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EVALUACION DE PROYECTOS DE

INVERSION

Dr. Hugo Avila

Regla general de decisinRegla general


de decisin

La decisin debe ser ms rica


con el proyecto que sin el proyecto

Principios Bsicos del manejo de


Caja
1er. principio:
"Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo"
Ejemplo:
- Incrementar el volumen de ventas.
- Incrementar el precio de ventas.
- Mejorar la mezcla de ventas.
- Eliminar descuentos.
2do. principio:
"Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo"
Ejemplo:
- Incrementar las ventas al contado
- Pedir anticipos a clientes
- Reducir plazos de crdito.

Principios Bsicos del manejo de


Caja
3er. principio:
"Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero"
Ejemplo:
- Negociar mejores condiciones (reduccin de precios) con los proveedores.
- Hacer bien las cosas desde la primera vez.
- Reducir desperdicios en la produccin.
4to. principio:
"Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero"
Ejemplo:
- Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.
- Adquirir los inventarios y otros activos en el momento prximo a utilizar.

Proceso de Evaluacin de
Proyectos

Criterios de Evaluacin o Rentabilidad

Indicadores de Rentabilidad
VAN = VPN : Valor Actual Neto o Valor Presente Neto
Es el valor actual o presente de todos los flujos de fondos o beneficios
netos incluyendo la inversin de un proyecto, descontado a la tasa de
inversin de capital o el COK ( Costo de oportunidad del capital o tasa
de descuento).

Para el VAN = VPN, Estado de prdidas y Ganancias o Flujo de Caja?


Es el FLUJO DE CAJA, porque se incurrira en una doble contabilizacin, el
flujo de caja refleja lo que verdaderamente ingresa y sale de dinero.
Ejemplo: Gasto, la depreciacin no es salida de dinero.

Indicadores de Rentabilidad
TIR : Tasa Interna de Retorno
Es la rentabilidad promedio que genera el capital que permanece
invertido en un proyecto, o la tasa de descuento que iguala el valor
actual de los beneficios netos con la inversin.

Mide la mayor rentabilidad del dinero invertido en el proyecto, NO MIDE LAS


UTILIDADES.

Indicadores de Rentabilidad
B/C : Beneficio Costo
Mide la relacin existente entre el valor actual de los ingresos y el
valor actual de los costos del proyecto (incluida la inversin).

HAGA EL PROYECTO SI:

B/C > 1

Indicadores de Rentabilidad
PR : Periodo de Recupero
Nmero de periodos necesarios para que el inversionista logre
recuperar el capital invertido en el proyecto.

HAGA EL PROYECTO CON:

EL MENOR PR

Indicadores de Rentabilidad

Ejemplo: Proyecto de Inversin a


Cinco Aos
Ao
Inversin
Utilidad Neta
Flujo de Caja

0
500,000
-

100,000
-

200,000
100,000

250,000
200,000

250,000
250,000

5
150,000
300,000

Proyecto de Ejemplo

Valores en US$

400,000
200,000

(200,000)

(400,000)

(600,000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Perodo de Recuperacin: Nmero de


aos para recuperar la inversin inicia
Proyecto de Ejemplo
400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

Perodo de Recuperacin
Acumulado hasta Ao 1
Acumulado hasta Ao 2
Acumulado hasta Ao 3
Acumulado hasta Ao 4
Acumulado hasta Ao 5
N Aos
N Meses

100.000
300.000
550.000
850.000
3
10

(200.000)
(300.000)

Se recupera la inversin al cuarto


ao

(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

El perodo de recuperacin sirve,


pero no es suficiente
Proporciona una medida limitada del riesgo y la liquidez
del proyecto:
Mientras menos perodo de recuperacin tiene un
proyecto, menos riesgo y ms liquidez.
Desventajas: No proporciona una medida de rentabilidad
del proyecto
No toma en cuenta que pasa con los flujos de caja
despus del perodo de recuperacin.
No toma en cuenta la magnitud y periodicidad de los
flujos.

Valor Presente Neto: Suma del Valor Actual


de los Flujos de Caja del Proyecto (Incluye
Inversin), dada una tasa de descuento.
At
VPN
t
t 0 1 r
n

Proyecto de Ejemplo
400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

(200.000)
(300.000)
(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Valor Presente Neto


Tasa de Descuento
VP - Flujo 0
VP - Flujo 1
VP - Flujo 2
VP - Flujo 3
VP - Flujo 4
VP - Flujo 5
VPN

12,00%
(500.000)
79.719
142.356
158.880
170.228
51.183

Si el VPN es mayor que cero, el


proyecto es rentable
El VPN representa el valor que se generara si se
lleva a cavo el proyecto.

VPN > 0, se crea valor.

VPN < 0, se destruye valor.

En mercados financieros perfectos, y utilizando


estimaciones adecuadas de flujos futuros y tasa
de descuento, el VPN equivaldra al aumento o
disminucin en el valor de la empresa (capital
accionario).

Tasa Interna de Rendimiento (TIR): Tasa


que iguala el valor presente de los flujos de
efectivo positivos y negativos
Proyecto de Ejemplo

At
0

t 0 1 r
r ???
n

400.000
300.000

Valores en US$

200.000
100.000
(100.000)

(200.000)
(300.000)
(400.000)
(500.000)
(600.000)
Ao
Inversin

Utilidades Netas

Dividendos

Tasa Interna de Rendimiento


VP - Flujo 0
VP - Flujo 1
VP - Flujo 2
VP - Flujo 3
VP - Flujo 4
VP - Flujo 5
Suma
TIR

(500.000)
75.679
131.671
143.181
149.470
0
14,95%

Si la TIR es mayor que la tasa de


descuento del proyecto, este se acepta
En el ejemplo, la tasa de descuento utilizada
(cuando se calcul el VPN) fue de 12%.
La TIR obtenida es de 14,95%.
Esto significa que el proyecto tiene un
rendimiento mayor que el necesario para
mantener el precio de la accin en el mercado.
Por lo tanto, al aceptar el proyecto se est
generando valor para el accionista.

VPN v/s TIR


VPN v/s TIR, Proyecto de Ejemplo
$400.000
$300.000

VPN

$200.000
$100.000
$0
0%

5%

10%

15%

($100.000)
($200.000)
Tasa de Descuento

20%

25%

30%

Cuando existen dos propuestas de


inversin diferentes, los resultados de VAN
y TIR pueden ser contradictorios
Flujo de Efectivo
Ao
Propuesta A
Propuesta B

0
(23.616)
(23.616)

Tasa Descuento
VAN (A)
VAN (B)

10%
$8.083
$10.347

1
10.000
-

2
10.000
5.000

TIR (A)
TIR (B)

3
10.000
10.000

4
10.000
32.675

25%
22%

TASA DE REINVERSIN: Tasa a la que vuelves colocar tus beneficios.

La explicacin a sta contradiccin es que el mtodo de la TIR


considera que los fondos estn compuestos o se reinvierten a la
misma tasa (TIR), supuesto que no es correcto. La correcta tasa
de reinversin de flujos es la tasa de descuento o Costo de
Capital (COK)

Cuando existen dos proyectos mutuamente


excluyentes, se debe considerar la escala
de inversin
Flujos de Efectivo
Propuesta X
Propuesta Y
Tasa Descuento

Ao 0
(100)
(500)
10%

Ao 1
150
625

TIR
50%
25%

VPN
36,36
68,18

Ya que el TIR es una medida de rentabilidad, y se expresa


en porcentaje, se pasa por alto la escala de inversin.
En contraste, los resultados del VPN se entregan en
trminos absolutos.

Existe la posibilidad de encontrar TIR


mltiples
Ejemplo de TIR Mltiples

Ejemplo de TIR Mltiples

600.000

200.000
(200.000)

(400.000)
(600.000)
(800.000)
(1.000.000)
Ao

VPN

Valores en US$

400.000

$50.000
$40.000
$30.000
$20.000
$10.000
$0
($10.000) 0%
($20.000)
($30.000)
($40.000)
($50.000)
($60.000)

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Tasa Descuento

Cuando existe ms de un cambio de signo en los flujos de caja netos,


existe la posibilidad de que existan TIR mltiples.
La TIR mltiple no tiene sentido financiero.
No existe VAN mltiple (diferencia con la TIR).
CUANDO SE PRESENTA UNA TIR MULTIPLE SE EVALUA POR EL
VAN O VPN.

Resumen
Al analizar un proyecto, lo que interesa son los
flujos de efectivo, los indicadores contables
sirven slo como referencia.
El perodo de recuperacin es slo una medida
de riesgo y liquidez, no sirve para evaluar
completamente un proyecto.
El TIR - as como el ndice de rentabilidad entregan una evaluacin relativa del proyecto,
no dicen cunto valor este genera.
El VAN evala el proyecto en trminos
absolutos, y por tanto, es un indicador de valor
para al inversionista.

Costo de oportunidad de capital o


(COK) Tasa de descuento
CLCULO del COSTE del CAPITAL
) Esta hoja te permite establecer el % de coste del capital o coste promedio ponerado del capital (cppc
. a efectos de aplicarlo en el clculo del VAN u otros. Tienes todas las explicaciones a la derecha

Clculo del % de Coste del Capital

informacin

Coste de los Recursos Ajenos (en %)

10.00%

Tasa de inters de los recursos ajenos (prstamos)

Tasa Impositiva (en %)

30.00%

% de impuestos aplicables.

Coste de los Recursos Propios (en %)

30.00%

Tasa de inters real o deseada de los recursos propios.

% de Recursos Ajenos

65.00%

% de Recursos Ajenos sobre el total de recursos aplicados

% de Recursos Propios

35.00%

% de Recursos Propios sobre el total de recursos aplicados

Coste del Capital

15.05%

Qu es el coste promedio ponderado del capital?


Cmo se calcula?

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