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ANLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA

Antonio J. Monroy Antn



El anlisis financiero es un conjunto de
principios que tiene como finalidad evaluar la
situacin financiera actual y pasada de la
empresa, as como los resultados de sus
operaciones, con el objetivo bsico de
realizar una estimacin sobre su situacin y
los resultados futuros.

1.1.Concepto de anlisis financiero
1. Introduccin al anlisis financiero
Asimismo, sirve para determinar las
consecuencias financieras de negocios,
aplicando diversas tcnicas que permiten
seleccionar la informacin relevante,
interpretarla y establecer conclusiones.

1. Introduccin al anlisis financiero
1.1.Concepto de anlisis financiero
Debe examinar aspectos importantes de la
situacin financiera de una empresa, as
como de los resultados de sus operaciones.
Tiene cinco reas principales de inters:
1. La estructura patrimonial de la empresa
2. El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo
3. El flujo de fondos
4. El resultado econmico de las operaciones
5. Rendimiento y rentabilidad
1.2. reas principales de inters en el anlisis financiero
1. Introduccin al anlisis financiero
El anlisis financiero requiere de una serie de
herramientas que permitan un tratamiento
adecuado de la informacin disponible.

Cuatro tipos de tcnicas:
1. Tcnicas de interpretacin de datos (de la empresa y
los mercados)
2. Tcnicas de evaluacin competitiva y estratgica
3. Tcnicas de pronstico y proyeccin
4. Tcnicas de clculo financiero


1.3. Herramientas del anlisis financiero
1. Introduccin al anlisis financiero
En todas las situaciones en que se aplica
el anlisis financiero se realiza alguna forma
de:

Interpretacin de la situacin actual de la empresa
(diagnstico de la empresa).

Proyeccin de sus resultados esperados
(considerando situaciones alternativas).

1.3. Herramientas del anlisis financiero
1. Introduccin al anlisis financiero
El anlisis financiero
permite determinar las consecuencias
financieras de cualquier negocio.
Puede tener dos usos principales:
1. Por parte de un tercero que va a relacionarse con
la empresa
2. Por parte de la direccin de la empresa, para la
toma de decisiones en la adquisicin o gestin de
sus recursos.

1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
1. Introduccin al anlisis financiero
Las fuentes de informacin para el anlisis financiero de
una empresa son las siguientes:
1. La contabilidad de la empresa
2. Las estadsticas comerciales y operativas de la empresa
(composicin de ventas y costes, medidas de productividad)
3. El relevamiento de precios y composicin de los mercados y
sectores pertinentes (mercados de insumos y de productos)
4. Los pronsticos acerca del desenvolvimiento de los mercados y
los sectores
5. El relevamiento y las perspectivas de la tecnologa (de procesos
y productos) aplicable en la empresa y en el sector en que
compite
6. Las condiciones legales, impositivas y de regulacin de la
empresa y el sector

La seleccin de la informacin depende del anlisis que se
requiere y de la posicin del analista.
1. Introduccin al anlisis financiero
1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El tipo y la calidad de la informacin
disponible dependen de la posicin, con
respecto a la empresa, de la persona que
realiza el anlisis.
El anlisis puede ser para uso interno de la
empresa o para uso de terceros. En este
ltimo caso, puede existir, o no, relacin con
la empresa que se analiza.

1. Introduccin al anlisis financiero
1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El anlisis de los estados financieros de la
empresa tiene como objetivo proporcionar
una informacin contable acerca de la
situacin econmica, patrimonial y financiera
de la sociedad a todos aquellos agentes
econmicos que puedan estar interesados.
1. Introduccin al anlisis financiero
1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
El anlisis econmico trata de medir la
rentabilidad de la empresa como uno de los
parmetros que afectan a la eficiencia. La
consecucin de este objetivo supone efectuar
un anlisis de la cuenta de Prdidas y
Ganancias.
Metodolgicamente, se estudian los
componentes de la cuenta de resultados, a
travs de ndices verticales y horizontales, as
como diferentes ratios.
1. Introduccin al anlisis financiero
1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero
Las tcnicas mas utilizadas en el anlisis de los
estados financieros son las siguientes:
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.1. Tcnicas ms utilizadas
1. Comparacin:
Determinar las analogas y diferencias existentes entre las
distintas magnitudes que contiene un balance y dems
estados contables, con el objeto de ponderar su cuanta
en funcin de valores absolutos y relativos para
diagnosticar las mutaciones y variaciones habidas.

Una cuenta puede medirse comparndola:
- Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los Resultados
- Con el total del grupo o masa patrimonial a que corresponda
- Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior
- Con otros epgrafes con los que tenga cierta relacin y que
convenga analizar
- Con otras empresas o estndares de referencia.


2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.1. Tcnicas ms utilizadas
2. Porcentajes (anlisis estructural):
Disponindoles verticalmente se puede apreciar
con facilidad la composicin relativa de
activo, pasivo y resultados.

*Significacin relevante en el anlisis de
balances.


2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.1. Tcnicas ms utilizadas
3. Nmeros ndices:
Estudio de la tendencia de cada grupo de
cuentas o de stas entre s, tomando como
base un ejercicio normal, o si ello no es
posible, el promedio ponderado de una serie
de aos.
*Especial aplicacin para dar a conocer las
tendencias.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.1. Tcnicas ms utilizadas
4. Representacin grfica:
Consiste en mostrar los datos contables
mediante superficies u otras dimensiones
conforme a ciertas normas diagrmicas y
segn se refiera al anlisis estructural o
dimensional de la empresa.
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.1. Tcnicas ms utilizadas
5. Ratios:
Consiste en relacionar diferentes elementos o magnitudes
que puedan tener una especial significacin.

Sirven para determinar la magnitud y direccin de los
cambios sufridos en la empresa durante un periodo de
tiempo.

Los ratios se pueden clasificar:
Por su origen: Internos y externos
Por la unidad de medida: De valor y de cantidad
Por su relacin: Estticos, dinmicos y mixtos
Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de
capital; de liquidez y solvencia, de actividad comercial y
de rendimiento econmico

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4
grandes grupos:
1. ndices de liquidez. Evalan la capacidad de la
empresa para atender sus compromisos de corto
plazo.
2. ndices de Gestin, eficiencia o actividad. Miden la
utilizacin del activo y comparan la cifra de ventas con
el activo total, el inmovilizado material, el activo
circulante o elementos que los integren.
3. ndices de endeudamiento o apalancamiento. Ratios
que relacionan recursos y compromisos.
4. ndices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la
empresa para generar riqueza (rentabilidad econmica
y financiera).
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
Miden la capacidad de pago que tiene la
empresa para hacer frente a sus deudas de
corto plazo: Dinero en efectivo del que
dispone para cancelar las deudas.
Expresan la habilidad gerencial para convertir
en efectivo determinados activos y pasivos
corrientes.
Facilitan examinar la situacin financiera de
la compaa frente a otras.


2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2.1. Ratios de liquidez
2.2. Los ratios
1. Ratio de Solvencia
(G.a. distr. + Act.circulante)
(Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G C.P.)

Si es > 1 El Activo Circulante supera el Pasivo
Circulante y la empresa podr hacer frente a sus
deudas a corto plazo.

Si el valor es demasiado alto, puede indicar activos
inaplicados y por lo tanto una menor rentabilidad
total
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
2. Ratio de liquidez general o Ratio de Circulante

ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

Este ratio es la principal medida de liquidez:
muestra qu proporcin de deudas de corto
plazo son cubiertas por elementos del activo,
cuya conversin en dinero corresponde
aproximadamente al vencimiento de las deudas.
Cuanto mayor sea el valor de esta razn, mayor
ser la capacidad de la empresa de pagar sus
deudas.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
3. Ratio prueba defensiva o de tesorera

TESORERA
PASIVO CIRCULANTE

Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en
el corto plazo; considera nicamente los activos
mantenidos en Caja-Bancos y los valores
negociables, descartando la influencia de la variable
tiempo y la incertidumbre de los precios de las dems
cuentas del activo corriente.
Nos indica la capacidad de la empresa para operar
con sus activos ms lquidos, sin recurrir a sus flujos
de venta.
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
Ratio de solvencia total:
ST = Activo Total / Capitales Ajenos
Ratio de solvencia tcnica o circulante:
RC = Activo Circulante / Exigible a C/P
Ratio de tesorera o prueba del cido:
PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P
Ratio de disponibilidad inmediata:
D = Disponible / Exigible a C/P
Ratio de liquidez =
(Disponible + Realizable) / Activo Total
Ratio de Fondo de Rotacin:
FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total
Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas =
Fondo de Maniobra / Ventas
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.1. Ratios de liquidez
Miden la efectividad y eficiencia de la gestin,
expresan los efectos de decisiones y polticas
seguidas por la empresa, con respecto a la
utilizacin de sus fondos.
Evidencian cmo se manej la empresa en lo
referente a cobranzas, ventas al contado,
inventarios y ventas totales.
Estos ratios implican una comparacin entre
ventas y activos necesarios para soportar el nivel
de ventas, considerando que existe un apropiado
valor de correspondencia entre estos conceptos.
Expresan la rapidez con que las cuentas por
cobrar o los inventarios se convierten en efectivo.


2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio rotacin de activos - RA

Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos

Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compaa.
Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o
que est llegando al lmite de su capacidad productiva y en caso de no
invertir en nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del
negocio (inversin de reposicin).
Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e
indirectos al considerar las ventas .
Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede
indicar una gestin ineficiente o una actividad de naturaleza diferente
(por ejemplo, el sector se dedica a productos perecederos).
Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos
presentan rotaciones reducidas.
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio de ventas diarias - Vd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: considera todos los das del
ao, incluyendo los das inhbiles

Ratio de compras diarias - Cd
Ratio = Ventas Totales Netas / 365
Inconveniente: no diferencia entre compras y
entregas, desconociendo s la poltica de
aprovisionamiento de la empresa (tamao del
lote)

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Perodo medio de cobro a deudores - PMCC
Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias

Interpretacin:
S el ratio presenta un valor pequeo, la empresa cobra
rpidamente los crditos concedidos a clientes.Si adems la
empresa es capaz de mantener un volumen de ventas elevado,
podemos decir que la empresa sigue una poltica de cobro
ptima .
Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la
empresa est sacrificando ventas o cuota de mercado por no
flexibilizar el cobro .
Un PMCC muy elevado acompaado de una RA elevada indica
que la compaa est transformando en ventas la flexibilizacin
de la poltica de cobro. S el PMMC no se refleja en un MB, se
deber ajustar el PMMC a los niveles del sector.
PMMC AC FM ATM RA

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Perodo medio de pago a proveedores - PMPP
Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias

Interpretacin:
S el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un
elevado poder de negociacin respecto a proveedores, o
problemas de liquidez.
S el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar
un deterioro de la capacidad de negociacin frente a
proveedores, afectando negativamente a la liquidez.
Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que
las empresas que ms rotan sus inventarios, tienen ms
poder relativo de negociacin sobre los proveedores,
obteniendo mejores condiciones de pago.
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio de rotacin de existencias - RI
Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias

Interpretacin:
Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestin de
inventarios es crucial por el impacto en los costes. Las
existencias eliminan incertidumbres sobre aprovisionamiento
pero requieren ser financiadas.
Gastos financieros sobre ventas - GFV
Ratio = Gastos financieros / Ventas
Interpretacin:
Las empresas altamente apalancadas tendrn mayores valores de
este ratio, que aquellas con mayor autonoma financiera.
S RECP lleva aparejado un GFV se debe a que los acreedores
estn cargando intereses.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia

Gastos de personal sobre ventas - GPV
Ratio = Gastos de personal / Ventas
Interpretacin:
Indicador de productividad esencial en la comparacin
interempresas
Suelen acusar el efecto de las polticas de recursos humanos con
cierto retardo

Depreciacin sobre ventas - DV
Ratio = Depreciacin / Ventas
Interpretacin:
Indica la rapidez con la que se est recuperando el coste de los
activos va amortizaciones.
Un incremento de DV acompaado de una reduccin de RA
indica un proceso de renovacin .
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Este grupo de ratios tiene dos finalidades
bsicas:
Determinar cul es la evolucin de los pasivos
permanentes (relacin entre Deuda y FP)
Determinacin de cul es el apalancamiento o
riesgo que los accionistas van a absorber
(cuantificado mediante la volatilidad)
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
Ratio de autonoma financiera: GA
Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P)
Ratio de dependencia financiera: GD
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor
Contable Deudas a L/P)
Obviamente GA + GD = 1
Interpretacin:
Si su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de
renovacin de activo, el mayor endeudamiento puede
estar destinado a salvar una situacin de crisis.
Si el incremento del endeudamiento va unido a una
reduccin del PER, el mercado est penalizando a la
compaa por el mayor riesgo financiero (prima de
riesgo).

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
Ratio de endeudamiento a L/P - L
Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP
Ratio = GD / GA
Ratio de endeudamiento a C/P - RECP
Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total
Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P
Ratio de cobertura financiera
Ratio = [BAIT GF * (1-t)] / GF
Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF
Interpretacin:
Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al
pago de las cargas financieras o intereses de la deuda con su
autofinanciacin
Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero
de la compaa con la evolucin de este ratio, para ver su
sostenibilidad.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.3. Ratios de endeudamiento
Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la
empresa. Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido
a partir de ciertas decisiones y polticas en la administracin de
los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de
la actividad empresarial.
Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus
ventas, activos o capital. Relacionan directamente la capacidad
de generar fondos en operaciones de corto plazo.
Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos
que han aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y
acreedores.
Su numerador contiene alguna definicin particular del beneficio,
mientras que su denominador presenta inversiones de distinta
naturaleza efectuadas por la empresa.
La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el
inversor, as ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de
adaptacin al entorno.
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Econmica - ROA - Return on Assets

Ratio = BAIT / ATM
Interpretacin:
Mide la eficiencia del uso del activo (estructura econmica)
Un ROA ms bajo del sector, puede indicar que la compaa ha iniciado un
proceso de renovacin de activo y que es altamente intensiva en capital
Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta
que no se produce la integracin completa de las compaas y se eliminan
los solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias.
Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compaa
Inconvenientes:
Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos
problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin. As hay que
determinar s los datos analizados estn no deflactados (ilusin monetaria)
La estructura econmica de la empresa est condicionada por la del sector
dificultad de comparaciones intersectoriales
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Financiera ROE Return on Equity

Ratio = Resultado neto / FP
Ratio = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Efecto apalancamiento
financiero

Interpretacin:
Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado
su adquisicin.
Se utiliza para analizar la performance del management de las compaas
En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo,
dado que se suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden
a crdito sin intereses.
Inconvenientes:
Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos problemas de
homogeneidad en pocas de elevada inflacin
La estructura financiera de la empresa est condicionada por la del sector dificultad de
comparaciones intersectoriales
Influencia de la poltica de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva
estatutaria o legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE.
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ganancias por Accin EPS - Earnings per Share

Ratio = Resultado neto / Nmero de acciones

Interpretacin:
Mide el rendimiento del negocio
Se utiliza para predecir los dividendos y precios de
las acciones
Inconvenientes:
o Dimensional derivado del nmero de acciones. As,
empresas con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener
distinto EPS.
o El nmero de acciones no es una variable con peso
econmico
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Margen Bruto - MB
Ratio = Resultado de Explotacin / Ingresos de Explotacin
Interpretacin: mide la capacidad de transformacin de la
compaa de los ingresos por ventas en beneficios de
explotacin
Margen Comercial - MC
Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotacin
Interpretacin:
Mide que fraccin de los ingresos por ventas se
transforman en beneficios de ordinarios (considera la carga
financiera)
Una reduccin de mrgenes puede indicar una ausencia de
control de costes de la compaa, dado que si se reducen
los precios en el mercado, debera ajustar su estructura de
costes.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Ratio de Distribucin de Dividendos - Payout
Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio
Interpretacin: ayuda a determinar la poltica de
retribucin de los accionistas
Ratio de Ingresos de Explotacin sobre Inversiones
de Explotacin
Ratio = Ingresos de Explotacin / Inversiones de
Explotacin
Interpretacin: determinacin del funcionamiento de la
empresa en relacin a su actividad principal (core
business)
Rentabilidad por trabajador
Ratio = Resultado de Explotacin / Plantilla media
Interpretacin: medida de productividad de la plantilla
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
CFROI (Cash Flow Return on Investment)
CFROI = (Flujo de caja recurrente - Amortizacin
financiera)/Activo bruto total actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media de
todos los proyectos existentes en una empresa en
un momento determinado
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
CVA (Cash Value Added)
CVA =
+ Beneficio antes de intereses y despus de impuestos
(BAIDT)
+ Amortizaciones
- Amortizacin financiera
- Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)
La diferencia bsica entre EVA y CVA se
encuentra en que este ltimo medidor se centra
ms en el flujo de caja generado, ya que suma las
amortizaciones (que no son flujos de caja de
salida) y resta la amortizacin financiera (dinero
necesario para reponer los activos).
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.4. Ratios de rentabilidad
Este ratio relaciona los ndices de gestin y los
mrgenes de utilidad, mostrando la interaccin de
ello en la rentabilidad del activo.
La matriz del Sistema DUPONT nos permite visualizar
en un solo cuadro, las principales cuentas del balance
general, as como las principales cuentas del estado
de resultados.
As mismo, observamos las principales razones
financieras de liquidez, de actividad, de
endeudamiento y de rentabilidad.
Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes netos
de venta y corregir la distorsin que esto produce, es
indispensable combinar esta razn con otra y obtener
as una posicin ms realista de la empresa. A esto
nos ayuda el anlisis DUPONT.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.5. Anlisis Du-Pont
accin por beneficios
accin la de precio
= (PER) beneficio - precio Ratio
g - r
1
medio BPA
P
= PER del Previsin
1
1
1
0
x
BPA
Div

accin la de precio
accin por dividendo
= dividendos por ad Rentabilid
g - r
Div
= P = accin por Precio
1
0
Book to Price
accin por contable valor
accin la de precio
= contable valor a mercado de valor de Ratio
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.6. Ratios de valor de mercado
- Uno de los enfoques iniciales para medir el capital
intelectual fue desarrollado por el Premio Nobel James
Tobin, mediante la Q de Tobin, que mide la relacin
entre el valor de mercado y el valor de reposicin de sus
activos fsicos. Las empresas intensivas en
conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de
Q" superiores que aquellas empresas que estn en
industrias ms bsicas.
- La Q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la
ganancia corriente
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
Q de Tobin: aplicaciones
Valor
de la empresa
Valor Activos
Tangibles
Valor Activos
Intangibles
Valor
de la marca
Valor de otros
activos intangible
Factores Especficos
generadores de rentas
Efecto sobre el
mercado final
Mejora de la eficiencia
y eficacia de las decisiones
de marketing

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin
Los ratios tienen una serie de limitaciones:
1. Dificultades para comparar varias empresas, por
las diferencias existentes en los mtodos
contables de valorizacin de inventarios, cuentas
por cobrar y activo fijo.
2. Comparan la utilidad en evaluacin con una suma
que contiene esa misma utilidad.
3. Siempre estn referidos al pasado y no son sino
meramente indicativos de lo que podr suceder.


2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.2. Los ratios
2.2.8. Limitaciones de los ratios
Anlisis Econmico: Objetivos
El anlisis econmico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como uno
de los parmetros que afectan a la eficiencia. La consecucin de este objetivo
supone efectuar un anlisis de la cuenta de Prdidas y Ganancias
Metodolgicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a
travs de ndices verticales y horizontales, as como diferentes ratios.
La presentacin de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde una
perspectiva de anlisis se prefiere, considerarla en cascada.
2.3. Anlisis econmico
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
Beneficio Neto
R.O.E.=---------------------
RRPP

B.A.I.I.
R.R.T.=----------------------
Pasivo Total

Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 1=--------------------------
Capital Desembolsado


Dividendo Neto
Rentabilidad del Accionista 2=-----------------------
Cotizacin

P.E.R= BPA/Cotizacin
BE= Beneficio neto- RRPP*K
rp
BDIaIn (EBIAT)
R.OA=--------------------------
A.T.M
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =
B neto
RP
Beneficio despus de
intereses e impuestos
Beneficio despus de
impuestos y antes de
intereses
Rentabilidad sobre Activos = ROA =
B neto + GFx(1-t)
ATM
Las rentabilidades pueden ser positivas pero quiz no sean suficientes!
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
ROE =
B neto
RP
BE = B neto - RP x k
e
BE = ROE x RP - RP x k
e
BE = (ROE - k
e
) x RP
La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente
si supera el coste de los recursos propios
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
2.3.1. ROE y BE
EVA = Bneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPC ROA =
B neto + GFx(1-t)
ATM
EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC
EVA = (ROA - CMPC) x ATM
La rentabilidad sobre los activos es suficiente
si supera el coste del capital
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
2.3.2. ROA y EVA
CFROI
CFROI (Cash Flow Return on Investment)
CFROI =
Flujo de caja recurrente - Amortizacin financiera
Activo bruto total actualizado
El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos
existentes en una empresa en un momento determinado
El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
2.3.3. CFROI
Flujo de caja recurrente =
+Beneficio neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
+ Gastos financieros
+ intereses minoritarios
+ o - diferencias de cambio
+ pagos por leasing operativo
+ o - extraordinarios
Amortizacin financiera: es aqul montante que detraido cada ao del cash flow permite
constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida
Activo bruto total actualizado
+ Activo neto
+ Amortizacin acumulada
+ Provisiones
+ Ajuste por inflacin
- Acredores por intereses
- Fondo de Comercio
+ Capitalizacin del leasing operativo
2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
CVA =
+ Beneficio antes de intereses y despus de impuestos (BAIDT)
+ Amortizaciones
- Amortizacin financiera
- Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)
La diferencia bsica entre EVA y CVA se encuentra en que este ltimo medidor
se centra ms en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que
no son flujos de caja de salida) y resta la amortizacin financiera (dinero
necesario para reponer los activos)

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros
2.3. Anlisis econmico
2.3.4. CVA
El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga
financiera de la deuda (Intereses) sobre el Beneficio de la compaa. Se
define como el cociente entre El BAII y el BAI
Af = ---------------
BAII
BAI
Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000

Costes Variables.............(3.000.000)
Margen de Cobertura..... 2.000.000
Costes Fijos.....................(800.000)
BAII....................1.200.000
Intereses...............(900.000)
BAI.....................300.000
Impuestos.........................90.000
Beneficio Neto................210.000


Af = ----------
1.200.000
300.000
= 4
3. Anlisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera
El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador en el
BAI, derivado de una variacin en nuestro nivel de BAII, siempre que
mantengamos constante la estructura financiera.

Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no vara la carga financiera, el nuevo
BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)
BAII1 = 1.200.000 BAII2 = 1.320.000
= 10%
BAI1 = 300.000
BAI2 = 420.000
INTERESES 900.000
INTERESES 900.000
= 40%
El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no
dependientes del volumen de ingresos de la empresa
3. Anlisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera
Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada ao el BAII se incrementa el 10%,
al final del 5 ao, el aumento del 46,41,% del BAII, se corresponde con una variacin del
BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Ao 1
Como puede apreciarse, el
nivel de apalancamiento tiende
a reducirse si aumenta el
Beneficio y no modificamos la
estructura financiera
1 2 3 4 5
BAII 1.200.000 1.320.000 1.452.000 1.597.200 1.756.920
Intereses 900.000 900.000 900.000 900.000 900.000
BAI 300.000 420.000 552.000 697.200 856.920
Af 4 3,14 2,63 2,29 2,05
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
1.400.000
1.600.000
1.800.000
2.000.000
1 2 3 4 5
Aos

0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
A
F
BAII Intereses BAI Af
3. Anlisis del resultado
3.1. Apalancamiento y estructura financiera
Se presenta a efectos de la realizacin del Anlisis Econmico de la empresa.
Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas.
Su estructura es la siguiente:
Ventas Netas
- Coste de ventas
= Margen Bruto sobre Ventas
- Gastos Operacionales (de Explotacin)
+/- Resultados Extraordinarios
= Impuesto sobre Beneficios
- Impuestos
= Resultado del Ejercicio
Anlisis por porcentajes Verticales y Horizontales:
Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los
Componentes de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas
tomando como referencia la Cifra de Ventas Netas.
Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las
Partidas que componente la Cuenta de Resultados, con respecto al ao
anterior.
3. Anlisis del resultado
3.2. La cuenta de resultados analtica
0 C - I B
f v
C q C q p
v
f
C p
C
q

0
3. Anlisis del resultado
3.3. El anlisis del punto muerto
Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a cero
(Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede
expresarse en unidades fsicas (u.f.) o en unidades monetarias (u.m.):

Apalancamiento operativo (AO): anlisis de sensibilidad del beneficio ante una
variacin en las unidades vendidas.
A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo econmico
Contribucin: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario.
Anlisis de la Variacin del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar
cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto vare de un ao a otro.
La Variacin del Margen Bruto puede venir dada por la Variacin de
cualquiera de las siguientes variables:
U = Nmero de unidades vendidas
P = Precio de venta unitario
C = Coste de Venta unitario
Margen de seguridad: Diferencia entre el volumen de ventas realizado y el
correspondiente al punto muerto.
ACHING GUZMN C.: Gua Rpida de Ratios Financieros y
Matemticas de la Mercadotecnia, 2006.
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BIBLIOGRAFA

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