Estudio Economico Financiero

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
ESTUDIO ECONÓMICO Y FINANCIERO

Estudio Económico y Financiero
EVALUACIÓN ECONÓMICA
Se persigue condensar todos los flujos

proyectados en el E.To y E.Mo
Incorporar efectos adicionales
– Depreciación
– Estructura de financiamiento
– Valor de desecho y venta de activos
Calcular Indicadores económicos
– VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.
Jorge Rios N
Ing. Civil Industrial
COSTOS Y BENEFICIOS
Se deben identificar flujos sólo del

proyecto.
Se deben contar todos, una sola vez.
Son afectados por la decisión que se
analiza.
Jorge Rios N
Crédito fiscal- Débito fiscal

Crédito fiscal
Al comprar algún activo y pagar el IVA
incluido en su precio, se adquiere un crédito
fiscal.
Débito fiscal
Al vender con IVA , se genera un débito
fiscal.
Jorge Rios N
FLUJO DE CAJA

Representa la distribución temporal de los
costos y beneficios que se originan a lo
largo de la vida del proyecto.
Jorge Rios N
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Egresos Iniciales de Fondos (Inversión)
Ingresos y Egresos de Operación
– Líquidos
– Futuros
– Diferenciales (evitables)
Momento en que ocurren estos Flujos
Valor de Desecho o de Salvamento del
Proyecto
Jorge Rios N
NO se debe confundir:

“La inevitabilidad de un costos ya
incurrido con la posibilidad de recuperar
total o parcialmente ese costo mediante
decisiones actuales”
Jorge Rios N
ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

+ INGRESOS OPERACIONALES
- COSTOS OPERACIONALES
Costos Directos
Costos Indirectos
= UTILIDAD OPERACIONAL
- GASTOS GENERALES
= UTILIDAD BRUTA
Jorge Rios N

- DEPRECIACIÓN
- INTERESES DEUDA LARGO PLAZO
- INTERESES DEUDA CORTO PLAZO
- PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
+ PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS
Jorge Rios N

+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIÓN DEUDA CORTO PLAZO
- AMORTIZACIÓN DEUDA LARGO PLAZO
- INVERSIÓN
Activo Fijo
Intangibles
Capital de Trabajo
+ VALOR DE DESECHO
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
+ PRÉSTAMO DE LARGO PLAZO
= TOTAL ANUAL
+ PRÉSTAMO DE CORTO PLAZO
= FLUJO DE CAJA
Jorge Rios N
DEPRECIACIÓN

Es un concepto a través del cual la
contabilidad reconoce l pérdida del valor
de la inversión fungible.
 Depreciables: maquinas, muebles, instalaciones,
edificios , vehículos. Lo que este afecto a desgaste.
 No Deprec.: Intengibles, derechos, marcas, patentes,
terrenos, etc.
Corresponde a una parte del valor del bien, originada por su uso,
el que es factible de cargar al resultado de la empresa y que se
origina por el valor del bien reajustado y la vida útil de éste. La
cuota de depreciación anual está regulada en el artículo 31 de la
Ley de la Renta. Jorge Rios N
DEPRECIACIÓN
Los activos comprados por la

empresa van perdiendo su
valor a lo largo del tiempo.
Este efecto se materializa

con una disminución del
valor del activo en los
libros de las empresas.
Jorge Rios N
Depreciación (continuación)

¿Por qué las empresas deprecian?
Porque les sirve de Escudo Fiscal

(disminuye la base imponible, o
sea, el valor sobre el cual se les
aplican los impuestos.
Jorge Rios N
Depreciación (definiciones)

Dt = Depreciación en el
período t P Dt Vt
0 VA
VA = Valor Inicial del Activo
1 D1 V1=VA-D1
Vt = Valor del activo en el
período t 2 D2 V2=V1-D2
VS = Valor de Salvamento o
Valor Residual del activo al fina
n Dn VS
del su vida util
Jorge Rios N
Tipos de depreciación

VA  VS
Depreciación Línea Recta Dt 
n
n Redondeado
Depreciación Acelerada T 
3 hacia abajo
VA  VS
Solo aplicable si n mayor Dt 
o igual a 5 T
Jorge Rios N
Tipos de depreciación (continuación)
Depreciación Saldos decrecientes
Dt  d  VA  1  d 
t 1
¿Cuánto vale d?
Vt  VA  1  d 
t
1,5
S .D.  d 
n
2
S .D.D.  d 
n
Jorge Rios N
Ejemplo

Don Cuasimodo comprará un camión
para su empresa, por un valor de
11.000. La vida útil es de 10 años, al
término de la cual, el valor de
salvamento será de 1.000
Apliquemos todos los

métodos de depreciación
vistos
Jorge Rios N
Ejemplo (continuación)

Depreciación Línea Recta
11.000  1.000
P Dt Vt Dt   1.000
10
0 11.000
1 1.000 10.000
2 9.000
1.000
10 1.000
1.000
Jorge Rios N

Depreciación Acelerada
Como 10 es mayor o igual
10
que 5, se puede aplicar T  3,3  3
3
P Dt Vt 11.000  1.000
Dt   3.333
0 11.000 3
1 3.333 7.667
La última depreciación
2 3.333 4.334 cambia por el efecto de
2 3.334 los decimales perdidos
1.000
Jorge Rios N
Ajustes en la ultima Depreciación

En el sistema de Saldos Decrecientes, es posible
que el último Valor del activo no coincida con el
Valor de Salvamento establecido originalmente
Por lo tanto, la(s) última(s)

depreciación(es) se acomodan para
hacer coincidir el último Valor del
Activo con el Valor de Salvamento
Jorge Rios N

Depreciación Saldos decrecientes (S.D.D.)
2
d  0,2
10
D1  0,2  11.000  1  0,2 V1  11.000  1  0,2  8.800
11
 2.200 1
D2  0,2  11.000  1  0,2 V2  11.000  1  0,2  7.040

2 1
 1.760 2
D3  0,2 11.000  1  0,2 V3  11.000  1  0,2  5.632

31
 1.408 3
Jorge Rios N
2.- Valor de la inversión/ vida útil en años
3.- Cuota de depreciación* periodo
1.- Inversión/moneda a utilizar 4.- Valor de salvamento = valor de

la inversión- depreciación
Jorge Rios N
Ing. Civil Industrial acumulada
Depreciación
Vida útil :es la vida de uso de los equipos, lo determina el impuesto interno.
Valor salvamento o valor residual :Valor de mercado al termino de la vida
útil o cuando se vende.
Valor de libro :Es el valor contable del activo en algún instante.
Valor de Salvamento o residual
0 1 Vida Útil n’ n
Jorge Rios N
Tipos de depreciación

Depreciación lineal =______________
V. Inicial – V final
Vida útil
Depreciación desacelerada
Depreciación
acelerada
Depreciación lineal
0 1 Vida Útil n’ n Valor de Salvamento o residual
Jorge Rios N
IMPUESTOS
En Chile la tasa de impuesto que afecta a las

empresas es de un 17%
Las personas naturales están afectas a una
tabla progresiva que parte en O% y termina
en 50%, dependiendo del nivel de renta
anual del contribuyente
 Ver http://www.sii.cl/contribuyentes/empresas_por_tamano/empresas_por_tamano.htm
http://www.sii.cl/contribuyentes/empresas_por_sector/empresas_por_sector.htm
http://www.sii.cl/contribuyentes/contribuyentes_individuales/contribuyentes_individuales.htm
Jorge Rios N
TASA DE DESCUENTO
Tasa ocupada para actualizar (v. presente)

los Flujos de Caja de un Proyecto.
Rentabilidad que le exige el inversionista
a la inversión.
Costo alternativo, por renunciar a un uso
alternativo de esos recursos.
Costo de oportunidad
Jorge Rios N
Proyecto puro v/s financiado
Proyecto puro es aquel financiado con los

recursos propios (del inversionista)
Proyecto financiado es aquel en donde
parte del proyecto o su totalidad es
financiado con recursos externos
Jorge Rios N
Proceso de evaluación de proyectos

Se realiza un análisis de proyecto puro
Posteriormente, se realiza el análisis de
proyecto financiado, en éste análisis se
consideran:
– Flujos propios del proyecto
– Flujos de los créditos correspondientes
incluyéndose los ingresos por el monto del
préstamo y los egresos por la devolución de
este y por el pago de intereses
Jorge Rios N
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
 Otros inversionistas
 Instituciones Crediticias
 Capitales de Riesgo
 Fondos de Desarrollo
 Leasing
 Factoring
Jorge Rios N
Ejemplo: Tabla de Amortización

Si se considera un préstamo de $360.000 al
10% en 5 cuotas iguales
Año Cuota Interés Amortización Préstamo

0 -$ 360.000
1 $ 94.967 $ 36.000 $ 58.967 -$ 301.033
2 $ 94.967 $ 30.103 $ 64.864 -$ 236.169
3 $ 94.967 $ 23.617 $ 71.350 -$ 164.819
4 $ 94.967 $ 16.482 $ 78.484 -$ 86.334
5 $ 94.967 $ 8.633 $ 86.334 $0
Jorge Rios N
Tipos de financiamiento

 Existen 2 tipos de pago
1 Cuotas iguales
2 Solo intereses y al final el valor del préstamo
A A A A
0 1 2 3 n
A = Anualidad  i 
P = Valor del préstamo A  P  
 1 – (1+ i) 
i= interés del préstamo -n
n= Número de periodos
Jorge Rios N
Tipos de financiamiento
Valor cuota
Amortización=Valor cuota - Interés
Saldo = Monto del crédito -amortización
Interés=Tasa de interés * saldo anterior
Préstamo=Saldo
Jorge Rios N
Valor cuota = función
=PAGO(D30;D31;D29;0;0)
Valor cuota = función =PAGO(tasa de interés,

monto del crédito, periodos de pago)
 i  A = Anualidad
A  P   P = Valor del préstamo
i= interés del préstamo
 1 – (1+ i) 
-n
n= Número de periodos
Jorge Rios N
Criterios de Decisión
VALOR ACTUAL NETO (VAN)

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Razón Beneficio Costo (RB/C)
Período de recuperación (Payback)
Los indicadores aislados no definen la
decisión. (Políticos, estratégicos, riesgos)
Jorge Rios N
INDICADORES ECONOMICOS
VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El proyecto debe aceptarse si el VAN es igual
o superior a cero, donde VAN es la
diferencia entre todos los ingresos y egresos
expresados en moneda actual.
Si el VAN es igual a cero, esto no implica que el proyecto no reporta
utilidades, sino que son iguales a la que rentaría la inversión alternativa
Jorge Rios N
INDICADORES ECONÓMICOS (VAN)

n
Ft
VAN    I0
t 1 (1  i )
t
Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t e I0 es la

inversión Inicial
Jorge Rios N
Herramientas para la Evaluación Económica

n N
Fn
Valor Actual Neto VAN = - I 0 + 
n 1 (1  i )
n
Tasa de Descuento R = Rf + Rm Rf = Tasa Libre de riesgo

Rm = Tasa de Riesgo
Interés Compuesto mensual (1+ ix ) = ( 1+ iy) x/y

Donde :
ix = Tasa de interésmensual
iy = Tasa de interés a 360 días
x/y = 1Meses / 12 Meses

Jorge Rios N
Valor Presente Neto

Ventajas
– Es considerado el “Mejor” método
– Considera el valor del dinero en el tiempo
– Trabaja con tasas de corte definida
– Supone reinversión a tasas razonable
Desventaja
– VPN es un valor absoluto y por lo tanto puede
depender del valor de la inversión
– Genera confusión si proyectos son excluyentes y
tienen diferentes vidas útiles
Jorge Rios N
Calculo VAN
n FN j
VAN  
j 0 1  i  j
Donde:FNj = Flujo Neto período j

i = Tasa de Interés Efectiva en
el período.
n = Número de períodos
¿Qué tasa de
interés se ocupa?
Jorge Rios N
Tasa de Descuento

Existen varias formas de entenderla
Es el interés que se le exige a Corresponde al Costo

una alternativa de inversión de Oportunidad del
para ser considerada rentable evaluador
Por ahora: Interés que Por lo tanto, la tasa de

me ofrece mi alternativa de descuento es distinta
inversión mas cercana para cada inversionista
Jorge Rios N
INDICADORES ECONÓMICOS (TIR)
TASA INTERNA DE RETORNO

Tasa para la cual el VAN del proyecto es igual
a cero. No es subjetiva ya que no depende
del inversionista.
Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0

Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0
Jorge Rios N
Ejemplo de TIR = 0
La medición de la rentabilidad solo evalúa el resultado de algunos escenarios proyectados, los
cuales son elegidos por el evaluador. Con el fin de ampliar estos escenarios posibles
agregando información a los resultados pronosticados del proyecto, se desarrolla un análisis
de sensibilidad que permite medir cuán sensible es la evaluación realizada en uno o más
parámetros decisivos
Variación de % de mercado
Sensib ilizacion de los ingresos Van 70% de financiamiento

3500000 Van 50% financiamiento
Van puro
3000000
2500000
2000000
1 500000
1 000000
500000
-20 -10 0 10 20
-500000
-1 000000
Variación %
Jorge Rios N
-1 500000
OBSERVACIONES A LA TIR

Los flujos se reinvierten a la tasa de
descuento TIR. Esto distorsiona la medición
de rentabilidad.
Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo
rinden la tasa de descuento alternativa del
inversionista.
 Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la
rentabilidad alternativa (no sirve para comparar)
Jorge Rios N
Tasa Interna de Retorno

Ventaja
– Soluciona problema de diferentes vida útiles
– Proporciona una tasa referencial de
rentabilidad
Desventaja
– Cada cambio de signos en los flujos puede
implicar una nueva tasa de retorno
– Supone que los flujos se reinvierten a igual
tasa (TIR)
Jorge Rios N
VAN v/s TASA DE DESCUENTO

800
700
VAN(i)
600
500
400
300
200
VAN(2 2%)=0
100
0
-100
0 10 20 30 40 50 60 i
Jorge Rios N
PAYBACK

• Sencillo y muy utilizados por los evaluadores
y empresarios
• Corresponde al período de tiempo necesarios
para que el flujo cubra el monto total de la
inversión
Jorge Rios N
PAYBACK

Ventaja
– Puede considerar diferencia en flujos
Desventaja
– No considera valor del dinero en el tiempo
– No dice nada de años posteriores a
recuperación
– No es un indicador de rentabilidad
– No indica y cuantifica el valor agregado
Jorge Rios N
Valor Anual Uniforme Equivalente

Ventaja
– Resuelve el problema de diferentes vida útiles
en proyectos excluyentes
– Permite calcular el flujo mínimo requerido
(anualidad) para que el proyecto sea atractivo
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Esencialmente sirve para :

Determinar los efectos de las variables
críticas sobre los resultados del proyecto.
Determinar variables críticas y sus rangos de
variación.
Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones
externas.
Jorge Rios N

Análisis Univariable:
Se realiza el análisis de una variable
crítica a la vez. Las otras variables
críticas se mantienen constantes en sus
valores normales.
11 3
Jorge Rios N

Ejemplo de Análisis Univariable:
VAN ($)
p* PRECIO ($)
Jorge Rios N

Escala de Medición
VAN ($) VAN ($)
10 20 30 40 PRECIO UNIDAD ($) 1 2 3 4 PRECIO CAJA ($)
1 caja = 10 unidades
 Estos gráficos corresponden al mismo proyecto, pero se

han usado distintas unidades para medir el precio.
 Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la
misma. Jorge Rios N

Sensibilización Adimensional:
Para evitar confusiones es recomendable

usar variaciones porcentuales.
Veamos un ejemplo...
Jorge Rios N

Sensibilización Adimensional:
En qué porcentaje varía el indicador frente a un

cambio en el 1% de la variable.
Variación del VAN (%)
10
0
-10 -5 0 10 20
-10
Variación del Precio (%)
Jorge Rios N

Elasticidad:
Esta metodología nos permite determinar la
relación de impacto entre dos variables
 ( VAN )
VAN
 ( PRECIO) = Elasticidad Precio del VAN
PRECIO
La elasticidad corresponde a la pendiente del

gráfico de variaciones porcentuales
Jorge Rios N
Metodología:
Seleccionar las variables críticas :

– Considerar aquellas variables poco predecibles.
– Seleccionar a lo sumo 5 variables críticas.
Seleccionar los indicadores a evaluar :
– Los más significativos para el Inversionista.
– No más de 3 indicadores.
Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus)
Hacer los gráficos y calcular las elasticidades
Jorge Rios N

Conclusiones:
 Los gráficos en unidades físicas pueden

causar confusiones
 Las variaciones porcentuales normalizan
las apariencias de los gráficos
 La elasticidad mide cuantitativamente la
Sensibilidad del proyecto ante las variables
Jorge Rios N
RIESGO E INCERTIDUMBRE

 Toda situación en que no es posible
predecir un resultado único de un hecho
se denomina situación incierta o riesgosa.
Cuando se tiene la información de la
probabilidad de ocurrencia de las
alternativas hablaremos de riesgo.
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Cómo Identificar los Riesgos:
El proyecto se evaluó en condiciones de

certidumbre.
Existen cambios en las condiciones del
entorno.
No se conocen los impactos sobre la
rentabilidad.
Riesgos altos.
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO
Enfoque de Prima por Riesgo:
Supongamos que a cada proyecto se le exige

asegurarse.
El seguro debiera garantizar los beneficios
esperados.
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Valor del Seguro:
El seguro dependería del:
– Monto de Capital Promedio.
– Grado de Incertidumbre Asociado al Proyecto.
Formulación:
Prima del seguro = h x I
– h ($ / $ año)= Tasa por riesgo

Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

El Valor de h:
Es función de :
– La fracción de inversión recuperable, si el
proyecto es terminado repentinamente.
– La incertidumbre de las proyecciones técnicas
y económicas.
– El grado de riesgo asociado a la inversión.
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Tasa Mínima Aceptable para la Inversión
Al capital se le exigirán dos pagos :

– Pago del costo alternativo
» Tasa de libre de riesgo : i
– Pago de prima por riesgo
» Tasa : h
– Tasa global a descontar :
» Tasa mínima aceptable : i + h
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Consideraciones
Los seguros cubren riesgos físicos : tormentas,
incendios, robos, explosiones.
Los riesgos económicos no son asegurables y
cada inversionista debe cubrir sus pérdidas.
En nuestro caso le estamos exigiendo una
rentabilidad mayor (i + h) para cubrir los riesgos
asociados al proyecto.
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Valores Típicos
Para el Factor de Compensación por Riesgo :

– Nivel de riesgo :h%
– Riesgo Alto : 20 - 100 % ó más
– Riesgo Mediano : 10 - 20 %
– Riesgo Promedio : 5 - 10 %
– Riesgo Bajo :1-5%
– Riesgo Muy Bajo :0-1%
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Riesgo Alto  h = 20 - 100 % ó más
– Proyectos que usan conceptos muy
novedosos.
– Productos que el mercado no
conoce bien.
– Datos de mercado, productos o
insumos no probados.
Riesgo  h = 10 - 20 %
Mediano – Proyectos algo fuera del campo de

actividades de la empresa.
– Procesos nuevos que no han sido
completamente investigados.
Jorge Rios N
ANÁLISIS DE RIESGO

Riesgo  h = 5 - 10 %
Promedio – Proyectos del campo actual de la
empresa, pero con algunos
conceptos nuevos.
– Información de mercado incompleta.
Riesgo Bajo h=1-5%

– Expansiones en un mercado
conocido.
Riesgo Muy h=0-1%
Bajo – Reducciones de costo en un mercado
conocido y con la empresa
funcionando bien.
Jorge Rios N
Cálculos de riesgos
Ejemplo transporte,
Proyecto en meses
Tasa Libre de Riesgo Rf = PRBC = 4.07% ( Banco Central)
(1 + i mensual) = ( 1+0.0407) 1/12

i mensual = 1.04071/12 – 1
i mensual = 1.0033 - 1 = 0.0033299%
 Criterio Subjetivo Transporte crecio un 4.2% en el tercer trimestre + y el

bajo desempeño de los medios de transporte desde el 11 de Septiembre +
Dificultad juridica y su obligatoriedad y proyecto nuevo
21% nivel de riesgo

Tasa de Riesgo
(1 + i mensual) = ( 1+0.21) 1/12
i mensual = 0.211/12 – 1
i mensual = 1.016011868 –1=
0.01601%
 Tasa Jorge Rios N

de descuento = 0.0033 + 0.016 = 0.01931 %
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
METODO DE MONTE CARLO
Cristal Ball extiende las capacidades de

pronósticos de las planillas de calculo.
Permite hacer un análisis de riesgo,
simulaciones de Monte Carlo, pronósticos
de series de tiempo, método multivariado.
Se hacen optimizaciones lineales y no
lineales a modelos de varias variables.
Jorge Rios N

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EVALUACIÓN DE PROYECTOS

ESTUDIO ECONÓMICO Y FINANCIERO

Se persigue condensar todos los flujos

Se deben identificar flujos sólo del

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Estudio Económico y Financiero

Los activos comprados por la

Este efecto se materializa

Estudio Económico y Financiero

Porque les sirve de Escudo Fiscal

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Depreciación Saldos decrecientes

Estudio Económico y Financiero

Apliquemos todos los

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Por lo tanto, la(s) última(s)

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D2  0,2  11.000  1  0,2 V2  11.000  1  0,2  7.040

D3  0,2 11.000  1  0,2 V3  11.000  1  0,2  5.632

3.- Cuota de depreciación* periodo

1.- Inversión/moneda a utilizar 4.- Valor de salvamento = valor de

Valor de Salvamento o residual

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0 1 Vida Útil n’ n Valor de Salvamento o residual

En Chile la tasa de impuesto que afecta a las

Tasa ocupada para actualizar (v. presente)

Proyecto puro es aquel financiado con los

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Año Cuota Interés Amortización Préstamo

Estudio Económico y Financiero

Amortización=Valor cuota - Interés

Saldo = Monto del crédito -amortización

Interés=Tasa de interés * saldo anterior

Valor cuota = función =PAGO(tasa de interés,

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

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Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t e I0 es la

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Tasa de Descuento R = Rf + Rm Rf = Tasa Libre de riesgo

Interés Compuesto mensual (1+ ix ) = ( 1+ iy) x/y

x/y = 1Meses / 12 Meses

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Donde:FNj = Flujo Neto período j

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Es el interés que se le exige a Corresponde al Costo

Por ahora: Interés que Por lo tanto, la tasa de

TASA INTERNA DE RETORNO

Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0

Sensib ilizacion de los ingresos Van 70% de financiamiento

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