hn mc tiu ra, lm pht c kim sot tng i thp, thu ht vn u t nc ngoi cng mc kh. TTCK Vit Nam phc hi cng vi s ci thin sau suy thoi ca nn kinh t. C hai ch s VN-Index v HNX-Index bt li mnh m vi mc tng trn 50%. Giao dch ca nh u t nc ngoi trong nm 2009 gim st. Gi tr giao dch ca khi ngoi trung bnh trong nm 2009 ch chin 6.7% gi tr giao dch ton th trng, thp hn kh nhiu so vi mc trung bnh 15 20% ca nhng nm trc. Nhng ng thi mua bn ca khi ngoi khng cn nh hng nhiu n th trng. Khi ngoi mua rng mnh nht vo thng 7 v thng 11, 12 nm nay. y u l nhng thng iu chnh mnh ca th trng. Khi ngoi bn rng mnh nht vo thng 9. Tng gi tr mua rng ca khi ngoi trn HoSE trong nm khong 3,408 t ng, trn HNX khong 270 t ng.

Nhng con s thng k trn cho thy, dng vn gin tip u t vo c phiu nim yt ca nh u t nc ngoi khng h gim. Nhng mc tng ln cng khng nhiu so vi mc vn ha ca th trng hin nay. Tri ngc vi giai on nm 2006 v 2007, s bng n ca dng vn u t gin tip khin th trng tng mnh. Trong nm 2009, vai tr dn dt ca nh u t ngoi trn sn gn nh khng cn. Vn u t gin tip rt ra khi Vit Nam trong 10 thng u nm 2009 ln ti 500 triu USD v t khong 600 triu USD nm 2009 ( tng ng vi dng vn rt ra nm 2008). Mc d

chng khon gim nhng Vit Nam vn l mt trong s t nhng nn kinh t mi ni nhn c dng vn u t rng vo danh mc u t chng khon nm 2009. Theo nh gi cc ch s chng khon chnh trn th gii ca trang web indexq.org, ch s chng khon ca Vit Nam tng 34,67% v nm trong nhm nhng ch s tng mnh nht trn th gii trong 6 thng u nm 2009. Nu xt theo chu k sng tng k t thi im chm y (thng 2/2009) ch s chng khon Vit Nam thuc nhm dn u th gii vi mc tng 80,48%. c bit, cc nh u t M rt quan tm n th trng chng khon Vit Nam. Vic m ca ngnh dch v Vit Nam c ngha rt quan trng n quyt nh ca cc nh u t M. Gn 50% vn u t gin tip vo Vit Nam l ca cc nh u t M. S d cc nh u t M tng vn u t gin tip vo Vit Nam l do: Nh c s tng trng nhanh v bn vng ca nn kinh t Vit Nam cng vi s ci thin trong mi trng php lut v thng mi, c bit l s ra i ca lut Chng khon l l do chnh cho s gia tng u t gin tip ca M vo Vit Nam. V th chnh tr ngy cng cao ca Vit Nam trn trng th gii v qu trnh c phn ha mnh m ca cc doanh nghip nh nc cng l nguyn nhn thc y ngun vn gin tip ca M vo Vit Nam v lm cho cc nh u t yn tm khi b vn vo th trng ny.

Theo nh gi ca VAFI, dng vn FII lm thay i c bn th trng tri phiu Vit Nam. Khi u cho giai on ny, Chnh ph pht hnh tri phiu ti th trng quc t, tuy nhin sau cc nh u t nc ngoi tm mua tri phiu trong nc vi mc li sut thp. n thi im hin ti, dng vn FII khng cn ng vai tr quyt nh nh nhng nm trc , tuy nhin nhn t FII lm cho nh u t trong nc tch lu c nhiu kinh nghim v trng thnh hn trc rt nhiu. B. Nm 2010 Nm 2010, TTCK Vit Nam c mt s ng thi ng ch sau: Th nht, mc vn ha th trng c tng, nhng thanh khon ca th trng thp hn nm 2009. Tng gi tr vn ha th trng ca 623 cng ty nim yt trn cc SGDCK (sn giao dch chng khon) l 726.000 t ng, chim 39% GDP nm 2010, tng khong 1,7% so vi mc vn ha th trng nm 2009. Th hai, s lng cc trung gian ti chnh khng tng, nhng tng mc vn iu l cc cng ty gia tng ng k. Th trng hin c 105 cng ty chng khon vi tng vn iu l l 33.300 t ng, tng 1,3 ln so vi nm 2009; 47 cng ty qun l qu, vi tng vn iu l l 2.100 t ng, qun l tng ti sn trn 100.000 t ng, trong c 23 qu u t vi tng vn iu l l 13.300 t ng. Th ba, s lng ti khon giao dch chng khon ca nh u t gia tng mnh, t 1,1 triu ti khon, tc tng 126% so vi 793.000 ti khon nm 2009. Trong , s lng ti khon nh u t nc ngoi khong 15.000 ti khon v gp phn ng k trong giao dch dn dt th trng.

T p lc ca vic ct gim ngun h tr li sut u i trong nm 2009, cc doanh nghip cn kh khn hn khi h thng ngn hng sit cht cp tn dng, c bit l tn dng bt ng sn v cho vay u t chng khon, kim sot v thu hi cc khon u t ti chnh vt qu gii hn an ton, lm cho tng mc d n tn dng ton nn kinh t xung thp (khong 19%) so vi tng mc d n tn dng nm 2009 l 37%. Vi mc tiu kim sot tng trng tn dng ton h thng l 25%, ng ngha vi hn ch cp vn vay ngn hng cho nn kinh t v khu vc doanh nghip, iu c ngha l cc doanh nghip phi t cn i ngun vn thng qua TTCK. Vi cc p lc tm kim ngun vn ca doanh nghip ni trn, nn c th ni rng mc d nm 2010 nn kinh t c nhiu kh khn, nhng vic huy ng vn ca cc doanh nghip qua TTCK li c mc tng trng ng k. Tng mc huy ng vn qua TTCK trong nm 2010 (u gi c phn ha; pht hnh tng vn; pht hnh tri phiu) khong 116.000 t ng (trong ring s lng c phiu pht hnh khong 33.000 t ng), tng gn 3 ln so vi mc huy ng ca c nm 2009 l 39.000 ng v nm 2008 l 29.000 t ng (nm 2007, do TTCK tng trng mnh nn k lc huy ng vn qua TTCK t 127.000 t ng). Nh u t nc ngoi tham gia TTCK Vit Nam ng gp phn ng k vo t l s hu trong cc cng ty c phn Vit Nam v nm gi khi lng tri phiu Chnh ph pht hnh, gp phn to tnh thanh khon trn th trng. Nhn chung, cc dng vn u t gin tip nc ngoi qua TTCK ch yu c u t thng qua cc nh ch qu u t chuyn nghip v mt s nh u t c nhn. Trong , nhiu qu u t c lp ti cc vng thin ng thu nh Cayman; Brirtich Islandu t vi c ch hng li t cc chnh sch u i thu v nng ng trong vic u t, gii ngn vn, nn chu chuyn dng vn vo ra khi Vit Nam kh phc tp. Ti khon nh u t qua cc nm Nm 2007 2008 2009 2010 C nhn trong nc 303.190 517.463 807.558 1.038 730 T chc C nhn trong nc nc ngoi 800 2.003 2.662 3.468 7.949 11.465 12.067 13.035 T chc nc ngoi 200 497 627 800 Tng 312.139 513.428 822.914 1.056 027

Ngun: UBCKNN-BTC Nm 2010, giao dch ca nh u t nc ngoi th hin lng mua rng qua cc thng, c bit l cc thng vo cui nm, a tng lng mua rng c nm khong 15.000 t ng, gp 5 ln 2009. Mc d c nhiu bin ng trong nm, dn n nh u t nc ngoi y mnh c cu li danh mc u t vo cc nhm c phiu ln trn th trng. Tuy nhin, khc vi nhng nm trc lng vn thng c rt ra khi Vit Nam, th c nm 2010 tng mc vn thun vo Vit Nam khong 1,1 t USD. Gi tr danh mc u t hin thi vo cui nm 2010 ca nh u t nc ngoi vo khong 6,5

t USD, trong t trng c phiu v chng ch qu u t chim khong 78,2%, tri phiu khong 10% v gi tr s d tin gi khong 5,3%. Nhn chung, din bin dng vn u t nc ngoi trong nm 2010 khng my phc tp, tng lng vn vo ra, kt d thun trn 1,1 t USD cho thy dng vn nc ngoi ang c xu hng vo TTCK Vit Nam. Tuy nhin, xt tng quan vi dng vn vo cc quc gia trong khu vc ng th dng chy vo Vit Nam kh thp. TTCK VN mt ln na chng t sc hp dn ca mnh khi vn FII c xu hng tng tr li trong nm 2010, c bit l 3 thng cui nm. Tnh trn hai sn nim yt, khi ngoi mua rng hn 15.400 t ng trong nm 2010.

Gi tr mua rng ti HoSE nm 2010 (t ng) ngun: WSS Khong 5 nm tr li y, trong khi cc nc pht trin, hot ng u t ng trc nguy c bo ha, th cc quc gia ang pht trin ni ln thu ht mnh vn u t nc ngoi. Hai nguyn nhn ht vn Thc t, ch tnh trong giai on 2002 2007, dng vn chy vo cc quc gia ang pht trin tng gp 5 ln. Khu vc Chu ni chung v VN ni ring tr thnh im n hp dn ca vn u t trc tip (FDI) cng nh gin tip (FII). Xt ring dng vn FII vo VN ch yu tp trung knh u t chng khon. Th trng VN ghi nhn lng vn khng l vo giai on 2006, 2007. Theo s liu khng chnh thc, nm 2007, TTCK VN n khong 11 12 t USD vn FII. Trong bi cnh khng hong ti chnh 2008 2009, dng vn gin tip st gim mnh v ri vo tnh trng thm ht. Tuy nhin, TTCK

VN mt ln na chng t sc hp dn ca mnh khi vn FII c xu hng tng tr li trong nm 2010, c bit l 3 thng cui nm. Tnh trn hai sn nim yt, khi ngoi mua rng hn 15.400 t ng trong nm 2010. Sc hp dn u t nc ngoi ca th trng VN hi t hai im chnh: Th nht, l nn tng chnh tr n nh, kinh t tng trng nhanh. Trong sut giai on thng hoa 2003 2006, VN gi c nhp tng trng cao nht khu vc ng Nam . Sang n thi k hi phc 2009 2010, kinh t VN tip tc chng t sc bt ca mnh vi tc tng trng GDP nm 2009 t 5,32%. Trong nm 2010, mc d cn nhng bt n trong cc vn v m, song cc t chc kinh t - ti chnh trong v ngoi nc lin tc c nhng d bo ngy cng lc quan v trin vng kinh t VN. B K hoch v u t nhn nh tng trng kinh t nm 2010 c kh nng vt mc tiu 6,5%. Ngn hng pht trin Chu ADB cng nng d bo tng trng kinh t t 6,5% ln 6,7% trong nm 2010, tc tng GDP nm 2011 c iu chnh t 6,8% ln 7%. Sc ht ca kinh t VN cn tim nng tng trng trong tng lai vi li th v ngun nhn lc, ti nguyn di do, th trng tiu th ln... - nhng li th ny khng phi quc gia ang pht trin no cng s hu. Th hai, th trng ti chnh v ang pht trin nhanh. Sau hn 10 nm hnh thnh v pht trin, th trng c phiu VN t c nhng thnh tu ng ghi nhn. Khi u vi ch 2 c phiu nim yt, hin s lng c phiu ln ti hn 600, gi tr vn ha khong 40% GDP. Hnh lang php l hon thin hn vi Lut chng khon chnh thc c hiu lc t nm 01/01/2007. Cc th trng chuyn bit nh th trng tri phiu, UPCoM c hnh thnh v pht trin... Nhng tn hiu tch cc C th thy dng vn ngoi v TTCK VN c mi quan h tc ng qua li. Trn phng din u t nc ngoi nh hng ti TTCK VN: khng th ph nhn nh hng tch cc ca dng vn ngoi ti th trng. Trong nm 2007, vn FII ng gp ln vo s tng trng ca th trng. Tng gi tr mua rng ca nh u t nc ngoi chim khong 1/3 gi tr giao dch trn HoSE. y l thi gian ng thi ca khi ngoi c coi l kim ch nam cho gii u t trong nc. R rng, khi chng khon cn mi m vi gii u t ni th nhng nh hng n t nhng nh u t kinh nghim hn s c tc ng tch cc ti th trng. Trong nm 2010, gii u t nc ngoi lin tc mua mnh trong giai on th trng st gim, mc d y l chin lc hp l, c phn khn ngoan ca khi ngoi khi gom c hng gi r, song n cng c tc dng h tr th trng, phn no lm yn lng gii u t. Bn cnh , cng cn cp ti kha cnh vn FII gp phn lm cn bng cn cn thanh ton, n nh v m t tc ng tch cc ti th trng. Thm na, mc tiu thu ht vn FII s l ng lc th trng VN thm hon thin v hnh lang php l, c ch cng b thng tin, chuyn bit cc th trng hay hnh thnh cc sn phm mi, cc hnh thc trung gian ti chnh mi m trc mt l kh nng cho php thnh lp qu m ti VN.

Trn phng din TTCK tc ng ti u t nc ngoi: Th trng pht trin v ngy mt hon thin s c tc ng tch cc ti hot ng u t ni chung v u t t nc ngoi ni ring. Th trng tng trng bn vng l c s cho kh nng sinh li ca ng vn u t. Th trng hon thin hn, minh bch hn s to iu kin cho dng vn u t tm c nhng a ch u t ph hp... Nh vy, ng thi vn FII quay tr li VN trong sut nhng thng cui nm 2010 l yu t kh tch cc, mt mt cho thy sc hp dn ca TTCK VN ni ring, trin vng kinh t ni chung, mt mt mang li k vng v kh nng tng trng v khi sc ca th trng trong nm 2011. C. Nm 2011 Th trng chng khon Vit Nam chng kin s bng n mnh m trong nm 2007 nh dng vn u t gin tip nc ngoi (FII) t vo knh u t mi m ny. Nhng ngay nm sau , trong bi cnh th trng ti chnh ton cu chao o v nhng tr ngi kinh t v m trong nc, dng vn FII chng li v c du hiu thot ra khi nhng ti sn ri ro nh chng khon. Th trng chng khon (TTCK) va tri qua mt nm y kh khn m ch s chng khon st gim mnh, khong 27% so vi cui nm 2010. Gi tr giao dch bnh qun c phiu, chng ch qu mi phin ch t 1.032 t ng, gim 60% so vi nm 2010. Mc vn ha t khong 602 nghn t ng, gim 124 nghn t ng so vi cui nm 2010; mc vn ha so vi GDP gim xung 25% t mc 39% cui 2010. Trong khi , vic huy ng vn qua TTCK gp nhiu kh khn do TTCK gim st v mt bng li sut cao. Vn huy ng qua pht hnh TPCP v Chnh ph bo lnh t 81,5 nghn t ng nhng tng gi tr vn huy ng qua pht hnh c phiu, u gi c phn ha ch t khong 17,5 nghn t ng, gim 78% so vi nm 2010. Dng vn u t gin tip nc ngoi vo nhiu trong qu II, qu III ch yu nhm u t tri phiu hng chnh lch li sut. K t cui Qu III dng vn u t o chiu v rt ra, Qu IV nh u t nc ngoi rt rng 180 triu USD. Tnh chung c nm 2011, gi tr dng vn gin tip rng gim 70% so vi nm 2010. Trn th trng s cp, tnh n ht thng 8/2011, nh u t nc ngoi mua rng gn 8 nghn t ng tri phiu chnh ph. Trn th trng th cp, khong 1 nm tr li y, gi tr giao dch bn ca nh u t nc ngoi khong 14 nghn t ng; giao dch mua khong 20 nghn t ng. iu ny chng t nh u t nm gi 6 nghn t ng trn th trng ny. So vi trc, mc giao dch ca nh u t nc ngoi c gi vng, thm ch tng kh mnh trong thi im kinh t cn gp kh nhiu kh khn. Bn cnh , trn th trng c phiu nim

yt, 8 thng u nm, nh u t nc ngoi vn mua rng gn 3 nghn t ng.

Tnh n ngy 31/1/2012, Trung tm Lu k chng khon (VSD) cp m s giao dch chng khon cho 15.589 nh u t nc ngoi, trong c 1.741 nh u t t chc v 13.848 nh u t c nhn. So vi cui nm 2011, con s ny tng 0,13%. So vi cng k nm ngoi, s nh u t ngoi mi gia nhp TTCKVit Nam ch bng 1/3. Nm 2011, khi ngoi mua rng 1.898,91 t ng trn c 3 sn, trong mua rng 642,481 t ng trn HNX, 1.220,27 t trn HOSE v 36,16 t ng trn UPCOM. Tuy vy, vi xu hng dng vn u t gin tip nc ngoi vn ang chy vo kh mnh di nhiu hnh thc khc nhau, c th khng nh rng nh u t ang c s k vng vo s phc hi ca nn kinh t Vit Nam. dng vn ny c hiu qu, bn cnh vic s dng vn ng mc ch ca doanh nghip, Nh nc cn xy dng cc c ch qun l, gim st vn u t gin tip, c bin php qun l dng tin vo ra trn ti khon vn. ng thi, phi duy tr tt qu d tr ngoi hi quc gia kp thi can thip khi th trng c bin ng.

2.2. Thc trang huy ng vn FPI ca Vit Nam t th trng quc t:

a. Thc trng huy ng vn FPI qua vic pht hnh tri phiu quc t: a.1. Pht hnh tri phiu chnh ph ra th trng quc t Pht hnh tri phiu ra th trng quc t l mt knh huy ng vn FPI hiu qu c nhiu nc s dng c bit l nhng nc pht trin, bao gm hai loi tri phiu l tri phiu chnh ph v tri phiu doanh nghip. Vi Vit Nam, vic pht hnh tri phiu ra th trng quc t cn knh huy ng vn rt mi m. Tnh n thi im hin ti, ch c tri phiu chnh ph c pht hnh trn th trng quc t m cha c doanh nghip no th sc trn lnh vc ny. Pht hnh tri phiu Chnh Ph (TPCP) ra th trng quc t l mt knh huy ng vn hu hiu. Ngun vn huy ng c s p ng nhu cu pht trin, u t ca Chnh Ph. Tnh n thi im hin nay, Vit Nam c 2 t pht hnh tri phiu ra th trng quc t v u gt hi c nhng thnh cng ng k.

Thng 10/2005, ln u tin Vit Nam pht hnh tri phiu Chnh ph ti th trng vn quc t v t c thnh cng ngoi mong i. Ngy 28 Thng tm 2005, B Ti chnh trnh Chnh ph bn n pht hnh tri phiu Chnh ph ra th trng vn quc t, trong xut nhng bc i c th ca tri phiu quc t do Chnh ph Vit Nam pht hnh trn mt vi th trng vn ln ca th gii. Theo b ti chnh d nh pht hnh 500 triu USD tri phiu chnh ph thi hn 10 nm, s o hn thng 1-2016. Tuy nhin, tri phiu ca chnh ph Vit Nam li c nh gi cao vt ngoi s k vng. Ngy 19/10/2005, ti Hng Kng s lng cc nh u t t mua khong 1 t USD, gp 2 ln s lng tri phiu Chnh ph VN d nh pht hnh. n ngy 26/10/2005, sau khi Chnh ph quyt nh tng khi lng pht hnh thm 250 triu USD, s lng cc nh u t t mua tng ln hn gp 3 ln t mc 1 t USD ln mc khong 3 t USD. Ngy 29/10/2005 l ngy nh gi tri phiu Chnh ph VN trn th trng ti chnh th gii th s lng cc nh u t t mua ln ti 4,5 t USD, cao gp 6 ln tr gi cho l 750 triu USD. Li sut tri phiu Chnh ph trong t pht hnh ny c iu chnh gim xung mc 7,125%, thay cho mc d tnh ban u l 7,250%. Li sut ny cao hn so vi Tri phiu kho bc M l 4,561%/tri phiu 10 nm, tng ng mc li sut Tri phiu Kho bc M loi 10 nm + 256,4 im c bn. Tt c cc nh u t quan trng, c uy tn ln trn th trng ti chnh th gii t Chu , Chu u v Chu M u quan tm tham gia t mua tri phiu ca chnh ph Vit Nam vi s lng ln. c bit ln ny mt s Ngn hng trung ng v cc t chc u t ca Chnh ph cc nc trong khu vc Chu t mua ti 50 - 100 triu USD. Trong c Ngn hng d tr quc gia Malaysia tnh n nay cha tng mua tri phiu Chnh ph ca quc gia no th nay t mua tri phiu ca Chnh ph Vit Nam. Ton b s tin 750 triu USD ny c chnh ph ph duyt cho tng cng ty cng nghip tu thu Vit Nam (Vinashin) vay li ton b u t thc hin mc tiu hin i ha v nng cp ngnh ng tu bin u thng 1, 2010 Vit Nam pht hnh tri phiu ra th trng quc t ln th 2. T ngy 18 n 25/1/2010, on cng tc ca Chnh ph Vit Nam do Th trng B Ti Chnh Trn Xun H lm trng on vi s tham gia ca Ngn hng Nh nc, B T php thc hin t qung b v pht hnh tri phiu ti cc th trng chu , chu u v chu M. Trong t pht hnh ny, Chnh ph huy ng c 1 t USD vi li sut danh ngha 6,75%/nm v li tc pht hnh 6,95%. Trong tng s tri phiu pht hnh, 56% t cc nh u t M, 28% t cc nh u t chu v 16% t cc nh u t chu u. V c cu nh u t, cc qu u t v cng ty qun l ti sn mua 73%, cc qu bo him v hu tr mua 10%, ngn hng 7% v cc nh u t khc. Tri phiu c nim yt ti S Giao dch chng khon Singapore v o hn vo ngy 29/1/2020. Th trng Trn Xun H cho bit, Chnh ph s d nh dng tin bn tri phiu hon tr mt phn ngn sch v phn cn li dnh cho cc tp on du kh, Tng cng ty Hng hi Vit Nam, Tng cng ty sng v Tng cng ty lp my Vit Nam u t b sung vo cc d n lc du Dung Qut, d n xy dng thy in X Ca Mn 3, nh my thy in Ha Na v mua tu vn ti bin. a.2. Pht hnh tri phiu doanh nghip ra th trng quc t:

Vic pht hnh tri phiu chnh ph ra th trng quc t to nn tng, l c s cc doanh nghip pht hnh tri phiu ca mnh ra th trng th gii. Tuy nhin phi mt gn 4 nm sau khi tri phiu chnh ph c pht hnh, Vit Nam mi c doanh nghip u tin pht hnh tri phiu ra th trng quc t. Nm 2006, tp on cng nghip tu thu Vit Nam Vinashin trnh n pht hnh tri phiu ca mnh ln chnh ph. Tuy nhin, th tng Chnh ph Nguyn Tn Dng quyt nh khng cho php tp on ny tin hnh pht tri phiu m yu cu tp on s dng ht s vn 750 triu USD cp nm trc. Gia thng 6, 2009, chnh ph ban hnh Ngh nh 53/2009/N-CP iu chnh hot ng vay, tr n nc ngoi thng qua hnh thc pht hnh tri phiu ra th trng ti chnh quc t ca Chnh ph v cc doanh nghip Vit Nam. Ngh nh ny s c hiu lc thi hnh t ngy 30/7/2009. Ngh nh ny xy dng hnh lang php l quan trng cho vic huy ng ngun vn FPI thng qua vic pht hnh tri phiu quc t. Thng 11, 2009, cng ty c phn Vincom pht hnh thnh cng 100 triu USD tri phiu chuyn i v nim yt tri phiu ny trn sn giao dch Singapore, tr thnh doanh nghip Vit Nam u tin pht hnh tri phiu ra th trng quc t. Tri phiu chuyn i Vincom c k hn nm nm c pht hnh bng ng USD, khng c ti sn m bo v c li sut hng nm l 6%, thanh ton su thng mt ln vo cui k. Tri phiu ny c th c chuyn i thnh c phn ph thng ca Vincom vi mc gi chuyn i s c tnh ton trn c s gi ng ca ca c phiu Vincom l 108.000 ng/c phiu vo ngy pht hnh. Theo ng L Khc Hip, ch tch hi ng qun tr Vincom, cha y 12 ting ng h s lng ng k mua tri phiu gn gp hai ln s lng d tnh pht hnh vi hn 30 nh u t nc ngoi tham gia. D Credit Suisse (Singapore), n v t vn ca Vincom, t vn phng n pht hnh tng ln nhng Vincom vn gi quyt nh ban u nhm bo m quyn li ca cc nh u t vi mc pha long c phiu va phi trong tng lai. Tp on Hong Anh Gia Lai cng b pht hnh 1,1 triu tri phiu chuyn i, tng ng 1.100 t ng cho i tc chin lc Temasek Holdings (Singapore) Ngy 27/1/2010,ti Din n Kinh t th gii ti Davos, Thy S, Th tng Nguyn Tn Dng chng kin hp ng thu xp vn 200 triu USD gia Ngn hng u t ton cu Credit Suisse vi Tng Cng ty pht trin th Kinh Bc. Theo , Credit Suisse s pht hnh tri phiu chuyn i cho KBC vi li sut l 6%-6,2%/nm. Mc li sut ny thp hn mc 6,95% ca Tri phiu quc t Cnh ph va pht hnh. Gi chuyn i bng 130% gi th trng ca KBC. Nu theo gia th trng trung bnh ca KBC nhng ngy gn y l 60.000 ng thi gi chuyn i s l 60 x 130% = 78.000/cp. S tin t t pht hnh ny s c KBC b sung ngun vn u t xy dng trong nm 2010 xy dng khu cng nghip, th v cc d n nh Khch sn Lotus. Ngoi nhng doanh nghip k trn, hin nay c rt nhiu doanh nghip cng ang c k hoch tip cn ngun vn FPI ny m tiu biu nht l 2 cng ty quc doanh ln l TKV v PVN. Tp on PVN ang ln k hoch pht hnh thm t nht 5.000 t ng (c th ln ti 500 triu - 1 t USD) tri phiu doanh nghip ra th trng quc t trong nm 2010. ng Nguyn Tin Dng - Ph tng gim c PVN, vo cui nm ngoi cho hay, knh pht hnh tri phiu quc t s l knh huy ng vn hiu qu gip tp on ng thu xp ti chnh cho hng lot d n ang trin khai. Theo tnh ton ca ng Dng, nhu cu vn ch trong nm 2010 ca PVN ln ti 4 t USD. i vi TKV, ng Nguyn Vn Hi - Ph tng gim c cho hay, TKV mun c pht hnh khong 300 - 500 triu USD tri phiu doanh nghip ra th trng quc t trong nm nay ly vn cho cc d n than, bauxit, in.

Trong iu kin nn kinh t th gii ang trn khi phc, ng thi vi vic kin ton hnh lang php l, vic pht hnh tri phiu ra nc ngoi ca cc doanh nghip Vit Nam ha hn nhiu thnh cng trong b. Thc trng huy ng vn FPI qua vic nim yt tri phiu trn th trng quc t: Sau 10 nm hnh thnh v pht trin th trng chng khon, cho n nay cha c mt doanh nghi p Vit Nam no nim yt c phiu ca mnh trn cc sn chng khon quc t. Nguyn nhn ca vic ny l do iu kin nim y t trn cc sn giao dch quc t rt kh khn i vi doanh nghip Vit Nam. V d nh ti sn London, trc khi nim yt, doanh nghip phi chun b k h s, ti liu v hot ng ca mnh 3 nm trc , phi c lng hng t nht 25% vn c bn rng ri cho cng chng ca th trng ny, ngoi ra cn l nhng yu cu mang tnh k thut khcHoc ti sn Singapore, nim yt, doanh nghip phi c t nht 1.000 c ng, c tng li nhun sau thu trong 3 nm gn nht t 7,5 triu USD tr ln, phi c kim ton theo tiu chun ca Singapore hoc MCn nh ti sn Hng Kng, b Christine Lie, Ph ch tch S Giao dch, cho bit cc tiu chun v ti chnh, li nhun i vi doanh nghip nim yt khng phi l qu kh khn. Nhng, ln sn ny th doanh nghip phi i mt vi nhiu thch thc. Nhiu cng ty tp on ln ca Vit Nam nh tng cng ty Ti chnh C phn Du kh Vit Nam (PVFC), ACB, Sacombank, BIDV, Vinamilk v FPT c k hoch nim yt c phiu ca mnh trn sn Singapore. Tuy nhin do nhiu yu t khng thun li nn c phiu cha c c phiu no c nim yt trn sn chng khon Singapore. Vit Nam hin nay, ch c duy nht qu u t Indochina Capital Vietnam Holding Limited thuc Tp on Indochina Capital l qu u tin ca VN nim yt trn LSE vo thng 3.2007. ng Nguyn Kim Tng - Gim c u t Indochina Capital - cho bit, mt khong 9 thng chun b nim yt ti LSE. Qu trnh ny t 12-24 thng ty thuc vo tng cng ty. "Khi nim yt ra cng chng, ngi ng u cng ty phi chp nhn vic thay i nhiu nh chia s s qun l vi nhng i tc khc, tun th cht ch quy trnh cng b thng tin, bo co ti chnh..." - ng Tng cho bit. Tr li Thanh Nin, ng Alderman John Stuttard tha nhn rt kh khn cho cc cng ty VN nim yt th trng chnh thc bi nhng tiu chun t n mc cao nht.

3. nh gi tc ng ca ngun vn FPI n nn kinh t Vit Nam

a. nh gi tc ng ca ngun vn FPI huy ng t th trng trong nc a.1. nh gi tc ng ca ngun vn FPI qua th trng chng khon + Tch cc: - Khung php l, th ch chnh sch Lut Chng khon c Quc hi ban hnh ngy 29/6/2006 v c hiu lc thi hnh k t ngy 01/01/2007, to lp c khun kh php l cao, ng b v thng nht cho hot ng ca TTCK, tng bc loi b nhng mu thun, xung t vi cc vn bn php lut khc c lin quan (v c bn thng nht vi Lut Doanh nghip v Lut u t); ph hp hn vi lut php, thng l quc t, to nn tng cho TTCKVN kh nng hi nhp vi cc th trng vn quc t v khu vc; tng cng tnh cng khai minh bch cho th trng v nng cao kh nng qun l gim st th trng ca c quan qun l nh nc.

V quy m v hng ha (ngun cung) ca th trng

Quy m th trng c bc tng trng mnh m, vng chc, tng bc ng vai tr l knh dn vn trung v di hn quan trng, ng gp tch cc cho s nghip cng nghip ha hin i ha t nc Hot ng pht hnh huy ng vn trn TTCK thc t ch mi pht sinh t nm 2006 tr li y. Trong nm 2006, c 44 cng ty c phn thc hin vic cho bn hn 203 triu c phiu v n nm 2007, hot ng pht hnh mi thc s bng n, khi c gn 200 t pht hnh ca 192 cng ty v 4 ngn hng thng mi c ng k vi UBCKNN vi tng lng vn huy ng ln n gn 40.000 t VND. Trong nm 2008, do s suy gim ca TTCK, tng s vn huy ng ch t hn 14.300 t ng thng qua hn 100 t cho bn chng khon ra cng chng. Th trng hi phc vo nm 2009 to iu kin cho hot ng pht hnh qua th trng chng khon, c bit l pht hnh c phiu. Tng s vn huy ng qua pht hnh c phiu nm 2009 tng hn 50% so vi 2008, t 21.724 t ng. Cng tc c phn ho doanh nghip Nh nc (DNNN) c gn kt vi vic huy ng vn t cng chng u t, gp phn thc y nhanh vic sp xp khu vc DNNN theo tin trnh ci cch nn kinh t ca Chnh ph v huy ng vn cho ngn sch nh nc. Thc t, vic gn kt cng tc c phn ha DNNN vi cng tc to hng cho TTCK l nhn t ch o quyt nh thnh cng trong vic to ra mt ngun hng phong ph, gp phn thc y tng trng quy m ca th trng. Hot ng pht hnh tri phiu qua S giao dch chng khon dn tr thnh mt knh huy ng vn quan trng cho Chnh ph. V nim yt v giao dch chng khon

Th trng chng khon c s tng trng khng ch v quy m nim yt m c v tnh thanh khon ca th trng. Nu nh nm 2005, bnh qun c 667.600 c phiu c giao dch mt phin, th nm 2006, con s ny tng ln 2,6 triu n v (tng 3,93 ln), tip tc tng ln 9,79 triu v 18,07 triu trong hai nm sau . Tc lun chuyn th trng trong giai on ny lin tc tng t 0.43 ln (nm 2006) ln 0.64 ln (nm 2007), 0.68 ln (nm 2008) v c t 1.13 ln (nm 2009). V h thng c s nh u t (cu u t):

S lng cc nh u t tham gia TTCK ngy cng ng o. S lng nh u t c nhn v t chc, trong nc v nc ngoi gia tng ng k. T khong gn 3000 ti khon nh u t tham gia khi mi m ca th trng vo nm 2000, tnh n nay c trn 90.000 ti khon giao dch, trong s nh u t t chc trong nc l 2.662, s nh u t c nhn trong nc l 807.558, s nh u t nc ngoi l hn 13.000 nh u t. H thng cc t chc kinh doanh, dch v chng khon

H thng cc t chc kinh doanh, dch v chng khon pht trin nhanh v quy m v nng lc nghip v, vi h thng mng li chi nhnh, phng giao dch tri khp cc tnh, thnh ph ln trong c nc, gp phn gip cng chng u t tip cn d dng hn vi TTCK.

S lng ngi hnh ngh tng nhanh, ph hp vi s tng trng ca cc Cng ty chng khon. T nm 2007 n 2009 c gn 8400 ngi hnh ngh c cp chng ch. S lng cng ty qun l qu gia tng nhanh k t nm 2006 tr li y (nm 2005 mi ch c 6 cng ty qun l qu th n cui 2009 c 47 cng ty c cp php hot ng). V t chc th trng

Vic tch cc SGDCK v TTLKCK tr thnh php nhn c lp khi UBCKNN t c kt qu nht nh trong vic tch bch chc nng qun l nh nc trong hot ng chng khon v chc nng t chc vn hnh TTCK. Vic phn chia th trng tp trung thnh hai th trng b phn vi cng mt phng thc giao dch da trn cc iu kin nim yt v li nhun v vn iu l trong giai on va qua gp phn quan trng m rng th trng c t chc, pht huy tnh nng ng ca cc TTGDCK/SGDCK trong vic thu ht cc doanh nghip vo nim yt, ng k giao dch. V hot ng qun l, gim st th trng

Trong giai on 2000-2009, cng tc qun l Nh nc v iu hnh TTCK c thc hin tng i linh hot, bo m TTCK vn hnh an ton v pht trin n nh, khng xy ra v, xo trn ln nh hng n s pht trin kinh t x hi ca t nc, tng bc nng cao nng lc gim st v cng ch thc thi quy nh ca php lut, bo v quyn v li ch hp php ca nh u t. Hot ng qun l v gim st TTCK vi trng tm ly vic bo v quyn li ca nh u t l nng ct; cc chnh sch qun l TTCK th hin mc tiu tng cng tnh cng khai, minh bch, tng bc p dng cc thng l v qun tr cng ty tt, cc chun mc v k ton, kim ton quc t v khuyn co ca T chc quc t cc UBCK (IOSCO). Thit lp c ch gim st TTCK chuyn su, chuyn nghip theo thng l quc t. Cng tc thanh tra, gim st ca UBCKNN tp trung vo: gim st tun th cc t chc trung gian th trng; gim st tun th cc t chc pht hnh, t chc nim yt; gim st tun th ca cc SGDCK, TTLKCK; bn cnh , gim st giao dch trn TTCK nhm pht hin cc hnh vi lm dng th trng; thanh tra thc hin chc nng cng ch thc thi. + Tiu cc: V khung php l, th ch chnh sch Lut Chng khon vn cn hp v phm vi iu chnh, mi ch bao hm nhng ni dung c bnv cha bao qut mi hot ng trn TTCK theo thng l quc t; mt s quy nh ca vn bn hng dn Lut Chng khon cn chng cho, cha thng nht vi cc vn bn php lut khc; vic ban hnh cc quy nh php l nhn chung u c tr so vi mc tiu ra, ng thi, nhiu quy nh ti Lut Chng khon cha c hng dn thc hin, V quy m v hng ha (ngun cung) ca th trng

Hot ng pht hnh ca cc cng ty i chng vn cn mang tnh t pht, khng hon ton da trn nhu cu s dng vn ca doanh nghip, lm gim hiu qu s dng vn. Khng t t chc pht hnh huy ng vn trn TTCK u t tr li vo chng khon m khng phi m rng sn xut kinh doanh, gp phn to nn bong bng th trng v ri ro mt vn khi th trng st gim.

Hot ng cho bn ring l khng c s iu chnh y ca php lut v qun l ca cc c quan c thm quyn dn n cc hnh vi lm dng, nh hng n s lnh mnh ca TTCK. Bn cnh , vic tun th cho bn ra cng chng phi ng k vi UBCKNN cn hn ch (c bit vo thi k ngay sau khi Lut chng khon mi ban hnh) to nn nhng ri ro tim n cho TTCK. Hot ng pht hnh TPCP cn nhiu bt cp, cng tc k hoch ho pht hnh tri phiu cha tt, c ch pht hnh tri phiu cn nhiu bt cp, cha c cc t chc to lp th trng TPCP ng ngha m bo thnh cng cho cc t pht hnh cng nh to tnh thanh khon cho th trng th cp. Thiu ng cong li sut chun v t chc nh mc tn nhim. V nim yt v giao dch chng khon

Th trng giao dch c phiu cn nhiu bin ng v hn ch v tnh thanh khon c bit khi th trng c du hiu suy gim. Bn cnh , hng ha nim yt trn TTCK cha a dng, cht lng cha cao, cha p ng nhu cu u t v phng nga ri ro ca nh u t (cha c cc sn phm phi sinh, cc sn phm u t tp th). Cc dch v tin ch cho nh u t trn th trng cn ngho nn (cha c nghip v bn khng, vay k qu, bn trc ngy hon tht giao dch), tnh minh bch ca th trng cha p ng nhu cu ca cng chng u t. V h thng c s nh u t (cu u t):

H thng nh u t ca chng ta cha a dng, cu trc cu u t hin ti cha bo m s tng trng mt cch bn vng. H thng nh u t t chc cha pht trin lm hn ch s pht trin ca TTCK m c bit l th trng TPCP. S lng cc t chc kinh doanh v cung cp dch v cho TTCK tng qu nhanh, vi nng lc v vn v chuyn mn cn hn ch, tim n ri ro h thng v cha tng xng vi hiu qu hot ng chung ca th trng. V t chc th trng

Th trng giao dch c phiu cha nim yt mi c hnh thnh di hnh thc h thng giao dch Upcom, cha pht huy c vai tr to lp th trng theo kiu th trng phi tp trung. Ngoi ra, s lng c phiu a vo giao dch so vi s lng cng ty i chng chim t trng qu thp v thiu hp dn i vi doanh nghip cng nh cng chng u t. Hin ti, vn cn tn ti mt b phn th trng c phiu c ng k vi TTLKCK nhng cha c c ch giao dch v chuyn quyn s hu. - V hot ng qun l, gim st th trng Cng tc qun l, iu hnh TTCK trong thi gian qua vn cn mt s tn ti v hn ch nht nh nh: cng tc ban hnh cc vn bn php lut, cc chnh sch iu hnh th trng cha linh hot, cn b ng v chm so vi yu cu thc tin pht trin ca TTCK; cng tc qun l, gim st v cng ch thc thi cn nhiu bt cp. a.2. nh gi vic huy ng vn qua cc qu u t:

Trong thi gian va qua, cc cng ty qun l qu v cc qu u t ng mt vai tr quan trng trong thu ht vn FPI ca Vit Nam. Bn cnh cc nh u t trong nc, nh u t nc ngoi m ch yu thng qua cc qu u t, cc cng ty qun l qu ngy cng u t nhiu hn vo TTCK Vit Nam. Cc qu u t, cng ty qun l qu khng ch lin tc tng ln v s lng m c quy m, phm vi u t cng ln hn v t l nm gi chng khon ca h cng ngy mt cao hn. Dng vn qua cc nh ch ti chnh ny c tnh di hn v n nh, iu ny gip cho TTCK Vit Nam trnh khi s bt n khi cc qu u t, cng ty qun l qu ngy cng c vai tr ln i vi th trng. Nhng thnh tu t c trn l do Nh nc c nhng chnh sch v pht trin cc nh ch ti chnh, y mnh c phn ha cc doanh nghip quc doanh v ngoi quc doanh cng nh chnh sch v t l nm gi c phiu ca cc nh u t nc ngoi phn no gp phn ci thin mi trng u t ca Vit Nam. Thi gian va qua cng xut hin hin tng thoi vn mt s qu nh Vietnam Enterprise Invesment Limited hay Indochina Capital, y l mt s qu c thm nin v kinh nghim u t vo th trng Vit Nam. Tuy nhin y ch l hin tng nht thi do nh hng ca khng hong ti chnh th gii. Mc d vy, thc t mi trng u t ca Vit Nam vn cn mt s bt cp khin cc nh u t, qu u t e ngi khi a ra quyt nh u t. Mc d dng vn ca cc cng ty qun l qu v cc qu u t l di hn v n nh song vn cha c nhng chnh sch c th thu ht dng vn ny. Mt s nc khuyn khch dng vn ny bng cch cho php cc cng ty qun l qu nc ngoi v qu u t c thnh lp theo php lut trong nc v coi nhng thnh phn ny l nh u t trong nc nhng Vit Nam vn cha c nhng chnh sch ny. C s h tng, h thng my mc thit b cn yu km cng l mt ro cn khng nh ca Vit Nam. Ngoi ra, cc nh u t cn gp phi ro cn v nhn s khi gia nhp th trng. i ng nhn s ca Vit Nam cha thc s mnh,v cn thiu ht trong mt s lnh vc iu ny lm gim tnh chuyn nghip ca th trng. b. nh gi tc ng ca ngun vn FPI huy ng t th trng quc t: - Hiu qu huy ng vn Trong 2 knh huy ng vn t th trng quc t l pht hnh c phiu v tri phiu, Vit Nam mi ch tip cn c knh huy ng qua tri phiu. Hai ln pht hnh tri phiu chnh ph ra nc ngoi nm 2005 v 2010 u t c nhng kt qu kh quan m c bit phi k n thnh cng ca t pht hnh u tin vo nm 2005. Khi lng t thu ca nh u t nc ngoi ln n 4,5 t USD, gp 6 ln khi lng tri phiu chnh ph Vit Nam pht hnh. Tri phiu Chnh ph VN pht hnh rt hiu qu, thp hn li sut tri phiu ca cc nc trong khu vc c cng h s tn nhim. Li sut tri phiu loi 10 nm ca VN thc tr l 7,125%/nm. Trong khi, mc li sut tri phiu Chnh ph Philippines loi 10 nm giao dch mc 8,1%/nm, cn tri phiu Chnh ph Indonesia loi 10 nm giao dch mc 7,8%/nm. t pht hnh th 2 u nm 2010 cng c nh gi l thnh cng, t c kt qu chnh ph ra nh bn ht

khi lng tri phiu pht hnh, li sut di 7%. Tri phiu doanh nghip u tin ca Vit Nam c a ra th trng quc t, Vincom cng rt thnh cng khi c mua ht ngay sau khi nim yt trn sn giao dch Singapore 30 pht. Nguyn nhn ch yu dn ti thnh cng ny l do s lng tin ca nh u t nc ngoi vo s pht trin ca nn kinh t Vit Nam. C th, trong nm 2005, tn nhim ca Vit Nam c cc t chc nh mc tn nhim quc t gn y lin tip nng mc xp hng ca Vit Nam. S&P tun va ri nng mc tn nhim ca Vit Nam t BB- ln BB. Moody cng nng ln mc Ba3 trong khi mt t chc nh mc tn nhim quc t ni ting khc l Fitch cng xp Vit Nam hng BB-. Ngun FPI huy ng t th trng quc t ny gp phn tch cc vi s pht trin kinh t t nc. Th nht, ngun vn ny b sung c ngun cung ngoi t ang thiu ht, gp phn lm tng d tr ngoi hi quc gia, ci thin cn cn thanh ton quc t v gim p lc ln t gi. Vic huy ng vn FPI t vic pht hnh tri phiu nm 2010 khng hiu qu nh ln u nhng cng hon thnh c ch tiu ca chnh ph ra. Mc li sut trng thu bnh qun ca t pht hnh ny l 6,95%. Theo thng co ca B Ti chnh v h s tn nhim quc gia (thng c cc t chc ti chnh quc t xem nh mt cn c nh gi kh nng tr n), nm 2009, t chc xp hng Moodys xp hng tn nhim Vit Nam mc Ba3 nh hai nm trc . Mc xp hng ny tng ng vi Philippines v thp hn 1 bc so vi Indonesia, nhng thp hn 3 bc so vi mc chun ca u t tri phiu. Theo tandard&Poors, Vit Nam c xp hng BB, cao hn mc BB- ca Indonesia v Philippines. Tuy nhin, mc li sut trng thu ca Vit Nam li cao hn so vi 2 quc gia ny. Trc , Indonesia v Philippines u pht hnh thnh cng vi li sut di 6%. Mc d thi im pht hnh ca Vit Nam c mt s yu t bt li nh: th nht, ngun cung tri phiu cc quc gia mi ni trong thi gian gn y rt ln (trn chc t USD t Indonesia, Phillippines, Hy Lp, Mehico, Ba Lan, Th Nh K, Slovakia...) do nhu cu kch thch kinh t sau khng hong ca cc quc gia ny; th hai, tng thng M Obama xut a ra mt s quy nh hn ch cc nh ch ti chnh nm gi cc khon u t ri ro tc ng khng nh ti th trng ti chnh nc ny. Ngoi ra th trng ti chnh quc t cng ang lo ngi v cc bin php tht cht kinh t ca Trung Quc. S bt li cn th hin mc ng k, ngay trong thng 1 ny, Indonesia pht hnh 2 t USD tri phiu 10 nm c lng ng k ln ti 5 t USD; Phillippines pht hnh 1,5 t USD tri phiu 10 nm c lng ng k ln ti 9 t USD. Nhng n khi Vit Nam pht hnh vi khi lng thp hn (1 t USD) th khi lng ng k ch khong 2,4 t USD. Mc ng k thp cng ng ngha vi li tc pht hnh cao. Vn phi ni rng, trong khi xp hng tn dng ca Vit Nam cao hn nhng li sut trng thu li cao hn 2 quc gia bn cho thy s lo ngi ca cc nh u t quc t v s n nh kinh t v m trong tng lai ca Vit Nam. Xp hng v nng lc cnh tranh ca cc quc gia c cng b ti din n kinh t th gii nm 2009 cng ghi nhn s tt hng su v mi trng kinh t v m ca Vit Nam. Vit Nam tt 5 bc t 70/134 xung 75/133 nn kinh t so vi nm trc trong bng xp hng chung, trong c ng gp quan trng ca s thay i trong ch tiu v n nh kinh t v m, tt hng su 42 bc, t 70 xung 112. Ngoi ra mi trng kinh doanh nm 2009 ca nc ta cng tip tc suy gim, bng xp hng v mi trng kinh doanh do Ngn hng Th gii cng b, Vit Nam b tt 2 bc, trong 10 ch tiu nh gi, Vit Nam b tt hng v 9 ch tiu, ch ln hng v ch tiu thc hin hp ng. Hiu qu s dng vn

Vn FPI huy ng c t vic pht hnh tri phiu chnh ph ra th trng quc t khng c s dng hiu qu. S vn huy ng c ny ch yu thuc ngn sch nh nc, c chnh ph mt phn b sung vo ngn sch, mt phn cho cc doanh nghip quc doanh vay li. C th, ton b s tin 750 triu USD huy ng c trong nm 2005 cho tng cng ty cng nghip tu thu Vinahshin vay li. Tuy nhin, hin nay, Vinashin ang ng trc nguy c ph sn khi m tng n n thng 6, 2010 l 86000 t ng. Bi vy, c th ni, s tin 750 triu USD vay b s dng lng ph, khng nhng khng mang li hiu qu kinh t m cn lm xu i hnh nh ca Vit Nam trn th trng quc t, lm nh hng n nhng t pht hnh tri phiu ra th trng quc t tip theo. S tin 1 t huy ng c trong nm 2010 mt phn c a vo ngn sch nh nc, mt phn cho cc tp on du kh, tng cng ty hng hi Vit Nam, tng cng ty sng v tng cng ty lp my Vit Nam u t b sung vo cc d n lc du Dung Qut, d n xy dng thy in X Ca Mn 3, nh my thy in Ha Na v mua tu vn ti bin, trong tp trung phn ln cho u t vo nh my lc du Dung Qut. Cn i mt thi gian na nh gi c hiu qu s dng vn FPI ln ny ca chnh ph. Tuy nhin, hiu qu kinh t v x hi ca nh my lc du Dung Qut khng c cc chuyn gia trong ngnh nh gi cao, bi vy cng khng loi tr kh nng s vn ny cng b s dng lng ph nh 750 triu USD nm 2005

4. Gii php nhm nng cao tnh hiu qu ca vic thu ht v s dng vn FPI Vit Nam
S di chuyn mnh m ca lung vn t nhn nc ngoi di tc ng ca qu trnh ton cu ha ti chnh cng nh lin k kinh t quc t cng vi bn cht d bin ng, d b o ngc v ngn hn ca vn FPI khin cho vic iu tit tr nn v cng cn thit. Bi v, s iu tit ny s gp phn lm n nh tin t v ti chnh, m bo tnh c lp ca cc chnh sch kinh t v m v vi m, thc y u t di hn v cng c cn cn thanh ton, mc d s iu tit c th a li mt s chi ph nhn nh nh: tham nhng, t quan liu.. c th thc hin thnh cng qu trnh iu tit, nc tip nhn u t cn c mi trng chnh sch cng nh cc nn tng kinh t vng mnh. Nhng iu bao gm: t l n thp, mc lm pht va phi cn cn thanh ton vng lai v ngn sch n nh, chinh sch t gi hi oi nht qun, chnh ph c nng lc hoch nh v thc hin cc chnh sch cng nh c mt mc c lp chnh tr nht nh trong vic kim sot khu vc ti chnh C mi quan h nhn qu gia cc nn tng kinh t c bn vng chc vi vic iu tit s di chuyn ca dng vn t nhn nc ngoi, c bit l vn gin tip. Cc nn tng kinh t c bn vng chc s to iu kin cho vic thc hin thnh cng s iu tit bi v chng gim thiu nhng tc ng tiu cc ca iu tit (tham nhng, quan liu). Mt khc iu tit thn trng v thit lp cc c s h tng cn thit cho hot ng ca th trng ti chnh. Nhng nhn t tc ng ti qu trnh iu tit ca chnh ph bao gm: chnh sch chng lm pht ca chnh ph, mc m ca thng mi ca nn kinh t, kh nng o ngc ca ci cch thng mi, trng thi ca ti chnh quc gia (bao gm mc thm ht ngn sch, t l n ni a v nc ngoi/GDP), mc thanh khon ca th trng tri phiu ni a, s vng mnh ca h thng ngn hng ni a v mc cnh tranh ca cc th ch ti chnh, mc linh hot ca chnh sch ti chnh, cht lng ca h thng gim st v iu tit thn trng i vi cc cng ty ti chnh v hot ng ca cc th trng ti chnh, quan nim ca th trng v nhng cam kt di hn i vi iu tit v chnh sch ci cch iu tit s di chuyn vn FPI d c thc hin tt khi chng ph hp vi mc tiu chung ca cc chnh sch kinh t v tt nht khi chng l mt b phn cu thnh cu thnh ca chin lc

pht trin kinh t quc gia. iu ny khng ng ngha vi vic kim sot hon ton ca chnh ph di vi nn kinh t m l s kt hp gia t do v iu tit Khng c mt hnh thc iu tit s di chuyn ca dng vn FPI duy nht no c th ph hp cho tt c cc nn kinh t. Bi v, nng lc v quyn lc cc chnh ph khng ging nhau, c bit, mi trng cng nh h thng ti chnh gia cc nn kinh t cng khc nhau. C th, c nhng nc duy tr s kim sot vn li dn dn chuyn sang t do ha nhng c nhng nc ang thc hin t do ha li c th tin hnh vic kim sot vn c chn lc. Do , tuy vo iu kin bi cnh kinh t ca mi nc c th a ra nhng i sch ph hp da trn c s tham kho kinh nghim quc t v bi cnh quc t. Thc t cng cho thy, cc nn kinh t ang pht trin nh Vit Nam cn phi rt thn trng trong vic p dng cc bin php kim sot vn cng nh cc bin php ni lng kim sot vn bi v mt khi t do ha ti khon vn hon ton th vic thit lp mt hnh thc iu tit. C th s khin cho cc nh u t nc ngoi hiu nhm nh l mt s xa b t do ha vi nhng hnh vi gy bt n nh mnh cho th trng ti chnh (nh rt vn t chng hn) Bi hc v qun l v m Th nht, kt hp gia cc chnh sch mt cch hp l s gip gim st c khi lng v cc cu phn ca cc lung vn ra vo v trong khu qun l lung vn vo l quan trng nht. ng trc thc t ri ro vi kh nng bin ng v tnh trng rt vn t cng vi vic huy ng vn u t cho nn kinh t, c bit l ngun vn u t nc ngoi, cn duy tr cn bng hp l gia vn vay ngn hng v vn u t, vn u t trc tip. C th m hnh c khuyn ngh bng cch cho cc nn kinh t hin nay l gim bt th phn ca ngn hng v tng cng pht trin th trng c phiu v tri phiu c th phn ngang vi vn ca ngn hng Th hai, ci thin cc qui nh mang tnh minh bch c th gip qun l cc lung vn hiu qu hn. H thng k ton v cng b thng tin hon thin hn s gip c cc nh u t nc ngoi u t tt hn v t gim thiu c nhng nh hng tm l by n. Cc qui nh v qui ch chun ha hn s gip cho h thng ti chnh hot ng hiu qu hn, c bit l i vi cc ngn hng v kh nng chu ng c cc c sc t bn ngoi ca cc ngn hng . Th ba, cn xy dng mi quan h hp tc gia cc quc gia gii quyt cc vn v xy dng mt c ch hiu qu qun l cc dng vn theo nguyn tc cng c li. Trong mi nc cng cn phi c s hp tc gia cc c quan qun l v cc ngnh khc nhau, vi nguyn tc u tin hng u l m bo ton b h thng ti chnh quc gia Th t, cn duy tr mt th cn bng tng i gia cc mc tiu pht trin kinh t v m nh: lm pht, tng trng, t gi hi oi, li sut, ngn sch, cn cn thng mi v cn cn thanh ton. La chn mt cch tp trung v ph hp vi cc mc tiu u tin trong qu trnh pht trin. Nh nc phi c nh hng u t ca ton x hi theo mt c cu hp l Bi hc v cc bin php kim sot vn Cn cn nhc cc chi ph pht sinh trong khi p dng cc bin php kim sot vn. Cc bin php ny khng th thay th cho n nh kinh t v m v ci cch h thng ti chnh Vic kim sot dng vn vo c kh nng thay i c cu dng vn vo nhng khng c my tc dng i vi iu chnh t gi Kim sot dng vn vo nn c p dng tm thi trn phm vi rng. Vic p dng cc bin php kim sot vn ra tc thi c th c tc dng ngn chn chy mu vn nhng nht thit phi km theo cc chnh sch n nh kinh t v m v ci cch ti chnh. Nhng v lu v di s nh hng n lng tin ca cc nh u t nc ngoi Bi hc v vai tr ca cc c quan qun l trc tip

Th nht l vic xy dng v thi hnh cc bin php qun l dng lun chuyn vn, c bit l vn u t gin tip, c s hp tc v phi hp vi cc c quan qun l ti nc ngoi Th hai l khung php l v cc qui nh hin c to iu kin ti mc no cho cc nh qun l can thip trong trng hp xy ra khng hong Cn duy tr lng tin ca cc nh u t v ca th trng. i khi ch l vn nh hng chnh sch bng cch cng b kho lo trong thi im thch hp