MTODOS DE VALORIZACIN DE

MINAS

Junio, 2008

INFORMACION RELEVANTE PARA

VALORIZAR MINAS
1. Estados Financieros Histricos
2. Tasacin de activos y pasivos a valores de mercado
3. Valor de las acciones de la empresa en el mercado de
valores
4. Intangibles del negocio minero
5. Las expectativas de compradores y/o vendedores
6. Las inversiones y proyectos futuros
7. Flujo de ingresos y costos operativos futuros de la
empresa
8. Valor residual de la operacin minera
9. La tasa de descuento del comprador/vendedor

METODOS DE VALORIZACION DE
MINAS EN OPERACIN

MINAS CON RESERVAS MINERALES

Se consideran a las minas en que el proceso
productivo es continuo, tiene definidas sus reservas
minerales y la operacin minera tiene instalada todos
los equipos y mquinas necesarias.
Para fines de valorizacin, se consideran tambin a
las minas nuevas por entrar en operacin con estudio
de factibilidad concluido.
Asimismo, se consideran a las minas que estando
actualmente paralizadas, tienen un estudio de
factibilidad que permitan establecer su valor como
negocio minero.

MTODOS DE VALORIZACIN DE MINAS

1. MTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL
2. MTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL
4. MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO

MTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

Se valoriza la empresa a travs de la

estimacin del valor de su patrimonio
Proporciona el valor desde una
perspectiva esttica de la empresa
No tiene en cuenta la evolucin futura
de la empresa
No es muy aplicable para minas en
operacin con perspectivas de
crecimiento.

MTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

FRMULA BSICA:
VALOR ACCIONES DE LA EMPRESA= ACTIVOS PASIVOS

Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidacin
d) Valor Substancial

MTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL
a) Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
b) Valor Contable Ajustado
Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores
de
mercado, obtenindose el patrimonio neto ajustado.
c) Valor de liquidacin
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su
liquidacin,
es decir se venden sus activos y se cancelen sus
deudas.
d) Valor substancial
Es el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de
continuidad de la empresa, descontando los pasivos.

MTODOS BASADOS EN EL
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
Se valoriza las acciones de la empresa, a travs de la
estimacin de su rentabilidad futura
Estos mtodos, contempla la empresa desde un punto
de vista dinmico, pues tiene en cuenta el futuro del
negocio
Son mtodos basados en la capitalizacin de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
Estos mtodos pueden ser aplicados a minas en
operacin con vida til futura (Reservas Minerales)
Frmula Bsica: Valor=F * Utilidad Neta

MTODOS BASADOS EN LOS

BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
1. Capitalizacin Beneficios
Valor Acciones = F * Utilidad Neta
F= 1/(1+k)+1(1+k)^2+1/(1+k)^3+....+1/(1+k)^n
k= tasa descuento
n=vida mina

MTODOS BASADOS EN LOS

BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
2. Mtodo PER
Valor Acciones = PER * Utilidad Neta
PER= Cotizacin Accin/Dividendo por
Accin

MTODOS BASADOS EN LOS

BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
3.- Mtodo Dividendos
Valor Acciones = V
V = D/ r; donde
D= valor de los dividendos
r= rentabilidad esperada accionista
Si los dividendos crecen a una tasa g:
V = (D (1+g)) / (r-g)

MTODOS BASADOS EN EL FONDO

DE COMERCIO O GOODWILL
En estos mtodos, se determina el valor de las
acciones de la empresa a travs de la estimacin
de su patrimonio, ms una plusvala resultante
del valor del rendimiento o beneficios futuros.

Estos mtodos parten de un punto de vista

mixto, por un lado realizan una evaluacin
esttica del patrimonio de la empresa y, por otro,
le confieren cierta dinamicidad a dicha
valoracin, tratando de determinar el valor que
tendr las acciones de la empresa en el futuro.

MTODOS BASADOS EN EL FONDO

DE COMERCIO O GOODWILL
El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de los
elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un valor
a aadir al patrimonio si se quiere efectuar una valoracin
correcta. El problema surge al tratar de calcular su valor, ya
que no existe una unanimidad metodolgica para su calculo.
Estos mtodos pueden ser aplicados a minas en operacin, a
minas con pocas reservas actuales, pero que histricamente
han tenido una vida til larga.
Tambin puede ser aplicado a prospectos mineros, pero con
probabilidades altas de cubicar reservas minerales.

MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE

COMERCIO O GOODWILL

Frmula General:
V = Valor del Patrimonio (P) + Goodwill (G)
V = Valor de las acciones de la empresa

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

MVA
VALOR DE MERCADO
DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL
CONTABLE

MEDIDAS DE VALOR
EL VALOR DE MERCADO AADIDO DE LA EMPRESA,
REPRESENTA EL VALOR ACTUAL DE LOS EVAs FUTUROS
ESTIMADOS DE LA EMPRESA.
TAMBIN REPRESENTA EL VALOR QUE EL MERCADO DA A
LAS ACCIONES DE LA EMPRESA ADICIONALES AL VALOR
CONTABLE.
EJEMPLO:
VALOR DE MERCADO DE LA ACCIN: US$ 4.00 /Accin
VALOR CONTABLE ACCIN:
US$ 1.00 /Accin
NMERO DE ACCIONES: 1000,000
ENTONCES el MVA DE LA EMPRESA SER: US$ 3000,000

MEDIDAS DE VALOR
MVA (Market Value Added):
MVA =

i=0

EVA i
(1+k)^i

VALOR MERCADO EMPRESA = MVA + PATRIMONIO CONTABLE

ESTIMACIN DEL GOODWILL

1. V = P + MVA
V= Valor Acciones de la Empresa
P= Patrimonio Neto
MVA = (Market Value Added)
Goodwill = MVA
2. V = P + f *CF
V = Valor acciones de la empresa
P = Patrimonio
f= factor < 1
CF= flujo caja accionista
Goodwill = f * CF

ESTIMACIN DEL GOODWILL

3. V = P + n * B
V = Valor Acciones de la Empresa
P = patrimonio neto
n= coeficiente generalmente >1
B= Beneficios netos
Goodwill = n *B

ESTIMACIN DEL GOODWILL

4.

V = P + VAN(n) (B i*P)
V = Valor de las acciones de la empresa
VAN (n) = valor actual a una tasa k, de n
anualidades, con n= vida mina
i= tipo de inters de colocacin alternativa
P = valor patrimonio neto
Goodwill = VAN(n) (B i*P)

ESTIMACIN DEL GOODWILL

5.

V = P + VAN(n) (B i*V)
V = ( P + VAN (n) B ) / ( 1 + VAN (i) )

V = Valor de las acciones de la empresa

VAN (n) = valor actual a una tasa k, de n
anualidades, con n= vida mina
i= tipo de inters de colocacin alternativa
P = valor patrimonio neto
Goodwill = VAN(n) (B i*V)

MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE

CAJA DESCONTADO

- Determina el valor de la empresa a travs de la

estimacin de los flujos de dinero (CF) que generar
en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de
descuento apropiada.
- Es el nico mtodo de valorizacin
conceptualmente correcto
- Mtodo aplicable a minas en operacin con sin
perspectivas de crecimiento, as como a minas
nuevas por entrar en operacin.

FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de

la empresa, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones despus de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible en la empresa
despus de haber cubierto sus necesidades de
reinversin en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la empresa,
es decir para los accionistas y los suministradores
de deudas.

FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA

(Flujo Econmico)
Ao

FLUJO ECONMICO

4.N

INGRESOS
Ventas
Valor residual
EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Impuesto econmico
SALDO ECONMICO

INGRESOS -

EGRESOS

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

(Flujo de Caja Financiero)
Ao
FLUJO FINANCIERO
INGRESOS
Prstamos
Ventas
Valor residual
EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Gastos financieros
Impuesto financiero
Amortizacin de prstamos
SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS

..N

RELACIN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE

(ECONMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE
ACCIONISTA (FINANCIERO)

Ao

FLUJO CAJA LIBRE

+
-

PRSTAMOS
GASTOS FINANCIEROS * ( 1-T )
AMORTIZACIN DEUDA

FLUJO CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE

CAJA DESCONTADO
V= Valor de la Empresa:
V=

CF 1 + CF 2 + CF 3 ++ (CF n + V n)
(1+k) (1+k)^2 (1+k)^3
(1+k)^n
CFi = flujo de caja libre generado por la empresa
Vn = valor residual de la empresa en el ao n
K = tasa de descuento (WACC)

FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA

VALORIZAR MINAS
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA LIBRE
(FLUJO DE CAJA ECONMICO)

TASA DE DESCUENTO APROPIADA

WACC
Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA
COSTO DE OPORTUNIDAD
EL ACCIONISTA
Rentabilidad exigida a las acciones
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO)
(ke)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA
COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA

ETAPAS DE UNA VALORIZACIN POR

DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA

1. Anlisis histrico de la empresa: Evolucin de

resultados, inversiones y financiamiento
2. Anlisis estratgico y competitivo: Evolucin
sector, posicin competitiva de la empresa, cadena
de valor, etc.
3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos,
inversiones, financiamiento, valor residual.
4. Determinacin de la tasa de descuento
5. Actualizacin de los flujos futuros
6. Interpretacin de los resultados

VALORIZACIN DE MINAS
Cul mtodo emplear?

Minas en operacin sin perspectivas de

crecimiento:
Mtodo Beneficios Futuros sin crecimiento
Flujo caja descontado
Minas en operacin con perspectivas de
crecimiento
Flujo de Caja descontado
Mtodo Goodwill
Minas por entrar en operacin o reactivadas
Flujo caja descontado

METODOS DE VALORIZACION DE
PROSPECTOS MINEROS

PROSPECTOS MINEROS
PROSPECTOS MINEROS
Son aquellos yacimientos que pueden encontrarse en
estado de prospeccin o exploracin, pero que no
tienen definidas sus reservas minerales, y los estudios
geolgicos preliminares slo dan una idea del
potencial.
Para fines de valorizacin, se consideran tambin
como prospectos a las minas paralizadas por carecer
de reservas minerales, y que no tienen un estudio de
factibilidad que demuestren su viabilidad.

VALORIZACIN DE MINAS
Cul mtodo emplear?
Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin
Reservas:
- Valor Patrimonial
- Mtodo Goodwill (*)
- Flujo Caja descontado (*)
(*) Slo si existen perspectivas interesantes del
prospecto de reactivar la mina.

VALORIZACIN DE EMPRESA
MINERA
CASO PRCTICO

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

SUPUESTOS
- Empresa Minera en Operacin, con Reservas 10 aos.
- La empresa tiene 2 proyectos, ubicados fuera de la
unidad operativa actual.
- Las inversiones de los nuevos proyectos, se financiarn
en un 60% con deuda
- Costo deuda (kd) = 7.0% anual
- Amortizacin deuda= 10 aos
- Costo oportunidad accionista (ke) = 12% anual
- Tasa colocacin alternativa (i) = 5%
- Depreciacin activos = 10 aos
- Tasa impositiva = 30%
- La empresa cotiza acciones en bolsa

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

BALANCES GENERALES (US$ MM)
2000
2001
2002
ACTIVO
Activo Corriente
Inversiones Permanentes
Activos Fijos Neto
Activos Intangibles Neto
Otros Activos
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Parte Corriente D.L.P
Deuda L.P
Otros Pasivos Corrientes
Otros Pasivos No Corrientes
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital Social
Resultados Acumulados
Otros
TOTAL PATRIMONIO

2003

45
14
57
3
0
119

36
39
60
10
0
145

27
20
65
11
1
124

40
14
60
23
1
138

8
17
13
0
38

10
11
39
2
62

5
47
9
2
63

7
39
26
8
80

50
1
30
81

79
1
3
83

60
6
-5
61

66
4
-12
58

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
2000
2001
2002
Ingresos Operacionales
62
53
Costos Operacionales
38
35
Utilidad Bruta
24
18
Gastos Operacionales
12
13
Utilidad Operativa
12
5
Gastos Financieros
4
3
Otros Gastos
4
-1
Utilidad antes Imp.y Partic.
4
3
Participac.
0
0
Impuesto
2
2
Utilidad Neta
2
1

2003
54
29
25
9
16
5
3
8
1
1
6

62
32
30
7
23
3
6
14
1
1
12

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

INFORMACION ADICIONAL
2000
2001
TM tratadas
1.046.807
1.067.744
Capacidad (TMD)
2.908
2.966
Valor Mineral ($/TM)
59,2
49,6
Costos y Gastos Operativos
47,8
45,0
Margen Operativo
11,5
4,7
Deuda L.P
25
21

2002
1.217.291
3.381
44,4
31,2
13,1
52

2003
1.313.346
3.648
47,2
29,7
17,5
46

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

ESTIMACIN VALOR PROYECTOS

Valorizacin Proyecto 1
Reservas
22.417.971
Cobre
20 TM/Da
Cobre Fino
Valor
20
2204,6
0,75
Maquila
80
1
110
Ventas/Ao
Valorizacin Proyecto 2
Reservas
16.794.564 10 aos
Ley
Precio
Recup
Zn
6,40%
0,4
80%
Cu
0,70%
0,8
85%
Pb
0,70%
0,25
90%
Ag (oz/TC)
0,4
5
70%
Au (oz/TC)
0,0008
350
80%
Valor Mineral ($/TM)
Ventas/ao

33.069
1

360
360

11.904.840
3.168.000
8.736.840

Factor
50%
60%
60%
60%
60%

Unidades
2.204,6
2.204,6
2.204,6
1,1023
1,1023

Valor
22,58
6,30
2,08
0,93
0,15
32,03
57.651.965

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

PROYECCIONES
DEPRECIACION Y VALOR RESIDUAL
1
Ao
Mina Actual
83
8,3
Proyecto1
11
0
Proyecto 2
65
0
Total
159
8,3
SERVICIO DEUDA
Ao
Deuda Actual
Amortizacin
Intereses
Proyecto 1
Amortizacin
Intereses
Proyecto 2
Amortizacin
Intereses

3
8,3
1,1
0
9,4

1
2
46,0 (10 aos, a una tasa de 7%)
4,6
4,6
3,2
3,3
6,6
0,7
0,5
39,0

4
8,3
1,1
0
9,4

5
8,3
1,1
6,5
15,9

10
8,3
1,1
6,5
15,9

Total
8,3
1,1
6,5
15,9

10

SUMA

4,6
2,9

4,6
2,6

4,6
2,2

4,6
0,4

0,7
0,4

0,7
0,4

0,7
0,3

0,7
0,1

3,9
2,7

3,9
2,5

3,9
1,1

V.R

83
9,9
45,5
138,4

46,0
19,8
0,0
5,9
2,5
0,0
27,3
13,4

0
1,1
19,5
20,6

VR
0,0

0,7

11,7

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

SUPUESTOS OPERACIONALES 2004-2013
2004
2005
2006
2007
Mina Actual
Inversiones (MM)
Capacidad 3600 TMD
Ventas (MM)
Costos Operativos (MM)
Gastos Operativos (MM)
Proyecto1
Inversiones (MM)
Mina cobre
Ventas (MM)
Costos Operativos (MM)
Gastos Operativos (MM)
Proyecto 2
Inversiones (MM)
Mina Subt 5000TMD
Ventas (MM)
Costos Operativos. (MM)
Gastos Operativos (MM)

2008

2009-2013

Produccin Produccin Produccin Produccin Produccin

Produccin
62
62
62
62
62
62
24
24
24
24
24
24
7
7
7
7
7
7
11
Construccin Produccin Produccin Produccin
9
9
9
3
3
3
1
1
1

Exploracin

30
35
Construccin Construccin Produccin
58
22
7

Produccin

Produccin
9
9
3
3
1
1

Produccin
Produccin
58
58
22
22
7
7

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
1
Ingresos Operacionales
Operacin Actual
62
Proyecto 1
Proyecto 2
Valor Residual
Total Ingresos
62
Costos Operacionales
24
Depreciacin
8
Utilidad Bruta
30
Gastos Operacionales
3
Utilidad Operativa
27
Gastos Financieros
3
Otros Gastos
3
Utilidad antes Imp.y Partic.
20
Participac.
2
Impuesto
6
Utilidad Neta
13
VAN(12%)

130

5-9

10

62
9

62
9

62
9
58

62
9
58

71
27
9
34
4
30
4
4
23
2
7
14

71
27
9
34
4
30
3
4
24
2
7
15

128
49
16
63
7
56
6
6
44
4
13
27

128
49
16
63
7
56
5
6
45
4
13
28

62
10
77
21
170
65
16
89
10
79
2
8
69
6
21
43

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

FLUJO CAJA LIBRE

1
Ingresos Actuales
Proyecto1
Proyecto 2
Valor Residual
Total Ingresos
Inversiones
Costos Operativos
Gastos Operativos
Otros Gastos
Participac.
Impuesto
Saldo Caja Libre
K deuda (antes impuesto)
K accionista (d. impuesto)
K ponderado
VAN (Empresa)

5-9

10

62
0
0

62
9
0

62
9
0

62
9
58

62
9
58

62
11
24
3
3
2
7
12

71
30
27
4
4
2
8
-4

71
35
27
4
4
2
8
-9

128

128

62
10
77
21
170

49
7
6
4
15
47

49
7
6
4
15
47

65
10
8
6
21
60

0,07
0,12
0,08
205

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

1
Flujo Caja Libre
12
Prestamos
7
Amortizacin
5
Intereses
3
Escudo Fiscal Impuestos
2
Flujo Caja Accionista
13
K
VAN (Accionista)

0,12
148

2
-4
20
5
4
2
9

3
-9
20
5
3
2
5

4
47
9
6
4
37

5-9
47

10
60

9
5
4
38

22
2
6
43

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

MTODO VALOR PATRIMONIAL
VALOR DE LAS ACCIONES AL 31.12.2003
Nmero de Acciones
30 Millones de acciones
Valor Accin en Libros
2,2 $/accin
Capital Social
66 MM de US$
Valor Patrimonial
58 MM de US$
Valor patrimonial Accin
1,93 $/accin
Precio Accin Bolsa
4,3 $/accin
Capitalizacin Mercado
129,6 MM de US$
VALOR ACCIONES (con VALOR AGREGADO)
Patrimonio
58 MM de US$
Valor Agregado
90 MM de US$
Total Capital
148 MM de US$
Valor Accin
4,9 $/accin

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

CLCULO DEL GOODWILL

METODO MVA
Utilidad
Patrimonio
ROE
K
EVA
MVA
V

10

13
58
21,69%
12,00%
5,62
90,27
148,27

14
58
24,71%
12,00%
7,37

15
58
25,15%
12,00%
7,63

27
58
47,20%
12,00%
20,42

28
58
47,94%
12,00%
20,84

43
58
73,54%
12,00%
35,69

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

CLCULO DEL GOODWILL

METODOS CALCULAR GOODWILL

Mtodo Unin Contables Europeos
B
Utilidad Neta (ltimo ao)
i
Tasa de inters alternativa
A
Patrimonio Neto
k
Costo oportunidad
Goodwill
VAN (B-iA)
Mtodo Flujo Caja
VAN (accionista)
Patrimonio
Goodwill

12 MM
5,00%
58 MM
12,00%
113 MM
148 MM
58 MM
90 MM

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

AJUSTE PATRIMONIO POR GOODWILL

BALANCE EMPRESA AL 31.12.2003

ACTIVOS
138 PASIVOS
PATRIMONIO.
TOTAL
138 TOTAL

80
58
138

BALANCE EMPRESA CON VALOR AGREGADO

VALOR AGREGADO
90 PASIVOS (mercado)
TASACION ACTIVOS
115 VALOR AGREGADO
PATRIMONIO
TOTAL
205 TOTAL

57
90
58
205

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

MTODO BENEFICIOS FUTUROS

MTODO BENEFICIOS FUTUROS

Utilidad Neta 2003
Nmero Acciones
Beneficio Accin en el 2003
Cotizacin Accin (Bolsa)
PER (Cotiz. Accin/Beneficio Accin)
VALOR = Utilidad Neta *PER
K (rendimiento accionista)
Crecimiento promedio

12
30
0,4
4,3
10,75
129
12,00%
2,70%

MM de US$
MM de acciones
$/accin
$/accin
MM US$

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

COMPARACIN DE MTODOS

COMPARACIN MTODOS (US$ MM)

VALORIZACIN ACCIONES
VALOR
VALOR PATRIMONIAL
58
VALOR BENEFICIOS FUTUROS
130
PER
129
GOODWILL (MVA)
148
GOODWIL (UEC)
171
MTODO FLUJO CAJA ACCIONISTAS
148