UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

CURSO: ECONOMA PBLICA

Poltica Fiscal y
Endeudamiento Pblico
 ndice

De qu se parte y qu se logra
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de la
poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

2
Historia del dficit fiscal y consecuencias

Dficit del Sector Pblico No Financiero

(porcentaje del PBI)
12 11.1
10.2 10.0
10

4
3.7
2
1.4 1.1
0

-2
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002

3
 Deuda Pblica y Dficit Fiscales decrecientes

El saldo de la deuda pblica se

Saldo de Deuda Pblica Interna y Externa
ha reducido de 46.2% en
(%PBI)
diciembre de 2001 a 44.1% a
Deuda Externa Deuda Interna
60.0 septiembre del presente ao. De
50.0 otro lado, las vidas medias de las
10.8 10.2 10.1
40.0 9.4
deudas interna y externa han
30.0
aumentado alrededor de 1 y 3
20.0 35.4 36.7 37.6 34.8
10.0
aos respectivamente desde el
0.0 2002.
Dic-01 Dic-02 Dic-03 Nov-04
El Dficit Fiscal como porcentaje
Evolucin del Dficit Fiscal del PBI ha seguido una tendencia
(%PBI) decreciente en los ltimos aos.
0.0%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-0.7% Alrededor de 50% del incremento
-0.7%
-1.4% -1.0% -0.9% nominal de la deuda se debi al
-1.8%
-2.1%
-1.4% efecto de la devaluacin del dlar
-2.5%
-2.8% -3.2%
-2.3% respecto al Yen y al Euro, o a la
-3.4%
-3.5%
apreciacin de estas ltimas.

4
 Los gastos no financieros como porcentaje
del PBI han venido reducindose, mientras
que los ingresos tributarios se han incrementado.

Ingresos Tributarios y Gastos no Financieros

del Gobierno Central
(%PBI)
18
Ingresos tributarios Gastos no financieros
15.9
16 15.5
14.9 14.9
14.7

14
13,0
12.4 12.3 12.4
12.1
12

10
1999 2000 2001 2002 2003

5
 Composicin de la Deuda Pblica Interna

Saldo de Bonos de la Deuda Interna por Monedas

A marzo de 2003; Saldo de US$ 1,616 MM*

La emisin de Bonos
Soberanos bajo el Programa
de Creadores de Mercado ha
permitido incrementar la
participacin los Nuevos
Soles en la composicin de la
Dlares deuda interna en bonos
60% Nuevos Soles
40%
Saldo de Bonos de la Deuda Interna por Monedas
A junio de 2004; Saldo de US$ 1,772 MM*
Dicho incremento permite
mejorar el calce de monedas
para el Gobierno, dado que
disminuye las necesidades de
financiamiento por fuentes
externas, reduciendo la
exposicin de la deuda al
Dlares Nuevos Soles riesgo cambiario.
49% 51%

6
 Riesgo Pas para Per (EMBI+): 2001-2004

1000
Elecciones
Presidenciales
Elecciones
en Brasil
900 Presidenciales
en Per Perspectivas
del
incremento
800 acelerado de
la tasa de
Exceso de referencia de
700 liquidez en los la FED, en
mercados vista del
internacionales, crecimiento
600 dados los bajos econmico de
niveles EE.UU.
histricos de la
tasa FED (que
500 lleg a 1%)

400

300
Ene-01 Jun-01 Nov-01 Abr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dic-03 May-04

7
 El manejo prudente y responsable del programa
econmico se refleja en un riesgo pas bajo en relacin a la regin

Riesgo Pas para Latinoamericanos (EMBI+)

7 000

6 500
5297
(En puntos bsicos)

6 000

2 000
729

1 500 440
433 462
1 000 348
276

500 70 169

Chile Mxico Per Colombia Brasil Venezuela Ecuador Argentina Amrica

Latina
Fuente: Bloomberg

8
 ndice

De qu se parte
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de
la poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

9
 Poltica Fiscal Responsable

Trayectoria decreciente del dficit Evolucin del Dficit Fiscal

(%PBI)
fiscal 0.0%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Hace sostenible la poltica fiscal -0.7%
-0.7%
porque asegura un endeudamiento -1.4% -1.0% -0.9%
-1.8%
pblico menor. El dficit fiscal del -2.1%
-1.4%
-2.5%
Sector Pblico no Financiero ha -2.3%
-2.8% -3.2%
pasado de 2,5% del PBI en 2001 a -3.4%
-3.5%
1,8% en 2003. Para el presente ao
se espera que sea de 1,4% (MMM). Supervit Primarios
(%PBI)

Trayectoria gradualmente creciente 2,0%

del supervit primario en el SPNF
1,3%
Es la otra cara de la misma moneda.
Permite honrar los servicios sin 0,5%

nueva deuda y, por tanto, no -0,3%

incrementar el ratio del stock de la
deuda pblica (%PBI).
2001
2002
2003
2004

2006

2008

2011
2012
2005

2007

2009
2010

2013
2014
10
Proyecciones Fiscales del MMM

11
 Sostenibilidad de la Deuda Pblica

Saldo de la Deuda Pblica (%PBI)

50%
40%
30%
La programacin de los
20% requerimientos financieros
10% es consistente con la
0%
sostenibilidad de la deuda.

2013
2009
2003

2005

2007

2011
El ratio stock de deuda a
Nota: El saldo no considera deuda de corto plazo ni deuda de
COFIDE
PBI decrece.
Indicador de Sostenibilidad
El signo negativo del
-0,50%
indicador de sostenibilidad
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2012

2013
2003

2011

-0,60%
confirma la viabilidad de la
-0,70%
poltica fiscal.
-0,80%

-0,90%

-1,00%

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 ndice

De qu se parte
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de la
poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

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 No obstante lo anterior, las trayectorias de los ejes de
la poltica fiscal enfrentan problemas
Problema 1: La deuda es fundamentalmente externa

140%

120% Externa
76.2%
100% Interna
80%

60%
12.0%
40% 29.6% 67.20%
37.6%
12.9% 44.30%
20%
6.1% 21.90%
9.30% 15.20% 10.20%
0%
Chile Mxico Per Colombia Brasil Argentina

Al 30.09.04, la Deuda Pblica Entre los pases Latinoamericanos, el

asciende a US$ 29 987 MM: deuda Per se ubica en una posicin
externa US$ 22 823MM (79%) y intermedia con un ratio de Deuda
Deuda Interna US$ 6 164 MM Pblica/PBI menor al 50%. Segn el
(21%). Por tanto, esta expuesta al MMM este ratio ir disminuyendo hasta
riego de tipo de cambio alcanzar un nivel de 38,7% en 2007.

14
 Problema 2: La deuda presenta riesgos de mercado por estar
pactada en diferentes monedas y tasas

La deuda pblica externa se

encuentra altamente expuesta a
los riesgos de tipos de cambio y
de tasas de inters.

En trminos de monedas, el
dlar norteamericano representa
el 59% del total de la deuda
pblica externa, mientras que los
yenes y euros constituyen el
30%.

Slo el 50% de la deuda pblica

est pactada a tasas fijas.

15
 Problema 3: La deuda presenta riesgo de refinanciamiento

Alrededor del 80% del servicio de la deuda externa se

concentra en los prximos 10 aos.

PERFIL DEL SERVICIO DE LA DEUDA EXTERNA

(en millones de dlares)
4.000

3.500
Club de Paris Multilaterales Bonos Otros
3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

-
2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034 2037 2040

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 ndice

De qu se parte
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de
la poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

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 Las dos soluciones a los problemas que
enfrenta la sostenibilidad de la poltica fiscal

Programa de Reperfilamiento de la
Deuda Pblica

Programa de Creadores de Mercado

de Deuda Pblica en moneda local

18
 Programa de Reperfilamiento de la Deuda Pblica

El objetivo del Reperfilamiento es asegurar la sostenibilidad de la

poltica fiscal, reduciendo los distintos riesgos de mercado que
enfrenta:

Desconcentrando los servicios de la deuda en el corto plazo (riesgos de

refinanciamiento), mediante operaciones que permitan aumentar la vida media
y la duracin de la deuda.
Disminuyendo la exposicin de la deuda a las variaciones de los tipos de
cambio y de las tasas de inters internacionales (riesgo de mercado).
Buscando reducir la deuda en valor corriente y en valor presente.
Mejorando la posicin crediticia del pas.

19
 Programa de Creadores de Mercado

Objetivos

Contribuir a mantener un perfil de endeudamiento pblico con

niveles de riesgo aceptables, incrementando la participacin
de la deuda interna en el total de la deuda pblica.

Impulsar el crecimiento del mercado domstico de capitales con la

expansin del mercado de deuda pblica interna en soles,
mediante el desarrollo de una curva de rendimientos, que sirva
de referencia al sector privado para emitir deuda en la misma
moneda, reduciendo su riesgo cambiario y combatiendo la
dolarizacin de la economa.

Mejorar el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria,

permitiendo que las tasas interbancarias de muy corto plazo
(influenciadas por el BCRP) generen movimientos similares en las
tasas de mediano y largo plazo, que son las que influyen en el
gasto privado de inversin domstica.

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 ndice

De qu se parte
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de
la poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

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Tipos de Operaciones de Reperfilamiento

Prepagos

Canje de Bonos

Coberturas

Canjes de Deuda por Donacin e Inversin

22
 1. Prepagos : Club de Pars (I)

Objetivos:

Reducir el riesgo de refinanciamiento para los prximos

aos, disminuyendo la concentracin del servicio de la
deuda en el corto plazo.

Reducir, en la medida de lo posible, la tasa de inters

promedio del portafolio

Reducir el riesgo de mercado, retirando deudas en yenes y

euros a tasa variable, y emitiendo deuda en dlares a tasa
fija.

Reducir del stock nominal de la deuda, a travs de la

bsqueda de descuentos.

23
 1. Prepagos : Club de Pars (II)

Metodologa:
Para cumplir con los objetivos antes descritos la metodologa de seleccin de
crditos debe seguir los siguientes criterios:
Crditos de tasas altas y duraciones bajas en relacin al portafolio.
El reemplazarlas no debe alterar el valor presente de la deuda

Descuento del Flujo de Caja

Miles de US$ %
1,000 T
FCt
VP
21%
800

1 rt t
18%
600
15%
t 1
400
200 12% Donde:
0
9%
-200
6%
FC : Flujo de Caja
-400
Flujo de Servicio
-600 3%

-800
Curva Cero Cupn
0%
r : Tasa Cero Cupn
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23
Semestres

24
 2. Intercambio de Bonos

Este tipo de operacin busca en general:

Reducir en lo posible, la deuda en valor corriente, cuando el intercambio se

hace retirando deudas que se transan por debajo de la par.

Mantener y, si es posible, reducir la deuda en valor presente.

Aumentar la vida media de la deuda, mediante la incorporacin de bonos de

mayor plazo de vencimiento.

Modificar el perfil de los servicios, evitando concentraciones en aos

inmediatos.

Liberar colaterales para el caso del Canje de Bonos Brady.

25
 Coberturas

Las operaciones de cobertura buscan reducir los riesgos de mercado

(exposicin a variaciones en las tasas de inters y los tipos de cambio).
Cobertura de tasas de inters
En un entorno de tasas de inters internacionales al alza, las operaciones de
cobertura buscan coadyuvar al cumplimiento de las metas de dficit fiscal
establecidas en el MMM.

Cobertura de tipos de cambio

Dado que la Repblica capta sus ingresos en Nuevos Soles, toda la deuda
pblica debera ser coberturada a esta moneda. Sin embargo, el mercado de
coberturas en Nuevos Soles es muy reducido, por lo que se hace necesario
contar con una alternativa, que en nuestro caso es el dlar.

Esquema de una Operacin de Cobertura: Swap de Tasas de Inters

Libor 6M Libor 6M
Libor 6M
La Repblica Swap Dealer
Swap Dealer Inversionista
Acreedor (Bco. de Inversin)
Tasa swap fija
Tasa swap fija

26
 Intercambio de Deuda por Donacin e Inversin

Estas operaciones se realizan en el marco de la Minuta de Consolidacin de la

Deuda con los pases miembros del Club de Pars

Los canjes de deuda por donacin permiten reorientar los recursos que se
utilizaran para el pago de deuda, a la lucha contra la pobreza, educacin,
salud, medio ambiente, etc. En total se han realizado canjes por donacin
por un monto de US$ 661.62 millones, de los cuales, alrededor del 33%
se han hecho en los ltimos 3 aos.

Los canjes de deuda por inversin permiten reorientar los recursos que se
utilizaran para el pago de deuda a la inversin privadas en el pas. A la
fecha, ya se ha suscrito un acuerdo marco para canjes de deuda por
inversin con Reino Unido, y se viene negociando con el gobierno de
Francia la posibilidad de implementar un acuerdo similar.

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 ndice

De qu se parte
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de la
poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

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 Programa de Creadores de Mercado

El Programa de Creadores de Mercado, iniciado en marzo de

2003 est constituido por cinco importantes bancos privados del
pas que tienen la exclusividad en las subastas de bonos
soberanos (mercado primario) y la obligacin de desarrollar un
mercado secundario lquido y profundo para los mismos.

Banco de Crdito BBVA

Banco Continental

Banco Wiese
INTERBANK
Sudameris

CITIBANK

29
Programa de Creadores de Mercado: Prerrogativas

Nombramiento mediante Resolucin Ministerial.

Participacin exclusiva en las subastas primarias.

Participacin exclusiva en las segundas vueltas de las subastas por

el mtodo de adjudicacin proporcional para los Creadores de

Mercado.

Participacin en reuniones informativas peridicas sobre la situacin

econmica y fiscal con el MEF.

30
Programa de Creadores de Mercado: Obligaciones

Realizar propuestas de compra en cada subasta por un monto no

menor al 15% del monto ofertado.

Cotizar de manera permanente y simultnea puntas de compra y de

venta en los sistemas de negociacin del primer nivel del mercado
secundario, por un monto mnimo de S/. 1 milln y con un margen
entre ambas puntas menor a los 75 puntos bsicos.

Adquirir como mnimo el 4% del monto total de Bonos Soberanos

colocados en primera vuelta al trmino del ao, en caso de ser
Creador de Mercado, y el 2% en caso de ser Aspirante a Creador de
Mercado.

Contar con una participacin de Bonos Soberanos con un mnimo del

0.5% del total anual emitido. La evaluacin se efectuar sobre la
base de un promedio de los ltimos 30 das.

Elaborar reportes trimestrales sobre la evolucin y perspectivas del

mercado secundario de Bonos Soberanos.

31
Programa de Creadores de Mercado: Obligaciones

El cumplimiento de las obligaciones de los Creadores asegura el

proceso de creacin de mercado. La cotizacin permanente y
simultnea de puntas de compra y venta le da liquidez a los
Bonos Soberanos, y la distribucin no concentrada de estos
Bonos entre un nmero amplio de inversionistas, aumenta la
profundidad del mercado.

32
 Programa de Creadores de Mercado: Logros

Aumento del volumen negociado de Bonos Soberanos

El promedio diario de negociacin es de S/. 28.6 MM, mayor a los S/. 2,6 MM
del perodo anterior al programa.
Nivel de Liquidez mayor al esperado
El diferencial promedio de puntas de compra y de venta en el primer nivel del
mercado secundario fluctu alrededor de los 36.6 pbs., menor al lmite de 100
pbs. del Reglamento de 2003 y de 75 pbs. de 2004.
Mejora en la profundidad del mercado
Si bien la tenencia de Bonos Soberanos sigue concentrada en AFPs y
Bancos, el significativo incremento en la posicin de los Fondos Privados le ha
dado ms profundidad al mercado
Luego de un ao y medio de implementado el Programa de Creadores,
los agentes tienen similar percepcin de riesgo entre los Bonos
Soberanos y los CDBCRP
Reduccin del riesgo de refinanciamiento de la deuda
La buena acogida del Programa de Creadores de Mercado permiti al
Gobierno incrementar, en el primer ao y medio, las referencias en Nuevos
Soles a tasa fija desde los 1,8 aos hasta los 7 aos.
Las emisiones de Bonos Soberanos han servido de referencia para las
privadas
Las emisiones privadas con plazos mayores a un ao y en soles muestran una
fuerte correlacin con las emisiones de Bonos Soberanos.

33
 Programa de Creadores de Mercado: Logros

Las emisiones privadas con plazos mayores a un ao y en soles muestran una

fuerte correlacin con las emisiones de Bonos Soberanos
El establecimiento de una curva de rendimientos libre de riesgos en nuevos soles
y de largo plazo ha permitido que emisores privados como Telefnica del Per,
Edegel, Edelnor y Luz del Sur emitan a plazos de 3,4 y 5 aos en nuevos soles.

400
Bonos Corporativos Subastados Mayores a un Ao
350 (S/. MM)
300 Emisiones Privadas

250 Bonos Soberanos

200
150
100
50
0
May-02

May-03

May-04
Mar-02

Nov-02

Mar-03

Nov-03

Mar-04
Ene-02

Jul-02

Sep-02

Ene-03

Jul-03

Sep-03

Ene-04

Jul-04

Sep-04
Fuente: CONASEV, MEF

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 ndice

De qu se parte
Los ejes de la Poltica fiscal
Problemas que enfrenta la sostenibilidad de la
poltica fiscal
Solucin a los problemas que enfrenta la
sostenibilidad de la poltica fiscal
Programa de Reperfilamiento
Programa de Creadores de Mercado
Tareas pendientes

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Programa de Creadores: Profundidad del Mercado (I)

Si bien se han logrado significativas mejoras en lo que a liquidez se refiere, la

tenencia de Bonos Soberanos sigue concentrada en AFPs y Bancos
Luego del significativo incremento en la posicin de los Fondos Privados, ante la
subida de las tasas de inters se retiraron del mercado

Tenencia de los Bonos Soberanos por Tipo de Inversionista

Marzo 2003 (%) Setiembre 2004

Fondos Seguros Seguros Otros

Pblicos 5% 11% 4%
6%
Fondos AFPs
Fondos
Privados
Pblicos 36%
10%
7%
AFPs
37% Fondos
Privados
6%

Bancos
Bancos
36%
42%

36
Programa de Creadores: Profundidad del Mercado (II)

Para mejorar la profundidad, y con ello la liquidez del mercado, se requiere

implementar:
Un Mecanismo de Pago contra Entrega (Delivery vs. Payment), que eliminar
el riesgo de contraparte en las operaciones realizadas en el mercado
secundario.
Un mercado de Repos lquido y profundo, que permitir proveer de mayor
liquidez a los Bonos Soberanos.
Un Mecanismo de Prstamos de valores de Bonos Soberanos, que facilitar
la venta en corto de Bonos Soberanos, lo que eliminar la posibilidad de
arbitraje en el mercado.
Operaciones de Futuros de Bonos Soberanos, que generar referencias de
expectativas de tasas locales.
La publicacin diaria de un vector de precios que sirva de referencia para el
mercado, que permitir a los agentes contar con referencias diarias de los
precios de los bonos, y facilitar la valoracin de garantas por ejemplo.
Sustitucin de CDBCRP por Bonos Soberanos para la regulacin monetaria.

37