Bai 4: nh gia quyen chon bang mo hnh nh

phan
QUN TR RI RO TI CHNH
M hnh nh gi quyn chn

Cng thc ton s dng nhng nhn t
tc ng n gi quyn chn lm d liu
u vo tnh ton ra gi tr hp l l
thuyt ca quyn chn
M hnh nh phn mt thi k
M hnh nh phn ngha l tnh n trng hp gi
c phiu hoc tng ln hoc gim xung vi nhng
kh nng xy ra khc nhau.
Mt phn phi xc sut nh phn l mt phn phi
xc sut c tt c hai kt qu hoc hai trng thi. Xc
sut ca mt bin ng tng hoc gim c chi phi
bi phn phi xc sut nh phn. V l do ny m m
hnh cn c gi l m hnh hai trng thi.
Mt thi k ngha l da trn gi nh i sng quyn
chn ch cn 1 n v thi gian.
M hnh nh phn mt thi k
Khi quyn chn ht hiu lc th c phiu
c th nhn mt trong hai gi tr sau: N
c th tng ln theo mt tham s u hoc
gim xung theo mt tham s d. Nu n
tng ln th gi c phiu s l Su. Nu
gi c phiu gim xung th n s l Sd.
M hnh nh phn mt thi k
Xem xt mt quyn chn mua c phiu
vi gi thc hin l X v gi hin ti l
C. Khi quyn chn ht hiu lc, gi
ca n s l Cu hoc Cd. Bi v ti
ngy hiu lc, gi ca quyn chn l
gi tr ni ti ca n nn:
Cu = Max[0, Su X]
Cd = Max[0, Sd X]
M hnh nh phn mt thi k
M hnh nh phn mt thi k
r l li sut phi ri ro li sut t c t mt
khon u t khng c ri ro qua mt thi k
bng vi i sng cn li ca quyn chn.

iu kin: d < 1+r < u

Gi s rng tt c cc nh u t u c th i
vay v cho vay vi li sut phi ri ro.
M hnh nh phn mt thi k
Mc tiu ca m hnh ny l xy dng mt cng
thc tnh ton gi tr l thuyt ca quyn chn,
bin s C.
Cng thc tm C c pht trin bng cch xy
dng mt danh mc phi ri ro ca c phiu v
quyn chn.
Danh mc phi ri ro ny c gi l mt danh mc
c phng nga ri ro (hedge portfolio), t
y chng ti s gi tt l danh mc phng nga,
n bao gm h c phn v mt v th bn quyn
chn mua.
M hnh nh phn mt thi k
Gi tr hin ti ca danh mc c k hiu l V, vi
V = hS C
l khon tin m bn cn xy dng danh mc ny.
Ti ngy o hn, gi tr ca danh mc hoc l Vu
nu c phiu tng gi hoc l Vd nu c phiu gim
gi. S dng cc k hiu nh ngha trn chng
ta c:
V
u
= hSu C
u
V
d
= hSd C
d

M hnh nh phn mt thi k
Nu kt qu ca danh mc l khng i bt chp
gi c phiu bin ng nh th no th danh mc
c gi l phi ri ro. Khi , V
u
= V
d
.
Sd Su
C C
h
d u

=
Mt khon u t phi ri ro s thu c t sut
sinh li bng vi li sut phi ri ro. Do , gi tr
danh mc ban u ti ngy quyn chn o hn l

V(1 + r)= (hS C)(1+r)
M hnh nh phn mt thi k
r 1
C ) p 1 ( pC
C
d u
+
+
=
d u
d r 1
p

+
=
Ta c : V(1 + r) = V
u
= V
d

Thay th i s chng ta c cng thc nh gi
quyn chn
vi p c tnh bi:
Nh vy gi quyn chn mua l mt bnh qun c trng s
ca hai trng hp kh thi v gi quyn chn trong k k
tip, c chit khu theo li sut phi ri ro.
M hnh nh phn mt thi k
Nhng bin s tc ng n gi quyn chn mua l:
Gi c phiu thi im hin ti: S
Gi thc hin: X
Li sut phi ri ro: r
Hai tham s u v d, gii thch cho cc kh nng
v gi trong tng lai ca c phiu ti ngy o
hn ca quyn chn.
Ti sao khng c yu t thi gian o hn?
M hnh nh phn mt thi k
V d minh ha
Xem xt mt c phiu hin ti ang
c gi l $100. Mt k sau n c th
tng ln $125, mt s gia tng 25%
hoc gim xung $80, mt s st
gim 20%. Gi s mt quyn chn
mua vi gi thc hin l $100. Li
sut phi ri ro l 7%.
M hnh nh phn mt thi k
V d minh ha
C
u
= Max [0, Su X]
= Max [0, 100(1,25) 100]
= 25

C
d
= Max [0, Sd X]
= Max [0, 100(0,80) 100]
= 0
u = 1 + % tng gi. Su = S.u
d = 1 - % gim gi. Sd = S.d
M hnh nh phn mt thi k
V d minh ha
556 , 0
80 125
0 25
h =

=
6 , 0
80 , 0 25 , 1
80 , 0 07 , 1
d u
d r 1
p =

+
=
02 , 14
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 25 ) 6 , 0 (
C =
+
=
T s phng nga h l:
Do , gi tr l thuyt ca quyn chn mua ny l $14,02.
Gi 556 c phiu
v bn 1000 quyn chn mua
M hnh nh phn mt thi k
Danh mc phng nga
M hnh nh phn mt thi k
Quyn chn b nh gi cao
Gi s gi th trng ca quyn chn mua l $15. Vay li
sut phi ri ro nm gi danh mc phng nga (mua
c phiu v bn quyn chn mua)
V = 556($100) 1.000($15) = $40.600
V
u
= 556($125) 1.000($25) = $44.500
V
d
= 556($80) 1.000(0) = $44.480
T sut sinh li phi ri ro l:
096 , 0 1
600 . 40 $
500 . 44 $
r
h
~
|
.
|

\
|
=
,
M hnh nh phn mt thi k
Quyn chn b nh gi thp
Gi s quyn chn mua c nh gi l $13. Mua
quyn chn v bn khng c phiu (Bn danh mc
phng nga v u t vo tri phiu)

Khi cc nh u t bn khng 556 c phn vi gi
$100, to ra mt dng tin vo l
556($100) = $55.600.
By gi, nh u t mua 1.000 quyn chn mua vi
gi $13 mi quyn chn cho ra mt khon chi ph l
$13.000.
iu ny cho mt dng tin vo thun l $42.600.
(dng thu)
M hnh nh phn mt thi k
Quyn chn b nh gi thp
Nu gi c phiu tng ln $125, nh u t mua li c
phiu vi
556($125) = $69.500.
ng ta thc hin quyn chn mua v thu c
1.000($125 $100) = $25.000.
Dng tin thun l $69.500 + $25.000 = $44.500.
(chi ra)

Nu gi c phiu gim xung $80, nh u t s mua
li v phi tr 556($80) = $44.480 (chi ra) trong khi
quyn chn ht hiu lc m khng c thc hin.
M hnh nh phn mt thi k
Quyn chn b nh gi thp
Nhn ton th giao dch ny ging mt khon n,
trong nh u t nhn trc $42.600 v sau tr
li $44.500.
iu ny tng ng vi mt mc li sut (vay)
bng: ($44.500/$42.600 1) = 0,0446.
Bi v giao dch ny tng ng vi vic i vay vi
li sut 4,46% v i u t vo tri phiu vi mc li
sut phi ri ro l 7% nn n l mt c hi i vay hp
dn.
M hnh nh phn hai thi k
M hnh ca chng ta s c ba thi im:
Ngy hm nay l thi im 0,
Thi im 1
Thi im 2
M hnh nh phn hai thi k
M hnh nh phn hai thi k
M hnh nh phn hai thi k
Cc gi quyn chn ti ngy o hn l:
M hnh nh phn hai thi k
2
ud
u
u
pC (1 p)C
C
1 r
+
=
+
r 1
C ) p 1 ( pC
C
2
d
ud
d
+
+
=
S dng m hnh nh phn mt thi k, gi quyn
chn C
u
v C
d
l:
M hnh nh phn hai thi k
tnh c gi quyn chn mua vo thi im
u k, chng ta chit khu bnh qun c trng s
ca hai mc gi kh thi trong tng lai ca quyn
chn mua theo li sut phi ri ro cho mt thi k.
Do , m hnh nh phn mt thi k l mt cng
thc tng qut c th s dng cho m hnh a
thi k khi ch cn li mt thi k.
r 1
C ) p 1 ( pC
C
d u
+
+
=
M hnh nh phn hai thi k
Thay cng thc tnh Cu v Cd trn vo ta c cng thc
tng qut ca m hnh nh phn 2 thi k:
2
d
2
ud
u
2
) r 1 (
C ) p 1 ( C ) p 1 ( p 2 C p
C
2 2
+
+ +
=
M hnh nh phn hai thi k
Chng ta cn phi iu chnh t s phng nga. Nu gi
c phiu l Su th chng ta gi t s phng nga mi l
hu; nu gi c phiu l Sd th t s ny s l hd.
Sd Su
C C
h
d u

=
Sud Su
C C
h
2
ud
u
u
2

=
2
d
ud
d
Sd Sdu
C C
h
2

=
M hnh nh phn hai thi k
V d minh ha
Chng ta m rng v d trn trong trng hp quyn
chn cn hiu lc trong 2 thi k na.

Xem xt mt c phiu hin ti ang c gi l $100.
Mt k sau n c th tng ln $125, mt s gia tng
25% hoc gim xung $80, mt s st gim 20%.
Gi s mt quyn chn mua vi gi thc hin l
$100. Li sut phi ri ro l 7%.
M hnh nh phn hai thi k
Su
2
= 100(1,25)
2

= 156,25
Sud = 100(1,25)(0,80)
= 100
Sd
2
= 100(0,80)
2

= 64.
Gi c phiu ti ngy o hn c th l:
M hnh nh phn hai thi k
Gi tr ca quyn chn mua ti ngy o hn l:
2
u
C
2
d
C
= Max[0, Su
2
X]
= Max(0; 156,25 100)
= 56,25
C
ud
= Max[0, Sud X]
= Max(0, 100 100)
= 0
= Max[0, Sd
2
X]
= Max(0, 64 100)
= 0.
M hnh nh phn hai thi k
Trc ht chng ta tnh gi tr ca Cu v Cd:
54 , 31
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 25 , 56 ) 6 , 0 (
C
u
=
+
=
00 , 0
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 0 ) 6 , 0 (
C
d
=
+
=
69 , 17
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 54 , 31 ) 6 , 0 (
C =
+
=
> 14,02
Gi tr thi gian tng cng chiu vi thi gian tnh cho n khi
o hn. Quyn chn c thi hn di hn c gi tr ln hn
M hnh nh phn hai thi k
Danh mc phng nga
701 , 0
80 125
00 , 0 54 , 31
h =

=
Mua 701 c phn vi gi $100 = $70.100 (ti sn)
Bn 1.000 quyn chn mua
vi gi $17,69
= $17.690 (n)
u t thun = $52.410 (gi tr thun)
M hnh nh phn hai thi k
M hnh nh phn hai thi k
Quyn chn mua b nh gi sai trong m hnh hai
thi k
Nu quyn chn mua b nh gi thp, chng ta nn
mua n v bn khng h c phn.
Nu quyn chn mua b nh gi cao, chng ta nn
bn n v mua h c phn.
T sut sinh li ca hai thi k l mt trung bnh
nhn ca hai t sut sinh li mt thi k
M hnh nh phn hai thi k
Quyn chn mua b nh gi sai trong m hnh hai
thi k
M rng m hnh nh phn
nh gi quyn chn bn
nh gi quyn chn bn kiu chu u hai thi k
c gi thc hin l 100.
2
u
P
2
d
P
= Max(0, 100 156,25) = 0,00
P
ud
= Max(0, 100 100) = 0,00
= Max(0, 100 64) = 36,00
M rng m hnh nh phn
nh gi quyn chn bn
Ti thi im 1, s dng cng cng thc m chng
ta p dng cho quyn chn mua:
00 , 0
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 0 ) 6 , 0 (
P
u
=
+
=
46 , 13
07 , 1
36 ) 4 , 0 ( 0 ) 6 , 0 (
P
d
=
+
=
M rng m hnh nh phn
nh gi quyn chn bn
Chit khu 1 thi k theo li sut phi ri ro. By
gi chng ta tm gi tr ti thi im 0:
03 , 5
07 , 1
46 , 13 ) 4 , 0 ( 0 ) 6 , 0 (
P =
+
=
M rng m hnh nh phn
nh gi quyn chn bn
Ti thi im 0 t s phng nga l:
299 , 0
80 125
46 , 13 0
h =

=
M rng m hnh nh phn
nh gi quyn chn bn
Danh mc phng nga :
Gi tr danh mc:
299 c phn, v th mua
1.000 quyn chn bn
299($100) = $29.900 (bng c phn)
1.000($5,03) = $5.030 (bng cc quyn chn bn)
Tng cng = $34.930
M rng m hnh nh phn
Quyn chn bn kiu M c thc hin sm
Tr li cho cu hi
Khi quyn chn bn trng thi cao gi
ITM th chng ta c ng thc hin
sm quyn chn hay khng?
M rng m hnh nh phn
Quyn chn bn kiu M c thc hin sm
Tr li vi gi tr quyn chn bn kiu chu u
c tnh ti thi im 1. Gi tr ca chng l:
00 , 0
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 0 ) 6 , 0 (
P
u
=
+
=
(0, 6)0 (0, 4)36
13, 46
1, 07
d
P
+
= =
khi gi c phiu l $125
khi gi c phiu l $80
M rng m hnh nh phn
Quyn chn bn kiu M c thc hin sm
Khi gi c phiu l 80, quyn chn bn cao gi ITM
mt khon $20. V vy, chng ta thc hin quyn
chn, ngha l chng ta thay th gi tr P
d
tnh
ton 13,46 bng 20.
Do , chng ta by gi c P
u
= 0 v P
d
= 20. Khi
gi tr ti thi im 0 l:
48 , 7
07 , 1
20 ) 4 , 0 ( 0 ) 6 , 0 (
P =
+
= > 5,03 ?
M rng m hnh nh phn
C tc, quyn chn mua kiu chu u v quyn
chn mua kiu M c thc hin sm
Xem xt li v d hai thi k m chng ta ni
n trong phn trc ca chng ny.
Gi nh mt t l chi tr c tc cao mt cch hp
l l 10%
Gi s c tc c chia v c phiu trng thi
chia c tc ti thi im 1.
M rng m hnh nh phn
M rng m hnh nh phn
C tc, quyn chn mua kiu chu u v quyn
chn mua kiu M c thc hin sm
< 17,69 ?
M rng m hnh nh phn
C tc, quyn chn mua kiu chu u v quyn
chn mua kiu M c thc hin sm
Gi s quyn chn mua theo kiu M v chng ta
chuyn t thi im 0 n thi im 1,
Gi nh l gi c phiu tng ln 125.
Chng ta c quyn thc hin trc khi c phiu
c chia c tc, tr 100 v nhn c mt c
phiu tr gi 125.
Do , gi tr quyn chn ti thi im ny l 25.
02 , 14
07 , 1
0 ) 4 , 0 ( 25 ) 6 , 0 (
C =
+
=
M rng m hnh nh phn
M rng h hnh nh phn ra n thi k
Khi tng s thi k trong i sng ca mt quyn
chn th gi tr ca n s hi t v mt con s.
Nu chng ta thu c mt s lng n cn thit
t c s miu t mt cch chnh xc nhng g
din ra cho cho gi c phiu trong sut i sng
quyn chn.
Chng ta c th t tin rng gi tr quyn chn m
chng ta tnh c s phn nh gn nh chnh xc
gi tr trong thc t ca quyn chn.
Gi tr ca quyn chn khi n tin ti v cc s c mt tn
gi rt c bit, c gi l gi tr BLACK - SCHOLE